跟踪评级报告跟踪评级报告 北京万达文化产业集团有限公司 2 优势 1．...
TRANSCRIPT
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 1
北京万达文化产业集团有限公司跟踪评级报告主体长期信用
跟踪评级结果：AA+ 评级展望：稳定 上次评级结果：AA+ 评级展望：稳定
债项信用
债项简称 余 额 到期
兑付日
跟踪评
级结果
上次评
级结果
17 万 达 文 化MTN001
18 亿元 2020/3/27 AA+ AA+
评级时间：2017 年 7 月 28 日
财务数据
项 目 2014 年 2015 年 2016 年 17 年 3 月
现金类资产(亿元) 103.60 142.70 106.36 207.53
资产总额(亿元) 592.16 1127.30 1457.56 1669.63
所有者权益(亿元) 86.15 140.10 337.96 334.45
短期债务(亿元) 94.57 139.93 156.66 144.61
长期债务(亿元) 193.77 490.82 644.74 864.09
全部债务(亿元) 288.34 630.76 801.40 1008.70
营业收入(亿元) 279.63 401.38 556.39 152.28
利润总额(亿元) 3.95 14.29 27.07 1.55
EBITDA(亿元) 36.34 57.64 87.53 --
经营性净现金流(亿元) 44.70 -16.34 81.90 18.87
营业利润率(%) 14.14 16.43 17.53 18.75
净资产收益率(%) -1.85 5.25 4.74 --
资产负债率(%) 85.45 87.57 76.81 79.97
全部债务资本化比率(%) 76.99 81.83 70.34 75.10
流动比率(%) 97.21 87.99 122.96 171.41
经营现金流动负债比(%) 16.78 -3.92 21.63 --
全部债务/EBITDA(倍) 7.93 10.94 9.16 --
EBITDA利息倍数(倍) 2.46 2.75 2.79 --
注：1.2017 年一季度财务数据未经审计；
2.长期应付款中有息债务计入长期债务。
分析师
杨学慧 魏铭江 方 晓
电话：010-85679696
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
中国人保财险大厦 17 层（100022）
网址：www. lhratings.com
评级观点
北京万达文化产业集团有限公司（以下简
称“公司”）是大连万达集团股份有限公司（以
下简称“万达集团”）旗下的文化产业平台，
主营业务包括影视、文化旅游、体育三大板块，
公司产业链较完整，院线业务市场占有率高。
跟踪期内，公司下属上市公司的院线业务业绩
良好。
2016年以来，公司继续保持大规模的海外
并购，旗下子公司万达电影股份有限公司（以
下 简 称 “ 万 达 电 影 ”） 并 购 时 光 网 ；
American-Multi-Cinema（以下简称“AMC”）
完成对欧洲最大院线Odeon&UCI、美国卡麦克
院线Carmike和北欧院线Nordic的并购，带动公
司收入持续增长，同时有息债务和商誉规模大
幅上升。跟踪期内，公司陆续进行了资产转让，
使得其他应收款大幅上升，西双版纳文旅项目
划转给万达集团，青岛万达影视投资有限公司
（以下简称“青岛影视投资”）划转至关联方
大连万达集团商业管理有限公司，此外旅行社
业务整体注入同程旅游。
联合资信评估有限公司（以下简称“联合
资信”）关注到，公司对外扩张并购使得海外
业务收入占比高、有息债务和商誉规模持续上
升、期间费用增长快，投资收益主要为转让和
处置资产的收益；资产的划入和转出对盈利水
平影响大，公司与关联方往来款规模大；公司
本部债务负担重、偿债能力弱。
未来，随着公司对并购资产的不断整合，
公司院线业务市场影响力将进一步提升；同
时，体育板块业务规模不断扩大，旅游和主题
乐园业务助力发展，公司整体收益水平有望提
升。
综合评估，联合资信确定维持公司的主体
长期信用等级为 AA+，评级展望为稳定，并维
持“17 万达文化 MTN001”的信用等级为 AA+。
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 2
优势
1． 公司是万达集团旗下的文化产业平台，品
牌知名度高、行业地位显著、竞争实力较
强。
2． 公司拥有影视制作、发行、放映、影视产
业园区、电影节等完整产业链，有利于发
挥协同效应。
3． 公司为全球最大的院线公司，万达电影为
中国第一大院线，国内票房市场占有率
13.6%；AMC 为美国第二大院线，经营历
史悠久，美国市场占有率约 17.7%；影视
业务经营良好。
4． 2017 年 7 月，万达集团将 13 个文旅项目
转让给融创集团，上述项目的运营管理仍
由公司负责，每年可为公司带来稳定的品
牌使用费 5.85亿元，对利润形成一定支撑。
5． 公司现金类资产及 EBITDA 对“17 万达文
化 MTN001”的保障能力强。
关注
1． 公司电影业务经营稳定性受票房影响大，
具有一定投资风险。
2． 2016 年以来，公司旗下子公司万达电影以
2.8 亿美元并购时光网；AMC 分别以 9.21
亿英镑、12 亿美元和 10.07 亿美元完成对
欧洲最大院线 Odeon&UCI、美国卡麦克院
线 Carmike 和北欧院线 Nordic 的并购，公
司扩张并购步伐很快，对外融资需求大，
导致公司债务规模快速增长，债务负担重。
3． 公司持续大规模的并购导致公司商誉规模
大幅上升，海外收入占比高。2016 年，公
司海外板块（AMC 院线、Hoyts、盈方体
育传媒、美国世界铁人）收入合计占营业
收入的比重超过 55%。
4． 公司与关联方交易及往来款规模大，对资
金形成一定占用。截至 2016 年底，公司对
万达集团委托贷款 60 亿元，转让青岛影视
投资（含传奇影业）至关联方大连万达集
团商业管理有限公司导致公司其他应收款
大幅增长。
5． 跟踪期内，公司期间费用快速增长（同比
增长 50.88%），财务费用高企，对利润侵
蚀明显。2016 年，公司利润主要来源于转
让西双版纳文旅项目和青岛影视投资产生
的投资收益。
6． 公司本部有息债务持续上升，债务负担很
重，偿债能力弱。
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 3
声 明
一、本报告引用的资料主要由北京万达文化产业集团有限公司（以下
简称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对
这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、
评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程
序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评
级意见。
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有
效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 4
北京万达文化产业集团有限公司跟踪评级报告
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估有
限公司关于北京万达文化产业集团有限公司
的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
北京万达文化产业集团有限公司（以下简
称“公司”或“文化集团”）于2012年9月在北
京市工商行政管理局注册成立，成立时注册资
本为13亿元，其中大连万达集团股份有限公司
（以下简称“万达集团”）以货币出资12.79亿
元，占注册资本的98.38%；大连万达集团商业
发展有限公司（以下简称“万达商业”）以货
币出资0.21亿元，占注册资本的1.62%。后经几
次增资扩股以及股权变更，截至2017年3月底，
公司注册资本50亿元，万达集团持股100%，公
司实际控制人为自然人王健林。
公司经营范围：组织文化艺术交流活动
（不含演出）；文化产业项目投资；投资管理、
投资咨询；企业管理咨询；经济贸易咨询。
截至2016年底，公司（合并）资产总额
1457.56亿元，所有者权益合计337.96亿元（其
中少数股东权益194.25亿元）；2016年公司实
现营业收入556.39亿元，利润总额27.07亿元。
截至2017年3月底，公司（合并）资产总
额1669.63亿元，所有者权益合计为334.45亿元
（其中少数股东权益214.29亿元）；2017年1~3
月，公司实现营业收入152.28亿元，利润总额
1.55亿元。
公司注册地址：北京市通州区新华北街 75
号 2001 室；法定代表人：丁本锡。
三、存续债券概况及募集资金使用情况
2017 年 3 月，公司发行了 18 亿元中期票
据“17 万达文化 MTN001”，期限 3 年，募集
资金用途为偿还银行借款。截至报告出具日，
募集资金已按计划全部投入使用。
四、宏观经济和政策环境
2016 年，全球经济维持了缓慢复苏态势。
在相对复杂的国际政治经济环境下，中国继续
推进供给侧结构性改革，全年实际 GDP 增速
为 6.7%，经济增速下滑趋缓，但下行压力未消。
具体来看，产业结构继续改善，固定资产投资
缓中趋稳，消费平稳较快增长，外贸状况有所
改善；全国居民消费价格指数（CPI）保持温
和上涨，工业生产者出厂价格指数（PPI）和
工业生产者购进价格指数（PPIRM）持续回升，
均实现转负为正；制造业采购经理指数（PMI）
四季度稳步回升至 51%以上，显示制造业持续
回暖；非制造业商务活动指数全年均在 52%以
上，非制造业保持较快扩张态势；就业形势总
体稳定。
积极的财政政策和稳健适度的货币政策
对经济平稳增长发挥了重要作用。2016 年，全
国一般公共预算收入 15.96 万亿元，较上年增
长 4.5%；一般公共预算支出 18.78 万亿元，较
上年增长 6.4%；财政赤字 2.83 万亿元，实际
财政赤字率 3.8%，为 2003 年以来的最高值，
财政政策继续加码。2016 年，央行下调人民币
存款准备金率 0.5 个百分点，并灵活运用多种
货币政策工具，引导货币信贷及社会融资规模
合理增长，市场资金面保持适度宽松，人民币
汇率贬值压力边际减弱。
三大产业保持稳定增长，产业结构继续改
善。2016 年，中国农业生产形势基本稳定；工
业生产企稳向好，企业效益持续改善，主要受
益于去产能、产业结构调整以及行业顺周期的
影响；服务业保持快速增长，第三产业增加值
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 5
占国内生产总值的比重以及对 GDP 增长的贡
献率较上年继续提高，服务业的支柱地位进一
步巩固。
固定资产投资缓中趋稳，基础设施建设投
资依旧是稳定经济增长的重要推手。2016 年，
中国固定资产投资 59.65 万亿元，较上年增长
8.1%（实际增长 8.8%），增速较上年小幅回
落。其中，民间投资增幅（3.2%）回落明显。
2016 年，受益于一系列新型城镇化、棚户区改
造、交通、水利、PPP 等项目相继落地，中国
基础设施建设投资增速（15.7%）依然保持在
较高水平；楼市回暖对房地产投资具有明显的
拉动作用，全国房地产开发投资增速（6.9%）
较上年明显提升；受经济下行压力和实体经济
不振影响，制造业投资较上年增长 4.2%，增幅
继续回落，成为拉低中国整体经济增速的主要
原因。
消费平稳较快增长，对经济支撑作用增
强。2016 年，中国社会消费品零售总额 33.23
万亿元，较上年增长 10.4%（实际增长 9.6%），
增速较上年小幅回落 0.3 个百分点，最终消费
支出对经济增长的贡献率继续上升至 64.6%。
2016 年，中国居民人均可支配收入 23821 元，
较上年实际增长 6.3%，居民收入的稳步增长是
推动消费改善的重要原因之一。具体来看，居
住、医疗保健、交通通信、文化教育等与个人
发展和享受相关的支出快速增长；受益于楼市
回暖和汽车补贴政策的拉动，建筑及装潢材
料、家具消费和汽车消费增幅明显；网络消费
维持较高增速。
外贸状况有所改善，结构进一步优化。
2016 年，中国进出口总值 24.33 万亿元人民币，
较上年下降 0.9%，降幅比上年收窄 6.1 个百分
点；出口 13.84 万亿元，较上年下降 2.0%，其
中机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主
力，航空航天器、光通信设备、大型成套设备
出口额保持较高增速，外贸结构有所优化；进
口 10.49 万亿元，较上年增长 0.6%，增幅转负
为正，其中铁矿石、原油、煤、铜等大宗商品
进口额保持增长，但量增价跌，进口质量和效
益进一步提升；贸易顺差 3.35 万亿元，较上年
减少 9.2 个百分点。总体来看，中国进出口增
速呈现稳步回升的态势。
2017年，全球经济持续复苏仍是主流，但
美国特朗普新政对经济影响的不确定性、欧洲
极右翼势力的崛起、英国正式开始脱欧进程等
不确定因素使得全球经济复苏面临更大的挑
战。2017年，中国货币政策将保持稳健中性，
财政政策将更加积极有效，促进经济增长预期
目标的实现。中国将继续推进供给侧结构性改
革，促进新旧动能的转换，在着力稳增长的同
时注重风险防范，全年GDP增速或有所下降，
但预计仍将保持在6.5%以上，通胀水平将略有
回升，就业情况基本稳定。
五、行业分析
行业概况
文化产业是指从事文化生产和提供文化
服务的经营性行业，文化产业的出现是社会生
产力发展的必然要求，是随着社会主义市场经
济体制的逐步完善和现代生产方式的不断进
步而发展起来的新兴产业。文化产业分为影视
业、音像业、文化娱乐业、文化旅游业、网络
文化业、图书报刊业、文物和艺术品业、艺术
培训业等 9 大门类。
近年来，中国文化产业的规模不断扩大，
文化产业增加值占 GDP 的比重稳步提升，经
济效益大幅提高，文化体制改革成效显著，娱
乐文化服务、网络文化业等新兴文化产业发展
迅速。根据国家统计局数据显示，2016 年文化
产业实现“双突破”，文化产业增加值 30254
亿元，首次突破 3 万亿元，占 GDP 的比重为
4.07%，首次突破 4%。
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 6
图 1 近年来中国文化产业增加值及占 GDP 比重
资料来源：国家统计局
2016 年，中国规模以上文化企业实现营业
收入 80314 亿元，比上年增长 7.5%(名义增长
未扣除价格因素)，增速比上年加快 0.6 个百分
点。文化及相关产业 10 个行业的营业收入均
保持增长，文化服务业快速增长。其中，实现
两位数以上增长的 3 个行业分别是：以“互联
网+”为主要形式的文化信息传输服务业（营
业收入 5752 亿元、同比增长 30.3%），文化艺
术服务业（营业收入 312 亿元、同比增长
22.8%），文化休闲娱乐服务业（营业收入 1242
亿元、同比增长 19.3%）。2017 年 1~3 月，中
国规模以上文化企业实现营业收入 19926 亿
元，比上年同期增长 11.0%（名义增长未扣除
价格因素），增速提高 2.4 个百分点，实现较快
增长。
2016 年作为“十三五”开局之年，文化产
业增加值实现“双突破”，文化产业增长势头强
劲，对国民经济的贡献率不断上升，促进作用
日益凸显，当前文化创作生产和消费形态愈加
数字化、网络化，以数字创意为代表的新兴文
化产业，融合“互联网+文化”，保持着文化产
业的发展势能，未来发展前景良好。
政策环境
中国文化产业作为第三产业的重要行业
之一，其在调整产业结构、创造就业机会、缩
小区域发展差距等方面具有明显的调节作用，
国家也相应给予了许多实质性的政策支持和
积极的政策导向。
2014 年 3 月 20 日，文化部印发了《关于
贯彻落实<国务院关于推进文化创意和设计服
务与相关产业融合发展的若干意见>的实施意
见》（以下简称《实施意见》），着眼于创意设
计、动漫游戏、演艺娱乐、文化旅游、工艺美
术等重点领域，明确了各个领域的发展举措，
着重提升其创意水平和原创能力。同时，《实
施意见》将针对推进文化创意和设计服务与相
关产业融合发展的重点领域和薄弱环节，策划
了文化产业创业创意人才扶持计划、成长型小
微文化企业扶持计划、特色文化产业发展工
程、数字文化产业发展工程、文化产业投融资
体系推进工程、文化产业园区基地提升工程等
带有基础性、引导性的重要文化产业促进计划
和工程。
2016 年 3 月 17 日，《中华人民共和国国民
经济和社会发展第十三个五年规划纲要》(以
下简称“十三五”规划纲要)发布。文化及文
化发展再次被写入规划中，并放在重要位置着
重提出。其中关于文化产业的发展目标，“十
三五”规划纲要明确提出“文化产业成为国民
经济支柱性产业。中华文化影响持续扩大”。
相比“十二五”规划纲要中提出的“推动文化
产业成为国民经济支柱性产业”，从“推动”
到“成为”，一词之变，意味着在接下来的 5
年间，文化产业将在国民经济发展中发挥更为
重要的作用：在量上，文化及相关产业增加值
占 GDP 比重将从 2014 年的 3.76%增长到 2020
年的 5%以上；在质上，文化产品要出更多精
品，提高有效供给。而从更宏观的角度来看，
文化产业将成为“十三五”时期经济增长、创
新创业的主要动力之一，在提质转型升级中发
挥更大的作用。
主要子行业
公司涉及的文化产业主要包括影视制作、
院线以及文化旅游。
（1）电影制作发行行业
近年来随着国民经济的持续快速发展，居
民收入水平稳步提高，文化娱乐产品的消费需
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 7
求不断增长，电影行业作为文化娱乐市场的重
要组成部分，决定着整个行业的发展。
2010~2015 年，中国票房经历了高速增长，年
复合增长 108.14%；2016 年，受行业竞争加剧、
影片品质下滑、监管趋严、票补减少等多重因
素冲击，中国电影市场进入调整期，全年实现
票房 457.12 亿元，同比增长 3.73%，增速明显
放缓（2015 年增速为 48.60%）；其中，国产电
影票房收入 266.63亿元，同比下降 2.53%。2017
年一季度电影票房总计 144.60 亿元，同比下降
0.1%，基本与去年同期持平。
图 2 近年中国电影票房收入（单位：亿元、%）
资料来源：Wind 资讯
从影片供给来看，2016 年中国国产电影产
量 944 部（新增 56 部），上映国产电影数量 376
部（减少 11 部），但受制于影片的品质、发行
渠道和宣传能力，只有 40%左右的影片得以在
电影院放映。2016 年上映进口影片 90 部（新
增 28 部），其中国产单片平均票房 0.71 亿元，
进口单片平均票房 2.12 亿元，为国产影片单片
产出的 3 倍，具有明显票房优势。虽然中国本
土电影产量已初具规模，但商业价值高的影片
数量仍然较少，快速增长的市场和高票房影片
的丰厚回报吸引新的竞争者不断进入国内电
影市场。一方面，中国互联网企业积极布局电
影行业，2014 年 6 月，阿里巴巴完成对阿里影
业的收购，阿里影业计划每年投资 8~10 部电
影；百度旗下爱奇艺成立了爱奇艺影视公司，
定位为以宣发、投资为核心业务的电影公司；
2014 年 9 月，腾讯影视业务平台“腾讯电影+”
正式成立，计划每年挑选 4~5 个 IP 进行影视
开发。互联网企业介入电影行业，将会促成中
国电影产业新一轮的整合与升级，同时，在互
联网思维的渗透下，中国电影的制作、营销、
发行等环节也在经历一定的变革。
近年来，中国电影市场的快速发展也吸引
了大量国外优秀的电影制片商进入，国外电影
中的中国元素不断增多，其在中国市场的宣传
力度也在逐步加大。2015 年 9 月，中国电影集
团与美国电影协会签署了《分账影片进口发行
合作协议》，正式确认将引进片美方分账比例
提高至 25%，该协议将会冲击部分国产片的市
场空间。为应对进口大片的冲击，国内主要制
片商也加大了与海外电影制作团队的合作，电
影制作的规范性及技术水平均有了很大提高，
制作实力日趋增强。
从影片类型上来看，近年来中国电影呈现
出多样化的趋势。2015 年是喜剧片、动作片的
主场，100 部喜剧片、42 部动作片贡献了全年
69%的票房；2016 年，剧情片和动画片强势崛
起，172 部剧情片和 41 部动画片，贡献了 36%
的票房，36 部爱情片贡献 2%的票房，较 2015
年有所下降，影片类型多样化趋势明显，主力
类型票房贡献率日趋均衡。
2014 年以来，影视公司纷纷掀起并购潮，
意在跨界延伸和互联网化。如阿里、腾讯两大
互联网巨头参与华谊兄弟定向增发方案，华谊
兄弟以此接入阿里电商和腾讯社交娱乐资源；
以游戏、动漫、影视剧为主业的游族网络、奥
飞动漫、华策影视，采取基于内容 IP 开发电
影项目的方式进军电影行业。
总体看，中国电影市场规模迅速扩大，影
片产量呈现增长态势，影片类型也呈现多元化
趋势。市场的扩大吸引国外片商及本土院线公
司等新竞争者加速进入，未来行业内竞争将更
加激烈。同时 2014 年以来，国内影视公司纷
纷掀起并购潮，意在跨界延伸和互联网化，预
计未来国内电影行业格局仍将不断演化。
（2）院线行业
中国电影院线制改革以来，城市票房以年
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 8
均 40%以上的速度增长，与改革之初的 2002
年相比，全国城市电影票房增长了近 20 倍。
随着电影市场的持续高增长，近几年国内
的影院数量也呈现井喷式增长态势。根据中国
电影家协会产业研究中心数据，2006-2016 年，
中国影院累计增长 534.7%，共增加 7085 家，
截至 2016 年底，中国影院有 8410 家，同比增
长 23.7%；从银幕数量看，2006-2016 年，银
幕数量爆发式增长，十年间增加 38155 块，累
计增长 1261.74%，截至 2016 年底，中国银幕
数量达到 41179 块，同比增长 30.2%，增速较
上年下降 3.9 个百分点。
表 1 近三年中国影院、银幕、观影人次数量情况
项 目 2014 年 2015 年 2016 年
影院数量（个） 5540 7200 8410
银幕数量（块） 23592 31627 41179
观影人次（亿） 8.30 12.60 13.72
资料来源：联合资信整理
从观影人数看，2014~2016 年，国内观影
人次分别为 8.30 亿、12.60 亿和 13.72 亿，年
均复合增长 28.57%。2016 年，中国城镇人口
年均观影约 1.7 次，观影频次不断提高，但与
北美、韩国等电影发达市场相比，中国年均观
影频次仍然较低，未来有较大的成长空间。在
观影人群上，中国电影市场呈现年轻化的趋
势，80 后、90 后已成为观影主力。
从院线数量看，截至 2016 年底，中国城
市院线为 48 条，其中票房过 10 亿的院线 15
条，排名前 3的院线合计市场占有率约为 30%，
行业集中度较低。相比之下，全球成熟电影市
场院线行业集中度较高，以美国为例，北美市
场拥有近 4 万块银幕，但只有 25 条主流院线，
众多银幕掌握在主要的 5 大院线。由此推测，
国内院线行业存在较大整合空间，预计未来几
年内，中国电影院线将经历新一轮大洗牌。
（3）文化旅游行业
2016年，全域旅游推动旅游经济实现了较
快增长，大众旅游时代的市场基础更加厚实，
产业投资和创新更加活跃，经济社会效应更加
明显，旅游业成为“稳增长、调结构、惠民生”
的重要力量。2016年，国内旅游44.4亿人次，
比上年同期增长11.0%；入出境旅游2.6亿人次，
增长3.9%；全年实现旅游总收入4.69万亿元，
增长13.6%。据联合国世界旅游组织测算，2016
年国内旅游业对国民经济综合贡献率达11%、
对社会就业综合贡献超过10.26%，与世界平均
水平基本持平。
图3 2006～2016年GDP与国内旅游收入
数据来源：国家旅游局和国家统计局
从旅游业的发展规律看，GDP的增长和人
均可支配收入的增加是旅游业发展的根本动
力。近年来，随着国民经济的持续增长、人均
可支配收入的提高以及假期的增多，国内旅游
市场收入规模呈现不断增长态势。2014～2016
年，国内旅游收入分别为3.03万亿元、3.42万
亿元和3.94万亿元，年均复合增长14.03%。
从旅游行业投资情况看，根据2017年全国
旅游工作会议报告显示，全国旅游直接投资继
2015年突破万亿元大关后，2016年达到12997
亿元，同比增长29.05%，预计高出全国固定资
产投资增速20个百分点。其中，民营旅游投资
积极性高涨，占旅游投资总额的59%。
总体看，在经济发展新常态下，中国旅游
行业呈现平稳较快发展态势，旅游投资规模逐
年快速增长，预计未来旅游市场散客化自由行
趋势会越来越明显，可带动相关产业协同发
展。
六、基础素质分析
公司是万达集团旗下的文化产业平台，
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 9
主营业务包括影视、旅游和体育三大板块。
公司影视板块拥有影视制作、发行、放
映、影视产业园区、电影节等完整影视产业
链；主要经营主体为万达电影股份有限公司
（以下简称“万达电影”，股票代码：
002739.SZ，截至 2017 年 6 月底，公司直接持
股 2.51%，通过子公司北京万达投资有限公司
持股 58.08%，合计持股 60.59%，股票未质押）、
American-Multi-Cinema（以下简称“AMC”，
股票代码：AMC.N，截至 2016 年底，公司持
股 68.83%，股票未质押）和万达影视传媒有
限公司（以下简称“万达影视”，截至 2016
年底，公司持股 38.71%）。
万达电影拥有影视城 401 家，银幕总数
3564 块，是中国最大的电影院线；万达影视
是中国电影票房收入最多的民营企业，近三
年连续每年拍摄制作 10 部以上的影片；联营
公司五洲电影发行有限公司（以下简称“五
洲发行”，公司持股 44.50%）是集电影发行、
营销策划于一体的电影发行公司，2015-2016
年发行影片总票房排名中国民营企业第一；
公司还拥有美国 AMC 影院和澳大利亚
HOYTS 院线，美国 AMC 影院是美国排名第
二的院线集团，约占美国 17.7%的市场份额；
HOYTS 院线是大洋洲第二大影院运营商，在
澳大利亚和新西兰拥有 52 家影院、424 块屏
幕。
体育板块主要经营主体为盈方体育传媒
集团（以下简称“盈方体育传媒”）（公司持
股 68.2%）和美国世界铁人公司（公司持股
100%）；其中，盈方体育传媒是全球最大的体
育媒体制作及传播公司之一；美国世界铁人
公司是世界著名“铁人”三项赛事品牌拥有
者，占全球长距离三项运动份额的 91%。
七、管理分析
跟踪期内，公司治理结构、内控体系、管
理制度及高层管理人员方面无重大变更。
八、重大事项
1． 2015 年完成事项
万达电影 IPO
万达电影于 2005 年 1 月 20 日在北京注册
成立，成立时的名称为北京万达电影院线有限
公司。2006 年 11 月 30 日，万达电影以经审计
的净资产折股整体变更为股份有限公司，并于
2006年 12月 14日更名为万达电影院线股份有
限公司；2017 年 5 月，万达电影更为现名，股
票简称由“万达院线”变更为“万达电影”。
根据中国证券监督管理委员会《关于核准万达
电影院线股份有限公司首次公开发行股票的
批复》（证监许可[2015]24 号），万达电影于
2015 年 1 月 14 日首次公开发行人民币普通股
6000 万股，发行价格为 21.35 元/股。本次发行
募集资金净额 12.40 亿元，全部用于影院建设
项目。
万达电影收购澳洲 Hoyts 情况
2015 年 6 月 23 日，万达电影与交易对方
HG ANZ 签署了《股份购买协议》。根据该协
议，万达电影拟通过支付现金的方式购买 HG
ANZ 持有的 HG Holdco 100%股权以及 HG
ANZ享有的对HG Holdco 的金额为 7000万澳
元的债权。根据《股份购买协议》，此次交易
价格为 3.657 亿美元（折合人民币约 22.46 亿
元）。
2015 年 6 月 25 日，万达电影发布公告称
第三届董事会第二十次会议通过了万达电影
拟以下属全资子公司收购澳大利亚电影院线
运营商 Hoyts 集团 100%的股权的相关事宜。
Hoyts 为标的公司 HG Holdco 的经营实体。
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 10
图 4 HG Holdco 的股权关系图
资料来源：万达电影公告
根据公司公告，HG Holdco 及 HG Bidco
不存在 Hoyts 股权质押情况。截至 2015 年 3
月 31 日（并购日），并购标的 HG Holdco 资产
总额合计 55.39 亿元，所有者权益 17.94 亿元；
2015 年 1~3 月实现收入 5.87 亿元，净利润 0.62
亿元。
Hoyts 成立于 1908 年，是澳洲领先的电影
院线之一；目前 Hoyts 在澳洲和新西兰拥有 52
家影院，共计 424 块银幕，为澳大利亚的第二
大连锁影院。除了电影院线业务外，Hoyts 还
经营影院广告、户外广告和 DVD 出租业务，
Hoyts 是澳大利亚和新西兰地区最大的电影广
告渠道运营商，具有较高的市场占有率。
收购盈方体育传媒
2015 年 2 月，公司以 10.5 亿欧元收购盈
方体育传媒 68.2%的股权。
盈方体育传媒是全球第二大体育市场营
销公司，也是全球最大的体育媒体制作及转播
公司之一，该公司日均转播赛事超过 10 个，
涵盖 25 个体育项目，在足球和冬季运动领域
全球排名第一。
截至 2015 年 7 月 7 日（并购日），盈方体
育传媒资产合计 56 亿元，所有者权益 7 亿元，
当年度截至并购日实现营业收入 47.23 亿元，
净利润-2.84 亿元。
收购美国世界铁人公司
2015 年 8 月，公司以 6.5 亿美元并购美国
世界铁人公司 100%股权。
美国世界铁人公司（WTC）是世界最大的
铁人三项赛事运营者和最著名铁人三项赛事
品牌拥有者，占全球长距离铁人三项运动份额
的 91%。美国世界铁人公司既是赛事品牌拥有
者，又是赛事经营者，其在全球范围内组织、
推广和授权运营铁人三项运动赛事达 37 年，
拥有五个独家铁人三项赛事品牌，在全球每年
运营 250 多项赛事。
截至 2015 年 11 月 18 日（并购日），美国
世界铁人公司资产总额 15.00 亿元，所有者权
益-4.00 亿元，当年度截至并购日实现收入 11.1
亿元，净利润-0.18 亿元。
2． 2016 年完成事项
收购传奇影业
2016 年 3 月，公司子公司青岛万达影视投
资有限公司（以下简称“青岛影视投资”），通
过其子公司 Wanda American Entertainment,Inc
（以下简称“WAE”）以 26.64 亿美元交易对
价完成收购传奇影业。
传奇影业 2004 年 7 月成立于美国特拉华
州，2015年12月29日，WAE自Waddell & Reed
收购了其所持有的传奇影业股份，收购总价为
4.11 亿美元；WAE 于 2016 年 2 月 25 日和 3
月 8 日分别向管理层发起收购，收购总价 10.70
亿美元；2016 年 3 月 8 日，WAE 收购了 CONT
LP Holdings LLC、FAIG LP Holdings LLC 等
14 家公司的股权，并间接获得该等 14 家投资
人持有的传奇影业股份，收购对价总和为 3.83
亿美元；2016 年 3 月 8 日，WAE 收购了其他
投资者所持有的传奇影业股份，收购对价为
6.89 亿美元；2016 年 3 月 8 日，WAE 收购了
Wanda America Glory Investment Holding Co.
其所持有的传奇影业股份，收购总价为 1.10
亿美元。通过以上交易，WAE 拥有传奇影业
100%的股份
2016 年 11 月，因万达集团整体框架整合
需求，公司已将青岛影视投资以 119.88 亿元的
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 11
交易对价整体转让至万达集团旗下另一子公
司大连万达集团商业管理有限公司，此次转让
使得公司与关联方往来款增加，其中与青岛影
视投资新增往来款 56.79 亿元，与大连万达集
团商业管理有限公司新增往来款 119.88 亿元；
截至 2016 年底，公司其他应收款增长至 278.15
亿元。
投资同程旅游网，将旅行社业务整体注入
同程旅游
2015 年 7 月，公司与腾讯产业共赢资本、
中信产业资本等战略投资同程网络科技股份
有限公司（以下简称“同程旅游”），总投资
额超过 60 亿元，其中，公司投资 35.8 亿元，
持股 20%，是同城旅游最大股东（未纳入合
并）。
2016 年 11 月，公司将旗下旅行社业务经
营主体北京万达旅业投资有限公司（以下简称
“万达旅业”）全部资产整体注入同程旅游。
2016 年万达旅业实现营业收入 110.35 亿元，
营业利润 6.48 亿元。
万达电影收购万达影视情况
万达电影因筹划收购事项向深圳证券交
易所申请自 2016 年 2 月 24 日开市起停牌，并
于 4 月 22 日发布了《关于重大资产重组的停
牌进展公告》，披露了本次拟发行股份购买的
标的主要包括万达影视和其旗下美国传奇影
业公司，于 5 月 13 日发布了《第四届董事会
第七次会议决议公告》及《万达电影院线股份
有限公司发行股份购买资产并募集配套资金
暨关联交易预案》等相关文件。
2016 年 6 月 6 日，万达电影发布了《重大
资产重组复牌公告》，股票于 2016 年 6 月 6 日
起复牌。2016 年 6 月 13 日，万达电影披露了
《关于变更重大资产重组业绩补偿方案的公
告》。
2016 年 8 月 2 日，万达电影发布了《关于
中止重大资产重组事项的公告》，中止相关资
产重组事项，并承诺 2016 年内不再筹划相关
重大资产重组事项，但不排除未来合适时机，
基于股东利益最大化的原则，重新探讨与标的
公司间的整合。
2017 年 7 月 11 日，万达电影发布《万达
电影股份有限公司关于筹划重大资产重组的
停牌公告》，称本次筹划的重大事项为拟发行
股份购买万达影视 100%股权，涉及重大资产
重组。此处涉及同一合并范围下的资产重组，
对公司整体经营影响不大。
万达电影收购时光网
万达电影于 2016 年 7 月 27 日召开第四届
董事会第八次会议，审议通过了《关于收购时
光网股权的议案》。
2016 年 7 月 28 日，万达电影发布了《关
于收购时光网股权的公告》，万达电影与侯钟
瑜、李龙、PiaoPlus (HK) Limited、Mtime
Holdings, Ltd（以下简称“转让方”）签订《股
权转让协议》，收购转让方单独或共同持有的
北京影时光电子商务有限公司、北京动艺时光
网络科技有限公司、影时光网络技术（北京）
有限公司、动艺时光信息技术（北京）有限公
司（下称“标的公司”或“时光网全部运营实
体”）的全部股权。本次股权收购的交易价格
总额为 2.8 亿美元。目前，收购已经完成，公
司持有时光网全部运营实体 100%股权。截至
2015 年底，标的公司总资产 42726.4 万元，净
资产 26021.9 万元，2015 年实现收入 21967.5
万元，净利润-3405.1 万元；截至 2016 年 6 月
底，标的公司总资产 44073.2 万元，净资产
25340.7 万元，2016 年 1~6 月，标的公司实现
收入 18018.2 万元，净利润-683.1 万元。
AMC 收购欧洲最大院线 Odeon&UCI
美国院线 AMC 娱乐控股 2016 年 7 月 12
日宣布，将以 9.21亿英镑从私募股权公司Terra
Firma 手中收购总部位于伦敦的欧洲最大院线
Odeon & UCI Cinemas Group。根据协议，AMC
将承担 Odeon & UCI 的 4.07 亿英镑债务，包
括在 9.21 亿英镑内。本次交易按照 75%现金和
25%股票的方式支付。Odeon & UCI 在欧洲拥
有 242 家影院和 2236 块银幕，每年出售 9000
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 12
万张电影票，是英国、爱尔兰、意大利、西班
牙第一大院线，奥地利和葡萄牙第二大院线，
德国第四大院线。此项交易已于 2016 年底完
成。公司完成了全球院线布局，在北美、中国
和欧洲三大电影市场都占据领先地位，成为全
球最大的院线运营商。
AMC 收购美国卡麦克院线 Carmike
2016 年，AMC 以 12 亿美元收购美国连锁
影院卡麦克院线 Carmike，并通过美国相关部
门审查，成功完成交割。
Carmike 成立于 1982 年，目前已成长为一
家经营连锁影院的上市公司，Carmike 在美国
35 个州拥有 249 家剧场以及约 2954 块屏幕。
三家项目公司的资产划转情况
2014 年，为配合大连万达商业地产股份有
限公司（以下简称“万达地产”）香港上市，
万达集团进行资产调整，将万达地产下属的三
家项目公司——青岛万达游艇产业投资有限
公司（以下简称“青岛游艇”）、西双版纳国际
旅游度假区开发有限公司（以下简称“西双版
纳”）、大连金石文化旅游投资有限公司（以下
简称“大连金石”）划转到公司。主要由于这
三家项目公司为成立初期，经营亏损较大，为
了保障万达地产的盈利能力而将其划转。
（1）资产转入
公司于 2014 年 10 月与万达地产签订股权
转让协议，将万达地产持有的青岛游艇 100%
股权、西双版纳 80%股权、大连金石 80%股权
转让给公司，定价参照以 2013 年 12 月 31 日
为评估基准日确定的目标资产评估值确定，青
岛游艇、西双版纳和大连金石三个项目评估值
分别为 10.42 亿元、21.44 亿元和 9.49 亿元。
（2）资产划出
公司于 2015 年与万达集团签订股权转让
协议，将公司持有青岛游艇 100%股权、大连
金石 80%股权进行转让，定价参照以 2013 年
12 月 31 日为评估基准日确定的目标资产评估
值确定。
公司于 2016 年与万达集团签订股权转让
协议，将公司持有西双版纳 80%股权进行转
让，定价参照以 2013 年 12 月 31 日为评估基
准日确定的目标资产评估值确定。截至 2016
年底，三家项目公司全部转出。
表 2 三家项目公司 2014~2015 年主要财务数据
（单位：亿元）
年度 公司名称 资产总额 收入总额 净资产
2014 年
西双版纳 72.33 18.00 8.56
大连金石 25.29 3.70 5.81
青岛游艇 32.84 -- 9.48
2015 年
西双版纳 111.25 11.71 17.48
大连金石 22.76 2.02 4.59
青岛游艇 66.86 -- 9.05
资料来源：公司提供
3． 2017 年完成事项
AMC 收购北欧院线 Nordic
根据万达集团发布的公告，继收购欧典院
线和卡麦克院线之后，AMC 于 2017 年 3 月 28
日完成收购北欧院线Nordic，交易对价为 10.07
亿美元。
北欧院线Nordic在北欧地区拥有118家影
院、664 块屏幕，影院遍布北欧 50 个主要大中
城市，在瑞典、芬兰、爱沙尼亚、挪威、拉脱
维亚和立陶宛等国市场份额排名第一。
九、经营分析
1． 经营概况
目前，公司形成了影视、文化旅游和体育
三大业务支撑的格局。影视业务主要包括电影
制作、发行及影院的投资管理运营；文化旅游
板块主要包括室外主题乐园、室内主题乐园、
室内电影乐园、舞台演绎及旅行社业务；体育
板块主要是盈方体育和世界铁人业务；其他业
务主要包括报刊、杂志及广告、大歌星咨询服
务等。
2016年，公司实现营业收入556.39亿元，
同比增长38.69%。分板块来看，影视业务是公
司收入的主要来源，2016年实现业务收入
369.91亿元，同比增长31.31%，主要来自万达
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 13
电影、AMC及影视业务的增长，其中万达电影
实现收入112.09亿元，同比增长40.09%；AMC
受益于收购欧洲最大院线Odeon&UCI和美国
卡麦克院线Carmike，经营规模扩大带动收入
同比增加33.45亿元；影视业务由于当年投资作
品较多，收入同比增加24.55亿元。旅游板块由
于公司并购了多家旅行社，收入规模快速增
长，2016年该板块实现收入115.29亿元，同比
增长50.14%，占营业收入的比重为20.71%。体
育业务方面，2015年公司收购了盈方体育传媒
和世界铁人，2016年为并购后的第一个完整年
度，分别实现收入49.57亿元和13.57亿元，较
上年均有所增加。其他业务占比较小，近年来
受大歌星等业务逐渐关停影响，收入规模持续
下滑，2016年为8.05亿元，同比下降62.63%。
从盈利能力看，公司综合毛利率稳定增
长，2016年为20.52%。其中，影视业务受益于
影院经营中毛利较高的广告、商品销售等业务
的增长，毛利率持续上升，2016年为21.45%；
旅游板块以旅行社业务为主，毛利率水平受行
业特点影响较大，2016年为7.93%；盈方体育
传媒和世界铁人主要经营体育赛事，毛利率水
平较高，2016年分别为30.04%和37.34%。
2017年1～3月，公司实现营业收入152.28
亿元，同比增长15.00%，影视和体育板块均有
不同程度增长；旅游业务受万达旅业整体处置
划转影响，收入大幅下滑。同期，公司综合毛
利率为24.35%，较上年提升3.83个百分点。
表 3 公司营业收入构成情况（单位：亿元、%）
项目
2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1-3 月
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利
率 收入 占比 毛利率 收入 占比
毛利
率
影视业务 235.43 84.19 18.63 281.71 70.19 21.05 369.91 66.45 21.45 131.93 86.64 22.35
旅游业务 10.71 3.83 14.85 76.79 19.13 8.84 115.29 20.71 7.93 1.24 0.82 24.17
盈方体育 -- -- -- 20.90 5.21 29.19 49.57 8.91 30.04 14.18 9.31 29.57
世界铁人 -- -- -- 0.43 0.11 30.23 13.57 2.44 37.34 1.12 0.74 18.94
其他业务 33.49 11.98 22.48 21.54 5.37 39.28 8.05 1.49 69.49 3.80 2.49 75.92
合计 279.63 100.00 18.95 401.37 100.00 20.13 556.39 100.00 20.52 152.28 100.00 24.35
资料来源：公司提供
2． 影视业务
院线运营板块
公司院线业务主要由万达电影和美国
AMC 公司负责经营。
（1）万达电影
公司的境内院线主要由万达电影经营，包
括影院建设投资、院线电影发行、影院电影放
映及相关衍生业务。截至 2016 年底，万达电
影资产总额 190.92 亿元，所有者权益 103.92
亿元；2016 年万达电影实现营业收入 112.09
亿元，营业利润 15.54 亿元，利润总额 18.05
亿元。截至 2017 年 3 月底，万达电影资产总
额 196.58 亿元，所有者权益 109.98 亿元；2017
年 1~3 月，万达电影实现营业收入 33.31 亿元，
营业利润 5.57 亿元，利润总额 5.86 亿元。
从收入构成来看，2016 年，万达电影实现
收入 112.09 亿元，同比增长 40.09%，其中，
电影票房收入稳定增长，2016 年为 75.25 亿元，
约占万达电影营业收入的 70%左右；随着观影
人次的不断增长，非票房业务也呈现快速增长
态势，2016 年卖品销售和广告业务分别实现收
入 13.26 亿元和 16.92 亿元，同比分别增长
43.68%和 223.63%。
从毛利率看，万达电影票房业务毛利率有
所波动，2016 年为 17.35%，同比减少 7.67 个
百分点，主要由于行业整体票房增速放缓，万
达电影也采取了一定的优惠手段所致；商品销
售和影院广告等非票房业务毛利率水平较高，
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 14
2016 年分别为 61.04%和 66.59%。
2017 年 1~3 月，万达电影实现收入 33.31
亿元，同比增长 10.01%。
表 4 万达电影业务情况（单位：亿元、%）
板块 2014 年 2015 年 2016 年
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
票房收入 41.05 81.45 19.68 63.88 79.84 25.02 75.25 67.13 17.35
商品销售收入 6.31 12.52 68.85 9.23 11.53 68.83 13.26 11.83 61.04
影院广告收入 -- -- -- 4.63 5.79 79.83 16.92 15.09 66.59
其他业务 3.04 6.03 99.84 2.27 2.84 71.09 6.66 5.95 64.26
合计 50.40 100.00 27.46 80.01 100.00 34.56 112.09 100.00 32.75
资料来源：公司年报
万达电影采取资产联结、连锁经营的模式
开展业务，旗下影院均为自有，影院所在物业
全部采取租赁方式取得，租赁的场所包括万达
商业地产持有的万达广场物业（约占影院数量
的 60%左右）以及一些非万达广场物业，租赁
合同一般为长期协议，以 10-15 年为主。
院线电影发行及电影放映方面，公司通过
各电影发行公司引进影片，根据市场情况向下
属影院下达排映指导。公司对影院影片放映实
行科学、规范、标准的管理，全面采用世界水
准的放映工艺标准，拥有世界先进的进口数字
放映设备，音响系统和银幕，为观众提供一流
的观影体验。公司已与加拿大 IMAX 公司及杜
比公司达成战略合作，截至 2016 年底，公司
投入运营的 IMAX 银幕合计 202 块，杜比影院
11 个，是全国拥有 IMAX 银幕数量和杜比影
院最多的院线，具有很强的竞争优势。
截至 2016 年底，万达电影拥有影院 401
家、3564 块银幕，其中国内影院 348 家，3127
块银幕，境外影院 53 家，437 块银幕。2016
年，万达电影实现票房 75.25 亿元，同比增长
17.80%，观影人次 1.84 亿人次，同比增长 22%。
其中，国内票房 62 亿元，观影人次 1.64 亿人
次，境外票房约 14 亿元，观影人次 2020 万人
次（主要为 Hoyts 公司数据），国内市场占有
率 13.6%，澳洲市场占有率 20%。万达电影票
房收入、观影人次、市场份额已连续八年位居
国内首位。
截至 2016 年底，万达电影会员突破 8000
万，会员消费占比超过 80%。公司基于庞大的
会员体系，通过大数据用户画像，精准触达目
标客群，实施精准营销；通过为客户品牌主定
制，创新娱乐营销范式，实施整合营销；通过
深耕用户体验，创新消费场景，实施场景营销。
公司通过会员创新、产品创新、整合创新、营
销创新以及新业务创新等创新经营，不断提升
会员价值。
（2）美国 AMC
2012 年 8 月，公司完成了对美国 AMC 公
司的收购。AMC 是一家连锁电影院，是美国
第二大电影放映公司，经营历史超过 90 年，
行业地位突出。AMC 的影院主要分布在美国
主要城市的核心市场，市场广阔，全美国 40%
的人口居住在 AMC 影院辐射 10 英里的区域
内。2013 年 12 月 18 日，AMC 公司在纽约证
券交易所上市。截至 2016 年底，AMC 公司资
产总额 86.42 亿美元，所有者权益 20.11 亿美
元；2016 年 AMC 公司实现营业收入 32.36 亿
美元，营业利润 2.66 亿美元，利润总额 1.50
亿美元。截至 2017 年 3 月底，AMC 公司资产
总额 99.40 亿美元，所有者权益 26.02 亿美元；
2017 年 1-3 月，AMC 公司实现营业收入 12.83
亿美元，营业利润 0.55 亿美元，利润总额 0.02
亿美元。
2016 年，AMC 院线完成并购美国卡麦克
院线 Carmike 和欧洲最大院线 Odeon&UCI，
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 15
并购后 AMC 拥有影城超过 900 家，屏幕超过
1 万块；其中在美国拥有 661 家影院，超过 8200
块屏幕；在欧洲拥有 244 家影院、2200 块屏幕。
总体看，公司借助国内电影市场蓬勃发展
的契机，打造了“万达电影”品牌，目前已成
为国内院线运营行业龙头企业，并享有较高的
市场知名度。同时，公司通过并购美国、澳洲、
欧洲等电影市场中的百年老店，积极拓展国际
市场，实现院线和品牌业务的国际化，进一步
提升公司的核心竞争力；但大规模的国际并购
也对公司的海外资产经营及管理能力提出了
更高的挑战。
电影及衍生业务板块
公司的电影投资及制作业务主要由万达
影视负责经营。万达影视成立于 2009 年，开
展影视投资、制作、发行、放映及后产品等全
产业链业务。截至 2016 年底，万达影视资产
规模合计 177.31 亿元，所有者权益 156.27 亿
元；2016 年万达影视实现营业收入 30.24 亿元，
净利润 3.69 亿元。
公司电影业务可以分为开发、制作、宣传
与发行和院线放映等几个环节。首先是项目开
发阶段，先由资深制片人选取项目，开发中心
内部进行讨论，对项目制作及发行计划、拟聘
用的主创人员、资金需求、预计票房收入以及
社会影响等方面进行全面论证，论证结束后开
发中心内部投票表决，然后再由决策委员会投
票通过，决策委员会享有否决权，如果该委员
会没有通过表决，则项目终止；通过表决后，
则会进一步创作并完善剧本，项目开发阶段基
本完成。开发的方式主要包括直接购买版权自
行开发、增值或与版权方联合开发。电影立项
与内部审核是整个业务流程中最重要的一部
分，它决定了公司电影制作的质量、上映后的
投资回报情况等。
剧本完成后转入制作阶段，流程主要包括
制定拍摄计划-制定预算-搭建主创主演班底-
创建剧组-开拍-后期制作等几个步骤；制作模
式主要为交给外包第三方团队承制。公司电影
业务一般在制作的时候就开始进行营销宣传，
包括发布海报、广告及宣传片等，同时为配合
影片发行增加票房，公司会采取电影点映、首
映式、记者见面会、新闻发布会等方式进行宣
传。
电影制作完成取得公映许可证后，公司会
根据电影的预计档期与全国各大院线就电影
放映达成协议，包括上映时间、投入拷贝数量、
放映场次、最低票价和票房收入分成比例及结
算方式等，完成电影的发行工作。公司发行渠
道主要为大陆地区院线发行，除此之外还包括
大陆地区非院线发行以及海外发行。
2016 年，公司上映了《卧虎藏龙：青冥宝
剑》、《火锅英雄》、《魔兽》、《28 岁未成年》等
过亿影片。
表 5 2016 年公司上映的主要影片
（单位：万元）
电影名称 上映时间 票房收入
谋杀似水年华 2016/02/14 1349
卧虎藏龙：青冥宝剑 2016/02/19 25625
火锅英雄 2016/04/01 37057
魔兽 2016/06/08 146221
快手枪手快枪手 2016/7/15 5347
那件疯狂的小事叫爱情 2016/8/12 3658
外公芳龄 38 2016/11/11 6041
28 岁未成年 2016/12/9 12938
资料来源：公司提供
注：票房收入为上映电影总票房收入，并非公司票房分账收入。
公司国内发行业务主要通过下属联营公
司五洲发行开展，五洲发行成立于 2014 年底，
是由万达影视主导，联合大地时代电影发行、
广州金逸影视传媒、横店电影院线共同投资的
以电影发行、营销策划为一体的电影发行公
司。截至 2016 年底，五洲发行资产合计 8.52
亿元，负债合计 7.38 亿元，所有者权益合计
1.14 亿元；2016 年五洲发行实现收入 14.89 亿
元，净利润 0.55 亿元。
总体看，公司作为国内电影票房收入领先
的民营企业，每年保持拍摄制作 10 部以上的
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 16
影片，为公司的电影业务贡献了稳定的收益。
3． 文化旅游
公司文化旅游业务主要由万达旅业和北
京万达主题娱乐文化有限公司（以下简称“万
达主题娱乐”）负责运营。
万达旅业成立于 2013 年 9 月，由公司全
资设立，注册资本 6000 万元。主要从事旅行
社投资和管理、旅游项目投资和管理、企业管
理咨询等业务。万达旅业旗下拥有深圳国旅、
浙江光大、无锡国旅、安徽环球国旅、湖北新
航线、北京五洲、青岛中青旅、江西亚细亚等
12 家旅行社。2016 年 11 月，公司根据发展需
要，已将万达旅业整体注入同程旅游。2016
年，万达旅业实现营业收入 110.35 亿元，同比
增长 50.81%；营业利润 6.48 亿元，同比增长
26.07%。
万达主题娱乐是一家拥有文旅项目开发、
运营、销售完整产业链的主题娱乐公司。目前
建设和运营的业态有大型室外主题乐园、舞台
演艺节目，在全国各地的万达茂中，万达自主
研发了不同业态的室内主题乐园，与室外主题
乐园互补，使游乐不受气候影响。2016 年及
2017 年 1-3 月，万达主题娱乐的营业收入分别
为 4.94 亿元和 1.24 亿元；营业利润分别为 2.66
亿元和 0.30 亿元。
2017 年 7 月，万达集团与融创集团有限公
司（以下简称“融创集团”）签订战略合作协
议，万达集团转让给融创集团的 13 个文旅项
目运营管理期间，每个项目融创集团每年向万
达主题娱乐支付 4500 万元的品牌使用费，合
同约定期限 20 年。综上，公司每年有稳定的
5.85 亿元品牌使用费收入，对收入和利润形成
一定补充。
4． 体育板块
公司体育板块主要由盈方体育传媒和世
界铁人公司运营（WTC）。
盈方体育传媒是全球最大的体育市场营
销及体育媒体制作、转播公司之一，日均转播
赛事超过 10 个（包括 20 个世界冠军级赛事），
涵盖 25 个体育项目，在冬季运动和足球领域
全球排名第一。盈方体育传媒与冬季奥运会 7
个大项的体育组织保持长期合作，在足球领域
的合作遍及国际（如国际足联）、国家（如德
国足协、意大利足协）、联赛（如意甲）、俱乐
部（如 AC 米兰）等多个层级。同时盈方体育
传媒拥有丰富的夏季运动权益资源，其中包括
中国男子篮球联赛（CBA）的市场及媒体版权。
2016 年，盈方体育传媒实现收入 49.57 亿元，
营业利润 14.89 亿元。
美国世界铁人公司（WTC）总部位于美国
佛罗里达州坦帕，是世界最大的铁人三项赛事
运营者和最著名铁人三项赛事品牌拥有者，占
全球长距离铁人三项运动份额的 91%。公司既
是赛事品牌拥有者，又是赛事经营者，其在全
球范围内组织、推广和授权运营铁人三项运动
赛事达 37 年，拥有五个独家铁人三项赛事品
牌，在全球每年运营 250 多项赛事。其中超级
铁人赛事 IRONMAN®（3.9 公里游泳+180 公
里骑行 +42 公里跑步）和半程铁人赛事
IRONMAN® 70.3®（1.9 公里游泳+90 公里骑
行+21.1 公里跑步）为主打赛事品牌，是世界
最大的大众体育赛事参与平台，在全球拥有
130 多个系列赛事、23 多万名参赛者。2016
年，世界铁人公司实现收入 13.57 亿元，营业
利润 5.07 亿元。
5． 其他业务
公司影视、旅游和体育之外的所有业务都
归入此板块，包括报刊、杂志及广告、大歌星
咨询服务等业务。2016 年，其他业务实现收入
8.05 亿元，同比下降 62.63%。
万达大歌星（大歌星总部）成立于 2010
年 7 月，因万达战略发展需要，至 2015 年，
万达大歌星 103 家门店已全部停止经营，目前
处于注销阶段，预计 2017 年万达大歌星完成
注销工作。
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 17
6． 经营效率
2016 年，销售债权周转次数、货周转次数
和总资产周转次数分别为 16.47 次、18.52 次和
0.43 次。公司整体经营效率一般。
十、财务分析
2016 年，公司提供的财务报告已经瑞华会
计师事务所（特殊普通合伙）1审计，并出具了
标准无保留审计意见。公司 2017 年一季度财
务数据未经审计。
从财务报表合并范围看，2016 年公司合并
范围新增 4 家二级控股子公司，均通过新设立
方式取得，并减少 2 家二级控股子公司。2017
年一季度，公司合并范围无变化。总体看，合
并范围内财务数据可比性一般。
1． 资产质量
截至 2016 年底，公司资产总额 1457.56
亿元，其中流动资产占 31.95%，非流动资产占
68.05%，公司资产以非流动资产为主。
流动资产
截至 2016 年底，公司流动资产为 465.69
亿元，主要包括货币资金和其他应收款。
图 5 截至 2016 年底公司流动资产构成情况
资料来源：公司审计报告
1 2016 年 5 月，中国证券监督管理委员会决定对大华会计师事
务所（特殊普通合伙）、北京兴华会计师事务所（特殊普通合
伙）、瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“瑞华”）、
银信资产评估有限公司、辽宁元正资产评估有限公司、中和资
产评估有限公司正式启动立案调查的行政执法程序。2016 年 6
月，中国银行间交易商协会（以下简称“交易商协会”）发布公
告称，经自律处分会议复审决定，给予瑞华公开谴责处分，责
令瑞华及时改正，并暂停瑞华相关业务，期限为一年。
截至 2016 年底，公司货币资金 105.81 亿
元，主要包括银行存款（占 90.02%）和其他货
币资金（占 9.56%），其他货币资金中受限资金
为 5.01 亿元。公司货币资金中有 40.38 亿元为
存放在境外的款项，系境外经营的子公司持有
的货币资金。
截至 2016 年底，公司应收账款为 36.30
亿元，同比增长 16.41%；其中，国外业务组合
的应收账款为 26.57 亿元，计提坏账准备 0.81
亿元，计提比例 3.04%；境内业务组合的应收
账款 9.97 亿元，按账龄分析法计提坏账准备，
账龄在 1 年以内的占 96.51%，1 年以上的占
3.49%，账龄较短，计提坏账准备 0.09 亿元，
计提比例 0.92%。截至 2016 年底，公司年末余
额前五名应收账款合计 5.25 亿元，占应收账款
总额的 13.94%，集中度较低。
截至 2016 年底，公司其他应收款为 278.15
亿元，同比增长 115.80%，主要为关联方往来
款 235.71 亿元。2016 年，公司累计计提坏账
准备 1.12 亿元，计提比例 0.40%，对关联方往
来款未计提坏账准备。截至 2016 年底，公司
前五大其他应收款合计 204.48 亿元，全部为关
联方借款，占其他应收款总额 73.22%，集中度
高。
表 6 截至 2016 年底公司其他应收款情况
（单位：亿元、年、%）
公司名称 余额 账龄 占比
大连万达集团商业管理有限公司 119.88 1 年以内 42.92
青岛万达影视投资有限公司 56.79 1 年以内 20.33
大连万达集团股份有限公司 13.00 1 年以内 4.65
大连金石文化旅游投资有限公司 7.53 1 年以内 2.69
Legend Pictures.LLC 7.28 1 年以内 2.61
合计 204.48 -- 73.22
资料来源:公司审计报告
截至 2016 年底，公司存货 5.52 亿元，同
比大幅下降 36.75 亿元，主要系处置了西双版
纳项目的相关资产造成存货的减少。
截至 2016 年底，公司其他流动资产 16.43
亿元，同比增加 13.44 亿元，主要构成为短期
理财产品。
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 18
截至 2016 年底，公司非流动资产 991.87
亿元，主要由固定资产（占 13.64%）和商誉（占
48.35%）构成。
截至 2016 年底，公司可供出售金融资产
51.99 亿元，同比下降 33.65%，主要系 2016
年公司减少对传奇影业的投资 33.18 亿元。从
构成看，按公允价值计量的权益工具为 2.20
亿元，主要为基金投资；按成本计量的权益工
具为 49.80 亿元，主要为对同程旅游的投资
35.80 亿元，对天津鼎石一号资产管理合伙企
业 投 资 5.34 亿 元 ， 对 Intercompany
participations Club Atletico de Madrid 投资 4.38
亿元。
截至 2016 年底，公司长期应收款为 28.70
亿元，同比大幅增长主要系新增美洲发展的长
期应收款 28.62 亿元。
截至 2016 年底，公司长期股权投资 29.63
亿元，同比持平，主要为对联营企业 National
CineMedia，LLC（以下简称“NCM”）的 21.47
亿元投资。
截至 2016 年底，公司固定资产为 135.30
亿元，主要由房屋及建筑物（占 36.48%）和机
器设备（占 57.83%）构成。
截至 2016 年底，公司无形资产为 90.92
亿元，主要由品牌/商标/著作权/（占 50.62%）
和有利租约/合同（占 42.29%）构成。
截至 2016 年底，公司商誉为 479.60 亿元，
同比增长 56.11%，主要系公司合并范围增加所
致。2016 年新增商誉主要有：影时光网络技术
（北京）有限公司合并形成商誉 8.03 亿元，动
艺时光信息技术（北京）有限公司合并形成商
誉为 7.82 亿元，大连奥纳投资发展有限公司合
并形成商誉 3.74 亿元，互爱互动科技（北京）
有限公司合并形成商誉 23.07 亿元，上海骋亚
影视传媒文化有限公司合并形成商誉 10.06 亿
元，AMC 购买 Odeon 和 Carmike 分别形成商
誉 65.20 亿元和 45.21 亿元。同期，公司商誉
合计减少 201.95 亿元，主要系公司向第三方出
售子公司万达旅业 100%股权，减少商誉 11.35
亿元，公司处置子公司青岛影视投资 100%股
权至大连万达集团商业管理有限公司，导致商
誉减少 190.56 亿元所致。2016 年，公司对 WEH
公司计提减值准备 5.68 亿元，WEH 公司商誉
净额为 31.95 亿元。
综合来看，公司收购子公司数量众多且大
多数未做商誉减值，未来如果被收购企业经营
出现问题，公司存在一定的商誉减值风险。
表 7 截至 2016 年底公司单笔超过 10 亿元商誉情况
（单位：亿元）
公司名称 金额
Hoyts Group Holdings LLC 32.06
慕威时尚文化传播（北京）有限公司 10.33
互动互爱科技（北京）有限公司 23.07
上海骋亚影视传媒文化有限公司 10.05
AMC 公司 152.01
AMC 并购 Odeon 65.20
AMC 并购 Carmike 45.21
IIHAG 51.44
WEH 31.95
合计 421.32
资料来源:公司审计报告
截至 2016 年底，公司其他非流动资产为
74.79 亿元，同比增长 31.96%，主要系公司向
万达集团发放的委托贷款 60 亿元，60 亿元委
托贷款分为 25 亿元（2015 年 6 月 23 日至 2017
年 12 月 26 日，年利率 7.97%）、25 亿元（2015
年 6月 23日至 2018年3月6日，年利率 7.54%）
和 10 亿元（2016 年 12 月 7 日-2019 年 11 月
20 日，年利率 6.30%）。
截至 2017 年 3 月底，公司资产总额为
1669.63 亿元，较 2016 年底增长 14.55%，主要
来自货币资金、其他应收款以及商誉的增长。
其中，公司货币资金 207.01 亿元，较 2016 年
底增长 95.64%，主要系借款的增加带动货币资
金的增长；其他应收款 301.12 亿元，较 2016
年底增长 8.25%；商誉 546.61 亿元，较 2016
年底增长 13.97%，主要系 AMC 收购北欧院线
产生商誉 61.72 亿元。截至 2017 年 3 月底，公
司流动资产占 35.60%，非流动资产占 64.40%，
流动资产所占比重较上年底提高 3.64 个百分
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 19
点。
总体看，公司资产以非流动资产为主，流
动资产中其他应收款占比大，主要为与关联公
司的往来款，资产流动性一般；非流动资产中
商誉和固定资产占比高，商誉或面临一定减值
风险，公司整体资产质量一般。
2． 负债及所有者权益
负债
截至 2016 年底，公司负债合计 1119.60 亿
元，其中流动负债占 33.83%，非流动负债占
66.17%。
截至 2016 年底，公司流动负债 378.73 亿
元，以短期借款（占 30.13%）、应付账款（占
14.64%）、其他应付款（占 26.13%）和一年内
到到期的非流动负债（占 11.11%）为主。
截至 2016 年底，公司短期借款为 114.12
亿元，同比下降 9.16%，主要由信用借款 16.68
亿元和保证借款 97.44 亿元构成。
截至 2016 年底，公司应付账款为 55.43
亿元，同比下降 28.28%，主要系西双版纳项目
的转出，导致公司应付工程设备款的大幅减少
所致。
截至 2016 年底，公司其他应付款为 98.98
亿元，同比减少 39.35 亿元，主要系随着三家
项目公司（西双版纳、青岛和金石项目公司）
的转出，与项目公司有关的关联方应付款减少
所致。从构成来看，主要包括设备及工程款
9.15 亿元、股权收购款 19.05 亿元，关联方往
来款 54.91 亿元。
表 8 截至 2016 年底公司前五大其他应付款情况
（单位：亿元、%）
公司名称 余额 性质 占比
大连万达集团股份有限公司 17.01 股东支持借款 17.18
陈思成 3.42 质保金 3.46
广东厚品文化传播有限公司 0.50 质保金 0.51
天津猫眼文化传媒有限公司 0.24 保证金 0.20
北京微影时代科技有限公司 0.20 保证金 0.24
合计 21.37 -- 21.59
资料来源:公司提供
截至 2016 年底，公司一年内到期的非流
动负债为 42.09 亿元，同比增加 28.02 亿元，
主要系新增 25 亿元一年内到期的应付债券。
截至 2016 年底，公司非流动负债 740.87
亿元，主要为长期借款和应付债券。截至 2016
年底，公司长期借款 448.51 亿元，同比增加
91.33 亿元，其中保证借款 255.85 亿元，信用
借款 73.95 亿元，保理借款 110.19 亿元；公司
应付债券 185.81 亿元，同比增加 53.91 亿元；
公司长期应付款 37.43 亿元，主要包括 10.42
亿元应付融资租赁款和 24.28 亿元的递延租
金；公司其他非流动负债 51.86 亿元，主要包
括 13.52 亿元不利租约（子公司 AMC 重新审
查经营租赁合同的市场公允价值，任何不利租
赁合同均被确认为其他非流动负债）和 NCM
公司广告放映协议218.21 亿元。
表 9 截至 2016 年底公司应付债券情况 （单位：亿元）
项目 余额
2017 年到期的非公开定向债券 70.00
2022 年到期的优先次级债券 25.67
2024 年到期的优先次级债券 20.41
2025 年到期的优先次级债券 40.95
2026 年到期的优先次级债券 39.39
3.8%担保债券3 14.38
减：一年内到期的应付债券 25.00
合计 185.81
资料来源：公司年报
截至 2017 年 3 月底，公司负债总额为
1335.18 亿元，较 2016 年底增长 19.25%。从结
构来看，流动负债占 25.97%，非流动负债占
74.03%，非流动负债比重较 2016年底上升 7.86
个百分点。
债务负担方面，公司债务规模快速增长，
截至 2016 年底，公司全部债务 801.40 亿元，
其中短期债务占 19.55%，长期债务占 80.45%。
2 AMC 与 NCM 签订一项 30 年银幕广告协议，协议于 2036 年结
束，由于公司收购 AMC，AMC 于 2012 年 8 月 30 日对该递延收
益按照公允价值进行重新确认，并在合同剩余年限内摊销记入其
他营业收入。 3 3.8%担保债券是公司子公司万达体育传媒（香港）有限公司下
属子公司 Wanda Sports Finance Limited 于 2016 年 7 月 21 日发行
的担保债券，债券票面金额 2.10 亿美元，由万达集团提供无条件
且不可撤销的担保。
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 20
截至 2016 年底，公司 1 年内到期债务合计
156.20 亿元，截至报告出具日，公司已归还
116.20 亿元，剩余的 40 亿元未偿还贷款将分
别在 9 月、11 月和 12 月到期。
图 6 2017 年公司各月偿还债务情况
资料来源：公司提供
截至 2017 年 3 月底，公司全部债务
1008.70 亿元，较 2016 年底增长 27.53%，主要
系长期借款和应付债券增长所致。
从债务指标看，公司资产负债率、全部债
务资本化比率和长期债务资本化比率均波动
下降，三年均值分别为 81.77%、75.12%和
69.99%。截至 2016 年底分别为 76.81%、70.34%
和 65.61%。截至 2017 年 3 月底，公司资产负
债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化
比率均有所上升，分别为 79.97%、75.10%和
72.10%。
总体看，跟踪期内，公司债务规模持续快
速增长，债务结构以长期债务为主，债务负担
很重。
所有者权益
跟踪期内，公司所有者权益快速增长，截
至 2016 年底为 337.96 亿元，同比增加 197.86
亿元，主要系资本公积和少数股东权益增长所
致，其中 2016 年公司资本公积为 87.75 亿元，
同比增加 75.26 亿元，主要系①子公司万达影
视少数股东增资及其他权益变动，公司按持股
比例享有所有者权益增加而增加资本公积
49.05 亿元；②子公司 AMC 因并购发行股份，
少数股东权益变动及其他权益变动，公司按持
股比例增加资本公积 12.35 亿元；③子公司北
京万达投资有限公司向少数股东出售部分股
权导致权益发生变化，公司按持股比例增加资
本公积 13.86 亿元。截至 2016 年底，归属于母
公司所有者权益构成中，实收资本占 34.79%、
资本公积占 61.06%，未分配利润占 2.79%。
截至 2017 年 3 月底，公司所有者权益（含
少数股东权益 214.29 亿元）合计 334.45 亿元，
较 2016 年底下降 1.04%，主要系少数股东减资
使得资本公积下降所致。
总体看，公司所有者权益中少数股东权益
占比高，所有者权益结构稳定性偏弱。
3． 盈利能力
随着公司影视、体育、旅游三大业务板块
业务不断推进，2016 年，公司实现营业收入
556.39 亿元，同比增长 38.62%，营业成本
442.44 亿元，同比增长 38.01%，增速略低于营
业收入；同期，公司营业利润率小幅增长至
17.53%。
因公司处于扩张时期，期间费用大幅增
长，主要系管理费用和财务费用增长所致，其
中管理费用增长主要源于职工薪酬的增长、对
管理层的股权激励以及并购产生的一些费用，
财务费用增长主要系债务规模上升导致的利
息支出增加。2016 年，公司期间费用 87.64 亿
元，占营业收入的比重为 15.75%，对利润侵蚀
明显。
2016 年，公司投资收益和营业外收入分别
为 19.68 亿元和 5.06 亿元，分别同比增长
121.74%和 138.09%，其中，投资收益主要系
处置长期股权投资产生的投资收益 13.34 亿元
和权益法核算的长期股权投资收益 3.62 亿元，
可持续性较弱；营业外收入主要为政府补助
3.78 亿元和管理层期权结算收益 0.96 亿元。
2016 年，公司资产减值损失 6.34 亿元，主要
为商誉减值损失 5.50 亿元。
2016 年，公司实现利润总额 27.07 亿元，
同比增长 89.43%，主要系投资收益和营业外收
入的大幅增长所致；当期，公司非经营性损益
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 21
（投资收益和营业外收入）占利润总额的比重
为 91.39%，公司业绩对非经营性损益依赖度
大。
从盈利指标看，2016 年，公司总资本收益
率为 4.16%，同比提高 0.49 个百分点；净资产
收益率为 4.74%，同比下滑 0.51 个百分点。
2017年1～3月，公司实现营业收入152.28
亿元，同比增长 14.99%；利润总额 1.55 亿元，
同比下降 88.36%，主要系投资收益从上年的
8.51 亿元下降至-0.10 亿元，同时，管理费用和
财务费用同比均有较快增长所致；同期，公司
营业利润率 18.75%，较上年底提升 1.22 个百
分点。
总体来看，公司营业收入快速增长，期间
费用对利润侵蚀影响大，投资收益和营业外收
入对利润贡献大，公司盈利水平一般。
4． 现金流分析
从经营活动来看，公司经营活动现金流入
以销售商品、提供劳务收到的现金为主。2016
年公司经营活动现金流入量为625.12亿元，其
中销售商品、提供劳务收到的现金为548.96亿
元，收到其他与经营活动有关的现金为72.19
亿元，主要系关联方往来款。从收入实现质量
看，2016年公司现金收入比为98.66%，收入实
现质量一般。公司经营活动现金流出以购买商
品、接受劳务支付的现金为主，2016年，公司
购买商品、接受劳务支付的现金为406.36亿元，
支付其他与经营活动有关的现金为58.23亿元，
主要为44.34亿元暂付款及销售、管理费用等。
同期，公司经营活动现金流量净额为81.90亿
元。
从投资活动来看，公司投资活动现金流入
持续下滑，主要以收回投资收到的现金及收到
其他与投资活动有关的现金为主。2016年，取
得投资收益收到的现金为14.72亿元，收到其他
与投资活动有关的现金为29.25亿元，主要为收
回的理财产品。公司投资活动现金流出持续增
长，2016年投资支付的现金为13.08亿元，主要
系投资天津鼎石一号资产管理合伙企业（有限
合伙）5.34亿元的投资，取得子公司等支付的
现金为263.10亿元，主要系公司2016年完成收
购互爱互动（北京）科技有限公司、上海聘亚
影视文化传媒有限公司及AMC并入Odeon和
Carmike所致，支付其他与投资活动有关的现
金为67.40亿元，主要为购买理财产品37.34亿
元，处置子公司减少现金净额15.39亿元。
从筹资活动来看，公司筹资活动现金流入
量主要以取得借款和发行债券收到的现金为
主，2016年公司筹资活动现金流入为478.45亿
元，其中发行债券收到的现金为76.30亿元，吸
收投资收到的现金为118.43亿元，主要系少数
股东增资使得公司相应增加资本公积所致。
2016年，公司筹资活动产生的现金流量净额为
207.44亿元，同比有所下降。
2017年1~3月，公司经营活动现金流入量
330.50亿元，占2016年全年的52.87%；经营活
动现金净流量为18.87亿元；现金收入比为
103.32%，较2016年有小幅提升。投资活动现
金净流出-104.92亿元，筹资活动现金净流入
185.79亿元。
总体看，在产业链不断延伸的带动下，公
司经营规模快速扩张，经营性现金流入快速增
长，但公司仍处于发展扩张期，对外投资保持
较大规模，未来对外部融资需求仍存在较大依
赖。
5． 偿债能力
从短期偿债指标来看，跟踪期内，公司流
动比率有所上升，截至 2016 年底为 122.96%，
同比增加 34.99 个百分点，主要系公司其他应
收款大幅增长所致；由于 2016 年底公司存货
大幅下降影响，公司速动比率上升至 121.50%，
同比增加 43.65 个百分点。2016 年公司经营现
金流动负债比 21.63%，较上年提高 25.55 个百
分点。截至 2017 年 3 月底，公司流动比率和
速动比率分别为 171.41%和 170.07%。考虑到
流动资产中货币资金占比较高，且公司持有的
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 22
万达电影和 AMC 股份未被质押，公司短期偿
债能力较好。
从长期偿债指标来看，2016 年，公司
EBITDA 为 87.53 亿元，同比增长 51.86%，
EBITDA利息倍数为2.79倍，较上年变化不大；
同期，全部债务/EBITDA 为 9.16 倍，EBITDA
对全部债务保护程度较弱。公司债务负担重，
整体偿债能力较弱。
截至 2016 年底，公司对外担保余额 61.10
亿元，担保比率 18.08%，其中对控股股东万达
集团担保 5 笔，合计金额 57.10 亿元，对西双
版纳项目担保 1 笔，担保金额 4 亿元，考虑到
被担保企业属于同一实际控制人下的关联企
业，在目前金融环境趋严的背景下，公司存在
一定的或有负债风险。
公司的银行授信主要依赖于其股东万达
集团在各银行总行取得的授信在额度内的切
分。截至 2017 年 3 月底，万达集团共获得各
家银行授信总额度为 4549 亿元，未使用 2605
亿元；子公司万达院线为 A 股上市公司，AMC
为美国上市公司，拥有直接融资渠道。
6． 过往债务履约情况
根据中国人民银行企业基本信用信息报
告（机构信用代码：G1011011211793580K），
截至2017年7月5日，公司本部无未结清的关注
和不良信贷信息记录，过往债务履约情况良
好。
7． 母公司财务分析
资产及负债方面，截至 2016 年底，公司
本部资产总额 372.98 亿元；其中流动资产占比
为 58.10%，非流动资产占比为 41.90%。流动
资产中，货币资金（38.26 亿元）、其他应收
款（178.23 亿元，以往来款为主）为主要构成。
非流动资产以可供出售金融资产（51.70 亿
元）、长期股权投资（44.33 亿元）和其他非
流动资产（60.00 亿元）为主。截至 2016 年底，
公司负债总额 342.00 亿元，构成主要为短期借
款（92.50 亿元）、长期借款（125.40 亿元）
和应付债券（45.01 亿元）。
盈利能力方面，公司主要经营主体以控股
子公司万达电影、AMC 及万达影视为主，本
部经营业务规模很小，2016 年本部实现营业收
入 6.70 亿元，利润总额 1.12 亿元，利润来源
主要为处置长期股权投资产生的投资收益。
有息债务方面，截至 2016 年底，公司本
部有息债务 293.73 亿元，同比增长 38.73%。
联合资信关注到，公司本部有息债务持续增
长，本部偿债能力弱。
8． 抗风险能力
公司作为万达集团旗下的文化产业平台，
在行业地位、品牌知名度、院线业务市场占有
率等方面具有较大优势，基于对公司自身经营
和财务风险，以及股东万达集团对于公司在经
营及资金方面支持的综合判断，公司整体抗风
险能力较强。
十一、存续期内债券偿还能力分析
截至 2017 年 3 月底，公司存续期内待偿
还债券余额为 256.94 亿元，其中国内发行债券
余额 88 亿元，分别为“14 万达文化 PPN001”
（25 亿元）、“15 万达文化 PPN001”（45 亿元）
和“17 万达文化 MTN001”（18 亿元）；外币
债券余额 168.94 亿元。截至本报告出具日，公
司一年内待偿还债券为“14 万达文化 PPN001”
和“15 万达文化 PPN001”，合计金额 70.00 亿
元。公司存续债券保障情况见下表。总体看，
公司经营活动现金流入量对存续期内债券保
障能力较强，现金类资产及 EBITDA 对“17
万达文化 MTN001”的保障能力强。
表10 公司存续债券保障情况
项 目 2016 年
一年内到期债券余额（亿元） 70.00
现金类资产/一年内到期债券余额（倍） 1.52
现金类资产/17 万达文化 MTN001 余额（倍） 5.91
EBITDA/17 万达文化 MTN001 余额（倍） 4.86
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 23
经营活动现金流入量/应付债券余额（倍） 2.43
经营活动现金流净额/应付债券余额（倍） 0.32
EBITDA/应付债券余额（倍） 0.34
资料来源：联合资信根据公开资料整理
十二、结论
综合评估，联合资信确定维持公司的主体
长期信用等级为 AA+，评级展望为稳定，并维
持“17 万达文化 MTN001”的信用等级为 AA+。
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 24
附件 1 公司股权结构图
98% 2%
0.24%
99.76%
100%
王健林 王思聪
大连合兴投资有限公司
北京万达文化产业集团有限公
司
大连万达集团股份有限公司
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 25
附件 1-2 公司股权结构图
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 26
附件 2 主要财务指标的计算公式
项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 3 月
财务数据
现金类资产(亿元) 103.60 142.70 106.36 207.53
资产总额(亿元) 592.16 1127.30 1457.56 1669.63
所有者权益(亿元) 86.15 140.10 337.96 334.45
短期债务(亿元) 94.57 139.93 156.66 144.61
长期债务(亿元) 193.77 490.82 644.74 864.09
全部债务(亿元) 288.34 630.76 801.40 1008.70
营业收入(亿元) 279.63 401.38 556.39 152.28
利润总额(亿元) 3.95 14.29 27.07 1.55
EBITDA(亿元) 36.34 57.64 87.53 --
经营性净现金流(亿元) 44.70 -16.34 81.90 18.87
财务指标
销售债权周转次数(次) 29.52 19.75 16.47 --
存货周转次数(次) 3.16 5.62 18.52 --
总资产周转次数(次) 0.47 0.47 0.43 --
现金收入比(%) 97.72 98.92 98.66 103.32
营业利润率(%) 14.14 16.43 17.53 18.75
总资本收益率(%) 3.52 3.67 4.16 --
净资产收益率(%) -1.85 5.25 4.74 --
长期债务资本化比率(%) 69.22 77.79 65.61 72.10
全部债务资本化比率(%) 76.99 81.83 70.34 75.10
资产负债率(%) 85.45 87.57 76.81 79.97
流动比率(%) 97.21 87.99 122.96 171.41
速动比率(%) 70.25 77.85 121.50 170.07
经营现金流动负债比(%) 16.78 -3.92 21.63 --
EBITDA 利息倍数(倍) 2.46 2.75 2.79 --
全部债务/EBITDA(倍) 7.93 10.94 9.16 --
注：1.2017 年一季度财务数据未经审计；2.长期应付款中有息债务计入长期债务。
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 27
附件 3 主要财务指标的计算公式（新准则）
指 标 名 称 计 算 公 式
增长指标
资产总额年复合增长率
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
净资产年复合增长率
营业收入年复合增长率
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
注： 现金类资产=货币资金+交易性金融资产/短期投资+应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的长期（非流动）负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
跟踪评级报告
北京万达文化产业集团有限公司 28
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望
含义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
附件 4-3 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。