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2019 산업전망: 자동차/차부품

험로의 시작 - 2019년 글로벌 신차 수요 감소 전망

자동차/부품/타이어 이재일 CFA

Tel. 02)368-6183

[email protected]

2019

SECTOR OUTLOOK

자동차Neutral

2018.11.19

Summary

2019년 글로벌 수요, 저성장을 넘어 역성장으로

G2 시장의 신차 수요 감소와 유럽/이머징 시장 수요 둔화로 인해 2019년 글로벌 수요 역성장 가능성 높은 상황

2019년 미국, 중국, 한국 수요 역성장 전망

미국

(판매감소)

금리 인상으로 인한 자동차 할부금리 급상승, 할부 연체율도 동반 상승 기조 나타남

대중(對中) 관세 부과로 인한 원자재 및 부품 가격 상승으로 생산 비용 증가

수요 천장인 1,700만대 도달 이후, 완성차들의 전략은 물량보다 수익성 강화로 변화

중국

(판매감소)

미중 무역 분쟁으로 인한 경기 둔화 나타나고 있으며, 딜러사의 유동성 악화됨

주식, 부동산 등 자산 가격 약세로 소비성향 둔화될 가능성 높음. 2015년 판매 급감 당시에도 주가 하락이

기폭제로 작용

소득 수준 낮은 3~5선 도시의 수요 타격. 1~2선 도시는 양적 성장은 제한된 상황에서 고급차 수요가 증가

한국

(판매감소)

신차 수요의 베이스가 되는 고용 환경이 악화되고 있음(실업률 상승)

주식 하락 및 부동산 경기 침체로 소비성향 둔화될 전망

2019년 1월 레몬법 시행으로 외부 비용 증가

유럽

(성장 둔화)

2014년부터 시작된 회복 싸이클의 끝자락에 위치(성장률 완만한 둔화)

WLTP 도입으로 규제 코스트 증가, NEDC 대비 산출된 배출가스량 증가로 연동된 세금 증가

실제 성능 동일하지만 표시 연비 하락하기 때문에 소비자 구매 심리에 부정적

이머징

(성장 둔화)

미국 금리 인상으로 인한 통화 가치 하락, 자금 유출로 인한 경기 둔화

2017년 2분기부터 시작된 성장 싸이클이 조기 종료될 가능성 있음

4~8% 수준의 고성장세 유지 가능할 예상되나, 상저하고의 패턴 나타낼 가능성 높음

자료: 유진투자증권

2019년 글로벌 신차 수요 전망

-1% -2%

0% 1%

11%

14%

10%

-7%

1%

-2%-1%

-3%

0%

4%

6%

4%

-4%

-1%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

미국 중국 한국 서유럽 러시아 브라질 인도 멕시코 글로벌

2018E

2019E

19E EU, 이머징시장

전년대비성장률둔화

19E 미국/중국/한국

판매 역성장전망


Summary

앞서가는 경쟁자들, 유연한 시장 대응과 신속한 신차 출시로 경쟁력 격차 확대

미국/일본 OEM은 글로벌 자동차 시장 호황으로 고수익성 회복하는 한편 철저하게 시장에 밀착한 대응으로 주도권을 놓치지 않고 있음

도요타 – 리콜 사태 이후 TNGA로 설계 혁신 도요타 - 기능 조직에서 컴퍼니제 전환, 의사 결정 간소화

커넥티드

(차량용통신

기술 개발)

파워트레인

(엔진 변속기

개발 )

선진기술개발

(차세대차량에 들어갈

5~10년 뒤기술 개발)

제2도요타

(신흥국)

제1도요타

(선진국)

4개 차량컴퍼니(제품별로 기획·개발·생산 담당)

3개 개발컴퍼니

(기술개발 부품 담당)

고급차중대형차 상용차소형차

7개컴퍼니

영업조직

코퍼레이트전략부

(전사적관점에서개발 생산최적화와장기적 방향성고민)

미래창생센터

(로봇 등 20~30년뒤기술 개발)

본사

(도요타아키오사장)

전사공통부문

(인사 홍보재무조달등)헤드오피스

비즈니스 유닛

자료: Toyota, 유진투자증권 자료: 왜 다시 도요타인가, 유진투자증권

GM: 선택과 집중, 유연하고 신속한 시장 대응

세단은 축소, SUV에 역량 총동원 모빌리티 서비스에 대한 공격적인 투자

브랜드 2019 2020 업체 GM 크루즈 (Cruise Automation)

GM

Blazer (SUV)

Encore (SUV)

XT6 (SUV)

Silverado HD (Pickup)

Cruise AV

Corvette (Sports

coupe/Convertible)

Off-road SUV

Yukon XL (SUV)

Yukon (SUV)

Escalade ESV (SUV)

Escalade (SUV)

Suburban (SUV)

Tahoe (SUV)

Trax (SUV)

XT2 (SUV)

CTS (Sedan)

상용화 시기 2019년(예정)

사진

세부 설명

자율주행 소프트웨어 크루즈 오토메이션, 라이다(Lidar) 제

조업체인 스트로브 인수로 자체 기술 확보하여 상용화 시기

앞당김

2017년 자사의 카헤일링(Car-hailing) 앱인 ‘크루즈 애니웨

어(Cruise Anywhere)’ 개발, 2019년 서비스 상용화 계획

자료: Marklines, 유진투자증권 자료: 각사, 언론보도, 유진투자증권

Summary

위기를 타개할 전략의 부재

미국 시장에서 고급화(제네시스) 전략 추진하고 있으나, 미국 고급차 수요는 정체된 상황이며, 고급 세단 수요는 지속적으로 감소

BMW 미국 연도별 판매대수 – 판매 감소 Benz 미국 연도별 판매대수 – 성장 정체

0

100

200

300

400

2014 2015 2016 2017

Light Trucks

Cars

(천대)

339,738346,023

313,174 305,685

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2014 2015 2016 2017

Light Trucks

Cars(천대)

356,136372,977 374,541 372,240

자료: Marklines, 유진투자증권 자료: Marklines, 유진투자증권

중국 시장에서 원-브랜드로 저가차 라인을 출시하고 있으나, 경쟁사는 중국 수요 계층의 다양성 감안해 멀티 브랜드 전략을 실행 중

GM – 로컬 브랜드 출시로 저가 수요 대응 VW – 저가/매스/고급차 브랜드로 세분화

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Chevrolet Buick Baojun Cadillac Wuling(천대)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2012 2013 2014 2015 2016 2017

VW Audi Skoda(천대)


Summary

2019년 기아차 쏘울, 텔루라이드의 신차 효과 기대

신형 쏘울 – 미국 시장에서 경쟁 모델 없는 점이 특징. 2014년 연간 14.5만대를 판매하였으며, 2018년 판매대수는 연간 10만대 미만에

그칠 전망. 2019년 신차 효과로 14만대 수준의 판매 기대하고 있으며, 순증대수는 4만대 내외가 될 것

신형 쏘울 북미 출시 예정 기아차 쏘울 연도별 판매 대수

115,778 118,079

145,316 147,133 145,768

115,712

0

40,000

80,000

120,000

160,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(대)

자료: 기아차, 유진투자증권

참고: 사진은 구형 모델임

자료: Marklines, 유진투자증권

텔루라이드 – 대형SUV 시장은 미국 메이커가 장악하고 있어 판매 확대가 쉽지 않음. 단, 텔루라이드는 미국 전략 모델로 현지 생산되기

때문에 판매 성과 거둘 것으로 기대됨. 동급 모델 Top 30의 평균 판매대수는 4만대로, 월 1~2천대 수준의 판매를 전망함

텔루라이드 예상 디자인 미국 대형 SUV 모델별 평균 판매대수

149,321

114,648

83,460

40,729

0

40,000

80,000

120,000

160,000

top3 top5 top10 top30

(대)

자료: 기아차, 유진투자증권 자료: Marklines, 유진투자증권

Summary

Top Picks 기아차, 한온시스템

2019년 연간 Top Pick으로 양호한 신차 효과와 인도 증설로 판매와 실적이 동반 개선되는 기아차(000270.KS)와 전기차 시장의 고성

장과 마그나 FP&C 사업부 인수로 외형과 이익이 동반 증가할 한온시스템(018880.KS)을 추천함

커버리지 종목 투자의견 및 재무요약

(십억원, 원, %, 배) 결산기 매출액 영업이익 지배순이익 EPS(원) 증감률(%) ROE(%) PER(배) PBR(배)

현대차

투자의견: 중립 17A 96,376 4,575 4,033 18,308 -25.4 6.7 8.5 0.6

목표주가: 125,000 18F 96,987 2,572 2,254 10,232 -44.1 3.6 10.1 0.4

현주가: 103,000 19F 99,766 2,976 2,690 12,213 19.4 4.0 8.4 0.4

기아차(Top Pick)

투자의견: 매수 17A 53,536 662 968 2,388 -64.9 3.6 14.0 0.5

목표주가: 38,000 18F 54,877 1,230 1,636 4,036 69.0 6.0 7.3 0.4

현주가: 29,500 19F 57,232 1,986 2,296 5,665 40.4 7.9 5.2 0.4

현대모비스

투자의견: 매수 17A 35,145 2,025 1,568 16,109 -48.4 5.4 16.3 0.9

목표주가: 260,000 18F 34,788 1,900 1,963 20,164 25.2 6.5 9.6 0.6

현주가: 193,500 19F 35,790 2,199 2,110 21,675 7.5 6.6 8.9 0.6

한온시스템(Top Pick)

투자의견: 매수 17A 5,586 468 289 541 -1.2 15.7 25.7 3.7

목표주가: 17,000 18F 5,921 406 283 530 -1.9 14.5 19.9 2.7

현주가: 10,550 19F 7,341 586 414 776 46.3 19.8 13.6 2.4

만도

투자의견: 중립(하향) 17A 5,685 84 5 102 -97.6 1.3 605.8 2.1

목표주가: 30,000(하향) 18F 5,784 236 131 2,798 2,646.8 9.9 10.9 1.0

현주가: 30,550 19F 5,903 239 141 3,006 7.4 9.6 10.2 0.9

자료: 각 사, 유진투자증권

Summary

I. 2019년 투자 전략

회복을 향한 험로의 시작

II. 글로벌 수요, 저성장을 넘어 역성장으로

글로벌 산업 수요 둔화

III. 글로벌 OEM과 경쟁력 격차 확대

글로벌 OEM, 유연한 시장 대응

현대차 그룹, 뚜렷한 전략의 부재

Ⅳ. 2019년 기대 신차

현대차

기아차

Ⅴ. 비용 절감의 한계

VI. 전기차, 규모의 경제 달성이 성패를 좌우

VII. 국가별 자동차 판매 데이터

1. 한국

2. 미국

3. 중국

4. EU

5. 브라질

6. 러시아

7. 인도

기업 분석

현대차(005380.KS)

기아차(000270.KS)

현대모비스(012330.KS)

한온시스템(018880.KS)

만도(204320.KS)

2 8

11

25

52

57

62

65

85

8

Analyst 이재일 | 자동차/차부품

I. 2019년 투자 전략

회복을 향한 험로의 시작

대외 변수 악화, 회복을 향한 여정의 시작

섹터 투자의견을 중립을 유지한다. 글로벌 자동차 시장의 성장 둔화와 경쟁 심화로 2019년 자동차 업종의

반등폭은 제한적일 전망이다. V자 회복이 아닌 회복을 향한 험난한 여정의 시작점에 위치해 있다.

첫째, 글로벌 자동차 시장의 수요가 저성장 구간을 지나 역성장 구간에 접어들고 있다. 한국 자동차 업체의

주요 시장인 미국, 중국, 한국 시장의 판매 역성장이 우려된다. 유럽과 이머징 시장의 성장성은 전년비 둔화

될 전망이다. 글로벌 대부분의 지역에서 올해보다 성장성이 개선되는 지역을 찾기 힘든 상황이다.

둘째, 글로벌 경쟁 강도가 심화되고 있다. 미국과 일본 메이커의 주요 시장에서의 전략적 우위가 지속될 전

망이다. 점유율 회복을 위한 현대/기아차의 노력에도 불구하고 경쟁사들의 유연한 시장 대응과 속도감 있는

신차 출시가 오히려 두드러진다. 국내 완성차는 수익성 악화로 사용할 수 있는 카드가 점차 제한되고 있으

며, 규모의 비효율성으로 시장 대응 타이밍을 놓치고 있다.

셋째, 2019년은 기아차의 신차 효과가 기대된다. 2019년 현대차의 기대 신차는 쏘나타와 팰리세이드

(SUV-E), 기아차는 쏘울, 텔루라이드(SUV-E), K5로 압축된다. 글로벌 세단 수요 둔화로 중형 세단의

신차 효과는 기대하기 어려우며, 대형SUV는 미국 시장 공략을 위한 모델이지만 미국 메이커의 시장 지배

력이 강하기 때문에 초기 시장 진출에 다소 어려움이 있다. 미국 현지 생산 모델이라는 강점을 가진 텔루라

이드, 경쟁차종이 없는 베스트셀러 모델 쏘울의 신차 효과가 유효할 것으로 기대된다.

넷째, 전기차 시장의 규모의 경제 확보를 위한 경쟁이 가속화 된다. 2019년 중국 NEV 규제 도입으로 전

기차 의무 판매 제도가 강화되는 가운데 보조금은 점진적으로 축소되고 있다. 지금까지 많은 메이커들이 규

제 최저한도에 맞춰 전기차를 생산해 왔지만, 규모의 경제를 달성하지 못할 경우 손실이 확대되는 구간에

접어들고 있다. 규모의 경제를 달성하기 위한 시장 선점 경쟁이 강화될 전망이다.

2019년 연간 Top Pick으로 양호한 신차 효과와 인도 증설로 판매와 실적이 동반 개선되는 기아차

(000270.KS)와 전기차 시장의 고성장과 마그나 FP&C 사업부 인수로 외형과 이익이 동반 증가할 한온

시스템(018880.KS)을 추천한다.

섹터 투자의견 중립(유지)

2019년 Top Pick

기아차, 한온시스템

9


도표 1 2019년 글로벌 수요 감소 전망, 친환경차 시장의 고속 성장은 지속

미국

(판매감소)

금리 인상으로 인한 자동차 할부금리 급상승, 할부 연체율도 동반 상승 기조 나타남

대중(對中) 관세 부과로 인한 원자재 및 부품 가격 상승으로 생산 비용 증가

수요 천장인 1,700만대 도달 이후, 완성차들의 전략은 물량보다 수익성 강화로 변화

중국

(판매감소)

미중 무역 분쟁으로 인한 경기 둔화 나타나고 있으며, 딜러사의 유동성 악화됨

주식, 부동산 등 자산 가격 약세로 소비성향 둔화될 가능성 높음. 2015년 판매 급감 당시에도 주가 하락이 기폭제로 작용

소득 수준 낮은 3~5선 도시의 수요 타격. 1~2선 도시는 양적 성장은 제한된 상황에서 고급차 수요가 증가

한국

(판매감소)

신차 수요의 베이스가 되는 고용 환경이 악화되고 있음(실업률 상승)

주식 하락 및 부동산 경기 침체로 소비성향 둔화될 전망

2019년 1월 레몬법 시행으로 외부 비용 증가

유럽

(성장 둔화)

2014년부터 시작된 회복 싸이클의 끝자락에 위치(성장률 완만한 둔화)

WLTP 도입으로 규제 코스트 증가, NEDC 대비 산출된 배출가스량 증가로 연동된 세금 증가

실제 성능 동일하지만 표시 연비 하락하기 때문에 소비자 구매 심리에 부정적

이머징

(성장 둔화)

미국 금리 인상으로 인한 통화 가치 하락, 자금 유출로 인한 경기 둔화

2017년 2분기부터 시작된 성장 싸이클이 조기 종료될 가능성 있음

8% 수준의 고성장세 유지 가능할 예상되나, 상저하고의 패턴 나타낼 가능성 높음

친환경차

(성장 가속화)

2019년 중국 NEV 크레딧 제도 본격 도입으로 중국 시장의 전기차 판매 고성장

캘리포니아 ZEV 크레딧 제도는 매년 강화. 유럽 국가들의 탈내연기관 정책도 탄력받고 있음

보조금 축소에 대한 우려 있으나, 환경 규제 강화로 전기차 판매는 선택이 아닌 필수. 판매 볼륨이 낮을 경우 고정비 커버가

안되기 때문에 손실폭 확대. 연간 100만대 이상의 안정적인 매스 볼륨에 도달하기 위한 레이스 시작됨


도표 2 2019년 글로벌 신차 수요 전망

-1% -2%

0% 1%

11%

14%

10%

-7%

1%

-2%-1%

-3%

0%

4%

6%

4%

-4%

-1%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

미국 중국 한국 서유럽 러시아 브라질 인도 멕시코 글로벌

2018E

2019E

19E EU, 이머징 시장

전년대비 성장률 둔화

19E 미국/중국/한국

판매 역성장 전망


10


도표 3 커버리지 종목 투자의견 및 재무요약

(십억원, 원, %, 배) 결산기 매출액 영업이익 지배순이익 EPS(원) 증감률(%) ROE(%) PER(배) PBR(배)

현대차

투자의견: 중립 17A 96,376 4,575 4,033 18,308 -25.4 6.7 8.5 0.6

목표주가: 125,000 18F 96,987 2,572 2,254 10,232 -44.1 3.6 10.1 0.4

현주가: 103,000 19F 99,766 2,976 2,690 12,213 19.4 4.0 8.4 0.4

기아차(Top Pick)

투자의견: 매수 17A 53,536 662 968 2,388 -64.9 3.6 14.0 0.5

목표주가: 38,000 18F 54,877 1,230 1,636 4,036 69.0 6.0 7.3 0.4

현주가: 29,500 19F 57,232 1,986 2,296 5,665 40.4 7.9 5.2 0.4

현대모비스

투자의견: 매수 17A 35,145 2,025 1,568 16,109 -48.4 5.4 16.3 0.9

목표주가: 260,000 18F 34,788 1,900 1,963 20,164 25.2 6.5 9.6 0.6

현주가: 193,500 19F 35,790 2,199 2,110 21,675 7.5 6.6 8.9 0.6

한온시스템(Top Pick)

투자의견: 매수 17A 5,586 468 289 541 -1.2 15.7 25.7 3.7

목표주가: 17,000 18F 5,921 406 283 530 -1.9 14.5 19.9 2.7

현주가: 10,550 19F 7,341 586 414 776 46.3 19.8 13.6 2.4

만도

투자의견: 중립(하향) 17A 5,685 84 5 102 -97.6 1.3 605.8 2.1

목표주가: 30,000(하향) 18F 5,784 236 131 2,798 2,646.8 9.9 10.9 1.0

현주가: 30,550 19F 5,903 239 141 3,006 7.4 9.6 10.2 0.9


11


II. 글로벌 수요, 저성장을 넘어 역성장으로

글로벌 산업 수요 둔화

2018년 글로벌 산업 수요는 전년대비 1%대 성장에 그칠 것으로 예상된다. LMC Automotive 집계에 의

하면, 9월 누적 글로벌 자동차 수요는 지난 해 대비 1.7% 성장한 7,115만대를 기록했다. 예상보다 나쁘지

않은 흐름이지만, 9월 글로벌 수요가 8.5%나 감소했고, 10월 이후 판매 전망도 밝지 않기 때문에, 1% 초

반의 성장률로 올해를 마감할 것으로 예상된다. 글로벌 신차 시장이 확연하게 둔화되고 있다.

금융위기 이후 글로벌 자동차 시장은 연평균 5%의 성장률을 기록했다. 중국 자동차 판매가 둔화되고, 이머

징 시장 판매가 급락했던 2015년 2.46%의 성장률을 기록했으나, 2016년 중국 정부의 자동차 세제 혜택

으로 4.7%의 성장률을 단숨에 회복했다. 2017년은 중국의 고성장과 이머징 시장의 회복이 겹치는 또 다른

고성장기를 기대했으나, 북미 시장 판매 감소와 아중동 수요 침체로 2.5%의 성장에 머물렀다.

2018년은 선진국 수요 공백을 이머징 시장의 반등이 채워줄 것으로 기대했으나, 미국 금리 인상 여파로

인해 하반기로 갈수록 이머징 시장 수요가 둔화되고 있다. 올해 상반기 남미/동유럽/기타지역 수요는 각각

12.6%, 9.5%, 4.0% 증가하였으나, 3분기 들어서는 +2.1%, -2.8%, +1.2%를 기록해 반등 모멘텀이 약

화됐다. 선진 시장 수요도 상고하저의 패턴을 나타내고 있으며 점차 판매 감소 기조를 보이고 있다.

도표 4 글로벌 신차 수요

72 68

65

74 77

81 85 87 90

94 96 97

5.5%

-4.8% -4.7%

13.8%

4.2%5.3%

4.2%3.4%

2.5%

4.7%

2.5%1.0%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

20

40

60

80

100

120

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

글로벌 신차수요 (좌)

성장률 (우)

(백만대)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

2018년 글로벌 산업 수요

1%대 저성장 전망

2016년 중국 정책 효과로

일시적 반등에 성공했으나

저성장 고착화됨

선진국은 수요 공백기,

기대 이하의

이머징 수요 회복

12


도표 5 9월 누적 글로벌 판매대수 (단위: 대, %)

지역 Sep-18 Sep-17 % yoy 2018 YTD 2017 YTD % yoy

전체 7,885,210 8,618,383 -8.50% 71,153,025 69,960,529 1.70%

미국 1,442,532 1,521,406 -5.20% 12,906,934 12,841,628 0.50%

캐나다 174,999 187,692 -6.80% 1,589,262 1,593,749 -0.30%

서유럽 1,226,182 1,545,664 -20.70% 12,650,572 12,445,891 1.60%

동유럽 301,036 354,466 -15.10% 3,136,604 2,980,872 5.20%

일본 479,555 489,411 -2.00% 3,970,684 4,005,904 -0.90%

한국 124,795 151,168 -17.40% 1,302,276 1,314,003 -0.90%

중국 2,405,568 2,683,267 -10.30% 20,191,127 19,946,801 1.20%

브라질/아르헨티나 255,243 268,842 -5.10% 2,437,959 2,241,504 8.80%

기타 1,475,300 1,416,467 4.20% 12,967,607 12,590,177 3.00%

자료: LMC Automotive, 유진투자증권

도표 6 분기별 글로벌 신차 판매 (단위: 대, %)

지역 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

전체 23,588,810 23,060,454 23,311,265 25,347,413 24,160,459 24,133,521 22,859,045

미국 4,022,913 4,406,318 4,412,397 4,368,511 4,103,770 4,501,418 4,301,746

캐나다 421,689 618,491 553,569 441,613 429,388 605,565 554,309

서유럽 4,415,596 4,333,942 3,696,353 3,754,881 4,409,602 4,527,696 3,713,274

동유럽 874,038 1,076,750 1,030,084 1,236,309 991,677 1,143,988 1,000,939

일본 1,555,522 1,190,887 1,259,495 1,160,833 1,523,975 1,173,859 1,272,850

한국 418,696 462,657 432,650 438,202 417,308 464,034 420,934

중국 6,916,504 6,234,617 6,795,680 8,645,086 7,080,667 6,713,496 6,396,964

브라질/아르헨티나 684,109 739,494 817,901 803,071 789,200 813,929 834,830

기타 4,279,743 3,997,298 4,313,136 4,498,906 4,414,873 4,189,535 4,363,199


13


저성장을 넘어 역성장으로 갈 가능성

2019년은 금융위기 이후 처음으로 글로벌 신차 판매가 역성장을 경험하는 해가 될 가능성도 배제할 수 없

을 것 같다. 미국과 중국 시장의 판매가 감소하고, 유럽과 이머징 시장의 성장세는 둔화가 전망된다. 지금까

지와 달리 판매 호황이 예상되는 지역을 찾기 힘든 난감한 상황이다.

2019년 판매가 감소할 것으로 예상되는 대표적인 시장은 미국, 중국, 그리고 한국 시장으로, 모두 국내 완

성차의 핵심 시장들이다. 미국 시장은 할부 금리 상승과 대중(對中)관세 부과로 소비자가 체감하는 가격

부담이 점차 커지고 있다. 수요의 천장인 1,700만대에 도달한 이후, 완성차들의 전략이 물량 성장에서 수

익성 강화로 돌아선 점도 한 요인이다.

도표 7 미국 연도별 신차 판매 도표 8 미국 월별 신차 판매 대수

14,494 15,600

16,521 17,474 17,559 17,239 17,101 16,759 13.4%

7.6%

5.9% 5.8%

0.5%-1.8%-0.8%-2.0%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

미국 신차 판매 (좌)

%YoY

(천대)

0.0%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(천대) 미국 자동차판매량(좌)

YoY(우)

자료: 유진투자증권 자료: Marklines, 유진투자증권

도표 9 미국 SAAR 추이

0

5

10

15

20

25

'76.0

2

'78.1

0

'81.0

6

'84.0

2

'86.1

0

'89.0

6

'92.0

2

'94.1

0

'97.0

6

'00.0

2

'02.1

0

'05.0

6

'08.0

2

'10.1

0

'13.0

6

'16.0

2

'18.1

0

(백만대)


2019년, 글로벌 수요의

역성장 가능성도…

2019년

미국 신차 수요

-2% 전망

14


도표 10 자동차 할부 금리 상승

0

1

2

3

4

5

6

16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10

(%)

CA 36개월 AUTO FINANCE RATE

CA 60개월 AUTO FINANCE RATE

금리 인상에도 할부금리 유지 할부금리

가파른 상승


도표 11 신차가격 추이 – 2018년 이후 가격 상승폭 둔화

80

100

120

140

160

'82.01 '85.05 '88.09 '92.01 '95.05 '98.09 '02.01 '05.05 '08.09 '12.01 '15.05 '18.09

(pt)


도표 12 자동차 할부 연체율

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1Q

11

2Q

11

3Q

11

4Q

11

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

전체

자동차 할부

전체 건전성 상승했으나

자동차 할부만 연체율 상승

(%)


15


도표 13 주요국 수입차 및 부품 관세율 – 수입 부품 및 완성차 가격 상승

완성차 자동차부품

수출국 수입국 현행 변경 현행 변경

EU 미국 2.5% (픽업트럭은 25%) 25% 2.5% 25%

미국 EU 10% 10%

중국 미국 2.5% (픽업트럭은 25%) 25% 2.5% 25%

미국 중국 25% 40%** 10% 6%

한국 미국 0% 25% 0% 25%

미국 한국 0%*** 0%

일본 미국 2.5% (픽업트럭은 25%) 25% 2.5% 25%

미국 일본 0% 0%


참고: *7월 1일 발효

참고: **7월 6일 대미 자동차 보복 관세 25% 발효

참고: ***한미 FTA 체결로 무관세(기본 관세는 8%)

참고: 검정색 강조는 기 발효, 빨강색 강조는 부과 예정, 변경의 공란은 현행과 동일

참고: 미국의 부과하고자 하는 관세는 20%와 25%가 언급됨

도표 14 USMCA 도입으로 멕시코산 자동차 가격 상승

0.0% 0.0%

30.0% 33.0% 36.0% 40.0%

62.5% 62.5%

36.0%36.0%

36.0%35.0%

0%

20%

40%

60%

80%

2018 2019 2020 2021 2022 2023

Content from high-wage areas

Regional content

62.5% 62.5%66.0%

69.0%72.0%

75.0%


16


중국 시장은 미중 무역 분쟁으로 인한 경기 둔화와 자산 가격 하락이 신차 수요의 발목을 잡고 있다. 2015

년 중국 시장 판매 급감도 같은 해 중국 증시 폭락이 기폭제가 됐다는 점을 상기할 필요가 있다. 한국 시장

전망은 세 나라 중 가장 어둡다. 기본적인 수요 베이스를 결정짓는 고용 환경이 악화되고 있으며, 자산 가

격 하락, 경기 둔화, 레몬법 시행으로 인한 외부 비용 증가 등 악재가 산적해 있다. 확실한 수요 진작책 이

었던 개별소비세 인하도 효과가 체감이 안될 정도로 상황이 좋지 않다.

도표 15 중국 연도별 신차 판매대수 도표 16 중국 월별 판매 대수

15,495

17,929 19,701

21,108

24,292 24,744 24,546 24,301

7.1%

15.7%

9.9%

7.1%

15.1%

1.9%

-0.8%-1.0%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018E

2019E

중국 신차 판매 (좌)

% YoY (우)

(천대)

-13.0%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(천대) 중국 자동차판매량(좌)

YoY(우)


도표 17 중국 상해종합지수 – 2018년 들어 가파른 하락 도표 18 중국 부동산 투자 동향 – 부동산 경기 둔화

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

'15.0

1

'15.0

4

'15.0

7

'15.1

0

'16.0

1

'16.0

4

'16.0

7

'16.1

0

'17.0

1

'17.0

4

'17.0

7

'17.1

0

'18.0

1

'18.0

4

'18.0

7

'18.1

0

(pt)

0

10

20

30

40

50

'08.1

1

'09.0

6

'10.0

1

'10.0

8

'11.0

3

'11.1

0

'12.0

5

'12.1

2

'13.0

7

'14.0

2

'14.0

9

'15.0

4

'15.1

1

'16.0

6

'17.0

1

'17.0

8

'18.0

3

'18.1

0

Total Planned Investment in Real Estate

부동산 투자

(YTD yoy %)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

2019년 중국 신차수요

-1% 전망

2019년 한국 신차수요

-3% 전망

17


도표 19 중국 연도별 MPV 판매 대수 – 3~5선 도시 수요 약화

493

1,305

1,914

2,107

2,497

2,071

1,255

164.5%

46.7%

10.1%18.5%

-17.1% -13.5%

-40%

0%

40%

80%

120%

160%

200%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.10

MPV 판매대수 (좌)

% YoY (우)

(천대)


도표 20 Lexus 월별 수입 – 중국 관세 인하로 수입 증가 도표 21 Toyota 월별 수입 – 중국 관세 인하로 수입 증가

0

4,000

8,000

12,000

16,000

'17.01 '17.05 '17.09 '18.01 '18.05 '18.09

(대)

0

3,000

6,000

9,000

'17.01 '17.05 '17.09 '18.01 '18.05 '18.09

(대)


18


도표 22 중국의 JV 지분율 규제 완화 – BMW, JV 지분 25% 추가 획득


19


도표 23 한국 연도별 신차 판매 대수 도표 24 한국 월별 판매 대수

1,542 1,540 1,660

1,833 1,825 1,793 1,797 1,743

-2.4%

-0.1%

7.8%

10.4%

-0.4%

-1.8%

0.2%

-3.0%

-4%

0%

4%

8%

12%

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018E

2019E

한국 신차 판매 (좌)

% YoY (우)

(천대)

-20%

0%

20%

40%

0

50

100

150

200

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(천대) 한국 자동차판매량(좌)

YoY(우)


도표 25 한국 실업률 동향 – 실업률 상승으로 수요 기반 악화 도표 26 GDP 전망률 하향 조정 – 국내 경기 전망 둔화

2.8

3

3.2

3.4

3.6

3.8

4

4.2

'12.0

1

'12.1

0

'13.0

7

'14.0

4

'15.0

1

'15.1

0

'16.0

7

'17.0

4

'18.0

1

'18.1

0

(%)

2.2

2.4

2.6

2.8

3

3.2

3.4

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

2020F

2021F

2022F

2023F

2018F 2.7%로 하향

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: IMF, 유진투자증권

도표 27 코스피 지수 하락 도표 28 코스닥 지수 하락

1700

1900

2100

2300

2500

2700

'15.0

1

'15.0

4

'15.0

7

'15.1

0

'16.0

1

'16.0

4

'16.0

7

'16.1

0

'17.0

1

'17.0

4

'17.0

7

'17.1

0

'18.0

1

'18.0

4

'18.0

7

'18.1

0

(pt)

500

600

700

800

900

1000

'15.0

1

'15.0

4

'15.0

7

'15.1

0

'16.0

1

'16.0

4

'16.0

7

'16.1

0

'17.0

1

'17.0

4

'17.0

7

'17.1

0

'18.0

1

'18.0

4

'18.0

7

'18.1

0

(pt)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

20


도표 29 국내 주택 가격 전망 – 자산 가격 하락은 고가 내구재 소비 둔화로 연결

90

100

110

120

130

13

.1

13

.3

13

.5

13

.7

13

.9

13.1

1

14

.1

14

.3

14

.5

14

.7

14

.9

14.1

1

15

.1

15

.3

15

.5

15

.7

15

.9

15.1

1

16

.1

16

.3

16

.5

16

.7

16

.9

16.1

1

17

.1

17

.3

17

.5

17

.7

17

.9

17.1

1

18

.1

18

.3

18

.5

18

.7

18

.9

주택가격전망CSI

(pt)

자료: 한국은행, 유진투자증권

도표 30 2019년 1월 1일 ‘레몬법’ 도입 – 완성차의 리콜 비용 증가, 소비자와의 분쟁 심화

구분 세부절차 조치사항

교환/환불 요건 성립 1) 중재규정 사전 수락 제작자가 신차 판매 전 일괄 수락

2) 신차 매매 계약 제작자와 소비자 간 계약

3) 하자 발생 및 수리 횟수 충족 (수리횟수) 중대하자 2회 또는 일반하자 3회

수리후에도 동일증상 재발

하자재발 통보(소비자제작자)

중재 신청 및 심리 4) 중재신청 (중재신청) 소비자위원회

5) 중재요건 검토 신청이 부적법한 경우 보완 명령

미보완 시 위원회가 신청 각하

6) 중재부 구성 위원장이 지명하되 당사자가 위원 선정에 합의 시 해당 위원 지명

7) 중재 심리 (필요시) 교통안전공단 사실조사

8) 중재 판정 교환/환불 인용 또는 기각

교환/환불 조치 9) 교환 또는 환불 신차 교환 또는 법령상 환불기준에 따라 환불

자료: 국토교통부, 유진투자증권

21


서유럽과 이머징 시장은 성장률 둔화가 예상된다. 서유럽 자동차 시장은 2014년부터 시작된 회복 싸이클

의 끝자락에 위치해 있으며, 디젤 게이트로 촉발된 강화된 내연기관 규제가 2019년 전면도입 됨에 따라

성장 정체기에 들어서게 될 전망이다. WLTP(World harmonized light vehicle test procedure)는 규제

코스트를 증가시킬 뿐 아니라, 표시 연비를 낮추기 때문에 이와 연동된 세금 부담을 가중시킨다. 실제 성능

은 동일하긴 하지만 표시 연비가 낮아지는 점도 소비자의 구매 심리에 긍정적으로 작용하지는 않을 것으로

보인다. 이머징 시장은 미국발 금리 인상으로 인한 통화 가치 하락과 자금 유출로 인한 어려움을 겪고 있다.

여전히 다른 지역에 비하면 고성장을 이어가겠지만, 올해 보다는 성장률이 둔화될 것으로 보인다.

도표 31 서유럽 연도별 신차 판매 대수

11,763 11,546 12,103

13,187 13,953 14,300 14,415 14,415

-8.1%

-1.8%

4.8%

9.0%

5.8%

2.5%

0.8%0.0%

-12%

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

서유럽 신차 판매 (좌)

% YoY (우)

(천대)

자료: ACEA, 유진투자증권

도표 32 WLTP 규제 도입 – 강화된 연비 측정 방식 도입

NEDC WLTP

주행테스트 사이클 단일 테스트 사이클 실도로주행 같은 역동적 테스트 사이클

주행시간 20분 30분

주행거리 11km 23.25km

주행거리 유형 2가지 타입

(도심 66%, 교외 34%)

4가지 타입 (하이 퍼포먼스 구간 포함)

(도심 52%, 교외 48%)

평균속도 34km/h 46.5km/h

최고속도 120km/h 131km/h

선택 장비 영향 NEDC에서 고려되지 않은 CO2와 연료 성능에 영향 추가 기능 고려(자동차마다 다를 수 있음)

기어변속 고정된 기어 변속점 각 차량마다 다른 기어 변속점

테스트 온도 20~30℃에서 측정 23℃에서 측정

CO2 값은 14℃에서 보정됨


2019년 서유럽 신차수요

0%로 정체

2019년 이머징 신차수요

국가별 4~8%로 둔화

22


도표 33 WLTP 도입 시 배출가스에 연동된 세금 부담 증가 – 수요 둔화로 이어질 가능성


도표 34 인도 연간 신차 판매 대수 도표 35 브라질 연간 신차 판매 대수

3,285 3,027 2,961

3,145 3,371

3,698 4,067

4,230

11.4%

-7.9%

-2.2%

6.2%7.2%

9.7% 10.0%

4.0%

-12%

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018E

2019E

인도 신차 판매 (좌)

% YoY (우)

(천대)

3,802 3,767 3,498

2,569

2,050 2,240

2,553 2,706

4.6%-0.9%

-7.2%

-26.6%

-20.2%

9.2%

14.0%

6.0%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018E

2019E

브라질 신차 판매 (좌)

% YoY (우)

(천대)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 36 러시아 연간 신차 판매 대수 도표 37 멕시코 연간 신차 판매 대수

2,935 2,777

2,491

1,602 1,426

1,596 1,767 1,838

10.6%

-5.4%

-10.3%

-35.7%

-11.0%

11.9%10.8%

4.0%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018E

2019E

러시아 신차 판매 (좌)

% YoY (우)

(천대)

1,025 1,101 1,135

1,352

1,604 1,530

1,428 1,371

9.4%7.4%

3.1%

19.0% 18.6%

-4.6%-6.7%

-4.0%

-10%

0%

10%

20%

30%

0

500

1,000

1,500

2,000

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018E

2019E

멕시코 신차 판매 (좌)

% YoY (우)

(천대)


23


2019년 현대차 도매 판매: 453만대(-1.1%yoy) 전망

현대차의 2018년 도매 판매는 지난 해 대비 1.8% 증가한 459만대로 마감할 것으로 예상된다. 10월 누적

도매판매는 전년대비 2.6% 증가한 377만대를 기록했지만, 중국 기저 효과로 인해 11~12월 판매 둔화가

예상되기 때문이다. 올해 중국 4,5공장 동시 가동과 싸드로 인한 역대급 기저 효과가 있었음에도 중국 시장

에서 10% 이하의 실망스러운 성장률을 보여줬다. 신형 싼타페는 국내에서만 신차 효과를 누렸을 뿐, 글로

벌 시장에서는 통하지 않는, 최근 현대차 신차들의 전형적인 판매 패턴을 나타냈다.

2019년 도매 판매는 전년 대비 1.1% 감소한 453만대를 전망한다. 신형 싼타페의 미국 판매 부진으로 상

반기까지 마땅한 신차가 없기 때문에 신형 쏘나타가 투입되는 하반기 전까지 판매 감소세가 지속될 것으로

예상된다. 대형SUV 팰리세이드가 하반기에 가세할 예정이지만 기아차의 현지 생산 모델인 텔루라이드가

조기 투입되기 때문에, 큰 판매 성과를 기대하기는 어려울 듯 하다. 중국 시장은 올해보다 어려움이 가중될

것으로 보인다. 4-5공장 증설과 함께 회심의 신차들을 연이어 출시했지만 실패를 거듭했고, 2019년부터는

기존 라인업의 리뉴얼 중심으로 신차들이 출시되기 때문에 돌파구가 마땅치 않다. 국내 시장에서는 시장 판

매 감소로 인한 역성장, 이머징 시장은 판매는 증가하나 성장률 둔화를 전망한다.

도표 38 현대차 연도별 도매 판매

(단위: 천대, %) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.9 2018E 2019E 미국 신차 판매 14,494 15,600 16,521 17,474 17,559 17,239 12,906 17,101 16,759

%YoY 13.4% 7.6% 5.9% 5.8% 0.5% -1.8% 0.0% -0.8% -2.0% 현대차 판매 703 721 726 762 775 686 502 675 654

%YoY 8.9% 2.5% 0.7% 5.0% 1.7% -11.5% -2.0% -1.5% -3.2% 현대차 M/S 4.9% 4.6% 4.4% 4.4% 4.4% 4.0% 3.9% 4.0% 3.9% 중국 신차 판매 15,495 17,929 19,701 21,108 24,292 24,744 17,218 24,373 24,129

%YoY 7.1% 15.7% 9.9% 7.1% 15.1% 1.9% 0.4% -1.5% -1.0% 현대차 판매 860 1,031 1,120 1,063 1,142 785 561 829 820

%YoY 16.2% 19.9% 8.7% -5.1% 7.4% -31.3% 14.7% 5.6% -1.0% 현대차 M/S 5.5% 5.7% 5.7% 5.0% 4.7% 3.2% 3.3% 3.4% 3.4% 서유럽 신차 판매 11,763 11,546 12,103 13,187 13,953 14,300 11,192 14,415 14,415

%YoY -8.1% -1.8% 4.8% 9.0% 5.8% 2.5% 1.4% 0.8% 0.0% 현대차 판매 386 372 374 416 443 452 368 476 490 %YoY 9.0% -3.5% 0.4% 11.4% 6.4% 2.0% 6.5% 5.2% 3.0% 현대차 M/S 3.3% 3.2% 3.1% 3.2% 3.2% 3.2% 3.3% 3.3% 3.4% 한국 신차 판매 1,542 1,540 1,660 1,833 1,825 1,793 1,346 1,797 1,743

%YoY -2.4% -0.1% 7.8% 10.4% -0.4% -1.8% -1.2% 0.2% -3.0% 현대차 판매 668 641 685 714 659 632 482 652 633 %YoY -2.4% -4.0% 6.9% 4.2% -7.8% -4.0% 0.8% 3.2% -3.0% 현대차 M/S 43.3% 41.6% 41.3% 39.0% 36.1% 35.3% 35.8% 36.3% 36.3% 러시아 신차 판매 2,935 2,777 2,491 1,602 1,426 1,596 1,297 1,767 1,838

%YoY 10.6% -5.4% -10.3% -35.7% -11.0% 11.9% 14.9% 10.8% 4.0% 현대차 판매량 174 181 180 161 145 158 132 180 184 %YoY 6.6% 3.9% -0.8% -10.3% -9.8% 8.6% 17.7% 13.8% 2.3% 현대차 M/S 5.9% 6.5% 7.2% 10.1% 10.2% 9.9% 10.1% 10.2% 10.0% 브라질 신차 판매 3,802 3,767 3,498 2,569 2,050 2,240 1,846 2,553 2,706

%YoY 4.6% -0.9% -7.2% -26.6% -20.2% 9.2% 14.0% 14.0% 6.0% 현대차 판매량 108 213 237 203 196 202 152 209 222 %YoY -5.5% 96.5% 11.3% -14.5% -3.5% 3.1% 3.1% 3.7% 6.0% 현대차 M/S 2.9% 5.7% 6.8% 7.9% 9.6% 9.0% 8.2% 8.2% 8.2% 인도 신차 판매 3,285 3,027 2,961 3,145 3,371 3,698 3,067 4,067 4,230

%YoY 11.4% -7.9% -2.2% 6.2% 7.2% 9.7% 10.5% 10.0% 4.0% 현대차 판매량 391 380 411 476 501 527 412 553 550 %YoY 4.7% -2.9% 8.3% 15.7% 5.2% 5.4% 4.7% 4.9% -0.6% 현대차 M/S (%) 11.9% 12.6% 13.9% 15.1% 14.8% 14.3% 13.4% 13.6% 13.0% 기타 현대차 판매량 1,102 1,083 1,102 1,048 955 1,063 751 1,010 979 %YoY 7.7% -1.7% 1.7% -4.9% -8.9% 11.3% -5.4% -5.0% -3.0% 현대차 Total 4,392 4,622 4,835 4,843 4,816 4,505 3,360 4,584 4,532

%YoY 7.1% 5.2% 4.6% 0.2% -0.6% -6.5% 2.7% 1.8% -1.1% 자료: 현대차, 유진투자증권

2018년 도매판매

459만대(+2%)


453만대(-1%)

24


2019년 기아차 도매 판매: 286만대(+2.3%yoy) 전망

기아차의 2018년 도매 판매는 지난 해 대비 1.7% 증가한 279만대로 마감할 것으로 예상된다. 10월 누적

도매판매는 전년대비 2.7% 증가한 232만대를 기록했지만, 중국 기저 효과와 유럽/이머징 수요 둔화로

11-12월 판매는 부진할 것으로 예상된다. 중국 판매는 회복의 기미가 보이지 않지만, 유럽과 이머징 시장

판매가 큰 폭의 성장세를 보였고, 미국과 국내 판매가 개선됐다. 전통적으로 기아차가 약세를 보였던 세단

위주의 신차 구성으로 인해 2018년 신차 기대감이 낮았지만 K3, K9 판매가 예상밖의 호조를 보였다.

2019년 도매 판매는 전년 대비 2.3% 증가한 286만대를 전망한다. 기아차는 미국 시장에 신형 쏘울, 대형

SUV 텔루라이드, 신형 B-seg SUV 등 확실한 신차 효과를 기대할 수 있는 신차들이 대거 투입된다. 인도

신공장은 9월 양산 예정으로, 2019년 연간으로는 3~5만대 수준(멕시코 공장 초기 4개월 4만대 생산)의

판매를 예상한다. 첫 투입 차종은 B-seg SUV가 될 예정이다. 국내 시장과 아중동 시장 판매 감소가 예상

되지만, 유럽/러시아/멕시코 판매의 고성장세 지속으로 만회가 가능할 것으로 보인다.

도표 39 기아차 연도별 도매 판매

(단위: 천대, %) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.9 2018E 2019E 미국 신차 판매 14,494 15,600 16,521 17,474 17,559 17,239 12,906 17,101 16,759

%YoY 13.4% 7.6% 5.9% 5.8% 0.5% -1.8% 0.0% -0.8% -2.0% 기아차 판매 558 535 580 626 648 590 452 602 637 %YoY 14.9% -4.0% 8.4% 7.9% 3.5% -8.9% -1.3% 2.1% 5.8% 기아차 M/S 3.8% 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 3.4% 3.5% 3.5% 3.8% 중국 신차 판매 15,495 17,929 19,701 21,108 24,292 24,744 17,218 24,373 24,129

%YoY 7.1% 15.7% 9.9% 7.1% 15.1% 1.9% 0.4% -1.5% -1.0% 기아차 판매 480 547 646 616 650 360 242 368 362 %YoY 11.1% 13.8% 18.2% -4.6% 5.5% -44.7% 13.9% 2.5% -1.7% 기아차 M/S 3.1% 3.0% 3.3% 2.9% 2.7% 1.5% 1.4% 1.6% 1.5% 서유럽 신차 판매 11,763 11,546 12,103 13,187 13,953 14,300 11,192 14,415 14,415

%YoY -8.1% -1.8% 4.8% 9.0% 5.8% 2.5% 1.4% 0.8% 0.0% 기아차 판매 296 297 311 337 383 410 349 447 476 %YoY 15.8% 0.2% 4.6% 8.6% 13.6% 7.1% 9.2% 8.9% 6.5% 기아차 M/S 2.5% 2.6% 2.6% 2.6% 2.7% 2.9% 3.1% 3.1% 3.3% 한국 신차 판매 1,542 1,540 1,660 1,833 1,825 1,793 1,346 1,797 1,743

%YoY -2.4% -0.1% 7.8% 10.4% -0.4% -1.8% -1.2% 0.2% -3.0% 기아차 판매 482 458 465 528 535 522 395 539 523 %YoY -2.2% -5.0% 1.6% 13.4% 1.4% -2.5% 1.6% 3.4% -3.0% 기아차 M/S 31.3% 29.7% 28.0% 28.8% 29.3% 29.1% 29.3% 30.0% 30.0% 러시아 신차 판매 2,935 2,777 2,491 1,602 1,426 1,596 1,297 1,767 1,838

%YoY 10.6% -5.4% -10.3% -35.7% -11.0% 11.9% 14.9% 10.8% 4.0% 기아차 판매량 187 198 196 164 150 182 167 230 239 %YoY 22.5% 5.7% -1.2% -16.4% -8.5% 21.6% 23.9% 26.3% 4.0% 기아차 M/S 6.4% 7.1% 7.9% 10.2% 10.5% 11.4% 12.9% 13.0% 13.0% 멕시코 신차 판매 1,025 1,101 1,135 1,352 1,604 1,530 1,028 1,428 1,371

%YoY 9.4% 7.4% 3.1% 19.0% 18.6% -4.6% -7.1% -6.7% -4.0% 기아차 판매량 11 58 87 69 96 96 %YoY - - - - 427.3% 49.2% 9.2% 10.3% 0.3% 기아차 M/S 0.0% 0.0% 0.0% 0.8% 3.6% 5.7% 6.7% 6.7% 7.0% 인도 신차 판매 3,285 3,027 2,961 3,145 3,371 3,698 3,067 4,067 4,230

%YoY 11.4% -7.9% -2.2% 6.2% 7.2% 9.7% 10.5% 10.0% 4.0% 기아차 판매량 30 %YoY - 기아차 M/S 0.7% 기타 기아차 판매량 664 683 686 634 556 596 403 511 495 %YoY 14.3% 2.8% 0.4% -7.5% -12.3% 7.2% -20.7% -14.4% -3.0% 기아차 Total 2,709 2,747 2,907 2,915 2,980 2,746 2,077 2,793 2,858 %YoY 9.3% 1.4% 5.8% 0.3% 2.2% -7.8% 2.7% 1.7% 2.3%



279만대(+2%)


286만대(+2%)

25


III. 글로벌 OEM과 경쟁력 격차 확대

글로벌 OEM, 유연한 시장 대응

경쟁사들의 경쟁력이 무섭게 강화되고 있다. 미국과 일본 메이커는 글로벌 자동차 시장 호황으로 고수익을

올리고 있을 뿐 아니라 철저하게 시장에 밀착한 대응으로 주도권을 놓치지 않고 있다. 금융위기 당시 파산

의 위기를 경험했던 GM, Ford, FCA는 철저한 비용 통제와 수익성 중심 정책을 펼치고 있으며, 미국 소비

자의 입맛에 맞는 차종에 역량을 집중하는 유연한 라인업 정책을 실행하고 있다. 도요타, 혼다, 닛산 등 일

본 3사는 엔저에 힘입어 가격 경쟁력에 우위를 점하고 있으며, 구조적 개선을 통해 시장 변화에도 효과적

으로 대응하고 있다. 중국 로컬 업체는 점차 해외 시장으로 눈을 돌리고 있다. 중국의 일대일로(一帶一路)

정책에 호응해 중국 로컬 업체들의 동남아, 아프리카 현지 진출이 활발해지고 있으며, 대중 무역 제재를 피

해서 베트남, 남아공 등 해외 공장 증설을 통한 확장을 도모하고 있다.

도표 40 국가별 메이커별 합산 영업이익률 추이 도표 41 국가별 메이커별 합산 시가총액 추이

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

한국

미국

독일

일본

(%)

40

60

80

100

120

140

160

180

200

'11.01 '12.12 '14.11 '16.10 '18.09

일본

미국

독일

한국

('11.01=100pt)


참고: 한국(현대/기아차), 미국(GM,Ford,FCA), 독일(VW,Daimler,BMW), 일본

(Toyota, Nissan, Honda)


참고: 한국(현대/기아차), 미국(GM,Ford,FCA), 독일(VW,Daimler,BMW), 일본

(Toyota, Nissan, Honda)

글로벌 OEM,

유연한 시장 대응으로

경쟁력 격차 확대

26


도표 42 일본 3사(도요타, 혼다, 닛산) 합산 연간 실적

(단위: 십억엔, %) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.1H

매출액 34,329 40,258 46,386 50,911 55,077 52,531 56,433 29,024

영업이익 845 1,970 3,544 3,916 4,380 3,452 3,657 2,058

당기순이익 669 1,439 2,703 3,076 3,440 2,772 4,287 1,775

영업이익률(%) 2.5% 4.9% 7.6% 7.7% 8.0% 6.6% 6.5% 7.1%

당기순이익률(%) 1.9% 3.6% 5.8% 6.0% 6.2% 5.3% 7.6% 6.1%


도표 43 미국 3사(GM, FORD, FCA) 연간 실적

(단위: 백만달러, %) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.1H

매출액 286,540 285,815 346,980 393,646 412,509 412,002 408,142 209,758

영업이익 13,829 -24,564 11,987 4,696 14,503 21,466 21,576 6,712

당기순이익 29,403 11,801 14,482 5,748 17,394 15,826 7,249 8,002

영업이익률(%) 4.8% -8.6% 3.5% 1.2% 3.5% 5.2% 5.3% 3.2%

당기순이익률(%) 10.3% 4.1% 4.2% 1.5% 4.2% 3.8% 1.8% 3.8%


도표 44 독일 3사(VW, BMW, Daimler) 연간 실적

(단위: 백만유로, %) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.1H

매출액 334,698 383,821 391,049 412,732 454,934 464,691 493,344 247,636

영업이익 27,981 27,858 27,442 31,232 18,261 28,601 37,012 19,206

당기순이익 25,957 33,225 21,211 23,745 13,423 20,758 30,592 14,944

영업이익률(%) 8.4% 7.3% 7.0% 7.6% 4.0% 6.2% 7.5% 7.8%

당기순이익률(%) 7.8% 8.7% 5.4% 5.8% 3.0% 4.5% 6.2% 6.0%


도표 45 국내사(현대, 기아) 연간 실적

(단위: 십억원, %) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.1H

매출액 120,989 131,713 134,906 136,353 141,480 146,362 149,912 73,771

영업이익 11,493 11,960 11,494 10,123 8,714 7,656 5,237 2,290

당기순이익 11,071 12,427 12,359 10,340 9,048 8,161 5,001 2,132

영업이익률(%) 9.5% 9.1% 8.5% 7.4% 6.2% 5.2% 3.5% 3.1%

당기순이익률(%) 9.2% 9.4% 9.2% 7.6% 6.4% 5.6% 3.3% 2.9%


27


일본업체: 난공불락

일본 3사(도요타, 혼다, 닛산)는 2011년 합산 영업이익 8,451억엔, 영업이익률 2.5%를 기록하였으나,

2017년에는 합산 영업이익 3.6조엔, 영업이익률 6.5%로 6년 사이 영업이익이 4배 증가했다. 2018년 상

반기 기준 영업이익률은 7.1%로 글로벌 수요 둔화에도 이익률이 오히려 상승했다. 일본 업체들의 턴어라

운드는 엔화 약세가 기폭제가 됐지만, 근본적으로 위기를 거치면서 비효율성이 제거된 시스템이 정착됐기

때문에 가능했다. 대표적으로 도요타는 2010년 사상 초유의 1,000만대 리콜 사태를 겪은 이후, 도요타 아

키오 사장의 진두지휘 아래 조직 구조에서 차량 설계를 아우르는 대대적인 개혁에 들어갔다. 이것이 결실을

맺은 것이 2016년 공개된 TNGA(Toyota New Global Architecture) 플랫폼과 같은 해 단행된 제품 중

심 컴퍼니제로의 조직 구조 개편이다. 도요타는 엔화 강세 전환으로 2016년 이후 2년간 6,750억엔에 달

하는 환손실이 발생했지만, 같은 기간 6,050억엔의 비용을 절감해 수익성을 방어해 낼 수 있었다.

FY18년 일본 3사는 현대/기아차의 6배에 달하는 23조원의 연구개발비를 집행했다. 자체적인 R&D투자

뿐 아니라 파트너쉽도 발 빠르게 이루어지고 있다. 도요타는 2018년 미국의 카-쉐어링 업체인 우버에 5

억 달러를 투자하였으며, 최근에는 소프트뱅크와 자율주행 카서비스 조인트 벤쳐 모네트(MONET)를 설립

했다. 혼다는 GM의 크루즈에 27.5억 달러를 투자해 자율주행차 개발 파트너쉽을 체결했다. 일본은 완성차

업체뿐 아니라 소프트뱅크가 자율주행차 기술 업체에 대규모 투자(GM 크루즈에 22.5억 달러 투자)를 단

행하고 있으며, 일본 완성차-소프트뱅크-미국 기술업체로 이어지는 파트너쉽이 형성되고 있다. 미국과 일

본의 자율주행차 동맹이 뚜렷하게 강화되고 있다.

도표 46 도요타 – 엔화 강세를 구조적 비용 절감으로 상쇄

390 440

165 130

160

-940

265

-230

-1200

-800

-400

0

400

800

FY2016 FY2017 FY2018 FY2019E

비용절감

환율영향

(십억엔)

자료: Toyota, 유진투자증권

일본 3사, 영업이익 6년

사이 4배 증가

도요타, 구조 개혁으로

체질 강화

엔화 강세에도

수익성 방어

일본 3사 연구개발비

현대/기아차 6배

미국-일본의

자율주행동맹 강화

28


도표 47 대규모 리콜 사태 이후, 도요타 TNGA(Toyota New Global Architecture) 도입

자료: Toyota, 유진투자증권

도표 48 도요타 - 기능 조직에서 컴퍼니제 전환, 의사 결정 간소화

커넥티드

(차량용통신

기술 개발)

파워트레인

(엔진 변속기

개발 )

선진기술개발

(차세대차량에 들어갈

5~10년 뒤기술 개발)

제2도요타

(신흥국)

제1도요타

(선진국)

4개 차량컴퍼니(제품별로 기획·개발·생산 담당)

3개 개발컴퍼니

(기술개발 부품 담당)

고급차중대형차 상용차소형차

7개컴퍼니

영업조직

코퍼레이트전략부

(전사적관점에서개발 생산최적화와장기적 방향성고민)

미래창생센터

(로봇 등 20~30년뒤기술 개발)

본사

(도요타아키오사장)

전사공통부문

(인사 홍보재무조달등)헤드오피스

비즈니스 유닛

자료: 왜 다시 도요타인가, 유진투자증권

29


도표 49 일본 3사 R&D 투자 비용 추이 – 연간 23조원, 현대/기아차의 6배

5,541 4,999 4,627 4,434 4,536 4,475

6,780 6,332

5,542 5,473 6,104 6,595

9,772 9,092

9,184 8,801 9,598 9,606

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018

닛산

혼다

도요타

(백만달러)

22,09320,422

19,352 18,70820,238 20,676


도표 50 도요타-우버 파트너십 체결 도표 51 도요타-소프트뱅크, MONET 설립


도표 52 GM 크루즈 – 50억 달러 규모의 지분투자를 일본 업체로부터 인수

기업소개

미국의 자율주행차 기술 개발 회사로 2017년 4월 GM에 인수됨

2013년 10월, Kyle Vogt, Daniel Kan이 설립한 자율주행 스타트업으로, 초기 Audi A4, S4에 온디맨드 자율주행 피쳐를 제공해 주었음

2014년 1월, 기존 사업을 버리고 닛산 리프를 기반으로 한 완전자율주행차 개발을 시작함

2015년 6월, 캘리포니아 교통국으로부터 자율주행차 테스트 승인을 받음

2016년 3월, GM에 인수됨. 공식적인 금액은 확인되지 않았으나, 10억달러 이상의 금액으로 추정됨

2017년 4월, GM은 1400만 달러를 크루즈에 투자하고 2021년까지 인력을 1,163명으로 증원할 계획이라고 밝힘

2018년 5월, Softbank의 비젼 펀드는 22.5억 달러를 투자해 크루즈 지분 19.6%를 인수함

2018년 10월, 혼다가 27억 5천만달러를 크루즈에 투자, 20억달러는 향후 12년 간 투입될 계획

자료: 언론 보도, 유진투자증권

30


미국업체: 철벽수비

미국 3사(GM, 포드, FCA)는 2012년 245억 달러의 영업적자, 2014년에는 불과 47억 달러의 이익을 거

뒀지만, 2017년에는 합산 영업이익 215억 달러, 영업이익률 5.3%를 기록했다. 글로벌 사업 구조조정으로

대규모 비용이 발생하고 있는 상황에서 이뤄낸 성과다. 미국 업체들은 수익이 나지 않는 지역의 사업을 축

소하고, 비수익 차종을 단종하는 구조 조정을 강하게 진행 중이다.

GM은 유럽, 러시아, 호주, 인도, 남아프리카 공화국에서 이미 사업을 철수했으며, 한국에서는 군산 공장을

폐쇄했다. 회사의 역량을 수익성 높은 미국과 성장 잠재력이 큰 중국 시장에 집중하고 있는 것이다. 구체적

인 전략을 살펴보면, 미국 시장에서는 LT 차종에 역량을 집중하고 있으며, 중국 시장에서는 1,2선 도시에

서는 캐딜락, 뷰익 등 상위 브랜드, 3-5선 도시에서는 바오준 등 로컬 합작 브랜드를 통해 판매를 확대하

고 있다. 한편, 포드, FCA와 달리 미국 내에서 세단 라인업을 축소는 하되 유지를 한다는 방침이다.

포드는 미국 내에서 세단 차종을 순차적으로 단종할 계획이며, 유럽에서도 세단 차종의 감산을 위한 구조조

정을 진행 중이다. 포드는 미국 시장에서 C-Max, Fiesta, Taurus, Fusion, Focus 등 세단 차종을 2020

년까지 단종할 계획이며, 빈 자리를 SUV, 픽업 트럭, EV로 채우게 된다. 유가 상승과 연비 규제 강화에는

모든 SUV에 하이브리드(순수 전기차 차종 제외) 버전을 도입해 대응할 방침이다. 포드는 글로벌 세단 판

매 둔화와 미국 내 세단 단종으로 최근 판매 감소와 수익성 악화를 겪고 있으나, 2019년을 기점으로 중국

시장과 미국 시장에서 전면적으로 라인업을 개편해 반전을 노릴 것으로 전망된다.

FCA는 세단 차급을 줄이고 Jeep, Dodge 등 LT 브랜드에 역량을 집중하고 있다. 미국 3사 중 재무 구조

및 라인업이 가장 취약했으나, 페라리 분리 상장과 마그네티 마렐리 매각으로 재무 구조가 개선되었고 LT

에 집중된 포트폴리오로 인해 최근 현금흐름도 매우 좋아졌다. 알파 로메오와 마세라티까지 매각한다면 매

력적인 M&A 대상이 될 것으로 보인다. 미국 3사는 세단 차종을 정리함으로써 내연기관차에 관련한 전사

적 역량을 LT 차급에 집중할 수 있게 됐다. 빠른 신차 출시와 공격적인 라인업 확충, 품질 경쟁력 강화와

마케팅 역량 집중을 통해 미국 LT 시장 지배력을 유지할 것으로 전망된다.

도표 53 GM 브랜드별 생산 대수 전망

(단위: 대) 모델 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

GM Group Chevrolet 5,251,199 4,724,511 4,475,247 4,259,856 4,195,672 4,110,655 4,186,833

Buick 742,823 951,129 1,212,559 1,229,479 1,094,549 1,150,815 1,138,443

GMC 612,379 679,263 661,433 662,708 667,756 652,353 671,765

Cadillac 264,642 276,144 317,004 334,663 373,814 404,390 472,625

Opel 2 1,597 9,310 15,122 73,591 83,056 76,018

GMK 35,245 36,307 38,150 31,460 36,388 36,353 34,752

Isuzu 38,908 36,629 26,521 12,377 21,872 23,263 25,961

Daewoo 42,901 50,557 33,459 1,777 2,343 2,739 2,951

Holden 46,671 41,813 38,522 35,688 3,783 0 0

Wuling 9,709 5,186 5,708 253 0 0 0

Pontiac 14 19 8 8 0 0 0

Saturn 3 0 4 1 0 0 0

Hummer 37 22 11 1 0 0 0

Oldsmobile 1 0 1 0 0 0 0

GM Group 합계 7,044,534 6,803,177 6,817,937 6,583,393 6,469,768 6,463,624 6,609,348


미국 3사, 체질 개선으로

적자에서 대규모 흑자로

GM, 비수익

사업/모델 철수

유연하고 민첩한

조직으로 변화

포드, 세단 단종으로

LT 차종에 역량 총집중

FCA, LT 브랜드에

역량 집중

자회사 매각/상장으로

재무구조 개선

31


도표 54 비수익 법인은 과감하게 철수

인도 : 수출 생산 계속하며 판매 중단

2017.04 구자라트의 Halol 공장 운영 중단 (차량 제조는 Maharashtra의 Talegaon 공장에서 지속)

2017.05 연말까지 인도에서 쉐보레 차량 판매 중단 발표

2017.06 Talegaon 공장에서 쉐보레 비트 해치백 버전, 세단 버전 수출 및 엔진 및 차량 키트 수출 (멕시코, 라틴아메리카)

남아프리카 : 생산 및 판매 중단

2017.05 연말까지 남아공에서 쉐보레 차량 생산 및 판매 중단 발표

동 아프리카 : 수입 및 판매 중단

2017.02 쉐보레 수입 및 판매 종료

호주 : 수입 및 판매 계속하며 생산 중단

2016.10 Elizabeth 공장에서 크루즈 생산 중단

2016년 말, Holden 브랜드 엔진 공장 생산 중단


도표 55 중국시장 – 전략적 투자 확대

신차 출시 Buick: 신형의 1/3, Facelift의 절반이 SUV와 MPV

Chevrolet: 2020년까지 20개의 새로운 모델 런칭 예정

NEV 2017~2020년 중국에 출시한 NEV의 2/3는 완전히 새로운 신차로 출시

2019년부터 전기차 생산 시작 예정

혁신 기술 슈퍼 크루즈 핸즈프리 주행 기술 테스트 중

배터리 17억 2천만 위안을 투자하여 배터리 조립 공장 건설 중

자동차 공유 기업 투자 중국의 자동차 공유 서비스 제공 업체인 Yi Wei Xing에 전략적 투자


32


도표 56 중국 NEV 판매 전망 – 2020년 연간 15만대, 2025년 50만대 판매 예상

2020년까지 중국에서 10대의 EV와 HV 생산 계획

2016 뷰익 라크로스 하이브리드, 쉐보레 말리부 XL 하이브리드 및 캐딜락 CT6 플러그인 하이브리드 도입

2017 SAIC-GM에서 사용되는 모든 엔진의 시동/정지 시스템 채택

Buick Velite 5 확장형 전기차 소개

2018 새로운 모델에 48V 마이크로 하이브리드 시스템 설치 시작

2018-2019 뷰익 및 쉐보레 브랜드에 플러그인 하이브리드 모델 도입

2019 차세대 뷰익 전기차 출시

2020 연간 15만대의 NEV 판매 예상

2025 연간 50만대의 NEV 판매 예상


도표 57 자율주행차 기술 개발에 총력 집중

크루즈 오토메이션 (Cruise Automation)

크루즈에 1,400만 달러 투자

자율주행 쉐보레 볼트 EV 시험 차량 생산

Nauto에 투자

인공지능을 이용한 자율주행 운전 보조 기술 개발중인 신생기업 Nauto에 투자 (2017.7)

IBM과의 파트너십

모빌리티 플랫폼인 OnStar Go 개발을 위한 파트너십 체결

렌터카 서비스 확대

Lyft와 승용차 공유 서비스 지역 확대 (2016.7)

Maven Gig 렌터카 서비스 시작 (2016.1)


33


도표 58 Ford 연도별 예상 생산대수

(단위: 대) 모델 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E

Ford Group Ford 6,267,285 6,158,751 6,135,787 6,149,773 6,075,447 6,222,097 6,375,646

Lincoln 131,530 166,034 181,225 158,410 183,731 212,429 226,256

Troller 1,683 1,389 1,726 1,873 2,035 2,468 2,570

Ford Group 합계 6,400,498 6,326,174 6,318,738 6,310,056 6,261,213 6,436,994 6,604,472

미국 합계 2,440,729 2,378,307 2,403,449 2,284,117 2,189,898 2,227,670 2,327,507

중국 합계 945,380 1,007,647 928,953 900,468 1,008,226 1,050,506 1,096,303

유럽 합계 1,190,571 1,087,271 1,051,052 1,092,607 1,083,215 991,653 948,616

기타 합계 1,823,818 1,852,949 1,935,284 2,032,864 1,979,874 2,167,165 2,232,046


도표 59 Ford 5개년 사업 계획 (2018-2022)

영업이익률 2020년 OPM 8% 목표 (지난 7년간 평균 OPM 6.1%)

투자 수익(ROI) 2020년 ROI 15~19% 목표

연결성 2018년까지 새로운 미국차량의 55%에 커넥티비티 탑재, 2019년은 100% 탑재

중국과 다른 시장에도 비슷한 계획을 가져갈 것으로 2020년까지 90%의 차량에 커넥티비티 탑재 계획

비용 절감 2022년까지 비용 50% 절감 계획 (총 255억달러 절감)

자본 재분배 자동차에서 SUV 및 트럭으로 70억달러의 자본 재분배 계획

내연기관에서 자본지출 1/3 감축하여 전기차로 재분배

파트너십 지속적으로 다른 회사와 협업

전동화 2022년까지 13대의 새로운 전기차 출시 예정

전기차 투자 계획 45억달러 -> 110억 달러로 확대

주문가능한 조합 축소 차세대 Escape에서 주문가능한 조합의 10배 축소 계획

제품 개발 검토 시간 2022년까지 20% 차량 개발 시간 단축


도표 60 북미 지역 승용차 생산 중단 계획

생산 중단 예정 모델 C-Max HV, PHV 버전만 판매됨. PHV는 2017년 중단, HV는 2018년 중단

Fiesta 북미 지역 판매 중단. 유럽, 중동 및 아프리카 판매 예정

Taurus 현재 모델로 생산 중단

Fusion 2020년 중단 예정

Focus 2018년 5월 생산 중단 및 북미지역 판매 중단

존속 모델 Focus Active 중국에서 제작되어 2019년 북미 수출 예정

Mustang 미시건의 Flat Rock 공장에서 생산 지속

개발 중인 모델 New “white space” vehicle 자동차와 유틸리 차량의 속성을 결합한 새로운 차량


34


도표 61 북미 지역 경트럭 라인업 계획

2020 년 판매 비율 북미 지역의 트럭 및 SUV 판매 비율을 2020년까지 전체 매출의 70 %에서 86 %로 확대 할 계획

2020 년까지 SUV 라인업 계획

SUV 라인업을 6개 8개 모델로 확장. 모든 SUV는 하이브리드 버전 출시(순수 전기차 제외)

출시 될 모델 Ranger 미시간 조립 공장에서 2018년 말에 시작하여 2019년 초에 판매 될 예정. 10 리터 자동 변속기에 결합 된 2.3 리터 EcoBoost 엔진 장착.

Bronco 2020년 미시간 조립 공장에서 생산 시작될 예정.

New Escape 켄터키의 루이빌 공장에서 생산 될 예정이며 2019년 판매 예정.

New Lincoln MKC 켄터키의 루이빌 공장에서 생산. 2019년 판매 예정

New Explorer 일리노이의 시카고 공장에서 생산되어 2019년 판매 예정

Compact crossover 2020 년 이후 멕시코의 Hermosillo 공장에서 생산 예정

Lincoln Aviator 2019년 출시 예정. 차세대 Explorer와 플랫폼을 공유. PHV 버전은 트윈 터보 엔진 장착.

Mach 1 2020년 공개 예정


도표 62 미국 공장 생산 계획

미시간 조립 공장 2018.5~10 폐쇄 후 2019년 Ranger 및 Bronco 생산을 위해 8억 5천만달러의 투자를 받아 재가동

Flat Rock 공장 9억달러를 투자하여 새로운 모델 생산 능력 향상 계획


도표 63 멕시코 공장 생산 계획

San Luis Potosi 공장 2017.7 공장 건설 계획 취소, 6천 5백만달러의 벌금 지불

Hermosillo 공장 2020년까지 2교대로 Fusion, Lincoln MKZ 생산. 2020년 이후 소형 SUV 또는 Crossover 생산 계획

Cuautitlan 공장 Fiesta의 생산이 2019년에 완료되고, 새로운 all-electric SUV가 생산될 예정.

Irapuato transmission 공장 2017.7 가동 시작, 2018년 말에는 1,200명의 직원이 2교대로 작업 예정. 연간 생산 능력은 80만대.


도표 64 전기차 출시 계획

Autonomous vehicle hybrid Flat Rock 공장에서 생산되어 2021년 론칭 예정

Mach 1 2020년 출시 예정, 최소 300마일 주행 가능

Hybrid versions of high-volume vehicles F-150, Mustang, Explorer, Excape, Bronce 등 기타 차량의 하이브리드 버전 2020년~2022년 출시 예정

Transit Custom / Plug-in Hybrid 2019년 출시 예정

Police Responder HV Hermosillo 공장에서 생산되고 일리노이의 시카고 공장에서 수정됨

Affordable all-electric small vehicles 2019년 9월, Zhejiang 지역의 새로운 공장에서 생산될 예정


도표 65 중국 회복 플랜: 2025년까지 8대의 SUV 및 15대의 전기차 출시 예정

사업 계획 신형 SUV와 최소 15대의 전기차를 포함하여 2025년까지 중국에서 50종 이상의 새로운 모델 출시 예정

유통망 통합 중국의 포드 딜러는 현지 생산 혹은 수입 여부와 상관없이 모든 차량 라인업을 고객에게 제공 가능

Zotye-Ford 증설 2017.11, 50억위안을 투자하여 50:50의 합작회사 설립

연간 생산능력이 10만대의 신 공장 설립. 2019년 9월 양산 예정


35


2017년 미국 3사는 21조원의 연구개발비를 집행했다. 지난 2년간 증가한 연구개발비는 약 3.4조원으로

미래차, 특히 자율주행차에 대한 투자가 대폭 증가했다. 2016년 GM은 크루즈를 약 10억 달러에 인수한

후, 소프트뱅크의 비전펀드로부터 22.5억 달러, 혼다로부터 27.5억 달러의 투자를 유치해 약 146억 달러

의 기업 가치를 인정받고 있다. 2019년 자율주행 카-헤일링 서비스를 론칭할 계획으로, 구글의 웨이모와

함께 상용화에 가장 근접해 있는 상황이다. 포드는 신임 CEO 짐 해킷의 취임 이후, 미래차 기술에 역량을

집중하고 있다. 아직까지 가시적인 성과가 나타나고 있지는 않지만, Argo A.I.에 폭스바겐이 투자 가능성이

거론되며 VW-Ford의 파트너쉽 체결 가능성에 관심이 집중되고 있다. 자율주행차 기술 개발에 미국 업체

들의 입지가 강화되고 있으며, 일본/독일 업체들과 지분 투자를 통한 동맹 관계를 맺고 있다.

도표 66 미국 3사 R&D 투자 비용 추이

2,970 3,101 3,179 3,624 3,649 5,500

6,200 6,700 6,700 7,300 8,000

7,400

7,200 7,400

6,000

6,600 7,300

0

5,000

10,000

15,000

20,000

FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017

FCA

Ford

GM

(백만달러)

12,900

16,37017,201

15,879

17,524

18,949


도표 67 자율주행 3사 상용화 계획

업체 Google 웨이모 (Waymo) GM 크루즈 (Cruise Automation) 앱티브 (Aptiv)

상용화 시기 2018년 하반기(예정) 2019년(예정) 2018년

사진

세부 설명

현재 600대의 크라이슬러 퍼시피카 미니밴으

로 얼리 라이더(Early Rider) 프로그램 운영

중, 향후 62,000대까지 운영 대수 확대 계획

재규어 I-PACE가 플릿에 추가되어 2019년부

터 도로 주행 예정

자율주행 소프트웨어 크루즈 오토메이션, 라

이다(Lidar) 제조업체인 스트로브 인수로 자체

기술 확보하여 상용화 시기 앞당김

2017년 자사의 카헤일링(Car-hailing) 앱인

‘크루즈 애니웨어(Cruise Anywhere)’ 개발,

2019년 서비스 상용화 계획

2018년부터 라스베가스 스트립 지역에서 20

대의 자율주행택시 운행 중으로, 8월 기준 총

5천회의 자율주행택시 서비스 제공

자율주행 카헤일링 서비스 확대하고 향후 완

성차에 시스템 패키지 공급 계획

자료: 각사, 언론보도, 유진투자증권

미국 3사, R&D 21조원

자율주행차에

대규모 투자 집행

36


중국업체: 도광양회

중국 시장 부진과 미국의 통상 압박으로 중국 로컬 업체들은 시련의 계절을 보내고 있다. 중국 로컬 브랜드

는 중국 정부의 지원과 지방 도시의 모토라이제이션(Motorization)에 힘입어 중국 내 점유율을 확대해 왔

다. 로컬 브랜드의 자체 경쟁력이 개선된 것은 사실이지만 정부 지원 없이 앞으로의 시장 변화에 대응하기

가 쉽지 않을 것 같다. 중국 정부는 미국의 통상 압박으로 자동차 수입 관세를 이미 15%로 인하했고, 조인

트 벤처 지분율 취득 한도도 2022년까지 철폐할 계획이다. 앞으로 미국의 시장 개방에 대한 압력이 거세질

것으로 예상되며, 로컬 브랜드 보호정책은 점차 약화될 것으로 보인다. 미국과의 무역 마찰로 인해 구매력

이 약한 3-5선 도시의 판매가 감소하고 있기 때문에 주력 시장의 타격도 불가피하다.

중국 로컬 브랜드는 정부의 일대일로(一帶一路) 정책에 호응하고 미국의 무역제재를 피하기 위해 동남아

시아, 아프리카 지역으로 확장을 도모하고 있다. 대표적으로 Geely는 2017년 말레이시아 Proton의 지분

49.9%를 인수해 동남아시아 시장에 본격적으로 진출했다. 각 브랜드별로 좀 더 살펴보면, 상해기차

(SAIC)는 인도네시아, 나이지리아, 태국 등지에 공장을 증설할 계획이며, 동풍기차(Dongfeng)는 인도네

시아와 파키스탄에 장안기차(Changan)는 베트남, 파키스탄, 파라과이 진출을 계획중이며, 북경기차

(BAIC)는 멕시코, 파키스탄, 남아프리카공화국 등에 증설을 계획 중이다.

도표 68 중국 로컬 브랜드의 중국 내 판매 추이 도표 69 중국 로컬업체 중국 내 점유율 추이

8,509 8,846

6,736

26.1%

4.0%

-1.6%-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2016 2017 2018

1~10

(천 대) 로컬 판매량(좌)

YoY(우)

35.0%

35.8%

35.0%

34%

35%

36%

2016 2017 2018

1~10 자료: Marklines, 유진투자증권 자료: Marklines, 유진투자증권

중국 자동차 시장

개방 압박

무역분쟁으로

3-5선 도시 수요 타격

제재 피해

동남아, 아프리카로 확장

37


도표 70 SAIC: 동남아 지역에 공장 건설, 현지 수요 위한 모델 출시

태국 (판매 네트워크 및 픽업 트럭 시장 진입)

CP Motor Holding과 SAIC의 합작 투자회사인 SAIC Motor-CP의 2018년 상반기 차량 판매는 12,000대를 기록(+103% yoy). SAIC Motor Group의 2018년 상반기 보고서에 따르면, 현재

태국에서 "자체 브랜드 태국 프로젝트"를 계속 진행중임. 현재 태국에서는, 연간 생산 능력 100,000대의 공장에서 MG 브랜드 차량을 제작함.

2015년 약 30개 지점의 태국 딜러 네트워크는 2017년 80개가 넘는 지점으로 증가함. 현재 SAIC Motor-CP는 SUV 및 세단을 중심으로 5개의 MG 브랜드 모델을 다루고 있음

2018년 8월, SAIC이 EV와 픽업 트럭 시장 진입을 준비중이라고 알려짐. SAIC은 Maxus 모델 픽업 트럭 출시 예정임.

인도네시아 (Plant on stream)

SAIC과 GM의 합작 투자 회사인 SAIC-GM-Wuling은 2017년 7월 서 자바의 Cikarang에 새로운 공장을 건설했고, Confero MPV의 판매를 시작함. 11월에는 건물 및 supplier park가 완공되

었음. Cortez MPV는 2018년 2월에 출시됨

공장 생산 능력은 120,000대이며, 직원은 약 3,000명

SAIC은 2018년 말까지 80개 지역으로 판매 네트워크를 확장할 계획

인도 (공장 건설, 연구 개발 투자)

SAIC은 Gujarat의 Halol에 있는 기존 GM 공장을 보수할 것이고, MG 브랜드 모델을 생산할 것

서플라이어 상업 지구도 건설 중이며, 2019년 양산 및 출시 예정인 SUV 모델이 연결됨. 또한 EV 모델 출시도 고려중

2018년 9월에 개최된 MOVE Summit 2018에서 SAIC은 신제품 연구개발을 위해 MG Motor India에 5억달러를 투자할 것이라고 밝힘

나이지리아 (Plant on stream)

SAIC의 자회사인 상업용 차량 제조사 SAIC-Iveco Hongyan Commercial Vehicle은 2017년 3월에 CKD에서 제조한 대형트럭을 출시했음. 이 회사는 나이지리아에서 다른 아프리카 국가로

차량을 확장할 예정임.

글로벌 KD 관리 센터

SAIC-Iveco Hongyan Commercial Vehicle의 중경 신강(Liangjiang) 신구에 있는 글로벌 KD 관리센터에서 기공식이 거행되었음. 차량 판매가 증가하는 주요 지역에서 SAIC은 완성차 수출

보다는 KD/CKD 제조에 더 많은 수요가 있다고 보고 있음


도표 71 FAW: 이란 시장에 적극적인 진출

러시아 (KD 생산 시작)

2017년 2월 Kaliningrad의 Avtodor 공장에서 KD 생산이 시작됨. 첫번째 KD 생산 모델은 Besturn X80으로 러시아에서 3가지 등급이 있음. 2017년에 약 700대의 차량이 제조됨.

이란 (전략적 계약, 수출)

2013년 FAW Haima Automobile과 Iran Khodro는 CKD 생산에 동의함. 2017년 2월, 두 파트너는 새로운 전략적 파트너십(NEV, 신모델 및 파워트레인에 대한 공동 개발 및 협력)을 체결하

고 중동시장(S7 중형 SUV 10,000대 이상)으로 수출함. S7은 이미 2016년 7월에 조립라인에서 출고됨

2017년, 9,000개의 S7이 이란에서 제조됨. S7 외에도 FAW Group은 Besturn과 Vela와 같은 승용차를 출시함.


도표 72 Chery: 브라질 공장을 합작 투자로 전환

브라질 (일부 기본주 매각, 합작 투자 설립)

2016년, 브라질 상파울루의 Jacarei 완성차 공장에서 일시 해고 발생. 2017년 10월, 직원들은 임금 인상을 위한 파업을 준비하며 생산을 중단함. 파업은 약 한달간 지속됨. 이후 Chery는 브

라질 공장에서 지분의 50%를 매각함.

2017년 11월, 대리점 및 해외 생산을 담당하는 브라질 그룹 Caoa와 합작 투자 회사를 설립할 것이라고 발표함. 공동 개발 및 생산 라인의 통합을 위해 2017년부터 5년간 20억 달러의 투자

가 계획되어 있음.

2018년 3월, Tiggo 2 소형 SUV 생산이 Jacarei 공장에서 시작되어 같은 달에 출시됨. Tiggo 라인의 부품 중 11%가 현지 생산됨.

Tiggo 4의 생산은 2018년 말 Annapolis 공장에서 시작. Tiggo 7의 생산 또한 같은 공장에서 계획되어 있음.

러시아 (카쉐어링)

러시아 카쉐어링 서비스인 YouDrive는 2018년 8월 Tiggo 2를 사용하기 시작함.

이란 (산업 단지 건설)

2016년 Chery는 자동차 산업 단지 건설을 발표함. 2017년 7월, 주력 SUV 모델인 Tiggo 7이 단지의 조립 라인에서 나옴. 60,000대 차량 생산 능력을 가지고 있으며, 100,000대 차량 생산

능력을 가지고 있는 건설의 두번째 단계가 진행중에 있음.


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도표 73 Changan: 해외 소형차 출시, 파키스탄 공장 건설 계획

베트남 (KD 공장)

베트남 엔진 및 농기계 공사(VEAM) 공장에서 KD 생산이 진행중. 2017년 6월, Chana Star 소형 상용차가 베트남의 가장 큰 상업용 차량 전시회에서 공개됨

파키스탄 (공장 건설 계획)

2017년 7월, Changan Automobile은 경 상용차 및 승용차의 KD 생산과 관련하여 상업용 차량의 제조 및 판매를 담당하는 Master Motor Corporation (Pvt.) Limited와 프레임워크 계약을 체

결함. 연간 3,000~5,000대 규모의 공장 건설 계획임

향후 Changan Automobile은 NEV 도입을 고려 중. Master Motor Corporation (Pvt.) Limited는 Foton Motor and Yutong과 계약을 체결함

러시아 (자회사 투자 증가)

SKD공장은 2016년 말에 Lipetsk에서 가동됨. 2018년 5월, 러시아에서 직영 대리점이 개설되었음. Changan Automobile은 향후 5년 동안 직접 판매 대리점 10곳을 오픈할 계획이며, 향후

50곳의 매장을 오픈할 계획임. 2017년, 2,178대의 차량이 생산됨.

2018년 5월, 러시아 자회사에 2억 5천만 위안을 추가 투자하여 부채비율을 낮추고 운영을 개선함

파라과이 (KD 공장)

M-1027 경 상용차는 2017년 Reguera Motors의 KD 공장 생산 라인에서 생산됐는데, 이 회사는 오토바이 부품 수입 등의 활동에 관여하는 회사임. 차량은 2017년 10월 시장에 출시되었음.

2018년 8월, 파라과이는 남아메리카에 있는 Changan의 유일한 생산 시설임

아르헨티나 (시장 진입)

Changan 브랜드 차량은 2018년 말까지 주요 자동차 딜러 그룹인 Group 1 Automotive를 통해 아르헨티나 시장에 도입될 예정임. Group 1 Automotive는 Great Wall Motor의 모델도 다루고

있음.

이집트 (생산 시작)

2017년 9월 CS35 SUV는 이집트의 카이로에서 Seoudi Investment Group (SIG)의 주요 자동차 회사와 함께 KD 공장에서 일괄 생산되었고 이 공장에서는 소량 생산이 시작됨.

공장의 부지 면적은 18,000㎡이고, 2018년 말 완공예정임. 완공 후, 8,000~10,000대의 생산 능력을 갖게됨. 향후, 이 공장은 CS95 SUV와 Alsvin V7 세단을 생산할 예정임.


도표 74 GAC: 2019년 미국 시장 및 러시아 시장 진출

미국 (연구개발 시설 및 디자인 센터)

2017년 4월 실리콘 밸리 R&D센터 개설, 2018년 4월, Los Angeles Advanced Design Center가 열렸음. GAC는 디트로이트에 R&D센터를 개설할 예정.

R&D 센터는 자율주행 및 NEV 분야의 첨단기술 연구개발에 집중함.

르노, VW, 기아, 가장 최근에 Faraday Future의 디자인 작업을 해온 Pontus Fontaeus는 전세계적으로 GAC 디자인을 확장하기 위해 advanced design center의 책임자로 지명됨.

이 회사는 2017년 북미 국제 오토 쇼에 출연하여 2018년에는 다른 모습을 선보임. 회사는 2019년 미국 시장에 진출할 것을 발표함.

이 회사는 2018년 3월, 전국 자동차 판매협회(National Automobile Dealers Association)의 무역박람회에서 중국 OEM 브랜드로 첫 등장함.

러시아 (시장 진입, 판매 네트워크)

2018년 8월, 러시아 모터쇼에서 GAC Motor는 첫번째 해외 지사 운영 예정 시기인 2019년에 러시아 시장 진출을 발표함. Trumpchi 브랜드에서 차량을 수입하고 판매망을 구축하는 계획.

회사는 러시아 시장에서 3-5년 내에 주요 브랜드가 되는 것이 목표임.

GAC Group은 2018년 6월 러시아와 미국에 해외 자회사를 설립함. 모스코바에 있는 자회사인 GAC Motor RUS가 차량 및 부품 생산, 차량 판매, 승용차 대출 및 임대 등을 담당함.

러시아와 CIS 국가에 KD 공장을 건설할 계획임

나이지리아 (공장 건설)

GAC는 2016년 현지 딜러 CIG Motors와 함께 SKD 공장을 건설함. 나이지리아를 발판으로 아프리카 시장으로 진입할 계획임.

해외 사업 관리 회사 설립

2018년 5월, 해외 사업 관리 회사인 GAC International Company를 설립

해외 자회사 및 지사들을 통합하고 KD 공장의 운영을 감독함. GAC는 2018년 말까지 18개 국가/지역에서 GS3, GS7, GA4, GM8 모델을 판매할 계획.

이미 2018년 1월, 14개 국가/지역에서 운영중.


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도표 75 Dongfeng Motor: 다양한 제품 라인업 출시, 주로 아시아 지역에서 현지 생산 프로모션

인도네시아 (합작 공장, SUV 출시)

2017년 11월, 연간 생산 능력 50,000대의 공장이 가동됨. 이 프로젝트에 1억달러가 투자되었고, DFSK의 Super Cab 소형 픽업 트럭과 Glory 580 소형 SUV를 생산할 예정임

DFSK는 2018년 5,000대 판매 목표를 가지고 있으며, 현재 25개 지점에서 2018년 50개 지점으로 판매 네트워크를 확대할 계획임

2018년 7월, 주요 인도네시아 도시에서의 더 커진 Glory 580 모델 출시가 발표됨. (새로운 SUV는 2019년 출시 예정)

파키스탄 (KD 공장 개장)

2018년 7월, Dongfeng Motor는 DFSK가 파키스탄의 Lahore에 소형 상업용 차량 KD 공장을 개설할 것이라고 발표함.

Dongfeng은 주요 오토바이 조립업체인 Regal Automobiles Industries Limited (RAIL)와 파트너십을 맺고 100억 PKR을 투자함. 차량은 Prince 브랜드로 판매 될 예정임

이 공장은 연간 생산 능력 5,000대, 단일 생산 라인으로 운영되지만 시장 수요에 따라 생산 라인을 2라인으로 확장할 수 있음

러시아 (플래그십 스토어 설립, 수출)

2016년 Dongfeng Motor는 현지 딜러를 인수함. 2017년 7월, 모스코바에서 Dongfeng Motor의 flagship dealership 개막식이 열림.

러시아 경제 회복과 함께, OEM은 러시아를 중요한 시장으로 간주함. 2017년 12월, 현재 automaker의 판매망에는 40개 지역이 있음

2017년 8월, Fengshen AX7 소형 SUV는 국제 정기 화물 열차로 청두에서 러시아로 수입됨.

이란 (CKD production comes on stream)

Dongfeng Motor는 이란을 중동 지역 전략의 중심으로 간주하고, PSA와 제휴한 현지 자동차 체조업체인 Iran Khodro 및 SAIPA와 KD 생산에 참여하고 있음.

중기적으로, Dongfeng은 100,000대 규모의 생산 시설을 목표로 할 것임

2017년, Iran Khodro는 소형 승용차 Fengshen H30 25,000대를 생산했으며, SAIPA는 4,000대의 Rich 픽업트럭을 생산함. Fengshen H30은 2010년 중국에서 출시됨

Dongfeng Commercial Vehicles Co., Ltd.의 Dongfeng KX 대형 트럭 CKD 생산은 2017년 3월에 시작됨

총 50,000대의 상용차가 이란에 수출되었음 (2016).

아프리카 지역 (유통 계약)

2017년 10월, Dongfeng은 벨기에 유통업체 SMT와 아프리카 시장 개발 협력 협정을 체결함.

앞으로 상용차의 KD 생산도 고려 될 것임. 2018년 5월, 해외에서 판매되는 상용차 모델은 120대임


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도표 76 BAIC: 남아공에서 세계 최대의 중국 OEM 공장 건설

멕시코 (신규 공장 준공 지연)

2018년 6월, 투자 규모 20억 달러 이상인 신규 공장 발표가 지연됨. 생산은 CKD 공장에서 계속 될 것. 지역 언론 보도에 따르면 신공장 건설은 2018년 말 또는 2019년 초까지 지연될 것으

로 전망됨. n of the new plant will be delayed until the end of 2018 or the beginning of 2019. 2018년 8월, 시기에 대한 세부 사항은 발표되지 않았지만 BAIC의 멕시코 자회사는 신공장 건

설이 준공될 것으로 발표함

파키스탄 (Plant on stream)

BAIC과 파키스탄 회사인 JW SEZ Group, JW Forland's Lahore의 합작 공장이 2018년 6월에 오픈함

Forland 브랜드의 가벼운 상업용 차량을 제조하며 30,000대의 생산 능력을 갖추고 있음.

이란 (EV 및 자체 브랜드 확장)

Diar Khodro의 KD 공장은 Sabrina 및 Senova EV를 생산함. Foton 픽업트럭은 Iran Khodro에서 생산되며 2017년, 약 3,000대가 생산됨

남아프리카 공화국 (KD공장 설립)

X25 소형 SUV는 2018년 7월 포트 엘리자베스 공장에서 선보였으며, 2016년 8월 착공식이 있었음. 이 공장은 2022년까지 연간 생산 능력 50,000대 목표.

포트 엘리자베스 공장은 BAIC과 Industrial Development Corporation of SA (IDC)이 공동으로 8억달러를 투자한 투자 규모면에서 가장 큰 해외 공장. 이 공장은 생산, 판매 및 브랜드 설립을

담당할 것이며 남아공에서 다른 아프리카 국가로 차량을 수출할 것.

Foton

필리핀 (Plant on stream)

12억 PHP를 투자한 Pampanga에 있는 조립 공장이 2016년 2월에 가동됨. 이 공장은 Foton 브랜드의 소형 트럭, 대형 트럭 및 승용차를 생산함. 2020년까지 20,000대 차량 판매 계획.

Foton은 필리핀에 제품을 판매할 뿐 아니라 동남아시아 다른 국가에도 차량을 수출할 계획.

부지면적 110,000㎡로 단위 조립을 수행하는 건물A, 창고 및 선적 전 검사를 수행하는 건물B, 본체 제조를 만드는 건물C로 구성되어 있음. 또한, Foton 브랜드의 소형 및 대형 상용차 외에

도 승용차를 생산함. 첫 번째 생산 라인은 연간 생산 능력이 12,000대.

태국 (신공장 건설)

보고서에 따르면, 픽업 트럭과 경트럭을 생산하는 방콕의 KD 공장 이외에도 Foton은 새로운 Foton 공장을 건설할 계획. 2019년, Foton은 방콕의 Min Buri에 있는 Bangchan 산업 단지에 공

장을 짓는데 18억 THB를 투자할 계획임. 이 공장은 38,000㎡ 부지 면적과 40,000대의 연간 생산 능력을 갖출 것. 내부 소식통에 따르면 2018년 9월, 신공장에 대한 세부적인 진전이 없었

으며, SUV를 생산할 계획이 없음

Foton은 2025년 2,700대의 차량을 판매할 계획. (Tunland 픽업 트럭 1,000대, View CS2 밴 400대, Aumark 4 경트럭 400대, Aumark 6 400대, 대형 트럭 500대)

파키스탄 (Plant on stream)

Foton과 JW SEZ Group의 합작사인 JW Forland가 운영하는 KD 공장이 2018년 6월에 가동됨.

생산 능력은 30,000대이며 Forland 브랜드의 소형 상용차를 생산함.

알제리 (합작 법인 설립)

2017년 4월, Foton과 알제리에서 대리점을 운영하는 KIV Group 간의 생산 및 판매 합작 투자 설립에 관한 계약이 체결됨. 알제리 측은 51%의 지분을 보유하고 있고, 중국 측은 49%의 지

분을 보유하고 있으며 5천만 달러가 이 프로젝트에 투입됨.

2017년 11월, Annaba의 Barguga에 공장이 건설되었음. 2018년 3월까지 Foton과 KIV Group의 합작 회사에 의해 운영되어 생산을 계속하지만 2018년 8월, 세부 정보가 공개되지 않음.

인도 (자동차 공업 단지 설립)

Foton Group은 2020년까지 CUV와 같은 승용차를 인도 시장에 도입할 예정. 2023년까지 CUV, SUV 및 Van 모델이 소개될 예정. 2023년 이후에는 대형 트럭, 중형 트럭, 소형 트럭, 미니

트럭이 차례대로 도입될 예정. 2027년까지 417,000대 판매 및 410억 CNY의 판매 수익을 올리는 것이 목표.

2017년 3월, BAW Group은 Maharashtra 주 정부와 Pune에 자동차 산업 단지 설립에 관한 계약을 체결함. 산업 단지는 2018년 개장 예정이지만, 일부 미디어 출처는 계획이 지연될 것으로

보고함.

브라질 (생산 개시)

2016년 2월, 약 20,000대의 연간 생산 능력을 갖춘 제 2공장 건설이 발표됨. 처음에 공장은 2016년에 생산을 시작할 예정이었으나, 나중에 2017년으로 연기됨. 2018년 8월 두 종류의 새로

운 트럭(3.5톤 미니트럭과 10톤 씨티 트럭)이 출시됨. 공장 건설은 아직 진행 중임.

짐바브웨 (생산 개시)

2017년 3월, 픽업트럭이 Willowvale Motor Industries (WMI)와 부품 딜러인 ASTOL이 운영하는 SKD 공장에서 일괄 생산 됐음

아프리카에 투자

2016년 12월, "아프리카 및 포르투갈어 사용 국가 및 지역의 전략적 투자 프로젝트"에 관한 각서가 중국-아프리카 개발 기금(China-Africa Development Fund)의 승인을 얻음

이 프로젝트는 KD 생산, 판매망 구축 및 서비스 센터, 수입/수출, 대출/임대 등과 같은 합작 사업들을 촉진시킬 것임. 특히, 2016년과 2020년 사이에 알제리, 케냐, 이집트 등 8개국에 KD 공

장, 판매 회사, 교육 센터, 콜센터, 무역 회사 및 부품회사가 설립될 예정임. (KD 공장은 2014년 7월 케냐에서 이미 가동됨)

2018년 5월, BAIC은 이탈리아의 대형 오토바이 제조사 Piaggio와 4륜 소형 상용차 개발 및 생산에 관한 계약을 체결했다고 발표함. 2018년 7월, 두 회사는 협력 계약을 종료함.


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도표 77 Geely: 벨라루스 공장 가동으로 Proton 신 모델 개발

말레이시아 (Proton에 자금 지원, 신 모델 제조)

2017년 5월 Geely는 Proton의 주식 중 49.9%를 취득했다고 발표함. 2018년 10월 Proton의 자회사 중 하나인 Lotus를 매입함.

2018년 8월, Proton과 2018년 상반기 완공을 목표로 중국 시장을 겨냥한 차량 생산에 협력하기로 합의. NEV 차량 관련 분야에서도 협력 할 예정.

2018년 9월, 말레이시아 언론에 X70 SUV가 Proton과 처음으로 합작 개발한 차량이라고 밝힘. 이 모델은 Geely의 Boyue 소형 SUV를 기반으로 함. 전세계(아세안 지역 포함)에서의 판매를

고려하고 있기 때문에, 사용되는 모델의 이름은 알파벳과 숫자로 이루어질 것임(X70).

X70은 2019년 Perak의 Tanjung Malim의 공장에서 CKD 생산을 시작할 것. 같은 공장에서 수출에 용이한 오른손잡이 모델을 만들 것.

Geely는 일본 차량 수준으로 제품 품질과 애프터서비스를 개선하기 위해 노력중. Geely는 최초로 매년 새로운 모델 도입을 계획중.

벨라루스 (신규 공장에서의 생산)

2017년 11월, Geely Atlas NL3는 공동으로 운영되는 ZAO BelGee 공장에서 생산되기 시작함. 공장은 약 120헥타르에 750명의 직원을 두고 있음. CKD 생산이 최대 용량으로 가동되는 초

기 단계에서 1년에 60,000대의 차량을 생산함. 2018년, 약 50% 정도는 현지 생산을 목표로 삼고, 중간 자회사인 Limited Liability Company Borisov Engine Plant (Geely)를 확대함.

2017년 마크라인 데이터베이스에 따르면, 2018년 1월-7월 사이에 1,067대의 차량을 생산함. 2017년 11월 벨라루스 정부는 2018년에 25,000대, 2019년에 35,000대를 생산할 계획.

브라질 (수입 중단)

한때 Geely는 브라질에 공장을 설립하는 것을 고려했지만, 브라질 경재는 최악의 상황에 처했고 판매량은 정체되었음. 2018년 4월, Geely Motors는 브라질 시장에서 더 이상 수입을 계속할

수 없다고 발표함.

벨기에 (새로운 브랜드 자동차의 생산 시작)

2018년 5월, Geely Group은 Volvo와 함께 개발한 Lynk & Co 플랫폼이 2019년 후반부에 벨기에 Ghent 공장에서 생산을 시작할 것이라고 발표함.


도표 78 Great Wall Motor: 러시아에 대규모 투자, 호주 리튬 자원 회사에 투자 발표

러시아 (대규모 투자, 공장 설립 및 신모델)

러시아에서 2017년 Great Wall은 SUV 중심의 Haval 브랜드 차량 1,822대를 판매함. 2018년 상반기 판매대수는 1,138대 (+yoy 31%). 2020년까지 20,000대 판매를 희망함.

2018년 6월, 18개의 판매 지역을 보유하고 있으며 2018년 말까지 35개 지역으로 확대하여 2019년 말까지 60-70개 지역으로 확장할 계획임.

2018년 8월, 중국보다는 러시아로부터 전송 물자 수입에 집중할 것을 밝힘. 제조업체는 제조비용을 줄이기 위해 현지 자원 사용을 고려하고 있지만, 현재는 국지적으로 생산 계획 없음.

2021년까지 부품의 60%를 국지적으로 공급하기 위해 노력중. 좌석과 유리에 초점을 맞춰 첫번째 단계는 30%까지 올라감. 2020년까지 엔진 및 설치 패널에 중점을 두고 현지 공급 부품 비

율을 최대 50%까지 높일 것임.

2019년 상반기 동안, Great Wall Motor는 모스크바 남부 Tula 지역의 Uzlovaya 특별 경제 구역의 공장 건설을 완료할 예정인데, 이는 Great Wall Motor를 위한 가장 큰 해외 프로젝트임. 프로

젝트 투자 자금은 5억달러이며 면적은 216만㎡이고, 생산 능력은 80,000대임. 2018년 6월, 59% 완료됨.

처음으로 생산된 모델은 Haval H6였으며 이제는 새로 설계된 Haval 모델을 생산 중임. 2020년부터 2025년까지 새로운 고급 브랜드인 WEY 시리즈를 생산하면서 2021년 F 시리즈 생산을

시작할 계획.

말레이시아 (공장 확장)

언론은 2021년에 Knock-Down 공장을 업그레이드 할 계획이라고 발표함. 이 업그레이드는 SUV모델과 EEV(에너지 효율 차량)의 생산 속도를 높일 것임. 공장은 Kedah의 Gurun에 있음.

멕시코 (공장 확장)

2017년 4월 5일, 멕시코는 멕시코의 주(State)인 Nuevo León와 San Luis Potosí에 새로운 조립 공장 설립을 고려 중이라고 밝힘. 2018년, 약 5억달러를 신규공장에 투자했으나 2018년 8월

이후로 이 공장의 진전에 대한 어떠한 보고도 없었음.

오스트리아 (R&D 설비)

2018년 1월, Great Wall Motor는 연구개발 자회사에 자금을 전액 지원함.

NEV 부품 및 관련 부품에 중점을 두기 위해 유럽의 새로운 주요 연구개발 시설을 사용하기로 결정. 첫번째 주요 단계로서, NEV 배터리 및 제어 시스템의 연구개발에 중점을 둠.

일본 (R&D)

2016년 1월, Great Wall Motor는 신 요코하마 지역에 첫 해외 기술 센터(the Great Wall Japan R&D Co., Ltd.)를 설립.

호주 (자원 회사에 투자)

2017년 9월 28일, 100% 보유 자회사를 사용하여 리튬 광석을 생산하는 호주의 Pillbara Minerals에 3.5% 투자를 발표함. 첫번째 단계로서, 연간 생산 능력 300,000톤을 언급함. 첫번째 단

계는 2018년 상반기에 완료되었지만 두번째 단계는 2020년 상반기에 완료되어야함.


42


도표 79 BYD: 많은 국가에서 EV 버스 공장 만들기 및 대중교통 이용

미국 (EV 버스 공장 확장, Atlanta와 계약)

Lancaster 공장이 건설 2단계에 들어서면서, 2017년 10월 EV 버스 공장 확장이 완료됨. 면적은 약 41,000㎡이고 연간 생산 능력은 1,500대임.

2018년 3월, 조지아 주 공공 교통 기관인 애틀란타에 입국하기 위한 입찰가를 획득. EV 버스, 대형 트럭 및 택시와 같은 차량에 집중하는 EV 버스 공급업체가 됨.

프랑스 (신규 공장)

BYD는 북부 파리의 Beauvais 외곽에 있는 Allonne에 새로운 공장 건설을 발표함. 프로젝트에 1천만 유로를 투자했으며, 1단계 부지는 32,000㎡로 이루어짐. 이 공장은 EV 버스 생산, 유지

보수, 물류 유통 및 배터리 테스트에 사용될 예정임. 두번째 단계가 완료된 후에, 교대당 200대 차량의 연간 생산 능력을 가질 것이며, 2018년 상반기에 운영될 예정이었지만 현재 계획은

2018년 4분기에 예정되어 있음.

헝가리 (새로운 공장에서 작업)

헝가리 북부의 Komarrom 공장은 2017년 4월에 EV 버스, 지게차 및 경 상용차를 생산하기 시작했으며, 유럽 시장 용 차량을 생산함. 공장 전체 투자 금액은 2천만 유로이며 전체 면적은

66,000㎡, 연간 생산 능력은 400대임. 그들은 또한 R&D 센터와 배터리 테스트 시설을 갖추고 있음.

브라질 (광범위한 지역으로의 확장)

2017년 Campinas 공장은 900대의 EV 버스를 생산함. 그들 부품의 약 30%는 현지에서 조달된 것임. 향후 현지 조달 비율을 70%까지 늘릴 계획.

2017년 7월, 태양 전지 패널과 EV 버스 섀시 생산을 위한 연간 생산 능력이 720대인 공장으로 확장할 것이라고 발표함.

2018년 5월, 바이에른 살바도르에서 세계 최초의 해협 횡단 모노레일을 만들 것이라고 발표함. 1단계는 2020년 중반에 완료될 예정이며 2단계는 2020년 말에 완료될 예정임.

아르헨티나 (신규 공장)

2017년 7월, Salta 지방 정부와 새로운 EV 공장을 만들기로 합의함. 공장은 Salta의 General Guemes Industrial Park 근처에 건설 중이며, 2018년 4월 현재 이곳에서 배터리를 생산 중임.

에콰도르 (신규 공장)

2017년 5월, 에콰도르의 산업 생산 부서에 새로운 EV 공장을 만들기 위한 MOU(Memorandum of Understanding)에 서명함. 생산 모델은 EV 버스와 소형 EV 트럭임. 6천만 달러를 투자하

여 연간 생산 능력 300대, 300명의 직원을 고용함.

BYD의 에콰도르 지사는 2017년 9월 에콰도르 국립 과학 기술 연구소와 전략적 계약을 체결함. 양측은 EV 업계를 강화하고 EV 분야의 엔지니어를 교육하는데 협력할 것으로 밝힘.

모로코 (국가 전략, 공장 건설에 동의)

2017년 12월, 모로코 정부의 "녹색 교통 계획"에 가입했는데, 이는 EV 버스와 EV 트럭과 같은 광범위한 솔루션을 제공하는 정부와 협력할 것을 의미함. 또한 북부 Tangier에 EV 생산 공장을

건설할 계획이라고 공식 발표함.


43


현대차 그룹, 뚜렷한 전략의 부재

SUV 라인업 확대만으로는 부족한 상황

현대/기아차는 당면한 위기를 극복하기 위해 SUV 라인업 확대, 제네시스 브랜드 론칭, 이머징 시장 확장과

미래차 투자 확대를 실행하고 있다. 문제는 뚜렷한 전략적 초점이 보이지 않는다. 현대/기아차는 미국 판매

부진을 극복하기 위해 SUV 라인업을 확대하고는 있지만, LT 시장을 지배하고 있는 미국 메이커들은 세단

을 포기하면서까지 SUV에 올인하고 있다. SUV 시장에서의 경쟁 우위를 놓지 않기 위해서 세단에 투입됐

던 자원들까지 SUV에 집중하고 있는 상황으로, 신차 개발 속도, 품질 관리, 마케팅 모두에서 우위를 가져

가고 있기 때문에 현대/기아차 입장에서는 격차를 축소하기가 쉽지 않다.

미국 업체들의 라인업을 살펴보면, GM은 2019년 뷰익 Encore(SUV), 실버라도 HD(Pick-up), 캐딜락

XT6(SUV), 쉐보레 블레이저(SUV) 등 4종의 LT 신차를 출시하고, 크루즈 AV(Autonomous Vehicle),

쉐보레 코벳 등 2종의 세단 신차를 출시한다. 포드는 Escape(SUV), Explorer(SUV), Ranger(Pick-

up), Aviator(SUV) 등 4종의 LT 신차를 출시하고, Focus 1종의 세단 신차를 출시할 계획이다. FCA는

Dodge Journey(SUV), Chrysler 신형 중형 SUV, Jeep 신형 중형 Pick-up 등 LT 3종과 Fiat 500 1종

의 세단 신차를 출시할 계획이다. LT 차종의 신차 출시에 속도를 붙이고 중소형 라인업까지 모델을 채우고

있다. 현대/기아차의 SUV 라인업 확대라는 방향성은 맞지만 느린 속도로 격차는 벌어지고 있다.

도표 80 LT 비중 업계 최하위 – 선도 업체 대비 느린 신차 출시 속도

79% 78%

88%

60%53% 56% 54%

79%

65%

53%

72%

56%

37% 40% 40%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

GM

Ford

FC

A

Toyota

Honda

Nis

san

Subaru

Mitsubis

hi

Mazd

a

VW

Geely

Daim

ler

BM

W

Hyu

ndai

Kia

대형SUV, 픽업 라인업

부재로 LT 비중

양산차 최하위


SUV 라인업 확대하지만,

선도업체 대비

느린 모델 출시 속도

2019년 출시되는

미 3사, LT 신차 11종

현기차, LT 신차 3종

44


도표 81 미국 연도별 신형 모델 출시

1418 15

20

28

15

22

18

28 12

0

3

4

3

1

1

06

5

5

0

10

20

30

40

50

60

2017 2018 2019 2020 2021

Sedan

SUV

Pickup

기타

(대)

30

43 43

56

46


참고: 공식 발표된 모델만 집계됨

도표 82 미국 차종별 판매 비중 도표 83 미국 차종별 판매 성장률

31.8%

68.2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

Passenger

LT

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

Passenger

LT


45


도표 84 미국시장 출시 브랜드별 신차 라인업 – 북미 업체의 LT 출시 압도적으로 많은 상황

브랜드 2017 2018 2019 2020

GM

Regal (Sedan/Wagon) Sierra (Pickup) Blazer (SUV) Off-road SUV Equinox (SUV) Silverado 1500 (Pickup) Encore (SUV) Yukon XL (SUV) Traverse (SUV) XT4 (SUV) XT6 (SUV) Yukon (SUV) Enclave (SUV) Silverado HD (Pickup) Escalade ESV (SUV) Terrain (SUV) Cruise AV Escalade (SUV) Corvette (Sports coupe/Convertible) Suburban (SUV) Tahoe (SUV) Trax (SUV) XT2 (SUV) CTS (Sedan)

Ford

Expedition (SUV) Nautilus (SUV) Focus (Sedan/5-door HB) MKC (SUV) Navigator (SUV) EcoSport (SUV) Escape (SUV) Compact crossover Mid-size Coupe Explorer (SUV) MKC (SUV) Aviator (SUV) Bronco (SUV) Ranger (Pickup) Sports coupe Durango (SUV) F-150 (Pickup)

FCA

Stelvio (SUV) 1500 (Pickup) Mid-size SUV GTV Compass (SUV) Wrangler (SUV) Journey (SUV) compact crossover Mid-size Pickup Renegade (SUV) 500 (3-door HB/Convertible) Cherokee (SUV) Grand Cherokee (SUV) Dakota Wagoneer (SUV)

VW

A5/S5/RS5 Sportback/coupe/Cabriolet T-Roc (SUV) Passat (Sedan) Crossover EV Q5/SQ5 (SUV) Q8 (SUV) Q3 (SUV) Golf SportWagen/Alltrack (Wagon) Atlas (SUV) Jetta (Sedan) Crossover SUV A9 (Coupe) Tiguan (SUV) Arteon (Coupe) Mid-size SUV Phaeton (Sedan) A7/S7/RS7 (5-door HB) Golf (5-door HB) A8L/S8 plus (Sedan) A3/S3/RS3 (Sedan) / A3 cabriolet A6/S6 (Sedan)

Toyota

LC (Coupe) RAV4 (SUV) Corolla (Sedan) Sienna (Minivan) Camry (Sedan) UX (SUV) Supra (Coupe) IS (Sedan) Prius Prime (5-door HB) Yaris Sedan (Sedan) Highlander (SUV) GS (Sedan) C-HR (SUV) Corolla Hatchback (5-door HB) Avalon (Sedan) ES (Sedan)

Nissan

Accord (Sedan/Coupe) Kicks (SUV) Q70 (Sedan) Rogue Sport (SUV) Civic Type R (5-door HB) QX50 (SUV) Versa (Sedan) Rogue (SUV) Rogue Sport (SUV) Leaf (5-door HB) Frontier (Pickup) QX80 (SUV) Altima (Sedan) NV (Van) Versa Note (5-door HB) Sentra (Sedan) Z (Sports coupe/Convertible) NV 200 Compact Cargo (Van) Q80 Pathfinder (SUV) NV 200 New York Taxi (Van) QX60 (SUV)

Honda

Odyssey (Minivan) CDX (SUV) Mid-size SUV ILX (Sedan) RDX (SUV) RLX (Sedan) TLX (Sedan) Insight (Sedan) Fit (5-door HB) MDX (SUV)

Fuel Cell vehicle (FCV)

Hyundai

Elantra GT (5-door HB) NEXO (SUV) GV80 (SUV) GV70 (SUV) Ioniq (5-door HB) Kona (SUV) Sonata (Sedan) G80 (Sedan) Accent (Sedan) Santa Fe (SUV) Palisade (SUV) Santa Cruz (Pickup) Santa Fe XL (SUV) Small SUV G70 (Sedan)

Kia

Stinger (5-door sedan) Stonic (SUV) Telluride (SUV) Optima (Sedan) Rio (Sedan/5-door HB) Forte 5 (5-door HB) Soul (MPV) Sorento (SUV) Niro (SUV) Forte (Sedan)

SUBARU

Crosstrek (SUV) Forester (SUV) Legacy (Sedan) Ascent (SUV) Outback (SUV)


46


제네시스에 대한 고민

제네시스 브랜드의 미래에 대해서도 고민할 필요가 있다. 글로벌 고급차 시장은 중국, 한국과 같은 동아시

아 개발도상국을 제외하면 성장이 정체돼 있다. 미국은 전통적으로 차량 구매에 합리적인 소비 패턴이 자리

잡고 있고, 고급차 서사(Story and history)가 없는 현대차의 제네시스가 미국에서 인기를 끌 수 있었던

이유도 여기에 있다. 현대차는 고급차 브랜드 구축을 위해 미국 시장에서 브랜드 마케팅을 확대하고, 취급

하는 딜러수도 한정 짓는 등 희소성을 강조하고 있지만 판매는 오히려 급격하게 추락하고 있다. 미국 판매

부진을 단순히 고급 SUV의 부재, 론칭 초기의 혼선으로 치부할 수 있는 일인지 고민해 볼 필요가 있다.

자동차의 진화 방향도 과거와는 다르다. 일본 3사가 고급차 브랜드를 론칭한 1980년대는 3저호황, 공산권

국가의 붕괴로 미국 경제가 최전성기를 누렸던 시절이다. 당시, 내연기관차의 기술 발전도 정점을 향해 달

려가고 있었는데, 8기통 트윈터보 엔진을 장착한 500마력의 페라리 F40이 1986년도에 공개돼 센세이션

을 일으켰고, 영국에서는 슈퍼카 메이커인 맥라렌이 1989년에 설립되는 등 슈퍼카 경쟁붐이 일어났다. 지

루한 차의 대명사였던 도요타가 WRC에 출전한 시점도 바로 1989년도다. 현대차의 N브랜드 개발과

WRC 출전(2012년 현대모터스포츠 출범), 제네시스 브랜드 론칭은 80년대 일본 자동차 전략과 매우 유

사하다. 하지만, 지금은 미국의 테슬라, 중국의 니오와 같은 신생 전기차 브랜드가 생겨나고, 크루즈와 웨이

모와 같은 IT기업들이 자율주행차 개발을 통해 독립된 브랜드화를 시도하는 시대다. 고급차가 아닌 고성능

전기차 혹은 자율주행차로 자리매김을 시도해야 하는 시점이 아닌가 생각된다.

도표 85 현대차 제네시스 월별 판매대수 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

'16.0

8

'16.1

0

'16.1

2

'17.0

2

'17.0

4

'17.0

6

'17.0

8

'17.1

0

'17.1

2

'18.0

2

'18.0

4

'18.0

6

'18.0

8

'18.1

0

(대)

자료: 현대차, 유진투자증권

제네시스 론칭,

럭셔리 마케팅의 실패

자동차 진화에 대한

해석의 변화

1989년 vs. 2019년

47


도표 86 BMW 미국 연도별 판매대수 – 판매 감소 도표 87 Benz 미국 연도별 판매대수 – 성장 정체

0

100

200

300

400

2014 2015 2016 2017

Light Trucks

Cars

(천대)

339,738346,023

313,174 305,685

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2014 2015 2016 2017

Light Trucks

Cars(천대)

356,136372,977 374,541 372,240

자료: Marklines, 유진투자증권 자료: Marklines,유진투자증권

도표 88 Audi 미국 연도별 판매대수 –세단 판매 감소 도표 89 중국 니오(NIO) 시가총액 – 중국의 테슬라 상장

0

50

100

150

200

250

2014 2015 2016 2017

Light Trucks

Cars(천대)

182,011

202,202210,213

226,511

5000

7000

9000

11000

13000

'18.09 '18.10 '18.11

(백만달러)

자료: Marklines,유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 90 테슬라/GM 시가총액 역전

10000

30000

50000

70000

'16.01 '16.04 '16.07 '16.10 '17.01 '17.04 '17.07 '17.10 '18.01 '18.04 '18.07 '18.10

테슬라

GM

(백만달러)


48


브랜드 전략이 필요한 중국

제네시스가 전략적으로 꼭 필요한 시장은 중국이다. 독일, 미국, 일본 메이커들은 고급차 브랜드로 중국 시

장을 강하게 공략하고 있다. 고급차가 많이 팔릴수록 전반적인 브랜드 가치가 상승하고, 대중 메이커의 판

매도 동반 상승하는 효과가 나타나고 있다. 현대/기아차의 중국 내 입지가 급격하게 좁아진 데에는 고급차

브랜드의 부재가 컸다고 본다. 또한, 저가형 차종을 현대/기아차의 브랜드로 론칭한 점도 실수다. 로컬 메이

커와 경쟁하기 위해 가격을 대폭 낮춘 저가 차종들을 내놨는데 판매 회복에 도움이 되지 않았다.

GM은 바오준(Baojun)이라는 로컬 브랜드를 새롭게 만들어 3-5선 도시의 저가차 수요에 대응하고, 캐딜

락, 뷰익 등 상위 브랜드를 통해 중국 내 시장 점유율을 확대하고 있다. 폭스바겐은 스코다, 세아트, 폭스바

겐, 아우디로 브랜드가 세분화 돼 있기 때문에 브랜드 이미지 희석없이 저가차 수요에 대응할 수 있었다.

현대차가 별도의 로컬 브랜드를 론칭하고 제네시스 현지 생산을 추진했다면 어땠을까? 물론, 도요타의 경

우 렉서스는 전량 수입에 의존하고 로컬 브랜드는 별도로 만들지 않는 전략을 쓰고 있다. 하지만, 도요타의

글로벌 점유율에 비해 중국 내 입지가 미약한 점을 감안하면 득보다는 실이 큰 전략으로 보인다.

도표 91 GM 브랜드별 중국 판매대수 추이 도표 92 VW 브랜드별 중국 판매대수 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Chevrolet Buick Baojun Cadillac Wuling(천대)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2012 2013 2014 2015 2016 2017

VW Audi Skoda(천대)


고급차 고속 성장하는

중국 시장

GM, VW의

멀티 브랜드 전략 필요

49


도표 93 BMW 중국 판매대수 추이 도표 94 벤츠 중국 판매대수 추이

467491

569

489

0

100

200

300

400

500

600

2015 2016 2017 2018.09 누적

(천대)

389

461

587

533

0

100

200

300

400

500

600

2015 2016 2017 2018.09 누적

(천대)


도표 95 아우디 중국 판매대수 추이 도표 96 렉서스 중국 판매대수 추이

592 604614

551

0

100

200

300

400

500

600

700

2015 2016 2017 2018.09 누적

(천대)

88 91

108104

0

20

40

60

80

100

120

2015 2016 2017 2018.09 누적

(천대)


50


현대차 그룹의 미래 친환경차, 전기차? 수소차?

친환경차 전략의 방향성도 명확히 할 필요가 있다. 현대차는 전기차와 수소차를 동시 개발하고 있지만, 이

둘은 충전 인프라가 다르기 때문에 동시에 보급될 수 없다. 일본 업체들이 동시 개발을 진행 중이지만, 이

는 일본의 특수성에 기인한다. 일본은 고립된 섬나라이면서 자연재해가 많기 때문에, 재해로 전력망이 끊기

더라도 운용이 가능한 에너지 시스템을 구축하고 싶어 한다. 독일의 경우에도 재생 에너지를 주 에너지원으

로 삼는 장기 계획을 추진하고 있어 수소차를 필요로 하지만, 장기 플랜인 만큼 당장 시급한 과제로 다루고

있지는 않다. 미국과 중국은 에너지 전환의 필요성이 낮으며, 미국은 세계 1위의 산유국이기도 하기 때문에

적극적으로 수소차 보급을 추진할 가능성이 낮다. 결국, 자국 수요를 전제로 수소차를 개발하는 일본과 달

리 한국은 수요처가 명확하지 않은 상태에서 수소차에 집중하고 있다.

분산된 역량은 전기차 시장에서의 경쟁력을 약화시킬 수 있다. 현재 전기차는 대중화 초입 단계로 본격적

인 경쟁 양상을 나타내고 있지 않지만, 2020년 이후에는 메이커별 점유율 경쟁이 치열해질 것이다. 테슬라

는 모델3의 양산을 통해 지속 가능한 수익 모델을 만들어 내는데 성공했고, 새롭게 전기차 시장에 진입하

고자 하는 신규 업체들도 점차 늘어나고 있다. 폭스바겐은 2020년 이후 전기차 전용 플랫폼 MEB를 활용

해 연간 100만대 이상의 전기차를 판매할 계획이며, 도요타, GM 등 글로벌 상위 기업들 모두 야심찬 목표

를 가지고 있다. 이미 많은 기업들이 전기차 시장 제패를 목표로 전력질주 하고 있는 상황에서 현대차는 방

향성을 명확히 정하지 못하고 있다. 미국과 중국 시장에서 전기차에 올인하고 있는 시장 선도 업체들을 현

대차가 전기차/수소차의 투트랙 전략으로 따라잡을 수 있을지 고민이 된다.

도표 97 수소차 보급 로드맵: 일본이 가장 공격적, 그 외 국가는 장기 플랜으로 추진

미국

‘50년 미국 자동차 시장의 27%를 수소전기차로 보급하는 목표로 “수소에너지미래” 전략 수립(DOE, ’13)

* 국제에너지기구가 예측한 ‘50년 수소전기차 시장 17.5%보다 높은 수치

- (목적) 수송부문 에너지 안보와 온실가스 감축 => 수소사용량 증가에 따른 다양한 생산방식(‘50년 수전해)

(보급) 캘리포니아주 포함 11개 주에서 “ZEV 크레디트 제도” 시행해 수소전기차 및 수소충전소 보급

* AB 8 법안 : ‘23년까지 충전소 최소 100개소 이상 구축(2억불 투자)

유럽

• 11년 “수소기술개발 로드맵”을 수립하여 유럽 10개 도시에 100개소 이상의 수소충전소 구축 중

* 수소전기자동차, 충전소 보급에 121억유로(14.7조원), 수소 생산/저장 인프라(3조원)

• (독일) ‘23년까지 수소충전소 400개소 구축 및 수소전기차 50만대 보급 프로젝트 추진(’13)

* 고속도로 90km마다 수소충전소 설치하고 차량 보급 : ‘15년(5천대, 100개소), ‘20년(15만대, 400개소). ‘30년(180만대, 1,000개소)

• (영국) ‘13년 “UK 수소모빌리티 프로젝트” 발표, ‘30년까지 수소전기차 160만대, 수소충전소 1,150개소 구축

* ‘25년 내연기관차와 동등 가격수준 전망, ‘50년 수소전기차 시장 30~50% 목표

• (덴마크) ‘25년 수소전기차 10만대, 수소충전소 200개소 계획

일본

• 14년 4월 “제4차 에너지기본계획 발표” 후 6월에 “수소연료전지 전략 로드맵(~’40)” 계획 발표

* 수소 산업 생태계 기술 세분화 : ① 수소 제조, ② 수소 수송·저장, ③ 수소 이용

- (목적) 에너지 안보(자국 내 수소생산), CO2 배출 저감, ‘40년 CO2 free 수소공급 시스템 확립

- (전략) ‘20년 도쿄올림픽기간 수소전기차 활용 => 수소사회 진입(‘25년 수소전기차 200만대, 수소충전소 1,000개)

중국

• ‘16년 11월 공신부 “중국 수소전기차 발전 로드맵” 계획 발표

- ‘30년까지 수소차 100만대(누적, 상용 포함) 규모 실현

- ‘30년까지 공공서비스 제공 차량(상용 위주)로 기술 가속화 추진

• ‘17년 9월 상해시 수소전기차 발전계획 발표

- 단기(~’20년) 100개 이상 기업군 형성, 수소전기차 3천대, 충전소 10기 구축

- 중기(~’25년) 글로벌 완성차 1개 기업육성, 수소전기차 2만대, 특장차 1만대, 충전소 50기 구축

자료: 환경부 최종보고회(‘15년), 유진투자증권

수소차 동시 개발?

일본과는 다르다

전기차 시장 선점이 우선

51


전략적 재정비가 필요한 상황

어떻게 보면 현대차 그룹이 처한 상황은 2009년의 도요타와 닮아 있다. 도요타는 2008년 리먼 쇼크로 사

상 첫 적자를 기록했고, 2009년 창업가문 3세인 도요타 아키오 사장이 취임했다. 2010년 사상 최대의 천

만대 리콜 사태를 겪으면서 회사는 존립의 위기에 놓이게 됐고, 도요타 아키오 사장의 진두지휘 아래 전사

적인 프로세스를 원점에서부터 재점검하는 대대적인 개혁에 들어간다.

현대차 그룹 역시 현재 실적 악화와 대규모 리콜을 경험하고 있으며, 리더십의 전환기를 맞고 있다. 지금까

지 관성적으로 실행됐던 관행과 전략들을 원점에서 재점검하고, 회사의 미래를 결정한 중요한 결단을 내려

야 하는 시기가 오고 있다. 도요타뿐 아니라 GM, 폭스바겐이 위기를 탈출할 수 있었던 것도 결국 결단이다.

폭스바겐은 글로벌 천만대 달성의 최대 공신이었던 클린-디젤을 버리고 전기차로의 대전환을 선언했고,

GM은 북미와 중국을 제외한 글로벌 전 지역에서 조직을 축소하고 모빌리티 기업으로의 전환을 선언했다.

현대차 그룹이 정상화 되기 위해서는 위기 상황을 인식하고, 전사적인 혁신을 단행해야 하며, 이 과정에서

올바른 결론을 도출해야만 하는 과제가 있다. 점차 위기 상황을 인식하고 대응을 모색하는 단계에 접어들

고 있기는 하지만 아직도 갈 길이 멀다.

구조 개혁으로

위기 극복한 도요타

리더쉽 전환기를

맞고 있는 현대차 그룹

52


IV. 2019년 기대 신차

현대차

신형 쏘나타, 이제 모델3도 라이벌

2019년 현대차 신형 쏘나타가 공개된다. 현대차의 주력 모델이자, 새로운 신차 싸이클의 시작을 알리는 볼

륨 모델이지만 판매 전망이 밝지만은 않다. 먼저, 미국 세단 시장의 부진이 지속되고 있다. 한때 전체 신차

시장의 절반 이상을 차지했던 세단은 2017년 36.5%에서 2018년에는 32.7%로 비중이 하락했다. 2017

년 출시된 도요타 신형 캠리도 TNGA 플랫폼이 적용돼 이전 모델 대비 연비는 26%, 엔진 출력은 15%

향상됐지만 역시 판매가 감소했다. 상품성 개선과 무관하게 시장에서의 인기가 가라앉은 것이다. 2020년까

지 세단 판매 비중이 20%까지 내려간다는 예측이 있을 정도로 수요가 줄어들고 있다.

테슬라 모델3가 새로운 라이벌로 등장한 점도 흥미롭다. 3분기 정상 판매궤도에 접어듬에 따라 테슬라 모

델3는 9월 기준 2만 3,500대가 판매됐다. 같은 달 쏘나타 판매의 3배가 넘고 도요타 캠리에 육박하는 판

매 수치다. 세단은 전통적으로 LT 차급 대비 연비가 좋기 때문에 유가 상승기에 판매가 증가하는 경향이

있다. 하지만, 하이브리드, 순수 전기차 같은 경쟁자가 등장하면서 저연비 메리트가 사라지고 있다. 기저 효

과로 인한 판매 증대 효과 이외에는 큰 기대를 하기 어렵다.

도표 98 도요타 캠리 판매 동향 도표 99 현대차 쏘나타 판매 동향

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

10000

20000

30000

40000

50000

'15.0

1

'15.0

6

'15.1

1

'16.0

4

'16.0

9

'17.0

2

'17.0

7

'17.1

2

'18.0

5

'18.1

0

Camry (좌)

yoy% (우)

(대)

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

'15.0

1

'15.0

6

'15.1

1

'16.0

4

'16.0

9

'17.0

2

'17.0

7

'17.1

2

'18.0

5

'18.1

0

Sonata (좌)

yoy% (우)

(대)


미국 세단 수요 축소

테슬라 모델3의 부상

53


도표 100 캠리, 쏘나타, 모델3 월별 판매 비교

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

'17.0

1

'17.0

2

'17.0

3

'17.0

4

'17.0

5

'17.0

6

'17.0

7

'17.0

8

'17.0

9

'17.1

0

'17.1

1

'17.1

2

'18.0

1

'18.0

2

'18.0

3

'18.0

4

'18.0

5

'18.0

6

'18.0

7

'18.0

8

'18.0

9

'18.1

0

Camry

Sonata

Model 3

(대)


대형 SUV 팰리세이드, 높은 진입 장벽

대형SUV 팰리세이드가 새롭게 출시된다. 국내에서 선 공개되지만, 국내보다는 미국 시장 신차 효과가 기

대되는 차종이다. 현대차는 미국 시장에서 대형 SUV와 픽업트럭 차종 부재로 인해 시장 성장률을 따라가

지 못하는 문제점이 있었다. 팰리세이드의 미국 시장 경쟁 모델은 지프 그랜드 체로키(24만대), 렉서스

RX(10만대), 쉐보레 타호(9.9만대), 닷지 듀랑고(5.6만대), 쉐보레 서버번(5.6만대) 등이다.

팰리세이드 출시는 긍정적이나 다음과 같은 점에서 신차 효과는 기대에 미치지 못할 전망이다. 먼저, 출시

시기가 상대적으로 늦다. 기아차의 텔루라이드가 연초부터 판매를 시작하는데, 양 사가 고객 베이스를 공유

하기 때문에 텔루라이드의 선점 효과가 클 전망이다. 둘째, 현지 생산 모델이 아닌 수출 모델이다. 대형

SUV 차급은 고급차 브랜드를 제외하면 미국 브랜드에 대한 선호가 매우 강하기 때문에 수입 모델로 시장

을 확보하는데 어려움을 겪을 가능성이 높다.

도표 101 미국 대형 SUV 판매동향

857

945

1,030 1,080

1,214 1,225

968

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.1~10

(천대)


미국 브랜드 지배력이

강한 대형 SUV 시장

늦은 출시 + 수입 모델

2019년 신차 효과

크지 않을 전망

54


도표 102 2017년 미국 SUV-E 모델별 판매대수 TOP 10

브랜드 모델 판매대수 (대)

Jeep Grand Cherokee 240,696

Lexus Lexus RX 108,307

Chevrolet Tahoe 98,961

Dodge Durango 68,761

Chevrolet C/K Suburban 56,516

Acura Acura MDX 54,886

Mercedes-Benz GLE-Class (M-Class/ML-Class) 54,595

Ford Expedition 51,883

BMW X5 50,815

GMC Yukon 49,183


도표 103 현대차 팰리세이드(예상도) 도표 104 렉서스 RX


도표 105 Jeep 그랜드 체로키 도표 106 쉐보레 타호(Tahoe)


55


기아차

쏘울, 라이벌 없는 신차

기아차 쏘울의 완전변경모델이 내년 초 미국 시장에 출시된다. 국내에서는 거의 팔리지 않는 차종이지만,

실용성을 중시하는 미국에서는 연간 10만대 이상 판매되는 기아차의 볼륨 모델이다. 직접적인 경쟁 모델인

닛산 큐브, 혼다 엘레멘트 등이 미국 시장에서 단종됐기 때문에 사실상 유일한 모델이다. 2014~2016년 3

년간 연평균 14.6만대가 판매됐으며, 모델 노후화로 2017년 11.5만대, 2018년 10월 누적 8.5만대가 판

매됐다. 올해 10만대 내외가 판매될 것으로 예상되기 때문에, 2019년 연간으로 3~4만대 수준의 판매 순

증 효과를 기대할 수 있을 것으로 예상된다.

도표 107 기아차 쏘울 연도별 판매 동향 도표 108 닛산 큐브 연도별 판매 동향

115,778 118,079

145,316 147,133 145,768

115,712

0

40,000

80,000

120,000

160,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(대)

7,667

5,461

3,785

943

15 0

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(대)


라이벌 없는 신차 효과

56


대형 SUV 텔루라이드, 현지 전략 모델로 출격

현대차 팰리세이드에 앞서 미국 현지 전략 모델로 기아차의 텔루라이드가 출시된다. 조지아 공장에서 생산

되는 현지 생산 차종으로, 미국 시장에서만 판매될 예정이기 때문에 미국 소비자의 눈높이에 맞춘 모델이

출시될 것으로 예상된다. 싼타페 물량 이관에 따른 빈 자리를 채워줄 중요한 모델이라는 점을 감안했을 때,

판매의 초점 역시 팰리세이드보다는 텔루라이드쪽에 맞춰져 있을 것으로 예상된다. 경쟁 모델의 연간 판매

대수가 평균적으로 3~5만대 사이에 몰려 있기 때문에 월 1~2천대 수준의 판매를 기대한다.

도표 109 대형 SUV 모델별 평균 판매대수

149,321

114,648

83,460

40,729

0

40,000

80,000

120,000

160,000

top3 top5 top10 top30

(대)


도표 110 신형 쏘울 출시 예정(사진은 구형 쏘울) 도표 111 텔루라이드 예상 디자인

자료: 기아차, 유진투자증권 자료: 기아차, 유진투자증권

북미 전략형 모델로 출시

57


V. 비용 절감의 한계

중소형 부품사 부실화

국내 중소형 부품사들의 수익성이 급격하게 악화되고 있다. 시총 1조원 미만 국내 중소형 상장 부품사 82

개사의 합산 영업이익은 2015년 2조 863억원에서 2017년 8,047억원으로 61% 감소했으며, 지배주주순

이익은 1조 1,125억원에서 3,060억원으로 72% 감소했다. 2015년 지배이익 기준 적자를 기록한 기업은

8개사에 불과했지만, 2017년 33개사로 불어났다. 2018년 상반기 적자 기업은 28개로 중소형 상장사 3개

중 1곳은 적자를 기록하고 있는 셈이다. 3분기 현대/기아차의 이익이 급감했고, 4분기에는 중국 시장 판매

감소가 기다리고 있기 때문에 연간 적자 기업은 지난 해보다 늘어날 가능성이 높아 보인다.

중소형 부품사의 수익성 악화는 완성차 수익성에 직격탄이 된다. 완성차의 매출원가는 부품 매입비, 원부자

재, 인건비, 감가상각비, 무형자산상각비, 기타 비용 등으로 구성된다. 이 중 가장 큰 비중을 차지하는 것이

부품 매입비다. 원자재 가격 시세에 연동되는 원부자재나 매년 일정 부분 증가하는 인건비, 고정비 성격에

가까운 감가상각비와 달리 부품 매입비는 단가 인하를 통해 손쉽게 비용을 줄일 수 있다. 2015년 현대차의

부품 매입비는 연결 매출액의 48.7%를 차지했으나, 2017년에는 44.2%로 4.5%p 감소했다. 인건비 비중

은 9.6%에서 9.3%로 0.3%p 감소했지만, 전체 원가율은 94.4%에서 96.7%로 2.3%p 증가했다. 비용 감

축을 위한 노력이 없었던 것은 아니지만 비용 증가 요인이 더 컸던 것이다.

2015년 기아차의 부품 매입비는 매출액의 71.3%에서 2017년 70.6%로 감소했다. 같은 기간 인건비 비

중은 9.7%에서 10.5%로 증가했으나, 이것은 통상임금 판결 패소로 인한 비용이 반영됐기 때문으로,

2016년과 2018년 상반기 기준으로는 9% 미만으로 인건비 비중이 감소했다. 하지만, 전체 원가율은

95.2%에서 98.8%로 상승했는데, 현대차와 마찬가지로 통제 가능한 비용의 비중은 줄어들었지만 외부 비

용의 증가가 이를 상회하고 있는 것이다. 문제는 이제부터다. 2018년 이후 원가율이 급격하게 악화됐지만,

부품 조달 비용에서 추가적으로 절감할 수 있는 여력이 크지 않기 때문에, 비용의 완충 지대가 사라지게 된

다. 2차전지 가격 인상, ADAS 기본 장착 등 외부 비용 증가 요인은 덤이다.

도표 112 국내 상장 부품사 적자기업 수 – 상장사 1/3이 적자 전환

13

8

11

33

28

1513

17

21

29

0

5

10

15

20

25

30

35

2014 2015 2016 2017 1H18

지배이익

순이익

(개)

자료: Quantiwise, 유진투자증권

국내 중소형 부품사

1/3이 적자

2015년을 정점으로

부품 조달원가 감소

추가적인 비용절감

쉽지 않은 상황

58


도표 113 상장 중소형 부품사 합산 매출액 추이 도표 114 상장 중소형 부품사 합산 영업이익 추이

39,138

43,350 44,483 42,095

20,584

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

2014 2015 2016 2017 1H18

(십억원)

1,760

2,086 1,909

805

383

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2014 2015 2016 2017 1H18

(십억원)

자료: Quantiwise, 유진투자증권 자료: Quantiwise, 유진투자증권

도표 115 상장 중소형 부품사 합산 지배이익 추이 도표 116 상장 중소형 부품사 합산 순이익 추이

1,175 1,113

1,273

306

155

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2014 2015 2016 2017 1H18

(십억원)

1,410

1,114 1,156 1,105

199

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2014 2015 2016 2017 1H18

(십억원)


도표 117 한국 자동차 연도별 생산대수

1,905 1,852 1,876 1,858 1,680 1,652

1,586 1,599 1,712 1,718 1,557 1,523

794 797 644 628

592 531

154 130 152 205

244 264

119 144 140 146

156 145

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

현대차 기아차 한국지엠 르노삼성 쌍용차(천대)

4,558 4,521 4,525 4,556

4,229 4,115


59


도표 118 현대차 매출액 대비 인건비 비중 도표 119 현대차 매출액 대비 부품 매입비 비중

9.5%9.6%

9.6%

9.5%

9.3%

9.1%

8.8%

8.9%

9.0%

9.1%

9.2%

9.3%

9.4%

9.5%

9.6%

9.7%

2013 2014 2015 2016 2017 3Q18

인건비비중 15년대비

0.4%p 하락

43.4%43.6%

48.7%

47.1%

44.2%

45.5%

40%

41%

42%

43%

44%

45%

46%

47%

48%

49%

50%

2013 2014 2015 2016 2017 3Q18

부품 매입비 15년대비

3.2%p 하락


도표 120 기아차 매출액 대비 인건비 비중 도표 121 기아차 매출액 대비 부품 매입비 비중

9.5%

10.0%

9.7%

9.0%

10.5%

8.8%

7%

8%

9%

10%

11%

2013 2014 2015 2016 2017 3Q18

2017년통상임금패소

인건비 15년대비 1.1%p

하락

66.6%

70.3%

71.3%

70.1%

70.6%

67.5%

64%

65%

66%

67%

68%

69%

70%

71%

72%

2013 2014 2015 2016 2017 3Q18

부품 매입비 15년대비

3.7%p 하락


60


도표 122 국내 부품사 기업 규모별 업체수 (단위: 개사)

연도 대기업

중소기업 합계 증감률 (%) (중견기업)

2016 242 (216) 616 858 -2.8

2017 245 (220) 606 851 -0.8

자료: 자동차산업편람, 유진투자증권

도표 123 국내 1차 협력업체 종업원수 (단위: 개사)

구분 종업원수 업체수 1업체 평균

2016 293,146 858 341.7

2017 293,527 851 344.9


도표 124 부품업체 규모별 납품실적 (단위: 억원)

구분 납품액

증감률 (%) 업체수

2016 2017 2016 2017

합계 466,784 472,985 1.3 858 851

대기업 386,888 397,332 2.7 242 245

(중견기업) (218,214) (224,226) 2.8 (216) (220)

중소기업 79,896 75,653 -5.3 616 606


도표 125 국내 1차 협력업체 납품액 및 종업원수 (단위: 억원, 개사)

구분 납품액 업체수

2016 2017 증감률 (%) 2016 2017

1조원 이상 128453 135884 5.8 3 3

3,000억원 이상 98149 103476 5.4 19 20

1,500억원 이상 67296 64214 -4.6 32 31

1,000억원 이상 43540 41268 -5.2 35 33

500억원 이상 58560 59791 2.1 84 86

300억원 이상 29667 29121 -1.8 74 75

200억원 이상 15844 13299 -16.1 65 53

100억원 이상 12082 14141 17 84 99

50억원 이상 8258 6725 -18.6 114 95

20억원 이상 3456 3527 2.1 107 106

10억원 이상 881 911 3.4 63 62

5억원 이상 377 399 5.8 51 54

1억원 이상 201 209 3.5 75 81

1억원 미만 20 20 0 52 53

합계 466784 472985 1.3 858 851


61


품질 관련 비용 증가

대규모 리콜로 품질 비용이 매년 꾸준히 증가하고 있다. 현대/기아차의 2017년 기준 판매보증충당금 사용

액은 각각 1.7조원, 1.4조원으로 합산 3.2조원이 사후서비스 및 리콜 비용으로 사용됐다. 2015년 2.1조원

대비 불과 2년 사이 48%가 증가했다. 직접적인 원인은 2016년 말 불거졌던 세타 엔진 결함이 대규모 리

콜 사태로 번졌기 때문이지만, 각 국 정부의 환경 규제 강화와 소비자 단체 행동의 일반화로 리콜 횟수가

증가하는 구조적 요인도 작용했다.

2019년 1월 국내 시장에서도 한국형 레몬법이 시행이 될 예정이다. 레몬법은 인도된 지 1년 이내이고 주

행거리가 2만 킬로미터를 넘지 않은 새차의 고장이 반복될 경우 자동차 제작사가 이를 교환 또는 환불해주

도록 하는 강화된 소비자 보호법이다. 구체적으로 파워트레인, 핸들, 브레이크 등 주요 부위에서 하자가 발

생한 경우 2회 수리 후 재발 시 교환, 환불이 이루어지며, 주요 부위가 아닌 경우 하자가 4번 발생하면 교

환, 환불을 받을 수 있게 된다. 제도 도입 시, 완성차의 추가 비용 발생이 불가피할 것으로 보인다.

도표 126 현대차 판매보증충당금 전입액/사용액 추이 도표 127 기아차 판매보증충당금 전입액/사용액 추이

866 998

1,195

1,392

1,614

1,136 1,131

1,361

1,743

1,150

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2014 2015 2016 2017 3Q18

(십억원) 전입액

사용액

997

1,365

1,812

2,050

1,254

899 1,025

1,143 1,456

1,301

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2014 2015 2016 2017 3Q18

(십억원) 전입액

사용액


리콜의 대규모화로

품질관련 비용

매년 증가 추세

2019년 국내 레몬법 시행

소비자 분쟁

심화될 가능성

62


VI. 전기차, 규모의 경제 달성이 성패를 좌우

전기차 판매, 선택이 아닌 필수

전기차 시장의 주도권을 쥐기 위한 경쟁은 더욱 치열해 질 전망이다. 각 국 정부의 전기차 보급 확대 정책

과 환경 규제 강화로 글로벌 주요 시장에서 전기차를 판매하는 것은 선택이 아닌 필수가 되고 있다. 대표적

으로, 중국은 2019년부터 전체 판매대수의 10%에 해당하는 크레딧을 메이커별로 확보해야 하는데, 평균

3점 가정 시, 45.9만대의 NEV(New Energy Vehicle)을 의무 판매해야 한다. 미국 시장에서는 캘리포니

아를 포함한 10개 주에서 ZEV(Zero Emission Vehicle) 크레딧 제도를 도입하고 있으며, 2025년까지 규

제 강도가 매년 강해진다. 디젤 스캔들을 겪은 유럽 국가들은 내연기관 판매 금지 시점을 활발하게 논의하

고 있는데, 노르웨이, 네덜란드처럼 전기차 보급 속도가 빠른 국가는 2025년부터 판매를 금지할 계획이다.

아직까지 전기차는 컴플라이언스 카(Compliance Car)에 가깝다. 팔아봤자 손해만 발생하기 때문에 규제

가 요구하는 최소치만 판매하는 것이다. GM Bolt의 경우, 초기 대당 8천달러에 가까운 손실이 발생했던 것

으로 추정되며, 전기차 전문 메이커인 테슬라의 경우, 지난 3분기 모델3의 대량 생산에 성공하기 전까지 매

분기 대규모 적자를 기록했다. 국내 완성차의 경우에도 전기차 모델 출시로 마진율 하락을 겪고 있다.

도표 128 2019년 메이커벌 NEV 의무 판매대수

117 121

43 41 34

25 24 13 12 11 9 6 4

-

20

40

60

80

100

120

140

GM

VW

Honda

르노

-닛산

Toyota

Ford

Hyu

ndai

Daim

ler

BM

W

Kia

Mazd

a

FC

A

미쓰비시

(천대)

글로벌 OEM, 2019년 45.9만대의

신규 NEV 판매 의무화


참고: 2019년 판매대수의 10%에 해당하는 NEV 크레딧이 필요. 친환경차 대당 평균 크레딧 3점을 가정해 산정

2019년 중국 NEV 크레딧

제도 도입

아직까지 대당 마진율은

낮거나 적자

63


규모의 경제 달성을 위한 경쟁

2020년 이후부터는 대부분의 국가에서 전기차 보조금이 사라질 전망이다. 일부 혜택이 부여되더라도 판매

대수가 기하급수적으로 늘어나 현재와 같은 큰 금액의 보조금을 기대하기는 어렵다. 보조금 삭감은 완성차

업체의 양극화를 불러올 전망이다. 환경 규제를 위해 전기차를 반드시 판매 해야 하지만, 볼륨이 작은 메이

커는 이 과정에서 대규모 적자를 볼 수 밖에 없다. 반면, 대량 생산을 통해 원가 경쟁력을 가지게 된 메이커

는 높은 수익성을 확보하고 가격 우위를 토대로 시장 점유율을 확대할 수 있다.

테슬라가 2020년 100억 달러의 매출총이익을 얻기 위해 필요한 판매대수는, 보조금이 유지될 경우 56.3

만대가 필요하지만, 보조금이 전액 삭감될 경우 97.6만대가 필요하다. 100억 달러의 영업이익을 얻기 위해

서는 보조금 유지 시, 147.4만대, 보조금 전액 삭감될 시 340만대로 요구 판매대수가 약 2.3배 증가한다.

결론적으로, 보조금 삭감 이후 100만대 이상의 대량 생산 체제 확보 여부가 중요해진다. 100만대 미만의

소규모 생산자의 경우 수익성 악화가 불가피한 반면에, 100만대 이상 대규모 생산자는 기존 내연기관차 이

상의 마진율을 확보할 수 있게 된다. 폭스바겐, 테슬라 등 선도업체들이 전기차 시장에 대해 공격적인 목표

를 설정하는 이유도 결국 마진율 확보를 위한 것이다. 단기적으로는 보조금 지급 규모에 민감할 수 밖에 없

지만, 지금부터 대량 생산 시스템을 확보해야지만 실질적으로 경쟁 대열에 합류할 수 있는 것이다.

도표 129 테슬라 GP 100억달러 달성 위해 필요한 판매대수 도표 130 테슬라 OP 100억달러 달성 위해 필요한 판매대수

564

977

0

200

400

600

800

1,000

1,200

보조금 지급시 보조금 미지급시

(천대)

보조금미지급시

요구대수 73% 증가

1,474

3,406

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

보조금 지급시 보조금 미지급시

(천대)

보조금미지급시

요구대수 131% 증가


2020년 이후 보조금 소멸

볼륨 경쟁력이 중요

시장 축소 우려와 달리

규모의 경제 달성을 위한

경쟁 오히려 심화될 것

64


도표 131 현대/기아차 친환경차 판매 대수

20,399

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07

(대)

3Q18누적 +25%yoy


참고: HEV, PHEV, EV, FCEV 포함

도표 132 현대차 친환경차 판매대수 도표 133 기아차 친환경차 판매대수

9,125

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07

(대)

3Q18누적 +28%yoy

11,274

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07

(대)

3Q18누적 +23%yoy

자료: marklines, 유진투자증권 자료: marklines, 유진투자증권

65


VII. 국가별 자동차 판매 데이터

1. 한국

도표 134 한국 브랜드별 월별 판매 대수

(국산-천대, 수입-대) 2017 2018

국적 브랜드 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월

국산 Hyundai 29 31 28 34 30 29 27 30 29 29 27 27 29 23

Kia 16 17 16 19 19 16 16 22 24 21 20 21 19 15

GM 7 6 6 7 9 6 4 4 4 5 7 7 6 6

Ssangyong 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Renault 4 4 4 4 6 4 3 5 4 4 4 4 4 4

합계 Total 56 59 54 65 64 54 50 62 61 60 58 59 58 48

수입 VW 0 0 0 0 0 0 0 426 809 2194 1839 1627 1820 2277

Audi 0 0 0 33 10 214 18 122 2165 1210 1282 1427 2098 2376

Porsche 68 269 147 170 349 535 271 394 275 297 391 321 416 137

Bentley 16 7 30 29 44 23 31 28 31 21 23 21 16 14

Lamborghini 0 0 0 0 2 1 4 1 0 0 0 0 0 1

Toyota 1210 755 1110 1345 1038 928 1235 1712 1709 1455 1311 1270 1326 981

Lexus 1201 1128 906 1113 1309 1236 1020 1177 872 1022 949 741 560 313

Cadillac 152 214 139 215 281 136 146 129 142 147 142 147 242 189

Nissan 498 541 467 460 458 311 394 642 449 418 422 351 459 360

Infiniti 258 250 223 219 243 181 170 210 208 172 158 163 178 156

Ford 578 523 594 576 662 773 581 763 843 730 852 789 731 578

Lincoln 214 309 162 219 225 234 164 297 211 193 257 244 318 306

Honda 541 1022 930 854 566 365 338 645 426 618 532 704 724 934

Fiat 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Jeep 605 738 507 709 760 284 381 604 486 602 674 507 702 1113

Chrysler 25 29 6 4 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Maserati 0 0 0 0 0 120 105 166 125 130 160 151 171 157

Peugeot 358 306 249 312 406 354 404 456 385 388 391 371 512 464

Citroen 94 92 69 48 71 51 47 70 80 76 69 97 125 138

DS 1 2 3 1 1 1 0 12 0 3 10 5 1 3

Benz 5267 5606 4539 6296 3959 7509 6192 7932 7349 5839 6248 4715 3019 1943

BMW 4105 5299 4400 6827 6807 5407 6118 7052 6573 5222 4196 3959 2383 2052

MINI 826 933 660 819 1186 450 640 1010 749 662 848 851 804 789

Rolls-Royce 7 8 5 7 7 6 7 9 13 12 11 11 12 11

Volvo Cars 602 466 534 679 187 849 456 515 863 780 726 814 906 598

Land Rover 743 1323 940 1052 1453 726 752 1422 911 1066 1462 1007 1311 1063

Jaguar 175 414 213 279 404 381 454 608 249 213 358 225 372 269

합계 Total 17,547 20,234 16,833 22,266 20,428 21,075 19,928 26,402 25,923 23,470 23,311 20,518 19,206 17,222

자료: marklines, 유진투자증권

참고: 승용차(PC) 기준

66


도표 135 한국 브랜드별 월별 점유율

(%) 2017 2018

브랜드 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월

Hyundai 39.0 39.7 40.1 38.8 36.1 39.1 38.4 34.4 33.2 34.8 32.8 34.5 38.2 35.3

Kia 21.3 21.3 22.2 22.1 22.4 20.6 23.2 25.0 27.3 25.3 24.6 25.9 24.5 23.7

GM 9.8 8.1 7.9 8.4 10.4 7.5 5.8 4.9 4.5 6.6 8.6 8.5 7.4 8.8

Ssangyong 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Renault 6.1 5.3 5.8 5.0 6.8 4.8 4.2 5.7 5.1 5.3 5.4 5.3 5.0 5.8

수입차 23.7 25.6 23.9 25.6 24.3 28.0 28.4 29.9 29.9 28.0 28.6 25.9 24.9 26.5



도표 136 한국 월별 승용차 판매 도표 137 한국 승용차 판매량 및 증가율 추이

-18%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

'12.0

4

'12.1

1

'13.0

6

'14.0

1

'14.0

8

'15.0

3

'15.1

0

'16.0

5

'16.1

2

'17.0

7

'18.0

2

'18.0

9

(천대) 한국 성장률(%)

0.6%-0.7%-1.1%

9.1%

11.4%

-0.1%

-2.5%

0.0%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1~9

(천대)판매량(좌)

YoY(우)

자료: KAMA, 유진투자증권 자료: KAMA, 유진투자증권

67


2. 미국

도표 138 미국 브랜드별 월별 판매 대수(도매판매)

(천대) 2017 2018


미국 GM 279 253 245 309 199 221 296 238 265 257 221 239 234 239

Ford 222 200 210 241 160 193 243 204 242 230 193 218 196 192

FCA 176 155 156 174 134 167 217 185 215 203 172 195 201 179

Tesla 8 2 4 9 4 5 9 6 9 8 17 20 30 15

일본 Toyota 227 188 192 223 167 182 223 192 215 210 209 223 203 191

Honda 143 127 133 149 105 116 142 126 153 147 139 148 133 122

Renault Nissan 140 123 136 138 124 130 163 88 132 145 109 112 123 110

Subaru 55 54 52 63 44 47 58 53 60 60 59 64 57 55

Mitsubishi 8 7 9 9 8 13 14 8 12 11 10 8 8 8

Mazda 26 21 21 27 25 26 33 23 30 27 24 26 21 19

유럽 VW 57 52 54 62 44 47 58 54 56 54 54 58 55 50

Geely 8 7 8 10 6 6 8 8 9 10 9 9 9 7

Daimler 32 32 34 39 28 28 31 30 30 29 23 24 31 32

BMW 29 27 32 39 22 27 36 27 31 34 26 28 29 27

한국 Hyundai 57 53 57 64 41 46 62 56 66 64 52 58 57 53

Kia 52 44 44 43 36 41 51 51 59 57 53 54 52 45

기타 기타 10 8 10 11 9 9 14 9 10 9 8 10 9 10

합계 Total 1,529 1,354 1,398 1,609 1,155 1,303 1,659 1,357 1,595 1,553 1,378 1,492 1,448 1,354



참고 2018년 4월부터 GM의 월별 판매 실적 미발표

68


도표 139 미국 브랜드별 월별 점유율

(%) 2017 2018


미국 GM 18.3 18.7 17.6 19.2 17.2 17.0 17.9 17.5 16.6 16.5 16.1 16.0 16.2 17.6

Ford 14.5 14.7 15.0 15.0 13.9 14.8 14.6 15.0 15.1 14.8 14.0 14.6 13.6 14.2

FCA 11.5 11.4 11.2 10.8 11.6 12.8 13.1 13.7 13.5 13.1 12.5 13.1 13.9 13.2

Tesla 0.5 0.2 0.3 0.6 0.3 0.4 0.6 0.4 0.6 0.5 1.2 1.3 2.1 1.1

일본 Toyota 14.8 13.9 13.7 13.9 14.5 14.0 13.4 14.2 13.5 13.5 15.2 14.9 14.0 14.1

Honda 9.3 9.4 9.5 9.3 9.1 8.9 8.6 9.3 9.6 9.4 10.1 9.9 9.2 9.0

Renault Nissan 9.2 9.1 9.7 8.6 10.7 10.0 9.8 6.5 8.3 9.3 7.9 7.5 8.5 8.1

Subaru 3.6 4.0 3.7 3.9 3.8 3.6 3.5 3.9 3.8 3.9 4.3 4.3 3.9 4.1

Mitsubishi 0.6 0.5 0.6 0.5 0.7 1.0 0.9 0.6 0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 0.6

Mazda 1.7 1.5 1.5 1.7 2.2 2.0 2.0 1.7 1.9 1.7 1.8 1.7 1.5 1.4

유럽 VW 3.7 3.9 3.9 3.8 3.8 3.6 3.5 4.0 3.5 3.5 3.9 3.9 3.8 3.7

Geely 0.5 0.5 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5

Daimler 2.1 2.3 2.4 2.4 2.4 2.1 1.9 2.2 1.9 1.9 1.7 1.6 2.1 2.3

BMW 1.9 2.0 2.3 2.4 1.9 2.0 2.2 2.0 1.9 2.2 1.9 1.9 2.0 2.0

한국 Hyundai 3.7 3.9 4.1 4.0 3.6 3.5 3.7 4.1 4.1 4.1 3.8 3.9 4.0 3.9

Kia 3.4 3.3 3.2 2.7 3.1 3.1 3.1 3.7 3.7 3.6 3.9 3.6 3.6 3.3

기타 기타 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 0.7 0.9 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 0.6 0.8

합계 Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0



도표 140 미국 브랜드별 월별 성장률

(%) 2017 2018


미국 GM 11.9 -2.2 -2.9 -3.3 1.3 -6.9 15.7 -2.8 11.6 5.5 -2.1 -13.4 -16.2 -5.5

Ford 8.9 6.4 7.0 1.3 -6.3 -6.8 3.5 -4.5 0.5 1.0 -3.3 4.1 -11.3 -4.0

FCA -9.6 -13.1 -3.7 -10.7 -12.7 -1.6 13.1 4.3 10.7 7.7 5.8 9.9 14.4 15.4

Tesla 19.7 -2.3 10.9 7.6 59.1 84.0 67.5 185.7 165.7 81.4 463.1 416.8 272.8 588.4

일본 Toyota 14.9 1.1 -3.0 -8.3 16.8 4.5 3.5 -4.7 -1.3 3.6 -6.0 -2.0 -10.4 1.4

Honda 6.8 0.9 8.3 -7.0 -1.7 -5.0 3.8 -9.2 3.1 4.8 -8.2 1.3 -7.0 -4.1

Renault Nissan 9.5 8.4 18.1 -9.5 10.0 -4.3 -3.7 -28.1 -4.1 1.2 -15.2 3.7 -12.2 -10.6

Subaru 0.4 0.5 0.8 0.3 1.1 3.8 5.9 1.5 7.1 15.0 6.7 1.4 3.5 2.5

Mitsubishi 17.2 -3.4 24.8 15.1 31.3 18.8 21.7 -4.6 31.7 46.2 24.0 3.1 -8.6 8.4

Mazda 3.4 -8.4 -2.6 -6.5 15.0 12.7 35.7 -4.6 15.1 20.4 -10.9 -0.1 -17.4 -10.3

유럽 VW 21.8 10.1 3.0 -5.2 6.8 9.4 13.3 3.2 2.7 4.0 8.0 1.2 -2.6 -3.7

Geely 40.7 10.6 1.7 -4.4 59.8 34.7 53.7 17.0 50.6 35.1 23.8 12.3 10.5 4.5

Daimler -2.2 -0.8 2.2 6.4 -1.1 1.9 -2.7 2.1 -0.3 -9.9 -20.1 -17.1 -5.0 0.9

BMW -0.2 -3.8 4.6 3.7 3.4 7.4 -0.4 4.1 3.3 0.9 -0.2 -1.4 0.1 -1.7

한국 Hyundai -14.4 -15.2 -8.5 2.1 -11.3 -13.1 -11.2 -11.1 10.1 17.5 -4.3 6.0 0.6 0.0

Kia 6.6 -9.4 -15.6 -20.8 0.0 -4.7 2.5 -5.2 1.6 0.8 -5.8 1.0 -1.8 1.6

기타 기타 16.2 -4.8 8.5 -9.6 -0.9 -2.6 10.1 0.3 16.7 7.2 -10.8 2.7 -6.9 24.6

합계 Total 6.2 -1.2 1.3 -5.0 1.1 -2.2 6.5 -4.7 5.0 5.3 -2.7 0.5 -5.3 0.0




69


도표 141 미국 월별 자동차 판매 도표 142 미국 승용차 판매량 및 증가율 추이

0%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

'12.0

4

'13.0

5

'14.0

6

'15.0

7

'16.0

8

'17.0

9

'18.1

0

(천대)미국 성장률(%)

10%14%

8% 6% 6%

1%

-35.4%

0.4%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1~10


YoY(우)

자료: Autonews, 유진투자증권

자료: Autonews, 유진투자증권

도표 143 미국 현대차 판매량 및 증가율 추이 도표 144 미국 기아차 판매량 및 증가율 추이

0.0%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

(천대)현대 판매량(좌)

yoy(우)

1.6%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

10

20

30

40

50

60

70

(천대)기아 판매량(좌)

yoy(우)

자료: Autonews, 유진투자증권 자료: Autonews, 유진투자증권

70


3. 중국

도표 145 중국 브랜드별 월별 판매대수

(천대) 2017 2018


미국 GM 355 376 420 444 377 259 346 298 289 260 235 265 319 309

Ford 84 83 83 91 49 37 46 38 31 30 24 24 34 27

FCA 18 15 18 21 14 8 16 12 10 11 9 9 10 9

일본 Toyota 105 87 97 73 129 63 106 92 114 110 118 111 118 108

Honda 137 125 139 133 141 80 107 108 109 122 106 111 142 146

RenaultNissan 132 137 149 153 123 74 124 114 114 120 83 108 127 125

Mitsubishi 13 11 13 13 16 10 13 12 13 12 10 11 11 11

Mazda 30 30 32 28 39 17 25 26 25 21 16 22 25 25

유럽 VW 427 392 387 324 451 236 353 311 324 326 302 343 377 354

Daimler 38 35 38 43 56 34 43 44 45 44 42 40 44 32

BMW 35 30 38 36 44 25 36 36 36 33 38 41 43 45

한국 Hyundai 85 80 95 121 60 36 67 70 60 87 30 71 80 63

Kia 40 42 50 55 30 22 31 33 30 27 19 20 31 36

중국 Geely 128 142 157 166 165 116 132 140 138 140 127 144 139 142

Changan 101 103 105 99 116 70 113 71 60 67 53 51 77 76

Great Wall 91 99 119 112 99 51 75 69 59 53 45 54 73 90

Chery 44 48 62 76 47 34 51 46 55 48 45 49 55 56

BAIC 64 69 89 117 59 38 57 51 52 59 24 27 37 55

FAW 23 23 32 26 23 11 22 15 17 16 13 14 17 13

BYD 33 35 46 51 42 26 42 37 37 37 37 41 45 47

Dongfeng 62 75 71 62 71 44 60 40 31 30 28 33 41 37

Guangzhou 46 45 43 44 61 34 54 43 38 37 41 42 43 46

SAIC 54 55 59 60 77 49 65 65 61 59 50 52 54 62

Brilliance 21 21 38 41 19 15 27 18 18 24 17 15 25 17

기타 기타 278 297 317 365 262 157 274 195 182 169 133 141 171 191

합계 Total 2,343 2,352 2,589 2,653 2,456 1,476 2,169 1,914 1,889 1,874 1,590 1,790 2,060 2,047



71


도표 146 중국 브랜드별 월별 점유율

(%) 2017 2018


미국 GM 15.2 16.0 16.2 16.7 15.4 17.6 15.9 15.6 15.3 13.9 14.8 14.8 15.5 15.1

Ford 3.6 3.5 3.2 3.4 2.0 2.5 2.1 2.0 1.6 1.6 1.5 1.4 1.6 1.3

FCA 0.8 0.7 0.7 0.8 0.6 0.5 0.7 0.6 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5

일본 Toyota 4.5 3.7 3.8 2.8 5.3 4.2 4.9 4.8 6.0 5.9 7.4 6.2 5.7 5.3

Honda 5.9 5.3 5.4 5.0 5.8 5.4 4.9 5.7 5.8 6.5 6.7 6.2 6.9 7.1

RenaultNissan 5.6 5.8 5.7 5.8 5.0 5.0 5.7 6.0 6.0 6.4 5.2 6.0 6.1 6.1

Mitsubishi 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 0.6 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5

Mazda 1.3 1.3 1.2 1.1 1.6 1.2 1.1 1.4 1.3 1.1 1.0 1.2 1.2 1.2

유럽 VW 18.2 16.7 14.9 12.2 18.4 16.0 16.3 16.2 17.1 17.4 19.0 19.2 18.3 17.3

Daimler 1.6 1.5 1.5 1.6 2.3 2.3 2.0 2.3 2.4 2.3 2.6 2.2 2.1 1.6

BMW 1.5 1.3 1.5 1.3 1.8 1.7 1.6 1.9 1.9 1.8 2.4 2.3 2.1 2.2

한국 Hyundai 3.6 3.4 3.7 4.5 2.4 2.4 3.1 3.7 3.2 4.6 1.9 4.0 3.9 3.1

Kia 1.7 1.8 1.9 2.1 1.2 1.5 1.4 1.7 1.6 1.4 1.2 1.1 1.5 1.8

중국 Geely 5.5 6.0 6.0 6.3 6.7 7.9 6.1 7.3 7.3 7.5 8.0 8.0 6.8 6.9

Changan 4.3 4.4 4.1 3.7 4.7 4.8 5.2 3.7 3.2 3.6 3.3 2.9 3.7 3.7

Great Wall 3.9 4.2 4.6 4.2 4.0 3.5 3.5 3.6 3.1 2.8 2.8 3.0 3.5 4.4

Chery 1.9 2.0 2.4 2.9 1.9 2.3 2.3 2.4 2.9 2.6 2.8 2.7 2.7 2.7

BAIC 2.7 2.9 3.4 4.4 2.4 2.6 2.6 2.7 2.8 3.1 1.5 1.5 1.8 2.7

FAW 1.0 1.0 1.2 1.0 0.9 0.8 1.0 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.6

BYD 1.4 1.5 1.8 1.9 1.7 1.8 2.0 1.9 2.0 2.0 2.3 2.3 2.2 2.3

Dongfeng 2.7 3.2 2.7 2.3 2.9 3.0 2.8 2.1 1.6 1.6 1.7 1.8 2.0 1.8

Guangzhou 2.0 1.9 1.7 1.6 2.5 2.3 2.5 2.3 2.0 2.0 2.6 2.3 2.1 2.3

SAIC 2.3 2.3 2.3 2.2 3.1 3.3 3.0 3.4 3.2 3.1 3.1 2.9 2.6 3.0

Brilliance 0.9 0.9 1.5 1.6 0.8 1.0 1.2 0.9 1.0 1.3 1.1 0.8 1.2 0.8

기타 기타 11.9 12.6 12.3 13.7 10.7 10.7 12.6 10.2 9.6 9.0 8.4 7.9 8.3 9.3

합계 Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0



72


도표 147 중국 브랜드별 월별 판매 성장률

(%) 2017 2018


미국 GM 9.0 4.6 6.5 0.5 9.7 6.1 5.2 6.4 7.2 -5.0 -9.0 -11.5 -10.2 -17.9

Ford -12.8 -6.3 -18.2 -8.6 -30.7 -22.3 -45.8 -21.6 -49.0 -54.8 -49.0 -65.6 -60.0 -67.1

FCA 28.9 22.2 6.3 37.1 -10.6 -41.5 -26.8 -44.8 -48.4 -35.0 -28.2 -33.5 -46.7 -38.9

일본 Toyota 14.7 9.1 -9.4 -20.5 28.7 -22.3 -1.7 6.1 23.4 3.9 13.1 23.5 11.4 24.7

Honda 15.9 14.2 6.8 -2.4 39.7 -2.7 -12.4 -12.4 -5.5 0.4 -11.0 -6.6 3.4 16.9

RenaultNissan 8.7 14.6 4.7 14.1 18.6 8.2 15.4 13.3 9.1 12.2 -10.1 2.7 -4.3 -9.2

Mitsubishi 167.0 42.4 25.1 12.6 91.8 40.6 13.4 18.0 52.5 18.8 38.6 38.5 -12.7 -6.6

Mazda -1.7 0.8 4.5 28.3 40.7 -16.1 -20.9 12.1 6.9 -19.0 -26.2 -2.1 -17.8 -16.7

유럽 VW 18.9 6.0 1.2 2.1 9.5 -0.5 9.6 10.5 8.5 1.8 5.7 2.8 -11.6 -9.7

Daimler 23.1 19.1 27.7 21.2 33.8 -1.1 14.8 27.4 19.2 25.4 11.6 11.0 16.3 -9.2

BMW 12.4 20.4 22.4 34.4 37.8 -8.2 10.2 4.0 15.1 20.4 25.3 24.0 25.5 47.1

한국 Hyundai -18.4 -11.1 -25.2 -17.4 -25.0 -40.8 19.6 100.0 72.2 148.4 -40.0 34.0 -5.9 -20.9

Kia -27.3 -39.3 -37.3 -29.0 0.2 -31.0 90.8 106.2 71.6 42.1 -5.1 -13.1 -22.4 -15.2

중국 Geely 47.0 34.1 38.8 38.1 51.4 21.4 36.9 46.9 54.6 36.2 24.2 27.4 9.0 0.3

Changan -15.4 -15.2 -2.1 1.1 -15.6 -33.1 -13.9 39.8 -14.8 -25.6 -15.2 -30.1 -23.6 -26.1

Great Wall 1.3 2.2 -0.4 -19.4 20.7 -24.6 0.2 8.7 0.3 -5.5 -25.4 -18.4 -19.9 -8.7

Chery -25.4 -30.0 -20.0 -7.6 -15.6 -16.2 8.0 5.2 24.8 10.8 23.4 27.8 25.2 18.0

BAIC -15.3 -17.7 5.2 -0.4 10.8 -23.6 -21.8 -11.3 4.2 12.3 -45.3 -43.5 -41.4 -19.5

FAW -22.9 -13.8 1.3 13.8 -17.2 -41.0 12.4 4.9 -7.6 6.3 -20.3 -26.8 -26.9 -43.5

BYD -29.0 -30.3 -15.8 -7.7 47.0 10.4 10.0 20.3 23.5 16.6 29.6 38.7 38.1 33.6

Dongfeng -11.3 2.4 -6.3 -25.6 -14.5 -24.1 -9.5 -6.1 -26.7 -33.7 -30.6 -34.3 -33.7 -50.1

Guangzhou 24.4 14.3 12.3 20.8 32.3 3.4 27.2 4.3 -13.3 -14.4 5.1 4.5 -6.0 1.6

SAIC 44.2 31.3 31.4 22.0 81.2 43.5 36.5 49.1 45.0 65.4 28.3 22.3 1.6 13.1

Brilliance -23.3 -36.4 39.9 38.8 -14.3 -34.3 28.2 -20.8 -23.8 22.2 65.0 29.2 16.5 -18.2

기타 기타 -14.8 -11.2 -7.5 -4.6 -12.6 -32.9 -6.4 14.6 -6.1 -24.5 -25.1 -32.3 -38.6 -35.9

합계 Total 3.3 0.4 0.0 -0.7 10.7 -9.6 3.4 11.2 7.9 2.3 -5.3 -4.6 -12.0 -13.0



73


도표 148 중국 승용차 판매량 및 증가율 추이 도표 149 중국 유럽 브랜드별 점유율 추이

5.4%6.9%

14.9%

9.9%

7.2%

15.1%

1.9%

-1.2%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1~10

(천 대)판매량(좌) YoY(우)

0%

4%

8%

12%

16%

20%

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

FCA Group PSA Group

BMW Group Daimler Group

VW Group

자료: 자동차연석회의, 유진투자증권 자료: 자동차연석회의, 유진투자증권

도표 150 중국 미국 브랜드별 점유율 추이 도표 151 중국 한국 브랜드 점유율 추이

2.3%1.3%

15.2% 15.1%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

Ford GM

6.2%

3.1%3.6%

1.8%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

Hyundai Kia

자료: 자동차연석회의, 유진투자증권 자료: 자동차연석회의, 유진투자증권

74


4. EU

도표 152 EU 브랜드별 월별 판매대수(도매판매)

(천대) 2017 2018


미국 GM 48 86 62 65 52 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Ford 48 88 73 74 65 78 70 128 82 84 86 71 54 74

FCA 50 85 74 68 57 81 81 116 87 105 99 87 67 57

Tesla 1 5 1 3 5 1 1 5 1 2 4 1 1 5

일본 Toyota 38 62 50 49 42 58 47 76 55 56 62 52 41 60

Honda 7 15 8 9 8 10 9 22 8 10 11 8 8 11

Renault Nissan 106 179 146 158 161 148 144 232 161 180 218 161 165 115

Mitsubishi 7 9 8 8 7 9 8 16 9 10 13 10 12 11

Mazda 14 23 15 16 14 18 15 28 16 15 20 14 15 21

유럽 VW 199 311 263 274 237 278 249 375 309 324 362 321 275 154

Daimler 61 98 77 79 67 72 62 108 78 83 87 70 58 83

BMW 56 109 71 84 87 73 65 118 74 82 108 66 58 99

PSA 77 122 118 123 108 198 185 273 201 211 243 184 142 190

한국 Hyundai 26 47 36 36 34 39 33 55 39 41 45 39 34 42

Kia 25 41 34 32 25 37 32 50 39 39 40 38 34 40

기타 기타 41 84 61 64 60 64 54 102 66 70 84 61 52 74

합계 Total 803 1,364 1,097 1,142 1,028 1,164 1,054 1,704 1,226 1,311 1,481 1,186 1,017 1,036



도표 153 EU 국가별 월별 판매대수(도매판매)

(천대) 2017 2018

국가 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월

Germany 254 288 273 303 254 269 262 347 314 305 341 318 316 200

France 108 171 176 180 194 157 169 231 187 192 253 174 150 149

Spain 72 83 95 104 103 102 110 128 114 136 142 131 108 69

Italy 84 167 160 155 122 178 182 214 172 200 175 153 92 125

Portugal 12 15 16 18 17 15 21 28 21 24 26 20 15 -

UK 76 426 158 164 152 164 81 474 168 193 235 164 94 339

Ireland 6 4 2 1 0 37 17 18 8 6 1 27 6 3

Belgium 36 41 44 40 28 57 50 58 55 55 56 43 54 27

Netherlands 30 36 37 38 18 59 35 42 34 37 47 36 41 30

Austria 26 30 28 30 26 29 27 36 32 32 38 32 34 17

Switzerland 23 25 25 27 31 22 22 28 27 28 31 25 21 20

Luxembourg 3 4 5 4 3 4 5 5 5 5 6 5 4 3

Sweden 30 32 32 32 35 23 27 37 34 38 66 13 25 19

Norway 13 13 12 14 16 9 10 14 14 13 16 10 15 11

Finland 10 9 9 10 8 11 12 12 11 12 11 9 12 7

Denmark 15 14 19 18 17 20 17 20 19 23 23 16 21 12

Greece 5 6 6 7 5 9 7 11 10 12 13 9 8 5



75


도표 154 EU 브랜드별 월별 점유율

(%) 2017 2018


미국 GM 6.0 6.3 5.7 5.7 5.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Ford 5.9 6.4 6.7 6.5 6.3 6.7 6.6 7.5 6.7 6.4 5.8 6.0 5.3 7.2

FCA 6.2 6.2 6.7 6.0 5.5 6.9 7.7 6.8 7.1 8.0 6.7 7.4 6.6 5.5

Tesla 0.2 0.3 0.1 0.2 0.5 0.1 0.1 0.3 0.1 0.1 0.3 0.1 0.1 0.5

일본 Toyota 4.7 4.6 4.5 4.3 4.1 5.0 4.4 4.4 4.5 4.2 4.2 4.4 4.0 5.8

Honda 0.8 1.1 0.7 0.8 0.8 0.9 0.8 1.3 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 1.0

Renault Nissan 13.2 13.1 13.3 13.8 15.7 12.7 13.7 13.6 13.1 13.7 14.7 13.5 16.2 11.1

Mitsubishi 0.9 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 0.7 0.9 0.7 0.7 0.9 0.9 1.2 1.1

Mazda 1.7 1.7 1.3 1.4 1.3 1.5 1.4 1.7 1.3 1.2 1.3 1.2 1.5 2.0

유럽 VW 24.8 22.8 23.9 24.0 23.1 23.9 23.6 22.0 25.2 24.7 24.4 27.1 27.0 14.9

Daimler 7.5 7.2 7.0 7.0 6.5 6.2 5.9 6.3 6.4 6.3 5.9 5.9 5.7 8.0

BMW 6.9 8.0 6.5 7.4 8.5 6.3 6.2 6.9 6.0 6.3 7.3 5.6 5.7 9.5

PSA 9.6 9.0 10.8 10.8 10.5 17.0 17.6 16.0 16.4 16.1 16.4 15.5 14.0 18.3

한국 Hyundai 3.2 3.5 3.3 3.2 3.3 3.4 3.1 3.2 3.2 3.1 3.0 3.3 3.4 4.1

Kia 3.1 3.0 3.1 2.8 2.5 3.2 3.0 2.9 3.2 2.9 2.7 3.2 3.3 3.9

기타 기타 5.1 6.2 5.6 5.6 5.8 5.5 5.1 6.0 5.4 5.3 5.7 5.1 5.1 7.1



도표 155 EU 브랜드별 월별 성장률

(%) 2017 2018


미국 GM -2.0 -10.8 -3.3 -5.1 -20.6 -99.8 -99.8 -99.8 -99.7 -99.6 -99.5 -99.4 -99.6 -99.9

Ford -8.7 -14.9 4.4 2.2 -7.4 0.0 6.6 -15.9 13.3 -1.1 -6.6 1.3 13.8 -15.3

FCA 11.8 -3.7 5.0 -3.1 -17.2 0.0 -4.5 -8.0 1.7 -0.4 -4.1 17.0 33.9 -33.1

Tesla 26.4 67.4 128.2 222.4 101.8 -54.1 -16.2 23.1 28.3 8.1 36.5 -16.4 6.3 12.6

일본 Toyota 12.6 2.5 17.8 9.2 -6.6 7.2 -0.5 -6.0 22.1 2.0 7.9 5.3 8.6 -4.1

Honda -6.0 -17.8 -9.2 -4.9 -11.8 -2.4 -6.3 7.7 0.8 4.9 -3.5 -3.4 20.3 -30.1

Renault Nissan 12.6 0.5 9.5 4.9 -6.9 4.9 2.0 -10.1 6.7 -1.1 0.4 12.4 55.7 -35.8

Mitsubishi 20.9 -5.0 -0.1 -5.4 -20.8 13.6 6.1 22.1 5.1 1.1 21.2 23.8 63.5 21.6

Mazda 6.3 -8.1 2.0 14.4 -3.1 10.5 5.6 -0.3 17.7 -5.7 -0.2 -8.8 8.9 -9.5

유럽 VW 1.5 -1.3 3.7 4.7 -4.7 7.3 9.1 -0.2 13.5 4.4 13.2 22.4 38.0 -50.3

Daimler 8.9 -0.6 6.0 5.0 -9.0 1.6 0.1 -4.6 0.6 -7.3 -5.6 -10.0 -4.5 -14.8

BMW 2.6 -2.0 -8.1 2.3 6.1 3.8 0.3 -5.3 -3.0 -4.5 8.4 -3.7 5.3 -9.3

PSA 7.4 -2.1 10.8 18.5 4.6 69.1 64.3 56.4 65.9 53.4 62.4 64.6 83.6 55.3

한국 Hyundai -1.5 1.4 6.7 3.9 2.6 13.3 8.1 2.8 15.2 1.4 4.8 6.2 33.3 -10.6

Kia 1.0 0.0 10.7 14.8 8.1 7.0 4.5 1.8 22.5 8.6 11.6 5.4 35.4 -1.8

기타 기타 14.2 0.7 1.4 5.7 -8.7 5.0 3.6 -11.4 9.8 2.6 14.1 3.5 26.2 -12.1

합계 Total 4.9 -2.8 4.8 5.2 -5.3 5.1 3.9 -5.9 9.2 0.0 4.7 8.9 26.6 -24.0



76


도표 156 EU 국가별 월별 성장률

(%) 2017 2018

국가 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월

Germany 3.5 -3.3 3.9 9.4 -1.0 11.6 7.4 -3.4 8.0 -5.8 4.2 12.3 24.7 -30.5

France 9.5 1.1 13.7 10.7 -0.8 2.5 4.3 2.2 8.8 0.3 9.6 18.4 39.9 -12.8

Spain 13.0 4.6 13.7 12.4 6.3 20.3 13.0 2.1 12.3 7.2 8.0 19.3 48.7 -17.0

Italy 15.5 8.0 9.3 5.7 -2.8 3.7 -1.4 -5.3 6.8 -2.4 -7.0 4.7 9.7 -25.1

Portugal 11.5 6.4 6.5 6.9 0.5 -3.5 10.2 7.6 13.8 0.0 5.5 14.0 28.7 -

UK -6.4 -9.2 -12.4 -11.2 -14.4 -6.3 -2.8 -15.6 9.9 3.6 -3.5 1.2 23.1 -20.5

Ireland -21.3 -16.6 -13.3 -8.2 -67.9 -4.9 -0.3 -10.6 3.2 1.5 -10.2 -2.9 3.1 -18.3

Belgium -7.8 -1.9 3.8 -0.1 -17.0 10.0 -3.2 -4.9 7.5 7.1 2.0 16.8 52.6 -33.7

Netherlands 9.1 7.2 23.0 16.9 -50.9 16.1 9.5 14.7 16.8 1.3 14.1 10.8 39.8 -17.9

Austria 10.8 -0.7 8.1 15.8 1.8 8.5 4.6 -3.8 5.4 -0.1 7.0 15.2 29.0 -41.9

Switzerland 5.6 -6.2 5.7 1.3 -12.0 11.4 -2.3 -7.8 2.7 -2.1 -1.4 2.4 -7.2 -16.8

Luxembourg 2.1 11.2 9.2 14.4 -7.2 5.9 12.9 3.6 10.4 -3.1 8.1 8.9 22.1 -34.6

Sweden 9.5 -1.9 0.9 2.1 -6.2 -1.3 -1.9 -3.1 12.3 6.7 72.9 -49.4 -17.5 -39.7

Norway 1.4 -2.7 4.5 4.1 13.6 -29.5 -13.5 7.5 24.0 -8.0 11.4 -16.3 8.3 -21.2

Finland 5.2 -5.4 -4.7 7.4 -0.9 -13.4 27.3 4.6 18.3 12.3 4.9 5.8 24.1 -23.0

Denmark -12.1 -22.3 8.9 0.3 -14.8 2.0 -1.9 -13.1 6.4 1.3 -6.0 8.2 35.6 -16.0

Greece 23.0 29.4 26.2 10.6 13.2 37.5 31.7 17.0 24.2 16.9 24.0 8.3 50.3 -17.2



77


도표 157 EU 승용차 판매량 및 증가율 추이 도표 158 EU 유럽 브랜드 점유율 추이

-1.3%

-8.2%

-1.4%

4.8%

9.0%

5.8%

2.5%1.3%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1~9

(천대) 판매량(좌)

YoY(우)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

VW Group PSA GroupRenault Group BMW GroupDaimler Group FCA Group

자료: ACEA, 유진투자증권 자료: ACEA, 유진투자증권

도표 159 유럽 국가별 연간 성장률 추이

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2006 2007 2008 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

독일 프랑스 이탈리아 영국 스페인


78


5. 브라질

도표 160 브라질 브랜드별 월별 판매 대수(도매판매)

(천대) 2017 2018


미국 GM 31 32 34 33 30 24 27 31 28 28 31 38 33 40

Ford 17 19 18 17 15 13 18 19 17 17 19 19 17 20

FCA 22 23 22 23 20 16 22 24 25 24 25 31 25 29

일본 Toyota 12 14 13 15 11 10 13 15 13 11 13 16 13 16

Honda 10 12 11 11 10 10 14 11 11 9 10 12 10 13

Renault Nissan 27 21 20 21 16 17 25 26 19 24 24 28 25 28

유럽 VW 20 19 22 22 23 18 25 25 25 24 27 29 25 32

PSA 4 4 5 4 3 3 4 3 3 3 3 4 3 3

Daimler 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

BMW 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

한국 Hyundai 17 17 18 19 14 14 17 18 16 15 18 20 16 18

Kia 0 1 1 1 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1

기타 기타 5 4 4 5 4 3 5 5 5 5 5 6 5 7

합계 Total 168 167 169 172 149 130 173 179 164 164 176 204 173 209



도표 161 브라질 브랜드별 월별 점유율

(%) 2017 2018


미국 GM 18.4 19.3 19.9 19.0 20.3 18.8 15.9 17.3 17.2 17.3 17.6 18.4 18.8 19.2

Ford 10.3 11.1 10.8 9.7 10.1 10.0 10.6 10.4 10.3 10.4 10.6 9.3 9.6 9.5

FCA 13.3 13.7 13.2 13.3 13.7 12.0 12.9 13.6 15.1 14.5 13.9 15.0 14.6 14.0

일본 Toyota 7.4 8.2 7.7 8.6 7.5 7.7 7.6 8.2 7.7 6.9 7.4 7.9 7.7 7.5

Honda 5.7 7.1 6.7 6.6 6.8 7.5 7.8 6.3 6.4 5.7 5.6 5.9 5.5 6.3

Renault Nissan 16.1 12.7 11.9 12.3 10.6 12.7 14.4 14.3 11.8 14.9 13.6 13.6 14.3 13.4

유럽 VW 11.6 11.2 12.7 12.9 15.2 14.3 14.4 14.0 15.0 14.9 15.4 14.0 14.6 15.5

PSA 2.3 2.5 2.9 2.4 2.2 2.1 2.1 1.9 2.0 1.7 1.9 1.7 1.5 1.3

Daimler 1.2 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 0.7 0.7 0.5 0.5 0.4 0.5

BMW 0.5 0.5 0.5 0.6 0.5 0.4 0.4 0.5 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4

한국 Hyundai 9.8 10.3 10.4 10.8 9.6 10.7 9.9 9.9 9.9 9.2 10.0 9.9 9.4 8.8

Kia 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.6 0.7 0.5 0.5 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3

기타 기타 3.0 2.6 2.5 3.1 2.6 2.6 2.7 2.7 2.9 2.9 2.7 2.9 2.8 3.2

합계 Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0



79


도표 162 브라질 브랜드별 월별 성장률

(%) 2017 2018


미국 GM 29.2 25.4 19.0 0.3 24.5 18.7 0.1 29.8 -6.5 -3.2 5.5 9.4 5.4 24.1

Ford 17.0 27.9 18.3 8.3 19.5 17.5 15.2 36.9 -3.3 2.4 28.0 11.5 -3.8 6.5

FCA 27.0 16.0 -3.3 -11.6 16.8 -7.9 4.5 36.9 7.8 -1.5 10.2 13.0 13.1 28.0

일본 Toyota 8.2 17.1 11.1 3.7 7.5 10.3 -4.6 23.5 -5.4 -14.6 -4.7 4.8 7.4 14.6

Honda -3.7 19.6 12.6 -5.6 15.3 4.3 12.7 3.3 -16.1 -18.6 -1.0 1.5 -0.9 11.2

Renault Nissan 66.3 38.1 10.8 13.9 25.2 31.6 27.7 74.7 4.0 29.2 52.0 29.9 -8.3 32.1

유럽 VW 102.9 91.6 46.7 5.6 49.9 31.1 24.4 56.8 21.7 28.7 46.9 31.3 29.1 73.2

PSA 8.9 25.4 26.7 -20.2 -5.4 -2.7 -10.2 1.3 -16.1 -38.0 -10.5 -20.8 -32.6 -32.3

Daimler 115.4 -30.6 -5.8 -25.4 26.9 -0.4 2.1 14.3 11.0 5.7 3.2 -17.7 -62.3 89.8

BMW -12.1 -7.9 -8.6 -11.3 38.1 21.1 5.0 55.1 20.4 -13.2 -23.9 -14.5 -9.8 6.2

한국 Hyundai -0.8 8.6 1.1 4.4 18.3 17.8 -6.3 21.3 -5.8 -15.1 4.2 2.8 -1.7 7.4

Kia -16.8 -36.7 -30.5 -27.4 22.9 145.9 100.3 80.1 56.5 15.3 0.9 11.8 15.1 8.7

기타 기타 13.7 10.6 14.3 18.7 28.4 22.3 25.0 47.8 12.8 17.5 3.3 17.4 -4.2 50.6

합계 Total 28.4 26.0 13.6 1.2 22.7 15.4 9.3 36.0 0.7 1.4 16.1 12.7 3.1 25.2



도표 163 브라질 승용차 판매량 및 증가율 추이 도표 164 브라질 미국 브랜드 점유율 추이

0.9%

7.3%

-3.1%

-9.4%

-15.0%

-20.5%

10.0%

13.5%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1~10


YoY(우)

5%

10%

15%

20%

25%

30%

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

Ford

Chevrolet

자료: ANFAVEA, 유진투자증권 자료: ANFAVEA, 유진투자증권

도표 165 브라질 세그먼트별 점유율 추이 도표 166 브라질 한국 브랜드 점유율 추이

80.1%

65.5%

19.8%

18.5%14.7%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

Car SUV LT

0.3%

5.4%

8.8%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

Kia

Hyundai

+3.4%p

자료: ANFAVEA, 유진투자증권 자료: ANFAVEA, 유진투자증권

80


6. 러시아

도표 167 러시아 브랜드별 월별 판매대수(도매판매)

(천대) 2017 2018


미국 GM 3 3 3 3 4 2 2 3 3 2 2 2 2 2

Ford 4 5 5 5 6 3 4 5 5 4 4 4 4 5

FCA 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

일본 Toyota 10 10 9 11 14 6 8 11 11 11 11 12 12 13

Honda 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Renault Nissan 46 51 50 53 59 36 47 54 49 48 54 48 49 52

Mitsubishi 2 3 2 3 3 2 2 2 3 3 3 3 3 3

Mazda 2 2 3 3 4 2 3 5 3 4 3 4 3 4

유럽 VW 14 16 16 17 19 11 15 17 18 18 19 17 18 20

Daimler 4 4 4 4 4 3 3 4 4 4 4 4 4 4

한국 Hyundai 14 16 16 15 15 9 14 17 16 16 17 15 14 16

Kia 15 19 17 16 13 15 18 19 20 20 20 19 19 19

기타 기타 19 19 21 22 25 12 16 19 19 19 19 17 18 19

합계 Total 133 148 148 152 166 102 133 157 152 148 156 143 147 157



도표 168 러시아 브랜드별 월별 점유율

(%) 2017 2018


미국 GM 2.2 1.8 2.1 1.9 2.2 1.8 1.8 1.7 2.1 1.7 1.5 1.4 1.7 1.5

Ford 3.2 3.1 3.3 3.2 3.4 3.1 3.3 3.3 3.2 2.5 2.8 2.7 2.7 3.0

FCA 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2

일본 Toyota 7.5 6.7 6.4 7.0 8.2 6.2 5.9 7.2 7.4 7.3 7.1 8.2 8.2 8.6

Honda 0.2 0.1 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3

Renault Nissan 34.5 34.2 33.9 34.7 35.5 34.9 35.6 34.3 32.4 32.6 34.4 33.2 33.6 33.1

Mitsubishi 1.6 1.7 1.6 1.7 1.8 2.0 1.4 1.3 2.1 1.7 1.7 1.8 1.9 1.8

Mazda 1.3 1.6 2.0 2.1 2.2 2.1 2.2 3.3 2.0 2.4 2.1 2.5 2.3 2.6

유럽 VW 10.9 11.1 10.9 11.3 11.6 11.1 11.2 11.0 11.8 11.9 11.8 12.2 12.0 12.6

Daimler 2.8 2.8 2.7 2.6 2.4 2.9 2.5 2.5 2.6 2.7 2.6 2.5 2.4 2.4

한국 Hyundai 10.2 10.8 10.7 10.1 9.1 8.6 10.1 10.7 10.5 10.9 10.6 10.1 9.6 10.4

Kia 11.3 12.7 11.7 10.6 8.0 14.9 13.4 12.1 12.9 13.3 12.7 12.9 12.8 12.0

기타 기타 14.1 13.1 14.3 14.2 15.1 12.0 12.2 12.1 12.5 12.7 12.2 12.1 12.3 11.8

합계 Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0



81


도표 169 러시아 브랜드별 월별 성장률

(%) 2017 2018


미국 GM 0.6 37.7 25.2 0.2 6.2 -0.2 0.5 -8.5 3.6 -4.1 -11.7 -18.9 -14.2 -14.8

Ford 24.1 32.7 33.0 28.8 36.9 39.0 50.1 24.7 20.8 -5.6 -5.5 -5.8 -4.4 -0.4

FCA 0.7 26.0 27.5 4.9 -0.8 -24.3 -40.3 -18.1 -1.3 12.5 -32.5 -29.4 -28.1 -25.0

일본 Toyota -8.5 -6.8 -5.4 5.0 5.2 31.4 -3.8 -4.4 25.2 10.7 1.5 17.9 21.1 34.9

Honda 67.4 64.4 166.2 157.4 72.5 150.4 131.9 205.8 942.6 726.8 1225.8 316.3 114.8 108.3

Renault Nissan 23.3 21.3 22.8 16.4 14.2 31.2 26.6 11.2 11.9 10.6 10.1 4.6 8.0 2.7

유럽 VW 7.3 1.1 24.0 43.2 33.1 36.0 9.4 0.6 78.4 42.6 15.4 20.0 30.7 10.0

PSA 33.2 64.8 140.4 129.3 191.1 95.4 97.4 206.2 138.7 141.3 91.5 131.8 92.5 74.6

Daimler 8.9 14.0 14.7 19.3 22.1 18.8 17.4 23.6 16.9 19.9 18.2 18.1 22.6 20.5

BMW 3.0 3.1 13.0 16.9 2.6 8.5 11.6 -0.9 6.7 12.3 6.5 1.2 -4.6 -7.7

한국 Hyundai 13.4 12.5 11.3 -2.6 7.0 31.8 43.6 16.9 16.7 33.6 11.5 21.0 5.3 2.0

Kia 28.6 40.3 15.9 9.9 0.1 48.6 43.6 30.7 22.4 29.4 18.5 14.3 25.3 0.6

기타 기타 23.0 10.7 10.1 19.0 11.5 27.5 10.4 -1.9 12.0 13.6 3.3 2.3 -3.3 -4.8

합계 Total 16.7 17.8 17.1 15.0 14.0 31.3 24.7 13.9 17.6 18.0 10.8 10.6 11.0 6.2



도표 170 러시아 승용차 판매량 및 증가율 추이 도표 171 러시아 한국 브랜드 점유율 추이

39.5%

10.7%

-5.4%-10.3%

-35.7%

-11.0%

11.9%14.9%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1~9


YoY(우)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

Daewoo

Hyundai

Kia

Ssangyong

자료: AEB, 유진투자증권 자료: AEB, 유진투자증권

도표 172 러시아 현대차 판매량 및 증가율 추이 도표 173 러시아 기아차 판매량 및 증가율 추이

2.0%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

160%

0

5

10

15

20

(천대) Hyundai

yoy(우)

0.6%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

5

10

15

20

25

(천대)Kia

yoy(우)

자료: 현대차, 유진투자증권 자료: 기아차, 유진투자증권

82


7. 인도

도표 174 인도 브랜드별 월별 판매대수(도매판매)

(천대) 2017 2018


미국 GM 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Ford 9 4 8 5 9 9 9 7 9 8 8 8 8 9

FCA 2 3 3 3 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1

일본 Toyota 12 12 13 11 12 12 13 13 13 13 14 14 13 13

Honda 18 14 12 13 15 12 14 9 16 18 20 17 15 14

Renault Nissan 16 14 12 12 11 12 13 11 10 10 9 10 10 10

Suzuki 151 135 144 119 139 137 147 163 161 134 152 146 152 136

유럽 VW 6 6 5 5 5 5 5 5 5 4 4 5 5 5

인도 Tata 19 18 19 16 22 20 23 19 19 21 19 20 20 20

Mahindra 25 23 16 16 24 22 27 22 21 18 20 20 21 24

한국 Hyundai 50 50 44 40 46 45 48 47 45 45 43 46 48 52

기타 기타 1 0 0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0

합계 Total 310 280 275 240 285 275 301 299 301 274 291 287 293 284



도표 175 인도 브랜드별 월별 점유율

(%) 2017 2018


미국 GM 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Ford 2.8 1.5 2.8 2.1 3.3 3.3 3.0 2.5 3.0 3.1 2.7 2.8 2.8 3.2

FCA 0.8 0.9 1.1 1.2 0.8 0.7 0.7 0.7 0.5 0.6 0.4 0.5 0.4 0.4

일본 Toyota 4.0 4.4 4.6 4.5 4.3 4.3 4.2 4.4 4.4 4.8 4.7 4.9 4.3 4.4

Honda 5.9 5.1 4.3 5.3 5.2 4.2 4.5 3.1 5.3 6.4 6.9 5.9 5.1 5.0

Renault Nissan 5.1 5.0 4.3 5.2 3.9 4.4 4.2 3.7 3.4 3.7 3.1 3.4 3.3 3.6

Suzuki 48.6 48.3 52.4 49.5 48.8 49.6 48.9 54.8 53.6 49.0 52.4 50.8 51.8 47.8

유럽 VW 2.0 2.0 1.8 2.1 1.6 1.6 1.7 1.5 1.5 1.6 1.3 1.6 1.6 1.7

인도 Tata 6.2 6.5 6.8 6.7 7.7 7.3 7.6 6.4 6.4 7.5 6.7 7.1 7.0 6.9

Mahindra 8.2 8.4 5.8 6.5 8.3 8.1 8.8 7.3 6.9 6.6 6.8 6.9 7.3 8.5

한국 Hyundai 16.1 17.7 16.0 16.8 15.9 16.2 16.0 15.7 14.9 16.6 14.9 15.9 16.3 18.3

기타 기타 0.3 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 0.1 0.1

합계 Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0



83


도표 176 인도 브랜드별 월별 성장률

(%) 2017 2018


미국 GM - - - - - - - - - - - - - -

Ford -2.8 -43.8 13.1 -8.6 18.2 8.4 3.6 -2.5 34.5 37.3 -7.2 3.4 -6.0 114.4

FCA 292.0 299.1 994.3 620.7 646.9 519.1 527.5 575.7 360.9 622.9 9.8 -38.1 -45.0 -51.5

일본 Toyota 2.2 6.5 12.6 -15.3 19.5 2.8 -9.1 0.6 20.1 563.4 -23.0 17.6 1.4 1.6

Honda 21.4 -8.6 47.2 25.5 -4.8 -18.2 -28.4 -36.9 40.7 37.5 16.9 -2.0 -18.8 0.0

Renault Nissan -7.2 -24.7 -13.3 -17.0 -15.3 -24.8 -28.0 -20.4 -16.6 -11.2 -32.3 -32.7 -39.2 -26.7

Suzuki 9.6 9.3 14.3 11.4 4.1 13.3 15.3 13.4 24.0 44.0 -0.6 -3.6 0.7 0.6

유럽 VW 23.1 -19.6 1.2 -5.8 -11.2 -12.3 -19.9 -10.6 5.4 -11.3 -39.6 -21.1 -27.8 -12.2

인도 Tata 18.2 3.2 38.1 33.9 48.6 43.5 34.4 36.2 53.6 56.8 15.6 25.0 6.0 6.7

Mahindra 23.3 -5.4 21.7 -7.0 17.9 8.7 4.7 13.5 2.2 12.2 -5.6 2.2 -15.5 2.8

한국 Hyundai 17.4 -0.9 10.0 0.3 8.3 5.1 7.3 4.4 7.1 20.8 1.1 -2.8 -4.5 4.9

기타 기타 37.4 -37.4 51.5 2.3 118.8 50.6 67.3 -35.1 9.4 36.1 -14.9 -26.7 -55.6 -4.3

합계 Total 11.3 -0.3 14.3 5.2 7.6 7.8 6.4 7.5 19.7 38.0 -2.7 -2.4 -5.6 1.6



도표 177 인도 승용차 판매량 및 증가율 추이 도표 178 인도 승용차 종류별 점유율 추이

5.6%

9.9%

-7.9%

0.7%

7.9%7.0%

8.8%

6.5%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1~10

(천대) 판매량(좌)

YoY(우)

5%

15%

25%

35%

45%

55%

65%

75%

85%

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

Car

LT

Uvs/MPVs

자료: SIAM, 유진투자증권 자료: SIAM, 유진투자증권

도표 179 인도 세그먼트별 점유율 추이 도표 180 인도 한국 브랜드 판매량 및 증가율 추이

15.1%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

50

100

150

200

250

300

350

'12-

04

'12-

10

'13-

04

'13-

10

'14-

04

'14-

10

'15-

04

'15-

10

'16-

04

'16-

10

'17-

04

'17-

10

'18-

04

'18-

10

(천대) 총 판매량(좌)

인도 브랜드 판매량 YoY(우)

4.9%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

10

20

30

40

50

60

(천대) Hyundai

yoy(우)

자료: SIAM, 유진투자증권 자료: SIAM, 유진투자증권

84


편집상의 공백페이지입니다

85


기업분석

현대차(005380.KS)

HOLD(유지) / TP 125,000원(유지)

쉬어 가는 타이밍

기아차(000270.KS)

BUY(유지) / TP 38,000원(유지)

2019년 Top Pick



매출처 다변화 본격화



2019년 성장 동력 재점화

만도(204320.KS)

HOLD(하향) / TP 30,000원(하향)

중국 시장 리스크

86


현대차(005380.KS)


Tel. 368-6183/[email protected]

쉬어 가는 타이밍

기대에 미치지 못했던 2018년

2018년 동사는 G2 시장에서 기대 이하의 성적을 거둠. 중국 시장에서 4, 5공장

신규 가동과 함께 신차를 대거 투입했음에도 불구하고 판매 증가가 기대에 미치지

못했음. 미국 시장에서는 소형 SUV 코나와 신형 싼타페를 출시했고, 지난 해 판

매 베이스가 낮았음에도 불구하고 판매가 오히려 감소함. 특히, 수익성이 높은 제

네시스 브랜드 차종의 북미 판매 감소폭이 컸음

2019년, 쉬어 가는 타이밍

2019년 중국 시장 신차는 신규 모델보다는 기존 모델의 리뉴얼이 대부분으로 올

해 대비 신차 효과 반감됨. 신규 공장 가동률 상승을 위한 뚜렷한 방안이 없는 상

황으로 중국 내 감산이 불가피할 것으로 전망됨. 미국 시장에서는 신형 싼타페의

판매 부진으로 상반기까지는 신차 효과 공백기에 들어가게 됨. 하반기 신형 쏘나

타와 팰리세이드 투입으로 반전을 노려볼 수 있으나, 최근 미국 소비자 선호도 감

안했을 때, 제한적인 신차 효과에 그칠 것. 현대차 회심의 신차는 2019년 하반기

출시돼, 2020년부터 신차 효과가 본격화되는 GV80(제네시스 SUV), G80 완전

변경모델이기 때문에 턴어라운드 기대 시점까지 다소 시간이 남은 상황

제네시스 회복을 기다리며

2019년 동사의 매출액은 99.7조원(+2.9%yoy), 영업이익 3.0조원(+15.7%

yoy)를 기록할 전망. 기저 효과로 인한 증익 가능할 전망이나, 구조적인 수익 창

출 능력의 개선으로 보기는 어려울 전망. 제네시스 브랜드의 판매 회복이 절실한

상황으로, 하반기 GV80, G80 출시 시점이 매수 적기가 될 것. 당분간 지지부진

한 주가 흐름 예상됨에 따라 투자의견 중립을 유지함

HOLD(유지)

목표주가(12M, 유지) 125,000원

현재주가(11/16) 103,000원

(기준일: 2018. 11. 16)

KOSPI(pt) 2,092

KOSDAQ(pt) 690

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 22,008

52주 최고/최저(원) 167,500 / 99,600

52주 일간 Beta 0.45

발행주식수(천주) 213,668

평균거래량(3M,천주) 518

평균거래대금(3M,백만원) 60,770

배당수익률(18F, %) 3.9

외국인 지분율(%) 46.3

주요주주 지분율(%)

현대모비스외 5인 28.0

국민연금공단 8.0

The Capital Group, Inc. 7.0

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -11.6 -18.6 -31.6 -35.4

KOSPI대비상대수익률 -9.1 -12.0 -16.6 -18.0

40

50

60

70

80

90

100

110

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

17.11 18.3 18.7

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

결산기(12월) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E

매출액(십억원) 93,649 96,376 96,986 99,766 104,100

영업이익(십억원) 5,194 4,575 2,572 2,976 5,382

세전계속사업손익(십억원) 7,307 4,439 3,244 3,611 6,815

당기순이익(십억원) 5,720 4,546 2,497 2,832 5,345

EPS(원) 24,544 18,308 10,232 12,213 23,051

증감률(%) -15.8 -25.4 -44.1 19.4 88.7

PER(배) 5.9 8.5 10.1 8.4 4.5

ROE(%) 8.9 6.7 3.6 4.0 7.2

PBR(배) 0.6 0.6 0.4 0.4 0.4

EV/EBITDA(배) 7.5 7.8 7.4 7.1 5.1


87


도표 181 현대차 연간 실적 변경

(십억원)

수정후 수정전 변경률

2018E 2019E 2018E 2018E 2019E 2018E

매출액 96,986 99,766 96,987 99,896 0.0% -0.1%

영업이익 2,572 2,976 2,472 2,617 4.0% 13.7%

세전이익 3,244 3,611 3,144 3,052 3.2% 18.3%

지배이익 2,254 2,690 2,179 2,274 3.4% 18.3%

% of Sales

영업이익 2.7% 3.0% 2.5% 2.6%

세전이익 3.3% 3.6% 3.2% 3.1%

지배이익 2.3% 2.7% 2.2% 2.3%


도표 182 현대차 분기 실적 전망

(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018E 2019E

매출액 22,437 24,712 24,434 25,404 22,706 25,594 25,020 26,446 96,986 99,766

자동차 17,390 18,852 18,625 19,079 17,457 19,506 18,941 19,986 73,945 75,890

금융 3,778 4,216 4,041 4,312 3,967 4,427 4,294 4,427 16,347 17,114

기타 1,269 1,644 1,768 2,013 1,282 1,660 1,786 2,033 6,694 6,761

매출원가 18,969 20,785 20,741 21,508 19,232 21,550 21,092 22,320 82,003 84,194

매출총이익 3,468 3,926 3,693 3,896 3,474 4,044 3,928 4,126 14,983 15,572

판관비 2,786 2,976 3,404 3,246 2,838 3,199 3,253 3,306 12,412 12,596

영업이익 681 951 289 651 636 845 676 820 2,572 2,976

세전이익 926 1,129 362 827 784 1,022 809 996 3,244 3,611

지배이익 668 701 269 616 584 762 603 742 2,254 2,690

성장률(%)

매출액 -4.0 1.7 1.0 3.7 1.2 3.6 2.4 4.1 3.6 2.9

영업이익 -45.5 -29.3 -76.0 -16.1 -6.7 -11.2 133.8 26.0 -50.5 15.7

지배이익 -49.8 -14.2 -68.4 -40.4 -12.6 8.7 123.9 20.5 -58.3 19.4

이익률(%)

매출총이익 15.5 15.9 15.1 15.3 15.3 15.8 15.7 15.6 15.4 15.6

영업이익 3.0 3.8 1.2 2.6 2.8 3.3 2.7 3.1 2.7 3.0

지배이익 3.0 2.8 1.1 2.4 2.6 3.0 2.4 2.8 2.3 2.7


88


도표 183 완성차 Peer Valuation

(십억원) 현대차 기아차 도요타 혼다 닛산 GM FORD FCA VW PSA Ferrari RENAULT

통화

십억원, 원 십억원, 원 십억엔, 엔 십억엔, 엔 십억엔, 엔 십억달러,

달러

십억달러,

달러

십억유로,

유로

십억유로,

유로

십억유로,

유로

십억달러,

달러

십억유로,

유로

티커

005380 KS

EQUITY

000270 KS

EQUITY

7203 JT

EQUITY

7267 JT

EQUITY

7201 JT

EQUITY

GM US

EQUITY

F US

EQUITY

FCA IM

EQUITY

VOW GR

EQUITY

UG FP

EQUITY

RACE US

EQUITY

RNO FP

EQUITY

주가

103000 29500 6591 3184 1010 35.55 9.31 14.52 145.6 20.03 111.8 65.78

시가총액 22008 11958 21506 5768 4263 50 37 23 74 18 21 19

매출액 2017A 96376 53536 27597 13999 11720 146 157 111 231 65 3 59

2018F 96987 54877 29793 15810 11806 145 150 114 238 75 3 59

2019F 99766 57232 30500 16220 12096 145 147 116 248 77 4 60

CAGR* 1.7% 3.4% 5.1% 7.6% 1.6% -0.2% -3.2% 2.3% 3.7% 9.0% 4.2% 1.2%

영업이익 2017A 4575 662 1994 841 742 10 5 8 14 3 0.8 4

2018F 2572 1230 2544 820 537 8 6 7 16 5 0.8 4

2019F 2976 1986 2704 856 588 7 6 8 19 5 0.9 4

영업이익률 2017A 4.7% 1.2% 7.2% 6.0% 6.3% 6.9% 3.1% 6.9% 6.0% 4.7% 22.7% 6.5%

2018F 2.7% 2.2% 8.5% 5.2% 4.6% 5.2% 3.7% 6.2% 6.9% 6.5% 24.0% 6.3%

2019F 3.0% 3.5% 8.9% 5.3% 4.9% 5.1% 3.9% 6.6% 7.6% 6.8% 24.6% 6.4%

순이익 2017A 4033 968 1831 617 663 -4 8 3 12 2 0.5 5

2018F 2254 1636 2345 717 529 9 5 5 12 3 0.7 4

2019F 2690 2296 2442 750 575 8 5 5 14 4 0.7 4

CAGR* -18.3% 54.0% 15.5% 10.3% -6.9% - -16.2% 20.8% 10.7% 35.4% 12.0% -8.9%

EPS 2017A 18308 2388 605 342 166 -3 2 - 23 2 3 19

2018F 10232 4036 813 405 136 6 1 3 25 3 3 15

2019F 12213 5665 859 424 148 6 1 3 28 4 4 15

CAGR* -18.3% 54.0% 19.1% 11.3% -5.5% - -16.8% - 12.0% 31.2% 11.9% -10.4%

P/E(배) 2017A 8.5 14.0 9.98 9.80 6.47 5.84 7.85 - 7.45 7.78 31.14 4.45

2018F 10.1 7.3 8.11 7.87 7.42 5.71 6.97 4.81 5.88 6.07 28.71 4.48

2019F 8.4 5.2 7.67 7.51 6.82 6.05 7.05 4.45 5.13 5.34 27.77 4.34

ROE(%) 2017A 6.7 3.6 10.63 8.77 13.85 -9.84 23.73 17.46 12.42 14.18 97.02 16.01

2018F 3.6 6.0 12.10 8.79 9.61 23.87 15.46 19.09 10.99 19.35 62.88 11.66

2019F 4.0 7.9 11.57 8.69 9.92 19.01 10.60 18.56 11.40 19.16 43.63 11.49


참고: CAGR은 2017~2019년 평균 성장률

89


현대차(005380.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

자산총계 178,836 178,199 184,510 190,916 199,048 매출액 93,649 96,376 96,986 99,766 104,100

유동자산 72,450 73,976 76,349 79,213 83,590 증가율(%) 1.8 2.9 0.6 2.9 4.3

현금성자산 52,841 54,990 56,758 59,748 64,062 매출원가 75,960 78,798 82,003 84,194 84,746

매출채권 7,587 6,809 6,817 7,097 7,234 매출총이익 17,689 17,578 14,983 15,572 19,354

재고자산 10,524 10,280 10,858 10,433 10,340 판매 및 일반관리비 12,496 13,003 12,412 12,596 13,973

비유동자산 106,386 104,224 108,161 111,703 115,458 기타영업손익 5 4 (5) 1 11

투자자산 72,394 69,587 73,298 76,274 79,371 영업이익 5,194 4,575 2,572 2,976 5,382

유형자산 29,406 29,827 30,145 30,771 31,474 증가율(%) (18.3) (11.9) (43.8) 15.7 80.9

기타 4,586 4,809 4,718 4,658 4,613 EBITDA 8,552 8,104 6,252 6,671 9,116

부채총계 106,491 103,442 108,602 113,322 117,397 증가율(%) (6.6) (5.2) (22.9) 6.7 36.7

유동부채 43,610 43,161 44,888 46,059 47,005 영업외손익 2,114 (136) 672 635 1,433

매입채무 12,252 11,963 11,971 12,462 12,703 이자수익 413 470 540 536 478

유동성이자부채 23,736 23,084 24,722 25,320 25,942 이자비용 272 333 292 290 322

기타 7,622 8,114 8,195 8,277 8,360 지분법손익 1,729 225 672 400 1,310

비유동부채 62,882 60,281 63,714 67,263 70,393 기타영업손익 244 (499) (248) (10) (33)

비유동이자부채 49,870 49,380 52,212 55,296 57,940 세전순이익 7,307 4,439 3,244 3,611 6,815

기타 13,012 10,901 11,501 11,968 12,453 증가율(%) (13.6) (39.3) (26.9) 11.3 88.7

자본총계 72,345 74,757 75,907 77,594 81,651 법인세비용 1,587 (108) 747 779 1,470

지배지분 67,190 69,103 70,216 71,902 75,959 당기순이익 5,720 4,546 2,497 2,832 5,345

자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489 증가율(%) (12.1) (20.5) (45.1) 13.4 88.7

자본잉여금 4,203 4,201 4,201 4,201 4,201 지배주주지분 5,406 4,033 2,254 2,690 5,078

이익잉여금 64,361 67,332 69,019 70,706 74,762 증가율(%) (15.8) (25.4) (44.1) 19.4 88.7

기타 (2,863) (3,919) (4,494) (4,494) (4,494) 비지배지분 313 514 243 142 267

비지배지분 5,155 5,654 5,692 5,692 5,692 EPS(원) 24,544 18,308 10,232 12,213 23,051

자본총계 72,345 74,757 75,907 77,594 81,651 증가율(%) (15.8) (25.4) (44.1) 19.4 88.7

총차입금 73,606 72,464 76,934 80,616 83,882 수정EPS(원) 24,544 18,308 9,033 10,864 21,552

순차입금 20,764 17,474 20,176 20,868 19,820 증가율(%) (15.8) (25.4) (50.7) 20.3 98.4

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업현금 1,619 4,442 5,174 7,292 8,515 주당지표(원)

당기순이익 5,720 4,546 2,497 2,832 5,345 EPS 24,544 18,308 10,232 12,213 23,051

자산상각비 3,359 3,529 3,680 3,695 3,734 BPS 235,358 242,062 245,958 251,866 266,075

기타비현금성손익 (1,968) 324 4,572 66 (825) DPS 4,000 4,000 4,000 4,500 5,000

운전자본증감 (12,943) (10,865) (4,581) 698 261 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 199 425 292 (280) (137) PER 5.9 8.5 10.1 8.4 4.5

재고자산감소(증가) (1,324) (726) (541) 424 94 PBR 0.6 0.6 0.4 0.4 0.4

매입채무증가(감소) 300 150 359 491 241 EV/ EBITDA 7.5 7.8 7.4 7.1 5.1

기타 (12,118) (10,714) (4,691) 63 63 배당수익율 2.7 2.6 3.9 4.4 4.9

투자현금 (6,929) (5,238) (1,702) (5,153) (7,847) PCR 2.5 2.6 2.7 4.5 3.6

단기투자자산감소 (2,617) (683) 3,710 1,685 (1,668) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (200) (411) 465 영업이익율 5.5 4.7 2.7 3.0 5.2

설비투자 2,971 3,055 2,964 2,993 3,123 EBITDA이익율 9.1 8.4 6.4 6.7 8.8

유형자산처분 133 118 34 0 0 순이익율 6.1 4.7 2.6 2.8 5.1

무형자산처분 (1,396) (1,461) (1,239) (1,269) (1,269) ROE 8.9 6.7 3.6 4.0 7.2

재무현금 5,686 2,156 1,679 2,536 1,978 ROIC 5.9 4.6 2.7 3.0 5.4

차입금증가 7,119 3,191 2,946 3,681 3,266 안정성 (배,%)

자본증가 (1,085) (1,139) (862) (1,145) (1,288) 순차입금/자기자본 28.7 23.4 26.6 26.9 24.3

배당금지급 1,085 1,139 862 1,145 1,288 유동비율 166.1 171.4 170.1 172.0 177.8

현금 증감 559 931 5,170 4,675 2,646 이자보상배율 19.1 13.7 8.8 10.3 16.7

기초현금 7,331 7,890 8,822 13,992 18,667 활동성 (회)

기말현금 7,890 8,822 13,992 18,667 21,313 총자산회전율 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

Gross Cash flow 16,885 17,327 10,748 6,593 8,255 매출채권회전율 11.8 13.4 14.2 14.3 14.5

Gross Investment 17,255 15,420 9,993 6,140 5,918 재고자산회전율 9.5 9.3 9.2 9.4 10.0

Free Cash Flow (370) 1,907 756 454 2,336 매입채무회전율 7.6 8.0 8.1 8.2 8.3


90


기아차(000270.KS)



2019년 Top Pick

힘겨웠던 2018년

기아차는 2018년 세단 위주의 신차로 인해 개선 기대감이 낮았음. 미국 시장 신차

가 K3, K9 등 세단 2종에 불과했고, 중국 시장에서도 신규 공장 가동을 앞둔 현대

차 대비 출시 모델이 적었음. 조지아 공장의 싼타페 위탁 생산 물량이 알라바마 공

장으로 이전됨에 따라 미국 공장 가동률도 하락함. 하지만 예상밖의 K3, K9의 신

차 흥행과 멕시코 공장의 가동률 상승으로 수익성 하락을 방어함

2019년 상반기 신차 효과, 하반기 증설 효과 기대

2019년 상반기 신형 쏘울과 대형 SUV 텔루라이드가 투입됨에 따라 미국 판매 증

가가 기대됨. 신형 쏘울은 지난 모델 출시 당시 연간 14.5만대가 판매됐었으나, 모

델 노후화로 최근 10만대 미만으로 판매가 감소. 경쟁 모델이 없기 때문에 신차 투

입시 3~4만대 수준의 판매 증가 효과가 기대됨. 대형 SUV 시장은 기본적으로 미

국 브랜드의 시장 지배력이 강하지만, 세그멘트의 성장성이 높고, 현지 전략 모델

출시라는 강점이 있음. SUV-E 차급의 평균적인 모델의 연간 판매대수는 3~5만

대 수준으로, 텔루라이드는 연간 2~3만대 수준 달성 가능할 것으로 기대됨

인도 공장은 9월부터 양산에 들어갈 예정으로 초기 투입 모델은 소형 SUV 차종이

될 전망. 멕시코 공장 초기 가동 시, 4개월간 4만대의 차량을 생산했기 때문에 이와

유사한 수준의 초기 가동률을 보일 것으로 추정됨. 인도 시장은 시장 성장성이 높

고 한국차에 대한 선호도 높아 빠른 가동률 상승이 기대됨

2019년 Top Pick

2019년 매출액 57.2조원(+4.3%yoy), 영업이익 1조 9,861억원(+61.5% yoy)

를 기록할 전망. 미국 판매 호조와 인도 증설로 판매와 실적의 동반 개선이 기대됨.

2019년 업종 Top Pick으로 추천함

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 38,000원

현재주가(11/16) 29,500원

(기준일: 2018. 11. 16)

KOSPI(pt) 2,092

KOSDAQ(pt) 690

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 35,800 / 26,200



평균거래량(3M,천주) 1,054


배당수익률(18F, %) 4.1



현대자동차외 4인 36.0

국민연금 7.0


절대수익률 -5.8 -9.0 -12.5 -13.7

KOSPI대비상대수익률 -3.3 -2.3 2.5 3.7

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

17.11 18.3 18.7

주가(좌,원)


결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 52,713 53,536 54,877 57,232 58,949

영업이익(십억원) 2,461 662 1,230 1,986 2,046

세전계속사업손익(십억원) 3,442 1,140 2,011 2,944 3,032

당기순이익(십억원) 2,755 968 1,636 2,296 2,365

EPS(원) 6,795 2,388 4,036 5,665 5,835

증감률(%) 4.7 -64.9 69.0 40.4 3.0

PER(배) 5.8 14.0 7.3 5.2 5.1

ROE(%) 10.8 3.6 6.0 7.9 7.7

PBR(배) 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4

EV/EBITDA(배) 3.7 5.1 3.3 2.3 1.7


91


도표 184 기아차 연간 실적 변경

(십억원)


2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E

매출액 54,877 57,232 54,877 55,294 0.0% 3.5%

영업이익 1,230 1,986 1,230 2,046 0.0% -2.9%

세전이익 2,011 2,944 2,011 3,004 0.0% -2.0%

지배이익 1,636 2,296 1,636 2,343 0.0% -2.0%

% of Sales

영업이익 2.2% 3.5% 2.2% 3.7%

세전이익 3.7% 5.1% 3.7% 5.4%

지배이익 3.0% 4.0% 3.0% 4.2%


도표 185 기아차 분기 실적 전망


매출액 12,562 14,060 14,074 14,180 14,096 14,149 14,651 14,335 54,877 57,232

매출원가 10,629 11,948 12,000 11,883 11,814 11,789 12,122 11,934 46,459 47,659

매출총이익 1,933 2,112 2,075 2,297 2,282 2,360 2,529 2,401 8,418 9,573

판관비 1,628 1,760 1,957 1,843 1,832 1,839 2,051 1,864 7,188 7,587

영업이익 306 353 117 454 449 521 478 538 1,230 1,986

세전이익 514 444 316 736 671 757 723 792 2,011 2,944

지배이익 432 332 298 574 524 591 564 618 1,636 2,296

성장률(%)

매출액 -2.2% 3.5% -0.2% 9.0% 12.2% 0.6% 4.1% 1.1% 2.5% 4.3%

영업이익 -20.2% -12.7% 흑전 50.1% 47.0% 47.8% 307.7% 18.4% 85.7% 61.5%

지배이익 -43.6% -14.8% 흑전 448.0% 21.2% 78.0% 89.4% 7.6% 69.0% 40.4%

이익률(%)

매출총이익 15.4% 15.0% 14.7% 16.2% 16.2% 16.7% 17.3% 16.8% 15.3% 16.7%

영업이익 2.4% 2.5% 0.8% 3.2% 3.2% 3.7% 3.3% 3.8% 2.2% 3.5%

지배이익 3.4% 2.4% 2.1% 4.1% 3.7% 4.2% 3.8% 4.3% 3.0% 4.0%


92


도표 186 완성차 Peer Valuation

(십억원) 현대차 기아차 도요타 혼다 닛산 GM FORD FCA VW PSA Ferrari RENAULT

통화

십억원, 원 십억원, 원 십억엔, 엔 십억엔, 엔 십억엔, 엔 십억달러,

달러

십억달러,

달러

십억유로,

유로

십억유로,

유로

십억유로,

유로

십억달러,

달러

십억유로,

유로

티커

005380 KS

EQUITY

000270 KS

EQUITY

7203 JT

EQUITY

7267 JT

EQUITY

7201 JT

EQUITY

GM US

EQUITY

F US

EQUITY

FCA IM

EQUITY

VOW GR

EQUITY

UG FP

EQUITY

RACE US

EQUITY

RNO FP

EQUITY

주가

103000 29500 6591 3184 1010 35.55 9.31 14.52 145.6 20.03 111.8 65.78

시가총액 22008 11958 21506 5768 4263 50 37 23 74 18 21 19

매출액 2017A 96376 53536 27597 13999 11720 146 157 111 231 65 3 59

2018F 96987 54877 29793 15810 11806 145 150 114 238 75 3 59

2019F 99766 57232 30500 16220 12096 145 147 116 248 77 4 60

CAGR* 1.7% 3.4% 5.1% 7.6% 1.6% -0.2% -3.2% 2.3% 3.7% 9.0% 4.2% 1.2%

영업이익 2017A 4575 662 1994 841 742 10 5 8 14 3 0.8 4

2018F 2572 1230 2544 820 537 8 6 7 16 5 0.8 4

2019F 2976 1986 2704 856 588 7 6 8 19 5 0.9 4

영업이익률 2017A 4.7% 1.2% 7.2% 6.0% 6.3% 6.9% 3.1% 6.9% 6.0% 4.7% 22.7% 6.5%

2018F 2.7% 2.2% 8.5% 5.2% 4.6% 5.2% 3.7% 6.2% 6.9% 6.5% 24.0% 6.3%

2019F 3.0% 3.5% 8.9% 5.3% 4.9% 5.1% 3.9% 6.6% 7.6% 6.8% 24.6% 6.4%

순이익 2017A 4033 968 1831 617 663 -4 8 3 12 2 0.5 5

2018F 2254 1636 2345 717 529 9 5 5 12 3 0.7 4

2019F 2690 2296 2442 750 575 8 5 5 14 4 0.7 4

CAGR* -18.3% 54.0% 15.5% 10.3% -6.9% - -16.2% 20.8% 10.7% 35.4% 12.0% -8.9%

EPS 2017A 18308 2388 605 342 166 -3 2 - 23 2 3 19

2018F 10232 4036 813 405 136 6 1 3 25 3 3 15

2019F 12213 5665 859 424 148 6 1 3 28 4 4 15

CAGR* -18.3% 54.0% 19.1% 11.3% -5.5% - -16.8% - 12.0% 31.2% 11.9% -10.4%

P/E(배) 2017A 8.5 14.0 9.98 9.80 6.47 5.84 7.85 - 7.45 7.78 31.14 4.45

2018F 10.1 7.3 8.11 7.87 7.42 5.71 6.97 4.81 5.88 6.07 28.71 4.48

2019F 8.4 5.2 7.67 7.51 6.82 6.05 7.05 4.45 5.13 5.34 27.77 4.34

ROE(%) 2017A 6.7 3.6 10.63 8.77 13.85 -9.84 23.73 17.46 12.42 14.18 97.02 16.01

2018F 3.6 6.0 12.10 8.79 9.61 23.87 15.46 19.09 10.99 19.35 62.88 11.66

2019F 4.0 7.9 11.57 8.69 9.92 19.01 10.60 18.56 11.40 19.16 43.63 11.49



93


기아차(000270.KS) 재무제표


자산총계 50,889 52,294 52,711 53,355 54,306 매출액 52,713 53,536 54,877 57,232 58,949

유동자산 20,912 21,642 21,113 20,569 21,471 증가율(%) 6.4 1.6 2.5 4.3 3.0

현금성자산 8,593 9,624 8,828 8,307 8,850 매출원가 42,282 44,619 46,459 47,659 49,089

매출채권 3,165 3,044 3,615 3,654 3,764 매출총이익 10,431 8,917 8,418 9,573 9,860

재고자산 8,854 8,544 8,236 8,169 8,414 판매 및 일반관리비 7,970 8,255 7,188 7,587 7,814

비유동자산 29,977 30,652 31,598 32,786 32,835 기타영업손익 6 4 (13) 6 3

투자자산 25,929 14,529 15,087 15,700 15,202 영업이익 2,461 662 1,230 1,986 2,046

유형자산 13,493 13,653 13,919 14,290 14,676 증가율(%) 4.6 (73.1) 85.7 61.5 3.0

기타 (9,445) 2,470 2,592 2,796 2,956 EBITDA 4,148 2,518 3,157 4,030 4,170

부채총계 24,310 25,433 24,608 23,443 22,515 증가율(%) 9.8 (39.3) 25.4 27.6 3.5

유동부채 16,247 15,323 14,436 14,594 14,982 영업외손익 981 478 781 958 987

매입채무 8,504 7,590 8,164 8,253 8,501 이자수익 156 179 162 151 138

유동성이자부채 4,133 3,856 2,356 2,386 2,486 이자비용 139 220 169 148 81

기타 3,610 3,877 3,916 3,955 3,994 지분법손익 1,160 564 977 868 863

비유동부채 8,063 10,110 10,172 8,848 7,533 기타영업손익 (196) (45) (188) 87 66

비유동이자부채 3,938 4,979 4,780 3,237 1,694 세전순이익 3,442 1,140 2,011 2,944 3,032

기타 4,125 5,132 5,392 5,611 5,839 증가율(%) 11.0 (66.9) 76.4 46.4 3.0

자본총계 26,579 26,861 28,102 29,912 31,791 법인세비용 687 172 375 648 667

지배지분 26,579 26,861 28,102 29,912 31,791 당기순이익 2,755 968 1,636 2,296 2,365

자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139 증가율(%) 4.7 (64.9) 69.0 40.4 3.0

자본잉여금 1,716 1,716 1,716 1,716 1,716 지배주주지분 2,755 968 1,636 2,296 2,365

이익잉여금 23,466 24,074 25,406 27,216 29,095 증가율(%) 4.7 (64.9) 69.0 40.4 3.0

기타 (741) (1,068) (1,159) (1,159) (1,159) 비지배지분 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0 EPS(원) 6,795 2,388 4,036 5,665 5,835

자본총계 26,579 26,861 28,102 29,912 31,791 증가율(%) 4.7 (64.9) 69.0 40.4 3.0

총차입금 8,070 8,835 7,136 5,623 4,180 수정EPS(원) 6,795 2,388 4,036 5,665 5,835

순차입금 (523) (789) (1,692) (2,684) (4,669) 증가율(%) 4.7 (64.9) 69.0 40.4 3.0

현금흐름표


영업현금 3,276 2,594 3,408 3,842 3,782 주당지표(원)

당기순이익 2,755 968 1,636 2,296 2,365 EPS 6,795 2,388 4,036 5,665 5,835

자산상각비 1,687 1,856 1,927 2,043 2,125 BPS 65,569 66,264 69,326 73,791 78,426

기타비현금성손익 (998) (694) 161 (649) (636) DPS 1,100 800 1,200 1,200 1,300

운전자본증감 (2,232) (2,583) (148) 152 (72) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 187 101 (493) (39) (110) PER 5.8 14.0 7.3 5.2 5.1

재고자산감소(증가) (1,273) 151 243 67 (245) PBR 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4

매입채무증가(감소) 55 (964) 719 89 248 EV/ EBITDA 3.7 5.1 3.3 2.3 1.7

기타 (1,200) (1,871) (617) 35 35 배당수익율 2.8 2.4 4.1 4.1 4.4

투자현금 (2,312) (4,795) (1,930) (2,686) (985) PCR 2.6 2.4 3.2 3.2 3.1

단기투자자산감소 (483) (1,768) 138 (322) 325 수익성(%)

장기투자증권감소 1,116 (577) 251 315 1,422 영업이익율 4.7 1.2 2.2 3.5 3.5

설비투자 1,560 1,689 1,445 1,717 1,768 EBITDA이익율 7.9 4.7 5.8 7.0 7.1

유형자산처분 66 100 59 0 0 순이익율 5.2 1.8 3.0 4.0 4.0

무형자산처분 (811) (702) (917) (902) (902) ROE 10.8 3.6 6.0 7.9 7.7

재무현금 945 732 (2,220) (1,999) (1,929) ROIC 16.0 4.4 7.9 12.0 12.0

차입금증가 1,517 1,170 (1,898) (1,513) (1,443) 안정성 (배,%)

자본증가 (441) (441) (321) (486) (486) 순차입금/자기자본 (2.0) (2.9) (6.0) (9.0) (14.7)

배당금지급 441 441 321 486 486 유동비율 128.7 141.2 146.3 140.9 143.3

현금 증감 1,959 (1,502) (659) (843) 868 이자보상배율 17.7 3.0 7.3 13.4 25.2

기초현금 1,105 3,064 1,562 903 60 활동성 (회)

기말현금 3,064 1,562 903 60 928 총자산회전율 1.1 1.0 1.0 1.1 1.1


Gross Investment 4,061 5,610 2,217 2,212 1,382 재고자산회전율 6.4 6.2 6.5 7.0 7.1

Free Cash Flow 2,016 20 1,507 1,478 2,472 매입채무회전율 6.2 6.7 7.0 7.0 7.0


94






전기차/자율주행차 핵심부품사로 영역 확대

파워트레인 전동화와 ADAS 고도화로 동사의 핵심 부품 비중 점차 확대될 전망.

현대/기아차의 고성능 전기차 출시 본격화로 동사의 전동화 부문 매출은 3분기 누

적 1.1조원을 기록해 전년동기대비 31%의 성장률을 기록함. 매출 비중 역시

2017년 4.1%에서 5.4%로 1.3%p 증가. ADAS 등 전장부품을 포함한 핵심부품

은 3분기 누적 5.2조원을 기록해 전년동기대비 4.1% 증가함. 단순 모듈에서 전동

화/전장 부품군으로 포트폴리오가 빠르게 전환되고 있음


동사는 현대차 그룹 중심의 종속적 납품 구조에서 탈피하고, 성장성을 제고하기 위

해 Non-Captive 수주를 확대하고 있음. 3Q18 누적 기준 비계열 핵심 부품 수주

금액은 13.5억달러로 전년동기대비 180% 증가함. 아직 단발성 수주에 그치고 있

어 본격적인 매출에 기여하고 있지는 못하지만, 전기차/전장부품군을 중심으로 전

략적 파트너쉽을 체결할 가능성도 있기 때문에 향후 방향성에 주목할 필요가 있음

암중모색(暗中摸索)

중국 시장 부진과 판매보증충당비용 인식으로 부품사업 마진율은 1% 미만에 머무

르고 있으나, A/S 사업부의 안정적인 실적이 뒷받침이 되고 있음. 모듈 부문 저수

익성에 대한 우려는 이미 주가에 선반영된 상황으로 미래차 중심의 포트폴리오 전

환과 매출처 다변화를 통한 재평가 가능할 전망. 2019년 동사는 매출액 35.7조원

(+2.9% yoy), 영업이익 2조 1,991억원(+15.8% yoy)를 기록할 것으로 예상됨.

목표주가 26만원과 투자의견 매수를 유지함

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 260,000원

현재주가(11/16) 193,500원

(기준일: 2018. 11. 16)

KOSPI(pt) 2,092

KOSDAQ(pt) 690

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 283,000 / 172,500





배당수익률(18F, %) 1.8



기아자동차외 3인 30.0



절대수익률 1.0 -16.8 -18.4 -26.6

KOSPI대비상대수익률 3.5 -10.2 -3.4 -9.1

40

50

60

70

80

90

100

110

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

17.11 18.3 18.7

주가(좌,원)


결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 38,262 35,145 34,788 35,790 36,728

영업이익(십억원) 2,905 2,025 1,900 2,199 2,257

세전계속사업손익(십억원) 4,111 2,734 2,584 2,847 2,923

당기순이익(십억원) 3,047 1,558 1,957 2,107 2,163

EPS(원) 31,207 16,109 20,164 21,675 22,250

증감률(%) -0.6 -48.4 25.2 7.5 2.7

PER(배) 8.5 16.3 9.6 8.9 8.7

ROE(%) 11.3 5.4 6.5 6.6 6.4

PBR(배) 0.9 0.9 0.6 0.6 0.5

EV/EBITDA(배) 5.9 7.2 4.4 3.4 3.0


95


도표 187 현대모비스 분기 실적 전망


매출액 8,194 8,884 8,427 9,283 8,440 9,438 8,947 8,965 34,788 35,790

모듈 6,450 7,201 6,677 7,458 6,644 7,705 7,145 7,085 27,786 28,578

부품 1,744 1,683 1,750 1,825 1,796 1,733 1,803 1,880 7,002 7,212

매출원가 7,136 7,733 7,345 8,177 7,334 8,236 7,767 7,752 30,391 31,089

매출총이익 1,058 1,150 1,083 1,106 1,106 1,202 1,180 1,213 4,398 4,702

판관비 609 619 621 650 591 658 626 628 2,498 2,503

판관비율 7.4% 7.0% 7.4% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.2% 7.0%

영업이익 450 531 462 456 515 545 554 585 1,900 2,199

모듈 27 116 9 0 66 111 103 115 152 396

% of sales 0.4% 1.6% 0.1% 0.0% 1.0% 1.4% 1.4% 1.6% 0.5% 1.4%

부품 423 416 453 456 449 433 451 470 1,748 1,803

% of sales 24.2% 24.7% 25.9% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0%

세전이익 615 737 573 660 670 719 698 760 2,584 2,847

법인세 149 184 123 172 174 187 181 198 628 740

지배이익 467 553 449 494 496 533 516 565 1,963 2,110

성장률(%)

매출액 -11.6% 7.3% -3.9% 5.2% 3.0% 6.2% 6.2% -3.4% -1.0% 2.9%

영업이익 -32.7% 7.9% -15.1% 42.8% 14.6% 2.5% 19.8% 28.3% -6.2% 15.8%

지배이익 -38.7% 14.9% -6.9% 흑전 6.3% -3.7% 15.0% 14.4% 25.2% 7.5%

이익률(%)

매출총이익 12.9% 13.0% 12.8% 11.9% 13.1% 12.7% 13.2% 13.5% 12.6% 13.1%

영업이익 5.5% 6.0% 5.5% 4.9% 6.1% 5.8% 6.2% 6.5% 5.5% 6.1%

지배이익 5.7% 6.2% 5.3% 5.3% 5.9% 5.6% 5.8% 6.3% 5.6% 5.9%

자료: 현대모비스, 유진투자증권

96


현대모비스(012330.KS) 재무제표


자산총계 41,712 41,737 43,913 45,650 47,796 매출액 38,262 35,145 34,788 35,790 36,728

유동자산 18,263 18,218 20,251 21,494 22,228 증가율(%) 6.2 (8.1) (1.0) 2.9 2.6

현금성자산 7,977 9,135 10,462 12,231 13,090 매출원가 32,966 30,679 30,391 31,089 31,902

매출채권 7,224 6,151 6,793 6,560 6,335 매출총이익 5,296 4,465 4,398 4,702 4,825

재고자산 2,830 2,690 2,752 2,456 2,554 판매 및 일반관리비 2,391 2,440 2,498 2,503 2,568

비유동자산 23,448 23,519 23,662 24,156 25,567 기타영업손익 8 2 2 0 3

투자자산 13,964 14,352 14,753 15,352 15,976 영업이익 2,905 2,025 1,900 2,199 2,257

유형자산 8,516 8,206 7,990 7,913 8,728 증가율(%) (1.0) (30.3) (6.2) 15.8 2.6

기타 968 961 919 890 864 EBITDA 3,551 2,735 2,604 2,882 2,979

부채총계 13,154 12,378 12,807 12,777 13,111 증가율(%) 2.2 (23.0) (4.8) 10.7 3.4

유동부채 8,833 7,893 8,630 8,447 8,633 영업외손익 1,206 709 685 648 666

매입채무 6,027 4,907 5,211 5,032 5,233 이자수익 121 146 181 161 165

유동성이자부채 1,644 1,746 2,168 2,150 2,122 이자비용 42 50 62 65 67

기타 1,162 1,240 1,252 1,265 1,277 지분법손익 1,090 685 620 590 606

비유동부채 4,320 4,485 4,176 4,330 4,477 기타영업손익 37 (71) (54) (38) (39)

비유동이자부채 1,676 1,328 971 995 1,007 세전순이익 4,111 2,734 2,584 2,847 2,923

기타 2,645 3,157 3,205 3,335 3,470 증가율(%) (2.4) (33.5) (5.5) 10.2 2.6

자본총계 28,558 29,359 31,107 32,873 34,685 법인세비용 1,064 1,177 628 740 760

지배지분 28,495 29,295 31,034 32,800 34,612 당기순이익 3,047 1,558 1,957 2,107 2,163

자본금 491 491 491 491 491 증가율(%) 0.2 (48.9) 25.6 7.7 2.6

자본잉여금 1,405 1,407 1,397 1,397 1,397 지배주주지분 3,038 1,568 1,963 2,110 2,166

이익잉여금 27,521 28,780 30,453 32,219 34,031 증가율(%) (0.6) (48.4) 25.2 7.5 2.7

기타 (922) (1,383) (1,307) (1,307) (1,307) 비지배지분 9 (10) (6) (3) (3)

비지배지분 63 64 73 73 73 EPS(원) 31,207 16,109 20,164 21,675 22,250

자본총계 28,558 29,359 31,107 32,873 34,685 증가율(%) (0.6) (48.4) 25.2 7.5 2.7

총차입금 3,320 3,074 3,139 3,145 3,129 수정EPS(원) 31,207 16,109 20,164 21,675 22,250

순차입금 (4,657) (6,061) (7,323) (9,086) (9,961) 증가율(%) (0.6) (48.4) 25.2 7.5 2.7

현금흐름표


영업현금 2,854 2,477 2,076 2,690 2,753 주당지표(원)

당기순이익 3,047 1,558 1,957 2,107 2,163 EPS 31,207 16,109 20,164 21,675 22,250

자산상각비 646 710 704 683 722 BPS 292,708 300,935 318,794 336,937 355,554

기타비현금성손익 (1,086) (632) (68) (460) (470) DPS 3,500 3,500 3,500 3,600 3,700

운전자본증감 (457) 65 (422) 360 339 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (894) 823 (448) 233 226 PER 8.5 16.3 9.6 8.9 8.7

재고자산감소(증가) (214) 38 (40) 296 (98) PBR 0.9 0.9 0.6 0.6 0.5

매입채무증가(감소) 852 (749) 431 (179) 201 EV/ EBITDA 5.9 7.2 4.4 3.4 3.0

기타 (202) (48) (365) 10 10 배당수익율 1.3 1.3 1.8 1.9 1.9

투자현금 (2,961) (1,593) (639) (1,157) (1,233) PCR 6.5 8.7 7.3 8.1 7.8

단기투자자산감소 (1,628) (820) (153) (570) 295 수익성(%)

장기투자증권감소 (0) (14) 3 6 (2) 영업이익율 7.6 5.8 5.5 6.1 6.1

설비투자 1,296 677 388 537 1,469 EBITDA이익율 9.3 7.8 7.5 8.1 8.1

유형자산처분 15 16 4 0 0 순이익율 8.0 4.4 5.6 5.9 5.9

무형자산처분 (32) (45) (34) (41) (41) ROE 11.3 5.4 6.5 6.6 6.4

재무현금 (336) (396) (336) (335) (366) ROIC 22.0 11.9 15.4 17.9 18.6

차입금증가 (5) (79) (4) 6 (16) 안정성 (배,%)

자본증가 (332) (332) (332) (341) (350) 순차입금/자기자본 (16.3) (20.6) (23.5) (27.6) (28.7)

배당금지급 332 332 332 341 350 유동비율 206.8 230.8 234.6 254.5 257.5

현금 증감 (449) 359 1,144 1,199 1,154 이자보상배율 69.5 40.4 30.6 33.8 33.8

기초현금 2,498 2,049 2,408 3,552 4,751 활동성 (회)

기말현금 2,049 2,408 3,552 4,751 5,905 총자산회전율 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8


Gross Investment 1,790 709 908 227 1,189 재고자산회전율 14.2 12.7 12.8 13.7 14.7

Free Cash Flow 2,152 2,247 1,685 2,103 1,225 매입채무회전율 6.7 6.4 6.9 7.0 7.2


97





2019년 성장 동력 재점화

마그나 FP&C 사업부 합병

2019년 3월 4일부로 마그나 FP&C 사업부 합병이 완료될 예정임. 마그나의

FP&C 사업부는 합병보고서 추정 기준 2019년 매출액 1.8조원, 영업이익 1,550

억원을 기록할 전망. 이번 합병으로 2019년 동사의 외형 및 영업이익이 대폭 증가

할 뿐 아니라, 합병 시너지를 통한 추가적인 손익 개선 효과 누릴 수 있을 것

포드, 2019년 신차 출시 러쉬

동사의 주요 고객사인 포드는 모델 노후화와 세단 모델 단종, 유럽 WLTP 도입 이

슈로 인해 2018년 판매 실적 매우 부진하였음. 2019년부터는 SUV 신차가 빠르

게 출시됨에 따라 생산/판매가 증가세로 전환될 전망임. 포드는 미국 시장에서 세

단 1종, SUV 3종, 픽업 1종, 중국 시장에서는 세단 1종, SUV 4종, EV 1종의 신차

를 출시할 예정임. 2019년은 양대 시장에서의 부진을 만회하는 한 해가 될 것

전기차 시장 성장의 수혜주

동사는 전기차 공조시스템 분야에서 글로벌 최고 수준의 경쟁력 보유하고 있으며,

중국 로컬 메이커, 폭스바겐, 현대/기아차, 재규어, 북미 전기차 메이커 등 다수의

글로벌 OEM을 고객사로 보유하고 있음. 2019년 중국 NEV 크레딧 도입으로 중

국 전기차 관련 납품액 대폭 증가할 것으로 기대됨. 동사는 2019년 매출액 7.3조

원(+24.0% yoy), 영업이익 5,860억원(+44.4% yoy)를 기록할 전망. 투자의견

매수와 목표주가 17,000원을 유지하며, 부품사 최선호주로 추천함

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 17,000원

현재주가(11/16) 10,550원

(기준일: 2018. 11. 16)

KOSPI(pt) 2,092

KOSDAQ(pt) 690

액면가(원) 100


52주 최고/최저(원) 14,600 / 9,610



평균거래량(3M,천주) 1,107


배당수익률(18F, %) 3.0



한앤코오토홀딩스유한회사 51.0

한국타이어㈜ 19.0


절대수익률 -10.6 -11.0 -4.5 -20.7

KOSPI대비상대수익률 -8.1 -4.3 10.4 -3.2

40

50

60

70

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90

100

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120

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

17.11 18.3 18.7

주가(좌,원)


결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 5,704 5,586 5,921 7,341 7,561

영업이익(십억원) 423 468 406 586 604

세전계속사업손익(십억원) 416 422 397 581 599

당기순이익(십억원) 304 298 295 436 449

EPS(원) 547 541 530 776 799

증감률(%) 26.7 -1.2 -1.9 46.3 3.0

PER(배) 18.8 25.7 19.9 13.6 13.2

ROE(%) 17.0 15.7 14.5 19.8 18.4

PBR(배) 3.0 3.7 2.7 2.4 2.2

EV/EBITDA(배) 9.5 11.4 9.3 7.0 6.7


98


도표 188 한온시스템 연간 실적 변경

(십억원)


2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E

매출액 5,921 7,341 5,907 6,435 0.2% 14.1%

영업이익 406 586 446 567 -9.0% 3.3%

세전이익 397 581 453 565 -12.2% 2.8%

지배이익 283 414 323 403 -12.3% 2.8%

% of Sales

영업이익 6.9% 8.0% 7.5% 8.8%

세전이익 6.7% 7.9% 7.7% 8.8%

지배이익 4.8% 5.6% 5.5% 6.3%

자료: 한온시스템, 유진투자증권

도표 189 한온시스템 분기별 실적

(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018E 2019E

매출액 1,387 1,518 1,420 1,595 1,512 1,928 1,874 2,026 5,921 7,341

매출원가 1,176 1,297 1,222 1,340 1,270 1,606 1,574 1,688 5,035 6,138

매출총이익 211 221 198 255 242 322 300 338 886 1,202

판관비 116 120 116 128 127 162 157 170 480 616

영업이익 95 101 82 128 115 160 142 168 406 586

세전이익 90 97 75 135 115 159 141 166 397 581

지배이익 63 70 53 96 82 113 101 119 283 414

성장률(%)

매출액 -4.3 10.6 6.1 12.0 9.0 27.0 32.0 27.0 6.0 24.0

영업이익 -25.1 -1.8 -18.6 -7.4 21.0 58.8 73.7 31.8 -13.3 44.4

지배이익 -11.3 4.7 -27.4 25.5 29.4 60.8 89.2 23.1 -2.0 46.3

이익률(%)

매출총이익 15.2 14.6 14.0 16.0 16.0 16.7 16.0 16.7 15.0 16.4

영업이익 6.9 6.6 5.8 8.0 7.6 8.3 7.6 8.3 6.9 8.0

지배이익 4.6 4.6 3.7 6.0 5.4 5.9 5.4 5.9 4.8 5.6

자료: 한온시스템, 유진투자증권

99


도표 190 부품사 Peer Valuation

(십억원) 현대모비스 만도 한온시스템 현대위아 존슨콘트롤즈 덴소 콘티넨탈 델파이 SMC 인피니온

통화

십억원, 원 십억원, 원 십억원, 원 십억원, 원 십억달러,

달러 십억엔, 엔

십억유로,

유로

십억달러,

달러 십억엔, 엔

십억유로,

유로

티커

012330 KS

EQUITY

204320 KS

EQUITY

018880 KS

EQUITY

011210 KS

EQUITY

JCI US

EQUITY

6902 JT

EQUITY

CON GY

EQUITY

DLPH US

EQUITY

6273 JT

EQUITY

IFX GR

EQUITY

주가

193,500 30,550 10,550 32,800 33.52 5110 137.6 17.41 36,700 17.49

시가총액 18,836.0 1,434.5 5,631.6 892.0 31.0 4,057.7 27.5 1.5 2,472.5 19.9

매출액 2017A 35145 5685 5586 7487.4 30.2 4527.1 44.0 4.8 487.6 7.1

2018F 34788 5784 5921 7768.8 33.0 5436.4 44.7 4.9 615.3 8.3

2019F 35790 5903 7341 8043.5 34.4 5673.8 46.9 4.9 638.4 9.1

CAGR* 0.01 0.02 0.15 0.04 0.07 0.12 0.03 0.00 0.14 0.13

영업이익 2017A 2025 84 468 16.7 2.8 330.6 4.5 0.4 141.1 1.0

2018F 1900 236 406 40.1 4.0 403.6 4.1 0.6 204.3 1.4

2019F 2199 239 586 150.5 3.7 438.5 4.7 0.5 214.9 1.6

영업이익률(%) 2017A 5.8 1.5 8.4 0.2 9.3 7.3 10.3 9.2 28.9 13.9

2018F 5.5 4.1 6.9 0.5 12.1 7.4 9.2 11.3 33.2 17.1

2019F 6.1 4.0 8.0 1.9 10.7 7.7 10.0 9.6 33.7 17.7

순이익 2017A 1568 5 289 -63.0 1.6 257.6 3.0 0.3 113.1 0.8

2018F 1963 131 283 14.7 2.8 309.7 2.8 0.4 152.7 1.2

2019F 2110 141 414 116.8 3.0 339.0 3.0 0.3 159.9 1.3

CAGR* 16.0% 443.2% 19.8% - 37.6% 14.7% 0.5% 3.7% 18.9% 27. 0%

EPS 2017A 16109 102 541 -2372 1.72 326.32 14.92 3.22 1683.12 0.7

2018F 20164 2798 530 387 3 397 14 4 2291 1

2019F 21675 3006 776 4152 3 433 15 3 2402 1

CAGR* 16.0% 443.2% 19.8% - 39.0% 15.2% 0.5% 2.8% 19.5% 27.5%

P/E(배) 2017A 16.3 605.8 25.7 - 14.11 15.01 15.08 10.19 19.56 30.41

2018F 9.6 10.9 19.9 84.78 11.17 12.87 9.70 4.17 16.02 16.75

2019F 8.9 10.2 13.6 7.90 10.08 11.80 9.13 5.11 15.28 15.37

ROE(%) 2017A 5.4 1.3 15.7 -1.97 7.23 8.01 19.83 52.10 11.50 14.82

2018F 6.5 9.9 14.5 0.52 10.81 8.33 16.65 183.93 12.58 16.59

2019F 6.6 9.6 19.8 3.30 11.46 8.66 15.70 94.44 11.73 15.67



100


한온시스템(018880.KS) 재무제표


자산총계 3,860 4,120 4,588 5,092 5,366 매출액 5,704 5,586 5,921 7,341 7,561

유동자산 2,151 2,241 2,272 2,713 2,897 증가율(%) 2.6 (2.1) 6.0 24.0 3.0

현금성자산 446 628 519 541 664 매출원가 4,805 4,639 5,035 6,138 6,323

매출채권 964 936 1,032 1,310 1,349 매출총이익 899 946 886 1,202 1,238

재고자산 430 469 511 649 669 판매 및 일반관리비 476 478 480 616 635

비유동자산 1,709 1,878 2,315 2,379 2,469 기타영업손익 (5) 0 1 28 3

투자자산 180 179 172 179 186 영업이익 423 468 406 586 604

유형자산 1,178 1,262 1,606 1,563 1,551 증가율(%) 17.5 10.9 (13.4) 44.4 3.0

기타 350 438 538 637 731 EBITDA 609 670 651 858 875

부채총계 1,975 2,088 2,418 2,689 2,728 증가율(%) 14.1 10.1 (2.9) 31.8 2.1

유동부채 1,463 1,299 1,640 1,888 1,905 영업외손익 (7) (47) (8) (5) (5)

매입채무 865 907 1,021 1,297 1,336 이자수익 6 9 8 13 14

유동성이자부채 317 138 362 332 307 이자비용 21 20 23 23 23

기타 281 255 257 260 262 지분법손익 9 9 7 7 7

비유동부채 511 789 778 801 823 기타영업손익 (1) (44) (1) (1) (3)

비유동이자부채 360 622 598 614 629 세전순이익 416 422 397 581 599

기타 152 166 180 187 194 증가율(%) 20.2 1.4 (5.7) 46.3 3.0

자본총계 1,885 2,031 2,170 2,403 2,638 법인세비용 112 123 102 145 150

지배지분 1,828 1,979 2,089 2,323 2,558 당기순이익 304 298 295 436 449

자본금 53 53 53 53 53 증가율(%) 24.8 (1.8) (1.1) 47.7 3.0

자본잉여금 (23) (22) (21) (21) (21) 지배주주지분 292 289 283 414 427

이익잉여금 1,937 2,074 2,192 2,425 2,660 증가율(%) 26.7 (1.2) (1.9) 46.3 3.0

기타 (139) (126) (134) (134) (134) 비지배지분 12 10 12 22 22

비지배지분 57 53 80 80 80 EPS(원) 547 541 530 776 799

자본총계 1,885 2,031 2,170 2,403 2,638 증가율(%) 26.7 (1.2) (1.9) 46.3 3.0

총차입금 677 760 960 946 937 수정EPS(원) 547 541 530 776 799

순차입금 231 132 441 405 272 증가율(%) 26.7 (1.2) (1.9) 46.3 3.0

현금흐름표


영업현금 389 567 612 567 701 주당지표(원)

당기순이익 304 298 295 436 449 EPS 547 541 530 776 799

자산상각비 186 202 245 272 272 BPS 3,424 3,707 3,914 4,351 4,793

기타비현금성손익 (16) (4) 98 (0) (0) DPS 225 305 320 400 400

운전자본증감 (205) (31) 23 (140) (19) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 59 (24) (28) (279) (39) PER 18.8 25.7 19.9 13.6 13.2

재고자산감소(증가) (69) (56) (41) (138) (19) PBR 3.0 3.7 2.7 2.4 2.2

매입채무증가(감소) (5) 77 20 276 39 EV/ EBITDA 9.5 11.4 9.3 7.0 6.7

기타 (189) (28) 72 0 0 배당수익율 2.2 2.2 3.0 3.8 3.8

투자현금 (452) (347) (555) (330) (353) PCR 7.8 10.4 8.8 8.0 7.8

단기투자자산감소 (10) 4 (6) (2) 2 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 2 3 3 영업이익율 7.4 8.4 6.9 8.0 8.0

설비투자 250 322 432 200 227 EBITDA이익율 10.7 12.0 11.0 11.7 11.6

유형자산처분 19 29 4 0 0 순이익율 5.3 5.3 5.0 5.9 5.9

무형자산처분 (85) (105) (120) (128) (128) ROE 17.0 15.7 14.5 19.8 18.4

재무현금 48 (56) (153) (217) (223) ROIC 16.8 16.2 13.2 16.8 16.4

차입금증가 248 115 14 (14) (9) 안정성 (배,%)

자본증가 (203) (171) (171) (203) (214) 순차입금/자기자본 12.3 6.5 20.3 16.9 10.3

배당금지급 203 171 171 203 214 유동비율 147.0 172.5 138.6 143.7 152.1

현금 증감 (22) 142 (95) 20 125 이자보상배율 20.3 23.7 17.9 25.3 26.4

기초현금 447 425 567 472 492 활동성 (회)

기말현금 425 567 472 492 617 총자산회전율 1.6 1.4 1.4 1.5 1.4

Gross Cash flow 707 714 638 707 721 매출채권회전율 5.7 5.9 6.0 6.3 5.7

Gross Investment 646 382 526 469 375 재고자산회전율 14.0 12.4 12.1 12.6 11.5

Free Cash Flow 60 332 112 239 346 매입채무회전율 6.7 6.3 6.1 6.3 5.7


101


만도(204320.KS)



중국 시장 리스크

중국 시장 비중 높은 전장 부품사

중국 신차 시장이 저성장을 넘어 역성장 단계로 넘어가고 있음. 동사의 주요 고객

사는 현대/기아차와 Geely, 장성기차 등 중국 로컬 OEM으로, 중국의 손익 영향이

지대함. 미중 무역 갈등의 1차 타격이 중국 내 소득 수준이 낮은 3~5선 도시를 강

타함에 따라 로컬 OEM 및 현대/기아차의 판매 기반이 흔들리고 있음. 향후, 고객

사의 중국 내 손익이 악화될 경우, 단가 인하 요구에 직면하게 될 가능성 높음

아쉬운 글로벌 다각화

동사는 ADAS(능동형안전시스템) 분야에서 국내 부품사 중 가장 앞선 기술력과

오랜 납품 경험을 보유하고 있음. 현대/기아차의 ADAS 기본 장착 시행으로 인해

ADAS 매출은 향후 연평균 21%의 성장률을 나타낼 전망임. 다만, 매출처가 현대/

기아차로 한정될 가능성이 높다는 점에서 한계가 있음. 인공지능/소프트웨어 기술

의 발전으로 글로벌 선도업체의 주력 제품군은 자율주행기술 솔루션으로 진화하고

있으나, 동사는 아직까지 범용 ADAS 제품군에 머물러 있는 상황

성장성 둔화에 대한 우려

중국 시장의 역성장과 제한적인 글로벌 OEM 수주로 인해 첨단 전장부품사로서의

프리미엄 근거 약해짐. 동사는 2019년 매출액 5.9조원(+2.1% yoy), 영업이익

2,390억원(+1.3% yoy)를 기록해 올해 대비 성장폭 크지 않을 것. 2019년 EPS

에 P/E 10배(2015~16년 동사 평균 P/E)를 적용해 목표주가를 기존 5.8만원에

서 3만원으로 48% 하향 조정하며, 투자 의견을 중립으로 하향함

HOLD(하향)

목표주가(12M, 하향) 30,000원

현재주가(11/16) 30,550원

(기준일: 2018. 05. 29)

KOSPI(pt) 2,092

KOSDAQ(pt) 690

액면가(원) 1,000


52주 최고/최저(원) 344,500 / 26,250





배당수익률(18F, %) 3.3



(주)한라홀딩스외 10인 30.0



절대수익률 7.8 -19.1 -30.7 -51.7

KOSPI대비상대수익률 10.2 -12.5 -15.8 -34.2

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

17.11 18.3 18.7

주가(좌,원)


결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 5,866 5,685 5,784 5,903 6,280

영업이익(십억원) 305 84 236 239 351

세전계속사업손익(십억원) 279 19 184 187 335

당기순이익(십억원) 210 18 141 149 245

EPS(원) 4,249 102 2,798 3,006 4,944

증감률(%) 58.6 -97.6 2,646.8 7.4 64.5

PER(배) 11.0 605.8 10.9 10.2 6.2

ROE(%) 15.1 1.3 9.9 9.6 14.4

PBR(배) 1.5 2.1 1.0 0.9 0.8

EV/EBITDA(배) 6.3 12.6 4.2 4.3 3.3


102


도표 191 만도 연간 실적 변경

(십억원)


2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E

매출액 5,784 5,903 5,919 6,190 -2.3% -4.6%

영업이익 236 239 295 327 -20.2% -27.0%

세전이익 184 187 293 331 -37.2% -43.4%

지배이익 131 141 201 229 -34.5% -38.4%

% of Sales

영업이익 4.1% 4.0% 5.0% 5.3%

세전이익 3.2% 3.2% 4.9% 5.3%

지배이익 2.3% 2.4% 3.4% 3.7%

자료: 만도, 유진투자증권

도표 192 만도 분기별 실적

(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018E 2019E

매출액 1,346 1,433 1,398 1,606 1,382 1,491 1,466 1,565 5,784 5,903

매출원가 1,180 1,230 1,216 1,377 1,207 1,283 1,268 1,345 5,004 5,104

매출총이익 166 203 182 229 175 207 198 219 779 799

판관비 123 137 132 153 131 142 139 149 544 561

영업이익 43 66 50 76 44 66 59 71 236 239

세전이익 38 49 34 63 31 53 46 58 184 187

지배이익 23 37 24 48 23 40 34 44 131 141

성장률(%)

매출액 -5.9 2.9 3.5 6.3 2.7 4.0 4.8 -2.6 1.7 2.1

영업이익 -28.3 20.1 흑전 19.7 0.5 -0.9 17.7 -7.1 182.1 1.3

지배이익 -29.8 9.9 흑전 40.8 2.0 9.0 41.5 -8.5 2,648 7.4

이익률(%)

매출총이익 12.3 14.2 13.0 14.2 12.6 13.9 13.5 14.0 13.5 13.5

영업이익 3.2 4.6 3.6 4.7 3.1 4.4 4.0 4.5 4.1 4.0

지배이익 1.7 2.5 1.7 3.0 1.7 2.7 2.3 2.8 2.3 2.4


도표 193 만도 목표주가 변경

2019년 EPS(원) 3,005

적용 P/E(배) 10 2015~2016년 동사의 평균 PER

목표주가 30,050 기존 58,000원 대비 48.2% 하향 조정


103


만도(204320.KS) 재무제표


자산총계 4,464 4,451 4,808 4,946 5,350 매출액 5,866 5,685 5,784 5,903 6,280

유동자산 2,101 2,021 2,310 2,355 2,656 증가율(%) 10.7 (3.1) 1.7 2.1 6.4

현금성자산 201 157 626 624 729 매출원가 5,005 5,012 5,004 5,104 5,332

매출채권 1,418 1,435 1,232 1,286 1,442 매출총이익 861 673 779 799 948

재고자산 336 313 336 327 367 판매 및 일반관리비 556 589 544 561 597

비유동자산 2,363 2,430 2,497 2,591 2,694 기타영업손익 15 6 (8) 3 6

투자자산 266 302 305 318 331 영업이익 305 84 236 239 351

유형자산 1,900 1,905 1,959 2,028 2,107 증가율(%) 14.8 (72.6) 182.2 1.2 47.1

기타 197 223 233 246 257 EBITDA 534 329 498 505 628

부채총계 2,949 3,039 3,244 3,280 3,487 증가율(%) 8.8 (38.4) 51.6 1.4 24.3

유동부채 1,753 1,954 2,467 2,492 2,685 영업외손익 (26) (64) (52) (51) (16)

매입채무 1,280 1,220 1,456 1,419 1,590 이자수익 6 4 9 8 8

유동성이자부채 315 565 841 901 921 이자비용 38 35 35 36 37

기타 158 169 171 173 174 지분법손익 14 3 4 4 4

비유동부채 1,196 1,085 776 789 802 기타영업손익 (7) (36) (29) (27) 9

비유동이자부채 984 775 437 437 437 세전순이익 279 19 184 187 335

기타 213 310 339 351 364 증가율(%) 38.7 (93.1) 855.2 1.8 78.9

자본총계 1,515 1,412 1,564 1,666 1,864 법인세비용 69 1 43 39 90

지배지분 1,465 1,352 1,498 1,600 1,798 당기순이익 210 18 141 149 245

자본금 47 47 47 47 47 증가율(%) 62.1 (91.3) 671.5 5.6 64.5

자본잉여금 602 602 602 602 602 지배주주지분 199 5 131 141 232

이익잉여금 654 604 727 829 1,026 증가율(%) 58.6 (97.6) 2,646.8 7.4 64.5

기타 162 99 122 122 122 비지배지분 11 13 9 8 12

비지배지분 50 61 66 66 66 EPS(원) 4,249 102 2,798 3,006 4,944

자본총계 1,515 1,412 1,564 1,666 1,864 증가율(%) 58.6 (97.6) 2,646.8 7.4 64.5

총차입금 1,298 1,340 1,278 1,338 1,358 수정EPS(원) 4,249 102 2,798 3,006 4,944

순차입금 1,097 1,183 652 714 629 증가율(%) 58.6 (97.6) 2,646.8 7.4 64.5

현금흐름표


영업현금 350 277 951 341 507 주당지표(원)

당기순이익 279 19 164 149 245 EPS 4,249 102 2,798 3,006 4,944

자산상각비 229 245 262 266 277 BPS 31,191 28,786 31,906 34,074 38,283

기타비현금성손익 (13) (5) 60 9 9 DPS 5,000 1,000 1,000 1,000 5,000

운전자본증감 (170) (193) 497 (82) (23) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (171) (22) 261 (54) (156) PER 11.0 605.8 10.9 10.2 6.2

재고자산감소(증가) (20) 23 (22) 9 (40) PBR 1.5 2.1 1.0 0.9 0.8

매입채무증가(감소) 94 (14) 223 (37) 172 EV/ EBITDA 6.3 12.6 4.2 4.3 3.3

기타 (74) (180) 35 1 1 배당수익율 10.7 1.6 3.3 3.3 16.4

투자현금 (366) (377) (350) (357) (376) PCR 3.5 5.4 3.0 3.4 2.7

단기투자자산감소 0 0 (0) (0) (0) 수익성(%)

장기투자증권감소 1 (0) (1) 1 1 영업이익율 5.2 1.5 4.1 4.0 5.6

설비투자 336 286 250 295 314 EBITDA이익율 9.1 5.8 8.6 8.6 10.0

유형자산처분 8 3 1 0 0 순이익율 3.6 0.3 2.4 2.5 3.9

무형자산처분 (70) (66) (53) (53) (53) ROE 15.1 1.3 9.9 9.6 14.4

재무현금 4 41 (96) 13 (27) ROIC 9.5 3.1 7.8 8.6 10.9

차입금증가 58 95 (82) 60 20 안정성 (배,%)

자본증가 (55) (54) (14) (47) (47) 순차입금/자기자본 72.4 83.7 41.7 42.9 33.8

배당금지급 55 54 14 47 47 유동비율 119.8 103.5 93.6 94.5 98.9

현금 증감 (15) (66) 506 (2) 105 이자보상배율 8.0 2.4 6.7 6.6 9.6

기초현금 200 185 119 625 623 활동성 (회)

기말현금 185 119 625 623 727 총자산회전율 1.4 1.3 1.2 1.2 1.2

Gross Cash flow 621 541 486 424 530 매출채권회전율 4.4 4.0 4.3 4.7 4.6

Gross Investment 537 571 (147) 439 399 재고자산회전율 17.8 17.5 17.8 17.8 18.1

Free Cash Flow 84 (30) 633 (15) 132 매입채무회전율 4.8 4.5 4.3 4.1 4.2


104


Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 90%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 10%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2018.9.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

현대차(005380.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-03-15 Buy 210,000 1년 -25.4 -19

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09

(원) 현대차

목표주가

2017-03-20 Buy 210,000 1년 -25.3 -19

2017-03-22 Buy 210,000 1년 -25.5 -19

2017-03-29 Buy 210,000 1년 -25.7 -19

2017-03-30 Buy 210,000 1년 -25.7 -19

2017-04-04 Buy 210,000 1년 -25.7 -19

2017-04-04 Buy 210,000 1년 -25.7 -19

2017-04-05 Buy 210,000 1년 -25.6 -19

2017-04-10 Buy 210,000 1년 -25.4 -19

2017-04-12 Buy 210,000 1년 -25.2 -19

2017-04-12 Buy 210,000 1년 -25.2 -19

2017-04-27 Buy 210,000 1년 -23.6 -19

2017-05-04 Buy 210,000 1년 -23.3 -19

2017-05-04 Buy 210,000 1년 -23.3 -19

2017-05-08 Buy 210,000 1년 -23.2 -19

2017-05-22 Buy 210,000 1년 -23.1 -19

2017-05-23 Buy 210,000 1년 -23.2 -19.5

2017-05-26 Buy 210,000 1년 -23.4 -19.5

2017-06-02 Buy 210,000 1년 -23.6 -19.5

2017-06-08 Buy 210,000 1년 -23.6 -19.5

2017-06-12 Buy 210,000 1년 -23.7 -19.5

2017-06-12 Buy 210,000 1년 -23.7 -19.5

2017-06-19 Buy 210,000 1년 -24.4 -20.7

2017-06-23 Buy 210,000 1년 -25.2 -21.9

2017-07-03 Buy 210,000 1년 -27.2 -24.5

2017-07-03 Buy 210,000 1년 -27.2 -24.5

2017-07-04 Buy 210,000 1년 -27.7 -25.7

2017-07-12 Buy 165,000 1년 -11.7 -3.3

2017-07-17 Buy 165,000 1년 -11.9 -3.3

2017-07-27 Buy 165,000 1년 -12 -3.3

2017-08-02 Buy 165,000 1년 -12.1 -3.3

2017-08-02 Buy 165,000 1년 -12.1 -3.3

2017-08-02 Buy 165,000 1년 -12.1 -3.3

2017-08-24 Buy 165,000 1년 -12.3 -3.3

2017-08-24 Buy 165,000 1년 -12.3 -3.3

2017-08-24 Buy 165,000 1년 -12.3 -3.3

2017-08-31 Buy 165,000 1년 -12.1 -3.3

2017-09-04 Buy 165,000 1년 -12 -3.3

2017-09-04 Buy 165,000 1년 -12 -3.3

2017-09-05 Buy 165,000 1년 -11.9 -3.3

105


2017-09-07 Buy 165,000 1년 -11.5 -3.3

2017-09-08 Buy 165,000 1년 -11.3 -3.3

2017-09-11 Buy 165,000 1년 -11 -3.3

2017-09-19 Buy 165,000 1년 -9.3 -3.3

2017-09-29 Buy 165,000 1년 -7.5 -3.3

2017-10-10 Buy 165,000 1년 -7.4 -3.3

2017-10-24 Buy 165,000 1년 -6.7 -3.3

2017-10-27 Buy 175,000 1년 -9.7 -7.7

2017-11-02 Buy 175,000 1년 -10.2 -7.7

2017-11-14 Buy 190,000 1년 -17.9 -13.4

2017-11-30 Buy 190,000 1년 -18.4 -14.5

2017-12-04 Buy 190,000 1년 -18.5 -14.5

2017-12-07 Buy 190,000 1년 -18.9 -14.5

2017-12-07 Buy 190,000 1년 -18.9 -14.5

2017-12-12 Buy 190,000 1년 -18.8 -14.5

2018-01-04 Buy 190,000 1년 -17.8 -14.5

2018-01-04 Buy 190,000 1년 -17.8 -14.5

2018-01-09 Buy 190,000 1년 -17.1 -14.5

2018-01-19 Buy 190,000 1년 -16 -14.5

2018-01-26 Buy 180,000 1년 -13.7 -8.9

2018-02-06 Buy 180,000 1년 -14 -8.9

2018-02-26 Buy 180,000 1년 -14.3 -8.9

2018-03-09 Buy 180,000 1년 -14.5 -8.9

2018-03-22 Buy 180,000 1년 -14.6 -8.9

2018-03-26 Buy 180,000 1년 -14.5 -8.9

2018-03-29 Buy 180,000 1년 -14.1 -8.9

2018-04-09 Buy 180,000 1년 -13.1 -8.9

2018-04-16 Buy 180,000 1년 -11.4 -8.9

2018-04-27 Buy 170,000 1년 -11.7 -5.9

2018-05-03 Buy 170,000 1년 -12.8 -7.1

2018-05-17 Buy 170,000 1년 -15.9 -11.8

2018-05-23 Buy 170,000 1년 -18 -17.6

2018-05-30 Hold 150,000 1년 -15.5 -4.7

2018-06-04 Hold 150,000 1년 -15.8 -5

2018-06-15 Hold 150,000 1년 -16.5 -10

2018-06-20 Hold 150,000 1년 -16.6 -10.7

2018-06-22 Hold 150,000 1년 -16.7 -10.7

2018-07-03 Hold 150,000 1년 -16.8 -10.7

2018-07-05 Hold 150,000 1년 -16.7 -10.7

2018-07-13 Hold 150,000 1년 -16.6 -10.7

2018-07-17 Hold 150,000 1년 -16.6 -10.7

2018-07-27 Hold 150,000 1년 -16.9 -10.7

2018-08-02 Hold 150,000 1년 -17.1 -10.7

2018-08-20 Hold 150,000 1년 -17.2 -10.7

2018-08-20 Hold 150,000 1년 -17.2 -10.7

2018-09-04 Hold 150,000 1년 -17.4 -10.7

2018-10-02 Hold 150,000 1년 -21.6 -17

2018-10-10 Hold 150,000 1년 -22.8 -21

2018-10-16 Hold 150,000 1년 -22.7 -21

2018-10-26 Hold 125,000 1년 -15.6 -12

2018-11-02 Hold 125,000 1년 -16.6 -14

2018-11-19 Hold 125,000 1년


기아차(000270.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-03-15 Buy 42,000 1년 -11.4 -4.5

2017-03-20 Buy 42,000 1년 -11.4 -4.5

2017-03-22 Buy 42,000 1년 -11.4 -4.5

2017-03-30 Buy 42,000 1년 -11.3 -4.5

2017-03-30 Buy 42,000 1년 -11.3 -4.5

2017-04-04 Buy 42,000 1년 -11.3 -4.5

2017-04-04 Buy 42,000 1년 -11.3 -4.5

2017-04-05 Buy 42,000 1년 -11.2 -4.5

2017-04-10 Buy 42,000 1년 -11 -4.5

2017-04-12 Buy 42,000 1년 -10.7 -4.5

106


2017-04-12 Buy 42,000 1년 -10.7 -4.5

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08

(원) 기아차

목표주가

2017-04-28 Buy 42,000 1년 -8.7 -4.5

2017-05-04 Buy 42,000 1년 -8.2 -4.5

2017-05-04 Buy 42,000 1년 -8.2 -4.5

2017-05-08 Buy 42,000 1년 -8 -4.5

2017-05-22 Buy 42,000 1년 -6.9 -4.5

2017-05-23 Buy 42,000 1년 -6.9 -4.5

2017-06-02 Buy 42,000 1년 -7 -4.5

2017-06-08 Buy 42,000 1년 -6.9 -4.5

2017-06-12 Buy 42,000 1년 -6.8 -4.5

2017-06-19 Buy 42,000 1년 -8 -6.2

2017-06-27 Buy 48,000 1년 -22.3 -19.4

2017-07-03 Buy 48,000 1년 -22.7 -20.8

2017-07-03 Buy 48,000 1년 -22.7 -20.8

2017-07-04 Buy 48,000 1년 -22.8 -20.8

2017-07-12 Buy 48,000 1년 -23.1 -21.7

2017-07-17 Buy 48,000 1년 -23.4 -22.8

2017-07-28 Buy 44,000 1년 -23.1 -14.5

2017-08-02 Buy 44,000 1년 -23.5 -14.5

2017-08-02 Buy 44,000 1년 -23.5 -14.5

2017-08-02 Buy 44,000 1년 -23.5 -14.5

2017-08-24 Buy 44,000 1년 -26.2 -16.5

2017-08-24 Buy 44,000 1년 -26.2 -16.5

2017-08-24 Buy 44,000 1년 -26.2 -16.5

2017-08-31 Buy 44,000 1년 -27.9 -19.2

2017-09-01 Buy 44,000 1년 -28.3 -20.7

2017-09-04 Buy 44,000 1년 -28.7 -22.5

2017-09-04 Buy 44,000 1년 -28.7 -22.5

2017-09-05 Buy 44,000 1년 -29 -25.2

2017-09-07 Buy 44,000 1년 -29.5 -27.3

2017-09-08 Buy 44,000 1년 -29.6 -27.4

2017-09-11 Buy 44,000 1년 -29.7 -27.4

2017-10-11 Buy 41,000 1년 -19.2 -12.7

2017-10-30 Buy 41,000 1년 -19.3 -12.7

2017-11-02 Buy 41,000 1년 -19.4 -12.7

2017-11-14 Buy 41,000 1년 -19.7 -14

2017-11-30 Buy 41,000 1년 -19.8 -14

2017-12-04 Buy 41,000 1년 -19.8 -14

2017-12-07 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2017-12-12 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2018-01-04 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2018-01-04 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2018-01-09 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2018-02-06 Buy 41,000 1년 -20.4 -16

2018-03-09 Buy 41,000 1년 -21.1 -17.2

2018-03-22 Buy 41,000 1년 -21 -17.2

2018-03-26 Buy 41,000 1년 -20.9 -17.2

2018-03-29 Buy 41,000 1년 -20.9 -17.2

2018-04-16 Buy 41,000 1년 -20.2 -17.2

2018-04-30 Buy 41,000 1년 -18.7 -17.2

2018-05-03 Buy 41,000 1년 -18.7 -17.2

2018-05-17 Buy 41,000 1년 -19.8 -17.2

2018-05-23 Buy 41,000 1년 -21.4 -20.2

2018-05-30 Buy 38,000 1년 -16.7 -7.2

2018-06-04 Buy 38,000 1년 -16.8 -7.2

2018-06-15 Buy 38,000 1년 -17 -7.2

2018-06-20 Buy 38,000 1년 -17 -7.2

2018-06-28 Buy 38,000 1년 -16.9 -7.2

2018-07-03 Buy 38,000 1년 -16.9 -7.2

2018-07-05 Buy 38,000 1년 -16.8 -7.2

2018-07-13 Buy 38,000 1년 -16.7 -7.2

2018-07-17 Buy 38,000 1년 -16.7 -7.2

2018-07-30 Buy 38,000 1년 -16.8 -7.2

2018-08-02 Buy 38,000 1년 -16.8 -7.2

2018-08-20 Buy 38,000 1년 -17 -7.2

2018-08-20 Buy 38,000 1년 -17 -7.2

2018-08-28 Buy 38,000 1년 -17.1 -7.2

2018-09-04 Buy 38,000 1년 -17.2 -7.2

107


2018-09-06 Buy 38,000 1년 -17.3 -7.2

2018-10-02 Buy 38,000 1년 -21.3 -10

2018-10-05 Buy 38,000 1년 -22.1 -10.8

2018-10-10 Buy 38,000 1년 -23 -12.5

2018-10-16 Buy 38,000 1년 -24.4 -18.9

2018-10-29 Buy 38,000 1년 -24.5 -21.2

2018-11-02 Buy 38,000 1년 -24.4 -21.2

2018-11-19 Buy 38,000 1년


현대모비스(012330.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-03-15 Buy 305,000 1년 -23.5 -16.2

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09

(원)현대모비스

목표주가

2017-03-22 Buy 305,000 1년 -24.3 -17

2017-03-29 Buy 305,000 1년 -25.1 -18

2017-05-04 Buy 305,000 1년 -18.9 -18

2017-05-12 Buy 315,000 1년 -17.9 -10.2

2017-05-23 Buy 315,000 1년 -18.1 -10.2

2017-06-19 Buy 315,000 1년 -20.7 -17.9

2017-06-19 Buy 315,000 1년 -20.7 -17.9

2017-06-29 Buy 315,000 1년 -21.3 -17.9

2017-07-03 Buy 315,000 1년 -21.6 -18.9

2017-07-12 Buy 315,000 1년 -21.4 -18.9

2017-07-31 Buy 280,000 1년 -15 -8

2017-08-29 Buy 280,000 1년 -18.8 -12.7

2017-10-11 Buy 300,000 1년 -14.9 -9

2017-10-17 Buy 300,000 1년 -13.8 -9

2017-10-24 Buy 300,000 1년 -12.2 -9

2017-10-31 Buy 300,000 1년 -10.5 -9

2017-11-14 Buy 360,000 1년 -27.9 -24

2017-11-30 Buy 360,000 1년 -27.8 -25

2017-12-07 Buy 360,000 1년 -28.1 -25

2018-01-04 Buy 360,000 1년 -28.7 -25

2018-01-09 Buy 360,000 1년 -28.1 -25

2018-01-26 Buy 300,000 1년 -20.3 -11.8

2018-02-14 Buy 300,000 1년 -20.6 -11.8

2018-03-22 Buy 300,000 1년 -16.7 -11.8

2018-03-29 Buy 300,000 1년 -16.4 -11.8

2018-04-06 Buy 300,000 1년 -16.9 -12.3

2018-04-10 Buy 300,000 1년 -17.6 -12.7

2018-04-27 Buy 280,000 1년 -20.9 -11.4

2018-05-03 Buy 280,000 1년 -21.1 -11.8

2018-05-17 Buy 280,000 1년 -21.5 -11.8

2018-05-23 Buy 280,000 1년 -21.8 -14.6

2018-06-15 Buy 280,000 1년 -22.3 -15.4

2018-07-10 Buy 280,000 1년 -21.7 -15.4

2018-07-17 Buy 280,000 1년 -21.6 -15.4

2018-07-17 Buy 280,000 1년 -21.6 -15.4

2018-07-27 Buy 280,000 1년 -21.9 -15.4

2018-08-20 Buy 280,000 1년 -23.2 -15.4

2018-09-11 Buy 280,000 1년 -25.9 -18.6

2018-10-16 Buy 280,000 1년 -31.8 -29.1

2018-10-29 Buy 260,000 1년 -26.8 -24.8

2018-11-19 Buy 260,000 1년


한온시스템(018880.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-03-15 Buy 13,000 1년 -22.9 -6.5

2017-05-16 Buy 13,000 1년 -18.4 -6.5

2017-05-23 Buy 13,000 1년 -18 -6.5

2017-06-29 Buy 13,000 1년 -17.8 -6.5

2017-07-12 Buy 13,000 1년 -17.4 -6.5

2017-08-02 Buy 13,000 1년 -14.2 -6.5

108


2017-08-16 Buy 13,000 1년 -10.3 -6.5

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10

(원)한온시스템

목표주가

2017-08-25 Buy 13,000 1년 NA NA

2017-08-28 Buy 15,000 1년 -18.1 -10.3

2017-08-31 Buy 15,000 1년 -17.7 -10.3

2017-09-07 Buy 15,000 1년 -16.6 -10.3

2017-09-08 Buy 15,000 1년 -16.1 -10.3

2017-09-11 Buy 15,000 1년 -15.8 -10.3

2017-09-14 Buy 15,000 1년 -15.4 -10.3

2017-09-29 Buy 15,000 1년 -14.7 -10.3

2017-10-20 Buy 17,000 1년 -22.9 -14.4

2017-10-24 Buy 17,000 1년 -23.3 -16.8

2017-11-09 Buy 17,000 1년 -22.3 -16.8

2017-11-14 Buy 17,000 1년 -22.1 -16.8

2017-11-27 Buy 19,000 1년 -35 -26.6

2017-12-12 Buy 19,000 1년 -35.6 -26.6

2017-12-18 Buy 19,000 1년 -35.9 -26.8

2018-01-04 Buy 19,000 1년 -36.7 -27.6

2018-01-09 Buy 19,000 1년 -36.9 -27.6

2018-02-19 Buy 19,000 1년 -39 -31.6

2018-03-09 Buy 19,000 1년 -40 -36.6

2018-03-15 Buy 19,000 1년 -40.3 -37.1

2018-03-22 Buy 19,000 1년 -40.6 -37.1

2018-05-03 Buy 19,000 1년 -42.4 -41.3

2018-05-14 Buy 17,000 1년 -33.7 -22.1

2018-05-17 Buy 17,000 1년 -33.6 -22.1

2018-05-30 Buy 17,000 1년 -33.3 -22.1

2018-06-15 Buy 17,000 1년 -33.1 -22.1

2018-07-10 Buy 17,000 1년 -32.2 -22.1

2018-07-10 Buy 17,000 1년 -32.2 -22.1

2018-07-17 Buy 17,000 1년 -31.9 -22.1

2018-07-17 Buy 17,000 1년 -31.9 -22.1

2018-08-13 Buy 17,000 1년 -31 -22.1

2018-08-20 Buy 17,000 1년 -31.1 -22.1

2018-09-04 Buy 17,000 1년 -31.5 -22.1

2018-10-18 Buy 17,000 1년 -36.4 -30.6

2018-10-23 Buy 17,000 1년 -37.1 -33.5

2018-11-19 Buy 17,000 1년


만도(204320.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-03-15 Hold 240,000 1년 6.4 -7.9

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09

(원)만도

목표주가

2017-05-02 Hold 240,000 1년 7.9 36

2017-05-23 Hold 240,000 1년 8.7 -6

2017-06-29 Hold 240,000 1년 9.2 -6

2017-07-03 Hold 240,000 1년 9.3 -6

2017-07-12 Hold 240,000 1년 10.1 36

2017-10-12 Hold 240,000 1년 27.8 10.8

2017-11-14 Buy 350,000 1년 -13.8 -3

2018-01-04 Buy 350,000 1년 -19.5 -15.7

2018-01-09 Buy 350,000 1년 -19.9 -16.3

2018-02-07 Buy 325,000 1년 -27.8 -20.8

2018-03-22 Buy 325,000 1년 -28.4 -24

2018-04-27 Buy 290,000 1년 -23.5 -21.7

5:1 액면분할로 기존 목표주가 290,000원에서 58,000원으로 변경하여 신규 제시

2018-05-17 Buy 58,000 1년 -37.8 -18

2018-09-11 Buy 58,000 1년 -46.9 -39.1

2018-11-19 Hold 30,000 1년

험로의 시작 - eugenefn.com한온시스템(top pick) 투자의견: 매수 17a 5,586 468 289 541...

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