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2/4분기 유망 금융투자상품 찾기

2/4분기 글로벌 금융시장은 중국의 미니 경기부양과 미국의 초저금리 유지, 유로존과 일본의 공격적

인 양적완화 실행 가능성 등의 기대감이 높아지면서 단기적인 강세가 예상된다. 글로벌 자금 흐름에서

도 선진국으로의 자금유입과 함께 신흥국 자금으로도 유입되고 있으나 추세적인 것인지 아직 판단하

기 어렵다. 그럼에도 신흥국에 대한 투자심리를 강하게 반전시킬만한 모멘텀과 펀더멘털 변화가 여전

히 부족하기 때문에 단기 강세 이후 중국과 신흥국을 중심으로 한 이벤트 발생 가능성에 따라 신흥국

의 자산가격이 다시 한번 롤러코스터를 타게 될 가능성이 높다. 다만 선거를 통해 강력한 구조개혁이

뒤따르는 신흥국가들은 자산가격의 상승이 계속되며 높은 수익률을 기록할 가능성이 높다고 판단된다.

2014.4.22

Global Strategist

신환종

02-768-7590, [email protected]

구자원, Ph.D


이은주, CPA


Equity Strategist

김병연


Fixed Income Analyst

김기민


상품 Analyst

박상근, CFA


한정희


문만기


문수현


장춘하


이창희


Credit Analyst

이재일, CPA


FX Strategist

이지형

02)768-7946, [email protected]

Commodity Analyst

강유진

02)768-7573, [email protected]

Analyst Directory

3


국내주식 ★★★ 트러스톤제갈공명증권 펀드 한국투자+wrap

유럽주식 ★★★★ 슈로더 유로 증권 펀드

해외이머징주식 ★★★ 삼성 아세안 증권 펀드 I share MSCI Indonesia ETF WisdomTree India Earning Fund ETF

국내채권 ★★ AA- 이상 회사채

해외이머징채권 ★★★★ 브라질 국채

글로벌 투자 지도 및 2/4분기 유망상품

미국주식 ★★★ 미래에셋글로벌그레이트컨슈머펀드

해외선진크레딧 ★★★ JP모간 단기하이일드 증권펀드

대안상품 ★★★ 마이다스거북이 50 펀드, 미래에셋 스마트롱숏 70, 지수형 ELS, 루피아환율연계 DLS, 원자재연계 DLS

I. 자산 별 전망


II. 자산 별 추천상품

5


I. 자산별 전망

투자자산 3M 1Y Comments

국내 주식 ★★★ ★★★★ 2/4분기를 기점으로 기업실적이 계단식으로 상승할 것으로 예상됨

선진국 주식

유럽 주식 ★★★★ ★★★★★ 우크라이나 이슈에도 글로벌 자금 지속 유입 , ECB 양적완화 기대감

일본 주식 ★★★ ★★★★ 소비세 인상 후 부양책 기대, 엔화약세 재개되며 정상국가/강한 일본 기대

미국 주식 ★★★ ★★★ 한파에서 벗어나며 경기회복 지속, 회복속도 더뎌지고 있어 고평가 부담

해외 신흥국 주식 ★★★ ★★★★ 선진국 유동성 축소 vs. 선거를 통한 강력한 구조조정과 개혁 요구

국내 크레딧 ★★ ★★ 우량 회사채 수요증가, AA급 및 A급의 양극화 심화

국내 채권 ★★ ★ 견조한 경기회복 지속되고 있어 금리 현수준에서 등락을 거듭할 것

선진국 채권 ★ ★ 초저금리를 당분간 유지하기로 하면서 금리 현수준 유지

선진국 하이일드 ★★★ ★★★ 꾸준한 경기회복세로 기업 펀더멘털 개선추세 이어져

해외 이머징 채권 ★★★★ ★★★★★ 대외환경 변화에 대한 대응능력 높고, 변화의 기대감이 높아지는 신흥국

Commodity

귀금속 ★★ ★★★ 가격 낙폭 제한적, 중장기적 관점에서 저가 매수 기회

비철금속 ★★ ★★★ 과잉 공급으로 잉여생산능력의 해소 필요, 내년 이후 턴어라운드 기대

에너지 ★★★ ★★ 북미 셰일가스 등의 생산량 증가 vs. OPEC 생산량 조절

농산물 ★★★★ ★★★ 여름 엘리뇨 발생 가능성 높아 곡물 공급 우려. 이에 농산물 가격 상승 예상

2014년 2/4분기 최선호 추천 자산은 유럽 주변국 주식 및 턴어라운드 기대가 높아지는 인도, 인도네시아 등의 신흥국 자산이며,

국내외 주식과 글로벌 하이일드 채권, 귀금속과 농산물 등의 수익률이 양호할 것으로 전망함

주: 기간별 투자매력도(위험대비 기대수익률)을 ★표로 표시(이번호부터 ★ ★ ★ ★ ★ 매우 우수한 수익률 기대, ★ ★ ★ ★ 우수, ★ ★ ★ 양호,★ ★ 투자매력 낮아, ★ 손실가능)

6


국내주식: 2/4분기를 기점으로 상승세 지속 예상


국내주식: 3M ★★★ / 1yr. ★★★★

2014년 이익 수정비율 점진적 상승세 시현 중

자료: 우리투자증권 리서치센터 자료: FnGuide

집권 1~2년차 설비투자 사이클 확대

- 설비투자 사이클 확대되며 경기 모멘텀 확대 예상

- 2/4분기 국내 주식시장은 전체적으로 세계 경기 및 국내 투자 확대

국면에 따라 상승 흐름 전개할 것으로 기대

- 규제완화, 투자유인 등 정부 정책효과 예상되는 가운데 세제혜택 펀

드 등을 통해 주식시장으로 서서히 자금이 이동하고 있어 국내 주식

가치평가 및 수급 여건이 개선될 것으로 예상

- 기업이익은 1/4분기를 저점으로 계단식 증가 예상

- 과거 7분기 연속 어닝쇼크의 충격에서 벗어나 ¼분기 부터는 실적

예상치와 발표치가 유사한 국면에 진입할 것으로 예상

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

'13.1 '13.3 '13.4 '13.6 '13.8 '13.10 '13.12 '14.1 '14.3

이익수정비율

(%)

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

'96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(% y-y)

14대

김영삼

15대

김대중

16대

노무현

17대

이명박

19대

박근혜

7


해외 선진국 주식 - 미국: 고평가 부담에도 펀더멘털 개선되며 추가상승 예상


미국주식: 3M ★★★ / 1yr. ★★★

3월까지 소폭 상승, 4월 들어 바이오섹터 고평가 우려 하락 S&P PER는 과거 대비 할증된 상태이나 추가 상승 여력 존재

자료: Datastream, 우리투자증권 리서치센터 자료: Datastream, 우리투자증권 리서치센터

94

96

98

100

102

104

106

1.2 1.9 1.16 1.23 1.30 2.6 2.13 2.20 2.27 3.6 3.13 3.20 3.27 4.3 4.10

S&P 500

Nasdaq

(2014/1/1=100)

9

10

11

12

13

14

15

16

17

'08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1

S&P 500 PER(12MTH FWD)

20년중앙값

(배수)

- S&P 500는 ¼분기 1.3% 상승하는데 그쳤음. 이는 지난 겨울 한파로 인하여 경제활동이 위축된 데 따른 것으로 보임

- 연준의 자산매입 축소가 진행되고 있으나, 연준의 의사록 등에 비추어 볼 때 조기금리인상 기조 가능성은 낮을 것으로 예상되는 바, 정책적인 증시

상승 유인은 여전히 유효한 것으로 판단됨

- 한파 이후 경제지표의 점진적 개선이 관찰되는 가운데, ¼분기 기업 실적 기대치는 이미 낮아져 있어 실적 부담감은 작음

- 3월 말부터 바이오·인터넷 섹터에 대한 고평가 우려감 증대되면서, 4월 들어 3% 가까이 하락 했음 (4/11 기준)

- S&P 500 지수 멀티플이 과거 대비 할증된 것은 사실이나, 특정 섹터를 제외하고는 크게 우려할 만한 수준 아님

- 작년과 같은 랠리가 예상되지는 않으나, 한파 이후 기업 실적 개선되면서 연말까지 추가 상승 예상됨

8


해외 선진국 주식 - 유럽: 하방 경직성이 강화되면서 자금 지속 유입

주: MSCI 인덱스 기준

자료: Datastream, 우리투자증권 리서치센터


유럽주식: 3M ★★★★ / 1yr. ★★★★★

2014년 1/4분기 : 타 선진국 대비 아웃퍼폼. 주변국 강세 유로존 PMI, 작년 7월부터 경기확장 국면


-2.9%-2.5%

-0.7%-0.6%

0.9%1.5%

2.3%2.6%2.8%3.2%

4.7%9.7%

13.1%14.6%

18.1%

-5% 0% 5% 10% 15% 20%

오스트리아

핀란드

네델란드

벨기에

프랑스

스페인

아일랜드

그리스

2014년 1/4분기수익률 (3/31 기준)

40

45

50

55

60

65

'11.4 '11.7 '11.10 '12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1

유로존 Composite PMI 유로존 PMI_제조

유로존 PMI_서비스 독일 PMI_제조

프랑스 PMI_제조

- 영국과 유로존의 경제 실물지표 및 심리 지표 개선되고 있음

- 이에 따라 ¼분기 턴어라운드 주변국(그리스, 이탈리아, 아일랜드, 스페인 등) 증시의 상승 모멘텀이 지속될 것으로 예상됨

- 수급측면에서도 서유럽펀드로의 자금유입이 지속적으로 관찰되는 가운데, 밸류에이션 측면에서도 미국보다 가격 부담 적어 매력적임. 또한 ECB의

금융완화정책(QE 등)에 대한 기대감이 큰 바, 이러한 환경은 유럽 증시에 매우 우호적임

- 다만, 5월 유럽의회 선거를 전후로 단기적 변동성 확대 예상되며, 러시아 익스포저가 큰 유럽의 지정학적 특성 상, 우크라이나 이슈는 잠재적으로

증시에 위험요소로 작용할 듯

9


해외 선진국 주식 - 일본: 아베노믹스가 일본을 변화시킬 수 있을까?

2014년 1/4분기 : 선진국 +1.0% vs. 일본 -9.0% 일본 단칸(Tankan) 지표 추이


일본주식: 3M ★★★ / 1yr. ★★★★

자료: Datastream, 우리투자증권 리서치센터 자료: Datastream, 우리투자증권 리서치센터

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

1Q08 4Q08 3Q09 2Q10 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14

대기업(비제조업)

대기업(제조업)

중소기업(제조업)

중소기업(비제조업)

(DiffusionIndex)

80

85

90

95

100

105

1.1 1.6 1.111.161.211.261.31 2.5 2.102.152.202.25 3.1 3.6 3.11

선진국(MSCI)NIKKEI 225

(2014/1/1=100)

- 아베노믹스를 통한 성장 모멘텀으로 기업실적이 개선되고, GDP성장률도 제고됨

- 세가지 화살(성장전략, 통화완화, 재정확대) 중 성장전략이 가장 큰 성과를 거둠

- 4월 소비세 인상 이후 성장률 둔화가 우려되고 있어 추가적인 양적 완화, 법인세 인하 등의 다양한 대책 모색 중

- 올해 수익률 -9%로 가장 저조한 성적을 보이고 있으나, 정부의 추가대책에 따라 지속적인 엔화 약세, 주가 상승 기대됨

10


해외 신흥국 주식: 턴어라운드 기대되는 국가 중심으로 상승 모멘텀 높아져

주: MSCI 인덱스 기준


자료:EPFR, 우리투자증권 리서치센터

2014년 1/4분기: 신흥국 전반적 약세에도 국가별 차별화 펀드자금흐름: 장기간의 신흥국 펀드 자금유출 이후 재조정


신흥국 주식: 3M ★★★ / 1yr. ★★★★

-9.7%-6.6%

-5.8%-5.4%

-2.5%-2.3%-2.2%

-0.6%0.6%0.8%

3.3%4.1%

12.9%

-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%

러시아

중국

브라질

한국

터키

대만

인도네시아

2014년 1/4분기

(3/31 기준)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

12.11 12.25 1.8 1.22 2.5 2.19 3.5 3.19 4.2

신흥국주식펀드주간자금유출입(좌)

선진국주식 (우)

(십억달러)

- 신흥국 주식은 올해 들어 중국 경기성장 둔화 우려, 아르헨티나, 우크라이나 이슈 등으로 1/4분기 약세(-0.8%) 시현. 그러나 3월 후반 이후 가격

매력이 부각되며 신흥국 펀드로의 글로벌 자금 유입이 계속되고 있음 (4월 +2.1%, MSCI·4/11 기준)

- 중국의 경기성장 둔화는 불가피해 보이나, 금융시장 충격을 최소화하면서 구조조정을 진행하려는 중국정부의 통제능력이 유효하다고 판단되며,

구조조정은 오히려 증시에 중장기적인 상승요인으로 판단됨. 구조조정 진행 상황을 확인한 이후 투자하기를 권고함

- 현재 우크라이나 이슈는 급개선 또는 악화되기보다는 상반기 내내 유럽 증시에 잠재적 리스크로 존재할 것으로 예상됨. 그러나 유럽과 러시아의

깊은 경제적 관계 고려 시 리스크가 크지는 않을 것으로 판단됨

- 신흥국 중 작년부터 펀더멘털이 개선되고 있으며, 선거 이후 개혁 기대감이 높은 인도 및 인도네시아를 추천함

11


국내크레딧: 가격 부담 있지만 수급 견고하여 약세 전환 가능성 낮아

자료: 본드웹, 우리투자증권리서치센터 자료: 본드웹, 우리투자증권 리서치센터

크레딧 스프레드 추이 2014년 특수채, 회사채 누적 순발행 추이


국내크레딧 : 3M ★★ / 1yr. ★★

-3,306

715

-1,295

-4,000

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

'14.

1.5

'14.

1.12

'14.

1.19

'14.

1.26

'14.

2.2

'14.

2.9

'14.

2.16

'14.

2.23

'14.

3.2

'14.

3.9

'14.

3.16

'14.

3.23

'14.

3.30

'14.

4.6

(십억원)특수채 회사채 A+~A-

20

25

30

35

40

45

50

55

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

'12.12 '13.2 '13.4 '13.6 '13.8 '13.10 '13.12 '14.2 '14.4

스프레드(우) 국고3Y AA-3Y(%) (bp)

- 연초 이후 강세가 지속되며 크레딧스프레드(신용채권과 국고채와의

금리차 3년 만기 AA-급 회사채 기준)는 지난해 3분기 전저점에

근접한 36bp 수준으로 축소된 후 횡보 중

- 스프레드 축소에 따른 채권 가격 부담 및 최근 잇따른 신용등급

하향조정으로 인해 추가 강세(스프레드 축소)는 제한 되고 있는 모습

- 특수(공사/공단)채, A급 회사채 발행규모가 만기도래 규모보다 작

은 상태가 지속되고 있음

- 연초 이후 특수채 만기도래 규모가 발행 규모보다 누적 3.3조원

많은 수준(채권을 상환했다는 의미)을 기록. 해당 만기도래 자금이

AA급 이상 회사채로 유입됨. A급 또한 누적으로 1.3조원 순상환되

며 AA이상 등급 수요를 뒷받침 함

- 투자 수요가 당분간 유지되며 스프레드 확대 막을 것

12


국내채권: 3분기 이후 점진적인 금리 상승 예상

자료: KRX

전체 채권발행 줄어들고 있어

자료: 금융투자협회

금리인하기 제외 시 국내 2/10년 스프레드 크게 확대


국내채권 : 3M ★★/ 1yr. ★

1

2

3

4

5

6

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13

2/10년스프레드(좌)

기준금리(우)

(%P) (%)

-5

0

5

10

15

20

'11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 '13.5 '13.9 '14.1

잔액증감

잔액증감(12개월평균)

(조원)

- 2013년 중 금리상승으로 경기 회복에 대한 기대는 이미 선반영된 것으로 판단

- 1) 대외 경기 모멘텀 약화에 따른 저가 매수세 유입, 2) 우호적인 수급여건, 3) 저금리 기조 유지 기대 등으로 2분기 중 완만한 금리 반락이 예상됨

- 그러나 국내 금리인하 기조가 일단락되고 연준의 Tapering이 시작되면서 금리 상승 재개에 대한 우려가 높아 채권 투자심리는 과거에 비해 다소

위축됨. 이에 따라 금리 하락 폭은 제한될 것임

- 통화정책 기조의 변화 가능성이 부각될 때 단기 금리는 상승세를 재개할 전망이며, 이는 하반기 이후가 될 전망

13


선진국 채권: 하반기 이후 완만한 금리 상승 국면에 진입할 전망

미국의 실업률 및 물가상승률 미 국채 10년물 금리 추이


선진국채권 : 3M ★ / 1yr. ★

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg, 우리투자증권 리서치센터

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

4

5

6

7

8

9

10

11

'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13

실업률(좌)

Core PCE(우)

(%) (% y-y)

1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

'13.1 '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3

(%)

10yr

20MA

5MA

60MA

- 중국 경제에 대한 우려가 지속되는 가운데 크림반도를 둘러싼 러시아와 우크라이나의 군사적 긴장감은 유지될 것임

- 한파 이후 미국의 경기 회복 속도는 완만할 가능성이 높아 정책금리 인상까지는 상당 시간이 소요될 전망임

- 경기 회복 속도가 둔화되더라도 연준은 100억 달러 규모의 Tapering을 지속할 것으로 예상됨. 중기적인 금리 상승 기대감이 유지되면서 채권 매수

세는 제한적으로 유입될 것

- 2분기까지 금리는 박스권 흐름을 지속할 것이며 Tapering이 본격화되는 하반기 이후 완만한 상승국면에 진입할 전망임

14


미국 High Yield vs. 유럽 High Yield 금리상승 시기 다른 Fixed-income 보다 수익률 높아


선진국하이일드 : 3M ★★★ / 1yr. ★★★

자료: Barclays, 우리투자증권 리서치센터 자료: CS,Barclays,JPM, 우리투자증권 리서치센터

선진국 High Yield: 국채 금리 상승에 대한 부담 있으나 High Yield 매력은 계속될 것

250

300

350

400

450

500

550

600

'13.1 '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3

(bp)유럽 HY 스프레드

미국 HY 스프레드

10.7 6.8

3.3 6.6

41.5

-3.7 -2.7 -1.8

0.9 3.6 6.2

2.7 9.4

58.2

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

9/93~11/94 12/95~8/96 9/98~1/00 5/03~6/06 12/08~12/09

(%)

Credit Suisse Leveraged Loan Index

Barclays US Treasury Index

JPM US High Yield Index

- 2014년 하반기에도 High Yield 수익성 매력 유지될 전망.

- 역사적으로 금리 상승기에도 스프레드가 축소되며 다른 Fixed-income보다 높은 수익률을 기록함. 따라서 Tapering이 진행되고 있다는 점에서

매력 유지할 전망

- 또한, 2014년 미국기업 부도율은 2% 초반 대로 전망되고 있어 부도율 대비 스프레드 축소 여력이 충분히 있다고 판단됨

- 연초 High Yield 의 랠리로 낮아진 스프레드에 대한 부담이 존재하나, 우호적인 통화정책과 선진국으로의 꾸준한 자금유입이 스프레드 축소를 견인

할 것으로 예상됨

- 그러나, 2014년 수익률은 낮아진 스프레드 레벨에 대한 부담으로 전년도 수익률 8% 대비 2~ 2.5%p 정도 낮아질 것으로 예상

15


해외 이머징 채권: 공포에서 벗어나 고금리 캐리 투자 수요 증가

2014년 1/4분기 10년물 국채금리 변동 2014년 1/4분기 환율 변동


해외이머징 : 3M ★★★★ / 1yr. ★★★★★

자료: Bloomberg, 우리투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 우리투자증권 리서치센터

-90

-60

-30

0

30

60

미국

독일

영국

스페인

브라질

콜롬비아

멕시코

페루

중국

인도

인도네시아

필리핀

한국

체코

폴란드

러시아

남아공

터키

(bp)

DM EM-Latam EM-Asia EM-EEMEA

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

브라질

콜롬비아

멕시코

페루

중국

인도

인도네시아

필리핀

한국

체코

폴란드

러시아

남아공

터키

- 지난해 여름 이후 신흥국에 부정적인 의견을 보였던 글로벌 투자자들의 최근 입장이 변화됨. 이에 따라 이머징 채권 수요도 증가 추세임

- 지난해 신흥국 통화 가치 급락 이후 각국 정부의 금리인상과 안정화 대책을 통해 외환 및 금융시장이 안정되고 있음

- 1~2월 아르헨티나 및 우크라이나 이슈로 신흥국 채권 가격이 동반 하락했으나, 3월 중순 이후 신흥국으로 자금이 유입되며 금리 하락과 통화

강세가 나타남

- 선거를 통해 구조 개혁이 기대되는 국가를 중심으로 한 고금리 캐리 투자 수요는 매력적임. 반면, 구조개혁의 기대가 높지 않은 신흥국의 통화

강세는 향후 글로벌 이벤트 발생 시 다시 부담으로 작용할 수 있음

16


투자수요 감소하나 귀금속 수요 증가 예상 세계 금 광물, 스크랩 감소

Commodity 귀금속 : 가격 낙폭 제한적, 중장기적 관점에서 저가 매수 기회


귀금속 : 3M ★★ / 1yr. ★★★

자료: GFMS, 우리투자증권 리서치센터 정리 자료: GFMS, 우리투자증권 리서치센터

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000

귀금속

산업용

중앙은행

매입

골드바

(톤)

2003 2012 2015F

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14E '15F

(톤) 생산업체헷징 금스크랩

중앙은행판매 광물생산

- 미국 경제 성장, 금리 상승세 예상 등 귀금속 투자수요에 부정적인 요인들로 인해 가격 하락 압력을 받고 있으나, 가격 낙폭이 제한적이고, 올 하반기

금 가격이 저점을 형성해 저가매수기회 예상

- 2013년에는 비관적인 전망에 따라 금 ETF 매도세가 주류를 이루었음. 그러나 2014년에는 금에 대한 투자심리가 호전되면서 금 ETF로 투자자금이

유입되고 있음. 또한 중국, 인도의 아시아 귀금속 수요와 신흥국 중앙은행들의 금 매입이 금 가격 하단의 버퍼역할을 하고 있음

- 금 스크랩 감소, 생산비용(Cash cost) 높은 금광업체들의 생산 중단으로 공급 리스크가 가중되면서 온스당 1,100달러에서 가격 하방 경직성 예상

17


세계 전기동 시장 공급잉여로 가격 하향 안정화 전망 신규 광산 프로젝트 Cash Costs 커브

Commodity 비철금속 : 2/4분기에도 공급과잉 부담 지속으로 가격 약세 예상


비철금속 : 3M ★★ / 1yr. ★★★

자료: USDA, 우리투자증권 리서치센터 정리 자료: 우리투자증권 리서치센터

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

'90 '93 '96 '99 '02 '05 '08 '11 '14E

($/t)(천톤) 세계전기동수급밸런스

전기동가격

0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5

Kansuki

Michiquillay

El M

orroF

lorenceC

obre Panam

aO

yu Tolgoi

Bisha

Toquepala

Antapaccay

Chuquicam

ataR

ed Chris

Tenkey…

Aktogay

Kansanshi…

Sentinel

Sierra G

ordaT

ia Maria

Salobo

Antam

inaJabal S

ayidA

ntucoyaQ

uellavecoH

aquiraBuenavista…

Puthep

Lumw

ana

($/lb)

C3Cash Costs C1

전기동가격 6600달러/톤

- 전기동의 경우, 글로벌 경기 회복에 따른 수요 증가분보다 구리 광산 프로젝트의 생산 증가분이 더욱 커 공급잉여가 확대. 이에 따라 가격 하락 압력

이 지속될 것으로 예상. 세계 최대 구리 소비국인 중국의 경기 불확실성, 소비성장률 둔화로 인해 수요도 약화됨

- 향후 3년간 칠레, 페루, 미국, 아프리카를 중심으로 구리 광물 생산이 증대될 것으로 예상. 특히, Greenfield 비중이 높은 페루와 잠비아, 콩고민주공

화국의 생산 성장세가 높음.다만, 금속 가격의 하락 및 파이낸싱의 어려움, CAPEX 축소 등으로 신규 광물 생산 전망치가 하향 조정되고 있음

- 향후 전기동 가격은 톤당 6,000달러 초중반 수준에서 하방 경직성을 띠면서 하향 안정화될 것으로 예상

18


중장기 원유 가격 하향 안정화 전망 OPEC Call 감소로 글로벌 원유 수급 밸런스 유지 예상

Commodity 에너지 : 중장기 유가 하향 안정화


에너지 : 3M ★★★ / 1yr. ★★

자료: IEA, 우리투자증권 리서치센터 정리 자료: 우리투자증권 리서치센터

70

80

90

100

110

120

130

1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14F 2Q15F 1Q16F 4Q16F

($/bbl)WTI 가격

Brent 가격

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

'13 '14 '15 '16 '17 '18

OPEC Call + 재고증감

비OPEC 공급증감

전세계수요증감

(백만bpd, y-y)

- 향후 국제 유가는 북미의 비전통적 원유 생산 증가로 공급잉여 보이면서 하향 안정화될 것으로 전망

- 미국 원유 생산량은 1989년 이후 최대로 증가한 상황임. 미국 시추 생산성 향상과 안정적인 유가로 인해 비전통식 원유 생산이 빠르게 증가. 셰일

오일은 비OPEC의 비용곡선에서 한계생산비용이 높은 편에 속해 유가 변동에 민감함. 따라서 유가 하락 시 개발투자기 축소되면서 공급이 감소될

위험이 있음. 중장기적으로 원유 가격은 비전통오일 생산원가인 배럴당 70달러 이상 수준에서 유지 예상

- 석유수출국기구(OPEC)에서 2위 원유 생산국인 이란의 원유 공급량은 서방국들의 이란산 석유 금수 조치로 2011년 말에 비해 100만bpd 이상 감소

됨. 대이란 경제 제재가 완화될 가능성이 높아지면 유가 하락 요인이 될 것임. 하지만, 사우디아라비아 등 OPEC의 원유 공급조절능력으로 급격한

유가 하락가능성은 낮아 보임

19


올 상반기 곡물 가격 상승 전망 2014/15 시즌 글로벌 곡물 기말재고 감소 예상

Commodity 농산물 : 올 상반기 곡물 공급우려로 가격 상승 예상


농산물 : 3M ★★★★ / 1yr. ★★★

자료: USDA, 우리투자증권 리서치센터 정리 자료: 우리투자증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 1H14F

(센트/부셸)

CBOT 대두

CBOT 소맥

CBOT 옥수수

0

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200

300

400

500

600

0

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300

400

500

600

'95.1 '98.1 '01.1 '04.1 '07.1 '10.1 '13.1

(백만톤) 글로벌곡물기말재고

S&P GSCI 곡물지수

- 올 상반기 농산물 가격은 세계 이상기후에 의한 공급리스크 우려와 견고한 수요가 맞물려 상승할 가능성이 높음

- 미국은 옥수수, 대두 세계 최대 생산국으로 4월에 파종해 9, 10월에 신곡을 수확함. 이 기간 신곡 공급 전망에 따라 가격 변동성이 커짐

- 옥수수와 대두 신곡(2014/15 시즌) 생산량은 미국 여름 날씨(7~ 8월 날씨에 예민)에 달려 있는데, 올 여름 엘니뇨 발생으로 사상 최고 무더위가

경고되고 있어 올 여름까지 공급우려가 지속될 것으로 예상

- 중국을 비롯한 이머징 국가들의 견고한 곡물 수요에 비해 2014/15 시즌 공급차질 리스크가 커지면 기말재고가 감소하면서 올 상반기 중 곡물 가격

이 완만하게 상승할 것으로 예상

21


자산별 추천상품

II. 유망 상품 추천

선진국으로만 쏠리던 글로벌 금융 자금은 2014년 2/4분기 들어서며 선진국 유입이 둔화되고 신흥국으로도 흐르는 모습이다. 중국의 경기둔화와 구조조정 부담,

우크라이나의 잠재적 위험은 계속되겠으나 적극적인 투자자라면 이제는 서서히 구조적인 개혁이 기대되는 신흥국들에 관심을 기울여야 할 것으로 보인다. 1분기에

이어 여전히 당사가 가장 유망하게 보는 자산군은 유럽 주식과 이머징 채권이므로 이에 유럽 주식형 펀드와 브라질 채권을 우선 추천하며, 이에 더불어 신흥국 주식

시장에 투자하는 아세안 펀드와 인도네시아/인도 주식 ETF에도 관심을 기울일 것을 권한다. 또한 중위험 중수익을 원하는 투자자에게는 시장의 방향성 변화에

영향이 덜한 롱숏 펀드와 안정성을 보다 강화한 다양한 기초자산의 ELS, DLS 등의 상품군을 추천하고자 한다.

*세금은 개인투자자 기준, 지방소득세 포함

자산군 시장전망 (3M) 상품유형 상품명 추천 이유 상품별 적용 세금

국내주식 ★★★ 펀드 트러스톤제갈공명 증권 성장성이 높고 저평가된 종목을 발굴해 투자 국내펀드, 랩 상품 내 주식매매차익은 비

과세, 주식 배당금과 채권 이자는 소득세 등 15.4% 원천징수 랩 한국투자+wrap 탁월한 중장기적 성장주 투자

유럽주식 ★★★★ 펀드 슈로더 유로 증권 유럽 내에서도 경기회복이 가시화되는 국가에 투자 해외펀드내 주식매매차익, 배당금, 채권 이자 소득, 환차익은 소득세 등 15.4% 원천징수 미국주식 ★★★ 펀드 미래에셋글로벌그레이트컨슈머 증권 경쟁력 높은 기업에 투자해 성과 추구

해외신흥국주식 ★★★

ETF i share MSCI Indonesia ETF 선거 이후 구조개혁에 대한 기대감 해외상장 ETF 1년 양도차손익 합산 후 양도소득세 등 22% 분류과세, 보유시 배당소득은 소득세 등 15.4% 원천징수 ETF WisdomTree India Earning Fund ETF 새 정권 탄생 후 턴 어라운드 기대

펀드 삼성아세안 증권 높은 성장 잠재력 지닌 아세안 신흥 주식시장에 분산 투자 해외펀드내 주식매매차익, 배당금, 채권 이자 소득, 환차익은 소득세 등 15.4% 원천징수

국내크레딧채권 ★★ 채권 AA- 이상 회사채 안정성이 높은 AA- 이상 회사채 채권 매매차익 비과세, 이자소득세 등 15.4%

선진국하이일드 ★★★ 펀드 JP모간 단기하이일드 증권 고금리 인컴 확보 + 낮은 변동성 추구 해외펀드내 주식매매차익, 배당금, 채권 이자 소득, 환차익은 소득세 등 15.4% 원천징수

해외이머징채권 ★★★★ 채권 브라질 국채 고수익/비과세로 일정 수준 리스크 상쇄가 가능 브라질채권 매매차익, 이자소득 비과세

대안 투자 -

펀드 마이다스거북이50 방향성 없는 시장상황에서의 투자 대안 국내펀드 내 주식매매차익은 비과세, 주식 배당금과 채권 이자는 소득세 등 15.4% 원천징수 펀드 미래에셋 스마트 롱숏 70 검증된 롱숏 펀드 전문 운용 능력 기대

ELS 지수형 ELS 안정성을 강화한 지수형 ELS

ELS/DLS 수익 배당소득세 등 15.4% DLS Fx DLB(루피아), Commodity DLS (금,은,원유)

턴어라운드 하는 국가의 환율에 투자하는 FX DLB 와 낙인수준이 낮은 원자재 DLS

22


트러스톤제갈공명 증권(주식)펀드- 성장성이 높고 저평가된 종목을 발굴해 투자


상품명 설정액 (억원)

수익률(%) 위험

3개월 1년 BM 대비

(1년) IR* (1년)

트러스톤제갈공명증권펀드

2,745 3.05 6.30 7.29 0.99

- 자산의 장기적인 가치성장과 펀더멘털을 중시

- 성장과 가치, 특정스타일에 치우치지 않는 운용

- 장기적으로 성장성있는 종목을 내재가치 이하에서

매수하여 시장대비 꾸준한 초과수익을 목표

- 중장기 투자 및 적립식 투자에 적합

상품 개요

수익률 추이 (단위: %)

자료: 제로인, 2014.04.14 기준 주: IR(정보비율)-펀드의 BM대비 초과수익률을 추적 오차로 나눈 값을 말하며, 펀드매니저의 능력

을 측정할 수 있는 지표로 활용

KOSPI 대비 초과 수익 달성 추구

- 트러스톤자산운용의 강점인 내부 리서치 역량을 바탕으로 거시경제 분석과

Bottom-up 분석을 병행하여 장기적으로 가치를 상승시킬 수 있는 기업을 선

택해 분석함

- 미래성장이 기대되는 성장주 및 고성장 산업군내 경쟁력 있는 핵심종목 중

내재가치 이하에서 매수한 후 장기적인 성장을 통해 수익을 낼 수 있는 종목

에 투자하여 시장대비 꾸준한 초과수익을 내고 있음

- 대형 성장형 주식에 다양하게 분산 운용되고 있으며, 성과가 일관되게 높고

벤치마크 대비 변동성이 낮아 안정적인 성과를 보임

- 단, 포트폴리오의 종목별 집중도는 높은 편으로 단기적인 시장변동성 확 대

시 성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있음

향후 전망 및 운용전략

- 끊임없이 Bottom-up 방식으로 시대를 주도하는 좋은 기업을 발굴하는 것이 운용 전략의 핵심임

- 특정 업종에 대한 과도한 투자보다 균형감을 갖춘 안정적인 포트폴리오 구축에 역점을 두고 안정된 포트폴리오로 시장보다 한발 앞선 운용에 중점을 두고 있음

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

'11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 '13.5 '13.9 '14.1

KOSPI

펀드

23


한국투자+ wrap: 중장기적 성장주 투자에 탁월

한국투자+ 수익률 (2014.04.14 기준)

2014-01-02 2014-01-09 2014-01-16 2014-01-23 2014-02-03 2014-02-10 2014-02-17 2014-02-24 2014-03-03 2014-03-10 2014-03-17 2014-03-24

0.5

0

-0.5

-1

-1.5

-2

-2.5

-3

3개월gfedcb 6개월gfedc 1년gfedcb 1년6개월gfedc


구분 한국투자+ KOSPI 벤치마크 대비

1주 0.17 0.37 -0.20

1개월 4.57 4.02 0.55

3개월 1.47 2.62 -1.15

6개월 -4.27 -1.15 -3.12

12개월 5.23 3.78 1.45

자료: PMS 주: 샤프비율이란 단위위험에 대한 초과수익의 정도를 나타내며

샤프비율이 높을수록 우수한 성과로 평가함

성장성 갖춘 대형주 위주의 투자

- 리서치 기반의 미래성장가치 우수기업 집중 발굴하여 투자하는

상품

- 중장기 성장성이 강한 기업을 중심으로 투자 및 분석시스템을 통해

위험을 관리하는 것이 특징

- 연초이후 벤치마크인 KOSPI 대비 상대적으로 1.96%p 낮았으나

12개월 수익률은 KOSPI 대비 1.45%p 더 우수한 수익 시현

- 샤프비율 또한 우수한 수준 유지

선진국 경기회복에 이은 중국 경기민감주에 높은 비중

- 직접주식형과 마찬가지로 대형주 위주의 투자를 하고 있으며, 선진

국 경기 회복과 관련 높은 종목의 투자 비중을 높게 가져가고 있음

- 선진국 경기회복 속도 둔화와 더불어 중국경기의 침체로 이어질 경

우, 동 상품 투자에 위험요소로 작용할 수 있음

샤프비율 추이

(단위: %, %, %p)

자료: 업계자료

24


미래에셋글로벌그레이트컨슈머증권자펀드- 경쟁력 높은 기업에 투자해 성과 추구


설정액 및 수익률 추이

자료: 제로인, FnSpectrum(기준일: 4.1)


수익률(%) 위험(%)


(1년) IR* (1년)

미래에셋 글로벌그레이트 컨슈머증권 자투자신탁

7,472 -4.09 22.47 6.46 0.90

- 최종소비자와 관련 있는 기업이라면 소비재 섹터와

관계 없이 투자

- 강력한 브랜드 파워를 갖고 있고 매출이 꾸준히 증

가하는 글로벌 기업에 주로 투자

- 미국과 유럽에 대한 투자비중이 높은 편

상품 개요 (기준일 : 4.11)

주: IR(정보비율)-펀드의 BM대비 초과수익률을 추적 오차로 나눈 값을 말하며, 펀드매니저의 능력을 측정할 수 있는 지표로 활용

90

100

110

120

130

140

150

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

'13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4

(2013.1=100)(억원)

설정액(좌)

수익률(우)

투자매력도가 높은 미국과 유럽에 대한 투자비중 높은 편

- 2분기에는 중국, 러시아 등 이머징 국가에 대한 우려감이 이어지면서 상대적

으로 선진국 주식에 대한 투자자들의 관심은 지속될 것으로 예상됨

- 그 중에서도 고용 및 제조업 지표 개선세가 뚜렷한 미국과 경기부양 기대감이

여전한 유럽 주식시장에 투자하는 비중이 높은 펀드에 주목해야(현재 보유 포

트폴리오 2014년 1월 내역을 살펴보면, 미국과 유럽에 대한 투자비중이 80%

이상을 차지하고 있음)

- 다만, 미국과 유럽의 주요 기업의 주가수준이 높게 형성되어 있는 점은 부담.

향후 펀드에 대한 기대수익을 높지 않게 잡을 필요가 있다는 판단

글로벌 경쟁력이 있는 기업에 투자해 안정적인 수익 확보

- 동 펀드는 강력한 브랜드 파워가 있고 매출이 꾸준히 증가하는 글로벌 기업에

주로 투자해 안정적인 수익을 추구하는 것이 투자목표임

- 최근 소비재업종의 주가수준이 높아진 점을 감안해볼 때, 동 펀드의 경우

섹터와 관계없이 최종소비자와 관련이 있는 기업에 투자함에 따라 여타 소비

재펀드와는 차별적인 성과개선을 기대해 볼 수 있음

25


슈로더유로증권자펀드-유럽내에서도 경기회복이 가시화되는 국가에 투자

경기회복세가 강화되고 있는 유럽에 투자하는 펀드 주목

- 올해 들어 아일랜드와 스페인의 국가 신용등급이 한 단계씩 상향조정 되는 등

유럽의 경기회복 추세가 이어지고 있음. ECB의 통화완화 정책 기대감이 지속

될 것이란 점도 긍정적

- 이처럼 경기 회복 및 부양 기대감에 따라 주가 상승이 전망되는 가운데, 유럽

으로의 투자자금 또한 지속적으로 유입되고 있어 성과개선이 기대되는 유럽

투자 펀드에 주목해야

- 다만, 우크라이나를 비롯해 러시아와 주변국가 간의 긴장감에 따른 단기적인

펀드 성과 변동성에는 주의가 필요

펀드 내 국가별 차별적인 투자전략이 중요

- 동 펀드의 경우 최근 상대적으로 고평가된 독일 비중을 축소하고, 재정수지

및 경제구조 개혁 부문에서 개선이 이뤄지고 있는 스페인, 이탈리아 등의

비중을 점차적으로 확대하고 있는 점이 차별적

- 유럽 내에서도 글로벌 투자자들의 관심이 중심국에서 주변국(PIGS국가)으로

이동하고 있는 점을 고려해볼 때 국가별 적극적인 포트폴리오 변화를 통해

펀드 성과를 관리한다는 점이 강점

- 업종을 살펴보면, 경기회복에 따른 내수확대가 기대됨에 따라 임의 소비재 및

산업재 비중이 큰 동 펀드의 수익률 개선이 클 것으로 전망됨




상품 개요 (기준일 : 4.11)




(1년) IR* (1년)

슈로더유로 증권자투자신탁

2,767 2.47 25.07 1.72 0.35

- 유럽경제를 대표하고 유로화를 사용하는 유로존 국

가들에 주로 투자

- 주식스타일, 시가총액에 구애 받지 않는 유연한 투

자방식

- 선진유럽 투자비중이 높은 편


90

100

110

120

130

140

200

600

1,000

1,400

1,800

2,200

2,600

'13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4

(2013.1=100)(억원)

설정액(좌)수익률(우)

26


섹터 구성 펀드 내 비중

Financials 34.89%

Consumer Discretionary 19.07%

Consumer Staples 13.03%

Telecommunication Services 9.07%

Industrials 6.41%

Materials 6.56%

Energy 3.99%

Utilities 4.09%

Health Care 2.45%

Information Technology 0.27%

Other/Undefined 0.17%

iShares MSCI Indonesia ETF - 선거 이후 구조개혁에 대한 기대감


인도네시아, 선거 이후 구조개혁 기대감

- 구조개혁 후 경제의 턴어라운드가 기대되는 인도네시아는 4/9일 총선에서

최대 야당인 투쟁민주당의 지지가 19% 내외로 가장 높았음. 대선 후보 출마

자격인 전국 득표 25%에 미치지 못하여 7월 대선 때까지 불확실성은 남겠지

만 대선 이후 구조개혁에 대한 기대감이 증시에 우호적으로 작용할 가능성이

크다는 판단

- 경상수지 회복 추세가 국제수지 안정으로 이어질지 지켜보아야 하나 선거에

의한 상승 모멘텀을 기대하므로 관심 필요

인도네시아 대,중,소형주에 분산투자 하는 ETF

- iShares MSCI Indonesia ETF는 MSCI Indonesia Investable Market Index

를 추종하는 ETF

- 해당 ETF는 6개월마다 (6,12월) 배당을 시행함

- 연초 이후 인도네시아 주식시장의 주가흐름이 양호한 모습을 보임에 따라 해

당 ETF 역시 22.11%의 높은 수익률 달성

순자산 총액 $471,159,136

발행주식수 17,100,000

최초개시일 2010. 5 .5

추종 Index MSCI Indonesia Investable

Market Index

Ticker EIDO

Overview

Total Returns (%) 기준일: 2014.3. 31

iShares MSCI Indonesia ETF MSCI Indonesia Investable

Market Index 연초이후 22.11 22.44 1 Month 5.76 5.80

3 Months 22.11 22.44

6 Months 14.10 14.50

1 Year -19.88 -19.57 자료: iShares by BlackRock 자료: iShares by BlackRock, 2014. 4. 11 기준

FinancialsConsumer DiscretionaryConsumer StaplesTelecommunication ServicesIndustrialsMaterialsEnergyUtilitiesHealth CareInformation TechnologyOther/Undefined

27


섹터 구성 펀드 내 비중

Financials 26.16%

Energy 19.32%

Information Technology 14.09%

Industrials 10.56%

Materials 8.84%

Consumer Discretionary 5.70%

Utilities 5.69%

Health Care 4.99%

Consumer Staples 3.67%

Other/Undefined 0.98%

WisdomTree India Earnings Fund ETF - 새 정권 탄생 후 턴어라운드 기대


순자산 총액 $983,454,610

발행주식수 51,200,000

최초개시일 2008. 2. 22

추종 Index WisdomTree India Earnings Index

Ticker EPI

Overview

Total Returns (%) 기준일: 2014.3. 31

WisdomTree India Earnings

Fund ETF

WisdomTree India Earnings

Index

1 Month 12.35 12.23

3 Months 10.17 9.90

1 Year 7.80 6.81

새로운 정권 탄생할 인도

- 인도네시아와 마찬가지로 턴어라운드 기대감이 있는 신흥국 중 선거이벤트가

있는 인도는 4월 7일~5월 12일 선거 이후 5월 중순에는 새로운 정권 탄생할

가능성이 높으며 이후 펀더멘탈 회복에 대한 기대로 투자자금 유입과 자산

가격 상승에 대한 기대감

- 그러나 유력한 총리 후보인 Modi가 선출되지 않을 경우 투자심리에 충격을

줄 수 있어 이에 대한 리스크도 고려할 필요 있음

인도 기업들을 순이익 기준으로 가중한 Index 추종

- WisdomTree India Earnings Fund ETF 가 추종하고 있는 WisdomTree

India Earnings Index는 외국 투자자가 투자할 수 있는 인도 기업들을 전

회계연도 순이익 기준으로 가중한 인덱스임

- 해당 ETF는 매 분기 (3,6,9,12월) 배당을 시행함

자료: WisdomTree 자료: WisdomTree , 2014. 4. 11기준

FinancialsEnergyInformation TechnologyIndustrialsMaterialsConsumer DiscretionaryUtilitiesHealth CareConsumer StaplesOther/Undefined

28


삼성아세안 증권자펀드- 떠오르는 신흥아시아, 인도네시아 정치 이슈에 주목

아세안 시장 ‘인도네시아, 태국 정치 이슈에 주목’

- 2013년5월 이후 미국 QE축소 이슈에 따라 큰 폭의 조정을 받았던 아세안 증시

는, 2013년 12월 미국이 막상 QE축소를 시작하자 글로벌 불확실성 해소 및

선진국대비 이머징증시의 가격 메리트가 부각되면서 연초 이후 지속 상승 중

- 이번 아세안 증시의 상승은 인도네시아 및 태국 등 낙폭이 컸던 국가 중심으로

주도되었던 바, 향후 추가적인 상승여부도 동 국가들의 움직임에 달린 것으로

판단됨. 이는 우리가 인도네시아 및 태국의 정치이슈에 주목해야 하는 이유이

기도 함

- 인도네시아의 경우 매크로 환경 개선에 따른 투자환경 호전, 선거 이슈 등이

주식시장 상승에 크게 기여하였으나, 7월 대통령선거를 앞두고 오히려 주식

시장 변동성은 유의해야 함

떠오르는 신흥아시아에 투자한다면? 아세안 6개국에 분산 투자하는

삼성아세안펀드가 적합

- 삼성아세안펀드는 아세안 6개국에 분산 투자하는 펀드로, 경기 변동 및 정치

상황에 따른 이벤트 발생 시, 국가별 섹터별 비중조절 및 종목교체를 통하여

BM대비 지속적인 알파를 추구하는 펀드

- 삼성 아세안 펀드의 운용역인 Alan Richardson은 1997년부터 17년간 아세안

주식 리서치 및 펀드운용에 집중해온 아세안 전문 운용역으로 2008년부터

삼성자산운용에서 아세안펀드 운용하며 BM대비 우수한 성과 기록 중





(1년) IR* (1년)

삼성아세안 증권자펀드2호

679 8.26 -6.86 7.21 0.7777

- 성장잠재력이 높은 아세안 6개국에 분산투자

(태국, 필리핀, 싱가포르, 베트남, 인도네시아, 말레

이시아 등)

- 경기 변동 및 정치상황에 따른 국가별/섹터별 이벤

트 발생 시, 적극적인 교체를 통한 알파 추구

- 환 노출형 펀드(Unhedge)

상품 개요 (기준일 : 4.11)

설정액 및 수익률 추이 (단위: 억원, 2013-01-02=100)

자료: 제로인 (기준일: 4.18) 주: IR(정보비율)-펀드의 BM대비 초과수익률을 추적 오차로 나눈 값을 말하며, 펀드매니저의 능력


95

105

115

125

135

0

500

1,000

1,500

'13.1 '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3

설정액(좌)

수익률(우)

29


AA- 이상 회사채: 수요 우위 상태로 초과 수익 확보 가능

- 금리변동 리스크가 있으나 대내외 경기 불확실성으로 상반기 금리

안정화와 장기간의 완만한 금리상승이 예상됨에 따라 채권 매수를

통한 수익률 확보가 유리

- 공공 개혁에 따른 공사채 발행 축소와 A 등급 기피로 수요가 집중된

AA- 이상 회사채 강세:초과수익 확보 가능

가격 메리트가 남아있는 장기 구간, 저평가 회사채 선별

- 지속된 수요로 가격부담이 확대되고 있어 가격메리트가 남아있는

시장 소외 종목 선별, 장기채 만기보유 유리

- 추천 1) 규제비율 준수 목적의 금융사 후순위채권

2) 상업운영 개시 민자발전, 에너지 관련 기업

3) 그룹 지배구조의 핵심 그룹 계열/지주사

국내 채권 - 안정성이 높은 AA- 이상 회사채

참고: 만기 3년 기준 국채 대비 스프레드

자료: KIS채권평가

참고: 2014.4.11일 기준 동일등급내 최고/최저 수익률 차이

자료: KIS채권평가

회사채 스프레드 추이: 등급별 차별화 지속 동일 등급내 스프레드: 장기 구간에서 차이가 크게 발생


0

20

40

60

80

100

120

AA+ AA0 AA-

3M 6M 9M 1Y 1.5Y 2Y

2.5Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y

(bp)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

3/12 7/12 11/12 3/13 7/13 11/13 3/14

AAA AA-

A+ A-

(bp)

30


상품 개요 (기준일 : 4.11)

JP모간단기하이일드 증권자펀드-고금리 인컴 확보 + 낮은 변동성 추구

상대적인 고금리 인컴 확보 측면에서 하이일드 펀드 매력적

- 선진국 국채금리의 절대적인 수준이 낮은 상황에서 상대적으로 높은 수준의

금리를 제공해줄 수 있는 미국 하이일드 채권의 투자매력 여전

- 미국 기업들의 재무구조 개선에 힘입어 기업부도율이 역사적으로 낮은 수준

을 기록하고 있다는 점을 고려해볼 때 하이일드 펀드의 안정적인 성과가 기대

됨

- 채권금리 상승에 따른 하이일드 펀드의 성과 악화가 우려되기도 하지만, 미국

정부의 기준금리 인상 전망이 경기회복에 기반한다는 점에서 하이일드 스프

레드 축소가 금리 상승을 일정부분 완화시켜줄 수 있을 것이란 판단. 단, 금융

위기 이후 최저수준으로 축소된 스프레드는 부담 요인

금리상승을 대비한다면, 변동성이 작은 단기 하이일드에 투자

- 2분기 금리상승세가 강화되지는 않겠지만, 점진적인 상승이 예상되는 만큼

금리 변동에 대한 채권가격의 민감도인 듀레이션이 짧은 펀드에 대한 투자가

필요

- 동 펀드의 경우 듀레이션이 1년 이내로 한정돼 있어 일반 하이일드 펀드보다

신용 스프레드 변동에 덜 민감한 점이 강점







(1년) IR* (1년)

JP모간 단기하이일드 증권자투자신탁

8,466 1.21 4.88 -2.52 -1.26

- 상대적으로 금리가 높은 하이일드 채권에 주로

투자

- 투자대상이 듀레이션 2년 이내의 단기 하이일드라는

점이 특징

- 금리상승에 따른 성과 변동성이 작은 편


95

98

101

104

107

110

113

500

2000

3500

5000

6500

8000

9500

13.01 13.04 13.07 13.10 14.01 14.04

설정액(좌)

수익률(우)

(억원) (2013.1=100)

31


브라질: 대내외 불확실성 불구 금융시장 안정 추세

- 중국 경기침체, 우크라이나 긴장에 따른 자금유출 가능성 등 이머징

국가의 구조적 위험과 함께 10월 대선 전후의 정치안정 및 경제개혁

추진 여부가 리스크인 반면,

- 국가등급 하향 조정은 시장에 선반영된 사항으로 발표 이후 환율 등

금융시장 안정 추세

고금리 비과세 혜택으로 일정 수준의 리스크 상쇄

- 환율, 물가에 대한 정책대응과 해외자금 유입 등 2014년 경기 저점,

대선 이후 2015년부터 경기 회복 기대

- 고금리, 비과세로 경기/환 변동 리스크 일정 수준 상쇄

- 정부의 환율 목표치(2.4 BRL/USD)를 전후한 단기 매매와 중장기

경기회복을 감안한 장기채 만기보유 전략

해외 이머징 채권 - 고수익/비과세로 일정 수준 리스크 상쇄 가능한 브라질 국채

자료: 인포맥스 자료: 인포맥스

브라질 환율 추이: 정부목표 2.4 수준에서 관리 만기별 수익률: 정책금리 인상 불구 장기 금리 안정


10.0

10.5

11.0

11.5

12.0

12.5

13.0

13.5

6M 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y

(%)

2014.04.11

2013.12.31

1.9

2.0

2.1

2.2

2.3

2.4

2.5

1,050

1,070

1,090

1,110

1,130

1,150

1,170

1,190

1,210

5/12 8/12 11/12 2/13 6/13 9/13 12/13 4/14

USDKRW(좌)

USDBRL(우)

(KRW/USD) (BRL/USD)

2.40

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상품 개요

마이다스거북이50자(주식혼합)펀드 - 방향성 없는 시장상황에서의 투자 대안

자산운용사 대표가 직접 운용하는 롱숏펀드

- 주식시장은 등락을 반복하면서 방향성 없이 움직이고 있으며, 시장금리는

여전히 낮은 수준을 유지하고 있음

- 따라서 전통적인 펀드 매수전략인 Buy&Hold 및 마켓타이밍을 노리는 투자

방법으로는 수익을 내기 어려운 국면이 지속되고 있음

- 마이다스자산운용 리서치팀의 분석을 기반으로 기업실적대비 저평가/고평가

주식을 체계적으로 선별하며, 숏 전략으로 공매도 할 만한 종목이 없을 경우

지수선물을 활용한 매도전략을 구사

- 기업관련 Event(M&A, 유무상증자, 블록딜, 공모주 등)를 이용한 무위험

수익추구 전략을 수행하며, 채권자산으로는 국공채, 통안채 중심의 우량채권

에 투자

- 시장 국면에 따라 주식 노출도를 조절하나, 롱숏전략의 특성 상 시장의 상승

시에는 시장보다 낮은 성과를 보일 수 있음

향후전망 및 운용전략

- 국내주식시장이 1,800~ 2050p 내 박스권에서 등락을 반복하고 있는 가운데,

박스권에 맞는 투자전략을 구사하여 주식 순노출도를 조절하고 있음



수익률(%) 위험


(1년) IR* (1년)

마이다스 거북이

50자펀드

1,659 0.63 5.48 2.92 1.40

- 운용사CEO인 허필석 대표가 직접 운용

- 기업실적 대비 저평가된 주식을 매수(Long)하고, 고평가

된 주식은 공매도(Short)하는 전략으로 주식시장의 주가

변동 위험을 줄이면서 안정적인 성과를 추구

수익률 추이 (단위: %)

자료: 제로인, 2014.04.14 (기준) 주: IR(정보비율)-펀드의 BM대비 초과수익률을 추적 오차로 나눈 값을 말하며, 펀드매니저의 능력


-2

0

2

4

6

8

10

'12.10 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4

펀드

BM : KOSPI 5% + 매경채권지수 * 95%

(%)

33


미래에셋스마트롱숏70자(주식)펀드 – 검증된 롱숏 펀드 운용 능력 기대

스타펀드 매니저가 운용하는 롱숏펀드

- ‘트러스톤 다이나믹 코리아’펀드 시리즈로 롱숏펀드를 선도했던 김주형

매니저가 미래에셋으로 이직하여 처음 출시하는 롱숏펀드로, 출시 전부터

시장의 관심을 불러 일으켰고, 스마트롱숏 30/50 펀드로 출시 2주 만에 2,500

억 가까이 투자 자금이 유입되며 시장의 이슈가 되고 있음

- 주식 롱 40%, 숏 40%로 하되, 실제 주식편입비중은 30%에 불과하고, 채권에

30% 투자하는 균형 잡힌 포트폴리오 구성

- 실제 주식 편입 비중 30% 내외는 각종 밸류에이션 지표 상 저평가 영역에

있으면서 사업이 안정된 기업, 장기 성장동력을 지닌 기업, 일정 수준 이상의

배당을 지속할 것으로 예상되는 기업 종목으로 구성 해 초과 수익 추구

- 시장 국면에 따라 주식 노출도를 조절하나, 롱숏전략의 특성 상 시장의 상승

시에는 시장보다 낮은 성과를 보일 수 있음

향후 전망 및 운용전략

- 국내주식시장은 1,800 ~ 2050pt 내 박스권에서 등락이 반복되고 있으며,

대내외 변수로 인해 다소 변동성이 예상되는 만큼 동 펀드는 박스권에 맞는

투자전략을 구사하여 주식 순 노출도를 조절할 계획


상품 개요


수익률(%) 위험


(1년) IR* (1년)

미래에셋 스마트롱숏

70

54 - - - -

- “트러스톤 다이나믹코리아” 시리즈를 운용하였던 김주형

매니저가 운용

- 기업실적 대비 저평가된 주식을 매수(Long)하고, 고평가

된 주식은 공매도(Short)하는 전략으로 방향성에 무관하

게 수익창출을 목표로 함

- 액티브한 롱숏전략을 원하는 투자자에게 적합

스마트 롱숏 시리즈 설정액 추이 (단위: 억원, %)

자료: 제로인, 2014.04.01 (기준) 주: IR(정보비율)-펀드의 BM대비 초과수익률을 추적 오차로 나눈 값을 말하며, 펀드매니저의 능력


0

1,000

2,000

3,000

'14.3 '14.3 '14.3 '14.3 '14.3 '14.3 '14.3

스마트50

스마트30

34


기초 자산 별 전망

- 한국 : 주식시장이 ¼분기 저점을 통과한 이후 경기회복과 기업실적 개선에

힘입어 점진적 상승 예상. 지난 5년간 강력한 방어선이 되어준 PBR 1배

(1,950선) 수준에서 하방 경직성 유효

- 미국, 유럽 : 미국과 유럽을 중심으로 한 선진국의 경기회복 기조는 견조함.

미국은 양적완화 축소에도 불구하고 소비지표와 제조업지표 등 경제지표가

호조를 보이고 있어 경기회복 가능성이 높을 것으로 예상. 유로존은 경기부양

조치를 바탕으로 점진적인 경기 회복세가 기대되면서 추가적인 상승여력

충분

- 중국(HSCEI) : 중국은 합리적인 경제성장을 위해 지준율 인하 등 부양책이

기대되고 있어 추가적인 하락세는 제한될 전망. 그림자 금융은 중국정부가

통제 가능하다고 판단

추천 전략

- 종목형 ELS의 경우 높은 변동성으로 인해 원금손실 가능성이 있다는 점에서

공격적인 투자보다는 적절한 리스크 관리를 위해 조기상환 가능성이 높거나,

Knock-In 수준이 낮은 지수형 ELS에 투자하는 것이 유리할 것으로 판단

- 특히 첫 조기상환조건이 85 ~ 90%내외로 낮은 상품이나, knock-In 조건이

최초 기준가격의 45 ~ 50%내외로 낮은 상품을 추천

AI (지수형 ELS) - 안정성을 강화한 지수형 ELS

1,200

1,700

2,200

2,700

3,200

3,700

'08.10 '09.10 '10.10 '11.10 '12.10 '13.10

95% (2,975pt)90% (2,818pt)85% (2,662pt)

(pt)

55% (1,722pt)50% (1,566pt)45% (1,409pt)

EuroStoxx50


KOSPI 지수 조기상환 및 Knock-In 조건

EuroStoxx50 지수 조기상환 및 Knock-In 조건

자료: 업계 자료

35


루피아 환율 연계 DLB

- 인도네시아, 2014년 선거 이후 정치적 안정성 확보되고 정부의 개혁 정책

실행으로 신흥국 중 가장 빠른 턴어라운드 기대

- 최근 루피아 환율 강세로 전환되었고, 향후 추가적인 절상 가능할 것으로

전망됨

- 턴어라운드 기대감이 높은 인도네시아 루피아 환율 연계 DLS 투자가 유망할

것으로 판단되며, 다만 변동성이 높은 환율이 기초자산인 만큼 원금보장형

DLB로 투자하는 것이 적합

원자재 연계 DLS

- 美 테이퍼링 시행, 달러화 강세로 Commodity의 투기적 수요가 감소되고,

Commodity 최대 수요처인 중국의 부진한 경제상황을 감안할 시

Commodity의 시장전망은 밝지 않음

- 그러나, 그러나 금의 경우 2014년 금 ETF로 투자자금이 유입되고, 중국, 인도

의 아시아 귀금속 수요와 신흥국 중앙은행들의 금 매입으로 금 가격의 하단이

지지될 것으로 예상

- 원유의 경우에도 사우디아라비아 등 OPEC의 원유 공급조절 능력으로 유가가

지지될 수 있다는 점에서 원자재 가격은 저점을 형성할 것으로 예상

- 따라서 Commodity 가격 하향 안정화가 예상되는 상황에서는 DLS투자가 적

합할 것으로 판단됨. 특히 적절한 리스크 하에 조기상환 가능성이 높은 DLS

또는 낙인 수준이 낮은 DLS 추천

AI (DLS) - 턴어라운드 하는 국가의 환율에 투자하는 FX DLS


2014년 원자재 시장 가격 전망

상품명 단위 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2014

금 $/oz 1,250 1,200 1,150 1,200 1,200

은 $/oz 20 19 18 19 19

원유(WTI) $/bbl 96 94 97 93 95

인도네시아 루피아 강세에 투자하는 DLB 손익 구조

자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

자료: 업계 자료

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