2018年1月8日 （总第33期） -...
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2018 年 1 月 8 日 （总第 33 期）
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金融危机 10 年后，全球经济复苏强劲、全球主要央行回归货币政策正常化是主流；然而，全球金融市场积重难返、全球贫富差距空前扩大、社交媒体沟通推波助澜推动的政治民选模式下，全球民粹主义的兴起才刚刚开始，加之几何级数变化量级的科技创新，人类的认知、治理框架和治理手段的应对还远远不足。
因此，第一财经的 2018 预言团队将覆盖范围做了相当拓展，预言的问题从 2017 年度的 20 个增加到 2018 年的 46 个，涉及中国宏观、金融、民生和社会的方方面面，也覆盖了全球地缘政治、经济金融和科技变迁的前沿领域。
我们回顾了 2017 年全年的宏观经济：政府进一步明确了“防范风险、去产能”的总基调，监管收紧配合“稳健中性”的货币环境化解金融市场风险；实体经济去产能，提升企业盈利性；“因城施策”的调控抑制房价过快上涨，遏制房地产市场风险积聚。
此外，各项数据显示四季度 GDP 将弱于三季度，但全年 GDP 仍将保持中高速增长。展望 2018 年，金融市场的严监管和供给侧改革仍将继续，在农村发展和环保领域寻找新的经济增长点。
本期推荐的“第一财经·摩根大通年度金融书籍”是《管理结构性减速过程中的金融风险》和《全球货币如何运作：过去、现在和未来》。
编者按：
YICAIResearch
2017 (33）
目 录
【专题】
预言 2018（中国篇）………………………………………………………………1
【宏观与央行】
人民币指数上涨收官 市场情绪乐观……………………………………………5
2017 回顾：金融严监管、实体去产能……………………………………………7
联合资信：房地产行业评级展望稳定……………………………………………9
【第一财经·摩根大通年度金融书籍】
《管理结构性减速过程中的金融风险》………………………………………10
《全球货币如何运作：过去、现在和未来》……………………………………11
YICAIResearch2017 (33)
【专题】预言 2018（中国篇）
中国GDP增速是否会降至 6.5% 以下？
有可能。但即便如此，2018 年中国 GDP 增速将维持在 6.5% 下方不远。
地方财力将大幅上升？
财权和事权严重不匹配的中央 -地方财政关系已经成为掣肘中国经济的关键因素，但指望这方面动大手术的人在2018年很可能会继续失望。不过，改革将从容易着手处启动。
中国将加大降税力度以应对美国税改 ?
这是全球竞争的必然结果，2018 年中国将继续实施减税降费降低企业负担。在一些人看来，这是供给侧结构性改革中降低企业成本的需要 ;在另一些人看来，这是应对美国掀起国际竞争性减税浪潮的对策之一。
房地产税将列入 2018 年立法计划 ?
没错！房地产政策的长效机制将在 2018 年落地，争议极大的房地产税将被最终列入立法计划。
中国制造业相对竞争力下降的趋势将逆转 ?
度量中国制造业成本的最好标尺——单位劳动力成本 (Unit Labor Cost, ULC)将在今年继续下行，但制造业相对竞争力将维持基本稳定。
农村“两权”抵押贷款会大范围推广 ?
被称为“两权”的农村承包土地经营权和农民住房财产权抵押贷款在2018 年大范围推广的可能性不大，但距离我们正越来越近。
更多自由贸易港规划出台 ?
中央和地方政府共同的诉求将会推动更多自由贸易港规划出台。
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中国 PM2.5 的峰值已过 ?
华北雾霾的拐点已经到来，2018 年将迎来更多蓝天。
中国植树速度将领跑全球？
未来几年，中国的植树速度将领跑全球。因为，不仅污染防治是决胜小康的三大攻坚战之一，“打好”蓝天保卫战的提法也升级成了“打赢”。
资管市场将出现首例刚兑打破？
2018 年，打破刚性兑付将在资管市场迈出实质性的一步，悬念在于，第一个会是谁 ?
资管“通道”退出历史舞台？
2018 年，如果强监管持续，以信托、基金子公司为代表的资管“通道”业态会退出历史舞台。金融机构“躺着赚钱”的时代，马上结束。
国务院金稳会重塑金融监管格局？
中国版“金融稳定与发展委员会” 千呼万唤后终于在 2017 年落地，虽然比不少 G20 国家晚了若干年，但恰当的人事安排将彻底改变中国金融监管版图，从最高层面到部委层面割裂乃至南辕北辙的局面有望被彻底改变。
中国央行是否会继续“加息”？
中国央行极有可能在 2018 年再次提高公开市场操作利率或各种借贷便利利率，但频率和幅度都会低于美联储加息的节奏。
中国是否会率先推出央行法定数字货币？
2018 年全球范围内有望见到央行法定数字货币小范围的尝试和破冰，但不一定是中国。
人民币对美元会再次上演惊险时刻？
可能性很大，不过剧情将是“有惊无险”。人民币在 2018 年大概率保持稳定，美元兑人民币会维持在 6.8 以上。这并不意味着人民币汇率在 2018 年不会面临压力，这个压力会来自于美元可能的大幅升值。
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人民币汇率能否实现清洁浮动？
不会。在人民币汇率形成机制改革上，中国需要确保自己以适当的步伐走在正确的道路上，对中国政策制定者而言，2018 年不是推进激进改革的好时机。
债券市场“南向通”能否落地？
可能性不大。2017 年晚些时候启动的中国金融“再开放”在 2018 年将继续推进，金融业准入和金融市场的再开放将成为主要内容。不过，决策层对资本项下的流出开放仍持谨慎态度。
《证券法》三读完成？
股市整体平稳，修法争议多轮，实体经济发展需求急迫。2018 年，《证券法》三读大概率可成。
价值投资主导中国股市 ?
伴随美联储加息缩表进程的加快，国内市场利率在今年将易升难降，这也注定了 A股今年估值水平提升的空间非常有限，股价上涨的主要动力来源将是上市公司盈利的增长，价值投资将在 A股继续大行其道。
社会责任主题投资会升温？
2018年社会责任主题投资将会升温，但各方需要为其建立更好的环境。资本是否应该具有道德一直是颇受争议的话题，2017 年年末关于现金贷和红黄蓝幼儿园的事件让这一争论成为焦点。
MSCI 是否会一次性纳入A股 5% 的市值？
由于沪港通、深港通的每日限流问题，首次仅纳入A股 222只股票 2.5%的市值。然而，100 亿左右的日流量限制与 A股 4000 亿的日均成交量相比显得有些微不足道。随着人民币汇率弹性增强，监管机构有了更灵活的手段应对短期资本外流冲击，这给流量限制松绑带来可能。
国企混改地方“唱大戏”？
2018 年，混改进程将再提速，地方国企将成为改革重点。2017 年，作为国企改革突破口的混合所有制改革取得实质性进展。目前，三批混改试点已经推出，50家企业分布在石油、天然气、电力、电信、交通、民航和军工等重点领域。
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国电投和华能是否会合并？
继国家能源集团之后的又一家能源“巨无霸”企业有可能在2018年诞生。
中国物联网通讯协议在 2018 年统一？
不会。与其他行业技术标准一样，中国物联网通信标准也会经历各自为战到逐步统一的过程，但第二个阶段并不会在 2018 年正式到来。
中国电商促销季营业额还将高速增长？
获客成本大幅上升和难以提升的购物体验重塑了线上线下的比较优势，线上与线下的关系开始从竞争走向合作。就如我们曾在去年的预言中谈及实体店铺的复兴，只是这种复兴并不是回归过去，而是实体商店以全新的定位被融入到未来的销售体系中。
摩拜和 ofo 会合并？
这将是大概率事件。如同当年团购、外卖、专车大战的翻版，共享单车最终走向了补贴大战，有效的商业模式仍未建立，但车辆的开城和铺设速度仍在刷新。
明星薪酬会大幅下降？
会，这是政策导向所致。2017 年，五部委联合发文明确提出“严禁播出机构以明星为唯一议价标准”;中国广播电影电视社会组织联合会电视制片委员会等也联合发文，规定全部演员的总片酬不超过制作总成本的 40%，其中主要演员不超过总片酬的 70%，其他演员不低于 30%。
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人民币指数上涨收官 市场情绪乐观（2017.12.22-29）
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阚明昉 黄慧红 / 第一财经研究院研究员
截至 12 月 29 日的一周，第一财经研究院人民币名义有效汇率指数（NEER）上涨0.24%，收于 93.73；第一财经研究院人民币实际有效汇率指数（REER）上涨 0.29%，收于 105.06。
周内人民币对包括美元、英镑、日元在内的大多数货币升值，但对加元、澳元等货币贬值。其中，人民币对日元升值 1.32%，对美元升值 0.73%，对英镑升值 0.33%，对日元升值0.32%；人民币对加元贬值0.66^%，对澳元贬值 0.41%，对韩元贬值 0.12%。人民币对美元和日元升值是导致第一财经研究院人民币 REER 和 REER 指数上涨的主因。
汇率市场纪要上周正值圣诞假期和元旦前夕，汇市较
为平静。
12月 29 日，中国央行午间发布通知称，在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为 30 天。有分析认为，此举将释放约 2 万亿左右的流动性，价格上相比于央行公开市场操作利率和货币市场利率存在明显优惠，足以应对春节期间提现需求，体现了央行对银行体系流动性的维稳意图。
中国人民银行货币政策委员会 2017 年第四季度例会日前也在北京召开。会议认为，当前我国经济金融运行稳中向好，但面临的形势依然错综复杂。全球经济逐步复苏，主要发达国家复苏总体延续，部分新兴经济体仍面临挑战，国际金融市场存在风险隐患。
来源：Wind、第一财经研究院
图 1. 第一财经研究院 NEER 与第一财经研究院 REER 走势
【宏观与央行】
来源：Bloomberg、第一财经研究院
6【查看全文】
来源：Wind、第一财经研究院
图 2. 第一财经研究院人民币指数成分货币对人民币币值变化
图 3. 周内（12.22-29）人民币对美元中间价上涨、美元指数下跌
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马绍之 吴越 / 第一财经研究院研究员
2017 年进一步明确了“防范风险、去产能”的总基调，监管收紧配合“稳健中性”的货币环境化解金融市场风险；实体经济去产能，提升企业盈利性；“因城施策”的调控抑制房价过快上涨，遏制房地产市场风险积聚。
首先，从将同业理财纳入 MPA 考核到“三三四”大清查等宏微观审慎监管政策的收紧，加之“稳健中性”货币政策的调控，同业负债规模飙升势头得到明显遏制、金融市场透明度加强、金融风险得到有效控制。7月，宣布设立国务院金融稳定发展委员会，这将改变此前“一行三会”分业监管的格局，形成更加统一协调的监管模式，从而实现跨部门风险的联合监管，未来金融行业资金流及风险的透明度将进一步提高。
其次，在实体去杠杆和打好蓝天保卫战等多重诉求下，中央和各地方政府对产能过剩行业实施了严格的去产、限产政策。这让今年PPI同比一直维持在5.5%以上的高位，同时上游企业盈利性明显改善。PPI 的上涨对CPI的拉动有限，显示终端需求稳中趋弱，这在一定程度上抑制了投资尤其是民间投资的增长。另一方面，房地产的调控政策有效的抑制了一线城市房价的快速上涨，2018 年或将延续 2017 年房地产销售整体增速下滑的趋势，为房地产市场消化风险、实施长效机制争取到了空间。
此外，2017 年进出口情况较 2016 年大为改善，净出口对GDP的拉动作用由负转正，但是不能忽视的是进口增速大幅快于出口，不宜高估贸易对 GDP 的贡献。
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2017 回顾：金融严监管、实体去产能
图 1. 同业负债增速大幅下降
各项数据显示四季度 GDP 将弱于三季度，但全年 GDP 仍将保持中高速增长。展望2018 年，金融市场的严监管和供给侧改革仍将继续，在农村发展和环保领域寻找新的经
济增长点。同时，外部需求对中国进出口仍将起到正面支持。然而值得注意的是，投资增速的持续下滑或对经济产生下行压力。
来源：Wind、第一财经研究院
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来源：Wind、第一财经研究院
来源：Wind、第一财经研究院
图 2. 货币政策“稳健中性”：银行间市场利率（30 日移动平均）
图 3. 固定资产完成额累计同比： 固定资产投资，尤其是民间投资增速不断下行
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联合资信：房地产行业评级展望稳定
整理：吴越 / 第一财经研究院研究员
一周经济观点
◆联合资信表示，长期看，中国房地产宏观调控将逐步回归市场化，长效机制逐步取代短期调控手段，土地节约集约利用将继续加强，以保障房地产市场长期稳定发展；房地产供应步入调整阶段。中国城镇化进程的发展使房地产市场仍存增长空间，但中长期需求面临结构性调整。联合资信对房地产行业的评级展望为稳定。
◆ 2016 年房地产市场持续升温，投资同比增幅开始回升，土地供应减少同时溢价率持续攀升。随着持续政策刺激，全国去库存效果已显现，但整体库存仍处于高位。“十一”期间，21 个城市均出台了不同程度的房地产调控政策，调控城市短期价格已出现环比回落，但房价上涨的压力并未持续减弱。
◆ 2017 年上半年，调控政策进一步升级，因城施策的调控思路导致不同城市房价变动
出现分化，整体来看，在“回归居住属性”、“限购、限贷、限售、限价”政策的影响下，商品房销售面积、销售额和销售价格呈规模增长、增速放缓的态势。房地产市场整体处于温和降温阶段。
◆ 2017 年 12 月 22 日，国家发展改革委发布《国家发展改革委关于 2018 年光伏发电项目价格政策的通知》，通知规定，2018年 1 月 1 日之后投运的光伏电站，一类至三类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.55 元、0.65 元和 0.75 元，比 2017 年电价下调 0.10 元 / 千瓦时。下调光伏发电上网标杆电价符合国家对光伏发电上网标杆电价根据成本情况每年调整一次的预期，并将进一步减轻国家新能源补贴资金增长压力，同时进一步压缩了光伏发电企业利润空间；中诚信预计“十三五”期间光伏发电上网补贴仍将逐渐下行，平价上网是大势所趋。
一周评级
【查看全文】9
◆大公决定将巴基斯坦本、外币主权信用等级由 CCC 上调至 B-，展望稳定。“中巴经济走廊”战略带动巴基斯坦经济增速提升，并通过释放人口红利和改善基础设施增强经济内生动力，财富创造能力显著提升，政府本、外币偿债能力在低水平上提升。（2017.12.27）
◆联合资信确定阿联酋长期本、外币评级为AAi，展望稳定。依据为受益于国际油价逐步回升以及阿联酋多元化经济发展等因素，阿联酋经济在未来有望保持稳定增长，政府偿债能力和外债偿还能力也有望继续保持稳定。（2017.12.29）
◆联合资信确定澳大利亚长期本、外币评级为 AAAi，展望稳定。依据为随着全球经济的复苏及国际大宗商品价格的回暖，未来澳大利亚经济增长有望保持平稳，政府对于政府债务规模的控制将会持续，政府偿债能力有望保持稳定。（2017.12.27）
【年度金融书籍】
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经济新常态下，我国经济发展的基本特征之一，就是大部分实体经济尚未找到新的发展方向。这样，金融体系的融资功能也就失去了依托和目标。
货币金融对实体经济疏远化，在货币的原初形式中便已存在 ; 随着经济的发展，这种疏远化逐渐由内含而外化，找到了其多样化的存在形式。尤其衍生金融工具的产生和发展，同时产生了使经济进一步虚拟化的效果。
金融对实体经济的“疏远化”，在此次危机之前的若干年中表现得极为明显。这可以从如下四个方面来看：① 从基础金融产品到证券化类产品，再到 CDO、CDS 等结构类金融产品，金融产品的创造及金融市场的运行逐渐远离实体经济基础 ; 衍生品的过度使用，不断提高了金融业的杠杆率，使得这种疏远日趋严重 ;② 大宗商品市场全面“类金融化”，致使商品价格暴涨暴跌，干扰实体经济正常运行 ;③ 市场中介机构行为扭曲，这在投资银行上表现得最具典型性，投资银行原本是中介，但随着金融创新的发展，其行为越来越像对冲基金 ;④ 金融业普遍采取过度的激励机制，助长了短期、投机性行为。
（摘自本书序言）
主编：李扬出版社：社会科学文献出版社
【年度金融书籍】
YICAIResearch2017 (33)
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在书中，三位经济学家通过对于过去两个世纪全球金融体系变迁的梳理，并用全新的数据去建立新的全球货币运行理论。
在三位经济学家看来，认为单一货币仍将主导全球货币体系更像是传统理论逻辑推导而非基于事实本身。书中指出，越来越多的证据证明，全球货币体系早期呈现“多极”特征，并将越来越明显，并为之构建了全新的理论框架。
在他们看来国际货币地位并不是如传统想象的那样是赢者通吃的游戏，而是几个主要的货币可以分享全球货币的地位。技术进步在整个趋势中扮演催化剂的作用，因为技术进步同时降低了在不同国际货币间转换门槛和成本，从而使“多极”化特征更为明显，几种国际货币的相对地位变化速度也随之加快。“多极”的全球货币体系意味着整个体系惯性的降低，反过来将加剧多极化的特征。
《全球货币如何运作：过去、现在和未来》作者：巴里·艾肯格林、阿尔诺·梅尔、利维娅·茨图
出版社：普林斯顿大学出版社
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