个股期

权ETF期权

上海证券交易所2014年 5月

ETF

期权的概念与意义

01目录 E

TF

期权与股指期权

02

ETF

期权与股票期权

03ETF

期权小结

05

ETF

期权对投资者的作用与风险

04

个股期

权壹

ETF 期权的概念和意义？

个股期

权 要了解 ETF 期权的意义，我们首先分析投资者在投资 ETF 过程中可能碰到一

些“困境”，然后再解释 ETF 期权在帮助投资者应对这些“困境”所起的作用。

ETF 是一种指数型的基金，它具有跟踪指数的功能。投资者买入了 ETF ， 可视为一种做多指数的行为。

投资者在实际买卖 ETF 的过程中，经常会存在着各种“无奈的后悔”，比如看涨的时候不敢买，买了以后又担心跌。

下面便是我们经常会遇到两种窘境：

一、 ETF期权的概念和意义

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权1、我看好上证 50 指数上涨，但指数点位正处于相对的高位（比如： 1.600 元 / 份），此时我面临的窘境是买还是不买呢（上证50ETF ）？

如果我买了 那事后 ETF 价格跌破 1.600 元，我会后悔

如果我不买 那事后价格窜升到 1.700 元，我也会后悔

一、 ETF期权的概念和意义

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权 如果现在市场上有这样一份合约，合约内容写着：我在一个月后有权以

1.600 元 / 份的价格买入 10000 份上证 50ETF 。

如果一个月后

ETF 高于1.600 元

那么我就行使合约中的权利，仍然以 1.600 元 / 份的价格买入

ETF

如果一个月后ETF 低于1.600 元

那么我就放弃合约中的权利而已

这样的合约实际上给予了一个权利：我在一个月后以 1.600 元 / 份买入10000 份 ETF 的权利。这便是 ETF 认购期权（买入 ETF 的权利）。

一、 ETF期权的概念和意义

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权2、我上个月以 1.500 元 / 份的价格买入了 10000 份上证 50ETF ，一段时间后基金市价已涨到了 1.600 元 / 份，此时我面临的窘境是抛还是不抛呢？

如果我抛了 那事后 ETF 价格涨到 1.700 元，我会后悔

如果我不抛 那事后 ETF 价格回落到 1.500 元，我也会后悔

一、 ETF期权的概念和意义

个股期

权 如果现在市场上有这样一份合约，合约内容写着：我在一个月后有权以

1.600 元 / 份的价格卖出 10000 份上证 50ETF 。

如果一个月后

ETF 高于1.600 元

那么我就放弃合约中的权利而已

如果一个月后ETF 低于1.600 元

那么我就行使合约中的权利，仍然以1.600 元 / 份的价格卖出 10000 份

ETF

这样的合约实际上也给予了另一个权利：我可以在一个月后以 1.600 元/ 份价格卖出 10000 份 ETF 的权利。这便是 ETF 认沽期权（卖出 ETF的权利）。

一、 ETF期权的概念和意义

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权ETF期权的概念： ETF 期权：一张规定了双方买卖 ETF 权利与义务的合约。 合约买方先支付一定数量的权利金，获得在未来某一时间以某一价格买入

（或卖出）一定数量 ETF 份额的权利，但不承担必须买入（或卖出）的义务。

合约卖方则先收取一定数量的权利金，一旦买方行使了合约中的权利，卖方必须承担对应义务。

权利 义务ETF期权的买方 √ ×

ETF期权的卖方 × √

一、 ETF期权的概念和意义

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权贰

ETF 期权与股指期权？

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权 或许投资者很自然地会问 , 既然 ETF 期权也是做多、做空指数的

工具，那么它和股指期权又有什么区别呢？ 以美国期权市场最著名的股指期权（ SPX 期权）和 ETF 期权

（ SPY 期权）为例：

标普 500指数期权（ SPX）

标普 500ETF期权（ SPY）

标的物 S&P500指数 S&P500ETF

合约单位 每点 100美元 100份单张合约标的价值 约 190000美元 约 19000美元行权方式 欧式 美式交割方式 现金交割 实物交割

二、 ETF期权与股指期权

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权 我们再以国内期权模拟交易市场为例，把中金所的上证 50 期

权和上交所的上证 50ETF 期权作一下对比：

中金所上证 50期权 上交所上证 50ETF期权标的物 上证 50指数 上证 50ETF

合约单位 每点 100元 10000份单张合约标的价值 约 150000元 约 15000元行权方式 欧式 欧式交割方式 现金交割 实物交割

二、 ETF期权与股指期权

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权 从交易的角度看，相对于同指数的股指期权， ETF 期权的合约面值相对

更小，更符合普通投资者经济的承受范围。

从合约标的的角度看， ETF 期权的标的物是实物基金份额，标的本身可在二级市场交易；而股指期权的标的物是指数，不能直接进行交易。

从交割方式的角度看，国际上 ETF 期权多采用实物交割，到期实值期权的双方最终是一手交钱，一手交券；而股指期权则采用现金交割，到期实值期权的双方进行现金的轧差交收。

二、 ETF期权与股指期权

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权叁

ETF 期权与股票期权？

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权 本次上交所同时推出了股票期权与 ETF 期权，那么它们两者之间又

有什么相同点和不同点呢？

股票期权（以中国平安为例）

ETF期权（以上证50ETF为例）

标的物 单只股票（中国平安） ETF基金份额（ 50ETF）

合约单位 1000股 10000份单张合约名义价值 约 40000元 约 15000元行权方式 欧式 欧式交割方式 实物交割 实物交割最小报价单位 0.001元（ 1厘） 0.0001（ 0.1厘）

三、 ETF期权与股票期权

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权主要的不同点： ETF 是指数型基金，当投资者无法看准个股，但基于现有的宏观面、

资金面信息对大盘走势有一定研判时， ETF 期权将成为更好的选择。

ETF 期权对冲的对象是一篮子股票，股票期权对冲的对象是单只股票，因此当投资者仅持有一只股票时需要套保时，股票期权是更好的选择，而当投资者有大量权重股在手需要对冲时， ETF 期权将是更好的选择。

三、 ETF期权与股票期权

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权 ETF停牌的概率要远小于股票，且 ETF 的抗操纵性更强 , 使得 ETF

期权受标的证券交易的影响程度更低。

股票价格的波动性通常强于 ETF ，因此股票期权的价格也波动性更大， ETF 期权的市场价格会相对更平稳。

ETF 可通过申购、赎回间接实现 T+0 交易，因此相对于股票与股票期权的组合， ETF 期权与 ETF 现货的组合更加灵活，更有助于投资者的套利。

三、 ETF期权与股票期权

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权肆

ETF 期权对投资者的作用与风险？

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权转移现货市场风险，保护指数下行风险

推迟买卖指数的决策，锁定买卖价格

进行杠杆性看多或看空的方向性交易

通过期权组合策略交易，形成不同的风险和收益组合，进行套利等

通过备兑开仓，增强持股收益 ，降低持仓成本 期权用途

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四、 ETF期权对投资者的作用与风险

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权

保证金风险

市场风险

流动性风险

交割风险

ETF 期权卖方可能被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓。

对于停牌或深度虚值的 ETF 期权，投资者可能面临无法及时平仓的风险

ETF 价格上下波动造成的 ETF 期权价格大幅波动，如果期权到期时虚值，买方所持的合约将价值归零，损失全部权利金。

权利方存在到期忘记行权风险；义务方存在交割违约风险，即无法在规定的时限内备齐足额的现金、现券，导致行权失败或交割违约。

四、 ETF期权对投资者的作用与风险

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权四、 ETF期权对投资者的作用与风

险 在 ETF 的保证金风险中，还包括分红、拆分、合并带来的备兑开仓保证金不足的风险。由于 ETF 是实物，因此在分红、拆分、合并发生时，交易所会对相关合约要素进行调整，在合约单位发生调整时，原备兑担保证券可能出现担保不足，从而需要投资者买入证券进行补充以避免被强行平仓。

在 ETF 的市场风险中，还包括实物交割带来的在途风险。 ETF 期权采用实物交割方式，在行权日（ E日）提交行权后，要 E+1日末才会经登记结算公司完成交割；由于投资者的行权决策基于 E日收盘价做出，而现货到账可以卖出的时间为 E+2日开盘后，存在两天的在途风险敞口。投资者在行权指令申报时，需考虑这一在途风险。

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权伍

ETF 期权的小结

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权 ETF 期权是一种成本相对较低的指数投资工具，它的买方通过支付一

定数量的权利金给卖方，拥有在到期日以一定的价格买入或卖出实物ETF 的权利，当买方行权该权利时，卖方必须无条件的履行其义务。持有 ETF 现货的投资者可利用 ETF 认购期权备兑开仓，锁定心里目标卖出价位，增强持股收益；也可运用 ETF 认沽期权为自己买一个 “保险”，防范市场指数的下行风险；投资者还可以利用 ETF 认购、认沽期权，实现杠杆性做多、做空指数的投资目的。

五、 ETF期权小结

谢谢

个股期

权