ifoa asia conference presentation - investment risk management under new regulatory framework...
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新监管制度下的投资风险管理策略
于扬刘沐秋Redington Ltd
08 May 2015
保险市场的显著增长趋势
08 May 2015 2
139 160211
305388
432493
564
704
978
1,114
1,453 1,434
1,549
1,722
2,023
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
承保保费以十亿人民币为单位
中国历年承保保费额度
Source: CIRC
中国保险业务居全球第四
08 May 2015 3
1,259
532
330278 255 247
169 145 125 101
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
承保保费以十亿美元为单位
2013年全球承保保费数据
平安保险成为全球金融稳定理事会(FSB)公布的全球系统重要性保险机构(G-SIIs)之一
Source: Statista
机会？亦或者是挑战？
08 May 2015 4
• 不成熟的风险控制能力
• 低效率运作的资本
• 差强人意的长期投资收益
• 不够理想的客户满意度
• 高运营费用
内容摘要
08 May 2015 5
• C-ROSS——中国保险偿付能力监管的新框架
• 主要投资风险
• 风险管理策略案例
• 股权风险管理
• 信用风险管理
• 利率风险管理
• 主要结论与启示
偿二代
08 May 2015 6
第一支柱
定量资本要求第二支柱定性监管要求
第三支柱市场约束机制
公司偿付能力管理
统一监管新兴市场
风险导向兼顾价值
特征制度
监管要索
监管基础
偿二代
08 May 2015 7
风险计量
市场风险 利率风险 信用风险 保险风险
投资策略
多元化的挑战
08 May 2015 8
资本收益
监管资本 经济资本
治理结构盈余波动性 资产流通性
投资风险管理框架
08 May 2015 9
目标 计量 定量 修正
回报 预期收益 > 股东要求的资本回报率
资本预期收益 13.5%
-股东要求的资本回报率 12.0%
差额（预期收益率减要求回报率） 1.5%
风险 / 资本 现有资本> 资本要求
经济资本
现有资本预算 £1,150m
-
最低资本要求(VaR 99.5%) £1,020m
监管资本
现有资本预算 £1,300减少最低资本要求使其和现有资本预算匹配
最低资本要求(VaR 99.5%) £1,350
流通性公司应有足够的流动资产以弥补意外的情况下额外的流动性要求
现有流动资本 £400m-
退保率增加20%情况下5年的现金流状况 £250m
资产配置基准目标
当前资产分配要被保持在目标基准分配的±5%以内
国债 20% 36.2%
将超量资产减持，重新配置到稀缺资产中，以符合目标基准分配
企业债 10% 10.5%
股权 35% 27.0%
房地产 5% 6.3%
其他 30% 26.0%
达标 目标10%之内 不达标
股权投资风险管理
08 May 2015
为何投资权益类资产
08 May 2015 11
• 长期股权投资为投资者提供较高的风险溢价
• 市场流动性良好
• 匹配一部分机构投资者的负债
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
英国股权资产累计收益 英国国债累计收益 通货膨胀
Source: Bloomberg, Redington
下跌风险
• 偶尔发生的大幅度下跌 (>30%)
• 足够成为资产组合中的重要问题
08 May 2015 12
-100%
-90%
-80%
-70%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
1927 1940 1954 1968 1981 1995 2009
标普500指数峰值下跌幅度
(%)
Source: Bloomberg, Redington
波幅
• 即使有波动幅度的硬性限制，中国股票市场同样可以经受较频繁、大幅度的单日波动。
08 May 2015 13
-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
上证综指每日收益
(%)
Source: Bloomberg, Redington
115 个单日跌幅超过 5%
负面影响
08 May 2015 14
100%
120%
140%
160%
180%
200%
220%
240%
2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034
5年投资目标 目标回报率>> 8.0% 9.0% 10.0%
下跌>>
-10% 10.3% 11.3% 12.3%
-15% 11.5% 12.5% 13.6%
-20% 12.8% 13.9% 14.9%
-25% 14.3% 15.3% 16.4%
20年投资目标 目标回报率>> 8.0% 9.0% 10.0%
下跌>>
-10% 8.6% 9.6% 10.6%
-15% 8.9% 9.9% 10.9%
-20% 9.2% 10.2% 11.2%
-25% 9.5% 10.6% 11.6%
解决方案
08 May 2015 15
分散投资
下跌保护
风险控制
“成功的风险管理应该启动于良好的大环境下以便在不利的情况下起到更好的作用”
5.00%
5.50%
6.00%
6.50%
7.00%
7.50%
8.00%
1.5% 3.5% 5.5% 7.5% 9.5% 11.5% 13.5% 15.5% 17.5% 19.5%
预期收益
风险（年收益标准差）
有效边界
1. 分散投资
08 May 2015 16
集中投资的股权资产
50%发达市场10%发展中市场30%另类投资
40% 发达市场0% 发展中市场60% 另类投资
50%发达市场30%发展中市场20%另类投资
20%发达市场80%发展中市场
0%另类投资
Source: Redington
2. 风险控制
08 May 2015 17
Source: Bloomberg, Redington
目标波幅股权投资在低股指波幅时期加大股权投资比重，在高股指波幅时期减少股权投资比重。
一般来讲：
• 股市走高时股指波幅下降
• 股市走低是股指波幅上升
股权波幅
100% 股权投资比重
67% 股权投资比重 (股权波幅为 15%)
15%*0.67 = 10%
125% 股权投资比重 (股权波幅为 8%) 8%*1.25 = 10%
Time
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
股权投资比重
15%
10%
8%
2. 风险控制
08 May 2015 18
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
年化波幅
(%)
MSCI World Index Daily Net TR Local MSCI World Volatility Controlled Index
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
年化收益
MSCI World MSCI World Volatility Controlled Index
3. 下跌保护
08 May 2015 19
Source: Redington
股权价格
收益
股权 股权 + 90%卖出期权
收益
08 May 2015 20
0
50
100
150
200
1999 2002 2005 2008 2010 2013
MSCI World Index
MSCI World Vol Control (10% Vol) Index
MSCI World Vol Control (10% Vol) with Put (90%strike)
Source: Bloomberg, Redington
信用债投资优化
08 May 2015
为何需要优化信用债投资
08 May 2015 22
信用债投
资优化
负债
匹配
定价利率
准备
金
经济
收益
9708 9591
6168
33902924
17641162
757422
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
政策性银行债 财政部债 其他债 中期票据 企业债 商业票据 地方政府债 公司债 央行票据
十亿人民币单位
各类别债券市场份额
中国固定收益市场
08 May 2015 23
• 市场主要流动性集中在国债和政府相关债券
• 市场对公司债和中小企业债的供给和需求在上升期
• 市场中的债券的评级和期限逐步丰富
Source: Wind
信用债市场动态
08 May 2015 24
-100.0
0.0
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
700.0
800.0
信用利差
Aaa
Aa
A
Baa
-100.0
0.0
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
700.0
800.0
信用利差
Maturity[1,3)
Maturity[3,5)
Maturity[5,7)
Maturity[7,10)
Maturity[10,15)
Maturity[15,)
Source: Barclays POINT, Redington
如何进行信用债投资优化
08 May 2015 25
资本回报率
信用风险溢价
所需资本金
分子
分母
信用风险溢价
所需资本金
最大化预期回报最大化负债定价利率
降低准备金需求控制风险
如何进行信用债投资优化
08 May 2015 26
Source: Barclays POINT, Redington
1 - 3 年 3 - 5 年 5 - 7 年 7 - 10 年 10 - 15 年 > 15 年
AAA 0.3% 0.2% 2.1% 1.9% 0.4% 0.3%
AA 3.2% 2.5% 3.6% 2.7% 5.4% 0.7%
A 5.4% 3.6% 7.4% 5.3% 2.4% 0.8%
BBB 5.9% 5.6% 5.5% 3.5% 2.8% 1.9%
资本回报率
如何进行信用债投资优化
08 May 2015 27
目标 优化前 优化后
回报 预期收益 > 股东要求的资本回报率
信用利差 1.5% 信用利差 2.2%
最低负债定价利差 1.0% 最低负债定价利差 1.0%
违约损失后信用利差 1.1% 违约损失后信用利差 1.7%
风险/资本 现有资本> 资本要求经济资本 £1,050 million 经济资本 £1,070 million
监管资本 £1,350 million 监管资本 £1,280 million
流动性公司应有足够的流动资产以弥补意外的情况下额外的流动性要求
1年净现金流 £80m 1年净现金流 £80m
1年净现金流压力测试
£20m1年净现金流压力测试
£20m
资产配置基准目标
当前资产分配要被保持在目标基准分配的±5%以内
AAA 5% AAA 1%
AA 30% AA 10%
A 40% A 55%
BBB 25% BBB 34%
非投资级 0% 非投资级 0%
其他种类固定收益资产
08 May 2015 28
• 长期现金流
• 分散风险
• 住房地产风险溢价
反向住房抵押贷款
• 提升回报
• 较好的资产抵押
基础设施建设债
• 通胀保护
• 提升回报
• 商业地产风险溢价
担保租赁
利率风险管理
08 May 2015
为什么要管理利率风险？
08 May 2015 30
利率降低
负债增加
盈余减少
10 years
£100
£61
£82
Today
2%
5%
£100
(1 + Rate)time
= Present Value
为什么要管理利率风险？
08 May 2015 31
利率风险管理
期限不匹配
资本要求
盈余波动
无收益的
风险
为什么要管理利率风险？
08 May 2015 32
0
1
2
3
4
5
6
7
2007/1/1 2008/1/1 2009/1/1 2010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1
主要发达国家利率下行趋势 - 10年互换利率
JPY Swap USD Swap GBP Swap CNY Govt
Source: Bloomberg, Redington
如何管理利率风险
08 May 2015 33
PV01
(£’m)
到期5040302010
负债
利率互换
国债
企业债
12
4
4
4
15
4.5
5
5.5
4.5
19
3
11.5
8
15
2
11
1
5.5
10.5
7
经济资本 VS 监管资本
08 May 2015 34
经济资本 监管资本
风险 (VaR 99.5%) £70m £45m
风险预算 £75m £50m
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
无风险利率
EUR Swap UFR
结论和启示
• 需要先进的风险/资本管理实践
• 在ALM的背景下的投资策略
• 人才, 操作系统和管理流程的高度匹配
• 不断的学习和适应市场的变化
08 May 2015 35
08 May 2015 36
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