g2 시장의 변화와 suv 신차효과 · 2019-04-16 · suv 시장의 확대 지속,...

2019. 04. 17

Issue Report: 자동차/부품/타이어

G2 시장의 변화와 SUV 신차효과

자동차/부품/타이어 이재일 CFA

Tel. 02)368-6183

[email protected]

Summary

<보고서 작성 취지>

G2(중국, 미국) 자동차 시장의 구조적 변화에 주목

지난 해 중국 정부의 자동차 시장 개방 정책 발표 이후, 독일 업체를 중심으로 JV 지분 인수 시도가 이어지고 있습니다. JV 지분

관계 정리는 로컬 업체 간 M&A로 이어지는 구조 변화의 시발점이 될 전망입니다. 지난 9개월 간 지속된 역성장 프레임에서 벗

어나 산업 구조 개편 관점에서 중국 시장을 바라볼 필요가 있습니다. 한편, 트럼프 행정부는 2020년 이후 연비 목표치를 동결하

는 새로운 연비 규제안을 제시할 예정입니다. SUV 시장의 확대 지속, 컴플라이언스 비용 절감, 신차 판매 확대가 기대 됩니다.

향후, 캘리포니아 주정부와 연방 정부의 법적 대결이 뒤따를 것으로 예상됩니다.

현대/기아차, 턴어라운드의 핵심은 미국 시장

올해 현대/기아차의 실적 턴어라운드의 핵심은 미국 시장이 될 전망입니다. 따라서, 미국 시장의 신차 출시에 초점을 둔 투자 전

략이 필요합니다. 상반기까지 기아차에 대한 업종 최선호주 추천을 유지합니다. 단, 기아차는 텔루라이드 출시 이후 후속 모멘텀

이 부재하기 때문에 5~6월 중 주가의 고점을 형성할 것으로 예상됩니다. 단기 모멘텀은 약하지만 중기 관점에서 팰리세이드, 쏘

나타, G80/GV80으로 신차 출시가 이어지는 현대차에 대한 저점 매수를 고려해야 될 시점으로 판단됩니다.

지분율 제한과 관세 장벽으로 보호되어 온 중국 자동차 산업

복잡한 중국 자동차 JV(합자회사) 체결 현황: 글로벌 완성차의 단독 진출 불허

Xinjiang

GansuNeimongu

Jiangxi

Shanghai

CHANGAN-MAZDA(166,299대)

2005.04

CHANGAN-PSA2011.11

(3,867대)

DFM-NISSAN (1,344,473대)

2003.06

CHANGAN-FORD (377,763대)

2001.04

CHANGAN-SUZUKI(40,906대)

1993.05

HUACHEN-BMW(466,134대)

2003.05

BAIC-Hyundai (810,177대)

2002.10

BAIC-Benz(485,006대)

2005.08

CHANGAN-VOLVO(169,555대)

2006

FJMOTOR-BENZ (27,596대)2007.06

DONGFENG YUEDA-KIA (371,262대)

2002

DFM-PSA (253,359대)2002.10

DFM-HONDA (720,689대)2003.07

SAIC-VOLKSWAGEN(2,065,077대)

1985.03

SAIC-GM (4,029,624대)

1997.06

FAW-VOLKSWAGEN(2,036,972대)

1991.02

FAW-TOYOTA (722,560대)

2000.06

GAC-FIAT(125,181대)

2010.03

GAC-MITSUBISHI(144,018대)

2012.10

CHANGHE-SUZUKI (47,926대)2003.05

GAC-TOYOTA (580,008대)2004.09

GAC-HINO (4,303대)2007.11

GAC-HONDA (741,377대)1998.07

Nanjing

Jiangsu

Fuzhou

GuangzhouShenzhen

ChangshaChongqing

Wuhan

Tianjin

Beijing

Shenyang

Changchun

자료: 산업 자료, 유진투자증권

참고: 괄호안의 숫자는 2018년 기준 판매대수

지분율 취득 제한 철폐와 중국 국영 기업 간 M&A

중국 정부는 JV 지분율 취득 제한의 단계적 철폐를 발표

BMW, Daimler, Volkswagen 등 독일 메이커를 중심으로 로컬 메이커 지분 취득 시나리오가 가시화되고 있음

Top 10 중국 로컬 메이커 중 8개가 국영기업. JV 관계 해소는 국영 로컬 메이커 간 M&A로 이어질 전망

독일 완성차의 중국 로컬 메이커 지분 취득 가시화

BMW Brilliance Daimler BAIC Volkswagen JAC

인수업체

BMW

Daimler

Volkswagen

피인수 JV

Brilliance

BAIC

JAC

비고

2022년 추가 25% 지분 확보 예정

인수 금액은 36억 유로

(2018년 10월)

JV 지분율 65%까지 확대 계획

BAIC 지분율 추가 확대 계획

(2018년 12월/2019년 3월)

JAC 지분율 확보 계획 언론 보도

JAC측에서 공식적으로 부인

(2019년 4월)

자료: 언론 보도, 유진투자증권

참고: 괄호안은 보도 시점

중국 상위 로컬 업체 소유 구조 : Top 10 기업 중 8개사가 국영기업

순위 Name 소유주 합자회사 2018년

판매대수(만대)

1 SAIC

지방정부 및 정부 산하기관

VW, GM 701

2 Dongfeng Honda, Nissan, PSA, Renault, Kia 378

3 FAW Audi, GM, Mazda, Toyota, VW 341

5 Changan Automobile Ford, PSA, Mazda, Suzuki 214

4 BAIC Hyundai, Daimler 241

6 GAC Toyota, Honda, Fiat 213

9 Brilliance Auto BMW 70

10 Chery Jaguar/Land Rover 68

7 Geely Zhejiang Geely Holdings Ltd.(Li Shufu) 169

8 Great Wall Baoding Innovation Great Wall Asset Management 105

11 BYD Birkshire Hathaway(24.6%), Xiang Yang Lu(21.6%), Wang Chuanfu(15.7%) 52

자료: Marklines, 유진투자증권

트럼프 행정부, MY2021~2026년 연비 규제 완화 예정

트럼프 행정부는 MY2021~2026년 연비 규제를 동결 내지는 연 1% 개선 수준으로 낮출 계획

SUV/픽업 트럭 등 LT(Light Truck) 차급의 구조적 성장을 뒷받침해줄 변화가 될 것

EPA의 SAFE(Safe and Affordable Fuel Efficient) 보고서에 따르면, 완성차 업계는 MY2029년까지 총 2,526억 달러의 비용

절감 효과와 100만대의 판매 증가 효과를 얻을 수 있을 것으로 추정

트럼프 행정부는 캘리포니아와 13개주가 채택한 독립적인 연비 규제 권한을 박탈할 계획으로 연방 정부와 주정부의 법적 다툼이

뒤따를 것으로 예상

오바마 행정부 기준 (기존안)

Calendar Year 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Passenger Cars(g/mile) 212 202 191 182 172 164 157 150 143

Light Duty Trucks(g/mile) 295 285 277 277 249 237 225 214 203

Combined Cars & Trucks(g/mile) 250 232 222 213 199 190 180 171 163

Combined Cars & Trucks(mpg-US) 35.5 38.3 40.0 41.7 44.7 46.8 49.4 52.0 54.5

자료: EPA, 유진투자증권

트럼프 행정부 기준 (신규안)

Model Year 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Passenger Cars(g/mile) 220 210 201 191 204 204 204 204 204 204

Passenger Cars(mpg-US) 39.1 40.5 42.0 43.7 43.7 43.7 43.7 43.7 43.7 43.7

Light Duty Trucks(g/mile) 294 284 277 269 284 284 284 284 284 284

Light Duty Trucks(mpg-US) 29.5 30.1 30.6 31.3 31.3 31.3 31.3 31.3 31.3 31.3

Combined Cars & Trucks(g/mile) 254 244 236 227 241 241 241 241 240 240

Combined Cars & Trucks(mpg-US) 34.0 34.9 35.8 36.9 36.9 36.9 36.9 37.0 37.0 37.0


EPA가 제시한 SAFE 연비 규제안의 기대 효과

EPA의 SAFE 연비 규제 도입으로 인한 예상 효과

소비자 효과(Consumer Impacts)

신차의 오너십 코스트(차량 구입 및 유지 비용)가 2,340달러 감소

MY2029년까지 총 12,000명의 자동차 사고 사망자 감소 효과

생산자 효과(Manufacturer Impact)

MY2029년까지 총 2526억달러의 규제 비용이 감소

MY2029년까지 백 만대의 신차 판매가 증가함

MY2030년의 연비 규제를 위해 필요한 하이브리드차 판매 비중이 56%에서 3%로 감소함

MY2025년 요구 연비가 46.7MPG에서 37.0MPG로 하락함

총 효과(Overall Impacts)

MY2029년까지 총 5,000억 달러의 사회적 비용의 감소

순 사회적 효익은 1,760억 달러로 예상

일일 연료 소모량 2-3% 증가

2100년 대기 중 CO2 농도가 789.11ppm에서 789.76ppm으로 증가

스모그 및 기타 대기 오염과 관련한 의미있는 변화는 없음


참고: 2012년 수립된 연비 규제와 비교하여 산정한 수치

올해 완성차 실적 턴어라운드의 핵심은 미국 시장

2019년 완성차 실적 턴어라운드의 핵심은 미국 시장. 미국 시장에 초점을 맞춘 투자 전략이 유효

텔루라이드 신차 흥행이 예상되는 기아차에 대한 최선호주 추천을 유지함. 단, 텔루라이드 이후 모멘텀을 이끌어줄 후속 모델이

없는 점을 감안할 필요가 있음. 텔루라이드 증산이 발표가 예상되는 5~6월 중 주가는 고점을 형성할 것으로 예상

중기 관점에서 현대차에 대한 저가 매수를 고려해야 될 시점으로 판단됨. 하반기부터 현대차는 북미 시장에서 팰리세이드, 쏘나타,

G80/GV80으로 이어지는 긴 신차 싸이클 구간에 진입. 상반기 모멘텀 부재는 약점이지만 저가 매수 시점으로 활용할 것을 추천함

현대/기아차 신차 출시 일정

출시시장 2H18 1H19 2H19

현대차

한국

팰리세이드(12월) 아이오닉 F/L(1월) G80(9월)

G90(12월, FL) DN8 쏘나타(3월) GV80(4Q)

베뉴(A-seg SUV)

그랜저 F/L

미국

투싼 F/L 팰리세이드(6월) DN8 쏘나타(9월)

싼타페 코나 EV 베뉴(A-seg SUV)

G90 F/L

중국

라페스트(10월, C-seg) 쏘나타 HEV/PHEV DN8 쏘나타

투싼 F/L 싼타페(3월) ix25, 중국 전용 MPV

엘란트리 F/L 엔씨노 EV

기아차

한국

K3 GT 쏘울 SP(A-seg SUV)

스포티지 F/L 니로 F/L 모하비 F/L(3Q)

니로 EV K7 F/L K5(10월)

미국

K5 F/L 텔루라이드(3월) K7 F/L

K3 쏘울(3월) SP(A-seg SUV)

K9 니로 EV 니로 F/L

중국

KX1(Yi Pao) K3

KX3 EV SP(A-seg SUV)

K5 PHEV K3 PHEV


제네시스 G80(국내 9월 출시 예정) 제네시스 GV80(4Q19 출시 예정)

자료: Genesis, 유진투자증권 자료: Genesis, 유진투자증권

I. 중국 시장의 변화 ............................................................................... 8

2018년 증국 자동차 시장의 역성장 쇼크

중국 정부의 비호 아래 성장한 중국 자동차 산업

소유 제한으로 기술 이전을 강요

Top 10 기업 중 8개사가 국영기업

앞으로 다가올 변화들

II. 미국 시장의 변화 ............................................................................ 17

트럼프 행정부의 SAFE 연비 규제안

SUV 전성 시대

III. 현대/기아차, SUV 신차 효과 ............................................................ 23

기아차 텔루라이드의 북미 흥행

아직은 출격을 준비중인 현대차

다가올 제네시스의 부상

점진적으로 현대차의 비중 확대를 추천

8

Analyst 이재일 | 자동차/부품/타이어

I. 중국 시장의 변화

2018년 증국 자동차 시장의 역성장 쇼크

2018년은 중국 자동차 시장이 개방된 이후 처음으로 판매가 감소한 충격적인 해였다. 중국은 전 세

계에서 인구가 가장 많고 경제가 빠르게 성장하고 있었기 때문에, 어떤 위기 상황에서도 중국의 자동

차 수요는 증가할 것이라는 낙관적인 전망이 지금까지 시장을 지배했었다. 또, 자동차 산업 생산이

중국 GDP 성장에서 차지하는 비중이 크기 때문에 중국 정부가 어떻게든 자동차 생산을 촉진할 것이

라는 기대감도 있었다. 하지만, 중국 자동차 판매는 2018년 하반기부터 9개월 연속 하락하고 있고

그 감소폭도 심상치 않다. 4월부터 증치세(부가가치세) 인하와 각종 경기부양책으로 자동차 판매의

반등이 예상되지만 깨진 무한 성장 신화는 완성차 제조사들에게 변화를 요구하고 있다.

도표 1 중국 자동차 시장 판매(연도별)

6.9%

14.9%

9.9%7.2%

15.1%

1.9%

-4.3%

-15.3% -20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

1~3

(천대) 판매량(좌)

YoY(우)

시장개방

이후첫역성장


도표 2 중국 자동차 시장(월별)

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'13.04 '14.04 '15.04 '16.04 '17.04 '18.04 '19.04

(천대) 중국 자동차판매량(좌)

YoY(우)증치세인하로판매

반등전망


시장 개방 이후 첫 역성장

경험한 중국 시장

4월 부양책으로

반등 예상되지만

구조적 변화는 지속

9


중국 정부의 비호 아래 성장한 중국 자동차 산업

중국 자동차 시장은 판매 대수 기준 글로벌 1위의 시장이지만 시장의 개방도는 매우 낮다. 2018년

중국 시장에서 판매된 수입차는 총 99.3만대로 승용차 판매 2,370만대 중 4.2%에 불과했다. 전체

승용차 판매의 46%를 수입하는 미국에 비해 개방도가 1/10도 안되는 수준이다. 시장 개방도가 비교

적 낮은 한국의 경우에도 지난 해 전체 시장의 16.7%에 해당하는 26만대를 수입하고 있다.

중국 정부는 자국 자동차 시장을 관세 장벽과 소유 지분율 제한을 통해 강력하게 보호하고 있다. 중

국의 수입 자동차 관세는 2001년 WTO 가입 이후 꾸준히 낮아지고 있지만 여전히 글로벌 상대국

대비 높은 수준을 유지하고 있다. 현행 중국의 자동차 관세는 15%로 미국의 통상 압박으로 2018년

7월부로 종전 25%에서 10%p 하향된 것이다. 하지만, 이것은 미국의 승용차 관세율 2.5%나 유럽의

10% 대비로는 여전히 매우 높은 수준이다.

도표 3 중국 전체 승용차 시장 vs 수입차 시장 (2018) 도표 4 미국 전체 승용차 시장 vs 수입차 시장 (2018)

23,672

993

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

전체 수입차

(천대)

수입차비중

4.20%

17,335

8,046

0

5,000

10,000

15,000

20,000

전체 수입차

(천대)

수입차비중

46.42%

자료: Marklines, 유진투자증권 자료: Marklines, 유진투자증권

도표 5 중국 자동차 수입 관세 인하

완성차 자동차부품

2018.6월 이전 현행 2018.6월 이전 현행

25% 15% 10% 6%

자료: 유진투자증권

시장 개방도 낮은

중국 자동차 시장

2018년 완화에도

여전히 높은 장벽

10


소유 제한으로 기술 이전을 강요

중국의 완성차 소유 지분율 제한은 글로벌 완성차의 기술력과 노하우를 로컬 파트너사에게 공유하도

록 강제하는 효과가 있었다. 글로벌 완성차들은 엔진의 핵심 부품을 수입하고 구형 모델들을 주로 현

지 생산하는 방법으로 기술 유출에 대응했지만, 빠르게 기술을 습득한 로컬 업체들이 저가 모델들을

양산하기 시작하면서 최신 모델을 투입하지 않고는 더 이상 경쟁이 힘들게 됐다. 중국 로컬 업체들은

글로벌 브랜드의 차량 디자인과 기술들을 카피해 개발 비용을 거의 들이지 않을 뿐 아니라 안전과 배

출가스 규제 등과 관련된 비용이 들지 않기 때문에 원가율이 매우 낮다. 이를 통해 글로벌 업체 제품

의 절반 가격 이하로 차량을 출시해 중저가 시장을 잠식하고 있다.

도표 6 연도별 북경기차 판매 추이(북경현대 제외)

1,025

1,281

1,426

1,730 1,770

1,603

800

1,100

1,400

1,700

2,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(천대)


도표 7 연도별 북경현대 판매 추이

1,031

1,120

1,063

1,142

785 810

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(천대)


최대 지분율을

50%로 막아

기술 이전을 강제

11


Top 10 기업 중 8개사가 국영기업

중국 로컬 브랜드의 대부분은 중국 정부가 소유하고 있다. 중국 10대 브랜드 중 민자 기업은 지리자

동차(Geely)와 장성기차(Great Wall)가 유일하며, 전기차에 특화된 BYD가 11위를 차지하고 있다.

중국 정부의 자동차 산업 지배력은 무역 분쟁을 야기하는 원인이 되고 있다. 조인트 벤처 투자를 통

해 글로벌 완성차의 기술을 중국 정부의 지배 기업이 직접적으로 접근함으로써 지적재산권 보호에

대한 갈등이 발생하며, 정치적 갈등이 메이커별 판매에 즉각적으로 연결된다. 또한, 중국 정부를 통해

무한정 공급되는 자본은 자동차 산업의 과잉 투자와 수익성 하락을 불러오는 요인이 된다.

도표 8 중국 상위 로컬 업체 소유 구조 : Top 10 기업 중 8개사가 국영기업

순위 Name 소유 구조 합자회사 2018년

판매대수(만대)

1 SAIC

지방정부 및 정부 산하기관

VW, GM 701

2 Dongfeng Honda, Nissan, PSA, Renault, Kia 378

3 FAW Audi, GM, Mazda, Toyota, VW 341

5 Changan Automobile Ford, PSA, Mazda, Suzuki 214

4 BAIC Hyundai, Daimler 241

6 GAC Toyota, Honda, Fiat 213

9 Brilliance Auto BMW 70

10 Chery Jaguar/Land Rover 68

7 Geely Zhejiang Geely Holdings Ltd.(Li Shufu) 169

8 Great Wall Baoding Innovation Great Wall Asset Management 105

11 BYD Birkshire Hathaway(24.6%), Xiang Yang Lu(21.6%), Wang Chuanfu(15.7%) 52


로컬 상위 10개 사 중

8개사가 국영기업

12


앞으로 다가올 변화들

미중 무역협상 타결 시한이 가까워짐에 따라 중국 자동차 시장의 구조 변화에 대한 기대감이 높아지

고 있다. 변화의 핵심은 중국 정부의 자동차 시장 개입 축소와 시장 개방이 될 전망이다.

먼저, 중국 내 M&A가 활성화될 것으로 예상된다. 과잉 생산을 막고 낮아지는 완성차의 수익성을 올

리기 위한 가장 효율적인 방법은 인수/합병이지만, 글로벌 메이커의 중국 내 소유 지분 제한과 국영

기업의 특수성이 중국 내 M&A의 장벽이 돼 왔다. 하지만, 미중 무역 분쟁이 중국 정부의 태도 변화

를 불러 일으켰다. 중국 정부는 지난 해 완성차 소유 지분율 제한 철폐를 위한 로드맵을 공개 했으며,

EU와 미국과의 협상 과정에서도 앞으로 기술 이전 강요가 없을 것이라고 밝혔다.

현재 글로벌 완성차가 중국 내에서 확보할 수 있는 지분율은 생산 차종에 따라 차등 규제되고 있다.

전기차, 수소차 등 신에너지자동차(NEV: New Energy Vehicle)와 특장차를 생산하는 법인은 현재

지분율 취득 제한이 없다. 상하이에 공장을 준공하고 있는 테슬라가 중국 시장에서 100% 자회사를

설립할 수 있었던 이유다. 상용차의 지분율 제한은 2020년 철폐될 예정이며, 2022년부터는 승용차

등 전 영역에서의 지분율 취득 제한이 사라진다.

지분율 규제는 2022년부터 완전 철폐되지만 업체 간 거래는 이미 진행되고 있다. BMW는 BMW-

Brilliance의 지분 25%를 2022년 36억 유로에 인수할 계획으로 알려져 있으며, 다임러는 북경기차

(BAIC)와의 JV 지분율을 65%로 끌어올릴 계획을 준비 중인 것으로 보도되고 있다. 실질적인 거래

시점은 2022년이지만 내부적으로 지분 이전에 대한 사전 준비가 진행되고 있는 것이다. 가장 최근에

는 폭스바겐의 JAC 모터스(Anhui Jiangsu Automotive) 지분 인수설(4/10)이 제기되기도 했는데,

JAC 측에서 인수가 논의된 바 없다고 부인했다.

도표 9 중국 지분율 제한 철폐 시한

2018 2020 2022

특장차

신에너지차

제한 철폐

상용차

제한 철폐

승용차

제한 철폐

자료: 상무부, 유진투자증권

도표 10 독일 기업들의 중국 지분 인수설

일자 기업 세부내용

2019-01-18 BMW-Brilliance BMW, Brilliance 지분 25% 인수 계획(2022년, 36억유로)

2019-03-29 Daimler-BAIC 현재 BAIC의 최대주주(30.4%)이나 지분율 65%까지 끌어올릴 계획

2019-04-10 VW-JAC VW의 JAC 지분 인수설이 있었으나, JAC측에서 오보라고 밝힘


JV 지분 해소는

로컬 메이커의

M&A로 이어질 전망

지분 제한

2022년까지

단계적으로 철폐

독일 메이커를 중심으로

JV 지분 인수

시나리오가 제기됨

13


도표 11 JAC 주가 추이: VW 지분 인수 보도로 상승 제한 폭까지 주가 상승

4

5

6

7

8

'19.01 '19.02 '19.03 '19.04

(위안)2019.04.10

VW 지분인수보도발표

자료: Bloomberg, 유진투자증권

14


중국 국영기업 간 통합은 오래된 이슈이지만 최근의 변화로 인해 다시 주목할 필요가 있다. 2017년

중국 로컬 3~4위의 업체인 FAW와 장안자동차의 최고경영자가 서로 교체되었다. 장안자동차의 신

임 회장 쉬핑은 둥펑, FAW를 거쳐 장안자동차의 최고경영자를 맡게 됐다. 이와 같은 인사 교류는 서

로 간의 합병 가능성을 점치게 하지만 복잡한 JV 관계가 걸림돌이다. 동풍기차는 혼다, 닛산, PSA,

르노, 기아와 JV 관계를 맺고 있으며, FAW는 GM, 마즈다, 도요타, 폭스바겐과 장안기차는 포드,

PSA, 마즈다, 스즈끼와 JV 관계를 맺고 있다. 3사가 합병할 경우, JV를 체결했던 글로벌 메이커의

기술 정보가 하나의 업체에 집중되게 된다. 각각의 JV 관계가 청산되지 않고서는 현실적으로 합병이

이루어질 수 없다. 결국, JV 청산은 대형 로컬 메이커 간 합병의 사전 단계인 셈이다.

지난 4월 3일 도요타는 자체 보유하고 있는 하이브리드 관련 기술 특허를 경쟁 업체들에게 무상 개

방하기로 결정했다. 도요타는 기자 회견을 통해 “도요타가 보유한 2만 3,740건의 HV 기술 특허를

무상으로 개방하겠다”고 밝혔는데, 후발 주자인 중국 업체들의 수혜가 가장 클 수 밖에 없다. 도요타,

혼다, 닛산 등 일본 자동차 메이커는 줄어드는 중국 자동차 시장에서 판매 성장세를 보이고 있는 거

의 유일한 글로벌 메이커다. JV 지분율 규제 철폐를 앞두고 점유율을 확대하는 한편, 기술 이전을 공

식화함으로써 잠재적인 지적재산권 분쟁의 소지를 제거하는 일본 메이커의 행보가 주목된다.

도표 12 복잡한 중국 자동차 JV(합자회사) 체결 현황


참고: 판매대수는 2018년 기준

FAW, 장안자동차의

CEO 서로 교체

중구 판매 적극적으로

확대하는

일본 메이커들

15


도표 13 혼다 중국 판매 추이 도표 14 닛산 중국 판매 추이

-5.1%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(천대)Honda

YoY(우)

-14.6%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(천대)Nissan

YoY(우)


도표 15 도요타 중국 판매 추이 도표 16 도요타의 하이브리드 기술 공개

7.1%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(천대) Toyota

YoY(우)

자료: Marklines, 유진투자증권 자료: 도요타

16


추가적인 중국의 수입차 관세 인하 가능성도 높다. 현재 미국은 전 세계 자동차 시장을 상대로 관세

전쟁을 벌이고 있으며, 미국에 대해 비대칭적으로 높은 관세를 물리고 있는 EU와 중국이 주요 타겟

이 되고 있다. 중국 경제에서 대미 수출이 차지하는 비중을 감안했을 때, 미국의 요구를 거절하기는

쉽지 않을 것이다. 실제로, 지난 해 12월 미국은 중국이 자동차 관세를 인하하고 없애기로(Reduce

and Remove) 합의했다고 밝혔으며 최종 합의문에 즉각적인 관세 철폐가 아니더라도 최소한 관세

인하 일정에 대한 계획이 공개될 가능성은 매우 높다.

중국 시장의 역성장과 미중 무역 분쟁은 중국 자동차 시장의 변화를 가속화하는 촉매가 되고 있다.

지금까지는 산업 생산 감소의 부정적인 측면만이 부각됐지만 앞으로는 시장의 구조적 변화가 주목을

받을 것으로 전망된다. 먼저, 글로벌 메이커의 JV 지분 취득과 중국 로컬 업체 간 M&A가 활발해질

가능성이 높다. 이 경우, 글로벌 메이커는 지분율 확대를 통해 중국 자회사를 연결 자회사로 인식할

수 있으며, 중국 로컬 메이커는 M&A 프리미엄이 주가에 반영되게 된다. 또한, 중국 정부의 시장 개

입이 축소된다면 정치적 갈등이 판매 감소로 이어지는 일과 과잉 투자도 줄어들 것이다.

중국의 추가 관세 인하

가능성도 높은 상황

중국 시장의 구조적

변화에 주목해야 될 시점

17


II. 미국 시장의 변화

트럼프 행정부의 SAFE 연비 규제안

트럼프 행정부는 오바마 행정부 시절 수립된 연비 규제를 새로운 안으로 대체할 계획이다. 지난 해 8

월 제시된 SAFE(Safer Affordable Fuel Efficient) 연비 규제안은 MY2021년부터 MY2026년까지

연비 목표치를 37.0MPG로 동결하는 내용을 담고 있다. 오바마 행정부의 MY2026년 연비 목표치인

46.7MPG 대비 크게 낮아진 목표치다.

트럼프 행정부는 기존 연비 규제 스케쥴을 맞추기 위해서는 차량 가격의 상승이 불가피하고, 가격 상

승으로 인해 평균 차령이 올라가 소비자의 안전을 위협한다고 주장한다. 이를 감안하면, 연비 규제로

인해 얻게 되는 사회적 혜택보다 그 비용이 더 크기 때문에 규제를 완화해야 한다고 주장하는 것이다.

트럼프 행정부는 새로운 연비 규제안이 도입될 경우, MY2029년까지 총 5,000억 달러의 사회적 비

용이 절감되며, 총 1,760억 달러의 사회적 순효익이 발생할 것으로 전망하고 있다.

최종 연비 규제안은 다소 수정될 것으로 보이지만 핵심적인 내용들은 유지될 전망이다. 뉴욕타임즈에

따르면, 연비 동결이 아닌 연평균 1% 연비 향상을 요구하는 내용이 담길 것으로 예상된다. 트럼프

행정부는 캘리포니아와 13개주가 자체적으로 설정한 ZEV 의무 판매제도와 같은 주 단위의 환경 규

제를 금지할 계획이기 때문에 연방정부와 주정부들간의 법적 다툼이 본격화될 것으로 보인다.

도표 17 오바마 행정부 기준 (기존안)

Calendar Year 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Passenger Cars(g/mile) 212 202 191 182 172 164 157 150 143

Light Duty Trucks(g/mile) 295 285 277 277 249 237 225 214 203

Combined Cars & Trucks(g/mile) 250 232 222 213 199 190 180 171 163

Combined Cars & Trucks(mpg-US) 35.5 38.3 40.0 41.7 44.7 46.8 49.4 52.0 54.5


도표 18 트럼프 행정부 기준 (신규안)

Model Year 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Passenger Cars(g/mile) 220 210 201 191 204 204 204 204 204 204

Passenger Cars(mpg-US) 39.1 40.5 42.0 43.7 43.7 43.7 43.7 43.7 43.7 43.7

Light Duty Trucks(g/mile) 294 284 277 269 284 284 284 284 284 284

Light Duty Trucks(mpg-US) 29.5 30.1 30.6 31.3 31.3 31.3 31.3 31.3 31.3 31.3

Combined Cars & Trucks(g/mile) 254 244 236 227 241 241 241 241 240 240

Combined Cars & Trucks(mpg-US) 34.0 34.9 35.8 36.9 36.9 36.9 36.9 37.0 37.0 37.0


트럼프 행정부의

새 연비 규제안 도입

MY2021~26

연비 동결하거나

연평균 1% 상승 제시

캘리포니아와 13개주

자체 설정한 규제 금지

주정부와 연방정부의

법적 다툼 본격화

18


트럼프 행정부의 이런 움직임은 중국 정부의 자동차 정책과도 연계가 된다. 중국 정부의 과감한 전기

차 보조금 축소는 미국 정부의 시장 개입 축소 요구가 반영된 것으로 평가되고 있다. 또한, 올해부터

중국에서 도입되는 NEV(New Energy Vehicle) 크레딧 제도는 캘리포니아의 ZEV 크레딧 제도를

카피한 것인데 이를 둘러싼 갈등도 현재 진행 중이다.

중국의 NEV 크레딧 제도는 의무 판매량은 정해졌지만 벌금은 미확정인 반쪽짜리 제도다. 중국 정부

는 크레딧 당 벌금을 최대한 높게 설정해 전기차 생산 시설을 유치하고 로컬 브랜드가 확보한 크레딧

을 글로벌 업체들에게 높은 가격에 팔 수 있기를 원하지만, 미국과 EU는 이 계획에 강력하게 반발하

고 있다. 캘리포니아주는 ZEV 1크레딧 당 5천달러의 벌금을 물리고 있는데, 이것은 미국의 입장을

난처하게 만들고 있다. 미국은 자국 시장에서도 같은 제도가 시행되고 있기 때문에 중국 정부를 막기

위해서 자국의 보호 정책과도 싸워야 하는 딜레마가 발생한 것이다.

도표 19 캘리포니아 ZEV 의무 판매 제도

Model Year Credit Percentage Requirement Minimum ZEV Floor

2018 4.5% 2.0%

2019 7.0% 4.0%

2020 9.5% 6.0%

2021 12.0% 8.0%

2022 14.5% 10.0%

2023 17.0% 12.0%

2024 19.5% 14.0%

2025+ 22.0% 16.0%

자료: CARB, 유진투자증권

도표 20 중국 NEV 크레딧 제도

중국 NEV 의무 판매 제도

NEV 크레딧 요구치 2019: 전년도 판매의 10%

2020: 전년도 판매의 12%

2021년 이후는 미정

소규모 메이커 예외 기준 연간 3만대 미만인 경우

기술적 최소 요구치 EV는 항속거리 100km 이상, 최고속도 100km/h 이상

PHEV는 항속거리 50km 이상

FCV는 항속거리 300km 이상

크레딧 산정 기준 BEV: (0.012x항속거리+0.8) x 조정계수, 최대 6점

PHEV: 2x조정계수

FCVL (0.16x연료전지출력(kW))x조정계수, 최대 5점

NEV 크레딧의 이전 2019년에서 2020년으로 이전되는 경우를 제외하고는 미래에 사용할 수 없음

2020년에서 2019년으로 이전되는 경우를 제외하고는 소급해 사용할 수 없음

자료: ICCT, 유진투자증권

참고: 조정계수는 에너지 효율성이 높으면 가산점, 낮으면 패널티를 부과하는 방식

중국의 NEV 크레딧 도입

에 반발하는 EU와 미국

미국의 ZEV를 카피한

중국의 NEV 크레딧

19


SUV 전성 시대

새로운 연비 규제는 SUV, 픽업 트럭 중심으로 변화하고 있는 미국 시장의 방향성과 일치한다. GM,

Ford, FCA 등 미국 메이커들은 세단 라인을 축소하고 SUV, 픽업 트럭 라인을 확대하고 있다. 연비

규제가 완화된다면 더 많은 SUV/픽업 트럭을 팔 수 있게 된다.

북미 메이커들의 라인업 변화를 살펴보면 다음과 같다. Ford는 C-Max, Fiesta, Taurus, Fusion,

Focus 등 세단 라인업을 순차적으로 생산 중단하고, 북미 지역 트럭 및 SUV 매출액 비중을 현행

70%에서 2020년 86%까지 확대할 계획이다. GM은 전동화와 자율주행차에 대한 투자 확대를 위해

북미 지역 5개 공장에서 총 14,000명의 인력을 구조조정 중인데, 주로 임팔라, 크루즈, 볼트(Volt),

라크로스 등 세단 차종을 생산하는 공장이 대상이 되고 있다. FCA는 이미 Jeep과 Ram 등 SUV/픽

업 트럭 브랜드가 그룹의 핵심으로 부상하고 있으며, 크라이슬러의 비중은 점차 축소되고 있다.

미국 메이커의 세단 라인업 축소는 과감하고 유가 상승기에는 상당한 리스크를 동반하는 행동으로

여겨졌지만, 연비 규제가 완화됨에 따라 제도적 뒷받침을 받게 됐다. 또한, 이번 연비 규제 완화가 추

진될 수 있는 배경에는 미국의 셰일 오일 생산량의 증가가 존재한다. EPA는 연비 규제 완화로 미국

의 원유 소비량이 연간 2~3% 증가할 것으로 전망했는데, 이는 유가 상승 요인이기 때문에 과거처럼

에너지의 수입 의존도가 높았다면 추진하기 어려운 계획이다. 셰일 오일 생산량의 증가로 늘어나는

원유 수요를 자체적으로 감당할 수 있다는 계산이 깔려 있는 것으로 볼 수 있다.

도표 21 Ford의 북미 지역 승용차 생산 중단 계획

생산 중단 예정 모델

C-Max HV, PHV 버전만 판매됨. PHV는 2017년 중단, HV는 2018년 중단

Fiesta 북미 지역 판매 중단. 유럽, 중동 및 아프리카 판매 예정

Taurus 현재 모델로 생산 중단

Fusion 2020년 중단 예정

Focus 2018년 5월 생산 중단 및 북미지역 판매 중단

존속 모델 Focus Active 중국에서 제작되어 2019년 북미 수출 예정

Mustang 미시건의 Flat Rock 공장에서 생산 지속

개발 중인 모델 New “white space” vehicle 자동차와 유틸리티 차량의 속성을 결합한 새로운 차량


연비 규제 완화의 수혜는

LT(SUV, 픽업 트럭)

세단 라인업 축소하고

LT 중심 개편 추진하는

북미 메이커

과감한 세단 축소 전략의

정책적 뒷받침이

될 수 있을 것

20


도표 22 GM의 북미 공장 구조 조정 : 세단 차종 생산 공장 중심

자료: Bloomberg, 유진투자증권

21


도표 23 EPA가 제시한 SAFE 연비 규제안의 기대 효과

EPA의 SAFE 연비 규제 도입으로 인한 예상 효과

소비자 효과

1) 차량 가격 하락으로 더 안전하고 연비 효율이 높은 신차의 보급 확대

신차의 오너십 코스트(차량 구입 및 유지 비용)가 2,340달러 감소

2) 연비 향상을 위한 기술 비용 감소 1850달러

3) 금융, 보험, 세금 비용 감소 효과 490달러

MY2029년까지 총 12,000명의 자동차 사고 사망자 감소 효과

4) 연간 1,000명의 사망자 감소 효과

생산자 효과

1) 규제 비용 감소와 신차 판매 증대 효과

MY2029년까지 총 2526억달러의 규제 비용이 감소

MY2029년까지 백 만대의 신차 판매가 증가함

MY2030년의 연비 규제를 위해 필요한 하이브리드차 판매 비중이 56%에서 3%로 감소함

MY2025년 요구 연비가 46.7MPG에서 37.0MPG로 하락함

총 효과

1) 다른 대안들과 비교했을 때, 낮은 비용, 수천명의 인명 피해 감소 효과, 환경과 연비에 대한 최소한의 부정적 영향이 예상됨

MY2029년까지 총 5,000억 달러의 사회적 비용의 감소

2) 기술 비용: 2,526억달러 절감

3) 자동차 사고로 인한 사망과 관련된 비용: 771억달러 절감

4) 자동차 사고로 인한 부상자와 관련된 비용: 1,204억달러 절감

5) 소음과 교통 혼잡과 관련된 비용: 519억 달러 절감

순 사회적 효익은 1,760억 달러로 예상

일간 연료 소모량 2-3% 증가

6) 일간 50만 배럴 수준의 추가 연료가 소모됨

2100년 대기 중 CO2 농도가 789.11ppm에서 789.76ppm으로 증가

7) 2100년 기준 지구 온도가 0.003도 증가

8) 2100년 기준 대기 중 CO2 농도가 0.08% 증가

스모그 및 기타 대기 오염과 관련한 의미있는 변화 없음


참고: 2012년 수립된 연비 규제와 비교하여 산정한 수치

22


도표 24 미국시장 출시 브랜드별 신차 라인업

브랜드 2017 2018 2019 2020

GM

Regal (Sedan/Wagon) Sierra (Pickup) Blazer (SUV) Off-road SUV Equinox (SUV) Silverado 1500 (Pickup) Encore (SUV) Yukon XL (SUV) Traverse (SUV) XT4 (SUV) XT6 (SUV) Yukon (SUV) Enclave (SUV) Silverado HD (Pickup) Escalade ESV (SUV) Terrain (SUV) Cruise AV Escalade (SUV) Corvette (Sports coupe/Convertible) Suburban (SUV) Tahoe (SUV) Trax (SUV) XT2 (SUV) CTS (Sedan)

Ford

Expedition (SUV) Nautilus (SUV) Focus (Sedan/5-door HB) MKC (SUV) Navigator (SUV) EcoSport (SUV) Escape (SUV) Compact crossover Mid-size Coupe Explorer (SUV) MKC (SUV) Aviator (SUV) Bronco (SUV) Ranger (Pickup) Sports coupe Durango (SUV) F-150 (Pickup)

FCA

Stelvio (SUV) 1500 (Pickup) Mid-size SUV GTV Compass (SUV) Wrangler (SUV) Journey (SUV) compact crossover Mid-size Pickup Renegade (SUV) 500 (3-door HB/Convertible) Cherokee (SUV) Gladiator Grand Cherokee (SUV) Dakota Wagoneer (SUV)

VW

A5/S5/RS5 Sportback/coupe/Cabriolet T-Roc (SUV) Passat (Sedan) Crossover EV Q5/SQ5 (SUV) Q8 (SUV) Q3 (SUV) Golf SportWagen/Alltrack (Wagon) Atlas (SUV) Jetta (Sedan) Crossover SUV A9 (Coupe) Tiguan (SUV) Arteon (Coupe) Mid-size SUV Phaeton (Sedan) A7/S7/RS7 (5-door HB) Arteon (Coupe) Golf (5-door HB) A8L (Sedan) T-Roc (SUV) A3/S3/RS3 (Sedan) / A3 cabriolet A6/S6 (Sedan)

Toyota

LC (Coupe) RAV4 (SUV) Corolla (Sedan) Sienna (Minivan) Camry (Sedan) UX (SUV) Supra (Coupe) IS (Sedan) Prius Prime (5-door HB) Yaris Sedan (Sedan) Highlander (SUV) GS (Sedan) C-HR (SUV) Corolla Hatchback (5-door HB) Yaris Liftback (3-door/5-door HB) Avalon (Sedan) ES (Sedan)

Nissan

Accord (Sedan/Coupe) Kicks (SUV) Q70 (Sedan) Rogue Sport (SUV) Civic Type R (5-door HB) QX50 (SUV) Versa (Sedan) Rogue (SUV) Rogue Sport (SUV) Leaf (5-door HB) Frontier (Pickup) QX80 (SUV) Altima (Sedan) NV (Van) Versa Note (5-door HB) Sentra (Sedan) Z (Sports coupe/Convertible) NV 200 Compact Cargo (Van) Q80 Pathfinder (SUV) NV 200 New York Taxi (Van) QX60 (SUV)

Honda

Odyssey (Minivan) RDX (SUV) Mid-size SUV ILX (Sedan) Insight (Sedan) RLX (Sedan) TLX (Sedan) CDX (SUV) Fit (5-door HB) Passport MDX (SUV) Fuel Cell vehicle (FCV)

Hyundai

Elantra GT (5-door HB) NEXO (SUV) Sonata (Sedan) GV70 (SUV) Ioniq (5-door HB) Kona (SUV) Palisade (SUV) G80 (Sedan) Accent (Sedan) Santa Fe (SUV) Small SUV Santa Cruz (Pickup) Santa Fe XL (SUV) Venue (SUV) GV80 (SUV) G70 (Sedan)

Kia

Stinger (5-door sedan) Stonic (SUV) Telluride (SUV) Optima (Sedan) Rio (Sedan/5-door HB) Forte (Sedan) Soul (MPV) Sorento (SUV) Niro (SUV) Forte 5 (5-door HB)

SUBARU

Crosstrek (SUV) Forester (SUV) Legacy (Sedan) Ascent (SUV) Outback (SUV)


23


III. 현대/기아차, SUV 신차 효과

기아차 텔루라이드의 북미 흥행

지난 3월 미국 시장에 출시된 기아차의 텔루라이드(D-seg. SUV)는 5,080대가 판매돼 기대 이상의

판매 실적을 거뒀다. 신차 효과에 힘입어 기아차의 미국 시장 판매도 3월 기준 10%의 성장세를 보

였다. 미국 시장은 올해 현대/기아차 실적 회복의 핵심 지역이다. 지난 해 현대차의 북미 판매 법인

(HMA)과 기아차의 북미 판매 법인(KMA)는 대규모 적자를 기록했고, 알라바마 공장(HMMA)과

조지아 공장(KMMG)은 손익분기점 수준의 저조한 실적을 기록했다. 누적된 재고를 해소하기 위해

감산을 진행하고, 낮은 가동률로 인해 원가율이 높은 차량을 판매하는 과정에서 손실이 누적된 것이

다. 미국 현지에서 생산되고 판매되는 텔루라이드의 흥행이 미치는 영향이 클 수 밖에 없다.

텔루라이드의 향후 판매 전망도 매우 밝다. 텔루라이드에 대한 긍정적인 현지 반응이 압도적으로 높

다. 럭셔리 SUV와 같은 외관을 가졌지만 가격은 경쟁 모델보다 싸다는 평가다. 실제로, 텔루라이드

의 주요 경쟁 모델들과 스펙과 가격 등을 비교해보면, 더 낮은 가격에 높은 연비와 넓은 공간, 강한

견인력(towing power)을 장점으로 보유하고 있는 것을 확인할 수 있다.

세그멘트 리더의 3월 판매가 감소한 점도 앞으로의 신차 흥행에 대한 기대를 높게 잡아도 되는 이유

다. 미국 시장에서 가장 판매가 많은 3열 SUV 모델은 포드 익스플로러와 도요타의 하이랜더를 꼽을

수 있다. 혼다의 파일럿도 주요 경쟁 모델이다. 포드 익스플로러는 3월 20,824대가 판매돼 전년동월

대비 13.1% 감소하였고, 도요타의 하이랜더는 2.9% 감소한 20,824대, 혼다 파일럿은 5.3% 감소한

13,411대가 판매됐다. 가장 경쟁력 높은 모델들의 수요를 흡수한 것으로 볼 수 있기 때문에 흥행의

청신호다. 국내에서 수출되는 3.8L 가솔린 엔진(Lambda)의 공급이 원활하다면 월 1만대 수준의 판

매도 노려볼 수 있을 것으로 추정된다.

도표 25 기아 텔루라이드 도표 26 기아 텔루라이드

자료: 기아차, 유진투자증권 자료: 기아차, 유진투자증권

기대 이상의

판매 성과 거둔 기아차

텔루라이드

24


도표 27 텔루라이드 북미 시장 경쟁모델 비교

브랜드 모델명 전장

(mm)

전폭

(mm)

전고

(mm)

축거

(mm) 가격(MSRP) 엔진형식 배기량 연비(MPG) 최대출력 토크(lb/ft)

현대 팰리세이드 4,980 1,976 1,750 2,900 3,475만원

~4,227만원

V6 (가솔린)

I4 (디젤)

3.8L

(가솔린)

2.2L (디젤)

21(Combined)

291hp

(가솔린)

202hp (디젤)

261(가솔린)

325(디젤)

도요타 하이랜더

(2019) 4,854 2,207 1,730 2,789 31,330달러~ I4 (가솔린) 2.7L

20(City)

24(Highway)

22(Combined)

185hp 184

혼다 파일럿

(2019) 4,991 2,029 1,794 2,820 31,450달러~ V6 (가솔린) 3.5L

19(City)

27(Highway)

22(Combined)

280hp 262

닛산 패쓰파인더

(2019) 5,040 1,960 1,790 2,900 31,230달러~ V6 3.5L

20(City)

27(Highway)

23(Combined)

284hp 259

폭스바

겐

아틀라스

(2019) 5,037 1,989 1,770 2,979 30,895달러~ I4 (가솔린) 2.0L

20(City)

26(Highway)

22(Combined)

235hp 258

마즈다 CX-9

(2019) 5,065 2,207 1,716 2,931 32,280달러~ I4 (가솔린) 2.5L

22(City)

28(Highway)

24(Combined)

227hp 310

포드 Explorer

(2019) 5,046 2,005 1,778 2,866 32,365달러~ V6 (가솔린) 3.5L

17(City)

24(Highway)

20(Combined)

290hp 255

기아 텔루라이드

(2020) 5,000 1,990 1,750 2,900 31,690달러~ V6 (가솔린) 3.8L

20(City)

26(Highway)

23(Combined)

291hp 262

자료: Edmunds, 유진투자증권

도표 28 포드 익스플로러 월별 미국 시장 판매대수 도표 29 도요타 하이랜더 월별 미국 시장 판매대수

-13%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19

(대)Explorer(좌축)

전년대비(우축)

-3%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

5000

10000

15000

20000

25000


(대) Highlander(좌축)



25


도표 30 혼다 파일럿 월별 미국 시장 판매 대수 도표 31 기아차 월별 미국 시장 판매대수

-5%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

20000


(대) Pilot(좌축)


10.2%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

10

20

30

40

50

60

70

12-03 13-03 14-03 15-03 16-03 17-03 18-03 19-03

(천대)기아 판매량(좌)

yoy(우)


도표 32 HMA(Hyundai Motors America) 분기별 실적

(십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

매출액 4,457 3,858 4,241 3,526 3,465 3,570 3,856 4,402

당기순이익 -78 -168 -108 -515 -147 -243 80 -20

자료: 현대차, 유진투자증권

도표 33 HMMA(Hyundai Motor Manufacturing Alabama) 분기별 실적

(십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

매출액 2,030 2,027 1,673 1,319 1,334 1,565 1,907 2,055

당기순이익 86 -69 62 37 31 53 -128 56


도표 34 KMA(Kia Motors America) 실적

(십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

매출액 3,665 3,427 3,821 3,315 3,164 2,802 4,586 3,358

당기순이익 1 -137 -121 -8 -91 -71 -8 -63

자료: 기아차, 유진투자증권

도표 35 KMMG(Kia Motors Manufacturing Georgia) 분기별 실적

(십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

매출액 1,900 2,001 1,839 1,384 1,180 1,469 1,514 1,498

당기순이익 -19 19 54 -32 31 11 -73 30


26


아직은 출격을 준비중인 현대차

현대차의 팰리세이드는 지난 해 12월 출시 이후 생산이 대기 수요를 따라잡지 못할 정도로 인기를

끌고 있다. 당초, 현대차는 월 4천대 수준의 국내 판매와 2천대 정도의 수출 수요를 감안해 월

6,240대를 생산할 수 있도록 준비하고 있었지만, 최근의 높은 수요를 감안해 월 8,640대로 약 40%

정도 생산 능력을 확대했다. 생산 능력을 확대해도 국내 고객의 출고 대기 기간이 5개월에 달할 정도

로 길어 당분간은 완판은 예약된 상황이다.

팰리세이드는 오는 6월 미국 시장으로 선적되기 시작해 7월부터 본격적으로 판매가 시작된다. 텔루

라이드의 흥행에는 미치지 못하겠지만 월 2천대 수준의 판매는 가능할 것으로 예상되며, 뒤이어 신

형 쏘나타와 G80, GV80이 순차적으로 투입되기 때문에 기아차보다 더 긴 신차 싸이클을 갖게 된다.

도표 36 현대 팰리세이드 도표 37 팰리세이드 국내 판매

1,908

5,903 5,769

6,377

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19

(대)

자료: 현대차, 유진투자증권 자료: 현대차, 유진투자증권

팰리세이드,

국내 시장 흥행으로

40% 증산 계획

7월부터

미국 시장 본격 판매

27


도표 38 현대/기아차 신차 출시 일정

출시시장 2H18 1H19 2H19

현대차

한국

팰리세이드(12월) 아이오닉 F/L(1월) G80(9월)

G90(12월, FL) DN8 쏘나타(3월) GV80(4Q)

베뉴(A-seg SUV)

그랜저 F/L

미국

투싼 F/L 팰리세이드(6월) DN8 쏘나타(9월)

싼타페 코나 EV 베뉴(A-seg SUV)

G90 F/L

중국

라페스트(10월, C-seg) 쏘나타 HEV/PHEV DN8 쏘나타

투싼 F/L 싼타페(3월) ix25, 중국 전용 MPV

엘란트리 F/L 엔씨노 EV

기아차

한국

K3 GT 쏘울 SP(A-seg SUV)

스포티지 F/L 니로 F/L 모하비 F/L(3Q)

니로 EV K7 F/L K5(10월)

미국

K5 F/L 텔루라이드(3월) K7 F/L

K3 쏘울(3월) SP(A-seg SUV)

K9 니로 EV 니로 F/L

중국

KX1(Yi Pao) K3

KX3 EV SP(A-seg SUV)

K5 PHEV K3 PHEV


도표 39 팰리세이드 북미 시장 경쟁모델 비교


(mm)

전폭

(mm)

전고

(mm)

축거

(mm) 가격(MSRP) 엔진형식 배기량 연비(MPG) 최대출력

토크

(lb/ft)

현대 팰리세이드 4,980 1,976 1,750 2,900 3,475만원

~4,227만원

V6 (가솔린)

I4 (디젤)

3,778cc (가솔린)

2,199cc (디젤) 21(Combined)

291hp

(가솔린)

202hp

(디젤)

261

(가솔린)

325

(디젤)

도요타 하이랜더

(2019) 4,854 2,207 1,730 2,789 40,440달러~ V6 (가솔린) 3,456cc

21(City)

27(Highway)

23(Combined)

295hp 263

혼다 파일럿

(2019) 4,991 2,029 1,794 2,820 31,450달러~ V6 (가솔린) 3,471cc

19(City)

27(Highway)

22(Combined)

280hp 262

VW 아틀라스

(2019) 5,037 1,989 1,770 2,979 34,095달러~ V6 (가솔린) 3,597cc

17(City)

23(Highway)

19(Combined)

276hp 266

마즈다 CX-9

(2019) 5,065 2,207 1,716 2,931 32,280달러~ I4 (가솔린) 2,500cc

22(City)

28(Highway)

24(Combined)

227hp 310

포드 Explorer

(2019) 5,046 2,005 1,778 2,866 32,365달러~ V6 (가솔린) 3,496cc

17(City)

24(Highway)

20(Combined)

290hp 255

자료: KBB, 유진투자증권

28


세단 시장 부진에도 불구하고 신형 쏘나타는 주목해야 될 신차 중 하나다. 새로운 디자인 컨셉트와

파워 트레인으로 무장한 신차가 미국 시장에 출시되는 것이기 때문이다. 쏘나타의 북미 시장 판매는

세단 시장 자체가 축소된 원인도 있지만, 신형 캠리(17년 6월), 신형 어코드(17년 10월), 신형 알티

마(18년 8월)의 출시로 경쟁에서 밀린 영향도 매우 크다. 상품성만 확실하다면 상승 여력은 크다.

신형 쏘나타의 연비는 일본 경쟁차종과 동등한 수준으로 향상됐다. 신형 쏘나타는 구형 모델 대비 연

비가 약 10.8% 개선되었으며, 북미 시장에 출시된 차종에 이 수치를 더하면 32~33MPG가 된다. 일

본 경쟁 차종보다 높지는 않지만 동등한 수준으로 올라온 것이다. 연비 상승으로 인한 상품성 개선

효과는 확실하다. 최근 미국 갤런 당 휘발유 가격은 2달러 83센트로 신형 쏘나타의 연비 개선 효과

를 달러로 환산하면 5년간 약 606달러(3%로 할인), 한화 68.5만원에 해당한다. 2018년 현대차의

대당 영업이익 53만원의 129%에 해당하는 금액이다. 작은 변화지만 이익 레벨이 낮아진 현대차의

손익에 미치는 영향은 결코 작지 않다.

최근 일본차의 판매 부진도 기대감을 높여주는 요인이다. 3월까지 도요타와 닛산의 미국 시장 판매는

각각 5%, 12.1% 감소했고, 혼다는 2.0% 증가하는데 그쳤다. 일본은 엔저로 미국 시장에서 호황을

누렸지만 미일간 물품무역협정(TAG: Trade Agreement on Goods) 협상 시한이 다가옴에 따라 대

미 자동차 흑자가 부담이 되고 있다. 닛산의 카를로스 곤 회장은 배임 혐의 등으로 구속된 상황으로

르노-닛산의 얼라이언스는 신뢰의 위기를 겪고 있다. 양 사간의 갈등의 원인이 됐던 르노의 닛산 흡

수 합병 시도가 지속되는 한 문제가 단기간에 해결되지는 않을 것으로 보인다.

도표 40 신형 쏘나타 및 구형 쏘나타 스펙 비교

모델명 전장

(mm)

전폭

(mm)

전고

(mm)

축거

(mm)

가격

(만원) 엔진형식 배기량(L) 연비(km/L) 최대출력(hp) 최대토크(kg.m)

2019 쏘나타 4,900 - 1,445 2,840 2,346~

3,289

I4

(LPG, 가솔린)

2.0 (LPG,

가솔린)

10.3 (LPG)

13.3 (가솔린)

146 (LPG)

160 (가솔린)

19.5 (LPG)

20.0 (가솔린)

2018 쏘나타

뉴 라이즈 4,855 1,865 1,475 2,805

2,219~

3,233

I4

(가솔린, 디젤)

1.6, 2.0

(가솔린)

1.7 (디젤)

12.3 (가솔린) 163~245 (가솔린)

141 (디젤)

20.0~36.0 (가솔린)

34.7 (디젤)

자료: 현대차, 언론 보도, 유진투자증권

도표 41 미국 출시 경쟁모델 스펙 비교


(mm)

전폭

(mm)

전고

(mm)

축거

(mm) 가격(MSRP) 엔진형식 배기량(L) 연비(MPG)

최대출력

(hp)

토크

(lb/ft)

도요타 2019 캠리 4,879~

4,894 1,839 1,445 2,824 24,350달러 I4 (가솔린) 2.5

28(City)

39(Highway)

32(Combined)

203 184

혼다 2019 어코드 4,890 1,860 1,450 2,830 23,720달러 I4 (가솔린) 1.5

30(City)

38(Highway)

33(Combined)

192 192

닛산 2019 알티마 4,900 1,851 1,440 2,824 23,750달러 I4 (가솔린) 2.5

28(City)

39(Highway)

32(Combined)

188 180

현대 2018 쏘나타 뉴 라이즈 4,855 1,865 1,475 2,805 22,050달러 I4 (가솔린) 2.4

25(City)

36(Highway)

29(Combined)

185 178

자료: Edmunds, 유진투자증권

참고: 각 모델의 베이스 트림을 기준으로 비교하였음

또 다른 기대 신차

D8 쏘나타

내수보다는 북미

시장을 겨냥한 모델

경쟁 모델의

점유율 탈환 가능할 전망

29


도표 42 미국시장 D-Seg 세단 연도별 판매 도표 43 미국시장 D-Seg 세단 연도별 판매(고급차 제외)

3,026

3,481 3,607 3,615 3,568

3,156

2,704 2,455

0

1,000

2,000

3,000

4,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(천대)

2,612

3,037 3,113 3,111 3,059

2,722

2,291

1,980

0

1,000

2,000

3,000

4,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(천대)


도표 44 쏘나타 미국 시장 연도별 판매 도표 45 쏘나타 D-seg 세단 시장(고급차 제외) 판매 점유율

204217 213

199

132

105

6.5%

-1.7%

-6.5%

-33.9%

-20.2%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(천대)

6.5%

7.0% 7.0%

7.3%

5.8%

5.3%

5%

6%

7%

8%

2013 2014 2015 2016 2017 2018


참고: 2014년 3월 LF쏘나타 출시


참고: 2017년 7월 신형 캠리 북미 출시

도표 46 D-seg 세단(현대+일본3사) 합산 판매 대수 도표 47 D-seg 세단(현대+일본 3사) 쏘나타 판매 점유

율

1,300 1,370 1,332

1,241

1,097

949 5.4%

-2.8%

-6.8%

-11.6%-13.5%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

0

400

800

1,200

1,600

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(천대)

15.7% 15.8% 16.0% 16.1%

12.0%

11.1%

10%

12%

14%

16%

18%

2013 2014 2015 2016 2017 2018


30


다가올 제네시스의 부상(浮上)

오는 9월 국내에 출시될 예정인 현대차의 G80은 올해 가장 주목해야 하는 신차다. 현대차는 2014

년 2세대 제네시스(현 G80)를 북미 시장에 출시해 첫 해 28,000대를 판매했다. 2세대 제네시스의

흥행으로 현대차는 제네시스를 독립 브랜드화 할 수 있다는 자신감을 얻었다.

하지만, 브랜드 분리 이후 제네시스의 미국 판매 실적은 매우 저조했다. 세단 시장의 수요가 감소했

고, 브랜드의 모델이 노후화된 G80, G90밖에 없었기 때문이다. 수익성이 악화된 딜러들이 신규 투자

를 꺼려하면서 계약이 지연됐고 판매도 급감했다.

2018년 10월 372대까지 가라앉았던 제네시스 브랜드의 미국 시장 판매가 서서히 돌아서고 있다.

신형 G70 투입으로 2월 1,528대(+12.1% yoy), 3월 1,450대(+4.6% yoy)로 판매가 전년대비 증

가하기 시작했다. 현대차는 G70 계약 딜러수를 점차 늘려가고 있기 때문에 월 1,500대~2,000대 수

준까지 도달할 수 있을 것으로 기대하고 있다. 현대차는 과거의 베스트셀러 모델인 G80과 SUV

GV80을 연내 출시할 계획이다. 북미 시장에는 2020년부터 본격적으로 판매가 될 예정이다.

도표 48 제네시스(G80) 월별 북미 판매 도표 49 제네시스 브랜드 독립 이후 월별 판매

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

'14.01 '15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(대)

12%5%

-80%

-70%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

'18.01 '18.08 '19.03

(대) 제네시스(좌)

전년대비(우)


도표 50 제네시스 G80 도표 51 제네시스 GV80

자료: Genesis, 유진투자증권 자료: Genesis, 유진투자증권

9월 3세대 G80 출시

서서히 회복 중인

제네시스

본격적인 부상을 준비중

31


점진적으로 현대차의 비중 확대를 추천

앞서 언급한 바와 같이 올해 현대/기아차의 실적 턴어라운드의 핵심은 국내 시장이 아닌 미국 시장이

다. 따라서, 미국 시장에서의 판매 성적이 결국 주가와 실적을 좌우할 전망이다.

기아차에 대한 업종 최선호주 추천을 상반기까지는 유지한다. 신형 텔루라이드의 흥행으로 조지아

공장의 가동률 상승과 미국 판매 법인의 실적 개선 등이 2분기부터 실적에 반영될 전망이다. 1분기는

신차 부재로 인해 다소 부진하겠지만 통상임금 충당금 환입으로 인한 일회성 이익이 도움이 된다.

현대차는 상반기는 부진하겠지만 하반기로 갈수록 모멘텀이 강화된다. 2분기까지 미국 시장 신차 출

시가 없기 때문에 상반기 실적 공백이 지속되겠지만, 7월 팰리세이드 미국 출시와 9월 신형 쏘나타

미국 출시로 반전이 예상된다. G80/GV80의 신차 공개도 9월 이후 연이어 이어지기 때문에 상승 흐

름이 지속될 것으로 전망된다.

당분간 북미 시장에서 기아차와 현대차의 희비가 교차하겠지만, 중기 관점에서 현대차에 대한 비중

확대를 고려할 필요가 있는 시점이다. 첫째, 기아차는 텔루라이드 이후 당분간 후속 모델의 공백기를

겪게 된다. K5 출시로 국내 시장에서 만회하겠지만, 앞 서 언급한 바와 같이 국내 시장은 큰 의미가

없다. 텔루라이드 효과는 5~6월 증산 계획 발표 시점에 주가에 모두 반영될 것으로 보인다. 즉, 올해

고점을 곧 형성할 가능성이 높아 보인다.

둘째, 신형 쏘나타에 대한 기대감이 주가에 반영되고 있지 않다. 신형 쏘나타는 내수 시장보다는 북

미 시장을 겨냥한 모델이다. 이미 신차를 출시한 지 1년이 넘어가고 있는 일본 메이커로서는 쏘나타

와 출혈 경쟁을 할 이유가 없다. 초기 예상밖의 판매 부진으로 선단(Fleet) 판매를 늘렸던 일본 경쟁

모델의 판매 점유율을 쏘나타가 가져올 것으로 예상한다.

셋째, 후속으로 출시되는 신형 G80/GV80이 갖는 의미는 연초 대형 SUV 신차를 훨씬 뛰어넘는다.

이 모델의 신차 효과는 내수와 국내 공장, 북미 판매 법인까지 전방위적으로 영향을 미친다. 북미 시

장의 본격적인 출시가 2020년부터인 점이 아쉽지만 팰리세이드, 쏘나타, G80/GV80까지 3개월 간

격으로 신차가 투입된다. 하반기 상승 흐름을 타기 시작하면 흐름이 매우 길게 이어진다.

결론적으로, 단기 기아차의 주가 모멘텀이 강하겠지만 하반기 이후의 흐름을 고려한 현대차의 저점

매수에 관심을 가질 것을 추천한다.

상반기까지 기아차

최선호주 유지

단, 기아차 후속 모멘텀

없어 상반기 중

고점을 형성할 것

현대차의 신차 잠재력은

아직 주가에 미반영

중기 관점에서

현대차의 저점 매수 추천

32


도표 52 현대차 분기별 실적 전망

(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018 2019E

매출액 22,437 24,712 24,434 25,670 22,706 25,594 25,020 28,102 97,252 101,422

자동차 17,390 18,852 18,625 20,399 17,457 19,506 18,941 21,886 75,265 77,790

금융 3,778 4,216 4,041 3,362 3,967 4,427 4,294 4,427 15,397 17,114

기타 1,269 1,644 1,768 1,908 1,282 1,660 1,786 1,789 6,589 6,517

매출원가 18,969 20,785 20,741 21,613 18,823 21,243 20,767 23,437 82,109 84,270

매출총이익 3,468 3,926 3,693 4,057 3,883 4,351 4,253 4,665 15,144 17,152

판관비 2,786 2,976 3,404 3,555 3,065 3,327 3,253 3,653 12,720 13,298

영업이익 681 951 289 501 817 1,024 1,001 1,012 2,422 3,854

세전이익 926 1,129 362 113 1,038 1,221 1,179 1,191 2,530 4,628

지배이익 668 701 269 -130 773 910 878 888 1,508 3,448

성장률(%)

매출액 -4.0 1.7 1.0 4.8 1.2 3.6 2.4 9.5 0.9 4.3

영업이익 -45.5 -29.3 -76.0 -35.4 20.0 7.7 246.4 101.9 -47.1 59.1

지배이익 -49.8 -14.2 -68.4 적전 15.7 29.8 226.1 흑전 -62.6 128.7

이익률(%)

매출총이익 15.5 15.9 15.1 15.8 17.1 17.0 17.0 16.6 15.6 16.9

영업이익 3.0 3.8 1.2 2.0 3.6 4.0 4.0 3.6 2.5 3.8

지배이익 3.0 2.8 1.1 -0.5 3.4 3.6 3.5 3.2 1.6 3.4


도표 53 기아차 분기별 실적 전망

(십억원) 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018P 2019E

매출액 12,562 14,060 14,074 13,473 12,987 13,607 13,934 14,300 54,170 54,827

매출원가 10,629 11,948 11,999 11,601 11,139 11,598 11,906 12,099 46,177 46,742

매출총이익 1,933 2,112 2,075 1,872 1,848 2,009 2,028 2,200 7,993 8,085

판관비 1,628 1,760 1,958 1,490 1,493 1,565 1,602 1,644 6,835 6,305

영업이익 306 353 117 382 355 444 425 556 1,157 1,780

세전이익 514 444 316 194 594 670 683 791 1,469 2,737

지배이익 432 332 298 94 459 517 527 611 1,156 2,113

성장률(%)

매출액 -2.2% 3.5% -0.2% 3.6% 3.4% -3.2% -1.0% 6.1% 1.2% 1.2%

영업이익 -20.2% -12.7% 흑전 26.3% 16.0% 26.0% 262.8% 45.5% 74.8% 53.8%

지배이익 -43.6% -14.8% 흑전 -10.0% 6.2% 55.9% 77.0% 547.1% 19.4% 82.8%

이익률(%)

매출총이익 15.4% 15.0% 14.7% 13.9% 14.2% 14.8% 14.6% 15.4% 14.8% 14.7%

영업이익 2.4% 2.5% 0.8% 2.8% 2.7% 3.3% 3.1% 3.9% 2.1% 3.2%

지배이익 3.4% 2.4% 2.1% 0.7% 3.5% 3.8% 3.8% 4.3% 2.1% 3.9%


33


Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 87%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 13%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0%

(2019.03.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

현대차(005380.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-04-27 Buy 210,000 1년 -23.6 -19

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04

(원) 현대차

목표주가

2017-05-04 Buy 210,000 1년 -23.3 -19

2017-05-04 Buy 210,000 1년 -23.3 -19

2017-05-08 Buy 210,000 1년 -23.2 -19

2017-05-22 Buy 210,000 1년 -23.1 -19

2017-05-23 Buy 210,000 1년 -23.2 -19.5

2017-05-26 Buy 210,000 1년 -23.4 -19.5

2017-06-02 Buy 210,000 1년 -23.6 -19.5

2017-06-08 Buy 210,000 1년 -23.6 -19.5

2017-06-12 Buy 210,000 1년 -23.7 -19.5

2017-06-12 Buy 210,000 1년 -23.7 -19.5

2017-06-19 Buy 210,000 1년 -24.4 -20.7

2017-06-23 Buy 210,000 1년 -25.2 -21.9

2017-07-03 Buy 210,000 1년 -27.2 -24.5

2017-07-03 Buy 210,000 1년 -27.2 -24.5

2017-07-04 Buy 210,000 1년 -27.7 -25.7

2017-07-12 Buy 165,000 1년 -11.7 -3.3

2017-07-17 Buy 165,000 1년 -11.9 -3.3

2017-07-27 Buy 165,000 1년 -12 -3.3

2017-08-02 Buy 165,000 1년 -12.1 -3.3

2017-08-02 Buy 165,000 1년 -12.1 -3.3

2017-08-02 Buy 165,000 1년 -12.1 -3.3

2017-08-24 Buy 165,000 1년 -12.3 -3.3

2017-08-24 Buy 165,000 1년 -12.3 -3.3

2017-08-24 Buy 165,000 1년 -12.3 -3.3

2017-08-31 Buy 165,000 1년 -12.1 -3.3

2017-09-04 Buy 165,000 1년 -12 -3.3

2017-09-04 Buy 165,000 1년 -12 -3.3

2017-09-05 Buy 165,000 1년 -11.9 -3.3

2017-09-07 Buy 165,000 1년 -11.5 -3.3

2017-09-08 Buy 165,000 1년 -11.3 -3.3

2017-09-11 Buy 165,000 1년 -11 -3.3

2017-09-19 Buy 165,000 1년 -9.3 -3.3

2017-09-29 Buy 165,000 1년 -7.5 -3.3

2017-10-10 Buy 165,000 1년 -7.4 -3.3

2017-10-24 Buy 165,000 1년 -6.7 -3.3

2017-10-27 Buy 175,000 1년 -9.7 -7.7

2017-11-02 Buy 175,000 1년 -10.2 -7.7

2017-11-14 Buy 190,000 1년 -17.9 -13.4

2017-11-30 Buy 190,000 1년 -18.4 -14.5

2017-12-04 Buy 190,000 1년 -18.5 -14.5

34


2017-12-07 Buy 190,000 1년 -18.9 -14.5

2017-12-07 Buy 190,000 1년 -18.9 -14.5

2017-12-12 Buy 190,000 1년 -18.8 -14.5

2018-01-04 Buy 190,000 1년 -17.8 -14.5

2018-01-04 Buy 190,000 1년 -17.8 -14.5

2018-01-09 Buy 190,000 1년 -17.1 -14.5

2018-01-19 Buy 190,000 1년 -16 -14.5

2018-01-26 Buy 180,000 1년 -13.7 -8.9

2018-02-06 Buy 180,000 1년 -14 -8.9

2018-02-26 Buy 180,000 1년 -14.3 -8.9

2018-03-09 Buy 180,000 1년 -14.5 -8.9

2018-03-22 Buy 180,000 1년 -14.6 -8.9

2018-03-26 Buy 180,000 1년 -14.5 -8.9

2018-03-29 Buy 180,000 1년 -14.1 -8.9

2018-04-09 Buy 180,000 1년 -13.1 -8.9

2018-04-16 Buy 180,000 1년 -11.4 -8.9

2018-04-27 Buy 170,000 1년 -11.7 -5.9

2018-05-03 Buy 170,000 1년 -12.8 -7.1

2018-05-17 Buy 170,000 1년 -15.9 -11.8

2018-05-23 Buy 170,000 1년 -18 -17.6

2018-05-30 Hold 150,000 1년 -15.5 -4.7

2018-06-04 Hold 150,000 1년 -15.8 -5

2018-06-15 Hold 150,000 1년 -16.5 -10

2018-06-20 Hold 150,000 1년 -16.6 -10.7

2018-06-22 Hold 150,000 1년 -16.7 -10.7

2018-07-03 Hold 150,000 1년 -16.8 -10.7

2018-07-05 Hold 150,000 1년 -16.7 -10.7

2018-07-13 Hold 150,000 1년 -16.6 -10.7

2018-07-17 Hold 150,000 1년 -16.6 -10.7

2018-07-27 Hold 150,000 1년 -16.9 -10.7

2018-08-02 Hold 150,000 1년 -17.1 -10.7

2018-08-20 Hold 150,000 1년 -17.2 -10.7

2018-08-20 Hold 150,000 1년 -17.2 -10.7

2018-09-04 Hold 150,000 1년 -17.4 -10.7

2018-10-02 Hold 150,000 1년 -21.6 -17

2018-10-10 Hold 150,000 1년 -22.8 -21

2018-10-16 Hold 150,000 1년 -22.7 -21

2018-10-26 Hold 125,000 1년 -14.2 -1.6

2018-11-02 Hold 125,000 1년 -14.3 -1.6

2018-11-19 Hold 125,000 1년 -13.1 -1.6

2018-12-03 Hold 125,000 1년 -7.8 -1.6

2018-12-04 Hold 125,000 1년 -7.3 -1.6

2018-12-05 Hold 125,000 1년 -6.8 -1.6

2018-12-12 Hold 125,000 1년 -4.4 -1.6

2018-12-18 Hold 125,000 1년 -2.1 -1.6

2018-12-24 Buy 160,000 1년 -22.7 -18.1

2019-01-03 Buy 160,000 1년 -22.4 -18.1

2019-01-04 Buy 160,000 1년 -22.4 -18.1

2019-01-09 Buy 160,000 1년 -22.3 -18.1

2019-01-25 Buy 160,000 1년 -22.7 -19.1

2019-02-07 Buy 160,000 1년 -23.1 -19.4

2019-02-11 Buy 160,000 1년 -23.2 -19.4

2019-02-12 Buy 160,000 1년 -23.3 -19.4

2019-02-19 Buy 160,000 1년 -23.1 -19.4

2019-02-27 Buy 160,000 1년 -23 -20

2019-02-28 Buy 160,000 1년 -23.1 -20

2019-03-07 Buy 160,000 1년 -23.1 -20

2019-03-25 Buy 160,000 1년 -22.9 -20

2019-03-26 Buy 160,000 1년 -22.6 -20

2019-04-03 Buy 160,000 1년 -20.9 -20

2019-04-09 Buy 160,000 1년 -20.7 -20

2019-04-17 Buy 160,000 1년

35


과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

기아차(000270.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-04-28 Buy 42,000 1년 -8.7 -4.5

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04

(원) 기아차

목표주가

2017-05-04 Buy 42,000 1년 -8.2 -4.5

2017-05-04 Buy 42,000 1년 -8.2 -4.5

2017-05-08 Buy 42,000 1년 -8 -4.5

2017-05-22 Buy 42,000 1년 -6.9 -4.5

2017-05-23 Buy 42,000 1년 -6.9 -4.5

2017-06-02 Buy 42,000 1년 -7 -4.5

2017-06-08 Buy 42,000 1년 -6.9 -4.5

2017-06-12 Buy 42,000 1년 -6.8 -4.5

2017-06-19 Buy 42,000 1년 -8 -6.2

2017-06-27 Buy 48,000 1년 -22.3 -19.4

2017-07-03 Buy 48,000 1년 -22.7 -20.8

2017-07-03 Buy 48,000 1년 -22.7 -20.8

2017-07-04 Buy 48,000 1년 -22.8 -20.8

2017-07-12 Buy 48,000 1년 -23.1 -21.7

2017-07-17 Buy 48,000 1년 -23.4 -22.8

2017-07-28 Buy 44,000 1년 -23.1 -14.5

2017-08-02 Buy 44,000 1년 -23.5 -14.5

2017-08-02 Buy 44,000 1년 -23.5 -14.5

2017-08-02 Buy 44,000 1년 -23.5 -14.5

2017-08-24 Buy 44,000 1년 -26.2 -16.5

2017-08-24 Buy 44,000 1년 -26.2 -16.5

2017-08-24 Buy 44,000 1년 -26.2 -16.5

2017-08-31 Buy 44,000 1년 -27.9 -19.2

2017-09-01 Buy 44,000 1년 -28.3 -20.7

2017-09-04 Buy 44,000 1년 -28.7 -22.5

2017-09-04 Buy 44,000 1년 -28.7 -22.5

2017-09-05 Buy 44,000 1년 -29 -25.2

2017-09-07 Buy 44,000 1년 -29.5 -27.3

2017-09-08 Buy 44,000 1년 -29.6 -27.4

2017-09-11 Buy 44,000 1년 -29.7 -27.4

2017-10-11 Buy 41,000 1년 -19.2 -12.7

2017-10-30 Buy 41,000 1년 -19.3 -12.7

2017-11-02 Buy 41,000 1년 -19.4 -12.7

2017-11-14 Buy 41,000 1년 -19.7 -14

2017-11-30 Buy 41,000 1년 -19.8 -14

2017-12-04 Buy 41,000 1년 -19.8 -14

2017-12-07 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2017-12-12 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2018-01-04 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2018-01-04 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2018-01-09 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2018-02-06 Buy 41,000 1년 -20.4 -16

2018-03-09 Buy 41,000 1년 -21.1 -17.2

2018-03-22 Buy 41,000 1년 -21 -17.2

2018-03-26 Buy 41,000 1년 -20.9 -17.2

2018-03-29 Buy 41,000 1년 -20.9 -17.2

2018-04-16 Buy 41,000 1년 -20.2 -17.2

2018-04-30 Buy 41,000 1년 -18.7 -17.2

2018-05-03 Buy 41,000 1년 -18.7 -17.2

2018-05-17 Buy 41,000 1년 -19.8 -17.2

2018-05-23 Buy 41,000 1년 -21.4 -20.2

2018-05-30 Buy 38,000 1년 -17.1 -7.2

2018-06-04 Buy 38,000 1년 -17.2 -7.2

2018-06-15 Buy 38,000 1년 -17.4 -7.2

2018-06-20 Buy 38,000 1년 -17.4 -7.2

2018-06-28 Buy 38,000 1년 -17.4 -7.2

2018-07-03 Buy 38,000 1년 -17.3 -7.2

2018-07-05 Buy 38,000 1년 -17.2 -7.2

2018-07-13 Buy 38,000 1년 -17.2 -7.2

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2018-08-20 Buy 38,000 1년 -17.6 -7.2

36


2018-08-20 Buy 38,000 1년 -17.6 -7.2

2018-08-28 Buy 38,000 1년 -17.6 -7.2

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2018-10-02 Buy 38,000 1년 -20.2 -10

2018-10-05 Buy 38,000 1년 -20.5 -10.8

2018-10-10 Buy 38,000 1년 -20.9 -10.9

2018-10-16 Buy 38,000 1년 -21.4 -10.9

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2018-11-19 Buy 38,000 1년 -18.6 -10.9

2018-12-03 Buy 38,000 1년 -15.1 -10.9

2018-12-04 Buy 38,000 1년 -14.7 -10.9

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2018-12-18 Buy 38,000 1년 -11 -10.9

2018-12-24 Buy 42,000 1년 -15.5 -3.2

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2019-04-09 Buy 42,000 1년 -3.6 -3.2

2019-04-17 Buy 42,000 1년

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