2017년 1월 26일 I Equity Research

현대제철 (004020)

차강판가격 협상 결과를 기다리자!

Earnings Review

BUY

I TP(12M): 73,000원 I CP(1월 25일): 58,200원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,066.94 2016 2017

52주 최고/최저(원) 63,400/45,

000 매출액(십억원) 16,554.4 18,364.1

시가총액(십억원) 7,766.5 영업이익(십억원) 1,455.8 1,547.7

시가총액비중(%) 0.64 순이익(십억원) 907.3 968.4

발행주식수(천주) 133,445.8 EPS(원) 6,702 7,163

60일 평균 거래량(천주) 484.5 BPS(원) 122,414 129,139

60일 평균 거래대금(십억원) 26.6

16년 배당금(예상,원) 750 Stock Price

16년 배당수익률(예상,%) 1.32

외국인지분율(%) 23.49

주요주주 지분율(%)

기아자동차 외 10 인 35.99

국민연금 6.95

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (1.7) 17.8 23.0

상대 (3.2) 14.7 12.7

Financial Data

투자지표 단위 2014 2015 2016P 2017F 2018F

매출액 십억원 16,762.4 16,132.5 16,774.9 17,800.4 18,247.3

영업이익 십억원 1,491.1 1,464.1 1,444.8 1,559.9 1,635.3

세전이익 십억원 1,098.8 926.7 1,126.5 1,288.0 1,334.1

순이익 십억원 764.8 733.6 825.2 957.7 1,008.4

EPS 원 6,562 5,866 6,184 7,177 7,557

증감률 % (19.0) (10.6) 5.4 16.1 5.3

PER 배 9.68 8.52 9.22 8.11 7.70

PBR 배 0.54 0.43 0.47 0.46 0.43

EV/EBITDA 배 7.08 6.89 7.16 6.78 6.36

ROE % 5.70 5.08 5.29 5.84 5.83

BPS 원 117,001 115,590 121,041 127,480 134,299

DPS 원 750 750 750 750 750

Analyst 박성봉

02-3771-7774

sbpark@hanafn.com

RA 김효정

02-3771-8094

hyojeong.kim@hanafn.com

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56

61

66

16.1 16.4 16.7 16.10 17.1

(천원)현대제철(좌)

상대지수(우)

4Q16 영업실적, 시장컨센서스 부합

4Q16 현대제철의 별도기준 매출액과 영업이익은 각각 4.1

조원(+9.6%, QoQ +15.5%)과 3,490억원(YoY +2.3%, QoQ

+8.9%)을 기록했다. 1) 판재류 스프레드가 전분기대비 1만

원/톤 축소되었음에도 불구, 2) 성수기 효과에 따른 봉형강

류(QoQ +17.0%) 중심의 전체 판매량 증가(QoQ +10.5%)와

3) 전분기와 비슷한 수준의 봉형강류 스프레드의 영향으로

영업이익의 경우 시장컨센서스인 3,439억원에 부합하는 무

난한 실적을 기록한 것으로 판단된다.

연결기준 영업이익의 경우 현대비앤지스틸과 현대종합특수

강의 기대이하의 실적으로 시장컨센서스인 3,985억원을 소

폭 하회하는 3,872(YoY +7.5%, QoQ +8.7%)을 기록했다.

본격적인 차강판가격 인상 효과는 2Q17부터….

봉형강류 비수기 영향으로 1Q17 현대제철의 판매량은 493

만톤(YoY +2.8%, QOQ -10.7%)를 기록할 전망이다. 원료

탄 계약가격(4Q16: 200불/톤 → 1Q17: 285불/톤) 및 철광

석 현물가격(현재 80불/톤) 급등의 영향으로 고로 원재료 투

입단가도 8만원/톤 상승할 것으로 예상된다. 이에 현대제철

은 주요 판재류 가격을 1,2월에 각각 5~7만원/톤 인상했지

만 자동차강판의 경우 2월부터 협상이 진행될 예정이다.

POSCO가 글로벌 자동차업체들 대상으로 차강판가격을

7~10만원/톤 인상했기 때문에 현대제철도 8만원/톤 수준에

서 타결될 가능성이 높다. 다만 인상시점이 불투명하기 때문

에 1Q17 판재류 판가는 4만원/톤 상승에 그치며 스프레드

가 축소될 전망이다. 이를 감안하면 현대제철의 1Q17 별도

영업이익은 3,245억원(YoY +26.8%, QoQ -7.1%)이 예상된

다.

투자의견 ‘BUY’ 및 목표주가 73,000원 유지

현대제철에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 73,000원을 유

지한다. 4Q16 무난한 실적 이후 1Q17 다소 부진한 실적이

예상되지만 2Q17부터 차강판가격 인상에 따른 실적개선이

가능할 것으로 기대된다. 또한 현재 주가는 12M FWD BPS

대비 0.4배에 불과하기 때문에 밸류에이션상으로 부담스럽

지 않다.

현대제철 (004020) Analyst 박성봉02-3771-7774

2

4Q16 영업실적, 시장컨센서스 부합

4Q16 별도 영업이익은 3,490억원(YoY

+3.2%, QoQ +8.9%)로 컨센서스 부합

4Q16 현대제철의 별도기준 매출액과 영업이익은 각각 4.1조원(+9.6%, QoQ +15.5%)

과 3,490억원(YoY +2.3%, QoQ +8.9%)을 기록했다. 1) 판재류 스프레드가 전분기대비

-1만원/톤 축소되었음에도 불구, 2) 성수기 효과에 따른 봉형강류(QoQ +17.0%) 중심

의 전체 판매량 증가(QoQ +10.5%)와 3) 전분기와 비슷한 수준의 봉형강류 스프레드의

영향으로 영업이익의 경우 시장컨센서스인 3,439억원에 부합하는 무난한 실적을 기록

한 것으로 판단된다.

연결기준 영업이익의 경우 현대비앤지스틸과 현대종합특수강의 기대이하의 실적으로 시

장컨센서스인 3,985억원을 소폭 하회하는 3,872(YoY +7.5%, QoQ +8.7%)을 기록했

다.

표 1. 현대제철 실적추이 및 전망 (단위: 십억원, 천톤, 천원/톤, %)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016P 2017F

매출 3,743.8 4,225.7 4,063.4 4,741.9 4,621.4 4,784.3 4,351.3 4,043.4 16,132.5 16,774.9 17,800.4

제품판매량 4,800.0 5,269.0 5,004.0 5,527.0 4,933.0 5,405.2 5,217.9 5,305.9 19,926.0 20,600.0 21,012.0

제품 판매단가 661.3 678.5 691.7 722.6 761.4 716.7 667.7 594.1 720.0 688.6 684.9

영업이익 269.2 432.2 356.2 387.2 366.7 446.3 401.9 345.0 1,464.1 1,444.8 1,559.9

세전이익 208.0 350.3 403.8 164.4 297.3 375.7 329.2 285.8 926.7 1,126.5 1,288.0

순이익 158.6 254.6 300.7 117.6 243.2 271.0 216.3 234.6 739.2 831.4 965.0

영업이익률(%) 7.2 10.2 8.8 8.2 7.9 9.3 9.2 8.5 9.1 8.6 8.8

세전이익률(%) 5.6 8.3 9.9 3.5 6.4 7.9 7.6 7.1 5.7 6.7 7.2

순이익률(%) 4.2 6.0 7.4 2.5 5.3 5.7 5.0 5.8 4.6 5.0 5.4

주: IFRS-연결 기준, 제품판매량 및 판매단가는 별도기준

자료: 하나금융투자

그림 1. 현대제철 PER밴드 그림 2. 현대제철 PBR밴드

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

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11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

15.8x

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(천원)

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현대제철 (004020) Analyst 박성봉02-3771-7774

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추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016P 2017F 2018F 2014 2015 2016P 2017F 2018F

매출액 16,762.4 16,132.5 16,774.9 17,800.4 18,247.3 유동자산 6,120.6 6,666.8 6,705.4 7,264.8 7,586.8

매출원가 14,441.6 13,701.9 14,313.7 15,202.8 15,576.3 금융자산 886.1 1,033.5 1,035.4 1,163.3 1,379.4

매출총이익 2,320.8 2,430.6 2,461.2 2,597.6 2,671.0 현금성자산 695.5 820.3 813.7 928.0 1,138.2

판관비 829.6 966.5 1,016.4 1,037.7 1,035.7 매출채권 등 2,165.7 2,256.8 2,332.3 2,559.8 2,576.8

영업이익 1,491.1 1,464.1 1,444.8 1,559.9 1,635.3 재고자산 2,954.0 3,287.2 3,244.9 3,443.2 3,529.7

금융손익 (412.4) (483.0) (327.9) (325.6) (358.2) 기타유동자산 114.8 89.3 92.8 98.5 100.9

종속/관계기업손익 11.5 9.5 0.0 0.0 0.0 비유동자산 22,813.2 25,269.6 25,596.3 25,900.1 26,128.6

기타영업외손익 8.5 (63.9) 9.6 53.7 57.0 투자자산 1,669.9 1,734.7 1,803.8 1,914.0 1,962.1

세전이익 1,098.8 926.7 1,126.5 1,288.0 1,334.1 금융자산 1,554.3 1,618.4 1,682.9 1,785.8 1,830.6

법인세 316.5 187.6 295.1 323.0 318.0 유형자산 19,572.3 21,410.7 21,745.1 22,009.5 22,255.4

계속사업이익 782.3 739.2 831.4 965.0 1,016.1 무형자산 1,341.0 1,852.6 1,775.8 1,705.0 1,639.6

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 230.0 271.6 271.6 271.6 271.5

당기순이익 782.3 739.2 831.4 965.0 1,016.1 자산총계 28,933.8 31,936.4 32,301.7 33,164.9 33,715.4

비지배주주지분

순이익 17.5 5.5 6.2 7.2 7.6

유동부채 5,885.6 6,657.4 6,807.0 7,007.7 7,289.2

지배주주순이익 764.8 733.6 825.2 957.7 1,008.4 금융부채 3,710.5 3,949.7 4,293.1 4,347.2 4,565.0

지배주주지분포괄이익 492.1 738.6 825.5 958.1 1,008.8 매입채무 등 1,982.4 2,553.8 2,358.4 2,502.6 2,565.4

NOPAT 1,061.7 1,167.8 1,066.3 1,168.7 1,245.4 기타유동부채 192.7 153.9 155.5 157.9 158.8

EBITDA 2,679.7 2,737.7 2,737.2 2,866.3 2,954.8 비유동부채 9,233.4 9,759.0 9,242.0 9,038.9 8,391.1

성장성(%) 금융부채 8,553.5 9,004.2 8,457.2 8,206.1 7,537.4

매출액증가율 23.9 (3.8) 4.0 6.1 2.5 기타비유동부채 679.9 754.8 784.8 832.8 853.7

NOPAT증가율 53.5 10.0 (8.7) 9.6 6.6 부채총계 15,119.0 16,416.4 16,049.0 16,046.6 15,680.4

EBITDA증가율 81.4 2.2 (0.0) 4.7 3.1 지배주주지분 13,623.9 15,242.0 15,969.4 16,828.7 17,738.7

영업이익증가율 95.5 (1.8) (1.3) 8.0 4.8 자본금 582.7 667.2 667.2 667.2 667.2

(지배주주)순익증가율 10.5 (4.1) 12.5 16.1 5.3 자본잉여금 2,869.6 3,922.0 3,922.0 3,922.0 3,922.0

EPS증가율 (19.0) (10.6) 5.4 16.1 5.3 자본조정 (12.6) (183.0) (183.0) (183.0) (183.0)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 992.2 1,040.9 1,040.9 1,040.9 1,040.9

매출총이익률 13.8 15.1 14.7 14.6 14.6 이익잉여금 9,191.9 9,794.9 10,522.3 11,381.6 12,291.6

EBITDA이익률 16.0 17.0 16.3 16.1 16.2 비지배주주지분 190.9 278.0 283.3 289.6 296.4

영업이익률 8.9 9.1 8.6 8.8 9.0 자본총계 13,814.8 15,520.0 16,252.7 17,118.3 18,035.1

계속사업이익률 4.7 4.6 5.0 5.4 5.6 순금융부채 11,378.0 11,920.4 11,714.9 11,390.1 10,723.0

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016P 2017F 2018F 2014 2015 2016P 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 1,936.6 3,065.6 1,848.7 1,948.3 2,273.4

EPS 6,562 5,866 6,184 7,177 7,557 당기순이익 782.3 739.2 831.4 965.0 1,016.1

BPS 117,001 115,590 121,041 127,480 134,299 조정 1,457.6 1,424.4 1,217.8 1,220.3 1,278.4

CFPS 24,528 22,735 20,224 21,399 22,086 감가상각비 1,188.6 1,273.5 1,292.4 1,306.4 1,319.5

EBITDAPS 22,992 21,890 20,512 21,479 22,142 외환거래손익 71.5 117.4 (122.1) (87.0) (42.2)

SPS 143,821 128,991 125,706 133,390 136,739 지분법손익 (11.5) (9.5) 0.0 0.0 0.0

DPS 750 750 750 750 750 기타 209.0 43.0 47.5 0.9 1.1

주가지표(배)

영업활동 자산부채

변동 (303.3) 902.0 (200.5) (237.0) (21.1)

PER 9.7 8.5 9.2 8.1 7.7 투자활동 현금흐름 (1,131.4) (2,194.6) (1,507.0) (1,538.6) (1,513.8)

PBR 0.5 0.4 0.5 0.5 0.4 투자자산감소(증가) 311.3 (55.2) (70.0) (111.2) (49.0)

PCFR 2.6 2.2 2.8 2.7 2.6 유형자산감소(증가) (1,016.5) (2,194.1) (1,550.0) (1,500.0) (1,500.0)

EV/EBITDA 7.1 6.9 7.2 6.8 6.4 기타 (426.2) 54.7 113.0 72.6 35.2

PSR 0.4 0.4 0.5 0.4 0.4 재무활동 현금흐름 (875.4) (746.2) (301.4) (295.4) (549.4)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) (736.9) 689.9 (203.7) (196.9) (451.0)

ROE 5.7 5.1 5.3 5.8 5.8 자본증가(감소) 0.0 1,136.8 0.0 0.0 0.0

ROA 2.6 2.4 2.6 2.9 3.0 기타재무활동 (80.6) (2,485.1) 0.1 0.0 0.1

ROIC 4.4 4.6 4.0 4.3 4.5 배당지급 (57.9) (87.8) (97.8) (98.5) (98.5)

부채비율 109.4 105.8 98.7 93.7 86.9 현금의 증감 (69.9) 124.8 (6.6) 114.3 210.2

순부채비율 82.4 76.8 72.1 66.5 59.5 Unlevered CFO 2,858.8 2,843.4 2,698.8 2,855.6 2,947.2

이자보상배율(배) 3.5 3.8 3.6 4.0 4.3 Free Cash Flow 882.8 848.9 298.7 448.3 773.4

자료: 하나금융투자

Country Aggregates Sector Aggregates

PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)

FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2

Korea Korea

Emerging Market Emerging Market

World World

자료: MSCI I/B/E/S Aggregates

현대제철 (004020) Analyst 박성봉02-3771-7774

4

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

현대제철

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

15.10.6 BUY 73,000

15.7.27 BUY 80,000

15.1.30 BUY 92,000

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 88.5% 10.8% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2017년 1월 25일

Compliance Notice

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