발전플랜트 동남아 발전플랜트 시장 기자재 분석 -...
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기업분석 2013.10.14 www.daishin.com
발전플랜트 기자재
동남아 발전플랜트 시장 분석
1) 동남아 발전플랜트 보고서 작성 배경
- 7월 23일에 발간한 사우디 발전 보고서의 후속 보고서
- 동남아는 높은 전력 수요와 풍부한 자원을 바탕으로 높은 석탄화력, 가스복합화력 발전플랜트의 발주가 예상되는 지역 - 중동의 화력 발전 수요 감소가 예상되는 상황에서 동남아 시장 중요성 증가 - 동남아 주요국 정부가 발표한 전력 수급 계획을 점검하고 이와 관련된 수혜주 추천 2) 동남아 발전시장의 현황과 특징 - 자금부족과 미국 QE3 축소 우려로인한 환율 불안정으로 프로젝트 지연될 수 있으나 극심한 전력수급 부족으로 인해 높은 발전플랜트 잠재수요 보유하고 있음 - 동남아 국가 발전용량: 139GW(2010년 기준, 전세계의 3% 차지/태국, 인도네시아, 말레이시아, 베트남이 동남아 발전 용량의 80% 차지) - 높은 인구증가율, 경제성장률로 전력 수요 증가율 높은 반면, 재정 문제로 발주는 지연 중 - 정부의 재력 부족으로 IPP사업자(독립발전사업자)의 전력시장 비중 높음 - 동남아 발전플랜트 기자재 시장에서 중국 업체 점유율 절대적 / 한국 업체들 기술력과 품질,
납기 준수율을 강점으로 점유율 확대 시도(인도네시아, 베트남의 보일러 시장에서 중국 점유율이 각각 59%, 67%)
3) 동남아 주요 국가의 발전시장 특징 - 태국: 2011년 천연가스 발전 비중 68% / 향후에도 높은 가스발전 비중 유지
ü 2012년~2021년 연간 평균 설치량: 2.6GW(가스화력,1.4GW/ 신재생 1.0GW,석탄 0.2GW)
ü 연평균 1.0GW의 신재생(태양광 0.2GW/풍력 0.2GW/ 수력 0.3GW/ 바이오메스 0.2GW/기타 0.03GW) 설치를 계획하고 있으며 2026년, 2027년 각각 1GW 사이즈의 원자력 발전소 가동을 목표로 하고 있음
-인도네시아: 현재 석탄 발전 비중 38% -> 2020년까지 68%까지 높일 계획 ü 2012년~2020년 연간 평균 설치량: 5.0GW(석탄화력 3.2GW/지열0.5GW/수력0.6GW/
복합화력 0.3GW/가스터빈 0.4GW) ü 동남아 주요 국가 중 에너지 자원 가장 풍부하나 전력 접근율 76%로 가장 낮아 (태국
99%, 베트남 98%) 향후 발전플랜트 발주 잠재 수요가 가장 큼 ü 전세계 석탄 생산 3위(2012년 BP). 그러나 대부분 갈탄으로 CFB 보일러 수요 높음
-베트남: 현재 46%를 차지하고 있는 수력을 대체하여 2020년에 석탄비중 48%까지 증가 4) 수혜주: 비에이치아이(투자의견 매수, 목표주가 27,000원으로 커버리지 개시)
- 2008년부터 Foster Wheeler와 Boiler 기술도입 체결하고 Boiler 제작업체로 도약 중 (2008.8월 PC Boiler / 2010.6월 Oil&Gas Boiler / 2012.3월 CFB Boiler 기술 도입 체결) - 2012년 9월 첫 PC Boiler 수주(STX동해민자발전), 2014년 첫 CFB Boiler 수주 예상 - 발전 플랜트 발주 잠재수요 높은 동남아에서 수혜 기대(특히 인도네시아에서 CFB Boiler) - 지역별 기대 품목:인도네시아, 몽골에서 CFB 보일러/태국, 미얀마에서 HRSG 와 PC Boiler - 투자포인트
ü 발전플랜트 주변 기자재 업체에서 Boiler 제작업체로 도약하며 높은 외형 성장 기대 ü 2013년 4분기를 시작으로 수주 증가구간으로 진입하며 주가 상승 할 것으로 예상 ü 2014년 첫 CFB Boiler 수주 예상(인도네시아와 몽골에서 기대) ü 늦어도 2014년 상반기 내에 미국 HRSG 수주 예상되어 셰일가스 수혜주로 부각 ü Boiler 수주 경쟁력 : Foster Wheeler의 기술력 + BHI의 원가 경쟁력(Foster Wheeler는
특히, CFB Boiler에서 전세계 점유율 44%(2000년 이후 누적 점유율)
이지윤 769.3429 [email protected]
전재천 769.3082 [email protected]
박양주 769.2582 [email protected]
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
비에이치아이 Buy 27,000원
S&TC N.R N.A
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -4.0 -1.9 -16.8 -34.5
상대수익률 -5.0 -9.0 -19.9 -37.5
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
50
60
70
80
90
100
110
12.10 13.01 13.04 13.07 13.10
(%)(pt) 기계산업
Ralative to KOSPI(우)
Contents
I. 동남아 발전시장의 현황과 특징 3
II. 태국- 높은 천연가스 발전 비중 유지 6
III. 인도네시아- 디젤발전 줄이고 석탄발전 늘리고 11
IV. 베트남- 수력발전 줄이고 석탄발전 늘리고 15
V. 비에이치아이
V-I. 회사개요
V-II. 2014년 비에이치아이 보일러 업체로 자리매김
V-III. 2014년 미국 HRSG 시장 진입하며 셰일가스 수혜주로 부각
19
VI. S&TC 26
DAISHIN SECURITIES
3
Ⅰ. 동남아 발전시장의 현황과 특징
동남아 위기설로 인한
발전시장에 대한 우려
감 증가
태국, 인도네시아, 말레이시아 등의 동남아 지역은 우리나라 건설사와 발전기자재 업체에게 중동 지역 다음으로
중요한 지역이다. 경제성장에 비해 전력공급율이 낮아 장기적으로 높은 가스화력, 석탄화력의 발주를 기대하고
있는 지역이기 때문이다. 하지만 최근 미국의 양적완화 축소 계획과 동남아 국가들의 환율 약세로 인해 동남아
국가에서 기대하고 있던 발전플랜트 발주지연에 대한 우려감이 증가하고 있다.
극심한 전력수급 불균
형으로 발전플랜트 수
요는 여전히 높음
그러나 동남아 국가들의 극심한 전력수급 불균형이 계속되고 있고 발전플랜트 증설 필요성에 대한 관점이 바뀌
지 않고 있기 때문에 발전플랜트에 대한 잠재수요가 여전히 높다. 동남아 국가 중 경제상황이 양호한 태국의 경
우는 2013년 5월 31일 12개주에서 발생한 블랙아웃 사태 이후에 전력 불균형으로 인한 우려가 매우 커져 송
&배전관 시스템에 대한 인프라 지원을 확대하는 등 발전프로젝트들의 발주에 대한 대비를 서두르는 모습을 보
이고 있다.
본 보고서의 작성 배경 1) 전력 수요 증가율과 풍부한 천연자원 매장량을 바탕으로 석탄화력, 가스복합화력 발전소의 발주가 예상 2)
장기적으로 화석연료의 사용 비중을 줄이고자 하는 중동을 대체하여 한국 발전기자재 업체들에게 새로운 기회
를 제공 3) 한국 발전기자재 업체 중 동남아 수혜가 예상되는 업체를 추천
그림 1. 분기별 경상수지/GDP(%) 추이 그림 2. 아시아 주요국가 GDP대비 재정부채 비율
(10)
(5)
0
5
10
15
20
08.2
Q08.3
Q08.4
Q09.1
Q09.2
Q09.3
Q09.4
Q10.1
Q10.2
Q10.3
Q10.4
Q11.1
Q11.2
Q11.3
Q11.4
Q12.1
Q12.2
Q12.3
Q12.4
Q13.1
Q13.2
Q
인도 인도네시아
태국 말레이시아(%)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
04.1
2
05.1
2
06.1
2
07.1
2
08.1
2
09.1
2
10.1
2
11.1
2
12.1
2
태국 사우디
한국 베트남
인도네시아 말레이시아
(%)
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터
그림 3. 2013 년 인도네시아 증시 및 루피아 통화 추이 그림 4. 2013 년 태국 증시 및 바트 통화 추이
8,500
9,000
9,500
10,000
10,500
11,000
11,500
12,0003,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
13.0
1
13.0
2
13.0
3
13.0
4
13.0
5
13.0
6
13.0
7
13.0
8
13.0
9
13.1
0
인도네시아 JCI 지수(좌)
루피아 추이(우)(P) (루피아/달러)
26
27
28
29
30
31
32
331,200
1,250
1,300
1,350
1,400
1,450
1,500
1,550
1,600
1,650
13.0
1
13.0
2
13.0
3
13.0
4
13.0
5
13.0
6
13.0
7
13.0
8
13.0
9
13.1
0
태국 SET지수(좌) 바트 추이(우)
(P) (바트/달러)
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터
기계업
4
그림 1. ‘12~’20 년 태국 전력청이 계획한 발전용량
설치량 그림 2. ‘12~’20 년 인도네시아 전력청이 계획한
발전용량 설치량
12
2
9
3
0
2
4
6
8
10
12
14
Gas Coal Renewables 기타
(GW)
'12~'20년 태국전력청이 계획한
추가 발전용량 설치량
32
6 6
3 4
0
5
10
15
20
25
30
35
Coal Geo
Thermal
HydroCombined
Cycle
Gas
Turbine
Diesel Others
(GW) '12년~'20년 인도네시아 전력청이
계획한 추가 발전용량 설치량
자료: EGAT(Electricity Generating Authority of Thailand, 태국전력청) 주: 연평균 2.6GW(가스 1.4GW/ 신재생 0.9GW/ 석탄 0.2GW) 주: 2012년 6월 발표
자료: PLN(Perusahaan Listrik Negara, 인도네시아 전력청 주: 연평균 5.0GW(석탄화력 3.2GW/지열0.5GW/수력0.6GW/복합화력 0.3GW/가스터
빈 0.4GW) 주: 2012년 3월 발표
그림 3. ‘10~’20 년 베트남 전력청이 계획한 발전용량
설치량
그림 4. 동남아 발전용량 국가 비중 – 전세계의 3%
3
27
10
2
0
5
10
15
20
25
30
가스 석탄 수력 LNG
'10~'20 베트남 에너지원별 발전용량 증설 계획
미얀마, 2 ,
1%
인도네시아
, 34 , 22%
라오스, 2 ,
1%말레이시아
, 24 , 16%
필리핀,
16 , 11%
싱가포르,
10 , 7%
태국, 48 ,
32%
베트남,
15 , 10%
동남아 발전용량:
151GW(전세계
발전용량의 3%)
자료: Vietnam Power 주: 2011년 9월 법안개정안 기준 주: 연평균 3.8GW(가스 0.3GW/ 석탄 2 .4GW/ 수력 0.9GW/LNG 0.2GW)
자료: EIA 2010년 기준(2010년 전세계 발전 용량은 5,067GW) 주 : 한국 85GW / US 1,039GW / 중국 988GW / 인도 208GW / 중동 200GW
태국, 인도네시아, 말레
이시아를 주축으로 형
성된 발전시장
2010년 EIA 데이터 기준 동남아국가들의 발전용량은 총 139GW로 전세계 발전용량의 3%에 해당한다. 동남아
국가들 중에서도 태국, 인도네시아, 말레이시아가 발전량이 높은 주요 국가이다. 동남아 주요 국가들의 정부 발
전계획을 살펴보면 태국은 ‘12~’20년 동안 연평균 2.6GW(가스 1.4GW/ 신재생 0.9GW/ 석탄 0.2GW), 인도
네시아는 ‘12~’20년 동안 연평균 5.0GW((석탄화력 3.2GW/지열 0.5GW/수력0.6GW/복합화력0.3GW/가스터
빈0.4GW), 베트남은 ‘10~’20년 동안 연평균 3.8GW(가스 0.3GW/석탄 2.4GW/수력 0.9GW/LNG 0,2GW)를
계획하고 있다.
DAISHIN SECURITIES
5
풍부한 천연자원을 바
탕으로 한 발전플랜트
건설
동남아 국가들은 풍부한 자국내 천연자원을 바탕으로 주변 아시아 국가대비 에너지 자립도가 높은 편이다. 특
히 인도네시아의 경우 풍부한 풍부한 석탄과 가스 매장량을 보유하고 있어 동남아 국가 중에서도 에너지 자립
도가 가장 높은 국가이다. 또한 아시아 국가중에서도 1가구당 접근율이 73%로 태국, 베트남, 말레이시아 등의
국가들 보다 현저히 낮고 전력접근율을 2016년까지 86%까지 끌어 올리는 것을 목표로 하고 있어 신규 발전플
랜트 규모가 높은 지역으로 손꼽히고 있다.
그림 5. 아시아국가 에너지 수입량 – 인도네시아 에너지
수출 국가 그림 6. 아시아 국가별 Electrification(전력접근율)
(200)
(100)
0
100
200
300
400
Asia
Indonesia
Thailand
Vie
tnam
Mala
ysia
Phill
ippin
es
Sin
gapore
Kore
a
Chin
a
(Mtoe)주요 국가들의 에너지 순수입량 추이
100%100%99% 99% 99% 98%90%
77% 75% 73%62%
55%44%
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%
Sin
gapore
Bru
nei
Chin
a
Mala
ysia
Thailand
Vie
tnam
Philip
pin
es
Sri L
anka
India
Indonesia
Pakis
tan
Laos
Nepal
국가별 Electrification(전력접근율)
자료: IEA 2010년 Net Import 기준 / (-)가 에너지 수출 국가임 주: 인도네시아는 2016년까지 전력 접근율 86%까지 끌어올리는 것을 목표로 하고있음 주: 전력접근율은 전체 가구 중 전력을 사용하는 가구 비율을 의미 자료: PLN(인도네시아 전력청)
IPP업체의 기여도가 높
은 시장
동남아는 IPP(Independent Power Provider, 민간발전업체)의 참여를 확대하여 국가 전력청의 재정 부담을 줄
이고 경쟁 입찰을 통해 발전 효율을 증진시키고자 한다. 입찰 요건이 까다로운 국책 프로젝트 위주의 인도나 사
우디아라비아와 같은 시장보다 한국 민간업체들의 진입이 용이하다.
그림 7. 태국의 주체별 전기생산량 비중(2020 년예상) 그림 8. 인도네시아 발전용량 설치량 순증 구성(주체별)
EGAT, 17
, 31%
IPP, 15 ,
27%SPP/VSPP,
12 , 22%
Imported,
7 , 13%
해외업체
합작, 4 ,
7%
EGAT
IPP
SPP/VSPP
Imported
해외업체 합작
총 Capacity(2022):
55GW
1 2 1
2
4
5 5
2 2 1
4
5
4 2
2
2 2
2 3 4
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2011
2012F
2013F
2014F
2015F
2016F
2017F
2018F
2019F
2020F
천
PLN IPP(GW)
자료: EGAT(Electricity Generating Authority of Thailand, 태국전력청), 대신증권 리서치 주: IPP(Independent Power Producer, 민자발전사업), SPP(Small Power Produced
Programme),VSPP(Very Small Power Produced Programme)
자료: PLN(Perusahaan Listrik Negara, 인도네시아 전력청), 대신증권 리서치센터 주: PLN은 인도네시아 전력청을 의미
기계업
6
태국, 인도네시아, 베트
남의 발전플랜트 설치
계획 정리
다음 장에서는 동남아에서 발전 시장 규모가 큰 국가(태국, 인도네시아,베트남)를 대상으로 각 국가 정부가 발표
한 전력 수급 계획을 정리했다. 정부 계획에 따르면 발전 설비 수요 증가율은 높으나 자금조달 문제로 계획대
비 진행이 지연되고 있다.
II. 태국 - 높은 천연가스 발전 비중 유지
현재 천연가스 발전 비중 67%. 향후에도 높은 가스발전 비중 유지
태국 동남아 최대 전력
소비국
태국은 동남아 지역에서 최대 전력 소비국으로 꼽히는 국가로 2012년말 기준 총 33GW의 발전용량을 보유하
고 있으며 이 중 태국의 국영 전력회사인 EGAT(Electricity Generation Authority of Thailand)가 49%, IPP업체
가 39%, SPP(소규모 전력 공급자)가 8%를 담당하고 있다.
에너지원 별 전력생산
구성: 67% 천연가스/
20% 석탄/ 5%
Hydro/ 수입 6%
생산된 전력 가운데 67%는 천연가스, 20%는 석탄을 통해 생산하고 있으며 경제성장에 따른 산업용 전력 수요
량 증가에 비해 충분한 발전 에너지 자원을 확보하지 못해 주변국인 라오스와 미얀마로부터 수입하는 전력량이
증가하고 있는 추세이다(2008년 전체 전력 사용량 중 2% 수입 -> 2012년 6%까지 상승).
그림 9. 2011 년 에너지원 별 발전용량 구성 그림 10. 2020 년 에너지원 별 발전용량 구성
Gas
68%
Coal
12%
Renewable
s
17%
기타
3%
Gas
Coal
Nuclear
Renewables
기타
2011년 에너지원 별 발전용량 구성
태국
발전용량:31GW
Gas
60%Coal
10%
Renewable
s
26%
기타
4%
Gas
Coal
Nuclear
Renewables
기타
2020년 에너지원 별 발전용량 구성
태국
발전용량:52GW
자료: EGAT(Electricity Generating Authority of Thailand, 태국전력청), 대신증권 리서치 자료: EGAT(Electricity Generating Authority of Thailand, 태국전력청), 대신증권 리서치
DAISHIN SECURITIES
7
그림 11. 태국 개요(2012 년 데이터 기준)
자료: Kotra, 대신증권 리서치센터
그림 12. 2010 년부터 2030 년까지 11% 인구증가 그림 13. 태국 실질 GDP 증가율과 전망
주: 2010년 대비 2030년 인구수 증가율 한국 5%/미국 17%/중국 5% 자료: UNSTAT 2012
자료: Bloomberg
경제
§ GDP 3,660 억 달러(세계 30 위)
§ 1 인당 GDP 5,383 달러.
§ GDP 구조: 농업 8.5%, 제조업 43.5%,
서비스업 48.1%
§ 수출: 2,364 억 달러/ 수입: 2,580 억 달러
인구구조
§ 인구:64 백만명(20 위, 우리나라 25 위)
§ 태국계 75%, 중국계 14%, 말레이계 11%
§ 중위연령 33.7 세
§ 생산가능인구(15~64 세)비중 41.4%
§ 도시화율: 인구의 34.1%가 도시에 거주
§
기계업
8
표 1. 태국 에너지원별 조달현황- 전 에너지원 수입 (단위:천톤,백만톤, 천bbl/d,bcf)
단위 2007 2008 2009 2010 2011 2012 비고
석탄
생산량 1000t 20,105 20,157 19,606 20,221 23,300 24,488
2012년 사용량 기준 37% 수입
yoy% 0.3% -2.7% 3.1% 15.2% 5.1%
소비량 1000t 35,304 38,287 36,739 39,340 41,625 41,501
yoy% 8.4% -4.0% 7.1% 5.8% -0.3%
확인매장량 Mil tons 1,366 yoy% 수입량 1000t 15,329 17,650 18,582 18,751 18,326 15,329
yoy% 15.1% 5.3% 0.9% -2.3% -16.4%
원유
생산량 1000bbl/d 373 407 429 430 417 433
2012년 사용량 기준 57% 수입
9.1% 5.4% 0.2% -3.0% 3.8%
소비량 1000bbl/d 941 729 974 1,011 1,020 1,009
-22.5% 33.6% 3.8% 0.9% -1.1%
확인매장량 Billion bbl 0.3 0.5 0.4 0.4 0.4
0.4
66.7% -20.0% 0.0% 0.0% 0.0%
수출량 1000bbl/d 48 44 45 27
-8.3% 2.3% -40.0%
수입량 1000bbl/d 805 796 803 848 603 576
-1.1% 0.9% 5.6% -5.3 -3.4
천연가스
생산량 bcf 918 1,016 1,091 1,281 1,306
2011년 사용량 기준 27% 수입 2011년천연가스 생산량 순위: 27위 /소비량 순위: 21위
yoy% 10.7% 7.4% 17.4% 2.0%
소비량 bcf 1,250 1,318 1,383 1,592 1,645
yoy% 5.4% 4.9% 15.1% 3.3%
확인매장량 tcf 14.8 11.7 11.2 12.1 11.0 10.6
yoy% -20.9% -4.3% 8.0% -9.1% -3.6%
수입량 bcf 332 302 293 311 338
yoy% -9.0% -3.0% 6.1% 8.7%
자료: EIA, 대신증권 리서치센터 주: 노란색으로 음영된 수치는 EIA 데이터에 발표되지 않아 간단히 소비량-생산량으로 추정한 수치
연간 발전용량 설치량
계획(‘12~’20
2.6GW/ ‘21~’30
3.2GW)
2012년 6월 EPPO(Energy Policy and Planning Office)에서 발간된 “태국 전력 20년 개발 보고서”에 의하
면 태국은 2030년까지 발전용량 설치량을 71GW(2012년말 기준 33GW,CAGR 5.8%)까지 늘릴 것으로 계획
하고 있다. 계획에 따르면 12년~21년 연간 평균 설치량은 2.6GW (가스 1.4GW/ 신재생 1.0GW/ 석탄
0.2GW)이며21년~30년 연간 평균 설치량으로 3.2GW(2.2GW 가스화력/0.6GW 신재생/0.3GW 석탄화력/
0.2GW 원자력)를 계획하고 있다.
신재생 에너지 연간 평
균 1GW 설치 예상(12
년~21년)/ 원자력은
2026년 첫가동을 목표
태국은 높은 천연가스 발전비중을 유지하는 동시에 추가적으로 신재생 에너지와 원자력 발전 설치 계획을 가지
고 있다. 신재생 에너지는 12년~21년 연간 평균 1GW(태양광 0.2GW/풍력 0.2GW/수력 0.3GW/바이오메스
0.2GW), 22년~30년 연간 평균 0.6GW(태양광 0.2GW/수력 0.3GW/기타0.1GW)의 발주가 계획되어 있다. 원
자력 발전소는 2026년, 2027년 각각 1GW 사이즈의 발전소 가동을 목표로 하고 있다.
DAISHIN SECURITIES
9
그림 14. 태국 발전플랜트 Installed Capacity 추이 및
전망-‘12~’20 년 CAGR 6% 증가 그림 15. 태국의 연간 평균 발전플랜트 설치용량 순증량
전망
33
41 46
49 52
56 60
64 68 71
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013F
2015F
2017F
2019F
2021F
2023F
2025F
2027F
2029F
천
(GW)
태국 발전플랜트 Capacity
-1
0
1
2
3
4
5
6
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012F
2013F
2014F
2015F
2016F
2017F
2018F
2019F
2020F
2021F
2022F
2023F
2024F
2025F
2026F
2027F
2028F
2029F
2030F
05~11 연간 설치량 기타 Renewables Nuclear Coal Gas
(GW)
'12~'21 연간 평균 설치량:2.6GW(가스 1.4GW/ 신재생 1.0GW/
석탄 0.2GW)'22~'30연간 평균 설치량: 3.2GW(2.2GW 가스화력/
0.6GW 신재생/0.3GW 석탄화력/ 0.2GW 원자력)
자료: EGAT 주: 2005~2011년 설치량은 발전플랜트 종류별로 나누지 않은 총량임 자료: EGAT, 대신증권 리서치센터
그림 16. 태국 연간 전력 생산량 추이 및 전망 그림 17. 태국 연간 발전소 Shutdown 계획
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014F
2016F
2018F
2020F
2022F
2024F
2026F
2028F
2030F
(Twh)태국 전기생산량 추이 및 전망
'00~'09년 CAGR: 5.1%
'09~'19년 CAGR : 6.6%
'20~'30년 CAGR: 4.7%
1.1 1.2
0.5 0.5 0.7
0.2
1.5
0.2 0.2
2.9
0.7
2.4 2.6
1.4
0.3
0.4
0
1
1
2
2
3
3
4
2013F
2014F
2015F
2016F
2017F
2018F
2019F
2020F
2021F
2022F
2023F
2024F
2025F
2026F
2027F
2028F
2029F
2030F
천
(GW) 연간 발전소 Shutdown 용량
자료: EGAT 자료: EGAT
그림 18. 에너지원 별 전력 생산량 추이- 전력 사용량
연평균 5% 증가 그림 19. 에너지원 별 전력구성 비중 추이
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11%
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
기타 Imported
Fuel Oil Hydro
Coal & Lignite Natural Gas
yoy증가율(%,우)
(Twh)
62%69%71%72%71%70%67%67%70%72%72%67%67%
18%20%17%16%16%15%17%21%21%20%18%
20%20%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
기타 Imported Fuel Oil
Hydro Coal & Lignite Natural Gas
자료: EPPO(Energy Policy and Planning Office), 대신증권 리서치센터 자료: EPPO(Energy Policy and Planning Office), 대신증권 리서치센터
기계업
10
비에이치아이는 2012
년에 태국으로부터 직
접 수주 경험 있음
[그림 20]에는 포함되어 있지 않지만 비에이치아이는 2012년에 Toyo Thai(태국과 일본의 합작 Developer)로
부터 태국용 HRSG 120MW(20MW x 6기, 24십억원)를 수주한 경험이 있다.
그림 20. 연도별 복합화력 발전 설치용량 계획 그림 21. 업체별 태국 HRSG 수주 점유율-
국내업체로는 대경기계, 2012 년에는
비에이치아이도 수주경험 있음
3.2
1.3
0.2
(0.3)(0.6)
(1.3)
1.8 1.8
(0.1)
2.7
1.1
1.8
(0.2)
1.1
1.8
0.9
(2.0)
(1.0)
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
천
(GW) 연도별 복합화력 발전 설치용량
NOOTER/ER
IKSEN
31%
ALSTOM
POWER
28%
VOGT
POWER INTL
15%
MITSUBISHI
HEAVY IND
2%
DAEKYUN
G MACH
(DKME)
9%CMI
ENERGY
15%
NOOTER/ERIKSEN
ALSTOM POWER
VOGT POWER INTL
MITSUBISHI HEAVY
IND
DAEKYUNG MACH
(DKME)
CMI ENERGY
자료: EGAT 주: 마이너스 용량은 신규 설치용량 없이 폐쇄되는 발전소만 있다는 의미
자료: 업계자료, 대신증권 리서치센터 주: 2006년~2011년 발주된 HRSG 용량 기준 점유율이며 총 2.8GW 발주됨
그림 22. 업체별 태국 석탄 보일러 수주 점유율
DOOSAN HEAVY IND,
85%
DOOSAN--FOSTER
WHEEL, 15%
자료: 업계자료, 대신증권 리서치센터 주: 2006년~2011년 발주된 HRSG 용량 기준 점유율이며 총 0.8GW 발주됨
DAISHIN SECURITIES
11
표 2. 태국에서 발주된 HRSG 의 수주업체와 용량(2010, 2011 년 기준) (단위:MW)
수주업체 발주업체 UNIT 명 총용량 발주년도
VOGT POWER INTL EGAT CHANA 2/ST #2 140 2010
VOGT POWER INTL EGAT CHANA 2/ST #1 140 2010
VOGT POWER INTL EGAT WANG NOI 4/ST 280 2010
VOGT POWER INTL AMATA POWER AMATA CITY 2, RAYONG 41 2010
VOGT POWER INTL AMATA POWER AMATA CITY 1, RAYONG 47 2010
VOGT POWER INTL KARNCHANG LTD BANGPA-IN 47.4 2011
NOOTER/ERIKSEN GULF JP (J POWER) NONG SAENG 2/ST 324.4 2011
NOOTER/ERIKSEN GULF JP (J POWER) NONG SAENG 1/ST 324.4 2011
DAEKYUNG MACH (DKME) GULF JP (ELECTRIC POWER DEVELOPMENT, MITSUI, TOYO) NAVANAKORN 2 (NK2) 43 2011
DAEKYUNG MACH (DKME) GULF JP (ELECTRIC POWER DEVELOPMENT, MITSUI, TOYO) SARABURI A 47 2011
DAEKYUNG MACH (DKME) GULF JP (ELECTRIC POWER DEVELOPMENT, MITSUI, TOYO) PATHUM COGEN (CRN) 47 2011
DAEKYUNG MACH (DKME) GULF JP (ELECTRIC POWER DEVELOPMENT, MITSUI, TOYO) SARABURI B 47 2011
DAEKYUNG MACH (DKME) GULF JP (ELECTRIC POWER DEVELOPMENT, MITSUI, TOYO) RIL COGEN (NNL) 47 2011
DAEKYUNG MACH (DKME) GULF JP (ELECTRIC POWER DEVELOPMENT, MITSUI, TOYO) INDUSTRIAL COGEN 47 2011
DAEKYUNG MACH (DKME) GULF JP (ELECTRIC POWER DEVELOPMENT, MITSUI, TOYO) CHACHOENGSAO (NNK) 47 2011
총합계 1,809
자료: 업계자료,,대신증권 리서치센터
태국 주체별 전력 생산
량 비중
태국 정부는 EGAT의 재정부담을 줄이고 금유위기 이후 수주가 지연된 발전설비에 대한 투자를 가속화 하기
위하여 IPP와 개인전력사업자(SPP,VSPP)의 시장 참여를 장려하고 있다. 태국의 가장 큰 발전회사인
EGAT(태국 전력청)만이 IPP(민간 발전사업자)로부터 생산한 전력을 구매할 수 있는데 90MW이하의 전
기의 경우에는 개인전력생산업체로 일컫는 SPP와 VSPP까지 EGAT에 전력을 공급할 수 있다.
향후 IPP와 개인사업자
의 전기생산량 비중 증
가
2012년 생산된 전력의 46%를 담당하였던EGAT(태국 전력청)의 전력생산 비중은 2020년 31%로 낮아지고
IPP와 개인전력사업자의 비중이 49%까지 증가할 것으로 예상하고 있다. 또한 발전원료를 안정적으로 조달하기
위하여 라오스의 Lignite(갈탄) 생산업체와 합작하여 1.5GW 용량의 갈탄용 석탄발전소(총 전력생산량의 7%)를
건설하는 것을 계획하고 있다.
그림 23. 태국 주체별 전기생산량 비중(2012 년) 그림 24. 태국의 주체별 전기생산량 비중(2020 년예상)
-전력청 비중 하락하고 개인사업자 비중 증가
EGAT, 15
, 46%
IPP, 13 ,
39%
SPP/VSPP,
3 , 8%
Imported,
2 , 7%
EGAT
IPP
SPP/VSPP
Imported
총 Capacity(2012):
33GW
EGAT, 17
, 31%
IPP, 15 ,
27%SPP/VSPP,
12 , 22%
Imported,
7 , 13%
해외업체
합작, 4 ,
7%
EGAT
IPP
SPP/VSPP
Imported
해외업체 합작
총 Capacity(2022):
55GW
자료: EGAT 자료: EGAT
기계업
12
III. 인도네시아 - 디젤발전 줄이고 석탄발전 늘리고
2011년 에너지원별 발
전용량 구성: 석탄
41%/수력 10%/복합
화력(가스)21%/가스터
빈11%/디젤발전 14%
인도네시아는 2011년말 기준 40GW의 발전용량을 보유하고 있다. 석탄생산량 세계 6위로 풍부한 석탄자원을
토대로 석탄발전이 41%, 복합화력발전 21%, 수력발전 10%, 디젤 14%, 지열발전 3%로 이루어져 있다. 2011
년 인도네시아 전력청(PLN)에서 발간한 “인도네시아 10개년 전력시장 전망” 보고서에 의하면 인도네시아
전력청은 12년~20년 연평균 5.0GW의 발전플랜트를 설치를 계획하고 있다 (석탄화력 3.2GW/지열 0.5GW/
수력 0.6GW/복합화력 0.3GW/가스터빈 0.4GW)
인도네시아의 장기적인 발전 Mix 목표는 발전단가가 높은 디젤발전을 줄이고 신규 발전소의 대부분을 석탄화력
발전으로 대체하는 것이다. 또한 인도네시아 전력청의 재정적인 부담을 덜기 위해 신규 발주용량의 57%는 인
도네시아 전력청, 나머지 43%는 IPP업체를 통해 발주될 예정이다.
향후 디젤발전 없애고
석탄화력 발전 증가
해당 계획에 따라 인도네시아 전력청이 보유하고 있는 30GW의 발전용량(2011년 인도네시아 전체 40GW)중
큰 비중을 차지하고 있던 디젤발전(25%)은 2016년에는 2%까지 하락하고 2011년 38%의 비중을 차지하였던
석탄화력이 2016년에는 58%까지 확대 시키는 것을 계획하고 있다.
그림 25. 2011 년 에너지원 별 발전용량 구성 그림 26. 2016 년 에너지원 별 발전용량 구성
Coal, 38%
Gas, 25%
Diesel,
25%
Geo-
thermal,
1% Hydro,
11%
PLN의 2011년 에너지원 별 발전용량 구성
Coal
Gas
Diesel
Geo-thermal
Hydro
PLN 발전용량:
30GW
Coal, 58%Gas, 25%
Diesel, 2%
Geo-
thermal,
5%
Hydro,
10%
PLN의 2016년 에너지원 별 발전용량 구성
Coal
Gas
Diesel
Geo-thermal
Hydro
PLN
발전용량(2016):
48GW
주: IPP를 제외한 인도네시아 전력청 발전용량만을 대상임 / 전체 용량의 75% 자료: PLM, 대신증권 리서치센터
주: IPP를 제외한 인도네시아 전력청 발전용량만을 대상임 자료: PLM, 대신증권 리서치센터
그림 27. 인도네시아 개요(2012 년 데이터 기준)
자료: Kotra, 대신증권 리서치센터
경제
§ GDP 8,780 억 달러(세계 16 위)
§ 1 인당 GDP 4,696 달러.
§ GDP 구조: 제조업 24%, 농업, 축산업, 임업
및 어업 14%, 무역, 호텔 및 음식점 14%,
광업 및 채석업 12%, 서비스업 11%, 건설업
10%, 기타 15%
§ 수출: 1,900 억 달러/ 수입: 1,916 억 달러
인구구조
§ 인구: 276 백만명(4 위, 우리나라 25 위)
§ 자바인 35%, 순다인 14%, 마두루인 7.5%,
말레이인 7.5%, 기타 26%
§ 중위연령 27.4 세
§ 생산가능인구(15~64 세)비중 67.4%
§ 도시화율: 인구의 50%가 도시에 거주
DAISHIN SECURITIES
13
그림 28. 2010 년부터 2030 년까지 22.5% 인구증가 그림 29. 인도네시아 실질GDP 증가율
178,631 191,881
205,132 220,926
237,641 253,241
266,440 279,130
291,082
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000인도네시아 인구 수
(천 명)
6.0
6.2
6.7
2
3
4
5
6
7
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013F
2014F
2015F
인도네시아 실질GDP 성장률yoy(%)
주: 2010년 대비 2030년 인구수 증가율 한국 5%/미국 17%/중국 5% 자료: UNSTAT2012, 대신증권 리서치센터
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터
표 3. 인도네시아 석탄, 천연가스 생산량, 소비량, 매장량- 석탄, 천연가스 수출 국가 (단위:천톤,백만톤, 천bbl/d,bcf)
단위 2007 2008 2009 2010 2011 2012 비고
석탄
생산량 1000t 274,290 274,218 321,045 358,251 414,800 452,132
2012년
생산량의
48% 수출
석탄 생산량
전세계 6위
yoy% 0.0% 17.1% 11.6% 15.8% 9.0%
소비량 1000t 60,171 55,206 63,807 63,773 73,720 75,785
yoy% -8.3% 15.6% -0.1% 15.6% 2.8%
확인매장량 Mil tons 6,095
yoy%
수출량 1000t 214,825 220,404 257,314 294,539 341,140 214,825
yoy% 2.6% 16.7% 14.5% 15.8% -37.0%
수입량 1000t 75 123 76 61 61 75
yoy% 64.0% -38.2% -19.7% 0.0% 23.0%
원유
생산량 1000bbl/d 1,042 1,065 1,053 1,039 1,015 974
2012년
소비량의
24% 수입
yoy% 2.2% -1.1% -1.3% -2.3% -4.0%
소비량 1000bbl/d 1,227 1,229 1,301 1,384 1,355 1,283
yoy% 0.2% 5.9% 6.4% -2.1% -5.3%
확인매장량 Billion bll 4.3 4.4 4.0 4.0 4.0 3.9
yoy% 2.3% -9.1% 0.0% 0.0% -2.5%
수출량 1000bbl/d 317 273 401 338
yoy% -13.9% 46.9% -15.7%
수입량 1000bbl/d 298 258 374 388 340 309
‘ yoy% -13.4% 45.0% 3.7%
천연가스
생산량 bcf 2,422 2,472 2,557 2,841 2,693
2011년
생산량의
51% 수출
천연가스
생산량 전세계
9위
yoy% 2.1% 3.4% 11.1% -5.2%
소비량 bcf 1,127 1,195 1,344 1,397 1,327
yoy% 6.0% 12.5% 3.9% -5.0%
확인매장량 tcf 97.8 93.9 106.0 106.0 106.0 141.1
yoy% -4.0% 12.9% 0.0% 0.0% 33.1%
수출량 bcf 1,296 1,277 1,212 1,444 1,366
yoy% -1.5% -5.1% 19.1% -5.4%
수입량 bcf 0 0 0 0 0
yoy%
자료: EIA, 대신증권 리서치센터
주: 노란색으로 음영된 수치는 EIA 데이터에 발표되지 않아 간단히 소비량-생산량으로 추정한 수치
기계업
14
그림 30. 인도네시아 에너지원 별 발전용량 구성-
12 년~20 년 연평균 6% 증가 예상 그림 31. 인도네시아 에너지원 별 발전용량 비중-
가스비중 증가
10 12 12 12 13 13 16 20 24 27 31 35 41 44 46 48
32 34 40 42 45
48 50 53
57 60
64 67
-
10
20
30
40
50
60
70
80
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012F
2013F
2014F
2015F
2016F
2017F
2018F
2019F
2020F
천천
Others Diesel
Gas Turbine Combined Cycle
Hydro Geo-Thermal
Coal Total
(GW) (GW)
37% 39% 40% 39% 39% 38% 41% 47% 48% 50% 52% 54% 56% 55% 54% 53%
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%
Others Diesel Gas Turbine
Combined Cycle Hydro Geo-Thermal
Coal
자료: PLM, 대신증권 리서치센터 주: 2012년이후 GDP 증가율 6%를 적용하여 총 발전용량 설치량을 추정
자료: PLM, 대신증권 리서치센터
그림 32. 연도별 발전용량 설치량 순증 구성 그림 33. 주체별 발전용량 설치량 순증 구성
0
2 0 0 0 0
3 3 4
4 4 4
5
3
1 2
(2)(1)0123456789
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012F
2013F
2014F
2015F
2016F
2017F
2018F
2019F
2020F
Others DieselGas Turbine Combined CycleHydro Geo-ThermalCoal(GW)
'12~'20년 연간 평균 발주량 추이: 5.6GW(석탄화력
3.5GW/지열 0.6GW/ 수력 0.6GW/
복합화력 0.3GW/가스터빈 0.4GW)
1 2 1
2
4
5 5
2 2 1
4
5
4 2
2
2 2
2 3 4
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2011
2012F
2013F
2014F
2015F
2016F
2017F
2018F
2019F
2020F
천
PLN IPP(GW)
자료: PLM, 대신증권 리서치센터 자료: PLM, 대신증권 리서치센터 주: PLN은 인도네시아 전력청을 의미
그림 34. 에너지원별 전력 생산 구조
자료: PLM, 대신증권 리서치센터
DAISHIN SECURITIES
15
CFB보일러 수주가 유
력한 시장
장기적으로 인도네시아는 높은 석탄화력 발전소의 발주 증가가 기대되어 보일러 제작업체에게 매우 매력적인
국가로 보일러 타입 중 특히 CFB 보일러 수주가 기대되는 시장이다. 보일러의 종류는 크게 무연탄(연소 시 연
기가 나지 않는 고급석탄)을 사용하여 연소하는 PC Boiler와 기존 보일러에 탈황설비를 부착시켜 유연탄(연소
시, 연기와 냄새를 동반하는 저질석탄)을 연소시켜도 친환경적인 CFB Boiler로 나누어지는데 인도네시아에서
생산하는 석탄 중 85% 는 갈탄과 아역청탄인 것을 감안하여 저질 석탄을 발전원료로 사용할 수 있는 CFB보일
러(순환유동층 보일러, Circulated Fluidized Bed)가 설치되기 적합한 환경이다.
인도네시아 중국 업체
들의 점유율 절대적
2005년~2011년에 인도네시아에서 중국업체의 보일러 수주 점유율이 무려 59% 육박할 정도로 중국업체의
영향력이 크다. 그러나 한국 업체들이 기술력과 품질, 납기 준수율을 강점으로 점유율 확대를 시도하고 있다(인
도네시아, 베트남의 보일러 시장에서 중국 점유율이 각각 59%, 67%).
그림 35. 인도네시아 보일러 발주 용량 그림 36. 업체별 인도네시아 보일러 수주 점유율-
중국업체 점유율 59%
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
2002 2003 2004 2005 2007 2008 2009 2010 2011
(GW) 인도네시아 연도별 보일러 발주 용량
DONGFANG
BOILER CO.
27%
MITSUBISHI
HEAVY IND
17%
SHANGHAI
BOILER CO.
18%
HARBIN
BOILER CO.
14%
BABCOCK &
WILCOX
12%
기타
12% DONGFANG BOILER
CO.
MITSUBISHI HEAVY
IND
SHANGHAI BOILER
CO.
HARBIN BOILER CO.
BABCOCK & WILCOX
기타
자료: 업계자료 자료: 업계자료, 대신증권 리서치센터 주: 2005년~2011년 발주된 HRSG 용량 기준 점유율이며 총 13GW 발주됨
표 4. 인도네시아에서 발주된 보일러의 수주업체와 용량(2010, 2011 년) (단위:MW)
수주업체 발주업체 Unit 명 CFB여부 총 용량 발주시기
MITSUBISHI HEAVY IND PT PAITON ENERGY PAITON 3 #8 856 2010
Foster Wheeler(미국) PT MERAK ENERGI BANTEN 1 & 2/MERAK CFB 120 2010
DONGFANG BOILER(중국) PT PLN BATAM KABIL 1 & 2,TANJUNG KASAM 110 2010
BABCOCK & WILCOX PLN ADIPALA 1, CILACAP BARU 600 2010
WUXI BOILER WORKS(중국) SINOHYDRO, ADHI KARYA KALTIM TELUK BALIKPAPAN 2 110 2011
WUXI BOILER WORKS(중국) SINOHYDRO, ADHI KARYA KALTIM TELUK BALIKPAPAN 1 110 2011
총합계 1,906
자료: 업계자료
기계업
16
IV. 베트남- 수력발전 줄이고 석탄발전 늘리고
수력발전 비중을 낮추
고 석탄화력 발전 늘리
고
베트남은 2011년 총 22GW의 발전용량을 보유하고 있으며 에너지원 별 구성을 살펴보면 46%가 수력,
가스터빈 34%, 석탄이 15%로 이루어져 있다. 베트남 정부에서 2011년 7월에 통과시킨 “Power
Master Plan VIII”의 계획에 따르면 현재 22GW의 발전용량을 2020년에는 75GW까지 늘릴(CAGR
6.7%) 계획이며 에너지원 별 발전용량 구성은 석탄 48%, 수력 23%, LNG 17%, 기타 11%이다. 하지만
현재 진행상황을 감안하면 2020년 첫 가동을 계획했었던 원자력 발전소의 경우 2016년 발주되어 2027
년 경이나 되어야 첫 가동될 것으로 예상된다.
그림 37. 2011 년 베트남 에너지 별 발전용량 구성 그림 38. 2020 년 베트남 에너지 별 발전용량 구성
석탄, 15% 원유, 4%
디젤, 1%
수력, 46%
가스터빈,
34%
석탄
원유
디젤
수력
가스터빈
총 Capacity:22GW
석탄, 48%
LNG, 17%신재생, 6%
원자력, 1%
수력, 23%
수입, 3% 기타, 2%
석탄
LNG
신재생
원자력
수력
수입
기타
총 Capacity:75GW
자료: Vietnam Power(2011년 7월에 발표) 자료: Vietnam Power(2011년 7월에 발표)
그림 39. 2030 년 베트남 에너지 별 발전용량 구성 그림 40. 베트남 보일러 발주 용량
석탄, 52%
LNG, 12%
신재생, 9%
원자력, 7%
수력, 12%
수입, 5% 기타, 4%
석탄
LNG
신재생
원자력
수력
수입
기타
총 Capacity:147GW
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2002 2003 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
(GW)베트남 연도별 보일러 발주 용량
자료: Vietnam Power(2011년 7월에 발표) 자료: 업계자료
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17
그림 41. 베트남 보일러 수주 점유율- 중국 점유율이
67%
BABCOCK
& WILCOX
18%
DONGFANG
BOILER CO.
33%
DOOSAN
HEAVY IND
8%
FOSTER
WHEELER
ENRGY
18%
SHANGHAI
BOILER CO.
17%
자료: 업계자료, 대신증권 리서치센터 주: 2005년~2011년 발주된 보일러 용량 기준 점유율이며 총 14.8GW 발주됨
표5. 베트남에서 발주된 보일러의 수주업체와 용량(2010,2011 년) (단위:MW)
수주업체 발주업체 Unit 명 CFB 여부 총 용량 발주년도
FOSTER WHEELER ENRGY ELECTRICITY OF VIETNAM (EVN) MONG DUONG 1 #2 CFB 500(250*2) 2011
FOSTER WHEELER ENRGY ELECTRICITY OF VIETNAM (EVN) MONG DUONG 1 #1 CFB 500(250*2) 2011
DONGFANG BOILER CO. ELECTRICITY OF VIETNAM (EVN) DUYEN HAI 3 #2 622 2011
DONGFANG BOILER CO. ELECTRICITY OF VIETNAM (EVN) DUYEN HAI 3 #1 622 2011
HARBIN BOILER CO. AN KHAN 1 #1, DAI TU CFB 50 2010
FOSTER WHEELER ENRGY ELECTRICITY OF VIETNAM (EVN) NGHI SON 1 #2 300 2010
FOSTER WHEELER ENRGY ELECTRICITY OF VIETNAM (EVN) NGHI SON 1 #1 300 2010
DOOSAN HEAVY IND AES, POSCO ENERGY, CHINA INVESTMENT CORP MONG DUONG 2 #2 600 2010
DOOSAN HEAVY IND AES, POSCO ENERGY, CHINA INVESTMENT CORP MONG DUONG 2 #1 600 2010
DONGFANG BOILER CO. ELECTRICITY OF VIETNAM (EVN) DUYEN HAI 1 #2 600 2010
DONGFANG BOILER CO. ELECTRICITY OF VIETNAM (EVN) DUYEN HAI 1 #1 600 2010
BABCOCK & WILCOX EVN VINH TAN 2 #2 600 2010
BABCOCK & WILCOX EVN VINH TAN 2 #1 600 2010
총합계 6,494
자료: 업계자료
기계업
18
그림 42. 베트남 개관(2012 년 데이터 기준)
자료: Kotra,, 대신증권 리서치센터
그림 43. 2010 년부터 2030 년까지 20.9% 인구증가 그림 44. 베트남 실질GDP 증가율
5.3
5.7
6.5
3
4
5
6
7
8
9
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013F
2014F
yoy(%)
베트남 실질 GDP 성장률
주: 2010년 대비 2030년 인구수 증가율 한국 5%/미국 17%/중국 5% 자료: UNSTAT2012, 대신증권 리서치센터
자료: Bloomberg
경제
§ GDP 1,552 억 달러(세계 58 위)
§ 1 인당 GDP 1,749 달러. 137 위
§ GDP 구조: 서비스업 24%, 농업 및 임업
13%, 제조업 12%, 도매업 및 소매업 9%,
광업 및 채석업 7%, 건설업 3%, 기타 32%
§ 수출: 1.146 억 달러/ 수입: 1.143 억 달러
인구구조
§ 인구: 88.8 백만명(14 위, 우리나라 25 위)
§ 베트남인 90%, 소수민족, 화교 등 10%
§ 중위연령 28.5 세
§ 생산가능인구(15~64 세)비중 70.4%
§ 도시화율: 인구의 31%가 도시에 거주
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19
비에이치아이
(083650) 2014년, 보일러 제작업체로 입지 굳히기
이지윤 769.3429 [email protected]
전재천 769.3082 [email protected]
투자의견 Buy 매수, ,신규
목표주가 27,000 신규
현재주가
(13.10.11) 16,750
기계
투자포인트
- 발전플랜트 주변 기자재 업체에서 Boiler 제작업체로 도약하며 높은 외형 성장 기대
- 2013년 4분기를 시작으로 수주 증가구간으로 진입하며 주가 상승 할 것으로 예상
- 2014년 첫 CFB Boiler 수주 예상(인도네시아와 몽골에서 기대)
- 늦어도 2014년 상반기 내에 미국 HRSG 수주 예상되어 셰일가스 수혜주로 부각
- Boiler 수주 경쟁력 : Foster Wheeler의 기술력 + BHI의 원가 경쟁력(Foster Wheeler는 특히, CFB Boiler에서 전세계 점유율 44%(2000년 이후 누적 점유율)
2013년 4분기부터 수주 증가 구간 진입. 2014년에 CFB Boiler 첫 수주 예상
- 2013년 3분기말 누적 120십억원 수주(연초 목표의 10%, 2013년 예상 매출의 18%)
- 2013년 4분기에 400십억원 가량 추가 수주하여 연간 500십억원 이상 달성할 것
ü 추가 수주 기대하는 제품 : 알제리, 중동, 미국에서 HRSG 수주 기대
- 2014년은 해외 CFB Boiler 첫 수주 기대. 인도네시아, 몽고에서 수주 기대
ü 2012년 3월 Foster Wheeler로부터 기술 도입
ü CFB Boiler 시장 신규 진입 성공을 예상하는 이유 : 동남아 시장에서 CFB 보일러 수요 증가 + Foster Wheeler의 CFB Boiler에서 절대적 시장 지위(전세계 44% 점유율) + BHI의 원가 경쟁력
ü 수주 가능 지역: 인도네시아(CFB 보일러), 몽골(CFB 보일러), 태국(PC보일러)
- 2014년 해외 CFB Boiler 진입 성공으로 2014년 수주 800십억원 이상 가능 예상
ü 수주규모가 작은 BOP와 달리 CFB Boiler는 건당 100십억원 규모(150MW기준)
- 늦어도 2014년 상반기 안에는 미국 HRSG 시장 진입. Shale가스 수혜
투자의견 매수, 목표주가 27,000원으로 커버리지 개시
- 투자의견 매수, 목표주가 27,000원으로 커버리지 개시
- 2014년 EPS에 PER 14.9배 적용
- 높은 PER 적용 배경 : 발전플랜트 주변기기 제작업체에서 주기기인 Boiler 제작업체로 성장하며 높은 외형 성장 기대감 + 진입 초기 학습비용으로 안해 낮은 수익성을 기록하고 있으나 향후 시장 진입 정상화 시, 수익성 완만한 개선 기대감
- 2013년 4분기부터 수주 증가 구간으로 접어 드는 점을 감안 시, 투자 시점 도래
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
매출액 239 501 640 731 766
영업이익 16 27 32 39 47
세전순이익 9 34 24 31 39
총당기순이익 9 26 19 24 30
지배지분순이익 9 26 19 24 30
EPS 668 1,984 1,458 1,824 2,303
PER 31.9 13.5 11.5 9.2 7.3
BPS 7,494 10,400 11,650 13,399 15,628
PBR 2.8 2.6 1.4 1.3 1.1
ROE 9.1 22.2 13.2 14.6 15.9
자료: 대신증권 리서치센터
KOSDAQ 532.60 시가총액 219십억원 시가총액비중 0.18% 자본금(보통주) 7십억원 52주 최고/최저 31,750원 / 16,050원 120일 평균거래대금 11억원 외국인지분율 0.43% 주요주주 우종인 외 1인 33.11%
박은미 외 3인 22.07%
주가수익률(%) 1W 2W 3W 4W 절대수익률 -2.0 -2.0 -30.1 -45.8 상대수익률 -2.6 -3.0 -28.5 -45.6
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
9
14
19
24
29
34
12.10 13.01 13.04 13.07 13.10
(%)(천원) 비에이치아이(좌)
Relative to KOSDAQ(우)
기계업
20
I. 회사개요
발전용 BOP, HRSG 제작업체에서 보일러 업체로 발전 기자재 업체로써의 수직계열화 구축
비에이치아이는 1998년에 설립되어 제철용 산업설비와 HRSG, 발전용 BOP를 제작 판매하는 영업을 시작으로
현재는 단순 제작에만 그치지않고 발전기자재의 EPC능력까지 보유하고있다. 과거 HRSG 위주의 사업구조에서
2008년 Foster Wheeler와 PC보일러 기술협약, 2012년 CFB 보일러 기술협약을 체결하면서 보일러 사업으로
까지 영역을 확대하였다. 동사는 2012년 STX 민자발전의 500MW PC보일러 2기를 수주하면서 HRSG 위주의
사업구조에서 CFB 보일러, PC 보일러 시장에 진입하여 1조이상의 매출을 기록하는 업체로 성장하는 것을 목표
로 하고 있다.
표 1. 비에이치아이 품목별 설명
품목 발전설비에서의 역할 주요 제작사업체
HRSG (Heat Recovery Steam Generator)
복합화력에서 가스터빈의 1차 연소 후 배출되는 증기를 회수하여 2차 발전을 일으키는 것에 쓰임. 발전소 전체 Capacity 에서 약 10%의 비중을 차지
- BHI, S&TC, 성진지오텍, 한솔신텍, 대경기계,세대에너텍,Alstom,두산중공업 등 - 비에이치아이는 전세계 점유율 2위(McCoy 2012년 기준)
PC(Pulverized) Boiler
-석탄화력 발전에서 무연탄을 연소하여 터빈에 전달할 증기를 생성하는 역할을 담당 * 무연탄: 탄화성이 높아 연기를 내지 않고 연소하는 고급 석탄 -CFB 보일러보다 초기투자비용 낮아 대형보일러의 경우에 경제성 면에서 우수
두산중공업,BHI, 한솔신텍 (두산중공업도 CFB Boiler 는 Foster Wheeler 로부터 라이선스 받아 제작)
CFB(Circulating Fluidized Bed) Boiler
-탈황설비가 장착되어 유연탄, 바이오메스, 도시쓰레기 등 다양항 원료를 사용하여 연소가 가능한 보일러
* 유연탄: 휘발성 물질의 함유량이 높아 화염과 연기가 많이나는 석탄으로 갈탄, 역청탄 등이 포함되어 있음 -PC 보일러보다 가스배출이 적어 친환경적인 면에서 우수
원자력 BOP(복수기,열교환기,탈기기)
발전기기의 주기기인 보일러와 발전기를 연결해주는 역할 BHI, TSMtech,S&TC 등
자료: 비에이치아이,대신증권 리서치센터
국내와 몽골에서 포스터휠러 보일러 라이선스 자유롭게 사용가능
비에이치아이는 몽골지역에서 포스터휠러 보일러 라이선스를 독점적으로 사용 가능하다. 또한 국내 프로젝트의
경우에도 포스터휠러의 특별한 동의 없이도 라이선스를 사용 가능한 구조를 가지고 있다. 해당 지역을 제외한
곳에서는 포스터휠러의 동의가 있거나 한국 EPC업체가 수주한 프로젝트의 경우에만 포스터휠러 라이선스를 사
용할 수 있다.
표 2. 비에이치아이 제품별 기술 도입시점과 첫 수주 시점
제품 기술도입시점 첫수주 기술제공 업체
HRSG 2005.12 월 2006 년 Foster Wheeler
PC Boiler 2008.8 월 2012.9 월 Foster Wheeler
Oil &Gas Boiler 2010.6 월 2011 년 Foster Wheeler
CFB Boiler 2012.3 월 2014 년 첫 수주 기대 Foster Wheeler
자료: BHI
DAISHIN SECURITIES
21
그림 1. 사업부별 연간 매출구성 그림 2. 사업부별 연간 수주추이
108 67126
255 286 309247
21 18 40
32 34
37
95
216224 317
26 26 75
97
51
60
115
99
147147
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013F
2014F
2015F
기타 BOP Boiler HRSG(십억원)
6
145 137 213
336 274 268 250
8
42 32 14
173 391
150
400
84
126 121 20
125
99
100
120
42
29 13
14
67
63
60
60
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013.62013F
기타
BOP(복수기,탈기기,열교환기)
Boiler
HRSG
(십억원)사업부별 수주
자료: 비에이치아이, 대신증권 리서치센터 자료: 비에이치아이, 대신증권 리서치센터
2014 년 수주 증가구간으로 진입하며 800 십억원 수준의 수주 달성 예상
2014년은 800십억원 수준의 수주
2013년은 동남아의 환율 리스크 등으로 인하여 비에이치아이가 기대하고 있었던 해외 보일러 프로젝트가 전체
적으로 지연되는 모습을 보였다. 하지만 2014년안에는 이연된 프로젝트들의 입찰재개와 몽골에서 적어도 1~2
기의 CFB보일러 수주가 예상되어 800십억원(HRSG 250십억원, 보일러 400십억원, BOP 120십억원, 기타 60
십억원) 수준의 수주를 달성할 수 있을 것으로 예상한다. 동사의 수주 달성 조건에는 수주규모가 큰 보일러 수주
가 뒷받침 되어야 하는데 당사기 정리한 비에이치아이가 입찰에 참여하고 있는 혹은 참여가 예상되는 HRSG,
보일러 프로젝트들을 살펴보면 (표8), 금액추정이 어려운 프로젝트들을 제외하더라도 1.9조 상당의 보일러 프로
젝트 Pool이 조성되어 있다. 따라 2014년 예상한 400십억원의 보일러 수주는 충분히 달성 가능할 것으로 예상
된다.
5% 내외의 안정적인 실적 예상
수익성은 회사가 연초에 제시했던 영업이익율 7% 보다는 낮으나 STX민자발전용 PC Boiler 매출을 상반기에
50십억원 가량 인식했음에도 4%~5%의 수익성을 기록하고 있어 우려 보다는 양호한 실적을 기록하고 있다.
영업이익율은 2014년까지도 5% 수준을 유지할 것으로 예상하며 2015년 이후 완만한 상승을 예상한다
3Q 영업이익은 컨센서스 하회 예상. 하지만 순이익은 환율효과로 컨센서스 상회
3분기 영업이익은 환율하락으로 인해 컨센서스 대비 소폭 미달을 예상하나 순이익의 경우 파생상품 손익 증가
로 인해 컨센서스 대비 상회할 것으로 예상하고 있다. 동사는 환율에 관련된 손익을 모두 영업 외 손익 부분에서
인식하고 있다.
표 3. 비에이치아이 2013 년 3 분기 실적 비교 (단위: 십억원, %)
구분 3Q12 2Q13 3Q13(F) YoY QoQ 3Q13F
Consensus Difference
(%)
매출액 126 166 155 22.6 -7.0 151 2.3
영업이익 5 9 7 65.0 -14.0 8 -6.2
순이익 7 2 8 12.9 440.4 4 52.2
자료: 비에이치아이, WISEfn, 대신증권 리서치센터
기계업
22
그림 3. 연간 영업실적 추이 그림 4. 분기별 영업실적 추이
151
266
173 239
501
640
730 766
8.6%
9.7%
13.0%
6.8%
5.4%
5.0% 5.3%6.2%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2008 2009 2010 2011 2012 2013F2014F2015F
매출액
OPM(우,%)
NIM(우,%)
(십억원)
5.7%5.0%
5.4%
5.3% 5.3%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
0
50
100
150
200
250
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3FQ4F Q1 Q2 Q3 Q4
2012 2013 2014F
매출액
OPM(%,우)
NIM(%,우)
(십억원)
자료: 비에이치아이, 대신증권 리서치센터
자료: 비에이치아이, 대신증권 리서치센터 )
그림 5. 연간 신규수주 추이 그림 6. 연간 신규수주 제품별 Breakdown
342 303 260
701
827
500
800
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F
신규수주 추이(십억원)
41% 39%53% 51% 45% 42%
32%
12% 20%
16% 19% 34%31%
42%
36% 30%25% 23%
15% 20% 19%
11% 12% 7% 7% 6% 7% 7%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F
기타 BOP Boiler HRSG
자료: 비에이치아이, 대신증권 리서치센터
자료: 비에이치아이, 대신증권 리서치센터 )
그림 7. 수주잔고 추이
426
210
456
377
208
240
207 358 408 403
805
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013.6
총 수주잔고 기타 Boiler HRSG
(십억원)
자료: 비에이치아이, 대신증권 리서치센터 )
DAISHIN SECURITIES
23
표4. 2013 년 말~ 2014 년 BHI 가 입찰 참여 또는 참여 예상되는 HRSG, 보일러 수주 Pool (단위: 십억원,MW)
지역 품목 금액(추정) 기수 총용량(추정) 비고
알제리 HRSG 216 3,000 발전소 EPC Developer 는 선정이 끝난 상태. PQ 를 통과한 4 개의 HRSG 제작업체 중 비에이치아이 포함되어 있음 BHI 는 6 개 Package 중, 1~2 개 Package 수주 기대
중동 HRSG NA NA
태국 HRSG NA NA
미얀마 HRSG NA NA
미국 HRSG 60 2 1,000 늦어도 2014 년 상반기까지 수주 가능할 것으로 보고있음
국내 HRSG 67 940 대우포천
국내 HRSG 68 950 당진복합
소합계 HRSG 411 5,890
인도네시아 CFB 보일러 200 2 기
몽골 CFB 보일러 270 3 기 450
몽골 CFB 보일러 270 3 기 450
몽골 CFB 보일러 180 2 기 300 MOU 체결
태국 PC 보일러 NA NA
국내 PC 보일러 500 870
국내 PC 보일러 500 870
소합계 보일러 1,920 1,200
총합계 HRSG+보일러 2,331 7,090
자료: 비에이치아이, 대신증권 리서치센터
II. 2014년 비에이치아이 보일러 업체로 자리매김
2014 년은 드디어 해
외 보일러 첫 수주를
앞두고 있는 특별한 해
비에이치아이는 2008 년 포스터휠러와 PC 보일러를 체결을 시작으로 2012 년에 STX 민자발전 보일러
500MW 2기를 수주하였다. 이어 2012년에 CFB 보일러 라이선스 계약을 체결하는등 불과 5년만에BOP 제
작업체에서 보일러 제작 업체로 발돋움 하고 있다. 전세계에서 CFB 보일러 부분에서 가장 높은 점유율을 보유
하고 있는 포스터휠러의 경쟁력과 비에이치아이의 원가 경쟁력이 덧붙여져 2014년에는 CFB보일러의 수요가
높은 동남아국가 혹은 몽골에서 의미있는 첫 해외 보일러 수주를 따낼 것으로 기대하고 있다.
인도네시아, 몽골 CFB 보일러 수주 기대
인도네시아 CFB 보일러의 수요가 가장높은 지역
인도네시아는 2020년까지 32GW의 석탄발전 용량을 증설하려고 계획중이다. 따라서 석탄 원료의 원활한 공급
을 위하여 자국내에서 생산된 갈탄과 아역청탄을 사용하여 발전을 일으킬 수 있는 CFB 보일러의 수요가 높은
지역이다. 인도네시아에서 생산되고 있는 석탄 중 59%는 갈탄(유연탄의 종류로 석탄 중에서 가장 탄화도가 낮
은 석탄), 27%는 아역청탄, 14%는 역청탄, 0.5%는 무연탄으로 구성되어 있다.
몽골, 갈탄 매장량 풍부하여 자국내 석탄 발전소의 전량 CFB 타입으로 채택
몽골은 비에이치아이가 포스터휠러로의 CFB보일러의 라이선스를 독점적으로 사용하여 영업을 할 수 있는 지
역이다. 인구가 300백만도 채 되지않은 작은 국가이지만 연간 약 7백만톤의 석탄을 생산하고 있으며 이중 대
부분이 갈탄으로 구성되어 있어 자국내 석탄발전소의 전량을 CFB로 채택하려고 하고 있다.
포스터휠러의 높은 점유율과 비에이치아이의 원가 경쟁력이 더해져 CFB 보일러 수주 가능성 높아
앞서 언급하였듯이 비에이치아이는 CFB보일러의 수요가 높은 인도네시아와 몽골에서 2014년 내에 첫 CFB
보일러 수주를 기대하고 있다. 현재 인도네시아에서 한국의 IPP업체와 프로젝트 2건이 진행 중이며 몽골에서
는 4 건의 프로젝트가 진행되고 있다. 동남아 지역에서 포스터휠러의 CFB보일러 수주 점유율은(2007~2011
년 기준) 44%로 포스터휠러의 네임밸류와 비에이치아이의 원가 경쟁력이 더해져 해외 보일러 수주 가능성을
높이고 있다
기계업
24
그림 8. 동남아 CFB 보일러 수주 점유율- FW 가 44% 그림 9. 인도네시아 2020 년까지 석탄발전 32GW 증설
예정
DONGFANG BOILER CO.,
4% DOOSAN HEAVY IND,
4%
FOSTER WHEELER,
44%FORMOSA
HEAVY IND, 28%
HARBIN BOILER CO.,
15%
JINAN BOILER
GROUP, 4%
2007~2011년
동남아CFB 발주
용량: 4.6GW
32
6 6
3 4
0
5
10
15
20
25
30
35
Coal Geo
Thermal
HydroCombined
Cycle
Gas
Turbine
Diesel Others
(GW) '12년~'20년 인도네시아 전력청이
계획한 추가 발전용량 설치량
자료: 업계자료
자료: PLN,(인도네시아 전력청)
III. 2014년 미국 HRSG 시장 진입하며 셰일가스 수혜주로 부각
늦어도 2014 년 상반기 내에 미국 HRSG 시장 진입
셰일가스의 영향으로 미국에서 연간 약 4GW의 가스복합화력 발전소 발주 예상
미국은 셰일가스 생산 증가로 2020년까지 연평균 4GW의 가스복합화력 발전소 설치를 계획하고 있으면 이를
수주가능한 HRSG 금액으로 환산하면 연간 약 240십억원의 시장이다. 미국의 HRSG 발주 호황에 대비해 비에
이치아이는 2011년부터 미국에서 마케팅을 벌여 왔고 작년부터는 미국업체인 포스터휠러의 초청을 받아 공동
마케팅을 진행한 효과로 늦어도 2014년 상반기내에 1~2기의 HRSG를 수주할 것으로 기대하고 있다. 미국
HRSG 시장은 Alstom, Nooter Eriksen등 미국의 우량업체들이 독점하고 있는 진입장벽이 높은 업체로 비에이
치아이의 미국시장 진입은 그 의미가 매우 크다.
마국에서 수주규모는 크지않으나 주가에 긍정적으로 작용
미국의 연평균 설치량을 고려할 시 비에이치아이가 미국에서 수주할 수 있는 물량은 많으면 연평균 50십억원
으로 예상되어 그 규모는 크지않다(매년 발주되는 HRSG Capacity의 20%를 수주한다고 가정시). 하지만
HRSG 수주 가능 지역의 다각화와 진입장벽이 높은 미국시장에 한국 기업 최초로 진입했다는 것이 의미가 커
주가에 긍정적으로 작용할 것으로 예상한다.
DAISHIN SECURITIES
25
그림 10. 미국 발전원 별 발전용량 증설 계획 그림 11. 미국 HRSG 시장 수주점유율
6
1
23
15
31
52
31
7 5
7
0
10
20
30
40
50
60
2012-2015 2016-2020 2021-2025 2026-2030
Coal Nuclear
Natural Gas Renewables/Other
(GW) 미국 발전원 별 발전용량 설치 예상량
NOOTER/ERI
KSEN
31%
ALSTOM
POWER
28%
VOGT
POWER INTL
15%
MITSUBISHI
HEAVY IND
2%
DAEKYUN
G MACH
(DKME)
9%CMI
ENERGY
15%
NOOTER/ERIKSEN
ALSTOM POWER
VOGT POWER INTL
MITSUBISHI HEAVY
IND
DAEKYUNG MACH
(DKME)
CMI ENERGY
2006~2011년 HRSG
발주량:2.7GW
자료: EIA. 2013년 6월 보고서
자료: 업계자료
국내에서도 HRSG, PC 보일러 수주 기대할 만하다
영흥 7,8호기 와 신서천 1,2호기 프로젝트 입찰 참여 예정
국내 HRSG 수주를 독점하였던 2011년, 2012년과는 달리 두산건설과 신텍의 영업 재개로 국내 점유율은 떨어
졌지만 아직 국내에서도 HRSG와 PC보일러 수주를 기대할 만하다. 석탄발전 프로젝트로 제 6차 전력 수급 계
획에서 동사는 영흥 7,8호기 와 신서천 1,2호기 프로젝트 입찰에 참여할 것으로 추정된다.
1GW 미만 발전소용 PC Boiler 수주 기대해 볼 만함
1GW 석탄 발전소용 PC Boiler도 기술은 가능하나 제작경험을 요구하기 때문에 현실적으로 수주를 기대하기는
어렵고 1GW 미만의 영흥 7, 8호기, 신서천 1,2호기를 기대하고 있다.
표5. 6차 전력수급계획 기준, 가스, 석탄 발전 계획 (단위: MW)
완공시점 발전소 종류 프로젝트명 사업자 Capacity(MW) 비고
2016년
LNG
당진복합 5호기 GS EPS 950
영남복합 남부발전 400
대우포천복합 1호기 대우건설 940
2017년
신평택3단계 서부발전 900 불확실 대응설비
통영천연가스 1호기 현대산업개발 900 불확실 대응설비
여주천연가스 SK E&S 950
LNG 소합계 5,040
2018년
석탄
NSP IPP 독립발전 1호기 SK건설 1,000
영흥7호기 남동발전 870
영흥8호기 남동발전 870
신서천1호기 중부발전 500
2019년
G프로젝트1호기 삼성물산 1,000
G프로젝트 2호기 삼성물산 1,000
동부하슬라 1호기 동부하슬라파워 1,000 불확실 대응설비
NSP IPP 독랍발전 2호기 SK건설 1,000
신서천2호기 중부발전 500
2020년 동부하슬라 2호기 동부하슬라파워 1,000 불확실 대응설비
동양파워 1호기 동양파워 1,000
보일러 소합계 9,740
총합계 14,780
주: 음영된 발전소는 비에이치아이가 입찰 참여가 예상되는 발전소 / 자료: 지식경제부, 대신증권 리서치센터
기계업
26
S&TC (100840)
발전플랜트 기자재 중 높은 수익성 회복에 주목
박양주 769.2582 [email protected]
투자의견 Not Rated
목표주가 N/A
현재주가
(13.10.7) 19,000
기계
발전 플랜트 업체중 수익 개선세가 가장 빨리 나타나
- 플랜트 기자재업체인 S&TC의 수익 개선 속도가 타 플랜트 기자재업체에 비하여 가장 빨리 나타나
는 것으로 판단됨. 상반기 매출액은 999억원(-21%,yoy) 영업이익 109억원(+63%,yoy)을 기록 영
업이익률 10.9% 기록
- 영업이익률 10%대 회복은 경쟁업체인 발전 플랜트 기자재업체의 이익률이 5%대 이하에 정체되고
있는 것에 비하여 차별화 요소로 작용할 것으로 판단됨, S&TC는 2011년 저가수주로 인한 실적부진
을 계기로 철저한 수익성 위주의 선별수주를 통해 이익률 관리하고 있음
- 하반기의 경우 환율 등의 변수는 있으나 원가구조를 환율 1,000원~1,050원에도 한자리숫 후반의
영업이익률을 기록할 수 있도록 강화시켜 2013년은 9%의 영업이익률 기록할 것으로 전망됨
복합화력 발전소 건설 증가로 HRSG(배열회수보일러), 복수기 매출증가
- 상반기 기준 수주잔고는 Air cooler 1,478억원, HRSG 604억원, 탈질설비 333억원, 복수기 502억원
으로 Air cooler 매출은 둔화추세이나 HRSG, 복수기 매출이 증가추세 있음
- HRSG 상반기 매출액은 240억원으로 전년 매출의 66%를 달성, 복수기는 208억원으로 전년 매출
의 416%을 기록함
- HRSG, 복수기 매출증가는 글로벌 전력대난으로 인하여 복합화력 발전소 건설 수요 증가 때문인 것
으로 판단됨, 지역적으로 중동지역의 발주는 감소 중이나 동남아, 중남미, 아프리카 지역으로 발주가
증가추세 있으며 S&TC 역시 신흥시장에 집중 하고 있음
사우디 현지 공장 상업생산은 2014년 하반기부터
- 원가절감을 위한 사우디 현지 생산법인(S&TC 50%, S&T중공업 50%)의 상업생산은 2014년 하반기
부터 발생할 것으로 보이며 현지생산에 따른 무관세와 물류비 절감으로 10% 이상의 영업이익률을
기록할 전망, 생산 Capa는 매출액 기준 1,500억원 으로 외형성장에 기여할 전망임
동남아시장 발전플랜트 시장 성장에 따른 수혜
- 세계 각국의 원자력 발전 가동 중단에 따른 전력부족은 지속될 것으로 보이며 이에따른 복합화력발
전 및 세일가스 플랜트 시장은 높은 성장세를 보일 것으로 판단됨
- 태국,베트남,인도네시아 등 동남아시장의 발전플랜트 성장에 따라 S&TC의 HRSG 매출 증가세가 두
드러질 것으로 전망됨
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 억원, 원 , %)
2010A 2011A 2012A 2013F 2014F
매출액 2,139 1,953 2,307 2,102 2,278
영업이익 85 -67 151 198 227
세전순이익 40 -54 116 190 217
총당기순이익 32 -42 91 148 169
지배지분순이익 32 -42 91 148 169
EPS 452 -587 1,283 2,091 2,390
PER 39.9 NA 12.8 9.1 7.9
BPS 23,627 22,668 25,874 27,765 29,955
PBR 0.8 0.8 0.6 0.7 0.6
ROE 1.9 -2.5 5.3 7.8 8.3
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: S&TC, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2024.90 시가총액 135억원 시가총액비중 0.01% 자본금(보통주) 4억원 52주 최고/최저 20,450원 / 14,300원 120일 평균거래대금 3억원 외국인지분율 0.29% 주요주주 S&T중공업 외 2인 51.21%
한화자산운용 외 3인 10.19%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.1 -1.6 20.3 -0.8 상대수익률 -8.1 -8.7 15.8 -5.3
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
9
11
13
15
17
19
21
23
12.10 13.01 13.04 13.07 13.10
(%)(천원) S&TC(좌)
Relative to KOSPI(우)
DAISHIN SECURITIES
27
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[투자의견 및 목표주가 변경 내용]
비에이치아이(083650) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자등급관련사항
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
11.10 12.02 12.06 12.10 13.02 13.06
Adj. Price Adj. Target Price(원)
산업 투자의견
- Overweight(비중확대) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상
기업 투자의견
- Buy(매수)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률): : 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상
제시일자 13.10.14
투자의견 Buy
목표주가 27,000
제시일자
투자의견
목표주가
제시일자
투자의견
목표주가
제시일자
투자의견
목표주가