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Nomura21 Global 2020年2月号

概要

株価チャートと移動平均線＜週足＞ ＜月足＞

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Nomura21 Global 2020年2月号

（6268）ナブテスコ

当社は、帝人製機株式会社と株式会社ナブコの油圧機器事

業における業務提携をきっかけとして、2003年に両社を完全子

会社とする持ち株会社として設立されました。

両社から受け継ぐ広い技術基盤と事業領域を持ち、鉄道や航

空、自動車、ロボット、建設機械、自動ドアにいたるまで、様々

な分野に向けて当社の強みであるモーションコントロール技術を

ベースとした製品を提供しています。

特に産業用ロボット向けの精密減速機では世界シェア6割、建

設機械向け油圧機器の走行ユニットでは世界シェア3割と高い

シェアを誇っています。

(2020年2月7日、2019.12期決算発表予定) (注)2020年1月20日現在の野村證券エクイティ・リサーチ部の予想。2014年7月22日より、日本株の大型銘柄の一部の値段の刻みが1円未満となっている。(出所)会社資料、野村證券エクイティ・リサーチ部より野村證券投資情報部作成

＜所在地別＞（2019年1-6月期連結）

(注)セグメント間調整後。会社セグメントでは、精密減速機・油圧機器がコンポーネントソリューション、輸送用機器がトランスポートソリューション、自動ドアなどがアクセシビリティソリューション。(出所)会社資料より野村證券投資情報部作成

＜事業別＞（2019年1-6月期連結）

(注)決算は連結、2020年1月20日現在の野村證券エクイティ・リサーチ部の推定・予想。実績、推定・予想共に国際財務報告基準(IFRS)適用。(出所)会社資料、野村證券エクイティ・リサーチ部より野村證券投資情報部作成

（6268）ナブテスコ <資本財・サービス>

組み入れ日：2020年1月24日

＜営業利益＞

①株価（2020年1月20日） 3,425 円

②レーティング Buy

③売買単位 100 株

④時価総額 4,286 億円

⑤予想1株当たり配当（2020.12期） 73.0 円

⑥予想配当利回り（2020.12期） 2.13 ％

⑦1株当たり純資産（2018.12期） 1,439 円

⑧予想PER（2020.12期） 19.3 倍

⑨PBR（2018.12期） 2.38 倍

⑩予想ROE（2020.12期） 11.4 ％

⑪自己資本比率（2018.12期） 54.4 ％

売上高・営業利益(億円) 1株当たり純利益(円)・ROE(％)売上高構成比

＜売上高＞

日本

55.9%

中国

16.8%

その他アジア

5.3%

北米

7.4%

欧州

14.0%

その他

0.6%

精密減速機・

油圧機器

39.5%

輸送用機器

28.1%

自動ドアなど

26.9%

その他

5.5%

295

219 240 300

335

2,824 2,946 2,880 3,020 3,200

2017.12 18.12 19.12 20.12 21.12

推定・予想

203.9

169.7

133.1

177.4

197.6

15.9%

12.1%

9.0%

11.4% 11.8%

2017.12 18.12 19.12 20.12 21.12

推定・予想

2000 2005 2010 2015 2020

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

(年)

2015 2016 2017 2018 2019 2020

1000

2000

3000

4000

5000

6000

(注1)株価は修正株価で、直近値は2020年1月20日現在。(注2)株価表記について、2014年7月以降、一部の銘柄の呼値の単位変更により、小数点以下第1位まで表記しているものがある。具体的には、東京証券取引所の取引で、2014年7月22日以降の株価が5,000円以下、2015年9月24日以降の株価が3,000円以下の値段の刻みが1円未満となった。(出所)東京証券取引所データより野村證券投資情報部作成

（年）

（円） （円）

（年）

15/33655

13週移動平均26週移動平均52週移動平均

5年(60ヶ月)移動平均10年(120ヶ月)移動平均

16/21859

18/15450

18/122178

19/103675

18/15450

18/122178

03/10446

07/72000

08/10432

15/33655

16/21859

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Nomura21 Global 2020年2月号

Point

業績予想要約表

モーションコントロール技術をベースと

した製品で高いシェアを誇ります。

当社は帝人製機株式会社と株式会社ナブコの油

圧機器事業における業務提携をきっかけとして、

2003年に2社が統合して設立されました。以来両

社より受け継ぐ技術基盤を利用し、広範な領域

で事業を展開しています。

統合により多くの事業が受け継がれましたが、これ

らに共通する技術が、モーターの力を制御してモノ

を精密に動かし、止めるモーションコントロール技術

です。モーションコントロール技術をベースとした代

表的な製品が精密減速機です。精密減速機は、

産業用ロボットの関節部分や工作機械などに搭

載されており、モーターの回転数を調整することで、

ロボットの力を向上させると同時に細かな制御を可

能にします。

可搬重量で6kg以上の産業用ロボット向けで世

界シェアは約60％を誇り、ファナックや安川電機、

ドイツのKUKAなど大手ロボットメーカーに採用され

ています。今後、省人化によるFA(工場の自動

化)投資の拡大により精密減速機の需要は高まっ

ていくとみられます。

その他にも当社の統合前の2社が強みとしていた

油圧機器向けの走行ユニットや、鉄道車両向け

のドア開閉装置などで高いシェアを誇っています。

（6268）ナブテスコ

モーションコントロール技術をベースとした製品で高シェア

1. モーションコントロール技術に強み

2. 精密減速機の受注回復期待

3. 堅調な自動ドア事業に期待

当社の主力事業と技術基盤

主要製品ごとの売上比率と主要顧客、シェア

(注1)全てを網羅しているわけではない。全社売上比率、シェアは2018.12期ベース。(注2)会社資料より野村證券エクイティ・リサーチ部による推定(2020年1月20日時点)。(出所)会社資料、野村證券エクイティ・リサーチ部より野村證券投資情報部作成

(注)全てを網羅しているわけではない。(出所)会社資料より野村證券投資情報部作成

(注)全産業の売上高／営業利益／経常利益／営業利益率／ROEはRussell Nomura Large Cap(除く金融)。全産業のPER/PBRはTOPIX。予想は野村證券エクイティ・リサーチ部(2020年1月20日時点)による。野村予想が無い場合には東洋経済予想で補完。前回予想は2019年11月25日時点の予想。セクター、サブセクターはいずれもRussell Nomuraの業種分類に基づく。(出所)野村證券金融工学研究センター、エクイティ・リサーチ部より野村證券投資情報部作成

主要製品全社売上

比率主要顧客 シェア

精密減速機 22%ファナック、安川電機、(独)KUKAなど

可搬重量で6kg以上の産業用ロボット向けで、世界シェア60％同80kg以上で同80％

油圧機器 18%小松製作所、(中)三一重工など

走行ユニットで世界シェア25％

鉄道車両用機器 11%JR各社、民鉄各社など

ドア開閉装置で国内シェア約70％ブレーキシステムで同約50％

航空機器 6%ボーイング、川崎重工業など

ボーイング社向けではトップシェア

自動ドア 26%

大手ゼネコン、建設工事会社、フランス地下鉄、中国地下鉄など

建物用自動ドアのシェアでは、国内約50％、世界約20％プラットホームドアで、世界シェア約20％

包装機 5%三井製糖、P&G、花王、味の素など

製品ごとに異なるが、国内シェア約60％

全産業 セクター サブセクター (6268) 全産業 セクター サブセクター (6268)

機械その他産業機械

ナブテスコ 機械その他産業機械

ナブテスコ

売上高 営業利益率

2019年度 0.1 -1.2 2.8 -2.2 2019年度 (%) 7.3 7.9 9.1 8.3

2020年度 2.0 3.2 4.6 4.9 2020年度 (%) 8.0 8.6 9.8 9.9

営業利益 ROE

2019年度 -9.4 -14.2 1.9 9.6 2019年度 (%) 8.7 8.1 8.9 9.0

2020年度 11.6 12.3 12.8 25.0 2020年度 (%) 9.2 8.7 9.1 11.4

経常利益 PER

2019年度 -5.4 -14.4 0.5 -16.6 2019年度 (倍) 16.2 22.0 22.2 25.7

　前回予想 -5.3 -9.3 1.9 3.5 2020年度 (倍) 14.8 19.4 19.8 19.3

2020年度 9.2 12.6 12.4 30.0 PBR

　前回予想 9.3 11.6 11.3 11.3 実績ベース (倍) 1.27 1.73 1.87 2.38

(前年度比,

％）

帝人製機 ナブコ

精密減速機 鉄道車用機器

航空機器 舶用機器

包装機 自動ドア

商用車用機器

繊維機械の保守関連 IT関連製品

真空機器・装置 自動車・自動二輪車用部品

切削加工 流体制御

組立加工 空圧制御

統合前から受け継いだ事業

油圧機器

統合後に撤退した事業

統合前から受け継ぐ基盤技術

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Nomura21 Global 2020年2月号

売上高営業利益率 ROE（自己資本利益率）

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Nomura21 Global 2020年2月号

58 64 68

100

6 6

16

20

0

20

40

60

80

100

120

140

2016 2017 2018 2020年末頃

(年産能力:万台)

日本

中国

6470

84

120

精密減速機の受注は、今後増加に転じると

見込まれます。

当社の精密減速機の受注額は、米中通商摩擦

による顧客の投資抑制などを受けて、足元で低調

に推移しています。2019年7-9期の受注額は前

年同期比-26％と大きく減少しています。

しかし、2020年1月の第一段階合意により米中

通商摩擦激化への懸念が後退したことに加えて、

半導体を中心に電機関連に設備投資回復の兆

しが出てきています。産業用ロボットの生産台数は

2019年7-9月期より、前四半期比で増加に転じ

ており、さらなる精密減速機受注額の落ち込みの

可能性は限定的であると考えられます。

今後、当社の精密減速機の受注額は2020年1-

3月期より前四半期比で増加に転じ、前年同期

比では2020.12期の年度後半にかけて伸びが加

速していくと野村證券では予想しています。

中国を中心とした省人化・自動化ニーズの高まり

に伴い、当社は精密減速機の安定供給に向け設

備投資計画を実行しています。津工場と中国の

常州市の生産拠点の増強により、2018年は84

万台だった定時生産能力を2020年末頃まで120

万台体制にしていく予定です。足元の受注の落ち

込みに伴い、一部計画が後ろ倒しになっている可

能性もありますが、中長期的には生産能力の増

強が見込まれます。

当社は2020年3月を目処に浜松市に対し、精密

減速機の新工場用の土地の取得手続きを完了

する予定です。浜松市の新工場用の土地は津工

場の1.5倍の面積があり、適宜ロボットメーカーの

需要動向に応じることができると考えられます。

（6268）ナブテスコ

精密減速機の受注回復期待

(注)2018年度以前は実績。2019年度以降は野村證券の推定・予想。RNLとはラッセル野村Large Cap。(出所)野村證券金融工学研究センターより野村證券投資情報部作成

ナブテスコの精密減速機受注額と産業用ロボット生産台数

ナブテスコ精密減速機の生産能力推移

(注)2016年-2018年は実績。2020年末頃は会社計画。(出所)会社資料、野村證券エクイティ・リサーチ部より野村證券投資情報部作成

(注1)データは四半期ベース。産業用ロボットは生産動態統計のプレイバックロボットより。(注2)2019年10-12月期以降の推定・予想は野村證券エクイティ・リサーチ部(2020年1月20日時点)。(出所)各種資料、経済産業省生産動態統計、野村證券エクイティ・リサーチ部より野村證券投資情報部作成

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

0

50

100

150

200

250

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

(億円)

推定・予想

(年)

精密減速機受注額(左軸)

産業用ロボット生産台数(右軸)

(台)

0

2

4

6

8

10

12

14

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

RNL除く金融 ナブテスコ(％)

(年度)

推定・予想

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

RNL除く金融 ナブテスコ(％)

(年度)

推定・予想

(年)

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Nomura21 Global 2020年2月号

PER（株価収益率） PBR（株価純資産倍率）

企業 計画目標

東日本旅客鉄道 現在41駅に設置。2032年度までに268駅に整備完了

大阪メトロ現在4割程度に設置

2025年度までに全133駅に整備完了

東京メトロ 2025年度までに全路線全駅へのホームドア整備完了

主なホームドア整備計画

(注)PERは今期野村予想ベース。TOPIXについては、野村予想が無い場合には東洋経済予想で補完する。図中個別銘柄の値がマイナス、左縦軸の最大値を著しく超えている、野村予想が無い、などの場合、表示していない。決算期末まで3ヶ月を切る場合には、来期予想を用いている。PBRは前期実績ベース。網掛け部分は平均から±1標準偏差の範囲(統計的に約3分の2の確率で収まる範囲)を示す。PERの標準偏差の範囲は、株式益利回り(PERの逆数)で計算の後割り戻しているため、上下対称でない。データは月次で、直近の値は2020年1月20日。(出所)野村證券金融工学研究センターより野村證券投資情報部作成

自動ドア事業が、ホームドアの設置駅数の

増加により堅調に推移しています。

自動ドア事業は建物用自動ドアや、駅のホームド

アを手掛けており、2018.12期では当社営業利益

の約2割を占めています。同事業の2019年1-9月

期の受注額は、前年同期比+4.4％と堅調ですが、

そのけん引役となっているのがホームドアです。

1974年1月に熱海駅に初めてホームドアが設置さ

れて以降、転落事故や政府の補助金制度創設

を契機にホームドア設置駅は増加傾向にあります。

東日本旅客鉄道など鉄道各社は、ホームドアの

新規整備計画を予定しており、国内需要は今後

も堅調に推移すると見込まれます。

当社の航空機器事業では、主力顧客であるボー

イングの737MAX機体の生産停止の影響が懸念

されています。当社はボーイング向けに、傾きや高

度などを制御する飛行姿勢制御装置を納入して

おり、今後は737MAX機向けの生産が大幅に減

少、もしくは停止の可能性があります。しかし

737MAX機向けの売上高は、当社の全社売上

高の1％前後と見られ少ないため、影響は限定的

であると野村證券では予想しています。

当社は中期経営計画で「ROE15％達成」を掲げ

ており、管理指標としてROICを導入しています。

ROICの改善策として事業資産回転率の改善に

取り組んでいます。当社は事業ごとに生産や管理

の形態が大きく異なっています。そのため、各事業

の生産リードタイムや在庫回転日数などの状況を

KPI(管理指標)として定量化し、各事業の課題を

抽出することで生産管理力の強化を図っています。

当社のPER、PBRは過去の平均並みです。

（6268）ナブテスコ

堅調な自動ドア事業

（今村 允）

(注1)全てを網羅しているわけではない。(注2)ROIC(投下資本利益率)＝税引き後営業利益÷投下資本(株主資本+有利子負債)。(出所)会社資料より野村證券投資情報部作成

中期経営計画とROIC改善に向けた取り組み事例

ホームドア設置駅数の推移

(注)全てを網羅しているわけではない。(出所)国土交通省、各種資料より野村證券投資情報部作成

中期経営計画(2017.12期～2020.12期)の経営戦略

ROE15％達成

連結配当性向35％以上

ESG課題の解決に注力

0

10

20

30

40

50

60

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

ナブテスコ

TOPIX

銘柄PER平均

(倍)

(年)0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

ナブテスコ

TOPIX

銘柄PBR平均

(倍)

(年)

0

200

400

600

800

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018

2001年1月新大久保駅転落死亡事故

(駅)

(年度)

2002年～地下鉄に対する補助開始

2011年～JR・民鉄に対する補助開始

ROIC改善策 狙い 方向付け

社内コスト低減 生産力強化

調達コスト低減調達力強化

(サプライチェーン強化)

事業資産回転率の改善生産リードタイム短縮

在庫回転日数短縮生産管理力強化

営業利益率の改善

ROIC(投下資本利益率)改善に向けた取り組み事例