금호산업 (002990)file.mk.co.kr/imss/write/20181023105251__00.pdf · 2018-10-23 · the red...

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매수 (신규) 금호산업 (002990) 목표주가 18,500원 배당, 고성장 그리고 알파

투자포인트 1. 5% 이상의 시가배당수익률

최대주주인 금호고속이 차입금을 빨리 청산하고, 잉여현금을 늘리기 위해서

는 1)비핵심자산 매각, 2)금호산업의 배당금 확대가 필요하다. 금호산업의

이익 성장이 가능할 시 배당금은 지속적으로 높아질 것이다. 18년 시가배당

수익률은 약 5.5%다. 이익이 2020년까지 확정적으로 증가할 전망이어서,

DPS는 지속 상승한다.

투자포인트 2. 차별화되는 폭발적인 성장

동사의 매출은 향후 3년간 CAGR +15%의 고성장이 담보된다. 영업이익은

향후 3년 동안 CAGR +48% 성장 전망한다. 이유는 1)향후 3년간 매출액

CAGR이 +15%, 2)매출액 성장이 고마진인 주택사업부문에서 나오기 때문

이다. 주택사업부문 매출액은 18년 3,972억원에서 20년 6,526억원으로

+64% 성장할 전망이다. 그 결과, 17년 영업이익 311억원에서 20년에는

1,003억원으로 3배 이상 증가할 전망이다.

투자포인트 3. 알파, 잠재된 성장 가능성에 주목

공항공사 슈퍼사이클 시점이 도래했다. 동사는 금호아시아나그룹의 일원으

로 지난 30년동안 국내외 주요 공항 시공 및 TurnKey 실적을 보유하고 있

다. 동사는 1)공항공사관련 전 패키지(총 8개 공종) 시공 기술을 확보, 2)공

항공사관련 전문 협력업체 보유, 3)기술 노하우 및 전문인력을 보유하고 있

어 공항공사에는 최적의 시공이 가능한 회사이다. 첫번째 메가프로젝트는

10월말 예정된 4.2조원의 인천공항 4단계 공사다. 그리고 1~2년 내 군공항

이전 프로젝트가 가시화되면, 대규모 개발 사업도 가능할 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 18,500원으로 신규 커버리지 개시

동사에 대한 투자의견 매수 및 목표주가 18,500원으로 신규 커버리지를 개

시한다. 목표주가는 2020년 IBKS 추정 EPS 3,358원에 Target Multiple

5.5(x)를 적용하여 산출했다.

현재가 (10/22) 11,100원 KOSPI (10/22) 2,161.71pt 시가총액 407십억원 발행주식수 36,328천주 액면가 5,000원 52주 최고가 15,650원 최저가 8,800원 60일 일평균거래대금 1십억원 외국인 지분율 10.7% 배당수익률 (2018F) 5.4% 주주구성 금호고속 외 4 인 45.42% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 1% 8% 37% 절대기준 -7% -6% 19% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 18,500 - -

EPS(18) 2,047 - -

EPS(19) 2,520 - -

금호산업 상대주가 (%)

-20

0

20

40

60

80

17.10 18.4

금호산업 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 1,354 1,298 1,452 1,670 1,922

영업이익 42 31 50 70 101

세전이익 78 100 100 122 163

지배주주순이익 36 95 74 92 122

EPS(원) 1,021 2,652 2,047 2,520 3,358

증가율(%) 흑전 159.8 -22.8 23.1 33.2

영업이익률(%) 3.1 2.4 3.4 4.2 5.2

순이익률(%) 2.7 7.3 5.1 5.5 6.3

ROE(%) 12.0 27.1 17.4 18.6 21.1

PER 9.5 3.6 5.6 4.5 3.4

PBR 1.1 0.9 0.9 0.8 0.7

EV/EBITDA 12.4 15.8 8.7 5.4 3.0

자료: Company data, IBK투자증권 예상

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금호아시아나그룹 연대기

금호고속을 통한 재건. 금호산업 실적 성장 없이는 그룹의 성장이 힘들다!

금호산업은 1)고속버스사업부(금호고속)와 2)건설사업부(금호산업) 등 두 개의 뿌리를

가지고 있다. 1)고속사업부는 1946년 4월에 설립되어, 금호아시아나그룹의 모태가 된

광주택시로 출발했다. 광주택시는 1948년 버스운송업체인 광주여객(광주고속의 전신)

으로 법인 전환했다. 1960년 9월에는 광주여객이 양질의 타이어 확보에 어려움을 겪자,

금호타이어의 전신인 삼양타이어공업을 설립했다. 2)건설사업부의 모태는 1967년 2월

에 설립된 제일토목건축이다. 1973년 제일토건으로 상호를 변경했다가, 1978년 금호건

설로 상호를 변경했다. 1984년 10월에는 금호건설이 광주고속에 합병됐다. 1999년 2월

금호타이어가 다시 금호건설을 흡수 합병하면서, 상호를 금호산업으로 변경했다. 2003

년 6월 금호산업이 타이어사업부의 자산/부채를 현물출자와 영업양수도 방식으로 분사

하여 1)금호타이어를 신설법인으로 설립했다. 또한 2006년 9월 금호터미널과 금호리

조트 여객자동차터미널 사업부문을 분할하여 2)금호터미널을, 레저사업부문을 분할하

여 3)금호리조트를 설립했다.

2006년 금호아시아나그룹은 새로운 성장 동력을 찾기 시작했다. 당시 금호아시아나그

룹은 1)항공과 2)타이어를 글로벌기업으로 육성했고, 3)석유화학과 4)금융을 기반으로

건설을 주력 업종으로 키우고자 했다. 그 결과, 2006년 11월 한국자산관리공사와 대우

건설의 주식매매 계약을 체결하며 대우건설 주식 72.1%를 6조 4,255억원에 인수했다.

그리고 2008년 3월에는 대한통운을 4조 1,040억원에 인수하면서 재계서열 11위에서

8위까지 올라갔다. 그러나, 리먼사태로 촉발된 글로벌 경제위기와 건설경기 불황으로

금호아시아나그룹이 유동성 위기를 겪게 되었다. 2009년 6월 금호아시아나그룹은 산

업은행과 재무구조개선약정을 체결하여 대우건설을 재매각하겠다고 발표했다. 하지만,

이를 인수할 만큼 여력이 있는 곳은 많지 않았다. 이 무렵 박삼구/박찬구 형제 사이에

금이 가기 시작했고, 그룹은 금호아시아나와 금호석유화학 두 개로 쪼개지게 된다. 이

후 서울고속버스터미널, 금호생명 매각을 결정하는 등 재무구조 개선에 집중했다. 대

우건설 재매각이 무산되면서 2009년 12월 30일 금호산업과 금호타이어는 워크아웃을,

아시아나 항공은 자율협약을 선언했다. 2010년 상반기 금호산업과 금호타이어는 채권

단과 경영 정상화 양해각서를 체결했다. 구조조정 과정에서 대한통운을 CJ그룹에 매각

했고, 금호산업 자산인 금호고속, 서울고속버스터미널, 대우건설 주식을 패키지 딜로

매각했다. 이런 노력으로 2015년 12월 금호산업은 자본잠식에서 벗어나 워크아웃을 마

쳤다.

이후 박삼구 회장은 금호기업(SPC)을 설립하고, 금호산업 주식의 50%+1주를 7,228억

원에 인수했다. 자체자금 1,500억원, 상환우선주 2,700억원(아시아나재단 및 대기업등

지원) 및 신디케이트론 약 3,000억원이 인수자금 주체였다. 이후 금호기업은 1)금호터

미널을 아시아나로부터 2,700억원을 주고 인수후 합병했고, 2)칸서스자산운용으로부터

금호고속을 4,375억원에 인수하며 흡수 합병했다. 이후 사명을 금호고속으로 변경하며,

옛 그룹 재건을 위한 시작을 알렸다. 결론적으로 박삼구 회장은 금호타이어와 금융회

사를 제외하고 대부분의 기업을 되찾았다. 하지만, 대부분의 인수 자금은 차입으로 진

행되었기에 여전히 그룹의 존망은 풍전등하에 있다.

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결국 차입금 상환을 위해서는 1)금호고속과 금호터미널의 영업 호조, 2)금호산업의 건

설부문 성장, 3)아시아나항공의 재무구조 개선이 뒤따라야 할 전망이다.

금호고속의 사업회사인 금호고속과 금호터미널은 캐쉬카우 역할을 할 전망이다. 성장

성은 제한적이나, 현금사업이기 때문에 인수자금의 차입금 상환에는 도움이 될 전망이

다. 하지만, 그룹이 확장하기 위해서는 금호산업의 큰 폭의 이익 성장이 필요해 보인다.

결론적으로 금호산업은 동사의 가장 중요한 사업부문으로 전환이 될 전망이다. 우리는

지금 금호아시아나그룹의 재건을 위해서 필요한 금호산업에 대해 공부를 시작해야한다.

그림 1. 금호아시아나그룹 연대기_ 금호고속을 기반으로 재건. 금호산업이 그룹 성장의 핵심

금호고속지분

박삼구외 8인 66.22%

• 박삼구 29.70%, 박세창 21.02%, 이경열 3.08%, 박세진 1.71%• 금호아시아나재단 7.14%• 기타 3.57%(케이에이 1.79%, 케이아이 1.07%, 케이에프 0.71%)

• 2015년 10월, 금호기업(SPC) 설립• 2015년 11월, 금호산업, 50%+1주를 7,228억원(주당 41,213원)에인수. 자체자금 1,500억원, 상환전환우선주 2,700억원(아시아나재단및대기업등), 신디케이트론약 3,000억원

• 2016년 04월, 금호터미널인수(아시아나, 2,700억원) 및금호터미널과합병• 2016년 08월, 금호터미널과합병. 금호홀딩스로사명변경• 2017년 06월, 금호고속인수(칸서스KHB, 4,375억원), 자체자금 2,525억, 인수금융 1,850억원

• 2017년 11월, 금호고속흡수합병후 금호고속으로사명변경• 2018년 04월, 금호고속으로사명변경

• 1946년 04월, 광주택시설립(금호고속모태)• 1960년 09월, 상양타이어공업(금호타이어모태)• 1967년 02월, 제일토목건축설립(금호건설모태)• 1984년 10월, 광주고속이금호건설을합병• 2003년 06월, 금호타이어분사• 2006년 09월, 금호터미널, 금호리조트분할설립• 2006년 12월, 대우건설인수• 2008년 02월, 대한통운인수• 2010년 01월, 금호산업/금호타이어워크아웃, 아시아나항공자율협약• 2011년 11월, 금호고속분할설립• 2015년 12월, 워크아웃졸업및금호기업에인수

• 1988년 02월, 서울항공으로설립• 1988년 08월, 아시아나항공으로사명변경• 2007년 07월, 에어부산설립• 2015년 03월, 에어서울설립• 2018년 4분기, 재무구조개선을위해아시아나IDT와에어부산상장계획

금호고속관광(100%)

금호티앤아이(20%)충주보라매(100%)

금호사옥(94.90%)아시아나개발(100%)아시아나세이버(100%)아시아나IDT(100%)아시아나에어포트(100%)에어부산(46%)에어서울(100%)

금호산업지분

• 금호고속 45.54%• CJ대한통운 3.39%• 금호아시아나재단 0.02%• 박삼구 0.03%

아시아나지분

• 금호산업 33.47%

자료: 각사 사업보고서, 언론기사, IBK투자증권

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표 1. 금호산업, 지난 15년간의 주요 사건 사고 현황

일 자 내 용

2003.06.30 금호타이어(주) 독립법인으로 공식 출범. 신설법인 금호타이어(주)에 현물출자 및 영업 양도 계약 후 타이어사업부 영업양도

2005.01.01 금호개발(주)로부터 레저사업부문 영업양수. 금호아시아나는 금호개발(주)에 속해 있던 콘도사업부문과 금호산업의 금호패밀리랜드 사업부문을 통합, 금호산업 내 레저산업부를 출범

2005.09.04 (주)코오롱티엔에스로부터 총 280억원 규모의 고속사업부문 영업양수. 인수 이후 금호산업 고속사업부의 기존 차량 1019대를 1116대로 증가, 국내 노선 수는 기존 150개에서 162개로 확대. 시장점유율 31.2%에서 35.7%로 상승.

2006.09.30 고속터미널사업부문, 레저리조트사업부문 물적분할

2009.12.30 채권금융기관 워크아웃 신청. 채권단은 4조원 규모의 대우건설 풋백옵션 부담 해소를 위해 산은 주도로 대우건설을 인수

2010.04.14 경영정상화계획 이행약정 체결. 금호산업 및 계열사 채권 등 2조 5천억원에 이르는 채권은 출자 전환, 나머지 채권은 약정 이행기간 2014년 12월 31일까지 행사 유예.

2010.10.04 자본감소 주주총회 결의. 주주 차등 무상감자로, 기존지배주주 100대 1, 소액주주 및 채권금융기관 4.5대 1 비율의 감자결정

2011.01.27 (주)대우건설을 계열사에서 제외. 최대주주 변경으로 계열제외 요건 충족

2011.11.30 금호고속(주) 물적분할. 금호산업에서 발행하는 신설회사 주식을 취득하는 단순 물적분할. 금호산업에는 종합건설업 등이 남게 되고 고속사업부는

금호고속(주)로 분리.

2012.06.12 금호고속, 서울고속버스터미날, 대우건설 주식 자산양수도 계약. 대우건설 지분 12.28%(4,155억원), 서울고속버스터미널 지분 38.74%(2,000억원), 금호고속 지분 100%(3,310억원)로 총 거래 금액은 약 9,500억원

2013.01.30 KUMHO ASIANA PLAZA SAIGON 주식 양도

2013.01.31 자본감소 주주총회 결의. 보통주와 우선주 7주를 동일한 액면주식 각 1주로 병합하는 7대1 무상감자 안건을 승인

2013.09.27 출자전환 주식 347만 9,900여주 매각 제한 해제, 대상 기관 33개사

2014.01.21 유상증자, 1,512억 원 규모, 93만 9,219주, 기타자금 마련을 위한 제 3자 배정 유상증자

2014.02.24 유상증자 이사회 결의

2014.12.05 유상증자. 1,745억원 규모, 108만 3,814주. 대전판암사업 등 관련 보증 프로젝트파이낸싱(PF) 손실확정 채무에 대한 출자전환에 따른 유상증자

2014.11.27 채권단 보유지분 공동매각 관련 매각주간사 선정 결의 - 한국산업은행, 크레디트스위스, 법무법인 태평양 매각 컨소시엄 선정

2015.01.15 금호산업, 금호석화를 대상으로 진행한 주식매각이행 청구 소송에서 원고 패소. 2대주주라는 명목으로 경영 정상화의 발목을 잡고 있다며 박찬구

회장의 금호석유화학이 보유 중인 아시아나 항공 주식 12.6%(2,459만 3,400주)의 매각을 요청했으나, 금호석화 측은 경영권 프리미업 없이 해당 주식을 시가로 매각할 수 없다는 뜻을 밝힘

2015.01.30 채권단보유지분 공개경쟁입찰방식 매각 공고. 매각은 금호산업 경영권 지분 57.4% 대상

2015.02.25 채권단 보유지분 공동매각 관련 6개 기관 LOI(인수의향서) 제출 마감. 신세계, 호반건설과 IBK펀드, MBK, IMM, 자베즈 등 국내 사모펀드 4곳이

LOI 제출

2015.03.02 총 5개의 입찰적격업체 선정. 신세계 LOI 철회

2015.03.13 유상증자. 971억원 규모, 60만 3,416주. 기타 자금 조달 목적

2015.04.28 본 입찰 실시. 호반건설이 6007억원으로 단독 입찰했지만 입찰 금액이 지나치게 낮다는 채권단 운영위원회의 판단으로 유찰

2015.05.18 금호산업(주) 채권금융기관 출자전환 주식 공동매각 후속절차 진행 결의 - 개열주와 개별협상을 통한 매각절차 진행

2015.07.28 공정거래위원회를 상대로 한 상호출자제한기업집단 지정처분 취소청구 승소. 금호아시아나그룹과 금호석유화학 계열회사는 사실상 독립된

경영 체제로 운영되고 있다”고 판시, 하나의 기업집단으로 지정될 수 없음을 확인

2015.09.10 유상증자. 207억원 규모, 18만 5,650주. 풋백옵션 채무 출자 전환 및 제3자 배정방식

2015.09.24 박삼구 회장, 금호산업(주) 7,228억 원 인수 주식 매매계약 체결

2015.12.29 금호기업(주)와 금호산업(주) 채권금융기관협의화간의 주식매매계약 종결. 박삼구 회장, 6년 만에 금호산업(주) 경영권 회수

2015.12.31 산업은행, 장외매매계약 종결에 따라 금호산업 보유 지분율 8.86%에서 1.16%로 하락

2016.01.12 928억 원 규모 남천 재건축 정비사업 수주, 최근 매출액 대비 6.09%

2016.01.13 檢, 2009년 CP매입 관련 박삼구 회장의 배임 혐의에 무혐의 통보. “워크아웃 신청 이후 부도를 막기 위해 불가피한 범위 내에서 CP만기를

연장한 것으로, 계열사 부당지원에 해당하지 않으며 회사에 고의로 손해를 끼치는 배임죄가 성립하지 않는다”고 판단.

2016.01.22 금호석유화학 박찬구 회장 박삼구 회장 배임 혐의 재수사 검찰에 항고. “박삼구 회장은 금호산업의 재무구조와 상황이 극히 부실하다는 사실을 잘 알면서도 CP매입을 결정해 165억 원을 회수하지 못하는 손해를 입힌 사실은 배임에 해당한다”고 주장

2016.01.24 1,594억 원 규모 채무보증 결정, 화성동탄2지구 민간참여 공공주택 건설사업 수분양자 대상, 자기자본대비 51.38%

2016.03.11 유상증자, 457억 원 규모, 28만 4,070주. 채권자 출자 전환 및 제3자 배정방식으로 기타자금 조달 목적

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일 자 내 용

2016.03.30 1,271억 원 규모 대전 주거환경개선사업 수주, 최근 매출액 대비 8.30%

2016.04.01 1,091억 원 규모 하남아파트 건설공사 수주, 최근 매출액 대비 7.13%

2016.04.29 KUMHO ASIANA PLAZA SAIGON 지분 50% 매각 결의, 매각 금액 한화 약 1,230억 원, 매각 이익 287억 원이며 재무구조와 유동성 개선 목적

2016.05.17 워크아웃 졸업 이후 1분기 만에 흑자 전환 성공, 1분기 영업익 96억

2016.06.09 KUMHO ASIANA PLAZA SAIGON 나머지 지분 50% 매각, 매각 금액 한화 약 1,224억 원 규모.

2016.06.30 795억 원 규모 양주옥정 아파트 공사 수주, 최근 매출액 대비 5.20%

2016.07.01 대표이사 변경(박삼구,원일우 → 박삼구,서재환)

2016.07.28 KUMHO ASIANA PLAZA SAIGON 지분 매각

2016.08.12 금호산업, 금호터미널과 금호기업 간 합병에 따라 최대주주가 금호기업 외 1인에서 금호홀딩스 외 1인으로 변경. 합병의 소멸법인은 금호기업, 존속법인은 금호터미널이며 금호터미널이 금호홀딩스로 사명 변경

2016.10.12 금호산업, 계열사인 아시아나항공에 대해 500억 원 출자 공시. 지분 취득을 통한 경영권 강화 목적으로 취득후 지분율 33.49%

2016.11.10 1,070억 원 규모 제주국제공항 랜드사이드 인프라 확장공사 수주

2016.12.14 755억 원 규모 아산시 주택 재개발 공사 계약 수주, 최근 매출액 대비 5.0% 규모

2017.01.05 리먼브라더스, 710억 대우건설 풋옵션 대금 청구 항소 제기. 금호산업이 대우건설을 인수할 당시 재무적 투자자로 참여하면서 풋옵션을 부여받아, 이후 풋옵션을 행사했으나 관련대금을 받지 못했다며 고등법원에 2심 제기

2017.03.03 1,104억 원 규모 서산 테크노밸리 아파트 공사 수주, 최근 매출액 대비 7.2%에 해당

2017.03.20 1,763억 원 규모 소양지역 주택 재건축 정비 공사 수주, 최근 매출액 대비 11.5%

2017.03.31 934억 원 규모 동해 천곡동 아파트 신축 공사 계약 채결, 최근 매출액 대비 6.1%

2017.05.04 필리핀 푸에르토프린세사 공항 확장공사 완공. 여객터미널, 화물터미널, 관제탑 신축과 기존 활주로를 확장한 공사로, 총 사업비 약 1억 달러 규모

2017.05.26 776억 원 규모 수원시 호매실 공공주택 신축공사 수주, 최근 매출액 대비 5.7%

2017.06.09 금호산업, 금호타이어 상표권 사용료율 인상을 반영한 조건부 허용 방안 발표, 매출액 대비 0.5% 사용 요율, 사용기간 20년 독점 사용 보장 등을 허용

2017.06.20 937억 원 규모 광주 광산구 빌라 신축 공사 수주, 최근 매출액 대비 6.9%

2017.06.28 939억 원 규모 창녕-밀양간 제14호 고속국도 건설 공사 수주, 매출액 대비 6.9%

2017.09.01 금호산업, 산업은행 금호타이어 상표권 사용 제시안(사용요율 0.5%, 의무사용기간 20년) 전격 수용.

2017.09.25 786억 원 규모 김포 양곡 공동주택 신축 공사 수주 계약, 최근 매출액 대비 5.8%

2017.11.13 1,043억 원 규모 주택 재개발 정비 사업 수주, 최근 매출액 대비 7.7%

2017.11.28 1,124억 규모 광주 상설시장 정비사업 공사 수주, 최근 매출액 대비 8.3%

2017.12.07 1,283억 규모 서대문구 양대 시장 정비사업 계약 수주, 최근 매출액 대비 9.5%

2018.01.18 SKT, 아시아나IDT와 스마트홈 서비스 제공 업무협약 체결.

2018.02.01 2,211억 규모 광주 우산구역 주택재개발 정비사업 계약 수주, 최근 매출액 대비 16.3%

2018.04.05 금호홀딩스, 사명 모태기업인 ‘금호고속’으로 변경

2018.04.26 1,026억 규모 하남시 '따복하우스 공공주택 사업' 공사 수주, 최근 매출액 대비 7.91%

2018.05.31 1,197억 규모 기업형임대주택 공사 수주, 최근 매출액 대비 9.23%

2018.07.31 1,328억 원 규모 율량사천구역 주택 재건축 정비사업 공사 수주, 최근 매출액 대비 10.24%

2018.08.09 유상증자, 규모는 18만 5천 822주, 207억, 제3자 배정방식으로 기타자금 조달 목적

2018.08.20 1,878억 원 동북선(왕십리~상계) 도시철도 민간투자사업 건설 공사 수주 계약, 최근 매출액 대비 14.5%

2018.10.05 자사주 처분, 운영자금 조달 목적으로 138억 원 규모의 교환사채 발행을 위해 자사주 105만 8,228주를 138억 원에 처분

2018.10.08 경기도 광주, 인천 검단신도시에 총 1,899가구 분양. '광주 금호리첸시아' 447가구 공급, 인천 검단신도시 '검단 금호어울림 센트럴' 1452가구 분양

자료: 각사 사업보고서, 언론 기사, IBK투자증권

김은갑 / 박용희 6915-5660 / 5651

IBKS RESEARCH │9

투자 포인트 1. 5% 이상의 시가배당수익률

금호고속, 금호산업에게 원하는 건 이익성장을 통한 큰 배당금

금호고속은 3번(금호산업, 금호터미널, 금호고속)의 M&A로 2017년말 기준 자산 2조

9,983억원, 부채 2조 2,480억원, 자본총계 7,503억원의 회사가 됐다. 기존 금호홀딩

스는 금호터미널과 금호고속(지분 100%)을 흡수합병하며 금호고속으로 사명을 변경했

고, 금호산업(지분 45.54%)은 자회사로 두고 있다. 합병전 사업회사인 금호터미널과

금호고속은 연간 합산 매출 약 4,500억원, 영업이익 600억원 내외의 회사로 큰 폭의

성장을 기대키 힘들어 보인다. 그러나 터미널 보유 등 금호고속의 자산가치는 영업가

치 이상이어서, 대외 변수로 인한 유동성 위기시 일부 터미널 및 일부 고속버스라인

영업권 매각으로 유동성 리스크에 대응이 가능해 보인다. 문제는 3번의 M&A 후 동사

의 순차입금은 2017년 말 1.3조원 수준이고, 순이자 비용은 연간 500`~600억원(평균

이자율 4.5%)이다. 사업회사에서 벌어 들이는 돈은 대부분 이자 비용 충당으로 사용되

는 문제점을 안고 있다. 금호고속이 차입금을 빨리 청산하고, 잉여현금을 늘리기 위해

서는 1)비핵심자산 매각, 2)금호산업의 배당금 확대가 필요하다. 결론적으로, 금호산업

의 이익 성장이 가능할 시 배당금은 지속적으로 높아질 것이다. 현재 주가 수준을 감

안하면, 올해의 시가배당수익률은 약 5.5%다. 추후 이익은 2020년까지 확정적으로 증

가할 전망이어서 DPS는 지속 상승할 전망이다. 결론적으로, 금호산업에 대한 배당금

투자는 상당히 매력적인 상황이다.

금호고속과 금호산업의 추후 합병은 지난 금호산업의 역사에서 충분히 추론이 가능하

다. 금호고속이 금호산업을 흡수합병하기 위해서는 지분 54.46%의 추가 매입이 필요

하다. 그러므로 비상장사인 금호고속과 상장사인 금호산업과의 합병은 단기적으로 발

생하기 힘들다. 그리고 금호고속이 지주사로 전환키 위해서는 지분가액 비중이 자산총

액의 50% 이상이어야 한다. 그러나 현재 지분가액의 비중은 15.48%로 현실성이 없다.

당분간 금호고속은 추가적인 M&A없이 금호산업의 이익성장을 통한 배당수익 확대를

기대하는 것이 최선이다.

그림 2. 금호고속, 순차입 1.3조원, 배당확대로 현금유입이 필요 그림 3. 금호고속의 지주회사 전환은 쉽지 않은 상황

2,248.0

1,271.2

750.4

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

부채 순차입 자본

(십억원) 2017년 기준

2,998.3

464.0

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

자산총액 지분법적용투자주식

(십억원)자산총액대비 지분가액은

15.48% 수준

자료: 사업보고서, IBK투자증권 자료: 사업보고서, IBK투자증권

The Red Collection

10 │ IBKS RESEARCH

그림 4. 2018년 금호산업의 DPS는 600원(시가배당수익률 5.5%). DPS는 확정적으로 증가

0 0 0

3.1

5.3 5.5

6.4

7.3

0

2

4

6

8

0

200

400

600

800

1,000

2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년 2019년 2020년

(%)(원) DPS(좌) 시가배당수익률(우)

자료: 금호산업, IBK투자증권

표 2. 금호고속의 주요 자산 현황. 유동성 위기시 유휴자산 매각도 가능한 방안

금호고속 주요자산 주요 현황

유스퀘어 아시아 최대규모의 버스 터미널.로 규모 100,711m2, 최대 9.5만명 수용. 광주신세계, 영풍문고, CGV, 이마트 등이 입점

목포종합버스터미널 전라남도 목포시 영산로 525에 위치. 1983년 11월 여객터미널 면허를 취득 운영

순천종합버스터미널 전라남도 순천시 장천3길에 위치. 2008년 시외버스터미널과 통합하여, 현재 위치로 이전 운영중

여수종합버스터미널 전라남도 여수시 좌수영로 268에 위치한 고속버스/시외버스 터미널. 1981년 4월 면허를 받아 1982년에 개장함

해남시외버스터미널 전라남도 해남군 해남읍에 위치한 버스터미널. 금호고속에서 관리를 하며, 거의 전노선을 운영중

전주고속버스터미널 전라남도 전주시 덕진구 전주천동로 470에 위치. 2014년 7월 기존 버스터미널자리에 신축하여, 2016년 7월 정식 개장함

공주종합버스터미널 충청남도 공주시 신관로 74에 있는 시외/고속버스터미널. 2009년 금호터미널이 고속버스터미널부지에 시외버스터미널 통합하여 신축

군산고속버스터미널 전라북도 군산시 해망로 30에 위치. 금호고속이 군산시로부터 위탁 운영하며, 2층으로 된 건물에 승하차장, 주차장, 경정비시설등을 갖춤

남원고속버스터미널 전라북도 남원시 춘향로 78에 위치. 금호터미널 소유의 터미널, 매표소, 승차홈, 편의점이 자리함

익산고속버스터미널 전라북도 익산시 익산대로 56에 위치. 금호터미널 소유로 건물은 4층으로 구성되며, 승차홈, 매표소, 커피숍이 위치

논산고속버스터미널 충청남도 논산시 계백로 973에 위치. 금호고속이 운영하며, 승하차장, 박차장, 경정비시설을 보유

포항고속버스터미널 경상북도 포항시 남구 중앙로에 위치. 1972년 개장했고, 2007년 11월 리모델링하여 보수 준공함

순창시외버스터미널 전라북도 순창군 순창읍 장류로 355에 위치. 시외버스 및 농어촌버스 터미널. 1980년 개장했고, 2009년 리모델링함

유성고속버스터미널 대전광역시 유성구 장대로에 위치. 금호고속이 운영하는 고속버스터미널임. 2012년에 유성시외버스터미널과 통합된 복합터미널 완공 예정

서대구고속버스터미널 대구광역시 북구 팔달로 103에 위치. 1982년 10월에 개장. 대구북부시외버스터미널과는 약 900m 정도 떨어짐

서수원버스터미널 경기도 수원시 권선구 수인로 291에 위치. 2003년 여객면허 취득후 2005년 8월 영업개시. 이마트 서수원점이 관리

자료: 금호터미널, IBK 투자증권

표 3. 금호기업(금호홀딩스, 금호고속), 금호산업 2015년 11월 인수

2012년 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년

매출 14,999 14,345 15,235 15,310 13,537 12,979 14,516

매출원가 13,938 13,283 14,254 14,445 12,497 11,889 13,468

매출총이익 1,060 1,062 981 865 1,040 1,090 1,048

판관비 2,708 473 583 657 622 780 552

영업이익 -1,648 589 398 208 418 311 497

세전이익 -8,606 -788 1,748 -147 781 998 997

법인세 -45 145 690 - 86 421 46 249

순이익 -7,279 526 1,058 -61 360 953 747


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표 4. 금호기업(금호홀딩스, 금호고속), 금호 터미널 2016년 4월 인수

2012년 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년

매출 431 402 380 400 436 740

매출원가 177 195 206 228 252 551

매출총이익 254 207 174 172 183 189

판관비 35 53 57 70 83 152

영업이익 219 154 117 102 101 37

세전이익 102 114 181 170 -432 -296

법인세 24 25 40 39 -93 -107

순이익 77 89 141 131 -339 -189

자료: 금호터미널, IBK투자증권

표 5. 금호홀딩스(금호고속), 금호고속 2017년 11월 인수

(억원) 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년

매출 3,597 3,762 3,980 3,780 3,755

매출원가 2,939 3,065 3,243 3,099 3,083

매출총이익 659 697 737 681 671

판관비 140 162 167 182 172

영업이익 519 535 570 499 499

세전이익 489 339 554 437 620

법인세 117 83 133 109 152

순이익 372 255 421 328 468

자료: 금호고속, IBK투자증권

표 6. 금호고속 재무 상태표 및 손익계산서

금호고속 재무상태표 금호고속 손익계산서

2016년 2017년 2016년 2017년

자산총계 32,137 29,983 매출액 15,313 17,020

유동자산 7,871 7,202 매출원가 13,971 15,285

(1) 당좌자산 7,512 6,879 매출원가율 91.2% 89.8%

(2) 재고자산 358 323 매출총이익 1,343 1,734

비유동자산 24,266 22,781 판관비 1,087 1,457

(1) 투자자산 7,838 5,841 판관비율 7.1% 8.6%

매도가능증권 1,138 1,186 영업이익 256 277

지분법적용투자주식 6,675 4,640 영업이익률 1.7% 1.6%

기타 25 14 영업외손익 -300 1,401

(2) 유형자산 6,331 7,786 (이자손익) -608 -532

(3) 무형자산 8,587 8,024 (지분법손익) -131 1,189

(4) 기타비유동자산 1,510 1,130 (지분법적용투자주식처분이익) 348 858

부채총계 27,470 22,480 (기타손익) 91 -114

유동부채 12,049 11,704 세전이익 -44 1,678

비유동부채 15,421 10,775 법인세 235 386

자본총계 4,667 7,503 순이익 -279 1,292

지배기업지분 2,991 5,414 지배주주순이익 -445 832

(1) 자본금 166 166 비지배주주지분순이익 166 459

(2) 자본잉여금 448 935

(3) 기타포괄손익누계액 -13 1,194

(4) 자본조정 -18 -18

(5) 이익잉여금 2,408 3,136

자료: 사업보고서, IBK투자증권

The Red Collection


투자포인트 2. 차별화되는 폭발적인 성장

향후 3년간 매출은 CAGR +15% 성장 전망

2018년 2분기 기준 동사의 수주잔고는 5.6조원이다. 이는 전년 매출액 1.3조원 대비

4.3배다. 5대 대형건설사의 매출액 대비 수주잔고가 2.4배수준임을 감안하면, 동사의

수주잔고는 상당히 많다. 갑작스레 수주잔고가 늘어난 이유는 2010년~2014년 워크아

웃 기간 부실 자산 처리 및 신규수주 활동 저조로 매출 감소세가 지속됐기 때문이다,

하지만, 2015년 워크아웃 종료로 급격한 신규 수주가 가능했고 수주 후 매출화가 시간

이 걸리는 점을 감안, 수주잔고가 대량으로 쌓였다. 동사의 매출은 올해를 기점으로 턴

어라운드하고, 향후 3년간 CAGR +15%의 고성장이 담보된다. 2017년 1조 2,979억원

이었던 동사의 매출액은 2020년 1조 9,220억원으로 +48% 성장할 전망이다. 올해를

기점으로 국내 주택사업을 영위하는 건설사들의 매출액이 역성장인 점을 감안하면, 동

사의 상대적인 매력은 크게 부각될 전망이다.

그림 5. 금호산업은 2020년까지 매출 성장이 가능. 대형건설사는 내년부터 매출 역성장 우려가 존재

2.2

1.8

2.8

3.3

4.2 4.2

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

13년 14년 15년 16년 17년 18년E

(배)금호산업, 수주잔고/매출

5대 대형건설사, 수주잔고/매출

자료: 각사, IBK투자증권

그림 6. 금호산업의 18년 수주잔고는 14년대비 230% 증가 그림 7. 금호산업, 마진율 높은 주택 비중 확대

3.1 2.7

4.3 4.5

5.4

6.2

6.8 7.3

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

13년 14년 15년 16년 17년 18년E 19년E 20년E

(조원) 수주잔고

1.9 2.0

2.6

3.0

3.3 3.4

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

15년 16년 17년 18년E 19년E 20년E

(조원) 토목 건축 주택 해외

자료: 금호산업, IBK투자증권 자료: 금호산업, IBK투자증권

김은갑 / 박용희 6915-5660 / 5651

IBKS RESEARCH │13

향후 3년간 영업이익은 CAGR +48% 성장 전망

영업이익은 향후 3년동안 CAGR +48% 성장 전망이다. 이유는 1)향후 3년간 매출액

CAGR이 +15%, 2)매출액 성장이 고마진인 주택사업부문에서 나오기 때문이다. 주택

사업부문 매출액은 2018년 3,972억 원에서 2020년 6,526억 원으로 +64% 성장할 전

망이다. 그 결과, 2017년 영업이익 311억원에서 2020년에는 1,003억 원으로 3배 이상

증가할 전망이다.

올해는 GS건설 등 일부 대형건설주와 태영건설 등 중소형주에서 동사를 압도하는 성

장을 보였다. 하지만, 내년도에는 상기 언급한 회사를 포함 대부분 건설사들의 매출과

영업이익의 역신장이 예견되는 바, 동사의 상대적인 매력도는 커질 것이다. 결론적으

로 올해를 넘어가는 시점에서, 동사에 대한 투자는 내년도를 바라본다면 상당히 성공

적일 전망이다. 그러므로 적극매수를 추천한다.

그림 8. 영업이익, 2020년에는 17년대비 3배 증가 전망 그림 9. 금호산업, 전 사업부문 매출액 증가.

0

300

600

900

1,200

1,500

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

15년 16년 17년 18년E 19년E 20년E

(억원)(억원) 매출(좌) 영업이익(우)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

15년 16년 17년 18년E 19년E 20년E

(억원) 토목 건축 주택 해외


그림 10. 금호산업, 사업부문별 신규수주 전망 그림 11. 금호산업, 사업부문별 매출총이익률 전망

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

15년 16년 17년 18년E 19년E 20년E

(억원) 토목 건축 주택 해외

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

15년 16년 17년 18년E 19년E 20년E

(%) 토목 건축 주택 해외


The Red Collection


건설업종 내 상대적 매력도 분석

2019년 합산 5개대형건설사 매출은 59.4조 원(+0.3% YoY)으로 전망한다. 국내매출은

2018년이 단기적 고점이고, 규제에 따른 주택 분양 물량 감소로 매출은 점진적으로 하

락할 전망이다. 또한 해외수주 부진 여파로 해외매출 성장을 기대키 힘들다.

2019년 합산 5개대형건설사 영업이익은 3.6조원(-2.5% YoY)으로 전망한다. 2018년

에는 국내주택부문 이익 증가와 일부 건설사의 일회성 이익환입 이슈로 기저가 높아진

상황이다. 하반기 실적에서 큰 변수가 발생치 않는다면, 5개 대형건설사의 이익 성장을

내년에 기대키 힘들다. 결론적으로 내년에는 매출 및 이익증가가 가능한 기업 찾기가

쉽지 않아 동사의 이익 성장세 유지의 희소성은 건설업종내 상당한 매력으로 다가올

전망이다.

그림 12. 19년 합산 5개 대형건설사 매출 59.4조원(+0.3% YoY) 그림 13. 19년 합산 5개 대형건설사 영업이익 3.6조원(-2.5% YoY)

7.9

10.4

6.0

12.0 10.5

18.1

12.9

6.5

15.4 16.5

-1.4

6.5

1.9

4.2

0.8

-1.8

0.3

-5

0

5

10

15

20

0

10

20

30

40

50

60

70

02년 4년 6년 8년 10년 12년 14년 16년 18년E

(%)(조원) 합산 5개사_ 매출(좌) YoY(우)

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

-2

-1

0

1

2

3

4

02년 5년 8년 11년 14년 17년

(조원)(조원) 합산 5개사_ 영업이익(좌) YoY(우)

자료: 각사, IBK투자증권 자료: 각사, IBK투자증권

그림 14. 신규수주는 2012년부터 둔화 그림 15. 수주잔고는 2015년부터 둔화

-20

-15

-10

-5

0

5

30

35

40

45

50

55

60

65

10년 12년 14년 16년 18년E

(%)(조원) 합산 5개사_ 신규수주(좌) YoY(우)

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

100

110

120

130

140

150

160

170

10년 12년 14년 16년 18년E

(%)(조원) 합산 5개사_ 수주잔고(좌) YoY(우)

자료: 각사, IBK투자증권 자료: 각사, IBK투자증권

김은갑 / 박용희 6915-5660 / 5651

IBKS RESEARCH │15

중견건설사의 상황은 더욱 부진하다. 이익성장세가 내년까지 이어질 것으로 보이는 태

영건설을 제외하고는 모니터링 중소형 건설사의 매출은 지난 4분기부터 지속 감소되고

있다. 최근 신규수주 둔화로 주택분양이 힘들어진 점을 감안하면, 밸류에이션이 싸다

고 접근하기 쉽지 않아 보인다. 결론적으로 차별적 성장모멘텀을 보유하고 있는 동사

의 상대적, 절대적 매력은 상당기간 지속될 전망이다. 아니 이제 시작이다.

그림 16. 중견건설사 신규수주는 2015년이 고점. 실적은 2017년 고점으로 하락 추세로 전환

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

13.1 13.6 13.11 14.4 14.9 15.2 15.7 15.12 16.5 16.10 17.3 17.8 18.1 18.6

(시총, 억원) 금호산업 계룡건설 한신공영

동원개발 화성산업

자료: WiseFN, IBK투자증권

표 7. 주요 중견건설사 실적 흐름 정리. 금호산업과 태영건설을 제외하고 매출액 역성장이 시작됨

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18

금호산업 매출 2,659 3,114 3,282 4,482 2,543 2,996 3,116 4,325 2,813 3,456

YoY(%) -4.4 -3.8 -5.0 -3.5 10.6 15.4

영업이익 96 50 121 151 33 87 145 45 55 122

IS동서 매출 3,311 4,523 4,111 5,295 4,285 5,095 4,751 4,198 2,585 7,710

YoY(%) 29.4 12.6 15.6 -20.7 - 39.7 51.3

영업이익 582 861 740 864 769 931 909 637 277 2,247

태영건설 매출 4,108 4,773 4,965 6,747 5,795 8,043 8,763 10,063 8,018 10,263

YoY(%) 41.1 68.5 76.5 49.1 38.4 27.6

영업이익 -8 109 332 537 377 915 1,079 740 1,219 1,233

계룡건설 매출 3,714 4,789 4,862 6,221 4,561 6,058 5,672 6,117 4,626 6,165

YoY(%) 22.8 26.5 16.7 -1.7 1.4 1.8

영업이익 89 160 134 394 156 280 254 460 205 461

한신공영 매출 3,724 4,427 3,938 5,634 4,463 4,971 4,714 5,695 8,067 4,537

YoY(%) 19.9 12.3 19.7 1.1 80.8 -8.7

영업이익 153 132 170 243 204 249 396 485 1,201 238

동원개발 매출 1,416 1,329 1,325 1,273 1,467 1,658 1,365 1,140 1,104 1,448

YoY(%) 3.6 24.7 3.0 -10.4 - 24.8 - 12.6

영업이익 353 266 350 343 375 449 373 233 213 362

화성산업 매출 1,023 1,262 1,253 1,405 1,170 1,586 1,596 1,328 1,045 1,242

YoY(%) 14.4 25.6 27.4 -5.5 -10.6 -21.7

영업이익 59 111 139 129 78 137 215 160 92 154


The Red Collection


지난 20년간 중견건설사 중 시가총액이 1조가 넘었던 회사는 금호산업, 아이에스동서,

태영건설 등 3개사가 유일하다. 3곳의 건설사들은 대부분 대규모 자체용지 개발 사업

으로 인한 이익증가로 1조 클럽에 가입했다. 현재까지 금호산업은 대규모 자체용지 개

발 사업을 영위하고 있지 않다. 하지만, 향후 동사가 강점이 있는 군공항 사업에서 유

리한 고지를 차지 한다면 태영건설과 같은 대규모 자체용지 사업이 가능할 전망이다.

그림 17. 금호산업, 아이에스동서, 태영건설의 시가총액, 매출, 영업이익 현황

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

00.1 01.1 02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(시가총액, 억원) 금호산업 아이에스동서 태영건설

- 중견건설사 중 시가총액 1조를 넘긴적이 있는 건설사는 3곳

- 금호산업, 아이에스동서, 태영건설은 대규모 개발사업으로 일정 기간 강한 어닝스 모멘텀을 보임

- 금호산업은 2004년~2009년, 아이에스동서는 2014년~현재, 태영건설은 2017년부터 현재 시가총액 1조를 넘긴 중견 기업임

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5,000

10,000

15,000

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35,000

2000-12 2002-12 2004-12 2006-12 2008-12 2010-12 2012-12 2014-12 2016-12

(억원) 금호산업_매출 아이에스동서_매출 태영건설_매출

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

2000-12 2002-12 2004-12 2006-12 2008-12 2010-12 2012-12 2014-12 2016-12

(억원) 금호산업_영업이익 아이에스동서_영업이익 태영건설_영업이익

자료: WiseFN,IBK투자증권

김은갑 / 박용희 6915-5660 / 5651

IBKS RESEARCH │17

투자포인트 3. 알파, 잠재된 성장 가능성에 주목

공항 공사 슈퍼 사이클. 동사의 강점이 부각 되는 시기

동사는 금호아시아나그룹의 일원으로 지난 30년동안 국내외 주요 공항 시공 및

TurnKey 실적을 보유하고 있다. 동사는 1)공항공사관련 전 패키지(총 8개 공종) 시공

기술을 확보, 2)공항공사관련 전문 협력업체 보유, 3)기술 노하우 및 전문인력을 보유

하고 있어 공항공사에는 최적의 시공이 가능한 회사이다.

흑산도 공항을 시발점으로 올해 10월부터 총 사업규모 4.2조원의 인천국제공항 4단계

공사 및 김해신공항/제주신공항 등 대규모 프로젝트가 예견돼 있어, 동사의 토목/건축

사업부문의 신규수주 금액은 지속적으로 증가할 전망이다. 향후 5~6년간 확정된 공항

공사의 사업규모는 약 15.2조원 수준이고, 공사규모는 용지 확보 등에 소요되는 금액

을 제외할 시 약 10.6조원으로 전망한다. 이 중 동사가 수주할 것으로 추정되는 시공

규모는 약 2.7조원 정도다. 이는 동사 매출액의 2년치로, 연간 약 6천억원 내외의 신

규 수주를 확보할 수 있다. 또한, 경쟁력 높은 사업부문에서의 수주로 현재 저조한 마

진율을 기록중인 토목/건축 사업부문의 원가율 개선까지 기대할 수 있어 의미 있다.

국내외 여객/화물 증가 및 공항 노후화로 인한 공항 공사 슈퍼사이클이 도래한 것으로

보인다.

표 8. 주요 공항 공사 발주 계획

발주시기 프로젝트명 사업규모(억원) 세부내용

2016년 하반기 제주공항 1차 투자 2,400 금호산업 수주

2017년 상반기 흑산도 소형공장 1,835 당사 실시설계. 향후 수주할 계획

2018년 하반기 인천국제공항 4단계 공사 42,000 제 4활주로, 여객터미널, 계장 신설

2019년 상반기 김해신공항 59,576 활주로, 계류장, 관제탑 신설

2019년 하반기 제주신공항 48,700 제주 성산 신공항건설

사업규모 총계 152,111

공사규모 총계 106,478 용지확보등을 제외 시, 공사규모는 사업비의 약 70% 수준

금호산업 총 수주규모 추정 26,619 우수한 공항공사 시공실적, 기술노하우 및 원가경쟁력 감안

자료: 금호산업, 언론기사 취합, IBK투자증권

그림 18. 국내 주요 공항 현황

자료: 한국공항공사, IBK투자증권

The Red Collection


첫번째 메가프로젝트, 4.2조원 인천공항 4단계 건설 공사

인천공항공사는 1990년부터 2017년까지 인천공항 개발 사업을 시작했다. 현재까지 투

입된 금액은 약 13.5조원이고, 2018년부터 2023년까지 4단계 건설에 약 4.2조원을 투

입할 계획이라고 밝혔다. 현재 연간 7,200만 명의 이용객이 4단계 건설 공사가 마치는

2023년에는 1억 명 돌파가 유력한 상황이다.

1단계 건설사업. 1990년 6월 4일 인천광역시 영종도 일대로 입지를 선정한 뒤, 1992년

11월 영종도와 용유도 사이의 바다를 매립하는 공항 부지 조성공사에 착공했다. 1996

년 3월 인천국제공항으로 명칭을 확정했고, 같은 해 5월 여객터미널 건설공사에 이어

12월에 활주로 건설 공사를 착공했다. 1999년 2월 공항을 운영할 인천국제공항공사가

설립됐다. 2000년 12월에 여객터미널을 준공했고, 2001년 3월 29일 개항했다. 1단계

건설에는 총 5조 6,323억원의 사업비가 투입되어, 1,172만m2의 부지에 활주로 2본(길

이 3,750m, 너비 60m), 49만 6,000m2의 제 1여객터미널(T1), 12만 9,000m

2의 화물

터미널, 25만 2,000m2의 제 1 교통센터, 100.2m에 22층 높이의 관제탑, 60개소의 여

객계류장과 24개소의 화물계류장, 21km의 수화물처리시설(BHS) 등의 시설을 갖췄다.

개항과 함께 항공 수요가 예상외로 증가함에 따라 2단계 건설을 서둘러 추진했다.

2단계 건설사업. 2001년 12월 31일 2단계 사업의 기본계획을 변경 공시하고 이듬해

여객계류장 부지 조성공사에 착수한 뒤 2008년 6월 20일에 완공했다. 2단계 건설에는

총 2조 9,688억원의 사업비가 투입되어 957만m2의 부지에 활주로 1본(길이 4,000m,

너비 60m), 12만 9,000m2의 화물터미널, 16만 6,000m

2의 탑승동, 12만 9,000m

2의

화물터미널, 49개소의 여객 계류장과 12개소의 화물계류장, 67km의 BHS 등의 시설

을 갖췄다. 사업 기간인 2007년 3월 김포국제공항과 인천국제공항을 연결하는 인천국

제공항철도가 1단계로 개통됐다.

3단계 건설사업. 2009년 3단계 건설 기본계획이 수립된 뒤 2012년 변경안이 확정, 고

시됐다. 원래 2015년에 완공할 예정이었으나, 전세계적인 경기 침체와 인천국제공항

민영화 논란 등의 영향으로 2017년으로 연기됐다. 2013년 9월 제2여객터미널(T2) 건

설 공사에 착수하여, 여객 및 화물 계류장과 연결 교통시설 등을 단계적으로 확충했다.

제2여객터미널은 2017년 9월 30일 완공되어 2018년 1월 18일에 개장됐다. 3단계 건

설에는 총 4조 9,303억원의 사업비가 투입되어, 110만 5,000m2의 부지에 38만

7,000m2의 제2여객터미널, 54개소의 여객계류장과 13개소의 화물계류장, 42km

2

BHS, 13만 5,000m2의 제2 교통센터 등의 시설을 갖췄다.

4단계 건설사업. 인천공항공사에 따르면, 4조 9,303원의 사업비를 들여 개장한 인천공

항 3단계 사업의 핵심인 제2여객터미널이 올해 1월 개장한 이후 약 9백만명의 이용객

이 이용했다고 밝혔다. 인천공항 전체 이용객의 처리용량 7,200만명의 근사치를 올해

이용할 것으로 예상하면서 4단계 확장 공사를 늦출 수 없는 상황이다. 결론적으로 연

간 이용객 1억 명을 목표로 추진되는 인천공항 4단계 사업을 늦출 수 있는 여건이 안

되는 상황이다. 결론적으로 2018년부터 2023년까지 제2 여객터미널 규모 31만

6,000m2 더 늘리고, 73개소의 여객계류장과 13개소의 화물계류장, 57km

2 BHS, 8만

2,000m2의 제2 교통센터 등의 시설을 갖춘 4단계 건설사업은 이번달부터 본격적인

발주가 시작될 전망이다. 금호산업이 동 프로젝트로부터 향후 5`~6년간 약 7,000억원

규모의 신규수주를 받을 것으로 당사는 기대한다.

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IBKS RESEARCH │19

그림 19. 인천공항 건설 역사. 1990년~2017년 1~3단계 사업 종료

자료: 인천국제공항공사,IBK투자증권

표 9. 인천공항 단계별 공사 현황 정리

구분 1단계 2단계 3단계 4단계 최종(누계)

사업기간 1992년~2001년 2002년~2008년 2009년~2017년 2017년~2023년

사업금액 5조 6,323억원 2조 9,688억원 4조 9,303억원 4조 1,852억원

활주로 2본(3,750x60m) 1본(4,000x60m) 1본(3,750x60m) 5본

여객터미널 507,000m2 387,000m2 316,000m2 1,690,000m2

탑승동 166,000m2 166,000m2

여객계류장 60개소 49개소 54개소 73개소 318개소

화물터미널 129,000m2 129,000m2 별도시행 별도시행 493,000m2

화물계류장 24개소 12개소 13개소 13개소 95개소

운항횟수 33만회 17만회 6만회 79만회

여객 4,000만명 1,400만명 1,800만명 2,800만명 1.3억명

화물 270만톤 180만톤 50만톤 130만톤 1,000만톤

자료: 인천국제공항공사,IBK투자증권

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메가톤급 재료. 군공항 이전 사업

군공항 이전 사업이 최근 대규모로 진행 중에 있다. 수원 군공항 이전 사례를 분석해

보면, 1)1954년 창설 당시 수원군공항은 수원시 외곽에 위치했다. 하지만, 도시의 발전

과 팽창으로 도심지에 위치하게 됐다. 이에 따라 시설확장 한계로 시설이 노후화되었

으며, 주민의 안전문제가 우려되어 안정적 작전 운용에 제한을 받게 됐다. 2)수원 군공

항 주변이 발전되고 인구가 늘면서 지역주민들의 비행기 소음피해가 지속되었고, 고도

제한으로 재산권에 제약을 받으면서 주민 생활권 침해가 확대됐다. 3)3년단위 3,000억

원이 넘는 소음피해 보상으로 국가재정 부담(수원, 대구, 광주 등)이 가중되어 국민세

부담이 증가되고 있다.

군공항 이전 사업은 2013년 4월 군공항 이전 및 지원에 관한 특별법이 제정된 이후 꾸

준히 진행되어 오고 있다. 최근에 지자체 합의 후 진행 속도가 빨라지고 있는 바 군공

항 이전에 대한 현실화는 연말 혹은 내년에는 구체화될 전망이다. 가장 빠르게 진행되

고 있는 사업지는 광주군공항/민간 통합이전 프로젝트이다. 만일 프로젝트가 구체화

된다면, 동사의 공항공사 시공의 강점들이 빛을 발할 것이다. 최근 언론 기사를 취합해

보면, 가장 먼저 시작될 사업장은 광주일 전망이다.

그림 20. 군공항 이전 사례 분석 그림 21. 군공항 이전이 승인된 군 공항 현황

자료: 국방부, IBK투자증권 자료: 국방부, IBK투자증권

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IBKS RESEARCH │21

1. 광주 민간/군공항 이전 프로젝트

2018년 8월 20일자 연합뉴스에 따르면, 광주시와 전남도 등이 광주 민간공항을 전남

무안국제공항으로 통합하기로 합의하면서 광주/전남 항공 교통망 재편 작업이 급물살

을 타게 됐다. 광주 민간공항은 70년 역사를 뒤로하고 역사 속으로 사라지게 된 것이

다. 또한 민간공항 이전과 함께 광주 군 공항의 전남 이전 논의도 가속화 되고 있다.

광주공항은 광주시청으로 5.8km 떨어진 곳에 향후 스마트시티 등으로 활용이 가능해

져 개발 가치가 상당히 높은 곳으로 분석된다. 2018년 10월 15일 kbc광주 방송에 따

르면, 광주군공항 예비 이전 후보지가 이르면 다음달 말쯤 발표될 전망이다. 광주 민간

/군공항 이전 사업은 오늘 2028년까지 광주시가 총 5조 7,480억원을 들여 신공항을

건설하고, 종전부지를 개발해 사업비를 충당하는 기부 대 양여 방식으로 추진될 전망

이다. 만일 금호산업이 본 건에 대해 공항공사 시공 실적을 바탕으로 한 컨소시엄 리

더로 참가를 하게 된다면, 군공항 공사로 대규모 토목/건축 수주 및 이전 부지 개발

사업에 대한 대규모 건축/주택 신규수주가 가능할 전망이다.

그림 22. 무안공항 활성화 협약 그림 23. 광주공항 전경

자료: 언론기사, IBK투자증권 자료: 언론기사, IBK투자증권

그림 24. 광주공항, 무안국제공항으로 통합 그림 25. 광주 군공항이전사업단 발족


The Red Collection


2. 수원군공항 이전 프로젝트

수원시의 군공항이전 연구용역발주에 따르면, 수원시 이전 추진계획 및 사업추진 방향

은 기부/양여로 추진하고 있다. 수원시는 신 군공항을 건설하여, 국방부에 기부하고,

국방부는 군 공항 부지를 수원시에 양여하는 방식이다. 신 군공항 건설비용과 신 군공

항 주변지역 지원사업비용, 기존 군 공항 부지 개발비용은 양여받은 기존 군 공항 개

발이익금을 통해 충당한다. 총 사업규모는 약 7조 원이 예상된다. 수원 군공항 종전부

지는 도시기능을 확충하여, 친환경 생태도시로서 경기도 남부권의 성장거점으로 개발

한다는 계획이다. 최근 정부의 수도권 공급확대 정책에 따른 사업의 가시권은 기존 전

망보다 더 빨라질 것이다.

그림 26. 수원 군공항 위치 그림 27. 수원군공항 토지이용 계획

자료: 군공항이전 수원시민협의회, IBK투자증권 자료: 군공항이전 수원시민협의회, IBK투자증권

그림 28. 도시확장에 따른 군공항 이전 필요성 대두 그림 29. 수원공군기지 이전 비용 구조

자료: 군공항이전 수원시민협의회, IBK투자증권 자료: 군공항이전 수원시민협의회, IBK투자증권

김은갑 / 박용희 6915-5660 / 5651

IBKS RESEARCH │23

3. 대구공항 통합이전 계획

대구공항 통합이전계획은 대구공항과 K-2 군공항을 함께 이전하는 사업이다. 2018년

신공항 부지가 확정되고, 그 이후 사업자가 결정된다. 2020년 신공항이 착공되면,

2023년 대구공항과 K-2가 함께 이전될 계획이다. 1958년에 공군기지가 창설된 K-2

는 50여년 만에 일제강점기 때 동촌비행장이 들어선지 80년 만에 이전하게된다. 사업

기간은 2014년~26년으로 현재대비 약 2.3배 확장예정이다. K-2 이전 사업비로 약 7

조 2,460억원이 소요될 전망이다. 2023년에 신공항으로 이전이 완료되고, 2023년부터

3년간 기존 부지를 개발할 전망이다. 민간공항 건설은 현 대구공항 매각대금 등을 활

용할 계획이다. 팔공산, 금호강, 금호워터폴리스, 이시아폴리스, 혁신도시, 동대구벤쳐

밸리 등과의 연계개발을 통해 대구의 미래산업 신성장동력 거점 및 워터프론트시티의

랜드마크로 조성할 계획이다. 결론적으로 광주 민간/군공항 이전 같은 기부대 양여방

식이 아닌 관계로 금호산업의 경우는 신규 공항 공사에 대한 토목/건축 수주만 기대할

수 있을 전망이다. 또한, 대구공항 통합이전 계획의 용역이 포스코엔지니어링이란 점

에 미루어보면, 개발의 주체보다는 컨소시엄의 파트너로 참가할 가능성이 높아보인다.

그림 30. 대구공항/K-2공군기지 위치 그림 31. 대구공항/K-2공군기지 비용 구조

5,774

636 536 300

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

신기지건설 종전부지개발 금융비용 지원사업

(십억원) 사업구조


표 10. 대구공항 통합이전 계획

일정 내용

2013년 4월 군 공항 이전 및 지원에 관한 특별법 제정

2014년 5월 대구시는 국방부에 대구 군공항 이전을 건의

2014년 8월 국방부는 대구시가 제출한 대구 군공항 이전건의서 검토/보완을 위한 국방부/공군/대구시 협의체 구성

2016년 6월 영남권 신공항 용역 결과, 밀양도 가덕도도 아닌 제3안이 채택

2016년 7월 박근혜 대통령 K-2군공항/대구국제공항 통합이전 발표

2016년 7월 대구시는 K-2와 대구국제공항의 통합 이전이 추진. 대구공항 이전 추진단을 발족

2016년 7월 대구시가 대구공항/K-2 통합이전을 전담할 공항추진단 신설

2016년 8월 국방부는 포스코엔지니어링 컨소시엄에 대구/경북 시군을 상대로 군사작전 및 공항입지 적합성 예비이전후보지 선정 용역

2016년 12월 조사연구용역에서 대구 달성군, 경북 의성군, 군위군, 고령군 성주군이 적합하다 평가

2017년 2월 국방부는 대구 군공항 예비이전후보지로 경북 군위군 우보면 일대와 경북 의성군 비안면/군위군 소보면 2곳 선정 발표

2018년 3월 국방부는 대구 군공항 이전후보지로 경북 군위군 우보면 일대와 경북 의성군 비안면/소보면 일대 2곳 선정 발표

자료: 언론기사 취합, IBK투자증권

The Red Collection


표 11. 공항이전 및 기부 대 양여 방식을 통한 개발 사업 계획지 정리

발주시기 프로젝트명 사업규모(억원) 세부내용

미정 새만금 신공항 4,000 김제/군산 공항 대체

백령도 소형공항 790 군/민간 겸용 신공항

서산 신공항 500 군공항에 민간시설 추가

광주 군공항 이전 57,000 기부 대 양여 방식

수원 군공항 이전 70,000 기부 대 양여 방식

대구공항 통합 이전 72,460 민간/군 공항 통합이전

제주공항 2차 투자 미정 공항시설 확장

자료: 금호산업, 언론기사 취합, IBK투자증권

그림 32. 기부대양여 사업구조

자료: 수원시청,IBK투자증권

표 12. 2017년 기준 주요 공항 통계

공항명 운항편수 여객(명) 화물(Ton)

도착 출발 계 도착 출발 계 도착 출발 계

김포 72,707 72,800 145,507 12,581,473 12,519,674 25,101,147 133,569 132,859 266,428

김해 53,660 53,703 107,363 8,203,724 8,199,817 16,403,541 96,096 90,375 186,471

제주 83,642 83,638 167,280 14,793,321 14,811,042 29,604,363 127,567 147,562 275,129

대구 11,591 11,600 23,191 1,771,875 1,788,249 3,560,124 17,549 14,483 32,031

광주 6,342 6,336 12,678 972,056 974,549 1,946,605 6,832 8,759 15,592

무안 1,079 1,067 2,146 152,013 146,003 298,016 1,226 1,017 2,243

청주 7,912 7,913 15,825 1,283,758 1,287,793 2,571,551 10,234 8,979 19,213

양양 89 90 179 8,128 7,652 15,780 85 84 169

여수 2,522 2,524 5,046 293,484 299,025 592,509 1,374 1,400 2,774

울산 2,669 2,668 5,337 280,637 290,792 571,429 1,448 1,209 2,657

사천 936 933 1,869 89,931 88,330 178,261 414 347 761

포항 687 686 1,373 47,276 51,115 98,391 166 157 323

군산 710 710 1,420 112,751 113,046 225,797 658 610 1,267

원주 353 352 705 40,234 41,326 81,560 254 206 459

인천 180,209 180,086 360,295 31,071,662 31,010,370 62,082,032 1,878,108 1,928,143 3,806,250

합계 425,108 425,106 850,214 71,702,323 71,628,783 143,331,106 2,275,579 2,336,188 4,611,766

자료: 한국공항공사, IBK투자증권

김은갑 / 박용희 6915-5660 / 5651

IBKS RESEARCH │25

Valuation 및 투자 의견

투자의견 매수 및 목표주가 18,500원 제시하며, 신규 커버리지 개시

동사에 대한 투자의견 매수 및 목표주가 18,500원으로 신규 커버리지를 개시한다. 목

표주가는 2020년 IBKS 추정 EPS 3,358원에 Target Multiple 5.5(x)를 적용하여 산

출했다. 이유는 1)2020년까지 실적은 확정된 상황, 2)중견건설사의 실적 Peak Cycle

Multiple 5~6(x)의 평균치를 반영했다. 2018년~2019년 동사에 우호적인 수주 환경을

감안하면 Multiple Re-rating은 이 기간동안 자연스럽게 진행이 될 전망이다.

모회사인 금호고속이 잉여현금을 늘리기 위해서는 1)비핵심자산 매각, 2)금호산업의 배

당금 확대가 필요하다. 결론적으로, 금호산업의 이익 성장이 가능할 시 배당금은 지속

적으로 높아질 것이다. 현재 주가 수준을 감안하면, 올해의 시가배당수익률은 약 5.5%

다. 추후 이익은 2020년까지 확정적으로 증가할 전망이어서 DPS는 지속 상승할 전망

이다. 만일 주가의 변동이 없을 시, 동사의 시가 배당수익률은 2020년 7.3%까지 상승

할 전망이다. 배당주 펀드의 관심이 필요하다.

동사의 3Q18 K-IFRS 연결 실적은 매출 3,502억원(+12.4% YoY), 영업이익 160억원

(+9.7%)으로 시장 컨센서스를 소폭 상회할 전망이다. 이유는 마진율이 높은 주택 매

출 증가에 기인한다.

표 13. 금호산업, 목표주가 산정내역

구분 (원) 비고

2020년 EPS 3,358 수주잔고의 현실성 감안

타겟 PER(배) 5.5 중견건설회사 실적 Peak Cycle Multiple 감안

주당가치 18,469

목표주가 18,500

현재주가 11,100

상승여력(%) 66.6


The Red Collection


그림 33. 2018년 금호산업의 DPS는 600원(시가배당수익률 5.5%) 그림 34. 2019년에 순현금 기조로 전환할 전망

0 0 0

3.1

5.3 5.5

6.4

7.3

0

2

4

6

8

0

200

400

600

800

1,000

2013년 2015년 2017년 2019년

(%)(원) DPS(좌) 시가배당수익률(우)

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19 2Q20

(억원)(억원) 총차입금(좌)

현금(좌)

순차입금(우)


그림 35. 금호산업, 12M FWD PER BAND 그림 36. 금호산업, 12M FWD PBR BAND

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13.1 15.1 17.1 19.1

(천원)Price 4.0 5.0

6.0 7.0 8.0

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

13.1 15.1 17.1 19.1

(천원)

Price 0.7 1.2

1.7 2.2 2.7


김은갑 / 박용희 6915-5660 / 5651

IBKS RESEARCH │27

표 14. Peer Valuation Table

금호산업 동원개발 한신공영 계룡건설 화성산업 서한 태영건설 아이에스동서

현재주가(18/10/19 종가) 11,400 3,710 17,350 21,500 13,750 1,990 10,500 34,900

시가총액(억 원) 4,108 3,369 2,008 1,920 1,712 2,008 8,022 10,764

매출액 2013 14,344.95 3,182.63 14,101.19 15,850.00 3,526.76 2,958.74 21,803.79 6,847.64

(억 원) 2014 15,235.44 3,400.87 10,908.22 16,332.55 4,206.75 4,734.54 18,750.43 8,015.92

2015 15,309.88 5,149.67 13,581.21 15,221.60 4,800.82 4,480.81 18,835.19 9,458.47

2016 13,537.10 5,343.93 17,722.55 19,585.14 4,943.12 4,995.51 20,593.05 17,241.01

2017 12,979.46 5,630.13 19,843.06 22,408.33 5,679.83 5,286.93 32,664.16 18,329.61

영업이익 2013 588.56 442.96 572.64 -500.60 78.47 145.90 898.57 558.37

(억 원) 2014 398.16 771.91 -723.91 -1,036.59 152.12 351.26 182.66 802.93

2015 207.77 1,171.22 408.55 361.00 246.88 395.95 568.44 1,145.07

2016 418.01 1,311.49 696.89 776.36 438.68 894.75 970.67 3,047.92

2017 310.54 1,430.40 1,333.21 1,149.70 589.52 1,031.12 3,111.31 3,245.23

OP Margin 2013 4.1 13.9 4.1 -3.2 2.2 4.9 4.1 8.2

(%) 2014 2.6 22.7 -6.6 -6.4 3.6 7.4 1.0 10.0

2015 1.4 22.7 3.0 2.4 5.1 8.8 3.0 12.1

2016 3.1 24.5 3.9 4.0 8.9 17.9 4.7 17.7

2017 2.4 25.4 6.7 5.1 10.4 19.5 9.5 17.7

순이익 2013 526.24 328.47 25.77 -826.13 163.40 147.60 386.00 225.54

(억 원) 2014 1,058.02 590.15 -1,068.62 -1,110.67 236.53 301.26 -575.37 504.27

2015 -61.10 901.55 221.71 169.00 242.97 322.88 165.62 1,012.82

2016 360.37 979.82 266.70 186.20 336.66 646.91 18.13 2,140.28

2017 952.78 1,006.18 724.58 564.53 446.46 774.67 1,232.75 1,949.68

PER 2013 5.8 4.3 51.8 -0.9 4.6 11.1 36.7 19.1

(배) 2014 7.1 4.6 -1.2 -0.8 6.3 7.0 -5.6 26.1

2015 -84.3 3.9 9.1 5.7 6.2 5.5 266.5 11.6

2016 9.5 4.0 6.0 7.6 5.0 3.6 2,826.5 6.1

2017 3.6 4.5 3.3 3.0 4.2 3.0 9.0 5.5

ROE 2013 62.8 12.8 0.8 -17.4 7.2 17.4 3.1 5.6

(%) 2014 46.6 19.7 -44.0 -30.1 9.4 28.5 -4.6 11.4

2015 -2.1 24.3 10.5 5.5 8.9 23.9 1.3 19.1

2016 12.0 21.4 10.6 5.8 11.3 35.7 0.1 27.9

2017 27.1 18.3 23.4 15.9 13.5 31.1 9.1 19.1

EPS 2013 2,014 3,617 260 -9,250 1,312 146 489 883

(원) 2014 3,194 6,499 -10,781 -12,436 1,900 299 -729 1,975

2015 -176 993 2,237 1,892 1,951 320 210 3,803

2016 1,021 1,079 2,667 2,085 2,704 641 23 7,399

2017 2,652 1,108 6,887 6,321 3,586 768 1,561 6,337

BPS 2013 4,747 29,971 31,435 49,152 20,832 909 19,282 16,322

(원) 2014 8,776 36,115 19,216 34,059 21,958 1,188 17,409 18,239

2015 8,272 4,554 23,557 35,892 23,612 1,488 17,845 21,886

2016 8,802 5,553 26,364 37,189 25,809 2,105 17,807 30,587

2017 11,115 6,550 32,230 43,163 28,790 2,839 20,263 35,919

PBR 2013 2.5 0.5 0.4 0.2 0.3 1.8 0.4 1.1

(배) 2014 2.6 0.8 0.7 0.3 0.6 1.8 0.4 3.0

2015 1.8 0.9 0.8 0.3 0.5 1.2 0.4 2.2

2016 1.1 0.8 0.6 0.4 0.5 1.1 0.5 1.5

2017 0.9 0.8 0.7 0.5 0.5 0.8 0.8 1.0

EV/EBITDA 2013 -18.1 3.5 12.1 -6.0 0.8 8.3 5.8 7.9

(배) 2014 5.0 2.6 -3.1 -3.8 1.6 6.8 14.8 11.3

2015 3,492.8 2.2 4.7 7.5 2.8 4.2 5.5 8.7

2016 5.7 2.0 4.1 5.4 1.3 1.8 7.2 5.2

2017 4.6 1.8 4.1 4.8 2.7 1.7 5.6 4.6


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표 15. 금호산업, K-IFRS 분기별 실적 현황

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 YoY QoQ 컨센서스

(B) IBKS

(A) Difference

(A/B)

매출액 2,542 2,995 3,116 4,326 2,812 3,457 3,502 12.4% 1.3% 3,480 3,502 0.6%

영업이익 32 87 145 46 55 122 160 9.7% 31.0% 147 160 8.6%

세전이익 365 -200 170 664 15 -54 760 347.1% 흑전 760

순이익 354 -200 167 631 13 -52 570 240.9% 흑전 531 570 7.3%

영업이익률 1.3% 2.9% 4.7% 1.1% 1.9% 3.5% 4.6%

세전이익률 14.4% -6.7% 5.5% 15.3% 0.5% -1.6% 21.7%

순이익률 13.9% -6.7% 5.4% 14.6% 0.5% -1.5% 16.3%


표 16. 금호산업, 사업부문별 연결실적 현황

2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년E 2019년E 2020년E

매출 14,345 15,235 15,310 13,537 12,979 14,516 16,698 19,220

YoY(%) -4.4 6.2 0.5 -11.6 -4.1 11.8 15.0 15.1

토목 6,994 7,492 6,887 5,481 4,774 5,246 5,910 6,564

건축 4,965 4,084 3,372 3,861 4,651 5,116 5,829 6,070

주택 1,599 2,955 3,320 3,420 2,938 3,972 4,899 6,526

해외 787 704 1,731 775 616 182 61 61

신규수주 11,667 10,531 24,059 16,034 23,580 22,000 23,000 24,000

토목 4,601 4,078 8,340 3,354 6,223 7,000

건축 3,507 1,766 4,014 6,836 6,520 7,000

주택 3,208 4,012 10,647 5,601 10,823 8,000

해외 351 675 1,058 243 14

수주잔고 30,957 26,969 42,543 45,184 54,079 61,563 67,864 72,644

토목 17,943 14,953 16,791 15,055 16,846 18,600 20,690 23,126

건축 7,049 4,953 5,795 9,069 11,273 13,157 14,328 15,258

주택 4,011 5,227 18,610 20,185 25,657 29,685 32,786 34,260

해외 1,954 1,836 1,347 875 303 121 61 -

잔고율 2.2 1.8 2.8 3.3 4.2 4.2 4.1 3.8

토목 2.6 2.0 2.4 2.7 3.5 3.5 3.5 3.5

건축 1.4 1.2 1.7 2.3 2.4 2.6 2.5 2.5

주택 2.5 1.8 5.6 5.9 8.7 7.5 6.7 5.3

해외 2.5 2.6 0.8 1.1 0.5 0.7 1.0 -

매출원가 13,283 14,254 14,445 12,497 11,889 13,468 15,357 17,487

YoY(%) -4.7 7.3 1.3 -13.5 -4.9 13.3 14.0 13.9

매출원가율(%) 92.6 93.6 94.4 92.3 91.6 92.8 92.0 91.0

토목 92.7 94.2 95.7 95.2 94.8 96.0 95.0 94.0

건축 91.9 95.7 96.8 94.9 91.0 93.0 93.0 93.0

주택 91.9 86.4 87.3 83.6 85.8 88.0 87.0 86.0

해외 98.0 104.5 97.6 97.5 99.0 98.0 98.0 98.0

판관비 473 583 657 622 780 552 635 730

YoY(%) -82.5 23.1 12.7 -5.3 25.4 -29.2 15.0 15.1

판관비율(%) 3.3 3.8 4.3 4.6 6.0 3.8 3.8 3.8

영업이익 589 398 208 418 311 497 707 1,003

영업이익률(%) 4.1 2.6 1.4 3.1 2.4 3.4 4.2 5.2


김은갑 / 박용희 6915-5660 / 5651

IBKS RESEARCH │29

포괄손익계산서 재무상태표

(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 1,354 1,298 1,452 1,670 1,922 유동자산 738 654 924 1,109 1,325

증가율(%) -11.6 -4.1 11.8 15.0 15.1 현금및현금성자산 71 54 188 254 346

매출원가 1,250 1,189 1,347 1,536 1,748 유가증권 0 0 1 2 2

매출총이익 104 109 105 134 174 매출채권 40 36 41 48 55

매출총이익률 (%) 7.7 8.4 7.2 8.0 9.0 재고자산 34 30 33 39 44

판관비 62 78 55 64 73 비유동자산 537 630 708 758 809

판관비율(%) 4.6 6.0 3.8 3.8 3.8 유형자산 9 9 9 8 8

영업이익 42 31 50 70 101 무형자산 5 4 5 4 4

증가율(%) 101.2 -25.7 59.8 41.9 43.0 투자자산 405 513 574 604 636

영업이익률(%) 3.1 2.4 3.4 4.2 5.2 자산총계 1,275 1,285 1,633 1,866 2,134

순금융손익 -14 -18 -8 -7 -7 유동부채 697 673 933 1,076 1,227

이자손익 -13 -11 -9 -7 -7 매입채무및기타채무 365 327 0 0 0

기타 0 -8 1 0 0 단기차입금 27 37 51 59 68

기타영업외손익 39 0 5 9 9 유동성장기부채 54 50 43 43 43

종속/관계기업손익 11 87 53 50 60 비유동부채 266 219 242 261 282

세전이익 78 100 100 122 163 사채 60 49 44 44 44

법인세 42 5 26 31 41 장기차입금 117 81 78 78 78

법인세율 53.9 4.6 25.9 25.0 25.0 부채총계 963 892 1,175 1,338 1,509

계속사업이익 36 95 74 92 122 지배주주지분 311 393 458 529 626

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 177 181 182 182 182

당기순이익 36 95 74 92 122 자본잉여금 13 16 25 25 25

증가율(%) 흑전 164.4 -22.2 23.5 33.2 자본조정등 0 -8 -10 -10 -10

당기순이익률 (%) 2.7 7.3 5.1 5.5 6.3 기타포괄이익누계액 -2 -5 -40 -40 -40

지배주주당기순이익 36 95 74 92 122 이익잉여금 124 208 301 372 469

기타포괄이익 -19 -2 4 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 17 93 78 92 122 자본총계 311 393 458 529 626

EBITDA 43 32 51 72 102 비이자부채 705 675 959 1,114 1,277

증가율(%) 95.8 -25.0 57.2 40.8 42.3 총차입금 258 217 215 223 232

EBITDA마진율(%) 3.2 2.5 3.5 4.3 5.3 순차입금 187 163 25 -32 -116

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 19 76 131 41 61

EPS 1,021 2,652 2,047 2,520 3,358 당기순이익 36 95 74 92 122

BPS 8,797 10,865 12,611 14,548 17,226 비현금성 비용 및 수익 32 -14 -44 -51 -61

DPS 300 500 600 700 800 유형자산감가상각비 1 1 1 1 1

밸류에이션(배) 무형자산상각비 0 0 0 0 0

PER 9.5 3.6 5.6 4.5 3.4 운전자본변동 -28 -5 107 7 7

PBR 1.1 0.9 0.9 0.8 0.7 매출채권등의 감소 -24 37 61 -7 -7

EV/EBITDA 12.4 15.8 8.7 5.4 3.0 재고자산의 감소 -2 -17 -7 -5 -6

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 76 -38 -24 0 0

매출증가율 -11.6 -4.1 11.8 15.0 15.1 기타 영업현금흐름 -21 -1 -6 -7 -7

EPS증가율 흑전 159.8 -22.8 23.1 33.2 투자활동 현금흐름 22 -10 -244 -137 -144

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) 0 0 0 0 0

배당수익률 3.1 5.3 5.4 6.3 7.2 유형자산의 감소 0 0 0 0 0

ROE 12.0 27.1 17.4 18.6 21.1 무형자산의 감소(증가) 0 1 -2 0 0

ROA 2.8 7.4 5.1 5.2 6.1 투자자산의 감소(증가) 4 -18 -59 -31 -32

ROIC -151.8 -266.6 -55.3 -38.6 -44.1 기타 18 7 -183 -107 -112

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -88 -83 245 162 174

부채비율(%) 309.5 227.2 256.4 253.1 241.1 차입금의 증가(감소) -56 -36 -11 0 0

순차입금 비율(%) 60.0 41.5 5.5 -6.1 -18.5 자본의 증가 0 0 1 0 0

이자보상배율(배) 2.8 2.4 5.2 7.8 10.9 기타 -31 -46 255 162 174

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 0 2 0 0

매출채권회전율 36.0 33.8 37.3 37.3 37.2 현금의 증가 -47 -17 134 66 92

재고자산회전율 29.9 40.0 45.7 46.5 46.4 기초현금 118 71 54 188 254

총자산회전율 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 기말현금 71 54 188 254 346

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준

금호산업 (002990)file.mk.co.kr/imss/write/20181023105251__00.pdf · 2018-10-23 · the red...

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