□ 도입

이 보고서는 유럽 사회투자포럼이 2003년, 2006년에 이어 발간한 유럽과 유럽 13개국(2006년

9개 국가, 올해는 북유럽 4개 국가가 추가됨)의 SRI규모와 경향에 대한 연구보고서입니다.

(사)기업책임시민센터는 보고서내용 중 개별 국가 현황을 제외한 유럽 단위의 내용과 세계

SRI현황 부분만을 발췌하였습니다. 보고서 전문은 http://www.eurosif.org를 참고하시기 바랍니다.

□ 정의

SRI란 무엇인가?

지속 가능한 책임 투자(Sustainable and responsible investment)는 진화를 계속하는 개념이며, 그

어원이나 정의에 대한 논쟁이 존재한다. “사회적”, “윤리적”, “책임 있는” 그리고 “지속 가능한”

이라는 개념은 많은 사람들이 비슷하게 그리고 다른 의미로 사용하고 있다. 그럼에도 불구하고

지속 가능한 책임투자는 장기 투자이며, ESG(환경, 사회, 지배구조) 이슈가 이를 결정하는 중요

척도라는 점은 변하지 않았다. Eurosif는 세 가지 면에서 SRI를 살펴 본다.

• 책임투자(RI)는 기관투자자들 사이에서 발전된 개념이며, 금융계의 주류로 자리잡고 있다. 책임

있는 투자자들은 투자 결정에 있어 ESG이슈 같은 비재무적 부분의 장기적 영향을 고려한다.

이들은 전통적인 재무분석에 ESG요소를 통합하여 주식 포트폴리오를 분석해 운용한다.

• 사회책임투자(SRI)는 소매 금융의 중요한 영역으로 투자 기준은 물론 ESG이슈를 가치에

기반한 접근에 연계시킨다. 예를 들어 투자선택에 사회적, 환경적 가치를 우선 적용시킬 수

있다. 투자자들은 환경이나 이해관계자들에 대한 영향을 이유로 특정 기업이나 업종을

배제하거나 선택한다.

• 지속가능투자(SI)는 제기되는 환경적 사회적 현실에 맞춰 그들의 투자를 결정하는 것으로

성장하고 있는 영역이다. 이 영역은 금융권에서 지속가능성에 종사하고 있는 이들과 규제

안에서 지속되는 변화와 시장 실행이 창출하는 투자기회로 이해관계가 있는 이들을 맺어준다.

좋은 예로 고액순자산보유자(HNWI)들은 예견되는 재정적 그리고 지속 가능한 수익 때문에

European SRI Study 2008

-by Eurosif, 2008. 10

주제중심의 펀드(청정 에너지, 물 등)에 투자를 한다.

Eurosif는 “SRI”라는 용어를 가장 일반적인 의미로 사용하지만 대두된 여러 논쟁을 포괄하는

의미인 “지속 가능한 책임투자”로 그 의미는 변화하고 있다. 우리는 SRI를 다음과 같이 정의한다.

일반적으로 SRI는 윤리투자, 책임투자, 지속가능 투자 그리고 투자자의 재정적 목표를 ESG이슈에

대한 관심과 결합시키는 그 어떤 투자도 모두 포함한다.

기업지배구조 관심사는 이제 지속 가능한 책임투자 권역에서 널리 보급된 ESG에 포함됨은 물론

비재무적 이슈의 한 부분으로 광범위하게 받아들여지고 있다. 그러나 이번 연구에서

기업지배구조는 SRI운용 내용 안에서만 고려된다. 다시 말해 지배구조와 환경/사회적 이슈의

접점에 한정된다.

덧붙여 최근 벨기에에서의 발전은 규제에 의해 부과된 SRI가 우리의 SRI로 고려되어야 하는지

의문을 제기했다. 2007년 3월에 벨기에 의회에서는 대인지뢰와 관련 군수품의 제조와 사용,

소유에 관련된 직간접적인 금융을 금지하는 법안을 채택했다. Eurosif는 SRI는 법 이전의 것이어야

한다는 입장이다. 따라서 SRI가 부정적 선별 부분이 법적 의무가 된다면 이러한 자산은 더 이상

SRI로 여기지 않는다.

그러나 벨기에 경우에 정부가 아직은 법령을 공포하지 않았다. 따라서 투자 금지 기업을

구체적으로 리스트에 올려 승인하지 않았다. 아직 벨기에서는 투자자들이 무기산업에 대한

부정적인 선별을 하는 것은 법적 요구가 아니다. 결과적으로 우리는 벨기에의 광의 SRI에

무기산업에 대한 부정적인 선별을 하는 자산으로 포함시켰다. 법령이 공포되면 우리는 이를

SRI에서 제외시킬 것이다.

지속 가능한 책임투자자들의 주요 도전은 단기투자에 반해 장기투자를 하는 것이다. 지속가능성

기준으로 돈을 버는 것에 대한 간단한 해답은 없다. 예를 들어 기업의 ESG 이슈를 평가하는 데

있어 어떤 투자자들은 환경정책을 고려할 것이고 다른 이들은 인권을 중요하게 생각할 것이다.

이 보고서는 SRI를 실행하는데 다양한 접근을 보여줄 것이며, 독자들의 유럽시장에 대한 이해를

돕는 것이 Eurosif의 목적이기도 하다.

핵심 그리고 광의 SRI

2006년 보고서에서 우리는 처음으로 SRI 시장을 핵심 SRI와 광의의 SRI로 분류했다. 우리는 다른

지역 사회투자포럼에서 같은 분류를 활용하는 것을 환영한다. 여러 지역을 아우르는 방법론들을

조화시키는 노력의 일환으로 2008년 Eurosif 보고서에서도 핵심 SRI와 광의 SRI를 전용할 것이나

약간 다른 점이 있다. 핵심 SRI와 광의 SRI는 이제 서로 배타적이다. 이 두 가지가 합해져 유럽의

SRI는 집계되었다. 핵심 SRI와 광의 SRI는 다음과 같이 정의한다.

핵심SRI는 다음과 같은 전략으로 구성되어 있다.

• 윤리적 배제(두 개 이상의 네거티브 기준을 적용)

• 긍정적 선별(업종 최고 펀드, 주제 중심의 펀드를 포함)

• 윤리적 배제와 긍정적 선별의 결합

핵심 SRI는 아마도 본래의 SRI형태로 인식되며, 이는 포트폴리오 구성에 영향을 주는 선별 전략을

감안하여 만들어지고 가치에 기반한 접근을 의미한다. 개인, 교회와 활동가들과 같은 많은

핵심SRI 투자자들은 역사적으로 SRI주창자들이다. 그러나 핵심 SRI는 계속 진화했고 주제중심의

펀드가 최근 여기에 포함되었다.

광의의 SRI는 다음과 같은 전략으로 구성되어 있다.

• 단순배제, 규범에 근거한 선별을 포함(두 개 범주까지)

• 경영관여

• 재무분석과 통합

일반적으로 광의 SRI 대부분은 기관투자자들이 주류를 이루고 있으며, 책임투자자들 사이에서

성장하고 있다. 그런 이유로 광의 SRI는 핵심 SRI보다 훨씬 규모가 크다.

SRI는 추적할 수 없는 수많은 조합들에 따라 자체적으로가 아닌 보통 종합적으로 운영된다고 볼

수 있다. 이런 이유로 핵심 SRI와 광의 SRI를 합한 것보다 SRI는 훨씬 많을 것이다. 더구나 어떤

것들은 예를 들어 윤리적 배제와 경영관여, 또는 긍정적 선별과 단순 부정적 배제와 같이 두

분야에 걸쳐서 실행되기도 한다. 중복적으로 집계되는 것을 피하기 위해서 핵심 SRI와 광의 SRI를

포함하는 SRI는 핵심 SRI로만 집계했다.

연구 방법론

우리는 될 수 있으면 2006년 연구와 같은 방법론을 활용하였다. 그러나 독자들은 적용 시장

범위가 커졌고 시장의 변화에 따라 몇 가지 정의를 조금 달리했다는 것을 인식해야 한다.

자산 운용시장의 연구

전통적인 금융에 따라 유럽의 지속 가능한 책임투자 시장은 고도로 국제화되었다. SRI펀드는 한

국가에서 개발되고 다른 나라에서 운영되며, 유럽이나 전세계 또 다른 나라에서 판매된다. 그

결과 갈수록 국가별 SRI시장을 알기가 쉽지 않다. 특히 펀드 매니저들은 한 국가에 있지만

투자자들은 그렇지 않다. 이러한 이유들로 인해 그리고 앞선 연구 방법론의 연속성을 위해서

우리는 SRI자산이 운영되고 있는 나라별로 국가별 SRI시장을 정의했다. 결과적으로 이 연구는

SRI시장 자체보다는 SRI가 운영되는 시장의 크기를 측정하는 시도라 할 수 있다.

연구 범위

이 보고서는 오로지 자산 운용자들과 자산 소유자들의 자발적인 보고에 초점을 맞추고 있다.

2008년 보고서는 기관과 소매 SRI자산을 포함하고 있으며, 많은 사례에 기반하고 있다. SRI에

종사하는 사람들은 투자 펀드의 투자자들과 구별되지 않았다.

이 보고서는 13개 지역 시장을 망라하고 있다.

• 9개 나라는 이미 2006년 보고서에 포함되었다: 호주(AU), 벨기에(BE), 프랑스(FR), 독일(DE),

이탈리아(IT), 네덜란드(NL), 스페인(ES), 스위스(CH), 그리고 영국(UK)

• 북유럽 4개 국가는 이전 보고서에는 포함되지 않았다: 덴마크(DK), 핀란드(FI), 노르웨이(NO)

그리고 스웨덴(SE)

설문조사

국가별 사회투자포럼, 그리고 몇몇 SRI종사자들이 2007년 후반기에 설문에 응했다. 그리고 정보는

펀드매니저와 자산 소유자들로부터 2008년 4월에서 6월까지 수집되었다. 응답자들은 2007년

12월 31일까지의 정보를 제공했다. 설문조사는 양적, 질적 질문을 모두 포함했다. 질적 질문은

실행, 펀드매니저의 SRI에 대한 정의 그리고 경향을 다루었다. 양적 질문은 다음과 같은 기준에

의거 SRI 자산에 대한 답을 한다.

• SRI실행 방식

• 투자 수단과 배분

• 고객 분류(기관, 소매)

이따금 질문은 제대로 이해되지 않고(않거나) 응답은 일관되지 않았다. Eurosif, 국가별

사회투자포럼 그리고 조사 기관은 열심히 해줬고, 적절한 제 2의 정보를 활용했다. 그리고 그들은

최선의 응답을 해주었다.

그럼에도 불구하고 때로는 불일치가 나타났다. 이는 투자수단(투자 펀드+위임) 또는 고객

분류(소매+기관)를 통해 집계한 SRI합계가 신고한 SRI합계와 맞지 않을 때 응답자들은 그들이

신고한 SRI내역을 제공할 수가 없었다. 그러나 실제 규모보다는 비율을 활용하는 경우 특히

핵심SRI 분류를 위해 시장 역동성에 대한 공정한 사고가 있어야 한다

보고서 구조

Eurosif의 2008 SRI 연구는 유럽전역과 알파벳 순서로 13개 국가를 망라했다. 이번이 세 번째

조사다. 지역 SRI배경, 추진동력과 방법론에 대한 자세한 정보는 2003년, 2006년 조사를

참조하게끔 했다.

각 국가 보고서는 각 나라 SRI 주요 특징, 2006년 이후 시장 진화 그리고 시장 전망에 초점을

맞추어 비슷하게 구성되어 있다. 될 수 있는 한 정보는 비교 가능하게 일관된 도표를 제공하였다.

유럽 섹션에서는 국가별 관점을 제공하고 2006년 조사 이후 시장 변화를 집중 조명했다.

결과적으로 우리는 다른 지역의 사회투자포럼들로부터 유용한 정보를 수집했으며 전세계

수준에서 집계를 하였다. 이는 보고서의 맨 뒤에 제공되어 있다.

유럽 우리는 유럽수준에서 SRI시장의 주요 결과를 검토한다.

특히 우리는 다음과 같은 항목에서 살펴본다.

• 시장 규모

• 시장 발전

• 시장 점유

• SRI 전략

• 핵심 SRI

• 광의 SRI

• SRI 투자자들

• SRI 상품과 과정

• 시장 동력과 미래 경향

시장 규모

Eurosif에 따르면 유럽에서 운영되고 있는 SRI자산은 2007년 12월 31일 기준으로 2조 6,650억

유로에 달한다. 표1에서 보는 바와 같이 5,117억 유로의 핵심 SRI와 2조 1,540억 유로의 광의 SRI

규모를 합한 것이다. 이번 연구에서는 북유럽 4개 국가가 추가된 것을 감안하더라도 2006년 이후

의미 있는 성장을 한 것을 알 수 있다.

시장 발전

표1을 보면 유럽의 SRI시장 규모는 2005년 1조 330만 유로에서 2007년 2조 6650만 유로로

증가했다. 2년간 102%, 연평균 42%의 성장률을 보이고 있다. 동 기간 동안 모건스텐리 유럽

지수는 16.6%(연평균성장률 7.78%) 성장했으며, SRI시장은 2년 동안 85.5% 성장, 괄목상대한

성장을 보여줬다. 핵심 SRI와 광의 SRI는 각각 다른 방식으로 진화했으며, 표2는 앞으로의 전망을

보여주고 있다.

시장 점유

주류 유럽 금융시장 대비 SRI 시장 점유와 관련해 Eurosif가 SRI자산 운용 산업과 연기금 펀드의

운용 두 부분을 모두 조사를 하기 전에 정확한 통계를 제공하는 것은 간단한 일은 아니다. 유럽

펀드와 자산 운용협회(European Fund and Asset Management Association)는 2006년 말 기준으로

투자 펀드와 자유재량으로 운영되는 펀드를 13조 5천억 유로로 측정하고 있다. 2006년과 2007년

사이에 평균 4.4%의 성장을 보였다. 이는 유럽에서 운용되는 자산의 17.6%가 SRI자산임을

말해주고 있다: 핵심SRI는 3.4%, 광의의 SRI는 14.2% 이다.

전체적으로 규모, 성장 그리고 전통적인 금융시장에서의 점유 면에서 시장은 많은 변화가 있다.

표3은 2006년 SRI연구에서 이미 적용된 국가들의 핵심 SRI의 역동성을 보여줄 것이다. 핵심SRI

분야에서 영국 그리고 네덜란드가 아주 큰 시장을 갖고 있으며, 독일, 프랑스 그리고 스위스는

아주 빠른 성장세를 보여주고 있다. 네덜란드와 그리고 벨기에에서는 핵심 SRI가 국내 자산

운용산업의 아주 큰 부분을 차지하고 있다.

광의 SRI분야에서는 네덜란드는 연평균 681%의 성장률을 보이며 가장 빠른 성장세를 보이고

있으며, 프랑스가 그 뒤를 잇고 있다. 영국은 가장 큰 시장을 형성하고 있으며, 벨기에는 국내

자산운용산업에서 가장 큰 점유율을 기록하고 있다.

SRI 전략

경영관여 그리고 재무분석과의 통합과 같은 광의 SRI전략은 규모가 큰 기관투자자들 사이에서

활용되고 있어 표4에서와 같이 큰 규모의 자산으로 운용되고 있다.

이는 핵심 SRI와 광의의 SRI사이에 자산 규모 면에서 아주 큰 차이가 있음을 설명하고 있다:

유럽단위에서는 핵심 SRI는 총 SRI에서 19%를 차지하며 광의의 SRI는 81%를 차지한다. 표5에서

보는 바와 같이 거대 규모의 자산(예를 들어 이탈리아의 Assicurazioni Generali, 네덜란드의

ABP와 PPGM)에 광의 SRI전략을 실행하는 소수의 기관투자자들의 비중은 물론 다양한 SRI시장의

서로 다른 “주류” 수준을 표출하면서 핵심SRI와 광의의 SRI는 나라별로 크게 다르게 나타나고

있다.

핵심 SRI

핵심 SRI는 윤리적 배제(두 가지 이상의 부정적 기준) 서로 다른 긍정적 선별(업종최고 기업, 주제

기반한 펀드 또는 다른)로 구성되어 있다. 표6에서 설명되는 바와 같이 특히 스위스와 프랑스

그리고 영국에서는 이러한 전략들은 종종 복합적으로 시행된다.

같은 방식으로 2005년과 2007년 사이에 핵심 SRI의 성장세는 115%(연평균 성장률 46.5%)를

기록했다. 모건스텐리 유럽지수와 대비해보면 이는 핵심SRI는 2년 동안 98.4%(연평균 성장률

38.7%)가 성장했음을 말해준다. 윤리적 배제 부분의 115%(연평균 성장률 46.7%) 성장과 긍정적

선별 부분의 67%(연평균 성장률 29.0%)의 성장세는 전체 핵심SRI 시장의 성장세를 보여준다.

명확하게 SRI로 분류되는 주제 중심의 펀드

시장에서 구체적인 지속가능성 주제에 초점을 맞춘 새로운 SRI펀드가 강력한 성장 잠재력을

보여주고 있다. 탄소시장과 같은 지속 가능한 성과에 보상을 주는 정부의 규제를 통해 시장을

창출하는 기술적 혁신, 그리고 정부와 소비자들의 건강에 대한 소비 증가는 투자 기회를

제공한다. 물, 기후변화, 재생 에너지, 환경 효율 또는 건강과 영양과 같은 주제에 초점을 맞춘

펀드들이 2006년 SRI연구 이후로 증가해 왔다.

Eurosif가 지적하는 점은 지속가능성 주제 중심의 펀드가 실제로 ESG를 펀드 구성과 운용과정에

고려해야 한다는 것이다. 결과적으로 이번 연구에서 우리는 명확하게 SRI로 분류되는 주제중심의

펀드만을 SRI로 포함시켰다. – SRI에 기반하지 않는 상당수의 주제 중심의 펀드들은 SRI로

포함시키지 않았다. 구체적인 주제 면에서 재생에너지/에너지 효율, 물 그리고 기후변화는 다중

주제와 함께 유럽에 공평하게 배분되었다.

다양한 긍정적 선별 전략들 중 업종 최고 기업에 기반한 펀드가 덴마크, 스웨덴, 프랑스,

스위스와 벨기에서 발전했고, SRI주제 펀드는 스위스와 독일에서 가장 발전했다. 유럽 단위에서

업종최고 기업에 기반한 펀드 자산이 1,030억 유로이고 주제중심의 펀드 자산은 262억 유로에

달한다.

광의의 SRI

광의 SRI 분류는 세가지 전략으로 구성되어 있다.: 단순 배제, 경영관여 그리고 재무 분석에 통합.

여기서 다시 전략들은 결합하는데, 특히 경영관여와 통합이 그렇다.

같은 방식으로 광의 SRI의 성장세는 2005년과 2007년 사이에 100%(연평균 성장률 41.5%)를

보이고 있다. 모건스텐리 유럽 지수 성장세와 비교하면 광의SRI는 지난 2년 동안 84.1%(연평균

성장률 33.7%) 성장했다.

광의 SRI 성장세는 다음과 같은 경향의 결과이다.

• 263%에 이르는 단순배제의 성장(연평균 성장률 90.4%)

• 37%에 이르는 경영관여의 성장(연평균 성장률 17.1%)

• 46%에 이르는 통합의 성장(연평균 성장률 21.0%)

2006년 연구 이후 괄목할 만한 성장을 보이는 단순 배제는 거대 기관투자자(이탈리아 등)의

입성과 구체적인 벨기에 시장의 환경에서 기인한다. 경영관여와 통합에 관련해서는 이 두 가지

전략은 지난 우리의 연구 이후 파운드가 유로에 비해 약화된 영국에서 많이 실행되었다는 것을

기억해야 한다. 결과적으로 2006년 연구와 같은 환율을 적용하면 통합과 경영관여 두 가지

성장세는 더 커질 것이다. 덧붙여 분류 목적상 핵심 SRI와 통합을 선언한 자산은 핵심SRI로

한번만 집계되었다.

사장 규모 면에서 영국은 가장 큰 광의 SRI시장으로 계속해서 집계되었다. 표7에서 볼 수 있듯이

뒤를 이어 네덜란드 그리고 벨기에가 뒤를 이었다. 거대 기관투자자가 엄청난 자산을 단순배제에

적용시킴으로써 이탈리아는 광의 SRI에서 가장 큰 성장세를 보였다.

단순 배제

단순배제로 운영되는 자산은(두 개 이하의 부정적 기준) 1조 2,040억 유로이며 네덜란드 이탈리아,

벨기에 그리고 스웨덴이 대부분이다. 무기산업 배제는 가장 흔하게 사용되는 단순 배제이며

6,560억 유로에 달한다. 그 뒤를 이어 규범에 근거한 배제가 4,020억 유로이다. 담배산업에 대한

단순 배제는 1,750억 유로이다.

소수의 펀드 매니저들에 의해 단순배제가 이루어지고 있다는 점을 알아야 한다. 예로 SRI전략을

실행하고 있는 네덜란드의 연금 펀드(PGGM)는 2008년 1월에 수단에서 활동하는 페트로차이나를

투자에서 배제시키기로 결정했다. 이는 연금 펀드가 그들 자산을 다루는 방법에 있어 새로운

발전이 있음을 말해준다. 물론 미디어의 집중보도 때문에 네덜란드 연금펀드는 Zembla

documentary 이후 받아들였다(자세한 사항은 네덜란드 섹션 참조)

경영 관여

유럽에서 경영관여는 1조 2,910억 유로 규모이다. 영국이 이 부분에서는 타의 추종을 불허한다.

뒤를 이어 네덜란드 그리고 북유럽 국가들이다. 경영관여의 측면에서는 표8에서와 같이 매우

다양하다.

경영관여는 국내와 국제적인 수준에서 비슷하게 행해진다. 자산의 약 절반이 지배구조 이슈와

관련이 있다: 나머지는 환경 그리고 사회적 이슈에 골고루 퍼져 있다. 경영관여 행동은 곧 사적

관여이며, 공적 관여와 주주결의는 있다손 치더라도 거의 활용되지 않고 있다. 이는 북미 지역

투자자들과 가장 구별되는 영역중의 하나다.

2006년 후반기에 수립된 책임투자원칙(PRI) 경영관여 정보센터는 협력적인 경영관여를

촉진시키는 중요한 역할을 해왔다. PRI서명자들이 아이디어를 제기하고 기업의 행동과 정책의

변화를 이끌어내기 위해 동료들과의 협력 제안을 하는 온라인 포럼이다. 다른 협력 이니셔티브는

탄소공개프로젝트(CDP), Enhanced Analytics Initiative 또는 기후변화 기관투자자 그룹(IIGCC)이

있다.

재무분석과의 통합

통합은 전통적인 재무분석에 ESG 리스크를 적용하는 자산 운용으로 명확히 SRI에 포함된다. 이는

주류 SRI에 포함된 선택전략이며 9,690억 유로에 달한다. 물론 이 분야에서도 영국이 앞서 있다.

네덜란드, 벨기에 그리고 프랑스는 이 분야에서 빠르게 성장하고 있다. 소수의 거대

기관투자자들(ABP,PGGM 또는 French Caisse des Depots)이 주요 동력으로 작용하기도 한다.

통합이라는 개념은 명확히 정의하는 것은 어려우며 한 국가 또는 자산을 운용하는 사람들마다

다르게 이해될 수 있다. 분류 목적상 Eurosif의 통합에 대한 해석은 조직적인 SRI 선별 형태와

결합되는 데서 실행되는 그 어떤 것은 아니라는 것이다. 통합은 “주류” 또는 “전통적인” 자산에서

실행된다. 이런 해석은 핵심SRI와 광의SRI를 서로가 별개의 것으로 분류하는 것이 필요하다.

그러나 통합과 경영관여는 서로 결합될 수 있다.

통합을 실행한 응답자들 중 54%는 통합은 다양한 방식으로 해석될 수 있다는 또 다른 표시인

표면적인 통합 정책을 지니고 있다고 밝히고 있다. 이는 거대한 자산을 분석하게 되었을 때

주의를 환기시킨다. 실행과 접근의 깊이는 다를 지도 모르기 때문이다.

통합실행의 관점에서 통합을 실행한 응답자들은 우리의 연구에서 다음과 같은 정보를 제공했다.

Ⅰ. 투자과정에 ESG이슈 통합 주제 분석과 주류 분석에 ESG이슈를 반영하는 것에

대한 조사 44%

ESG분석과 주류분석 30%

ESG순위 28%

Ⅱ. ~에 통합 실행 포트폴리오의 각 기업 23%

구체적인 리스크 / 업종에 기반해 기업들을 선택

16%

사례별 26%

Ⅲ. ESG 비전문가를 위한 ESG

훈련 제공 범위

작은 범위 33%

보통 14%

큰 범위 9%

주: I 선택에 있어 중복 응답 가능

통합에 대한 적절한 표준화가 없는 상태에서 평가와 비교 메커니즘은 필요하다. 이런 관점에서

매년 “PRI진행 보고”에서 제공되고 있는 각각의 책임투자원칙 서명자들의 통합실행의 세부

사항은 환영할 만한 이니셔티브다. 책임 투자자들이 직면한 도전 중 하나는 주식들 특히 고정

수입보다는 자산 항목들에 통합을 확장시키는 것이다. 현재 어떤 투자자들은 통합이 긍정적인

경향인지 부정적인 경향인지에 대해 여전히 의심의 눈초리를 거두지 않고 있다. 책임투자원칙은

돌아오는 해에 이를 좀 더 명확히 하는 수단이 되어야 한다.

SRI 투자자들

이전 우리의 연구에서의 사례와 같이 유럽 SRI시장은 분명 유럽연합의 SRI 시장의 94%인

기관투자자들이 주된 동력이었다. 규모가 크고 장기적인 기관투자자들은 지속적으로 유럽 SRI를

발전시키는데 도움을 준다. 기관투자자들은 특히 네덜란드와 영국과 같은 좀 더 큰 유럽 시장을

제공한다; 물론 스칸디나비아, 프랑스 그리고 가까운 미래에 가능성이 큰 스페인 등 또 다른

그룹이 있다.

표9는 유럽 국가들의 차이를 말해주고 있다. 이탈리아는 소매 투자자들에 의해 핵심SRI시장이

활성화되는 독특함을 계속 보여주고 있다. 또한 스위스에서 소매 분류의 중요성이 커지고 있다는

점을 주목해야 한다. 지난 2006년 연구 이후 기관투자자 부분을 따라잡았다. 현재 시장의 53%를

차지하고 있다.

이는 유럽 SRI시장에서 고액순자산보유자들의 영향력이 증가하고 있다는 것을 명확히 하고 있다.

최근 Eurosif의 출간된 ‘유럽의 고액순자산보유자와 지속 가능한 투자 시장’에 대한 연구에서 공개

된 주요 경향 중 하나는 고액순자산보유자의 지속가능성 제공에 대한 요구는 금융 전망은 물론

자본 증대와 유지에 대한 사고에 있어 세대변화에 따라 급격하고 크게 증가하고 있다. 연구조사

는 이러한 성장이 좀 더 많은 주류 기관들의 미래 자산 배분을 위한 투자욕구와, 고액순자산보유

자 시장의 전통적인 행동이 더 나아가 기관의 수익으로 전환할 것이라는 것을 예견한다.

표10에서 보는 바와 같이 유럽의 SRI 펀드에 투자하는 기관투자자들의 주류는 종교기관과

자선기관 그리고 공적 연금펀드/적립금 펀드가 이끌고 있다. 이 순위는 투자자 형태를 나타내는

것이며 이는 SRI 자산의 양과는 꼭 비례하지는 않는다.

SRI 상품과 과정

투자 수단

유럽 단위에서 가장 많이 활용되고 있는 SRI 투자수단은 자유재량(82%)에 따른 것이며, 뒤를

이어 투자펀드(12%) 형태이다. 표11에서 "Others"에 포함된 수단은 상당히 미미하다. 도표는

나라별로 나뉘어 제공한다: 앞선 표9에서는 당연히 기관과 소매 투자자로 나누어 경향을

보여주고 있다. 여전히 미미하지만 펀드들 중 SRI 펀드는 지난 2년 동안 어느 정도 증가했고

조사에 따르면 이제는 24억 유로에 이르고 있다.

자산 배분

표 12 는 국가별로 SRI 자산 배분을 보여주고 있다. 유럽에서 주식은 전체 50%를 차지하는 가장

선호하는 SRI 자산 형태이다. 유럽 주류 자산과 비교하면 39%이다. SRI 채권은 점점 증가하였고

이제는 전체 SRI 의 39%에 이른다. 이는 유럽 주류 자산의 SRI 점유율과 같다.

이러한 증가는 고정적으로 유입된 투자가 특히 장기적인 책임을 지닌 기관투자자들의 자산의

상당한 부분을 차지하고 있기 때문에 놀랄 것은 아니다. 펀드매니저들은 국채와 초국적인 채권은

물론 회사채에 SRI 접근을 적용하는 새로운 방법론을 개발해왔다. 예를 들어 프랑스 연금펀드

ERAPF 는 2006 년 후반에 국가, 지자체 그리고 국제적인 기구의 채권에 구체적인 SRI 관련 툴을

정립하기 위해 리서치 회사를 선정했다. 증가하는 리서치 회사는 이제 국가의 지속가능성 순위를

제공하고 있으며 많은 SRI 자산 매니저들은 내부 조사결과를 활용하고 있으며 국제 기구와

NGO 들의 정보를 활용하는 자체 기준을 개발해왔다.

나머지 자산 중 비유동성자산은 전체 유럽 SRI 4%(566 억 5 천 만 유로)를

차지하며 대부분 네덜란드, 영국, 스웨덴 그리고 덴마크에 중요하게 차지하고 있다. 사모펀드 /

벤처캐피탈은 1.4%(다음 단락에 자세하게 설명되어 있다)를 차지하며 대체/해지펀드 자산인

1.3%와 비슷하게 차지하고 있다. 뒤를 이어 상품(commodities)이 0.8%를 차지하고 있다. 대부분

이러한 수치는 ABP 와 PGGM 과 같은 거대 연금 펀드가 새로운 자산 목록을 밝히고

있는 네덜란드에서 기인한다. 최근 유럽단위에서는 여전히 미미하지만 SRI-MMF 펀드는 특히

프랑스, 독일 그리고 벨기에에서 급격히 증가하기 시작했다.

Eurosif 는 2007 년 초반에 이루어진 "지속가능성을 위한 벤쳐개피탈"(VC4S)에 대한 연구에서 이

새로운 분야의 성장을 보여주고 있다. VC4S 에 관련된 12 억 5 천 억 유로는 2006 년 유럽(특히

영국, 프랑스 그리고 네덜란드)의 VC4S 로 인해 증가했다고 밝히고 있다. VC4S 는 2007 에 붐을

이루었으며, 이제는 유럽 벤처캐피탈 시장의 10% 이상을 차지하고 있다. 새로운 분야는

재생에너지 분야의 특화된 펀드로 자리매김하고 있다. 그러나 시장 수익을 벌어들이기

보다는 경제적 배분에 초점을 맞추고 있는 공동체 펀드를 포함한 것이다.

결과적으로 소액금융은 SRI 시장을 위한 전략 또는 자산 목록의 첨단에 있으나 이번 연구에는

포함되지 않았다. 전통적으로 우리 SRI 정의의 시장 수익과 맞지 않는다. 그러나 이는 변하고

있으며 Eurosif 는 소액금융이 돌아오는 해에는 CGAP 에서 제공한 다음 페이지 사례 연구를 볼 때,

SRI 투자자들이 상당한 관심을 보일 것이라 예상하고 있다.

지리적 배분

앞선 우리의 연구 경우에서처럼 60%에 가까운 SRI자산은 유럽에 투자되었다(그 중 21%는 각각의

국내 시장에 투자되었다) 유럽점유는 특히 스페인(95%)과 영국(88%, 그 중 64%는 자체 영국

시장에 투자되었다)에서 높게 나타난다. 북미는 25%에 이르는데, 벨기에(50%)와 네덜란드(35%)

그리고 노르웨이(34%)에서 높은 점유를 보인다. 신흥시장이 대부분 북유럽 국가들과 네덜란드의

펀드들인 유럽 SRI의 7%를 받아들인 가운데, 아시아(일본, 홍콩, 호주)는 9%에 이른다. 우리의

설문에 응답한 많은 사람들처럼 측정된 숫자들은 정확하게 나뉘어 제공되는 못했다.

과정

과정 면에서 볼 때, 표13은 SRI펀드 매니저들은 대부분 내 외부 자원을 활용한다는 것을

말해주고 있다.

투명성

투명성과 관련해서 응답자의 70%는 웹사이트에 SRI 과정에 대한 정보를 공개하며 67%는

SRI규범 또는 유럽 SRI 투명성 가이드라인과 같은 라벨을 활용한다.

사례 연구

소액금융, SRI투자자들을 위한 기회

소액금융은 급격히 진화하는 영역이다.

세계 빈곤에 대한 금융서비스를 제공하는 데 초점을 맞추고 있는 소액 금융은 SRI 투자자들이

점점 더 관심을 가지는 분야이다. 이제는 총 530 억 유로의 자산을 가진 약 만개의 소액금융

기관이 있다. 금융시장의 혼란에도 불구하고 이 자산은 포트폴리오 리스크가 2% 이하다.

서브프라임과 반대로 소액금융은 신용 위험이 낮고 건강한 수익으로 활발한 거래를 보여주고

있다. 대체 자신 목록과 신흥시장에 대한 그들의 자산 배분을 고민하고 있고 투자자들은

소액금융 투자 수단이 이제는 전세계 소액금융 기관에 대한 자본을 중개하기 위해 존재하기

때문에 점점 이 분야에 접근하고 있다.

소액금융 투자수단의 운용 하에 있는 자산의 상당한 성장

CGAP 에 의해 완성된 최근 연구에서 소액금융투자수단의 성과로 평가된 소액금융 국제센터는

최근 54 억 유로 규모의 91 개의 펀드가 존재한다고 밝히고 있다.

시장은 2005 년 이후 연평균 90% 성장률을 보이며 지난해의 배 이상의 성장을 하며 고도 성장

단계에 접어 들었다. 미래에 이 성장률을 적용해보면 소액금융투자 수단은 2009 년까지 거의

200 억 유로에 달할 것이다. 최근 3/4 이상은 고정적으로 유입되나 주식투자는 빠르게 성장하고

있다(2007 에는 95%이상) 투자는 남아시아와 아프리카 (각각 164%와 119%이상 예상)가 성장세에

있지만 동유럽과 중앙 아시아(45%) 그리고 라틴 아메리카(32%)에 우선적으로 시행되고 있다.

가장 주목할 만한 변화는 평균 자산과 더불어 펀드당 규모가 2006 년 6 천만 달러에서 2007 년

8 천만 달러로 커졌다는 것이다.

소액금융 성과는 투자자들의 관심을 끌어낸다.

다난했던 전세계 경제 여건 하에서 소액금융의 10 년간의 두드러진 성과는 부정확한 경제

여건하에서도 상당히 낮은 투자위험을 지니고 있다는 증거들을 양산했다. CGAP 의 연구 결과는

전통적인 SRI 소매 펀드와 더불어 주식 펀드는 물론 고정적인 자산 유입에 있어서도 정말 강력한

성과를 내고 있음을 말하고 있다.

2006 년 14%에서 2008 년 41%를 보인 지난 3 년간의 소액금융수단 펀드의 수치가 기관투자자들

사이에서의 욕구를 잘 보여주고 있다. 이러한 빠른 성장 - TIAA-CREF 와 ABP 같은 선도적 연금

펀드들의 자산 배분의 증가로 증명된 - 은 SRI 투자자들이 신흥시장과 대체 자산 확장 추구로

인해 지속될 것이다. 소액금융은 유럽에 기반한 상위 자산 운영자들의 경향으로 지속될 것이다.

이 분야의 전문화는 지속 가능한 성장에 있어 아주 중요하다

소액금융이 기관투자자들로부터 큰 관심을 얻고 있기 때문에 엄격한 요구를 충족시키기 위해서는

좀 더 전문화되어야 할 필요가 있을 것이다. 예를 들어 사회적 성과에 대한 투명성 제고는 더

조명될 것이며 소액금융을 서브프라임 모기지 시장과 같은 분야와 차별화할 것이다. CGAP 의

지원과 그 반응으로 소액금융펀드 시장은 재무적 사회적 성과 공개 향상의 첫걸음으로써

자발적인 협약을 발전시키고 있다.

계속해서 CGAP 조사는 소액금융 분야가 강력한 성장단계에 접어들었음을 보여주고 있다. 또한

새로운 장은 기관투자자들이 이 분야에 좀 더 많은 자산을 배분함에 따라 좀더 의미 있는 역할을

할 것이라는 것을 보여준다. 소액금융투자 수단은 돌아오는 해에 충분히 성장할 수 있는 위치에

있다. 하지만 성공은 특히 분야에서의 경쟁이 증가로 인해, 적절한 위험 관리를 실행했을 때만

예견되는 것이다.

CGAP조사에 대한 자세한 사항은 www.cgap.org 을 참조하기 바란다.

시장 동력원과 미래 전망

우리의 연구에 의하면 그리고 표 14에서 보는 바와 같이 SRI투자자의 53%는

기관투자자들로부터의 요구는 향후 3년간 SRI요구를위한 주요 동력원이 될 것이라고 예측한다.

그 다음으로 법적 변화 그리고 NGOs 또는 미디어로부터의 외부 압력이 뒤를 잇고 있다.

Eurosif가 규정한 현재 또는 미래, 시장 동력원의 좀 더 상세한 내용은 아래와 같이 발전되었다.

기관투자자들로부터의 요구

책임투자 전략은 점점 기관투자자들에게 있어 위기 관리의 문제가 될 것이다.

기관투자자들로부터 SRI에 대한 요구가 증가한다는 구체적인 증거는 최근 유럽의 기관투자자들에

의해 제기된 SRI 감시자들로부터 유추할 수 있다. 최근 유럽 연금펀드의 SRI팀을 고용한 것은

책임투자가 증가하고 있다는 또 다른 신호이다. 2006년 시작된 책임투자원칙의 성공으로 우리는

통합과 경영관여는 돌아오는 해에 증가할 것이고 자산은 크게 증가할 것이다. - 이에 대한 측정은

최근 PRI 서명자들이 활발하게 원칙을 이행하고 있다는 것을 통해서일 것이다..

고액순자산보유자들로부터의 요구

고액순자산보유자들의 지속가능한 투자에 대한 요구는 증가할 것이다. Eurosif 는 지속가능한

투자는 2007 년 12 월 31 일 기준, 유럽 고액순자산 보유자들의 포트폴리오 자산의 약 8%라고

측정한다. 이러한 금융권력은 고액순자산보유자 지속가능 투자 시장이 이제 시작일 뿐이라는

것을 알게 되면 한층 인상적이다. Eurosif 의 시장의 성장 경향에 기반해 우리는 2012 년엔

고액순자산보유자들의 지속가능투자 점유율은 1 조 유로를 능가하는 12%까지 증가할 것이라

예상한다.

법률적 동력

근래 들어 적어도 유럽의 8 개 나라는 연금시스템에 구체적인 국가 SRI 규제를 보유하고 있다. :

영국(2000), 프랑스(2001), 독일(2001), 스웨덴(2001), 벨기에(2004), 노르웨이(2004),

오스트리아(2005) 그리고 이탈리아(2004). 이탈리아에서는 모든 complementary 연금펀드에

2008 년 1 월부터 의무를 적용한다고 발표했다. 스페인은 이러한 규제를 발표하는 과정에 있다.

EU 는 최근 EU 의회에서 기관투자자들의 투명성을 제고하는데 필요한 가능한 것들을 검토 중에

있다. 현재 EU 는 투자자들이 그들의 투자의 ESG 이슈를 공개하는 것을 요구하는 비규제적인

투명성 법안이 있다. 연금펀드 신탁은 ESG 리스크를 어떻게 고려했는지 보고해야 하는 것은

확실하다.

새로운 자산 종목의 출현

최근 자산 포트폴리오에서 책임투자의 예를 제공하는 보고서를 출간한 유엔환경계획

금융이니셔티브 자산 워킹그룹의 2006년 출시로 반영되기 때문에 책임 자산 투자는 EU의

기관투자자들로부터 주목을 받는다. 유럽에는 지속 가능한 자산펀드는 소수며 이 리스트는

기관투자자들로부터 수익률이 이제는 굉장히 높기 때문에 급격히 증가하고 있다. 수많은

경향들은 돌아오는 해에는 기관투자자들의 부동산 할당이 증가할 것이라는 것을 말해주고 있다.

예를 들어 부동산 투자신탁법률은 최근 소개(프랑스, 영국)되었거나 진행 중(독일, 이탈리아)이다.

다음으로 주식과 고정 수입 리스트에 덜 영향 받는 전략적 자산 배치를 채택하는 경향은

벤처케피탈과 해지펀드와 같은 다른 영역들 중에서 부동산을 포함하는 대안에 더 높이 할당하는

결과를 가져올 가능성이 크다. 사실, 해지펀드는 대부분 주제 기반한 펀드를 통해서

지속가능성 영역으로 점점 이동하고 있다. 새로운 현상이 존재하나 환경적 이슈에 초점을 맞춘

GLG 와 리서치 회사의 파트너십은 인기 있는 상호 협력을 위한 새로운 영역의 한가지 징후이다.

주제에 기반한 펀드의 지속적 성장

주제 기반한 투자는 지난 3년간 엄청나게 성장했다. 최근 보고서는 지속 가능한 주제 투자자들은

재무적 그리고 이타적인 동기의 결합으로 시작했다. 특히 재생에너지/에너지 효율 주제 분야에서

그들 대부분은 높은 성장률을 기대한다. 앞서 거론한대로 이러한 그린펀드 일부는 SRI로 고려되지

않는다. 그래서 우리의 SRI 정의에도 포함되지 않는다. 그러나 우리는 그들의 괄목할만한 성장은

돌아오는 해에 유럽 SRI시장에 영향을 미칠 것이라 기대한다.

ESG 고려의 주류화는 계속될 것이다.

우리는 기본적인 재무분석의 한 부분으로써 ESG기준들을 포함하는 설립자들의 전철을 밟아 보다

많은 주류 금융 기관들이 또한 그 중요성을 고려하기 시작할 것이라 예상한다. ESG기준들은

SRI전문가들 사이에서 고립되어 토론하는 것을 벗어 나고 있고 주류의 주목을 받고 있다는

증거처럼, 재무분석전문가 협회에서 투자 전문가들을 도울 목적으로 2008년에 발간된

보고서는 공공기업의 투자자들에게 ESG 요소들이 제공하는 리스크와 기회를 규정하고 적절히

평가하며, 매년 행해지는 컨퍼런스의 한 부분으로 주제를 포함시켰다. 이러한 주류 경향은

다가오는 해에 더 나아가 ESG통합을 가져올 것이다. 그리고 Eurosif는 광의SRI가 빠른 속도로

지속적으로 성장할 것이라 기대한다.

성과논쟁의 확산

의심할 여지 없이 SRI 성장의 주 동력 중의 하나는 투자자들이 경제에 대한 ESG 이슈의 영향력에

대해서 투자자들의 이해가 점점 증가하고 있다는 점이다. 최근 보고서는 영향력 있는 학술

연구와 유명한 중개회사의 다양한 연구, 기업/주식 그리고 펀드/포트폴리오라는 두 가지

수준에서 책임투자 성과를 분석하는 것 등의 특징을 보이고 있다. 20 개의 학술 연구가

유명하다.

보고서들 중 절반은 ESG 요소와 포트폴리오 성과 사이의 긍정적 관계의 증거들을 제시한다. 7 개

보고서는 중립적이고, 3 개 보고서는 부정적인 관계라고 말하고 있다.

SRI 범위의 또 다른 이면에서 어떤 SRI 전문가는 비재무적 성과에 대한 측정이 필요하다고

제기했다. SRI 에 재무적 수익을 평가하는 것은 SRI 전략의 성공을 판단하는 데 충분한 기준이

아니다. 저자에 의하면 SRI 투자자들의 목적은 1 차원적이 아니라 환경적 그리고 사회적 차원을

재무적 기대에 더하는 다차원적인 것이다. 따라서 신뢰성 있고 투명한 비재무적 보고서가

필요하다 그래야만 투자자들은 SRI 가 그들이 선택한 투자전략과 투자 목적을 성취했는지 여부를

확인할 수 있는 SRI 로 몰릴 것이다.

결론

SRI 주동력과 트렌드는 유럽 SRI 산업에 밝은 미래가 앞으로 지속될 것이라는 것을 보여준다.

그럼에도 불구하고 방심하지 않고 도전들을 인식하는 신중함이 있어야 할 것이다.

금융시장은 서브프라임 위기로 인해 요즘 혼란 상태에 있으며 주류 금융시스템에 퍼지고 있다.

부정적 또는 불확실한 환경에서는 투자자들은 펀드를 환매하기 마련이다. - 상황이 계속

하향곡선을 그린다면 SRI 펀드는 분명 영향을 받을 것이다. 이는 이미 2001 년 중반에

발생했으며 다음 몇 해는 최근 강세 시장 이후 등락을 거듭할 것이다.

좀 더 긍정적인 면은 SRI 가 최근 10 년 초반 이후 자산 종류들 중에서 광범위하게 퍼졌다는 점과

다른 전략들이 활용되었다는 점에서 괄목할만한 진화를 해왔다는 것이다. EU 전역에 걸쳐 국가적

상황들이 변화하고 있지만 핵심 그리고 광의 SRI 는 성장과 혁신을 동시에 보여주고 있다.

계속해서 심지어 금융시장이 하강세지만 유럽사회투자포럼은 유럽 SRI 가 다음 보고서가

발간되는 시점까지 일반 시장을 뛰어넘는 성장을 볼 수 있을 것이라 기대 한다.

용어정리

핵심전략

선택적 선별(Positive screening): ESG기준으로 가장 잘하고 있는 기업 주식을 선택하는 것, 예로

업종 최고 기업이나 SRI주제에 기반한 펀드를 선택하는 것.

업종 최고 기업(Best-in-Class): ESG 기준으로 개별 영역이나 산업군에서 선두를 달리는 기업을

투자 대상으로 삼는 것(선택적 선별에 포함)

SRI주제 기반한 펀드(SRI Theme funds): 물 또는 에너지, 또는 지속가능한 발전과 탄소 절감

경제로의 이행 관련 이슈에 초점을 맞춘 펀드. 명확한 SRI 동기, 즉 펀드 구성과 운용과정에

ESG요소를 고려해야 SRI로 인정. 이는 주식 분석에 있어 SRI 전문적 기술이 사용되어야 하며,

ESG 선별 또는 SRI팀이 개발하고 운용하는 등 구체적인 메커니즘이 존재하여야 함(선택적 선별에

포함)

윤리적 배제(Ethical exclusions): 두 가지 이상의 부정적 기준이 적용되는 선별(예로 담배 또는

무기산업에 대한 반대)

광의 전략

단순배제(Simple screening): 구체적인 기준에 의거 특정 활동에 관련된 업종이나 기업을

배제하는 것(군수품 제조, 포르노, 담배, 동물실험 등)

규범에 근거한 선별(Norms-based screening): 국제적 기준이나 규범(OECD, ILO, UN, UNICEF 등)

준수 여부에 따라 기업을 부정적으로 선별하는 것.

경영관여(Engagement): 기업의 사회적, 윤리적 그리고 환경적 성과에 영향력을 행사하기 위해

기업과 대화하는 장기적 과정

재무분석과의 통합(Integration): 전통적인 재무분석에 ESG 리스크를 명확하게 포함시키는 것.

기업 지배구조 리스크는 여기서 지배구조와 사회/환경적 이슈 사이의 접점으로 제한한다.

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연평균성장률(Compound Annual Growth Rate): 특정 기간 동안의 연평균 투자 성장률

국가 표시 약자: 오스트리아(AT), 벨기에(BE), 프랑스(FR), 독일(DE), 이탈리아(IT), 네덜란드(NL),

스페인(ES), 스위스(CH), 영국(UK), 마크(DK), 핀란드(FI), 노르웨이(NO), 스웨덴(SE)

ESG: 환경, 사회, 지배구조

고액순자산보유자(High Net Worth Individuals, HNWIs): 부동산을 제외한 금융자산이 백만달러

이상인 사람들