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Capitolo 15

Esame preliminare delle decisioni di finanziamento

Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

Argomenti trattati

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Modelli di finanziamento delle imprese

Tipologie di azioni

Debiti

Mercati e intermediari finanziari



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Le imprese possono reperire i fondi da fonti esterne o reinvestire i profitti anziché distribuirli agli azionisti.

Qualora un’impresa privilegi il finanziamento esterno, può scegliere fra l’indebitamento e l’emissione di nuove azioni.



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La parte più importante delle risorse utilizzate dalle imprese statunitensi viene dall’interno.

La parte più importante delle risorse utilizzate dalle imprese statunitensi viene dall’interno.

All’inizio degli anni Novanta l’emissione netta di azioni è stata positiva: il debito era molto alto e le nuove azioni servivano per ridurlo.

All’inizio degli anni Novanta l’emissione netta di azioni è stata positiva: il debito era molto alto e le nuove azioni servivano per ridurlo.

In seguito l’emissione di azioni è divenuta negativa: il nuovo debito è stato utilizzato per coprire il fabbisogno finanziario e per riacquistare azioni.

In seguito l’emissione di azioni è divenuta negativa: il nuovo debito è stato utilizzato per coprire il fabbisogno finanziario e per riacquistare azioni.



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Stato patrimoniale aggregato - Imprese manifatturiere degli Stati Uniti

terzo trimestre 2006 (dati in mld)

Attivo corrente 2.002$ Passivo corrente 1.471$ Attivo fisso 2.547 Debito a lungo termine 1.069 meno 1.375 Altre passività a lungo 926 Ammortamenti termineAttività fisse nette 1.172 Totale passività a lunga 1.995

Altre attività a lunga 2.986 Capitale netto 2.695

Totale attivo 6.161 Totale passivo e netto 6.161


Rapporti di indebitamento

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Debito 1471 19950.56

Totale attivo 6161

Passività a lungo termine 19950.43

Passività a lungo termine equity 1995 2695

Come definiamo il rapporto d’indebitamento?

Se consideriamo tutte le passività

Se consideriamo solo i debiti

a lungo termine



7

Passività a lungo termine=

259 641= 0,42

Passività a lungo termine + equity 259 641 + 360 735

Debiti=

336 432 + 259 641= 0,62

totale attivo 956 808 Risultato simile a quello degli USA



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Rapporto tra debito e debito più equity delle imprese non finanziarie statunitensi

Rapp

orto

di

inde

bita

men

to, %

In termini di valori contabili, il rapporto di indebitamento è salito fino al 1990, poi ha cominciato a scendere perché le imprese hanno iniziato a rimborsare i debiti contratti.

In termini di valori di mercato, l’ammontare dei debiti a lungo termine è cresciuto meno rapidamente del valore di mercato dell’equity a causa del boom dei prezzi azionari durato fino al 1999.



9

70,367,2

64,7 64,6 64,360,8 59,3

53,1 51,9 51,3 50,3

0

10

20

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40

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Confronto del rapporto medio tra le passività totali e le passività totali più equitydel settore manifatturiero nel 2005

Gli USA che sono generalmente visti come un paese a basso indebitamento si collocano all’incirca a metà classifica.

Italia e Germania hanno rapporti più elevati.



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Rapporto di indebitamento delle imprese italiane appartenenti al campione Mediobanca


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Tipologie di Azioni


Azioni e debito

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Debito a lungo termine

Azioni di risparmio

Azioni privilegiate

Diritto di votoDiritto di voto Dividendi/InteressiDividendi/Interessi SenioritySeniority

in assemblea ordinaria e straordinaria

pagamento dividendi postergato rispetto a interessi e dividendi

privilegiati

no

solo in straordinaria pagamento dividendi postergato rispetto a

interessi

no rispetto a debito; sì rispetto a ordinarie

nopagamento dividendi postergato rispetto a

interessi

no rispetto a debito; sì rispetto a ordinarie

nopagamento interessi privilegiato rispetto a

dividendisì

Azioni ordinarie


Valore delle azioni: ordinarie vs risparmio

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Il valore di un’azione ordinaria può essere considerato composto da due segmenti: investment segment (VA dei dividendi futuri attesi) e vote segment (premio per il diritto di voto).

In termini di investment segment, le azioni di risparmio dovrebbero valere più delle azioni ordinarie.

Ciò significa che il valore del diritto di voto attribuito dal mercato è maggiore della differenza fra valore delle azioni ordinarie e valore di quelle di risparmio.

Nelle imprese in dissesto, le azioni di risparmio valgono di più delle azioni ordinarie.


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Valore del diritto di voto

6

4

7

3

ordinariadi risparmio

valore del voto

valore del voto = valore di una ordinaria

– valore di una risparmio+ differenza dei segmenti

di investimento


Debiti

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Le imprese che emettono debito promettono di pagare regolarmente gli interessi e di restituire il capitale.

Tuttavia la responsabilità è limitata: gli azionisti hanno il diritto di non rispettare gli obblighi di restituzione. Sono disposti a cedere le attività della società ai creditori, ma

soltanto se il valore delle attività sarà inferiore all’ammontare del debito

I creditori non hanno diritto di voto. L’impresa che si indebita paga degli interessi sul valore debito che

vengono trattati come costi. Gli interessi sono pagati su un reddito al lordo delle imposte; i

dividendi sono pagati su un reddito al netto delle imposte. Il governo offre un’agevolazione fiscale all’uso del debito

(vantaggio che non ha l’equity)


Forme diverse di debito

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Prime Rate – Tasso di interesse – usato come riferimento – applicato dalle banche.

Debito consolidato – Debito alla scadenza del quale manca più di 1 anno.

Fondo d’ammortamento – Fondo deputato al rimborso graduale del debito prima della scadenza.

Obbligazione redimibile – Obbligazione che può essere riacquistata dall’impresa prima della scadenza a un determinato prezzo di riscatto.



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Debito postergato – Debito che in caso di fallimento può essere pagato solo dopo che sono stati pagati i debiti privilegiati.

Debito privilegiato – Debito che in caso di fallimento è il primo che deve essere rimborsato.

Debito garantito – Debito che in caso di insolvenza ha diritto di prelazione su una specifica attività.

Investment Grade Bond – Obbligazione che si colloca nella classe di rating Baa o superiore (Moody’s) oppure nella classe BBB o superiore (Standard & Poor’s)

Junk Bond – Obbligazione collocata nella classe di rating inferiore al Baa o al BBB.



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Eurodollari – Dollari depositati in un conto bancario al di fuori degli Stati Uniti.

Eurobond – Obbligazione il cui mercato è a livello internazionale.

Private Placement – Collocamento di un titolo ad un ristretto numero di investitori, senza ricorso a un’offerta pubblica.

Clausole protettive – I vincoli imposti all’impresa per tutelare i possessori di obbligazioni.

Leasing – Contratto di locazione a lungo termine.


Fenomeni psicologici

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Warrant – Opzione per l’acquisto di azioni di un’impresa a un prezzo prefissato prima di una data prestabilita.

Obbligazione convertibile – Obbligazione che può essere scambiata dal suo possessore con uno specifico ammontare di un altro titolo (azioni).

Questi ultimi sono titoli combinati, giacché sono composti da un’obbligazione più un’opzione di acquisto.


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Mercati finanziari

Mercati primari

Mercati

secondari

Mercati OTC (Over The Counter)

Denaro


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Mercati e intermediari finanziari

Azienda

ObbligazioniFondi

IntermediariBanche

Compagnie di assicurazione

Società di intermediazione


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