finlandia market insight 4 / 2014

I N S I G H T

4 2014

TIIVISTELMÄ

OSakEMarkkINaT NOSTETTu yLI-paINOON – MarkkINOIdEN kOr-jauSLIIkkEET TarjOaVaT HyVIÄ OSTOpaIkkOjaOlemme nostaneet osakemarkkinat jälleen ylipai-

noon markkinoiden korjausliikkeiden tarjotessa hy-

viä ostopaikkoja – pitkällä aikavälillä parhaimmat

sijoitukset tehdään usein ostamalla silloin kun muut

myyvät paniikissa

Ylipainotamme kehittyviä markkinoita, joissa yrityk-

set hyötyvät sekä maailmantalouden kasvusta että

kotimarkkinoiden reformeista lähivuosina – erityi-

sesti Kiinan ja Intian markkinoilla talouden avautumi-

nen ja reformit antavat tukea vahvalle tuloskasvulle

tulevina vuosina

Koroissa ylipaino korkeariskissä High Yield –lainois-

sa korkotason pysytellessä historiallisen matalalla

tasolla pitkään. Painotamme kotimaisia ja kehittyvi-

en markkinoiden yrityslainoja

OSakEMarkkINOILLa pOMppuI-NEN SykSy pITkÄN NOuSupuTkEN jÄLkEENOsakemarkkinoilla on ollut pomppuinen syksy osake-

markkinoiden valmistautuessa USA:n keskuspankin

setelipainon pysähtymiseen ja odotuksia vaimeam-

paan kasvuun Euroopassa

Osakemarkkinoiden korjausliikkeet tarjoavat hyvän

ostopaikan keskipitkän aikavälin näkymien tukiessa

osakemarkkinoita: korkotaso pysyy pitkään alhaalla,

keskuspankkien löysä rahapolitiikka ja setelipump-

paus jatkuvat vielä vuosia (ainakin Euroopassa ja Ja-

panissa) ja lisäksi yritysten tulokset ovat kasvussa

länsimaissa

Yhdysvalloissa talouskasvu on ollut jopa odotettua

vahvempaa viimeisen puolen vuoden aikana ja kasvun

odotetaan tasaantuvan noin kolmen prosentin vauh-

tiin lähivuosina

Euroopassa kasvunäkymät ovat heikentyneet Uk-

rainan sodan aiheuttaman epävarmuuden johdosta

(talouspakotteet ja vastapakotteet), vaikka heiken-

tyneen euron odotetaan tukevan vientiä

Kehittyvillä markkinoilla talouskasvu on eriytynyt

yhä enemmän - Aasiassa kasvu on vahvaa, mutta

muualla kasvu on pettänyt. Afrikan kasvunäkymät

ovat paineessa Ebola-epidemian pahentuessa vielä

pitkään

Suomen talous on vielä alamäessä ja kasvu on jää-

mässä heikoksi ensi vuonna kolmen taantumavuoden

jälkeen

EurOOpaN ELpyMINEN VaSTaTuuLESSa, MuTTa uSa:SSa kaSVu jaTkuu VaHVaNa4

3

HELSINkIAleksanterinkatu 44

00100 Helsinki

TaMpErEHämeenkatu 1733200 Tampere

TurkuKauppiaskatu 9aA 2.kerros

20100 Turku

VaaSaPitkäkatu 3765100 Vaasa

LappEENraNTaValtakatu 49

53100 Lappeenranta

jyVÄSkyLÄLutakonaukio 1

40100 Jyväskylä

HÄMEENLINNaVankanlähde 7

13100 Hämeenlinna

kOkkOLaKorpintie 8

67100 Kokkola

jOENSuuKauppakatu 26 B

80100 Joensuu

FOrSSaHämeentie 7

30100 Forssa

MIkkELIMannerheimintie 1

50100 Mikkeli

OuLuKirkkokatu 8 A 6

90100 Oulu

pOrIAntinkatu 13 B 43 B

28100 Pori

rOVaNIEMIKoskikatu 27B 30896100 Rovaniemi

SEINÄjOkIKampusranta 9

60320 Seinäjoki

VaIHdE+358 20 710 7700

www.finlandiagroup.fi

4MakrOTaLOuS

12MarkkINaT

15FINLaNdIaN

NÄkEMySja aLLOkaaTIO Finlandian näkemys alueittain

I N S I G H T

Finlandia Market Insight -katsaus on julkaisu Finlandia Varainhoidon asiakkaille. Julkaisu sisältää

Finlandia Group Oyj:n salkunhoidon yleisen markkinanäkemyksen sekä muuta valikoitua ajankohtaista

markkinainformaatiota.

Sisällön tuotanto: Finlandia Varainhoito

Osakemarkkinat: Perinteinen syysmyllerrys osakemarkkinoilla

on saanut vauhtia Fedin setelipainon loppumisesta ja heikoista

makroluvuista

Korkomarkkinat: Valtiolainojen korkotason valuu yhä alemmas

Talouskasvun käänne siirtymässä ensi vuodelle orastavan kasvun

hyytyessä Euroopassa

Yhdysvalloissa talouskasvu yhä vahvemmalla pohjalla – vahvistu-

nut dollari huolestuttaa jo keskuspankkia

Euroopassa kasvunäkymät ovat heikentyneet huomattavasti

syksyn edetessä

Aasian talouskasvu edelleen vahvaa, vaikka muilla kehittyvillä

markkinoilla kasvu hyytyy

• Finlandia Group oyj • Market insiGht • 4/2014 •

4

MaaILMaNTaLOudENkaSVuN

kiihtyminen on siirtymässä ensi vuodelle Euroopan talouskasvun hyytyessä vuoden jälkimmäisellä

puolella

EurOOpaSSaTaLOuSkaSVu

on hyytymässä Venäjä-pakotteiden ja vastapakotteiden aiheuttamaan epävarmuuteen, vaikka var-

sinaisten pakotteiden suorat vaikutukset talouskasvuun ovat vähäiset

kEHITTyVILLÄMarkkINOILLa

kasvuodotuksia on laskettu Kiinan, Brasilian ja Venäjän osalta, BRIC-maista ainoastaan Intiassa kas-

vu kiihtyy vuoden jälkimmäisellä puoliskolla. Afrikassa Ebola-epidemian leviäminen vaikuttaa jo ta-

louskasvuun

OdOTaMME uSa:NkESkuSpaNkIN

LykkÄÄVÄN

ensimmäistä koronnostoaan lähemmäs ensi vuoden puoltaväliä maailmantalouden kasvun jäädessä

odotuksia heikommaksi. Fed haluaa varmasti myös suojella USA:n vientiteollisuutta liian vahvalta

dollarilta

yHdySVaLLOISSaTaLOuSkaSVu

saattaa jopa yllättää positiivisesti loppuvuonna talouden kasvettua 4,6 prosentin vuotuista vauhtia

huhti-kesäkuussa

MakrOTaLOuS.

TaLOuSkaSVuN kÄÄNNE SIIrTyMÄSSÄ ENSI VuOdELLE OraSTaVaN kaSVuN HyyTyESSÄ EurOOpaSSa

Maailmantalouden kasvua ennustavien ekonomistien elämä

on viime vuosina tuntunut varmasti samalta, mitä Bill Mur-

rayn näyttelemä säämies Phil koki elokuvassa ”Päiväni mur-

melina”. Viimeisen neljän vuoden ajan jokaisen vuoden alussa

odotukset ovat olleet korkealla sen suhteen, että maailman-

talouden kasvu on kiihtyvällä uralla, mutta jokainen vuosi

on tuottanut edetessään pettymyksen kasvuvauhdin hyy-

tyessä. Myös tänä vuonna maailmantalouden kasvuvauhti

näyttää hyytyvän vuoden jälkimmäisellä puoliskolla, vaikka

maailmantalouden veturi Yhdysvallat kiihdyttää kasvuaan.

Kasvun hyytymiseen ei ole tällä kertaa syynä yksittäinen

suuri kriisi, vaan useampi pienempi tapahtuma ympäri maa-

ilman, jotka yhdessä kumuloituvat tarpeeksi suureksi hidas-

taakseen kasvunäkymiä. Suurimpana yksittäisenä syynä kas-

vun hidastumiseen on tietenkin Eurooppa. Harva olisi vuoden

alussa osannut ennustaa, että Maidan-aukiolta Kiovasta rei-

lu vuosi sitten alkaneet mielenosoitukset johtaisivat lopul-

ta vallankumoukseen ja veriseen sisällissotaan Ukrainassa,

minkä seurauksena lännen ja Venäjän välit ovat kiristyneet

kireimmilleen sitten kylmän sodan päättymisen. Vaikka eu-

rokriisi on jo monessa mielessä taakse jäänyttä elämää, niin

vahvan talouskasvun puuttuessa Eurooppa on itseasiassa

edelleen hyvin haavoittuvainen ulkoisille shokeille valtioiden

velkaannuttua rajusti kriisin aikana ja rakenneuudistusten

toteuttamisen ollessa edelleen kesken.

Parhaimmillaan maailmantalouden kasvu saattaa kuitenkin

hiukan kiihtyä tänä vuonna viime vuodesta, mikä olisi ensim-

mäinen kerta sitten vuoden 2010. Tämä vaatisi tosin positii-

vista talouskasvuyllätystä sekä Yhdysvalloista että Kiinasta,

minkä lisäksi Euroopan ja Venäjän välisten jännitteiden tulisi

lientyä vielä loppuvuoden aikana. USA saattaa yllättää posi-

5

tiivisella kasvulla ja Kiinassa maan johdolla saattaa olla vie-

lä elvytysässiä hihassa tälle vuodelle, mutta valitettavasti

emme usko Putinin Venäjän vielä olevan valmis neuvottele-

maan Itä-Ukrainan kohtalosta asiallisesti. Venäjä tietää, että

mitä kylmempi talvesta tulee, sen vahvempi sen neuvottelu-

asema on Ukrainan kohtalosta päätettäessä.

Euroopan odotettua heikompi kasvu on vaikuttanut myös ke-

hittyvien maiden loppuvuoden talouskasvunäkymiin. Kiinan

vienti ei ole saanut odotettua vetoapua Euroopasta, mikä on

näkynyt laskevina raaka-ainehintoina ja sitä kautta raaka-ai-

neviennistä riippuvaisten maiden heikkona kasvuna. Venäjän

talous kärsii pakotteiden vaikutuksen lisäksi viime kuukausi-

na rajusti laskeneesta raakaöljyn hinnasta. Odotammekin Ve-

näjän talouden kääntyvän taantumaan loppuvuonna. Kehit-

tyvistä maista parhaimmat kasvunäkymät ovat tällä hetkellä

prOS

ENTT

Ia

3,5

3

2,5

2

1,5

1

0,5

0

- 0,510

/ 20

12

10 /

2014

TaLOuSkaSVuENNuSTEET TÄLLE VuOdELLE kÄÄNTyNEET LaS-kuuN VIIME kuukauSIEN aIkaNa MuuTaMaa pOIkkEuSTa Lu-kuuN OTTaMaTTa

4 / 2

013

10 /

2013

4 / 2

014

yHdySVaLLaT EurOaLuE ISO-BrITaNNIa ESpaNja SakSa raNSka ITaLIa

TaLOuSkaSVuN kEHITyS ErIyTyNyT VaHVaSTI FINaNSSIkrII-SIN jÄLkEEN - SuOMEN BkT-kEHITyS HEIkOIMMaSTa pÄÄSTÄ

LÄHdE: BLOOMBErG 9.10.2014

BkT-kEHITyS, INdEkSOITu: VuOSI 2007 = 100 BkT-kaSVuENNuSTEIdEN (2014e) kEHITyS120

115

110

105

100

95

90

85

80

2004

2009

2005

2010

2006

2011

2007

2012

2008

2013

yHdySVaLLaT EurOaLuE ruOTSI SuOMI krEIkka

Intialla, jossa talouden odotetaan uudistuvan merkittävästi

lähivuosien aikana ja samalla talouskasvun odotetaan kiihty-

vän yli kuuden prosentin vauhtiin.

Keskuspankkien elvyttävä rahapolitiikka tulee jatkumaan

vielä pitkään. Euroopassa EKP:n velkapapereiden osto-

ohjelma jatkuu ainakin vuoden 2016 loppupuolelle asti ja

keskuspankki on sitoutunut rahoittamaan pankkeja sadoilla

miljoonilla euroilla matalalla lainakorolla TLTRO-ohjelman

puitteissa aina vuoteen 2018 asti. Yhdysvaltojen talouskas-

vun ollessa erittäin vahvaa jo nyt, markkinoilla odotettiin,

että maan keskuspankki voisi aloittaa ohjauskoron nostot

aikaisimmillaan jo ensi keväänä, mutta dollarin vahvistuttua

huomattavasti ja koko maailmantalouden kasvunäkymien

heikennyttyä odotamme ensimmäisen koronnoston tapahtu-

van aikaisintaan ensi vuoden puolessa välissä.



6

yHdySVaLLOISSa TaLOuSkaSVu yHÄ VaHVEMMaLLa pOHjaLLa – VaHVISTuNuT dOLLarI HuOLESTuTTaa jO kESkuSpaNkkIa

Muun maailman heikentyneet kasvunäkymät eivät ole vielä hei-

jastuneet Yhdysvaltojen talouteen, vaan päinvastoin talouskas-

vuennusteet ovat olleet nousussa pitkin syksyä. Vahvasta maan

sisäisestä talouskasvusta huolimatta USA ei ole immuuni muun

maailman heikentyneisiin kasvunäkymiin, varsinkin kun vahvis-

tunut dollari heikentää maan vientiteollisuuden kilpailukykyä.

Vaikka työttömyysaste on jatkanut odotettua nopeampaa laskua

ja on jo alle kuuden prosentin, ei työmarkkinoiden osallistumis-

aste ole vielä kääntynyt nousuun. Osallistumisaste on finanssi-

kriisin jälkeen valunut yli 66 prosentin tasolta alle 63 prosent-

tiin ja on alimmillaan sitten 1970-luvun lopun. Yhdysvaltojen

väestön ikäpyramidi ei ole vielä yhtä kääntynyt kuin monessa

Euroopan maassa – Japanista puhumattakaan – mutta on selvää,

että väestön ikääntyessä maan julkista taloutta on mahdoton

tasapainottaa, ilman selkeää nousua työikäisten osallistumis-

asteessa. USA:n keskuspankin onneksi kuluttajahintainflaatio

on pysytellyt viime vuodet 1,5 prosentin tietämissä, joten aina-

kaan inflaatiohuolien vuoksi keskuspankin ei tarvitse kiristää

rahapolitiikkaansa vielä pitkään aikaan. Toisin kuin Euroopassa,

Yhdysvalloissa keskuspankin mandaattiin kuuluu hintavakauden

lisäksi ainakin epäsuorasti myös dollarin valuuttakurssin ohjailu.

Keskuspankki onkin jo esittänyt huolensa dollarin merkittävästä

vahvistumisesta (esimerkiksi euroa vastaan dollari on vahvistu-

nut kymmenisen prosenttia vajaan puolen vuoden aikana) ja sen

potentiaalisista vaikutuksista maan vientiteollisuudelle. Vaikka

setelipaino loppuukin Yhdysvalloissa odotusten mukaisesti lo-

kakuussa, niin odotamme Fedin aloittavan ohjauskoron nostot

aikaisintaan ensi vuoden puolen välin tienoilla. Mikäli maailman-

talouden kasvu hyytyy vielä, dollari jatkaa vahvistumistaan ja

Yhdysvaltojen työikäisten osallistumisaste ei käänny nousuun,

voi ensimmäinen koron nosto siirtyä vieläkin myöhäisemmäksi.

Lähiajan haasteista huolimatta USA:n talouskasvu vaikuttai-

si olevan vahvalla pohjalla ja odotamme maan talouskasvun

olevan lähellä tai jopa yli kolmen prosentin vauhdissa vuosina

2015–2016. USA onkin lähivuosien kasvunäkymien osalta huo-

mattavasti houkuttelevampi markkina kuin moni kehittyvä maa

Euroopasta puhumattakaan.

TaLOudEN kEHITySON OLLuT

on ollut odotettua vahvempaa Yhdysvalloissa talouskasvun kiihtyessä jo lähes viiden prosentin

vauhtiin vuoden toisella neljänneksellä ja työttömyysasteen laskiessa alle kuuden prosentin

VaHVaSTa kaSVuSTaHuOLIMaTTa

Inflaatio on pysynyt vielä hyvin kurissa ja maan keskuspankki Fed voikin jatkaa vielä elvyttävää raha-

politiikkaa pitkälle ensi vuoteen

VaHVISTuNuT dOLLarIHEIkENTÄÄ vientiteollisuuden kilpailukykyä sekä hidastaa kansainvälisten yhtiöiden tuloskasvua

7

uSa:N kuLuTTajaHINTaINFLaaTIO ON SITkEÄSTI pySyTELLyT aLLE kaHdEN prOSENTIN TaVOITETaSON kOkO FINaNSSIkrIISIN jÄLkEI-SEN ajaN


14

12

10

8

6

4

2

0

prOS

ENTT

Ia

1980

1984

1982

1986

1988

1990

1994

1998

1992

1996

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

TyöMarkkINOIdEN OSaLLISTuMISaSTE ON jaTkaNuT LaSkuaaN, VaIkka TyöTTöMyySaSTE ON jO aLLE kuuSI prOSENTTIa

68

67

66

65

64

63

62

61

60

59

58

12

10

8

6

4

2

0

prOS

ENTT

IaprOSENTTIa

1964 1974 1984 1994 2004 2014

LÄHdE: BLOOMBErG 9.10.2014OSaLLISTuMISaSTE (VaSEN) TyöTTöMyySaSTE (OIkEa)

kuLuTTajaHINTaINFLaaTIO OHjauSkOrkO


8

Euroopassa talouskasvu on kehittynyt nopeasti heikompaan suun-

taan syksyn edetessä. Yksittäistä selkeää syytä heikompaan kään-

tyneeseen kehitykseen on vaikea löytää, mutta Ukrainan sodan

johdosta langetetut talouspakotteet ja Venäjän asettamat vasta-

pakotteet lisäsivät yritysten ja kuluttajien epävarmuutta lähitule-

vaisuuden näkymien osalta ja luottamuksen heikentyminen heijas-

tui nopeasti kysyntään. Vaikka tilanne Ukrainassa on toistaiseksi

rauhoittunut, eivät neuvottelut pysyvän rauhan aikaansaamiseksi

ole juurikaan edenneet. Venäjä tietää, että kylmä talvi lisää maan

neuvotteluasemia, joten pattitilanne varmastikin jatkuu vielä kuu-

kausia.

Optimistisimmat olivat jo valmiita julistamaan euroalueen velkakrii-

sin voitetuksi, mutta viime kuukausien heikot talousluvut osoitta-

vat, että ilman kasvua euroalue on ongelmissa kasvavan velkavuo-

rensa kanssa. Heikentynyt euro auttaa vientiteollisuutta, mutta

esimerkiksi Ranskan (ja Suomen) on pakko toteuttaa merkittäviä

rakennemuutoksia lähivuosina julkisen talouden tasapainottami-

seksi ja maan kilpailukyvyn palauttamiseksi. Euroopan keskuspan-

kin osalta tilanne on tällä hetkellä varsin ongelmallinen: euroalue

on ajautumassa deflaatioon lähikuukausina ja keskuspankin pitäisi

ottaa käyttöön kaikki mahdolliset keinot deflaatiokierteen pysäyt-

tämiseksi; samalla kuitenkin euromaat pitäisi ”pakottaa” tekemään

kipeitä rakenneuudistuksia julkisen talouden tasapainottamisek-

si. Julkisen talouden leikkauslistojen lisäksi mailta pitäisi samaan

aikaan löytyä myös 300 miljardia euroa ehdotettuun talouden

elvytysohjelmaan, jossa investoitaisiin maiden infrastruktuurin

kehittämiseen. Vahvin euromaa Saksa vastustaa ymmärrettävästi

setelipainoelvytystä, sillä siinä siirretään heikompien maiden talo-

usriskiä vahvempien (ja taloutensa paremmin hoitaneiden) maiden

kannettavaksi. Euroalueen tilanne on kuitenkin yhä heikko ja sisäi-

seen riitelyyn ei olisi tässä tilanteessa varaa.

Euroalueen heikentyneistä kasvunäkymistä huolimatta koko Eu-

roopan osalta tilanne ei ole yhtä lohduton. Iso-Britannia ja Irlanti

kasvavat kolmen prosentin vauhtia tänä vuonna, Pohjoismaista

VaHVaN kEVÄÄN jÄLkEEN

Euroopan talouskasvun näkymät ovat heikentyneet huomattavasti pitkin syksyä – taantuma kään-

tyy kyllä kasvuksi tänä vuonna, mutta kasvu jää huomattavasti odotettua heikommaksi

EurOaLuEENELpyMISEN

suurin uhka on deflaatio ja tällä hetkellä näyttää siltä, että koko euroalue on vääjäämättä vajoamas-

sa deflaatioon lähikuukausina

EurOMaIdENVIENTITEOLLISuuS

saa vetoapua USA:n vahvasta kasvusta ja heikentyneestä eurosta, mutta sisämarkkinoiden kysyntä

on edelleen aneemista

EurOOpaN kaSVuNVETurINa

toimineen Saksan vientivetoinen talous kärsii Venäjän talouspakotteiden vaikutuksista, mutta myös

mm. heikentyneestä Kiinan kysynnästä

EurOOpaSSa kaSVuNÄkyMÄT OVaT HEIkENTyNEET HuOMaTTaVaSTI SykSyN EdETESSÄ

Ekp ON LyöNyTjO LÄHES

kaikki kortit pöytään; matalat ohjauskorot ja pankkien lainoittaminen eivät kuitenkaan riitä, vaan

myös setelielvytyksen pitää olla lähivuosina merkittävän kokoinen

9

Ruotsi ja Norja yltävät kahden prosentin kasvuun ja Espanjassakin

kahden vuoden taantuma on kääntymässä lähes puolentoista pro-

sentin kasvuksi. Irlanti ja Espanja ovat erinomaisia esimerkkitapa-

uksia maista, jotka onnistuivat ”pakotettuna” tekemään nopeasti

tarvittavia rakennemuutoksia ja joiden talous on nyt lähtenyt nope-

asti elpymään. Muilla euroalueen mailla on siis toivoa, kunhan paine

muutoksien tekemiseksi saadaan politiikoille tarpeeksi suureksi.

Vaikka talouskasvun kehitys on ottanut muutamia askeleita taak-

sepäin Euroopassa, olemme edelleen optimisteja sen suhteen,

että taantuma Euroopassa on vihdoin ohi ja tulevat vuodet ovat

kasvuvuosia. Tilanne saattaa muuttua parempaan nopeastikin, mi-

käli Venäjän kanssa päästään sopuun Ukrainan tilanteesta ja mikäli

USA:n vahva talouskasvu jatkuu. Kiinassa vuoden kestänyt julkisen

talouden korruptionvastainen operaatio on päättynyt, minkä pitäisi

jälleen kiihdyttää monen eurooppalaisen luksustuotteiden valmis-

tajan kasvunäkymiä Aasiassa.

INFLaaTIOkEHITyS – VÄLIMErEN MaaT OVaT jO ajauTuNEET dEFLaaTIOON


6

5

4

3

2

1

0

- 1

- 2

- 37 / 2009 7 / 2010 7 / 2011 7 / 2012 7 / 2013 7 / 2014

prOS

ENTT

Ia

prOS

ENTT

Ia

EurOaLuEEN INFLaaTION kEHITyS SEuraa uHkaaVaSTI japaNIN pOLkua dEFLaaTIOkIErTEESEEN

japaNI EurOaLuE

EurOaLuE krEIkka ESpaNja pOrTuGaLI ITaLIa

LÄHdE: BLOOMBErG 9.10.2014. japaNI: INFLaaTIOkEHITyS 11.1990 aLkaEN; EurOaLuE: INFLaaTIOkEHITyS 11.2011 aLkaEN

5,0

4,0

3,0

2,0

1,0

0,0

- 1,0

1. VuOSI 2. VuOSI 3. VuOSI 4. VuOSI 5. VuOSI


10

aaSIaN TaLOuSkaSVu EdELLEEN VaHVaa, VaIkka MuILLa kEHITTyVILLÄ MarkkINOILLa kaSVu HyyTyy

Kehittyvien maiden talouskasvu on yskähdellyt tänä vuonna edel-

lisvuosien tapaan kehittyneiden maiden kysynnän kasvun jäädessä

vaimeaksi. Aasiassa keskiluokan ja sen myötä myös alueen sisä-

markkinoiden kysynnän kasvu on pitänyt kasvun erinomaisella ta-

solla viime vuosina ja talouskasvun hidastuminen on ollut itseasi-

assa hyvin marginaalista. Vaikka Kiinassa talouskasvu hidastuukin

hallitusti lähivuosina, niin esimerkiksi Intian, Etelä-Korean ja Taiwa-

nin talouskasvu kiihtyy merkittävästi jo tänä vuonna ja ensi vuonna.

Eniten kasvuennusteet ovat tänä vuonna laskeneet Itä-Euroopassa

ja Etelä-Amerikassa ja varsinkin Etelä-Amerikan talouskasvuun

odotetaan vahvaa käännettä ensi vuonna. Viime vuosien toteutu-

neen kehityksen perusteella suhtaudumme kuitenkin varauksella

odotuksiin vahvasta käänteestä Etelä-Amerikassa.

Kiinasta on saatu syksyn mittaan hiukan odotuksia pehmeämpiä ta-

louslukuja ja näyttääkin siltä, että koko vuoden kasvu tulee jäämään

aavistuksen tavoiteltua 7,5 prosentin kasvua heikommaksi. Kiinan

uusi johto on ollut aikaisempaa varovaisempi elvytystoimissaan,

sillä kapasiteettia ja infrastruktuuria on maahan rakennettu jo lii-

kaakin ja tavoitteena on kääntää maa julkisen talouden vetämästä

maasta enemmän kuluttajavetoiseksi taloudeksi seuraavien vuosi-

kymmenten aikana. Kiinan kasvuvauhti on edelleen kuitenkin omaa

luokkaansa muihin Aasian maihin verrattuna ja lähivuosien tavoit-

teena on parantaa valtio-omisteisten yhtiöiden tehokkuutta, minkä

pitäisi tuottavuuden parantumisen kautta vauhdittaa kasvua. Kii-

nan talous on edelleen erittäin vientiriippuvainen ja vienti onkin jo

saanut vetoapua USA:n vahvasta talouskasvusta.

Intian talouden positiivinen kehitys on jatkunut keväästä: inflaatio

on hidastunut huomattavasti, talouskasvu kiihtyy ja vaihtotaseen

alijäämää on saatu kurottua pienemmäksi. BJP puolueen saatua

yksin enemmistön parlamentista ainakin teoriassa talouden re-

formeja saadaan lainvoimaisiksi nopeallakin aikataululla. Julkisen-

talouden puolella toimenpiteitä tehokkuuden hakemiseksi on ollut

jo lukuisia; mm. kaikkien valtion virkamiesten työaikoja voi seurata

reaaliaikaisesti netin kautta, minkä pitäisi vähentää virkamiesten jo

tavaksi muodostuneita rutiineita tulla töihin myöhässä, pitää usei-

den tuntien mittaisia lounastaukoja ja lähteä töistä aikaisin. Myös

Kiinan mallin mukainen taistelu korruptiota vastaan on alkanut

maassa. Odotamme Intian positiivisen talouskasvun kierteen vielä

vahvistuvan maailmantalouden kasvun vihdoin kiihtyessä.

VENÄjÄN TaLOudENnäkymät ovat yhä heikentyneet ruplan heiketessä, kotimaisen kysynnän vähentyessä ja pääoman

paetessa maasta

TaLOuSkaSVuNVauHTI

hidastuu tänä vuonna kehittyvillä markkinoilla noin 4,5 prosenttiin kehittyneiden maiden kasvusta

odotetun vetoavun jäädessä vielä heikoksi

INTIaSSa rEFOrMIT kiihdyttävät kasvua lähivuosina, vaikka uudistusten tekeminen voi osoittautua odotettua vaikeammaksi

BraSILIaNprESIdENTIN VaaLIT

ovat keränneet kaiken huomion – Nevesin vaalivoitto tietäisi markkinamyönteisiä uudistuksia

talouteen

kIINaSSa MakrOLuVuTjÄÄNEET

syksyn aikana odotuksia heikommiksi ja 7,5 prosentin tavoitekasvu voi jäädä saavuttamatta tänä

vuonna

leviäminen uhkaa jo Afrikan talouskasvua, vaikka epidemia on toistaiseksi rajoittunut Länsi-AfrikkaanEBOLa-EpIdEMIaN

11

Brasiliassa talouskasvu on hyytynyt pahasti tänä vuonna raaka-

aineiden ja energian hinnan laskun myötä. Hidastuvasta kasvusta

huolimatta inflaatiota ei ole saatu kunnolla kuriin ja markkinoilla

odotetaan maan keskuspankin joutuvat kiristämään ohjauskorko-

aan vielä lisää ensi vuonna. Viimeisen vuoden aikana ohjauskorko on

jo nostettu yhdeksästä prosentista 11 prosenttiin. Markkinoiden

kaikki mielenkiinto on kuitenkin ollut viime kuukausina presiden-

tinvaaleissa, jotka sähköistyivät todenteolla Marina Silvan noustua

yllättäen ehdokkaaksi ja haastajasuosikiksi. Vaalien ensimmäisellä

kierroksella yllättikin sosiaalidemokraattien ehdokas Aécio Neves,

jolla on hyvät mahdollisuudet voittaa Dilma Rousseff vaalien toi-

sella kierroksella. Neves on luvannut runsaasti talousreformeja ja

osakemarkkinat ovatkin seuranneet tarkasti kannatusgalluppien

tuloksia, sillä tulosennusteet kääntyvät välittömästi nousuun, jos

Neves voittaa vaalit.

Venäjän talouden kehitys tulee olemaan heikkoa lähivuosina öljyn

hinnan pysytellessä alhaalla, ulkomaisten investointien kiertäessä

maan kaukaa, valuutan yhä heiketessä ja kansalaisten ostovoiman

pienentyessä. Suhteiden ollessa heikot länsimaihin Venäjä hakee

läheisempiä suhteita Aasian maihin ja erityisesti Kiinaan. Emme kui-

tenkaan usko, että kiinalaiset innostuisivat erityisesti investoin-

timahdollisuuksista Venäjälle. Putinin halu kehittää oman maansa

teollista tuotantoa voi tyssätä yksinkertaisesti halukkaiden sijoit-

tajien puutteeseen, ovathan maan oligarkit jo pitkään muutenkin

mieluummin siirtäneet varallisuuttaan maan rajojen ulkopuolelle

kuin investoineet Venäjälle. Venäjän lähivuosien talouskehitykseen

vaikuttaa huomattavan paljon epävarmuudet Ukrainan kohtalon

ympärillä. Talouspakotteista tuskin tullaan vähään aikaan luopu-

maan, vaikka Itä-Ukrainassa saataisiin pysyvä rauha, sillä Venäjä on

jo pysyvästi liittänyt Krimin itseensä.

Afrikassa keväällä puhjennut Ebola-epidemia jatkaa leviämistään

vielä pitkään ennen kuin tilanne saadaan hallintaan. On kuitenkin

todennäköistä, että epidemia ei pääse leviämään muille mantereille

yksittäisiä tapauksia lukuun ottamatta. Nykyiselläkin laajuudella

epidemia vaikuttaa jonkin verran koko Afrikan kasvunäkymiin ja ti-

lanteen vielä huonontuessa ovat riskit kasvuennusteissa alaspäin.

Ebola vaikeuttaa jo nykyisellään länsimaisten yhtiöiden toimintaa

alueella mm. raaka-ainetuotannossa ja tätä kautta suomalaisten

konepajayhtiöiden projektien määrä ja huoltoliiketoiminta Afrikas-

sa voivat pienentyä tänä ja ensi vuonna.

BkT-kaSVuENNuSTEET 2014-2015 – aaSIaN kaSVu EdELLEEN OMaLLa TaSOLLaaN, ETELÄ-aMErIkaN MaIHIN OdOTETaaN VaHVaa kÄÄNNETTÄ

LÄHdE: BLOOMBErG

2014e 2015e

8

7

6

5

4

3

2

1

0

ITÄ-EurOOppa VENÄjÄ aaSIa kIINa INTIa ETELÄ-aMErIkka BraSILIa aFrIkka* ETELÄ-aFrIkka

prOS

ENTT

Ia


12

MarkkINaT.

OSakEMarkkINOIdENHEILuNTa

on lisääntynyt syksyllä markkinoiden valmistautuessa USA:n keskuspankin setelipainon pysähty-

miseen ja ensimmäiseen koronnostoon

TuLOSENNuSTEIdENkEHITyS

on jatkunut vahvana USA:ssa. Heikentynyt euro on kääntänyt myös Euroopassa tulosennusteet jäl-

leen nousuun

VaLTIOLaINOjENkOrOT jatkaneet laskussa; yrityslainojen riskilisät ovat leventyneet syksyllä osakemarkkinoiden laskiessa

kEHITTyVIENMarkkINOIdEN

alkuvuoden hyvä kehitys katkesi syksyllä ja kehittyvät markkinat painuivat jälleen miinukselle vuo-

den alusta

OSakEMarkkINaT: pErINTEINEN SyySMyLLErryS OSakEMarkkINOILLa ON SaaNuT VauHTIa FEdIN SETELIpaINON LOppuMISESTa ja HEIkOISTa MakrOLuVuISTa

Osakemarkkinoilla on ollut varsin pomppuinen syksy. Osake-

markkinoilla on ehditty nähdä jo kaksi suurempaa korjaus-

liikettä markkinoiden valmistautuessa USA:n keskuspankin

kiristyvän rahapolitiikkaan: setelipaino loppuu lokakuussa ja

ensimmäinen koronnosto tapahtuu ensi vuonna. Vielä alkusyk-

systä näytti siltä, että vahvat makroluvut antavat keskuspan-

kille syyn aloittaa koronnostot jo alkukeväällä, mutta syksyn

mittaan saadut heikommat kasvuluvut erityisesti Euroopasta

ja kehittyviltä markkinoilta tarkoittanevat sitä, että ensimmäi-

nen koron nosto USA:ssa siirtyy mahdollisesti jopa ensi vuoden

loppupuolelle. Euroopassa osakemarkkinat ovat olleet selke-

ässä laskussa viime viikkoina. Syynä laskuun ovat olleet sekä

heikot kasvuluvut, joihin on varmasti vaikuttanut odotuksia

enemmän Venäjän pakotteet ja vastapakotteet, että muuta-

man euromaan vahva vastustus EKP velkapapereiden osto-

ohjelmaan vastaan. EKP tarvitsisi erityisesti Ranskan ja Saksan

valtioiden tuen omaisuusvakuudellisten arvopapereiden osto-

ohjelmaan, muuten EKP:n voi olla vaikea toteuttaa ohjelmaa

tarpeeksi suuressa laajuudessa markkinoiden stimuloimiseksi.

Odotamme osakemarkkinoiden heilunnan rauhoittuvan ja vii-

meaikaisen laskun kääntyvän jälleen nousuksi vuoden loppua

kohti mentäessä. Osakemarkkina saa tukea USA:n vahvasta

Q3-tuloskaudesta, minkä lisäksi öljyn hinnan kova lasku tulee

näkymään loka-joulukuussa positiivisesti USA:n yksityisessä

kulutuksessa, jossa polttoaineen hinnan lasku lisää kuluttajien

ostovoimaa juuri vuoden tärkeimpään aikaan joulukaupan alka-

essa. Euroopassa ja kehittyvissä maissa osakemarkkinoilta on

jo korjattu odotukset talouden vahvasta kasvukäänteestä tälle

vuodelle ja katseet siirtyvätkin ensi vuoteen. Euroopan ja Japa-

nin keskuspankit tukevat markkinaa velkapaperiostoilla loppu-

vuonna ja ensi vuonna, vaikka USA:n keskuspankki lopettaakin

omat ostonsa. Euron heikentyminen on jo näkynyt Euroopan

osakemarkkinoilla tulosennusteiden käänteenä maltilliseen

nousuun; kehittyvillä markkinoilla tulosennusteiden lasku on

jatkunut pitkin vuotta kasvun jäädessä odotuksia heikommaksi.

Raaka-aineiden hinnat ovat kääntyneet kesän jälkeen selkeään

laskuun maailmantalouden kasvun hyytyessä. Ja varsinkin öljyn

hinnassa on ollut kovaa painetta alaspäin kysynnän pienenty-

essä samaan aikaan, kun tarjonta on kasvanut. Odotammekin

raaka-aineiden heikon sentimentin jatkuvan vielä jonkin aikaa.

INdEkSIT MuuTOS 3 kk MuuTOS VuOdEN aLuSTa MuuTOS 12 kkPohjoismaat OMX Helsinki - 4,6 % - 1,3 % 5,5 % OMX Helsinki Cap - 5,5 % - 1,9 % 4,7 % OMXS30 Tukholma - 5,4 % - 1,9 % 3,9 % VINX30 Pohjoismaat - 3,4 % 1,1 % 7,0 %Eurooppa Stoxx 600 - 5,4 % - 2,1 % 3,0 % DAX Saksa - 9,8 % - 7,6 % 1,2 % USA S&P 500 - 5,0 % 1,6 % 9,8 % Dow Jones - 4,3 % - 1,6 % 6,6 % Nasdaq - 4,8 % 1,2 % 10,8 %Kehittyvät markkinat Bovespa Brasilia 4,1 % 12,6 % 7,1 % RTS Venäjä - 21,0 % - 25,5 % - 27,0 % Nifty Intia 5,5 % 24,7 % 28,7 % Hang Seng Kiina - 1,3 % - 1,1 % - 1,2 %

kESkEISIÄ OSakEMarkkINaINdEkSEjÄ 14.10.2014

aLuE p/e 2014e p/B 2014e TuLOSkaSVu 2014e OSINkOTuOTTO 2014eMaailma 15,1 1,9 6,7 % 2,7 %

USA 15,6 2,4 11,0 % 2,1 %Länsi-Eurooppa 14,4 1,6 10,5 % 3,7 %Japani 16,7 1,5 13,4 % 1,8%

Pohjoismaat 15,2 2,0 3,0 % 3,9 %Kehittyvät markkinat 11,6 1,4 - 1,1 % 2,9 %

OSakEMarkkINOIdEN arVOSTuSTaSOT, TuLOSkaSVu- ja OSINkOTuOTTOENNuSTEET (kONSENSuS) 15.10.2014

LÄHdE: BLOOMBErGOSakEMarkkINaT VuOdEN aLuSTa (paIkaLLISESSa VaLuuTaSSa)

13

S&p 500 (uS) STOxx 600 (Eu) MSCI kEHITTyVÄT MarkkINaT OMxH Cap (FI) LÄHdE: BLOOMBErG 9.10.2014

110

107,5

105

102,5

100

97,5

95

92,5

90

31.12

.201

3

31.1.

2014

28.2

.201

4

31.3

.201

4

30.4

.201

4

31.5

.201

4

30.6

.201

4

31.7.

2014

31.8

.201

4

30.9

.201

4


14

kOrkOMarkkINaT: VaLTIOLaINOjEN kOrkOTaSON VaLuu yHÄ aLEMMaS

Korkomarkkinoilla valtiolainojen korkotason ovat laskeneet

edelleen sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa. Euroopassa

markkinat odottavat inflaation pysyvän poikkeuksellisen al-

haisilla tasoilla vuosikausia ja nykyisillä korkotasoilla (USA:n

10-vuotisen valtiolainan korko 2,2 %) myös USA:ssa markkinat

odottavat inflaation pysyvän alle kahden prosentin tason koko

tämän vuosikymmenen. Euroopassa periferiamaiden valtiolai-

nojen korkoerot ovat edelleen kaventuneet markkinoiden odot-

taessa, että nykyisessä heikon kasvun ympäristössä deflaation

uhatessa euroaluetta, EKP on pakotettu aloittamaan suorat

valtiolainaostot ennemmin tai myöhemmin.

Yrityslainoissa viimeaikainen heilunta osakemarkkinoilla on

myös saanut korkoerot levenemään pitkästä aikaa. Yhdysval-

loissa raakaöljyn hinnan lasku on kääntänyt heikoimpien High

Yield –luokan öljy-yhtiöiden lainojen arvot reippaaseen las-

kuun. Korkotasojen ollessa historiallisen alhaalla Euroopas-

sa odotamme korkojen lähtevän maltilliseen nousuun ennen

pitkää. Syksyn heikkojen makrolukujen seurauksena näyttäisi

tosin siltä, että korkotason nousu siirtyy hieman aikaisempaa

myöhäisemmäksi, varsinkin kun energian hinnan lasku painaa

inflaatiota alas kaikilla markkinoilla.

EurOOpaSSa TuLOSENNuSTEET OVaT kÄÄNTyNEET NOuSuuN EurON HEIkETESSÄ – uSa:SSa TuLOSkESHITyS ON OLLuT VaHVaa

S&p 500 (uS) STOxx 600 (Eu) MSCI kEHITTyVÄT MarkkINaT OMxH Cap (FI)

LÄHdE: BLOOMBErG 9.10.2014; kONSENSuS EpS-ENNuSTEET (12kk ETEENpÄIN), INdEkSOITu 1.1.2008 = 100

130

120

110

100

90

80

70

60

50

40

30

1.1.2008 1.1.2009 1.1.2010 1.1.2011 1.1.2012 1.1.2013 1.1.2014 1.1.2015

15

FINLaNdIaN NÄkEMyS ja aLLOkaaTIO

OLEMME NOSTaNEET osakemarkkinat ylipainoon – markkinaheilunta avaa mielestämme hyviä ostopaikkoja osakkeille

yLIpaINOTaMMEOSakEMarkkINOILLa

kehittyviä markkinoita – arvostustasot ovat edelleen matalalla ja USA-vetoinen käänne kiihtyvään

kasvuun yhdessä talouden reformien kanssa kääntää yritysten tulokset nousuun lähivuosina

kEHITTyVILLÄMarkkINOILLa

ylipainotamme Kiinaa ja Intiaa maiden kiihdyttäessä talouden reformeja ja kasvun ollessa kehittyvi-

en maiden parhaalla tasolla

kOrkOaLLOkaaTIOSSaylipainotamme edelleen korkeamman riskin yrityslainoja (High Yield), joissa painotamme kotimaisia

yrityslainoja sekä kehittyvien markkinoiden HY-lainoja

MaaILMaNTaLOudENkaSVu

näyttäisi pettävän tänä vuonna, mutta matala korkotaso, löysä rahapolitiikka ja tuloskasvu tukevat

osakemarkkinoita

Olemme nostaneet osakkeiden painoa kahteen otteeseen syk-

syn aikana osakemarkkinoiden korjausliikkeiden tarjotessa hyviä

ostopaikkoja. Odotamme osakemarkkinoiden hyvän kehityksen

jatkuvan keskipitkällä aikavälillä, vaikka markkinoita huolestut-

taakin tällä hetkellä talouskasvun hyytyminen Euroopassa ja

osassa kehittyviä markkinoita. Odotamme kuitenkin Yhdysval-

tojen talouskasvun jatkuvan vahvana yli kolmessa prosentissa

tämän vuoden lopun ja ensi vuoden, vaikka kasvu hidastuisikin

muualla maailmassa. USA:n keskuspankki Fed joutunee lykkää-

mään ensimmäistä koronnostoaan pitkälle ensi vuoteen varmis-

taakseen, ettei talouskasvun hyvä sentimentti käänny liian no-

peasti korkojen nousuun tai dollarin liialliseen vahvistumiseen.

Samaan aikaan Euroopan keskuspankki paisuttaa tasettaan

ensi vuonna sadoilla miljardeilla euroilla stimuloidakseen kas-

vua pankkien luotonannon kautta ja myös Japanin keskuspankki

jatkaa velkapapereiden osto-ohjelmaa noin 60 miljardin dollarin

kuukausivauhdilla. Yritysten tuloskasvu jatkuu Yhdysvalloissa ja

tällä hetkellä näyttää siltä, että heikentynyt euro auttaa myös

Euroopassa yritykset takaisin kasvun tielle. Tulosten nousu an-

taa lähivuosina lisäpotkua osakemarkkinoille.

Olemme pitkästä aikaa nostaneet kehittyvät markkinat ylipai-

noon osakeallokaatiossa. Kehittyvien markkinoiden osakemark-

kinat kehittyivät hyvin keväästä alkusyksyyn asti, mutta myös

nämä markkinat ovat olleet laskussa muun osakemarkkinan mu-

kana viime viikkoina. Mielestämme kehittyvillä markkinoilla on

luvassa erittäin mielenkiintoisia vuosia lähivuosina monen maan

käynnistäessä ja toteuttaessa reformeja, joilla markkinoiden

säätelyä vähennetään ja avataan markkinaehtoiselle kilpailulle.

Vaikka viime vuodet ovat olleet pettymyksiä maailmantalouden

kasvun osalta, ollaan nyt hyvin lähellä pistettä, jossa länsimaissa

kasvu kiihtyy jälleen ja sen myötä myös maailmantalouden kasvu

kiihtyy. Laihojen vuosien jälkeen monen kehittyvän maan osake-

markkinat ovat vielä varsin maltillisella arvostustasolla, varsin-

kin länsimaihin verrattuna.

Korkomarkkinoilla näkemyksemme ei ole muuttunut, vaan ylipai-

notamme edelleen korkeamman riskin High Yield –lainoja, joissa

painotamme kotimaisia sekä kehittyvien markkinoiden yrityslai-

noja.


16

EurOOppa+ Osakemarkkinoilla edelleen nousupotentiaalia edellisiin huippuihin verrattuna+ Euroopan talouskasvu kiihtyy lähivuosina+ Euroopan keskuspankin rahapolitiikka pysyy kevyenä vielä vuosia- Talouskasvu jäämässä kuitenkin melko aneemiseksi lähivuosina valtion talouksien tasapainottamis- ja velanhoitotoimenpiteiden jarruttaessa kasvua

2014

pOHjOIS-aMErIkka+ Yritysten tuloskunto ennätysvahva+ Työ-, luotto- ja asuntomarkkinat jatkaneet elpymistään+ Rahapolitiikka pysyy elvyttävänä vielä tänä vuonna- Rahapolitiikan asteittaiset kiristystoimet aloitettu jo- Osakemarkkinoiden arvostuskertoimet yli pitkän ajan mediaanitasojen

BraSILIa+ Vientiteollisuus hyötyy tärkeimpien vientimaiden Kiinan ja USA:n talouskasvusta- Raaka-ainevetoisena vientimaana erittäin herkkä maailmantalouden kasvunäkymien muutoksille- Poliittinen epävarmuus ja korruptio

17

SuOMI+ Euroopan heikosta kasvusta ja vahvasta eurosta huolimatta pörssiyhtiöiden tulokset kasvavat+ Nokian käänne voitolliseksi herättää jälleen mielenkiintoa reuna-aluepörssiä kohtaan+ Osinkotuotot edelleen korkealla tasolla (varsinkin korkomarkkinoihin verrattuna)- Suomen talouden matalasuhdanne jatkuu ja tästä vuodesta tulee kolmas taantumavuosi. Poliitikot kykenemättömiä tekemään tarvittavia rakennemuutoksia ja verotuksen kiristyminen syö kuluttajien ostovoimaa- Pörssi kahtiajakautunut: Eurooppa- ja kotimarkkinariippuvaisilla yhtiöillä kasvu on vähäistä, laajemmin kansainvälistyneiden yhtiöiden takoessa huipputuloksia

raHaMarkkINaT+ Turvasatama epävarmuuden vallitessa- Hyvin alhainen nimellistuotto

rISkILLISET yrITySLaINaT (HIGH yIELd)+ Yritysten taseet vahvoja ja maksuhäiriöt edelleen vähäisiä+ Riskipreemiot edelleen houkuttelevalla tasolla ja kaventumisvaraa vielä hiukan jäljellä+ Mahdollisuus hyviin tuottoihin yrityskauppamarkkinan edelleen piristyessä ja luottoluokitusten vahvistuessa- Talous- ja markkinaepävarmuuden kasvu voi nostaa riskimarginaaleja

INTIa+ Poliittinen ilmapiiri muuttumassa enemmän kasvua tukevaksi+ Demografiset tekijät tukevat hyvää pitkäaikaista kasvukuvaa (nuori, hyvin koulutettu ja nopeasti kasvava väestö ja keskiluokkaistumisen megatrendi)- Rakenteelliset ongelmat leikkaavat kasvua (infrastruktuuri, pullonkaulat työvoimassa)- Korkea inflaatio ja kaksoisalijäämä (vaihtotase ja valtion budjetti)- Byrokratia sekä poliittinen epävarmuus

VENÄjÄ+ Arvostusmielessä erittäin edullinen markkina historiallisiin tasoihin verrattuna+ Keskipitkällä aikavälillä WTO-jäsenyys ja rahoitusmarkkinoiden avoimuuden lisääminen tukevat ulkomaisia investointeja, vaikka lyhyellä aikavälillä ulkomaiset investoinnit vähenevät Ukrainan kriisin johdosta- Poliittinen riskipreemio edelleen erittäin korkea- Talouskasvu vielä pitkään erittäin riippuvainen raakaöljyn hinnasta

kIINa+ Talouskasvu pysyttelee edelleen yli 7 prosentin vauhdissa+ Uusi hallinto voi tarvittaessa elvyttää taloutta inflaation ollessa alle tavoitetason (3,5%)+ Osakemarkkinat edulliset verrattuna historiallisiin arvostustasoihin ja yhtiöiden tuloskuntoon+ Keskipitkällä aikavälillä edelleen valtava kasvupotentiaali väestön keskiluokkaistuessa+ Pääomamarkkinoiden mahdollinen vapautuminen ulkomaisille sijoittajille- Mahdolliset kuplat uhkana mm. varjopankkitoiminnassa ja kiinteistömarkkinoilla- Poliittinen epävarmuus

18

VaSTuuNrajOITuSFinlandia Group Oyj (”Finlandia”)Y-tunnus: 1629475-2Kotipaikka: HelsinkiPääkonttori osoitteessa Aleksanterinkatu 44, 00100 Helsinkiwww.finlandiagroup.fiFinlandia on Finanssivalvonnan (Snellmaninkatu 6, PL 103, 00101 Helsinki) valvonnanalainen sijoituspalveluyritys ja vakuutusasiamies. Tämän materiaalin on laatinut Finlandia yleisesti saatavilla olevien tietojen perusteella. Materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen eikä osto- tai myyntisuosituksena eikä myöskään sijoitusneuvontana. Finlandia ei vastaa materiaalissa mahdollisesti olevista virheistä tai puutteista. Finlandia ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen, sijoituskokemukseen tai erityistarpeisiin. Sijoitus-toimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Asiakas vastaa aina itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisesta tuloksesta ja näiden vaikutuksesta verotukseen. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan tulee tästä syystä huolellisesti perehtyä kaikkiin tuotekohtaisiin materiaaleihin sekä tarvittaessa hankkia kulloiseenkin tilan-teeseen soveltuvia asiantuntijaneuvoja. On tärkeää muistaa, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevista tuotoista. Sijoituspalvelulain edellyttämät tiedot palveluntar-joajasta sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa www.finlandiagroup.fi.

Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan Finlandian valmistamaa markkinointimateriaalia, eikä tähän siten sovelleta sijoitustut-kimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Finlandia voi tarjota määrättyjä sijoitus- ja oheispalveluita myös sidonnaisasiamiesten välityksellä. Sidonnaisasiamiehiä koskevat tiedot on saatavissa yhtiön pääkont-torista. Finlandian sidonnaisasiamiehet eivät anna sijoitusneuvontaa eivätkä veroneuvontaa. Tämä materiaali on tarkoitettu ainoastaan nimetyn vastaanottajan käyt-töön eikä vastaanottajalla ole oikeutta kopioida, jäljentää tai luovuttaa materiaalia edelleen ilman Finlandian suostumusta. Tätä materiaalia ei saa levittää Yhdysval-toihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille.

finlandia market insight 4 / 2014

Documents