it 중소형주imgstock.naver.com/upload/research/industry/1420593355862.pdf · sk 하이닉스 는...

산

업

분

석

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Analyst 김병기 02) 3787-5063

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IT 중소형주

2015. 1. 7 2015년 유망 IT 중소형주 10선

경험적으로 IT 중소형주는 ‘1분기 효과’가 존재한다.

갤럭시 S 시리즈로 인해 상반기 강한 출하 모멘텀이

실현되고, 연초 의욕적인 경영 계획과 가이던스를

감안할 때 저평가 매력이 커 보이기 때문이다.

올해도 1분기 효과는 유효할 것이다. 스마트폰

부품 업체들은 지난 4분기부터 전략 모델

Line-up 강화 사이클에 진입했고, 환율이

우호적이며, 반도체 장비도 강한 수주

모멘텀이 예정돼 있다. 새해를 기다려

온 유망 중소형주 10개사를

소개한다.

IT

2

IT

Contents

SUMMARY 3

> IT 중소형주, 1분기 효과 존재 3

> IT 중소형주 투자전략 및 유망 종목 4

기업분석 7

> 심텍 (036710) 8

> 이수페타시스 (007660) 10

> 코리아써키트 (007810) 12

> 원익IPS(030530) 14

> 원익머트리얼(104830) 16

> 파트론 (091700) 18

> 자화전자 (033240) 20

> 하나마이크론 (067310) 22

> 기가레인(049080) 24

> 피에스케이(031980) 26

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2015년 유망 IT 중소형주 10선

IT 중소형주, 1분기 효과 존재

경험적으로 볼 때 IT 중소형주는 ‘1월 효과’를 넘어 ‘1분기

효과’가 존재하는 듯. KOSDAQ IT 하드웨어 지수는 최근

10년간 1분기에 평균 7.9% 상승했고, KOSPI 수익률을

6.0%p 상회. 10년 중 8회에 걸쳐 KOSPI 수익률을 앞서.

IT 중소형주 ‘1분기 효과’의 근거는 1) 갤럭시 S 시리즈가

출시된 2010년 이후 부품 업체들이 상반기 강한 출하 모

멘텀 실현, 2) 연초 의욕적인 경영 계획과 가이던스 감안

시 저평가 매력 부각.

올해도 1분기 효과 유효할 것. 1) 스마트폰 부품 업체들은

지난 4분기부터 전략 모델 Line-up 강화 사이클 진입, 갤

럭시 S6 및 LG G4 조기 출시 효과 기대. 2) 환율 여건 우

호적, 3) 반도체 장비 업종 강한 수주 모멘텀 예정.

IT 중소형주 투자전략 및 유망 종목

첫째, 스마트폰 부품주는 올해도 상고하저 패턴을 염두에

두는 것이 바람직.

둘째, 카메라 모듈과 PCB 업체 실적 모멘텀 클 전망.

셋째, 메탈 외장재, Flexible Form Factor, 무선충전 모듈

등 새로운 Trend에 부합하는 아이템 주목.

넷째, 반도체 Capex Cycle 고공 행진에 따라 장비 업체

수혜 클 것.

유망 IT 중소형주 선정 기준으로 저평가 매력도, 사업 포

트폴리오 및 고객 다변화 가능성, 제품별 선두권 경쟁력

유지 여부 등을 감안.

▶ 휴대폰 부품 업체 중에서는 파트론(091700), 자화전

자(033240), 기가레인(049080),

▶ PCB 업체 중에서는 심텍(036710), 이수페타시스

(007660), 코리아써키트(007810),

▶ 반도체 장비 업체로는 원익IPS(030530), 피에스케이

(031980),

▶ 반도체 소재 또는 후공정 업체 중 원익머트리얼

(104830), 하나마이크론(067310) 선정.

3 3

Summary

IT 중소형주, 1분기 효과 존재

IT 중소형주 주가 1분기 강세 반복

IT 중소형주는 ‘1월 효과’를 넘어 ‘1분기 효과’가 존재하는 듯 하다.

대표적 지표인 KOSDAQ IT 하드웨어 지수는 최근 10년간 1분기에 평균 7.9% 상승했고, KOSPI 수익

률을 6.0%p 상회했다. 10년 중 8회에 걸쳐 KOSPI 수익률을 앞섰다.

그림에서 보면 2009년 1분기 수익률이 가장 월등했는데, 금융위기가 발발한 직후 원/달러 환율이 급등

하면서 채산성이 향상됐던 때다.

KOSDAQ IT 하드웨어 업종 1분기 상대수익률: ‘1분기 효과’ 입증

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

자료: 키움증권

1분기 효과 근거

효율적 시장 가설 논리를 희석시키는 IT 중소형주 ‘1분기 효과’의 근거는 무엇일까?

먼저, 삼성전자의 갤럭시 S 시리즈가 출시된 2010년 이후에는 해당 부품 업체들이 상반기에 강한 출하

모멘텀을 실현했다. 이 시기는 납기와 품질이 우선시되기 때문에 판가도 우호적이다. 월드컵 등 대형

스포츠 이벤트가 개최되는 짝수년도에는 디스플레이 부품들의 재고 축적 사이클이 전개되곤 한다.

상반기의 눈높이로 하반기를 바라보다 보니 하반기는 실적과 주가가 부진했다.

또 다른 근거로서, 연초에는 회사들이 의욕적인 경영 계획을 수립하고 가이던스로 제시함에 따라 저평

가 매력이 높아 보인다. 물론 시간이 흐를수록 기대감이 실망감으로 바뀌는 경우가 적지 않고 주가도

약세로 전환되곤 했다.

스마트폰 Line-up 강화 사이클 재진입

올해도 1분기 효과가 유효하다고 판단된다.

스마트폰 부품 업체들은 갤럭시 S5 판매 부진과 강도 높은 재고조정 여파에서 벗어나 지난 4분기부터

전략 모델 Line-up 강화 사이클에 진입했다. 4분기 갤럭시 노트4를 시작으로 보급형인 갤럭시 A 시리

즈 물량이 확대되고 있으며, 갤럭시 S6향으로는 이르면 2월부터 출하가 본격화될 예정이다. 실제로 4

분기부터 빠른 실적 회복이 감지되고 있다.

LG전자도 G3의 성공을 통한 학습 효과로서 G4를 조기에 출시하겠다는 전략이며, LG이노텍을 비롯한

부품 업체들의 수혜가 예상된다.

IT

4

환율 여건도 우호적

원화 약세에 기반한 환율 여건도 우호적이다.

1분기 원/달러 환율을 1,100원으로 가정하면, 전년 동기 대비 2.9% 높은 수준이다. 다양한 현지 통화

로 매출이 발생하는 Set 업체들과 달리, 부품 업체들은 대부분 달러화 기준으로 매출이 발생하기 때문

에 달러화 대비 원화 약세가 절대적으로 유리하다. 엔화가 더욱 약세이긴 하지만 국가별 IT 고객군이

크게 삼성과 Apple로 구분돼 있어 일본 업체들과 경합도가 최소화된 상태다.

장비 업종도 강한 수주 모멘텀 예상

반도체 장비 업종도 1분기 강한 수주 모멘텀이 예상된다. 삼성전자가 DRAM 신규 라인 장비 발주를

진행하고 있다. 중국 시안의 3D NAND 공장도 상반기 중에 추가 증설이 있을 전망이다. SK하이닉스

는 M14로의 장비 이설에 따른 Capa. Loss를 보충하기 위해 DRAM 증설 투자를 계획하고 있다. 글로

벌 1, 2위 메모리 반도체 업체들이 Tech Migration이 아닌 Wafer Capa. 증설 투자를 거의 동시에 진행

하고 있는데, 이는 장비 업체 실적에 대형 호재로 작용할 것이다.

원/달러 환율과 KOSDAQ IT 하드웨어 업종 상대 지수

800

1,000

1,200

1,400

1,600

40%

60%

80%

100%

120%

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

KOSPI 대비 상대수익률(좌)

원/달러 환율(우)


주: 2008. 1. 4 상대지수를 100%로 가정

IT 중소형주 투자전략 및 유망 종목

IT 중소형주에 대한 투자전략을 정리해 보면,

첫째, 스마트폰 부품주는 올해도 상고하저 패턴을 염두에 두는 것이 바람직해 보인다.

갤럭시 S6향 Sell-in 출하가 이루어질 때까지는 눈에 보이는 상승 사이클이다. 2분기 이후 실적 개선

추세를 이어가려면 갤럭시 S6의 Sell-through 판매가 성공을 거두어야 하는데 장담할 수 없다. 삼성전

자가 수익성을 보존하기 위해 부품에 대한 판가 인하폭 확대를 요구할 수 있다.

둘째, 카메라 모듈과 PCB 업체들의 실적 모멘텀이 클 전망이다.

올해 스마트폰 사양의 가장 큰 변화 중 하나는 전면 카메라의 고화소화다. 전면 카메라의 ‘셀프 카메

라’ 활용도가 커지면서 글로벌 Top Tier 들도 500만 화소 이상 카메라를 전면에 탑재할 것으로 예상된

다. 이에 따라 2nd Tier 카메라 모듈 업체는 800만 화소 이상 제품까지 공급 범위를 확대하며 Blended

ASP를 높여갈 것이고, 렌즈 업체는 모듈당 렌즈 수가 증가할 것이며, Auto Focus와 광학손떨림보정

(OIS) 기능 탑재율 확대에 따라 Actuator 업체의 성장성이 부각될 것이다.

5 5

PCB는 가동률 상승에 따른 영업 레버리지가 큰 분야다. 연성 PCB와 HDI 업계는 지난 2년간 고강도

의 체질 개선 노력을 진행했다. 심텍과 코리아써키트는 패키지 기판이 안정화되며 균형 잡힌 포트폴리

오를 갖춰가고 있고, 이수페타시스는 네트워크 장비용 MLB의 수주 호조가 돋보인다. 연성 PCB 선두

업체인 인터플렉스도 장기 침체에서 벗어나 턴어라운드를 앞두고 있다.

셋째, 새로운 Trend에 부합하는 아이템을 주목해야 한다.

고급스러운 외관을 구현하기 위해 메탈 외장재가 전면화될 것이고, Flexible Form Factor는 Bended 형

태를 넘어 Bendable, Foldable까지 속도를 낼 것이다. Rigid-Flex 기판의 활용도가 넓어질 것이고, 무

선충전 모듈의 대중화가 시작될 것이다.

넷째, 반도체 Capex Cycle 고공 행진에 따라 장비 업체들의 수혜가 클 것이다.

메모리 반도체 산업은 공정미세화에 기반한 공급 증가가 한계에 달했기 때문에 향후 Capacity 증가가

지속적으로 이루어질 전망이다. 이에 따른 수혜는 일차적으로 장비 업체에 집중되고, 이후 소재 및 후

공정 산업에도 훈풍이 불 것이다.

유망 종목 선정

유망 IT 중소형주 선정 기준으로는 저평가 매력도, 사업 포트폴리오 및 고객 다변화 가능성, 제품별 선

두권 경쟁력 유지 여부 등을 감안했다.

▶ 휴대폰 부품 업체 중에서는 파트론(091700), 자화전자(033240), 기가레인(049080),

▶ PCB 업체 중에서는 심텍(036710), 이수페타시스(007660), 코리아써키트(007810),

▶ 반도체 장비 업체로는 원익IPS(030530), 피에스케이(031980),

▶ 반도체 소재 또는 후공정 업체 중 원익머트리얼(104830), 하나마이크론(067310)을 선정했다.

스마트폰 업체별 카메라 부품 Supply Chain

카메라모듈 렌즈 모듈 AF 액츄에이터 이미지센서

삼성전자

삼성전자, 삼성전기, 파트론,

파워로직스, 캠시스,

엠씨넥스, 해성옵틱스 등

세코닉스, 디지탈옵틱,

차디오스텍, 코렌,

해성옵틱스, 창원옵텍,

방주광학

자화전자, 아이엠,

하이소닉, 재영솔루텍

삼성전자, Sony,

SK 하이닉스, Omnivision,

Aptina

Apple LG 이노텍, Sharp, Cowell,

Primax, Foxconn Largan, Genius, Foxconn LG 이노텍, TDK, Nidec 등 Sony, Omnivision

LG 전자 LG 이노텍, 코웰, 캠시스 창원옵텍, 코렌, 세코닉스 등 LG 이노텍, Mitsumi 등 Sony, Omnivision, Toshiba,

SK 하이닉스

Huawei, ZTE 등

중국 업체

Sunny Optical, BYD,

Foxconn, 엠씨넥스 등

Sunny Optical, Largan,

Genius 등 TDK, GX 등

Omivision, Aptina,

실리콘화일


OIS 경쟁 구도

스마트폰 업체 Apple 삼성전자 LG 전자 Nokia Sharp 중국 업체

OIS 업체 Alps

Mitsumi

삼성전기

자화전자 Mitsumi

Nidec-Copal

TDK

Mitsumi

Mitsumi Mitsumi


7 7

기업분석

심텍 (036710) BUY(Maintain)/TP: 14,000원

이수페타시스 (007660) BUY(Maintain)/TP: 7,500원

코리아써키트 (007810) BUY(Maintain)/TP: 18,000원

원익IPS(030530) BUY(Maintain)/TP: 18,000원(상향)

원익머트리얼(104830) BUY(Maintain)/TP: 60,000원

파트론 (091700) BUY(Maintain)/TP: 17,000원(상향)

자화전자 (033240) BUY(Maintain)/TP: 17,000원(상향)

하나마이크론 (067310) BUY(Maintain)/TP: 14,500원

기가레인(049080) BUY(Maintain)/TP: 19,000원

피에스케이(031980) BUY(Maintain)/TP: 19,000원

IT

8

IT

심텍 (036710)

BUY(Maintain) 주가(1/6) 10,650원

목표주가 14,000원

동사에게 DDR의 진화에 기반한 Tech

Migration은 이미 검증된 중요한 모멘텀

이다. DDR3로의 전이가 절정에 달했던

2010년에 사상 최대 실적을 달성한 바 있

다. DDR4 시대의 개막과 함께 또 한번 중

장기 상승 사이클이 전개될 것이다. 여기

에 MCP, FC-CSP 등 모바일 제품의 성장

세가 더해질 것이다.

Stock Data

KOSDAQ (1/6) 558.90pt

시가총액 3,565억원

52주 주가동향 최고가 최저가

10,700원 5,510원

최고/최저가 대비 등락 -0.5% 93.3%

주가수익률 절대 상대

1M 5.4% 3.9%

6M 67.7% 65.9%

1Y 73.2% 55.1%

Company Data

발행주식수 33,474천주

일평균 거래량(3M 490천주

외국인 지분율 4.1%

배당수익률(14.E) 0.0%

BPS (14.E) 4,865원

주요 주주 전세호 25.7%

Price Trend

-40

-20

0

20

40

60

80

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

'14/1 '14/5 '14/9 '15/1

(%)(원) 수정주가(좌)

상대수익률(우)

검증된 실크로드, DDR4

2015년 구조적 도약의 근거

2014년이 턴어라운드 원년이었다면 2015년은 질적 도

약의 해가 될 것. 모바일 제품이 성장을 주도하는 가운

데, DRAM 분야의 중요한 기술적 진화에 따른 수혜가

더해질 것.

1) DDR4향 제품(메모리 모듈 PCB와 BOC) 매출이 14

년 200억원에서 15년에는 500억원을 넘어서며 구조적

성장 주도. 2) 중화권 AP 업체들을 주고객으로 하는

FC-CSP 매출이 14년 420억원에서 15년 545억원으로

증가하며 이익 기여 본격화, 3) 스마트폰 시장 성장률과

함께 하는 MCP는 15년에도 두 자리 수 매출 증가 가

능, 4) SSD 대중화 추세와 함께 SSD 모듈 PCB 매출도

14년 260억원에서 15년 360억원으로 증가 전망.

종합 패키지 기판 업체로서 입지 강화

경험적으로 동사는 메모리 반도체가 기술적으로 진화하

는 시기에 판가나 점유율 면에서 상당한 Premium 실현.

DDR4 시대의 개막과 함께 또 한번 중장기 상승 사이클

예고. FC-CSP도 궤도에 오름에 따라 메모리 및 비메모

리를 아우르는 종합 패키지 기판 업체로서 입지 강화. 투자지표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 6,314 5,263 6,541 7,222 7,660

영업이익(억원) 467 -334 102 385 458

EBITDA(억원) 799 37 522 811 837

세전이익(억원) 285 -357 -40 303 376

순이익(억원) 197 -276 -60 248 297

지배주주지분순이익(억원) 196 -276 -62 246 294

EPS(원) 634 -858 -192 734 878

증감율(%YoY) -53.7 N/A N/A N/A 19.6

PER(배) 16.2 -7.6 -54.3 14.2 11.8

PBR(배) 1.6 1.2 2.1 1.9 1.6

EV/EBITDA(배) 5.7 116.5 10.8 6.4 5.5

영업이익률(%) 7.4 -6.4 1.6 5.3 6.0

ROE(%) 10.3 -14.5 -3.6 14.1 14.7

순부채비율(%) 58.9 132.6 137.3 88.0 51.6

9 9

손익계산서 (단위: 억원) 대차대조표 (단위: 억원)

12월 결산, IFRS 연결 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12월 결산, IFRS 연결 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 6,314 5,263 6,541 7,222 7,660 유동자산 2,021 1,347 1,889 2,412 3,073

매출원가 5,415 5,198 5,999 6,366 6,709 현금및현금성자산 553 39 148 578 1,127

매출총이익 899 65 542 856 950 유동금융자산 2 0 0 0 0

판매비및일반관리비 432 399 439 471 492 매출채권및유동채권 638 512 681 718 761

영업이익(보고) 467 -334 102 385 458 재고자산 759 796 1,060 1,116 1,184

영업이익(핵심) 467 -334 102 385 458 기타유동비금융자산 69 0 0 0 0

영업외손익 -182 -23 -143 -83 -83 비유동자산 3,018 4,318 4,324 4,021 3,776

이자수익 4 1 0 0 0 장기매출채권및기타비유동채권 189 26 35 36 39

배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 180 83 105 109 115

외환이익 149 184 99 61 0 유형자산 2,483 3,630 3,564 3,270 3,010

이자비용 71 86 113 83 83 무형자산 53 345 327 315 304

외환손실 133 134 107 61 0 기타비유동자산 112 234 293 290 308

관계기업지분법손익 -44 85 0 0 0 자산총계 5,040 5,665 6,213 6,433 6,849

투자및기타자산처분손익 -13 -2 2 0 0 유동부채 1,687 2,924 3,885 3,911 4,037

금융상품평가및기타금융이익 -10 -12 -5 0 0 매입채무및기타유동채무 994 1,483 1,974 2,080 2,206

기타 -63 -57 -17 0 0 단기차입금 647 1,437 1,866 1,706 1,706

법인세차감전이익 285 -357 -40 303 376 유동성장기차입금 0 0 40 120 120

법인세비용 88 -81 20 54 79 기타유동부채 46 3 4 5 5

유효법인세율 (%) 30.8% 22.8% -49.2% 18.0% 21.0% 비유동부채 1,265 1,022 690 637 662

당기순이익 197 -276 -60 248 297 장기매입채무및비유동채무 19 4 5 5 5

지배주주지분 당기순이익 196 -276 -62 246 294 사채및장기차입금 1,138 880 490 410 410

EBITDA 799 37 522 811 837 기타비유동부채 108 138 196 222 247

현금순이익(Cash Earnings) 530 96 360 674 676 부채총계 2,952 3,946 4,576 4,548 4,699

수정당기순이익 214 -264 -56 248 297 자본금 161 161 161 161 161

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 776 776 776 776 776

매출액 2.9 -16.7 24.3 10.4 6.1 이익잉여금 933 595 533 779 1,040

영업이익(보고) -25.6 N/A -130.6 276.5 19.0 기타자본 214 179 158 158 158

영업이익(핵심) -25.6 N/A -130.6 276.5 19.0 지배주주지분자본총계 2,083 1,711 1,628 1,874 2,135

EBITDA -16.2 -95.3 1,294.0 55.3 3.2 비지배지분자본총계 4 7 9 11 14

지배주주지분 당기순이익 -53.9 N/A -77.6 N/A 19.6 자본총계 2,087 1,719 1,637 1,885 2,149

EPS -56.5 N/A -77.7 N/A 19.6 순차입금 1,230 2,279 2,248 1,658 1,109

수정순이익 -47.7 N/A -79.0 N/A 19.6 총차입금 1,785 2,317 2,396 2,236 2,236

현금흐름표 (단위: 억원) 투자지표 (단위: 원, 배, %)


영업활동현금흐름 729 102 119 685 689 주당지표(원)

당기순이익 197 -276 -60 248 297 EPS 634 -858 -192 734 878

감가상각비 324 361 408 414 368 BPS 6,470 5,315 4,865 5,599 6,378

무형자산상각비 9 11 12 12 11 주당EBITDA 2,581 116 1,615 2,423 2,501

외환손익 -5 -16 9 0 0 CFPS 1,711 299 1,112 2,014 2,019

자산처분손익 43 17 -2 0 0 DPS 200 0 0 100 150

지분법손익 44 6 0 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -73 -205 52 11 13 PER 16.2 -7.6 -54.3 14.2 11.8

기타 190 204 -299 0 0 PBR 1.6 1.2 2.1 1.9 1.6

투자활동현금흐름 -683 -1,082 -496 -122 -131 EV/EBITDA 5.7 116.5 10.8 6.4 5.5

투자자산의 처분 -52 -451 -22 -5 -6 PCFR 6.0 21.8 9.4 5.2 5.2

유형자산의 처분 4 78 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -624 -767 -416 -120 -108 영업이익률(보고) 7.4 -6.4 1.6 5.3 6.0

무형자산의 처분 -7 -7 0 0 0 영업이익률(핵심) 7.4 -6.4 1.6 5.3 6.0

기타 -4 65 -57 3 -18 EBITDA margin 12.7 0.7 8.0 11.2 10.9

재무활동현금흐름 294 461 486 -133 -9 순이익률 3.1 -5.2 -0.9 3.4 3.9

단기차입금의 증가 -671 -233 429 -160 0 자기자본이익률(ROE) 10.3 -14.5 -3.6 14.1 14.7

장기차입금의 증가 830 757 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) 10.6 -7.7 4.2 9.0 11.2

자본의 증가 170 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -58 -64 0 0 -33 부채비율 141.4 229.6 279.5 241.2 218.6

기타 22 2 57 27 25 순차입금비율 58.9 132.6 137.3 88.0 51.6

현금및현금성자산의순증가 345 -520 109 430 549 이자보상배율(배) 6.6 N/A 0.9 4.7 5.5

기초현금및현금성자산 213 559 39 148 578 활동성(배)

기말현금및현금성자산 559 39 148 578 1,127 매출채권회전율 9.6 9.2 11.0 10.3 10.4

Gross Cash Flow 802 307 67 674 676 재고자산회전율 8.8 6.8 7.0 6.6 6.7

Op Free Cash Flow -48 -865 208 633 646 매입채무회전율 6.4 4.2 3.8 3.6 3.6

IT

10

IT

이수페타시스 (007660)



동사를 신뢰하는 이유는 MLB의 글로벌 경쟁

력을 바탕으로 매년 성장을 위한 새로운 시

도를 하고, 성과를 일구어 낸다는 점이다.

HDI 자회사, 연성PCB 자회사, 중국 법인을

차례로 인수했고, MLB의 고객 기반을 넓혀가

고 있으며, 현재는 MLB 신공장에 투자 중이

다. 조만간 종합 PCB 업체로서 완성도가 높

은 사업 구조를 갖출 것이다.

Stock Data

KOSPI (1/6) 1,882.45pt



6,700원 3,710원

최고/최저가 대비 등락 -19.4% 45.6%


1M 5.3% 11.1%

6M 39.5% 49.0%

1Y -14.7% -11.5%

Company Data




배당수익률(14.E) 2.1%

BPS (14.E) 4,805원

주요 주주 ㈜이수 외 30.6%

Price Trend

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

0

2,000

4,000

6,000

8,000

'14/1 '14/5 '14/9 '15/1



늘 성장에 목마른 기업

실적 개선 방향성 뚜렷

주력인 MLB와 HDI는 역사적 최고 수준에 근접한 실적

을 실현하고 있고, 적자 상태인 연성PCB와 중국 법인은

수익성 개선을 위한 명확한 방향성이 정립된 만큼, 향후

중장기적 실적 개선에 대한 가시성 높아져.

15년 영업이익은 210%(YoY) 증가한 376억원 전망.

1) MLB는 병목 공정인 도금 라인을 증설 중이고, 증설

투자가 15년 상반기 완료되고 나면, 월 최대 매출이

280억원에서 350억원으로 확대될 예정. 이로써 네트워

크 장비 및 서버/스토리지용 MLB 업황 호조에 능동적

으로 대처하는 동시에 고객 다변화 전략도 속도를 낼

것. 수주는 역사적 상단 수준이 유지되고 있는 상태.

2) HDI는 S사 및 L사 대상 유일한 동시 Vendor로서

All Stack Via 제품의 경쟁력을 바탕으로 차별화된 수익

성 실현 중. 주고객 신모델 효과와 더불어 완전 가동 상

태 진입.

3) 연성PCB는 HDI와 합병을 계기로 재무구조 개선 및

공통 비용 절감, 영업적 시너지, 생산설비의 효율적 활

용 등 합병 효과 본격화될 것. 궁극적으로 Rigid-Flex

기판 중심의 체질 개선 기대.

4) 13년 말 인수 후 정상화 과정에서 대규모 적자 상태

에 처해 있는 중국 후난 법인은 15년 1분기부터 글로벌

통신장비 업체 대상 중저층 MLB 양산을 시작하면서 수

익성 개선 속도 빨라질 것. 투자지표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 4,182 5,354 5,017 5,686 5,857

영업이익(억원) 305 472 121 376 422

EBITDA(억원) 430 595 383 630 637

세전이익(억원) 302 445 98 332 378

순이익(억원) 201 334 43 263 295

지배주주지분순이익(억원) 203 334 106 289 295

EPS(원) 493 809 256 700 715

증감율(%YoY) 160.5 64.2 -68.3 172.9 2.2

PER(배) 9.4 8.4 18.6 6.8 6.6

PBR(배) 1.1 1.4 1.0 0.9 0.8

EV/EBITDA(배) 5.4 6.0 4.0 3.6 3.4

영업이익률(%) 7.3 8.8 2.4 6.6 7.2

ROE(%) 12.2 17.8 2.1 12.4 12.4

순부채비율(%) 25.2 35.9 36.3 22.3 8.2

11 11



매출액 4,182 5,354 5,017 5,686 5,857 유동자산 2,159 2,677 3,395 3,846 4,210

매출원가 3,564 4,519 4,526 4,917 5,035 현금및현금성자산 302 420 1,032 1,212 1,497

매출총이익 617 835 491 769 822 유동금융자산 296 344 360 401 413

판매비및일반관리비 313 363 370 393 399 매출채권및유동채권 952 1,215 1,272 1,418 1,460

영업이익(보고) 305 472 121 376 422 재고자산 609 698 731 815 839

영업이익(핵심) 305 472 121 376 422 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0

영업외손익 -2 -27 -23 -43 -44 비유동자산 1,251 1,999 1,910 1,832 1,760


배당금수익 0 0 2 2 0 투자자산 264 336 334 338 341

외환이익 57 82 30 15 0 유형자산 880 1,502 1,409 1,325 1,269

이자비용 66 63 61 85 85 무형자산 80 134 138 128 119

외환손실 78 102 22 15 0 기타비유동자산 8 10 12 21 11

관계기업지분법손익 0 0 0 0 0 자산총계 3,410 4,676 5,305 5,677 5,970

투자및기타자산처분손익 3 3 1 0 0 유동부채 1,190 1,694 2,359 2,476 2,510

금융상품평가및기타금융이익 35 42 30 0 0 매입채무및기타유동채무 519 897 939 1,047 1,078

기타 15 -18 -27 0 0 단기차입금 425 538 1,069 1,069 1,069

법인세차감전이익 302 445 98 332 378 유동성장기차입금 217 177 265 265 265

법인세비용 101 111 56 70 83 기타유동부채 28 82 86 96 99

유효법인세율 (%) 33.5% 24.9% 56.5% 21.0% 22.0% 비유동부채 532 909 952 944 944

당기순이익 201 334 43 263 295 장기매입채무및비유동채무 35 24 25 28 29

지배주주지분 당기순이익 203 334 106 289 295 사채및장기차입금 380 792 783 783 783

EBITDA 430 595 383 630 637 기타비유동부채 117 93 144 133 133


수정당기순이익 176 301 18 263 295 자본금 413 413 413 413 413

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 437 437 437 437 437

매출액 8.2 28.0 -6.3 13.3 3.0 이익잉여금 870 1,181 1,225 1,514 1,769

영업이익(보고) 142.6 54.8 -74.3 210.2 12.3 기타자본 -32 -36 -91 -91 -91

영업이익(핵심) 142.6 54.8 -74.3 210.2 12.3 지배주주지분자본총계 1,687 1,994 1,983 2,272 2,527

EBITDA 69.2 38.4 -35.5 64.2 1.2 비지배지분자본총계 0 79 12 -14 -12

지배주주지분 당기순이익 160.5 64.2 -68.3 172.9 2.2 자본총계 1,687 2,073 1,995 2,257 2,515

EPS 160.5 64.2 -68.3 172.9 2.2 순차입금 425 744 725 504 207

수정순이익 109.3 70.8 -93.9 1,338.2 12.4 총차입금 1,023 1,507 2,117 2,117 2,117



영업활동현금흐름 292 405 279 443 478 주당지표(원)

당기순이익 201 334 43 263 295 EPS 493 809 256 700 715

감가상각비 117 115 252 244 206 BPS 4,088 4,832 4,805 5,505 6,122

무형자산상각비 8 8 10 10 9 주당EBITDA 1,041 1,441 929 1,526 1,545

외환손익 3 0 -8 0 0 CFPS 791 1,108 739 1,251 1,236

자산처분손익 1 6 -1 0 0 DPS 90 100 100 100 100


영업활동자산부채 증감 -62 -154 -43 -111 -32 PER 9.4 8.4 18.6 6.8 6.6

기타 23 97 27 38 1 PBR 1.1 1.4 1.0 0.9 0.8

투자활동현금흐름 -167 -362 -208 -213 -153 EV/EBITDA 5.4 6.0 4.0 3.6 3.4

투자자산의 처분 38 -142 -14 -44 -13 PCFR 5.9 6.2 6.4 3.8 3.8

유형자산의 처분 4 20 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -199 -244 -193 -160 -150 영업이익률(보고) 7.3 8.8 2.4 6.6 7.2

무형자산의 처분 -4 -6 0 0 0 영업이익률(핵심) 7.3 8.8 2.4 6.6 7.2

기타 -6 9 -1 -9 9 EBITDA margin 10.3 11.1 7.6 11.1 10.9

재무활동현금흐름 -116 0 541 -51 -40 순이익률 4.8 6.2 0.9 4.6 5.0

단기차입금의 증가 -246 -335 531 0 0 자기자본이익률(ROE) 12.2 17.8 2.1 12.4 12.4

장기차입금의 증가 221 587 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) 10.8 16.0 3.8 11.6 13.1

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -29 -37 -41 -40 -40 부채비율 102.1 125.5 166.0 151.5 137.4

기타 -63 -216 51 -11 0 순차입금비율 25.2 35.9 36.3 22.3 8.2

현금및현금성자산의순증가 7 118 613 180 285 이자보상배율(배) 4.6 7.4 2.0 4.4 5.0

기초현금및현금성자산 295 302 420 1,032 1,212 활동성(배)

기말현금및현금성자산 302 420 1,032 1,212 1,497 매출채권회전율 4.5 4.9 4.0 4.2 4.1


Op Free Cash Flow 63 73 122 276 362 매입채무회전율 8.4 7.6 5.5 5.7 5.5

IT

12

IT

코리아써키트 (007810)



HDI는 삼성전기에 이어 업계 2위로 평가

할 수 있다. 핵심인 Via Fill 공정의 경쟁력

이 돋보인다. 기술력과 원가 경쟁력을 함

께 갖췄다. 이에 비하면 패키지 기판의 성

과가 미흡한 편이었는데, 제품 포트폴리오

및 고객 다변화가 순조롭게 진행되면서 확

연히 달라진 성과를 보여주고 있다. 이익

의 축이 다원화됐고, 실적의 안정성이 높

아졌다.

Stock Data

KOSPI (1/6) 1,882.45pt



14,000원 7,390원

최고/최저가 대비 등락 -10.4% 69.8%


1M 64.1% 73.1%

6M 47.0% 56.9%

1Y 4.6% 8.5%

Company Data




배당수익률(14.E) 1.3%

BPS (14.E) 13,148원

주요 주주 ㈜영풍 외 43.4%

Price Trend

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0

5,000

10,000

15,000

'14/1 '14/5 '14/9 '15/1



HDI에 이어 패키지 기판도 일류화

균형 잡힌 사업 포트폴리오

투자포인트는 1) HDI는 주고객의 전략 스마트폰 라인업

이 갤럭시 노트4, 갤럭시 A, 갤럭시 S6로 강화되는 과정

에서 재차 상승 사이클 진입, 2) 패키지 기판은 주고객

대상 NAND용 CSP, 모바일 DRAM용 PoP 등 고부가

제품 매출이 호조를 보이고 있는 가운데, 15년부터 신규

FC-CSP 매출 본격화 예정, 셋째, 연결 대상 자회사는

UHD TV 확산에 따른 수혜로 인해 기대 이상의 실적

실현 중. 이 외에 SSD의 채용 확대 추세와 더불어 SSD

모듈 PCB 매출 큰 폭 신장 예상.

15년 매출액 5,992억원(YoY 10%), 영업이익은 448억원

(YoY 20%) 전망.

HDI 회복, 패키지 기판 성장

HDI는 주고객의 Flagship 모델들이 All Stack Via 공정

을 채택하고, 층수는 낮아지면서 기술적 난이도가 높아

지고 있으며, 중저가 스마트폰 비중이 확대됨에 따라 원

가 경쟁력이 중시되는 상황. 이는 동사 점유율이 상승하

는 배경.

패키지 기판은 제품 포트폴리오 및 고객 다변화가 순조

롭게 진행되면서 이익 기여 확대. 동사는 생산능력 증설

을 통해 적극적으로 사업 확장에 나서는 중. NAND용

제품은 신형 아이폰 출시에 따른 간접적 수혜 더해져. 투자지표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 5,195 5,471 5,463 5,992 6,212

영업이익(억원) 443 468 373 448 495

EBITDA(억원) 735 853 778 922 882

세전이익(억원) 565 438 125 435 513

순이익(억원) 418 340 62 341 394

지배주주지분순이익(억원) 379 297 2 299 346

EPS(원) 1,688 1,176 6 1,091 1,263

증감율(%YoY) 171.0 -30.4 -99.5 18,321.3 15.7

PER(배) 12.0 11.1 2,025.5 11.0 9.5

PBR(배) 1.8 1.0 0.9 0.8 0.8

EV/EBITDA(배) 6.8 4.3 4.4 3.1 2.8

영업이익률(%) 8.5 8.6 6.8 7.5 8.0

ROE(%) 15.6 10.0 1.5 8.2 8.7

순부채비율(%) 14.9 -0.7 -1.3 -13.8 -19.3

13 13



매출액 5,195 5,471 5,463 5,992 6,212 유동자산 1,429 1,637 2,286 2,720 2,997

매출원가 4,621 4,857 4,917 5,358 5,523 현금및현금성자산 283 481 770 1,321 1,543

매출총이익 574 613 545 635 689 유동금융자산 50 30 39 36 37


영업이익(보고) 443 468 373 448 495 재고자산 409 535 693 639 663


영업외손익 123 -30 -249 -13 17 비유동자산 3,194 3,875 3,855 3,682 3,718


배당금수익 2 2 2 2 2 투자자산 1,330 1,736 1,610 1,566 1,603

외환이익 38 24 27 0 0 유형자산 1,848 2,127 2,238 2,109 2,101

이자비용 43 32 22 22 20 무형자산 5 4 5 5 5

외환손실 64 30 17 0 0 기타비유동자산 0 0 2 2 0

관계기업지분법손익 174 -6 -244 -13 20 자산총계 4,623 5,512 6,140 6,402 6,715

투자및기타자산처분손익 -6 0 0 0 0 유동부채 1,123 1,200 1,685 1,614 1,565

금융상품평가및기타금융이익 0 -9 0 0 0 매입채무및기타유동채무 638 645 835 771 799

기타 19 3 -8 5 0 단기차입금 439 484 758 758 678


법인세비용 147 98 63 94 118 기타유동부채 46 71 92 85 88

유효법인세율 (%) 26.0% 22.4% 50.5% 21.6% 23.1% 비유동부채 632 351 443 435 470



EBITDA 735 853 778 922 882 기타비유동부채 312 351 443 435 470


수정당기순이익 422 347 62 341 394 자본금 108 137 137 137 137

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 133 840 840 840 840

매출액 29.2 5.3 -0.1 9.7 3.7 이익잉여금 2,201 2,487 2,461 2,760 3,060

영업이익(보고) 807.7 5.8 -20.3 20.0 10.6 기타자본 139 154 161 161 161


EBITDA 159.5 16.0 -8.8 18.6 -4.3 비지배지분자본총계 285 343 414 456 483

지배주주지분 당기순이익 171.0 -21.5 -99.5 18,321 15.7 자본총계 2,867 3,961 4,012 4,353 4,680

EPS 171.0 -30.4 -99.5 18,321 15.7 순차입금 426 -27 -51 -599 -902

수정순이익 214.4 -17.8 -82.2 451.8 15.7 총차입금 759 484 758 758 678



영업활동현금흐름 888 637 440 907 711 주당지표(원)

당기순이익 565 438 62 341 394 EPS 1,688 1,176 6 1,091 1,263

감가상각비 293 384 404 474 387 BPS 11,516 13,216 13,148 14,239 15,335

무형자산상각비 0 0 0 0 0 주당EBITDA 3,279 3,373 2,841 3,368 3,224

외환손익 1 0 -10 0 0 CFPS 3,171 2,866 1,703 2,978 2,856

자산처분손익 8 4 0 0 0 DPS 0 100 150 200 200

지분법손익 -174 6 244 13 -20 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 194 -164 -133 42 -31 PER 12.0 11.1 2,025.5 11.0 9.5

기타 1 -31 -127 37 -19 PBR 1.8 1.0 0.9 0.8 0.8


투자자산의 처분 -48 -362 -107 36 -16 PCFR 6.4 4.6 7.0 4.0 4.2

유형자산의 처분 11 2 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -486 -542 -383 -345 -379 영업이익률(보고) 8.5 8.6 6.8 7.5 8.0

무형자산의 처분 0 0 0 0 0 영업이익률(핵심) 8.5 8.6 6.8 7.5 8.0

기타 -3 1 0 0 2 EBITDA margin 14.2 15.6 14.2 15.4 14.2

재무활동현금흐름 -164 461 338 -47 -96 순이익률 8.1 6.2 1.1 5.7 6.4

단기차입금의 증가 -483 48 274 0 -80 자기자본이익률(ROE) 15.6 10.0 1.5 8.2 8.7

장기차입금의 증가 320 -320 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) 14.2 15.1 6.9 13.0 14.5

자본의 증가 0 734 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 0 0 -28 -39 -51 부채비율 61.2 39.2 53.0 47.1 43.5

기타 -1 -1 92 -8 35 순차입금비율 14.9 -0.7 -1.3 -13.8 -19.3


기초현금및현금성자산 85 283 481 770 1,321 활동성(배)

기말현금및현금성자산 283 481 770 1,321 1,543 매출채권회전율 6.9 8.6 8.1 8.2 8.6



IT

14

IT

원익IPS(030530)


목표주가 18,000원(상향)

주력 고객사가 14년에 이어 15년에도 반도

체 설비증설 및 공정미세화 투자를 지속할

전망이다. 동사는 한층 강화된 제품 포트폴리

오를 기반으로 CVD, ALD 장비에서 과점적

수혜를 누릴 것으로 예상된다. 디스플레이 부

문 역시 LCD 및 AMOLED 증설이 이루어질

전망이어서 수주 모멘텀은 하반기에도 이어

질 것으로 보인다. 반도체와 디스플레이를 아

우르는 종합장비업체로 도약하고 있다는 점

이 긍정적이다.

Stock Data

KOSDAQ (1/6) 558.90pt



14,400원 7,860원

최고/최저가 대비 등락 -2.43% 78.75%


1M -1.7% -3.6%

6M 21.1% 19.3%

1Y 61.7% 43.8%

Company Data




배당수익률(14.E) 0.0%

BP (14.E) 3,996원

주요 주주 원익 11.2%

Price Trend

-40

-20

0

20

40

60

0

5,000

10,000

15,000

20,000

'14/1 '14/4 '14/8 '14/12



상반기 실적 모멘텀 극대화

반도체 Capex Cycle 상승세 지속 전략적 고객사가 15년에 2개 이상의 신규라인을 증설할

전망이다. S3 DRAM 장비발주가 4Q14~1Q15에 걸쳐

진행 중이고, 시안 3D NAND 추가증설이 상반기 내에

이루어질 것으로 예상한다. 아울러 DRAM 기존 라인의

공정 미세화 투자도 지속될 것이다. 원익IPS의 수주 모

멘텀은 15년 상반기에 극대화할 것으로 판단한다.

상반기엔 반도체, 하반기는 디스플레이 동사는 국내 업체로서는 보기 드물게 반도체와 디스플레

이를 아우르는 종합 장비업체의 성격을 가지고 있다. 디

스플레이 장비는 Dry Etcher가 주력인데, 15년에 고객사

의 쑤저우 LCD 라인 증설에 따른 수혜가 예상된다. 아직

불확실성이 존재하나, 하반기 중에 AMOLED A3 Phase

2 투자가 진행될 경우 추가적인 실적 상향도 가능할 전망

이다. 상반기가 반도체 장비의 수주가 집중되는 시기라면

하반기에는 디스플레이가 성장을 견인할 것이다.

목표주가 ‘18,000원’ 상향 원익IPS에 대한 목표주가를 ‘15,000원’에서 ‘18,000원’으로

상향한다. 15년 예상 BPS에 동사 과거 PBR 상단 3.7배를

적용했다. 한국 반도체장비 산업은 직전 사이클의 고점인

10~11년을 넘어서는 역대 최고의 호황기에 접어들었다. 동

사는 장비 다각화, 고객 다변화에 성공함으로써 5년전보다

한층 강화된 펀더멘털을 갖추고 있다. 15년 매출액 4,850억

원(+19%YoY), 영업이익 822억원(+36%YoY)으로 사상 최

대 실적을 달성할 것으로 추정한다. 투자지표(IFRS 별도기준) 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 2,388 2,933 4,089 4,850 4,994

매출총이익(억원) 759 1,002 1,561 1,876 1,981

영업이익(억원) 33 294 603 822 874

EBITDA(억원) 105 399 691 909 959

세전이익(억원) 26 251 621 833 881

순이익(억원) 45 166 496 657 749

지배주주순이익(억원) 79 274 565 692 787

EPS(원) 108 341 701 860 977

증감율(%YoY) -58.2 216.6 105.6 22.6 13.7

PER(배) 43.3 25.2 19.9 16.2 14.3

PBR(배) 1.5 2.5 3.5 2.9 2.4

EV/EBITDA(배) 34.2 15.1 15.9 11.8 10.5

매출총이익률(%) 31.8 34.2 38.2 38.7 39.7

영업이익률(%) 1.4 10.0 14.7 17.0 17.5

ROE(%) 2.0 6.6 16.7 18.5 17.6

순부채비율(%) 7.7 -9.5 -8.3 -13.9 -25.6

15 15


12월 결산 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12월 결산 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 2,388 2,933 4,089 4,850 4,994 유동자산 1,281 2,047 2,044 2,513 3,229

매출원가 1,629 1,931 2,528 2,973 3,013 현금및현금성자산 437 631 592 791 1,436

매출총이익 759 1,002 1,561 1,876 1,981 유동금융자산 112 110 41 48 50

판매비및일반관리비 726 708 958 1,054 1,107 매출채권및유동채권 153 491 584 693 713

영업이익(보고) 33 294 601 812 874 재고자산 573 814 786 933 979


영업외손익 -7 -43 18 11 7 비유동자산 2,180 2,199 2,309 2,533 2,726


배당금수익 4 0 0 0 0 투자자산 840 950 874 911 936

외환이익 5 6 15 16 0 유형자산 1,001 1,005 1,143 1,330 1,517

이자비용 34 36 14 14 12 무형자산 247 210 190 170 148

외환손실 7 11 9 0 0 기타비유동자산 31 2 20 24 25

관계기업지분법손익 0 -15 0 0 0 자산총계 3,461 4,245 4,353 5,046 5,955

투자및기타자산처분손익 0 -1 0 0 0 유동부채 668 1,125 676 658 659

금융상품평가및기타 17 12 3 0 0 매입채무및기타유동채무 308 873 454 527 526

기타 -18 -11 7 7 12 단기차입금 40 70 65 60 60

법인세차감전이익 26 251 621 833 881 유동성장기차입금 320 144 34 -26 -26

법인세비용 -19 85 125 176 132 기타유동부채 0 39 123 97 100

유효법인세율 (%) -75.7% 33.9% 20.1% 21.1% 15.0% 비유동부채 497 400 405 448 535


지배주주지분순이익(억원) 79 274 565 692 787 사채및장기차입금 365 269 269 269 269

EBITDA 105 399 691 909 959 기타비유동부채 93 99 116 155 241

현금순이익 117 271 584 745 834 부채총계 1,165 1,525 1,081 1,105 1,194

수정당기순이익 14 159 494 657 749 자본금 366 403 403 403 403

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 1,327 1,536 1,536 1,536 1,536

매출액 -4.6 22.8 39.4 18.6 3.0 이익잉여금 714 886 1,382 2,039 2,788

영업이익(보고) -62.3 804.5 104.2 35.1 7.6 기타자본 -111 -104 -104 -104 -104

영업이익(핵심) -62.3 804.5 104.9 36.3 6.3 자본총계 2,295 2,720 3,217 3,874 4,623

EBITDA -33.3 280.3 73.2 31.6 5.4 지분법적용자본총계 2,295 2,720 3,217 3,874 4,623

지배주주지분 당기순이익 -84.1 268.9 199.0 32.4 13.9

EPS -58.2 216.6 105.6 22.6 13.7 순차입금 177 -259 -266 -537 -1,184

수정순이익 -94.5 1,031.4 211.9 32.9 13.9 총차입금 725 482 367 302 302


12월 결산 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12월 결산 2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업활동현금흐름 173 402 68 456 753 주당지표(원)

당기순이익 45 166 496 657 749 EPS 108 341 701 860 977

감가상각비 60 85 63 63 63 BPS 3,138 3,379 3,996 4,812 5,742

무형자산상각비 13 19 25 25 22 주당EBITDA 144 496 858 1,130 1,191

외환손익 2 1 -6 -16 0 CFPS 161 336 726 925 1,036

자산처분손익 1 1 0 0 0 DPS 0 0 0 0 0


영업활동자산부채 증감 55 -44 -503 -227 -69 PER 43.3 25.2 19.9 16.2 14.3

기타 -2 174 -8 -46 -12 PBR 1.5 2.5 3.5 2.9 2.4


투자자산의 처분 -117 -85 146 -45 -26 PCFR 29.0 25.5 19.2 15.1 13.5

유형자산의 처분 1 157 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -352 -240 -200 -250 -250 영업이익률(보고) 1.4 10.0 14.7 16.7 17.5

무형자산의 처분 -96 -14 -5 -5 0 영업이익률(핵심) 1.4 10.0 14.7 17.0 17.5

기타 35 4 -19 -4 -1 EBITDA margin 4.4 13.6 16.9 18.8 19.2

재무활동현금흐름 76 -29 -98 -26 86 순이익률 1.9 5.7 12.1 13.6 15.0

단기차입금의 증가 -16 -18 -5 -5 0 자기자본이익률(ROE) 2.0 6.6 16.7 18.5 17.6

장기차입금의 증가 80 0 -110 -60 0 투하자본이익률(ROIC) 3.4 11.8 23.8 29.8 27.1

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 0 0 0 0 0 부채비율 50.8 56.1 33.6 28.5 25.8

기타 12 -11 17 39 86 순차입금비율 7.7 -9.5 -8.3 -13.9 -25.6

현금및현금성자산의순증가 -282 194 -108 126 562 이자보상배율(배) 1.0 8.1 43.6 59.9 72.8

기초현금및현금성자산 719 437 631 523 648 활동성(배)



Op Free Cash Flow -263 1 -163 329 509 매입채무회전율 4.5 5.0 6.2 9.9 9.5

주: IFRS 별도 기준

IT

16

IT

원익머트리얼(104830)



꾸준한 실적 성장세가 최대 매력이다. 성장률

은 14년에 일시적으로 둔화했으나, 15년부터

는 다시 회복될 것으로 예상한다. 이는 주력

고객사가 반도체/디스플레이 설비증설을 추

진할 계획이고, 고객사 다각화 효과가 나타나

고 있으며, 사업 아이템 다변화에도 성공할

전망이기 때문이다. 15년에도 사상최대 실적

행진을 이어갈 것이다. 높은 시장 진입장벽과

과점적 지배력을 보유하고 있어 안정적인 성

장은 지속가능하다고 판단된다.

Stock Data

KOSDAQ(1/6) 558.90pt



51,300원 37,750원

최고/최저가 대비 등락 -10.92% 21.06%


1M 6.3% 4.3%

6M -0.8% -2.2%

1Y 13.3% 0.8%

Company Data




배당수익률(14.E) 0.0%

BP (14.E) 19,289원

주요 주주 원익IPS 48.7%

Price Trend

-20

-10

0

10

20

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

'14/1 '14/4 '14/8 '14/12



꾸준함이 미덕

15년 실적 성장성 재부각 반도체 및 디스플레이 공정용 특수가스 전문업체인 동사

는 AMOLED용 특수가스 매출이 예상보다 부진함에 따

라 14년 실적 성장성이 일시적으로 둔화했다. 하지만

15년에는 1)고객사의 설비증설 효과, 2)고객사 다각화

효과, 5)사업아이템 확장효과 등이 본격화하면서 성장성

이 재부각될 것으로 판단된다.

반도체 특수가스 호조세 지속될 것 반도체용 특수가스 부문은 최대 고객사인 삼성전자가

DRAM(S3) 및 NAND(시안) Capa. 증설을 진행하고

있어 이에 따른 안정적 매출성장이 예상된다. 아울러

AMOLED용 특수가스는 14년을 저점으로 수요가 회복

될 것으로 보는데, 이는 1)Rigid OLED 패널이 중저가

폰 및 태블릿 시장에 침투함에 따라 가동률 개선이 가능

할 전망이고, 2)Flexible OLED는 1H15부터 A3 신규라

인 가동이 예정돼있기 때문이다.

높은 진입장벽과 과점적 지배력 확보 원익머트리얼의 15년 매출액은 1,597억원(+14%YoY),

영업이익은 335억원(+19%YoY)를 기록하며 사상최대

실적 행진을 이어갈 것으로 예상한다. 동사는 특수가스

사업을 시작한 03년 이래 매출액이 단 한번도 역성장하

지 않았을 만큼 꾸준함이 매력이다. 민첩한 품질 대응력

과 원가경쟁력을 기반으로 시장점유율을 꾸준히 확대하

고 있기에 가능한 것이다. 높은 진입장벽과 과점적 지배

력을 갖추고 있어 향후에도 안정적 성장세가 이어질 것

으로 판단된다. 투자지표(IFRS 연결기준) 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 57,712 50,165 46,339 45,534 52,157

매출총이익(억원) 9,078 7,565 8,630 10,890 12,479

영업이익(억원) 1,869 -274 600 2,200 2,544

EBITDA(억원) 6,414 4,032 4,809 6,331 6,979

세전이익(억원) 20,294 1,840 4,869 5,683 7,113

순이익(억원) 14,868 1,479 3,772 4,433 5,392

지배주주지분순이익(억원) 14,715 1,306 3,604 4,236 4,760

EPS(원) 31,192 2,768 6,128 6,018 6,764

증감율(%YoY) 359.7 -91.1 121.4 -1.8 12.4

PER(배) 4.8 58.5 27.7 28.2 25.1

PBR(배) 1.0 1.0 1.5 1.5 1.4

EV/EBITDA(배) 11.2 22.1 26.1 19.9 19.9

매출총이익률(%) 15.7 15.1 18.6 23.9 23.9

영업이익률(%) 3.2 -0.5 1.3 4.8 4.9

ROE(%) 21.4 2.0 4.9 5.4 6.3

순부채비율(%) 2.1 5.6 1.6 2.6 4.9

17 17


12월 결산 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12월 결산 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 1,101 1,300 1,403 1,597 1,892 유동자산 848 668 696 828 1,039

매출원가 759 915 972 1,107 1,285 현금및현금성자산 230 296 266 340 461

매출총이익 342 385 430 489 608 유동금융자산 410 101 84 96 114


영업이익(보고) 235 257 281 335 424 재고자산 100 111 187 213 252


영업외손익 22 -10 16 20 20 비유동자산 421 421 793 969 1,148

이자수익 21 16 21 45 46 장기매출채권및기타 7 7 14 16 19

배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 15 207 229 235 244

외환이익 4 3 8 0 0 유형자산 396 396 518 688 858

이자비용 2 1 3 3 3 무형자산 19 28 25 22 17

외환손실 3 7 6 0 0 기타비유동자산 -15 -217 7 8 9

관계기업지분법손익 0 -5 -4 0 0 자산총계 1,521 1,805 1,489 1,796 2,187

투자및기타자산처분손익 -1 -8 0 0 0 유동부채 174 161 200 228 270

금융상품평가및기타금융이익 0 0 4 0 0 매입채무및기타유동채무 129 124 74 84 100

기타 2 -9 -3 -21 -22 단기차입금 0 0 0 0 0


법인세비용 57 55 74 79 99 기타유동부채 44 37 126 144 170

유효법인세율 (%) 22.2% 22.5% 24.8% 22.3% 22.4% 비유동부채 45 99 76 80 84


지배주주지분순이익(억원) 199 193 224 275 345 사채및장기차입금 0 59 59 59 59

EBITDA 287 324 364 420 508 기타비유동부채 5 6 10 13 15

현금순이익(Cash Earnings) 251 259 307 360 429 부채총계 219 260 276 308 354

수정당기순이익 200 197 221 275 345 자본금 30 31 21 21 21

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 562 590 590 590 590

매출액 22.3 18.1 7.9 13.8 18.5 이익잉여금 327 327 551 826 1,171

영업이익(보고) 17.2 9.3 9.6 18.9 26.7 기타자본 30 27 27 27 27

영업이익(핵심) 17.2 9.3 9.4 19.1 26.7 지배주주지분자본총계 492 492 1,188 1,464 1,808

EBITDA 19.7 13.1 12.4 15.1 21.2 비지배주주지분자본총계 0 25 24 24 24

지배주주지분 당기순이익 26.8 -3.4 16.2 23.0 25.1 자본총계 492 492 1,213 1,488 1,833

EPS -9.8 -7.1 15.6 22.8 25.1 순차입금 -638 -337 -291 -376 -515

수정순이익 27.3 -1.7 12.3 24.7 25.1 총차입금 1 59 59 59 59


12월 결산 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12월 결산 2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업활동현금흐름 272 239 401 341 397 주당지표(원)

당기순이익 199 191 224 275 345 EPS 3,391 3,149 3,149 4,471 5,594

감가상각비 51 66 78 80 80 BPS 8,323 8,008 19,289 23,760 29,354


외환손익 0 1 -1 0 0 CFPS 4,276 4,226 4,997 5,849 6,963

자산처분손익 1 8 0 0 0 DPS 0 0 0 0 0


영업활동자산부채 증감 5 -36 -70 -19 -32 PER 10.6 13.1 12.5 10.2 8.2

기타 15 2 161 0 0 PBR 4.3 5.1 2.4 1.9 1.6


투자자산의 처분 22 12 -10 -17 -27 PCFR 8.4 9.7 9.1 7.8 6.5

유형자산의 처분 0 2 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -144 -278 -200 -250 -250 영업이익률(보고) 21.3 19.7 20.1 21.0 22.4

무형자산의 처분 -2 -13 -2 -2 0 영업이익률(핵심) 21.3 19.7 20.0 21.0 22.4

기타 18 5 -224 -1 -1 EBITDA margin 26.1 24.9 26.0 26.3 26.9

재무활동현금흐름 -44 100 4 3 2 순이익률 18.1 14.7 16.0 17.3 18.2

단기차입금의 증가 -46 0 0 0 0 자기자본이익률(ROE) 40.5 38.8 26.3 20.4 20.8


자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 0 0 0 0 0 부채비율 44.5 52.8 22.8 20.7 19.3

기타 1 40 4 3 2 순차입금비율 -129.8 -68.6 -24.0 -25.3 -28.1

현금및현금성자산의순증가 122 66 -30 74 121 이자보상배율(배) 129.1 201.1 94.2 98.2 122.0

기초현금및현금성자산 107 230 296 266 340 활동성(배)

기말현금및현금성자산 230 296 266 340 461 매출채권회전율 10.6 9.7 9.1 10.1 10.3


Op Free Cash Flow 94 -60 24 75 133 매입채무회전율 9.3 10.3 14.2 20.2 20.6

주: IFRS 연결 기준

IT

18

IT

파트론 (091700)



소격동(小激動)을 기억하나요? 당사가 15년

스마트폰 시장의 주요 변화로 꼽았던 카메라

고화소화 바람의 효과가 나타나고 있다. 파트

론은 국내 2nd Tier 카메라부품 업종을 대표

하는 업체로써 이 같은 추세의 수혜를 오롯

이 받을 것이다. 이 격동은 15년말까지 지속

될 것이며 이에 따라 동사도 전성기 수준의

실적 회복이 가능할 것으로 판단한다. 동종

업계 내 가장 높은 수익성과 다양한 제품 라

인업을 갖춘 동사의 지속 성장 가능성에 주

목하며 목표주가를 상향 조정한다.

Stock Data

KOSDAQ (1/6) 558.90pt



15,400원 7,700원

최고/최저가 대비 등락 -11.04% 77.92%


1M 32.4% 30.5%

6M 26.9% 25.5%

1Y 7.5% -3.8%

Company Data


일평균 거래량(3M 1,226천주


배당수익률(14.E) 2.13%

BPS (14.E) 5,718원

주요 주주 김종구 14.40%

Price Trend

-60

-40

-20

0

20

0

5,000

10,000

15,000

20,000

'14/1 '14/4 '14/8 '14/12



카메라 고화소화 수혜 본격화

15년 고화소화 추세 지속될 것

주요 스마트폰 업체의 15년 플래그쉽 모델은 후면과 전

면에 각각 20M/8M의 카메라를 탑재할 전망이다. 이와

동시에 하방 전개 모델에도 5M 이상의 전면 카메라가

적용될 것으로 보인다. 이에 따른 카메라 모듈 업체의

Blended ASP 상승 효과는 15년말까지 지속될 것이다.

동사는 2nd Tier 카메라 부품 산업을 대표하는 업체로써

이 같은 추세의 가장 큰 수혜를 받을 것으로 판단한다.

제품 다각화로 실적 안정성 기대

15년은 매출액 9,500억원(+26% YoY), 영업이익 1,100

원(+59% YoY)을 달성하며 전성기 수준의 실적을 회복

할 전망이다. 최근 주가 급등에도 불구하고, 업종 내 높

은 수익성과 다양한 제품 라인업을 보유한 동사의 지속

적인 성장 가능성에 주목하며 목표주가를 ‘15,000’원에

서 ‘17,000원’으로 상향한다.

전면 카메라부터 워밍업

4Q14 실적은 매출액 1,904억원(+10% QoQ, -25%

YoY), 영업이익 162억원(+31% QoQ, -52% YoY)을 예

상한다. 성장은 역시 카메라 모듈이 견인할 것이다. 지

난 11월 출시된 주요 고객사 신규 스마트폰에 5M 전면

카메라를 공급하는데 성공함에 따라 Blended ASP가 상

승하기 때문이다. 2M 이하의 저화소 제품 위주로 공급

해왔던 동사는 5M 이상의 고화소 제품을 공급함으로써

4Q에만 15%(QoQ) 이상의 Blended ASP 상승 효과를

얻을 것이다. 투자지표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 8,731 10,995 7,554 9,500 11,079

핵심영업이익(억원) 912 1,349 692 1,100 1,447

EBITDA(억원) 1,160 1,773 1,076 1,463 1,792

세전이익(억원) 908 1,418 659 1,073 1,422

순이익(억원) 713 1,104 496 848 1,123

지배주주지분순이익(억원) 722 1,060 510 848 1,123

EPS(원) 1,333 1,956 942 1,565 2,074

증감율(%YoY) 175.4 46.7 -51.9 66.2 32.5

PER(배) 10.5 7.3 12.5 7.5 5.7

PBR(배) 3.9 2.7 2.1 1.6 1.3

EV/EBITDA(배) 6.8 5.1 5.6 3.7 2.3

영업이익률(%) 10.4 12.3 9.2 11.6 13.1

ROE(%) 41.9 44.0 15.6 22.5 23.7

순부채비율(%) 23.4 33.4 -5.5 -21.7 -40.7

19 19



매출액 8,731 10,995 7,554 9,500 11,079 유동자산 2,224 2,445 2,896 4,271 5,608

매출원가 7,261 8,859 6,104 7,600 8,808 현금및현금성자산 350 328 1,197 1,841 3,075

매출총이익 1,470 2,136 1,450 1,900 2,271 유동금융자산 30 72 164 244 265

판매비및일반관리비 558 787 758 800 824 매출채권및유동채권 1,222 1,194 855 1,214 1,257

영업이익(보고) 912 1,349 692 1,100 1,447 재고자산 622 851 610 866 896

영업이익(핵심) 912 1,349 692 1,100 1,447 기타유동비금융자산 0 0 71 106 116

영업외손익 -4 69 -33 -27 -26 비유동자산 2,132 3,176 2,703 2,656 2,560


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 135 92 104 141 150

외환이익 166 239 0 0 0 유형자산 1,817 2,862 2,489 2,435 2,352

이자비용 35 60 50 50 50 무형자산 171 132 110 80 58

외환손실 151 214 0 0 0 기타비유동자산 0 0 0 0 0

관계기업지분법손익 -1 -3 -1 0 0 자산총계 4,357 5,621 5,599 6,927 8,168

투자및기타자산처분손익 13 -4 0 0 0 유동부채 2,209 2,159 1,954 2,353 2,380

금융상품평가및기타금융이익 -1 -13 -29 0 0 매입채무및기타유동채무 1,255 839 631 941 1,022

기타 2 117 35 6 6 단기차입금 720 1,070 992 992 992

법인세차감전이익 908 1,418 659 1,073 1,422 유동성장기차입금 52 56 0 0 0

법인세비용 195 314 163 225 299 기타유동부채 182 194 332 421 366

유효법인세율 (%) 21.5% 22.1% 24.7% 21.0% 21.0% 비유동부채 170 427 308 389 481

당기순이익 713 1,104 496 848 1,123 장기매입채무및비유동채무 9 7 0 0 0

지배주주지분 당기순이익 722 1,060 510 848 1,123 사채및장기차입금 71 287 186 186 186

EBITDA 1,160 1,773 1,076 1,463 1,792 기타비유동부채 91 133 122 203 295

현금순이익(Cash Earnings) 961 1,527 880 1,211 1,468 부채총계 2,379 2,586 2,262 2,743 2,861

수정당기순이익 704 1,117 518 848 1,123 자본금 194 271 271 271 271

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 123 46 46 46 46

매출액 105.0 25.9 -31.3 25.8 16.6 이익잉여금 1,660 2,605 2,954 3,801 4,924

영업이익(보고) 201.1 48.0 -48.7 59.0 31.6 기타자본 -31 -73 -174 -174 -174


EBITDA 149.2 52.8 -39.3 36.0 22.5 비지배지분자본총계 32 186 240 240 240


EPS 175.4 46.7 -51.9 66.2 32.5 순차입금 463 1,013 -183 -907 -2,162

수정순이익 202.9 58.6 -53.6 63.5 32.5 총차입금 843 1,413 1,178 1,178 1,178



영업활동현금흐름 1,110 878 1,663 1,094 1,575 주당지표(원)

당기순이익 713 1,104 496 848 1,123 EPS 1,333 1,956 942 1,565 2,074

감가상각비 243 403 342 333 323 BPS 3,593 5,261 5,718 7,283 9,357


외환손익 -23 4 0 0 0 CFPS 1,775 2,820 1,625 2,236 2,711

자산처분손익 32 79 0 0 0 DPS 300 300 250 300 350


영업활동자산부채 증감 -59 -748 523 -252 -55 PER 10.5 7.3 12.5 7.5 5.7

기타 197 15 260 135 162 PBR 3.9 2.7 2.1 1.6 1.3

투자활동현금흐름 -735 -1,221 -544 -397 -271 EV/EBITDA 6.8 5.1 5.6 3.7 2.3

투자자산의 처분 69 22 -88 -117 -31 PCFR 7.9 5.1 7.2 5.3 4.3

유형자산의 처분 37 76 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -800 -1,048 -455 -280 -240 영업이익률(보고) 10.4 12.3 9.2 11.6 13.1

무형자산의 처분 -30 -16 0 0 0 영업이익률(핵심) 10.4 12.3 9.2 11.6 13.1

기타 -10 -255 0 0 0 EBITDA margin 13.3 16.1 14.2 15.4 16.2

재무활동현금흐름 -70 323 -251 -54 -70 순이익률 8.2 10.0 6.6 8.9 10.1

단기차입금의 증가 -13 230 -78 0 0 자기자본이익률(ROE) 41.9 44.0 15.6 22.5 23.7


자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -59 -115 -162 -135 -162 부채비율 120.3 85.2 67.8 65.5 53.9

기타 2 8 -11 81 92 순차입금비율 23.4 33.4 -5.5 -21.7 -40.7

현금및현금성자산의순증가 285 -22 869 643 1,234 이자보상배율(배) 25.9 22.3 13.7 21.9 28.8

기초현금및현금성자산 65 350 328 1,197 1,841 활동성(배)

기말현금및현금성자산 350 328 1,197 1,841 3,075 매출채권회전율 8.4 9.1 7.4 9.2 9.0

Gross Cash Flow 1,169 1,626 1,140 1,346 1,630 재고자산회전율 15.9 14.9 10.3 12.9 12.6

Op Free Cash Flow 76 -338 976 665 1,147 매입채무회전율 9.0 10.5 10.3 12.1 11.3

IT

20

IT

자화전자 (033240)



AFA는 카메라 고화소화에 빠질 수 없는 부

품이다. 당사가 말하는 15년의 소격동에는

1) AFA 보급 확대와 2) OIS 침투율 증가도

포함돼 있다. 자화전자는 국내 AFA/OIS 부

품을 대표하는 업체로써 이 추세의 가장 큰

수혜를 받을 것이다. 우월한 기술력과 원가

경쟁력을 바탕으로 점차 강화되고 있는 시장

지배력에 주목하며 목표주가를 상향한다.

Stock Data

KOSPI (1/6) 1,882.45pt



21,200원 10,300원

최고/최저가 대비 등락 -39.15% 25.24%


1M -4.1% 1.2%

6M -15.1% -9.4%

1Y -35.5% -33.1%

Company Data


일평균 거래량(3M) 180천주


배당수익률(14.E) 2.02%

BPS (14.E) 13,752원

주요 주주 김상면 25.14%

Price Trend

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

'14/1 '14/4 '14/8 '14/12



15년 성장 스토리 유효

2015년 실적 반등 스토리 유효

15년 예상 실적은 매출액 3,541억원(+15% YoY), 영업이

익 313억원(+25% YoY)으로 여전히 반등 스토리가 유효하

다. 1) 스마트폰 카메라의 전반적인 고사양화에 따른 AFA

채용 확대와 2) OIS 침투율 증가에 따른 Blended ASP 개선

이 성장을 견인할 것이다. 우월한 기술력과 원가 경쟁력을

무기로 AFA 시장의 지배력을 높여가고 있는 점이 긍정적

이다. 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 목표주가를 ‘15,000’원

에서 ‘17,000원’으로 상향 한다.

1Q15부터 본격 성장 예상

4Q14는 매출액 558억원(-6% QoQ, -41% YoY), 영업

이익 31억원(-30% QoQ, -66% YoY)을 기록하며 완만

한 하락 추세를 이어갈 것이다. 그러나 1Q15부터 주요

고객사의 신규 스마트폰 출시 효과에 힘입어 실적 반등

이 본격화될 전망이다. 1Q15 실적은 매출액 702억원

(+26% QoQ, -37% YoY), 영업이익 51억원(+63%

QoQ, -56% YoY)을 기록할 것으로 예상한다.

초기 수율 안정화 기대

15년 예상되는 삼성전자 스마트폰 카메라 사양의 변화

에는 이전에 사용되던 기술보다 한층 더 향상된 기술이

요구된다. 초기 수율 안정화에도 더 많은 시간과 비용이

소요될 것이다. 우리는 이 문제를 삼성전자가 주도적으

로 해결할 것이며 이 과정에서 동사가 상당 부분 기여할

것이라고 전망한다. 조기 수율 안정화는 수익성 개선의

주요한 요인이 될 것이다. 투자지표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 3,304 4,686 3,140 3,541 3,708

핵심영업이익(억원) 524 554 251 313 333

EBITDA(억원) 607 708 411 481 498

세전이익(억원) 540 575 300 386 404

순이익(억원) 437 433 220 305 319

지배주주지분순이익(억원) 429 429 218 308 323

EPS(원) 2,408 2,399 1,219 1,722 1,805

증감율(%YoY) 153.3 -0.4 -49.2 41.2 4.9

PER(배) 7.6 8.7 10.1 7.2 6.8

PBR(배) 1.7 1.6 0.9 0.8 0.7

EV/EBITDA(배) 3.7 3.5 2.1 1.4 0.5

영업이익률(%) 15.8 11.8 8.0 8.8 9.0

ROE(%) 24.7 19.6 8.9 11.2 10.6

순부채비율(%) -53.9 -52.0 -53.5 -53.0 -60.2

21 21



매출액 3,304 4,686 3,140 3,541 3,708 유동자산 2,097 2,360 2,197 2,756 3,147

매출원가 2,391 3,582 2,443 2,784 2,961 현금및현금성자산 360 561 585 832 1,445

매출총이익 913 1,104 697 758 748 유동금융자산 1,064 979 1,127 1,029 816


영업이익(보고) 524 554 237 287 311 재고자산 257 316 187 344 341


영업외손익 16 21 49 73 71 비유동자산 1,042 1,211 1,236 1,357 1,278


배당금수익 2 2 2 2 2 투자자산 395 427 418 532 478

외환이익 35 60 60 0 0 유형자산 546 692 740 735 712

이자비용 10 5 6 6 6 무형자산 16 17 15 12 9

외환손실 37 100 75 0 0 기타비유동자산 55 44 44 44 45

관계기업지분법손익 2 0 -1 0 0 자산총계 3,139 3,571 3,433 4,113 4,425

투자및기타자산처분손익 -27 -3 -3 0 0 유동부채 890 895 625 839 837

금융상품평가및기타금융이익 -4 10 6 0 0 매입채무및기타유동채무 476 506 235 434 430

기타 24 23 34 50 52 단기차입금 323 293 344 344 344


법인세비용 103 142 80 81 85 기타유동부채 91 96 46 61 63

유효법인세율 (%) 19.0% 24.7% 26.8% 21.0% 21.0% 비유동부채 227 276 249 411 405



EBITDA 607 708 411 481 498 기타비유동부채 213 274 249 411 405

현금순이익(Cash Earnings) 521 587 380 473 484 부채총계 1,117 1,171 874 1,249 1,242

수정당기순이익 463 429 217 305 319 자본금 89 90 90 90 90

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 190 203 203 203 203

매출액 31.6 41.8 -33.0 12.8 4.7 이익잉여금 1,702 2,067 2,227 2,535 2,858

영업이익(보고) 187.2 5.9 -57.2 21.0 8.6 기타자본 -60 -53 -57 -57 -57


EBITDA 109.1 16.7 -42.0 17.2 3.4 비지배지분자본총계 100 95 97 94 90


EPS 153.3 -0.4 -49.2 41.2 4.9 순차입금 -1,089 -1,247 -1,369 -1,518 -1,917

수정순이익 188.0 -7.3 -49.4 40.5 4.9 총차입금 335 293 344 344 344



영업활동현금흐름 652 508 420 301 539 주당지표(원)

당기순이익 540 575 220 305 319 EPS 2,408 2,399 1,219 1,722 1,805

감가상각비 80 150 156 165 162 BPS 10,785 12,881 13,752 15,474 17,279


외환손익 4 18 15 0 0 CFPS 2,922 3,281 2,121 2,643 2,706

자산처분손익 31 19 3 0 0 DPS 300 350 250 300 350

지분법손익 -2 1 1 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 88 -129 24 -211 7 PER 7.6 8.7 10.1 7.2 6.8

기타 -91 -130 -3 39 47 PBR 1.7 1.6 0.9 0.8 0.7

투자활동현금흐름 -590 -232 -365 -174 129 EV/EBITDA 3.7 3.5 2.1 1.4 0.5

투자자산의 처분 -421 42 -143 -14 270 PCFR 6.2 6.3 5.8 4.7 4.6

유형자산의 처분 8 53 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -199 -358 -222 -160 -140 영업이익률(보고) 15.8 11.8 7.5 8.1 8.4

무형자산의 처분 -3 -2 0 0 0 영업이익률(핵심) 15.8 11.8 8.0 8.8 9.0

기타 25 34 1 0 0 EBITDA margin 18.4 15.1 13.1 13.6 13.4

재무활동현금흐름 57 -64 -32 121 -55 순이익률 13.2 9.2 7.0 8.6 8.6

단기차입금의 증가 0 0 51 0 0 자기자본이익률(ROE) 24.7 19.6 8.9 11.2 10.6

장기차입금의 증가 -50 -30 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) 55.2 50.6 19.7 22.0 21.7

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -30 -49 -58 -41 -49 부채비율 55.2 48.8 34.1 43.6 39.0

기타 137 16 -25 162 -6 순차입금비율 -53.9 -52.0 -53.5 -53.0 -60.2


기초현금및현금성자산 249 360 561 585 832 활동성(배)




IT

22

IT

하나마이크론 (067310)



하나마이크론의 14년 실적은 전년 대비

대폭 개선된 이익을 보여줌으로써 체질 개

선에 완벽하게 성공했음을 증명할 것이다.

15년에도 1) 전방 산업 호조, 2) 고부가가

치 제품 비중확대, 3) 자회사 이익 기여 본

격화에 따라 안정적인 실적 흐름이 지속될

전망이다. 이 같은 호실적은 동사에 대한

의구심을 확신으로 바꾸는 촉매제로 작용

할 것이다.

Stock Data

KOSDAQ (1/6) 558.90pt



10,900원 5,120원

최고/최저가대비 등락 -7.34% 97.27%


1M 1.0% -0.5%

6M 22.0% 20.7%

1Y 93.9% 73.6%

Company Data




배당수익률(14.E) 0.00%

BPS (14.E) 5,923원

주요 주주 최창호 45.21%

Price Trend

-20

0

20

40

60

80

100

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

'14/1 '14/4 '14/8 '14/12



강한 확신이 필요한 시점

15년 안정적 이익 흐름 전망

15년 매출액은 3,293억원(+11% YoY), 영업이익은 338억원(+24% YoY)을 기록하며 사상 최대 실적을 달성할 전망이다. 1) 전방 산업 호조에 따라 가동률이 지난해 이상으로 상승할 것이고, 2) 차별화된 패키징 기술경쟁력을 무기로 고부가 제품 비중을 확대하며 안정적인 수익성을 유지해 갈 것이며, 3) HT마이크론은 가동 정상화로 이익 기여가 본격화될 것이다.

증명은 곧 강한 확신으로 이어질 것

반도체 후공정 산업은 11년부터 13년까지 지속된 외주물량의 감소로 어려운 시기를 보냈다. 동시에 시장의 신뢰도 약해졌다. 때문에 동사의 턴어라운드에도 여전히 많은 의구심이 따라 다닌다. 이에 대해 전방 산업 호조보다는 기술력을 바탕으로 한 고부가 제품 비중 확대가 실적 개선을 견인하는 만큼, 매분기 기대에 부합하는 실적이 예상된다.

완벽한 체질 개선 입증

4Q14 실적은 매출액 797억원(-2% QoQ, -3% YoY), 영업이익 81억원(-11% QoQ, 흑전 YoY)으로 계절적 비수기에 따른 실적 우려를 해소할 것이다. 1) 최대 실적을 경신하고 있는 국내 메모리 반도체 소자 업체의 생산과 연동해 4분기에도 예년 대비 높은 가동률을 유지했고, 2) HT마이크론의 본격 가동에 따라 웨이퍼 반제품 매출이 실적을 뒷받침했기 때문이다. 14년에 이익 측면에서 괄목할만한 성장(13년 -55억원 → 14년 예상 +273억원)을 보여줌으로써 완벽한 체질 개선을 증명할 것이다. 투자지표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 2,588 2,781 2,965 3,293 3,488

영업이익(억원) -73 -55 273 338 383

EBITDA(억원) 257 313 558 619 649

세전이익(억원) -126 -170 210 328 410

순이익(억원) -100 -193 158 259 324

지배주주지분순이익(억원) -100 -202 158 259 324

EPS(원) -460 -902 707 1,158 1,448

증감율(%YoY) N/A N/A N/A 63.8 25.0

PER(배) -16.2 -6.0 14.2 8.7 6.9

PBR(배) 1.2 1.0 1.7 1.4 1.2

EV/EBITDA(배) 11.9 10.0 6.9 5.5 4.5

영업이익률(%) -2.8 -2.0 9.2 10.2 11.0

ROE(%) -6.9 -14.6 11.9 16.8 17.7

순부채비율(%) 100.6 158.5 115.5 70.4 33.7

23 23



매출액 2,588 2,781 2,965 3,293 3,488 유동자산 522 881 805 1,079 1,239

매출원가 2,454 2,563 2,450 2,696 2,835 현금및현금성자산 36 38 159 498 732

매출총이익 134 219 515 598 653 유동금융자산 24 72 54 58 58


영업이익(보고) -73 -55 273 338 383 재고자산 172 224 172 151 130

영업이익(핵심) -73 -55 273 338 383 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0

영업외손익 -53 -116 -63 -10 27 비유동자산 2,582 2,800 2,798 2,726 2,652


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 213 88 68 125 207

외환이익 19 15 12 0 0 유형자산 2,197 2,499 2,520 2,413 2,278

이자비용 70 92 86 80 70 무형자산 45 54 70 56 45

외환손실 19 14 18 0 0 기타비유동자산 90 123 111 101 92

관계기업지분법손익 -5 -26 4 56 81 자산총계 3,104 3,681 3,603 3,805 3,891

투자및기타자산처분손익 27 31 0 0 0 유동부채 749 1,708 1,975 1,895 1,697

금융상품평가및기타금융이익 -8 -48 6 0 0 매입채무및기타유동채무 233 284 276 296 298

기타 -6 8 13 12 13 단기차입금 232 697 936 836 636

법인세차감전이익 -126 -170 210 328 410 유동성장기차입금 284 723 760 760 760

법인세비용 -26 22 52 69 86 기타유동부채 0 5 3 3 3

유효법인세율 (%) 20.8% -13.0% 24.7% 21.0% 21.0% 비유동부채 972 717 218 241 201

당기순이익 -100 -193 158 259 324 장기매입채무및비유동채무 7 17 18 19 19

지배주주지분 당기순이익 -100 -202 158 259 324 사채및장기차입금 935 681 131 120 50

EBITDA 257 313 558 619 649 기타비유동부채 30 20 69 102 132


수정당기순이익 -115 -174 153 259 324 자본금 112 112 112 112 112

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 863 863 863 863 863

매출액 -12.1 7.5 6.6 11.1 5.9 이익잉여금 340 130 288 547 871

영업이익(보고) N/A N/A N/A 23.6 13.5 기타자본 68 67 62 62 62

영업이익(핵심) N/A N/A N/A 23.6 13.5 지배주주지분자본총계 1,383 1,172 1,325 1,584 1,908

EBITDA -41.4 21.7 78.3 10.9 4.9 비지배지분자본총계 0 84 85 85 85

지배주주지분 당기순이익 N/A N/A N/A 63.8 25.0 자본총계 1,383 1,256 1,410 1,669 1,993

EPS N/A N/A N/A 63.8 25.0 순차입금 1,391 1,991 1,629 1,175 671

수정순이익 N/A N/A N/A 69.0 25.0 총차입금 1,451 2,101 1,842 1,731 1,461



영업활동현금흐름 74 67 16 561 515 주당지표(원)

당기순이익 -100 -193 158 259 324 EPS -460 -902 707 1,158 1,448

감가상각비 322 350 267 268 255 BPS 6,183 5,240 5,923 7,081 8,530


외환손익 0 1 6 0 0 CFPS 1,064 782 1,981 2,416 2,637

자산처분손익 28 23 0 0 0 DPS 0 0 0 0 0

지분법손익 6 18 -4 -56 -81 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -171 -216 179 88 77 PER -16.2 -6.0 14.2 8.7 6.9

기타 -19 66 -609 -11 -70 PBR 1.2 1.0 1.7 1.4 1.2


투자자산의 처분 70 -41 41 -5 -1 PCFR 7.0 6.9 5.1 4.2 3.8

유형자산의 처분 41 37 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -497 -322 -221 -160 -120 영업이익률(보고) -2.8 -2.0 9.2 10.2 11.0

무형자산의 처분 -1 -7 0 0 0 영업이익률(핵심) -2.8 -2.0 9.2 10.2 11.0

기타 -21 -19 12 10 9 EBITDA margin 9.9 11.3 18.8 18.8 18.6

재무활동현금흐름 306 288 274 -67 -170 순이익률 -3.9 -6.9 5.3 7.9 9.3

단기차입금의 증가 -546 -28 239 -100 -200 자기자본이익률(ROE) -6.9 -14.6 11.9 16.8 17.7

장기차입금의 증가 847 294 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) -2.4 -2.2 6.9 9.1 11.2

자본의 증가 50 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -21 0 0 0 0 부채비율 124.4 193.1 155.5 127.9 95.2

기타 -24 22 34 33 30 순차입금비율 100.6 158.5 115.5 70.4 33.7

현금및현금성자산의순증가 -28 2 121 339 234 이자보상배율(배) N/A N/A 3.2 4.2 5.5

기초현금및현금성자산 64 36 38 159 498 활동성(배)


Gross Cash Flow 246 283 -163 473 439 재고자산회전율 14.6 14.0 15.0 20.4 24.8

Op Free Cash Flow -397 -239 450 465 513 매입채무회전율 8.9 10.8 10.6 11.5 11.7

IT

24

IT

기가레인(049080)



기가레인에게 2015년은 기대가 현실이 되는

한해가 될 것이다. 신규 아이템인 DRIE장비

와 MEMS Probe Card의 순조로운 시장 진

입을 예상하기 때문이다. 기술 진입장벽이 높

은 두 아이템의 실적 가시화는 동사의 가치

를 재평가할 수 있는 중요한 시발점이다. 스

마트폰 RF Cable과 LED Etcher는 올해도

시장 지배력을 강화하며 안정적인 실적 흐름

을 보여줄 것이다. 최근의 주가 조정은 매력

적인 선물이라고 판단한다.

Stock Data

KOSDAQ (1/6) 558.90pt



13,350원 4,865원

최고/최저가대비 등락 -8.99% 149.74%


1M -2.4% -3.8%

6M 15.2% 13.9%

1Y 150.3% 124.2%

Company Data




배당수익률(14.E) 0.44%

BPS (14.E) 4,569원

주요 주주 김정곤 41.19%

Price Trend

-50

0

50

100

150

200

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

'14/1 '14/4 '14/8 '14/12



기대가 현실이 되는 2015년

신규 제품 성과 본격화에 따른

Valuation 재평가 기대

15년은 매출액 1,599억원(+49% YoY), 영업이익 292억

원(+124% YoY)으로 사상 최대 실적을 달성할 전망이

다. 14년 연중 내내 개발했던 신규 아이템인 1) DRIE장

비, 2) MEMS Probe Card의 실적 가시성이 높아지고 있

기 때문이다. 각각의 매출로 105억원/210억원을 반영했

다. 두 아이템은 높은 기술적 진입 장벽으로 인해 안정

적인 매출과 높은 이익 기여도를 보여줄 것으로 판단한

다. 현 주가는 15년 예상 실적 기준 PER 8.1배, PBR 1.9

배로 Peer Group 평균 Multiple(PER 17.6배, PBR 2.0

배) 대비 저평가된 상태다.

4분기 일시적 숨고르기 예상

4Q14 실적은 매출액 260억원(-7% QoQ, +27% YoY),

영업이익 33억원(-25% QoQ, +29% YoY)으로 당사 추

정치(매출액 321억원/영업이익 64억원)를 하회할 전망

이다. RF부품은 주요 고객사의 신모델 출시 지연 및 연

말 재고조정 영향으로 3분기와 비슷한 실적을 기록할

것이고, 2) LED Etcher는 중화권 고객사들이 일부 투자

집행을 15년으로 이연함에 따른 역성장을 예상한다. 고

객사 신모델 출시와 중화권 LED 고객사의 투자 재개에

따른 효과는 1Q15부터 반영될 것이다. 투자지표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 560 948 1,044 1,559 2,445

영업이익(억원) 120 129 130 292 462

EBITDA(억원) 143 184 190 374 534

세전이익(억원) 101 109 126 291 468

순이익(억원) 85 108 127 248 398

지배주주지분순이익(억원) 85 108 127 248 398

EPS(원) 1,088 902 715 1,399 2,248

증감율(%YoY) N/A -17.1 -20.7 95.8 60.7

PER(배) 0.0 5.1 15.8 8.1 5.0

PBR(배) 0.0 1.2 2.5 1.9 1.4

EV/EBITDA(배) 2.4 5.2 11.3 5.3 3.2

영업이익률(%) 21.5 13.7 12.5 18.7 18.9

ROE(%) 54.0 24.4 17.7 26.6 31.7

순부채비율(%) 130.4 35.0 18.6 0.1 -21.3

25 25



매출액 560 948 1,044 1,559 2,445 유동자산 263 527 579 863 1,286

매출원가 402 746 814 1,167 1,858 현금및현금성자산 15 217 210 284 513

매출총이익 158 202 231 392 587 유동금융자산 2 6 1 2 3


영업이익(보고) 120 129 130 292 462 재고자산 78 107 129 203 271


영업외손익 -19 -20 -5 0 7 비유동자산 534 699 797 810 834


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 3 7 63 158 253

외환이익 6 6 8 0 0 유형자산 380 507 543 473 413

이자비용 15 23 9 8 6 무형자산 99 127 143 131 120

외환손실 3 7 4 0 0 기타비유동자산 46 47 48 48 49

관계기업지분법손익 0 0 0 0 0 자산총계 797 1,225 1,377 1,674 2,120

투자및기타자산처분손익 0 -1 0 0 0 유동부채 387 381 336 402 460

금융상품평가및기타금융이익 0 0 -5 0 0 매입채무및기타유동채무 151 149 180 282 377

기타 -7 3 3 4 7 단기차입금 162 189 132 92 52


법인세비용 16 1 -1 44 70 기타유동부채 0 1 6 10 13

유효법인세율 (%) 15.8% 1.0% -0.8% 15.0% 15.0% 비유동부채 145 220 232 215 205



EBITDA 143 184 190 374 534 기타비유동부채 12 5 18 36 65


수정당기순이익 85 109 130 248 398 자본금 54 80 89 89 89

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 109 334 397 397 397

매출액 429.8 69.2 10.2 49.3 56.8 이익잉여금 97 206 324 572 970

영업이익(보고) 370.5 7.6 0.6 124.1 58.2 기타자본 4 4 -1 -1 -1

영업이익(핵심) 375.4 7.6 0.6 124.1 58.2 지배주주지분자본총계 265 624 809 1,057 1,455

EBITDA 338.8 29.1 3.0 97.1 42.6 비지배지분자본총계 0 0 0 0 0

지배주주지분 당기순이익 308.3 27.3 16.9 95.8 60.7 자본총계 265 624 809 1,057 1,455

EPS N/A -17.1 -20.7 95.8 60.7 순차입금 345 218 151 1 -310

수정순이익 299.5 28.6 19.1 90.2 60.7 총차입금 362 441 362 287 207



영업활동현금흐름 79 98 253 201 354 주당지표(원)

당기순이익 85 108 127 248 398 EPS 1,088 902 715 1,399 2,248

감가상각비 16 46 50 70 61 BPS 2,456 3,908 4,569 5,968 8,217


외환손익 2 1 -4 0 0 CFPS 1,374 1,358 1,051 1,864 2,654

자산처분손익 0 2 0 0 0 DPS 0 50 50 100 150


영업활동자산부채 증감 -63 -81 -22 -102 -93 PER 0.0 5.1 15.8 8.1 5.0

기타 33 13 93 -27 -22 PBR 0.0 1.2 2.5 1.9 1.4


투자자산의 처분 -37 -11 -52 -96 -96 PCFR 0.0 3.4 10.7 6.1 4.3


유형자산의 취득 -45 -172 -155 0 0 영업이익률(보고) 21.5 13.7 12.5 18.7 18.9

무형자산의 처분 -7 -43 0 0 0 영업이익률(핵심) 21.5 13.7 12.5 18.7 18.9

기타 10 0 0 0 0 EBITDA margin 25.5 19.4 18.2 24.0 21.8

재무활동현금흐름 13 329 -52 -31 -28 순이익률 15.2 11.4 12.1 15.9 16.3

단기차입금의 증가 -37 -9 -57 -40 -40 자기자본이익률(ROE) 54.0 24.4 17.7 26.6 31.7


자본의 증가 1 229 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 0 0 -8 -9 -18 부채비율 201.0 96.4 70.2 58.4 45.7

기타 5 5 13 18 29 순차입금비율 130.4 35.0 18.6 0.1 -21.3

현금및현금성자산의순증가 13 202 -7 74 229 이자보상배율(배) 8.0 5.7 14.3 35.5 80.8

기초현금및현금성자산 2 15 217 210 284 활동성(배)



Op Free Cash Flow 8 -113 -19 201 329 매입채무회전율 6.3 6.3 6.4 6.7 7.4

IT

26

IT

피에스케이(031980)



4Q14 피에스케이의 실적 턴어라운드를 예상

한다. 이로써 전방 산업의 투자 Cycle이 본

격화됐음을 파악할 수 있다. 이 추세는 15년

말까지 지속될 것이다. Dry Strip 시장의 지

배력을 무기로 고객 다변화와 제품 다각화의

성과를 거두고 있어, 15년에도 동종 업체들과

는 차별화된 실적과 주가 흐름을 보여줄 것

이다. 15년 실적 기준 PER 7.5배, PBR 1.4

배로 밸류에이션 매력 또한 갖췄다.

Stock Data

KOSDAQ (1/6) 558.90pt



14,800원 10,050원

최고/최저가대비 등락 -1.69% 44.78%


1M 10.6% 9.1%

6M 14.6% 13.3%

1Y 46.1% 30.9%

Company Data




배당수익률(14.E) 1.02%

BPS (14.E) 8,607원

주요 주주 ㈜금영 32.18%

Price Trend

-10

0

10

20

30

40

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

'14/1 '14/4 '14/8 '14/12



Global No.1 Dry Strip

15년 국내외 반도체 투자 지속될 것

15년에도 메모리 반도체의 타이트한 수급을 예상함에 따라 반도체 소자 업체들의 투자 규모도 지난해 이상으로 집행될 것으로 전망한다. 특히 해외 업체들의 투자가 두드러질 것이다. 마이크론은 인수 절차가 마무리된 일본 Fab과 대만 Fab의 공정미세화를 진행할 것이다. 샌디스크-도시바 연합도 Storage 수요에 대응하고 3D NAND 기술 확보를 위해 향후 3년간 10만장 규모로 일본 Fab을 증설할 것이다. 동사는 글로벌 Dry Strip 시장지배력을 바탕으로 국내 동종 업체들 중 가장 다변화된 고객사를 확보하고 있다. 이에 따라 15년 해외 업체 증설의 최대 수혜 업체가 될 것이다.

고객 다변화, 제품 다각화가 최대 무기

15년 실적은 매출액 2,320억원(+47% YoY), 영업이익 443억원(+88% YoY)으로 사상 최대 실적을 경신할 전망이다. 전방 산업의 우호적인 투자 환경 속에 1) Dry Strip이 안정적인 실적을 뒷받침하고, 2) Dry Cleaning이 고객사에 본격 채택되며 성장을 이끌 것이다. 이밖에 해외 신규 고객사에 대한 성과도 더해질 것이다.

4분기 전방 산업 투자 Cycle 본격화

4Q14 매출액은 547억원(+86% QoQ, -10% YoY), 영업이익은 106억원(+159% QoQ, -19% YoY)을 기록하며 전방 산업 투자 Cycle의 본격화를 알릴 것이다. 4분기에 반영될 주요 투자는 1) 삼성전자 17라인 DRAM 증설, 2) 삼성전자 시안 라인 3D NAND 증설 등이다. 또한 1H14부터 이연됐던 삼성전자 미세 공정 투자 물량도 반영될 것이다. 투자지표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 844 1,291 1,581 2,320 3,023

영업이익(억원) 87 210 236 443 624

EBITDA(억원) 109 236 264 475 659

세전이익(억원) 138 221 245 501 645

순이익(억원) 116 169 198 396 509

지배주주지분순이익(억원) 116 169 198 396 509

EPS(원) 582 847 975 1,948 2,505

증감율(%YoY) 734.8 45.6 15.1 99.7 28.6

PER(배) 7.0 11.5 15.1 7.5 5.9

PBR(배) 0.6 1.3 1.7 1.4 1.1

EV/EBITDA(배) 2.6 5.3 8.1 3.9 2.7

영업이익률(%) 10.3 16.3 14.9 19.1 20.7

ROE(%) 8.9 11.8 12.1 20.3 21.2

순부채비율(%) -39.5 -47.4 -49.5 -51.9 -45.3

27 27



매출액 844 1,291 1,581 2,320 3,023 유동자산 909 1,251 1,296 1,640 2,075

매출원가 501 743 945 1,427 1,899 현금및현금성자산 132 386 523 764 847

매출총이익 342 548 636 893 1,124 유동금융자산 403 336 343 350 357


영업이익(보고) 87 210 236 443 624 재고자산 210 190 172 163 261


영업외손익 51 11 9 58 20 비유동자산 663 647 741 759 889


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 88 88 176 167 259

외환이익 4 5 3 0 0 유형자산 216 220 244 282 317

이자비용 0 1 0 0 0 무형자산 336 317 296 286 276

외환손실 6 10 1 0 0 기타비유동자산 0 0 0 0 0

관계기업지분법손익 -14 -5 -4 0 0 자산총계 1,572 1,898 2,037 2,398 2,964

투자및기타자산처분손익 30 5 -8 0 0 유동부채 138 273 171 117 140

금융상품평가및기타금융이익 1 -8 13 40 0 매입채무및기타유동채무 125 236 142 90 96

기타 17 13 -8 4 4 단기차입금 0 0 0 0 0


법인세비용 22 53 47 105 135 기타유동부채 13 37 29 28 44

유효법인세율 (%) 16.2% 23.7% 19.2% 21.0% 21.0% 비유동부채 92 100 116 135 169



EBITDA 109 236 264 475 659 기타비유동부채 85 98 112 131 163


수정당기순이익 90 171 193 366 509 자본금 99 101 102 102 102

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 224 259 265 265 265

매출액 -7.4 53.0 22.5 46.7 30.3 이익잉여금 1,020 1,185 1,363 1,759 2,268

영업이익(보고) 111.2 143.0 12.0 88.0 40.9 기타자본 -2 -20 20 20 20

영업이익(핵심) 111.2 143.0 12.0 88.0 40.9 지배주주지분자본총계 1,342 1,525 1,750 2,146 2,655

EBITDA 83.3 116.9 11.9 80.4 38.7 비지배지분자본총계 0 0 0 0 0

지배주주지분 당기순이익 735.3 45.9 17.4 100.0 28.6 자본총계 1,342 1,525 1,750 2,146 2,655

EPS 734.8 45.6 15.1 99.7 28.6 순차입금 -529 -722 -865 -1,114 -1,204

수정순이익 131.0 90.4 13.4 89.0 39.2 총차입금 6 0 0 0 0



영업활동현금흐름 152 195 284 320 249 주당지표(원)

당기순이익 116 169 198 396 509 EPS 582 847 975 1,948 2,505

감가상각비 13 13 17 22 25 BPS 6,758 7,531 8,607 10,555 13,059

무형자산상각비 9 12 11 10 9 주당EBITDA 547 1,184 1,298 2,338 3,242

외환손익 2 3 -2 0 0 CFPS 693 974 1,113 2,106 2,676

자산처분손익 9 4 8 0 0 DPS 0 100 150 200 250


영업활동자산부채 증감 9 -120 -5 -148 -334 PER 7.0 11.5 15.1 7.5 5.9

기타 -18 110 54 40 40 PBR 0.6 1.3 1.7 1.4 1.1

투자활동현금흐름 -45 36 -151 -59 -158 EV/EBITDA 2.6 5.3 8.1 3.9 2.7

투자자산의 처분 -39 56 -108 1 -98 PCFR 5.9 10.0 13.2 7.0 5.5


유형자산의 취득 -12 -17 -43 -60 -60 영업이익률(보고) 10.3 16.3 14.9 19.1 20.7

무형자산의 처분 0 -1 0 0 0 영업이익률(핵심) 10.3 16.3 14.9 19.1 20.7

기타 4 -3 0 0 0 EBITDA margin 12.9 18.3 16.7 20.5 21.8

재무활동현금흐름 0 26 -6 -10 -8 순이익률 13.7 13.1 12.5 17.1 16.8

단기차입금의 증가 0 0 0 0 0 자기자본이익률(ROE) 8.9 11.8 12.1 20.3 21.2


자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 0 0 -20 -30 -40 부채비율 17.1 24.5 16.4 11.8 11.7

기타 0 26 14 20 32 순차입금비율 -39.5 -47.4 -49.5 -51.9 -45.3

현금및현금성자산의순증가 103 254 127 251 83 이자보상배율(배) 3,468.0 170.2 N/A N/A N/A

기초현금및현금성자산 30 132 386 513 764 활동성(배)




IT

28

투자의견 변동내역 (2개년) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가

심텍 2012/11/06 BUY(Maintain) 19,500원 이수페타시스 2012/12/17 BUY(Maintain) 8,500원

(036710) 2013/02/01 BUY(Maintain) 12,500원 (007660) 2013/03/15 BUY(Maintain) 8,500원

2013/04/29 BUY(Maintain) 12,500원 2013/04/10 BUY(Maintain) 8,500원

2014/07/24 BUY(Reinitiate) 10,000원 2013/05/21 BUY(Maintain) 9,200원





2014/12/09 BUY(Maintain) 14,000원 2014/07/29 BUY(Reinitiate) 7,000원


코리아써키트 2012/09/14 BUY(Maintain) 27,000원 2014/08/28 BUY(Maintain) 7,500원

(007810) 2012/11/26 BUY(Maintain) 33,000원 2014/08/29 BUY(Maintain) 7,500원






2015/01/02 BUY(Reinitiate) 18,000원 원익머트리얼 2012/10/29 BUY(Maintain) 60,000원

2015/01/07 BUY(Maintain) 18,000원 (104830) 2013/02/19 BUY(Maintain) 60,000원

원익IPS 2013/04/08 BUY(Reinitiate) 9,500원 2013/04/08 BUY(Maintain) 60,000원









파트론 2012/11/05 BUY(Maintain) 22,000원 2015/01/07 BUY(Maintain) 60,000원

(091700) 2012/11/19 BUY(Maintain) 26,000원 자화전자 2013/01/03 BUY(Maintain) 26,000원





담당자변경 2014/11/27 BUY(Reinitiate) 15,000원 2013/11/14 BUY(Maintain) 32,000원


하나마이크론 2014/06/11 BUY(Reinitiate) 11,000원 2013/12/11 BUY(Maintain) 38,000원

(067310) 2014/07/22 BUY(Maintain) 11,000원 담당자변경 2014/11/27 BUY(Reinitiate) 15,000원

담당자변경 2014/07/31 BUY(Maintain) 14,500원 2015/01/07 BUY(Maintain) 17,000원

2014/10/01 BUY(Maintain) 14,500원 피에스케이 2013/09/30 BUY(Initiate) 14,000원



기가레인 2014/09/26 BUY(Initiate) 19,000원 2014/03/05 BUY(Maintain) 16,000원



2014/07/22 BUY(Maintain) 19,000원

2014/09/01 BUY(Maintain) 19,000원

2014/10/06 BUY(Maintain) 19,000원

2015/01/07 BUY(Maintain) 19,000원

29 29

목표주가 추이 (2개년) 심텍 이수페타시스

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

'13/1/6 '14/1/6 '15/1/6

(원) 주가

목표주가

0

5,000

10,000

15,000

'13/1/6 '14/1/6 '15/1/6

(원) 주가

목표주가

코리아써키트 원익IPS

0

10,000

20,000

30,000

40,000

'13/1/6 '14/1/6 '15/1/6

(원) 주가

목표주가

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

'13/1/7 '14/1/7 '15/1/7

(원) 주가

목표주가

원익머트리얼 파트론

0

50,000

100,000

'13/1/7 '14/1/7 '15/1/7

(원) 주가

목표주가

0

10,000

20,000

30,000

'13/1/7 '14/1/7 '15/1/7

(원) 주가

목표주가

자화전자 하나마이크론

0

10,000

20,000

30,000

40,000

'13/1/7 '14/1/7 '15/1/7

(원)

주가

목표주가

0

5,000

10,000

15,000

'13/1/7 '14/1/7 '15/1/7

(원) 주가

목표주가

기가레인 피에스케이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

'13/1/7 '14/1/7 '15/1/7

(원) 주가

목표주가

0

5,000

10,000

15,000

20,000

'13/1/7 '14/1/7 '15/1/7

(원) 주가

목표주가

투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수)

Outperform(시장수익률 상회)

Marketperform(시장수익률)

Underperform(시장수익률 하회)

Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상

시장대비 +10 ~ +20% 주가 상승 예상

시장대비 +10 ~ -10% 주가 변동 예상

시장대비 -10 ~ -20% 주가 하락 예상

시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상

시장대비 +10 ~ -10% 변동 예상

시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

it 중소형주imgstock.naver.com/upload/research/industry/1420593355862.pdf · sk 하이닉스 는...

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