카카오 (035720) - naverimgstock.naver.com/upload/research/company/1455160716315.pdf비스인...
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2016년 2월 11일 I Equity Research
카카오 (035720)
기대는 충분, 방점을 찍을 이슈가 필요하다.
Earnings Review
BUY
I TP(12M): 210,000원 I CP(2월 5일): 108,900원
Key Data Consensus Data
KOSDAQ 지수 (pt) 681.31 2015 2016
52주 최고/최저(원) 149,800/1
00,400 매출액(십억원) 944.8 1,127.2
시가총액(십억원) 6,552.1 영업이익(십억원) 102.8 164.8
시가총액비중(%) 3.25 순이익(십억원) 90.8 133.4
발행주식수(천주) 60,166.1 EPS(원) 1,577 2,201
60일 평균 거래량(천주) 357.4 BPS(원) 42,066 45,322
60일 평균 거래대금(십억원) 41.6
15년 배당금(예상,원) 173 Stock Price
15년 배당수익률(예상,%) 0.15
외국인지분율(%) 19.40
주요주주 지분율(%)
김범수 외 15 인 40.81
MAXIMO PTE 9.32
주가상승률 1M 6M 12M
절대 (7.0) (14.2) (27.3)
상대 (6.6) (6.6) (35.9)
Financial Data
투자지표 단위 2013 2014 2015P 2016F 2017F
매출액 십억원 210.8 498.9 932.2 1,014.4 1,240.8
영업이익 십억원 65.9 176.4 88.4 100.1 277.5
세전이익 십억원 60.4 168.8 111.9 118.1 295.5
순이익 십억원 61.4 150.1 74.2 89.5 236.4
EPS 원 4,532 6,116 1,244 1,488 4,009
증감률 % (19.9) 35.0 (79.7) 19.6 169.4
PER 배 18.54 20.21 93.06 73.18 27.16
PBR 배 6.43 2.90 2.74 2.50 2.26
EV/EBITDA 배 13.92 32.58 38.29 33.30 15.74
ROE % 17.73 11.41 2.97 3.47 8.66
BPS 원 13,072 42,651 42,303 43,569 48,286
DPS 원 1,133 173 173 173 173
Analyst 황승택
02-3771-7519
RA 금가람
02-3771-8547
40
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15.2 15.5 15.8 15.11 16.2
(천원)카카오(좌)
상대지수(우)
실적은 예상을 하회
카카오가 예상을 하회하는 실적을 기록했다. 기존의 주력서
비스인 광고와 게임매출의 예상하회가 원인이다. 광고매출
은 전분기대비 3.8% 증가했으나, 전년동기대비 10.3% 감소
했다. 2015년 광고주 통합을 중심으로 플랫폼 통합작업이
진행되고, 광고상품 개발이 이루어지면서 본격적인 서비스
고도화 단계에 진입하지 못하고 있기 때문이다. 경쟁사의 성
과와도 비교되는 부분이다. 게임부문도 전분기대비 개선되
었지만 12월 1일부터 출시한 '맞고'류의 보드게임들 성과가
예상보다 부진했다. 시장의 관심이 O2O서비스를 중심으로
신규서비스의 성과에 맞춰져 있지만, 기본적으로 중장기적
인 실적개선에 대한 기대와 상통하는 만큼 단기적인 실적부
진은 주가에 부정적인 작용을 할 수 밖에 없다.
광고와 게임, 실적개선을 위한 노력 지속 중, 지켜보자
그래도 기존서비스들의 개선방안이 내부에서 활발히 논의되
고 다양한 전략들이 추진되고 있다는 점은 고무적이다. 광고
부문은 시스템적인 통합작업 외에도 다양한 신규서비스 들
이 출시되고 있다. 이미 출시된 샵검색, 채널탭의 트래픽지
표들이 견조하게 증가하고 있어 하반기 상용화 단계에 진입
할 수 있을 것으로 기대되고 있으며 최근 출시된 리워드형
광고서비스인 '카카오충전소'의 성과가 고무적인 만큼 상반
기 이후 점진적인 성과개선이 이루어질 전망이다. 게임부문
도 최근 게임내 광고도입과 단계별 수수료 인하를 골자로 하
는 활성화 방안을 발표하면서 다양한 노력을 지속하고 있어
그 성과가 주목된다. 다만 이러한 노력들이 단기에 실적을
강하게 견인하기 보다는 중장기 성장전략의 핵심이라는 점
에서 긴 호흡으로 접근해야 할 듯 하다.
신규서비스에 대한 기대는 여전히 우호적
O2O 서비스 중심의 신규서비스에 대한 기대는 여전히 긍정
적이다. '카카오 드라이버'에 대한 시장의 기대는 여전히 작
지 않은 수준이며 상반기 출시될 예정인 '카카오 헤어샵'도
가맹점 2000개를 돌파했으며 검색결과에 제휴 헤어샵을 노
출, 다음 지도와 연동 등 전방위적인 전략 구사중인 것으로
파악된다. 실적을 반영해 이익추정치를 하향조정 하였으나,
단기, 중기로 다양한 신규서비스들이 출시되고 3월 로엔과
의 회계적인 연결이슈까지 고려해야 함에 따라 기존 투자의
견과 적정주가를 유지한다. 향후 주가는 단기적인 접근 보다
는 다양한 이슈들이 펀더멘털개선에 기여할 것인지 검증과
정을 거치면서 움직일 것으로 판단된다.
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
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광고부문의 성장은 더딘 수준, 게임도
기대에 못 미쳐
표 2. 카카오의 실적현황 및 전망 (단위:백만원)
2014 2015P 2016F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F
총매출액 898,386 932,161 1,014,445 234,392 226,482 229,580 241,706 236,923 246,991 252,520 278,011
성장률(%) 21.1 3.8 8.8 (7.7) (3.4) 1.4 5.3 (2.0) 4.2 2.2 10.1
광고 583,409 583,841 555,253 141,753 150,736 142,949 148,403 134,856 141,849 137,073 141,475
게임 257,601 232,377 253,396 69,991 53,984 51,383 57,019 61,118 62,038 63,790 66,450
커머스 36,664 67,241 105,274 15,526 13,678 15,339 22,698 24,474 21,852 24,241 34,708
기타 20,712 48,701 100,523 7,122 8,084 19,910 13,586 16,476 21,251 27,417 35,378
영업비용 689,491 843,803 914,329 194,040 215,049 213,396 221,318 218,078 225,579 228,386 242,286
인건비&복리후생비 230,430 269,626 307,508 61,773 71,927 69,268 66,658 74,166 76,152 77,433 79,756
감가상각비 54,144 75,416 78,565 17,392 18,244 19,474 20,306 19,601 19,606 19,663 19,695
수수료 195,676 236,859 257,710 52,645 56,381 62,876 64,957 60,188 62,746 64,150 70,626
마케팅 40,122 56,800 61,928 17,221 19,662 6,843 13,074 14,463 15,078 15,415 16,971
광고대행수수료 97,549 105,615 100,443 24,418 26,576 27,068 27,553 24,395 25,660 24,796 25,592
기타 71,570 99,488 108,177 20,591 22,260 27,867 28,770 25,265 26,338 26,928 29,646
영업이익 208,895 88,358 100,116 40,352 11,434 16,184 20,388 18,845 21,412 24,134 35,724
성장률(%) 41.5 (57.7) 13.3 (38.3) (71.7) 41.5 26.0 (7.6) 13.6 12.7 48.0
이익률(%) 23.3 9.5 9.9 17.2 5.0 7.0 8.4 8.0 8.7 9.6 12.9
계속사업이익 178,320 111,909 118,116 41,344 24,863 21,782 23,920 23,345 25,912 28,634 40,224
이익률(%) 19.8 12.0 11.6 17.6 11.0 9.5 9.9 9.9 10.5 11.3 14.5
순이익 141,465 77,207 89,532 30,846 21,369 14,767 10,225 17,696 19,641 21,705 30,490
이익률(%) 15.7 8.3 8.8 13.2 9.4 6.4 4.2 7.5 8.0 8.6 11.0
자료: 카카오, 하나금융투자
표 1. 실적은 예상을 하회 (단위:백만원)
4Q14 3Q15 4Q15P QoQ (%) YOY (%) 추정치 차이(%)
총매출액 254,046 229,580 241,706 5.3 (4.9) 258,215 (6.4)
광고 165,363 142,949 148,403 3.8 (10.3) 165,500 (10.3)
게임 68,289 51,383 57,019 11.0 (16.5) 59,881 (4.8)
커머스 14,284 15,339 22,698 48.0 58.9 18,407 23.3
기타 6,110 19,910 13,586 (31.8) 122.4 14,427 (5.8)
영업비용 188,632 213,396 221,318 3.7 17.3 226,542 (2.3)
인건비&복리후생비 56,024 69,268 66,658 (3.8) 19.0 70,915 (6.0)
감가상각비 16,288 19,474 20,306 4.3 24.7 19,498 4.1
수수료 55,859 62,876 64,957 3.3 16.3 62,443 4.0
마케팅 9,116 6,843 13,074 91.1 43.4 18,075 (27.7)
광고대행수수료 30,154 27,068 27,553 1.8 (8.6) 29,790 (7.5)
기타 21,191 27,867 28,770 3.2 35.8 25,822 11.4
영업이익 65,414 16,184 20,388 26.0 (68.8) 31,673 (35.6)
이익률(%) 25.7 7.0 8.4 12.3
계속사업이익 62,551 21,782 23,920 9.8 (61.8) 33,500 (28.6)
이익률(%) 24.6 9.5 9.9 13.0
순이익 51,743 14,767 10,225 (30.8) (80.2) 25,393 (59.7)
이익률(%) 20.4 6.4 4.2 9.8 자료: 카카오, 하나금융투자
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
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4분기 실적발표: 주요 사업 내용 및 Q&A
카카오는 이용자맞춤형 온디맨드서비스
광고: 이용자가 꼭 필요한 광고가 원하는 시점에 노출 가능한 로직
게임: 이용자특성, 취향 고려한 게임 추천
온디맨드서비스 확장. 서비스 및 비즈니스 기회가 확대될 수 있도록 노력
16년 전략적으로 중요한 한 해가 될 것.
모바일사업 집중하며 1)게임 2)광고 3)O2O 4)핀테크 5)컨텐츠 6)커머스의 여섯가지를 중요한 꼭지로 생각
카카오가 앞으로 런칭하는 O2O플랫폼ㅇ이 서비스적/비즈니스적으로 안착하는 해가 될 것
모바일 내 혁신적인 광고모델을 도입을 통해 수익을 확보할 것
게임과 음악 등 컨텐츠 분야 집중을 통한 고객가치 창출을 통해 기업가치를 제고하고, 카카오와 로엔 두 상장회사 가치 증
대에도 노력할 계획
배당은 작년과 비슷한 수준인 100억원 정도 제안할 것
4분기 주요성과 및 현황:
커뮤니케이션:
- MAU: 전분기대비 85만증가한 4,006만. 해외는 감소 감소. 4분기 카카오톡의 전체 MAU 4,832만 달성.
- 카카오톡알림톡과 충전소 출시. 친구 추가 없이 정보메시지를 유저에게 발송. 출시 3개월만에 대기업 70여개사
와 지역사업자 1500여개 등이 서비스에 참여.
- 알림톡: 파트너들에게 보다 경쟁력있는 상품 제공하기 위한 지속적인 상품 개선 노력. 옐로아이디와 연결을 통
해 메시징뿐만 아니라 다양한 마케팅채널로 활용할 수 있도록 진화
- 카카오톡충전소: 광고주에게는 다양한 형태의 마케팅 진행과 동시에 이용자리워드 제공을 통해 광고효과 증대.
이용자에게는 이벤트참여 리워드로 이모티콘을 무료/할인되는 가격으로 구매할 수 있도록 함. 오픈 한달 반 만에
누적 방문자 1,200만명 돌파. 광고주 확대 및 이모티콘 크리에이터의 적극 참여로 이모티콘 시장 확대될 것. 비즈
니스파트너에게 매력적인 마케팅플랫폼이 될 것
게임:
- 지난 12월 1일 카카오게임하기에 보다 다양한 장르의 게임을 제공하고자 보드게임존 신설. 맞고4종, 오목, 윷놀
이 등 총 7종의 게임 선보임. 현재 누적 가입자수는 400만명 이상. 이용자는 꾸준히 증가. 온 국민이 즐길 수 있는
다양한 보드게임 종류 확충 및 건전한 보드게임 문화가 안착하는 데 최선.
- 16년 1월 남궁훈 엔진대표를 당사의 CGO로 선임. ‘카카오게임하기’ 플랫폼 3가지 큰 변화 시도. 1)게임파트
너들이 기존 부분 유료화 모델과 별도로 모바일 광고로 새로운 수익 창출하는 ‘카카오애드플러스’ 도입, 2)엔진
을 통해 퍼블리싱 사업 강화. 경쟁력있는 게임 출시. 카카오프렌즈 캐릭터 IP를 통한 프렌즈팝과 같은 게임 출시.
3)게임 유저가 원할 때 게임을 제공하는 플랫폼 신설해서, 보다 손쉽게 카카오콘텐츠에 접할 수 있도록 함.
게임 파트너 비즈니스 가치 극대화를 위해 적극적으로 플랫폼을 개선함과 동시에 이용자들이 보다 많은 장르의 게
임을 편리하게 이용할 수 있도록 노력할 것
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
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O2O:
- 지난 11월 3일, ‘카카오택시블랙’ 지난 3개월간 국내고급택시 보편화 가능성 검증. 성공적으로 시범서비스
완료. 2월 현재 서울시내 및 인천공항에서 100여대 운영. 1분기내 차량 증차 및 상반기내 지역 확대를 통해 보다
많은 이용자들이 이용 가능할 수 있도록 할 것
- ‘카카오드라이버’ 대리운전 기사용 앱을 1분기에 출시 예정. 상반기 내로 승객용앱 출시하며 본격적인 서비
스를 시작할 계획.
- ‘하시스’의 인프라를 활용해 고객에게는 미용실 방문 선택 고민 덜어주고, 미용실은 이용자 관리/모객/결제
가 가능한 플랫폼인 뷰티 할인예약서비스인 ‘카카오헤어샵’ 서비스를 1분기 내로 시작할 예정
컨텐츠:
- 1월 11일, 로엔엔터테인먼트 76.4% 지분 인수. 국내 1위의 종합음악 컨텐츠 사업자로 360만 유료가입자, 25%
YoY 성장하는 성장잠재력이 높은 기업.
- 웹소설, 게임 등 모바일 컨텐츠에 대한 이용자 관심 검증. 이번 인수 결정이 음악 및 동영상 산업의 시장 확대와
새로운 서비스가 만들어질 수 있는 기회로 확신
- 로엔엔터테인먼트의 성과가 지속될 수 있도록 최대한 지원할뿐만 아니라, 카카오가 가진 여러 핵심 자산과 역량
활용할 것
4분기 실적:
모바일매출 비중 전분기대비 1%p 증가한 57% 기록
15년은 영업수익 중 모바일이 차지하는 비중 55%(+6%p)
플랫폼별 실적
- 광고: 광고시장 계절적 성수기 영향과 모바일광고매출 성장으로 전분기대비 3.8% 증가, 전년동기대비 PC트래
픽 감소에 따른 매출 하락 영향으로 감소.
- 게임: 하반기 출시된 프렌즈팝, 백발백중, 킹오브파이터 등 신규게임 매출 호조로 전분기대비 11%증가. 전년
대비 모바일게임 경쟁 심화에 따른 카카오게임하기 매출하락과 온네트가 연결매출에서 제외된 효과로 전년대비
16.5% 감소.
- 커머스: 연말특수효과와 스페셜데이 영향에 따른 선물하기 매출 증가, 광고주확대에 따른 카카오스타일 매출
상승 등으로 전분기대비 48% 증가. 분기최초로 200억원 넘어선 227억원의 매출 기록. 선물하기, 카카오프렌즈
상품 다양화, 오프라인매장확대 증가로 거래액이 크게 증가하며 +48%QoQ, +58.9%YoY 기록
- 기타: 3분기 카카오페이지와 카카오뮤직의 매출 인식 방법 변경으로 인한 일시적 매출 증가분 103억원이 제거
된 효과로 전분기대비 감소. 전년동기대비로는 B2C 이모티콘 서비스개편에 따른 성장과 카카오뮤직/카카오페이
지 꾸준한 상승으로 증가.
영업비용
- 전분기대비 79억원 증가한 2,213억원 기록
- 인건비는 전분기대비 특이사항 없었으나, 전년동기대비로는 신규사업확장에 따른 연결종속대상기업 추가로 증
가
- 지급수수료는 외부자문수수료, 용역수수료 증가에 따라 전분기대비 21억원 증가. 전년동기대비 네트워크비용,
결제수수료 증가한 효과로 91억원 증가
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
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- 광고선전비: 카카오택시블랙, 카카오페이 등 O2O서비스 프로모션 증가, 선물하기 마케팅비 증가로 전분기/전
년대비 증가
- 컨텐츠: 카카오페이지, 카카오뮤직 기간인식방법 변경에 따라 전분기대비 29억원 감소. 미디어, 동영상 등 다
양한 컨텐츠에 대한 투자효과확대로 전년동기대비 증가
- 영업이익: 전분기대비 26% 증가한 204억원 기록. 영업이익률 8.4%
- 기타손익: 지분법 과거 투자 지분 추가 획득 기존 카카오가 보유하고 있던 평가이익 발생한 효과 및 미사용된
다음캐시잔액 이익 30억원 반영
- 유효법인세율 57.7%
- 4분기 연결당기순이익은 102억원 당기순이익률 4.2%증가
Q&A
1. 카카오게임하기 수수료 모델
A: 현재 21%의 수수료 체계 유지하고 있음. 이번 애드플러스라는 광고모델 도입한 개발사는 매출액 대비 0%,
14%, 21%로 수수료율 차등적용받게 됨. 수수료를 제거하면서 광고를 도입하는 모델로, 개발사에게는 과거에는
부분유료화 모델만 대부분의 매출 소스였지만 광고매출까지 올릴 수 있는 기반 마련이 될 것.
개발사 입장에서는 매출포트폴리오 다변화, 수수료 절감 효과
또한, 게임개발사들이 유저 모객을 위해 지상파광고 진행. 규모는 15년 상반기 약 750억원, 연간 1500억원 수준
으로 예상.
애드플러스 런칭에 따라 게임산업 내에서 마케팅비가 집행되고, 집행된 효과로 유저들이 많아지고, 개발쪽에 다
시 투자되는 선순환 투자고리가 연결될 수 있음.
카카오가 게임제작부터 흥행까지 책임지게 됨.
40% RS 부분은 퍼블리싱 사업에 해당되는 부분. 수수료절감 효과에 따른 나머지 부분을 6:4로 나눌 수 있기 때
문에 개발사입장 이익은 훨씬 더 커지는 수준
2. 광고부문 매출 개선 전략
A: 이용자들의 모바일 활용성이 높아지고 있음에 따라 모바일광고/마케팅비의 중요성이 대두되고 있음. 수익화
될 수 있는 서비스, 서비스를 수익화할 수 있는 광고 매출 성장이 중요함. 지난 해에는 모바일광고 기반을 다지
는 여러 노력 진행.
서비스 측면으로, 기존 모바일 광고 소스인 다음앳, 카카오스타일 등을 더해 샵검색, 채널탭, 카카오충전소, 게임
애드플러스 등의 새로운 광고마케팅 수요를 담을 수 있는 새로운 서비스를 출시했음. 금년은 그것을 고도화하는
해가 될 것.
플랫폼 측면에서도 플랫폼 통합 (다음, 카카오광고주 통합) 구조 마련했음.
플랫폼을 고도화하고 모바일에 맞는 광고상품 개발에 주력하는 것이 금년 목표임.
실질적인 적용 및 영업이 이뤄짐에 따라 금년 하반기, 내년에 이르면 모바일광고 분야가 크게 성장할 수 있을 것
으로 기대
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
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3. 카카오뱅크와 카카오페이 통합 구상.
A: 카카오모바일뱅크 가교법인 출범. 현재 본인가 준비 중. 카카오뱅크 같은 경우, 카카오와 별개 계열사 개념으
로 직접적으로 현재 카카오페이와 카카오뱅크 관련한 연결고리 확정된 부분은 없음.
모바일뱅크는 현재 본인가 준비 중으로 물적인 요건을 충족시키기 위한 여러 준비 중에 있음. 전산설비 및 보안
시스템, 업무공간 등의 준비가 되어야 함. 하반기에 완료되서, 본인가를 하반기에 받을 수 있을 것으로 예상.
본인가 이후 육개월 이내 영업개시. 빠르면 올해 말, 내년 초 정도에 카카오뱅크를 본격적으로 시작할 수 있을
것.
카카오뱅크의 핵심 경쟁력은 카카오플랫폼을 활용하는 것으로, 카카오가진 소셜그래프를 활용하는 것에 주력할
것
컨소시엄에 각 분야에 전문성을 가진 우수한 기업 보유. 유저들로 하여금 적금성이 뛰어난 모바일뱅킹서비스 구
현할 것
현재는 카카오뱅크 같은 경우, 본인가 받는 것에 주력하고 있어 신용카드사업 고려하고 있지 않음.
4. 충전소 수익화 모델 및 규모 전망
A: 12월 22일 출시 및 더보기 탭에 오픈. 특정브랜드 플러스친구 추가, 카카오채널 소식받기하거나 게임/앱 다
운로드 및 실행, 동영상 시청, 카탈로그 구독 할 때 유저들이 가상화폐인 초코를 지급받을 수 있는 서비스.
지표 측면에서 상당히 고무적. 오픈 첫 주에 500만 정도의 순방문자 기록. 현재는 1,200만 돌파. 충전소 같은 경
우, 이해관계자한테 상당히 수혜를 줄 수 있는 모델. 광고주에게는 소재 제작에 대한 부담이 적고, 경쟁력있는
리워드를 제공하면서 광고확대 증가. 이용자에게는 초코를 활용해서 이모티콘상품을 무료 혹은 할인구매할 수
있는 부분. 이모티콘 제작자의 경우, 이모티콘시장 확대되고 더많은 수익 창출 기회 제공.
광고주들은 모바일시대로 오면서 과거 CPC, CPM 모델보다는 효과가 높은 CPA, CPI로 전환되고 있음. 모바일성
장이 빠르게 증가하고 있는데, 그러한 증가부분이 어느 정도 당사가 흡수할 수 있는 기회로 생각
5. 로엔엔터테인먼트 인수자금조달 방안
A: 현재 법원공정위에 인수승인 절차 진행. 조달방안 관련해서는 확정된 부분 없음. 조달 코스트가 부담되지 않
는 여러 우호적인 방법들이 있으며, 이 방법에 대해 검토하고 있음. 조달방안에 대해서는 공시대상으로 공시를
통해 언급 가능할 것.
로엔인수에 대해 두가지 측면의 이유:
1)성장잠재력. 로엔은 종합 음악 컨텐츠 사업자로써, 유료음악서비스 가입자 중 68% 정도의 M/S 보유로 업계 1
위. 재무성장성 측면에서 5년간 당기순이익 CAGR 약 20% 초중반의 높은 성장성을 보유. 20% 성장대의 높은
ROE 유지 중. 글로벌 사업도 본격화하고 있는데, 지난 12월 중국 르티비와 MOU 체결. 글로벌확장에 밑거름을
다지는 부분. 신규사업 측면에서도. 매니지먼트사업이 성장 가능성이 상당히 높은 부분. 멀티레이블 활용하고 있
으며, 신규사업인 멜론티켓 등 자체적인 성장가능성이 높다고 판단.
2) 시너지. 양사는 많은 자산 보유하고 있음. 다양한 자산을 활용해서 시너지를 창출할 수 있을 것으로 기대. 첫
째로, 카카오톡의 4천만 유저, 멜론의 유료가입자 360만명. 크로스프로모션, 통합로열티 프로그램 운영 가능.
둘째로, 서비스협력측면에서 로엔 동영상 컨텐츠를 카카오의 다양한 컨텐츠 유통플랫폼으로 유기적으로 결합 가
능. 서비스 경쟁력이 높아질 수 있는 부분. 셋째로, 인프라기반기술 공유: 멜론의 뮤직DB, 티켓서비스, 카카오
페이, 카카오커머스와 같은 양사가 보유하고 있는 핵심 자산 공유하며 경쟁력 높일 수 있을 것.
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
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로엔엔터 경우 3월부터 실적 반영 예정.
6. 게임, 충전소 외 새로운 신규 광고모델: 샵검색, 탭검색. 트래픽 추이
A: 샵검색 경우 일별 유저 쿼리숫자, 공유하기숫자 크게 증가.
채널탭의 경우 유효방문자수, 클릭UV 등이 상당히 크게 증가.
지표 수치 증가는 수익화모델을 붙일 수 있는 부분으로 긍정. 과거 스탠스와 달리, 하반기부터는 수익화 실험 계
획. 하반기 혹은 17년부터는 비즈니스 성과로 의미있게 반영될 것으로 기대
7. O2O서비스인 카카오드라이버, 카카오뷰티 수익모델. 카카오드라이버 같은 경우, 수수료인하 우려에 대한 언
급 부탁
A: O2O플랫폼으로 지향. 사업자와 이용자를 연결해주는 플랫폼 제공하는 서비스. 기본적으로 플랫폼 제공할 때,
사업자와 카카오가 나온 매출에 대해 R/S를 하는 형태가 될 가능성이 높음. RS외 다른 매출 창출 부분은 서비
스가 나오기 전에 언급 어려울 것.
또한, 카카오드라이버의 수수료인하 계획 없음.
카카오헤어샵 일정: 현재 전국 타겟 가맹점은 중대형 가맹점으로, 약 1만 5천개 우선 가맹점 모집하고 있음. 모
집한 지 20일 정도 됐는데, 타겟 1만 5천개 중에 약 2천개 가맹점이 입점 신청한 상황. 3월말 내 200개 CBT 진
행 예정. 정식오픈은 빠르면 상반기 내, 혹은 하반기 초로 예상.
8. 올해 마케팅 비용 가이던스
A: 15년 집행했던 수준이 될 것
9. 충전소 관련, 초코 외에 광고효과 높이기 위한 디지털 컨텐츠 구매 및 동영상 광고 도입 등 사업 확대 계획
여부
A: 디지털아이템, 디지털음원, 동영상광고, 웹툰 등 다양하게 구매 가능성에 대해서는 장기적인 그림으로 고려
하고 있음
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
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추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2013 2014 2015P 2016F 2017F 2013 2014 2015P 2016F 2017F
매출액 210.8 498.9 932.2 1,014.4 1,240.8 유동자산 180.5 798.3 1,106.1 1,323.2 1,670.5
매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융자산 128.5 640.5 782.2 950.7 1,254.8
매출총이익 210.8 498.9 932.2 1,014.4 1,240.8 현금성자산 23.4 451.2 321.7 421.0 663.8
판관비 144.9 322.4 843.8 914.3 963.3 매출채권 등 49.6 131.1 319.0 366.9 409.4
영업이익 65.9 176.4 88.4 100.1 277.5 재고자산 0.0 2.0 4.9 5.6 6.3
금융손익 2.8 6.5 25.9 8.0 8.0 기타유동자산 2.4 24.7 (0.0) 0.0 0.0
종속/관계기업손익 (5.6) (2.6) (4.3) (2.0) (2.0) 비유동자산 36.7 1,969.7 2,182.9 2,142.3 2,106.9
기타영업외손익 (2.6) (11.5) 1.9 12.0 12.0 투자자산 11.7 77.7 189.0 217.4 242.6
세전이익 60.4 168.8 111.9 118.1 295.5 금융자산 1.2 59.0 143.5 165.0 184.1
법인세 (1.0) 19.0 34.7 28.6 59.1 유형자산 20.3 196.9 209.2 168.2 135.3
계속사업이익 61.4 149.8 77.2 89.5 236.4 무형자산 1.4 1,689.0 1,779.7 1,751.7 1,724.2
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 3.3 6.1 5.0 5.0 4.8
당기순이익 61.4 149.8 77.2 89.5 236.4 자산총계 217.2 2,768.0 3,288.9 3,465.5 3,777.4
포괄이익 (0.0) (0.3) 3.0 0.0 0.0 유동부채 35.9 227.5 530.3 605.8 672.8
(지분법제외)순이익 61.4 150.1 74.2 89.5 236.4 금융부채 0.0 0.1 1.2 1.2 1.2
지배주주표괄이익 60.0 155.1 73.2 79.8 210.8 매입채무 등 29.0 153.5 373.6 429.8 479.5
NOPAT 67.0 156.6 61.0 75.9 222.0 기타유동부채 6.9 73.9 155.5 174.8 192.1
EBITDA 72.6 199.5 162.3 169.1 338.1 비유동부채 4.1 77.3 192.6 220.7 245.7
성장성(%) 금융부채 0.0 0.3 5.0 5.0 5.0
매출액증가율 (53.5) 136.7 86.9 8.8 22.3 기타비유동부채 4.1 77.0 187.6 215.7 240.7
NOPAT증가율 (18.1) 133.7 (61.0) 24.4 192.5 부채총계 39.9 304.8 722.8 826.6 918.5
EBITDA증가율 (47.2) 174.8 (18.6) 4.2 99.9 지배주주지분 177.3 2,454.6 2,537.0 2,616.2 2,842.4
(조정)영업이익증가율 (35.3) 167.7 (49.9) 13.2 177.2 자본금 21.0 29.1 30.1 30.1 30.1
(지분법제외)순익증가율 (19.5) 144.5 (50.6) 20.6 164.1 자본잉여금 112.3 2,259.0 2,259.6 2,259.6 2,259.6
(지분법제외)EPS증가율 (19.9) 35.0 (79.7) 19.6 169.4 자본조정 6.3 (26.3) (9.0) (9.0) (9.0)
수익성(%) 기타포괄이익누계 (2.9) 2.1 1.5 1.5 1.5
매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 이익잉여금 40.6 190.7 254.8 334.0 560.2
EBITDA이익률 34.4 40.0 17.4 16.7 27.2 비지배주주지분 0.0 8.6 29.1 22.8 16.5
(조정)영업이익률 31.3 35.4 9.5 9.9 22.4 자본총계 177.3 2,463.2 2,566.1 2,639.0 2,858.9
계속사업이익률 29.1 30.0 8.3 8.8 19.1 순금융부채 (128.5) (640.2) (775.9) (944.5) (1,248.6)
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
2013 2014 2015P 2016F 2017F 2013 2014 2015P 2016F 2017F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 70.5 220.3 342.1 213.6 337.8
EPS 4,532 6,116 1,244 1,488 4,009 당기순이익 61.4 149.8 77.2 89.5 236.4
BPS 13,072 42,651 42,303 43,569 48,286 조정 17.3 64.4 68.9 69.0 52.6
CFPS 5,744 7,694 2,673 3,110 5,902 감가상각비 6.7 23.1 73.9 69.0 60.5
EBITDAPS 5,357 8,128 2,722 2,811 5,732 외환거래손익 0.0 (0.2) (0.2) 0.0 0.0
SPS 15,555 20,326 15,635 16,862 21,040 지분법손익 5.6 4.0 (13.6) 0.0 0.0
DPS 1,133 173 173 173 173 기타 5.0 37.5 8.8 0.0 (7.9)
주가지표(배) 자산/부채의 변동 (8.2) 6.1 196.0 55.1 48.8
PER 18.5 20.2 93.1 73.2 27.2 투자활동현금흐름 (58.3) 172.6 (448.3) (103.8) (80.8)
PBR 6.4 2.9 2.7 2.5 2.3 투자자산감소(증가) 25.8 (63.0) (103.1) (28.4) (25.2)
PCFR 14.6 16.1 43.3 35.0 18.5 유형자산감소(증가) (13.3) (12.8) (62.0) 0.0 0.0
EV/EBITDA 13.9 32.6 38.3 33.3 15.7 기타투자활동 (70.8) 248.4 (283.2) (75.4) (55.6)
PSR 5.4 6.1 7.4 6.5 5.2 재무활동현금흐름 1.2 35.4 (24.9) (10.4) (14.2)
재무비율(%) 금융부채증가(감소) (0.3) 0.3 5.9 0.0 0.0
ROE 17.7 11.4 3.0 3.5 8.7 자본증가(감소) (55.0) 2,154.8 1.5 0.0 0.0
ROA 14.8 10.1 2.4 2.7 6.5 기타재무활동 56.5 (2,119.7) (22.3) 0.0 (4.0)
ROIC 47.5 16.7 3.3 4.3 13.2 배당지급 0.0 0.0 (10.0) (10.4) (10.2)
부채비율 22.5 12.4 28.2 31.3 32.1 현금의 증감 13.4 427.8 (129.6) 99.4 242.8
순부채비율 (72.5) (26.0) (30.2) (35.8) (43.7) Unlevered CFO 77.8 188.8 159.4 187.1 348.1
이자보상배율(배) 20,132.2 4,316.6 0.0 0.0 69.4 Free Cash Flow 57.2 207.5 279.4 213.6 337.8
자료: 하나금융투자
Country Aggregates Sector Aggregates
PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)
FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2
Korea Korea
Emerging Market Emerging Market
World World
자료: MSCI I/B/E/S Aggregates
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
9
투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이
카카오
날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가
15.8.17 BUY 210,000
15.4.2 BUY 160,000
14.11.9 BUY 190,000
14.7.29 BUY 147,000
14.4.9 BUY 102,000
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(비중축소) 합계
금융투자상품의 비율 82.4% 14.7% 2.9% 100.0%
* 기준일: 2016년 2월 4일
Compliance Notice
본 자료를 작성한 애널리스트(황승택)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다
본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2016년 2월 11일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다
본 자료를 작성한 애널리스트(황승택)는 2016년 2월 11일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.
본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진
것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
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