Certificacin Mercado de Valores Mercado de Renta Fija Javier Rondn Noviembre de 2008 AGENDA Matemticas Financieras Mercado de Renta Fija Mercado de Deuda Pblica Otros Ttulos de Renta Fija Concepto de Inters El inters puede definirse como la suma pagada por el uso del dinero durante un tiempo dado, o como el retorno obtenido de una inversin productiva. Plazo: duracin total de un prstamo o de una inversin medida en trminos de tiempo. Taza de Inters: el factor que se aplica al capital (%) Perodo de aplicacin: frecuencia con la que se aplica la tasa de inters (anual, trimestral, semestral, diaria, etc). Base de Aplicacin: es la cantidad de dinero sobre la cual se aplica la tasa de inters en cada perodo de aplicacin (saldo al comienzo del perodo, saldo mnimo, saldo promedio). Modalidad de aplicacin: anticipado o vencido. Clases de Inters Segn el perodo de capitalizacin se consideran dos tipos de inters: inters simple e inters compuesto. Inters Simple: aquel en el cual al final de cada perodo se pagan los intereses causados y el capital que genera los intereses permanece constante durante todo el perodo. Inters Compuesto: aquel en el cual al final de cada perodo se agregan o capitalizan los intereses causados durante el mismo perodo al capital que los gener, para formar un capital que igualmente generar intereses. Inters Nominal y Efectivo Segn la base en la que deben ser informados al pblico. Inters Nominal: es aquel en la cual la tasa de inters anunciada se expresa casi siempre como una tasa referida a una base anual, pero inmediatamente seguida del perodo real de aplicacin y la modalidad de pago (Ejemplo 30% anual trimestre vencido, o 24% semestre anticipado. Inters Efectivo: es aquel en el cual se especifica la tasa de inters que realmente se aplica por perodo de aplicacin. Se expresa como inters pagadero en forma vencida (Ejemplo 36% efectivo anual, 10% efectivo semestral, o 2% efectivo mensual). Se utiliza para determinar la verdadera rentabilidad ofrecida por una tasa nominal. Inters Simple Inters Simple: Intereses = VP x (i%) x (das 360) Valor Futuro: VF = VP (1 + i% x (das 360)) Descuento:Neto = Bruto (1 - i% x (das 360)) 1)Se constituye un CDT por $1,500,000 por un tiempo de 6 meses con tasa de inters del 16% anual. Cunto pag el banco por intereses? Solucin: 1,500,000 *(16%*(180/360)) = 120,000 2) Se constituye un CDT con plazo de 2 aos que paga una tasa de inters simple de 12% anual al final del plazo de emisin, es decir que paga todos los intereses al final del perodo de 720 das. Si el monto a recibir al final del plazo es de $5,270,000 que incluyen capital e intereses simples, cul es el valor de la inversin? Solucin: 5,270,000 / (1+(12%*(720/360))) = 4,250,000 3)Se constituye un CDT con plazo de 90 das en una entidad que pag los intereses por anticipado, para lo cual gir un neto de $7,449,000. Si la tasa de inters fue del 18% anual, cul fue el valor nominal del certificado? Solucin: 7,449,000 / (1- (18%*(90/360))) = 7,800,000 Inters Simple - Ejercicios 1) En cunto tiempo un capital de $2,520,000 se convierte en $3,150,000 si la tasa de inters simple es de 37,5% anual? 2) Un banco emite un CDT por $12,540,000 en el mercado primario con plazo de un ao e intereses del 8% anual pagadero trimestre vencido. Determinar el valor de los intereses que debe pagar peridicamente.Inters Simple - Ejercicios 1) En cunto tiempo un capital de $2,520,000 se convierte en $3,150,000 si la tasa de inters simple es de 37,5% anual? Solucin:VF = VP (1+i*(das/360)) (((3,150,000/2,520,000)-1)/37,5%) * 360 = 240 das 2) Un banco emite un CDT por $12,540,000 en el mercado primario con plazo de un ao e intereses del 8% anual pagadero trimestre vencido. Determinar el valor de los intereses que debe pagar peridicamente. Solucin: Intereses = VP x (i%) x (das 360) 12,540,000 * 8%* 90/360 = 250,800 Valor Presente Valor Futuro Un peso recibido en el futuro no tiene el mismo valor de uno recibido hoy. Un peso recibido hoy puede ser invertido a una tasa de inters positiva, lo que hace que el valor futuro sea mayor al valor inicial invertido. VF = VP (1+in) VF = Valor Futuro VP = Valor Presente i = Tasa de Inters (%) Si el valor presente es $1, e i es un tasa de inters anual de 15%, el valor futuro de ese peso en un ao es:VF=$1(1+0,15)=$1,15 Si el valor futuro, o el flujo de caja futuro que se espera es $1 en un ao, y la tasa de inters anual es 15%, entonces el valor presente del flujo de caja es:VP=$1/(1+0,15) = $0,87 i se denomina la tasa de descuento en el clculo del valor presente Tasa de Inters Compuesta VF = VP ( 1 + i pv)^n Asuma que VP = $1, i = 15% anual y n = 10 aos VF = $1(1+0,15)^10 = $4,05 La mayora de las tasas de rendimientos de bonos y tasas de inters se asumen compuestas y se expresan en trminos efectivos anuales. Inters Compuesto - Ejercicios VF = VP ( 1 + i pv)^n 1) i efectivo anual = (1 + i peridico vencido das)^360/das- 1 2) i efectivo anual = (1- i peridico anticipado das)^-360/das- 1 1) Cul es la tasa de inters efectiva anual equivalente al 8% anual trimestre vencido? Solucin: ( 1 + (8%/4)^ 4)-1 = 8,2432% 2) Cul es la tasa de inters nominal mes anticipado equivalente al 15,18% efectiva anual? Solucin: (((1+15,18%)^ (-1/12)) 1) * -12 = 14,0496% 3) Una entidad financiera asegura una tasa efectiva anual del 9,05% mediante capitalizacin de intereses mensual. Cul es la tasa nominal vencida, tanto en trminos anuales como mensuales? Solucin: (((1+9,05%)^(1/12)) 1) * 12 = 8,6950 nominal anual 8,6950 / 12 = 0,7246% Inters Compuesto Cul es la tasa nominal anual pagadera mes vencido equivalente al 12% anual pagadero trimestre vencido? Inters Compuesto Cul es la tasa nominal anual pagadera mes vencido equivalente al 12% anual pagadero trimestre vencido? Solucin: (1+12%/4)^ 4 -1 = 12,5509% efectivo anual ((1+12,5509%)^ (1/12) -1) * 12 = 11,8820% mes vencido Inters Compuesto 1) Calcule el monto o valor futuro a inters compuesto en que se convierten $1,000,000 al cabo de 8 aos si el inters es del 7,15% anual y las capitalizaciones son trimestrales. 1) Una mquina llega al final de su vida til dentro de un ao y medio y para reemplazarla se comprar otra que cuesta $80,000,000. La mquina vieja ser recibida como parte de pago en $15,000,000. Qu depsito se debe hacer hoy en una cuenta que paga el 7,5% anual capitalizable trimestralmente, para poder hacer la compra en el momento oportuno? 1) A qu tasa de inters nominal anual capitalizado cada trimestre vencido se deben colocar hoy $26,000,000para obtener $30,046,234.53 dentro de 16 meses? Inters Compuesto 1) Calcule el monto o valor futuro a inters compuesto en que se convierten $1,000,000 al cabo de 8 aos si el inters es del 7,15% anual y las capitalizaciones son trimestrales. Solucin: 1,000,000*(1+7,15%/4)^32 = 1,762,878.29 2) Una mquina llega al final de su vida til dentro de un ao y medio y para reemplazarla se comprar otra que cuesta $80,000,000. La mquina vieja ser recibida como parte de pago en $15,000,000. Qu depsito se debe hacer hoy en una cuenta que paga el 7,5% anual capitalizable trimestralmente, para poder hacer la compra en el momento oportuno? Solucin: 65,000,000 / (1+7,5%/4)^ 6 = 58,144,364.23 3) A qu tasa de inters nominal anual capitalizado cada trimestre vencido se deben colocar hoy $26,000,000para obtener $30,046,234.53 dentro de 16 meses? Solucin: (30,046,234.53 / 26,000,000)^ (12/16)-1 = 11,4583% tasa efectiva ((1+11,4583%)^ (1/4) -1)*4 = 10,9965% AGENDA Matemticas Financieras Mercado de Renta Fija Mercado de Deuda Pblica Otros Ttulos de Renta Fija Mercado Pblico de Valores Clasificacin de Instrumentos Renta Variable Renta Fija Cobertura Acciones Boceas Tasa Fija CDT Aceptaciones Papeles Comerciales TES Corto Plazo Tasa Variable Forward Futuros Opciones A Descuento Bonos TES en Pesos TES Globales Bonos Globales Bonos IPC Bonos DTF Bonos Fogafin Bonos Agrarios Conceptos Bsicos Mercado Primario Es aquel en que los valores son ofrecidos a los inversionistas por primera vez. Es un mercado en que los compradores adquieren valores directamente al emisor. Mercado Secundario Mercado donde se negocian valores previamente emitidos. La actividad de negociacin de valores en Colombia fue reglamentada recientemente por el Decreto 1120 de 2008, que establece los parmetros de los Sistemas de Negociacin de Valores y los de Registro. Transaccional: sistemas autorizados para realizar negociaciones de ttulos de renta fija en Colombia: SEN y MEC. No Transaccional: denominado OTC es un mercado paralelo a un mercado organizado en donde se permite la realizacin de operaciones con mayor discrecin y flexibilidad que en un mercado regulado. Mercado Secundario

Renta Fija

TransaccionalNo Transaccional

SEN MECOTC

- Mercado de Deuda Publica Nacion- Mercado de deuda pblica y privada- Mercado Mostrador - Primer Escalon de Deuda Publica

- Segundo Escalon Deuda Publica - Mercado No Organizado

Ruedas de Negociacion Ruedas de Negociacion

Registro

Depsito de Valores

Intermediario Inversionista vendedor Inversionista comprador MERCADO OTC CAMARA DE COMPENSACION Sistemas de negociaciny de registro MECACCIONESDERIVADOSSET - FXSENINVERLACE Sistemas de Compensacin, Liquidacin y sistemas de Pago DECEVALDCVCUDCENIT La Bolsa y los Mercados Ttulos de Renta Fija CDT Es un ttulo valor emitido por un establecimiento de crdito sobre una cantidad de dinero que ha sido depositada en la institucin financiera. La principal caracterstica respecto a los depsitos comunes es poder transferirlos en cualquier momento mediante la venta. Aceptacin Bancaria Es un instrumento creado para facilitar las transacciones comerciales. Es una letra de cambio o pagar emitido por una empresa cliente de una institucin financiera, en la que esta ltima acepta la ltima responsabilidad de pagar el prstamo. Papeles Comerciales Son ttulos emitidos hasta un plazo de 365 das emitidos por empresas y destinados a la oferta pblica con el fin de captar financiacin en el mercado. Este activo no tiene garanta de respaldo. Son ttulos emitidos a descuento. Ttulos de Renta Fija Bonos Son ttulos valores que pagan intereses peridicos, a los cuales se les denomina cupones. A diferencia de los instrumentos a descuento (la mayora de CDT, aceptaciones bancarias, papeles comerciales y TES de corto plazo) son emitidos con plazo superior a 1 ao. En los prospectos de emisin de estos ttulos se especifican todos los derechos y obligaciones del emisor y del tenedor.Clasificacion - Por tipo de emisor: bonos de deuda pblica y privada - Por estructura: bullet, amortizables, cero cupn - Por tipo de tasa: fija y variable - Por el pas: deuda externa e interna - Por el tipo de mercado: local y global Qu es un bono? Un bono es un instrumento de deuda en el cual se intercambia un monto de dinero hoy por n flujos de caja futuros. Condiciones Financieras: 1.Determinar el valor y el cronograma de pagos de los flujos de caja esperados. 2.Establecer la(s) tasa(s) de inters apropiada(s) para descontar los Flujos de Caja. 3.Calcular el valor presente de los Flujos de Caja, utilizando las i seleccionadas. Condiciones Faciales Valor Nominal (Principal): valor que el emisor se compromente a pagar Tasa Cupn: inters que el emisor se compromete a pagar Tasa Fija: TES COP: 12.5% TES UVR:6.0% Tasa Variable: TES IPC:IPC + 5% Fogafin: DTF + 5% Fecha de Emisin Plazo al Vencimiento Frecuencia de pago de cupones: anual, semianual, etc Base de conteo de das: 360 / 360 Real / Real 365 /365 Bono con Cupones Bullet Tasa Cupn: 12% Valor nominal: $100 Fecha de emisin: Agosto 31 de 2005 Plazo al vencimiento: 10 aos Base: Actual/365 Pago del cupon: anual Bono con cupones $100 $12 10 31/08/15 Cronograma de Pagos 31/08/05 $12 123...9 Bono con Cupones ==++ ++++=NttNNVPiFCiFCiFC122 1Precio) 1 ( ) 1 () 1 (Precio Bono con cupones t Cupon Principal FC01 12 $12 $ 2 12 $12 $ 3 12 $12 $ 4 12 $12 $ 5 12 $12 $ 6 12 $12 $ 7 12 $12 $ 8 12 $12 $ 9 12 $12 $ 10 12 $100 $112 $ Valor Presente de un Bono t Cupon Principal FC Interes VP01 12 $ 12 $10% 10.91 $2 12 $ 12 $10% 9.92 $3 12 $ 12 $10% 9.02 $4 12 $ 12 $10% 8.20 $5 12 $ 12 $10% 7.45 $6 12 $ 12 $10% 6.77 $7 12 $ 12 $10% 6.16 $8 12 $ 12 $10% 5.60 $9 12 $ 12 $10% 5.09 $10 12 $ 100 $ 112 $10% 43.18 $Valor 112.29 $Relacin entre la Tasa de Descuento y el Precio de un Bono Precio Tasa El precio de un bono cambia en direccin opuesta a los cambios en las tasas de inters Relacin entre el cupn, la tasa de descuento y el precio Cuando el cupn es igual a la tasa de descuento, el precio es igual al valor par (100). Bono al Descuento: cuando la tasa de descuento es mayor al cupn, el precio es menor a la par. Bono con Prima: cuando la tasa de descuento en menor al cupn, el precio es mayor a la par. La evolucin de un bono Si la tasa de compra de un bono no cambia durante toda su vida y fue negociado a par, entonces su precio no variar nunca de la par. Precio Vencimiento Par La evolucin de un bono Si el bono es negociado al Descuento, sin modificar su tasa de descuento a medida que se acerca a su vencimiento su valor tender a la par.Igual si el bono es negociado con Prima (por encima de par), y sin modificar su tasa de descuento, su valor ir disminuyendo hasta tender a par. Precio Vencimiento Par Acumulacin de intereses Es la causacin diaria de intereses del cupn del bono. Se calcula de acuerdo a la base de emisin del bono (360, 365): Int Acum. = Cupn x (Das desde el ltimo cupn / Das en el perodo) Das desde el ltimo cupn = nmero de das desde la fecha del ltimo pago de cupn hasta la fecha valor de la transaccin de compra-venta. Los das en el perodo son el nmero de das que hay entre pagos de cupn. La cuenta de das depende de las convenciones y no necesariamente corresponden a das calendario.Acumulacin de intereses Convenciones de conteo de das Acumulacin de interesesClculo de intereses causados para un bono corporativo Cupn semestral, base 30/360 Nominal = $100 Cupn = 6% Vencimiento = 1 Sep 2010 Fecha Compra = 1 Abr 2006 Solucin:Cupn anterior 1 Mar 2006 (cupones semestrales)1 mes * 30 das por mes / 180 das por semestre * $3 cupn semestral = 1 * 30/180 * 3 = $0,50 Acumulacin de interesesClculo de intereses causados para un bono del gobierno americano Cupn semestral, base Act/Act Cupn = 6% Vencimiento = 1 Sep 2010 Fecha Compra = 1 Abr 2006 Solucin: Nmero de das de 1 Mar 2006 a 1 Abr 2006 = 31 das Nmero de das de 1 Mar 2006 a 1 Sep 2006 = 184 das Causacin de intereses = (31 / 184) * ($6 / 2) = $ 0,505 Precio de cotizacin Precio Sucio: El precio sucio incluye el acumulado de intereses Precio Limpio: Es el precio sucio menos los intereses acumulados Precio Limpio = Precio Sucio Intereses Acumulados Precio de un bono entre pagos de cupn Los bonos se cotizan en precio limpio debido a que cambios en este precio reflejan con mayor propiedad los cambios en el valor del bono. El precio limpio de un bono par se mantendra par si el mercado no se mueve, mientras que el precio sucio vara con los ciclos del cupn. Precio de un bono entre pagos de cupn Los bonos se cotizan en precio limpio debido a que cambios en este precio reflejan con mayor propiedad los cambios en el valor del bono. El precio limpio de un bono par se mantendra par si el mercado no se mueve, mientras que el precio sucio vara con los ciclos del cupn. Ttulos al descuento Algunos papeles de corto plazo sin pago intermedio de inters como las Tbill (letras del tesoro americano) y los TES de corto plazo son ofrecidos al descuento: Precio = 100 (Descuento * Act / 360) Relacin Precio / Tasa Rendimiento Relacin Precio / Tasa Rendimiento para un TES a 10 aos de cupn 13,5% La relacin no es una lnea recta, es una relacin convexa. Relacin Precio / Tasa Rendimiento Relacin Precio / Tasa Rendimiento para TES de 10 y 5 aos El precio de un bono de 10 aos cambia ms rpidamente que uno de 5 aos. La ganancia o prdida potencial de un bono de 10 aos es mayor a un de 5 aos. Puntos generales Si las tasas de rendimiento suben, el precio baja Entre ms alto el cupn, mayor es el precio (para un rendimiento dado) Lo mas importante es el cambio porcentual en el precio y no su cambio absoluto Bonos con menor cupn son mas sensibles a cambios en las tasas que los de mayor cupn, siendo todo lo dems constante. Los bonos son menos sensibles a las tasas de inters a medida que estas aumentan Los bonos de mayor plazo son mas sensibles a las tasas de inters que los de menor plazo, siendo todo lo dems constante. Caractersticas de los activos de renta fija Contrato: Se expresan las promesas del emisor y los derechos del inversionista Vencimiento: nmero de aos de vigencia de la inversin. Indica el momento de la recuperacin del 100% del capital. Curva de tasas de inters Valor Nominal: el valor que el emisor se compromete a pagar al vencimiento de la inversin. Negociacin al descuento o con prima. Cupn de Inters: es la tasa que el emisor se compromete a para peridicamente. Pueden ser fijos, flotantes o cero cupn. Acumulacin de intereses: precio limpio o precio sucio Denominacin: es el tipo de moneda en la cual la inversin estar denominada. Opciones Implcitas: Emisores (derecho a recomprar la emisin Call, derecho a prepagos, derecho a un techo en la tasa flotante Cap). Inversionistas (derecho a vender la emisin al emisor Put, derecho a piso en la tasa flotante Floor)Valoracin Objetivo: El clculo, el registro contable y la revelacin al mercado del valor o precio justo de intercambio de las inversiones. Tipo de Inversiones: Las entidades sometidas a la inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Financiera estn obligadas a valorar y contabilizar diariamente las inversiones en: -Ttulos y/o valores de deuda -Ttulos y/o valores participativos -Inversiones en bienes inmuebles -Inversiones en ttulos valores -y dems derechos de contenido econmico Valoracin Criterios para la valoracin de inversiones: 1. Objetividad: efectuar la valoracin con base en criterios tcnicos y profesionales. 2. Transparencia y representatividad: revelar un resultado econmico cierto, neutral, verificable y representativo de los derechos incorporados en el respectivo valor. 3. Evaluacin y anlisis permanentes: fundamentar en la evaluacin y el anlisis de las condiciones del mercado, de los emisores y de la respectiva emisin. 4. Profesionalismo: el precio que se determine refleje los recursos que razonablemente se recibiran por su venta. Valoracin Clasificacin de Inversiones Negociables Al Vencimiento Portafolio de fondos de pensiones Portafolio de fondos de cesantas Carteras Colectivas Patrimonios o Encargos Fiduciarios de la Seguridad Social Inversin que se mantiene hasta lamaduracin Disponiblespara la venta Permanezcan al menos 1 aoen el portafolio Ttulos sin cotizacin Ttulos de baja o mnima bursatilidad Las Inversiones de la matriz. Valoracin a Precios de Mercado Valoracin a TIR de Compra Valoracin Reglas de Clasificacin: Las inversiones forzosas del mercado primario podrn clasificarse como al vencimiento. Con inversiones al vencimiento no se pueden realizar operaciones de liquidez, repos, simultneas o transferencia temporal de valores, salvo que se trate de las inversiones forzosas del mercado primario cuya contraparte sea el Banco de la Repblica, la DGCPTN o una entidad vigilada. Podrn clasificarse como disponibles para la venta, las inversiones que no tengan ninguna cotizacin. Valoracin Reglas de Reclasificacin a Negociables: Por deterioro significativo en las condiciones del emisor, de su matriz, de sus subordinadas de sus vinculadas. Por cambios en la regulacin que impidan el mantenimiento de la inversin. Por procesos de fusin.Otros acontecimientos con previa autorizacin de la SuperFinanciera.

Valoracin Reglas de Reclasificacin de Disponibles para la Venta: Cuando se cumpla el plazo de 1 ao. El inversionista pierda su calidad de matriz o controlante, si este evento involucra la decisin de enajenacin de la inversin o el propsito principal de obtener utilidades por las fluctuaciones a corto plazo del precio, a partir de esa fecha. Valoracin Reglas de Reclasificacin: Comunicar a la SuperFinanciera cualquier reclasificacin efectuada dentro de los 10 das calendario siguientes, justificando tal decisin. Los ttulos y/o valores que se reclasifiquen con el propsito de formar parte de las inversiones negociables, no pueden volver a reclasificarse.Cuando se realicen operaciones de manejo o de liquidez sobre ttulos de deuda pblica de la Nacin, las entidades podrn reclasificarlos a la categora de negociables e informarlos a la SuperFinanciera dentro de los diez (10) das hbiles subsiguientes a la reclasificacin. Valoracin Metodologas: 1. Precio Puntual. 2. Tasas de Referencia y Mrgenes VP =F1 +F2+............... + Fn . [(1+TIR)*(1+Mg)]d1/365 [(1+TIR)*(1+Mg)]d2/365[(1+TIR)*(1+Mg)]dn/365 3. Utilizacin de otros mtodos de valoracion previamente aprobados por la Superfinanciera. 4. Valoracion exponencial a partir de la TIR de compra. Valoracin Casos Especiales: 1. Bonos Pensionales: Capitalizar el bono desde la emisin hasta la valoracin, volver a capitalizar hasta su vencimiento con base en la tasa real facial y descontar el flujo con la tasa de negociacin. 2. Ttulos en Moneda Extranjera: Para monedas distintas al dlar, utilizar las tasa publicadas por el BCE o por el Banco Central de cada pas. 3. Los TES Globales no afectarn la posicin en moneda extranjera hasta tanto no se reciban los flujos del bono El precio de mercado corresponder al precio BID publicado por Bloomberg a las 18:00 hora colombiana o por el emisor con calificacin A Principales riesgos del mercado de renta fija Riesgo de mercado Riesgo de curva de tasas de inters Riesgo de call y prepago Riesgo de reinversin Riesgo de crdito Riesgo de liquidez Riesgo de tasa de cambio Riesgo de volatilidad Riesgo de inflacin Riesgo de evento Riesgo de Mercado Definicin: Posibilidad de incurrir en prdidas asociadas a la disminucin del valor de sus portafolios o a cadas del valor de los fondos o patrimonios que dichas entidades administran, ocurridos como consecuencia de cambios en el precio de los instrumentos financieros en los cuales se mantienen posiciones dentro o fuera del balance. La materializacin de los riesgos de mercado puede llegar a afectar la percepcin del mercado sobre la estabilidad y la viabilidad financiera de las entidades vigiladas.

En trminos prcticos el riesgo de mercado en instrumentos de renta fija es el cambio en el precio de un bono asociado con las variaciones en la tasa de inters. Teniendo en cuenta la definicin del precio de un bono, si la tasa de inters se incrementa el precio del bono se reduce. Riesgo de Mercado Precio Tasa Funcin Convexa El precio de un bono tiene una funcin convexa Riesgo de Mercado Sensibilidad del precio de los bonos (DV01 o PV01) Es til saber cunto cambia el precio de un bono por cada cambio de 1 punto base (pb) en la tasa de inters (1 pb = 0,01%). Esto se llama DV01 o PV01. Una medida ms conveniente, se calcula en precio por $1 milln en valor nominal: 1,000,000 * 0,0727 / 100 = $727 cambio en precio por 1 pb por milln Riesgo de Mercado Acaba de comprar un TES de 12 Sep 2014 por un valor nominal de $25,000,000 y con un cupn del 13,5%. Suponga que las tasas de inters caen en siete puntos bsicos. Cunto dinero gan? Clculos rpidos: $727 (por milln por 1pb) * 25 (millones) * 7 (pb) = $127,225 Clculo exacto: Tasa inicial: 7,83% Precio inicial: 133,956 Nueva tasa: 7,76% Nuevo precio: 134,475 Cambio en precio por cada 100 de valor facial = 0,519 Ganancia = (0,519/100) * 25 (millones) = $129,750 Error = 129,750 127,225 = 2,525 Riesgo de Mercado Duracin El propsito de definir la duracin de una activo de renta fija (o portafolio) es llegar a una nica medida de riesgo de tasa de inters, o sensibilidad, asociado con el activo bajo cambios en los niveles de la curva de rendimientos. Entre mayor la duracin mayor es la sensibilidad de precios del activo. Duracin de Macaulay: La primera definicin de duracin, es simplemente el vencimiento promedio ponderado del valor presente de todos los flujos de caja del bono (medido en aos) Pasos: 1.Calcular el valor presente de cada flujo de caja usando la tasa de rendimiento del bono 2.Multiplicar los valores presentes por el tiempo en aos en que el flujo de caja es efectivo 3.Sumar todos los productos del paso 2 y dividir por el precio sucio del bono Riesgo de Mercado Duracin Modificada La duracin modificada est ntimamente relacionada con la Duracin Macaulay. Duracin Modificada = Duracin Macaulay / (1+ i) Riesgo de Mercado Duracin Modificada La Duracin Modificada de un bono o portafolio se puede interpretar como su cambio porcentual del precio dado un cambio en la tasa de inters. Dur Mod = Por ejemplo, un bono con una duracin modificada de 6, perder aproximadamente el 6% de su valor presente si la tasa aumenta en 1%(100 pb) Riesgo de Mercado Uso de la Duracin Modificada para predecir cambios en el precio Var P = (Dmod / 100) * (Po / 100) * Var i Ejemplo: TES 12 Sep 2014, rendimiento 7,80%, precio sucio al 18 Abr 2006 de 141,759 Duracin Macaulay:5,593 Duracin Modificada: 5,188 El cambio porcentual en el precio del bono con una cada de 10 pb en la tasa es: Var P = (5,188 / 100) * (141,759 / 100) * 10 Entonces el cambio del precio es: Riesgo de Mercado Convexidad La duracin puede ser usada como un mtodo de aproximacin para calcular el cambio del precio de un bono bajo cambios en la tasa. Sin embargo frente a grandes cambios en la tasa la diferencia entre el precio estimado aplicando la duracin por el cambio en tasa difiere del clculo exacto del precio. Esto es debido a que la relacin precio tasa no es lineal y una aproximacin lineal como la duracin no es del todo precisa. Este ajuste se realiza calculando la convexidad. Los bonos de renta fija tienen una convexidad positiva, lo que significa que si la tasa cae, el precio debe aumentar en una cantidad ligeramente mayor que la estimada mediante una aproximacin lineal de la curva precio rendimiento. Si las tasas caen, la convexidad incrementa el aumento de precio en el bono Si las tasas aumentan la convexidad reduce la cada de valor en el bono Implicaciones para un inversionista: Entre dos activos financieros con la misma duracin, un inversionista de renta fija querr siempre comprar aquel con mayor convexidad, pues ante un movimiento en tasas este activo tendr un mejor desempeo. Riesgo de Curva de Tasas de Inters La curva de rendimientos tiene 3 tramos CORTO MEDIO LARGO Riesgo de Curva de Tasas de Inters Pueden presentarse 3 tipos de movimientos en la curva de rendimientos: 1)Nivel 2)Pendiente 3)Curvatura Nivel: El movimiento es paralelo e igual sobre todos los tramos Riesgo de Curva de Tasas de Inters Pueden presentarse 3 tipos de movimientos en la curva de rendimientos: 1)Nivel 2)Pendiente 3)Curvatura Pendiente: Empinamiento Pueden presentarse 3 tipos de movimientos en la curva de rendimientos: 1)Nivel 2)Pendiente 3)Curvatura Riesgo de Curva de Tasas de Inters Pendiente: Aplanamiento Existen en el mercado bonos emitidos con opciones Call en donde el emisor tiene el derecho de recomprar en una fecha determinada el bono a un valor determinado. Para el inversionista existen 3 desventajas de este tipo de bonos: 1.El flujo de caja del bono no se conoce con certeza, dado que existe la posibilidad de que se ejerza la opcin call. 2.El emisor se inclinar a realizar el ejercicio de la opcin cuando las tasas de inters caigan por debajo del cupn. El inversionista estar expuesto al riesgo de reinversin a un tasa cupn mas baja. 3.El potencial de apreciacin del precio de este tipo de bonos ser menor que el de un bono sin opcin call, con la misma duracin. Riesgo de Call y Prepago Riesgo de Reinversin es el riesgo que se generacuando el vencimiento de una inversin genera caja y esta tenga que invertirse a una menor tasa que la de la inversin vencida. Las inversiones con amortizaciones tienden a tener un riesgo de reinversin mucho mayor que el de las inversiones bullet (sin amortizaciones de capital). Riesgo de Reinversin El Riesgo de Crdito se desprende de 3 tipos de riesgo: 1.Riesgo de Degault (Incumplimiento) 2.Riesgo de Spread de Crdito 3.Riesgo de Downgrade (Reduccin de la calidad crediticia) Riesgo de Crdito Riesgo de Liquidez es aquel en el que el inversionista tiene que vender un bono por debajo de su precio real, de acuerdo con las condiciones de mercado. La principal medida del riesgo de liquidez es el spread Bid Offer de los bonos. Entre ms amplio es este spread, mayor el riesgo de liquidez. Riesgo de Liquidez Los bonos que tienen pagos en diferentes monedas a la moneda local generan flujos desconocidos dado que tiene un riesgo de tasa de cambio implcito. Riesgo de Tasa de Cambio Los bonos de renta fija estn expuesto a incrementos en el nivel de inflacin lo cual reduce la rentabilidad real del instrumento, restando capacidad de compra a su tenedor. Riesgo de Inflacin Determinantes Tasas de Inters: Estados Unidos: Reserva Federal (FED) Europa: Banco Central Europeo Colombia: Banco de la Repblica Algunas Herramientas: 1.Operaciones de mercado abierto 2.Tasa de operaciones repo 3.Requerimientos de reserva bancaria 4.Manejo de expectativas sobre oferta de crdito Monitoreo: Nminas no agrcolas Produccin industrial Construccin viviendas Ventas al detal Ordenes bienes durables Precios commodities, etc Spreads de Tasas de Inters Tasas de Deuda Pblica: Riesgos de los TES: Emisor Duracin Curva de Rendimientos Reinversin Referencia de mejor riesgo mercado local (?) Liquidez: emisiones abiertas vs cerradas produndidad Inflacin Spreads de Tasas de Inters Tasas de Deuda Pblica: Curva de Rendimientos Normal Invertida Aplanada Strips Los TES estn compuestos por principal y cupones, los cuales se pueden separar de negociar de forma independiente. A este proceso se le conoce con Stripping. Las tasas de los Strips son cero cupones y proveen una mejor cobertura tasa vencimiento y no tienen riesgo de reinversin. La tasa de inters de los strips se le conoce como tasa spot. A la relacin ente vencimiento y tasas spot se le conoce como Estructura de Tasas de Inters. Spreads de Tasas de Inters Spreads Deuda Privada Los TES son los bonos referencia del mercado dadas sus caractersticas y riesgos. A la diferencia en tasa que existe entre un TES y bono privado del mismo vencimiento se le conoce como Spread de Tasas de Inters Spread = Tasa Bono Tasa TES Diferentes Sectores: Sector Pblico Sector Financiero Sector Corporativo Factores que determinan es Spread: Riesgo de Crdito, liquidez, impuestos etc. Spreads de Tasas de Inters AGENDA Matemticas Financieras Mercado de Renta Fija Mercado de Deuda Pblica Otros Ttulos de Renta Fija Mercado de Deuda Pblica Definiciones Deuda: Toda obligacin que exige un pago corriente o futuro de principal y/o intereses por parte del deudor al acreedor. Deuda Bruta (DB): Valor Nominal de todas las deudas del sector pblico no financiero (SPNF) en manos de agentes privados o pblicos. Deuda Neta (DN): Deuda Bruta menos aquellas deudas que estn en manos del mismo sector pblico (deudas recprocas DR-). DN = DB DR Deuda Neta de Activos Financieros (DNAF): Deuda Neta menos los activos financieros (AF) en manos del sector pblico. DNAF = DN AF Mercado de Deuda Pblica Nocin de Sector Publico SP SPF SPNF GNC Descentralizado Territorial Bancos Seguros Fiduciarias Mercado de Deuda Pblica Definiciones Operaciones de Crdito Pblico: Actos o contratos que tienen por objeto dotar a la entidad estatal de bienes o servicios con plazo para su pago o cuando sta acta como garante. Pueden ser: internas o externas. Clases: 1.Emprstitos (Ordinarios, presupuesto, corto plazo) 2.Lneas de Crdito gobierno a gobierno 3.Emisin, suscripcin y colocacin de ttulos de deuda pblica 4.Crditos de proveedores 5.Garantas 6.Asimiladas (cartas de crdito, novaciones) Mercado de Deuda Pblica Definiciones Operaciones de Manejo de Deuda: Son operaciones que no incrementan el endeudamiento neto y mejoran el perfil de deuda. Clases: Refinanciacin, reestructuracin, renegociacin, reordenamiento, conversin o intercambio, sustitucin, compra y venta, acuerdos de pago, saneamiento, cobertura de riesgo, titularizacin, manejo de liquidez. Mercado de Deuda Pblica Operaciones de Manejo de Deuda Condiciones: 1. Mejora el perfil: La vida media del portafolio se incrementa. 2. El endeudamiento neto es menor o igual a cero. Ejemplo: Se programa un intercambio de un bono A por un bono B en $200 millones. Se debe demostrar mejoramiento de perfil de vencimientos y no incremento del saldo de la deuda. Tenga en cuenta que la vida media para un bono se calcula como: mmji injj jSt D t A = = 1 1VM = Donde:D = Desembolsos A= Amortizaciones S = Saldo deuda al final del ltimo desembolso ti = Plazo entre ficha inicial y fecha de cada desembolso tj= Plazo entre ficha inicial y fecha de cada amortizacin Mercado de Deuda Pblica Definiciones Operaciones Conexas: Son los actos o contratos que constituyen un medio necesario para la realizacin de las operaciones de crdito pblico. Clases: Contratosde otorgamiento de garantas Contratos para la administracin de la deuda Contratos para la calificacin de inversiones Contratos de intermediacin Contratos de asistencia o asesora EL MERCADO DE CAPITALES INTERNO Y LA EMISION DE TITULOS DE TESORERIA TES- Nombre: Ttulos de Tesorera TES Clase B Origen: Ley 51 de 1990 Reglamentacin: Decreto 1250 de 1992 Resoluciones del Banco de la Repblica Ley Anual de Presupuesto Resolucin 1212 de 2008 del Ministerio de Hacienda Decreto 1525 de 2008 Tipo de Ttulo: Renta Fija a Tasa Fija o a Tasa Variable. Denominacin: Pesos, UVR y dlares Plazos: Menores de 1 ao: TES de Corto Plazo para Operaciones temporales de Tesorera A 1 y ms aos: TES para Financiacin Presupuestal Ttulos de Tesorera TES Condiciones de Emisin 88 Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Plan financiero 2008 fuente: Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Menor uso de fondos y privatizaciones se esperan para el 2008Emisin interna pordebajo del roll-over (90%), dado el superavit primarioMs recursos de privatizaciones se esperan para el 2008. (venta de electrificadoras :$1 bn)Buena disponibilidadde caja a finales de 2007ExternasActual (Dic2007)Actual (Dic2007) $MM3,665Otros1,700 Privatizaciones109Disponibilidad final 125 En COP16,417Internas 1,257En USD3,2801,382 Disponibilidad inicial19,697Amortizaciones 21,538Internos3,845 Del cual intExternos. 5,244 Externos13,722Deficit 26,782 Desembolsos33,528 Total 33,528 TotalUsos (Billones de $ pesos) Fuentes (Billones de$ pesos)ExternasActual (Dic2007)Actual (Dic2007) $MM3,665Otros1,700 Privatizaciones109Disponibilidad final 125 En COP16,417Internas 1,257En USD3,2801,382 Disponibilidad inicial19,697Amortizaciones 21,538Internos3,845 Del cual intExternos. 5,244 Externos13,722Deficit 26,782 Desembolsos33,528 Total 33,528 TotalUsos (Billones de $ pesos) Fuentes (Billones de$ pesos) Estandarizar los mecanismos de colocacin de los ttulos del gobierno va mercado. Garantizar su liquidez. Fortalecer el grupo de entidades especializadas en deuda pblica. Profundizar el uso de los sistemas electrnicos de transaccin. Garantizar la liquidez de los instrumentos mediante volumen adecuado. Introducir nuevos productos financieros. Ttulos de Tesorera TESEstrategia de Emisin Monto exclusivo para Creadores y aspirantes a creadores de mercado Subastas Convenidas Forzosas Colocaciones exclusivas para entidades pblicas que deben invertir sus excedentes de liquidez en TES Capitulos I y V del Decreto 1525 de 2008 Monto exclusivo para entidades que ofrecen excedentes de liquidez al Ministerio de Hacienda Capitulos II a V del Decreto 1525 de 2008 Ttulos de Tesorera TES Forma de Colocacin Ttulos de Tesorera TES Condiciones de Emisin TipoMoneda PlazoMnimo Forma delos Ttulos Inversin Mnima Fraccin Mnima CortoPlazo Pesos31 dasA Descuento$ 500,000$ 100,000 LargoPlazo Pesos 1 ao Descuponables$ 500,000$ 100,000 UVR No Descuponables

UVR 10,000UVR 1,000 DlaresUSD 1,000USD 100 Fungibilidad: Los TES de la misma clase pueden reagruparse en una misma emisin para incrementar el volumen de circulacin. Moneda de Pago: Se pagarn en pesos colombianos. Liquidacin de TES en UVR y en dlares: Se tomar el valor del ndice (UVR o TRM) vigente el da de cumplimiento de la operacin. Cuanta Mnima y Fraccionamiento: Ley Anual y Decreto de Liquidacin de Presupuesto: Determina el cupo y ciertas condiciones de emisin. Decreto de emisin: Establece las condiciones generales y el monto mximo de emisin Acta de emisin: Macrottulo (Actual $22.6 billones) Administracin de la Emisin: Banco de la Repblica Ttulos de Tesorera TES Procedimiento de Emisin Monto anual compatible con necesidades fiscales y capacidad del mercado interno. Estrategia trimestral comunicada a Creadores de Mercado. Emisiones a subastar son conocidas por el mercado con un mes de anticipacin. Monto semanal se define en consenso con los Creadores de Mercado. Ttulos de Tesorera TES Estrategia para Subastas El monto se anuncia el da anterior a la subasta. Creadores ofertan tasa y monto por cada ttulo, respetando el monto glogal. Crdito Pblico determina la tasa de corte y monto, con base en las tasas de mercado secundario. Se convoca a Colocacin No Competitiva con adjudicacin al tercer da hbil siguiente a la subasta. Ttulos de Tesorera TES Procedimiento de Subasta TipoMonedaTtulosPeriodicidadHorarioPagoAgentes No Competitiva Corto Plazo Pesos357 das*Semanal Jueves Entre 9:30 y 10:00 am T+0 Agentes OMAS No Largo Plazo Pesos 18-May-11 2a. y 4a.Semana Mircoles Entre 9:30 y 10:00 am T+0 Creadores y Aspirantes 50% a Creadores y 50% a 10 mejores del ranking secundario 14-Nov-13 24-Oct-18 UVR 20-Mar-13 3a.Semana 23-Feb-23 Dlaresn.a.1a.Semana Ttulos de Tesorera TES Calendario de Subastas Dnde: Precio: Ser el factor con el cual se calcular el valor presente o valor costo de la inversin. Tasa Cupn: Ser el porcentaje con el cual se calculan los rendimientos peridicos de los ttulos y corresponde a la tasa facial de los mismos. ie:Ser la tasa de rendimiento efectiva anual de los TES resultante de la subasta (tasa de corte), expresada como porcentaje. n: Ser el nmero de das transcurridos entre la fecha de cumplimiento de la subasta y el prximo pago de intereses del ttulo. N :Ser el nmero de cupones de intereses del ttulo pendientes de pago en la fecha de cumplimiento de la subasta. k:Variable que toma valores entre 1 y N. ei( )( ) ( ) | |( )( ) ( ) | |=+ ++ + + =N1 ki 1Cupn Tasa 100i 1100365n1 ke365n1 NePrecioTtulos de Tesorera TES Precio eiTtulos de Tesorera TES Colocacin No Competitiva Es una colocacin adicional a una subasta de TES Tasa Fija en Pesos o en UVR. Su cupo es del 100% del valor adjudicado en la subasta para cada ttulo Su cumplimiento es a los 12 dias calendario siguientes a la subasta en horario de 12:30 a 1:00 pm La tasa de adjudicacin es la equivalente a la Tasa publicada por Infoval el da de realizacin de la subasta. Se compone de dos cupos as: Primer Cupo = 50% , exclusivo para Creadores de Mercado adjudicatarios de la subasta, en monto proporcional adjudicado Segundo Cupo = 50% , exclusivo para los 10 primeros del Ranking de Mercado Secundario eiTtulos de Tesorera TES Segundo Cupo Colocacin No Competitiva 10 9 8 7 6 5 4 3 2 11 18.2% 20.0% 22.2% 25.0% 28.6% 33.3% 40.0% 50.0% 66.7% 100.0%2 16.4% 17.8% 19.4% 21.4% 23.8% 26.7% 30.0% 33.3% 33.3%3 14.5% 15.6% 16.7% 17.9% 19.0% 20.0% 20.0% 16.7%4 12.7% 13.3% 13.9% 14.3% 14.3% 13.3% 10.0%5 10.9% 11.1% 11.1% 10.7% 9.5% 6.7%6 9.1% 8.9% 8.3% 7.1% 4.8%7 7.3% 6.7% 5.6% 3.6%8 5.5% 4.4% 2.8%9 3.6% 2.2%10 1.8%Total % NC 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%Participantes en SubastaRanking Secundario AdjudicadoeiTtulos de Tesorera TES Segundo Cupo Colocacin No Competitiva EjemploCupo No Competitiva millones10 9 8 7 6 5 4 3 2 11 18,200 20,000 22,200 25,000 28,600 33,300 40,000 50,000 66,700 100,0002 16,400 17,800 19,400 21,400 23,800 26,700 30,000 33,300 33,3003 14,500 15,600 16,700 17,900 19,000 20,000 20,000 16,7004 12,700 13,300 13,900 14,300 14,300 13,300 10,0005 10,900 11,100 11,100 10,700 9,500 6,7006 9,100 8,900 8,300 7,100 4,8007 7,300 6,700 5,600 3,6008 5,500 4,400 2,8009 3,600 2,20010 1,800Total $ NC 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000100,000Ranking Secundario AdjudicadoDistribucion Segundo Cupo No Competitiva segn Numero de ParticipantesTtulos de Tesorera TES Perfil de Vencimientos Ttulos de Tesorera TES Inversionistas Evolucin del Mercado de Capitales Interno 1990 Primeras Emisiones Gobierno Central 1991 Creacin TES 1994 Primeras Emisiones Bonos 1996 PrimerasTitularizaciones 1997 Creadores de Mercado 1998 - 1999 Brokers Ciegos Sist. Electrnicos 2000 Des. Mcdo Secundario y Mcdo a Plazos 2001 Curva CEC 2001- 2005 RecomposicionDeudaexterna por Interna 2005 TES Global 2008 Nuevo Mercado de Futuros 2008 Indicador IBR 2007 Accion de Ecopetrol 2001 TES Corto Plazo MONTOS TRANSADOS: SEN Vs MECVolumen en M MM pesos-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,50002/05/200202/09/200202/01/200302/05/200302/09/200302/01/200402/05/200402/09/200402/01/200502/05/200502/09/200502/01/200602/05/200602/09/200602/01/200702/05/200702/09/200702/01/200802/05/2008SENMECCreadores de Mercado y Deuda Pblica Con las reglamentaciones recientes sobre intermediacion financiera ha retornado la liquidez DEVALUACION ANUAL VS. TES JUL 20-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%02/01/200723/01/200712/02/200702/03/200723/03/200716/04/200708/05/200729/05/200720/06/200711/07/200701/08/200722/08/200711/09/200701/10/200722/10/200712/11/200703/12/200721/12/200721/01/200808/02/200828/02/200819/03/200811/04/20080.000%2.000%4.000%6.000%8.000%10.000%12.000%14.000%DEVALUACION ANUAL TASA TES JUL 20Creadores de Mercado y Deuda Pblica Actualmente la correlacin entre el dlar y las tasas de los TES no es relevante Segn el artculo 5 de la Resolucin 4275 de 2007 son requisitos para ingresar al Programa de Creadores de Mercado para Ttulos de Deuda Pblica: Solicitar su inclusin en el Programa mediante comunicacin. Enviar Hojas de Vida de los Operadores Cumplir con Requisitos de Patrimonio Tcnico y Calificacin de Riesgo: Patrimonio Tcnico$34.679.9 Millones Calificacin de Riesgo Bancos y CorporacionesRiesgo Crediticio Corto Plazo = DP1- o BRC2+ Largo Plazo = A- oA Internacional =BB- Comisionistas de BolsaRiesgo de Contraparte= A- Creadores de Mercado Requisitos Creadores de Mercado Participantes y Obligaciones Participantes: Creadores de Mercado: 10 entidades Aspirantes a Creadores: 4 entidades Tipo de Entidades: Bancos, Corporaciones Financieras y Comisionistas de Bolsa. Saldr del programa el de peor desempeo en dos de tres componentes. Obligaciones: Cotizar puntas de compra y venta durante el 70% del tiempo y con spread mximo. Realizar informes mensuales de deuda pblica. Participar en los prstamos temporales de valores. Obligaciones:CA Cotizar puntas de compra y venta durante el 70% del tiempo ycon spread mximo.X X Realizar informes mensuales de deuda pblica.X X Participar en el prstamos temporales de valores.XX Prerrogativas:C A Acceder a las subastas de largo plazo. X X Participar en las colocaciones No competitivas (Aspirantes entre los 10 primeros) X X Reuniones peridicas con el Ministerio de Hacienda. X X Proponer modificaciones al programa.X X Acceder al Primer Escaln del SEN X X Acceder a las operaciones de manejo de deuda pblica. X Acceder a las emisiones de deuda externa para inversionistas locales.X Acceder a liquidez de la DGCPTN si cuenta con cupo de contraparte X Tener voz y voto en decisiones (aspirantes solo voz y no voto).XX C = Creadores A = Aspirantes Creadores de Mercado Prerrogativas y Obligaciones 108108108 Mercado Primario Volumen mnimo4.5% subasta Subastas TES Largo Plazo Tes Globales Volumen+Presencia en Pantalla Mercado Secundario+ 20%40%40% Ranking 2008

Primer Escalon 80% -SEN Segundo Escalon20% -SEN MEC Broker + + 109109109 Ranking 2008 Creadores AspirantesNo. Entidad1 BANCOLOMBIA2 BANCO DAVIVIENDA3 CITIBANK4 INTERBOLSA S.A. 5 RBS6 CORFICOLOMBIANA7 BBVA8 BANCO SANTANDER9 SUDAMERIS10 CORREVAL11 JPMORGAN CO12 BANCO POPULAR13 BANCO AGRARIO14 HSBC COLOMBIA S.A.110110110 Ranking por componentes Creadores AspirantesNo. Entidad mp Entidad ms Entidad pp1 BANCOLOMBIA 0,27500 BANCOLOMBIA 0,35000 BANCOLOMBIA 0,375002 BANCO DAVIVIENDA 0,26390 INTERBOLSA S.A.0,27531 BANCO DAVIVIENDA 0,349203 CITIBANK 0,13136 BANCO DAVIVIENDA 0,23410 CITIBANK 0,113124 BBVA 0,12941 CITIBANK 0,23225 BANCO SANTANDER 0,109315 SUDAMERIS 0,12333 RBS 0,20478 BBVA 0,097876 INTERBOLSA S.A.0,11773 CORFICOLOMBIANA 0,15215 RBS 0,087667 CORREVAL 0,10801 BANCO SANTANDER 0,12244 CORFICOLOMBIANA 0,081078 CORFICOLOMBIANA 0,10642 CORREVAL 0,10885 SUDAMERIS 0,080179 BANCO SANTANDER 0,09466 BBVA 0,10437 JPMORGAN CO 0,0673310 RBS 0,08271 JPMORGAN CO 0,09015 CORREVAL 0,0598911 BANCO POPULAR 0,07652 BANCO POPULAR 0,08841 INTERBOLSA S.A.0,0550212 BANCO AGRARIO 0,06170 SUDAMERIS 0,07956 BANCO POPULAR 0,0355213 JPMORGAN CO 0,05544 HSBC COLOMBIA S.A. 0,04525 BANCO AGRARIO 0,0193614 HSBC COLOMBIA S.A. 0,03690 BANCO AGRARIO 0,03225 HSBC COLOMBIA S.A. 0,01814111111111 Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Emisiones abiertas durante el PrimerSemestre Emisiones de Cotizacin Obligatoria 1. 18 mayo2011 2. 14 nov.2013 3. 24 oct. 2018 1. UVR 20 Marzo2013 2. UVR 23 Febrero 2023 1. 22 Agosto 2008Sale 2. 14 Mayo2009 3. 24 nov.2010Sale 4. 18 may2011Entra 5. 14 nov.2013Entra6. 28 oct. 2015 7. 24 oct. 2018Entra8. 24 julio 2020 9.UVR 22 Sep 201010.UVR 20 mar 2013Entra 11.UVR 25 feb. 2015 12.UVR 23 feb. 2023 Colocacin y Obligatoriedad Creadores de Mercado Causales de Exclusin Por renuncia expresa. Por incumplimiento en adjudicacin de subastas. Por incumplimiento de ofertas de subasta o de manejo de deuda. Por ser el ltimo del ranking anual. Por ser aspirante por dos vigencias consecutivas. Por prcticas restrictivas de la competencia. Por no tener patrimonio o calificacin mnima. Por no cotizar en forma permanente y simultnea. Por disolucin, liquidacin o toma en administracin de la entidad. Exclusin Temporal: Cotizacin permanente: 1 incumplimiento: llamada de atencin. 2 incumplimiento : 2 semanas fuera del programa. 3 incumplimiento : 4 semanas fuera del programa. Exclusin Definitiva: La entidad se excluye generalmente por la vigencia del programa y por la siguiente. Por el 4 incumplimiento en cotizacin permanente. Por disolucin, liquidacin o fusin. Creadores de Mercado Consecuencias de Incumplimiento Reglamentaciones eiPrograma Creadores de Mercado: Reglamento Programa CM: Resolucin 4275 de 2007 Medicin Ranking: Resolucin 1213 de 2008 Designacin participantes del programa: Resolucin 4277 de 2007 Caractersticas de los TES y procedimiento de Colocacin: Res 1212/2008 Emisin de Deuda y Financiamiento: Emisin de TES: Decreto 4874 de 2007 TES Largo Plazo hasta por $22.6 bn TES Corto Plazo hasta por $5.6 bn Excedentes de Liquidez Sector Publico: Decreto 1525 de 2008 AGENDA Matemticas Financieras Mercado de Renta Fija Mercado de Deuda Pblica Otros Ttulos de Renta Fija TIDIS eiDescripcin: Ttulos de Devolucin de Impuestos Ttulo cuya finalidad es la de servir como instrumento de pago para la devolucin de impuestos, cuya cuanta sea superior a $1,000,000 Los TIDIS son el tipo de inversin apropiado para toda persona que necesita pagar impuestos al Gobierno, ya que al adquirir este ttulo, se obtienen ventajas derivadas de un menor valor de compra de este, dado que el Gobierno esta dispouesto a recibirlo a su valor par (100%). Ley de circulacin: Son documentos expedidos a la orden, transferibles por endoso, denominados en moneda nacional. Emisin: Son emitidas por el proponente, autorizado por el Ministerio de Hacienda por licitacin pblica. Actualmente el emisor es Fiducolombia. Liquidez: Tienen liquidez primaria, al valor nominal, para el pago de impuestos o derechos administrados por la Direccin de Impuestos y Aduanas Nacionales. Tiene liquidez secundaria en cualquier momento a travs de las bolsas de valores. No se puede pagar con TIDIS cuando las normas legales sealen su pago en efectivo o cheque de gerencia. Plazo: Un ao. Rendimiento: No devengan intereses. Sin embargo, en el mercado secundario, su rendimiento est determinado por la diferencia entre el precio de compra y su valor nominal, y por el plazo transcurrido entre la fecha de compra y la fecha de utilizacin para el pago de impuestos. Tratamiento tributario: La diferencia entre el precio de compra y el valor nominal del ttulo, causa retencin en la fuente. Pueden ser denominados en moneda extranjera, dependiendo de las condiciones de la emisin. CERTS eiDescripcin: Certificados de Reembolso Tributario Los CERTS son ttulos valores expedidos a favor de los exportadores, como un incentivo a este sector. Buscan orientar la poltica de comercio exterior colombiano para promover las exportaciones de bienes y servicios, diversificando y estimulando la industria y los sectores productivos nacionales, facilitando el desarrollo y la aplicacin de los tratados internacionales y adecuando en forma permanente, la legislacin nacional a los cambios del comercio exterior. Este tipo de inversin es adecuado para aquellas personas que quieren beneficiarse al pagar los impuestos exigidos por el Gobierno y que desean obtener rentabilidad por motivo de su inversin, ya que al invertir en CERT'S, se obtiene una utilidad derivada de la diferencia entre el precio de compra del ttulo y el valor que se paga al Gobierno. Los CERTS se pueden utilizar desde el momento de su expedicin para el pago de los impuestos sobre la renta y complementarios, gravmenes arancelarios, impuesto al valor agregado y otros impuestos, tasas o contribuciones siempre que la entidad que los perciba, los acepte previo acuerdo con el Banco de la Repblica. Ley de circulacin: A la orden. Emisin: El Incomex es el encargado de la emisin y el Ministerio de Hacienda es el encargado de la edicin y expedicin. Liquidez: Libremente negociables en el mercado secundario de las bolsas de valores. Rendimiento: El rendimiento para quien los adquiera en bolsa est determinado por el descuento entre el precio de compra y su valor nominal, si paga impuestos con ellos. En caso de que se vendan nuevamente en bolsa, estar dado por la diferencia entre el precio de compra y el de venta.Vigencia: Plazo de dos aos. Tratamiento tributario: Sus rendimientos son gravables. Bonos Agrarios eiDescripcin: Son ttulos de deuda pblica interna, esto es, emitidos y respaldados por la Nacin, lo que garantiza su liquidez secundaria en los mercados de dinero y de capitales. Fueron creados en virtud de la ley 160 de 1994. Los ttulos son colocados por el Instituto Colombiano de la Reforma Agraria INCORA. El Banco de la Repblica tiene a su cargo la edicin y administracin de los Bonos Agrarios. El mayor atractivo de estos ttulos, es el beneficio tributario de los intereses, los cuales se encuentran exentos de retencin en la fuente y del impuesto de renta. Esta inversin es adecuada para las personas naturales o jurdicas que buscan evitar riesgos de emisor y conservar el valor del dinero en el tiempo, ya que parte de la rentabilidad va ligada a la inflacin. La posibilidad de lograr liquidez cada ao, a medida que se libera capital, permite una mejor y flexible administracin de los recursos. Cuando se realizan inversiones en Bonos Agrarios a 5 o 6 aos, no significa que los recursos quedan congelados durante este periodo, debido a que cada cupn del ttulo tiene la posibilidad de ser negociado de forma independiente en el mercado secundario. Los intereses generados por los Bonos, gozan de exencin de impuestos de renta y complementarios y en consecuencia, no estn sujetos a retencin en la fuente. Se emiten a la orden, son libremente negociables y se transfieren por simple endoso y entrega material del ttulo. Cada Bono se emite como una serie de cupones de igual valor, con vencimiento consecutivo anual y plazo final a cinco aos, en los casos de negociacin o intervencin directa, o seis aos en el caso de una expropiacin. Ej.: Un bono de $50 millones emitido en el ao 2000 est compuesto por 5 cupones de $10 millones, donde en el 2001 nos pagan $10 millones, en el 2002, otros $10 millones y de esta forma, nos van liberando $10 millones anuales hasta el 2005. Bonos Agrarios (continuacin) eiLa redencin parcial por cupones anuales hace que la duracin (plazo medio ponderado) de los Bonos, sea de 2.7 y 3.1 aos, para plazos finales a 5 y 6 aos, respectivamente. Cada uno de los cupones puede ser negociado y transferido individualmente, lo que permite una gil y eficiente gestin del portafolio. Devengan intereses pagaderos por semestres vencidos, equivalentes al 80% de la variacin porcentual del ndice de Precios al Consumidor IPC que certifique el DANE para el semestre que termina tres meses calendario antes de la fecha de exigibilidad de los intereses. El objetivo de los Bonos Agrarios, es financiar la adquisicin de tierras por parte del Instituto Colombiano de la Reforma Agraria, INCORA, en desarrollo del programa de reforma agraria. Los ttulos son colocados por el Instituto Colombiano de la Reforma Agraria INCORA. El pago de capital e intereses de cada cupn se realiza en cualquiera de las oficinas del Banco de la Repblica, por cuenta y con recursos de la Nacin, para lo cual basta que el tenedor legtimo presente los ttulos que demuestren la obligacin exigible. Los cupones pueden ser fraccionados en valores mltiples de mil pesos ($1.000), sin que el valor nominal sea inferior a un milln de pesos ($1.000.000). Los ttulos pueden ser depositados en el Depsito Central de Valores del Banco de la Repblica.Aceptaciones Bancarias eiDescripcin: Instrumento comercial, mediante el cual un banco acepta pagar (se obliga), una letra de cambio a su vencimiento a un beneficiario, vendedor de una mercanca, que ha sido adquirida por un comprador mediante una modalidad de financiacin. El comprador se beneficia al poder agilizar compras, pone a su alcance cualquier proveedor, no necesita liquidez. El vendedor ampla la base de sus clientes, incrementa las ventas, puede descontar la letra en el banco o en cualquier bolsa de valores. Las Aceptaciones Bancarias le permiten al originador del ttulo tener una alternativa de financiamiento, ya que le proporcionan recursos durante un periodo corto de tiempo. Desde el punto de vista del inversionista, son adecuadas para aquellas personas que desean conocer con anterioridad sus rendimientos y que en cualquier momento necesitan de liquidez, ya que son libremente negociables en el mercado secundario. Ley de circulacin: Son ttulos a la orden. Se transfieren mediante endoso y entrega del ttulo. Valor nominal: Corresponde al valor total de los bienes objeto de la transaccin comercial. Plazo: Se expiden mximo a 6 meses. Al cabo de este plazo, la entidad aceptante paga al poseedor el valor nominal del ttulo. Liquidez: Tienen liquidez inmediata en las bolsas de valores del pas, donde se encuentran inscritas. Se negocian con un descuento determinado por las condiciones del mercado. Rendimiento: Est determinado por la diferencia entre su valor de compra en bolsa y el valor nominal o de redencin ante la entidad aceptante. Tratamiento tributario: Los rendimientos son gravables.No son fraccionables: Estos ttulos a diferencia de otros, deben ser negociados por su valor total, no es posible comprar o vender una fraccin de estos. Operaciones de Venta con Pacto de Recompra eiDescripcin: Repo en Renta Fija. Las operaciones de venta con pacto de recompra son operaciones de compraventa de ttulos valores, en la cual el comprador se obliga a transferir nuevamente al vendedor inicial, la propiedad de los ttulos negociados, en un plazo y condiciones fijadas de antemano en el negocio inicial, operacin que requiere autorizacin escrita del cliente. Su objetivo, es crear oportunidades de inversin y de utilizacin de recursos a muy corto plazo por parte de las entidades o personas que a travs de las firmas comisionistas, acudan al mercado burstil. El REPO es una alternativa de financiacin para aquellas personas naturales o jurdicas que teniendo un activo transable (acciones o renta fija), requieren de liquidez en periodos cortos de tiempo (caso del vendedor), o una alternativa de inversin para aquellos que buscan obtener rentabilidad a corto plazo y que desean conocer sus utilidades con anterioridad (caso del comprador). Sus rendimientos estn exentos de retencin en la fuente. CDT eiDescripcin: Es un ttulo valor expedido por una entidad financiera por el depsito de una suma de dinero a un plazo y a una tasa determinada. Los plazos pueden ser de 30 das en adelante, siendo los ms comunes los de 30, 60, 90, 180 y 360 das. Instrumento de inversin de renta fija que puede negociarse en el mercado secundario de la bolsa de valores, pero que no es redimible sino hasta su vencimiento. Los CDT son la alternativa de inversin tradicional por excelencia, donde quien invierte, desea conocer con certeza los rendimientos que va a recibir en un periodo corto de tiempo. De acuerdo a la entidad donde se invierte, se obtiene la rentabilidad, dependiendo sta ltima en gran medida, de las condiciones financieras del emisor, as como de las condiciones del mercado al momento de comprar el CDT. Los CDT son una inversin apropiada para quienes buscan liquidez en el corto plazo y para aquellas personas que requieren certeza en los rendimientos que van a percibir. Es adecuado tener dentro del portafolio de inversin un porcentaje en este tipo de ttulos, ya que garantizan una alta posibilidad de liquidez. Existe la posibilidad de invertir en un CDT cuya rentabilidad va ligada a un indicador como la DTF, los intereses fluctan de acuerdo al comportamiento de este indicador, por lo tanto, los flujos de caja pueden tener variaciones en cada periodo de cobro de intereses. CDT (continuacin) eiEmisor: Son emitidos por entidades financieras (Bancos, Corporaciones financieras, y Compaas de Leasing), con el fin de captar ahorro del pblico. Clase de ttulo: Son ttulos nominativos, se emiten a nombre de uno o varios titulares. Ley de circulacin: La propiedad se transfiere mediante carta de endoso y registro ante el emisor. Plazo: El plazo mnimo de los CDT's es de un mes. Son prorrogables por un trmino igual al pactado inicialmente, de lo contrario, se redimen en el plazo previsto. Liquidez: Gozan de liquidez secundaria antes de su vencimiento y son libremente negociables en el mercado burstil. Valor Nominal: Se expiden en cuantas mnimas determinadas por el emisor. Rendimiento: La tasa de inters que devengan los CDT'S se pacta con la entidad emisora dependiendo de las condiciones del mercado de capitales, el monto y el plazo del depsito. Tratamiento Fiscal: Estn sujetos a un 7% de Retencin en la Fuente sobre intereses devengados. Bonos eiDescripcin: Los Bonos son ttulos valores que incorporan una parte alcuota de un crdito colectivo constituido a cargo de una sociedad o patrimonio autnomo. Los bonos pueden ser emitidos tanto por entidades del sector pblico, como del sector privado. Los bonos pblicos son emitidos tanto por entes territoriales, como por personas jurdicas del sector oficial. El objetivo, es que los recursos captados con estos bonos, se destinen a financiar nuevos proyectos de inversin, ampliaciones de planta, sustitucin de pasivos, atencin de necesidades de capital de trabajo, etc. Los Bonos son ttulos apropiados para aquellas personas naturales o jurdicas con excedentes de liquidez a ms de un ao. Como la rentabilidad generalmente va ligada a un indicador (DTF, IPC, entre otros), ste le permite protegerse de las fluctuaciones del mercado. Es importante tener en el portafolio de inversiones este tipo de ttulos. Bonos (continuacin) eiLey de circulacin: Son ttulos a la orden. Se transfieren mediante endoso y entrega del ttulo. Valor nominal: Cada bono tiene un valor nominal determinado en el reglamento de emisin. Liquidez: Son libremente negociables en el mercado burstil una vez inscritos en Bolsa. Rendimiento: Devengan intereses peridicos de acuerdo con el respectivo reglamento de emisin. El rendimiento pactado en el mercado secundario depende de las condiciones imperantes en el momento. La mayora tienen su rendimiento indexado con base en una tasa de inters variable ( DTF, IPC, UVR), ms algunos puntos porcentuales adicionales. Tratamiento fiscal: Los intereses percibidos estn sujetos a un 7% de retencin en la fuente. Bonos emitidos por entidades vigiladas por la Superintendencia Bancaria a plazos mayores o iguales a 5 aos, la retencin en la fuente es del 4%, la misma norma aplica para los bonos representativos de deuda pblica interna. De acuerdo con la Resolucin No. 400 de 1995 de la Superintendencia de Valores y el Cdigo de Comercio, pueden emitir bonos ordinarios, previa autorizacin de la Superintendencia de Valores, las sociedades por acciones y los patrimonios autnomos para efectos de movilizar activos, las sociedades limitadas, las cooperativas y las entidades sin nimo de lucro, en estos dos ltimos casos, siempre y cuando la totalidad del emprstito sea avalado por un establecimiento de crdito sujeto a la inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Bancaria. Bonos Pensionales eiDescripcin: Los Bonos Pensionales constituyen aportes destinados a contribuir a la conformacin del capital necesario para financiar las pensiones de los afiliados al Sistema General de Pensiones. La Nacin - Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico - emite los bonos pensionales tipo A, negociables en el mercado secundario. Existen tambin otros bonos, llamados tipo B, emitidos a favor del ISS, pero stos no son negociables. Los bonos pensionales tipo A estn debidamente inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia. Los bonos tipo A se expiden a nombre de las personas que, despus de la ley 100 de 1993, se hayan afiliado a alguna Administradora de Fondo de Pensiones (AFP) habiendo tenido, antes de su afiliacin, al menos 150 semanas de aportes al ISS o a alguna Caja de Previsin. Estos bonos son adecuados para aquellas personas que poseen recursos a mediano y largo plazo y que buscan protegerse de la inflacin. Se denominan en moneda legal colombiana. Son nominativos. Son endosables a favor de las entidades administradoras o aseguradoras cuando se vaya a efectuar el pago de pensiones, o a favor de terceros que los hayan adquirido segn lo dispuesto por la ley.A su redencin se pagan todos los rendimientos capitalizados a una tasa del 4% real anual efectiva, para las personas que se hayan trasladado antes del 1 de enero de 1999. A partir de esa fecha, ser el 3% real.Su emisor es el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico en representacin de la Nacin. Son administrados por la oficina de Bonos Pensionales del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. Se mantienen en custodia por las sociedades administradoras de fondos de pensiones mientras no se rediman. TDA eiDescripcin: Titulos de Desarrollo Agropecuario emitidos por Finagro. Los establecimientos de crdito deben efectuar inversiones forzosas y mantener inversiones en Ttulos de Desarrollo Agropecuario, TDA. Sern emitidos por FINAGRO. Podrn ser de Clase A o B.Tendrn un plazo de amortizacin de un (1) ao.Se expedirn a la orden y sern libremente negociables en el mercado.Sern fraccionables a solicitud y a costa del tenedor legtimo.Los rendimientos sern pagaderos trimestre vencido sobre su valor nominal.Tendrn una caducidad de tres (3) aos.Solo podrn ser suscritos primariamente por los establecimientos de crdito obligados a efectuar la inversin. No sern prorrogables y con posterioridad a la fecha de su vencimiento no habr lugar a la causacin de rendimiento alguno.La tasa de inters de los TDA Clase A ser la DTF efectiva anual disminuida en cuatro puntos porcentuales (DTF-4)La tasa de inters para los TDA Clase B ser la DTF efectiva anual disminuida en dos puntos porcentuales (DTF-2) Para ambas clases de ttulos, el rendimiento se determinar con base en la tasa DTF efectiva anual vigente en la semana de inicio del correspondiente trimestre del ttulo y ser fijo para ese perodo. Los rendimientos estn sujetos a retencin en la fuente TIPS eiEmisor: Titularizadora Colombiana con respaldo exclusivo en la Universalidad y sin garanta de su propio patrimonio. Ley de Circulacin: a la Orden Activos que conforman la universalidad: crditos hipotecarios titularizados Originadores de los Crditos Hipotecarios: Bancos Hipotecarios

Mecanismo de Cobertura : Corporacin Financiera Internacional IFC, quien ha provisto un mecanismo de cobertura parcial riesgo de crdito. La emisin tiene un Administrador de los crditos hipotecarios titularizados Depsito de la emisin: Deceval Plazo: hasta 15 aos Modalidad de pago: pago de intereses mes vencido y tendrn amortizaciones mensuales de capital Denominacin: UVR Liquidez: transado en la BVC