한국의 조선/해운산업¡°선 및... · 2017-01-31 · 한국의 조선/해운산업 2009년...

한국의 조선/해운산업

조선 : 최악의 상황에서 탈피, 해양 등 비조선부문

September 2009

해운 : 선박 공급과잉으로 해상운임 약세와

해운산업

비조선부문 호조

약세와 영업실적 부진

리서치센터 기업분석팀

Analyst:송재학

02) 768-7473, 010-3384-3246

[email protected]

Summary

조선산업(Positive 투자의견) - 최악의 상황에서 벗어나는

• 최근 업황

신조선 발주량 급감과 신조선가 지속 하락. 8월 21일 기준 클락슨

개별 선종별 가격은 30~42% 하락. 영업실적은 이전 고가수주

• 중장기 전망

최악의 상황에서 벗어나고 있는 과정이며, 점진적인 선박 발주

신조선가는 4분기부터 상승 전환 예상. 하반기에는 심해 유전개발

후판 평균투입단가 하락으로 영업실적 급증세 시현 전망. 대외

• 이슈

- 신조선 발주는 부진하지만, 해양부문은 유가 상승으로 인해

- 조선부문은 안정적인 영업실적을 달성. 중장기 신수종 사업으로- 조선부문은 안정적인 영업실적을 달성. 중장기 신수종 사업으로

- 기존 선박의 발주취소 및 인도연기 이슈는 점진적으로 약화

• Top Picks

- 현대중공업(009540.KS / Buy / TP 320,000원)

- 삼성중공업(010140.KS / Buy / TP 43,000원)

조선

벗어나는 과정, 해양 등 비조선 부문 호조

클락슨 신조선가 지수는 147p로 고점대비 22.6% 하락

선박의 본격적인 건조와 후판가 하락으로 호조 지속

기대. 신조선 발주량은 2009년 하반기 완만한 회복세 전망

유전개발 등으로 대규모 해양 프로젝트 이슈화

경쟁력 우위 및 Valuation 메리트 부각

대규모 발주 예상

사업으로 풍력, 태양광, 로봇사업 등 비조선 부문 부각 전망

1

사업으로 풍력, 태양광, 로봇사업 등 비조선 부문 부각 전망

예상. 4분기 중에 신조선가 상승 반전 가능


2009년 세계 신조선발주량 급감과 신조선가 급락세 시현

• 세계 조선산업은 2008년 하반기 이후 세계경제 침체로 발주량

• 해운산업 침체와 함께 발주취소 및 인도연기 움직임도 나타나면서

• 2009년 신조선 수주는 거의 의미 없는 수준. 지속적인 대규모

하게 연관. 단지 이전 고가선 중심의 선박 건조량이 증가하면서

세계 월별 신조선발주량 및 신조선가

하게 연관. 단지 이전 고가선 중심의 선박 건조량이 증가하면서

4,000

6,000

8,000

10,000 세계 발주량 (좌)

Clarkson 신조선가 Index (우)

(천CGT)

자료: Lloyd’s, 우리투자증권 리서치센터

0

2,000

4,000

'96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03

조선

시현

발주량 급감과 신조선가 하락 지속. 8월 21일 신조선가 Index 147p

나타나면서 세계 조선산업 위기론 대두

건조로 수주잔량은 급감. 신조선가 하락은 수주잔량 감소와 밀접

증가하면서 조선업계 영업실적은 호조세 시현 전망증가하면서 조선업계 영업실적은 호조세 시현 전망

140

160

180

200

(P)

2

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09

100

120

140

세계 선박 인도량은 증가, 수주잔량은 감소

• 세계 선박 인도량은 이전 대규모로 수주 받은 선박들의 본격적인

• 그러나 2009년 상반기 수주를 하지 못하고 있어 세계 선박 수주잔량은

• 수주잔량 기준으로 아직은 견조한 수준이나, 해운시장 침체에


세계 월별 선박 인도량

3,000

4,000

5,000

(천CGT)

자료: Clarkson, 우리투자증권 리서치센터

0

1,000

2,000

'96 '98 '00 '02 '04 '06 '08

조선

본격적인 건조로 2008년부터 급증세 시현

수주잔량은 지속적인 약세 기록

따른 발주 취소 및 인도연기 등이 나타나고 있어 부담 확대

세계 월별 선박 수주잔량

120,000

160,000

200,000

(천CGT)

3


0

40,000

80,000

'96 '98 '00 '02 '04 '06 '08

중장기 해양설비 프로젝트 지속 예상

• 유가 상승으로 인한 심해유전 개발 가속화 예상. 유전 개발에 연간

• 세계 심해유전 지역별 Oil 및 Gas 생산량 급증. 특히 아프리카와

• 2009년 경기침체로 일시적인 투자 감소가 나타나지만, 중장기


세계 심해 지역별 Oil 및 Gas 생산량

6

8

10

12 Europe & FSU

North America

Latin America

Asia

Africa

(mmMMb/d)

자료: The World Offshore Oil& Gas Forecast 2007~2011, Douglas-Westwood,

우리투자증권 리서치센터

0

2

4

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09E '10F '11F

조선

연간 70억~80억달러 규모의 투자 가능

아프리카와 남미, 북미지역의 성장세 두각

중장기 심해 원유시추 설비에 대한 대규모 투자는 지속될 전망

세계 부유식 해양설비 투자 규모

4

5

6

7

8

Deep water

Shallow water

(10억달러)

4

자료: Global OffshoreProspects, Douglas-Westwood,

우리투자증권 리서치센터

0

1

2

3

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09E '10F '11F

하반기 이후 대규모 해양플랜트 발주 이슈화 전망

• 고유가 및 용선료 증가로 시추선 발주 지속. 심해 유전 개발에

• 2009년 하반기 이후 본격적인 해양 플랜트 발주 예상. 향후 5년간

• 세계 해양부문에서 국내 조선업계의 기술, 가격 경쟁력 우위로


최근에 발표된 해양플랜트 프로젝트 내역

1) Royal Dutch Shell사의 LNG-FPSO 프로젝트 50억달러 규모의 초대형

7월 29일 삼성중공업이

2) 호주 Gorgon가스 프로젝트 2009년 8월 중에 결정될

국내 조선업계는 3기

3) Exxon Mobile의 5개년 해양개발 프로젝트 2009년 하반기 이후

총 금액은 250억~300

4) 러시아 해양플랜트 프로젝트 러시아 국영 조선사의

주: 업계 자료

자료: 우리투자증권 리서치센터

4) 러시아 해양플랜트 프로젝트 러시아 국영 조선사의

2009년 2월 삼성중공업은

5) 브라질 Petrobras의 5개년 해양 개발 프로젝트 드릴쉽 28척 규모로

4월 하순 한국에서

이외에 FPSO 40여척

조선

따른 부유식 생산설비 수요 증가

년간 원유 생산설비 관련 총 투자금액은 350억~440억달러 수준

우위로 대부분의 발주 물량 국내 조선업계가 확보할 전망

초대형 LNG-FPSO 건조 계획으로 3분기 중에 설계 파트너 결정 전망

삼성중공업이 향후 최대 15년간 독점적 공급계약 체결

결정될 것으로 보이며, 총 사업비는 320억달러 수준

기 정도의 해양 LNG플랜트(전체 사업비의 10% 수준) 수주 기대

이후 발주가 예정

~300억달러 수준

조선사의 장기 해양 개발 프로젝트

5

조선사의 장기 해양 개발 프로젝트

삼성중공업은 러시아 국영조선사인 USC와의 전략적 제휴 체결

규모로 2009년 하반기 이후에 발주될 전망. 150억달러 규모

페트로브라스의 투자설명회 개최

여척 발주 계획(300억달러 규모)

2009년 하반기 신조선 발주 기대. 2010년 이후 본격적인

• 세계 신조선 발주량은 2008년 하반기 이후 급감세. 2008년 8,667

• 2009년 하반기 이후 이연되었던 선박 발주 출회 예상. 2009년

• 본격적인 신조선 발주는 2010년 이후에 나타날 전망. 경기회복

전 전망. 2010년, 2011년 신조선 발주량은 각각 4,100만GT(121.6% y


전 전망. 2010년, 2011년 신조선 발주량은 각각 4,100만GT(121.6% y

국가별 신조선 수주량

90,000

120,000

150,000

180,000

수주량증가율(우)

(천GT)


0

30,000

60,000

'74 '77 '80 '83 '86 '89 '92

조선

본격적인 회복세 전망

8,667만GT(-48.3% y-y), 2009년 1~4월 150만GT로 추정

년 전체로는 1,850만GT(-78.7% y-y) 전망

경기회복 흐름과 맞물리면서 저가 수주 기회로 판단되어 다시 증가세로 반

GT(121.6% y-y), 7,200만GT(75.6% y-y) 달성 전망GT(121.6% y-y), 7,200만GT(75.6% y-y) 달성 전망

50

100

150

200중국

기타

CESA

일본

한국

(%)

6

'92 '95 '98 '01 '04 '07 '10F

-100

-50

0

한국은 경쟁력 확보하고 있지만, 중장기 측면 중국의

• 한국 조선업계는 수주기준 세계 1위 지속. 2008년 수주 M/S는

• 그러나 중국 조선업계의 건조능력 확대와 적극적인 수주전략으로

• 한국 조선업계의 안정적인 흐름 속에 중국 조선업계의 부각 그리고


국가별 신조선 수주 점유율 추이

30

40

50

60

(%)


0

10

20

30

'74 '77 '80 '83 '86 '89 '92

조선

약진이 두드러질 전망

는 한국 43.3%, 중국 32.9%, 일본 14.0%, 유럽 2.8%

수주전략으로 세계 1위로 올라설 것으로 예상

그리고 일본 및 유럽의 부진이 이어질 전망

한국 일본

AWES 기타

중국

7

'92 '95 '98 '01 '04 '07 '10F

2008년 한국의 건조 점유율 39.4%로 1위, 향후 중국의

• 아직 한국은 수주, 건조, 잔량 측면에서 1위를 유지하고 있지만

• 2008년 건조량 기준 시장점유율은 한국 39.4%, 중국 20.7%,

• 2008년 수주잔량 기준 시장점유율은 한국 38.2%, 중국 33.7%,


국가별 건조량 점유율

한국39.4%

AWES

중국20.7%

기타3.4%


일본28.1%

AWES

8.3%

2008년 기준

조선

중국의 M/S 상승세 예상

있지만, 중국의 M/S 상승세로 부담 확대

20.7%, 일본 28.1%, 유럽 8.3%

33.7%, 일본 16.0%, 유럽 4.3%

국가별 수주잔량 점유율

한국38.2%

중국33.7%

기타7.8%

8


일본16.0%

AWES

4.3% 2008년 기준

신조선 건조량은 견조한 증가세, 수주잔량은 감소 불가피

• 세계 신조선 건조량은 견조한 증가세 시현. 그러나 최근 수주 부진으로

2010년 건조량은 각각 7,300만GT(10.2% y-y), 7,900만GT(8.2% y

• 세계 신조선 수주잔량은 아직 3년 이상의 건조물량 확보. 그러나

을 전망. 2009년, 2010년 수주잔량은 각각 3억 1350만GT(-14.8% y


을 전망. 2009년, 2010년 수주잔량은 각각 3억 1350만GT(-14.8% y

국가별 신조선 건조량

60,000

80,000

100,000 중국

기타CESA

일본

한국

(천GT)


0

20,000

40,000

'91 '94 '97 '00 '03 '06 '09E '12F

조선

불가피

부진으로 2011년 이후에는 건조량 조정은 불가피할 전망. 2009년,

GT(8.2% y-y) 예상

그러나 수주량 급감으로 잔량이 급감하고 있으며, 이에 따른 부담을 받

14.8% y-y), 2억 7,560만GT(-12.1% y-y) 전망14.8% y-y), 2억 7,560만GT(-12.1% y-y) 전망

국가별 신조선 수주잔량

200,000

300,000

400,000 중국

기타

CESA

일본

한국

(천GT)

9


0

100,000

'91 '94 '97 '00 '03 '06 '09E '12F

한국 조선업계 수주잔량 기준 세계 1~6위 포진

• 한국 조선업계 빅3 압도적인 우위 확보. 수주잔량 기준 1위 현대중공업

• 중국 조선업계는 10위권 내에 3개사 포함. 7위 대련조선, 8위

• 일본 주요 조선업계는 점진적으로 약세 시현. 11위 Oshima S.B,, 13


세계 조선업계 수주잔량 순위

9,7548,861 8,792

4,8114,3634,811

6,000

8,000

10,000

12,000

(천CGT)

현대대우

삼성

현대미포 STX

현대삼호

주: 수주잔량은 2009년 7월말 기준자료: Clarkson, 우리투자증권 리서치센터

4,3634,811

0

2,000

4,000

1위 2위 3위 4위 5위 6위

조선

현대중공업, 2위 대우조선해양, 3위 삼성중공업

위 강남조선, 9위 Jiangsu Rongsheng

Oshima S.B,, 13위 Tsuneishi Zosen

4,363

현대삼호

강남대련

Jiangsu

Oshima

Tsuneishi

10

3,419 3,2532,826 2,629 2,265 2,077 1,967

4,363

위 7위 8위 9위 10위 11위 12위 13위

강남

외고교

대련성동J

iangsu

Oshima

Tsuneishi

선종별 신조선가 급락세 시현. 하반기 이후 하락세 둔화

• 8월 21일 초대형유조선(VLCC) 1억 1,400만달러, 벌크선(Capesize)

• 하반기 이후 신조선가 하락세는 둔화될 전망. 단기 선가 낙폭이

• 한국의 시장 점유율은 40% 정도로 원화강세는 달러기준 신조선가를


탱커 및 벌크선 신조선가(달러)

110

130

150

170

65

80

95

110VLCC(320Kdwt,좌)

B.C(Capesize,180Kdwt,우)

(백만$) (백만$)


50

70

90

'94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08

20

35

50

조선

둔화 전망

(Capesize) 6,200만달러로 고점대비 각각 29.6%, 37.4% 하락

낙폭이 컸으며, 하반기 신조선 수주 가능

신조선가를 안정화시킬 전망

탱커 및 벌크선 신조선가(원화)

1,300

1,600

1,900

2,200

900

1,100

1,300

1,500VLCC(320Kdwt,좌)

B.C(Capesize,180Kdwt,우)

(억원) (억원)

11


400

700

1,000

'94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08

300

500

700

선종별 신조선가 상승 반전 시점도 고려해야

• 8월 21일 컨테이너선(3,500TEU) 3,900만달러, 가스선(LNG선

• 하반기 신조선 발주 규모에 따라 신조선가의 상승 반전 가능성도

• 조선업계의 해양부문 수주 확대로 신조선 부문의 부담을 완화시킬


컨테이너선 및 LNG선 신조선가(달러)

180

220

260

300

50

60

70

80LNG선(160Kcbm,좌)

컨테이너선(3500TEU,우)

(백만$) (백만$)


60

100

140

'94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08

20

30

40

조선

선)은 2억 3,200만달러 등으로 고점대비 각각 41.8%, 7.2% 하락

가능성도 커진 상황

완화시킬 전망. 무리하게 저가수주 경쟁을 하지 않아도 되는 상황

컨테이너선 및 LNG선 신조선가(원화)

3,000

4,000

5,000

600

800

1,000LNG선(160Kcbm,좌)

컨테이너선(3500TEU,우)

(억원) (억원)

12


1,000

2,000

'94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08

200

400

선종별 해체선가 급락 이후 안정화

• 세계 해운시장의 침체 지속으로 선박 해체량이 늘어났으며, 해체선가는

• 신조선가 급락과 함께 중고선가와 해체선가 하락 추세. 최근에는

• 3분기 해운시장의 일시적인 상승 반전으로 해체량은 단기적으로


탱커 및 벌크선 해체선가

400

500

600

700

800 VLCC demolition price

Capesize/Panamax demolition price

($/ldt)


0

100

200

300

'96 '98 '00 '02 '04 '06 '08

조선

해체선가는 급락세 시현

최근에는 저점을 확인하였고 향후 일시적인 반등 가능 전망

단기적으로 주춤. 그렇지만, 중장기적으로 노후선 해체량 확대 예상

세계 월별 선박 해체량 추이

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000 Total Demolition DWT

('000dwt)

13


0

1,000

2,000

3,000

'96 '98 '00 '02 '04 '06 '08

국내 조선업계의 2009년 2분기말 수주잔량은 5,155

• 국내 신조선 수주량은 2009년 1분기 7만CGT, 2009년 2분기

• 국내 신조선 건조량은 견조한 증가세 지속. 2009년 2분기 342.5

• 신조선 수주 급감과 건조량 확대로 수주잔량은 2008년 4분기

2008년 말 대비 5.2% 감소. 수주잔액은 1,544억달러로 양호한


2008년 말 대비 5.2% 감소. 수주잔액은 1,544억달러로 양호한

국내 분기별 수주, 건조량

4,000

6,000

8,000수주량

건조량

(천CGT)

자료: 조선업계, 우리투자증권 리서치센터

0

2,000

'99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 07 '08 '09

조선

5,155만CGT, 1,544억달러

11.5만CGT 등으로 부진. 하반기에는 소폭 회복세 전망

342.5만CGT 기록. 하반기에도 증가세 흐름 유지

이후 약세 반전. 2009년 2분기말 수주잔량은 5,155만CGT로

양호한 수준 유지양호한 수준 유지

분기별 수주잔량

30,000

40,000

50,000

60,000 수주잔량

(천CGT)

14


0

10,000

20,000

'99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 07 '08 '09

국내 조선업계 물량기준은 크게 줄어들지만, 금액 기준은

• 2008년 하반기 이후 수주량 급감으로 수주잔량 축소 본격화. 2009

• 신조선 건조량은 꾸준하게 증가. 2009년, 2010년 건조량은 각각

• 금액 기준으로는 고부가가치선이 많아 안정적인 수준 유지 전망


국내 조선업계 주요 지표(물량)

60,000

90,000

120,000건조량

수주량

수주잔량

(천GT)

자료: 조선공업협회, 우리투자증권 리서치센터 전망

0

30,000

'85 '88 '91 '94 '97 '00 '03 '06 '09E '12F

조선

기준은 견조한 수준

. 2009년, 2010년 수주잔량 각각 1억 1,570만GT, 1억 260만GT

각각 2,860만GT, 2,910만GT 달성 전망

전망. 2009년, 2010년 수주잔액은 각각 1,441억달러, 1,258억달러

국내 조선업계 주요 지표(금액)

100,000

150,000

200,000건조액

수주액

수주잔액

(백만$)

15

자료: 조선공업협회, 우리투자증권 리서치센터 전망

0

50,000

'85 '88 '91 '94 '97 '00 '03 '06 '09E '12F

후판 투입단가 하락으로 영업실적은 예상을 상회할 전망

• 철강업계의 수급 개선으로 후판 평균 투입단가 하락세. 조선업계

• 이에 따라 국내 조선업계의 2009년 수익은 예상을 상회할 전망

• 향후 후판가는 하향 안정화되겠지만, 경기 회복과 함께 재상승


후판가

1,200

1,600

2,000

900

1,200

1,500동국제강(좌)

POSCO(좌)

일본후판(우)

중국후판(우)

(달러/톤)(천원/톤)


0

400

800

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09

0

300

600

조선

전망

조선업계 절대 후판량은 증가하지만, 후판비용 증가세는 둔화 전망

전망. 2009년 4대 조선사 후판비용은 5조 7,993억원으로 추정

재상승 가능성도 있는 상황

국내 조선업계 후판비용

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000조선 4사 후판비용 합계

(십억원)

16

주: 조선 4사(현대중, 삼성중, 대우조선, 현대미포)

자료: 조선 업계, 우리투자증권 리서치센터 전망

0

1,000

2,000

3,000

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09E '10F '11F

국내 조선업종 중장기 실적 고려시 Valuation 메리트

• 국내 조선업계 3년 이상의 대규모 수주잔량 확보. 향후 2010년까지

• 이는 고가 선박의 본격적인 건조와 예상외의 후판가 급락에 따른

• 조선 5사의 향후 4년간 연평균 매출액 증가율은 9.9%, 영업이익

규모에 따라 중장기 영업실적 흐름이 결정될 전망. 최근 주가 하향


규모에 따라 중장기 영업실적 흐름이 결정될 전망. 최근 주가 하향

국내 조선업계 매출액 추이

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

20

30

40

50

60매출액(좌)

증가율(우)

(십억원) (%)

자료: 국내 조선 5사, 우리투자증권 리서치센터 전망

0

10,000

20,000

30,000

'82 '85 '88 '91 '94 '97 '00 '03 '06 '09E'12F

-20

-10

0

10

조선

메리트 부각

년까지 매출액 급증세와 수익성 개선 전망

따른 영향. 그러나 2011년 이후는 예상보다 부진할 가능성

영업이익 증가율은 14.0% 추정. 그러나 2009년 하반기, 2010년 수주량

하향 조정으로 조선업종에 대한 Valuation 메리트 부각하향 조정으로 조선업종에 대한 Valuation 메리트 부각

국내 조선업계 영업이익 추이

6,000

8,000

10,000

10

15

20영업이익(좌)

영업이익률(우)

(십억원) (%)

17

자료: 국내 조선 5사, 우리투자증권 리서치센터 전망

0

2,000

4,000

'82 '85 '88 '91 '94 '97 '00 '03 '06 '09E'12F

-5

0

5

• 업황 부진 속에서도 대외 경쟁력 우위로 안정적인 흐름 유지. 특히

• 2009년 6월말 동사의 총 수주잔액은 410억달러. 지난 3년 간의

• 현대중공업의 2009년, 2010년 매출액증가율은 각각 14.9%, 10.7%

은 각각 11.2%, 12.8%, 주당순이익(EPS)은 각각 29,218원, 42,714

Top Picks

Top Picks 1: 현대중공업(009540.KS) - 목표주가

현대중공업 실적 전망 및

은 각각 11.2%, 12.8%, 주당순이익(EPS)은 각각 29,218원, 42,714

(십억원)

매출액

영업이익

OP 마진 (%)

EBITDA

EBITDA 마진 (%)

순이익

• 12개월 목표주가 320,000원

• 현재가 (8/24) 195,000원

• 시가총액 14,820.0십억원EPS (원)

BPS (원)

PER (배)

PBR (배)

ROE (%)

Net Debt(-Cash)

• 시가총액 14,820.0십억원

• 자본금 380십억원

• 52주

최고가 285,000원

최저가 115,500원

• 외국인지분율 17.5%

• 배당수익률 2.56%

자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

조선

특히 비조선 부문의 호조세로 영업실적 증가세 전망

간의 대규모 수주로 인해 아직 안정적인 수주잔량 보유

14.9%, 10.7% 등으로 고성장세 지속 전망. 2009년, 2010년 영업이익률

, 42,714원 등으로 고수익 달성 예상

목표주가 320,000원

Valuation

, 42,714원 등으로 고수익 달성 예상

2007 2008 2009E 2010F 2011F

15,533 19,957 22,921 25,362 27,467

1,751 2,206 2,565 3,236 3,675

11.3 11.1 11.2 12.8 13.4

2,143 2,597 3,014 3,689 4,137

13.8 13.0 13.2 14.5 15.1

1,736 2,257 2,221 3,246 3,893

18

22,843 29,693 29,218 42,714 51,217

69,151 70,170 98,380 137,616 183,309

19.4 6.7 6.7 4.6 3.8

6.4 2.8 2.0 1.4 1.1

35.4 40.7 33.4 35.4 31.5

-3,422 -2,443 -2,193 -2,470 -3,022

• 2009년 하반기 이후 해양플랜트부문이 부각될 것이며, 전기전자부문의

장도 동사 주가에 긍정적으로 작용할 전망

• 세계경기 침체와 선박금융 위축으로 하반기에도 선박 수주 부진

조선 261억달러, 해양 55억달러, 엔진기계 51억달러로 안정적인

Top Picks

현대중공업(009540.KS) – 태양광, 풍력, 로봇 등 비조선

조선 261억달러, 해양 55억달러, 엔진기계 51억달러로 안정적인

사업부문 분기별 영업이익률

20

30

40

(%)

조선 해양

엔진기계 전기전자

총계

자료: 현대중공업, 우리투자증권 리서치센터

-10

0

10

1Q06 1Q07 1Q08 1Q09

조선

전기전자부문의 호조 속에 신수종 사업인 태양광, 풍력, 로봇사업의 고성

부진. 2009년 6월말 기준 총 수주잔량은 410억달러이며, 부문별로는

안정적인 물량 확보

비조선 사업부문 주목

안정적인 물량 확보

사업부문별 수주잔량 비중

플랜트6%

조선65%

엔진기계12%

전기전자4%

19

자료: 현대중공업, 우리투자증권 리서치센터

65%

해양13%

2009년 6월말 기준

• 대규모 수주잔량 확보로 향후 안정적인 영업실적 증가 전망. 특히

동사의 해양부문별 세계 M/S는 드릴쉽 66%, LNG-FPSO(세계

• 2009년, 2010년 영업이익률은 각각 7.6%, 8.8%, 주당순이익

년, 2010년 PER은 각각 8.0배, 5.5배, EV/EBITDA는 각각 3.4

Top Picks

Top Picks 2: 삼성중공업(010140.KS) - 목표주가

삼성중공업 실적 전망 및

년, 2010년 PER은 각각 8.0배, 5.5배, EV/EBITDA는 각각 3.4

(십억원)

매출액

영업이익

OP 마진 (%)

EBITDA

EBITDA 마진 (%)

순이익

• 12개월 목표주가 43,000원

• 현재가 (8/24) 29,150원

• 시가총액 6,730.0십억원EPS (원)

BPS (원)

PER (배)

PBR (배)

ROE (%)

Net Debt(-Cash)

• 시가총액 6,730.0십억원

• 자본금 1,155십억원

• 52주

최고가 33,300원

최저가 11,850원

• 외국인지분율 22.4%

• 배당수익률 1.72%

자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

조선

특히 동사는 해양부문의 경쟁력 우위로 하반기 이후 수혜폭 확대.

세계 최초개발) 100%, FPSO 32% 등으로 경쟁력 우위

주당순이익(EPS)은 각각 3,632원, 5,295원 등으로 수익 호조세 전망. 2009

3.4배, 2.8배로 저평가 수준

목표주가 43,000원

Valuation

3.4배, 2.8배로 저평가 수준

2007 2008 2009E 2010F 2011F

8,519 10,665 12,723 14,357 15,811

457 755 973 1,257 1,480

5.4 7.1 7.6 8.8 9.4

673 995 1,231 1,508 1,727

7.9 9.3 9.7 10.5 10.9

485 627 839 1,223 1,382

20

2,102 2,717 3,632 5,295 5,986

7,835 9,662 12,279 16,884 21,946

19.1 8.3 8.0 5.5 4.9

5.1 2.3 2.4 1.7 1.3

24.1 30.4 31.9 35.4 30.2

-2,464 -2,332 -2,490 -2,543 -2,767

• 동사의 6월말 수주잔량은 449억달러로 3년 이상의 안정적인 건조물량

해양부문에서 대외경쟁력 우위를 보유하고 있어 하반기 이후 해양부문

• 수주잔량에서 동사의 주요 5개 제품 비중은 72%이며, 선종별

25%, LNG선 13% 등임. 동사는 고부가가치선 중심의 수주잔량을

Top Picks

삼성중공업(010140.KS) – 해양부문 대규모 발주의

25%, LNG선 13% 등임. 동사는 고부가가치선 중심의 수주잔량을

사업부문별 매출액

12,000

16,000

20,000

20

30

40건설(좌)

조선(좌)

(십억원)

증가율(우)

(% )

자료: 삼성중공업, 우리투자증권 리서치센터 전망

0

4,000

8,000

'99 '01 '03 '05 '07 '09E '11F

-10

0

10

조선

건조물량 확보. 하반기부터 해양 프로젝트 관련 수주 예상. 동사는

해양부문 발주의 최대 수혜 기업

잔량 비중은 드릴쉽 33%, LNG FPSO 6%, FPSO 4%, 컨테이너

수주잔량을 확보하고 있어 향후 고수익 달성 확실시

발주의 최대 수혜주

수주잔량을 확보하고 있어 향후 고수익 달성 확실시

사업부문별 수주잔량 비중

기타5%

탱커12%

LNG선12%

드릴쉽35%

21

자료: 삼성중공업, 우리투자증권 리서치센터

LNG FPSO

7%

25%

FPSO

4%

2009년 6월말 기준

컨테이너선

[Appendix]

해외 조선업체와의 비교 지표 1 -Earnings

• 국내 조선업계의 매출액 증가세와 수익성 개선 추세 본격화될

• 조선사들은 수주를 하지 못하면서 선수금 유입이 적어짐. 상반기

현대중공업대우조선

해양삼성중공업

현대미포

한국 한국 한국

매출액 08 15,523 8,614 8,29509E 18,440 10,340 10,23610F 20,404 11,466 11,551

영업이익 08 1,716 802 58709E 2,063 793 78310F 2,603 1,065 1,011

EBITDA 08 2,020 915 77409E 2,425 912 99010F 2,968 1,181 1,213

순이익 08 1,755 312 48809E 1,786 601 675

조선사별 Earnings 비교

09E 1,786 601 67510F 2,612 834 984

EPS($) 08 23.1 1.6 2.109E 23.5 3.1 2.910F 34.4 4.4 4.3

BPS($) 08 54.6 8.4 7.5

09E 79.1 11.3 9.910F 110.7 15.3 13.6

Net Debt 08 -1,900 -622 -1,81409E -1,764 -718 -2,00310F -1,987 -878 -2,045

자료: Bloomberg 전망, 우리투자증권 리서치센터 전망

조선

전망

상반기 차입을 일으켰지만, 중장기 순현금 수준 안정화 전망

현대미포조선

I.H.IMitsubishiHeavy Ind.

GuangzhouShipyard Int’l

China State Shipbldg

한국 일본 일본 중국 중국2,959 13,809 33,582 1,005 3,9703,415 13,578 30,870 1,029 4,2903,676 13,403 31,821 1,143 4,924417 255 1,053 50 553340 306 661 140 756483 377 890 146 954451 712 2,575 64 631385 766 2,194 128 819536 833 2,508 138 1,014404 -74 241 118 598309 85 122 117 641

(단위: 백만달러)

22

309 85 122 117 641459 129 298 129 78720.2 -0.1 0.1 0.2 0.915.5 0.1 0.0 0.2 1.023.0 0.1 0.1 0.2 1.187.9 1.3 3.7 0.8 2.7

102.5 1.4 3.9 1.0 3.6122.8 1.4 3.9 1.2 4.6-1,102 3,281 11,825 -578 -1,310-1,001 3,490 11,983 N/A -1,747-1,002 3,181 12,073 N/A -1,836

[Appendix]

해외 조선업체와의 비교 지표 2 - Valuation

• 국내 조선업계의 주가가 주요 글로벌 경쟁업체에 비해 Valuation

• 수익가치 및 자산가치 측면에서 대외 경쟁력 우위 확보

조선사별 Valuation 비교

현대중공업

대우조선해양

삼성중공업

한국 한국 한국

PER(배) 08 6.7 7.3 8.3

09E 6.5 5.2 8.0

10F 4.5 3.7 5.5

PBR(배) 08 2.8 1.4 2.3

09E 1.9 1.4 2.4

10F 1.4 1.1 1.7

EV/EBITDA(배) 08 4.9 1.8 2.9

09E 4.1 2.6 3.4

10F 3.3 1.9 2.810F 3.3 1.9 2.8

ROE (%) 08 40.7 21.0 30.4

09E 33.4 31.3 31.9

10F 35.4 32.7 35.4

ROA (%) 08 10.7 3.3 3.4

09E 8.3 4.5 3.1

10F 10.8 5.7 4.2

Div Yield (%) 08 2.5 3.3 2.2

09E 2.6 2.5 2.6

10F 3.9 3.7 3.4주: 주가는 8월 21일 기준

자료: Bloomberg, 우리투자증권 리서치센터 전망

조선

Valuation 저평가 수준

현대미포조선

I.H.IMitsubishiHeavy Ind.

GuangzhouShipyard

Int’l

China State Shipbldg

한국 일본 일본 중국 중국

5.2 N/A 41.3 3.8 6.1

6.3 33.4 107.8 17.1 11.6

4.2 21.9 43.6 17.3 10.9

1.2 0.9 0.8 1.1 2.1

0.9 1.4 1.0 4.2 3.2

0.8 1.3 1.0 3.4 2.5

2.2 7.0 8.6 2.9 4.0

2.5 8.7 11.3 9.4 7.7

1.8 8.0 9.9 8.7 6.3

23

1.8 8.0 9.9 8.7 6.3

19.4 -3.6 1.8 31.6 36.5

16.0 4.4 1.1 24.2 28.4

20.4 4.7 2.0 21.0 27.0

7.3 -0.5 0.5 7.7 10.0

5.2 2.3 0.7 4.0 9.5

7.4 2.6 1.2 4.7 11.1

3.7 0.0 2.0 7.2 2.6

2.9 0.9 1.1 1.3 1.4

4.1 1.4 1.2 1.3 1.9

Summary

해상운송산업(Neutral 투자의견) - 선박 공급과잉으로

• 최근 업황

해상운송산업은 경기침체에 따른 물동량 감소와 운임 하락으로

벌크 해운시장은 약세가 지속되고 있으며, 컨테이너 해운시장은

• 중장기 전망

해상운송산업은 세계 경제 흐름과 맞물려 있음. 용대선 구조로

발주취소와 인도연기 등으로 선박 공급량이 줄어들고 수송량 증가

최악의 상황은 지나가고 있지만, 해상운송산업의 본격적인 회복은

• 이슈

- 전반적인 해운시장 침체로 추세적인 주가 상승은 무리. 단기

- 운항원가의 한계점에 다다르면서 해상운임의 기술적인 상승- 운항원가의 한계점에 다다르면서 해상운임의 기술적인 상승

- 해상운임 폭락으로 선박의 용대선 문제 부각. 해운업계의 차입금

• Top Pick

- STX팬오션(028670.KS / Buy / TP 15,500원)

해운

공급과잉으로 해상운임 약세와 영업실적 부진

하락으로 부진. 상반기 해운업계 영업실적은 전년대비 급감세 시현

해운시장은 급락 이후 3분기 성수기 효과로 단기적인 반등

연결되어 시황 침체 시 해운업계 동반부실 우려 발생

증가 등을 감안해도 해운시장의 공급과잉 지속 전망

회복은 2010년 3분기 이후에나 가능할 전망

단기 트레이딩으로 한정하는 투자전략 유효

상승 반전 가능. 선박 계선 및 해체 등으로 공급과잉 축소 시도

24

상승 반전 가능. 선박 계선 및 해체 등으로 공급과잉 축소 시도

차입금 증가 가속. 지속적인 해운업계의 구조조정 불가피

해상운송, 해상 물동량 감소와 운임 폭락으로 영업실적

• 세계 경제성장률 하락으로 인한 해상물동량 급감. 컨테이너 및

• 반면 선박 공급량은 지속적으로 늘어나면서 공급과잉 상태 지속

• 2009년 상반기 해운업계의 매출액 급감과 수익성 악화. 해운업계의


해상 물동량 및 세계 GDP 성장률

5

10

15

(%)

자료: Clarkson, 해양수산개발원, OECD, 우리투자증권 리서치센터

-10

-5

0

'01 '02 '03 '04 '05

해운

영업실적 저조 → Neutral 투자의견 유지

및 건화물 수송량 약화

지속. 이는 세부 해운시장 별로 운임 하락세 유도

해운업계의 본격적인 회복은 2010년 이후에나 가능할 전망

컨테이너 물동량

건화물 물동량

유류 물동량

세계 GDP성장률

25

리서치센터 전망

'06 '07 '08 '09E '10F

발틱운임지수(BDI) 변동폭 확대. 공급과잉으로 하향

• 발틱운임지수(BDI)는 중국의 철광석 수송 증가와 단기 수급 불일치로

• 벌크선 건조 및 인도량이 급증하기 때문에 중장기 공급과잉 문제

• 2009년 연평균 BDI는 2,500p 수준으로 추정. 2010년, 2011년에는


발틱운임지수(BDI, BCI)

10,000

15,000

20,000BDI

BCI

(P)

자료: Bloomberg, 우리투자증권 리서치센터

0

5,000

'05 '06 '07 '08 '09

해운

하향 안정세 예상

불일치로 급등세 시현. 최근 안정화되면서 8월 21일 2,468p 기록

문제 지속 전망

년에는 각각 2,300p, 2,700p 수준으로 안정화 예상

연평균 BDI 추이 및 전망

4,000

6,000

8,000

(’85=1,000)

26


0

2,000

'95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09E '11F

유조선운임지수(WS) 최악의 상황에서 벗어나 점진적

• 유조선운임지수(WS: World Scale)는 최악의 상황에서 벗어나며

• 신조 유조선의 대량 인도로 해운시장의 중장기 공급과잉 지속.

• 2009년 연평균 WS는 55p 수준으로 추정. 2010년, 2011년에는


유조선운임지수(WS)

150

200

250

300

350

(P)


0

50

100

150

'05 '06 '07 '08 '09

해운

점진적 회복 전망

벗어나며 회복세 시현. 8월 21일 기준 40p 기록

. 그러나 유가 상승과 노후 유조선 해체 등은 긍정적인 변수

년에는 각각 80p, 90p로 상승 전망

연평균 WS 추이 및 전망

100

150

200

(P)

27

자료: Clarkson, 우리투자증권 리서치센터 전망

0

50

'95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09E '11F

컨테이너 운임지수 최악의 상황이나, 3분기 성수기에는

• 컨테이너선 용선 관련 지표인 HR종합용선지수는 8월 19일 기준

• NOL 월평균운임 지속적인 하락세. 7월 평균운임은 2,219$/FEU(

• 3분기 물동량 증가세와 운임 상승세 가능 전망. 그러나 중장기


HR종합용선지수

1,500

2,000

2,500

(’97.1=1000)

자료: 해양수산개발원, 우리투자증권 리서치센터

0

500

1,000

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09

해운

성수기에는 소폭 반등 가능

기준 347.2p로 최저치 수준. 3분기 성수기를 앞두고 소폭 상승 반전

2,219$/FEU(-27.8% y-y), 월 수송량은 18.7만FEU(-10.7% y-y)

중장기 공급과잉 지속으로 추세적인 상승 흐름은 어려울 전망

NOL 평균 운임추이

2,400

2,600

2,800

3,000

3,200 Average Revenue Per FEU

($/FEU)

28

자료: NOL, 우리투자증권 리서치센터

1,800

2,000

2,200

2,400

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09

중국 상해 컨테이너운임지수(CCFI) 최저치 수준에서

• 2009년 세계 수출입 컨테이너 물동량 급감세과 운임 하락 지속

역대 사상 최저치인 6월 26일 기준 763.3p 대비 13.6% 상승

• 유럽노선 운임은 2008년 말부터 급락세를 시현했지만, 최근 3

• 미주노선 운임은 아직 미흡한 수준. 2009년 3분기 컨테이너 해운시장


• 미주노선 운임은 아직 미흡한 수준. 2009년 3분기 컨테이너 해운시장

상해 종합 CCFI

1,000

1,100

1,200

1,300

(P)

자료: 중국 상해항운교역소, 우리투자증권 리서치센터

700

800

900

'99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09

해운

수준에서 벗어나는 과정

지속. 상해 종합 컨테이너운임지수(CCFI)는 8월 21일 기준 867.0p로

반전.

3분기 성수기에 진입하면서 상승 반전

해운시장 성수기에 상승 반전 흐름은 유지될 전망해운시장 성수기에 상승 반전 흐름은 유지될 전망

미주 및 구주노선 CCFI

1,400

1,700

2,000

(P)

1,600

1,800

2,000

(P)

EURO ROUTE (좌)

AMERICA EAST ROUTE (우)

29

자료: 중국 상해항운교역소, 우리투자증권 리서치센터

500

800

1,100

'99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09

1,000

1,200

1,400

3분기는 컨테이너 해운시장 성수기로 계선량 축소

• 해운시장에서 최근 컨테이너 계선량 비중은 10% 전후에서 형성

• 2008년 4분기부터 나타났던 계선량 급증세가 마무리됨. 3분기

• 전반적인 세계경기 회복은 수출입물동량을 개선시킬 전망. 결국


컨테이너선 계선량 추이

210

255

303

계선 선박(척)

계선 선복량(만TEU)

주: 계선량은 해운시황 약세 속에서 채산성이 없어 운항하지 않고

자료: AXS-Alphaliner, 우리투자증권 리서치센터

70

115135

165

210

15 27 30 42 55 68

'08.10.25 11.24 12.8 12.17 '09.1.5 1.19 2.2

해운

형성

분기 컨테이너 해운시장 성수기 효과 시현

결국 중장기 호조세 반전을 대비한 선박 발주 재개 가능할 전망

303

392

453484 486

533 517

30

않고 항만에 정박시켜 놓는 선박량

124131

80110

135 141 131

2.2 2.16 3.2 3.14 4.13 6.8 6.22

세계 컨테이너선사 순위- 한진해운 10위, 현대상선 17

• 2009년 8월 기준 컨테이너 해운선사 세계 1위는 Maersk Line,

현대상선 17위(276,524TEU, 54척), STX팬오션 41위(25,854TEU, 21

• 한국 해운업종에 있어 가장 큰 비중을 차지하는 태평양노선에서


순위

해운선사 국가보유선대

TEU 척

1 APM-Maersk 덴마크 2,019,193 537

2 Mediterranean Shg Co 스위스 1,519,680 410

3 CMA CGM Group 프랑스 1,027,050 367

4 Evergreen Line 대만 594,154 162

5 APL 싱가포르 531,865 135

6 Hapag-Lloyd 독일 482,943 125

7 COSCO Container L. 중국 469,848 146

8 CSCL 중국 449,469 139

9 NYK 일본 412,711 109

10 Hanjin Shipping 한국 406,462 90

세계 20대 컨테이너사

10 Hanjin Shipping 한국 406,462 90

11 MOL 일본 350,758 93

12 OOCL 홍콩 328,767 72

13 Hamburg Süd Group 독일 327,217 110

14 K Line 일본 322,016 90

15 Yang Ming Line 대만 318,008 79

16 Zim 이스라엘 284,148 93

17 Hyundai M.M. 한국 276,524 54

18 CSAV Group 칠레 276,070 85

19 PIL (Pacific Int. Line) 싱가포르 186,143 105

20 UASC UAE 160,235 42

주: 보유선대는 2009년 8월 기준

자료: Alphaliner, 우리투자증권 리서치센터

해운

17위

Maersk Line, 한국 해운사 중에는 한진해운이 10위(406,462 TEU, 90척),

(25,854TEU, 21척) 기록

태평양노선에서 한진해운은 M/S 7.8%로 세계 4위 기록

태평양 항로 동향노선 시장점유율

에버그린11.4%

머스크11.1%

APL

7.9%기타

31

자료: JOC, 우리투자증권 리서치센터

7.9%

한진해운7.8%

기타56.1%

CMA CGM

5.8%

해운시장의 중장기 선박 공급과잉은 지속될 전망

• 현재 세부 해운시장별 운항능력 대비 선박공급 예정 비율은 탱커

• 발주취소와 인도연기 등으로 선박 공급량이 줄어들 수 있지만,


선종별 운항척수와 연도별 선박 인도 스케줄

선종별Capa

2006 2007 2008 2009.8.1. 기준

백만DWT 백만DWT 백만DWT 척 수 백만

탱커 363.2 385.0 406.7 5,194

벌크선 368.2 392.3 418.5 7,088

Ro-Ro선 10.4 10.5 10.5 3,410

천m³ 천m³ 천m³ 척 수

LPG선 15,263 15,960 18,027 1,140LPG선 15,263 15,960 18,027 1,140

LNG선 26,908 31,677 40,642 325

천TEU 천TEU 천TEU 척 수

컨테이너선 9,462.9 10,760.5 12,141.2 4,778

다목적선 1,086.2 1,148.3 1,211.3 2,889

자료: Clarkson, Shipping Intelligence Weekly 2009.8.21

해운

탱커 34.5%, 벌크선 66.0%, 컨테이너선 43.0%

, 수송량 증가 등을 감안해도 시장의 공급과잉은 지속될 전망

조선사의수주잔량인도 스케줄

(백만DWT)기준

백만DWT 척 수 백만 DWT % Fleet 2009 2010 2011 ~

429.0 1,505 141.8 33.1 30.2 52.2 59.4

436.2 3,324 289.5 66.4 46.1 110.4 133.0

10.5 103 1.27 12.1 0.21 0.37 0.69

천m³ 척 수 천m³ % Fleet 2009 2010 2011 ~

18,569 147 2,763 14.9 906 1,021 836

32

18,569 147 2,763 14.9 906 1,021 836

45,304 58 9,098 20.1 4,267 3,058 1,773

천TEU 척 수 천TEU % Fleet 2009 2010 2011 ~

12,661.6 990 5,272.2 41.6 1,102.5 1,849.6 2,320.1

1,205.5 620 430.1 35.7 138.2 181.7 110.2

세부 해운시장별 중장기 수급 상황 불안

• 2009년 경기침체로 물동량은 감소했으나, 선박 공급량은 급증세

• 세계 해운시장의 불안한 흐름 이어질 전망. 2010년에도 경기 급상승


세부 해운시장의 수급 상황

컨테이너해운시장 2001 2002 2003

컨테이너 해상물동량(백만TEU) 68 76 84

증가율(%) 2.4 11.8 10.5

컨테이너 운송능력(천TEU) 7,325 7,967 8,534

증가율(%) 8.5 8.8 7.1

건화물 해운시장 2001 2002 2003

5대 건화물 해상물동량(백만톤) 1,342 1,409 1,487

증가율(%) 2.4 5.0 5.5

총 건화물 해상물동량(백만톤) 3,647 3,844 4,032

증가율(%) 1.6 5.4 4.9

( DWT) 286.8 295.5 305.6

자료 : Clarkson, Container Intelligence Monthly, 2009.7, 우리투자증권 리서치센터

건화물선 선복량(백만DWT) 286.8 295.5 305.6

증가율(%) 3.5 3.0 3.4

유조선 해운시장 2001 2002 2003

총수요(Crude+Product, 백만톤) 275.9 271.4 290.8

증가율(%) 4.8 -1.6 7.1

총공급(Crude+Product, 백만톤) 278.1 283.2 286.6

증가율(%) 2.0 1.8 1.2

잉여분(백만톤) 2.2 11.8 -4.2

자료 : Clarkson, Oil and Tanker Trade Outlook, 2009.7, 우리투자증권 리서치센터

자료 : Clarkson, Dry Bulk Trade Outlook, 2009.7, 우리투자증권 리서치센터

해운

급증세 시현. 해운시장의 공급과잉 규모 확대

급상승 반전이 나타나지 않는 한 개선되기 어려울 전망

2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010F

96 106 118 131 137 125 128

14.3 10.4 11.3 11.0 4.6 -8.8 2.4

9,206 10,183 11,573 12,933 14,355 16,007 17,865

7.9 10.6 13.7 11.8 11.0 11.5 11.6

2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010F

1,620 1,726 1,853 1,975 2,068 2,013 2108

8.9 6.5 7.4 6.6 4.7 -2.7 4.7

4,310 4,516 4,771 4,990 5,169 4,914 5115

6.9 4.8 5.6 5.6 3.6 -4.9 4.1

327.1 349.1 372.8 398.4 423.1 465.8 504.5

33

327.1 349.1 372.8 398.4 423.1 465.8 504.5

7.0 6.7 6.8 6.9 6.2 10.1 8.3

2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010F

308.4 322.7 333.4 342.4 349.4 339.7 349.6

6.1 5.4 3.3 2.7 1.4 -2.3 2.9

302.7 323.2 339.9 358.6 375.7 414.1 440.2

5.6 6.7 5.3 5.4 4.7 10.5 6.3

-5.7 -2.1 4.1 13.3 25.2 72.6 88.8

해상운송산업 불황의 파급 효과

• 해상운송산업은 세계 경제 흐름과 맞물려 있음. 용대선 구조로

• 해운 시황 침체는 곧바로 조선산업에 타격을 주게 되며, 발주 취소


해운 불황의 파급 효과

1. 선박 운항중단및 건조 계약취소

3. 선박 용대선구조 대응책취약

— 선박운항중단화주, 신용이 양호한 선사의 사선에만 화물운송 의뢰2009년 인도될 신조선도 바로 계선될 수 있음

— 건조 계약 취소신조선가 및 중고선가 약세아직 착공하지 않은 선박에 대해 취소 가능성

주: 업계 자료, 해양수산개발원

자료: 우리투자증권 리서치센터

3. 선박 용대선구조 대응책취약

— 선박거래 급감거래가 이뤄지지 않으면서 현금을 확보할 수 없게 되고 유동성 이슈 발생

— 용선료, 선가 급락해운업계의 자구노력에 어려움

해운

구조로 연결되어 시황 침체 시 해운업계 동반부실 우려 발생

취소 및 인도 연기 등의 문제를 발생시킴

2. 원화가치급락으로환산손실급증 예상

— 선박운항 중단결국 원화가치 급락으로 외화표시 부채 급증

— 해운사 재무구조 취약시황에 따른 해운사별 변동성이 큼해운업계 신용등급 하향 조정 예상

4. 해운/조선/선박금융동반 부실화우려

34

4. 해운/조선/선박금융동반 부실화우려

— 선박 수익성 급락용선료, 선가 원리금, 신조 중도금 등 거래대금 결제지연중고선가, 신조선가 하락으로 중장기 측면 부실 규모 확대선박거래 계약 포기는 외환파생상품과 연계된 부실규모를 더욱 증가 시킴

[Appendix]

해외 해운사와의 비교 지표 1 -Earnings

• 세계 해운시장 침체로 대부분 해운업계 영업실적 급감세 시현

• 해상운임 폭락으로 선박의 용대선 문제 부각. 해운업계의 자금

한진해운 STX팬오션 Yang Ming

한국 한국 대만

매출액

08 7,277 6,430 3,712

09E 6,177 3,662 3,043

10F 6,488 4,248 3,383

영업이익

08 260 579 -48

09E -382 50 -256

10F 68 203 -67

EBITDA

08 487 655 42

09E -79 149 -5

10F 376 295 224

순이익

08 249 449 17

09E -474 12 -174

해운사별 Earnings 비교

순이익 09E -474 12 -174

10F 58 178 -72

EPS($)

08 3.0 2.2 0.0

09E -5.4 0.1 -0.1

10F 0.7 0.9 0.0

BPS($)

08 28.3 10.2 0.6

09E 24.4 10.3 0.5

10F 25.1 11.0 0.5

Net Debt

08 2,578 -436 659

09E 3,321 -169 1,456

10F 3,576 -290 1,644


해운

전망. 2010년 이후 점진적인 회복 가능

자금 조달로 차입금 증가. 지속적인 해운업계의 구조조정 불가피

COSCO K-Line NYK CSD U-MING

중국 일본 일본 중국 대만

977 12,379 24,174 2,476 576

748 9,330 18,806 1,399 328

768 10,355 20,299 1,702 305

243 712 1,442 842 345

100 -381 255 277 148

115 285 662 405 108

263 1,105 2,438 992 392

185 77 1,313 458 170

143 707 1,767 640 139

208 323 559 773 331

104 -336 39 258 142

(단위: 백만달러)

35

104 -336 39 258 142

106 139 303 346 112

0.2 0.5 0.5 0.2 0.4

0.1 -0.5 0.0 0.1 0.2

0.1 0.2 0.2 0.1 0.1

0.5 5.3 4.5 0.9 1.0

0.5 5.1 4.8 1.0 1.0

0.5 5.4 5.0 1.0 1.0

-197 3,652 9,376 737 -408

-126 4,044 10,139 1,239 -351

-8 4,481 10,541 1,808 -383

[Appendix]

해외 해운사와의 비교 지표 2 - Valuation

• 수익가치 측면 Valuation은 높은 수준. 국내 해운업계 상대적으로

• 자산가치는 양호하지만, 전반적인 해운시장 침체로 추세적인 주가

해운사별 Valuation 비교

한진해운 STX팬오션 Yang Ming

한국 한국 대만

PER(배)

08 4.7 3.3 48.1

09E N/A 146.7 N/A

10F 24.5 10.2 N/A

PBR(배)

08 0.5 0.7 0.6

09E 0.7 0.9 0.8

10F 0.6 0.8 0.8

EV/EBITDA(배)

08 7.8 1.6 35.9

09E N/A 11.1 N/A

10F 13.3 5.2 8.6

ROE (%)

08 11.0 25.8 1.1

09E -19.9 0.6 -19.4

10F 2.6 8.1 -7.9

ROA (%)

08 4.5 15.9 0.6

09E -7.2 0.3 -7.3

10F 0.9 4.2 -0.9

Div Yield (%)

08 2.8 3.9 1.6

09E 0.0 1.8 0.0

10F 0.0 1.8 0.0

주: 주가는 8월 21일 기준


해운

상대적으로 양호한 수준

주가 상승은 무리. 단기 트레이딩으로 한정하는 것이 유효

COSCO K-Line NYK CSD U-MING

중국 일본 일본 중국 대만

5.8 6.0 8.2 4.3 3.2

26.0 N/A 383.7 17.4 10.3

21.8 20.8 17.8 13.1 13.9

1.9 0.6 0.9 1.1 1.3

3.3 0.8 0.9 1.4 1.8

3.0 0.7 0.8 1.3 1.7

3.9 5.2 5.8 4.5 1.6

10.9 92.1 11.9 15.3 6.5

14.1 10.0 8.8 11.0 7.9

36

37.6 9.4 9.5 28.7 40.5

17.6 -7.2 0.2 8.1 18.2

15.7 2.5 4.0 9.7 14.2

23.9 3.3 2.6 20.1 27.1

8.6 -0.7 1.1 5.5 13.4

9.5 2.7 2.5 6.6 8.2

3.1 4.4 4.0 4.4 1.5

2.0 0.5 0.9 1.7 6.0

2.0 1.1 1.3 2.1 4.2

한국의 조선/해운산업¡°선 및... · 2017-01-31 · 한국의 조선/해운산업 2009년...

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