저유가-저금리-달러강세상황의 한국경제신(新)...
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2015. 06. 08 www.imeritz.com
2015 Meritz Economic Insight
저유가-저금리-달러강세 상황의한국경제 신(新) 3저효과 고찰
Economy & Bond Analyst
오창섭6309-2713 / [email protected]
Meritz Research
결론 : 한국경제는 올해 30-50 Club 진입이 예상되는 가운데 1980년대와 유사한 3저호황에 따른 수혜 주목
Focus I. 저유가 시대 도래에 따른 한국경제 수혜
▶ 과거 100년 평균유가는 30~40달러 수준
- 1970년대 1ㆍ2차 석유파동 및 2000년대 원자재 수요급증 시기를 제외할 경우 물가조정 배럴당 유가는 30~40달러 수준
- 한국경제는 국제유가 60달러시 원유수입 GDP의 2.4% 및 유가 10% 하락시 생산비 0.76%p 감축 등 저유가 최대 수혜국
- 또한 유가하락에 따른 주요국 대비 높은 생산비 절감효과로 유가 10% 하락시 제조업 전체수출이 0.55%p 가량 증대 예상
Focus Ⅱ. 사상초유 국채금리 Minus(-) 상황
▶ 전세계적으로 일본형 저성장 우려에 따른 저금리 기조
- 유로지역의 경우 만기 5년 미만 국채 평균금리가 Minus(-)를 기록하는 가운데 스위스는 국채 10년 금리도 역전(-) 경험
- 한국도 기준금리가 사상처음으로 1%대에 진입하며 저금리 기조에 따른 기업 자본조달 비용 감소 등 경기부양 효과 기대
- 특히, 저금리에 따른 위험자산의 상대적 투자매력도 증가로 주식시장 등 자산가격 상승에 따른 자산효과도 주목되는 상황
Focus Ⅲ. 외환시장은 국제적 환율전쟁 재개
▶ 2015년 들어 외환시장은 국제적으로 환율전쟁 재개
- 올해 들어 자국통화 약세를 위해 금리인하 등 금융완화에 나선 국가가 27개에 이르는 가운데 한국도 3월에 금리인하 단행
- 현재 미국 달러는 2.6% 저평가 국면인 가운데 유럽 유로화 13.7% 및 일본 엔화 29.4% 등 주요국 통화가치는 저평가 상황
- 한국 원화는 장기균형 대비 5% 가량 고평가됨에 따라 향후 주요통화 대비 약세 및 일본 엔화에 대한 강세기조 둔화 예상
2
<Executive Summary – 1980년대와 유사한 3저호황에 따른 한국경제 수혜>
Part 1. 대내외 주요 경제여건 점검
Part 2. 저유가 시대 도래에 따른 영향
Part 3. 사상초유 국채금리 Minus(-) 상황
Part 4. 외환시장은 국제적 환율전쟁 재개
<Appendix> 대내외 경제동향
4p
15p
26p
37p
48p
2015 Meritz Economic Insight
Contents
3
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Part 1.
대내외 주요 경제여건 점검
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1. 주요국 경기국면 – 유럽 경기호황 & 미국 경기회복 & 중국 경기불황
5
자료: 중국통계국 자료: HSBC 등
[그림] 미국경제는 1/4분기 들어 경기모멘텀 둔화 양상
자료: ISM 등 자료: ZEW 등
[그림] 유럽경제는 그리스 불안 등에도 경기호황 국면
[그림] 한국경제는 성장둔화가 지속되며 경기수축 국면[그림] 중국경제는 성장둔화가 지속되며 경기불황 우려
미국경제 – 2/4분기 경제지표 개선 및 9월 금리인상 시작 예상
6
[그림] 미국 미시건대 소비자심리지수
자료: 미국 미시건대학교
[그림] 미국 소기업 경기낙관지수
자료: 미국 독립사업체연합
[그림] 미국 생산자물가
자료: 미국 노동통계국
- 미국경제는 2/4분기를 기점으로 다시 경기호전이 예상되는 가운데 시장에서는 9월 금리인상 시작 가능성 부각
- 5월 미시건대 소비자심리지수는 전월대비 하락. 하지만 미국 소비경기는 임금상승률 Plus(+) 전환 및 부동산
경기회복세 등의 영향으로 긍정적인 요인이 부각되는 가운데 유가하락에 따른 가처분소득 증가도 소비에 호재
- 4월 소기업 경기낙관지수는 전월대비 반등세 기록. 지수는 지난해 12월에 2006년 10월 이후 처음으로 기준치(=100)를 회
복하며 미국경제의 견조한 성장세를 시사한 가운데 1/4분기 들어 일시적 요인으로 지표둔화 기록
70
80
90
100
110
'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(기준=100) 미시건대 소비자심리지수
85
90
95
100
105
'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(기준=100) 소기업 경기낙관지수
-6
-4
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0
2
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-3
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1
2
3
'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(%)(%) 생산자물가 m-my-y(우)
중국경제 – 성장둔화 억제를 위해 추가 금융완화 정책 예상
- 중국경제는 2/4분기 GDP 성장률이 6%대에 진입함에 따라 성장둔화 억제를 위한 기준금리 인하 단행
- 4월 광공업 생산 전년대비 증가율 소폭 확대. 그러나 이는 3월 지표의 급격한 악화에 따른 반작용에 불과하며 경기선행지수
및 전산업 PMI 동향 등을 감안할 때 4월에도 중국 실물경기는 위축국면이 이어지고 있는 상황
- 4월 소매판매는 전년대비 증가율 하락세 지속. 급격한 3월 지표 악화에도 증가세 둔화가 지속된 가운데 연간누적 증가율도
여전히 증가세 둔화가 이어지고 있어 추가 지급준비율 인하 등을 통한 경기부양책 지속 필요
7
[그림] 중국 광공업 생산
자료: 중국 통계국
[그림] 중국 소매판매
자료: 중국 통계국
[그림] 중국 외국인 직접투자
자료: 중국 통계국
5
7
9
11
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0.0
0.5
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1.5
2.0
'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(%)(%) 광공업 생산 m-my-y(우)
-20
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'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(%)(십억달러) 외국인 직접투자y-y(우)
8
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0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(%)(%) 소매판매 m-m y-y(우)
.
유럽경제 – 작년 연말 이후 실물경기 회복세 및 통화공급 확대 주목
- 유럽경제는 5월을 기점으로 그리스 우려가 완화되며 양적완화 정책효과 등으로 경기개선 탄력 주목
- 그리스 사태는 5월 IMF 및 채권단 채권만기 시점이 위기의 정점이 될 전망. IMF가 유로존의 그리스 채무탕감 없이는 구제
금융을 분담할 수 없다는 입장을 고수하는 그리스가 IMF 구제금융 일부 상환에 나서며 그리스 관련 불확실성 완화
- 유로존 1Q GDP는 전년대비 성장률 확대. 유로존 경제는 지난해 4/4분기를 기점으로 완만한 성장확대가 진행되고 있으며,
3월을 기점으로 시작된 유럽중앙은행의 회원국 자산매입 효과 등으로 향후 경기개선 탄력 가능성
8
[그림] 그리스 대외부채 Exposure
자료: BIS
[그림] 유로존 분기 실질GDP 성장률
자료: 유로통계청
[그림] 유로존 광공업 생산
자료: 유로통계청
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%, y-y) 유로존 분기 실질GDP 성장률
-6
-4
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0
2
4
-2
-1
0
1
2
3
'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(%)(%) 광공업 생산 m-my-y(우)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
'06.
1Q'0
6.3Q
'07.
1Q'0
7.3Q
'08.
1Q'0
8.3Q
'09.
1Q'0
9.3Q
'10.1Q
'10.3
Q'11
.1Q
'11.3
Q'12
.1Q
'12.3
Q'13
.1Q
'13.3
Q'14
.1Q
'14.3
Q
(십억불) 비은행 민간부문 공공부문 은행부문
'14.4Q
460억불
'08.2Q
3,098억불글로벌 은행 대
그리스 Exposure
크게 감소
한국경제 – 실물경기 부진에 따른 6월 기준금리 인하 가능성
- 한국경제는 실물경기 둔화세 및 원/엔 재정환율 하락에 따른 수출부담 등으로 추가 금리인하 가능성
- 5월 금융통화위원회의에서는 기준금리 동결. 그러나 한국경제는 실물경기의 둔화 흐름이 이어지는 가운데 원/엔 재정환율 하
락에 따른 수출경기 부담 등으로 향후 추가적인 기준금리 인하 필요성이 상존하고 있는 상황
- 4월 계절조정 실업률은 전월대비 보합세. 부진한 실물경기 흐름이 이어지고 있어 실업률 하락이 제한될 것으로 보이는 가운데
향후 총선 및 대선을 앞둔 정치권의 고용촉진 정책강화 등으로 향후 완만한 고용개선 가능성
9
[그림] 한국 기준금리
자료: 한국은행
[그림] 한국 은행 가계대출
자료: 한국은행
[그림] 한국 수입물가
자료: 통계청
1
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3
4
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6
'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 한국은행 기준금리
440
460
480
500
520
540
'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(조원) 은행가계대출
2.8
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(%) 계절조정 실업률
- 국내 채권시장은 저가매수세 유입으로 금리급등 되돌림 진행. 시장은 글로벌 채권금리 반등세 전환 등으로 최근 채권금리가
한때 저점대비 30bp 가까이 상승함에 따라 가격매력 부각에 따른 저가매수세 유입으로 강세 진행
- 미국 채권시장은 독일 국채시장 안정 등으로 금리급등 되돌림 진행. 시장은 미국 기준금리 인상시기 논란이 지속되는 가운데
최근 글로벌 금리급등에 따른 저가매수세 유입이 나타나며 독일을 중심으로 금리상승세 일단락
- 5월 금융통화위원회의 기준금리 동결. 그러나 실물경기 둔화 및 원/엔 재정환율 하락 우려 등으로 금리인하 필요성이 상존
하는 가운데 내년 총선 등을 앞둔 정치권의 금리인하 압박 등으로 향후 추가 금리인하 가능성 상존
10
[그림] 13조원 규모의 MBS 발행물량 원활한 소화 전망 [그림] 채권시장 자금유입 지속 등으로 수급여건 호조
자료 : 주택금융공사 등자료 : 금융투자협회
2. 채권시장 – MBS 발행물량 증가에도 수급여건 양호
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10년물 15년물 20년물
(억원) 모집물량 참여물량
가산금리
(10bp)
가산금리
(23bp) 가산금리
(28bp)
안심전환대출 MBS 발행안
발행 비중 금액(억원) 수요자
3년이하 23% 7조8000 은행
5년 16% 5조4000 은행
7년 22% 7조5000 은행
10년이상 39% 13조3000 보험/연기금
40
50
60
70
80
90
'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(조원) 채권형펀드 설정잔액
- 외환시장 수급 및 통화정책 측면에서 원화강세 요인 우세
- 원/달러 환율은 5월 들어 정부개입 등으로 반등세 진행. 환율은 외국인 투자자의 국내채권 및 국내주식 순매수 강화로 인해
하락압력이 강화된 가운데 5월 금융통화위원회의에서 한국은행이 기준금리를 동결한 것이 원화강세 요인으로 작용
- 원/엔 환율은 엔화의 상대적인 약세 흐름 지속 . 환율은 원/100엔 재정환율이 한때 800원대에 진입하며 정부당국이 외환시
장 개입을 본격화 하는 가운데 일본 무역수지 흑자 전환 및 외국인 일본증권 순매수 등이 엔화강세 요인으로 작용
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[그림] 한국 무역수지 흑자규모 지속적으로 확대 [그림] 외국인 국내증권 순투자 기조에 따른 원화강세
자료 : 산업통상자원부자료 : 금융감독원
3. 외환시장 – 외환시장 수급 및 통화정책 측면에서 원화강세 요인 우세
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-2
0
2
4
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'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(십억달러) 무역수지
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3
6
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'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(조원) 외국인 국내채권 순투자 국내주식
- 원유가격은 과도한 가격하락에 따른 되돌림 및 세계경제 회복에 따른 수요증가 기대 등으로 반등세 진행
- 국제유가는 WTI 가격의 60달러대 진입을 앞두고 상승세 제한 양상. 시장은 최근 가파른 상승세 지속으로 인해 조정압력이
높아진 가운데 공급과잉 상황 지속 및 중국 경기둔화 우려 등으로 인해 유가의 추가적인 상승 제한
- 투자자들 움직임에 있어서는 4월 이후 투기세력이 유가에 대한 Long-Betting 강화 주목. WTI 비상업적 순매수 Position은
4월을 기점으로 순매수 계약의 증가세 반전이 나타남에 따라 투자자들이 향후 유가에 대한 상승 전망을 반영하는 상황
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[그림] 국제유가 반등세에 따른 위험자산선호 강화 [그림] 4월 이후 WTI 비상업적 순매수 Position 증가세 반전
자료 :Bloomberg자료 : NYMEX
4. 상품시장 – 유가는 WTI 60달러대 진입을 앞두고 상승탄력 약화
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40
70
100
130
160
'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
($/bl) WTI Dubai
(2000년대 이후 유가저점 한계선)
-100
0
100
200
300
400
500
'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(천계약) WTI 비상업적 순매수 Position
- 금속가격은 세계경제 회복에 따른 산업금속 수요증가 기대감 등으로 반등세 진행
- 구리가격은 2월 이후 세계경제 회복에 따른 수요증가 기대 등으로 반등세 진행. 이는 세계경제 회복에 따른 산업금속 수요증
가 가능성을 반영하고 있는 가운데 위험자산선호 강화로 인해 안전자산인 금가격은 하향안정세가 이어지고 있는 상황
- 투자자들 움직임에 있어서는 5월 이후 투기세력이 구리가격에 대한 Long-Betting 전환 주목. 구리선물의 비상업적 순매수
Position이 5월 들어 Plus(+)로 전환됨에 따라 투자자들의 구리가격에 대한 전망이 하락에서 상승으로 바뀌었음을 시사
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[그림] 구리가격 반등세 vs 금가격 하항안정세 [그림] 구리선물 상업적 순매수 Position Plus(+) 전환
자료 :Bloomberg자료 : COMEX
금속가격은 세계경제 회복 기대감이 반영되며 산업금속 반등세
200
500
800
1,100
1,400
1,700
2,000
1,000
3,000
5,000
7,000
9,000
11,000
'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
($/oz)($/ton) 구리 금(우)
-50
-25
0
25
50
'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(천계약) 구리선물 비상업적 순매수 Position
- 농산물가격은 전반적으로 양호한 기상여건에 따른 작황호조로 인해 하향안정세 지속
- 농산물가격은 2013년 이후 양호한 기상여건에 따른 작황호조로 인해 하향안정세 진행. 전반적으로 농산물가격은 하락세가
지속되며 지난 2008년 글로벌 금융위기 이후 가장 낮은 수준을 기록함에 따라 전세계적으로 물가안정에 크게 기여
- 투자자들 움직임에 있어서도 2015년 들어 투기세력이 밀가격에 대한 Short-Betting 전환 주목. 소맥선물의 비상업적 순매
수 Position이 2015년 들어 다시 Minus(-)로 전환됨에 따라 투자자들의 밀가격에 대한 전망이 하락으로 바뀌었음을 시사
14
[그림] 양호한 기상여건에 따른 작황호조로 곡물가격 하향 [그림] 소맥선물 상업적 순매수 Position Minus(-) 전환
자료 :Bloomberg자료 : NYMEX
농산물가격은 전반적으로 양호한 기상여건에 따른 작황호조로 하향안정
100
300
500
700
900
100
300
500
700
900
1,100
1,300
'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
($/bu)($/bu) 밀(소맥) 옥수수(우)
-100
-75
-50
-25
0
25
50
75
'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(천계약) 밀(소맥)선물 비상업적 순매수 Position
Part 2.
저유가 시대 도래에 따른 영향
15
1. 글로벌 국제유가 – 과거 100년 평균유가는 배럴당 30~40달러 수준
- 1900년 이후 배럴당 유가를 현재 가치로 환산할 경우 $30~$40 범위(인플레이션을 고려한 수치)
- 1973년, 1978년 1,2차 오일쇼크 및 2000년대 원자재 수요급증 시기의 경우에 유가가 100년 평균수준을 벗어남
- 수급, 환율, 정치적 이슈 등을 고려해도 평균적인 유가를 고려할 때 2000년대 유가수준은 비정상적으로 높았던 상황
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[그림] 석유가 세계권력의 중심으로 부각된 20세기 이후 유가 추이
자료: BP
0
20
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60
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100
120
140
1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010
($/bbl) Crude Oil Price (화폐 가치 환산)
1900년 이후 세 차례를 제외 시
유가는 $10~$40/b 범위
1973년 1차 오일쇼크
1978년 2차 오일쇼크
2000년대 신흥국 원유
수요 급증
- 2000년대 유가급등을 계기로 비전통적 원유를 중심으로 원유공급이 가파르게 늘어나며 원유수급 초과공급 전환
- Inflation 조정 유가를 감안할 때 현재 유가는 여전히 역사적으로 높은 상황. 2014년 하반기 이후 국제유가 절반수준까지 급
락했음에도 불구하고 Inflation을 감안한 유가수준은 여전히 역사적으로 균형범위 상단을 상회하고 있는 상황
- 미국의 Shale-Gas 혁명 이후 비전통적 원유생산 급증 주목. 2012년 미국의 셰일혁명으로 인해 미국 원유생산이 1985년대
의 최대치까지 증가한 가운데 미국의 에너지 정책기조 전환에 따른 원유수출 가능성이 원유가격의 하락요인으로 부각
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[그림] Inflation 조정 유가를 감안할 때 여전히 높은 가격 [그림] 가파른 원유생산 증가세로 원유수급 초과공급 전환
자료 :Bloomberg자료 : Energy Intelligence Gruop
2000년대 유가급등 이후 가파른 원유생산 증가로 원유수급 초과공급 전환
0
10
20
30
40
50
60
70
'85 '90 '95 '00 '05 '10 '15
($/bl) Inflation 조정 WTI
65
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65
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80
85
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100
'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
($/bl)($/bl) 전세계 원유수요 원유생산
저유가는 미국ㆍ일본ㆍ유럽 등 주요국을 중심으로 경기부양 선순환 효과
- 최근 유가급락은 가계 가처분소득 증대 및 기업 생산비 절감 등을 통해 세계경제 전반의 성장률 제고효과를 주목할 필요
18
[그림] 최근 유가급락에 따른 전세계 지역별 경제영향 점검
자료 : FT 등
* 유가하락 영향
부정적 긍정적
Net imports ofoil and products,2014 ($bn)
Net exports ofoil and products,2014 ($bn)
Net imp �orts of oil and productsas % of GDP,2014 ($bn)
Net exports ofoil and productsas % of GDP,2014 ($bn)
Oil and GasRevenues as %of fiscal receipts,2013
Brent crude fiscalbreak-even pricefor exporters,2014 ( $ per barrel )
199
US
1.2%236
JAPAN
5.1%
270
CHINA
2.8%406
EUROZONE
3.0% TURKEY
6.2%50
INDIA
5.1%91
17
UK
0.6%
1332.5%
1.0%
MEXICO
$79 47.0%36.4%
VENEZUELA
$114.5
7663.7%
12.5%
NIGERI
$110
65
$10550.0%
13.1%
IRAN
$130
62
29.3%
9.8%
NORWAY
$40
50
89.5%
42.9%
NIGERI
$89
321
50.2%
13.5%
RUSSIA
282
긍정적 효과
(+) 미국, 일본, 중국 등 주요 소비국을 중심으로 소비 진작을 통한 경기부양 효과기대· '15년 성장률은 유가 하락으로 중국0.4~0.7%p, 미국 0.2~0.5%p 증가 효과를기대(IMF)
· 일본 원유 수입액은 GDP의 5.1% 차지. 유가하락으로 GDP의 2% 재원 절감 가능
(+) 소비재 가격 하락 및 실질 소득 향상 등으로 자동차, 가전 등 산업의 추가 성장동력확보 가능
부정적 효과
(-) 일본, 유럽 등 소비국의 경우, 디플레이션발생 가능성이 높아 소비진작을 통한 경기부양 효과 미미할 가능성 상존
(-) OPEC 국가들의 재정은 원유 관련 수입에의존도가 높기 때문에 타격 불가피· 사우디는 국가 재정에서 원유관련 수입이90%를 차지해 재정 압박으로 작용
· 러시아도 석유 가스 산업이 정부 재정수입의 50%, 총수출의 75% → 경제불안고조
원유수급 초과공급에도 불구하고 완만한 유가상승을 예상하는 시장
19
자료: Bloomberg Consensus 자료: Bloomberg Consensus
[표] 올해 전세계 원유수급은 작년보다 초과공급 심화 전망
자료: IEA 자료: FT 등
[그림] 주요 산유국 손익분기점(BEP) 유가수준 추정
[그림] 한국경제는 성장둔화가 지속되며 경기수축 국면[그림] 완만한 유가상승을 예상하고 있는 시장참여자
구분 20132014 2015(전망)
1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간
OECD 수요 46.1 45.7 44.7 46.0 46.5 45.7 45.6 44.7 45.8 46.1 45.6
비OECD 수요 45.7 45.9 46.8 47.0 47.1 46.7 46.5 47.5 48.0 48.1 47.5
세계 수요 91.8 91.6 91.5 93.0 93.6 92.4 92.1 92.2 93.8 94.2 93.1
비OPEC 공급 54.6 55.7 56.3 56.6 56.8 56.4 56.9 57.2 57.3 57.5 57.2
OPEC 공급 36.7 36.3 36.4 37.0 37.0 36.7 36.6 36.6 36.7 36.8 36.7
세계 공급 91.3 92.0 92.8 93.6 93.8 93.0 93.5 93.8 94.0 94.3 93.9
(초과공급) -0.4 0.4 1.2 0.6 0.2 0.6 1.4 1.6 0.2 0.1 0.8
100
8060~80 68
6050
30
0
20
40
60
80
100
120
캐나다
셰일오일
북해
심해유전
미국
셰일오일
이글포드 러시아 쿠웨이트 사우디
($/배럴) 주요 산유국 손익분기점 유가수준
10
30
50
70
90
110
'95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17
($/bl) 연평균 WTI 가격
(전망치)
45
55
65
75
85
95
105
'13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
($/bl) 2015년 WTI Consensus 2016년
2. 1980년대말 3저호황 상황과 비교되는 현재의 저유가 국면
- 1980년대 고도성장을 기점으로 한국경제는 홍콩, 싱가폴, 중국과 함께 아시아의 4마리 용으로 부각되며 전세계 관심 집중
- 한국경제는 1980년대 저유가, 저금리, 원화약세 등 3저효과로 인해 전세계 주식시장에서 주요국 수익률 상위 2위 기록
20
자료 : 메리츠종금증권 리서치센터
[표] 시대별 전세계 주식시장 주도국 현황
시기 국가 주가지수상승률
연평균성장률
물가상승률
경제성장동력 통화 주도업종 비고
1980년대
대만 1,651 7.7 4.6 수출 및 소비 강세 금융, 소비, 운송
저유가, 저금리, 원화약세 등
한국경제 3저효과한국 810 8.6 8.4 수출 및 투자 강세 금융, 운수창고, 비금속광물
일본 492 4.4 2.5 수출 및 투자 강세 육상운송, 은행, 창고&항만운송
1990년대
덴마크 851 2.4 2.1 가계소비 강세 이후 약세 통신, 산업재, 헬스케어
1997년 영국의 중국에 홍콩
반환 및 동아시아 외환 위기홍콩 498 3.6 6.9 금융 강세 이후 약세 금융, 유틸리티, 상공업
네덜란드 392 3.2 2.3 가계소비 강세 이후 약세 통신, 정보, 금융
2000년대
러시아 802 5.5 14 수출 및 투자 강세 이후 약세 소재, 금융, 필수소비재
2008년 미국발
글로벌 금융위기브라질 301 3.3 6.9 수출 및 투자 강세 소재, 에너지, 금융
중국 140 10.0 1.9 수출 및 투자 강세 상업, 유틸리티, 산업재
2010년대
덴마크 102 0.8 1.8 가계소비 강세 이후 약세 의료, 기본소재, IT
2012년 일본
무제한 양적완화미국 71 2.2 2.1 가계소비 강세 자동차 소매, 생명공학, 의료
일본 66 1.6 0.4 정부정책 약세 고무제품, 기타금융업, 건설
유가하락의 비선형 효과 - 유가하락 폭에 따라 성장률에 기하급수적 영향
- 실증분석 결과 유가하락의 효과는 하락 폭 에 따라 성장률에 미치는 효과가 급격하게 확대되는 것으로 나타남
- 또한 단기적인 시차반응에 있어 유가하락의 경우 성장률은 2분기 이후 및 물가는 4분기 이후 효과 극대화 확인
- 장기적인 시차반응에 있어서도 유가하락은 성장률을 점진적으로 더욱 크게 확대시키는 효과, 특히, 유가하락에 있어 성장률
제고효과가 당해년보다 차후년 이후 점진적으로 더 크게 확대됨에 따라 저유가 효과의 장기 비선형성에도 주목할 필요
21
[표] 유가변화에 따른 경제성장률 및 물가상승률 시차반응 [표] 국제유가 10% 하락의 경우 국내경제 장기시차 반응
자료: 한국은행 자료: 하나금융경영연구소
충격 1분기 2분기 4분기
경제성장률
유가상승
1% (A) 0.015 -0.008 -0.033
2% (B) 0.030 -0.027 -0.092
B/A 1.50 3.37 2.78
유가하락
-1% (A) -0.015 0.007 0.020
-2% (B) -0.030 0.020 0.040
B/A 2.00 2.85 2.00
물가상승률
유가상승
1% (A) 0.026 0.036 0.045
2% (B) 0.051 0.060 0.086
B/A 1.96 1.67 1.91
유가하락
-1% (A) -0.026 -0.037 -0.054
-2% (B) -0.051 -0.065 -0.120
B/A 1.96 1.76 2.22
거시 변수(%p)
1년차 2년차 3년차 4년차 평균
GDP 0.19 0.48 0.69 0.8 0.54
민간소비 0.17 0.46 0.66 0.77 0.52
건설투자 0.51 0.82 1.03 1.13 0.87
설비투자 0.38 0.95 1.41 1.66 1.1
경상수지(억달러)
58.6 58.7 57.3 46.5 55.3
통관수출 -0.76 -0.89 -0.95 -0.97 -0.89
통관수입 -2.63 -2.54 -2.38 -2.27 -2.45
생산자물가 -0.25 -0.52 -0.51 -0.46 -0.43
소비자물가 -0.06 -0.14 -0.13 -0.12 -0.11
높은 원유수입 비중으로 인해 저유가는 한국경제에 가장 큰 수혜
- 향후 저유가 상황이 지속될 경우 높은 원유수입 비중의 경제구조로 인해 주요국 대비 한국경제에 가장 큰 혜택
- 국제유가 60달러 경우 원유수입 비용 GDP 대비 2.4% 절감& 유가 10% 하락할 때 생산비 0.76%p 축소 추정
- 주요국과 비교할 때 저유가 상황은 한국경제의 경쟁력 제고. 국제유가 60달러 경우 GDP 대비 원유수입 비용 한국 2.4%p/
중국 0.8%p/일본 1.2%p 절감 & 유가 10% 하락 경우 생산비 한국 0.76%p/중국 0.36%p/ 일본 0.34%p 축소 효과
22
[그림] 유가 10% 하락시 경제적 영향
자료: 한국은행
[그림] WTI 60달러 가정 수출입 영향
자료: IEA
[그림] 유가 10% 하락시 생산비 절감
자료: 산업연구원
0.31
0.58
0.13
0.03
0.16
0.060.1
-0.14
0.09 0.05 0.06
-0.15(0.2)
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
성장률 민간소비 총투자 물가
(%p) 1988~2002년
2001~2014년
2015년 이후 전망
2.4
0.50.8 0.8 1.2 1.8
-18.1
-15.8
-13.6
-10.2-8.6
-5.4-4.7
-20
-15
-10
-5
0
5
한국
미국
독일
중국
일본
인도
쿠웨
이트
사우
디
이라
크
베네
수엘
라
UAE
나이
지리
아
러시
아
(%) GDP 대비 흑자
-0.76%
-0.34% -0.36%
-0.16%-0.12%
-0.8%
-0.7%
-0.6%
-0.5%
-0.4%
-0.3%
-0.2%
-0.1%
0.0%
한국 일본 중국 미국 EU
23
3. 저유가 상황에 따른 산업별 영향 – 제조업의 가장 큰 생산비 절감효과
- 저유가의 산업별 영향에서는 석유화학을 중심으로 제조업의 생산비 절감효과 부각 및 서비스업에서 운송업 수혜 주목
< 유가하락(10%) 시 산업별 생산비 하락 효과 >산업 하락률 산업 하락률 산업 하락률농림어업 -0.39 - 금속제품 -0.23 전력 -0.48광업 -0.60 - 기계장비 -0.21 신재생에너지 -0.37제조업 -1.04 - 전기기기 -0.22 가스증기온수 -0.08
- 음식료품담배 -0.27 - 반도체 -0.08 상하수도폐끼물 -0.36
- 섬유가죽제품 -0.27 - 디스플레이 -0.11 건설업 -0.37
- 목재종이인쇄 -0.33 - 전자부품 -0.24 서비스업 -0.28
- 석탄제품 -0.15 - 컴퓨터 -0.14 - 도소매업 -0.30- 석유제품 -7.92 - 통신기기 -0.13 - 운송업 -1.03- 석유화학 -2.02 - 가전제품 -0.22 - 음식숙박 -0.26
- 정밀화학 -0.43 - 정밀기기 -0.19 - 정보통신방송 -0.17
- 플라스틱 고무 -0.61 - 자동차 -0.24 - 금융보험 -0.11
- 비금속광물제품 -0.67 - 조선 -0.21 - 사업서비스 -0.14
- 철강 -0.18 - 기타운수장비 -0.45 - 기타서비스 -0.20
- 비철금속제품 -0.14 - 기타제조업 -0.30 전산업 -0.67
경제주체 지출항목
2012년
해당항목 총액
비용 감소분 혹은 구매력 증가분
(조원, A) (조원, B) (%p, B/A) 구성비(%)
경제전체 GDP 1251.5 9.5 0.76 100.0
기업
총비용정유회사 150.5 0.3 0.18 2.9
정유회사 제외 3321.5 0.0 0.00 0.0
투자민간투자 322.6 2.1 0.64 21.7
재고증가 18.9 0.3 1.40 2.8
가계 민간소비 658.4 5.2 0.79 54.8
정부정부소비 204.3 1.3 0.64 13.7
정부투자 61.4 0.4 0.64 4.1
해외 수출 781.8 10.1 1.30 -
[그림] 산업연관표를 이용한 저유가의 산업별 영향 분석
자료: 한국은행 등
주요국 대비 높은 제조업 생산비 절감효과에 따른 수출경쟁력 제고
- 한국경제 제조업의 경우 주요국 대비 높은 생산비 절감효과로 인해 수출경쟁력 제고에 주목할 필요
- 유가 10% 하락시 제조업 전체적으로 0.55%p의 수출증대가 기대되는 가운데 정유 및 화학산업이 가장 큰 수출수혜
24자료 : 산업연구원
[표] 유가 10% 하락시 제조업 수출증대 효과
한국 수출 생산비 하락률
증가율 제조업 내 비중 한국(A) 전세계*(B) A-B(%p)
제조업 0.6 100.0 -1.03 -0.42 -0.62
음식료 담배업 0.2 1.2 -0.70 -0.12 -0.58
섬유제품 0.3 2.4 -0.84 -0.19 -0.66
가죽 신발 0.2 0.3 -0.67 -0.16 -0.51
목재 목제품 0.3 0.0 -0.89 -0.15 -0.74
펄프 종이 인쇄 0.3 0.6 -0.83 -0.14 -0.69
석유제품 3.0 10.4 -7.96 -2.29 -5.67
기타화학 0.7 12.1 -2.43 -0.47 -1.95
플라스틱 고무 0.4 2.3 -1.25 -0.28 -0.97
비금속광물 0.4 0.3 -1.38 -0.36 -1.02
철강 0.3 10.4 -1.46 -0.48 -0.98
기계장비 0.2 8.9 -0.79 -0.21 -0.59
전기 전자 정밀기기 0.1 32.8 -0.61 -0.21 -0.40
운수장비 0.2 17.6 -0.72 -0.17 -0.54
기타제조업 0.3 0.6 -0.86 -0.14 -0.72
저유가에 따른 산업별 영향 – 전반적으로 유가하락은 산업 전체에 호재요인
25
[표] 저유가에 따른 산업별 영향 종합
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
업종명 긍정적 영향 부정적영향 영향평가
정유 석유제품 가격 하락으로 가솔린, 디젤 등 수요 증가 가능 유가 하락 기간에는 원재료 사용 시차에 의한 정제마진 축소 등 긍정
석유화학 가스와 석탄 기반의 석유화학 제품 대비 상대 원가 경재력 상승 유가 하락 기간 동안 수요 위축과 고가 원재료 효과 발생 매우 긍정
섬유 제조원가의 석유의존도 42%로 높아 원가 부담이 하락 단가 인하 압력이 커짐 긍정
고무/ 플라스틱 제조원가의 석유의존도가 높아 원가 부담이 완화 중소기업 비중이 높아 원가 인하 폭이 크지 않을 수 있음 긍정
제지 제조원가 중 에너지 비중이 약 20%로 높아 원가 부담 완화 - 긍정
비금속 광물 유가 하락은 전체 에너지비용 감소에 일조하고 수송비 감소 - 긍정
육상운송 유류비 절감 효과로 수익성 개선 - 긍정
항공 제트유가 하락으로 수익성 개선, 영업비용 중 40% 수준이 유류비 유류할증료 하락하나 연료비 절감 효과가 더 큼 매우 긍정
자동차 소비자의 자동차 운행비용 완화로 일부 수요가 증가하는 효과 소비자의 유가 민감도가 낮아져 자동차 구매에 미치는 효과는 크지 않음 중립
도료 유가 연동성이 높은 용제, 첨가제 등의 원부재료의 구매 비용 감소 - 긍정
비료 나프타, 천연가스가 주원료로 원가 부담 완화 및 수송비 부담 축소 익년 판매가격에 전년의 원가가 반영되면서 판매가 인하 여지가 존재 긍정
조선 조선업황 Factors 감안시 실적개선 → 경영정상화 해양플랜트 기존 Project 연기 및 향후 Project 취소 가능성 중립
건설 직접적인 유가하락 영향보다 수공비 및 전반적인 자재비요 감소 글로벌 경기 둔화 및 유가하락의 영향으로 중동지역 공사발주 감소 가능성 중립
전기전자통신 소비재 가격 하락과 실질 소득 향상으로 인한 소비증가 가능성 - 긍정
기계 제조업 가동률 상승에 따른 수요 증가 유가보다는 원자재 수입 가격에 연동, 플랜트 발주 둔화 우려는 존재 중립
전력 전력구입비 및 LNG 원료비 절감으로 수익성 개선 향후 전기요금 인하 요인이 발생할 수 있음 긍정
신재생에너지 각국 정부는 정책적 차원에서 지원하고 있어 유가와는 별개 유가하락으로 대체에너지 산업 경쟁력 약화 및 투자위축 가능성 부정
제약 없음 (유가의 영향을 거의 받지 않는 경기방어적 산업) 없음 (유가의 영향을 거의 받지 않는 경기방어적 산업) 중립
Part 3.
사상초유 국채금리 Minus(-) 상황
26
1. 전세계적으로 일본형 저성장 우려에 따른 저금리 기조
27
자료: BOJ 자료: BOJ
[그림] 2010년대 기점으로 세계경제 성장둔화 본격화 예상
자료: OECD 자료: Hu(2006)
[그림] 세계경제 인구고령화에 따른 저금리 영향 주목
[그림] 1980년대 이후 일본 금융기관 자산비중 추이[그림] 1980년대 이후 일본가계 금융자산 비중 추이
1.11 1.19 1.08 0.85 0.65 0.54
2.52 2.442.36
2.251.99
1.86
0
1
2
3
4
2001-2010 2010-2020 2020-2030 2030-2040 2040-2050 2050-2060
(%) OECD국가 세계경제 성장기여도 추정 Non-OECD
-0.15 -0.84 -0.40
-6.00
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0주요국 국채금리 주요국 회사채금리 선진국 주가 신흥국 주가
(%) 65세 이상 인구 1% 증가시 실질 채권수익률 및 주가 변화율
59.0 52.3 47.1 49.8 53.1 54.6 62.4
21.2 26.527.3 20.6 15.6 14.1
16.2 20.7 25.2 26.7 26.9 23.96.2 5.0 4.9 4.4 4.7 4.4 1.7
11.9
13.6
0
20
40
60
80
100
120
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
(%) 예금 유가증권 보험 및 연금 기타
41.9 47.3 38.0 41.351.9 60.8 61.5
34.5 24.625.5
34.029.0
23.2
28.1 36.524.7 19.0 16.1 11.9
26.7
23.6
0
20
40
60
80
100
120
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
(%) 국채 회사채 주식
서유럽 국채금리 Minus(-) 전환 등 사상초유의 저금리 상황
- 2000년대 유로존 평균금리는 글로벌 금융위기를 전후로 기준금리 3.25→0.05% & 국고 30년 5.40→1.10% 수준 하향
- 또한 유로존은 현재 만기 5년 미만 중기영역의 채권금리가 평균적으로 Minus(-)를 기록하는 사상초유의 상황
- 특히, 스위스의 경우 한때 장기금리인 국고 10년 금리도 Minus(-)를 기록하며 장기금리 Minus(-) 문제가 이슈로 본격화
28
[그림] 2000년대 이후 유로존 국채금리 수익률곡선 변화
자료: Bloomberg
-1
0
1
2
3
4
5
6
기준금리 3개월 6개월 1년 3년 5년 10년 20년 30년
(%) 2001-12-31 2005-12-28 2010-12-31 2015-05-29
Minus(-) 국채금리는 자금대출의 대가로 대출자가 이자를 받는 상황
- Minus(-) 국채금리는 서유럽 경제가 이미 유동성함정(Liguidity Trap)에 빠져 있음을 의미
- 서유럽 Minus(-) 국채금리는 과거 일본의 경기불황 상황전개를 막기 위한 유럽중앙은행의 새로운 수량적 통화완화 정책
- 과거 일본경제의 경우 1990년대 들어 기준금리를 Zero(0) 수준까지 낮췄으나 이후 장기적인 경기불황 지속
29
[그림] 독일 국고 3년 vs 프랑스 국고 3년 추이 [그림] 스위스 국고 10년 추이
자료: Bloomberg자료: Bloomberg
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
(%) 독일 국고 3년 프랑스 국고 3년
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
(%) 스위스 국고 10년
과거 일본의 유동성함정 국면보다 심각한 유럽중앙은행 통화정책 상황
- 유동성함정(Liguidity Trap)이란 유동성 공급과잉으로 명목금리가 제로수준에 빠진 상황
- 또한 유동성함정 국면에서는 과잉 유동성에도 불구하고 실물경기가 회복되지 못하며 경기불황 지속
- 현재 서유럽의 Minus(-) 국채금리 상황은 극심한 경기불황을 극복하기 위한 유럽중앙은행의 사상초유 정책시도
30
[그림] 1990년대를 기점으로 급격한 저금리 기조에 들어간 일본경제
자료: Bloomberg
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
'90 '93 '96 '99 '02 '05 '08 '11 '14
(%) 일본 국고 10년
2. 향후 미국 기준금리 인상에 따른 자산가격 영향
- 올해 미국이 통화정책에 있어 기준금리 인상에 나설 것으로 예상됨에 따라 글로벌 금융완화 기조의 장기사이클 전환 기대
- 이러한 글로벌 통화정책 스탠스 전환이 향후 자산가격에 크게 영향을 미칠 전망
31
자료 : 메리츠종금증권 리서치센터
[그림] 통화정책에 있어 ‘출구전략’에 따른 자산가격 영향
과거 미국 출구전략 당시 주식시장 ‘강세’ & 채권시장 ‘약세’
- 과거 미국 출구전략 당시 주식시장 ‘강세’ & 채권시장 ‘약세’ 진행
- 이는 경기회복 및 금리인상 등이 주식시장에 호재 & 채권시장에는 악재로 작용하기 때문
- 3월 FOMC에서 금리인상 관련 인내심(Patient) 문구를 삭제된 가운데 시장에서는 9월 금리인상 시작 가능성 주목
32
[그림] 과거 미국 출구전략 당시 ‘주식시장’ 강세 진행 [그림] 과거 미국 출구전략 당시 ‘채권시장’ 약세 진행
자료: FRB자료: FRB
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'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
(%) 미국 연방기금금리 국고 10년
(기간 1)
(기간 2)
(기간 3)
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'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12
(p)(%) 미국 연방기금금리 다우지수(우)
(기간 1)
(기간 2)(기간 3)
출구전략 당시 원자재시장 ‘강세’ & 부동산시장 ‘강세’
- 과거 미국 출구전략 당시 원자재시장 ‘강세’ & 부동산시장 ‘강세’ 진행
- 이는 풍부한 유동성 및 경기회복에 따른 수요증가 등이 원자재 및 부동산시장 모두에 호재로 작용하기 때문
- 미국경제는 GDP의 70% 가량을 민간소비가 차지하는 특성으로 인해 부동산 경기회복이 미국의 성장확대에 크게 영향
33
[그림] 과거 미국 출구전략 당시 ‘원자재시장’ 강세 진행 [그림] 과거 미국 출구전략 당시 ‘부동산시장’ 강세 진행
자료: FRB 자료: FRB
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'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
(p)(%) 미국 연방기금금리 S&P GSCI 상품지수(우)
(기간 1)
(기간 2)
(기간 3)
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'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12
(p)(%) 미국 연방기금금리 주택가격지수(우)
(기간 1) (기간 2)
(기간 3)
3. 한국경제는 사상초유의 1%대 기준금리 시대 도래
34
[그림] 1980년대 3저호황 당시와 현재의 저금리 상황 비교
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
- 1980년대 당시에는 채권금리가 여전히 두자릿수를 기록한 가운데 현재는 사상초유의 기준금리 1%대 시대 진입
<전세계적으로 채권금리는 1970년대 이후 장기추세 하향세 진행>
< 1980년대 3저 현상과 최근의 신3저 >
구분 3저 (1980년대 중반) 신3저 (2015년)
유가(달러) WTI: 39.5달러 -> 11.5달러 WTI: 140달러 -> 60달러
물가(%) 소비자물가: 32.5% -> 1.0% 소비자물가: 5.9% -> 0.4%
원화가치(원)원-달러: 484 -> 885(달러당)원-엔: 202 -> 534(100엔당)
원-달러: 930 -> 1100원-엔: 780 -> 890
금리(%)국채: 27.7 -> 11.6회사채: 32.3 -> 12.4
국채: 6.1 -> 1.90회사채: 8.9 -> 2.1
공통점 지표상 유사한 3저 현상. 글로벌 경기침체. 세계적인 재정확대 및 유동성 공급
차이점 글로벌 금융위기의 유무. 국내 자본시장의 발전 단계. 최근의 보호무역 분위기
<한국경제는 1997년대 IMF 구제금융 신청 이후 채권금리 장기추세 하향세>
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'70 '75 '80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15
(%) 미국 국고 10년
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'95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15
(%) 한국 기준금리
1997년 12월 한국경제IMF 구제금융 신청
저금리 기조에 따른 경기부양 효과 및 기업 재무구조 개선 주목
- 저금리 기조는 이자비용 감소를 통해 가계 가처분소득 증가 및 기업 설비투자 증가 등을 통해 경기부양 효과
- 특히, IMF 외환위기 이후 저금리 기조로 인해 기업들의 자본조달 비용이 감소하며 수익성 개선 부분을 주목할 필요
- 또한 저금리 기조로 안전자산인 채권대비 위험자산인 주식의 상대적 기대수익률이 높아져 위험자산 투자매력도 부각
35
[그림] 저금리 기조에 따른 기업들의 이자비용 감소 효과 [그림] 미국과 한국, 주식시장-채권시장 기대수익 차이
자료: 한국은행 자료: Datastream
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'80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15
(%) 한국 제조업 기업 이자보상배율
0%
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'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
U.S Yield Gap Kor Yield Gap
U.S Yield Gap 평균 Kor Yield Gap 평균
한국경제 '1인당 소득 3만달러 & 인구 5천만 & AA- 등급' 시대 전망
- 2015년 한국경제는 1인당 GDP 30,000달러 및 인구 5,000만명 도달에 따른 세계 7번째 '30-50 Club' 진입 전망
- 또한 올해 S&P가 한국 국가신용등급을 AA-로 상향할 경우 한국경제는 사상 처음으로 3대 신용평가사 AA급 달성
- 이에 따라 한국경제는 본격적으로 선진국 대열에 합류하는 경제적 초석 마련 평가. 한국경제는 한국전쟁 이후 GDP 규모가
1,000배 가량 성장하는 가운데 인구도 2.5배 가량 늘어나는 등 전세계적으로 유일무이(唯一無二)한 고도성장세 기록
36
[그림] 1인당 GDP 30,000달러 예상
자료: IMF
[그림] 2015년 총인구 5,000만명 예상
자료: 미국 인구통계국
[그림] 3대 신용평가사 AA- 등급 예상
자료: S&P 등
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25
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'80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15
(천달러) 한국 1인당 GDP
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'80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15
(백만명) 한국 총인구 1
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19'90 '95 '00 '05 '10
(등급) S&PFitchMoody's
(B-)
(CCC)
(BB-)
(BBB-)
(A-)
(AA-)
(AAA)
Part 4.
외환시장은 국제적 환율전쟁 재개
37
1. 외환시장은 2015년 들어 국제적인 환율전쟁 재개 양상
- 2015년 들어 국제적인 환율전쟁이 재개된 가운데 한국도 3월에 기준금리를 0.25%p 인하하며 자국통화 약세경쟁 가세
- 올해 들어 경제둔화를 우려해 정책금리를 인하하거나 양적완화 실시 계획을 밝힌 국가는 27개국에 이름
38자료 : 메리츠종금증권 리서치센터
[표] 올해 주요국 기준금리 및 금융완화 현황
국가 일자전년말 대비변동폭 (bp)
'14.12 '15.01 '15.02 '15.03 ‘15.04 ‘15.05
우즈벡 1월 1일 100 10.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00
루마니아 1월 8일, 2월 5일 50 2.75 2.50 2.25 2.25 2.00 1.75
인도 1월 14일, 3월 3일 50 8.00 7.75 7.75 7.50 7.50 7.50
스위스 1월 15일 50 -0.25 -0.75 -0.75 -0.75 -0.75 -0.75이집트 1월 18일 50 9.25 8.75 8.75 8.75 8.75 8.75캐나다 1월 21일 25 1.00 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75ECB 1월 22일 - 국채 매입 결정 (3월부터 매월 600억유로씩 19개월간) , 5-6월 양적완화 확대 가능성 주목파키스탄 1월 27일, 3월 22일 100 9.50 8.50 8.50 8.00 8.00 7.00
싱가포르 1월 28일- 환율밴드 내에서 환율 변화속도 및 변동성 줄여 절상속도 완화하겠다는 완화적 통화정책 발표- 911테러로 글로벌 금융시장이 패닉에 빠진 2001년 이후 처음 통화정책 변경
알바니아 1월 28일 25 2.25 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00러시아 1월 30일 300 17.00 15.00 15.00 14.00 14.00 12.50페루 1월 31일 25 3.50 3.25 3.25 3.25 3.25 3.25요르단 2월 3일 25 4.25 4.25 4.00 4.00 4.00 4.00호주 2월 4일 25 2.50 2.50 2.25 2.25 2.00 2.00덴마크 2월 5일 25 -0.50 -0.50 -0.75 -0.75 -0.75 0.75
중국 2월 5일, 3월 2일25 5.60 5.60 5.60 5.35 5.35 5.1050 20.00(지준율) 19.50(지준율) 19.50(지준율) 19.50(지준율) 18.50 18.50
인도네시아 2월 17일 25 7.75 7.75 7.50 7.50 7.50 7.50스웨덴 2월 18일 10 0.00 0.00 -0.10 -0.25 -0.25 -0.25보츠나와 2월 18일 100 7.50 7.50 6.50 6.50 6.50 6.50이스라엘 2월 23일 15 0.25 0.25 0.10 0.10 0.10 0.10터키 2월 25일 25 7.75 7.50 7.50 7.50 7.50 7.50폴란드 3월 4일 50 2.00 2.00 2.00 1.50 1.50 1.50태국 3월 11일 25 2.00 2.00 2.00 1.75 1.50 1.50대한민국 3월 12일 25 2.00 2.00 2.00 1.75 1.75 1.75
1971년 고정환율 제도인 Bretton Woods 체제 붕괴 이후 환율전쟁 지속
- 1970년대를 기점으로 글로벌 외환시장은 기축통화인 달러에 대한 금본위제도가 붕괴되며 본격적인 환율전쟁 시대 진입
- 1980년대에는 G2로 부상한 일본과의 경상수지 적자 문제로 1985년 플라자합의를 통해 엔화강세를 통한 달러약세 견인
- 2000년대에는 G2 중국과의 경상수지 적자 논란이 지속되는 가운데 최근 글로벌 달러강세가 외환시장 화두로 부각
39
[그림] 금본위제도(Bretton Woods System) 붕괴 이후 글로벌 환율전쟁 빈번
자료: FRB
60
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180
'73 '75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15
(pt) Dollar Index
1979년 2차 오일쇼크
스태그플레이션
1985년 플라자 합의
달러 약세 유도
1995년 역플라자합의
엔 약세 유도
1997년 아시아 금융위기
신흥국 달러 이탈
2005년 위안화
평가절상
관리변동환율제
2008년 리먼 금융위기
선진국 공조 개입
2010년 환율전쟁 발발
평가절하 경쟁
2015년
환율전쟁 재개
1973년 스미스소니언체제 붕괴
변동환율제로 전환
1990년대 미국 금리인상 당시 '달러강세 & 주식강세 & 성장확대' 진행
40
자료: FRB 등 자료: FRB 등
[그림] 미국 달러화지수 vs CPI 상관계수 : -0.11
자료: FRB 등 자료: FRB 등
[그림] 미국 달러화지수 vs 주택가격 상관계수 : +0.40
[그림] 1990년대 금리인상 당시 달러강세 및 성장확대 동반[그림] 1990년대 금리인상 당시 달러 및 주식 동반 강세
-4.0
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'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
(pt) Dollar Index 미국 전체 CPI(우) (%)
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'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
(pt) Dollar Index 주택 CPI(우) (%)
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'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
(pt) Dollar Index Dow Jones Industrial(우) (pt)
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'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
(pt) Dollar Index 미국 분기성장률(우) (pt)
중국ㆍ한국 통화가치 '고평가' vs 일본ㆍ유로ㆍ미국 통화가치 '저평가'
- 지난 1년간 달러화 가치는 주요통화 대비 20% 가량 강세를 나타낸 가운데 유로화 및 엔화가 달러강세를 크게 견인
- 실질실효환율을 통한 주요 통화의 적정가치를 살펴보면 미국 달러화, 유로화, 일본 엔화 등은 균형수준 대비 저평가 상황
- 반면 실질실효환율을 통한 통화의 적정가치에 있어 중국 위안화 및 한국 원화 등은 균형수준 대비 고평가를 기록
41
[그림] 미국 달러화는 장기균형 대비 실질가치 2.6% 저평가 [그림] 지난 1년간 유로화 및 엔화의 상대적 약세 부각
자료: 메리츠종금증권 리서치센터자료: 메리츠종금증권 리서치센터
-2.6
-13.7
-29.4
0.4
-1.5
-15.2
14.8
37.8
5.3
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
미국 유로 일본 영국 캐나다 스웨덴 스위스 중국 한국
(%) 실질실효환율 장기균형수준 대비 괴리율
-19.4 -17.7
-8.3
-12.7
-21.5
-4.8
0.6
-7.8
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
유로 일본 영국 캐나다 스웨덴 스위스 중국 한국
(%) 1년간 미국달러 대비 주요국 통화가치 변동
2. 주요국 환율 장기전망 – 2016년까지 달러화 대비 원화약세 지속 전망
42
자료: Bloomberg Consensus 자료: Bloomberg Consensus
[그림] 유로화는 2015년을 저점으로 약세국면 마무리 예상
자료: Bloomberg Consensus 자료: Bloomberg Consensus
[그림] 엔화는 2015년을 기점으로 약세기조 둔화 예상
[그림] 원화는 내년까지 달러화 대비 약세 예상[그림] 위안화는 2015년을 기점으로 강세기조 전환 예상
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19
(달러) 연간 달러/유로 환율
(전망치)
60
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140
160
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19
(엔) 연간 엔/달러 환율(전망치)
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19
(위안) 연간 위안화/달러 환율
(전망치)
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19
(원) 연간 원/달러 환율
(전망치)
주요국 경상수지 – 장기적으로 일본 경상수지 흑자여건 완만한 개선 예상
43
자료: IMF 자료: IMF
[그림] 미국 경상수지는 2015년 이후 적자여건 악화 예상
자료: IMF 자료: IMF
[그림] 유로지역 대규모 흑자여건 완만한 둔화 예상
[그림] 중국은 2015년 이후 양호한 흑자여건 회복 예상[그림] 일본은 2015년을 기점 흑자여건 완만한 개선 전망
-6.0
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20
(%) 미국 경상수지 GDP 대비 %
(전망치)
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20
(%) 유로지역 경상수지 GDP 대비 %(전망치)
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20
(%) 일본 경상수지 GDP 대비 %
(전망치)
0
2
4
6
8
10
12
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20
(%) 중국 경상수지 GDP 대비 %
(전망치)
주요국 중앙은행 통화공급 – 미국 자산확대 종료로 상대적인 달러강세 압력
44
자료: BOJ 자료: PBOC
[그림] 미국은 2015년 들어 중앙은행 자산확대 마무리
자료: FRB 자료: ECB
[그림] 유로지역은 2015년 들어 중앙은행 자산확대 개시
[그림] 중국은 2000년대 들어 중앙은행 자산확대 지속[그림] 일본은 아베정권 들어 중앙은행의 가파른 자산확대
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(십억달러) 미국 연방준비은행 총자산
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(십억달러) 유로지역 유럽중앙은행 총자산
0
50
100
150
200
250
300
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400
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(십억달러) 일본은행 총자산
0
10
20
30
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'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(십억달러) 중국 인민은행 총자산
3. 한국 원화가치 전망 – 주요통화 대비 약세 & 엔화 대비 강세 둔화 예상
45
자료: Bloomberg Consensus 자료: Bloomberg Consensus
[그림] 한국원화 균형수준 대비 고평가 국면 진입
자료: BIS 자료: Bloomberg Consensus
[그림] 2015년을 기점으로 엔화 대비 강세 둔화 예상
[그림] 내년까지 중국 위안화 대비 상대적인 약세 예상[그림] 2015년 이후 유로화 대비 상대적인 약세 예상
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140
160
'95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15
(2010=100) 한국 원화 실질실효환율 장기평균
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19
(원) 연간 원/100엔 환율
(전망치)
900
1,100
1,300
1,500
1,700
1,900
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19
(원) 연간 원/유로 환율
(전망치)
100
120
140
160
180
200
220
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19
(원) 연간 원/위안 환율
(전망치)
한국경제 원화가치 요인 – 2015년 이후 경상수지 흑자여건 둔화 예상
46
자료: IMF 자료: 한국은행
[그림] 한국 수출기업 손익분기 환율수준은 1,050원 수준
자료: 전국경제인연합회 자료: 전국경제인연합회
[그림] 원화가치 10% 하락시 영업이익률 0.8%p 개선
[그림] 한국은행 2014년 이후 자산확대를 통한 경기부양[그림] 2015년 이후 경상수지 흑자여건 둔화 예상
구분 영업이익률 증감(%p)
의약품 1.5
전자 통신 1.5
펄프 종이 가구 1.1
석유화학 0.8
철강 비철금속 0.9
비금속광물 0.3
음식료 0.8
조선 1.3
섬유 1.0
전기 기타기계 0.4
자동차 부품 0.6
제조업 평균 0.8
1,125
1,075 1,068 1,067 1,052 1,050 1,045 1,042
1,032 1,025 1,025
1,052
910
960
1,010
1,060
1,110
1,160조
선
음식
료
펄프
화학
전자
자동
차
전기
의약
품
철강
섬유
비금
속
전체
(\/$) 한국 수출기업 손익분기 환율수준
-2
0
2
4
6
8
10
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20
(%) 한국 경상수지 GDP 대비 %
(전망치)
100
200
300
400
500
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(십억달러) 한국은행 총자산
지역별 자금유출입 영향 – 2015년 들어 아시아 및 유럽으로 자금집중
- 지역별 Fund 자금유출입에 있어서는 2015년 들어 아시아 및 유럽으로의 자금유입이 집중되고 있는 상황
- 특히, 유럽의 경우 자금유입이 유로화의 강세요인으로 부각되는 가운데 일본도 경기회복에 따른 투자자금 유입 주목
47
Global 지역별 Fund 자금유출입 현황
자료: Morning Star주: 2015년 4월 기준
구분Estimated Net Flow ($ml) Market Share Basis: Total Net Assets ($bl)
1-Mo YTD 1-Yr 04-2015 Mkt Sh% Rank
Africa 758 533 5,495 159 0.53 8
Asia 45,690 102,024 171,734 1,258 4.18 4
Canada 1,932 11,457 27,466 527 1.75 7
Cross-Border 31,946 184,784 442,384 4,909 16.33 2
Europe 33,403 90,000 173,865 4,117 13.69 3
Latin America 1,654 1,970 21,470 918 3.05 5
Middle East 596 292 2,914 87 0.29 9
Oceania (7) (4,303) 4,413 717 2.39 6
Other Europe 41 164 155 3 0.01 10
United States (43,958) 30,472 525,508 17,375 57.78 1
<Appendix>
대내외 경제지표 동향
48
1. Global '주식시장' 동향
49
영국 FTSE100지수 추이 독일 DAX지수 추이 한국 KOSPI vs KOSDAQ 추이
미국 다우지수 vs 나스닥지수 추이 일본 니케이지수 추이 중국 상하이종합지수 추이
자료: Bloomberg
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(p)(p) 다우 나스닥(우)
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
22,000
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(p) 니케이지수
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(p) 상하이종합지수
2,500
3,500
4,500
5,500
6,500
7,500
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(p) FTSE100지수
3,000
5,000
7,000
9,000
11,000
13,000
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(p) DAX지수
300
400
500
600
700
800
500
1,000
1,500
2,000
2,500
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(p)(p) KOSPI
KOSDAQ(우)
2. Global '채권시장' 동향
50
일본 국고 10년 추이 중국 국고 10년 추이 한국 국고 3년 vs 국고 10년 추이
미국달러 리보금리 3개월 추이 미국 국고 10년 추이 독일 국고 10년 추이
자료: Bloomberg, 미국 재무부, 일본 재무성, 한국 기획재정부 등
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 미국달러 리보금리 3개월
0.5
1.5
2.5
3.5
4.5
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 미국 국고 10년
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 독일 국고 10년
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 일본 국고 10년
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 중국 국고 10년
1
2
3
4
5
6
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 한국 국고 3년 국고 10년
3. Global '외환시장' 동향
51
위안/달러 환율 추이 헤알/달러 환율 추이 원/달러 환율 vs 원/엔 환율 추이
엔/달러 환율 추이 달러/유로 환율 추이 달러/파운드 환율 추이
자료: Bloomberg
70
80
90
100
110
120
130
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(엔) 엔/달러 환율
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(달러) 달러/유로 환율
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(달러) 달러/파운드 환율
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(위안) 위안/달러 환율
1.4
1.9
2.4
2.9
3.4
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(헤알) 헤알/달러 환율
8
10
12
14
16
18
900
1,100
1,300
1,500
1,700
'09 '10 '11 '12 '13 '14
(원)(원) 원/달러
원/엔(우)
4. Global '원자재시장' 동향
52
구리 아연가격 추이 곡물가격 추이
CRB 원자재지수 추이 국제유가 추이 금가격 추이
자료: Bloomberg
150
200
250
300
350
400
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(p) CRB지수
20
40
60
80
100
120
140
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
($/배럴) WTI Brent
Dubai
600
900
1,200
1,500
1,800
2,100
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
($/온스) 금
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
($/톤) 구리
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
($/톤) 아연
200
400
600
800
1,000
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
($/bu) 옥수수 밀
5. 대내외 '경제지표' 동향
53
미국 제조업 vs 비제조업 ISM지수 추이 유로존 소매판매 증가율 추이 미국 비농업고용 vs 실업률 추이
한국 수출증가율 추이 한국 소비자물가 상승률 추이 중국 제조업 PMI 추이
자료: 한국 통계청, 미국 노동부, EUROSTAT 등
-40
-20
0
20
40
60
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 한국수출 전년대비
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%)(%) 한국 소비자물가 전월대비
전년대비(우)
44
47
50
53
56
59
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(기준=50) 중국 제조업 PMI
30
35
40
45
50
55
60
65
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(기준=50) 미국 ISM 제조업
비제조업
-7
-5
-3
-1
1
3
5
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%)(%) 유로 소매판매 전월대비
전년대비(우)
5
6
7
8
9
10
11
-900
-600
-300
0
300
600
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%)(천명) 미국 비농업고용 전월대비
계절조정 실업률(우)
54
중국 물가상승률 추이 중국 산업생산 vs 소매판매 증가율 추이 중국 통화증가율 추이
유로존 vs 영국 기준금리 추이 호주 vs 일본 기준금리 추이 한국 vs 미국 기준금리 추이
자료: 유로중앙은행, 미국 연방준비위원회, 한국 통계청, 중국국가통계국 등
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 유로존 기준금리 영국 기준금리
0
1
2
3
4
5
6
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 호주 기준금리 일본 기준금리
0
1
2
3
4
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 한국 기준금리 미국 기준금리
-10
-5
0
5
10
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 중국 소비자물가 상승률
생산자물가
0
5
10
15
20
25
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 중국 광공업생산 증가율
소매판매
10
15
20
25
30
35
0
400
800
1,200
1,600
2,000
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%)중국 신규위안대출
M2 증가율(우)(십억위안)
55
유로존 소비자물가 상승률 추이 유로존 제조업 vs 비제조업 PMI 추이 미국 컨퍼런스보드 소비자신뢰지수
미국 소비자신뢰지수 vs 주택시장지수 미국 산업생산 증가율 추이 미국 소비자물가 상승률 추이
자료: FRB, EUROSTAT, 미국 컨퍼런스보드 등
0
10
20
30
40
50
60
70
50
60
70
80
90
100
110
120
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(p)미국 미시건대 소비자지수
주택시장지수(우)(p)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%)(%) 미국 산업생산 전월대비
전년대비(우)
-3
0
3
6
-0.5
0.0
0.5
1.0
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%)(%) 미국 소비자물가 전월대비
전년대비(우)
-2
-1
0
1
2
3
4
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%)(%) 유로존 소비자물가 전월비
전년대비(우)
41
44
47
50
53
56
'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1
(기준=50) 유로존 제조업 PMI
비제조업 PMI
20
40
60
80
100
120
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
미국 미시건대 소비자신뢰지수
컨퍼런스보드 신뢰지수(기준=100)
56
유로존 경기기대지수 vs 소비자기대지수 미국 개인소득 vs 개인소비 증가율 한국 산업생산 증가율 추이
미국 주택거래 추이 한국 백화점판매 vs 할인점판매 증가율 한국 소비자기대지수 vs BSI
자료: 한국은행, 유럽위원회, 미국 노동부 등
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(십만채)(백만채) 미국 기존주택거래
신규주택거래(우)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 한국 백화점판매 전월대비
할인점판매
40
70
100
130
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
한국 소비자기대지수
기업경기지수(기준=100)
-40
-30
-20
-10
0
10
20
60
70
80
90
100
110
120
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
유로존 경기기대지수
소비자(우)(p) (p)
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%) 미국 개인소득 증가율
개인소비
-40
-20
0
20
40
-3
0
3
6
9
'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%)(%) 한국 산업생산 전월대비
전년대비(우)
57
분기별 독일 vs 프랑스 GDP성장률 분기별 한국 vs 호주 GDP성장률 분기별 브라질 vs 터키 GDP성장률
분기별 미국 vs 유로존 GDP 성장률 분기별 중국 vs 일본 GDP성장률 분기별 영국 vs 캐나다 GDP성장률
자료: 미국 상무부, EUROSTAT, 한국은행 등
-9
-6
-3
0
3
6
9
'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
미국 분기 GDP성장률
유로존
(%, q-qAR)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
(%, y-y) 중국 분기 GDP성장률
일본
-9
-6
-3
0
3
6
9
'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
영국 분기 GDP성장률
캐나다
(%, q-qAR)
-9
-6
-3
0
3
6
9
'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
독일 분기 GDP성장률
프랑스
(%, q-qAR)
-3
0
3
6
9
'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15
(%, y-y) 한국 분기 GDP성장률
호주
-20
-10
0
10
20
'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
(%, y-y) 브라질 분기 GDP성장률
터키
6. Global '투자지표' 점검
58
자료: Bloomberg
GDP 성장률 vs 국가별 PER Matrix 국고 10년 금리 vs 국가별 PER Matrix
국가별 주식시장 PER vs PBR Matrix 업종별 Global Peer PER vs PBR Matrix GDP 대비 국가부채 vs 국가별 PER Matrix
물가상승률 vs 국가별 PER Matrix
전세계
선진국
신흥국
한국
미국
일본독일
프랑스
캐나다
중국
인도 멕시코
터키
말레이시아
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
5 10 15 20 25
(배/PBR)
(배/PER) 한국
미국
일본
독일
프랑스
중국
인도네시아
멕시코터키
말레이시아
0
50
100
150
200
250
300
0 10 20 30
(배/PER)
(%/국가부채)
한국
미국일본
독일 프랑스
중국
인도네시아
멕시코
터키
말레이시아
0
2
4
6
8
5 10 15 20 25
(배/PER)
(%/성장률)
한국 미국
일본독일 프랑스
중국
인도네시아
멕시코
터키
말레이시아
0
2
4
6
8
10
5 10 15 20 25 30
(배/PER)
(%/국고10년)
한국 미국
일본
독일 프랑스
중국
인도네시아
멕시코
터키
말레이시아
0
2
4
6
8
10
12
5 10 15 20 25
(%/물가)
(배/PER)
화학
건설
전기전자
해운자동차
음식료
유통
의류
은행보험
정유
제약
반도체
통신
전력
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
0 10 20 30
(배/PBR)
(배/PER)
7. Global 'Money-Flow' 점검
59
자료: Bloomberg
미국 투자자 국내 상장증권 투자 동향 중국 투자자 국내 상장증권 투자 동향
펀드 순유입액 추이(‘13.1월 이후 누적) 펀드 월별 순유입 추이 국내 유가증권 시장 외국인 투자자 동향
영국 투자자 국내 상장증권 투자 동향
24.1
63.9
-0.9 2.45.8
34.1
-2.5 2.6
-20
0
20
40
60
80
100
주식형 채권형 주식형 채권형
선진국 이머징
(십억불) '14.10 '14.11 '14.12'15.1 '15.2 '15.3
1,113.7
582.2
-32.9
18.4
-60
0
60
120
180
240
300
-240
0
240
480
720
960
1,200
'12.12 '13.6 '13.12 '14.6 '14.12
(십억불)(십억불)선진국 주식형선진국 채권형이머징 주식형(우)이머징 채권형(우)
4,675
143
-3,000
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
'14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3
(십억원) 외국인 국내 주식 순투자액
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
'14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3
(십억원) 미국 투자자 국내 주식 순매수
미국 투자자 국내 채권 순투자
-400
-200
0
200
400
600
800
1,000
'14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3
(십억원) 중국 투자자 국내 주식 순매수중국 투자자 국내 채권 순투자
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
'14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3
(십억원) 영국 투자자 국내 주식 순매수영국 투자자 국내 채권 순투자
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재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2015
년 6월 8일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2015년 6월 8일 현재 동 자료
에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력
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