국내시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KOSPI 2,496.02 0.44 1.82대형주 2,421.56 0.56 2.04중형주 2,772.95 0.06 -1.94 소형주 2,234.11 -0.65 1.59KOSDAQ 871.62 -1.57 -0.36

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관

KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 -2,986.8 2,118.4 820.6누적순매수(D-20) -9,149.0 1,039.1 10,588.5거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20

(평균,단위 :억 원) 139,389.2 128,923.3 97,131.7업종별 지수 종가 D-1(%) D-20(%)건설 106.06 -0.71 0.61금융 538.95 0.66 -1.86 운수장비 1,663.46 -0.66 0.16유통 464.27 0.06 -0.71 음식료 4,244.95 0.58 -1.32 의약품 14,616.45 0.51 1.49전기전자 19,407.55 1.03 9.50

Rating, Target Price Changes 철강금속 5,219.18 -0.99 -5.21 코스맥스 BUY 145,000 원 ▷ BUY 158,000 원 (2018-03-23) 화학 6,095.30 0.45 -0.60 한미약품 BUY 690,000 원 ▷ BUY 615,000 원 (2018-03-22) 유틸리티 1,040.03 1.32 -3.85 현대백화점 BUY 108,000 원 ▷ M.PERFORM 108,000 원 (2018-03-22) 통신 335.52 0.36 -2.84 한일시멘트 BUY 200,000 원 ▷ BUY 160,000 원 (2018-03-16) 해외시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)SK텔레콤 BUY 350,000 원 ▷ BUY 350,000 원 (2018-03-15) S&P500 2,643.69 -2.52 -2.23 KT BUY 40,000 원 ▷ BUY 40,000 원 (2018-03-15) NASDAQ 7,166.68 -2.43 -0.60 LG유플러스 BUY 18,000 원 ▷ BUY 18,000 원 (2018-03-15) 일본 21,591.99 0.99 -1.37 LG디스플레이Coverage Initiation ▷ BUY 34,000 원 (2018-03-15) 중국 3,263.48 -0.53 -0.78 실리콘웍스 Coverage Initiation ▷ BUY 50,300 원 (2018-03-15) 독일 12,100.08 -1.70 -3.07 AP시스템 Coverage Initiation ▷ BUY 41,000 원 (2018-03-15) 주요 금리 동향 종가 D-1(bp) D-20(bp)DMS Coverage Initiation ▷ BUY 9,500 원 (2018-03-15) 국고채 (3년) 2.25 -4.20 -5.00

키움증권 BUY 107,000 원 ▷ BUY 130,000 원 (2018-03-14) 국고채 (10년) 2.69 -3.5 -11.3

은행채AAA (3년) 2.46 -4.20 -4.70 순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 2.28 -2.7 3.3

삼성전자 46,123 삼성전자 39,731 미국국채 (10년) 2.82 -5.86 -9.63 삼성바이오로직스 40,609 삼성바이오로직스 29,496 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)SK하이닉스 30,619 셀트리온 21,002 원/달러 1072.24 -0.01 -1.12 삼성전기 29,825 삼성전기 17,364 원/백 엔 1026.70 -0.02 1.87OCI 21,319 삼성전자우 15,857 원/위안 170.62 0.01 0.39

달러/유로 1.23 0.07 0.12순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 6.34 0.19 -0.28

셀트리온 -22,201 KODEX 코스닥150 레버 -59,379 엔/달러 105.29 0.01 -1.52 삼성전자우 -21,806 애경산업 -50,570 Dollar Index 89.82 0.04 0.10신라젠 -13,984 SK하이닉스 -47,842 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)LG이노텍 -10,403 LG디스플레이 -18,158 WTI (usd/barrel) 64.20 -1.41 2.36인터플렉스 -9,791 아모레퍼시픽 -12,760 금 (usd/oz) 1,329.00 0.12 -0.09 KOSPI, S&P 추이 BDI 1,117.00 -0.45 -4.28

천연가스(NYMEX) 2.62 0.08 -1.26

Conviction Call List종목명 추천일

S-Oil 2018-01-30

무림P&P 2018-02-05

국내기관 순매수

외국인 순매도 국내기관 순매도

외국인 순매수

2018-03-23

본 조사지표는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 선회할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자

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절대 수익률(%)

-3.24

23.28

600

1,100

1,600

2,100

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07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01

S&P500

KOSPI

(PT)

What's Inside :철강산업(OVERWEIGHT) 미국 수요회복과 232조 영향으로 철스크랩 가격 강세CJ E&M(BUY/120,000원) 굳건한 컨텐츠 경쟁력코스맥스(BUY/158,000원) 한 해 주목할 종목

New Issue :뉴욕증시, 무역전쟁 우려에 급락…다우 2.93% 하락 마감뉴욕채권, 무역전쟁 우려 상승국제유가, 차익 실현에 사흘만에 하락

New Publication :[IT H/W 업종] 중국 대만 일본 기업 탐방 후기(2018-03-20 노근창)[Strategy Report] 미국 고용 보면, 랠리의 끝이 보인다(2018-03-19 변준호)[디스플레이 산업] 산업이 어두울 때, 빛을 발하는 기업(2018-03-15 최영산)[스몰캡&자산배분] Hit Mid-small Cap(2018-03-14 박세원, 유성만)[정유/화학업종] 벤젠 체인에서 찾는 기회(2018-01-11 강동진)[Strategy Report] Seasonal Anomaly 현상을 이용한 투자 아이디어(2018-01-03 박세원)

Morning Meeting Notes

철스크랩 가격 급등으로 국내 전기로 업체들 가격 인상 필요

글로벌 철스크랩 가격이 상승하고 있어 국내 전기로 업체들의 수익이 위축될 가능성이 있는 한편,

봉형강 제품 가격 인상이 필요하다고 판단된다.(전기로에서 봉형강이 생산되며 원료는 철스크랩임)

미국 철스크랩 내수가격은 3월 현재 톤당 344달러로 연초 297달러 대비 16% 상승하여, 같은 기

간 철광석 spot 가격은 톤당 73달러에서 67달러로 5% 하락, 원료탄 가격은 톤당 217달러에서

17% 하락하여 철스크랩 가격의 강세가 두드러진다.

한국은 철스크랩 사용량의 약 24%를 수입산에 의존(2016년 기준)하고 있고 국내 철스크랩 가격

은 글로벌 철스크랩 가격에 영향을 받을 수 밖에 없는 구조이기에, 국내 철스크랩 가격도 3월 들어

상승세를 보이고 있어 국내 전기로 업체들의 원가에 부담 요인이 될 수 밖에 없다. 따라서 봉형강 제

품의 전방산업의 수요가 부진하지만 가격 인상의 명분은 충분하다고 판단된다.

미국의 철강수요, 생산증가로 철스크랩 가격은 향후 높은 수준 지속될 것

철광석 가격은 안정될 것이라는 전망이 컨센서스이지만, 미국의 철강경기가 회복이 되면서 철스크

랩 가격은 차별화되어 향후에도 높은 수준을 유지할 가능성이 높다고 판단된다.

미국의 철강수요는 2017년부터 증가세로 전환이 되었고, 제조업 경기 회복이 뒷받침되면서 올해

2월 누계 증감률은 +5%를 기록하는 등 호조를 보이고 있다. 이는 당초 올해 미국 수요가 1~2% 증

가할 것이라는 전망을 상회하는 것이다(당사 +2%, 세계철강협회 +1%, 아셀러미탈 +2% 내외)..

실제로 미국 철강가동률도 연초 70.2%에서 3월 현재 78.3%로 크게 상승하고 있고, 더불어 미국

232조의 수입규제가 현실화되면 미국 내 철강 가동률은 더욱 상승할 여지가 충분하여 철스크랩 가

격 상승에 무게중심이 실릴 수 밖에 없다

미국은 전세계 최대 철스크랩 수출 국가(철스크랩 수출량 1,320만톤으로 세계 1위, 2016년 기준)

이며 특이하게도 전기로 비중이 더 높은 국가(미국 전기로 비중 65.6%, 전세계 전기로 비중 25.3%

이다.

철강산업 OVERWEIGHT

주요 이슈와 결론

- 철광석, 원료탄 가격 약세와 달리 미국 철스크랩 가격은 연초대비 16% 상승

- 최대 철스크랩 수출국인 미국 철강수요 증가 예상 상회, 가동률도 연초 70%, 현재 78%로 크게 상승

- 미국 232조의 수입규제로 자국 철강생산 추가 증가 가세, 향후 철스크랩 가격은 높은 수준 지속

산업 및 해당기업 주가전망

- 국내 전기로 업체들은 전방산업 부진에도 원가상승요인으로 수익성 압박, 봉형강 가격인상 필요

- 고로 업체들이 전기로 업체들보다 실적측면에서 유리한 상황

- 해외 증시 상장된 철스크랩 업체들에 관심 필요

미국 수요회복과 232조 영향으로 철스크랩 가격 강세

Industry Note 2018. 03. 23

Analyst 박현욱 02) 3787-2190

hwpark@hmcib.com

2

INDUSTRY NOTE

<그림1> 미국 철스크랩, 중국 철광석 수입가격 추이 <그림2> 한국 철스크랩 가격 추이

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100

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250

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15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

(달러/톤)(달러/톤) 철광석 spot 가격

미국 철스크랩 수출가격(우)

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15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01

(천원/톤) 철스크랩

자료: MB, SBB, 현대차투자증권 자료: 한국철강신문, 스틸데일리, 현대차투자증권

<그림3> 미국 철강 출하 증감률 추이 <그림4> 미국, 전세계 고로/전기로비중(16년 기준)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

미국 철강 출하 증감률

34.4

74.3

65.6

25.3

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40

60

80

100

미국 전세계

(%)전기로비중 고로비중

자료: 미국철강협회, 현대차투자증권 자료: 세계철강협회, 현대차투자증권

<그림5> 전세계 철스크랩 수출 국가 순위 <그림6> 미국 철강 가동률 추이

순위 국가 수출량(백만톤)

1 미국 13.2

2 일본 8.7

3 독일 8.2

4 영국 8.1

5 러시아 5.4

50

55

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70

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15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

(%)미국 철강가동률

자료: 세계철강협회, 현대차투자증권 자료: 미국철강협회, 현대차투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2015 13,473 527 543 3,727 1,403 -75.8 57.4 2.0 8.3 3.6 0.2

2016 15,384 280 622 4,276 1,605 14.4 44.2 1.8 7.5 4.0 0.3

2017P 17,501 632 4,196 3,844 10,834 575.2 9.0 1.9 11.5 23.6 0.3

2018F 19,009 1,101 1,214 3,703 3,135 -71.1 28.5 1.6 10.8 5.9 0.3

2019F 20,446 1,308 1,558 3,901 4,024 28.4 22.2 1.5 9.9 7.1 0.3

* K-IFRS 연결 기준

CJ E&M(130960) BUY / TP 120,000원

통신/미디어/인터넷 Analyst 황성진 02) 3787-2658 hsj@hmcib.com

굳건한 컨텐츠 경쟁력 현재주가 (3/22)

상승여력

89,200원

34.5%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

34,549억원

38,732천주

1,937억원/5,000원

52주 최고가/최저가 98,000원/68,300원

일평균 거래대금 (60일) 278억원

외국인지분율

주요주주

25.82%

CJ 외 5인 42.86%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

4.9 -6.5 13.6

4.8 -18.3 -15.4

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(17P) EPS(18F) T/P

Before 12,255 3,154 120,000

After 10,834 3,135 120,000

Consensus 12,386 3,609 113,000

Cons. 차이 -12.5% -13.2% 6.2%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

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100

120

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160

17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03

CJ E&M

KOSDAQ

자료: WiseFn, 현대차투자증권

1) 투자포인트 및 결론

- 매체간 경쟁 심화에도 불구하고 전방위적 컨텐츠 경쟁력 강화 기조는 지속중. 견고한 컨

텐츠 라인업을 바탕으로 한 채널 경쟁력 상승은 광고매출 증대 및 해외 진출 확대로 이어

지고 있으며, 디지털 최적화 컨텐츠 발굴 및 유통 확대전략도 서서히 성과를 거두고 있는

것으로 판단

- 자회사인 스튜디오드래곤의 성장성은 크게 부각중. CJ오쇼핑과의 합병 이슈로 인해 이러

한 자회사의 성장성이 묻히고 있는 상황. 스튜디오 드래곤의 라인업 확대와 플랫폼 확장

및 해외진출은 동사의 컨텐츠 경쟁력 강화와 맥락을 같이 하는 바, 이러한 자회사의 가치

상승분 역시 동사 주가에 반영되어야 한다는 판단

2) 주요이슈 및 실적전망

- 지난 4분기 일회성 요인들로 인한 실적부진을 딛고 1분기 실적은 양호한 모습을 보일 것

으로 추정. 1분기 매출액은 4,295억원(+8.9% YoY), 영업이익은 243억원(+3.8% YoY)을 기

록할 것으로 추정

- 방송부문은 평창올림픽 등 지상파향 광고수요 이전 이슈에도 불구하고, 드라마 및 예능

라인업의 경쟁력에 힘입어 광고매출 증가세가 순항중인 것으로 판단. 그동안 부진했던 영

화부문은 <1987>, <그것만이 내세상> 등의 흥행세로 <골든슬럼버>, <궁합>의 부진을

상쇄시키는 효과가 나타날 것으로 전망됨

- CJ오쇼핑과의 합병결의에 따른 미디어와 커머스의 결합을 통한 시너지 창출 여부는 다소

시간을 두고 지켜봐야 될 것으로 판단. 18년 합병법인의 매출액 가이던스는 4조 4,000억

원, 영업이익 가이던스는 3,500억원 수준

3) 주가전망 및 Valuation

- 지난 1월 CJ오쇼핑과의 합병 발표 이후 합병을 전제로 한 양사간 주가흐름의 동조화는

불가피한 상황이나, 동사의 컨텐츠 경쟁력 강화 기조, 실적 호전, 매수청구가(93,153원)에

도 미치지 못하는 주가상황 등의 긍정적 모멘텀이 주가에 반영되어야 한다는 판단. 투자

의견 BUY와 목표주가 120,000원 유지

Company Note 2018. 03. 23

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<표1> CJ E&M 분기실적 추이 및 전망 (단위 : 억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F

매출액 3,942 4,254 4,401 4,904 4,295 4,616 4,960 5,138

방송 2,857 3,321 3,172 3,591 3,232 3,702 3,567 3,856

영화 566 445 476 500 507 392 590 416

음악 520 487 753 813 555 522 803 865

영업이익 234 236 127 35 243 276 298 285

영업이익률 5.9% 5.6% 2.9% 0.7% 5.6% 6.0% 6.0% 5.5%

방송 201 240 92 86 205 266 206 238

영화 19 -16 -17 -76 14 -21 45 13

음악 14 13 53 25 23 31 46 34

세전계속사업이익 452 5,372 239 -140 260 362 392 344

세전이익률 11.5% 126.3% 5.4% -2.8% 6.1% 7.8% 7.9% 6.7%

순이익 334 4,047 117 -278 208 282 305 268

순이익률 8.5% 95.1% 2.7% -5.7% 4.8% 6.1% 6.2% 5.2%

자료 : CJ E&M, 현대차투자증권

주 : K-IFRS 연결 기준

<그림1> 부문별 영업이익 <그림2> 프리미엄 광고패키지 판매

-300

-200

-100

0

100

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400

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

방송 영화

음악

(억원)

0%

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800

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17

프리미엄 광고패키지 판매

전체 광고대비 비율(우)(억원)

자료 : CJ E&M, 현대차투자증권 자료 : CJ E&M, 현대차투자증권

<그림3> 2018년 부문별 사업목표 <그림4> 스튜디오드래곤 시가총액 추이

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

17.11 17.12 18.01 18.02

10억

스튜디오드래곤 시가총액(십억원)

자료 : CJ E&M 자료 : Wisefn, 현대차투자증권

3

통신/미디어/인터넷 Analyst 황성진 수석연구위원 02)3787-2658 / hsj@hmcib.com

(단위: 억원) (단위: 억원)

포괄손익계산서 2015 2016 2017P 2018F 2019F 재무상태표 2015 2016 2017P 2018F 2019F

매출액 13,473 15,384 17,501 19,009 20,446 유동자산 9,401 9,956 11,155 12,498 14,297

증가율 (%) 9.3 14.2 13.8 8.6 7.6 현금성자산 475 813 1,185 2,053 3,110

매출원가 10,194 11,895 13,100 13,948 14,984 단기투자자산 3,129 908 714 748 801

매출원가율 (%) 75.7 77.3 74.9 73.4 73.3 매출채권 4,065 4,981 5,107 5,350 5,731

매출총이익 3,279 3,489 4,401 5,060 5,462 재고자산 39 47 99 103 111

매출이익률 (%) 24.3 22.7 25.1 26.6 26.7 기타유동자산 1,694 3,208 4,050 4,243 4,545

증가율 (%) 28.4 6.4 26.1 15.0 8.0 비유동자산 14,247 17,973 25,359 25,371 25,448

판매관리비 2,752 3,209 3,769 3,959 4,154 유형자산 773 2,755 3,034 2,951 2,876

판관비율 (%) 20.4 20.9 21.5 20.8 20.3 무형자산 6,532 7,235 8,091 8,087 8,085

EBITDA 3,727 4,276 3,844 3,703 3,901 투자자산 6,033 6,585 12,862 12,961 13,115

EBITDA 이익률 (%) 27.7 27.8 22.0 19.5 19.1 기타비유동자산 909 1,398 1,372 1,372 1,372

증가율 (%) 28.6 14.7 -10.1 -3.7 5.4 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 527 280 632 1,101 1,308 자산총계 23,649 27,930 36,514 37,869 39,746

영업이익률 (%) 3.9 1.8 3.6 5.8 6.4 유동부채 6,423 9,372 8,465 8,742 9,175

증가율 (%) 흑전 -46.9 125.8 74.3 18.8 단기차입금 546 2,679 1,946 1,946 1,946

영업외손익 -1,221 -416 -410 -258 -232 매입채무 1,071 1,282 1,371 1,436 1,538

금융수익 185 188 122 78 90 유동성장기부채 1,212 1,007 709 709 709

금융비용 205 366 254 236 229 기타유동부채 3,594 4,403 4,439 4,651 4,981

기타영업외손익 -1,201 -238 -278 -101 -93 비유동부채 1,625 2,402 7,205 7,316 7,491

종속/관계기업관련손익 1,287 812 5,702 515 669 사채 999 1,396 4,488 4,488 4,488

세전계속사업이익 593 675 5,923 1,357 1,746 장기차입금 311 303 321 321 321

세전계속사업이익률 4.4 4.4 33.8 7.1 8.5 장기금융부채 (리스포함) 10 42 53 53 53

증가율 (%) 흑전 13.8 777.1 -77.1 28.6 기타비유동부채 305 661 2,342 2,453 2,628

법인세비용 64 67 1,703 293 380 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 529 609 4,220 1,064 1,366 부채총계 8,048 11,774 15,670 16,058 16,665

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 15,515 15,463 20,057 21,174 22,636

당기순이익 529 609 4,220 1,064 1,366 자본금 1,937 1,937 1,937 1,937 1,937

당기순이익률 (%) 3.9 4.0 24.1 5.6 6.7 자본잉여금 9,731 9,731 9,731 9,731 9,731

증가율 (%) -77.3 15.0 593.4 -74.8 28.4 자본조정 등 165 601 590 590 590

지배주주지분 순이익 543 622 4,196 1,214 1,558 기타포괄이익누계액 -17 -1,002 -515 -515 -515

비지배주주지분 순이익 -14 -13 24 -150 -193 이익잉여금 3,700 4,195 8,314 9,432 10,894

기타포괄이익 -9 -1,031 483 0 0 비지배주주지분 85 693 787 637 444

총포괄이익 520 -423 4,703 1,064 1,366 자본총계 15,601 16,155 20,844 21,811 23,081

(단위: 억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2015 2016 2017P 2018F 2019F 주요투자지표 2015 2016 2017P 2018F 2019F

영업활동으로인한현금흐름 2,955 2,588 1,798 3,098 3,206 EPS(당기순이익 기준) 1,366 1,571 10,896 2,747 3,526

당기순이익 529 609 4,220 1,064 1,366 EPS(지배순이익 기준) 1,403 1,605 10,834 3,135 4,024

유형자산 상각비 139 158 189 198 191 BPS(자본총계 기준) 40,279 41,710 53,815 56,313 59,590

무형자산 상각비 3,061 3,838 3,024 2,403 2,402 BPS(지배지분 기준) 40,058 39,922 51,783 54,669 58,443

외환손익 -6 1 5 0 0 DPS 200 200 250 250 250

운전자본의 감소(증가) -420 -1,681 -1,595 -53 -83 P/E(당기순이익 기준) 59.0 45.1 9.0 32.5 25.3

기타 -348 -337 -4,044 -515 -669 P/E(지배순이익 기준) 57.4 44.2 9.0 28.5 22.2

투자활동으로인한현금흐름 -1,889 -5,337 -3,471 -2,133 -2,054 P/B(자본총계 기준) 2.0 1.7 1.8 1.6 1.5

투자자산의 감소(증가) -1,283 -552 -6,277 416 514 P/B(지배지분 기준) 2.0 1.8 1.9 1.6 1.5

유형자산의 감소 4 3 17 0 0 EV/EBITDA(Reported) 8.3 7.5 11.5 10.8 9.9

유형자산의 증가(CAPEX) -80 -2,125 -305 -115 -115 배당수익률 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3

기타 -530 -2,663 3,094 -2,434 -2,453 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -943 3,060 2,053 -96 -96 EPS(당기순이익 기준) -77.3 15.0 593.4 -74.8 28.4

장기차입금의 증가(감소) -623 2,166 -708 1 1 EPS(지배순이익 기준) -75.8 14.4 575.2 -71.1 28.4

사채의증가(감소) -498 397 3,092 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 3.5 3.8 22.8 5.0 6.1

배당금 0 -77 -77 -96 -96 ROE(지배순이익 기준) 3.6 4.0 23.6 5.9 7.1

기타 179 574 -254 0 0 ROA 2.2 2.4 13.1 2.9 3.5

기타현금흐름 17 26 -8 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 140 338 372 868 1,057 부채비율 51.6 72.9 75.2 73.6 72.2

기초현금 335 475 813 1,185 2,053 순차입금비율 순현금 23.0 27.0 21.7 15.7

기말현금 475 813 1,185 2,053 3,110 이자보상배율 3.8 2.3 4.3 6.6 7.9

* K-IFRS 연결 기준

현재주가 (3/22)

상승여력

134,000원

17.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

1,347십억원

10,050천주

5십억원/500원

52주 최고가/최저가 158,500원/102,500원

일평균 거래대금 (60일) 12십억원

외국인지분율

주요주주

24.12%

26.03%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

12 15.0 16.0

12 12.5 6.0

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(18F) EPS(19F) T/P

Before 3,980 4,667, 145,000

After 4,594 6,032 158,000

Consensus 4,036 5,869 147,647

Cons. 차이 13.8% 2.8% 7.0%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

140

17.03 17.05 17.07 17.09 17.11 18.01

코스맥스

KOSPI

자료: WiseFn, 현대차투자증권

코스맥스(192820) BUY / TP 158,000원

Analyst 조용선 02) 3787-2570 ys.cho@hmcib.com

한 해 주목할 종목

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2015 533.3 35.9 21.2 45.1 2,297 5.9 78.1 17.0 40.9 23.8 0.4

2016 757.0 52.6 34.8 65.2 3,752 63.4 31.8 5.7 19.2 22.5 0.8

2017F 884.0 35.1 18.9 55.4 1,876 -50.0 62.4 5.4 28.0 8.8 0.3

2018F 1,162.0 69.9 46.2 100.4 4,594 144.9 29.2 5.2 16.9 19.3 0.2

2019F 1,423.4 89.1 60.6 151.8 6,032 31.3 22.2 4.2 10.7 20.9 0.2

* K-IFRS 연결 기준

1) 투자포인트 및 결론

- 전년 큰 폭의 주가 변동성 시현한 동사는 연초 이후 외부 영향요인 잦아들며 제한적 흐름

- 펀더멘털 악화와 센티멘트 개선이 교차반복되어 왔지만 올해는 낮은 베이스와 개선된

외부환경 하 뚜렷한 실적반등 기대, 더불어 미주지역 커버리지 확대 효과 긍정적

- 상해, 광저우 매출액 +27.3%, +37.5% YoY, 미국 기존 법인 +44.7% YoY, NUWorld 1,200

억원 가산하여 연결 매출액 +31.5% YoY, OPM 5.3%(+1.3%p YoY)

- 아직까지 불확실한 업종 방향성에도 동사 본연의 실적반등과 M&A 모멘텀 부각될 것

2) 주요이슈 및 실적전망

- 2018F 매출액 1.16조원(+31.5% YoY), 영업이익 699억원(+98.8%, OPM 6.0%, +2.0%p YoY)

- 전년 한국법인 부진의 복합적 요인: 1)원브랜드샵 등 유커 인바운드 감소 악영향, 2)수출

물량 증 저가 세그먼트(마스크팩 등) 비중 높았고, 3)글로벌 고객사향 제품 일부가 중국으

로 이관(원가 경쟁력 우위), 4)증설로 비롯된 연간 감가상각비 증가 영향

- 한국법인 반등을 견인할 요소: 1)홈쇼핑채널 약진(카버코리아, 동국제약), 2)수출 성장동력

재확보(로레알, 에스티로더 + 유니레버 가세, 동남아/러시아 등 수요 확대), 3)전년 평택 공

장 투자 부담 있었으나, 올해 메인터넌스 수준 유지될 것

- 중국법인 고성장세 유지: 1)로컬사 비중 견고하고, 하반기 글로벌사 오더 증가 기대, 2)색

조 생산설비, SAP 전산시스템, WMS, 칭량시스템 구축 영향 중국법인 OPM 7%대 유지

- 미국법인 글로벌고객사 증가 및 생산성 향상으로 손실폭 축소. 인도네시아법인은 유니

레버, 멘담 등 글로벌 제품 생산 본격화되며 고성장세 지속(올해 순익 기준 BEP 예상)

- 미주시장 성장모델 구축 본격화: 1)기존 코스맥스USA와는 품목 및 고객사가 중첩되지

않아 시너지 가능, 2)Hard Candy(브랜드명) OBM사업으로 월마트 3,000개 지점 진출, 3)

오하이오공장의 기초/베이스, 뉴저지공장의 컬러메이크업 이원화로 생산성 향상 가능,

3) 주가전망 및 Valuation

- 연초 이후 +14.5%로 주가흐름 견조했으나, P/E 29.2x 수준으로 Historical 하단, 단기 펀더

멘털 미온적이지만 4대법인의 연간 복합적 모멘텀 재확보 기대감에 주목

- EPS(18F)에 34.5x 멀티플 적용(5개년 평균 P/E 대비 25% 할인), T/P 158,000원 상향제시

Company Note 2018. 3. 23

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<표1> 실적 추정 변경 내역 (단위: 억 원)

변경 후 변경 전 변동률

2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 1,162.0 1,423.4 1,290.1 1,580.0 -9.9% -9.9%

영업이익 69.9 89.1 59.1 71.0 18.3% 25.5%

세전이익 60.1 78.0 53.1 64.0 13.2% 21.9%

순이익(지배) 46.2 60.6 39.8 47.0 16.1% 28.9%

자료: 현대차투자증권

<표2> 분기/연간 권역별 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F 매출액 219.1 232.3 208.5 224.0 281.3 300.1 281.0 299.7 757.0 884.0 1,162.0

Korea 142.3 137.7 119.2 129.0 146.9 145.6 135.0 150.9 505.5 528.2 578.4

Shanghai 67.7 92.2 77.5 89.4 87.6 118.3 99.4 110.6 252.9 326.8 416.0

Guangzhou 9.3 13.4 10.5 11.3 14.7 18.0 14.4 13.9 31.0 44.5 61.1

USA(+NUWorld) 7.2 6.3 11.9 12.6 41.2 40.3 45.9 47.5 17.6 38.1 175.0

Indonesia 2.9 1.9 2.3 1.9 3.8 2.8 3.2 3.7 3.0 9.0 13.5

기타/조정 -10.3 -19.1 -12.9 -20.2 -13.0 -25.0 -17.0 -27.0 -53.0 -62.5 -82.0

YoY 26.3% 17.5% 12.0% 12.2% 28.4% 29.2% 34.7% 33.8% 41.9% 16.8% 31.5%

Korea 14.8% 7.5% -3.6% -0.7% 3.2% 5.8% 13.2% 17.0% 36.8% 4.5% 9.5%

Shanghai 33.8% 28.1% 22.0% 33.8% 29.4% 28.3% 28.4% 23.7% 40.5% 29.2% 27.3%

Guangzhou 24.7% 43.0% 38.8% 70.9% 58.8% 35.0% 37.5% 23.0% -8.9% 38.2% 37.5%

USA(+NUWorld) 155.3% 36.3% 189.1% 111.5% 471.3% 535.9% 284.7% 278.1% 810.4% 116.9% 359.7%

Indonesia 527.6% 254.5% 264.4% 41.6% 31.6% 51.0% 38.3% 90.9% 74.5% 201.1% 50.1%

영업이익 9.4 14.3 5.0 6.4 11.1 19.0 14.9 24.8 52.6 35.1 69.9

한국법인 8.0 7.0 2.4 1.5 4.4 7.7 6.3 7.6 43.3 18.8 26.0

세전이익 4.5 14.6 3.9 2.2 11.5 19.4 15.2 14.0 46.5 25.3 60.1

순이익 2.5 9.5 2.9 0.6 6.5 12.4 10.2 10.7 31.4 15.5 39.8

지배주주순이익 3.4 10.5 3.3 1.6 7.5 14.4 11.9 12.4 34.8 18.9 46.2

YoY

영업이익 -28.0% -21.2% -57.8% -32.5% 18.4% 33.0% 195.9% 288.6% 46.4% -33.2% 98.8%

한국법인 -29.3% -47.6% -76.2% -83.2% -44.8% 10.7% 169.7% 410.4% 53.5% -56.6% 38.5%

세전이익 -60.4% -9.4% -55.3% -78.5% 153.9% 32.5% 288.7% 544.3% 57.6% -45.6% 138.1%

순이익 -71.0% -8.4% -52.2% -90.2% 160.0% 30.1% 257.9% 1583.0% 86.9% -50.6% 156.3%

지배주주순이익 -63.5% -6.3% -51.0% -78.5% 121.7% 36.6% 262.1% 663.4% 74.0% -45.8% 144.9%

% of Sales

영업이익 4.3% 6.2% 2.4% 2.8% 4.0% 6.3% 5.3% 8.3% 7.0% 4.0% 6.0%

한국법인 5.6% 5.1% 2.0% 1.1% 3.0% 5.3% 4.7% 5.0% 8.6% 3.6% 4.5%

세전이익 2.1% 6.3% 1.9% 1.0% 4.1% 6.5% 5.4% 4.7% 6.1% 2.9% 5.2%

순이익 1.1% 4.1% 1.4% 0.3% 2.3% 4.1% 3.6% 3.6% 4.2% 1.8% 3.4%

지배주주순이익 1.6% 4.5% 1.6% 0.7% 2.7% 4.8% 4.2% 4.1% 4.6% 2.1% 4.0%

자료: 코스맥스, 현대차투자증권

<그림1> 업종 주요 기업 P/E Valuation 현황 <그림2> ODM 양사 시가총액 트렌드

34.2 33.3

27.129.2

25.221.0

05

10152025303540

아모

레퍼

시픽

아모

레G

LG

생활

건강

코스

맥스

한국

콜마

코스

메카

코리

아

(x)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

코스맥스

한국콜마

(조원)

자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권

3

화장품 Analyst 조용선 선임연구원 02)3787-2570 / ys.cho@hmcib.com

<그림3> 지난 10년 간 중국인 vs. 일본인 관광객 비중 <그림4> 올해 유커 인바운드 700만명 전망

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

E

중국인 일본인

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

201

0

201

1

201

2

201

3

201

4

201

5

201

6

201

7

201

8E

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%방한 중국인 관광객수 YoY (R)(천명)

자료 : 관광지식정보시스템, 현대차투자증권 자료 : 관광지식정보시스템, 현대차투자증권

<그림5> 유커 인바운드 감소폭 트렌드 <그림6> 2월까지 감지되지 않은 인바운드 회복세

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

1,000,000

14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

방한 중국인 관광객수

YoY(R)(명)

Mth visitors YoY

17.1 565,243 8.3%17.2 590,790 8.1%

17.3 360,782 -40.0%

17.4 227,811 -66.6%

17.5 253,359 -64.1%

17.6 254,930 -66.4%

17.7 281,263 -69.3%

17.8 339,388 -61.2%

17.9 318,682 -56.1%

17.10 345,384 -49.3%

17.11 299,247 -42.1%

17.12 332,474 -37.9%

18.1 305,127 -46.0%

18.2 345,341 -41.5% 자료 : 관광지식정보시스템, 현대차투자증권 자료 : 관광지식정보시스템, 현대차투자증권

<그림7> 코스맥스 미주지역 매출성장 목표 <그림8> NU-World 주요 고객사 구성

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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

(KRW bn)

미주 ODM 1위

타겟연도

2015 2016 2017 비고주요고객사 76% 80% 73% W마트 계열 49% 45% 43% 미국, 캐나다 L그룹 계열 9% 20% 18% B브랜드, S브랜드 등 S사 계열 18% 15% 12% 미국, 멕시코, 페루기타회사 24% 20% 27%

자료 : 코스맥스, 현대차투자증권 자료 : 코스맥스, 현대차투자증권

4

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

(단위:십억원) (단위:십억원)

포괄손익계산서 2015 2016 2017F 2018F 2019F 재무상태표 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 533.3 757.0 884.0 1,162.0 1,423.4 유동자산 256.0 396.2 500.3 568.8 750.2

증가율 (%) 59.7 41.9 16.8 31.5 22.5 현금성자산 17.1 68.3 39.0 34.7 96.0

매출원가 445.2 638.9 772.1 980.7 1,201.3 단기투자자산 3.6 2.1 4.5 5.9 7.3

매출원가율 (%) 83.5 84.4 87.3 84.4 84.4 매출채권 142.0 187.1 237.8 279.3 342.1

매출총이익 88.1 118.1 111.9 181.3 222.1 재고자산 84.0 125.1 184.7 203.6 249.4

매출이익률 (%) 16.5 15.6 12.7 15.6 15.6 기타유동자산 9.3 13.5 34.4 45.2 55.4

증가율 (%) 56.2 34.0 -5.3 62.0 22.5 비유동자산 182.9 269.7 433.7 425.5 368.7

판매관리비 52.2 65.5 76.8 111.4 132.9 유형자산 162.6 235.9 307.2 293.6 231.8

판관비율(%) 9.8 8.7 8.7 9.6 9.3 무형자산 5.4 5.6 90.7 89.7 88.8

EBITDA 45.1 65.2 55.4 100.4 151.8 투자자산 3.9 14.7 20.1 26.4 32.3

EBITDA 이익률 (%) 8.4 8.6 6.3 8.6 10.7 기타비유동자산 11.1 13.5 15.7 15.7 15.7

증가율 (%) 45.7 44.6 -15.0 81.3 51.2 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익 35.9 52.6 35.1 69.9 89.1 자산총계 438.9 665.9 934.0 994.3 1,119.0

영업이익률 (%) 6.7 7.0 4.0 6.0 6.3 유동부채 296.3 384.0 522.1 534.1 604.6

증가율 (%) 47.6 46.4 -33.2 98.8 27.6 단기차입금 134.6 172.1 220.4 220.4 220.4

영업외손익 -6.4 -6.2 -9.9 -9.7 -10.7 매입채무 77.6 125.1 207.6 218.7 267.8

금융수익 0.2 5.6 3.8 1.3 0.4 유동성장기부채 42.3 17.9 21.8 0.0 0.0

금융비용 5.7 11.2 16.2 12.5 11.1 기타유동부채 41.8 68.9 72.3 95.0 116.4

기타영업외손익 -1.0 -0.6 2.5 1.5 0.0 비유동부채 46.1 74.6 183.6 195.0 201.1

종속/관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 29.5 46.5 25.3 60.1 78.4 장기차입금 33.8 59.7 162.6 167.6 167.6

세전계속사업이익률 (%) 5.5 6.1 2.9 5.2 5.5 장기금융부채 (리스포함) 0.0 0.0 0.3 0.3 0.3

증가율 (%) 33.7 57.6 -45.6 138.1 30.4 기타비유동부채 12.3 14.9 20.6 27.1 33.2

법인세비용 10.6 15.0 9.7 20.4 27.4 기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

계속사업이익 18.9 31.4 15.5 39.8 51.0 부채총계 342.4 458.6 705.6 729.1 805.8

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지배주주지분 97.9 210.9 218.1 261.3 318.9

당기순이익 18.9 31.4 15.5 39.8 51.0 자본금 4.5 5.0 5.0 5.0 5.0

당기순이익률 (%) 3.5 4.2 1.8 3.4 3.6 자본잉여금 59.8 151.1 151.1 151.1 151.1

증가율 (%) 19.9 66.5 -50.6 156.3 28.3 자본조정 등 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2

지배주주지분 순이익 21.2 34.8 18.9 46.2 60.6 기타포괄이익누계액 1.8 -3.0 -2.9 -2.9 -2.9

비지배주주지분 순이익 -2.4 -3.3 -3.3 -6.4 -9.6 이익잉여금 31.9 58.1 65.2 108.3 165.9

기타포괄이익 0.2 -7.2 0.7 0.0 0.0 비지배주주지분 -1.3 -3.6 10.3 3.9 -5.7

총포괄이익 19.1 24.3 16.2 39.8 51.0 자본총계 96.5 207.3 228.4 265.2 313.2

(단위:십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2015 2016 2017F 2018F 2019F 주요투자지표 2015 2016 2017F 2018F 2019F

영업활동으로인한현금흐름 -6.5 23.5 -6.6 39.3 71.5 EPS(당기순이익 기준) 2,042 3,392 1,544 3,958 5,078

당기순이익 18.9 31.4 15.5 39.8 51.0 EPS(지배순이익 기준) 2,297 3,752 1,876 4,594 6,032

유형자산 상각비 8.7 12.0 19.5 29.6 61.8 BPS(자본총계 기준) 10,436 20,629 22,726 26,385 31,163

무형자산 상각비 0.4 0.5 0.7 1.0 0.8 BPS(지배지분 기준) 10,581 20,990 21,704 25,999 31,730

외환손익 1.4 -1.5 0.3 0.1 0.0 DPS 700 1,000 300 300 300

운전자본의 감소(증가) -40.2 -26.5 -40.8 -31.1 -42.2 P/E(당기순이익 기준) 90.1 35.2 75.8 33.9 26.4

기타 4.3 7.4 -1.9 0.0 0.0 P/E(지배순이익 기준) 78.1 31.8 62.4 29.2 22.2

투자활동으로인한현금흐름 -47.1 -97.5 -172.7 -23.8 -7.3 P/B(자본총계 기준) 17.2 5.8 5.1 5.1 4.3

투자자산의 감소(증가) -0.3 -10.8 -5.4 -6.3 -5.9 P/B(지배지분 기준) 17.0 5.7 5.4 5.2 4.2

유형자산의 감소 0.3 1.4 0.6 0.0 0.0 EV/EBITDA(Reported) 40.9 19.2 28.0 16.9 10.7

유형자산의 증가(CAPEX) -43.5 -89.6 -81.2 -16.0 0.0 배당수익률 0.4 0.8 0.3 0.2 0.2

기타 -3.6 1.4 -86.7 -1.5 -1.3 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 60.2 124.9 150.1 -19.8 -3.0 EPS(당기순이익 기준) -0.8 66.1 -54.5 156.3 28.3

차입금의 증가(감소) 68.6 63.4 151.6 5.0 0.0 EPS(지배순이익 기준) 5.9 63.4 -50.0 144.9 31.3

사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 수익성 (%)

자본의 증가 0.0 91.8 0.0 0.0 0.0 ROE(당기순이익 기준) 21.3 20.7 7.1 16.1 17.6

배당금 -4.5 -6.3 -10.0 -3.0 -3.0 ROE(지배순이익 기준) 23.8 22.5 8.8 19.3 20.9

기타 -3.9 -24.0 8.5 -21.8 0.0 ROA 4.9 5.7 1.9 4.1 4.8

기타현금흐름 0.0 0.2 -0.1 0.0 0.0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 6.6 51.1 -29.3 -4.2 61.2 부채비율 354.8 221.2 309.0 275.0 257.3

기초현금 10.7 17.3 68.3 39.0 34.8 순차입금비율 196.7 86.5 158.4 131.2 91.1

기말현금 17.3 68.3 39.0 34.8 96.1 이자보상배율 6.3 7.6 3.8 6.2 8.1

1

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 CJ E&M 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

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16.03 16.06 16.09 16.12 17.03 17.06 17.09 17.12 18.03

단위(천원)

CJ E&M

목표주가

평균 최고/최저

16/05/11 BUY 100,000 -25.4 -23.2 16/05/27 BUY 100,000 -28.0 -21.6 16/08/10 BUY 90,000 -22.1 -15.3 16/10/20 BUY 90,000 -23.7 -15.3 16/11/25 BUY 77,000 -13.0 2.2 17/01/19 BUY 95,000 -11.0 -6.6 17/02/15 BUY 95,000 -13.7 -6.6 17/06/01 BUY 95,000 -15.9 -6.6 17/08/10 BUY 95,000 -17.0 -6.6 17/10/11 BUY 95,000 -15.2 2.4 17/12/08 BUY 120,000 -22.3 -18.3 18/01/18 BUY 120,000 -24.3 -18.3 18/03/23 BUY 120,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 코스맥스 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

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16.03 16.06 16.09 16.12 17.03 17.06 17.09 17.12 18.03

단위(천원)

코스맥스

목표주가

평균 최고/최저

16/05/10 BUY 220,373 -29.6 -24.8 16/06/10 BUY 224,274 -31.3 -23.0 16/08/09 BUY 204,772 -30.9 -22.4 16/11/04 BUY 154,066 -26.7 -16.9 17/01/03 BUY 154,066 -17.2 2.9 17/05/16 BUY 150,000 -23.3 -10.7 17/08/10 BUY 140,000 -11.8 0.7 17/11/24 BUY 145,000 -12.5 -3.1 18/03/23 BUY 158,000 - -

2

▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

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• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2017.01.01~2017.12.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 143건 91.67%

보유 13건 8.33%

매도 0건 0.0%

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