2016 년 월 일 ces 2016 sector report -...

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SECTOR REPORT

2016 년 1 월 11 일

CES 2016

OLED/스마트가전/스마트카에 집중

OLED, 압도적인 화질로 차별화 부각

LG전자 OLED1) TV와 삼성전자 OLED 스마트폰/태블릿 PC의 화질은 경쟁사를 압도했

다. OLED는 블랙과 응답속도를 완벽하게 처리하기 때문에 LCD가 적수가 되지 못한다.

파나소닉, 창홍, 스카이워스도 OLED TV를 전시했다. 프리미엄급 TV에서는 OLED가 대

세가 될 전망이다. 4분기 애플 아이폰 판매량이 전년 동기 판매량에도 미치지 못할 전망

이다. LCD 아이폰이 소비자에게 어필하지 못하고 있다.

화웨이 약진과 스마트카 상업화 확산

화웨이는 자체 AP(Application Processor)를 탑재한 프리미엄급 스마트폰 메이트8를 공

개했다. 프리미엄급 메이트 8는 6인치 FHD LCD이지만 카메라, 지문센서, 배터리 등 모

든 부문에서 최고의 성능을 선보였다. 중저가 스마트폰 아너5X도 5.5인치 FHD LCD,

1300만화소 카메라를 탑재했지만 가격은 150달러에 불과하다. 2016년 화웨이 스마트폰

판매량은 2015년 1.08억대(+44% YoY) 대비 40% 성장한 1.5억대로 예상된다.

폭스바겐, 도요타, GM, 포드 등 글로벌 자동차 업체들은 사물인터넷(IoT)로 연결된 스마

트카를 선보였다. 폭스바겐과 GM은 각각 LG전자의 스마트폰 홈 기능이 장착된 전기차

버드(BUDD-e), LG전자 전장 부품을 탑재한 전기차 볼트(Bolt)를 공개했다.

OLED/스마트가전/스마트카 사업에 미래가 있다

스마트폰과 LCD TV에서 한국과 중국의 격차는 없다. OLED/스마트가전/스마트카 사업에

서 한국이 중국을 앞서 있다. 사물인터넷 대중화 확산으로 스마트가전 및 스마트카의 수

요가 급증하고 있어 삼성전자와 LG전자에게 기회 요인이다. 중국 IT와 자동차 시장에 대

한 전략적 철수를 통해 선진국과 기타 신흥국 시장에 집중하는 발상의 전환이 필요하다.

이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Analyst 이름

☎ 02) 3772-????

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Top Picks

종목명

투자의견

현재주가 (1월 8일, 원)

목표주가 (원)

상승여력 (%)

LG디스플레이 (034220) 매수 22,450 32,000 (유지) 42.5

삼성전자 (005930) 매수 1,171,000 1,600,000 (하향) 36.6

LG전자 (066570) 매수 55,900 74,000 (상향) 32.4

에스에프에이 (056190) 매수 49,450 59,000 (유지) 19.3

원익IPS (030530) 매수 11,050 13,000 (유지) 17.6

자료: 신한금융투자 추정

소현철 ☎ 02-3772-1594 ☎ 02) 3772-????

선임연구위원 [email protected] [email protected]

김민지 ☎ 02-3772-1509

책임연구원 [email protected]

윤영식 ☎ 02-3772-1530

연구원 [email protected]

1) OLED: 유기 발광 다이오드의 약자.

TFT-LCD(초박막 액정 표시 장치) 대비 1,000배 빨라 동영상 구현시 잔상이 거의 나타나지 않는 차세대 평판 디스플레이

[ Analyst ]

비중확대 (유지)

mailto:[email protected]

Contents

3

CES 2016 관전 포인트

5

Valuation

9

삼성전자: SSD, OLED, 스마트 가전 경쟁력 확인

48단 3D V NAND 기반의 SSD 사업 강화로 SSD 시장지배력 강화

OLED 스마트폰과 태블릿 PC 화질 압도, 자동차업체의 플렉서블 OLED 탑재 확대

사물인터넷과 연결된 스마트 가전 경쟁력 부각

11

LG전자: OLED TV, 가전, 자동차전장사업으로 재도약

OLED TV를 통해서 프리미엄급 TV 시장점유율 확대

스마트가전을 통해서 미국 프리미엄급 가전 시장지배력 강화

자동차전장 부품 사업은 신 성장동력으로 자리 매김 중

14

화웨이 약진

화웨이 자체 AP 탑재한 프리미엄급 메이트8 성능은 한국업체와 대등

화웨이 중저가 스마트폰 아너5X도 가격 대비 성능 탁월

2016년 화웨이 스마트폰 판매량은 40% YoY 증가한 1.5억대로 예상

16

스마트카: 사물인터넷에 연결된 전기차

글로벌 완성차 업체간 ‘스마트카 패권경쟁’

폭스바겐, GM은 LG전자의 부품 및 기능이 장착된 자동차 공개

아우디 한번 충전에 500km를 달릴 수 있는 전기차 ‘e-트론’ 공개

18

가상현실과 IT 중국몽(中國夢)

가상현실을 통해서 실제와 유사한 체험 가능

삼성 VR 체험장이 최고 인기

CES 2016 참가업체 가운데 33%가 중국업체 → 중국 IT 하드웨어 패권 장악

19

Company analysis

삼성전자 (005930) – 매수 (유지), 목표주가: 1,600,000원 (하향)

LG전자 (066570) – 매수 (유지), 목표주가: 74,000원 (상향)

LG디스플레이 (034220) – 매수 (유지), 목표주가: 32,000원 (유지)

원익IPS(030530) – 매수 (유지), 목표주가: 13,000원 (유지)

에스에프에이 (056190) – 매수 (유지), 목표주가: 59,000원 (유지)

…3

SECTOR REPORT CES 2016 2016년 1월 11일

CES 2016 관전 포인트

한국 OLED TV/OLED 스마트폰의 압도적인 화질

OLED는 백라이트를 사용하지 않고 자체 발광하기 때문에 완벽한 블랙, 빠른 응답속도, 100%

색재현률이 가능하다. HDR(High Dynamic Range)는 어두운 부분은 더욱 어둡게 밝은 부분은

더욱 밝게 표현하는 기술인데 OLED에서 최적으로 구현된다.

LG전자 OLED TV는 퀀텀 닷 LCD TV를 압도했다. 수십대의 LG전자 OLED TV의 밤하늘의

별 영상 시현은 관람객의 시선을 사로 잡았다. 파나소닉, 창홍, 스카이워스도 OLED TV를 선보

였다. 향후 OLED TV가 프리미엄급 TV 시장의 대세가 될 전망이다.

삼성전자 갤럭시노트5와 갤럭시탭프로S OLED 화질이 여타 LCD 스마트폰과 태블릿 PC 대비

탁월했다. 화웨이 넥서스 6P도 5.7인치 WQHD(초고화질) OLED를 탑재했다. 향후 중국 프리

미엄 스마트폰들의 OLED 탑재 비율이 증가할 전망이다.

4분기 애플 아이폰 판매량은 전년 동기 7,450만대에 미치지 못할 전망이다. LCD 아이폰이 소

비자에게 더 이상 어필하지 못하고 있다. 애플도 OLED 혹은 OLED 플렉서블 디스플레이 탑재

를 고려할 수 밖에 없다. 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 플렉서블 OLED 생산 증산 없이는

애플이 OLED를 탑재할 수 없다.

OLED는 플렉서블과 롤러블 디스플레이의 기반기술이기 때문에 향후 성장성이 무궁무진하다.

LCD 기술은 한국과 중국의 격차가 거의 없기 때문에 OLED만이 한국 디스플레이 산업이 살

길이다.

한국 프리미엄 스마트가전 제품 경쟁력 확인

삼성전자와 LG전자는 선보인 첨단 스마트가전 제품들은 중국 하이얼 대비 디자인, 기술, 스마

트 기능 등 모든면에서 탁월했다. 삼성전자와 LG전자는 스마트싱스(SmartThings)와 스마트싱

큐(SmartThinQ) 사물인터넷 허브를 통해서 세탁기, 냉장고, 에어컨 등 가전제품을 제어할 수

있게 해 사용자 편의를 극대화시켜주고 있다.

삼성과 LG의 스마트가전 제품들은 높은 가격임에도 불구하고 북미 지역에서 판매호조가 지속

되고 있다. 중국 하이얼과 가격 경쟁보다는 차별화된 성능과 디자인으로 승부함으로써 한국 가

전 사업은 제2의 전성기에 돌입하고 있다고 판단된다.

화웨이의 무서운 약진

화웨이는 자체 AP(Application Processor) 기린 950를 탑재한 프리미엄급 스마트폰 메이트8

를 공개했다. 프리미엄급 메이트8는 6인치 FHD LCD이지만 카메라, 지문센서, 배터리 등 모든

부문에서 최고의 성능을 선보였다.

중저가 스마트폰 아너5X도 5.5인치 FHD LCD, 1300만화소 카메라를 탑재했지만 가격은 150

달러에 불과하다. 2016년 화웨이는 가장 취약한 북미 스마트폰 시장 공략에 나설 전망이다. 화

웨이는 자체 AP 기린과 지문센서를 탑재한 미디어패드 M2도 선보였다.

2015년 화웨이 스마트폰 판매량은 P8, 메이트S, 넥서스 6P 출시로 2014년 대비 44% 증가한

1.08억대를 기록했다. 이는 삼성전자 3.2억대, 애플 2.3억대에 이은 세계 3위이다.2016년 화웨

이 스마트폰 판매량은 2015년 대비 40% 성장한 1.5억대로 예상된다.

화웨이는 명품 쥬얼리 브랜드 스와로브스키와 협력을 통해 화웨이워치 쥬얼 및 엘레강트 에디

션을 공개했다. 화웨이워치 쥬얼 에디션은 스마트워치 가운데 가장 화려하고 고급스러웠다.

…4


화웨이는 세계 1위 통신장비 업체를 기반으로 스마트폰 뿐만 아니라 스마트워치 태블릿 PC 사

업 확대를 공격적으로 추진하고 있다. 사물 인터넷 대중화 시대에 화웨이가 유리한 고지를 선점

하고 있다고 판단된다. 글로벌 자동차 업체와 가전 업체들은 화웨이와 전략적 협력을 강화하고

있다.

스마트카 대중화 본격화

폭스바겐, 도요타, GM, 포드, 보쉬, 덴소 등 글로벌 자동차와 부품업체들은 스마트카 및 스마트

카용 부품를 선보였다. 스마트카는 전기차와 같은 친환경 자동차를 기반으로 빅데이터와 사물

인터넷(IoT)와 연결된 차세대 인포테인 시스템, 첨단 자율 주행시스템, 차량 제어시스템를

구현한다. 이를 위해서는 2차전지, 비메모리 반도체, 메모리 반도체, 센서, 디스플레이 등 최

첨단 IT 부품이 요구된다.

폭스바겐과 GM은 각각 LG전자의 스마트홈 기능이 장착된 버드(BUDD-e), LG전자 전장 부품

을 탑재한 전기차 볼트(Bolt)를 공개했다. 아우디는 한번 충전에 500km를 달릴수 있는 전기차

‘e-트론’를 선보였다. 기아차도 전기차 소울(SOUL)과 자율주행기능을 홍보했다. 전기차 사업

에 소극적이었던 포드도 성능이 향상된 전기차 포커스를 소개했다.

포드는 아마존 홈 자동화 음성인식 기기인 에코(Echo)과 사물인터넷으로 연결된 인포테인먼트

시스템인 싱크(SYNC)를 선보였다. 현대모비스, 덴소, 보쉬 등 자동차 부품업체들도 스마트카

및 인포테인먼트용 부품을 공개했다. 퀄컴이 공개한 차량 인포테인먼트용 AP(Application

Processor)은 중앙처리장치(CPU), 그래픽처리장치(GPU), 디지털신호처리장치(DSP), 보안기

능을 수행한다.

일본 파나소닉은 테슬라 등 전기자동차용 2차전지, 자동차와 항공기용 인포테인먼트 등 자동차

용 B2B(기업간 거래) 사업에 집중할 예정이다. 파나소닉은 도요타, 혼다, 닛산 등 일본 자동차

업체가 주요 고객이다.

가상현실(VR)

가상현실(Virtual Reality)은 특정상황을 컨텐츠로 만들어 사람이 마치 실제 주변 환경에서 있

는 것 처럼 느끼게 하는 것이다. CES 2016에서 삼성 VR을 통해서 용인에버랜드의 우든 코스

트와 덴소 VR을 통해서 자동차 운전을 체험했다. 마치 내가 우든 코스트와 자동차 운전하고 있

는 것 처럼 느껴졌다.

페이스북이 인수한 VR 업체인 오큘러스, 삼성전자, HTC, 소니 뿐만 아니라 중국 게임업체인

텐센트과 수많은 중국기업들이 앞다투어 VR를 선보였다. 향후 VR 시장이 폭발적으로 성장할

가능성이 높다.

가상현실은 기존 대비 7배 이상의 고사양 그래픽카드, 고해상도 OLED 뿐만 아니라 고사양 PC

를 요구하고 있어 반도체와 디스플레이 산업에 새로운 성장기회를 준다.

중국 벤처 기업의 IT 중국몽(中國夢) 현실화

CES 2016에 참가한 3600개 기업 가운데 33%가 중국업체이다. 화웨이, ZTE, TCL, 하이얼

등 대기업도 있지만 대부분이 중국 벤처 기업이다. 중국 벤처 기업가가 미국에 설립한 전기차

회사 패러데이 퓨처 뿐만 아니라 세계 최초 유인 드론을 만든 중국 이항 등 수많은 중국 벤처

기업의 전시 모습은 한국 IT 산업과 생태계에 큰 위협이 될 수 밖에 없다고 판단된다.

…5


Valuation

스마트가전: 삼성전자, LG전자

OLED: 삼성전자, LG전자, LG디스플레이, 에스에프에이, 원익IPS

스마트카: LG전자, LG이노텍, 삼성전자, 삼성전기

스마트폰과 LCD TV에서 한국과 중국의 격차가 없다. OLED/스마트가전/스마트카 사업에서 한

국이 중국을 앞서 있다. 사물인터넷 대중화 확산으로 스마트가전과 스마트카의 수요가 급증하고

있어 삼성과 LG그룹 IT 계열사들에게 기회요인이다.

아이폰6S 판매가 기대치에 미치지 못하면서 애플의 OLED 탑재 가능성이 높다고 판단된다. 최

근 북미 지역에서 4,000달러가 넘는 LG전자 65인치 OLED TV 수요가 폭발적으로 증가하고

있다. 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 OLED 패널 투자를 통해서 중국 디스플레이 업체의

도전을 뿌리칠 전망이다. OLED 장비와 소재 종목 주가 강세가 기대된다.

국내 OLED 장비 업체 Valuation 컨센서스 비교

제품 회사 시가총액 2015F (x) 2016F (x)

(백만달러) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%)

열처리 AP시스템 260.6 31.2 2.9 21.0 9.8 15.4 2.5 14.0 17.4

비아트론 212.8 - - - - - - - -

테라 세미콘 188.7 24.0 3.2 15.8 14.3 12.0 2.5 8.9 23.6

KOYA (비상장) - - - - - - - - -

증착 Cannon 38,291.9 14.9 1.2 6.5 8.2 14.4 1.2 6.4 8.4

Hitachi 25,976.8 9.5 1.0 6.7 10.4 8.5 0.9 6.3 10.7

AMAT 19,293.9 14.2 2.8 8.4 17.7 13.9 2.6 8.6 18.6

Tokyo Electron 10,717.1 15.9 1.9 7.5 12.0 14.8 1.8 7.4 12.6

Ulvac 1,265.3 13.5 1.8 7.6 14.0 10.5 1.5 6.5 16.9

원익아이피에스 736.4 11.9 2.0 7.7 18.5 12.5 1.7 8.1 15.0

에스에프에이 735.0 27.6 1.8 12.0 6.5 13.7 1.6 9.2 12.2

주성엔지니어링 331.9 34.0 3.2 17.4 10.1 11.9 2.5 8.8 24.4

테스 122.1 10.1 1.5 5.5 16.4 9.9 1.4 4.8 14.6

에스엔텍 92.9 - - - - - - - -

에스엔유프리시젼 88.1 - - - - - - - -

세정 원익아이피에스 736.4 11.9 2.0 7.7 18.5 12.5 1.7 8.1 15.0

케이씨텍 352.4 11.4 1.5 6.6 14.1 9.7 1.3 5.6 15.1

디엠에스 114.0 - - - - - - - -

아이씨디 89.1 - - - - - - - -

에스티아이 74.4 - - - - - - - -

LIG인베니아 61.5 - - - - - - - -

봉지 원익아이피에스 736.4 11.9 2.0 7.7 18.5 12.5 1.7 8.1 15.0

주성엔지니어링 331.9 34.0 3.2 17.4 10.1 11.9 2.5 8.8 24.4

테스 122.1 10.1 1.5 5.5 16.4 9.9 1.4 4.8 14.6

탑엔지니어링 89.1 - - - - - - - -

아바코 66.9 - - - - - - - -

케이맥 43.3 - - - - - - - -

물류 원익아이피에스 736.4 11.9 2.0 7.7 18.5 12.5 1.7 8.1 15.0

에스에프에이 735.0 27.6 1.8 12.0 6.5 13.7 1.6 9.2 12.2

에스엔텍 92.9 - - - - - - - -

신성에프에이 51.2 - - - - - - - -

자료: Bloomberg, 신한금융투자

주: 공정별로 장비가 다양한 기업은 한 공정에만 분류

…6


삼성디스플레이 OLED 유기재료 업체 Valuation 컨센서스 비교

제품 회사 (세계 M/S 추정) 시가총액 2015F (x) 2016F (x)

(백만달러) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%)

HTL Merck 142,694.2 14.3 3.5 10.2 19.9 13.7 3.5 9.9 23.1

Idemitsu Kosan 2,501.9 18.8 0.5 13.0 2.0 6.2 0.5 8.8 6.7

두산 1,424.5 - 0.7 13.6 -2.4 12.7 0.7 11.6 5.1

덕산네오룩스 278.3 - - - - - - - -

ETL LG화학 18,103.6 18.1 1.8 7.4 10.1 14.4 1.7 6.8 11.5

삼성SDI 6,432.3 25.7 0.7 11.9 2.5 11.7 0.7 10.9 4.7

토소 3,151.5 8.3 1.0 5.3 14.1 8.0 1.0 5.3 12.8

Red Dow Chemical (Host) 53,620.7 14.1 2.5 7.7 18.1 13.4 2.3 7.7 17.0

UDC (Dopant) 2,345.9 45.6 4.9 23.5 7.5 33.8 4.2 18.5 14.0

덕산네오룩스 (Host) 278.3 - - - - - - - -

Green Dow Chemical (Dopant) 53,620.7 14.1 2.5 7.7 18.1 13.4 2.3 7.7 17.0

삼성SDI (Host) 6,432.3 25.7 0.7 11.9 2.5 11.7 0.7 10.9 4.7

UDC (Host) 2,345.9 45.6 4.9 23.5 7.5 33.8 4.2 18.5 14.0

UDC (Dopant) 2,345.9 45.6 4.9 23.5 7.5 33.8 4.2 18.5 14.0

두산 (Host) 1,424.5 - 0.7 13.6 -2.4 12.7 0.7 11.6 5.1

NSCC (Host) - - - - - - - - -

Blue Dow Chemical (Host) 53,620.7 14.1 2.5 7.7 18.1 13.4 2.3 7.7 17.0

Idemitsu Kosan (Host) 2,501.9 18.8 0.5 13.0 2.0 6.2 0.5 8.8 6.7

Idemitsu Kosan (Dopant) 2,501.9 18.8 0.5 13.0 2.0 6.2 0.5 8.8 6.7

SFC(Host) 40.5 - - - - - - - -

SFC(Dopant) 40.5 - - - - - - - -

Chisso (Dopant) - - - - - - - - -


LG디스플레이 OLED 유기재료 업체 Valuation 컨센서스 비교

제품 회사 (세계 M/S 추정) 시가총액 2015F (x) 2016F (x)

(US$십억) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%)

HTL Merck 142,694.2 14.3 3.5 10.2 19.9 13.7 3.5 9.9 23.1

Idemitsu Kosan 2,501.9 18.8 0.5 13.0 2.0 6.2 0.5 8.8 6.7

ETL LG화학 18,103.6 18.1 1.8 7.4 10.1 14.4 1.7 6.8 11.5

Idemitsu Kosan 2,501.9 18.8 0.5 13.0 2.0 6.2 0.5 8.8 6.7

Red Dow Chemical (Host) 53,620.7 14.1 2.5 7.7 18.1 13.4 2.3 7.7 17.0

LG화학 (Host) 18,103.6 18.1 1.8 7.4 10.1 14.4 1.7 6.8 11.5

UDC (Dopant) 2,345.9 45.6 4.9 23.5 7.5 33.8 4.2 18.5 14.0

Green Merck (Host) 142,694.2 14.3 3.5 10.2 19.9 13.7 3.5 9.9 23.1

Dow Chemical (Dopant) 53,620.7 14.1 2.5 7.7 18.1 13.4 2.3 7.7 17.0

Idemitsu Kosan (Host) 2,501.9 18.8 0.5 13.0 2.0 6.2 0.5 8.8 6.7

UDC (Dopant) 2,345.9 45.6 4.9 23.5 7.5 33.8 4.2 18.5 14.0

Blue Idemitsu Kosan (Host) 2,501.9 18.8 0.5 13.0 2.0 6.2 0.5 8.8 6.7

Idemitsu Kosan(Dopant) 2,501.9 18.8 0.5 13.0 2.0 6.2 0.5 8.8 6.7


…7


2015년 중국 전기차 판매량은 2014년 대비 300% 이상 증가한 22만대로 미국 18만대를 추

월해 세계 최고의 전기차 시장으로 올라섰다. 유가 급락에서 불구하고 중국, 미국, 유럽연합은

강력한 배기가스 규제정책을 시행하고 있어 전기차 판매가 증가할 전망이다. 전기차에 보수적이

었던 포드 자동차도 전기차 개발에 45억 달러를 투자하기로 결정했다.

2016년 하반기 GM의 순수전기차 ‘Bolt’가 3만 달러 이하에 판매되면서 미국에서 전기차 경쟁

이 가속화될 전망이다. 디젤 게이트로 어려움을 겪고 있는 폭스바겐도 전기차를 통해서 활로를

찾을 전망이다. 전기차는 스마트카로 연결되야 효율성이 극대화된다. 따라서 전기차의 IT용 전

장부품 비중이 기존 내연차 대비 크게 증가한다.

IT 하드웨어 사업에서 성장이 정체되어 있는 삼성전자와 LG전자는 전기자동차향 IT용 전장 부

품을 새로운 성장동력으로 육성하고 있다. 2016년 스마트카용 부품 관련 업체들의 주가강세가

기대된다.

전기차 10선 투자포인트 정리

기업명

시가총액(십억원)

투자포인트

투자지표(배, %)

2014

2015F

2016F

전기화 LG화학 20,742.9 1) 원가 경쟁력 바탕으로 전기차 배터리 시장에서 선도적 입지 구축 PER 16.0 17.5 14.0

(배터리) (051910) 2) 2016년 전기차 배터리 매출액 1조원 상회, 영업이익 흑자 전환 기대 PBR 1.1 1.7 1.5

3) 석유화학 호실적 지속, 정보소재 실적 턴어라운드 기대 ROE 7.3 10.1 11.6

삼성SDI 7,873.5 1) 소형 2차전지 부문 세계 1위 업체 PER (79.9) 40.2 26.4

(006400) 2) 전기차용 2차전지 BMW 비롯한 독일 자동차 업체로의 납품 본격화 PBR 0.7 0.7 0.7

3) 2016년 전기차용 2차전지 부문 매출 1조1,150억원 전망 +130% YoY ROE (0.9) 1.7 2.5

에코프로 188.4 1) 전기차용 2차전지 시장 연평균 76% 성장 수혜 기대 PER 74.5 278.5 44.8

(086520) 2) ESS, EV 등 대형 2차전지의 NCA 방식 적용 확대 중 PBR 1.5 2.4 2.0

3) 전기재료 부문 매출액 2015년 +75% YoY, 2016년 +33% YoY ROE 2.0 0.8 5.1

솔브레인 594.6 1) 2015년 2차전지 전해액 부문 +11% YoY 성장 예상 PER 13.8 8.7 7.7

(036830) 2) 전기차향 중소형 2차전지 전해액 시장의 빠른 성장 기대 PBR 1.2 1.2 1.0

3) 2016년 매출 1,283억원 +11% YoY, 영업이익 138억원 +19% YoY 예상 ROE 9.4 14.5 14.5

피앤이솔루션

97.7 1) 후공정 장비, 주요 2차전지 업체 생산 설비 증설시 수혜 기대 PER 96.4 26.8 13.9

(131390) 2) 자회사를 통한 자동차 전장부품 사업 확대 중 PBR 0.9 2.3 2.0

3) 2차전지 장비 매출액 2015년 +105% YoY, 2016년 +60% YoY ROE 0.9 9.0 15.5

전장화 LG전자 8,869.7 1) 2016년 영업이익 전년 대비 44.2% 성장한 1.7조원으로 전망 PER 27.3 19.4 11.9

(066570) 2) GM에 핵심부품 11종 공급 협력사 선정. 자동차 전장 사업 본격화 PBR 0.9 0.8 0.7

3) 현재 주가는 휴대폰 사업부 사업가치 제로. 밸류에이션 저평가 ROE 3.4 4.0 6.2

LG이노텍 2,172.6 1) 진입장벽이 높은 전기차 시장에 진입하여 의미 있는 성과 보이고 있음 PER 22.4 16.4 10.5

(011070) 2) 2015년 전장 매출 6,537억원, 2017년 전장 매출 1조원 예상 PBR 1.6 1.2 1.1

3) 2015년 전장 매출 비중 10%, 2017년 15%까지 상승 예상 ROE 7.5 7.5 10.7

우리산업 156.6 1) 전기차에 필수 공조 시스템인 PTC히터 납품 업체 PER - 15.6 10.0

(215360) 2) 2016년 PTC히터 매출액 성장률 +126% YoY PBR - 2.0 1.7

3) 2016년 실적 기준 P/E 10.0배, 글로벌 공조업체 15.1배 대비 저평가 ROE - 10.0 18.1

경량화 코다코 88.2 1) 고객 다변화로 안정적인 매출 구조 확립 PER 12.4 12.8 10.0

(046070) 2) 수주 잔고 9,300억원을 상회해 높은 매출 가시성 PBR 0.9 1.2 1.1

3) 향후 전기차향 매출 증가가 성장 동력이 될 전망 ROE 7.8 9.7 11.3

코프라 126.3 1) 컴파운딩 전문 업체로 기술력 높아 꾸준한 영업이익 시현 PER 17.0 11.6 1.8

(126600) 2) 미국 법인 진출로 고객 다변화 및 외형 성장 추진 PBR 14.3 12.4 1.5

3) 유상증자/CB 발행으로 조달한 자금은 미국/중국 등 해외 투자에 활용 ROE 13.1 10.8 1.3

자료: 신한금융투자

주: 우리산업은 홀딩스로 분할되어 14년 지표 없음

…8


전기차 밸류체인별 투자 유망종목 선정기준

업체명 시가총액 2016F 점수 평점

(십억원) 매출액 영업이익 순이익 시장 지배력 실적 모멘텀 밸류에이션

배터리 셀 LG화학 20,742.9 22,152.3 2,158.6 1,582.1 3.0 3.0 2.0 2.7

삼성SDI 7,873.5 7,565.1 135.7 547.1 3.0 3.0 2.0 2.7

SK이노베이션 11,142.1 51,244.6 1,853.4 1,274.7 1.0 3.0 3.0 2.3

양극재 에코프로 188.4 140.8 12.8 5.2 2.0 3.0 2.0 2.3

엘앤에프 136.4 257.0 3.0 1.0 2.0 1.0 2.0 1.7

음극재 GS (GS칼텍스) 4,585.4 12,709.5 1,586.0 613.9 1.0 2.0 3.0 2.0

포스코켐텍 827.0 1,324.3 97.4 77.8 2.0 2.0 2.0 2.0

분리막 SK이노베이션 11,142.1 51,244.6 1,853.4 1,274.7 1.0 3.0 3.0 2.3

전해액 솔브레인 594.6 667.1 102.3 83.0 2.0 2.0 3.0 2.3

후성 362.7 210.0 14.0 9.0 1.0 1.0 1.0 1.0

기타 피앤이솔루션 97.7 65.8 6.9 7.1 3.0 3.0 2.0 2.7

피엔티 62.9 122.8 12.4 9.7 2.0 2.0 3.0 2.3

디에이테크놀로지 56.6 71.0 9.0 6.0 2.0 2.0 3.0 2.3

전장부품 반도체 삼성전자 188,690.4 206,384.0 27,147.3 21,550.4 1.0 2.0 3.0 2.0

SK하이닉스 22,240.5 18,692.3 4,452.7 3,593.6 1.0 2.0 3.0 2.0

동부하이텍 485.8 723.4 168.1 118.7 2.0 2.0 2.0 2.0

아이에이 135.8 1,005.3 165.5 157.5 2.0 2.0 2.0 2.0

픽셀플러스 122.5 700.1 112.1 99.8 1.0 2.0 2.0 1.7

넥스트칩 69.7 1,559.0 266.2 236.1 2.0 2.0 2.0 2.0

디스플레이 LG디스플레이 7,442.6 27,444.9 1,363.4 995.2 2.0 1.0 3.0 2.0

구동모터 LG전자 8,869.7 58,079.2 1,720.5 917.3 2.0 3.0 3.0 2.7

한온시스템 5,156.5 5,954.1 403.7 309.2 2.0 2.0 2.0 2.0

S&T모티브 1,016.9 1,424.5 145.2 105.5 2.0 2.0 2.0 2.0

LED LG이노텍 2,172.6 7,686.6 350.0 234.9 3.0 2.0 3.0 2.7

서울반도체 1,134.0 1,172.7 81.3 57.5 2.0 3.0 1.0 2.0

카메라모듈 삼성전기 5,183.7 7,379.8 343.9 254.9 1.0 2.0 2.0 1.7

LG이노텍 2,172.6 7,686.6 350.0 234.9 3.0 2.0 3.0 2.7

픽셀플러스 206.5 160.0 28.0 20.0 2.0 1.0 2.0 1.7

엠씨넥스 122.5 537.0 45.3 33.1 2.0 1.0 2.0 1.7

기타 부품 우리산업 156.6 327.9 20.7 15.7 3.0 2.0 2.0 2.3

인프라 충전기 LS산전 1,276.5 2,358.5 170.1 117.3 3.0 2.0 2.0 2.3

포스코ICT 708.5 1,084.9 53.0 35.6 3.0 2.0 2.0 2.3

BMS/장비 LG이노텍 2,172.6 6,940.6 319.5 205.5 3.0 2.0 2.0 2.3

피앤이솔루션 97.7 65.8 6.9 7.1 2.0 3.0 2.0 2.3

경량화 알루미늄 삼기오토모티브 124.5 310.4 25.5 19.2 3.0 2.0 3.0 2.7

코다코 88.2 290.7 23.7 9.1 3.0 3.0 2.0 2.7

EP 효성 3,722.4 13,167.3 1,049.0 581.2 2.0 2.0 2.0 2.0

SK케미칼 1,411.1 6,254.8 157.0 50.4 2.0 3.0 1.0 2.0

코오롱플라스틱 216.3 294.5 21.6 16.2 2.0 3.0 2.0 2.3

코프라 126.3 138.2 14.0 11.0 3.0 2.0 3.0 2.7

상아프론테크 154.5 166.2 14.1 11.5 2.0 2.0 2.0 2.0

자료: QuantiWise, 신한금융투자

주: 1) 각 부문별 점수는 3점 만점으로 주관적/객관적 자료를 토대로 당사 리서치센터에서 추정 (당사 전기차 10선은 음영 처리)

2) ‘시장 지배력’은 EV 밸류체인에서의 경쟁업체와의 비교를 통해 분석

3) ‘실적 모멘텀’ 및 ‘밸류에이션’은 2016~17년 전망치를 바탕으로 동종 산업 경쟁업체와 비교를 통해 분석

…9


삼성전자: SSD, OLED, 스마트 가전 경쟁력 확인

48단 3D V NAND 기반의 SSD 사업 강화로 SSD 시장지배력 강화

OLED 스마트폰과 태블릿 PC 화질 압도, 자동차업체의 플렉서블 OLED 탑재 확대

사물인터넷과 연결된 스마트 가전 경쟁력 부각

삼성전자는 48단 3D V NAND 기반의 소비자용 SSD(Solid State Disk)와 초고속 NVMe

(Non Volatile Momory Express) 기반의 기업용 SSD 사업을 강화할 예정이다. 삼성전자의

SSD 사업 강화는 회계부정으로 경영환경이 어려워지고 있는 도시바 등 경쟁사와 경쟁력 격차

를 확대시킬 것으로 판단된다.

128GB SSD 소비자 가격은 80달러까지 하락하면서 노트북 뿐만 아니라 데스크탑 PC에서

SSD가 HDD(Hard Disk Drive) 수요를 빠르게 대체하고 있다. 기업향 SSD 성능 개선과 더불

어 가격하락으로 데이터 센터향 SSD 수요가 급증하고 있다. 삼성전자의 SSD 시장지배력 강화

는 중국 칭화홀딩스가 인수한 웨스턴디지털의 샌디스크 인수 시너지 효과를 반감시킬 수 있는

스마트한 전략이라고 판단된다.

글로벌 SSD 시장점유율 비교

자료: IHS, 신한금융투자

삼성전자 PC 고객향 SSD

자료: CES2016 삼성전자, 신한금융투자

삼성전자 기업향 SSD

자료: CES2016 삼성전자, 신한금융투자

SSD 사업강화로 HDD를

시장에서 퇴출시키려는 전략

34

41

17 16 16

107 7 6 6

0

10

20

30

40

50

2014년 2015년 2014년 2015년 2014년 2015년 2014년 2015년 2014년 2015년

삼성전자 인텔 샌디스크 마이크론 도시바

(%)

…10


삼성전자 QHD(초고화질) OLED를 탑재한 갤럭시노트5가 스마트폰 가운데 최고의 화질로 애

플 아이폰6S를 압도한다. 프리미엄급 스마트폰의 디스플레이는 OLED이기 때문에 스마트폰 업

체들은 삼성디스플레이의 OLED 공급 확대를 요청하고 있다.

삼성전자 갤럭시탭 프로S는 FHD(고화질) OLED를 장착함으로써 현존하는 태블릿 PC 가운데

최고의 화질을 자랑한다. 여기에 Window 10 OS(운영체제), 인텔 Core M AP, 4GB Mobile

DRAM, 128GB SSD를 탑재해 노트북과 동일한 성능을 보여주고 있고 전후면 5백만 화소의

카메라를 장착해 캠코어와 유사한 화질을 구현한다. 갤럭시탭프로S 판매호조가 기대된다.

아우디는 신형 A8의 계기판 클러스터와 중앙터치스크린에 각각 삼성디스플레이의 14.1인치 커

브드 OLED를 적용한다. 뒷자석에도 10.1인치 OLED를 탑재한다. 2015년 삼성디스플레이의

차량용 디스플레이 시장점유율은 미미했다. 2016년 아우디 A8에 OLED 공급을 계기로 자동차

용 디스플레이 시장에서 삼성디스플레이의 시장점유율 도약이 기대된다.

삼성전자 갤럭시탭 프로S

자료: CES 2016 삼성전자, 신한금융투자

삼성전자는 사물인터넷으로 연결된 훼밀리 허브 냉장고를 공개했다. 냉장고 내에 설치된 카메라

를 통해서 냉장고에 보관된 식품의 상황을 스마트폰으로 확인할 수 있다. 훼밀리 허브 냉장고

스마트싱스(SmartThings)를 통해서 조명, 에어컨 등 가전 제품을 제어할 수 있다. 2015년 3

분기 북미 삼성전자의 냉장고 시장점유율은 18.8%로 1위를 기록하고 있으며, 이를 바탕으로

고부가가치 빌트인 가전 시장을 공략하고 있다.

삼성전자 훼밀리 허브 냉장고

자료: CES 2016 삼성전자, 신한금융투자

OLED 탑재한 삼성의 스마트폰과

태블릿 PC가 최고의 화질

삼성 스마트가전을 통해

중국업체와 격차 확대

…11


LG전자: OLED TV, 가전, 자동차전장사업으로 재도약

OLED TV를 통해서 프리미엄급 TV 시장점유율 확대

스마트가전을 통해서 미국 프리미엄급 가전 시장지배력 강화

자동차전장 부품 사업은 신 성장동력으로 자리 매김 중

OLED는 백라이트를 사용하지 않고 자체 발광하기 때문에 완벽한 블랙, 빠른 응답속도, 100%

색재현률이 가능하다. HDR(High Dynamic Range)는 어두운 부분은 더욱 어둡게 밝은 부분은

더욱 밝게 표현하는 기술인데 OLED에서 최적으로 구현된다.

LG전자 OLED TV는 퀀텀 닷 LCD TV를 압도했다. 수십대의 LG전자 OLED TV의 밤하늘 별

영상 시현은 관람객의 시선을 사로 잡았다. LG전자의 OLED TV가 최고의 CES 2016 TV로

손꼽혔다.

4분기 LG전자 OLED TV 판매량은 744% YoY 증가한 35만대로 추정된다. 2016년 LG전자

OLED TV 판매 목표치는 2015년 50만대 대비 3배 증가한 150만대이다. 특히, 2016년에는

4000달러 이상 슈퍼 프리미엄급 65인치 UHD OLED TV 판매가 급증할 전망이다.

LG전자는 세계 최대의 온라인 동영상 업체인 미국 넷플릭스(Netflix)와 글로벌 론칭 파트너쉽

계약을 맺었다. 2월 7일 미국프로풋볼리그(NFL) 결승전 슈퍼벌 중계방송에 LG전자 OLED

TV 광고를 내보낼 예정이다. 2016년 LG전자 OLED TV가 삼성이 독식하고 있는 프리미엄급

TV 시장에서 시장점유율을 큰 폭으로 확대할 전망이다.

LG전자 OLED TV 판매량 추이

(천대) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

55" 5 13 17 41 31 34 73

65" 0 0 4 9

합계 5 13 17 41 31 38 82

자료: IHS, 신한금융투자

LG전자 OLED TV 전시장

자료: CES 2016 LG전자, 신한금융투자

LG OLED TV는

퀀텀 닷 TV를 압도

LG전자와 넷플릭스와 제휴

…12


LG전자는 스마트싱큐(SmartThinQ) 사물인터넷 허브를 통해서 세탁기, 냉장고, 에어컨, LED

조명 등 가전제품을 제어할 수 있게 해 사용자 편의를 극대화시켜주고 있다. LG전자는 프리미

엄 가전 브랜드인 시그니처(SIGNATURE)를 론칭했다.

현재 미국에서 히트치고 있는 세탁기 ‘트윈워시’와 스팀의류관리기 ‘스타일러’가 주목을 받았다.

2015년 3분기 북미 LG전자 드럼세탁기 시장점유율은 27%로 1위를 기록하고 있다. 2016년

미국 시장에서 LG전자는 1만 달러 이상의 시그니처 키친 스위트(냉장고, 오븐, 쿡탑, 식기세처

기, 전자레인지)를 집중 공략할 예정이다.

LG전자 스마트가전

자료: CES 2016 LG전자, 신한금융투자

2016년 하반기 출시 예정인 GM 순수 전기차 ‘볼트(Bolt)’가 선보였다. 한번 충전으로 200마일

(약321km) 주행이 가능하며, 미국 연방 정부 보조금을 고려하면 소비자의 실제 구매 가격은 3

만 달러 미만이다. LG전자는 배터리팩, 구동 모터을 포함한 총 11개의 핵심부품을 공급할 예정

이다.

LG전자는 폭스바겐과 스마트홈과 스마트카를 연결하는 사물인터넷 플랫폼을 공동개발한다.

2015년 3월 LG전자와 폭스바겐은 전기차를 포함한 다양한 분야에서 공동협력을 하고 있었다.

폭스바겐은 디젤게이트를 극복하기 위해서 전기차를 공격적으로 확대할 전망인 바 LG전자에게

기회요인이 될 전망이다.

GM Bolt에 공급되는 LG전자 부품현황

자료: 한국경제 재인용, 신한금융투자

LG전자 프리미엄 가전 브랜드

시그니처 론칭

LG전자, GM Bolt에

11개 핵심부품 공급

…13


GM Bolt 전기차

자료: CES 2016 GM, 신한금융투자

LG전자와 폭스바겐의 스마트홈과 스마트카 협력 모형

자료: CES 2016 폭스바겐, 신한금융투자

…14


화웨이 약진

화웨이 자체 AP 탑재한 프리미엄급 메이트8 성능은 한국업체와 대등

화웨이 중저가 스마트폰 아너5X도 가격 대비 성능 탁월

2016년 화웨이 스마트폰 판매량은 40% YoY 증가한 1.5억대로 예상

화웨이는 자체 AP(Application Processor) 기린 950를 탑재한 프리미엄급 스마트폰 메이트8

를 공개했다. 프리미엄급 메이트8는 6인치 FHD LCD이지만 카메라, 지문센서, 배터리 등 모든

부문에서 최고의 성능을 선보였다.

중저가 스마트폰 아너(Honor)5X도 5.5인치 FHD LCD, 1300만화소 카메라를 탑재했지만 가

격은 150달러에 불과하다. 화웨이는 자체 AP 기린과 지문센서를 탑재한 미디어패드 M2도 선

보였다.

2015년 화웨이 스마트폰 판매량은 P8, 메이트S, 넥서스 6P 출시로 2014년 대비 44% 증가한

1.08억대를 기록했다. 이는 삼성전자 3.2억대, 애플 2.3억대에 이은 세계 3위이다. 2016년 화

웨이는 가장 취약한 북미 스마트폰 시장 공략에 나설 전망이다. 2016년 화웨이 스마트폰 판매

량은 2015년 대비 40% 성장한 1.5억대로 애플과 삼성전자와 격차를 축소시킬 전망이다.

화웨이는 명품 쥬얼리 브랜드 스와로브스키와 협력을 통해 화웨이워치 쥬얼 및 엘레강트 에디

션을 공개했다. 화웨이워치 쥬얼 에디션은 스마트워치 가운데 가장 화려하고 고급스러웠다. 이

를 통해 화웨이 브랜드 인지도를 높였다.

화웨이는 세계 1위 통신장비 업체를 기반으로 스마트폰 뿐만 아니라 스마트워치 태블릿 PC 사

업 확대를 공격적으로 추진하고 있다. 사물 인터넷 대중화 시대에 화웨이가 유리한 고지를 선점

하고 있다고 판단된다. 글로벌 자동차 업체와 가전 업체들은 화웨이와 전략적 협력을 강화하고

있다.

글로벌 스마트폰 판매량 추이

자료: 각 사 자료, 신한금융투자 추정

화웨이 프리미엄급 스마트폰

‘메이트8’ 성능 탁월

한국 스마트폰에 위협 요소

2016년 화웨이 스마트폰

판매량은 40% YoY 증가 전망

0

20

40

60

80

100

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F

삼성전자

애플

화웨이

(백만대)

…15


화웨이 메이트8

자료: CES 2016 화웨이, 신한금융투자

화웨이 아너5X


화웨이 워치 주얼리 에디션


…16


스마트카: 사물인터넷에 연결된 전기차

글로벌 완성차 업체간 ‘스마트카 패권경쟁’

폭스바겐, GM은 LG전자의 부품 및 기능이 장착된 자동차 공개

아우디 한번 충전에 500km를 달릴 수 있는 전기차 ‘e-트론’ 공개

폭스바겐, 도요타, GM, 포드, 보쉬, 덴소 등 글로벌 자동차와 부품업체들은 스마트카 및 스마트

카용 부품를 선보였다. 스마트카는 전기차와 같은 친환경 자동차를 기반으로 빅데이터와 사물

인터넷(IoT)와 연결된 차세대 인포테인 시스템, 첨단 자율 주행시스템, 차량 제어시스템를

구현한다. 이를 위해서는 2차전지, 비메모리 반도체, 메모리 반도체, 센서, 디스플레이 등 최

첨단 IT 부품이 요구된다.

폭스바겐과 GM은 각각 LG전자의 스마트홈 기능이 장착된 버드(BUDD-e), LG전자 전장 부품

을 탑재한 전기차 볼트(Bolt)를 공개했다. 아우디는 한번 충전에 500km를 달릴수 있는 전기차

‘e-트론’를 선보였다. 기아차도 전기차 소울(SOUL)과 자율주행기능을 홍보했다.

전기차 사업에 소극적이었던 포드도 성능이 향상된 전기차 포커스를 소개했다. 포드는 2020년

까지 전기차 개발에 45억 달러를 투자하기로 발표했다. 포드는 2020년까지 전기 및 하이브리

드 차량 13종을 투입해 전기차 라인업을 전 차종의 40% 이상 확대할 예정이다.

포드는 아마존 홈 자동화 음성인식 기기인 에코(Echo)과 사물인터넷으로 연결된 인포테인먼트

시스템인 싱크(SYNC)를 선보였다. 현대모비스, 덴소, 보쉬 등 자동차 부품업체들도 스마트카

및 인포테인먼트용 부품을 공개했다. 퀄컴이 공개한 차량 인포테인먼트용 AP(Application

Processor)은 중앙처리장치(CPU), 그래픽처리장치(GPU), 디지털신호처리장치(DSP), 보안기

능을 수행한다.

일본 파나소닉은 테슬라 등 전기자동차용 2차전지, 자동차와 항공기용 인포테인먼트 등 자동차

용 B2B(기업간 거래) 사업에 집중할 예정이다. 파나소닉은 도요타, 혼다, 닛산 등 일본 자동차

업체가 주요 고객이다.

퀄컴칩을 탑재한 스마트카

자료: CES 2016 퀄컴, 신한금융투자

글로벌 완성차 업체간

‘스마트카 패권경쟁’

아우디 한번 충전에 500km를

달릴 수 있는 전기차 ‘e-트론’

…17


파나소닉의 자동차 전장 사업

자료: CES 2016 파나소닉, 신한금융투자

아우디 전기차 e-트론

자료: CES 2016 아우디, 신한금융투자

폭스바겐 버드

자료: CES 2016 폭스바겐, 신한금융투자

…18


가상현실과 IT 중국몽(中國夢)

가상현실을 통해서 실제와 유사한 체험 가능

삼성 VR 체험장이 최고 인기

CES 2016 참가업체 가운데 33%가 중국업체 중국 IT 하드웨어 패권 장악

가상현실(Virtual Reality)은 특정상황을 컨텐츠로 만들어 사람이 마치 실제 주변 환경에서 있

는 것 처럼 느끼게 하는 것이다. CES 2016에서 삼성 VR을 통해서 용인에버랜드의 우든 코스

트와 덴소 VR을 통해서 자동차 운전을 체험했다. 마치 내가 우든 코스트와 자동차 운전하고 있

는 것 처럼 느껴졌다.

페이스북이 인수한 VR 업체인 오큘러스, 삼성전자, HTC, 소니 뿐만 아니라 중국 게임업체인

텐센트과 수많은 중국기업들이 앞다투어 VR를 선보였다. 향후 VR 시장이 폭발적으로 성장할

가능성이 높다.

가상현실은 기존 대비 7배 이상의 고사양 그래픽카드, 고해상도 OLED 뿐만 아니라 고사양 PC

를 요구하고 있어 반도체와 디스플레이 산업에 새로운 성장기회를 준다.

CES 2016에 참가한 3600개 기업 가운데 33%가 중국업체이다. 화웨이, ZTE, TCL, 하이얼

등 대기업도 있지만 대부분이 중국 벤처 기업이다. 중국 벤처 기업가가 미국에 설립한 전기차

회사 패러데이 퓨처 뿐만 아니라 세계 최초 유인 드론을 만든 중국 이항 등 수많은 중국 벤처

기업의 전시 모습은 한국 IT 산업과 생태계에 큰 위협이 될 수 밖에 없다고 판단된다.

중국 이항(EHang)의 세계 최초 유인 드론

자료: CES 2016 이항, 신한금융투자

가상현실: 실제와 유사한 체험

수많은 중국업체들이

가상현실 제품을 선보임

중국의 IT 하드웨어 패권

장악이 현실화될 전망

…19

SECTOR REPORT 삼성전자 2016년 1월 11일

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 228,692.7 36,785.0 38,364.3 29,821.2 173,607 28.3 848,999 7.9 3.5 1.6 22.8 (28.9)

2014 206,206.0 25,025.1 27,875.0 23,082.5 133,290 (23.2) 953,266 10.0 4.1 1.4 15.1 (30.1)

2015P 200,345.0 26,394.0 27,697.6 20,496.3 118,298 (11.2) 1,032,006 10.7 3.5 1.2 12.1 (29.6)

2016F 207,125.7 25,066.5 26,868.3 19,882.6 117,819 (0.4) 1,121,504 9.9 3.3 1.0 11.0 (27.2)

2017F 211,976.2 26,035.3 27,964.5 20,693.8 122,843 4.3 1,224,107 9.5 3.1 1.0 10.7 (28.0)

자료: 회사 자료, 신한금융투자

삼성전자 (005930)

매수 (유지) 현재주가 (1월 8일) 1,171,000 원

목표주가 1,600,000 원 (하향)

상승여력 36.6% 소현철 김민지

(02) 3772-1594 (02) 3772-1509

[email protected] [email protected]

KOSPI 1,917.62p

KOSDAQ 682.56p

시가총액 172,487.5십억원

액면가 5,000원

발행주식수 147.3백만주

유동주식수 101.2백만주(68.7%)

52주 최고가/최저가 1,503,000원/1,067,000원

일평균 거래량 (60일) 222,541주

일평균 거래액 (60일) 287,063백만원

외국인 지분율 49.26%

주요주주 삼성물산 외 9 인 17.64%

국민연금 8.19%

절대수익률 3개월 -7.8%

6개월 -5.5%

12개월 -10.9%

KOSPI 대비 3개월 -2.9%

상대수익률 6개월 -0.6%

12개월 -11.5%

주가차트

90

100

110

120

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

01/15 05/15 09/15 01/16

삼성전자 주가 (좌축)

KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원)

종합주가지수=100

(01/15=100)

SSD와 OLED로 경쟁의 파고를 넘겨야 한다

4분기 영업이익 6.1조원으로 컨센서스 하회

4분기 매출액 53조원(+2.6% QoQ, +0.5% YoY), 영업이익 6.1조원(-17.1% QoQ,

+15.8% YoY)으로 컨센서스(영업이익 6.54조원)를 하회했다. 4분기 PC용 DRAM (4Gb

기준) 고정가격과 32인치 TV 오픈셀 가격이 각각 전분기 대비 16%, 18% 하락했기 때문

이다. 4분기 메모리 사업부, 삼성디스플레이 영업이익은 전분기 대비 각각 18%, 55.9%

감소한 2.78조원, 0.41조원을 기록한 것으로 추정된다. 또한, IM(스마트폰) 사업부 영업

이익도 연말 마케팅 비용 증가로 전분기 대비 감소한 것으로 추정된다.

2분기 LCD와 DRAM 업황 안정화 전망

1분기 IT 비수기로 인한 LCD와 DRAM 가격 하락이 예상되는 바, 영업이익은 8.6% QoQ

감소한 5.6조원으로 예상된다.

2분기 SSD(Solid State Disk) 노트북과 55인치 SUHD(초고화질) LCD TV 대중화로

DRAM과 LCD 패널 가격 안정이 기대된다. 신규 갤럭시S7 뿐만 아니라 중저가 스마트폰

라인업 강화로 IM 사업부 실적 반등이 기대된다. 2분기 영업이익은 7.9% QoQ 증가한

6.04조원으로 기대된다. 2016년 영업이익은 글로벌 경쟁심화로 5% YoY 감소한 25.07조

원으로 예상된다.

목표주가 160만원 하향, 투자의견 ‘매수’ 유지

2016년 영업이익 하향조정으로 목표주가를 160만원으로 하향한다. 2016F PBR 1.0배,

PER 9.9배로 밸류에이션은 역사적 최저점이다. 주가의 하방경직성은 확보되었다고 판단

된다.

CES 2016에서 OLED, SSD, 스마트가전, 전기차용 부품이 차세대 성장동력인 것이 확인

되었다. 삼성전자는 차세대 신수종 사업으로 자동차용 전장사업을 육성하기로 결정했다.

1분기 중반 이후 투자 심리 개선이 기대된다.

…20


목표주가 산정(주4) SOTPs 방식)

사업부 2016F EBITDA EV/EBITDA 가치 비고

영업가치 반도체 23,968 3.9 93,476 주1) TSMC 5.5배에 30% 할인

(십억원) 삼성디스플레이 6,692 2.6 14,755 주2) LG디스플레이 2.6배

IM 부문 11,386 6.0 68,318 주3) LG전자 5배에 20% 할증

CE 부문 3,820 5.0 19,100 LG전자 5배

합계 45,866 195,648

회사 장부가 할인률 가치 비고

계열사 가치 국내 상장사 5,725 5,725

국내 비상장사 1,028 3,113

해외 상장사 787 787

합계 7,540 9,625

구분 가치

순차입금 현금 61,057 61,057

(십억원) 차입금 8,987 8,987

합계 (52,070) (52,070)

회사가치(십억원) 257,344

주식수 (천주) 161,313 우선주 포함

목표주가 1,595,306

2015F Target PER (배) 13.2


자료: 신한금융투자 추정, Bloomberg

주: 1) 비메모리반도체 Foundry 1위 업체 TSMC 대비 실적 변동성이 높아서 30% 할인 적용

2) 경쟁력 측면에서 LG디스플레이 Valuation 적용에 무리가 없음, 삼성디스플레이 지분 84.8% 보유, 장부가격 18.5조원

3) 세계2위 TV, 세계3위 스마트폰 업체인 LG전자 대비 세계1위 TV, 세계2위 스마트폰 업체이기 때문에 20% 할증 적용

4) SOTPs(Sum of the Parts) 방식: 핵심 사업부의 영업가치에 기타 투자지분 가치를 더하고 순차입금을 빼는 방식

실적 추정 변경 사항

2015P 2016F

(십억원) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%)

매출액 200,454 200,345 (0.1) 207,022 207,126 0.1

영업이익 26,838 26,394 (1.7) 26,662 25,066 (6.0)

순이익 20,828 20,496 (1.6) 21,085 19,883 (5.7)

영업이익 (%) 13.4 13.2 12.9 12.1

순이익 (%) 10.4 10.2 10.2 9.6

부문별 매출액

반도체 46,982 46,873 (0.2) 51,195 50,766 (0.8)

DP 27,991 27,991 0.0 27,842 27,842 0.0

IM 104,162 104,162 0.0 101,877 101,877 0.0

CE 47,139 47,139 0.0 50,108 50,641 1.1

부문별 영업이익

반도체 13,283 13,111 (1.3) 13,266 12,597 (5.0)

DP 2,445 2,405 (1.6) 2,745 2,160 (21.3)

IM 10,070 9,838 (2.3) 9,151 8,490 (7.2)

CE 1,140 1,140 0.0 1,700 2,020 18.8


…21


4분기 실적 요약

(십억원) 4Q15P 3Q15 %QoQ 4Q14 %YoY 컨센서스 % 차이 이전 추정치 % 차이

매출액 53,008 51,680 2.6 52,730 0.5 53,336 (0.6) 53,116 (0.2)

영업이익 6,124 7,390 (17.1) 5,288 15.8 6,542 (6.4) 6,568 (6.8)

순이익 5,044 5,306 (4.9) 5,286 (4.6) 5,438 (7.2) 5,376 (6.2)

영업이익 (%) 11.6 14.3 10.0 12.3 12.4

순이익 (%) 9.5 10.3 10.0 10.2 10.1

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015P 2016F

매출액 53,675 52,353 47,447 52,730 47,118 48,540 51,680 53,008 47,435 51,050 52,527 56,113 206,206 200,345 207,126

DS 부문 반도체 9,391 9,782 9,890 10,660 10,268 11,294 12,820 12,491 11,940 12,352 12,950 13,525 39,723 46,873 50,766

Memory 6,230 6,920 7,930 8,180 8,322 8,491 9,140 8,370 8,230 8,382 8,663 8,724 29,260 34,323 34,000

DRAM 4,104 4,392 5,387 5,763 5,527 5,541 5,999 5,203 5,004 4,986 5,069 5,008 19,646 22,269 20,067

NAND 2,126 2,527 2,543 2,417 2,795 2,950 3,141 3,167 3,226 3,396 3,594 3,717 9,613 12,054 13,933

S.LSI/기타 3,161 2,863 1,960 2,479 1,946 2,802 3,680 4,122 3,709 3,969 4,287 4,801 10,463 12,550 16,766

삼성디스플레이 6,109 6,322 6,251 7,052 6,850 6,621 7,492 7,028 6,545 6,614 7,288 7,394 25,734 27,991 27,842

IM 부문 32,436 28,460 24,580 26,290 25,892 26,060 26,610 25,600 24,155 25,500 25,764 26,458 111,766 104,162 101,877

CE 부문 11,320 12,990 11,602 14,270 10,260 11,200 11,591 14,088 10,795 12,585 12,526 14,735 50,182 47,139 50,641

영업이익 8,489 7,187 4,061 5,288 5,979 6,901 7,390 6,124 5,596 6,036 6,460 6,974 25,025 26,394 25,066

DS 부문 반도체 1,953 1,864 2,263 2,699 2,932 3,400 3,660 3,119 2,950 3,042 3,257 3,347 8,779 13,111 12,597

Memory 1,853 2,239 2,669 2,986 3,084 3,216 3,390 2,779 2,685 2,748 2,877 2,917 9,748 12,469 11,228

DRAM 1,403 1,699 2,199 2,526 2,636 2,698 2,874 2,304 2,201 2,223 2,289 2,276 7,828 10,512 8,989

NAND 450 540 470 460 448 517 516 475 484 525 588 641 1,920 1,957 2,238

S.LSI/기타 100 (375) (406) (287) (152) 184 270 340 265 294 380 430 (969) 642 1,369

삼성디스플레이 (84) 218 58 470 525 540 930 410 290 520 620 730 662 2,405 2,160

IM 부문 6,429 4,420 1,748 1,960 2,742 2,761 2,400 1,935 1,896 2,104 2,223 2,267 14,558 9,838 8,490

CE 부문 186 770 47 180 (140) 210 360 710 510 420 410 680 1,183 1,140 2,020

영업이익률 15.8 13.7 8.6 10.0 12.7 14.2 14.3 11.6 11.8 11.8 12.3 12.4 12.1 13.2 12.1

DS 부문 반도체 20.8 19.1 22.9 25.3 28.6 30.1 28.6 25.0 24.7 24.6 25.2 24.7 22.1 28.0 24.8

Memory 29.7 32.4 33.7 36.5 37.1 37.9 37.1 33.2 32.6 32.8 33.2 33.4 33.3 36.3 33.0

DRAM 34.2 38.7 40.8 43.8 47.7 48.7 47.9 44.3 44.0 44.6 45.2 45.5 39.8 47.2 44.8

NAND 21.2 21.4 18.5 19.0 16.0 17.5 16.4 15.0 15.0 15.5 16.4 17.2 20.0 16.2 16.1

S.LSI/기타 3.2 (13.1) (20.7) (11.6) (7.8) 6.6 7.3 8.2 7.1 7.4 8.9 9.0 (9.3) 5.1 8.2

삼성디스플레이 (1.4) 3.4 0.9 6.7 7.7 8.2 12.4 5.8 4.4 7.9 8.5 9.9 2.6 8.6 7.8

IM 부문 19.8 15.5 7.1 7.5 10.6 10.6 9.0 7.6 7.8 8.3 8.6 8.6 13.0 9.4 8.3

CE 부문 1.6 5.9 0.4 1.3 (1.4) 1.9 3.1 5.0 4.7 3.3 3.3 4.6 2.4 2.4 4.0

순이익 7,485 6,177 4,135 5,286 4,519 5,627 5,306 5,044 4,582 4,834 5,004 5,462 23,082 20,496 19,883

순이익률 13.9 11.8 8.7 10.0 9.6 11.6 10.3 9.5 9.7 9.5 9.5 9.7 11.2 10.2 9.6


…22


부록 : 요약 재무제표

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015P 2016F 2017F

자산총계 214,075.0 230,423.0 241,863.6 251,733.0 269,157.9

유동자산 110,760.3 115,146.0 118,955.0 118,257.2 125,054.9

현금및현금성자산 16,284.8 16,840.8 19,356.8 15,880.1 20,719.8

매출채권 24,988.5 24,694.6 25,500.0 26,000.0 26,500.0

재고자산 19,134.9 17,317.5 18,500.0 19,100.0 19,300.0

비유동자산 103,314.7 115,276.9 122,908.6 133,475.8 144,103.0

유형자산 75,496.4 80,873.0 88,503.6 98,103.6 107,903.6

무형자산 3,980.6 4,785.5 4,885.5 4,985.5 5,085.5

투자자산 12,660.7 17,900.0 17,644.6 18,241.8 18,668.9

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 64,059.0 62,334.8 60,102.2 60,476.5 60,714.6

유동부채 51,315.4 52,013.9 50,033.2 50,116.1 50,145.7

단기차입금 6,438.5 8,029.3 7,829.3 7,529.3 7,229.3

매입채무 8,437.1 7,914.7 7,800.0 7,700.0 7,600.0

유동성장기부채 2,425.8 1,778.7 0.0 0.0 0.0

비유동부채 12,743.6 10,320.9 10,068.9 10,360.4 10,568.9

사채 1,311.1 1,355.9 1,355.9 1,355.9 1,355.9

장기차입금(장기금융부채 포함) 985.1 101.7 101.7 101.7 101.7

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 150,016.0 168,088.2 181,761.4 191,256.6 208,443.3

자본금 897.5 897.5 897.5 897.5 897.5

자본잉여금 4,403.9 4,403.9 4,403.9 4,403.9 4,403.9

기타자본 (7,476.7) (8,495.1) (8,495.1) (8,495.1) (8,495.1)

기타포괄이익누계액 (1,982.3) (4,154.2) (4,154.2) (4,154.2) (4,154.2)

이익잉여금 148,600.3 169,529.6 182,925.9 192,152.4 209,059.6

지배주주지분 144,442.6 162,181.7 175,578.0 184,804.6 201,711.7

비지배주주지분 5,573.4 5,906.5 6,183.4 6,452.0 6,731.6

*총차입금 11,160.5 11,265.5 9,286.9 8,986.9 8,686.9

*순차입금(순현금) (43,335.5) (50,551.8) (53,768.1) (52,070.4) (58,268.1)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015P 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 46,707.4 36,975.4 38,852.7 40,585.2 42,536.5

당기순이익 30,474.8 23,394.4 20,773.2 20,151.2 20,973.3

유형자산상각비 15,470.0 16,910.0 18,869.3 19,600.0 20,200.0

무형자산상각비 975.4 1,143.4 1,000.0 1,000.0 1,000.0

외화환산손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (1,039.8) 566.1 246.7 546.7 546.7

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (504.1) (342.5) (400.0) (450.0) (500.0)

운전자본변동 (1,313.2) (3,837.1) (1,636.5) (262.7) 316.4

(법인세납부) (7,450.3) (7,492.9) (6,924.4) (6,717.1) (6,991.1)

기타 10,094.6 6,634.0 6,924.4 6,717.1 6,991.2

투자활동으로인한현금흐름 (44,747.0) (32,806.4) (25,822.7) (32,196.1) (32,385.2)

유형자산의증가(CAPEX) (23,157.6) (22,042.9) (26,500.0) (29,200.0) (30,000.0)

유형자산의감소 377.4 385.6 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (930.2) (1,292.6) (1,100.0) (1,100.0) (1,100.0)

투자자산의감소(증가) (21.0) (4,714.6) 655.4 (147.2) 72.8

기타 (21,015.6) (5,141.9) 1,121.9 (1,748.9) (1,358.0)

FCF 19,343.7 20,448.4 10,761.8 9,085.7 10,015.2

재무활동으로인한현금흐름 (4,137.0) (3,057.1) (9,308.6) (10,360.3) (3,806.1)

차입금의 증가(감소) (3,203.3) 274.4 (1,978.7) (300.0) (300.0)

자기주식의처분(취득) 34.4 1,152.9 (4,184.1) (7,150.0) 0.0

배당금 (1,249.7) (2,233.9) (3,145.8) (2,910.3) (3,506.1)

기타 281.6 (2,250.5) 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 (1,205.5) (1,505.5) (1,505.5)

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 (330.1) (555.9) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (2,506.7) 556.0 2,516.0 (3,476.7) 4,839.7

기초현금 18,791.5 16,284.8 16,840.8 19,356.8 15,880.1

기말현금 16,284.8 16,840.8 19,356.8 15,880.1 20,719.8


포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015P 2016F 2017F

매출액 228,692.7 206,206.0 200,345.0 207,125.7 211,976.2

증가율 (%) 13.7 (9.8) (2.8) 3.4 2.3

매출원가 137,696.3 128,278.8 122,911.9 130,277.8 132,946.8

매출총이익 90,996.4 77,927.2 77,433.1 76,847.9 79,029.3

매출총이익률 (%) 39.8 37.8 38.6 37.1 37.3

판매관리비 54,211.3 52,902.1 51,039.0 51,781.4 52,994.0

영업이익 36,785.0 25,025.1 26,394.0 25,066.5 26,035.3

증가율 (%) 26.6 (32.0) 5.5 (5.0) 3.9

영업이익률 (%) 16.1 12.1 13.2 12.1 12.3

영업외손익 1,579.3 2,850.0 1,303.6 1,801.8 1,929.2

금융손익 259.7 965.8 1,150.3 1,198.5 1,275.9

기타영업외손익 815.5 1,541.6 (246.7) 153.3 153.3

종속 및 관계기업관련손익 504.1 342.5 400.0 450.0 500.0

세전계속사업이익 38,364.3 27,875.0 27,697.6 26,868.3 27,964.5

법인세비용 7,889.5 4,480.7 6,924.4 6,717.1 6,991.1

계속사업이익 30,474.8 23,394.4 20,773.2 20,151.2 20,973.3

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 30,474.8 23,394.4 20,773.2 20,151.2 20,973.3

증가율 (%) 27.8 (23.2) (11.2) (3.0) 4.1

순이익률 (%) 13.3 11.3 10.4 9.7 9.9

(지배주주)당기순이익 29,821.2 23,082.5 20,496.3 19,882.6 20,693.8

(비지배주주)당기순이익 653.5 311.9 276.9 268.6 279.6

총포괄이익 29,467.9 21,400.9 20,773.2 20,151.2 20,973.3

(지배주주)총포괄이익 28,837.6 20,990.7 20,375.0 19,765.0 20,571.3

(비지배주주)총포괄이익 630.3 410.2 398.2 386.3 402.0

EBITDA 53,230.4 43,078.5 46,263.4 45,666.5 47,235.3

증가율 (%) 19.2 (19.1) 7.4 (1.3) 3.4

EBITDA 이익률 (%) 23.3 20.9 23.1 22.0 22.3

주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)

주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015P 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 177,449 135,123 119,926 119,445 124,539

EPS (지배순이익, 원) 173,607 133,290 118,298 117,819 122,843

BPS (자본총계, 원) 881,758 987,982 1,068,351 1,160,659 1,264,958

BPS (지배지분, 원) 848,999 953,266 1,032,006 1,121,504 1,224,107

DPS (원) 14,300 20,000 20,000 25,000 27,000

PER (당기순이익, 배) 7.7 9.8 10.5 9.8 9.4

PER (지배순이익, 배) 7.9 10.0 10.7 9.9 9.5

PBR (자본총계, 배) 1.6 1.3 1.2 1.0 0.9

PBR (지배지분, 배) 1.6 1.4 1.2 1.0 1.0

EV/EBITDA (배) 3.5 4.1 3.5 3.3 3.1

배당성향 (%) 7.2 13.3 14.2 17.6 18.3

배당수익률 (%) 1.0 1.5 1.6 2.1 2.3

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 23.3 20.9 23.1 22.0 22.3

영업이익률 (%) 16.1 12.1 13.2 12.1 12.3

순이익률 (%) 13.3 11.3 10.4 9.7 9.9

ROA (%) 15.4 10.5 8.8 8.2 8.1

ROE (지배순이익, %) 22.8 15.1 12.1 11.0 10.7

ROIC (%) 31.3 18.9 18.2 15.9 15.1

안정성

부채비율 (%) 42.7 37.1 33.1 31.6 29.1

순차입금비율 (%) (28.9) (30.1) (29.6) (27.2) (28.0)

현금비율 (%) 31.7 32.4 38.7 31.7 41.3

이자보상배율 (배) 72.2 42.2 48.6 51.9 55.7

활동성

순운전자본회전율 (회) 12.1 10.9 10.9 10.3 10.1

재고자산회수기간 (일) 29.4 32.3 32.6 33.1 33.1

매출채권회수기간 (일) 39.0 44.0 45.7 45.4 45.2


…23

SECTOR REPORT LG전자 2016년 1월 11일



2013 56,772.3 1,249.0 589.5 176.8 954 95.8 64,917 71.4 6.0 1.0 1.5 51.1

2014 59,040.8 1,828.6 1,218.3 399.4 2,166 127.1 64,808 27.3 4.8 0.9 3.4 51.8

2015F 56,874.1 1,204.4 808.9 485.8 2,653 22.5 67,191 21.1 5.6 0.8 4.1 50.5

2016F 58,766.3 1,748.5 1,220.7 799.0 4,385 65.3 71,306 12.7 4.7 0.8 6.4 46.2

2017F 61,135.8 1,885.3 1,466.7 960.0 5,275 20.3 76,311 10.6 4.4 0.7 7.2 40.2


LG 전자 (066570)

매수 (유지) 현재주가 (1월 8일) 55,900 원

목표주가 74,000 원 (상향)

상승여력 32.4% 소현철 윤영식

(02) 3772-1594 (02) 3772-1530


KOSPI 1,917.62p

KOSDAQ 682.56p


액면가 5,000원


유동주식수 106.0백만주(64.8%)

52주 최고가/최저가 64,300원/39,800원

일평균 거래량 (60일) 1,106,840주



주요주주 LG 33.67%

국민연금 6.44%

절대수익률 3개월 18.9%

6개월 21.0%

12개월 -10.1%

KOSPI 대비 3개월 25.3%

상대수익률 6개월 27.2%

12개월 -10.7%

주가차트

90

100

110

120

35,000

45,000

55,000

65,000

75,000

01/15 05/15 09/15 01/16

LG전자 주가 (좌축)


(원)


(01/15=100)

CES 2016을 빛내다

4분기 영업이익 3,610억원으로 컨센서스 상회 전망

4분기 매출액 14.93조원(+6.4% QoQ, -2.3% YoY), 영업이익 3,610억원(+22.6%

QoQ, +31.2%)으로 컨센서스(영업이익 3.360억원)를 상회할 전망이다.

4분기 OLED1) TV 판매량은 327% QoQ, 744% YoY 증가한 35만대로 예상된다. 북미

지역에서 OLED TV 판매가 폭발적으로 증가하고 있다. 트윈워시 세탁기, 냉장고 등 프리

미엄급 시장지배력이 강화되고 있다.

OLED TV, 가전, 전장 사업 삼각편대의 경쟁력 강화

CES 2016에서 전시된 OLED TV는 관람객의 뜨거운 반응을 받았다. 완벽한 색재현률을

구현하는 LG전자의 OLED TV는 기존 LCD TV와 차원이 달랐다. 프리미엄 가전 브랜드

‘시그니처’도 성공적으로 런칭되었다. LG전자의 스마트가전은 중국 하이얼을 압도했다.

LG전자는 GM 전기차 ‘Bolt’에 배터리팩, 모터를 포함한 11개종의 핵심부품을 공급한다.

폭스바겐도 LG전자와 전기차 부품 사업에 대해서 협력을 강화하고 있다. 글로벌 자동차

업체들은 차세대 스마트카 사업을 위해서 LG전자와 협력을 강화하고 있다. 2016년 TV와

가전 사업 호조로 영업이익은 45.2% YoY 증가한 1.75조원으로 예상된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 74,000원으로 상향

CES 2016에서 LG전자 OLED TV, 가전, 스마트카용 부품 사업의 경쟁력이 부각되었기

때문에 목표주가를 70,000원에서 74,000원으로 상향 조정한다.

1분기 대형 IT 업체 가운데 유일하게 영업이익이 증가할 전망인 바 주가 강세가 기대된

다. 스마트폰 사업에 대한 우려보다는 OLED TV, 스마트가전, 스마트카용 부품 사업 경쟁

력 강화에 초점을 맞추는 투자전략이 유효하다.

…24


목표주가 산정 (SOTPs 방식)

영업가치 (십억원)

사업부 2016F EV/EBITDA EV/EBITDA 가치 비고

MC 680 2.3 1,564 소니 3.8배에 40% 할인

HE 1,171 4.2 4,917 소니 3.8배에 10% 할증

H&A 1,321 6.3 8,321 월풀 6.3배

VC 167 3.7 616 파나소닉 3.7배

합계 3,171 4.9 15,418

자회사 (십억원)

회사 장부가 할인률 가치 보유지분

LG디스플레이 3,481 0 3,481 LG전자 37.9%

LG이노텍 542 0 542 LG전자 40.79%

합계 4,023 4,023

순차입금 (십억원)

구분 2016F 가치

현금 2,450 2,450

차입금 8,420 8,420

합계 5,970 5,970

회사가치 (십억원) 13,471

주식수 (천주) 180,834 우선주 포함

목표주가 74,493

2016F Target PBR 1.0

2016F Target PER 17.0


주: 1) SOTPs(Sum of the Parts) 방식: 핵심자회사의 영업가치에 기타 투자지분 가치를 더하고 순차입금을 빼는 방식의 밸류에이션

2) 일본 소니와 미국 월풀 대비 낮은 ROE를 고려해 밸류에이션 할인 적용, LG이노텍의 현금과 차입금은 제외

영업 실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

매출액 13,994 13,926 14,029 14,925 13,771 14,995 14,900 15,100 59,041 56,874 58,766

MC 3,596 3,648 3,377 3,788 3,553 3,679 3,826 3,820 15,105 14,411 14,878

HE 4,437 3,935 4,286 5,008 3,905 4,125 4,410 4,901 19,379 17,666 17,341

H&A 4,063 4,485 4,153 3,805 4,112 4,946 4,278 3,856 16,772 16,506 17,193

VC 383 451 479 495 515 540 600 610 1,807 2,265

독립사업부 314 309 504 480 400 420 425 430 2,834 1,608 1,675

LG이노텍 제외 합계 12,793 12,829 12,800 13,576 12,485 13,710 13,540 13,617 54,090 51,998 53,353

LG이노텍 1,201 1,097 1,229 1,349 1,286 1,286 1,359 1,482 4,951 4,876 5,414

영업이익 305 244 294 361 410 505 428 406 1,829 1,204 1,749

MC 73 0 (78) (31) (15) (7) 40 22 316 (36) 40

HE (6) (83) 37 145 130 101 128 152 511 93 511

H&A 230 292 246 180 236 336 163 138 626 947 873

VC (2) (2) (1) (2) (1) 1 2 5 (7) 7

독립사업부 (56) (10) 30 2 1 1 2 2 65 (35) 6

LG이노텍 제외 합계 237 197 234 294 351 431 335 319 1,518 964 1,435

LG이노텍 68 47 60 67 59 74 93 87 311 241 313

영업이익률 (%) 2.2 1.8 2.1 2.4 3.0 3.4 2.9 2.7 3.1 2.1 3.0

MC 2.0 0.0 (2.3) (0.8) (0.4) (0.2) 1.0 0.6 2.1 (0.2) 0.3

HE (0.1) (2.1) 0.9 2.9 3.3 2.4 2.9 3.1 2.6 0.5 2.9

H&A 5.6 6.5 5.9 4.7 5.7 6.8 3.8 3.6 3.7 5.7 5.1

VC (0.6) (0.3) (0.2) (0.4) (0.2) 0.1 0.3 0.8 (0.4) 0.3

독립사업부 (17.9) (3.4) 5.9 0.4 0.3 0.1 0.5 0.5 2.3 (2.2) 0.3

LG이노텍 제외 합계 1.9 1.5 1.8 2.2 2.8 3.1 2.5 2.3 2.8 1.9 2.7

LG이노텍 5.6 4.2 4.9 4.9 4.6 5.8 6.8 5.9 6.3 4.9 5.8

순이익 (지배) 2 187 84 182 158 215 193 234 399 486 799

순이익률 (%) 0.0 1.3 0.6 1.2 1.1 1.4 1.3 1.5 0.7 0.9 1.4


…25


실적 추정 변경 사항

2015F 2016F

(십억원) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%)

매출액 56,641 56,874 0.4 58,079 58,766 1.2

영업이익 1,192 1,204 1.0 1,720 1,749 1.7

순이익 479 486 1.5 780 799 2.4

부문별 매출액

MC (휴대폰) 14,411 14,411 0.0 14,855 14,878 0.2

HE (TV, 모니터) 17,562 17,666 0.6 16,987 17,341 2.1

H&A(가전, 에어컨) 16,460 16,506 0.3 17,008 17,193 1.1

VC(자동차 부품) 1,802 1,807 0.3 2,265 2,265 0.0

독립사업부 1,530 1,608 5.1 1,550 1,675 8.1

부문별 영업이익

MC (휴대폰) (18) (36) 적지 143 40 (72.0)

HE (TV, 모니터) 67 93 38.8 388 511 31.7

H&A(가전, 에어컨) 945 947 0.2 864 873 1.0

VC(자동차 부품) (7) (7) 적지 7 7 0.0

독립사업부 (35) (35) 적지 6 6 0.0


LG전자 주요 가정

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

스마트폰 판매량 (백만대) 15.4 14.1 14.9 15.3 15.1 15.5 16.5 17.0 59.2 59.7 64.1

ASP (US$) 201.2 225.9 187.5 208.2 199.8 202.2 198.2 192.3 229.5 205.7 198.1

피처폰 판매량 (백만대) 4.5 2.9 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.4 18.9 11.8 6.5

ASP (US$) 39.5 39.3 39.1 38.9 38.5 38.2 37.8 37.4 41.3 39.2 38.0

휴대폰 전체 판매량 (백만대) 19.9 17.0 17.2 17.4 17.0 17.2 18.0 18.4 78.1 71.5 70.6

ASP (US$) 164.6 194.1 167.7 188.0 182.1 186.2 184.8 180.2 183.9 178.6 183.3

LCD TV 판매량 (백만대) 7.3 6.2 7.0 9.1 6.9 7.3 7.8 9.2 31.9 29.6 31.2

ASP (US$) 518.1 538.8 493.0 453.6 458.1 460.4 462.7 439.6 564.5 500.9 455.2


2015년 4분기 실적 전망

(십억원) 4Q15F 3Q15 % QoQ 4Q14 % YoY 컨센서스 차이 4Q15F 신한 수정전 차이

매출액 14,925 14,029 6.4 15,272 (2.3) 14,928 (0.0) 14,692 1.6

영업이익 361 294 22.8 275 31.3 335.8 7.5 349 3.4

지배주주순이익 182 84 116.7 (204) 흑전 120.3 51.3 171 6.4

영업이익률 (%) 2.4 2.1 1.8 2.2 2.4

순이익률 (%) 1.2 0.6 (1.3) 0.8 1.2

자료: 회사 자료, FnGuide, 신한금융투자 추정

…26



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 35,528.1 37,068.4 38,797.8 39,633.4 40,250.1

유동자산 16,325.1 17,482.7 17,753.8 17,825.6 18,087.7

현금및현금성자산 2,645.3 2,244.4 2,721.8 2,741.3 2,939.4

매출채권 7,117.4 7,683.9 7,550.0 7,500.0 7,550.0

재고자산 4,838.8 5,711.3 5,600.0 5,640.0 5,700.0

비유동자산 19,203.0 19,585.7 21,044.0 21,807.8 22,162.4

유형자산 10,342.0 10,596.9 11,596.9 12,146.9 12,446.9

무형자산 1,363.7 1,394.3 1,344.3 1,294.3 1,244.3

투자자산 4,653.0 4,896.7 5,102.7 5,306.5 5,411.2

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 22,838.7 24,077.3 25,248.0 25,221.2 24,795.9

유동부채 15,014.0 15,754.3 15,863.7 15,381.2 14,460.9

단기차입금 903.8 1,164.8 864.8 764.8 564.8

매입채무 5,691.1 6,741.7 7,000.0 7,200.0 6,950.0

유동성장기부채 2,118.9 1,410.8 1,610.8 1,210.8 810.8

비유동부채 7,824.7 8,323.0 9,384.4 9,840.1 10,335.0

사채 4,273.9 4,295.0 4,895.0 5,295.0 5,695.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 1,925.0 2,194.5 2,294.5 2,294.5 2,294.5

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 12,689.4 12,991.1 13,549.7 14,412.1 15,454.2

자본금 904.2 904.2 904.2 904.2 904.2

자본잉여금 2,901.8 2,922.7 2,922.7 2,922.7 2,922.7

기타자본 (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9)

기타포괄이익누계액 (907.4) (1,143.6) (1,143.6) (1,143.6) (1,143.6)

이익잉여금 8,885.5 9,081.0 9,504.7 10,229.5 11,107.1

지배주주지분 11,739.2 11,719.4 12,143.1 12,867.9 13,745.4

비지배주주지분 950.2 1,271.7 1,406.6 1,544.2 1,708.8

*총차입금 9,232.6 9,071.5 9,671.3 9,571.4 9,371.7

*순차입금(순현금) 6,488.3 6,731.2 6,857.5 6,735.8 6,334.0

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 2,210.9 2,029.2 2,963.1 2,597.8 2,423.1

당기순이익 222.7 501.4 613.5 917.3 1,097.0

유형자산상각비 1,543.7 1,552.2 1,600.0 1,650.0 1,700.0

무형자산상각비 384.4 426.0 400.0 400.0 400.0

외화환산손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 13.3 19.8 (14.8) (14.8) (14.8)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (126.0) (304.4) (426.9) (377.7) (473.4)

운전자본변동 (1,853.6) (2,469.4) 791.4 23.0 (285.6)

(법인세납부) (448.2) (527.5) (183.3) (274.0) (327.7)

기타 2,474.6 2,831.1 183.2 274.0 327.6

투자활동으로인한현금흐름 (2,390.7) (2,396.7) (2,938.9) (2,438.8) (1,985.7)

유형자산의증가(CAPEX) (2,117.2) (2,165.9) (2,600.0) (2,200.0) (2,000.0)

유형자산의감소 62.5 100.6 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (398.5) (400.5) (350.0) (350.0) (350.0)

투자자산의감소(증가) 42.1 56.8 220.6 173.5 368.3

기타 20.4 12.3 (209.5) (62.3) (4.0)

FCF 870.7 413.8 759.1 1,124.8 1,111.4

재무활동으로인한현금흐름 667.0 64.3 526.8 (154.7) (254.6)

차입금의 증가(감소) 725.5 137.8 599.7 (99.8) (199.7)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (58.5) (73.5) (72.9) (54.9) (54.9)

기타 0.0 (0.0) (0.0) 0.0 (0.0)

기타현금흐름 0.0 0.0 (73.6) 15.2 15.2


환율변동효과 (26.9) (97.6) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 460.3 (400.9) 477.4 19.5 198.1

기초현금 2,185.0 2,645.3 2,244.4 2,721.8 2,741.3

기말현금 2,645.3 2,244.4 2,721.8 2,741.3 2,939.4


포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 56,772.3 59,040.8 56,641.1 58,079.2 60,527.7

증가율 (%) 3.0 4.0 (4.1) 2.5 4.2

매출원가 43,596.2 45,299.1 43,754.0 44,721.0 46,606.3

매출총이익 13,176.2 13,741.6 12,887.1 13,358.2 13,921.4

매출총이익률 (%) 23.2 23.3 22.8 23.0 23.0

판매관리비 11,927.1 11,913.1 11,694.6 11,637.7 12,075.4

영업이익 1,249.0 1,828.6 1,192.5 1,720.5 1,846.0

증가율 (%) 2.7 46.4 (34.8) 44.3 7.3

영업이익률 (%) 2.2 3.1 2.1 3.0 3.0

영업외손익 (659.5) (610.3) (395.7) (529.2) (421.3)

금융손익 (368.6) (335.8) (130.8) (205.1) (192.9)

기타영업외손익 (416.9) (578.9) (691.4) (701.4) (701.4)

종속 및 관계기업관련손익 126.0 304.4 426.6 377.3 473.0

세전계속사업이익 589.5 1,218.3 796.8 1,191.3 1,424.7

법인세비용 358.5 539.8 183.3 274.0 327.7

계속사업이익 231.1 678.5 613.5 917.3 1,097.0

중단사업이익 (8.4) (177.2) 0.0 0.0 0.0

당기순이익 222.7 501.4 613.5 917.3 1,097.0

증가율 (%) 116.6 125.1 22.4 49.5 19.6

순이익률 (%) 0.4 0.8 1.1 1.6 1.8

(지배주주)당기순이익 176.8 399.4 478.5 779.7 932.4

(비지배주주)당기순이익 45.9 102.0 135.0 137.6 164.5

총포괄이익 19.4 96.8 613.5 917.3 1,097.0

(지배주주)총포괄이익 (33.9) (3.7) (23.6) (35.3) (42.2)

(비지배주주)총포괄이익 53.3 100.5 637.1 952.6 1,139.2

EBITDA 3,177.2 3,806.8 3,192.5 3,770.5 3,946.0

증가율 (%) 5.9 19.8 (16.1) 18.1 4.7

EBITDA 이익률 (%) 5.6 6.4 5.6 6.5 6.5


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 1,208 2,730 3,359 5,039 6,033

EPS (지배순이익, 원) 954 2,166 2,613 4,278 5,123

BPS (자본총계, 원) 70,171 71,840 74,929 79,698 85,461

BPS (지배지분, 원) 64,917 64,808 67,151 71,159 76,012

DPS (원) 200 400 300 300 300

PER (당기순이익, 배) 56.4 21.7 15.8 10.5 8.8

PER (지배순이익, 배) 71.4 27.3 20.3 12.4 10.3

PBR (자본총계, 배) 1.0 0.8 0.7 0.7 0.6

PBR (지배지분, 배) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA (배) 6.0 4.8 5.4 4.6 4.3

배당성향 (%) 20.9 18.3 11.5 7.0 5.9

배당수익률 (%) 0.3 0.7 0.6 0.6 0.6

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 5.6 6.4 5.6 6.5 6.5

영업이익률 (%) 2.2 3.1 2.1 3.0 3.0

순이익률 (%) 0.4 0.8 1.1 1.6 1.8

ROA (%) 0.6 1.4 1.6 2.3 2.7

ROE (지배순이익, %) 1.5 3.4 4.0 6.2 7.0

ROIC (%) 2.7 7.4 5.0 8.2 8.9

안정성

부채비율 (%) 180.0 185.3 186.3 175.0 160.4

순차입금비율 (%) 51.1 51.8 50.6 46.7 41.0

현금비율 (%) 17.6 14.2 17.2 17.8 20.3

이자보상배율 (배) 3.3 4.3 2.4 3.3 3.6

활동성

순운전자본회전율 (회) 22.3 23.9 23.0 25.6 24.3

재고자산회수기간 (일) 31.9 32.6 36.4 35.3 34.2

매출채권회수기간 (일) 46.5 45.8 49.1 47.3 45.4


…27

SECTOR REPORT LG디스플레이 2016년 1월 11일



2013 27,033.0 1,163.3 830.3 426.1 1,191 82.7 29,655 21.3 2.2 0.9 4.1 14.6

2014 26,455.5 1,357.3 1,242.0 904.3 2,527 112.2 31,948 13.3 2.9 1.1 8.2 15.5

2015F 28,011.8 1,639.8 1,458.8 1,042.1 2,912 15.2 34,360 7.7 2.0 0.7 8.8 12.9

2016F 26,407.3 558.0 528.4 392.4 1,097 (62.3) 34,957 20.5 2.5 0.6 3.2 12.6

2017F 28,189.8 1,191.0 1,163.4 863.8 2,414 120.2 36,871 9.3 2.1 0.6 6.7 9.7


LG 디스플레이 (034220)

매수 (유지) 현재주가 (1월 8일) 22,450 원

목표주가 32,000 원 (유지)


(02) 3772-1594 (02) 3772-1530


KOSPI 1,917.62p

KOSDAQ 682.56p


액면가 5,000원


유동주식수 222.2백만주(62.1%)

52주 최고가/최저가 36,900원/20,600원

일평균 거래량 (60일) 1,745,106주



주요주주 LG전자 외 2 인 37.91%

국민연금 8.12%

절대수익률 3개월 -2.6%

6개월 -10.4%

12개월 -36.4%

KOSPI 대비 3개월 2.6%


12개월 -36.8%

주가차트

90

100

110

120

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

01/15 05/15 09/15 01/16

LG디스플레이 주가 (좌축)


(원)


(01/15=100)

OLED로 승부하자

4분기 영업이익 750억원으로 컨센서스 하회 전망

4분기 매출액 7조 1,230억원(-0.5% QoQ, -14.6% YoY), 영업이익 750억원(-77.6%

QoQ, -88.1% YoY)으로 컨센서스(영업이익 1,550억원)를 하회할 전망이다. 4분기 32인

치 LCD TV 오픈셀 가격이 18% QoQ 하락하였다. 중소형 LCD 패널의 판매가 당초 기대

치에 미치지 못하였다. 다만, OLED TV 패널 판매가 당초 기대를 뛰어넘었다는 점은 고무

적이다.

2분기 턴어라운드 전망

1분기 IT 비수기로 영업이익이 적자전환할 전망이다. 1분기 LCD TV 패널 가격은 후발업

체의 현금원가(Cash Cost) 이하까지 하락할 전망인 바, 가동률 하향 조정이 예상된다.

1분기 영업적자 500억원으로 예상된다.

32인치 LCD TV 패널 기준 오픈셀/세트가격 비율이 33%로 역대 최저 수준이기 때문에 2

분기 LCD TV 패널 가격 안정이 기대된다. 2분기 영업이익은 550억원으로 턴어라운드가

기대된다.

2016년 OLED TV 대중화 원년

2015년 4분기 LG전자 OLED TV 판매량은 327% QoQ 증가한 35만대로 추정된다. 사상

처음으로 4,000 달러가 넘는 LG전자 65인치 OLED TV 수요가 급증하고 있다. CES

2016에서 LG전자의 OLED TV가 퀀텀 닷 LCD TV를 압도했다. 중국 창홍, 스카이워스와

일본 파나소닉도 OLED TV를 집중홍보했다.

목표주가 32,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

단기적인 실적 부진으로 주가가 박스권일 가능성이 높다. OLED TV를 선도하고 있는 LG

디스플레이에 대한 외국인 투자자의 관심은 높다. 2016F PBR 0.6배, EV/EBITDA 2.5배

로 밸류에이션 부담이 없다. 중국 IT 업체 대비 확실한 경쟁우위가 있는 LG디스플레이에

대한 긍정적 시각을 유지한다.

…28


목표주가 산정(SOTPs 방식)

사업부 2016F EBITDA EV/EBITDA 가치 비고

영업가치 (십억원) 디스플레이 4,058 3.1 12,580 AUO 2.8배에 10% 할증

합계 12,580

구분 2016F 가치

순차입금 현금 2,444 2,444

(십억원) 차입금 3,687 3,687

합계 1,244 1,244

회사가치 (십억원) 11,336

주식수 (천주) 357,816

목표주가 (원) 31,681



자료: 신한금융투자 추정, Bloomberg

주: 1) SOTPs(Sum of the Parts) 방식: 핵심 사업부의 영업가치에 기타 투자지분 가치를 더하고 순차입금을 빼는 방식의 밸류에이션

2) 디스플레이 업계 4위 업체인 대만 AUO와 동등한 Valuation 적용

2015년 4분기 실적 전망

(십억원) 4Q15F 3Q15 % QoQ 4Q14 % YoY 컨센서스 차이 (%) 신한 기존 추정치 차이 (%)

매출액 7,123 7,158 (0.5) 8,342 (14.6) 7,196 (1.0) 7,196 (1.0)

영업이익 75 333 (77.6) 626 (88.1) 155 (51.8) 184 (59.4)

순이익 60 189 (68.5) 376 (84.1) 120 (50.3) 138 (56.8)

EBITDA 940 1,178 (20.2) 1,531 (38.6) 1,049 (10.4)

영업이익률 (%) 1.0 4.7 7.5 2.2 2.6

순이익률 (%) 0.8 2.6 4.5 1.7 1.9

EBITDA (%) 13.2 16.5 18.4 14.6


LG디스플레이 영업실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

매출액 7,022 6,708 7,158 7,123 6,076 6,151 6,639 7,541 26,456 28,012 26,407

영업이익 744 488 333 75 (50) 55 206 348 1,357 1,640 558

순이익 458 335 189 60 (71) 19 160 285 904 1,042 392

EBITDA 1,595 1,347 1,178 940 820 925 1,076 1,238 4,838 5,060 4,058

영업이익률 (%) 10.6 7.3 4.7 1.0 -0.8 0.9 3.1 4.6 5.1 5.9 2.1

순이익률 (%) 6.5 5.0 2.6 0.8 -1.2 0.3 2.4 3.8 3.4 3.7 1.5

EBITDA (%) 22.7 20.1 16.5 13.2 13.5 15.0 16.2 16.4 18.3 18.1 15.4

출하면적 (000㎡) 9,801 9,782 9,835 10,009 9,099 9,328 9,686 10,069 37,380 39,428 38,183

% QoQ/% YoY (2.6) (0.2) 0.5 1.8 (9.1) 2.5 3.8 4.0 5.5 5.5 (3.2)

ASP/㎡ (US$) 652 620 622 611 571 564 586 640 671 626 591

% QoQ/% YoY (15.7) (4.9) 0.2 (1.7) (6.6) (1.3) 3.9 9.3 (4.0) (6.8) (5.6)

Cashcost/㎡ (US$) 504 496 519 530 494 479 491 535 549 513 500

% QoQ/% YoY (20.2) (1.6) 4.8 2.1 (6.9) (3.0) 2.5 9.0 (3.7) (6.5) (2.5)


주: 순이익은 지배주주순이익 기준

…29



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 21,715.3 22,967.0 23,602.3 24,484.5 25,225.0

유동자산 7,731.8 9,240.6 9,278.5 9,911.8 10,394.0

현금및현금성자산 1,021.9 889.8 603.8 1,236.3 1,335.0

매출채권 3,128.6 3,444.5 3,600.0 3,800.0 3,990.0

재고자산 1,933.2 2,754.1 2,820.0 2,750.0 2,800.0

비유동자산 13,983.5 13,726.4 14,323.8 14,572.7 14,831.0

유형자산 11,808.3 11,402.9 11,853.1 12,323.3 12,793.5

무형자산 468.2 576.7 456.4 186.2 (84.0)

투자자산 444.0 441.8 545.7 594.6 653.0

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 10,917.9 11,183.6 10,906.6 11,571.4 11,618.3

유동부채 6,788.9 7,549.6 7,452.5 7,838.8 7,961.9

단기차입금 21.1 223.6 243.6 263.6 263.6

매입채무 2,999.5 3,391.6 3,405.0 3,500.0 3,550.0

유동성장기부채 886.9 744.3 544.3 744.3 744.3

비유동부채 4,128.9 3,634.1 3,454.1 3,732.6 3,656.4

사채 1,994.9 1,985.2 1,785.2 1,785.2 1,585.2

장기차입금(장기금융부채 포함) 1,000.0 1,294.3 1,294.3 1,594.3 1,694.3

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 10,797.4 11,783.4 12,695.7 12,913.1 13,606.7

자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1

자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1

기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타포괄이익누계액 (91.7) (63.8) (63.8) (63.8) (63.8)

이익잉여금 6,662.7 7,455.1 8,318.2 8,531.7 9,216.6

지배주주지분 10,611.2 11,431.4 12,294.6 12,508.0 13,192.9

비지배주주지분 186.2 352.0 401.1 405.1 413.8

*총차입금 3,902.8 4,247.4 3,867.4 4,387.4 4,287.4

*순차입금(순현금) 1,578.4 1,827.8 1,643.9 1,624.1 1,322.4

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 3,584.8 2,864.5 4,365.1 3,932.4 4,223.9

당기순이익 419.0 917.4 1,091.2 396.3 872.6

유형자산상각비 3,598.5 3,222.1 3,149.8 3,229.8 3,229.8

무형자산상각비 236.0 270.2 270.2 270.2 270.2

외화환산손실(이익) (20.2) 25.8 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (7.5) (6.1) (6.1) (6.1) (6.1)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (23.7) (18.0) (8.2) (8.2) (8.2)

운전자본변동 (1,356.2) (2,193.5) (130.9) 51.2 (133.5)

(법인세납부) (159.3) (110.7) (367.6) (132.1) (290.9)

기타 898.2 757.3 366.7 131.3 290.0

투자활동으로인한현금흐름 (4,504.3) (3,451.3) (3,830.4) (3,637.4) (3,842.7)

유형자산의증가(CAPEX) (3,473.1) (2,982.5) (3,600.0) (3,700.0) (3,700.0)

유형자산의감소 39.8 39.6 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (182.9) (353.3) (150.0) 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 30.1 32.6 (86.0) (30.9) (40.4)

기타 (918.2) (187.7) 5.6 93.5 (102.3)

FCF (461.5) 806.2 886.0 281.0 525.2

재무활동으로인한현금흐름 (391.0) 404.7 (558.9) 341.1 (278.9)

차입금의 증가(감소) (550.9) 258.5 (380.0) 520.0 (100.0)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 (178.9) (178.9) (178.9)

기타 159.9 146.2 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 (261.9) (3.7) (3.5)


환율변동효과 (6.3) 50.1 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (1,316.8) (132.0) (286.0) 632.4 98.8

기초현금 2,338.7 1,021.9 889.8 603.8 1,236.2

기말현금 1,021.9 889.8 603.8 1,236.2 1,335.0



매출액 27,033.0 26,455.5 28,011.8 26,407.3 28,189.8

증가율 (%) (8.1) (2.1) 5.9 (5.7) 6.7

매출원가 23,524.9 22,667.1 23,783.7 23,624.9 24,630.9

매출총이익 3,508.2 3,788.4 4,228.2 2,782.4 3,558.9

매출총이익률 (%) 13.0 14.3 15.1 10.5 12.6

판매관리비 2,344.9 2,431.1 2,588.4 2,224.4 2,367.9

영업이익 1,163.3 1,357.3 1,639.8 558.0 1,191.0

증가율 (%) 27.5 16.7 20.8 (66.0) 113.4

영업이익률 (%) 4.3 5.1 5.9 2.1 4.2

영업외손익 (333.0) (115.3) (181.0) (29.6) (27.6)

금융손익 (196.8) (110.1) (209.6) (128.2) (126.2)

기타영업외손익 (159.8) (23.2) 10.7 80.7 80.7

종속 및 관계기업관련손익 23.7 18.0 18.0 18.0 18.0

세전계속사업이익 830.3 1,242.0 1,458.8 528.4 1,163.4

법인세비용 411.3 324.6 367.6 132.1 290.9

계속사업이익 419.0 917.4 1,091.2 396.3 872.6

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 419.0 917.4 1,091.2 396.3 872.6

증가율 (%) 77.3 119.0 18.9 (63.7) 120.2

순이익률 (%) 1.5 3.5 3.9 1.5 3.1

(지배주주)당기순이익 426.1 904.3 1,042.1 392.4 863.8

(비지배주주)당기순이익 (7.1) 13.1 49.1 4.0 8.7

총포괄이익 397.3 842.8 1,091.2 396.3 872.6

(지배주주)총포괄이익 404.5 820.2 1,062.0 385.7 849.2

(비지배주주)총포괄이익 (7.1) 22.5 29.2 10.6 23.3

EBITDA 4,997.8 4,849.6 5,059.8 4,058.0 4,691.0

증가율 (%) (7.1) (3.0) 4.3 (19.8) 15.6

EBITDA 이익률 (%) 18.5 18.3 18.1 15.4 16.6


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 1,171 2,564 3,050 1,108 2,439

EPS (지배순이익, 원) 1,191 2,527 2,912 1,097 2,414

BPS (자본총계, 원) 30,176 32,932 35,481 36,089 38,027

BPS (지배지분, 원) 29,655 31,948 34,360 34,957 36,871

DPS (원) 0 500 500 500 500

PER (당기순이익, 배) 21.6 13.1 7.4 20.3 9.2

PER (지배순이익, 배) 21.3 13.3 7.7 20.5 9.3

PBR (자본총계, 배) 0.8 1.0 0.6 0.6 0.6

PBR (지배지분, 배) 0.9 1.1 0.7 0.6 0.6

EV/EBITDA (배) 2.2 2.9 2.0 2.5 2.1

배당성향 (%) 0.0 19.8 17.2 45.6 20.7

배당수익률 (%) 0.0 1.5 2.2 2.2 2.2

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 18.5 18.3 18.1 15.4 16.6

영업이익률 (%) 4.3 5.1 5.9 2.1 4.2

순이익률 (%) 1.5 3.5 3.9 1.5 3.1

ROA (%) 1.8 4.1 4.7 1.6 3.5

ROE (지배순이익, %) 4.1 8.2 8.8 3.2 6.7

ROIC (%) 4.9 8.2 10.4 3.2 6.8

안정성

부채비율 (%) 101.1 94.9 85.9 89.6 85.4

순차입금비율 (%) 14.6 15.5 12.9 12.6 9.7

현금비율 (%) 15.1 11.8 8.1 15.8 16.8

이자보상배율 (배) 7.3 12.4 15.0 5.0 10.2

활동성

순운전자본회전율 (회) (27.6) 329.7 54.5 46.9 45.8

재고자산회수기간 (일) 29.2 32.3 36.3 38.5 35.9

매출채권회수기간 (일) 43.6 45.3 45.9 51.1 50.4


…30

SECTOR REPORT 원익IPS 2016년 1월 11일



2013 423.0 55.1 52.4 27.4 373 246.5 3,976 23.0 9.0 2.2 9.3 (14.8)

2014 557.2 91.9 76.8 46.8 581 55.7 4,434 24.0 10.2 3.1 13.8 (14.7)

2015F 647.0 105.4 109.3 73.5 913 57.1 5,376 12.1 6.8 2.1 18.6 (24.7)

2016F 625.5 101.7 118.1 81.8 1,016 11.2 6,391 10.9 6.4 1.7 17.3 (33.5)

2017F 808.4 139.8 167.5 116.1 1,442 42.0 7,833 7.7 4.2 1.4 20.3 (43.4)


원익 IPS (030530)

매수 (유지) 현재주가 (1월 8일) 11,050 원

목표주가 13,000 원 (유지)

상승여력 17.6% 김민지 하준두

(02) 3772-1509 (02) 3772-1545


KOSPI 1,917.62p

KOSDAQ 682.56p

시가총액 889.5십억원

액면가 500원


유동주식수 53.8백만주(66.9%)

52주 최고가/최저가 16,150원/8,340원

일평균 거래량 (60일) 1,453,518주



주요주주 원익 외 12 인 23.25%


6개월 -17.5%

12개월 -21.6%

KOSDAQ 대비 3개월 16.4%


12개월 -35.0%

주가차트

100

110

120

130

140

150

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

01/15 05/15 09/15 01/16

원익IPS 주가 (좌축)

KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축)

(원)

코스닥지수=100

(01/15=100)

반도체 + OLED 최적의 장비 포트폴리오

2016년은 반도체 장비 매출 감소를 OLED 장비 매출로 일부 상쇄할 전망

내년 삼성의 반도체 장비 투자 감소로 인해 반도체 장비 부문의 실적 감소가 불가피하다.

다행히 고객사의 OLED 투자가 기대됨에 따라 디스플레이 장비 부문 매출 상승이 예상된

다. 디스플레이 장비에서는 Dry Etcher(건식 식각 장비)와 물류 장비에서 수익이 나고 있

다. Evaporation(증착)과 Encapsulation(봉지) 장비를 개발 중이다. 고객사가 30K를 할

경우에 Dry Ether와 물류 장비에서만 990억원이 예상된다. TGS 분할 후를 가정할 경우

(연결 자회사도 제외) 2016년 매출액 3,320억원(-16.0% YoY), 영업이익 528억원

(-21.9% YoY)이 예상된다.

2017년 삼성 평택 단지 투자로 재도약 가능

2017년에는 삼성 평택 단지 투자와 OLED 캐파 증설로 재도약이 가능하다. 30K 기준으

로 OLED 증착과 봉지 장비 개발이 완료가 잘되어 고객사에 공급될 경우 기존 장비 매출

에 더하여 1,500억원 이상이 추가 가능하다. 추가적인 Upside로 볼 수 있다.

장비 업체의 경쟁력은 고객사가 원하는 스펙에 맞춰 지속적으로 업그레이드 해줄 수 있는

능력이다. 고객사가 반도체에서 기술을 선도하고 있는 만큼 연구개발 능력이 뛰어나야 한

다. 동사는 이 능력이 국내 장비 업체 중에서 가장 탁월하다. 2017년 삼성 평택 단지를

타겟으로 DRAM 18nm ALD(원자증착장비), 3D NAND 64단용 NEW PECVD(플라즈마

증착 장비), System LSI 10nm 전용 PECVD/ALD 장비를 준비하고 있다. 분할 후 원익

IPS를 가정으로 2017년에는 매출액 4,322억원(+21.8% YoY), 영업이익 778억원

(+47.4% YoY)이 예상된다.


2017년 전망이 밝은 만큼 2016년 하반기에 주가 Re-rating이 한번은 올 것으로 보인다.

2016년 수주 모멘텀 부재에 따른 주가 하락이 충분히 있었고 분할 뉴스로 추가적 하락이

한번 더 발생했다. 최근 OLED로 반등이 있었다. 2017년 실적 성장을 기대하며 매수가

유효하다.

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원익IPS 실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2013 2014 2015F 2016F

매출 155.4 109.5 210.1 156.5 133.9 123.2 162.9 205.5 423.0 557.2 647.0 625.5

Semi 94.9 49.0 112.9 55.9 46.9 42.8 52.5 90.8 150.9 267.1 312.7 233.0

Display 0.5 2.5 27.7 39.6 19.8 15.8 23.8 39.6 66.6 54.4 70.3 99.0

TGS 21.6 15.2 27.3 17.1 26.5 14.7 33.4 17.8 69.4 89.3 81.1 92.4

SOLAR 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.3 2.4 0.1 0.0

연결 자회사 40.5 44.6 45.4 47.2 45.9 55.1 58.4 62.5 129.7 144.0 182.8 201.1

QoQ (%)

매출 (23.2) (29.6) 91.9 (25.5) (14.4) (8.0) 32.2 26.2

Semi (6.8) (48.4) 130.4 (50.5) (16.1) (8.7) 22.7 73.0

Display (97.5) 390.2 1020.0 42.9 (50.0) (20.0) 50.0 66.7

TGS (45.2) (29.5) 79.1 (37.4) 55.6 (44.6) 127.4 (46.8)

연결 자회사 1.2 10.7 (1.3) 4.0 (7.3) 22.6 6.6 7.7

YoY (%)

매출 9.4 20.7 71.8 (22.6) (13.8) 12.6 (22.5) 31.3 21.3 31.7 16.1 (3.3)

Semi 20.2 9.6 171.1 (45.1) (50.6) (12.7) (53.5) 62.4 7.6 77.0 17.1 (25.5)

Display (97.3) 58.8 95.8 98.5 3821.6 540.0 (14.3) 0.0 115.0 (18.4) 29.3 40.8

TGS 87.4 105.1 (12.3) (56.6) 23.1 (3.4) 22.6 4.2 9.7 28.7 (9.2) 14.0

연결 자회사 28.2 20.5 28.2 18.0 13.5 23.6 28.7 32.4 18.0 11.0 27.0 10.0

영업이익 29.1 12.7 43.5 20.0 11.2 17.0 29.9 43.6 55.1 91.9 105.4 101.7

QoQ (%) (19.4) (56.3) 241.3 (53.9) (44.0) 51.3 76.0 46.1

YoY (%) 1.8 32.6 147.6 (44.5) (61.5) 33.2 (31.3) 117.9 108.3 66.7 14.7 (3.5)

영업이익률 (%) 18.7 11.6 20.7 12.8 8.4 13.8 18.3 21.2 13.0 16.5 16.3 16.3

순이익 19.9 9.8 31.4 12.3 12.0 18.7 25.8 30.6 27.4 46.8 73.5 87.0

QoQ (%) 65.8 (50.6) 219.6 (60.8) (2.7) 55.8 37.9 18.8

YoY (%) (1.7) 276.6 164.6 2.5 (39.9) 89.8 (18.1) 148.4 249.3 70.6 57.1 18.3

순이익률 (%) 12.8 9.0 15.0 7.9 8.9 15.2 15.8 14.9 6.5 8.4 11.4 13.9

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

주: 순이익은 지배주주 순이익 기준

Global Peer Group(반도체 전공정 장비) Valuation 비교

회사 HITACH AMAT LAM Research TEL 원익IPS 유진테크 피에스케이 테스

시가총액 (십억달러) 26.0 19.3 10.7 11.2 0.7 0.2 0.1 0.1

PER (x) 2015F 9.5 14.2 15.9 14.0 11.9 11.3 13.5 10.1

2016F 8.5 13.9 14.8 11.6 12.5 9.5 12.0 9.9

PBR (x) 2015F 1.0 2.8 1.9 2.3 2.0 1.5 1.0 1.5

2016F 0.9 2.6 1.8 2.0 1.7 1.3 1.0 1.4

EV/EBITDA (x) 2015F 6.7 8.4 7.5 7.4 7.7 5.2 4.8 5.5

2016F 6.3 8.6 7.4 6.2 8.1 4.2 4.5 4.8

ROE (%) 2015F 10.4 17.7 12.0 16.0 18.5 13.9 7.4 16.4

2016F 10.7 18.6 12.6 18.1 15.0 14.6 8.0 14.6

자료: Bloomberg 컨센서스 기준, 신한금융투자 추정

…32



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 590.1 658.9 720.4 847.3 951.5

유동자산 275.7 293.4 334.4 433.6 537.8

현금및현금성자산 94.1 102.1 180.8 256.3 378.2

매출채권 50.2 81.1 60.3 76.7 63.3

재고자산 92.8 77.4 60.9 59.2 62.1

비유동자산 314.5 365.6 365.4 393.0 393.0

유형자산 166.5 175.9 197.9 203.5 215.1

무형자산 23.8 32.1 36.4 39.8 42.1

투자자산 82.4 111.1 77.4 96.0 82.1

기타금융업자산 0.0 0.0 20.7 20.7 20.7

부채총계 186.4 203.2 166.1 200.2 173.0

유동부채 131.2 161.7 138.3 170.6 151.5

단기차입금 7.0 16.1 21.7 23.4 25.7

매입채무 74.9 82.4 63.8 83.8 69.1

유동성장기부채 14.4 19.0 19.2 19.2 20.2

비유동부채 55.2 41.5 27.7 29.7 21.5

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 34.9 17.8 9.3 5.5 1.5

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 403.7 455.7 554.4 647.0 778.4

자본금 40.3 40.3 40.3 40.3 40.3

자본잉여금 169.8 169.8 174.0 174.0 174.0

기타자본 (10.8) (18.3) (20.6) (20.6) (20.6)

기타포괄이익누계액 1.7 1.2 2.3 2.3 2.3

이익잉여금 119.2 164.0 236.7 318.5 434.6

지배주주지분 320.0 357.0 432.8 514.5 630.6

비지배주주지분 83.7 98.7 121.6 132.5 147.8

*총차입금 56.2 53.5 50.2 48.1 47.4

*순차입금(순현금) (59.8) (67.1) (137.2) (216.9) (338.0)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 63.9 89.1 98.8 110.1 113.2

당기순이익 37.4 57.1 86.3 92.6 131.5

유형자산상각비 15.1 19.1 21.3 22.4 23.9

무형자산상각비 2.1 2.3 2.5 1.9 2.2

외화환산손실(이익) 0.2 (0.4) (0.1) 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 1.1 4.5 0.1 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (1.5) 8.9 (1.0) 0.0 0.0

운전자본변동 (8.1) (18.9) (6.5) 14.6 (10.4)

(법인세납부) (7.7) (12.2) (28.1) (25.5) (36.1)

기타 25.3 28.7 24.3 4.1 2.1

투자활동으로인한현금흐름 (45.0) (72.0) (12.2) (28.7) 13.2

유형자산의증가(CAPEX) (51.7) (30.7) (43.3) (30.0) (37.5)

유형자산의감소 15.9 0.2 0.6 2.0 2.0

무형자산의감소(증가) (2.8) (2.0) (3.3) (5.3) (4.5)

투자자산의감소(증가) 95.0 61.8 47.4 (18.6) 14.0

기타 (101.4) (101.3) (13.6) 23.2 39.2

FCF 0.0 62.2 60.0 82.9 92.1

재무활동으로인한현금흐름 7.3 (9.5) (7.0) (6.0) (4.5)

차입금의 증가(감소) 4.2 (6.0) (7.1) (2.1) (0.7)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 3.1 (3.5) 0.1 (3.9) (3.8)

기타현금흐름 0.0 0.0 (2.0) 0.0 0.0


환율변동효과 (0.2) 0.5 1.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 25.9 8.0 78.7 75.4 121.9

기초현금 68.1 94.1 102.1 180.8 256.2

기말현금 94.1 102.1 180.8 256.2 378.1



매출액 423.0 557.2 647.0 625.5 808.4

증가율 (%) 21.3 31.7 16.1 (3.3) 29.2

매출원가 284.6 360.5 426.5 412.1 511.2

매출총이익 138.5 196.8 220.4 213.4 297.1

매출총이익률 (%) 32.7 35.3 34.1 34.1 36.8

판매관리비 83.3 104.9 115.1 111.7 157.3

영업이익 55.1 91.9 105.4 101.7 139.8

증가율 (%) 108.3 66.7 14.7 (3.5) 37.5

영업이익률 (%) 13.0 16.5 16.3 16.3 17.3

영업외손익 (2.7) (15.1) 3.9 16.4 27.7

금융손익 1.9 (7.5) 4.1 21.7 35.2

기타영업외손익 (4.5) (7.6) (3.8) (6.0) (7.5)

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 3.6 0.7 0.0

세전계속사업이익 52.4 76.8 109.3 118.1 167.5

법인세비용 15.1 19.7 24.3 25.5 36.1

계속사업이익 37.4 57.1 85.3 92.6 131.5

중단사업이익 0.0 0.0 1.3 0.0 0.0

당기순이익 37.4 57.1 86.3 92.6 131.5

증가율 (%) 109.0 52.9 51.1 7.3 42.0

순이익률 (%) 8.8 10.3 13.3 14.8 16.3

(지배주주)당기순이익 27.4 46.8 73.5 81.8 116.1

(비지배주주)당기순이익 9.9 10.3 12.8 10.8 15.4

총포괄이익 38.4 54.4 87.9 92.6 131.5

(지배주주)총포괄이익 28.2 44.4 73.5 79.6 113.1

(비지배주주)총포괄이익 10.2 10.0 14.4 13.0 18.4

EBITDA 72.2 113.4 129.1 126.0 165.9

증가율 (%) 85.7 56.9 13.9 (2.4) 31.7

EBITDA 이익률 (%) 17.1 20.3 20.0 20.1 20.5


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 508 710 1,072 1,150 1,633

EPS (지배순이익, 원) 373 581 913 1,016 1,442

BPS (자본총계, 원) 5,015 5,661 6,887 8,037 9,670

BPS (지배지분, 원) 3,976 4,434 5,376 6,391 7,833

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 16.9 19.7 10.3 9.6 6.8

PER (지배순이익, 배) 23.0 24.0 12.1 10.9 7.7

PBR (자본총계, 배) 1.7 2.5 1.6 1.4 1.1

PBR (지배지분, 배) 2.2 3.1 2.1 1.7 1.4

EV/EBITDA (배) 9.0 10.2 6.8 6.4 4.2

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 17.1 20.3 20.0 20.1 20.5

영업이익률 (%) 13.0 16.5 16.3 16.3 17.3

순이익률 (%) 8.8 10.3 13.3 14.8 16.3

ROA (%) 7.0 9.1 12.5 11.8 14.6

ROE (지배순이익, %) 9.3 13.8 18.6 17.3 20.3

ROIC (%) 18.5 26.2 31.0 28.7 36.9

안정성

부채비율 (%) 46.2 44.6 30.0 31.0 22.2

순차입금비율 (%) (14.8) (14.7) (24.7) (33.5) (43.4)

현금비율 (%) 71.7 63.1 130.7 150.2 249.6

이자보상배율 (배) 14.6 53.7 49.9 26.2 36.6

활동성

순운전자본회전율 (회) 8.9 11.5 13.4 13.9 18.5

재고자산회수기간 (일) 69.1 55.7 39.0 35.0 27.4

매출채권회수기간 (일) 29.0 43.0 39.9 40.0 31.6


…33

SECTOR REPORT 에스에프에이 2016년 1월 11일



2013 478.5 64.6 79.9 63.1 3,514 (11.5) 25,714 11.7 5.0 1.6 15.1 (80.3)

2014 415.1 45.7 52.4 41.3 2,301 (34.5) 26,594 21.6 9.6 1.9 8.8 (74.8)

2015F 523.1 57.3 49.0 30.9 1,720 (25.3) 27,536 28.8 9.7 1.8 6.4 (49.5)

2016F 598.8 69.3 75.8 59.1 3,294 91.5 29,858 15.0 8.2 1.7 11.5 (46.1)

2017F 641.1 91.5 103.7 80.9 4,507 36.8 33,394 11.0 5.8 1.5 14.3 (51.8)


에스에프에이 (056190)

매수 (유지) 현재주가 (1월 8일) 49,450 원

목표주가 59,000 원 (유지)


(02) 3772-1594 (02) 3772-1530


KOSPI 1,917.62p

KOSDAQ 682.56p

시가총액 887.8십억원

액면가 500원


유동주식수 9.1백만주(50.6%)

52주 최고가/최저가 56,800원/40,200원

일평균 거래량 (60일) 57,516주



주요주주 디와이홀딩스 외 4 인 36.41%

삼성디스플레이 10.15%


6개월 11.1%

12개월 2.9%

KOSDAQ 대비 3개월 7.4%

상대수익률 6개월 18.2%

12개월 -14.6%

주가차트

100

110

120

130

140

150

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

01/15 05/15 09/15 01/16

에스에프에이 주가 (좌축)

KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축)

(원)

코스닥지수=100

(01/15=100)

OLED TV의 최종 병기

4분기 영업이익 196억원(+11% QoQ, -25.3% YoY) 전망

4분기 매출액 1,505억원(+5.3% QoQ, -8.6% YoY), 영업이익 196억원(+11% QoQ, -

25.3% YoY)으로 예상된다. 신규 수주는 저조한 편이나 진행률이 예상보다 긍정적일 전

망이다. 디스플레이와 일반 물류 장비 매출의 호조세가 기대된다.

OLED TV는 중국을 이길 수 있는 최종 병기

32인치 *LCD TV는 한국과 중국의 기술 수준이 대등하다. 한국 55인치 UHD(초고화질)

LCD TV는 중국 대비 앞서 있지만, 내년 말이면 거의 차이가 없을 전망이다. LCD TV는

더 이상 차별화 포인트가 아니다.

65인치 UHD *OLED TV는 중국 업체가 5년 내에 따라 올 수 없는 TV의 최종병기이다.

2017년 65인치 UHD OLED TV 소비자 가격이 2,500달러까지 하락할 경우 선진국 시장

에서 폭발적으로 판매될 전망이다.

한국 TV의 미래는 OLED TV에 달려 있다. 에스에프에이는 OLED TV용 유기물질 증착/봉

지/용액 장비를 생산할 수 있는 한국 최고의 디스플레이 장비 업체이다.


투자의견 ‘매수’, 목표주가 59,000원을 제시한다. 한국 최고의 OLED TV 장비 업체이다.

2016년 DDR4 대중화로 최근 인수한 STS반도체 실적 개선도 기대된다. 온라인 쇼핑 확

대로 일반 물류 장비도 꾸준한 실적을 낼 전망이다.

…34


에스에프에이 목표주가 산정(Sum of the Parts)

사업부 2015F EBITDA Target EV/EBITDA 가치 비고

영업가치 (십억원) 전사 78.1 8.3 648.1 AMAT 9.8배에 15% 할인

자회사 (십억원)

회사 장부가 할인률 가치

둔포기계 15.8 15.8

STS반도체 133.4 133.4

기타 7.6 7.6

합계 156.8 156.80

순차입금

구분 2015F 가치

현금 264.3 264.3

차입금 12.6 12.6

합계 (251.7) (251.7)

회사가치 (십억원) 1,056.6

주식수 (천주) 17,954.4

목표주가 (원) 58,847.7



자료: 신한금융투자

주: 글로벌 동종업체인 Applied Materials(AMAT)의 Valuation 대비 15% 할인(할인의 이유는 규모가 상대적으로 작기 때문에)

글로벌 반도체/디스플레이 장비업체 Valuation 컨센서스 비교

회사

시가총액 (백만달러)

2015F (x) 2016F (x)

PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%)

Canon 51,876 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

ASML 50,644 27.2 4.8 20.6 19.0 21.0 4.3 17.2 21.4

Applied Materials 26,109 15.8 2.8 9.8 16.3 12.8 2.5 8.4 16.8

Hitachihigh-Tech 4,437 17.2 1.6 6.1 9.9 14.0 1.5 5.3 11.3

원익IPS 1,051 13.5 2.4 7.9 19.2 11.3 1.9 6.8 19.0

에스에프에이 833 12.7 1.6 5.6 13.1 10.3 1.4 4.7 14.3

테라세미콘 180 9.1 1.8 4.4 27.1 7.3 1.3 3.4 26.6

비아트론 150 12.9 2.1 9.0 17.9 8.5 1.7 6.4 22.1


실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2013 2014 2015F 2016F

매출액 87.0 142.7 142.9 150.5 117.0 135.9 172.0 173.9 478.5 415.1 523.1 598.8

영업이익 2.5 17.6 17.6 19.6 12.0 16.6 19.8 20.9 64.6 45.7 57.3 69.3

지배주주순이익 3.2 4.8 8.5 14.3 11.7 14.5 15.9 17.0 63.1 41.3 30.9 59.1

영업이익률 (%) 2.9 12.3 12.3 13.0 10.3 12.2 11.5 12.0 13.5 11.0 11.0 11.6

순이익률 (%) 3.7 3.4 6.0 9.5 10.0 10.7 9.2 9.8 13.2 10.0 5.9 9.9


…35



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 588.7 613.2 644.9 695.9 768.7

유동자산 449.4 481.9 380.2 394.9 470.2

현금및현금성자산 102.8 342.5 228.3 229.9 291.9

매출채권 35.8 59.9 65.0 72.0 79.0

재고자산 6.0 5.5 7.0 8.0 9.0

비유동자산 139.3 131.3 264.7 301.0 298.6

유형자산 110.9 103.5 102.7 101.9 99.1

무형자산 19.4 22.3 22.3 22.3 22.3

투자자산 4.4 3.0 137.2 174.4 174.7

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 127.1 135.7 150.5 159.8 169.2

유동부채 107.3 120.9 131.8 138.4 146.3

단기차입금 0.0 8.2 8.2 8.2 8.2

매입채무 32.6 51.8 59.0 62.0 65.0

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 19.8 14.8 18.7 21.4 22.9

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 461.7 477.5 494.4 536.1 599.6

자본금 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0

자본잉여금 27.4 27.4 27.4 27.4 27.4

기타자본 (13.6) (22.5) (22.5) (22.5) (22.5)

기타포괄이익누계액 (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1)

이익잉여금 439.0 463.6 480.5 522.2 585.7

지배주주지분 461.7 477.5 494.4 536.1 599.6

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 0.5 11.6 12.5 13.1 13.5

*순차입금(순현금) (370.5) (357.2) (244.8) (247.3) (310.4)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 74.3 20.3 42.1 57.6 77.9

당기순이익 63.1 41.3 30.9 59.1 80.9

유형자산상각비 8.6 9.8 8.8 8.8 8.8

무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

외화환산손실(이익) 0.5 0.3 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (1.2) (0.0) (0.3) (0.3) (0.3)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 (5.0) (10.0)

운전자본변동 2.1 (34.7) 2.7 (5.0) (1.5)

(법인세납부) (21.9) (10.1) (18.1) (16.7) (22.8)

기타 23.1 13.7 18.1 16.7 22.8

투자활동으로인한현금흐름 (38.4) 238.4 (144.8) (41.6) 2.2

유형자산의증가(CAPEX) (6.1) (2.9) (8.0) (8.0) (6.0)

유형자산의감소 2.2 0.1 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (5.5) (2.9) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 452.3 261.4 (134.2) (32.2) 9.7

기타 (481.3) (17.3) (2.6) (1.4) (1.5)

FCF 68.5 10.9 37.1 49.3 69.8

재무활동으로인한현금흐름 27.2 (18.9) (10.5) (13.3) (17.1)

차입금의 증가(감소) 0.0 7.9 0.9 0.6 0.3

자기주식의처분(취득) 45.1 8.9 0.0 0.0 0.0

배당금 (17.0) (17.9) (11.4) (14.0) (17.4)

기타 (0.9) (17.8) 0.0 0.1 (0.0)

기타현금흐름 0.0 0.0 (1.0) (1.0) (1.0)


환율변동효과 (0.2) (0.2) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 62.9 239.6 (114.2) 1.7 62.0

기초현금 39.9 102.8 342.5 228.2 229.9

기말현금 102.8 342.5 228.2 229.9 291.9



매출액 478.5 415.1 523.1 598.8 641.1

증가율 (%) (5.7) (13.2) 26.0 14.5 7.1

매출원가 353.1 332.6 414.9 466.4 477.6

매출총이익 125.4 82.5 108.2 132.4 163.5

매출총이익률 (%) 26.2 19.9 20.7 22.1 25.5

판매관리비 60.8 36.8 50.9 63.1 72.0

영업이익 64.6 45.7 57.3 69.3 91.5

증가율 (%) (7.8) (29.2) 25.2 20.9 32.1

영업이익률 (%) 13.5 11.0 11.0 11.6 14.3

영업외손익 15.4 6.6 (8.3) 6.5 12.2

금융손익 8.6 7.8 6.6 5.4 6.1

기타영업외손익 6.7 (1.1) (14.9) (3.9) (3.9)

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 5.0 10.0

세전계속사업이익 79.9 52.4 49.0 75.8 103.7

법인세비용 16.9 11.1 18.1 16.7 22.8

계속사업이익 63.1 41.3 30.9 59.1 80.9

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 63.1 41.3 30.9 59.1 80.9

증가율 (%) (11.5) (34.5) (25.3) 91.5 36.8

순이익률 (%) 13.2 9.9 5.9 9.9 12.6

(지배주주)당기순이익 63.1 41.3 30.9 59.1 80.9

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 63.8 42.6 30.9 59.1 80.9

(지배주주)총포괄이익 63.8 42.6 30.9 59.1 80.9

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 73.1 55.6 66.1 78.1 100.3

증가율 (%) (7.1) (24.0) 18.9 18.2 28.5

EBITDA 이익률 (%) 15.3 13.4 12.6 13.0 15.6


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 3,514 2,301 1,720 3,294 4,507

EPS (지배순이익, 원) 3,514 2,301 1,720 3,294 4,507

BPS (자본총계, 원) 25,714 26,594 27,536 29,858 33,394

BPS (지배지분, 원) 25,714 26,594 27,536 29,858 33,394

DPS (원) 1,015 652 800 1,000 1,000

PER (당기순이익, 배) 11.7 21.6 28.8 15.0 11.0

PER (지배순이익, 배) 11.7 21.6 28.8 15.0 11.0

PBR (자본총계, 배) 1.6 1.9 1.8 1.7 1.5

PBR (지배지분, 배) 1.6 1.9 1.8 1.7 1.5

EV/EBITDA (배) 5.0 9.6 9.7 8.2 5.8

배당성향 (%) 28.4 27.5 45.2 29.5 21.6

배당수익률 (%) 2.5 1.3 1.6 2.0 2.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 15.3 13.4 12.6 13.0 15.6

영업이익률 (%) 13.5 11.0 11.0 11.6 14.3

순이익률 (%) 13.2 9.9 5.9 9.9 12.6

ROA (%) 10.8 6.9 4.9 8.8 11.1

ROE (지배순이익, %) 15.1 8.8 6.4 11.5 14.3

ROIC (%) 46.0 32.8 28.5 41.6 53.4

안정성

부채비율 (%) 27.5 28.4 30.4 29.8 28.2

순차입금비율 (%) (80.3) (74.8) (49.5) (46.1) (51.8)

현금비율 (%) 95.9 283.3 173.2 166.1 199.6

이자보상배율 (배) N/A 534.6 336.3 382.8 487.1

활동성

순운전자본회전율 (회) (23.0) (33.8) 141.4 93.7 56.5

재고자산회수기간 (일) 4.2 5.1 4.4 4.6 4.8

매출채권회수기간 (일) 52.3 42.1 43.6 41.8 43.0


…36


투자의견 및 목표주가 추이

삼성전자 (005930) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

01/14 01/15

목표주가 (좌축)

삼성전자주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

2014년 01월 10일 매수 1,650,000

2014년 01월 26일 매수 1,600,000

2014년 07월 09일 매수 1,500,000

2014년 09월 24일 매수 1,400,000

2015년 01월 05일 매수 1,600,000

2015년 03월 02일 매수 1,750,000

2015년 07월 07일 매수 1,700,000

2015년 09월 14일 매수 1,590,000

2015년 10월 30일 매수 1,670,000

LG디스플레이 (034220) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

01/14 01/15


LG디스플레이주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

2014년 01월 10일 매수 32,000

2014년 04월 08일 매수 35,000

2014년 06월 30일 매수 42,000

2014년 08월 26일 매수 45,000

2015년 04월 05일 매수 40,000

2015년 07월 24일 매수 35,000

2015년 11월 24일 매수 32,000

LG전자 (066570) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

35,000

55,000

75,000

95,000

115,000

01/14 01/15


LG전자주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

2014년 01월 10일 매수 90,000

2014년 03월 06일 매수 80,000

2014년 04월 30일 매수 90,000

2014년 06월 09일 매수 96,000

2014년 08월 06일 매수 100,000

2014년 08월 06일 매수 96,000

2014년 08월 07일 매수 100,000

2014년 10월 10일 매수 91,000

2015년 01월 27일 매수 86,000

2015년 04월 01일 매수 74,000

2015년 06월 29일 매수 67,000

2015년 07월 29일 매수 62,000

2015년 10월 21일 매수 70,000

…37


투자의견 및 목표주가 추이

원익IPS (030530) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

01/14 01/15


원익IPS주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

2015년 02월 12일 매수 17,000

2015년 05월 21일 매수 18,000

2015년 08월 18일 매수 16,000

2015년 10월 14일 매수 13,000

에스에프에이 (056190) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

01/14 01/15


에스에프에이주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

2015년 02월 05일 매수 60,000

2015년 08월 13일 매수 55,000

2015년 11월 11일 매수 59,000

…38


Compliance Notice

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 소현철, 하준두, 김민지, 윤영식)

자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다.

당사는 상기 회사(삼성전자, LG디스플레이, LG전자)를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다.

당사는 상기회사(삼성전자)를 기초자산으로 한 주식선물의 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금

전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.

당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가

발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다.

따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)

종 목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하

섹 터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2016년 1월 8일 기준)

매수 (매수) 89.50% Trading BUY (중립) 6% 중립 (중립) 4.50% 축소 (매도) 0%

www.shinhaninvest.com

고객지원센터 : 1588-0365

서울특별시 영등포구 여의대로 70

신한금융투자 영업망

서울지역

강남 02) 538-0707 구로 02) 857-8600 대치센트레빌 02) 554-2878 보라매 02) 820-2000 여의도 02) 3775-4270

강남중앙 02) 6354-5300 남대문 02) 757-0707 도곡 02) 2057-0707 삼성역 02) 563-3770 연희동 02) 3142-6363

관악 02) 887-0809 노원역 02) 937-0707 마포 02) 718-0900 삼풍 02) 3477-4567 영업부 02) 3772-1200

광교 02) 739-7155 논현 02) 518-2222 명동 02) 752-6655 송파 02) 449-0808 잠실신천역 02) 423-6868

광화문 02) 732-0770 답십리 02) 2217-2114 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4388 성수동영업소 02) 466-4228 반포 02) 533-1851 압구정 02) 511-0005

인천ᆞ경기지역

계양 032) 553-2772 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 판교 031) 8016-0266

분당 031) 712-0109 안산 031) 485-4481 일산 031) 907-3100 평택 031) 657-9010

산본 031) 392-1141 인천 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600 평촌 031) 381-8686

부산ᆞ경남지역

금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 서면 051) 818-0100 울산남 052) 257-0777

동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 울산 052) 273-8700 창원 055) 285-5500

대구ᆞ경북지역 제주지역

구미 054) 451-0707 대구수성 053) 642-0606 안동 054) 855-0606 서귀포 064) 732-3377

대구 053) 423-7700 시지 053) 793-8282 포항 054) 252-0370 제주 064) 743-9011

대전ᆞ충북지역 강원지역

대전 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 강릉 033) 642-1777

광주ᆞ전라남북지역

광주 062) 232-0707 광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911

군산 063) 442-9171 여수 061) 682-5262 수완 062) 956-0707

PWM Lounge

경희궁 02) 2196-4655 명동 02) 718-0149 서여의도 02) 3775-1458 울산 052) 261-6127 종로중앙 02) 712-7106

과천 02) 3679-1410 부산서면 051) 243-3070 성수동 02) 466-4227 의정부 031) 848-0125 평촌 031) 386-0583

광교영업부 02) 777-1559 산본중앙 031) 396-5094 영업부 02) 3783-1025 종로 02) 722-4388 평택 031) 657-0136

마포중앙 02) 718-5029

PWM센터

강남 02) 508-2210 목동 02) 2649-0101 서울FC 02) 778-9600 이촌동 02) 3785-2536 부산 051) 819-9011

강남대로 02) 523-7471 반포 02) 3478-2400 서초 02) 532-6181 인천 032) 464-0707 PVG강남 02) 559-3399

광주 062) 524-8452 방배 02) 537-0885 스타 02) 2052-5511 일산 031) 906-3891 PVG서울 02) 6050-8100

대구 053) 252-3560 분당 031) 717-0280 압구정 02) 541-5566 잠실 02) 2143-0800

대전 042) 489-7904 분당중앙 031) 718-5015 압구정중앙 02) 547-0202 태평로 02) 317-9100

도곡 02) 554-6556 서교 02) 335-6600 여의도 02) 782-8331 해운대 051) 701-2200

해외현지법인/사무소

뉴욕 (1-212) 397-4000 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 호치민 사무소 (84-8) 3824-6445

2016 년 월 일 ces 2016 sector report -...

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