2017년 3월 프랑스 대선 레이스, 뜨거워지는 열기 · 2017. 6. 15. · 2017년 3월...

Citigold MONTHLY MARKET OUTLOOK

MARKET OUTLOOK - PAGE 1

본 보고서의 모든 전망치는 단순 의견의 표명이며 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 또한 사전 고지 없이 변동될 수 있으며, 다양한 경제, 시장 및 기타 요인들로 인해

당행의 기대치를 충족하지 못할 수도 있습니다. 과거의 성과가 미래의 결과를 보장하지는 않습니다.

프랑스 대선 레이스, 뜨거워지는 열기2017년 3월

2017년 프랑스 대통령 선거의 첫 번째 라운드는 2017년 4월 23일에 열릴 예정이다.

만약 어떤 후보도 과반수를 득표하지 않을 경우, 2017년 5월 7일 상위 2명의 후보

사이에서 결선 투표가 치러질 것이다.

현재 상위 4명의 후보자는 프랑수와 피용(Francois Fillon, 공화당), 베느와 하몬

(Benoit Hamon, 사회당), 마린 르펜(Marine Le Pen, 국민전선), 에마뉘엘 마크롱

(Emmanual Macron, 중도 무소속)이다. (알파벳 순)

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CONTENTS

프랑스 대선 레이스,

뜨거워지는 열기

Page 1-2

러시아 주식, 시장의

판도가 바뀌나?

Page 3

신흥국 채권, 밸류에이션은

여전히 매력적?

Page 4

구리의 귀환

Page 5

시장 별 성과

2017년 2월 시장 성과를 살펴보면, 미국의

경우 다우존스 산업평균지수는 4.77%, S&P

500지수는 3.72%, 그리고 나스닥 종합지수

는 3.75% 상승했다. 범유럽지수인 Eurostoxx

600은 2.81% 상승한 반면, 일본의 경우

Nikkei225 및 Topix 지수가 각각 0.41%,

0.90% 상승을 기록했다.

2월 한 달간 MSCI 신흥국 지수 또한 2.98%

상승하며 탁월한 성과를 기록했다. 이는 각

각 3.33% 상승을 기록한 MSCI 남미 및

MSCI 아시아(일본 제외) 지수가 주도했다.

반면, MSCI 신흥 유럽의 경우 3.59% 하락

했다. 신흥 시장 중에서는 중국 H주가 2월

5.04% 급등하며 작년 8월 이후 최고의 월

간 수익률을 기록했다.

프랑스 대선 레이스, 뜨거워지는 열기 (계속)

• 유권자들은 후보들이 실업과 안보 문제를 해결하기 위해 어떤 제안을 할지, 그리고 프랑스 사회 보장 모델의 보존을 어떠한 방식으로

꾀할 것인지에 주목하고 있다.

• 씨티는 피용 후보가 차기 프랑스 대통령이 될 것이라는 기본 시나리오를 유지한다. 이 같은 가정은, 2015-16년 평균 1.1%의 GDP

성장률을 기록한 후, 2017년과 2018년에 각각 1.4% 및 1.7%의 GDP 성장률을 기록하는 등 프랑스의 빠른 경제 회복을 예상하는 씨티

의 전망에도 녹아 있다. 그러나 피용 후보의 횡령 스캔들과 관련한 조사 소식은 여론에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있다.

• 르펜 후보의 승리는 테일리스크(Tail Risk, 주) 가능성은 작지만 터지면 막대한 파장을 불러올 위험)를 수반할 것으로 보인다. 최근 여론

조사는 마린 르펜 후보가 첫 번째 라운드에서 1위 혹은 2위를 차지할 수 있으며 그로부터 2주 후에 있을 결선 투표에 진출할 수 있음

을 시사하고 있다. 만약 르펜 후보가 승리할 경우, 반유로, 반유럽연합, 반이민주의 및 반체체주의 등으로 대변되는 그녀의 극우성향으

로 볼 때, 유로 회원국으로서의 프랑스 지위에 대해 의문이 제기될 것이고 프렉시트(Frexit, 프랑스의 유럽 연합 탈퇴) 가능성 또한 커

질 수 있음을 의미할 것이다.

• 시장 변동성에 대비할 것. 2016년 브렉시트(Brexit)와 미국 대통령 선거의 결과는 선거 예측에 대한 신뢰도 저하를 가져왔다. 그리고

이는 곧 투자자들이 예상과 다른 결과가 도출될 가능성에 대비해야 한다는 점을 의미하는 것이기도 하다. 거시 경제 측면의 펀더멘털

개선에도 불구하고 유로존 내 다가올 정치적 이벤트들로 인해 씨티는 유럽 주식에 대해 ‘비중 축소’ 의견을 유지한다.





“씨티는 프랑스의 빠른 경기

회복을 예상한다. (2017년

및 2018년 실질 경제성장률

을 각각1.4%, 1.7%로 전망)

이는 보수당 후보의 승리를

가정한 것이다.

출처 : 씨티 리서치, 2017년 1월 27일 기준.

차트 1. 씨티의 경제성장률 전망(%)

재고자산

순수출

씨티전망

러시아 주식, 시장의 판도가 바뀌나?2년 연속 침체를 겪은 러시아 경제는 국제 유가 상승에 힘입어 2017년 2% 성장할 것으로 예상된다. 씨티는 또한 러시아

주식에 우호적으로 작용할 수 있는 다수의 잠재적인 긍정 요인이 있음을 확인하고 있다.

• 외환시장 개입. 러시아 중앙은행은 2월 7일 이후 역내 시장에서 외화 매입에 나서고 있다. 외화 매입의 목적은 1) 루블화 가치 절하, 2)

시중 유동성 확대, 3) 정책 금리 인하 없이 시중 금리 및 은행간 금리를 낮추기 위함에 있다. 이는 또한 4) 완만한 경제 성장 촉진을 위

한 부양책이기도 하다.

• 인플레이션 및 금리 인하. 러시아 중앙은행은 2월 정책회의에서 환매조건부채권(Repo) 금리를 10.0%로 유지했다. 그러나 2016년

12월 물가상승률은 전년 동월 대비 +5.4%로 하락했고, 2017년 1월에는 전년 동월 대비 +5.1%까지 하락할 것으로 전망된다 씨티는

올해 12월까지 러시아 중앙은행이 환매조건부채권 금리를 8.0%까지 낮출 것으로 예상한다.

• 조세 체계의 안정화. 과거 10년에 걸쳐 수많은 세제 변화가 있었고 일반 기업들뿐만 아니라 석유 및 천연가스 업종에 있어서도 주요

세금 체계의 변경을 위한 논의가 계속되고 있다. 러시아 정부가 조세 체계의 안정적인 유지를 재확인해 준다면, 이는 2017년 러시아

내 비즈니스 신뢰도를 회복하고 경제 전망의 개선을 가져올 수 있는 계기가 될 것이다.

• 씨티는 2017년 말 기준 MSCI 러시아 지수의 전망치를 638에서 668로 상향 조정했다. 특히 수출업체 중에서 씨티는 원자재 가격이

안정적으로 유지될 것으로 기대되는 석유 및 천연가스 업종에 대해 지속적으로 우호적이다. 해당 업종은 동일 업종을 영위하는 글로벌

기업에 비해 매력적인 밸류에이션을 가지고 있다고 본다.





“투자자들은 러시아의

정치적 상황 변화에 주목

하고 있다. 특히 경제제재

완화에 대해 어떤 신호가

나올지 여부에 대해 관심이

쏠려 있다.” 출처 : 씨티 리서치, 2017년 1월 31일 기준.

차트 2. 씨티 러시아 정치 리스크 측정

신흥국 채권, 밸류에이션은 여전히 매력적?펀더멘털 개선과 정치 상황의 호전, 그리고 상대적으로 매력적인 밸류에이션을 감안할 때, 씨티는 (현지 통화 및 미 달러화

표시) 신흥국 채권에 대한 ‘비중 확대’ 입장을 유지한다.

• 2016년 9% 상승을 기록한 신흥국 채권은 안정적인 유가 및 최근 미 달러화 약세 흐름에 힘입어 2017년 연초 대비 3% 상승했다.

하지만, 미 달러화 강세 및 미국 채권 금리 상승이라는 씨티의 기본 전망을 고려할 때, 신흥국 채권의 변동성은 확대될 수 있다. 이 같은

시장 환경에도 불구하고 씨티는, 펀더멘탈 개선과 정치 상황의 호전, 그리고 상대적으로 매력적인 밸류에이션 등을 고려할 때 신흥국

들이 잘 대처해 나갈 수 있을 것으로 예상한다. 따라서 투자자들은 신흥국 채권이 약세를 보일 경우 해당 자산군에 대한 비중을 늘리

는 기회로 삼을 수도 있을 것이다.

• 남미 : 씨티는 달러화 기반의 브라질 기업, 특히 에너지/기초소재 업종의 밸류에이션이 매력적이며, 금융 업종에 대해 선별적인 기회

가 있다고 보고 있다. 아르헨티나의 경우 미 달러화 표시 국채는 2015년 말에 글로벌 자본 시장에 재진입한 이후 19.0% 상승했다.

밸류에이션이 그다지 저렴하지는 않지만, 특정 발행물의 금리가 여전히 7.0%를 상회하는 등 준국채 및 회사채 시장은 여전히 기회가

있을 것이다.





• 아시아 : 올해 현지 통화 표시 아시아 지역 국채(환율 미 헤지)의 성과는 상당 부분 환차익이 기여한 바가 크다. 그러나 변동성 확대와

함께 하락 위험 또한 커졌다. 장기적인 관점에서 씨티는 현지 통화 표시 인도네시아 채권을 선호하는데, 해당 지역의 10년 만기 국채

금리는 7.5% 수준이다. 무디스는 최근 외채 축소, 경제 안정, 재정 건전성 강화 등을 근거로, 인도네시아 경제에 대한 전망을 ‘긍정적’

으로 상향 조정했다. 무디스 기준으로는 이미 Baa3이지만, (현재 BB 등급을 부여하고 있는) S&P가 등급을 상향 조정한다면 향후 자본

유입이 촉진될 수 있을 것이다.

• EMEA : 미 달러화 표시 러시아 국채는 적정가격에서 거래되고 있는 반면, 현지 통화 표시 채권 금리는 약 8% 수준에서 거래되고 있

다. 루블화는 19개월래 최저점을 기록하는 등 강세를 보이고 있고 최근 러시아 중앙은행은 향후 금리를 낮출 가능성이 크지 않음을 시사

한 바 있다. 그러나, 씨티는 2017년 말까지 단기 금리를 8.0% 수준으로 인하하는 추가적인 통화 완화 정책이 나올 것으로 예상하고

있다. 씨티는 EMEA 채권에 대해 전반적으로 ‘비중 중립’ 입장이다.

“상대적인 밸류에이션은

여전히 매력적이다.

특히 남미와 아시아 지역

채권이 매력적이다”


차트 3. 남미 채권은 여타 신흥국 채권 대비 우수한 성과를 기록

총 수

익률

(%)

달러화 표시 신흥국 국채의 총 수익률(연초 대비, %)

신흥국 전체

중동/아프리카

동유럽 아시아 남미

구리의 귀환구리 가격은 2015년 1월, 7년래 최저 수준인 톤당 4,330달러를 기록하는 등, 2011년부터 2016년까지 5년 간의 조정기를

겪었다. 이제, 붉은 빛을 띤 금속의 시대가 다시 돌아오고 있는 것으로 보인다.

• 씨티는 공급 축소와 더불어 선진국의 수요 회복으로 인해, 2017년 접어들면서 6년만에 처음으로 구리 시장이 공급 부족을 겪게 될 것

으로 예상한다. 이러한 요인으로 인해 2017년 하반기 구리 가격은 톤당 6,000달러를 상회할 것으로 보고 있으며 씨티 전망에 따르면

연말까지 톤당 7,000달러에 근접하는 수준으로 상승할 수 있을 것으로 본다.





• 수요 : 씨티는 중국의 구리 수요 증가율이 2016년 전년 동기비 5%에 비해, 2017년에는 전년 동기비 3%~4%로 다소 완만해질 것으

로 예상하고 있다. 씨티는 건설 및 가전 제품을 중심으로 한 주택 관련 수요가 부진할 수 있다고 보고 있다. 이는 경기 과열을 방지를

위해 중앙정부가 더 이상 시장 친화와는 거리가 먼 쪽으로 정책 방향을 선회하고 있기 때문이다. 다만, 긍정적 측면을 살펴 보면, 전력

및 운송 수요의 증대가 올해 구리 소비 전반을 지지할 수 있을 것으로 본다.

• 공급 : 벌크 원자재와는 달리 구리 광석의 경우 신규 탐사에서 생산에 이르기까지 수십 년이 소요될 수가 있다. 씨티는 낮은 수준의

투자 자본 지출로 인해 2020년까지 구리 광산 공급 증가율이 마이너스를 기록할 것으로 예상한다.

• 투자자들은 구리 가격 상승에 대비해 구리 광산기업의 편입을 고려할 수 있다. 구리 관련 주식은 원자재 자체에 투자하는 것보다 구리

가격 상승에 보다 큰 레버리지를 제공할 수 있다. 씨티는 구리 가격이 5% 인상될 때마다, 씨티 리서치 대상에 포함된 구리 광산기업의

주당 순이익(EPS)이 14-28% 증가하는 것으로 추정한다. 또한 씨티는 복합 원자재 기업 대비 순수 구리 관련 기업이 잠재적인 가격

상승으로부터 더 많은 수혜를 입을 수 있을 것으로 본다.

“향후 5년간, 구리 수요는

대체로 공급을 초과할 것

으로 보인다.”


차트 4. 구리 - 수요 vs 공급

연간 공급 과부족 현황 (무) 공급 과잉(+) / 부족(-)(단위 : 천톤) 구리 가격 (LME)





세계 증시 동향

현재지수

2017.02. 28 52주 최고 52주 최저 1주 1개월 1년 연초이후

20812.24 20851.33 16545.67 0.33% 3.58% 25.07% 5.31%

2363.64 2371.54 1937.09 - 0.07% 3.00% 21.33% 5.57%

5825.44 5867.89 4574.25 - 0.69% 2.91% 26.90% 8.22%

과거 성과 (%)

다우

S&P 500

나스닥

미국/ 글로벌

411.52 415.10 353.59 - 0.19% - 0.01% 9.51% 2.86%

370.24 375.43 307.81 - 0.85% 1.05% 11.67% 2.44%

7263.44 7354.14 5788.74 -0.16% 1.10% 19.15% 1.69%

4858.58 4932.35 3955.98 - 0.62% 0.38% 12.61% - 0.08%

11834.41 12031.11 9214.10 -1.11% 0.17% 24.40% 3.08%

936.37 956.64 738.96 - 0.98% 2.23% 26.53% 8.59%

2600.09 2719.09 1805.51 -2.41% 2.05% 46.27% 11.08%

144.34 153.21 109.98 - 4.95% - 5.78% 32.62% - 1.63%

249.96 260.06 208.86 - 2.96% - 1.14% 23.89% 2.12%

66662.10 69487.58 41416.54 -3.46% 0.95% 60.27% 10.68%

1099.46 1196.99 768.80 -5.35% - 8.04% 45.15% - 4.59%

564.34 570.85 456.58 - 0.06% 2.90% 22.78% 9.72%

5712.22 5833.20 4868.10 - 1.36% -0.03% 17.05% 0.82%

10297.96 10593.48 7897.08 - 1.06% 5.04% 28.17% 9.61%

3241.73 3301.21 2668.76 - 0.36% 2.61% 17.15% 4.45%

23740.73 24364.00 19108.30 - 0.93% 1.63% 22.60% 7.91%

28743.32 29077.28 23133.18 - 0.06% 3.09% 24.14% 7.95%

5386.69 5491.70 4690.56 0.86% 1.39% 13.81% 1.70%

1693.77 1729.13 1611.88 -0.75% 0.44% 1.82% 3.17%

2091.64 2108.99 1892.75 -0.54% 0.39% 8.93% 3.22%

7212.09 8118.44 6499.00 -0.97% - 1.66% 6.51% 5.43%

3096.61 3138.97 2654.98 0.08% 1.04% 16.88% 7.49%

9750.47 9869.59 7999.98 -0.14% 3.20% 15.92% 5.37%

1559.56 1600.79 1331.55 - 0.31% - 1.96% 16.12% 1.08%

19118.99 19615.40 14864.01 - 1.35% - 1.79% 18.10% 0.02%

1535.32 1559.51 1192.80 - 1.30% - 0.90% 17.09% 1.10%

54.01 55.24 33.37 - 0.09% 1.58% 64.77% 0.54%

1248.33 1375.45 1121.03 1.02% 4.79% 2.10% 8.34%

MSCI 유럽

스톡스 유럽 600

FTSE100

CAC40

DAX

MSCI 신흥시장

MSCI 중남미

MSCI 유럽신흥시장

MSCI 신흥중동아프리카

브라질 보베스파

러시아 RTS

MSCI 아시아 (일본제외)

호주 S&P/ASX 200

중국 HSCEI (H-share)

중국 상해종합지수

홍콩 항셍지수

인도 센섹스30

인도네시아 JCI

말레이시아 KLCI

한국 KOSPI

필리핀 PSE

싱가포르 STI

대만 TAIEX

태국 SET

니케이225

토픽스

원유

금 현물

Europe

일본

신흥시장

아시아

원자재

출처 : 블룸버그, 2017년 2월 28일 기준.





출처 : 씨티 리서치 및 블룸버그, 2017년 2월 28일 기준, 전망치는 2017년 2월 17일 기준.

환율 전망

최근환율

통화 2017. 02. 28 '17년 3월 ‘17년 6월 ‘17년 9월 ‘17년 12월 ‘18년 3월

EURUSD 1.06 1.05 1.02 0.99 0.99 1.00

USDJPY 113 116 119 123 125 124

GBPUSD 1.24 1.23 1.20 1.17 1.15 1.15

USDCHF 1.01 1.00 1.02 1.04 1.05 1.04

AUDUSD 0.77 0.79 0.77 0.76 0.75 0.74

NZDUSD 0.72 0.73 0.71 0.70 0.69 0.68

USDCAD 1.33 1.32 1.33 1.34 1.35 1.35

전망

유로

일본 엔

영국 파운드

스위스 프랑

호주 달러

뉴질랜드 달러

캐나다 달러

중국 위안화

홍콩

인도네시아 루피아

인도 루피

한국 원화

말레이시아 링깃

필리핀 페소

싱가포르 달러

태국 바트

대만 달러

체코 코루나

헝가리 포린트

폴란드 질로티

이스라엘 쉐켈

러시아 루블

터키 리라

남아공 랜드

브라질 헤알

칠레 페소

멕시코 페소

콜롬비아 페소

G10

신흥 아시아

신흥 유럽

신흥 중남미

USDCNY 6.87 6.91 7.01 7.10 7.12 7.05

USDHKD 7.76 7.77 7.77 7.78 7.78 7.78

USDIDR 13,336 13,594 13,557 13,520 13,500 13,500

USDINR 66.7 67.9 68.3 68.8 69.1 69.3

USDKRW 1,130 1,172 1,187 1,202 1,204 1,192

USDMYR 4.44 4.53 4.56 4.59 4.57 4.51

USDPHP 50.2 50.4 50.6 50.7 50.5 49.9

USDSGD 1.40 1.45 1.46 1.47 1.47 1.46

USDTHB 34.9 35.6 35.8 36.0 35.9 35.4

USDTWD 30.7 31.4 31.5 31.7 31.8 31.8

USDCZK 25.55 25.92 26.04 26.16 26.00 25.54

USDHUF 291 296 304 313 317 314

USDPLN 4.07 4.17 4.21 4.26 4.25 4.18

USDILS 3.64 3.80 3.82 3.84 3.86 3.89

USDRUB 58.3 57.7 59.0 60.3 61.3 62.0

USDTRY 3.65 3.76 3.81 3.85 3.90 3.94

USDZAR 13.13 12.98 13.48 13.99 14.32 14.47

USDBRL 3.11 3.11 3.19 3.26 3.31 3.33

USDCLP 650 663 667 672 675 676

USDMXN 20.1 21.1 21.4 21.7 21.8 21.7

USDCOP 2922 2944 2994 3045 3045 2992

“씨티 분석팀”은 씨티 투자 리서치(CIRA:Citi Investment Research & Analysis), 씨티 글로벌 마켓 증권(CGM: Citi Global Markets), 글로벌 웰스

매니지먼트(GWM: Global Wealth Management), 그리고 이들을 대표하는 조직인 글로벌 투자 위원회(GIC: Global Investment Committee)에 소속된

투자 애널리스트들을 지칭합니다.

본 자료의 내용은 씨티 분석팀의 글로벌 시장 전망을 바탕으로 한 것이며, 투자상품의 청약, 투자 권유 또는 투자광고를 위한 자료가 아닙니다.

향후 실제 시장 상황은 본 자료에서 전망한 바대로 움직이지 않을 수 있습니다. 따라서, 본 자료는 시장 상황 이해를 위한 참고 자료로서 활용될 수

있지만, 궁극적인 투자 지역 및 섹터의 선정, 포트폴리오의 배분 등의 투자 관련 결정은 투자자의 판단 하에 이루어져야 하며, 그에 따른 책임은

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한국씨티은행 준법감시인 심의필 1703-03-018 (2017.03.09 현재)

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