morning meeting notes...삼성전자 42,705 카카오 12,290 미국국채 (10년) 1.81 +2.09 -2.73...

국내시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KOSPI 2,155.07 -0.98 3.52대형주 2,131.40 -0.82 3.92중형주 2,181.29 -1.90 0.95소형주 1,798.18 -1.57 2.55KOSDAQ 655.31 -2.18 4.33

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관

KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 2,363.2 994.0 -3,209.3 누적순매수(D-20) -29,639.4 16,358.1 9,537.2거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20

(평균,단위 :억 원) 100,491.4 112,256.0 82,492.6업종별 지수 종가 D-1(%) D-20(%)건설 89.35 -3.42 -1.15 금융 395.75 -1.61 -1.25 운수장비 1,512.63 -0.65 -0.93 유통 363.90 -1.42 +2.23음식료 3,392.04 -1.19 -0.45 의약품 10,543.17 -2.54 +3.57

Rating, Target Price Changes 전기전자 20,107.24 -0.09 +10.41삼성전자 BUY 61000 원 ▷ BUY 71,000 원 (2020-01-02) 철강금속 3,606.33 -2.18 +0.50선데이토즈 BUY 27,000 원 ▷ BUY 25,000 원 (2019-12-26) 화학 4,500.55 -1.33 +2.59SK하이닉스 BUY 100,000 원 ▷ BUY 120,000 원 (2019-12-23) 유틸리티 866.85 -1.99 -4.04 현대홈쇼핑 BUY 128,000 원 ▷ BUY 110,000 원 (2019-12-18) 통신 335.77 -1.11 -2.39 한전KPS BUY 44,000 원 ▷ BUY 50,000 원 (2019-12-16) 해외시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)브이티지엠피 COVERAGE RE-INITIATION ▷ BUY 14,000 원 (2019-12-16) S&P500 3,246.28 +0.35 +3.19KB금융지주 BUY 61,600 원 ▷ BUY 64,000 원 (2019-12-12) NASDAQ 9,071.47 +0.56 +4.79고려아연 BUY 600,000 원 ▷ BUY 580,000 원 (2019-12-10) 일본 23,204.86 -1.91 -0.64위메이드 BUY 40,000 원 ▷ BUY 42,000 원 (2019-12-09) 중국 3,083.41 -0.01 +5.89한전기술 M.PERFORM 24,000 원 ▷ M.PERFORM 20,000 원 (2019-11-29) 독일 13,126.99 -0.70 -0.30SK네트웍스 BUY 7,300 원 ▷ BUY 8,100 원 (2019-11-29) 주요 금리 동향 종가 D-1(bp) D-20(bp)미래에셋대우 COVERAGE INITIATION ▷ M.PERFORM 8,400 원 (2019-11-29) 국고채 (3년) 1.28 +0.90 -15.00

삼성증권 COVERAGE INITIATION ▷ BUY 42,000 원 (2019-11-29) 국고채 (10년) 1.56 -0.30 -12.80

은행채AAA (3년) 1.50 +0.80 -13.40순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 1.54 +1.99 -7.04

삼성전자 42,705 카카오 12,290 미국국채 (10년) 1.81 +2.09 -2.73엔씨소프트 24,787 삼성전자우 8,267 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KODEX 200 20,504 아모레퍼시픽 7,428 원/달러 1171.99 +0.43 -1.52삼성전기 17,424 TIGER 200 4,619 원/백 엔 1077.04 -0.04 -1.83SK하이닉스 11,792 KODEX 코스닥150선물인버스 3,566 원/위안 167.30 -0.05 -1.10

달러/유로 1.12 -0.01 +1.19순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 6.97 +0.12 -0.86

아프리카TV -12,957 삼성전자 -66,329 엔/달러 108.36 -0.01 -0.18필룩스 -10,791 KODEX 코스닥150 레버리지 -20,613 Dollar Index 96.62 -0.23 -1.11S-Oil -9,077 KODEX 200 -17,977 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)네패스 -7,803 SK텔레콤 -14,616 WTI (usd/barrel) 63.27 3.06 8.07삼성전자우 -7,598 롯데케미칼 -13,576 금 (usd/oz) 1,568.8 1.06 5.78KOSPI, S&P 추이 BDI 907.0 -7.07 -41.78

천연가스(NYMEX) 2.1 0.23 -10.97

Conviction Call List종목명 추천일

한화케미칼 2019-11-14 0.269541779

절대 수익률(%)

2020-01-07

외국인 순매도 국내기관 순매도

본 조사지표는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 선회할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

외국인 순매수 국내기관 순매수

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S&P500

KOSPI

(PT)

Morning Meeting NotesWhat's Inside [Quantitative Analysis] 1월 현대차 퀀트 섹터 모델 업데이트정유/화학(Overweight/Neutral) 중동 불확실성 확대와 타이트해지는 원유 시장여행업(Overweight) 올해는 반등이 기대되는 한해

New Issue : 뉴욕증시, 중동 전운 고조에도 막판 상승 마감뉴욕채권, 10년 금리 1.80% 대로 상승... 유가 오름세 추종국제유가, 중동위기 고조에 강보합... WTI 0.3% 상승

New Publication :[Quantitative Analysis] Inside Quant: 12월에 간과하지 말아야 할 것들(2019-12-05) 이창환[IT H/W 산업] 대만 일본 기업 탐방 후기(2019-11-19) 노근창, 박찬호[Strategy Annual] 2020년 금융시장 OUTLOOK: ‘위기’ 이후 ‘기회’(2019-10-30) 김중원, 오창섭, 강재현, 이창환[카지노 산업] 글로벌 카지노 산업 동향(2019-10-29) 유성만[Cyclical Industry] 철강/정유화학/자동차/조선/건설(2019-10-23) 박현욱, 강동진, 장문수, 배세진, 성정환[금융업] Cycle로 본 금융업(2019-10-15) 김진상, 김현기

현대차 퀀트 섹터 모델 포트폴리오 제안: 1월

최종

순위 업종(WI26)

Earnings Momentum Growth Valuation Quality Liquidity Price

Momentum

ERR 12개월 선행

전망치 변화율_1개월 12개월 선행 12개월 선행 영업이익률 순이익률 기관, 외국인

순매수/

시총_20일

1개월 수익률

2020년 영업이익 순이익 EPS PER PBR 2019년 2019년

(%) (%) (%) (%) (배) (배) (%) (%) (%) (%)

KOSPI 0.3 2.1 2.2 35.3 11.6 0.89 8.6 5.9 0.29 5.3

1 반도체 8.0 4.0 3.7 46.3 11.6 1.24 15.7 12.1 0.48 12.2

2 IT하드웨어 0.5 2.1 1.4 21.0 12.9 1.48 7.9 6.3 1.99 8.5

3 소프트웨어 0.9 2.5 2.2 34.7 24.2 2.68 14.1 10.6 0.41 4.6

4 호텔,레저서비스 0.0 1.1 1.9 25.0 18.3 1.89 10.6 7.2 0.90 3.0

5 건강관리 4.4 2.1 1.6 47.7 54.5 4.63 13.6 10.9 0.45 8.2

6 미디어,교육 0.6 1.1 1.6 28.0 18.6 1.91 7.8 4.8 1.32 1.8

7 디스플레이 2.3 46.7 448.5 n/a 121.9 0.72 1.4 0.3 1.05 8.0

8 IT가전 -9.5 1.0 3.0 67.9 12.3 0.98 5.0 3.0 0.27 2.8

9 상사,자본재 0.7 0.7 1.5 11.1 11.4 0.84 5.2 2.4 0.03 3.1

10 조선 0.0 5.3 15.1 n/a 30.9 0.75 2.4 1.7 0.49 3.0

11 증권 -1.6 -0.1 -0.6 -8.2 6.8 0.62 n/a n/a 0.40 2.0

12 기계 2.1 -0.2 0.9 99.8 10.4 0.77 7.3 2.8 0.38 4.4

13 화장품,의류,완구 0.4 1.1 1.1 19.0 17.8 2.40 10.5 6.6 0.19 1.9

14 건설,건축관련 0.5 -0.2 0.2 13.9 7.3 0.69 7.4 5.1 0.26 1.9

15 에너지 -8.2 1.6 2.2 105.3 8.5 0.78 6.0 3.4 0.13 2.8

16 비철,목재등 -6.3 0.5 0.4 11.6 12.3 1.02 10.3 7.7 0.35 2.3

17 은행 3.7 1.8 -0.1 -2.4 5.5 0.42 n/a n/a 0.08 1.7

18 화학 -4.8 0.8 0.9 44.8 11.5 0.84 5.2 3.1 0.07 3.6

19 자동차 0.6 1.4 1.4 24.1 7.8 0.53 4.9 4.5 -0.32 1.9

20 운송 4.0 1.8 11.0 n/a 15.8 1.09 4.6 2.2 -0.04 2.9

21 유틸리티 9.8 7.3 13.3 n/a 11.2 0.30 5.5 2.4 -0.08 0.6

22 보험 3.2 3.1 1.0 15.8 11.0 0.43 n/a n/a -0.02 1.6

23 필수소비재 -0.6 0.7 1.6 24.7 12.3 1.19 7.4 4.7 -0.46 -1.0

24 통신서비스 -4.6 0.5 1.1 25.6 11.6 0.72 6.0 4.9 -0.31 -0.7

25 소매(유통) -1.5 0.5 -2.7 -10.1 12.1 0.54 3.8 2.5 0.02 -0.2

26 철강 -11.9 -1.2 -0.8 16.9 9.2 0.38 5.5 3.0 0.33 1.6

자료: Wisefn, 현대차증권

Inside Quant

1월 현대차 퀀트 섹터 모델 업데이트

Quantitative Analyst 이창환 02) 3787-2278

[email protected]

- 12월 성과: L/S +0.1%, G1(1그룹) +2.5%로 BM(Eq. wt) 대비 0.7%p 언더퍼폼

- 2019년 1월~12월까지 G1(1그룹)의 BM(Eq. wt)대비 초과수익확률(Hit Ratio)은 58.3%, L/S

은 66.7%로 양호한 성과 기록 중

- 2010년 이후 섹터 모델 IC(Information Coefficient): 전구간(8.2%), 상승장(7.0%), 보합장

(8.6%), 하락장(9.0%)

- 1월 투자매력도 상위업종(G1): 반도체, IT하드웨어, 소프트웨어, 호텔∙레저서비스, 건강

관리, 미디어∙교육

- 1월 투자매력도 하위업종(G5): 보험, 필수소비재, 통신서비스, 소매(유통), 철강

Quantitative Analysis

2020.01.07

mailto:[email protected]

2

QUANTITATIVE ANALYSIS

현대차 퀀트 섹터 모델 투자 성과: 12월

- 12월 성과: L/S +0.1%, G1(1그룹) +2.5%로 BM(Eq. wt) 대비 0.7%p 언더퍼폼

- 2019년 1월~12월까지 G1(1그룹)의 BM(Eq. wt)대비 초과수익확률(Hit Ratio)은 58.3%,

L/S은 66.7%로 양호한 성과 기록 중.

- 2010년 이후 섹터 모델 IC(Information Coefficient): 전구간(8.2%), 상승장(7.0%), 보합장

(8.6%), 하락장(9.0%)

12월 투자 매력도 상∙하위 업종의 수익률 성과(12월 1일~12월 30일)

12월 순위 투자매력도 상위업종 절대성과 KOSPI 대비 상대성과 12월 순위 투자매력도 하위업종 절대성과 KOSPI 대비 상대성과

(%) (%p) (%) (%p)

1 화장품,의류,완구 1.9 -3.4 26 에너지 2.8 -2.5

2 호텔,레저서비스 3.0 -2.3 25 기계 4.4 -0.8

3 소프트웨어 4.6 -0.6 24 조선 3.0 -2.2

4 철강 1.6 -3.7 23 비철,목재등 2.3 -2.9

5 증권 2.0 -3.3 22 통신서비스 -0.7 -5.9

6 은행 1.7 -3.6 21 필수소비재 -1.0 -6.2

7 소매(유통) -0.2 -5.5 20 운송 2.9 -2.3

8 유틸리티 0.6 -4.7 19 화학 3.6 -1.7

9 상사,자본재 3.1 -2.2 18 IT가전 2.8 -2.4

10 IT하드웨어 8.5 3.2 17 보험 1.6 -3.7


업종별 KOSPI 대비 초과수익률: 12월 투자 매력도 상위순

12월 성과:

L/S +0.1%,

G1(1그룹) +2.5%로 BM(Eq.

wt) 대비 0.7%p

언더퍼폼

주: 초과수익률=WI 26 업종지수 수익률-KOSPI 수익률이며 12월 1일~12월 30일의 성과를 기준으로 계산


-2.5

-0.8

-2.2

-2.9

-5.9

-6.2

-2.3

-1.7

-2.4

-3.7

2.9

-3.4

2.7

-3.5

-3.3

6.9

3.2

-2.2

-4.7

-5.5

-3.6

-3.3

-3.7

-0.6

-2.3

-3.4

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8

에너지

기계

조선

비철,목재등

통신서비스

필수소비재

운송

화학

IT가전

보험

건강관리

건설,건축관련

디스플레이

미디어,교육

자동차

반도체

IT하드웨어

상사,자본재

유틸리티

소매(유통)

은행

증권

철강

소프트웨어

호텔,레저서비스

화장품,의류,완구

(%p)

G1

G2

G3

G4

G5

3


1월 업종간 상대적 투자 매력도

해당 내용은 섹터 모델을 이용해 각 지표의 순위를 5분위로 그룹화 한 것으로 각 업종의 현

재 상황과 업종간의 상대적인 투자 매력도를 파악하기 위한 것이다. 또한 지난 달과 비교해 이

번 달에 각 항목이 어떻게 변화했는지를 통해 해당 업종에 대한 투자 비중 결정에 활용하고자

하는 것이 목적이다. 차트를 해석하는 방법은 하단에 제시했다. 또한 업종간 상대적 투자 매력

도 계산 결과와 지표에 대한 해석은 당사 투자전략팀으로 문의할 경우 제공할 예정이다.

지표별 투자매력도 5분위의 의미 전월 대비 투자 매력도 변화를 표시함

자료: Wisefn, 현대차증권 자료: Wisefn, 현대차증권

반도체 소프트웨어


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미디어, 교육 호텔, 레저서비스


은행 보험


증권 상사, 자본재


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건설, 건축관련 기계


운송 조선


화학 철강


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비철, 목재 등 에너지


필수소비재 건강관리


통신서비스 유틸리티


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이란 이슈, 유가 상승 자극 요인. WTI 기준 $60/bbl~$70/bbl 내외 유가수준 전망하

나, 불확실성은 높은 상황. 예상보다 장기화 가능성도 배제할 수 없음

지난 1월 3일 미국이 이란 군부 실세 거셈 솔레이마니 혁명수비대 쿠드스군 사령관을 이

라크 바그다드로에서 사살하면서 국제 유가 변동성이 높아지고 있다. 우리는 당분간 유가

가 상승 압력을 받게될 가능성이 높을 것으로 판단한다. 유가 수준은 극단적인 Risk가 발

생하지 않는다면 WTI 기준 $60/bbl~$70/bbl 내외에서 변동폭이 커질 전망이나, 이란의

대응 강도 및 범위, 장가화 가능성에 따른 불확실성은 당분간 지속될 전망이다.

지난 12월 22일 중국은 미국 전역을 타격 가능한 ICBM급 핵탄두 탑재 가능 잠수함발사

탄도미사일(SLBM) 쥐랑-3을 잠수함으로부터 고비사막으로 발사하는 시험을 강행했다.

또한, 지난 12월 27일 이라크 미군 주둔 기지에 대한 공격으로 미국인 1명이 사망하였고,

이에 대한 대응으로 미국이 이라크 시아파 무장조직 군사시설을 폭격하면서 긴장감이 높

아졌다. 게다가, 12/27~30 중국, 러시아, 이란 3국이 호르무즈 해협 인근에서 대규모 군

사훈련을 시행한 점 역시 미국을 자극한 것으로 보인다. 일각에서는 이러한 군사행동이

미국의 중거리핵전력조약(INF) 탈퇴 및 경제 제재로 어려움을 겪고 있는 이란을 지원하기

위한 것으로 중국과 러시아가 중동 지역에서 미국에 대항하는 움직임으로 보는 시각도 있

다. 미국의 이번 이란 군부실세 사살도 이러한 긴장관계에 대한 대응으로 볼 수 있으나,

미중 무역 전쟁 및 11월 대선을 겨냥한 전략의 하나로 볼 수 있는 여지도 있다. 따라서,

좀 더 시야를 확대해서 상황을 주시해야 할 것이며, 예상보다 장기화 될 수 있는 가능성도

배제할 수 없다.

미국이 이란에 대한 제재를 지속하면서 국제 원유시장에서 이란의 영향력은 크게 감소하

였다. Bloomberg에 따르면, 최대 4.0MBPD 수준이었던 이란의 원유 생산량은 최근

2.1MBPD 수준으로 절반 가까이 하락한 것으로 파악된다. 이렇게 감소한 대부분의 생산

량은 수출 감소로 이어진 것으로 파악된다. Bloomberg에 따르면 이란의 원유 수출은

2.0MBPD 이상 감소하였다. 따라서, 이란 이슈만 놓고 보면 원유 시장에 미치는 영향은

제한적일 것이다. 다만, 상황은 생각보다 복잡해 보인다.

정유·화학 OVERWEIGHT·NEUTRAL

주요 이슈와 결론

- 이란 이슈, 극단적 요인 없다면 WTI $60/bbl~$70/bbl 밴드 전망하나 불확실성은 높아

- 2020년 원유 시장은 2019년 대비 타이트해지는 상황에서 이번 이슈로 공급불확실성 높아짐

- 중국, 러시아 및 11월 대선과도 정치적 연관 가능성. 장기화 시 수요 위축. 유가 상승 제한 요인

산업 및 해당기업 주가전망

- 정유업에 단기적으로 긍정적인 요인이나, 장기화 시 석유제품 수요에 부정적 영향 미칠 수 있음.

최근 중간유분 마진 개선 되는 점이 정유업에는 긍정적 요인

- 화학 업종은 공급과잉 우려 지속되는 가운데 원재료 비용까지 상승 부담

중동 불확실성 확대와 타이트해지는 원유 시장

2019. 01. 07

Analyst 강동진 02) 3787-2228

Jr. Analyst 정혜진 02) 3787-2370

이란 원유 생산량 이란 원유 수출량

자료 : Bloomberg, 현대차증권 자료 : Bloomberg, 현대차증권

이란 이슈 제외해도 원유 수급 타이트해 지는 상황. 미국 재고 감소와 OEPC 감산 영향

미국과 이란의 이슈를 제외하고도 원유 수급은 타이트해 질 수 있는 상황이며, 향후 호

르무즈 해협을 둘러싼 Risk가 단기간에 해결되기 어렵다는 점에서 유가 상승 압력은 지속

될 전망이다. 2020년 미국의 원유 생산량 증가 추이는 둔화될 전망이다. 낮은 유가 수준

으로 지난 2~3년간 미국 원유 리그는 지속 감소해 왔다. 이에 따라, EIA는 2019년 미국

원유 생산량이 0.9MBPD 증가할 것으로 전망하고 있는데, 2018년 1.6MBPD, 2019년

1.3MBPD 증가한 것에 비하면 미국의 원유 생산량 증가세 둔화가 이어진다는 점은 원유

수급 타이트 요인으로 작용할 전망이다.

미국의 원유 재고 역시 감소할 가능성이 높다는 판단이다. 공급측면을 살펴보면, EIA가

미국의 원유 생산량이 올해 평균 13.2MBPD 수준일 것으로 전망하는 가운데, 미국의 원

유 수입은 베네수엘라 제재 이후 지속 감소하여 최근 6.2MBPD 수준까지 하락하였다. 반

면 수요는 강세요인이 더 많다. EIA는 IMO2020 영향으로 미국 정제설비들의 원유 처리

량이 전년비 3% 증가한 17.5MBPD에 이를 것으로 전망하고 있다. 게다가, 미국의 원유

수출 역시 지난 연말 4.0MBPD를 넘어 사상 최대를 기록한 상황인데, 미국의 원유 수출

터미널과 파이프라인 설비들이 증설되면서 원유 수출 증가 움직임은 더욱 강화될 것이다.

따라서, 전반적인 미국 내 원유 수급은 타이트해 질 전망이며 재고 하락 압력을 받게 될

수 밖에 없고, 이는 유가 상승을 자극하는 요인이 될 전망이다.

미국 원유 생산량 증가세 둔화 전망 미국 원유 Rig 지속 감소

자료 : EIA, 현대차증권 자료 : Bloomberg, 현대차증권

0

1

2

3

4

5

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

천

이란 원유 생산량(MBPD)

0

1

2

3

16 17 18 19 20

천

이란 원유 수출량(MBPD)

1.6

1.3

0.9

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2018 2019 2020F

(MBPD)

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

11 12 13 14 15 16 17 18 19

Oil Gas(개)

OPEC+는 지난 12월 초 추가적인 감산을 결정하였다. 이에 따라, 2020년 1월

1.2MBPD에서 0.5MBPD를 추가 감산할 계획이다. Bloomberg에 따르면 OPEC 원유 생

산량은 29.55MBPD로 전월비 0.09MBPD 감소한 것으로 파악된다. 따라서, 연간

1.0MBPD 내외 원유 수요가 증가할 것으로 전망되는 반면, 미국의 원유 생산량 증가세가

0.9MBPD로 위축되고, 중동의 원유 생산량이 추가적으로 감소하면서 수요 측면에서의 쇼

크가 없다면 전반적인 원유 시장 수급은 타이트한 추이를 이어갈 전망이다.

미국 원유 수출 급증 미국 원유 수입 급락


미국 원유 생산량 미국 원유 재고 추이


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7

(KBPD)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

18.1 18.4 18.7 18.10 19.1 19.4 19.7 19.10

(KBPD)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

8,000

10,000

12,000

14,000

16.1 17.1 18.1 19.1 20.1

미국 원유 생산량

미국 원유 시추 Rig (우)

(KBPD) (개)

190,000

290,000

390,000

490,000

590,000

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2015-2018 range2019Average (2015-2018)2018

('000 bbl)

미국과 이란 갈등으로 원유 시장 공급 측면 불확실성 높아질 전망. 또한, 이란 이슈는

중국, 러시아와도 정치적으로 얽혀있는 문제이며, 11월 대선 전략으로도 볼 수 있는 상황

원유 수급이 타이트해 지는 가운데 중동 내 충돌은 공급 측면에서 불확실성을 더욱 높이

는 요인이다. 호르무즈 해협을 통과하는 원유/컨덴세이트는 2018년 21MBPD 수준으로

전세계 수요의 21% 수준으로 추정된다. 미국이 이라크에서 이란의 군부 실세를 사살하면

서 이라크 역시 미군 철수 결의안을 가결하는 등 반미 움직임이 확산되는 가운데 이라크

주요 석유 시설에서 근무하고 있는 에너지 회사 직원들 역시 이라크를 떠나고 있는 상황

이다. 따라서, 향후 이라크의 원유 생산이 안정적으로 이어질 수 있을지 미지수이다. 미국

은 이라크 시아파 민병대를 이란의 대리군으로 간주하고 있다.

미국은 최악의 경우 사우디에 대한 이란의 타격 역시 우려하고 있는 상황이다. 또한, 이

란은 사실상 핵협정(JCPOA)을 탈퇴하였다. 물론, 이란의 현재 경제상황과 국제 여론 등을

감안할 때, 양국이 전면전으로 이어질 가능성은 낮다. 하지만, 중동에서의 갈등은 장기화

될 가능성이 높고, 공급 측면에서의 불확실성도 당분간 완전히 배제할 수 없는 상황이다.

다만, 중동 불확실성 장기화는 수요 불확실성 확대로 이어질 수 있다는 점은 유가 상승

을 제한하는 요인이다. 이란과 미국의 갈등은 단지 이란에 대한 압박뿐 아니라 중국과 러

시아와의 관계도 염두에 둔 것으로 판단한다. 따라서, 1월 15일 미중 1단계 무역합의 서

명을 앞둔 상황에서 긴장관계가 장기화 되는 것은 수요 전망에 부정적인 요인이다. 최근

유가는 미중 무역분쟁 완화 가능성에 따라 반등하기도 하였다. 따라서, 극단적인 Risk를

제외하면 유가는 WTI 기준 $60/bbl~$70/bbl, Brent 기준 $65/bbl~$75/bbl 수준에서 상

승 압력을 받을 것으로 전망한다. 하지만, 공급 불확실성이 부각될 경우 유가가 단기 급등

할 가능성도 완전히 배제할 수 없다.

OPEC 원유 생산량 사우디 원유 생산량


25

27

29

31

33

35

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

OPEC 원유 생산량(MBPD)

6

7

8

9

10

11

12

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

사우디 원유 생산량(MBPD)

러시아 원유 생산량 미국 원유 생산량


호르무즈 해협, 전세계 원유 수요의 21%가 이 지역을 통해 수출

자료: EIA, 현대차증권

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

12.0

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(MBPD)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

8,000

10,000

12,000

14,000

16.1 17.1 18.1 19.1 20.1

미국 원유 생산량

미국 원유 시추 Rig (우)

(KBPD) (개)

유가 상승은 정유업에 단기 긍정적이나, 수요 위축 가능성 감안 시 장기적으로는 우려.

최근 정제마진 개선 및 Teapot 가동률 하락에 주목. 화학업종에는 원가 측면에서 부정

적일 수 밖에 없는 상황. Top pick: S-Oil, LG화학, 한화케미칼, SKC

중동 긴장관계 지속은 정유업에는 단기 재고평가 이익 발생 및 Lagging 효과 등으로 긍

정적이다. 다만, 전반적인 석유제품 수요 위축 우려도 있기 때문에 긍정적으로만 볼 수 있

는 것은 아니다. 최근 석유제품 시장은 IMO2020 시행을 앞두고 중간유분 마진이 반등하

면서 개선되고 있는 상황이다. 게다가 Teapot의 경우 연말 원유 수입 쿼터 소진이 끝나면

서 가동률이 크게 하락하고 있는 상황으로 석유제품 수급에는 긍정적이다. 우리는 이러한

추이가 2020년 정제마진 개선으로 이어질 것으로 전망하고 있다.

반면, 화학 입장에서는 원재료 가격 상승이 부정적일 수 밖에 없다. 최근 제품 Spread

축소가 심화되면서 일부 NCC들의 가동률 하향 조정 가능성이 제기 되고 있지만, 대규모

공급물량 및 국내 NCC 역시 가동률이 낮아질 수 있음을 감안할 때 긍정적인 요소는 제한

적이다. 게다가 중국과 동남아에서 증설되는 NCC의 경우는 정제설비 Downstream 성격

으로 국내 NCC 대비 원가 경쟁력이 높고, Naphtha를 자체 소비하는 목적이 있기 때문에

증설 및 가동은 지속될 전망이다.

또한, ECC 증설시기에는 Ethylene downstream 제품에 공급 부담을 미치는데 그쳤지만,

NCC 증설은 C3 제품 이하 다양한 제품에 공급 부담을 가중시킬 것이다. 따라서, 최근 일

부 제품 가격이 반등하고 있지만, Spread 개선 가능성은 제한적이며 여전히 국내 Pure

chemical에 대해 보수적인 관점을 유지한다.

정제마진 추이 중간유분 마진 추이

자료 : Petronet, 현대차증권 자료 : Petronet, 현대차증권

-15

-10

-5

0

5

10

15

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

단순마진 복합정제마진($/bbl)

0

5

10

15

20

25

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

등유/원유 경유/원유($/bbl)

Gasoline / Naphtha 마진 추이 고유황유 마진 추이

자료 : Petronet, 현대차증권 자료 : Petronet, 현대차증권

중국 Teapot 가동률 하락 중국 국영정유사 가동률


-12

-2

8

18

28

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

휘발유/원유 나프타/원유($/bbl)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

($/bbl)

40

45

50

55

60

65

70

75

16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7

(%)

50

55

60

65

70

75

80

85

16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(%)

하나투어와 모두투어는 올해 Outbound 회복으로 실적 성장 기대

작년 여행업종은 한일관계 악화로 Outbound가 큰 폭으로 감소하였으며, 사이판 자연재해로

인한 남태평양 노선의 감소 및 연말에는 홍콩사태로 중국노선도 감소하면서 매우 힘든 시기를

보냈었다. 그러나 올해는 한일관계 정상화가 예상되며, 7월 말부터 도쿄올림픽이 개최되어 본격

적인 일본노선의 회복이 전망된다. 태풍 등의 자연재해로 부진했던 사이판 노선도 회복세에 접어

들었고, 미주노선도 기저효과가 예상된다. 단, 홍콩사태는 현재진행형이기 때문에 당분간 중국노

선의 역성장은 지속될 것으로 보인다.

하나투어와 모두투어는 올해 Outbound 회복으로 실적 성장 기대

하나투어는 작년 12월 23일 공시를 통해 제3자 배정 유상증자를 통하여, 발행주식의 20%를

전일 종가 대비 16.3% 할증한 58,000원에 IMM PE에게 발행하기로 결정하였다(유상증자 금액

1,347억원). 유상증자를 통해 중장기적으로 차세대 IT시스템 투자 및 국내외 자회사 사업 확장

관련 투자여력 증가 그리고 IMM이 기존에 투자한 마이리얼트립과의 시너지가 기대된다. 올해

3월 23일 신주가 상장되면 기존 대주주인 박상환 회장과 특수관계인의 지분은 11% 초반대, 키

움증권(키움PE포함)은 8%중반대로 지분율이 희석된다. 하나투어는 올해 가이던스를 영업이익

340억원을 제시하면서 작년(19년) 예상 영업이익 106억원 대비 큰 폭의 수익성 개선이 예상된

다.

모두투어는 올해 가이던스를 영업이익 227억원을 제시하면서 전반적인 Outbound 회복으로

인한 별도 부문과 주요 자회사 자유투어의 동반 회복으로 작년(19년) 예상 영업이익 67억 대비

큰 폭의 실적 개선이 기대된다.

여행업 OVERWEIGHT

주요 이슈와 결론

- 11월 내국인 출국자수는 YoY 9.0% 감소한 209만명 기록하며 4개월 연속 하락세 이어감

- 외국인 입국자수는 11월 YoY 7.9% 증가한 145.6만명 기록. 중국인은 YoY 25.0% 증가한 50.5만명

을 기록하며, 완연한 회복세에 진입함. 일본인의 11월달 입국자수는 YoY 13.8% 감소한 25.8만명을

기록하면서, 한일관계 악화로 2개월 연속 하락세를 기록

- 하나투어는 11월달 전체 송출객수 YoY 5.3% 감소한 46만명, 패키지 송출객수는 YoY 9.7%감소한

29.6만명 기록. 모두투어는 전체 송출객수 YoY 1.5%감소한 22.8만명에 패키지 송출객수는 YoY

2.4%감소한 13.5만명 기록하면서, 전년동월대비 역성장으로 전환 / 양사 모두 내년 2월달 예약률

이 두 자리수 이상의 성장이 나오는 점에 내년도 Outbound 회복을 기대

산업 및 해당기업 주가전망

- 하나투어는 제3자 배정 유상증자를 통한 대주주 변경으로 자금확보 및 올해 일본노선 회복과 도

쿄 올림픽 특수로 작년(19년도) 대비 큰 폭의 실적 성장이 예상됨

- 모두투어도 전반적인 Outbound 회복으로 본사와 자유투어의 동시 성장이 기대됨

올해는 반등이 기대되는 한해

Industry Note 2020. 01. 07

Analyst 유성만 02) 3787-2574

[email protected]

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) INDUSTRY NOTE

월별 내국인 해외출국자 수 추이 하나투어&모두투어 예약률

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

15.1 15.9 16.05 17.01 17.09 18.05 19.01 19.09

전체(좌) YoY(우)(천명)

-15.8

-24.4

17.8

-10.2

-19.4

29.6

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

18.12 19.01 19.02

하나투어 모두투어(%YoY)

자료: 관광지식정보시스템, 현대차증권 자료: 각사, 현대차증권

하나투어 11월 지역별 인원 상승율 모두투어 11월 지역별 인원 상승율

-17

13

-8-1

38

-24-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

일본 중국 동남아 남태평양 유럽 미주

(%YoY)

-8.7

22.6

-9.9-23.7

19.7

-33.4

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

일본 중국 동남아 남태평양 유럽 미주

(%YoY)

자료: 하나투어, 현대차증권 자료: 모두투어, 현대차증권

하나투어 월별 전체 송출객 수와 성장률 모두투어 월별 전체 송출객 수와 성장률

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

100

200

300

400

500

600

700

14.01 14.09 15.5 16.01 16.09 17.05 18.01 18.09

전체(좌) YoY(우)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

50

100

150

200

250

300

350

14.01 14.09 15.5 16.01 16.09 17.05 18.01 18.09


자료: 하나투어, 현대차증권 자료: 모두투어, 현대차증권

3

INDUSTRY NOTE

월별 외국인 입국자 수 추이 외국인 입국자 중국인&일본인 비중 추이

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0

400

800

1,200

1,600

2,000

14.01 14.09 15.5 16.01 16.09 17.05 18.01 18.09


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

14.01 14.09 15.5 16.01 16.09 17.05 18.01 18.09

중국인 비중 일본인 비중

자료: 관광지식정보시스템, 현대차증권 자료: 관광지식정보시스템, 현대차증권

월별 중국인 입국자 수 추이 월별 일본인 입국자 수 추이

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

200

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600

800

1,000

14.01 14.09 15.5 16.01 16.09 17.05 18.01 18.09

중국인(좌) YoY(우)(천명)

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

0

50

100

150

200

250

300

350

14.01 14.09 15.5 16.01 16.09 17.05 18.01 18.09

일본인(좌) YoY(우)

(천명)

자료: 관광지식정보시스템, 현대차증권 자료: 관광지식정보시스템, 현대차증권

월별 외국인 입국자 수 추이 (단위: 천명)

17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.08 18.09 18.10 18.11

전체 1,093 1,134 956 1,045 1,366 1,332 1,238 1,282 1,255 1,392 1,279 1,528 1,350

YoY(%) -16.5% -15.6% -21.7% -16.5% 10.7% 24.5% 26.6% 29.3% 24.4% 26.1% 18.5% 31.1% 23.5%

중국인 299 332 305 345 403 367 370 380 410 478 35 475 404

YoY(%) -42.1% -37.9% -46.0% -41.5% 11.8% 60.9% 46.1% 49.0% 45.9% 40.9% 36.4% 37.6% 35.1%

% of

total 27.4% 29.3% 31.9% 33.0% 29.5% 27.5% 29.9% 29.6% 32.7% 34.4% 34.0% 31.1% 29.9%

일본인 213 194 167 168 294 214 227 235 231 315 248 290 300

YoY(%) 0.1% -1.8% 7.9% -9.1% 7.3% 29.0% 42.6% 40.2% 35.1% 38.9% 12.7% 61.7% 40.5%

% of

total 19.5% 17.1% 17.5% 16.1% 21.6% 16.1% 18.4% 18.4% 18.4% 22.6% 19.4% 19.0% 22.2%

자료: 관광지식정보시스템, 현대차증권

(005680)

0

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60

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100

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200

18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01

단위(천원)

S-Oil

목표주가

0

100

200

300

400

500

600

18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01

단위(천원)

LG화학

목표주가

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01

단위(천원)

한화케미칼

목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

0

10

20

30

40

50

60

18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01

단위(천원)

SKC

목표주가

0

20

40

60

80

100

120

140

160

18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01

단위(천원)

하나투어

목표주가

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01

단위(천원)

모두투어

목표주가

(005680)

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