وشازة التعليم العالي والبحث العلمي

جامعت أم البواقي

كليت العلوم الاقتصاديت والعلوم التجازيت وعلوم التسيير

: ......................زقم التسجيل

علوم اقتصاديت: الشعبت

مركسة مكملت ضمن متطلباث نيل شهادة ماستر أكاديمي في العلوم الاقتصاديت

مالــيـت وبنـــوك: جخصص

:أعضاء لجنت املناقشت

مقسزا جامعت أم البواقي أستاذ التعليم العالي فاجح بن نونت. أ

ئيساز أستاذ التعليم العالي جامعت أم البواقي دمحم زضا بوسنت. أ

شهيت ملوش ي أستاذة التعليم العالي جامعت أم البواقي مناقشا. أ

2013/2014: السنت الجامعيت

دوز الهندست املاليت إلاسالميت في معالجت ألاشمت املاليت

2008العامليت

:إعداد الطالب

شكسياء خلف هللا

:إشـساف ألاستاذ

فاجح بن نونت. د

ا ل هللا ر م ا :ا اإلن إال ا ا أال

ر و ص وا ء و نذ ل ز ذ و د أ وإر

ل هللا ر م ا اإل :ور ر ل ا ل و

ل ق الن ا الوإن ا

هللا ربي حمدا كثيرا يليق بجالل وجهك الكريم وعظيم سلطانككأحمد

.ورسوله، وصفيه من خلقه وخليلهوأشهد أن دمحما عبد هللا

أتقدم بجزيل شكري وخالص عرفـاني إلى كل من تحلى بالصبر الجميل وساهم من قريب أو من

:بعيد في إتمام هذا العمل، وأخص بالذكر

األستاذ الدكتور المشرف فـاتح بن نونة على صبره ونصائحه القيمة

األستاذ هدرقي شاكر

إيمان خلفـاوي

فـاتح حفصي

لياس، وموسىإ، الشريف، بركاني، عمرحجابصالح

أفراد عائلتي وأخص بالذكر والدي الكريمينكل إلى

وكل من علمني حرفأساتذتي األفـاضلكلإلى

إلى كل أصدقـائي

زمالء الدراسةكل إلى

إلى كل من يعرفني

أفراد عائلتي وأخص بالذكر والدي الكريمينكل إلى

وكل من علمني حرفأساتذتي األفـاضلكلإلى

إلى كل أصدقـائي

زمالء الدراسةكل إلى

إلى كل من يعرفني

أفراد عائلتي وأخص بالذكر والدي الكريمينكل إلى

وكل من علمني حرفأساتذتي األفـاضلكلإلى

إلى كل أصدقـائي

زمالء الدراسةكل إلى

إلى كل من يعرفني

فهرس المحتويات

ات رس املحتو ف

~ II ~

الصفحةالعنوانالفصل

سملة ال

شكر وعرفان

داء

ات رس املحتو ف

داول رس ا ف

ال ش رس ف

املقدمــــــــــة

II

X

XII

ز-أ40-200802طار النظري لألزمة املالية العاملية ول

يد تم

ول زمة املالية العاملية :املبحث ية وجذور 2008ما

ول ا:املطلب زمات املالية العاملية وأنواع طبيعة

ي زمة املالية العاملية :املطلب الثا ية 2008ما

ول زمة املالية العاملية :الفرع ف 2008عر

ي زمة املالية العاملية :الفرع الثا 2008طبيعة

زمة املالية العاملية :املطلب الثالث 2008جذور

ول ر املا:الفرع العوملة املالية والتحر

ي ديثة وانفجار الفقاعة العقار:الفرع الثا ةأزمة التكنولوجيات ا

02

03

03

05

05

06

09

09

11

ات رس املحتو ف

~ III ~

ي زمة املالية العاملية :املبحث الثا 2008شأة وأسباب

ول ا:املطلب زمة املالية العاملية وانتقال شأة

ول زمة:الفرع كية " من بداية مر "الواليات املتحدة

ي ا وآسيا:الفرع الثا أورو زمة املالية العاملية إ انتقال

ي ى :املطلب الثا ا الك سية لألزمة املالية العاملية ومحطا املالمح الرئ

ا:ول الفرع زمة املالية العاملية وتبعا مالمح

ي ى لألزمة املالية العاملية :الفرع الثا خية الك 2008املحطات التار

زمة املالية العاملية :املطلب الثالث 2008أسباب

ول سباب املباشرة:الفرع

ي املباشرة:الفرع الثا سباب غ

ا: املبحث الثالث ع زمة املالية العاملية تطور وا 2008سات

ول زمة املالية العاملية : املطلب 2008تطور

ي قيقي:املطلب الثا قتصاد ا زمة املالية العاملية ع اسات ع ا

ول زمة:الفرع اسات ع ي والدول املتقدمةا مر قتصاد ع

ي زمة املالية العاملية ع:الفرع الثا اسات ع الناميةاقتصادات الدول ا

قتصاد العال: الفرع الثالث زمة ع اسات ع ا

14

14

14

15

16

17

18

20

21

27

30

30

31

31

32

34

ات رس املحتو ف

~ IV ~

40خالصة الفصل

ي ندسـة املاليةالثا 86-42مدخل لل

ـــــيد تم

ول ندسة املالية:املبحث وال ار املا بت أساسيات

ول ندسة املالية: املطلب ية ال ما

ول ندسة املالية: الفرع شأة وتطور ال

ي ندسة املالية: الفرع الثا ف ال عر

ي ندسة املالية: املطلب الثا شار ال ور وان أسباب ظ

ول ندسة املالية: الفرع ور ال أسباب ظ

ي م العوامل ال: الفرع الثا ندسة املاليةأ شار ال ان مت سا

ندسة املالية: املطلب الثالث مية ال أ

ي ندسة املالية واس:املبحث الثا اأدوات ال اتيجيا

ول ا: املطلب وم املشتقات املالية وخصائص مف

ول وم املشتقات املالية: الفرع مف

يالفرع خصائص املشتقات املالية : الثا

ي أنواع املشتقات املالية : املطلب الثا

ول جلة والعقود املستقبلية: الفرع (Forwareds and Futures)العقود

42

43

43

43

44

46

46

50

52

54

54

54

55

56

57

ات رس املحتو ف

~ V ~

ي يارات: الفرع الثا عقود ا

عقود املبادالت: الفرع الثالث

اتيجيات التعامل : املطلب الثالث ندسة املاليةاس بأدوات ال

ول اتيجية: الفرع ة اس املضار

ي اتيجية التحوط والتحكيم: الفرع الثا إس

ا: الثالثاملبحث اطئ ل ندسة املالية ومخاطر التطبيق ا آثار ال

ول ندسة املالية: املطلب آثار ال

ول السياسة املالية : الفرع ندسة املالية ع آثار ال

يالفرع املؤسسات املالية: الثا ندسة املالية ع آثار ال

ي ندسة املالية: املطلب الثا فوائد ومخاطر أدوات ال

ول ندسة املالية: الفرع فوائد أدوات ال

ي ندسة املالية : الفرع الثا مخاطر أدوات ال

ندسة املالية: املطلب الثالث اطئ لل مخاطر التطبيق ا

خالصة الفصل

64

71

76

76

76

79

79

79

80

81

82

83

84

86

سالميالثالث ندسة املالية زمات املالية ال ة قتصاديةة كمدخل ملعا 130-88و

يد تم

ول ا العاملية من منظور إسالمي: ملبحث زمة املا أسباب

88

89

ات رس املحتو ف

~ VI ~

ول ا: املطلب الر

ول ا: الفرع وم الر مف

ي زمة املالية العاملية: الفرع الثا ا ر الر مظا

ي الغرر : املطلب الثا

ول وم الغرر : الفرع مف

ي زمة: الفرع الثا ر الغرر مظا

املشتقات املاليةالقمار: املطلب الثالث

ول وم القمار: الفرع مف

يالفرع املشتقات املالية: الثا القمار

زمة املالية: الفرع الثالث مخاطر املشتقات املالية

ي ندسة املالية التقليدية: املبحث الثا سالمية كبديل لل ندسة املالية ال

ول ا: املطلب سالمية وخصائص ندسة املالية ية ال ما

سالم: ول الفرع شأة الصناعة املالية

ي سالمية : الفرع الثا ندسة املالية وم ال مف

سالمية : الفرع الثالث ندسة املالية خصائص ال

ي سالمية: املطلب الثا ندسة املالية أسس ال

89

89

90

93

93

95

97

97

98

99

101

101

101

102

103

105

ات رس املحتو ف

~ VII ~

سالمية: املطلب الثالث ندسة املالية مية ال أ

ول سالميةمية العلمية ل: الفرع ندسة املالية ل

ي سالمية:الفرع الثا ندسة املالية مية العملية لل

زمة املالية:املبحث الثالث ة معا سالمية ندسة املالية .دور منتجات ال

ول سالمية: املطلب ندسة املالية منتجات ال

ول املنتجات املستحدثة: الفرع

ليةاملنتجات : أوال التمو

املنتجات املالية املشتقة: ثانيا

املنتجات املالية املركبة: ثالثا

ي سالمي: الفرع الثا ق التور

سالمي : أوال ق ف التور عر

سالمي:ثانيا ق مية التور أ

ي التحوط ضد املخاطر: املطلب الثا سالمية ندسة املالية دور ال

ول يةالتحوط ضد : الفرع املخاطر باستخدام املنتجات التأمي

ي سالمية: الفرع الثا ندسة املالية التحوط ضد املخاطر باستخدام أدوات ال

قتصادية: املطلب الثالث ة التقلبات معا ندسة املالية فعالية أدوات ال

109

109

110

111

111

111

111

114

116

117

117

117

119

119

120

122

ات رس املحتو ف

~ VIII ~

ع قتص: املطلب الرا زمات املالية و سالمية كمخرج من ندسة املالية اديةال

ول إدارة السيولة : الفرع سالمية ندسة املالية مية منتجات ال أ

ي العالم: الفرع الثا سالمية ة املصرفية توسع التجر

خالصة الفصل

123

123

126

130

اتـــــمـــة ا

قائمة املراجع

132

137

رس ف

داول ا

داول رس ا ف

~ X ~

دول الصفحة عنوان ا

ثمار 01 س ي تحادتطور مجموع أصول صناديق 16 ورو

جلة والعقود املستقبلية 02 ن العقود 63 ختالفات ب

حية 03 يارات ع أساس الر 69 أنواع ا

ياراتأوجھ 04 ن العقود املستقبلية وعقود ا 70 ختالف ب

يا خالل 05 125 )2008 -2006(سب السيولة لبنك إسالم مال

ال ش رس ف

ال ش رس ف

~ XII ~

ل ل رقم الش الصفحة عنوان الش

زمة املالية العاملية 01 08 2008طبيعة

23 تطور أسعار العقارات 02

35 تطور معدالت البطالة 03

لية 04 ة من جو ر ول الش 36 2009إ غاية أوت 2008تطور أسعار الب

38 ) 2011 - 1991( تطور التجارة الدولية 05

كية 06 مر ا الواليات املتحدة ن مديونية العائالت وادخارا 39 مقارنة ب

سالمي 07 جارة البنك وك 113 آلية ص

المقدمة

ـــــة ـــ املــــقدمــــ

~ب ~

:مقدمة

ضطرابات والتقلبات ة وقوع ش فيھ بك ع عصر يتم الزمن الذي لھ ألن يوصف و ما أ املالية، و

.ضطراب

ر قتصاد العال منذ أكتو سوأ منذ أزمة 2008فقد مر ت انت ، الكسادبأزمة مالية اعت حيث

كية نتاج مر ن العقاري الواليات املتحدة ة عالية املخاطر من ،وذلك أزمة الر ب القروض العقار س

ة أخرى الدور السل الذي لعبتھ ة، ومن ج ندسة املالية الأدوات ج ةزم ذه تأجيج شرارةتقليدية ال

ا .وانتقال

عد التفاقم الكب لألزمة املالية العاملية، وما رافق اسات سلبية ع و ع اقتصاداتمعظم ا من ا

ب الدول ا البعض سواق املالية العاملية ارتباط س شف ظل ا ببعض قتصادعلماء لعوملة املالية، اك

ا س بالر شاشة النظام الرأسما القائم ع سعر الفائدة أو ما التا بدؤوا التفك مليا مدى ، و

ذا ما ساق بالبعض مالبحث عن ا زمة، و ذه ، ء سعر الفائدةإلغااملطالبة بم إ لبدائل الكفيلة لتخطي

ات، بتخ آخرونومطالبة ى املستو ا إ أد سالمية خر الصناعة طرح البعضكمافيض أو ما املصرفية

سميتھ يصط ندسة املالية "ع ا مطلقا"سالميةبال ل املعامالت املالية غ وتمنع ،ال تحرم الر

لالشرعية ون البديل وا ا، ، من أجل أن ت روج م زمة وا ذه ة ا من أدوات وذلك ملعا ملا تتوفر لد

سالمية، مبتكرةومنتجات مالية عة ا تتوافق مع مبادئ الشر د منمن شأ القروض عالية املخاطر، ا

مية الفوائد ة و ثمار العقار س ة صناديق ا، ومواج ق املولدة للر .والتصدي لعمليات التور

الية ال: أوال بحثإش

ذا املنطلق التوجھ نحو منتجات امل سالمية كبديل من خالل املالية نتجات للمؤسسات املالية

ري التاالتقليدي و سالمية ا م": ة يقوم السؤال ا ندسة املالية الدور الذي يمكن أن تلعبھ ال

زمة املالية العاملية ة ."؟معا

ـــــة ـــ املــــقدمــــ

~ج ~

ساؤالت الفرعية التالية ساؤل السابق يمكن طرح ال :وانطالقا من ال

ر و جو اما امنة وراء قيقية ال سباب ا ؟زمة املالية العاملية، وفيما تتمثل

وم ما ندسة املالية مف اال اتيجيا ؟ ؟ وفيما تتمثل اس

سالمية لكيف يمكن ندسة املالية ة و ل زمات املالية معا ة قتصاديةمواج ؟و

بحثفرضيات ال: ثانيا

ا، فإن الدراسة تتطلب اختبار الفروض جابة عل انية ساؤالت الفرعية السابقة وإلم انطالقا من ال

:التالية

زمات تختلفلألزمة املالية املعاصرة أسباب كية السابقة، املالية عن أسباب مر ا منح البنوك أبرز

ائن من ذوي الدخول املنخفضة، ة لز افية بإجراءاتقروض عقار ، واستخدام سيطة ومن غ ضمانات

؛أدوات مالية مبتكرة معقدة

ندسة املالية تتضمن شطة ال ار أدوات مالية يتم ،مجموعة من ا ابت جديدة السوق أو من خالل

ر أدوات ومنتجات تقليدية ل؛اعية ملشمن أجل صياغة حلول إبدا ،تطو ل التمو

سالمية دور فعال ندسة املالية ة و لل زمات املالية مواج ة قتصادية،وذلك من معا خالل و

ن امل أدوات ومنتجات مالية مبتكرة طرح قتصاديةشرعية الصداقية تجمع ب .والكفاءة

أسباب اختيار املوضوع: ثالثا

زمة املالية تزايد .1 عد ية خاصة سالمية العديد من الدول الغر ؛العاملية تمام بالصناعة املالية

سالمية؛ .2 ندسة املالية امليول ال لل

ديثة واملرتبطة .3 تمام الطالب باملواضيع ا سالميا .باالقتصاد

ـــــة ـــ املــــقدمــــ

~د ~

عا مية ال: را بحثأ

ذا البحث من مية ز أ زمة خالل ما أث ت ندسة املالية ة من نقاشات حول أثر ال خ ونة

قتصادية واملصداقية الشرعية، ون كبديل يحقق الكفاءة اجة إ إيجاد منتجات ت املالية العاملية، وا

عد تب الدول غ م سالميةخاصة ساع سالمي، ومن ثم ا فكرة العمل وفق مبادئ النظام املا

شاط املا .واشتداد املنافسة من املؤسسات املالية التقليدية سالميال

داف ال: خامسا بحثأ

ثار املروعة لألزمة .1 ار ااملالية العاملية إظ ن خطورة التعامل بالر والذي ال تزال العديد من ،ال تب

ا املصرفية، والكشف ع عيوب النظام دول ال ل رئ أنظم ش عتمد عليھ سالمية ية و العر

قتصاد العال ؛الرأسما وعدم قدرتھ ع إدارة

سالمية؛ .2 ندسة املالية ندسة املالية التقليدية وال وم العل املعاصر لل يان مدى وضوح املف ت

ندسة .3 ستقرارإبراز قدرة منتجات ال صانة و سالمية توف ا ة نظام املا العاللل املالية ومواج

قتصادية العاملية .التحديات

لبحثمن ا: سادسا

ة سئلة املطروحةوح نتمكن من ،البحثمن أجل معا ل ة الفرضيات جابة ع ونخت

ناة تم املت من خالل وذلكحيث اعتمدنا ع املن الوصفي ، التحليو الوصفي املن ع عتماد، س

ة ال يو ة لألسباب الب زمة املالية املعاصرةتقديم رؤ لت ات الغامضة ، ش ل املصط والكشف ع

سبة، واعتمدنا كذلك ال ترتبط بموضوع الدراسة ان ع املن التحلي بال زمة م قصد وضع

عة اسالمية الشر سالم الجتناب الرصد التداب الشرعية الوقائية والعالجية وكذلك ،وتحليل ا وضع

زمات، والتقليل ذه ق أدوات مثل ا عن طر سالميةمن أثار ندسة املالية .ال

ـــــة ـــ املــــقدمــــ

~ه ~

عا مصادر البحث: سا

طالع ع ك ع جميع املصادر املمكنة من خالل أحدث الكتب، واملجالت العلمية تم ال

نت ع امل طالعكما تم وامللتقيات واملؤتمرات الدولية، ن امعية واقع املتوفرة ع شبكة .واملذكرات ا

البحث لي: ثامنا

املةلقد ول منھ إ ، مقدمـة، وخاتمةتم تقسيم البحث إ ثالثة فصول مت ، حيث تطرق الفصل

ي لألزمة املالية العاملية من خالل ثالثة طار زمة املفا ية وجذور ول ع ما مباحث، ركز املبحث

زمة املالية العاملية شأة وأسباب ي ل ، أما املبحث الثالث فتناول 2008املالية العاملية، وتطرق املبحث الثا

زمة املالية العاملية اسات ع .تطور وا

ار وتناول الفصل بت ول منھ ملعرفة أساسيات ندسة املالية، إذ خصص املبحث ي مدخل لل الثا

ا، أما املبحث الثالث فقد اتيجيا ندسة املالية واس ي أدوات ال ندسة املالية، وعرض املبحث الثا املا وال

ا اطئ ل ندسة املالية ومخاطر التطبيق ا .خصص لدراسة آثار ال

قتصادية، لثالث وتناول الفصل ا زمات املالية و ة سالمية كمدخل ملعا ندسة املالية خ ال و

ول منھ حول أسباب ي 2008مة املالية العاملية ز إذ جاء املبحث من منظور إسالمي، ثم تناول املبحث الثا

ندسة املالية التقليدية، وخصص املبحث سالمية كبديل لل ندسة املالية ندسة ال الثالث لدور منتجات ال

زمة املالية العاملية ة سالمية معا .املالية

اإلطار النظري لألزمة : الفصل األول2008المالية العالمية

ماهية وجذور األزمة المالية العالمية : المبحث األول2008

نشأة وأسباب األزمة المالية العالمية :المبحث الثاني2008

تطور وانعكاسات األزمة المالية العالمية : المبحث الثالث2008

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 2 ~

يد :تم

ة واملالية زمات العقار ة وحدة رة عدم عد ارتفاع وت خالل العقود الثالثة املاضية أصبحت ظا

سواق املالية اب القرار، ومما زاد من خطورة الوضع استقرار ن وأ تمامات الباحث رة عوملةتث ا ظا

سواق ن زمات ب لت انتقال .العاملية سواق املالية ال س

ة لالواليات فلم تمر سنة ع بداية أزمة القروض العقار كية، ح تزعزع مر النظام املتحدة

ات زمة شر ن املا الدو وطالت ثمار والتأم س ات ة واملصارف وشر سواق املالية القروض العقار و

ددة باإلفالس، وعرفتأنحاء العالم، جميع ن م ات التأم سواق وأصبحت العديد من كبار البنوك وشر

ورا مخيفا .املالية تد

زمة ظرف قيا إ أزمة مالية ذه نظامية ومن ثم إ أزمة اقتصادية عاملية، فلم وقد تحولت

ور قيمة ا ع تد م يقتصر أثر ا إ تراجع أسعار النفط س أسواق املال فقط، بل امتدت تداعيا

إجراءات قتصادي، ما دفع بالدول واملؤسسات املالية ع مستوى العالم إ ضرورة اتخاذ ومعدالت النمو

ندسة نظام زمة والتفك البحث عن نظام ما أو إعادة ة ة ملعا ون أك نقدي وما جديد فور ي

.استقرارا

ذا الفصل إ ثالث مباحث :وقد تم تقسيم

ول زمة املالية العاملية :املبحث ية وجذور 2008ما

ي زمة املالية العاملية :املبحث الثا 2008شأة وأسباب

زمة املالية العاملية :املبحث الثالث اسات ع 2008تطور وا

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 3 ~

ول ية : املبحث زمة املالية العامليةما 2008وجذور

ن العقاري 2007 صيف برزت للعيان كية، أزمة الر مر وأصبحت أزمة عاملية الواليات املتحدة

قتصادية و نظرا دول العالم معظممست شابك اقتصاديات ملا تفرضھ العوملة دول املالية من ترابط و

ا .البعض العالم ببعض

عود جذور زمة إو ،ذه قتصاد وخاصة انق طبيعة وآليات النظام الرأسما ن طاع الصلة ب

قيقياملا و زمة إ قضية القروض كما يرجع العديد ،قتصاد ا ذه ن ن املالي اء واملحلل من ا

كية مر ة نية العقار .الر

ول زمات املالية : املطلب االعاملية وأنواعطبيعة

، و لية عبارة عن محطات تمرزمات املا ا التار قتصادات مسار شاشة ما ؤشر ع

ـــــالن وء أداءـــوس ذا البـ الرغم من أنھ اللد أو ذاـــظام املا ل ــي ك، و ف ــ عر وم محدد لألزمة ـــــأو مفوجد

ــالـــامل ف إال أنة، ــيـ ا معظم التعار و عض التوازنات واضطرابااختالال عميقا " تركز ع حادا ومفاجئا

ااملالية يار املؤسسات املالية ومؤشرات أدا ا ا بع يار مفا مجموع املت ،، ي ع عن ا ات ـــو غ

ــاملالي ــ ــ ــ م ـ م والسصداراتة، مثل س ـــــ، أسعار ع املندات، قيمة القروض ــ وأسعار صرفية، ــــوالودا

خرى ل ذلك إ القطاعات .1"الصرف، و يمتد آثار

ا زمة املالية ع أ ف عر ئتم" وعموما يمكن ان لبلد ما أو حالة تمس أسواق البورصة وأسواق

ا أزمة اقتصادي بة بدور قتصاد مس ا ع ا آثار ة ثم انكماش مجموعة من البلدان، وتكمن خطور

ذر أسواق املال سيولة ةاقتصادي عادة ما يصاحبھ أزم ثمار وحالة من الذعر وا س .2وانخفاض

زمات مكن تقسيم :املالية إ خمسة أنواع و

.8، ص 2009ربیع / 46 ، مجلة بحوث اقتصادیة عربیة، العدداألزمة االقتصادیة األمریكیة وتداعیاتھا العالمیةقدي عبد المجید، 1األزمة المالیة العالمیة وكیفیة عالجھا من منظور النظام " ، مداخلة في إطار مؤتمراألزمة المالیة العالمیة، انعكاساتھا وحلولھاالداوي الشیخ، 2

.03، ص 2009مارس 13/14االقتصادي الغربي واإلسالمي، جامعة الجنان، طرابلس، لبنان،

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 4 ~

ة :زمة املصرفية زمة املصرفية عندما تقل السيولة البنوك التجار ستطيع تحدث بحيث ال

ا باإلبقاء ئتمان وعدم تقيد ذه البنوك منح ب إفراط س ذا ن، و ات املودع و ة تلبية خ ذه

ن حالة من الذعر تؤدي ب املودع التا تص حتياطات القانونية املحددة من قبل البنك املركزي، و إ ع

ء الذ م، ال ع ب ودا م ل ز عن توف السيولة النقدية إقبال الكث م ة ي يجعل البنوك التجار

ات و ة تلك ال افية ملواج .1ال

جن(أو أزمة العملة بوط حاد قيمة العملة الوطنية :)النقد زمة عندما يحدث ذه تحدث

ة عملة بلد ما مما يدفع ات كب ب حدوث مضار س ذا ية، و جن للدفاع البنك املركزي بمقابل العمالت

مة من احتياطي الوطنية عن العملة يع كميات ة العملة الصعبة ب سبة كب ، إن 2أو رفع سعر الفائدة ب

ا ان سب ع القديم وال و يختلف عن أزمات العملة ذات الطا ع جديد و ذا النوع من أزمة العملة ذو طا

ذا يؤدي إ ار صدار النقدي و قيقية للعملة، ومن فراط التا انخفاض القيمة ا سعار و تفاع

زمة ب املباشر تفج ان الس يار سعر العملة ما حدث تايالند والذي زمات ال أدت إ ا أمثلة

.31997املالية شرق آسيا عام

ة ال تؤثر ع القطاع :أزمة املديونية زمات الكب املصر خاصة والقطاعات عد من

زمة عندما يتوقف املقرض عن السداد ذه ذا النوع من ،قتصادية عموما، وتحدث ولقد ارتبط

ا، ومثال ذلك ما حدث ومات ودول العالم الثالث الوفاء بأعباء الديون وخدم عدم قدرة ح زمات

ا ثالث مرا مر إعادة جدولة ديو زائر حيث تطلب . 4تا

، مداخلة في إطار المؤتمر العلمي الثالث زمة المالیة العالمیة الراھنة وأثرھا على االقتصادیات العربیة، التحدیات وسبل المواجھةاألثریا الخزرجي، 1

.4، ص 2009أبریل 28/29لكلیة العلوم اإلداریة والمالیة، جامعة اإلسراء، األردن، الحوكمة العالمیة، ومة المالیة واالقتصادیة الدولیة األز" ، مداخلة في إطار مؤتمر اعیاتالجذور والتد: 2008األزمة المالیة العالمیة ساعد مرابط، 2

.02، ص 2009أكتوبر 21- 20جامعة فرحات عباس، سطیف، الجزائر، .07ثریا الخزرجي، مرجع سابق، ص 3لكلیة العلوم اإلداریة ، مداخلة في إطار المؤتمر العلمي الثالثمفھومھا، أسبابھا، وانعكاساتھا على البلدان العربیة: األزمة المالیة فرید كورتل، 4

.4، ص 2009، جامعة اإلسراء، األردن، أفریل والمالیة

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 5 ~

اد أسعار : املالية سواقأزمة بوط ا يجة ال زمات أسواق املال ن تحدث العديد من

يارات ذه م والسندات، و األس سواق ذه يجة حتمية وراق املالية املتداولة رة ن لظا

صول "Bubble"الفقاعات ادة سعر ات إ ز الحيث تؤدي حدة املضار ا، بحيث املالية بأش مبالغ ف

التا عند حدوث صل ع توليد الدخل، و ذا س قدرة ح ول و الر صل املا دف وراء شراء ون ال ي

يارات ذه صول املالية، ذه يارات أسعار بة حدوث ا ذه الفقاعات تنفجر مس أي طارئ نجد أن

وف لد ك حالة من الذعر وا ن ت ثمر صول املالية السوق املا ى بقية املس يار بقية مما يؤدي إ ا

سواق ن ابط الكب ب سواق املالية العاملية بفعل ال زمة إ بقية ذه تقل .1وت

و :أزمة النظام املا العاملي ، ا القطاع املا الدو شأومصدر ست ) دو(خار ذات م ول

امحلية، و زمة وفقا ملعاي م ذه قتصادي للدول، و د: تفاوت مدى التأثر نفتاح ارتفاع درجة رجة

ام سواق املالية الدوليةل املا مع املؤسسات الدولية، و الت ك مع ابط املش . ال

قتصاديةو يم املتعلقة باألزمات ذه املفا امس إذا أسقطنا الية لنقول أن النمط ا زمة ا ع واقع

شھ جميع اقتصاديات العالم ) أزمة النظام املا الدو( ع عدا الواليات متفاوت ع نحوو النوع الذي

كية مر زمة(املتحدة ورة أعاله) مركز عة املذ ر نواع ا املالية .2ال ينحصر تحليل أزم

ياملطلب زمة املالية العاملية :الثا ية 2008ما

ول زمة املالية العاملية : الفرع ف 2008عر

ة ال اندلعت صائفة ون العقار نة التداعيات الناجمة عن أزمة الر ، 2007زمة املالية الرا

يجة لإلخفاق الكب الذي عرفھ ة املمولة من طرف البنوك الواليات املتحدة كن داد الديون العقار اس

.3ساعد مرابط، مرجع سابق، ص 1

2 Desjardins, études économiques, Crise financière : pas la première et pas la dernière, 3/10/2008, p1. Disponible sur le site : http://www.desjardins.com/fr/a_propos/études_economiques/dossiers//crises_financier (vu :

19/11/2013)

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 6 ~

ة من الدرجة الثانية كية واملعروفة بالقروض العقار ة subprimeمر زة قو ، مما أدى إ حدوث

يات البنوك واملؤسسات بة إفالس ك س ا وآسيا م ا إ اقتصاديات أرو ي وصلت تبعا مر لالقتصاد

ا أسواق املال العاملية وضع حد ألزمة املالية العاملية، ولم تن مئات مليارات الدوالر ال تم

ة ال تطورت إ أزمة عاملية خانقة ثم إ أزمة اقتصادية عاملية مست جميع البلدان دون ون العقار الر

ناء . 1است

عت كية منذ أز سوأزمة املالية العاملية و مر ون البورصة ن، ل نات من القرن العشر مة الثالث

و والثانية لم ن ن العامليت ر ن تنخفض إالح خالل ا اوح ما ب زمة %7 إ 3بمعدل ي ذه ا ولك

ارت يوم واحد بأك من زمة%14ا ذه ستطع الصمود أمام ــأم ،، وح البنوك العمالقة لم " ثالــ

Lihmen Brotheres " ـــسن 150اوز عمره ـــالذي يتج مود وتجاوز أزمة ــصــطاع الـــــت الذي استـــــة الوقــ

ل قاطرة النمو 19292 ش ي الذي مر قتصاد ان من ا ون انطالق زمة ذه ي خطورة ، وتأ

م ي ك العالم ب ، باعتباره ال ارجية اتجارة الإ باإلضافةترليون دوالر، 47بلغ قتصاد العال

ل أك من كية موقع %10ش مر من إجما التجارة العاملية، ومن ناحية أخرى تحتل السوق املالية

خرى سواق املالية ا إ با شار آثار .3القيادة لألسواق املالية العاملية مما يؤدي إ ان

يالفرع زمة املالية العاملية :الثا 2008 طبيعة

زمة املال م إجراء وصف حقيقي لطبيعة ا والس لعدم من امل روج م ان املراد ا ية العاملية إذا

عا ما ا مجرد أزمة مالية عابرة سر و ن قائل ب راء ب ت زمة تباي ا مرة أخرى، فمنذ وقوع الوقوع ف

ر في العلوم االقتصادیة، تخصص ی، مذكرة مكملة لنیل شھادة الماجست2008وأكتوبر 1929بین أزمتي أكتوبر دراسة مقارنة : األزمات االقتصادیةشطیبي أمال، 1

.110 -109ص ص ،2010 - 2009 ، الجزائر،)خنشلة(تحلیل واستشراف اقتصادي، المركز الجامعي عباس لغرور .11عبد المجید قدي، مرجع سابق، ص 2 .18، ص 2008أكتوبر 10، مجلس غرف السعودیة، السعودیة، إدارة البحوث والدراسات االقتصادیة، األزمة المالیة العالمیة وتداعیاتھا على االقتصاد السعودي 3

03/12/2013م یو د وهش http://www.saudichambers.org.sa/images/financial_crisis2.pdf:متوفر على الموقع

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 7 ~

ل متمثل عكس أزمة نظام ك ا أزمة اقتصادية عميقة ن قائل بأ ، و قتصاد العال ا تعا م س

لھ املعاصر النظام الر ديدة ( أسما ش الية ا ي، )اللي تجاه الثا ات أك ميال إ .1ولكن باتت التوج

عض الدراسات أكدت أنھ قتصاد : " كما أن ا ي م عا زمة املالية العاملية ال ب النظر إ ال ي

ا بأزمة ال العال ئتمان وعالق ن العقاري، وخصوصا من املنظور الضيق ألزمة املتحدة الوالياتر

ذه كية، ف ا من زمةمر ب تحليل ، ومن ثم ي ة تمس أسس النظام الرأسما العال .2"ذه الزاو

ل رقم ن) 1(والش زمة املالية العاملية يب .طبيعة

.15، ص2009، المكتبة العصریة، المنصورة، تصور لنظام ما بعد األزمة-التبعات- ة أم أزمة رأسمالیة؟ الجذورأزمة مالیعبد السالم رضا، 1 .10شطیبي آمال، مرجع سابق، ص 2

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 8 ~

ل رقم زمة املالية العاملية ): 1(الش 2008طبيعة

فاق: زمة املاليةبوعشة مبارك، :املصدر سباب و ذور، " ، مداخلة مقدمة إطار املؤتمر العل الدو حول ا

وكمة العاملية قتصادية الدولية وا زائر، أيام )سطيف(، جامعة فرحات عباس "زمة املالية و ر 21-20، ا أكتو

.5، ص 2009

أسعار العقارات بسبب قلة انخفاض الطلب علیها

انخفاض السیولة بسبب التوسع في اإلقراض من طرف البنوك

قیام البنوك بتحویل قیم القروض إلى سندات

قروض عقاریة لشراء مساكن

قیام البنوك بتحویل قیم القروض إلى سندات

عدم القدرة على تلبیة طلبات المودعین

محاولة بیع العقارات وعدم وجود السندات إلى المستثمرین في سوق بیع مشترین

األوراق المالیة

) حملة السندات ( مطالبة المستثمرین شركات التأمین بالتعویض عن الخسائر

انهیار شركات التأمین انهیار البنوك

انتقال األزمة إلى االقتصاد الحقیقي

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 9 ~

زمة املالية العاملية جذ :املطلب الثالث 2008ور

ساسية راء تعدد ا العناصر زمة املالية العاملية، غ أنھ يمكن اختصار جذور حول جذور

:التالية

ول ر املا : الفرع العوملة املالية والتحر

ن مختلف قتصاديات وعالقات التأثر والتأث ب شابك د ترابط و رة العوملة، ال تز ظل تطور ظا

زمات ده مختلف دول العالم وقوع العديد من ش قتصادي واملا الذي نفتاح م دول العالم، سا

ن البلدان ا ب شار سواقاملالية وكذا سرعة ان .املختلفة و

العوملة املالية: الأو

ل ان التمو ل كب البلدان املتقدمة، حيث ش ت الرأسمالية غ ع قرن، د من ر ع مدى أز

ن وودز ي يار النظام النقدي ل ات منذ ا ذه التغ .القوة الدافعة ل

ل ب طلق ع التحوالت ال أثرت ع مبادئ عمل التمو ر العوملة ، 1"العوملة املالية " و كمن جو و

سواق واملؤسسات املالية الدولية، والذي يتطلب من املالية اندماج النظام املا املح لدولة ما مع

سواق املالية العاملية دون ن مختلف موال ب ات رؤوس ر القطاع املا املح وتحر ومات تحر ا

.2حواجز

ستقرا ا أن عدم دد النظام املا الدو بأكملھ، إذ ولقد بات وا ر املا دولة ما يمكن أن

رة العوملة املالية، فان إتباع السياسات الوطنية السليمة ذا النظام ظل ظا ت ات ال اع بفعل التغ

.118شطیبي آمال، مرجع سابق، ص 1

2 Schmukler Sergio and all, Financial Globalization, Crises and Contagion, world Bank, October 2003, p 1. Retrieved from : http://siteresources.worldbank.org/dec/resources/32459_schmukler,_Zoido,_and_halac_(oct2003).pdf ( vu : 14/12/2013)

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 10 ~

زمات بمفعول الع شأ تلك زمات املالية، بل وأصبح من املمكن أن ت افيا لتفادي حدوث عد ، 1دوى لم

ذا سبة لألزمة املالية او كية قد لعامليةما حدث بال مر ستقرار املا الواليات املتحدة ، حيث أن عدم

ة سرعة كب زمة إ النظام املا الدو بأكملھ و شار ب ان . س

سواق املالية ظل ال ا د ش زمة إطار التحوالت ال ذه عوملة املالية، مما يجعل وقد وقعت

ذه العوملة املتمثلة العناصر التالية سية ل عاد الرئ :2من الضروري التطرق إ

عة معامالت - ادة السر ة غ املباشرة، والز ثمار س ائل للتدفقات املالية ع وراقالنمو ال

دود؛ ا

م - س ن مؤشرات أسعار ايد ب ات رتباط امل م شر سواق الصاعدة ومؤشر أسعار أس

التكنولوجيا املتقدمة؛

ا؛ - ا وتنوع ساع نطاق استخدام تنامي التعامل املشتقات املالية وا

ديد؛ - ا ا يمنة الفكر اللي

تصاالت؛ - اصل أنظمة املعلوماتية و التقدم ا

ور املؤسسات املالية العمالقة واملركبة، ال - ركة واملناورةتنامي ظ ة ا ائل من حر .تتمتع بقدر

ر املا: ثانيا التحر

ر ر املاظ وم التحر ا مف عاد سواق املالية من و ،مع تطور العوملة بمختلف أ ر ع تحر الذي

ل املؤسسات التا السماح بتمو ق فتح أسواق البورصة العاملية، و واجز والقيود عن طر البنوك، أو و ا

، "إشكاالت اإلدارة االقتصادیة الحدیثة " ، بحث مقدم إلى منتدى القیادیین حول إدارة األزمات والمصرفیة وسبل التحوط منھاالخالق، جودة عبد 1

.1، ص 2004سبتمبر 28 – 27المحور الثالث، المعھد العربي للتخطیط القومي، الجلسة العامة الثامنة، شرم الشیخ، القاھرة، یومي .19، ص 2009، صیف 47، مجلة بحوث اقتصادیة عربیة، العدد السیاسات االقتصادیة الكلیة في ظل األزمة العالمیة الراھنةالحمش منیر، 2

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 11 ~

ا من بلد ا علدول أي سوق ما مختلف أنحاء العالم، وذلك بمجموعة من القواعد تختلف مرون

.1آخر

اليةو ن، خالل حقبة العوملة النيولي الرأسمالية الدول انتقلت ال بدأت سبعينات القرن العشر

ى ال ا من العوملة ع نقل الصناعات الثقيلة امللوثة إ ك ل ا سواق املحلية إ الش عتماد ع من

ما، وترافق ند وغ ن وال رة مع الص ا، مما أدى إ ل القيود املنظمة ل ر أسواق املال ونزع ذلك تحر

موال إ ائل لألسواق املالية ال انفتحت إ توسعحيث أدى ذلك ، " دول آسيا" جماعية لرؤوس

مر قتصادي، وكذا يل املثال مسؤوال عن نصف النمو طانيا ع س سرعة، فبات القطاع املا بر

سبة ابال ن2006ح عام للقطاع املا العقاري أمر ة ، وقد اعتمد كال القطاع امل ع املضار ل ش

قيقي قتصاد ا س ع .2ول

ي ة: الفرع الثا ديثة وانفجار الفقاعة العقار أزمة التكنولوجيات ا

ساس إ فقاعة العقارات زمة املالية العاملية عود إ عدة عوامل ،ترجع جذور ا وال بدور

د ملا و ـ يأت الظروف املناسبة لت ا مم ل م ذه العوامل و ا، حيث تضافرت عده، ونوجز ا ثم انفجار

م تلك العوامل :فيما ي أ

نت 2001أحداث : أوال ن وانطالق فقاعة

كية، لذلك يجب مر وراق املالية الواليات املتحدة يار بورصة لفية الثالثة ا م ما م أ

نت متبوعة بحدثان 2001 -1999الرجوع إ سنوات ن دت انطالق فقاعة سيان قاما بزعزعة ، ال ش رئ

كية مر قتصادية تم 11 وأحداث Enron 3قضية انرون: السياسة ، وال أدت إ تباطؤ 2001س

.119شطیبي أمال، مرجع سابق، ص 1 .11الداوي الشیخ، مرجع سابق، ص 2 .ملیارات الدوالرات من الشركةأكبر إفالس لشركة انرون األمریكیة أدت لفقدان اآلالف مناصبهم في الشغل، وسحب 3

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 12 ~

كية مر يار البورصة صول، واتجاه 1اقتصادي كب وا ذه ثمار س ، مما أدى إ انخفاض جاذبية

مت عدة عوامل التوسع ا العقارات، وال سا م ثمرون نحو أصول أخرى أك أمانا ومن أ املس

ان البد من عاش النمو ديدة، ومن أجل إ عد أزمة التكنولوجيات ا ود محتمل ا، فلتفادي ر ثمار ف س

ي إ سلسلة تخفيضات أسعار يع مر حتياطي الفدرا ثمار، لذلك عمد س الك و س

ا من .2خالل أقل من ثالث سنوات %1إ %6.5الفائدة ح انتقلت معدال

ة : ثانيا 2006-2001تكون الفقاعة العقار

ة ن اشتدت املضار كية، ع قطاع العقارات الواليات امل 2006-2001ب مر اتحدة ادة صاحب ز

ة أسعار السلع م ، كب م مما أدى إ ارتفاعوأك من ذلك معدالت الت التا أس قيمة العقارات، و

ل مستمر جميع أنحاء العالم، وأصبح شراء العقار أفضل ش لة البورصة ة امل ات العقار الشر

ثمار، ونظرا الستحواذ ال س ة من السيولة، وذلك لتوفر املوارد أنواع عديد من البنوك ع كميات كب

ك أمانا، حيث ا إ قطاع العقارات باعتباره ثمار، فقد اتجھ العديد م ا منافذ لالس املالية ال لم تجد ل

ة، وا ونات عقار وراق املالية املدعمة بر ثمار س ل سوقت من فضلت العديد من املؤسسات املالية

رة العاملية مثل ليمان بروذرز كية ذات الش ة أمر ثمار .3طرف بنوك اس

ر منتجات مالية جديدة، وراق املالية وتطو ر ئتمان العقاري أصبحتومع تحر مؤسسات

جل إ أوراق مالي لة ا طو ل ذمم سية، وذلك بتحو ستطيع تخفيف املخاطر الرئ كية س ةمر أو ما

ق" ذه الوسيلة إ توسيع البنوك تقديم القروض وتزايد الطلب "بالتور شاف ، ومن الطبي أن يقود اك

.120شطیبي أمال، مرجع سابق، ص 1

2 René Ricol, Rapport sur la crise financière , Présidence de la République, France, 2008, p 25. 3 Cfdt, Argumentaire « crise financière », Décember 2008, p 2, disponible sur : http://www.cfdt-crte-idf.org/argu080002.pdf (vu : 18/12/2013)

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 13 ~

شكيل الفقاعة ب س ات، مما ع العقار وارتفاع أسعاره، حيث ارتفعت أسعار املنازل إ أع املستو

ة .1العقار

ة : ثالثا انفجار الفقاعة العقار

ب م، فبعد أن حافظت أسعار س ولية ارتفاع معدالت الت ارتفاع أسعار العقارات واملواد

ا من ي برفع مر حتياطي الفدرا ا املنخفضة لدعم النمو، ق ا إ أك من %1الفائدة ع مستو

ن عامي 5% ي من2006- 2004ب عا كية ذات الدخل الضعيف مر سر سديد ، مما جعل ات صعو

م .2قروض

، ومع انفجار الفقاعة %15سبة عدم السداد للقروض العقاري من الدرجة الثانية 2007 صيف تجاوزت

عد الكث من ة لم مالعقار سديد ديو ن ع يجة لذلك قامت البنوك فراد قادر زمة، ون انت بداية ف

ن إ كي مر الف من ونة، وطرد مئات داد العقارات املر ن العقاري باس ائزة ع قروض الر ا

سعار إ ما دون سعر ارت الشارع، وألن العديد من العقارات عرضت نفس الوقت للبيع السوق ا

عت ص الذي لة نقص السيولة لعدم الشراء ب مش س ئتمان، مما سبة ملؤسسات الضمان بال

ن، الذين شرعو ساس أموال املودع م وال سديد ديو ن من ض م مع اتمكن املق ع ب ودا

زمة، مما أدى ذلك إ شار أنباء وقوع ى الواليات املتح إفالسان كية، العديد من البنوك الك مر دة

ا سواق ببعض ابط ق، نظرا ل ب التور س زمة جميع أنحاء العالم شرت .3وان

1 Ibid, p 3. 2 Idem.

.124-123شطیبي أمال، مرجع سابق، ص ص 3

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 14 ~

ي زمة املالية العاملية : املبحث الثا 2008شأة وأسباب

شمل جيا ل ن العقاري الواليات املتحدة، لتتوسع تدر زمة املالية العاملية من قطاع الر انطلقت

ا املؤسسات املالية ية خاصة و ور ابط الكب مع املؤسسات املالية ب ال س ، و النظام املا املح

د العالم أك أزمة مالية ش ة، ل سيو ية و ورو سواق املالية سرعة إ زمة العالم، انتقلت

.واقتصادية منذ أزمة الكساد الكب

ول اشأة : املطلب زمة املالية العاملية وانتقال

ا عد ذلك إ دول أورو ي، ثم انتقلت مر قتصاد ن العقاري لتصبح انفجرت فقاعة أزمة الر

ناء ا أزمة عاملية تمس جميع دول العالم دون است .عد

ول زمة: الفرع كية " من بداية مر "الواليات املتحدة

زمة ة القطاع املا العال إ ما قبل نحو ثالثة عقود، مع تطور قطاع عود جذور خ املالية

انت زمة ور قتصاد التقليدية من تجارة وصناعة وزراعة، ولكن بداية ظ دمات ع حساب قطاعات ا

ود ة متدنية ا ة منح الديون العقار ثمار س ب مبالغة البنوك س وظة ة لألفراد من ذوي بصورة م

عد سنة ن ع السداد خصوصا وحدوث حالة 2006، ومع بداية 2004الدخول املنخفضة وغ القادر

شبع التمو العقاري ارتفعت أسعار الفائدة لتصل فراد املستفيدين من القروض غ %5.25ال ، وأصبح

ز البنوك ة الفائدة املنخفضة للقروض وازدياد معدالت اء ف مر سوءا بان قادرون ع السداد، وازداد

ستطيعوا السداد لتصل إ ذه 2، وفقد أك من %93ع عقارات من لم م ل ي ملكي مليون أمر

ن بال ق الديون العقارات وأصبحوا مكبل زمة اتجاه البنوك لتور م تفاقم م، كما سا ديون طوال حيا

ي لتتحرك ككرة الث مر قتصاد زمة نا بدأت ا، و تج ع غرض تفادي املخاطر ال قد ت ة العقار

ارت الواليات املت شمل معظم املؤسسات املالية، وقد وصل عدد البنوك ال ا شر ل حدة خالل العام وتن

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 15 ~

ا 19إ 2008 جما ب 1بن ء الذي أدى إ انخفاض الناتج املح و ال ليتوسع 2008 بداية % 0.5، و

ا معظم % 2.8إ كية لتطول آثار مر زمة الواليات املتحدة ع الثالث من نفس السنة، ثم تجاوزت الر

لغت خسائر ال2قتصاديات العاملية ة مارس ، و بليون دوالر أما 510إ 440من 2008بنوك التجار

ن فخسرت ات التأم .3بليون دوالر 160إ 90بليون دوالر وصناديق التقاعد من 130إ 105شر

ي زمة املالية العاملية إ : الفرع الثا او أانتقال وآسيا رو

عرضت العديد ة، حيث سيو ية و ور ي إ العديد من الدول مر قتصاد زمة من انتقلت

شار مر الذي أدى إ ان ا، سواق العاملية ببعض ب ترابط س ة سائر كب ا من البنوك آسيا وأورو

ذه ئتمان ن البنوك وتراجع معدالت قراض ب ة املخاوف من مر الذي دفع البنوك املركز ة، خ

د من ي رغم التوقعات موالل املز ورو تحاد زمة، ففي دول ذه أسواق املال للتقليل من حدة

ذه التوقعات، خاصة مع انخفاض ت مدى خطأ ا باألزمة إ أن الواقع الفع أث عد تأثر ال سادت

اأسعار العقارات ا أورو ي توقعا ورو تحاد وتراجع معدل النمو اسبانيا، حيث خفضت مفوضية

قتصادي منطقة اليورو إ ي، وحذر وزراء مالية منطقة اليورو والبنك املركزي %1.8للنمو من ورو

م ال وصلت ان أسعار النفط واملواد الغذائية مع الت% 3.5ارتفاع معدالت الت يجة الق باطؤ ن

عمل الواليات املتحدة ية ال ورو ات زمة ع الشر ن، وأثرت لك قتصادي، وانخفاض ثقة املس

زمة لتمس 4مليون دوالر 236لصناعة السيارات خسائر بقيمة )BMW( حيث تحملت شركة ساع تأث ، وا

س " قطاعات الصناعات الدوائية والبناء، وتتوقع مجموعة ات " أولرأرم ن القروض تزايد عدد الشر لتأم

األزمة المالیة : " ، مداخلة في إطار الیوم الدراسي حولتأثیرات وتطورات األزمة المالیة العالمیة في ظل خطط اإلنقاذ األمریكیةمرزوقي مرزوقي، 1

.29، ص 2009فیفري 03، الجزائر، یوم )الوادي(مفھومھا، أسبابھا، وانعكاساتھا، المركز الجامعي ....العالمیة الراھنة2 European Central Bank, Monthly Bulletin, Janury 2009, p 10. Retrieved from : www.ecb.europa.eu (vu : 27/12/2013) 3 David Bartlett, Fallout of the Global Financial Crisis, April 2008 – jan 2009 , p 2. Retrieved from: www.rsmi.com ( vu : 03/01/2014)

.30مرزوقي مرزوقي، مرجع سابق، ص 4

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 16 ~

سبة ات ب سا 2008عام % 15إ 10ال تواجھ صعو مر أك بانخفاض مجموع أصول 1 فر ت ، و

ية من ورو ثمار املنطقة س تم 5.893صناديق بليون يورو 4.713إ 2007بليون يورو س

تم دول التا 2008س ي )2( وا ور تحاد ثمار س . يو تطور مجموع أصول صناديق

ي : )1(جدول رقم ورو تحاد ثمار س )بليون يورو(تطور مجموع أصول صناديق

2007 2008

تم سم س تم جوان مارس د س

5.893 5.781 5.161 5.015 4.713

Source : European Central Bank, Press Release Euro Area Investment Fund Statistics, September 2008 -13

4)01/201/11: uv( http://www.ecb.europa.eu: p 01. Retrieved from –January 2009

سواق : آسيا أما زمة ع ون تأث ند بأن ي ن وال ات املتواجدة الص عض الشر غم التفاؤل لدى ف

ا تصدر حوا زمة أل ذه ن يال، إال أن الواقع يؤكد حتمية تأثر الص نية ض ا إ % 21الص من صادرا

ا تراج د اقتصاد م مما الواليات املتحدة، وتأثرت اليابان بذلك حيث ش س عا وعدم استقرار أسواق

ة املصدرة %)0.5(دفع البنك املركزي لإلبقاء ع معدل الفائدة منخفضا سيو ات ، كما تراجعت الشر

اتھ بمعدل ى مستو ع ألد يجة النخفاض قيمة الدوالر، مما ترتب عليھ انخفاض انتاج املصا . 2%3.1ن

ي ى :املطلب الثا ا الك سية لألزمة املالية العاملية ومحطا املالمح الرئ

ناول عد سن ى قبل، أثناء و خية الك زمة املالية العاملية، واملحطات التار ل من مالمح ذا املطلب

ة خ .زمة املالية

، جریدة مخاطر االزمة المالیة العالمیة تطال الجمیع في العالم وتھدد المؤسسات والعقارات والبورصة والنمو.....العالمیةاألزمة المالي 1

www.almannarah.com : متوفر على الموقع .2009، العراق، جانفي 549المنار، العدد .31مرجع سابق، ص مرزوقي مرزوقي، 2

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 17 ~

ول زمة: الفرع ا املالية مالمح العاملية وتبعا

:1زمة املالية النقاط التاليةتتمثل مالمح

ات العقارات واملقاوالت، بلغت القروض .1 رمليا 700عند إقدام البنوك واملؤسسات املالية ع إقراض شر

؛دوالر

ة .2 م العقار ن عن سداد قروض ز املدين يجة الرتفاع أسعار الفائدة و كية ن مر ت السوق غ

مر الذي ن بوطالواليات املتحدة أسعار املنازل؛ جم عنھ

ي نفاقاض انخف .3 ال ثماري وس يجة س فراد؛لضعف قدرة الن ات و ل الشر بنوك ع تمو

شوال" بيعت مؤسسة واشنطن .4 دمات املالية " ميو كية العاملة مجال –ل مر أك الصناديق

قراض ي مورغان املصر –دخار و مليار دوالر؛ 1.9العمالقة بـ فيةملجموعة

ي .5 مر ثمار س ن "ليمان براذرز " بنك كي مر ن ود املسؤول عد فشل ج زعلن عن إفالسھ نة ا

كي الفدرالية ة إلنقاذ البنك؛مر

ش "بنك .6 يل لي ى الواليات املتحدة يضطر لقبول عرض شراء من " م ة الك ثمار س أحد البنوك

ا بنك" عرضھ لإلفالس؛" أوف أم خشية

شاط الشركة .7 ك من زء ن ا عمل ع تأم كية مر ومة العمالقة وأك شركة "أي أي "ا

ا ديون الشرك عد شرا ن العالم، وذلك ة بمبلغ تأم مليار دوالر؛ 85ة املتع

سواق املالية العاملية؛انخفاض ا .8 اد

يطانية تضطر للتدخل إلنقاذ بنك .9 ومة ال ي أو أس"ا ش ق قيام بنك " أ دزعن طر شرائھ بمبلغ لو

ليمليار جنيھ 12 ؛إس

م؛ .10 طانيا يفقدون وظائف ر ا و الف من موظفي البنوك واملؤسسات املالية أمر عشرات

األزمة المالیة " ، ورقة بحث علمیة مقدمة في إطار مؤتمر أسبابھا، جذورھا وتبعاتھا االقتصادیة: فصول األزمة المالیة العالمیةدمحم احمد زیدان، 1

-11، ص ص2009مارس 14-13یومي ، جامعة الجنان، طرابلس، لبنان، "واإلسالميالعالمیة وكیفیة عالجھا من منظور النظام االقتصادي العربي 12.

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 18 ~

يار .11 ولندية املجموعة املصر ا يكية ال ن الب س" فية والتأم شأ " فورت وك ب ش س ن البورصة

ا؛ اما ا ع الوفاء بال قدر

وفيا" بنك .12 كية ضمن " وا مر ع أك مصرف الواليات املتحدة بيع ملؤسسة سي غروب املصرفية را

ة كية ملواج مر ندماجات السوق زمة املاموجة ليةتبعات

ي 2008زمة املالية العاملية ا تر م لا لحار ملا: الفرع الثا

زمة .أ قبل

كية وراق سوق أزمة ثقة: 2001سنة نت مر ن ب انطالق فقاعة ان 11 وأحداثس ، و تم س

حتياطي الفدرا الرد يمن طرف .1أن خفض أسعار الفائدة مر

سعر متغ :2004إ 2002سنة ن، ثم ئتمان بأسعار فائدة منخفضة ملدة عام ن العقاري و ور الر ظ

سديد، و نفس عدم القدرة عن ال ا ل خطرا كب ش انت سبة لألسر ال غ أساس أسعار السوق بال

د عام ة سمح انخفاض سعر الفائدة بإقبال كب ع الشراء سوق العقارات، كما ش م 2004الف ت

ول .كب رافق ارتفاع أسعار الب

ي إ :2006سنة مر ة %5.75وصل معدل الفائدة الرئ للبنك الفدرا ت القروض العقار سب ، كما

يار أسعاره مة للعقار وا .2من الدرجة الثانية مبيعات

2007زمة سنة .ب

ن العقاري :2007فيفري سليفات الر سديد سديد ( عدم افية ع ال ن ال يتمتعون بقدرة املمنوحة ملدين

فالس املؤسسات املصرفية) ب أو عمليات س كية، و مر .3يزداد الواليات املتحدة

1 Combalbert déborah, la crise, janvier 2009, p 2.disponible sur : http://www.lyc-gide-uzes.ac-montpellier.fr/pedagogie/ses/subprimes3.pdf ( vu: 13/01/2014)

.125 -124شطیبي أمال، مرجع سابق، ص ص 2، 2011، عمان، األردن، المجتمع العربي للنشر والتوزیع ، مكتبالجزء الثاني: األزمة المالیة العالمیة واآلفاق المستقبلیةموسى اللوزي وآخرون، 3

.327ص

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 19 ~

ي :2007يونيو مر ثمار س ن Stearns Bearمصرف ي من خسائر قروض الر عا ، أول بنك كب

.العقاري

ي ي :2007أغسطس ور ا 94.8البنك املركزي كية ت من جان مر نة الفدرالية ز مليار يورو، وا

سري 24 خرى، مثل بنك اليابان والبنك الوط السو .مليار دوالر، كما تدخلت العديد من البنوك

تم اليا إ مصرف : 2007س ا يمنح قرضا است عد Northern Rockبنك انجل فالس، وقد تم بھ لتجن

.ذلك تأميمھ

ر ي إس"بنك : 2007أكتو علن عن انخفاض قيمة موجوداتھ بـ " يو سري .1مليار فرنك 4السو

2008زمة سنة .ج

ي عام / 22 ي ق :2008انون الثا م ري ع معدل الفائدة بقيمة ام البنك املركزي م وجو بتخفيض م

اع نقطة عت عمليات التخفيض لتصل قيمة معدل %3.5ليبلغ معدل الفائدة %) 0.75(ثالثة أر ، ثم تتا

سان عام % 2الفائدة إ ر ن اية ش 2008.

ر شباط ر آب 2008 )فيفري ( من ش زمة املالية :2008إ ش وادر خصوصا (استمرت مؤشرات و

ية ورو سواق كية و م عض املؤسسات املصرفية )سواق يطانية (، وتم تأميم ومة ال مثل قيام ا

.)2008/شباط/ 17بتأميم بنك نورذرن روك يوم

تم/ 7(يوم كية : )2008/ س م زانة Freddieومؤسسة Fanny Maeبوضع مؤسسة قامت وزارة ا

Mac ا، وقد شمل قرار الوصاية كفالة لة مالي ي ما إلعادة ل م ا تحت الوصاية طيلة املدة ال تحتاج

.1مليار دوالر 200للديون ح مبلغ

.33 -32مرزوقي مرزوقي، مرجع سابق، ص ص 1 ت مالیة تقوم باإلقراض لشراء عقارات وتقوم أیضا بإصدار سندات مدعومة على أساس رھن العقارات ثم تبیع ھذه ھي مؤسسا: فاني ماي وفریدي ماك

،حیث یتم تجمیع عدد من الرھون سویا، Mortgage Backed Securities أي (MBS)السندات إلى مستثمرین تحت اسم سندات مدعومة بالرھون Collateralized Debt(أي ) CDO(و ) Collateralized Mortgage Obligation(أي (CMO)ثم بیعھا إلى المستثمرین بعدة أشكال مثل

Obligations.(

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 20 ~

تم/ 15( يوم عالن عن إفالس :)2008/ س قة الواليات املتحدة Bankruptcyفقد تم مؤسسة مالية عر

كية و بنك ليمان براذرز عالن )مليار دوالر 639قيمة أصولھ حوا ( Lehman Brothersم ، وقد أدى

ذا املصرف إ حالة شديدة من الذعر املا ، وأدى إ توجھ واسع وكب جدا Financial Panicعن إفالس

م، كما ت س ة نحو بيع ثمار س ارثية ع قطاع املصارف مر آثار ذا Investment Bankingرتب ع

Industry كية م . الواليات املتحدة

ر تم (خـالل شـ عــن شـراء مصــرف ) Bank of America(أيضـا أعلنـت مؤسســة مصـرفية أخــرى :)2008/ ســ

ش يل لي و بنك م كية م م الواليات املتحدة .م

ر( مـــوال لثمانيـــة مؤسســـات :)2008 /أكتـــو لـــة وإعـــادة تحديـــد رؤوس ي يطانيـــة بإعـــادة ومـــة ال قامـــت ا

زمة املالية العاملية ة تداعيات طانية كإجراء ملواج .2مصرفية بر

ول ن شــر ـــامس عشــر مـــن ــي :2008ــ ا ورو تحـــاد ـــد Zone-Euroاتفقـــت دول منطقــة ــ املز ـــ ع

ة ــــ ــ املؤسســــات املصـــرفية املتع ــ مــــوال إ لعمليــــات Guaranteesوإعطــــاء ضــــمانات Distressed Banksمـــن

ن املصــارف اض بــ ـ قيمــة تتجــاوز مبلــغ الـــ Interbank Loansق لفــة و ــذه القــروض برســوم الت 1.3، ومــنح

ليون دوالر .3تر

زمة املالية العاملية :لثااملطلب الث 2008أسباب

ل أزمة عد شأت ش زمة املالية العاملية ال كية مصدر مر ة الواليات املتحدة ون عقار ر

اية عام 2007صيف داية عام 2008، لتتحول إ أزمة مالية اقتصادية عاملية مع ، نظرا الرتباط 2009و

سب إ معظم اقتصاديات دول العالم با زمة املالية ت بات التا فإن معظم مس ي، و مر القتصاد

، جامعة القدس المفتوحة، فلسطین، "ألزمة المالیة ا" ، ورقة بحث علمیة مقدمة للمؤتمر الدولي قراءة في األزمة المالیة العالمیةیوسف أبو فارة، 1

.6، ص 2009 .7نفس المرجع، ص 2 .8نفس المرجع، ص 3

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 21 ~

زمة يمكن سباب ال حفزت ع حدوث شابكة من ناك مجموعة م ي، مع العلم أن مر قتصاد

ا إ أسباب .1مباشرة وأخرى غ مباشرةتقسيم

املباشرةسباب : ول الفرع

ا أثر مباشرا ان ل أزمة زمة املالية العال واملتمثلة إشعال فتيل سباب املباشرة ال

ق الديون، ن العقاري، تور يف العالاملشتقات املالية، الر االت التص ، ضعف تقييم املخاطر من طرف و

شراف .ونقص الرقابة و

ن العقاري : أوال أزمة الر

ان لسياسة خفض الفوائد ب الرئ لالزمة املالية العاملية، فقد ن العقاري الس عت موضوع الر

كيةبالواليات املتحدة 2000البنكية عام عة أضعاف، وذلك م قراض إ أر أثرا مباشرا ع رفع مستوى

قتصادي ن يدف تحس ود مر ي من ر عا ان سواق صول ي قيمة ، فبعد تد2الذي املنقولة

عرف بفقاعة نتاملالية خالل نفس السنة أو ما ن إ شراء السندات توجھ معظم لوحظ ن ثمر املس

غرض تحقيق مردودية أك ة .3املعروضة السوق وخاصة السندات العقار

زمة املالية يرجع إ حمل القيادة السياسية ر ل إن جو ل ل كية شعارا يق بتوف م مر

ة املجال العقاري، ونظرا لالرتفاع املستمر ثمار س ة والبنوك اتب العقار شار امل ع ان مواطن، مما

ل 4أسعار العقارات ن الش و مب ن البنوك، فقد قامت )2(كما انت قائمة ب ما أن املنافسة البنوك ، و

م ا بتوسيع سبق ل ة بدرجة لم ع القروض العقار ارمثيل الواليات املتحدة، ولقد الكب زد

ة كية الف مر ل 2006 -2001الذي عرفتھ سوق العقارات و مو الش ات ) 2(كما البنوك وشر

، خریف 49-48، مجلة بحوث اقتصادیة عربیة، العددان دور صنادیق الثروة السیادیة في معالجة األزمة المالیة واالقتصادیة العالمیةنبیل بوفلیح، 1 .93، ص 2010شتاء / 2009

جامعة منتوري ،"األزمة المالیة العالمیة": ، مداخلة في إطار الملتقى الدولي حولاألسباب الظاھرة والخفیة: األزمة المالیة العالمیةبادیسي فھیمة، 2 .5، ص2009دیسمبر 15-14، یومي )قسنطینة( .135شطیبي أمال، مرجع سابق، ص 3األزمة المالیة واالقتصادیة ": ، مداخلة في إطار الملتقى العلمي الدولي حولاآلثار، وسیاسات مواجھتھا األسباب،: األزمة المالیة العالمیةناصر مراد، 4

.4، ، ص 2009أكتوبر 21-20أیام ،)سطیف(جامعة فرحات عباس ،"الدولیة والحوكمة العالمیة

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 22 ~

ة املرتفعة املخاطر وال بلغت يث قدمت قروض دوالر، حمليار 700قراض ع منح القروض العقار

ي ضعيف أو غ موجود ل ائتما م ن لدى الكث م ض ذه القروض 1مة إ مق عرف ، و

نية من الدرجة الثانية" اض، "بالقروض الر ق ى شروط م أد ائن ال تتوفر ف ، وال منحت لفئة من الز

م باالستفادة من سمح ل م عمل أو أية ضمانات س لد ن باألمر ل افيا أو ألن املعني ان غ إما ألن الدخل

ل معا، اض أو ال و"ذا ع عكس ق ة من الدرجة ا عادة ال "القروض العقار شروط ال تطبق ف

ا عامليا ا واملعمول ة املتعارف عل از حتياطات من أجل خذ، واملتمثلة )اتفاقيات بازل ( ح بجميع

ستحقاقات ضة حسب داد املبالغ املق ا وثيقة القرض ضمان اس ن بلة 2املنصوص عل ، وما زاد الط

فة و أن عقد القرض تضمن شروطا م ا لتلك القروض ا من طرف معظم املستفيدين أل م يتم قراء

روف مطبوعة أسفل العقد تتمثل ماي ة ا :عبارة عن بنود صغ

ون منخفضة مع البد ست ثابتة، حيث ت ة ول اية ثم ترتفع مع الزمن؛أن أسعار الفائدة متغ

لما رفع البنك املركزي أسعار الفائدة؛ تفع أن أسعار الفائدة س

ض عن دفع أي دفعة فإن أسعار الفائدة تتضاعف بنحو ثالث مرات؛إذا تأخر املق

ع أن ذا ا لسداد الفوائد، و ل ب و تذ ة خالل السنوات الثالث ر أن املدفوعات الش

عد مرور ثالث سنوات ت إال ب إ ملكية جزء من الب .3املدفوعات ال تذ

ادة الطلب ع القروض ارت ب ز س ةو ر قساط الش ادة قيمة فعت أسعار الفائدة، مما أدى إ ز

اماتھ ض عاجزا عن الوفاء بال جاع قيمة وأصبح املق ز املنازل من أجل اس نا قامت البنوك ب ، و

. 11قدي عبد المجید، مرجع سابق، ص 1 Subprime :یقصد بھا القروض العقاریة ذات الفائدة المتغیرة، ویتمیز ھذا النوع بالمخاطرة العالیة لعدم وجود تدفقات القروض العقاریة األقل جودة و

.نقدیة متوقعة، سواء للمقترضین أو للممول .135شطیبي أمال، مرجع سابق، ص 2 .46، ص 2009الجامعیة، اإلسكندریة، ، الدار األزمة المالیة وإصالح النظام المالي العالميإبراھیم عبد العزیز النجار، 3

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 23 ~

زت البنوك عن التا ارت أسعار العقارات، و ن ا ض املنازل، ومع تكرار ذلك اتجاه العديد من املق

زمة املاليةتحصيل مستح فالس مما أدى اندالع ا وتوالت حاالت .1قا

ل تطور أسعار العقارات ): 2(الش

Source : Patrick ARTUS et autres, « La crise des Subprimes », les rapports du conseil d’analyse économique,

la documentation française, Paris, 2008, p 24.

ق: ثانيا سواق املاليةالديون تور ا يع ة و العقار

عرف باملشتقات املالية، ولقيت رواجا ل مبتكرات مالية، عرفت أسواق املال العديد من التطورات ش

ن تلك املشتقات املالية ما قتصاديات، ومن ب د كب مؤشرا ع تطور ت إ ع ا، واعت س كب

ق املا .بالتور

ق .أ وم التور :Securitizationمف

ق ع أنھ أداة مالية مستحدثة تفيد قيام مؤسسة مالية بحشد مجموعة من الديون "عرف التور

ور من خالل مؤسسة متخصصة لالكتتاب م سة واملضمونة صورة دين واحد ثم عرضھ ع ا املتجا

ل أوراق مالية تقليال للمخ ل مستمر ش ش . 1"اطر وضمانا لتدفق السيولة

.4ناصر مراد، مرجع سابق، ص 1

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 24 ~

ل العقاري .ب ق والتمو :التور

ديدة بداعات املالية ا ة موجة عالية من خ ن سنة وراق املالية العشر دت عت ثورة ش

ر أدا ة تظ ل ف حدث، ف ا ا أصبح من الصعب وصف أي أداة بأ ة جديدة حقيقية متطورة من خالل

ندسة املالية قمجال ال رة التور دوات ظا ذه كية سنة 2، ومن مر 1972ال بدأت الواليات املتحدة

ي تتحول القروض املصرفية إ أوراق مد ة قبلة ل خ ذه ون ا السندات، ت يونية متنوعة وع رأس

ن آخ سا إ مقرض ل الديون من املقرض ذه العملية عن للتداول، أي يتم تحو ن، وعادة ما تتم ر

ق ذات أغراض خاصة ات تور ق شر .3Spécial Parposec Companie SPC طر

ذا فإن عملي ق ةو ن مجموعة من االتور و اع ت ع ة ثم إعادة توز ن لقروض العقار ثمر إ املس

ة باإلضافة ثمر ع فوائد دور حصل املس ون ذات عائد ثابت و سة، عادة ما ت ل أوراق مالية متجا ش

ا خ استحقاق السندات وعوائد ذا يجب مراعاة أن تتوافق توار خ إ أصل مبلغ السند، ول مع توار

ا س باستحقاق أقساط الديون وفوائد ن العقاري من أجل ، وألجل ذلك تم خلق ما السوق الثانوي للر

ذا النوع من السندات ا من قبل املؤسسات التاليةتداول صناديق التأمينات واملعاشات، : ، وال يتم شراؤ

ن السندات والذين يبحثون ع عوائد ثابتة ثمر فراد املس ثمار، و س .4البنوك، صناديق

ق .ج : املالية العامليةزمة تأجيج شرارة دور التور

زمة ى ال أدت إ سباب الك ق من أحد ذه التقنية إ العاملية، املالية إن التور حيث أدت

ع للبنوك من النموذج التقليدي ملنح القروض ا ( تحول سر اني ا م حتفاظ إ ) تقديم القروض و

ديد ق منح القروض ثم التن( النموذج ا ق التور ا عن طر اني ا من م ة أخرى وإخراج ا ، )ازل ع

.8، ص 2009، مصر، اإلسكندریة، المكتب الجامعي الحدیث، العناصر -اإلجراءات -المزایا -الماھیة: التوریقدمحم أحمد غانم، 1 .18، ص 2007، مطبعة تونس قرطاج، تونس، التجربة التونسیة...السوق المالیةشاكر عطا هللا، 2

3 Frederic, Mishkin, The Economies of Money Banking and Financial Market, Service in Economies, USA, 2006, p 67.

ھومھا مف: األزمة المالیة العالمیة الراھنة" ، مداخلة مقدمة في إطار الیوم الدراسي حول المصارف بین توفیر السیولة وتوریق الدیونعلي قابوسة، 4 .43-42، ص ص 2009فیفري 03، یوم )الوادي( تجاریة والتسییر، المركز الجامعيأسبابھا، وانعكاساتھا، معھد العلوم االقتصادیة وال

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 25 ~

ن ثمر ا أوراق مالية قابلة للتداول ع عدد كب من املس ذه لتجعل ع املخاطر املرتبطة ع توز ذا و

دون ضمانات ة و كية إ املبالغة عملية منح القروض العقار مر مر دفع البنوك ذا القروض، ف

سديد مق ن عن ضون عاجز ا، وملا أصبح املق التا انخفضت مخاطر ا و ق ا قد قامت بتور بولة أل

م فأفلست ع ب ودا ون إ البنوك ل م يتوج ن مما جعل وف لدى املقرض شر الذعر وا م ان اما ال

زمة ئذ وقعت خرى وحي . 1البنوك واملؤسسات املالية

املشتقات املالية: ثالثا

عتمد ع الثقة ر أن التوسع اشتقاق أدوات مالية جديدة زمة يظ وأثر املشتقات املالية غ

ات م والسندات الصادرة عن البنوك والشر س يار أسعار اسب املستقبل، ونظرا ال ا م تحقيق

ذه املشتقات ارت قيمة ة ا ثمار سواق س سواق املالية، مما أدى النخفاض مؤشرات وحدث ذعر

ة املخاطر ال و مواج ذه املشتقات داف م أ ب أن من أ سواق، وال ذه ل كب أدى إ شلل ش

ا ا عن حماية ح نفس ز زمة رت . 2يمكن أن تحدث وأظ

عا االت ال: را يضعف عملية تقييم املخاطر من طرف و ئتما يف تص

يف االت عتمد عمل التص يمن عليھ و ش"، و"ستاندرد آند بورز"، "موديز"الذي ة " في بدرجة كب

ن ع ثمر يع السندات، مع حصول املس ات ال ت يئات والشر ا من ال ع الرسوم ال يتم تقاض

زمة املالية بدأت ذه العالقةمعلومات من دون مقابل، و أعقاب ساؤالت تطرح حول تضارب وخالل ال

وراق املالية املغط زمة ة ال سبقت امات الدين املضمونة بالغة الف ة وال اة بالقروض العقار

في إطار المؤتمر العلمي الدولي حول ورقة بحث علمیة مقدمة، في معالجة األزمة المالیة اإلسالمیةدور الھندسة المالیة جباري شوقي، خمیلي فرید، 1

، ص ص 2010دیسمبر 2- 1جامعة العلوم اإلسالمیة العالمیة، عمان، األردن، ،"األزمة المالیة واالقتصادیة المعاصرة من منظور اقتصادي إسالمي "

9-10. األزمة المالیة العالمیة من منظور إسالمي وتأثیرھا على " ة ، ورقة مقدمة في ندوقراءة إسالمیة في األزمة المالیة العالمیةدمحم عبد الحلیم عمر، 2

.2008أكتوبر 11، جامعة األزھر، مصر، "االقتصادیات العربیة

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 26 ~

يفات بدرجة عطى تص انت ا ما يف ( AAAالتعقيد، كث مر ) أع تص صدارات، ة من تلك ألعداد كب

ى الذي أشعل الطلب ع يف الك االت التص ة لو ا وولد ايرادات كب .1ل

ي الة موديز وحسب زمة املالية، قامت و زمة املالية ال تتو التحقيق أسباب ئة التحقيق

يف ما قيمتھ ا بتص ة ما 4.700لوحد ون السكنية خالل الف وراق املالية املدعومة بالر مليار دوالر من

ن عامي يف ما قيمتھ 2007و 2000 ب ا بتص امات الدين املضمونة 736، اضافة إ قيام .2مليار دوالر من ال

يفات انت مصنعا لتص الة موديز زمة املالية أن و يئة التحقيق س أدى AAAوقال فيل انجليدس، رئ

ة من عام ا ستة أضعاف الف م ا إ أن يقفز سعر س : " ذا الصدد، وقال 2000م إ عا 2000توسع

ثم ة من النجاح إن املس الة موديز لم يحققوا درجة كب يفات الصادرة عن و ن الذين اعتمدوا ع التص ". ر

ة الكث من خ ونة ت ي العاملية، حيث أث ئتما يف االت التص ام إ و ع لذلك تتجھ أصا

شأن مدى وك واملخاوف عد أن الش وك من فراغ االت، ولم تأت تلك الش مصداقية وشفافية تلك الو

االت، ا تلك الو يف ال تجر ا عمليات التص ة خلف زمة املالية العاملية عن وجود عيوب كث كشفت

اء جراءاتوكذال د بل إن عددا من ا ذا ا مر عند يفات، ولم يقف ذه التص املتبعة

زمة املالية كما كشفت سباب ال أدت إ حدوث م يف ضمن أ ن وضعوا مؤسسات التص قتصادي

كية و نفس الوقت Weekend Magazineمجلة يئة رقامر صوات املطالبة بضرورة وجود بية عالت

االت إ ا يفتقر الكث من ا ا ان عمل عد أن بات وا ا ي نفس ئتما يف االت التص لتقييم و

ا جزءا من املسؤولية االت محملة إيا ت إ تلك الو امات ال وج ذه املطالب مع الشفافية، وتزايدت

ااملالية زمةعن قة مباشرة أو غ مب وتداعيا ر لشركة سواء بطر Ernest &Youngاشرة، ووضع تقر

بین مسبب لألزمة المالیة العالمیة والبحث عن مخرج لھا، مداخلة مقدمة للمؤتمر الدولي الرابع : التصنیف االئتمانيبلعزوز بن علي، مداني أحمد، 1

.10، ص 2010دیسمبر 16-15جامعة الكویت، یومي ، "األزمة االقتصادیة العالمیة من منظور االقتصادي االسالمي " حول 2 Aline Fan Diwan ,Severe impact of a new era in the international credit rating Agencies, Financial Times. Retrieved from : http://www.4eqt.com/vb/thread309833.html(vu: 27/01/2014)

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 27 ~

زمة املالية م أسباب يف املرتبة العاشرة إ جانب العوامل العاملية عن أ أنھ احتلت مؤسسات التص

االت تنال أك ر أن تلك الو ا، ورأى التقر يار املؤسسات املالية وغ ن العقاري، وا خرى مثل أزمة الر

ا ال ا، حيث أ م ا من و ة " عدو . يد من يدفع أك" ألعو

التا ال يمكن ر سوق إغفال أبداو ي تطو ئتما يف االت التص الدور املحوري الذي لعبتھ و

ل امل االتمو زمة املالية العاملية واشتعال فتيل وز سيا ل ان حافزا رئ . 1نظم باألصول والذي

شرافنقص الرقابة : خامسا و

ذه الرقابة تضعف ة، ولكن ة معظم الدول لرقابة دقيقة من البنوك املركز تخضع البنوك التجار

ة، أو الرقابة ع ون العقار ثمار وسماسرة الر س سبة ملؤسسات مالية أخرى مثل بنوك أو ح تنعدم بال

ئتمانية، دارة ادات ا يئات املالية ال تصدر ش وراق ال قبال لشراء ن ع ثمر ع املس التا و

.2املالية

ي سباب غ املباشرة: الفرع الثا

ا أسباب حقيقية غ ى ير ورة سابقا تخفي ورا سباب املباشرة واملذ ن أن قتصادي الكث من

سب ذه زمة، وتتمثل ذه دوث مثل ة وأساسية ر عت جو رة، و :اب ما يظا

أزمة اقتصاد السوق : أوال

ب ذا الس تمثل عمل أتركھ يمر " مقولة آدم سميث و شاط " دعھ ال جعلت عملية إدارة ال

فية ام آلية اليد ا وات من م ع ال ان يرى بأنھ . قتصادي وتخصيص املوارد وتوز حيث أن آدم سميث

ل طبي وتلقا ش ة العامة اصة تحققت املص تھ ا ناك آلية لما بحث الفرد عن مص ي، أي أن

عيدا عن تدخل الدولة مور ن السوق ال تنظم . خفية واملتمثلة طبيعة قوان

.11 -10بلعزوز بن علي، مداني أحمد، مرجع سابق، ص ص 1األزمة المالیة العالمیة وكیفیة عالجھا من منظور النظام " ، مداخلة في إطار مؤتمر باب األزمة المالیة العالمیة وجذورھاأسالجوزي جمیلة، 2

.11، ص 2009مارس 14- 13االقتصادي الغربي واإلسالمي، جامعة الجنان، طرابلس، لبنان،

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 28 ~

الية وما اتخذ من إجراءات زمة ا ا، خاصة مع ا و وك جدوا ة أصبح مش ذه النظر ف

ا قوة ( قصد معا زمة و ( 1929، وح لو عدنا إ أزمة )أي تدخل الدولة و ارثية من انت أقل ال

انت أزمة إنتاج ا الية، أل ل ) فقط ا ا بأن ا ح وق د كي قد اق ي جون ماي يطا قتصادي ال ( فإن

ل البطالة والكساد ة مش ة الكالسيكية، وضرورة تدخل الدولة وتخفيض ) معا ون باالبتعاد عن النظر ي

.1سعر الفائدة إ مستوى الصفر

ة جذور خ ياة زمة املالية ر، فتدخل الدولة ا قتصاد ا يك لنظام ع ذات طا

ا دول ا مل أض اليوم ضروري، إذ نالحظ بأن الدولة رمت بثقل ان مرفوضا ودور قتصادية الذي

ر قتصادي ا ا .م.و( تمثل قلب النظام ذا منا لفكر )أ، ودول أورو ي البنوك، و ش ، وأصبحت

رقتصاد .2ا

ي: ثانيا مر قتصاد حالة

قتصاد ي لقد عرف ز مر ان التجاري وسد ال ع الفائض امل ختالالت كيفية توز عض

ان املدفو زمة م ش مالمحھ ومؤشراتھ إعات السنوات ال سبقت :3ماي ، حيث

ز سنة - ي ل مر ان التجاري ذا يل امل زمة، حيث وصل ة ال سبقت خرى خالل الف تلوى

ز سنة مليار دوالر؛ 758إ 2006ال

انية الذى وصل سنة - ؛ %2.9مليار دوالر أي ما يمثل 410إ 2008ز امل جما من الناتج املح

كية من - مر ومية م الديون ا ليون دوالر 4.3رتفاع الشديد ليون 8.4إ 1990 عام تر تر

ليون دوالر عام 8.9وإ 2003دوالر عام ؛2007تر

.142شطیبي آمال، مرجع سابق، ص 1 .6 بق، صابادیسي فھیمة، مرجع س 2 .6، ص 2010 مرجع سابق،، شوقي جباري، خمیلي فرید 3

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 29 ~

ي حيث بلغ - مر قتصاد م الذي عرفھ طالة بلغت %4الت ؛%5و

لفة نفاقارتفع : العسكري نفاقتصاعد - ي إ معدالت غ مسبوقة، فقد تجاوزت مر العسكري

ي العراق وأفغا يغلي حر ا س ترليون دوالر، باإلضافة إ J.Stiglitz 3ستان حسب الدراسة ال قام

ل القتال ضد ابمجموعة من النفقات شملت تمو ية غ املنظورةر ر اليف ا ل الت .1، وتمو

.19عبد السالم رضا، مرجع سابق، ص 1

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 30 ~

اساتتطور و : املبحث الثالث ع 2008 زمة املالية ا

ن مختلف دول العالم، يكمن ا ب شار زمة املالية العاملية سرعة ان طر ا من أزمة ا وانتقال

ن السوق امللية ود، نظرا لالرتباط الوثيق ب قيقي بالر قتصادي ا دد مالية بحتة إ أزمة اقتصادية

قيقي قتصاد ا .و

ول زمة املالية العاملية :املطلب 2008تطور

عد ذلك ألزمة مالية عاملية ع مجموعة من املراحل ة لتمتد ونات العقار زمة من أزمة الر بدأت

: تتمثل فما ي

ن العقاري .أ كية وأدت : أزمة الر مر زمة حيث بدأت الواليات املتحدة و أول مرحلة من مراحل

ن م، إ زلزال اقتصادي نتج عنھ إفالس مؤسسات الر ا م وممتل سر ملنازل ن من العقاري وفقدان املالي

ا خرى بما ف ا ثم دول العالم زمة امتدت لتطال دول أورو ش عصر العوملة فإن تلك ع وألن العالم

ادة العرض ع الطلب ثم انخفاض أسعار ور القطاع العقاري وز زمة أدت إ تد ذه ية، و الدول العر

االعقارات و م وتأجيل ع ذا القطاع عن تنفيذ مشار ن .1توقف املضار

ئتمان .ب فراد عن : أزمة ز الكث من املؤسسات و نا ن العقاري، و عة ألزمة الر ذه جاءت تا و

ا، مما أج ر جفاف رت أزمة السيولة وظ التا ظ م، مما أدى إ إفالس العديد من البنوك و الوفاء بديو

زمة وأن ما البنوك م سواق ولكن دون جدوى نظرا لك ة ع التدخل و مئات املليارات املركز

ناء زمة لتطال جميع دول العالم دون است ذه . 2تم عملھ لم يكن سوى إعطاء املسكنات املؤقتة، وامتدت

سواق املالية .ج ورصاتھ : أزمة ئتمان إ أسواق العالم و ن العقاري وأزمة لقد انتقلت أزمة الر

ية، سواق العر ا ية وأسواق اليابان، وأخ ور سواق كية إ مر ابتداء من أسواق الواليات املتحدة

.2008نوفمبر 21، صحیفة الخلیج السعودیة، 2008األزمة االقتصادیة العالمیة مانع سعید العتیبة، 1

20/20/4102 مو ی دهو ش http://www.alaswaq.net/views/2008/11/21/19730.html: متوفر على الموقع .145شطیبي أمال، مرجع سابق، ص 2

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 31 ~

سواق أك من ذه مة وصلت %60حيث فقدت ات املسا ا بل أن الكث من الشر أسعار من قيم

م، مما نتج عنھ ن فقدوا معظم ثروا ع أن أغلب املواطن ذا ، و ية بكث ا الدف ا إ ما دون قيم م أس

جتماعية .الكث من املشكالت السياسية و

ول .د ورة آنفا: أزمة الب زمات املذ ور ديدة، حيث انخفضت أسعار ومع ظ ول ا رت أزمة الب ظ

ن ر ول خالل ش ميل إ أقل من 148من الب ول فقد 50دوالر لل ع أن سعر الب ميل مما دوالر لل

ا السلبية ع عكست أثار ول ا التا بدأت أزمة جديدة لدى الدول املصدرة للب حوا ثل من قيمتھ، و

ولي ة أخرى إ فقدان الدول الب زمات أدت من ج ا املالية العالم اجمع، كما أن تداعيات تلك ة فوائض

ية نطباع لدى البعض بأن الدول العر عطي ا السيادية إ خسائر فادحة، مما عرضت صناديق و

زمات ذه ساس ل ولية املقصودة .1الب

ي قيقي :املطلب الثا قتصاد ا زمة املالية العاملية ع اسات ع ا

ن العقاري تداعيات ان أل قتصادي ملعظم زمة الر شاط نكماش لل ت سب ة خط

ت إفالس العديد من البنوك سب .قتصاديات العاملية، كما

ول زمة : الفرع اسات ع قتصاد املالية ا ي واقتصادات الدول ع املتقدمة مر

قتصاد : أوال يع مستوى مر

زمة املالية ود اقتصادي وانكماش ملدة لقد أدت ي وضعية ر مر قتصاد العاملية إ دخول

سبة ي ب مر قتصاد ن، فقد انكمش ن متتالي ي الثالث من سنة %0.3ثالثي واستمر 2008 الثال

س شاط الكية وال س ود انخفاضا القوة ذا الر عكس ، و خ ي ي، كما نكماش خالل الثال ا

سبة نكماش مرتفعا مقارنة ب ذا ي من سنة عد ع الثا ي الر مر قتصاد 2008النمو املحققة

.10دمحم أحمد زیدان، مرجع سابق، ص 1

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 32 ~

سبة %2.8واملقدرة بــ عد القوة الدافعة لالقتصاد ب الك الذي س ود إ انخفاض ذا الر ، كما أدى

سبة نفاق، وإ انخفاض 3.1% .%14 ع السلع املعمرة ب

كية بمقدار مر زمة املالية العاملية إ انخفاض قيمة العقارات ليون دوالر 1.2وقد أدت تر

م سديد قروض ا يجة إخفاق مالك ب بيع املنازل املزاد العل ن . 1س

ع مستوى اقتصادات الدول املتقدمة: ثانيا

ا جراء ية ال أعلنت عن انكماش اقتصاد ور طانيا أول الدول انت بر سبة للدول املتقدمة، بال

ن أن أغلب الدول سواق العاملية رعبا واثر ذلك تب يةزمة املالية العاملية، مما زاد ي من ورو عا

ع من سنة ذا خالل الفصل الرا .22008نكماش و

ر ا بنوكأعلنت عدة 2007ففي أكتو م ا أسعار أس ى انخفاضا كب 2008، كما أنھ عام ك

ان ابرز البنوك ا، و طانية إفالس ر كية و كية بنك أعلنت عدة بنوك أمر نز"مر اه "ب سي ، الذي اش

س " بنك ي مورغان مساعدة مالية من البنك " ي و سعر متد ي ، حتياطيمر وابرز الفدرا

يطانية بنك نك " نورذرن روك " البنوك ال يطانية بتأميمھ، و ومة ال س " الذي قامت ا س أند ا "أليا

ي الذي قا يطا شرائھ " سانتاندر"م بنك ال ي .3مليار جنيھ فقط 1.33بقيمة سبا

ي اسات: الفرع الثا ع الناميةاقتصادات الدول زمة املالية العاملية ع ا

زمة، تأثرت ذه ذه الدول مرتبطة ارتباطا وثيقا جميع الدول النامية سلبا جراء سواق املالية ل ألن

ذا سواق العاملية، ولقد لوحظ أن سعار بأسواق املال الدول املصنعة، والذي يتج حركة

قتصادية واملاليةرتب زمات .اط يصبح عميقا أوقات

.19قدي عبد المجید، مرجع سابق، ص 1 .148شطیبي آمال، مرجع سابق، ص 2، مجلة مشاكل تداعیات فرص الحلول ومدى نجاحھا): Subprime(أشھر على أزمة القروض السكنیة األمریكیة عالیة المخاطر 10ازن حمود، م 3

.49، ص 2008، أكتوبر 335اتحاد المصارف العربیة، العدد

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 33 ~

زمة : أوال ول املصدرة للنفط املالية عتأث الد

ولية ون الدول الب ، ملا تتمتع بھ من فوائض نقدية وللدور الذي يلعبھ اتزمأقل تأثرا باأل عادة ت

ھ يمكن رصد :1ثار السلبية التاليةالنفط والغاز التجارة الدولية، إال أن

إ انخفاض العائدات؛بال شك فإن انخفاض أسعار النفط وانخفاض الطلب عليھ سيؤدي -1

عتمد ع عائدات النفط -2 قتصادية العديد من الدول ذا الوضع، السياسة يصعب و مثل

التا ان ة، و ع التنمو نة ع بلوغ املشار ثمار داخلياخاملرا س ؛وخارجيا فاض

ة للدول النامية إانخفاض العائدات يؤدي -3 انخفاض القروض املمنوحة، وانخفاض املساعدات التنمو

نعكس ع املوا ة، مما س قتصاد؛والفق زنة وحدوث تراجع

ة أخرى فإن الدول الصناعية -4 ا حالت الكساد من ج عرف اقتصاد نعكس ذلك سلبا ع ال ، س

كيةال لنامية صادرات الدول ا مر ة وثيقة مع الواليات املتحدة ا عالقات تجار ط تحاد سيما ال تر ودول

ي؛ ور

ة يؤدي -5 ثمار س ع الت الواردات من الدول النامية ومن ث انخفاض إانخفاض املشار م تخفيض التحو

مائية، فضال عن شغيلية ا ة وال عض السياسات التجار سائر حركة وقد يصاحب ذلك م ا

ادا ارجية تصديرا واست . التجارة ا

ل الثلث ا من عام ب س كما قتصادي الذي ود ، والذي شمل معظم الدول 2008الر

ميل صيف 140املتقدمة انخفاض قيا أسعار النفط، من دوالر 45إ ما ال يتجاوز 2008دوالر لل

ميل خالل فيفري ور قيا مداخيل 2009لل يل تد و انخفاض أدى إ ية لبلدان العا، و ر

التا ارتفاع معدالت البطالة، 2009النفطية خالل عام قتصادي، و ع انخفاضا معدالت النمو ، مما

، جامعة منتوري"األزمة المالیة " إطار الملتقى الدولي حول ، مداخلة في تداعیات األزمة المالیة العالمیة على االقتصادیات النامیةعطیوي سمیرة، 1 .10، ص 2009نوفمبر 15-14، یومي )قسنطینة(

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 34 ~

م ي ود العال أدى إ تد ية غ النفطية بمنأى عن ذلك ألن الر كما أنھ لم تكن البلدان العر

ا .1صادرا

زمة املالية ع: ثانيا ول غ املصدر تأث .ة للنفطالد

ولية قتصاديات النامية غ الب زمة ع ذه :2فيما ييمكن مالحظة تأث

ثمارات املباشرة .1 س الت والواردات مما يؤدي إ انخفاض مساعدات التنمية و وغ املباشرة والتحو

ية غ ولية انخفاض الدخول للدول العر ؛الب

عانخفاض الدخول واملساعدات سيؤدي .2 ؛وتفاقم البطالة إ انخفاض الصرف ع املشار

ة سيصاحب ذلك انخفاض الصادرات و عدد السياح مع ميل نحو .3 مائية التجار ؛ا

ور .4 ذه الدول ع تد ا املالية أوضاع البنوك املحلية مع عدم قدرة ور أوضاع يجة لتد ا ن .حماي

قتصاد : الفرع الثالث زمة ع اسات ع العامليا

امة و : تنامي معدالت البطالة .1 ثار ال ازدادت معدالت البطالة املتنامية لألزمة املالية العاملية أنھ من

ل ن وظكب ش م الكث من دول العالم و حيث فقد املالي ي، فح ائف مر قتصاد ا أول

م و مليون 2فقد حوا 2008.12.31 ن وظائف كي مر ا إ أك من معدل البطارتفع من % 7الة أمر

زمةو انت سائدة قبل حدوث رقام ال 3و رقم كب للغاية عن لو ، يو النمو الكب )3( رقم الش

سارع منذ عام سبة للدول املتقدمة 2009إ أن يصل إ أقصاه 2007ملعدالت البطالة والذي ، بال

.املتأثرة باألزمة

.96، ص نفس المرجع 1 : عن الموقع ،كیف تتعامل الدول العربیة مع تداعیات األزمة االقتصادیة الحالیة؟عبد هللا القوي، 2 12=sz;3=tile;right=pos;article_economy/Net ALAswaq/adi/net.doubleclick.uk.ad://http ، جامعة منتوري "األزمة المالیة العالمیة " ، مداخلة مقدمة لمؤتمر حول المالیة العالمیة على التجارة الخارجیة للجزائر األزمةآثار خالد بوجعدار، 3 .11، ص 2009، الجزائر، )قسنطینة(

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 35 ~

ل تطور معدالت البطالة): 3(الش

Source : Jacques Sapir, Les racines sociales de la crise financière - Implications pour l’Europe.

)4102/20/90:uv(http://www.gaullisme.fr/58sapir_crise_financiere.htm: surDisponible

ول .2 ول من السلع :انخفاض أسعار الب اتيجية عت الب امةس االتي ال ا أثناء تتأثر تأث زمات كب

ب درجة املرونة املنخفضة املالية، ا ا س الهام والحيوي في النشاط لدوره وذلك، لطلب عليھال يتمتع

زمة املالية 1وقد حدث ما يؤكد ذلك مناسبات مختلفة من قبل، مستوى العالمقتصادي على ، و

ل و مو الش ).4(العاملية خ دليل كما

Directeur d’études à l’EHESS et directeur du CEMI-EHESS

.92ص ، 2009، مرجع سابقإبراھیم عبد العزیز النجار، 1

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 36 ~

ل رقم ):4(الش

لية ر جو ة من ش ر ول الش ر أوت 2008تطور أسعار الب 2009إ غاية ش

Source : http://www.opec.org/Home/basket.aspx#notes (vu : 12/02/2014)

ول قد وصلت نالحظ انت أسعار الب زمة حيث ول بداية من تفجر انخفاضات متتالية ألسعار الب

عد ذلك إ 150إ ميل لتنخفض ميل، و 147دوالر لل تم 12 دوالر لل انخفضت أسعار 2008س

ميل 100النفط إ أقل من زمة ، و دوالر لل تم 16مع تفجر ميل ا 2008س ملتوسط وصل سعر ال

ميل، و 93حوا ميل إ أقل من وصل 2008نوفم 18 دوالر لل مر الذي أدخل دوالر 55سعر ال ،

ز الدول املنتجة لل ادة ال ا اعتمدت ع نفط مرحلة ز ا حيث أن معظم ميل 60موازنا دوالر سعرا ل

خر اعتمد و النفط، ا ا 40عض ميل ، دوالر سعر للنفط موازن سم 31وقد وصل سعر ال 2008د

اية العام إ ميل 33أي .1دوالر لل

و لسنة ر ش عد بروز عدد من املؤشرات 2009لكن عرفت الستة ول انتعاشا أسعار الب

ة، لكن 71يجابية بخصوص الطلب العال فوصلت حوا ار ر أوت من السنة ا ميل خالل ش دوالر لل

.324، ص 2009 ،الدار الجامعیة، اإلسكندریة ،الدیون المصرفیة المتعثرة واألزمة المالیة المصرفیة العالمیةعبد الحمید عبد المطلب، 1

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 37 ~

ة مجددا إ امليد رتفاع و دخول عامل املضار ذا ان، فال تزال الصفقات ناك مؤشرات أخرى تفسر

ا رفع أسعار النفط ول تلعب دور . 1غ العادية املحققة من طرف سماسرة الب

ة انعكاسات وآثارا ان لألزمة املالية العاملية :التجارة الدولية انخفاض .3 للغاية على التجارة كب

للغاية ان كب تراجع التجارة الدولية ل بأن معد (OMC) فقد أعلنت منظمة التجارة العالمية، العالمية

ار يمثل ماال يقل 1982حيث انخفضت التجارة العالمية للمرة األولى عام ي امل مر ، وملا ال فاالقتصاد

ا مباشرا، 50مباشرة ع ما ال يقل ثرمن الناتج المحلي اإلجمالي العالمي ويؤ 30% فإذا اقتصاد دولة تأث

ود عام دخقتصاد ھذا ان افإن التوقعات والمؤشرات 2008ل حالة ر إلى انخفاض الطلب تشير ل

خرى السوق على المنتجات والسلع من الدولهذه ة، بمعدالت ل وھو ما انعكس على انخفاض كب

خرى الصادرات المتدفقة من الدو يعلى ل مر أخرى انخفضت قدرة ھذا ومن ناحية ، قتصاد

اد وكذلك التصديرعلى قتصاد .2ست

ات أما دول من كث أن نجد فإننا ،العالم دول با الدولية التجارة ع العاملية املالية زمة تأث

ا انخفضتقد الدولية التجارة بقوة تحرك انت ال العالم ود حالة إ وصلت فأملانياذلك، ع قدر ر

ا ي، تحاد دول معظم ومع ا اليابان وكذلك ورو ا انخفضت ال الدول من وغ اد ع قدر ست

ا ذلك خلق بل العالم، الطلب النخفاض والتصدير ك خالل من الداخل نحو توج ع املح الطلب تحر

ادة املحلية املنتجات ثمار ع الطلب وز ل دولة، ل محلية سلع إلنتاج املح س ع ينعكس ذلك و

داية الثبات ثم2009 و2008 سنة خالل املتتا باالنخفاض الدولية التجارة 2010 من ل خالل 3رتفاع و

ل وفق 2011و ).5( الش

.17خالد بوجعدار، مرجع سابق، ص 1 .328عبد الحمید عبد المطلب، مرجع سابق، ص 2 .نفس المرجع 3

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 38 ~

ل رقم ): 5(الش

ساس 2000سنة ) 2011 – 1991( تطورات التجارة الدولية سنة

:uv(http://www.clearonmoney.com/dw/doku.php?id=public:world_trade_monitor_nbepa: Source

)4102/20/51

ن املدخرات ع ثر .4 ن املدخرات ع العاملية زمة أثر أن القول يمكن :واملدخر أثرا ان واملدخر

ن من الكث رع حيث ،سلبيا م ب إ املودع ع يجة وذلك البنوك من ودا ن ثقة لفقدان ن املدخر

قيقية القيمة انخفاض إ باإلضافة ذا البنوك، ا مع وخاصة للمدخرات ا ل مالية أوراق إ تحو

التا البورصات سائر س ما حدوث و ة الورقية با .الكب

طأ من وأصبح تفقد مالية أوراق و الدوالر مثل تنخفض عمالت باملدخرات حتفاظ الكب ا

ا ثمر أن و زمة ظل املدخرات ماية وسيلة أفضل وأصبحت السوقية، قيم بنفسھ الفرد س

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 39 ~

ا حقيقية أصول نة صرحت حيث، املختلفة بصور ز كية ا خالل فراد لدى دخار سلوك بأن مر

ھ كما ،1 2005 منذ لھ السلبية باملعدالت مقارنة ارتفاعا عرف زمة أوقات ل يو :التا الش

ل ):6(الش

ن كية مقارنة ب مر ا الواليات املتحدة )PIBمن %100( مديونية العائالت وادخارا

Source: Jacques Sapir, Les racines sociales de la crise financière - Implications pour l’Europe.

disponible sur le site : http://www.gaullisme.fr/58sapir_crise_financiere.htm( vu : 18/02/2014)

ر ل خالل من لنا يظ ن مستقرة بقيت العائالت مديونية أن أعاله الش سنوات خالل %45و %40ب

ا ارتفاع أول ، لتعرف1981-1983 ما إ ذلك عد لتصل 2001 سنة فعليا أن تنفجر قبل 1984 سنة ل

ن ، 2007سنة PIB قيمة من % 100 عادل ار ح اص دخار معدل ا PIB قيمة من %0 إ بالعائالت ا

.2 نفس السنة

.333نفس المرجع، ص 1 .322نفس المرجع، 2

ول 2008طار النظري لألزمة املالية العاملية : الفصل

~ 40 ~

:الفصل خالصة

زمة املالية ت شد منذ أزمة ال لقد اعت ن العقاري، ة، أو أزمة الر خ كساد العظيم عام العاملية

قبال الكب ع قطاع 1929 لت إثر ش ن العقاري إ انفجار فقاعة العقارات ال عود أزمة الر ، و

ديدة عام عد أزمة التكنولوجيات ا كية مر عد 2000العقارات الواليات املتحدة شبع قطاع ، و

سلسلة ، ثم بقية العالم ، ليدخل القطاع املا الواليات املتحدة2007العقارات انفجرت الفقاعة عام

زمة وتفادي التخفيف مندف لبنوك ومؤسسات مالية استوجبت تدخل السلطات وإفالساضطرابات

موال ة من ق كميات كب يارات، وذلك عن طر د من ج املز دف اس ، اع الثقة القطاع املا

ن املؤسسات املالية، و ذا لم يمنع ب الرغم من ذلك ف قتصاد، و ورة ثار توف السيولة الالزمة لس

ع قتصاد العال وا زمة ع ذه ةالسلبية ل جتماعية خاصة ع البلدان الفق وضاع ا ع .اسا

ة املالية فاألزمة م ومن جدا عميقة خ ا القضاء يمكن ھأن عتقاد املو الفائدة أسعار بتخفيض عل

، محدودة إصالح برامج خالل من أو روج بل مثال م أوال يتطلب زمة ذه من ا التقنيات وتمعن ف

دوات ارات الناتجة عن املالية و ندسة ابت ون وال املالية، ال ي، الفصل موضوع بحثنا ست وإبراز الثا

ا درجة كية زمة مسؤولي ن مر إ أدت ال للعوامل حد وضع إ ذلك عد للتوصل العقاري، للر

ا .تفج

مدخل للهندسة : الفصل الثانيالمالية

أساسيات االبتكار المالي والهندسة : المبحث األولالمالية

أدوات الهندسة المالية : المبحث الثانيواستراتيجياتهاآثار الهندسة المالية ومخاطر : المبحث الثالث

التطبيق الخاطئ لها

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 42 ~

يــد :تم

ــ ــ ــال بتذبـــــذب مســــتمر بفعـــــل تم ــاد العــ ــ قتصـــ ــ ــ ات السياســـــية والتغ ـــ جتماعيـــــة ال قتصــــادية و

عض الدول حدث ت ـ شـركة قتصـادية أو شأ أحـد القطاعـات ات ال قد ت ـ معينـة، إ جانب التغ

ــام، حيــث ثمار، قطــاع مــا ــامش املخــاطرة املحيطــة باالســ ــادة ــ ذلــك ز ات واملخــاطر ترتــب ع ــ ــذه التغ ــل

ــــ ضــــرورة البحــــث عــــن أدوات ومنتجــــات ماليــــة جديــــدة أدت ــ إ ــ عمــــال شــــآت ســــاعد م تقــــدم حلــــول فعالــــة

ــــتحق ــ ســـ ــــداف ــ ـ ــــيق ــ ــــ ــ ــ تخـ ــ ــ ـ ــاتيجية ال ــ ــ ــ ــا، ــ ــ ــ ـ ــــوأطط ل ــ ــــ ــا تم ــ ــ ــ ــمـ ــ ــ ــ ــ ــاليون ـ ــ ــ ــــون املـ ندســـ ــــھ امل ــ ن وصل إليـ ــال ــ ــ ــ دسة ــ

ــــامل ــ ــاليــ ــ ــ ــ شآت، ةـ ا تلك امل ة املخاطر ال تتعرض ل رت ملواج .وال ظ

ن ندسـون املـاليون نذكر من ب ا امل ـامش وأسـلوب البيـع املنتجات املالية ال ابتكر ـل بال أسـلوب التمو

وراق املاليـة ا ـ املكشـوف، و ــم ع ثمار، وأ سـ وراق املاليـة التقليديـة، وصـناديق ملسـتحدثة املطـورة مـن

ا املختلفة ذا الفصل عقود املشتقات املالية بأنواع ا ناول .تلك املنتجات وال سن

ي اآل ذا الفصل ثالث مباحث ناقش مية ذلك س :وأل

ول ندس: املبحث ار املا وال بت ة املاليةأساسيات

ي ندسة املالية واس: املبحث الثا اأدوات ال اتيجيا

ندسة املالية :املبحث الثالث ا آثار ال اطئ ل ومخاطر التطبيق ا

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 43 ~

ول ار أساسيات: املبحث ندسة املالية بت املا وال

ندسة املالية ذا املبحث التعرف ع ال ا سنحاول من خالل شأ ا ونبذة عن ف شامل ل عر بتقديم

ا السوق مي خ التطرق أل ا، و شار ا وان ور ا، مع التطرق للعوامل ال ساعدت ع ظ وتطور

. املا

ول ندسة املالية: املطلب ية ال ما

ول ندسة املالية: الفرع شأة وتطور ال

يت ورك ل( بدأت بورصة وول س نات )ألوراق املاليةبورصة نيو ستعانة ببعض ال اب مطلع الثمان

ن ة أمثال اديمي رة الكب لما Fisher Black Rechared Rollذوي الش ر منتجات أسواق املال، و لتطو

ستعانة لما زادت عقيدا ذه املنتجات نزادت اديمي ؤالء باأل ا من نوكث ن ع اديمي انوا حائز

ذه العملية الوليدة اسما أك قب نات أخذت و درجات علمية متقدمة، و منتصف الثمان شارا و وال وان

مت العديد م ندسة املالية، وقد سا اال انت املخاطرة دائما حاضرة، فإن تقلب ن العوامل نمو نما ، و

ادة محسوسة ةأسعار الفائدة وأسعار الصرف زاد ز خ . السنوات

ا من البحوث والدراسات ال تقوم ورك لألوراق املالية قد استفادت كث ا حيث أن بورصة نيو

ندسة املاليياداملؤسسات .1ةمية، وأن تطور الكمبيوتر قد أدى دورا بارزا تقدم صناعة ال

ن ن املالي ندس تحاد الدو للم ندسة املالية، وأصبح صنلالرتقاء ب 1992 عام )IAFE( أ اعة ال

تحاد يضم نحو .عضو من ش أنحاء العالم 2000ذا

، دار النشر للجامعات، القاھرة، المشتقات المالیة ودورھا في إدارة المخاطر ودور الھندسة المالیة في صناعة أدواتھاسمیر عبد الحمید رضوان، 1 . 93-92، ص ص 2005

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 44 ~

يص مة وعموما يمكن ت سواق املالية العوامل املسا دتھ ندسة املالية فيما ش وم ال تطور مف

ارات املالية، وال بت ا فيالعاملية من تطورات مجاالت :1ما ينوجز

،ادة سيولة السوق ثمار املتاحة أسواق املال، وقد أدى ذلك إ ز س عدد أدوات ساع و د وإتاحةا مز

ن جدد وتقدي ثمر ق جذب مس ل عن طر ل؛من التمو ن عن التمو م فرص جديدة للباحث

ع املخاطر املالية طبقا دارة املخاطر وال تمكنإيجاد أدوات إ ن ا لتفضيالتمن إعادة توز ثمر ملس

ة؛للمخاطر

سواقتطو ن ة ب نفتاح ع ر أدوات املرا د العائد و ز اليف و العاملية؛ سواق، بما يحسن الت

ع أنواع من املخاطر املالية و عمال تتعرض ألر شآت ش إ أن م مخاطر سعر الفائدة، مخاطر : كما

م س لة املخاطر ومخاطر أسعار السلع، ) قوق امللكيةح( سعر الصرف، مخاطر التقلب أسعار ومش

ا تحدث دون توقع، وال تخرج أدوات إدارة املخاطر عن ثالث و ا، ولكن م س إما بالعمل ع : ل

ن ضد املخاطر ع، أو بالتأم طر بالبيع، أو بالتنو ا بالتخلص من مصدر ا .2تخفيض

ي ندسة املاليةع: الفرع الثا ف ال ر

ندسة املالية وم (Financial Engineering) ال يا مف س قديم قدم التعامالت املالية، لكنھ يبدو حديثا

ن الذين ات نظر الباحث ندسة املالية مستخلصة من وج ف ال عار من حيث املصط والتخصص، ومعظم

ات، أو مصم املنتجات املالية املؤسسات املالية، فات طوروا النماذج والنظر عر ذا نجد اختالف ل

ا ا إل ة ال يمكن النظر م .ذا املصط بحسب الزاو

األزمة االقتصادیة العالمیة من " حول ، بحث مقدم في إطار مؤتمرصناعة الھندسة المالیة واضطراب النظام المالي العالميعبد الكریم أحمد قندوز، 1 .03، ص 2010دیسمبر 16 – 15منظور االقتصاد اإلسالمي، جامعة الكویت، یومي

: " ، مداخلة مقدمة في إطار الملتقى الدولي األول حولالھندسة المالیة كمدخل علمي لتطویر صناعة المنتجات المالیة اإلسالمیةدمحم كریم قروف، 2 .04، ص2011فیفري 24و 23، المركز الجامعي غردایة، یومي"ورھانات المستقبل ... اإلسالمي الواقعاالقتصاد

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 45 ~

ندسة املالية عرفو ا أيضا ال رالتصميم، التنفيذ": بأ ألدوات وآليات مبتكرة، وصياغة ، والتطو

ل ل التمو .1"حلول إبداعية ملشا

ندسة املالية تتضمن ثالث ف يث إ أن ال ذا التعر شطة وو :2أنواع من

ئتمان؛ )1 ار أدوات مالية جديدة مثل بطاقات ابت

ونية؛ )2 لك اليف كعمليات التجارة ا تخفيض الت لية جديدة من شأ ار آليات تمو ابت

لية )3 ئتمان، أو إعداد صيغ تمو لية مثل إدارة السيولة أو إدارة ار حلول جديدة لإلدارة التمو ابت

ع معينة .ة باملشروعالظروف املحيط تالءم ملشار

ا إ درجة ختالف متم ذا ون ختالف عن السائد، بل البد أن ي س مجرد ار املقصود ل بت و

لية املبتكرة تحقق لية التمو داة أو ون تحقيقھ ملستوى أفضل من الكفاءة واملثالية، ولذا فالبد أن ت

ليات دوات و ستطيع .3السائدة تحقيقھماال

ا ا Fabozziكما عرف ن إيراداتھ أو التقليل من مخاطره مما " بأ ي للمنتج املا لتحس ا التحول ال

غ أوضاع السوق يجعل لھ دورا ."

ا ن ع أ ن الدولي ندس معية الدولية للم ا ا عرف ة املالية " و ر والتطبيق املبتكر للنظر التطو

دوات امل ل املالية املعقدة والستغالل الفرص املالية و ".الية إليجاد حلول للمشا

. 05، ص 2000، مركز البحوث شركة الراجحي المصرفي لالستثمار، دیسمبر نظرات في المنھج اإلسالمي: صناعة الھندسة المالیةسامي السویلم، 1ر في یستماج ، رسالة مقدمة ضمن متطلبات نیل شھادةطین لألوراق المالیة في ضوء منتجات الھندسة المالیةآلیات تنشیط سوق فلسخالد دمحم نصار، 2

.103، ص2006غزة، فلسطین، -المحاسبة والتمویل، الجامعة اإلسالمیة .104نفس المرجع، ص 3

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 46 ~

ندسة املالية وحسب ح ن كت ال ل "س اتجيات إدارة املخاطر من أجل التحكم استعمال اس

ال املخاطر ال يمكن أن تواجھ املؤسسة . 1"أش

ستعمل لوصف تحليل البيانات أما ندسة املالية سواق املالية فإن مصط ال ة نظر من وج

قة علمية، اضية أو مثل يأخذاملحصلة من السوق املالية بطر وارزميات الر ل ا ذا التحليل عادة ش

يارات، وأس سع ا ا، خاصة تجارة العمالت، عديالت عل م املستقبليات، النماذج املالية مع إجراء

م أفضل للسوق املالية ن من ف ن املالي ندس ندسة املالية للم سمح استعمال أدوات وتقنيات ال .2و

ا ندسة املالية بأ وم ال ات املجال الذي : "وعليھ يمكن إجمال مف ساعد الشر ارات ال بت يقدم

وراق امل ق إصدار د من املخاطر، عن طر اح آليات لرفع كفاءة واملؤسسات ا الية املستحدثة واق

لية سواق املالية، وتصور حلول مبتكرة ملساعدة ا ا التمو ل ات ع حل مشا .3"لشر

ي ندسة املالية: املطلب الثا شار ال ور وان أسباب ظ

ول ندسة املالية: الفرع ور ال أسباب ظ

ار بت شوء ات حول أسباب وجود و وتتعدد النظر ندسة املالية، لكن يمكن املا الذي أساس ال

ا استجابة لقيود معينة ا أ يص ح، السيولة، وتقليل املخاطرةت الر قتصادية، داف .عيق

ة نقل عامالت معينة قانونا، أو قيود تقنية مثل صعو ون قانونية، مثل منع عقود أو ذه القيود قد ت

ل ن من املنتجات ع أخرى، منتجات معينة أو تحو مواد إ سلع، أو قيود اجتماعية، مثل تفضيل نوع مع

في العلوم التجاریة، تخصص تسویق أكادیمي ماستر، مذكرة تكمیلیة لنیل شھادة الھندسة المالیة االسالمیة بین واقع المحاكاة والتمیزخولة قواسمیة، 1 . 02، ص 2013/ 2012، الجزائر، )أم البواقي(الخدمات، جامعة العربي بن مھیدي

.03دمحم كریم قروف، مرجع سابق ص 2 . 104خالد دمحم نصار، مرجع سابق، ص 3

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 47 ~

ة لمة وج اع " و خ اجة أم قتصادية "ا داف ذه القيود من أجل تحقيق اجة لتجاوز ، فا

يا شري سائر أوجھ ا شاط ال و شأن ال اع، كما خ ار و ن لالبت .1سانيةة ال تدفع املتعامل

م العوامل ال ساعدت م إ أ عض ش ندسة املالية وإنزالھ إ أرض الواقعو وم ال ور مف : ع ظ

لحتياجات امل -1 ن وطال التمو ثمر ختلفة للمس

ثمار، وسماسرة( قامت املؤسسات املالية ات اس ن، شر ات تأم ل ...) من بنوك، شر يل تحو س عموما ل

مكن القول إ وحدات من وحدات الفوائض موال ، و ز املا ان من املمكن بأال مة ذه امل لألفراد ن

اجة م من دون ا ا بأنفس فراد القيام ن أن قيام ذه املؤسسات، ولكن أصبح من املسلم بھ لوجود

ء كث من عدم الفعالية وقلة الكفاءة املدركة، و ور ذا العمل يؤدي ل ع الرغم من ذلك فإن ظ

ستحقاق جعل من خ ل مختلفة من حيث التصميم وتوار ديدة واملتطورة لوسائل تمو حتياجات ا

ا القديمة ام ا التقليدية وم ذه الوسائط بصور ن إشباعالعس ع ن واملتدخل ثمر رغبات املس

ار و اجة لالبت رت ا حتياجاتأسواق املال عموما، ولذلك ظ . 2ابتداع وسائل جديدة لتغطية تلك

وم السوق الواسع تقنية -2 املعلومات ومف

ة، سواء مما ال شك اسوب قد أثرت ع القطاع املا بصورة كب ومھ، فيھ أن تقنية ا حدوده ومف

ا، وع أشياء ية النقود نفس ذا السوق مثل ما اسوب ع أشياء أساسية قة عملھ، فقد أثر ا أو طر

تصال بالذات ات ور شب ن العمالء، ولكن ظ الت النقدية ب فرعية مستحدثة مثل كيفية عمل التحو

سواق العاملية املتعددة واملنفصلة إ ل واجز الزمانية ساعد ع تحو سوق ما كب تنعدم فيھ ا

.02-01سامي السویلم، مرجع سابق، ص ص 1 . 1996، مجلة المقتصد، العدد السابع عشر، سبتمبر األبعاد العامة واألسس للتمویل اإلسالمي: الهندسة المالیةالجلي أبو ذر محمد أحمد، 2

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 48 ~

ناك احتياجات عديدة أجزاء مختلفة من انية يصل مداه إ مدى وصول املعلومة املرسلة، ونظرا ألن وامل

ل ات فقد أصبح من الس ذه الشب ابط بواسطة ا باالعتماد ع العالم امل حتياجات ومقابل تصميم

ضة وواسعة من حة عر ذه شر ن لما زاد عدد املشارك الطبع ، و ذا السوق العال الكب ن املشارك

م دوات املالية من العمل بصورة اقتصادية مقبولة، أي أ وراق و لما تمكن مبتكرو ومصممو سواق،

ا ا لما صمموا وابتكروا أداة جديدة وجدوا من يطل قبل .1و

ومي الكفاءة والف -3 ور مف عاليةظ

ع نما ن فيھ، ب وم الفعالية سوق املال مدى مقدرة السوق ع مقابلة احتياجات املشارك ع مف

ن سرعة ودقة عاليت لفة قليلة و حتياجات بت سواق مقابلة تلك ذه ذ ،الكفاءة مدى استطاعة ان و

سواق ) الكفاءة والفعالية ( ن املعيارا ن، وتوجھ مية أك حالة توسع قاعدة املشارك عموما يأخذان أ

دمات نحو درجات عالية من جودة و أدوات أو وسائل مالية املقدمة ا ذا ا للعمالء، ولذلك نجد

يص مكن ت ل القروض، و يا مثل إعادة تمو س ل قديمة سباب املباشرة جديدة تحل محل طرق تمو

ديدة فيما ي دوات ا ذه شأة :ل

ن الوحدات املختلفة؛ - اليف التعامالت ب دوات والوسائل املبتكرة تقلل ت ذه أن

ذلك - وراق املالية و ا يمكن خلق أنواع جديدة من ق يمكن مقاسمة املخاطر بطرق جديدة؛ أنھ عن طر

ا التغلب ع كث من يمكن - ق ن املنظمة عن طر ن الضرائب والقوان ارجية املؤثرة مثل قوان العوامل ا

خرى سواق املالية دولة دون 2لعمل

.05محمد كریم قروف، مرجع سابق، ص 1

.05عبد الكریم أحمد قندوز، مرجع سابق، ص 2

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 49 ~

عوامل أخرى -4

ند وم ال ور مف ذه العوامليمكن كذلك إضافة أسباب أخرى ساعدت ع ظ ن :سة املالية، ومن ب

ديدة. 1.4 سواق املنظمة ا ادة عدد م املستقبلية :ز ديدة لألس سواق املنظمة ا ادة عدد أدت ز

اليف وامل اسبات خالل السنوات السابقة إ تخفيض ت تصاالت وتقنية ا ارات بت قايضات و

ندسة املالية ادة مجاالت استخدام ال ل كب جدا، ومن ثم ز ش دوات املالية ل واسعالتجارة و .ش

يجة لذلك أ شكيلة إنتاجصبح من املمكن وكن شمل ل ش اليف معقولة، ت عقود حسب الطلب و

ومات وح عمال، ا شآت اجة إ إدارة املخاطر ال تواجھ م ة وا ثمار س اجات واسعة من ا

.1قطاع العائالت

ا. 2.4 اجة إ إدار ادة املخاطر وا سعار فقد أصبحت التقلبات: ز أسعار السلع وأسعار الفائدة (

م والسندات س م أسعار الصرف وكذلك رفع ) وأسعار العمالت وأسعار عد التوجھ العال لتعو خاصة

تصال ائل سرعة غرافية والسياسية والتطور ال دود ا واجز أمام تدفقات رأس املال ع ا ، 2ا

قتصادي من اقتصاديات تركز ع ال ذا أدى والتحول ل إ التقلبات عمالة إ اقتصاديات املعرفة،

دد عمال إذ شآت ا ع م ل خطرا كب ل، مما ش قتصادي العال ك ة وغ املتوقعة املحيط الكب

ا وترتب ع ذلك ضرورة ر قدرات عالية للسيطرة ع املخاطر املالية، إنتاجوجود منتجات مالية وتطو

سواق النقدية وأسواق رأس املالوأدى ذلك إ ديدة دوات املالية ا .3 تداول تلك املنتجات و

.14، ص2008، مؤسسة الرسالة، بیروت، لبنان، بین النظریة والتطبیق :الھندسة المالیة اإلسالمیةعبد الكریم أحمد قندوز، 1 .06، مرجع سابق، ص الھندسة المالیة واضطراب النظام المالي العالمي صناعةعبد الكریم قندوز، 2 .224، ص 1999، مؤسسة شباب الجامعة، اإلسكندریة، مصر، البورصات والھندسة المالیةفرید النجار، 3

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 50 ~

ستفادة من النظام املا. 3.4 عوان عن النظام املا ع :محاولة سمح لبعض ليات ال يئات و ال

ن باستخدام وت ل، ولآلخر صول ع موارد التمو ة زمنية معينة با م، وتتوقف خالل ف وظيف مدخرا

دخار وضمان أفضل تخصيص للموارد عبئة .فعالية النظام املا ع قدرتھ ع

م التحليل الوظيفي تون و لة للنظم املالية Merton) 1992(مل عبئة املوارد املالية، : ستة وظائف مو

ا، إدارة املخاطر، استخراج املعلومات لدعم اتخاذ ال ع طر املعنوي توز ل عدم قرارات، التحكم ا ومشا

دمات من خالل أنظمة الدفع يع السلع وا يل شراء و س ا . تماثل املعلومات وأخ

م كيفية تأث النقائص املختلفة املوجودة النظام املا ن دراسة وف قتصادي وقد حاول الكث من

زه مثال عن ال ات املرتبطة بھ ك خفاقات املأو التغ ا سابقا أو صاحبة لھ قيام بأحد الوظائف املشار إل

يجة عدم تماثل يع ن ، حيث تؤدي تلك املعلومات، ار املا بت ندسة املالية من خالل تطور ال

ا، قة ال يرغبون ف ستفادة من النظام املا بالطر ن ع قتصادي عوان النقائص إ عدم قدرة

م ل ر أدوات أو آليات جديدة للوصول إ حلول مث ملشا م إ التفك تطو و ما يدفع ل كف، و ش و

ة ثمار س لية، أو الستغالل الفرص .1التمو

ي م العوامل ال : الفرع الثا ندسة املاليةأ شار ال مت ان سا

مت العديد من ندس العواملسا ا، نظرا لم قدمتھ و ة املالية ع استعمال أدوات وطرق ال شار من ان

لول ا ملتخذ القرار من خالل طرحھ ملجموعة من ا ا، إضافة إ مساعد ن حلول وايجابيات للمتعامل

ذه العوامل نذكر م دوات املالية التقليدية، ومن أ ضافية ال لم تكن متاحة ظل يارات :وا

.07-06عبد الكریم قندوز، مرجع سابق، ص ص 1

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 51 ~

ية .1 ات الضر امل

اية لقد جاءت ادة التعامل باألوراق املالية مما يؤدي ال يع ز طار ل ذا ية عات الضر شر ال

م اململوكة س عات ع عامل التوز يل املثال بأن عات ع س شر ذه ال ا، حيث قضت ادة سيول إ ز

ن نفس الشركة معاملة الفوائد، أي أن خصم قيم يراداللعامل اح، ا من ر بة أل ت قبل حساب ن الضر

اح ر ع عد توز ون .1ت

لفة .2 املعامالتخفض ت

لفة م بت ة ا انية الدخول بتعامالت معينة وخلق مراكز كب اليف املعامالت من خالل إم تقليل ت

اليف ون غالبا أقل من ت ندسة املالية ت اليف التعامل من خالل أدوات ال يا، إذ أن ت س التعامل قليلة

ان ع لفة املعامالت إن ي للتداول بخفض ت و لك بالطرق التقليدية، فضال عن أن استخدام النظام

ن اليف البحث عن املتعامل اليف البحث عن املعلومة أو ت .2مستوى ت

ع املخاطر .3 إعادة توز

ا أو طرق التعامل ال ابتك ندسة املالية من خالل أدوا ا سمح ال ع املخاطر ع ر إعادة توز

ذا التو ر ل أك كفاءة، وتتج أبرز مظا ش ن ن املالي ع للمخاطر عملية التحوط أو التغطيةالفاعل .ز

، الجزء الثاني، منشاة المعارف، اإلسكندریة، الفكر الحدیث في إدارة المخاطر، الھندسة المالیة باستخدام التوریق والمشتقاتمنیر إبراھیم ھندي، 1 .188-187، ص ص 2003

، مذكرة 2011- 2007دراسة حالة السوق المالي القطري للفترة : محافظ المالیةدور الھندسة المالیة في خفض مخاطر الربیع بوصبیع العائش، ، 2 .19، ص 2012 – 2011، )ورقلة( مقدمة ضمن متطلبات نیل شھادة ماجستیر في علوم التسییر، تخصص مالیة األسواق، جامعة قاصدي مرباح

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 52 ~

ادة السيولة .4 ز

ة ما، ظل شروط سعر ل ولة عقد املتعامل لعمليات الشراء والبيع أو س ترتبط سيولة أصل ما

عرضھ إ خطر انخفاض كب سعره، ، حيث أن)سعر السوق (عادلة امة من أصل سائل، ال وضع كمية

ذه ة من صول الضعيفة السيولة ال تتم ببطء التداول، إضافة إ أن طرح كميات كب عكس

ا نخفاض الكب سعر ا إ خطر عرض .صول قد

ذا امل ندسة املالية لتحل ذا املنطلق جاءت ال ا أمن ل بطرح دوات مشتقة لألصول ضعيفة ش

ذه السيولة ة أخرى وضع نظام لتداول ة، ومن ج صول من ج ذه ادة دوران من أجل التحف ع ز

.صول

التحوط ضد تقلب أسعار الفائدة .5

ق أداة املبادلة دوات املشتقة التحوط ضد مخاطر أسعار الفائدة عن طر ، فبوسع )swap(ساعدت

ق تنفيذ عملية مبادلة ألسعار الفائدة مع شركة ا من تقلب أسعار الفائدة عن طر الشركة حماية نفس

ند إ ية سعر فائدة ثابتا للشركة املحلية وتحصل ع سعر معوم مس جن محلية، بحيث تدفع الشركة

.السعر املرج

ندسة املالية: املطلب الثالث مية ال أ

ة ا توسع بصورة كب و التحوط ونقل املخاطرة، إال أن استعمال ندسة املالية سا لل إن الغرض

ندسة ة، وع الرغم من التعقيد الواسع ألدوات ال ثمار واملضار س شمل أغراض ة ل خ خالل السنوات

ن واملؤسساتاملالية ثمر سبة للمس مة بال ون مفيدة وم ا قد ت .إال أ

مية مكن إبراز أ :املشتقات املالية فيما ي و

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 53 ~

سعار، وذلك بنقل تلك املخاطر للطرف )1 غ عد عقود املشتقات أداة جيدة للتغطية ضد مخاطر

خر؛

ة )2 ثمار ن فرص اس يح املشتقات املالية للمضار م كأطراف العقد؛ ت من خالل دخول

ة؛ )3 ا الكب ا وسيول ة، ذلك نظرا ملرون ثمار س اتيجيات س سرعة تنفيذ

صول محل التعاقد )4 شيط التعامل ع ستحيل ت سواق املستقبلية لفة املعامالت النخفاض ت

لفة املعامالت مثال ع عقد مستقب قيمتھ مليون دوالر ال اضرة أن تنافسھ، فت سواق ا تتجاوز ع

ذا ما يجعل السوق أك كفاءة؛ 100 دوالر، و

ن من أجل التخطيط ل )5 ثمر يح عقود املشتقات الفرصة لألطراف املس لتدفقات النقدية املستقبلية ت

.1بدقة

رة مكملة لنیل شهادة الماجستیر في العلوم االقتصادیة، تخصص مالیة، ، مذك2008دور المشتقات المالیة وتقنیة التوریق في أزمة سرارمة مریم،1 .67، ص 2012-2011، )قسنطینة(جامعة منتوري

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 54 ~

ي ندسة املالية: املبحث الثا اواس أدوات ال اتيجيا

ستخدمھ املدير ل ما ندسة املالية ندسة يقصد بأدوات ال داف ال ندس املا تحقيق أ أو امل

ر لألدوات ار والتطو بت شري من خالل ندسة املالية العقل ال م لل داة ع أن ذا املالية، و

شآت داف امل .والعمليات املالية بما يخدم أ

شمل مجموعة من العقود عرف باملشتقات املالية، وال ندسة املالية فيما ر أدوات ال تمثل جو و

جلة، ذه املشتقات ع العقود شمل ا، و عقيد ا ودرجة ا، آجال ا، مخاطر نوع وفق طبيع املالية ال ت

يارات، عقود املبادلة، مشتقات القروض االعقود املستقبلية، ا عقود ا ق وغ لناتجة عن عملية التور

.من املشتقات

ذا املبحث التعرف ع مختلف أنواع املشتقات املالية، ا، وسنحاول خالل وكذلك استخداما

ا ا واملخاطر ال تنجم ع . 1فوائد

ول وم :املطلب ا املشتقات املالية مف وخصائص

ول وم املشتقات املالية: الفرع مف

ف ا عرف :1عر شتق من عقود أساسية ألدوات : "املشتقات املالية ع أ عقود فرعية تب أو

ة ثمار ية، سلع(اس ة مشتقة ) إ....أوراق مالية، عمالت أجن ثمار شأ عن تلك العقود الفرعية أدوات اس لي

ندسة املالية .2"وذلك نطاق ما اصط عليھ بال

.10، ص نفس المرجع 1 .11نفس المرجع، ص 2

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 55 ~

ف ات الد :2عر سو ا بنك ال ا عرف صول املالية محل "ولية ع أ ا ع أسعار عقود تتوقف قيم

ن ع تبادل املدفوعات ع ن طرف صول، وكعقد ب ذه ثمار أصل ما ا ال تتطلب اس التعاقد، ولك

صل محل التعاقد والتدفقات النقدية يصبح أمرا سعار أو العوائد، فإن أي انتقال مللكية غ أساس

.1"روري ض

ف ا :3عر و أداة مرتبطة بأداة أو مؤشر أو سلعة محددة، يمكن من خالل عقد املشتقات املالية

م والسلع، ا: املتاجرة ظل مخاطر مالية محددة مثل س ستمد ...أسعار الفائدة، العملة، أسعار ، و

صول أو املؤشرات، وال ينطوي ، كأحد ن قيمة املشتقات من بند أسا سليف مبلغ أص يتع ذلك ع

.2سداده

ف ا ألغراض " املشتقات املالية :4عر ا من قيمة مرجعية، يمكن استخدام شتق قيم عقود مالية

ا، و ا أشد من تقلب قيمة املوجود الضم ل ون تقلب قيم ة، و ثمار واملضار س التحوط و متعددة

انية امات خارج امل عمليات وال .3"تتعلق

وما شامال للمشتق ف، يمكن استخالص مف ذه التعار ا عبارة عن عقود فمن خالل و أ ات املالية و

خ مستقب ا تار سو ي صغ مقارنة بقيمة . تتم ثمارات مبدئية بل تتطلب مبلغ مبد ال تتطلب اس

صل محل التعاقد ولذلك سميت باملشتقات. العقود ا من قيمة 4شتق قيم

ي خصائص املشتقات املالية: الفرع الثا

فات ال م سابقة يمكن حوصلة من خالل التعر : 1خصائص املشتقات املالية فيما يأ

.60-59سمیر عبد الحمید رضوان، مرجع سابق، ص ص 1 .41ربیع بوصبیع، مرجع سابق، ص 2 .12سرارمة مریم، مرجع سابق، ص 3 . 8-7، ص 2003، مصر، الدار الجامعیة، اإلسكندریة، )مفاھیم إدارة المخاطر، المحاسبة(طارق عبد العال حماد، المشتقات المالیة 4

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 56 ~

انية .1 دوات املالية التقليدية : طبيعة العمليات خارج امل حيث جرى التطبيق العم ع إثبات قيم

ا ع ا غ بع ا وت ل التعرف ع أرصد س انية كخصوم أو أصول مما م والسندات داخل امل األس

دوات ا عكس فصاح عن قيم ذا ما يجعل املجال مفتوحا من أجل التعرض ملخاطر عدم املشتقة، و

ا؛ باإلضافة ملخاطر ضعف الرقابة عل

ا، : التعقيد .2 دوات، وكيفية تقييم ذه حيان غموض حول كيفية استخدام ون معظم انت وإذاي

دوا قتصادية أم ال، كما أن اذه غراض م شروط وآثار ت تحقق ملؤسسة قد تتعرض ملخاطر ف

ا إ نتائج وخيمة؛ عرض عض املشتقات مما

ق البيع أو : السيولة .3 ا إما عن طر سو ل س سم بدرجة سيولة عالية حيث عض عقود املشتقات ت

عض أنواع عقود ستحقاق، إال أنھ الوقت نفسھ قد يصعب أحيانا التخلص من خ الشراء قبل تار

ل نقص السيولة وحالة من الذعر؛ تج عنھ مشا املشتقات السوق مما ي

ية .4 ار واستخدام : عدم وضوح القواعد املحاس ايد مجال ابت ع والنمو امل رجع ذلك إ التقدم السر و

عة من اجل الرقابة ع تأث ية مماثلة وسر ات دوات املالية املشتقة والذي ال تواكبھ استجابة محاس

ن شطة و قتصادي الذي تمارس فيھ تلك ن الواقع شطة، إذ يالحظ وجود فجوة واسعة ب تلك

ا ية الناتجة ع ثار املحاس ية تجاه التعب عن . ستجابة املحاس

ي أنواع املشتقات املالية: املطلب الثا

دوات املالية املشتقة إ يارات، : يمكن تقسيم العقود و عقود آجلة وعقود مستقبلية، عقود ا

ق . عقود املبادالت، ومشتقات القروض الناتجة عن عمليات التور

األزمة "؟، مداخلة مقدمة في إطار المؤتمر الدولي حول أدوات مستحدثة لتغطیة المخاطر أم لصناعتھا: المنتجات المشتقةبن رجم دمحم خمیسي، 1 .5-4، ص ص 2009أكتوبر 21-20، جامعة فرحات عباس، سطیف، یومي "یة واالقتصادیة الدولیة والحوكمة العالمیةالمال

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 57 ~

ول جلة والعقود املستقبلية: الفرع (Forwareds and Futures) العقود

جلة: أوال العقود

عر جلة ا العقود مامية، و نوع من أنواع املشتقات املالية ال يتم من خالل ف كذلك بالعقود

وراق املالية السلع، صول ن من خ الحق...بيع أو شراء نوع مع ، وذلك تار .ا

جلة . أ ف العقود عر

جل ع أنھ ا الطرفان "عرف العقد ي (العمليات ال يتفق ف ع ومش سليم ودفع ع ) با تأجيل ال

س يوم التصفية .1"الثمن إ يوم محدد مستقبال،

عرف بأنھ خ "كما ا العقد عند تار ي السلع املتفق عل سلم للمش ع ع أن م فيھ البا عقد يل

سعر محدد مسبقا وقت التعاقد، يطلق عليھ سعر التنفيذ .2"الحق متفق عليھ و

ن يضمن "عن أنھ عبارة أيضا ع عرف و ن الطرف تطبيق سعر فائدة محدد بموجبھ اتفاق ب

ن من املال ثماره بمبلغ مع اضھ أو ع اس .3"املستقبل ع اق

ا، واملقصود بذلك خر يتخذ مركزا قص ال و ن يتخذ مركزا طو جلة يقال أن أحد الطرف و العقود

:4أن

ل - خ استحقاق :املركز الطو م بالشراء تار ال إذا ال .يقال أن أحد طر العقد قد اتخذ مركزا طو

خ استحقاق العقد :املركز القص - م بالبيع تار ا إذا ال .يقال أن أحد طر العقد اتخذ مركزا قص

.186، ص 2010، دار الفكر ناشرون وموزعون، عمان، األسواق المالیة والنقدیة في عالم متغیرالسید متولي عبد القادر، 1، عمان، األردن، ، مؤسسة الوراق للنشر والتوزیعأدواتھا بالتركیز على استراتیجیات الخیارات المالیةالھندسة المالیة وھاشم فوزي، دباس العبادي، 2

.81، ص 2008 .265، ص 1998، بدون دار نشر، عمان، تطبیقات عملیة: األسواق المالیة العالمیة وأدواتھا المشتقةحبش دمحم محمود، 3 .98، ص 2005، دار وائل للنشر، عمان، یقيمبادئ االستثمار المالي الحقزیاد رمضان، 4

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 58 ~

جلة الدفع الفوري لقيمة الصفقة، بل ام املشار إليھ العقود ل عملية بيع وشراء وال يتضمن

ا مؤجلة التنفيذ الفع إ موعد محدد املستقبل ائية ولك . قانونية وفعلية و

سعار ن من جلة تحتمل نوع : كما أن العقود

و السعر املتفق عليھ لتنفيذ العقد آجال، : سعر التنفيذ - سعر العقد أو سعر املمارسة، و عرف كذلك و

ن طر تم تحديده ب ذا السعر و ما لالستفادة من ة كال م العقد وفقا للعرض والطلب ومدى رؤ

خ إبرام العقد ح التنفيذ ذا السعر من تار .املستقبل وتوقعاتھ عن املستقبل، وال يتغ

جل - ذا السعر يتغ بمرور : السعر جل املستقبل، و صل موضوع العقد و سعر العملة أو و

و توقع للسعر الوقت مع مكن القول أن سعر التنفيذ صل موضوع العقد السوق، و غ أسعار

خ التنفيذ ساوى تار س شرطا أن ي خ إبرام العقد ولكن ل .جل تار

تفع السعر خ التنفيذ قد يرتفع سعر املوجود محل التعاقد ف خ التعاقد وتار ن تار حيث خالل املدة ما ب

ل وتقل قيمة املركز القص والعكس حالة جل عن التا ترتفع قيمة املركز الطو سعر التنفيذ و

.1انخفاض سعر املوجود الضم

ستحقاق تبعا للسعر املحدد مسبقا، أي سعر خ ل طرف تتحدد عند تار ح وخسارة ومنھ فإن ر

ظة التنفيذالتنفيذ، والقيمة السوقية لل سبة. موجود محل التعاقد ال بال للطرف الذي اتخذ مركزا طو

املقابل ن القيمة السوقية للموجود الضم وسعر التنفيذ، و حھ أو خسارتھ عبارة عن الفرق ب ون ر سي

خر والعكس ح الطرف ة تماما لر ون خسارتھ مساو ، ست ي، أي صاحب املركز القص . فإن الطرف الثا

تية ذا باملعادلة مكن توضيح :و

.21-20سرارمة مریم، مرجع سابق، ص ص 1

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 59 ~

:حيث أن

p= سارة ح أو ا الر

S= القيمة السوقية للموجود

E= سعر التنفيذ

جلة . ب أنواع العقود

يفات جلة عدة أنواع وكذا عدة تص و ما ي1للعقود يف ر تص م وأش :، ولعل أ

جلة ألسعار الفائدة -1-ب :العقود

ماية من تقلبات ذه العقود ا تفاق ع سعر ستخدم نا يتم أسعار الفائدة السوق و

تفاق خ يت سعر الفائدة عند تار تم تث صول عليھ املستقبل و ن يتم ا .2الفائدة عن قرض مع

جلة ألسعار الصرف -2-ب : العقود

ية مقابل عملة محلية، وذلك ن لشراء أو بيع كمية معينة من عملة أجن ن طرف خ اتفاق ب تار

ماية ذه العقود ل ستخدم خ التنفيذ، و ت ح تار ث تفاق عليھ عند إبرام العقد و سعر يتم آجل و

ية، فإذا قام الطرف جن ساب ) أ(ضد مخاطر تقلبات أسعار صرف العمالت يع بضاعة ع ا ب

ر مثال بالعملة ) ب(للطرف عد ستة أش ا ية، وتوقع دولة أخرى ع أن يقبض ثم أن تنخفض ) أ(جن

.84ھاشم فوزي، دباس العبادي، مرجع سابق، ص 1 .21سرارمة مریم، مرجع سابق، ص 2

P = St - E

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 60 ~

سعر صرف يتم ذه من خالل السوق ية جن يع العمالت انھ أن ي ية مستقبال فإن بإم جن قيمة العملة

ذلك فإن أي انخفاض ر و عد ستة أش سليم ية لن يؤثر ع لتفاق عليھ آنيا ع أن يتم ال جن لعملة

.1صاحب املبلغ الذي سوف يقبضھ

جلة . ج : خصائص العقود

ا كة وال يمكن توضيح صائص املش ا تتمتع بمجموعة من ا ل جل، ف ان نوع العقد ما م

:2النقاط التالية

صية وال قد - ما ال ن بما يتالءم مع ظروف ن الطرف صية، حيث تخضع للتفاوض املباشر ب عقود

ستحقا خ ما، فيحددان تار ؛ا...، سعر التنفيذق، معدل الفائدة حالة القروضال تناسب غ

ا ال يمكن أل - ائية، حيث بمجرد التوقيع عل اعقود عديل ا أو ن إلغا ؛ي من الطرف

ا - خ ا وتوار ام ة، ولذلك فإن أ ا سوق ثانو س ل ة فقط ول سواق املواز ا عقود يتم التعامل

ا ون قيم ون مرنة وغالبا ما ت ثمت فراد واملس ة، ولذلك فإن اكب ن الصغار عادة ال يتعاملون ؛ر

سعار - ماية من مخاطر تقلبات و ا ا سا ل ذه العقود، حيث أن الغرض ة تصعب املضار

ات غ و اغتنام فرص وجود م م م من السلعة محل التعامل، بل ما ون ال غرض ل املستقبل، واملضار

ة م احؤقتة ليقوموا بالبسعر ر دف تحقيق ؛يع أو الشراء

ستخدم - سليم ناك عقود آجلة غ قابلة لل سليم املوجود محل التعاقد، إذ س من الضروري أن يتم ل

ن سليما حقيقيا للموجود وإنما فقط دفع الفرق ب ية، وال تتضمن جن جلة للعمالت عادة العقود

المالي والمصرفي الدولي وبدیل البنوك أزمة النظام " ، مداخلة مقدمة في إطار المؤتمر الدولي المشتقات المالیة ومخاطرھابزاز حلیمة، ھدى بن دمحم، 1 .06، ص 2009، جامعة األمیر عبد القادر للعلوم اإلسالمیة، قسنطینة، "اإلسالمیة

.23-22سرارمة مریم، مرجع سابق، ص ص 2

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 61 ~

سلم . لسوق سعر التنفيذ وسعر ا جل ي ي العقد ان سعر التنفيذ أع من سعر السوق فإن مش فإذا

ن الس سبة ملحرر العقدالفرق ب ن والعكس بال .عر

العقود املستقبلية: ثانيا

ن عد ذلك إ الفرق ب ف العقود املستقبلية، ثم نتطرق عر شأة و ل من ذا العنصر ناول سن

ج .واملستقبليةلة العقود

ية العقود املستقبلية . أ ما

يجة لتنظيم : شأة العقود املستقبلية . 1.أ ور العقود املستقبلية إ بداية القرن التاسع عشر كن عود ظ

صول ع سليم السلعة وا ان قبل ذلك يتم عمليات العرض والطلب ع املحاصيل الزراعية، حيث

ا فورا ن لألسواق وقت واحد نجم عن ، ونظرا للطبيعة قيم املوسمية للمنتجات الزراعية وتوجھ املزارع

ل كب ش ا العرض خرى ال يقل ف حدث العكس املواسم سعار لالنخفاض، و عرض .ذلك

ة 1972 عام و سوق النقد الدو كفرع للبورصة التجار شأ أول سوق منظم لألصول املالية و أ

اغ عد ذلك العقود املستقبلية ع أسعار الفائدة سنة شي ا بدأ تداول العقود 1976، و عام 1975و، تبع

نة عام ز ا العقود املستقبلية ع سندات ا قت نة، ز عد ذلك 1977املستقبلية ع أذونات ا ، ثم

م عام س رت العقود املستقبلية ع مؤشرات . 11980ظ

.44ربیع بوصبیع العائش، مرجع سابق، ص 1

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 62 ~

ف ال . 2.أ ن املستقب عرف العقد : Futures Contra عقود املستقبليةعر ن طرف ام متبادل ب بأنھ ال

ستلم منھ خر أو سلم ما أن واسطة طرف ثالث يفرض ع أحد كمية محددة من أصل أو ) وسيط(و

سعر محدد ان وزمان محددين و .1سلعة معينة م

ا عرف العقود املستقبلية ع أ ان محدد : "كما ن م ن طرف ع شراء أو بيع ) البورصة(اتفاق ب

حة من يل التداول وجعلھ ممكنا ألك شر س سعر محدد، ومن أجل ن املستقبل و أصل ما ع وقت مع

خ صل الضم وجودتھ، تار خ العقد، نوع ذه العقود كتار ة ل ن يتم تحديد صفات معيار ثمر املس

سليم، الكمية، سليم ال قة ال ان وطر ليات الالزمة إلعطاء سعر التنفيذ، م تم البورصة توف ، و

ن من أجل تنفيذ العقد .2الضمانات لكال الطرف

و ف آخر و عر ناك سعر محدد : " و ن، ق شراء أو بيع كمية من أصل مع عطي ا ا عقود أ

خ الحق امل سليم تار م مسبقا، ع أن يتم ال ل ن ستقبل، و ي (ل من الطرف ع واملش سبة ) البا بإيداع

غرض من قيمة العقد لدى السمسار الذي يتعامل معھ، وذلك إما صورة نقدية أو صورة أوراق مالية،

اماتھ خر ع الوفاء بال تب ع عدم مقدرة الطرف ل طرف من املشكالت ال قد ت .3حماية

ن . ب جلة والعقود املستقبليةالفرق ب العقود

جلة أو العقود املستقبلية ختالفات خصائص ومزايا وسلبيات التعامل بالعقود م يمكن تناول أ

دول التا :من خالل ا

.253السید متولي عبد القادر، مرجع سابق، ص 1 .45-44ربیع بوصبیع العائش، مرجع سابق، ص ص 2 .253السید متولي عبد القادر، مرجع سابق، ص 3

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 63 ~

دول رقم جلة والعقود املستقبلية): 02(ا ن العقود ختالفات ب

جلة وجھ املقارنة املستقبليةالعقود العقود

ن أطراف العقد نوع العقود تتداول السوق املنظمة تتم بالتفاوض ب

امات ل ضمانات تنفيذ

الواردة العقد

نوايا أطراف العقد واملالءة -

ا .ال يتمتعون

ن عادة ما - ذه العقود ب م ت

ن، أو ن ماليت مؤسست

ا .مؤسسة مالية وأحد عمال

يمكن تصفية العقد قبل ال -

استحقاقھ إال باملوافقة

ما . بي

ون - غرفة املقاصة ت

خر ألي عقد الطرف

ي أي ل مش ، ف مستقب

ون غرفة عقد مستقب ت

ع لھ وأيضا املقاصة البا

ون غرفة املقاصة ع ت ل با

ي منھ . املش

ة يظل السعر ثابت - ثبات السعر املحدد العقد خالل ف

تم دفع املبلغ العقد، و

ي إ جما من املش

اية مدة العقد ع .البا

سعار بصفة - يتم مراقبة

عديل سعر ع ة، مما دور

العقد بصفة مستمرة

صل ات سعر غ بحسب

.محل العقد

ة العقد ة العقد أي - سو سو يمكن

ستحقاق خ وقت قبل تار

ة - سو خ تتم العقد تار

ستحقاق

ئتمان قليلة مقارنة -مرونة التفاوض ع أي - املزايا مخاطر

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 64 ~

ة من طر شروط مرغو

.العقد

ستخدام - ولة س

جلة .بالعقود

ون أك سيولة من العقود - ت

.جلة

جل - العيوب يتعرض أطراف العقد

تج عن عدم ملخاطر ائتمان ت

ع قدرة أحد طر العقد

امات .الوفاء باالل

ا لتلبية - ع اليمكن تطو

ا و رغبات أطراف العقد،

عقود محددة الشروط

.بواسطة البورصة

ن، : املصدر سبع رابح أم ندسة املالية وأثاملا زمة املالية العاملية لسنة ال ا ادة 2007ر ، مذكرة ضمن متطلبات ش

قتصادية، تخصص زائر ماجست العلوم نوك، جامعة ا .40-39، ص ص 2011-2010، 03نقود و

ي يارات: الفرع الثا عقود ا

يارات د من Optionتمثل ا ثمر فرصة ا عطي للمس ديثة ال ثمار ا س إحدى أدوات

عت بديال ا، و ما تؤدي دورا مذه العقود أصبحت و عن املتاجرة املباشرة، املخاطر ال يتعرض ل

ا منذ عام يارات، 1973ومم از أو قسم خاص للتعامل با شاء ج اغو إ وعليھ عندما قررت بورصة شي

سعار ان املتاجرة بتقلبات عدا جديدا لألدوات املالية حيث أصبح باإلم يار، فقد قدمت حقوق ا

شم يارات وامتدت ل سعت أسواق ا ذلك ا م ومؤشرات واملتاجرة بمؤشرات أسواق املال، و س ل أسواق

سية قية السلع الرئ وراق املالية والعمالت واملعادن الثمينة و م و س .1أسواق

.241السید متولي عبد القادر، مرجع سابق، ص 1

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 65 ~

يارات: أوال ف عقود ا عر

صطفاء وطلب خ ع ختيار يار اسم مشتق من اختيار، و يارات اللغة جمع خيار، وا ا

دبيات املالية ن، أما عرف بأنھمر يار يتالءم مع ما تناولتھ اللغة، حيث قتصادية املعاصرة فا : " و

خ سعر ثابت و أي وقت وقبل تار ق شراء أو بيع املوجودات املھ ا عطي عاقدي خاص اتفاق

. 1ستحقاق

يار أيضا ع أنھ ف عقد حقوق ا عر مكن ي حق ا: " و ما مش ن أحد ن طرف يار اتفاق ب

يار، س محرر ا ع و خر با تفاق و ذا موجب ق و ي ا ع للمش ي يمنح البا ش إذا ما رغب -أن

ام عليھ خر -دون ال يع)املحرر (من الطرف ق أن ي ع ا ون للبا ام عليھ -، كما ي - إذا ما رغب دون ال

ة زمنية معينة ن أو خالل ف خ مع ن ومحدد تار سعر مع خر أصال معينا أو أداة مالية معينة للطرف

تفاق ا حالة ، ومقابل حصول املش2" حسب ق فال بد من دفع لقيمة املزايا ال سيحقق ذا ا ي ع

يار افأة ا س عالوة أو م ذا الثمن ق و ذا ا .ممارسة

ناءا ع ان و ون من عدة أر يار يت التاما سبق فعقد ا :و

يار يار: ممارسة ا ن من خالل عقد ا . عملية شراء أو بيع أصل مع

ملمارسة أو التنفيذسعر ا (Exercise of Striking Price): يار عند ابرام و السعر املحدد عقد ا

و السعر الذي سوف يتم تنفيذ العقد عليھتفاقية .و

اء ن خ اء،: (Expiration Date) تار ن خ طلق عليھ تار يار و خ استحقاق ا مجرد وصول و تار و

يار ميتا عت ا خ .ذا التار

.43سرارمة مریم، مرجع سابق، ص 1 .244السید متولي عبد القادر، مرجع سابق، ص 2

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 66 ~

السعر السوق(Market Price) :ن ن الطرف و سعر الورقة املالية السوق عند ابرام العقد ب .و

افأة أو العالوة ض : (Premium)امل يار إ محرره كتعو ي حق ا و املبلغ املتفق ع دفعھ من مش و

سب التنفي ق املك قعن ا ي ا .1ذ أو عدم التنفيذ من قبل مش

يارات: ثانيا أنواع عقود ا

يتتعدد أنواع عقو اآل يارات وتصنف حسب عدة معاي :د ا

يف ع أساس نوع الصفقة .أ التص

يف ثالثة أنواع ذا التنص :يوجد حسب

ن: عقد خيار الشراء .1.أ ن طرف م ب و محرر العقد ، و عقد ي يار(ول ع ا ي)با ي : ، والثا مش

يار بممارسة حقھ ي ا نفيذ عقد خيار الشراء حالة رغبة مش ول ب م بموجبھ الطرف ل يار، و ا

سعر متفق عليھ ة محددة و .بالتنفيذ وذلك ف

ام ل ذا يار ومقابل افأة ا س م ي دفعة نقدية يار من املش .يتقا محرر ا

املھ : عقد خيار البيع .2.أ يح يار(و عقد أو اتفاقية ي ي حق ا بيع عدد من املوجودات أو ) مش

ون آخر يوم خ محدد عادة ي يار تار ع حق ا سعر محدد يتفق عليھ مع با يار (وراق املالية ا

ي خ املحدد املستقبل ، أو)ور ي(قبل انقضاء التار مر يار ق تنفيذ أو ، ومل)ا ي خيار البيع ا ش

.95فوزي دباس العبادي، مرجع سابق، ص 1

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 67 ~

ي خيار البيع ذلك واتفاق خيار البيع قابل عدم تنفيذ العقد، لكن ع محرر العقد التنفيذ إذا رغب مش

وراق املالية .1للتداول سوق

يار : عقد خيار مزدوج .3. أ ن خيار البيع وخيار الشيجمع ا املھ راء املزدوج ب مقتضاه يصبح ق و ا

انت، ي حيثما ة املش ون بمص ا، وذلك مر عا ل يار أو با يا لألوراق املالية محل عقد ا ون مش أن ي

ان ي، وإذا انخفضت ان صا املش ة العقد وراق املالية البورصة خالل ف فإذا ارتفعت أسعار

ا با عاظم املخاطرة ال يتعرض ل ع، ومع يار فإنھ يتقا ضعف ثمن صا البا يار أو محرر ا ع ا

افأة خيار الشراء أو خيار البيع .2م

خ التنفيذ .ب يف ع أساس تار التص

ن من العقود ن نوع يف نم ب ذا التص يحسب ورو يار ي، وعقد ا مر يار . ، عقد ا

ي .1. ب مر يار املـھ :عقد ا عطـي يـارات ثمر(ذا النوع من ا ـ شـراء أو بيـع مجموعـة ) املسـ ـق ا

ظـــة منــذ شـــرائھ، ــ أي ــذا العقـــد ــان تنفيـــذ ، حيـــث أنــھ باإلم ـق عليـــھ مقــدما ســـعر متفـ وراق املاليــة مــن

خ املحـــدد لتنفيـــذه ـــ قبـــل التـــار ـــ بيـــع أو شـــ. وح ـــق ن ا عطـــي ألحـــد الطـــرف ـــو بمثابـــة اتفـــاق راء عـــدد مـــن أو

ســعر متفـــق عليــھ مقــدما حيـــث يــتم تنفيــذه خـــالل خــر يــة مــن الطـــرف جن م والســندات أو العمـــالت ســ

سمية ال ترتبط بالبلد الذي يـتم ذه ال ائھ علما أن خ املحدد الن تفاق ح التار ن إبرام ة ال تمتد ب الف

ناك خيارات أ ذه العقود أي أن او ور التعامل فيھ ا أمر . 3ية يتعامل

عدد (، مجلة العلوم االقتصادیة واإلداریة "دراسة تطبیقیة –استخدام نموذج ثنائي الحدین في تسعیر الخیارات وبناء محفظة التحوط "إبراهیم أحمد، 1 .104، ص 2001/ جامعة بغداد، تشرین األول - ، كلیة اإلدارة واالقتصاد)خاص بوقائع المؤتمر القطري األول للعلوم اإلداریة

. 144محمد نصار، مرجع سابق، ص خالد 2 . 309 ، ص1999عمان، ،یرة للنشر والتوزیع والطباعةس، دار الم"مفاهیم، تحلیل، إستراتیجیة: االستثمار"الراوي، خالد وهیب، 3

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 68 ~

ـي .2. ب ور يـار ـ : عقد ا ـ مسـموح بـھ إال ـي مـا عـدا موعـد التنفيـذ فأنـھ غ مر يـار شـبھ عقـد ا ـو و

ــ خ ــ اليـوم ـ التنفيــذ فقـط يــار أن يمـارس حقــھ ي حـق ا ــ اسـتطاعة مشــ ع فا ممـا خ املحـدد ســل التـار

ــ . مــن اســتحقاق العقــد ع ــ أي بورصــة وال ــو يمكــن اســتعمالھ ــا فقــط ف ــ أورو يــار بأنــھ مســتعمل ــذا ا

. مالية

ــــي يمكــــن مم مر يــــار ــا ســــبق أن ا تج ممــ خ تنفيــــذ العقــــد،ســــت ــ أي وقــــت قبــــل تــــار ــ ــار ارســــتھ يــ ــا ا أمــ

خ التنفيذ ي من حيث أنھ يمكن ممارستھ فقط تار مر يار ي فيختلف عن ا . 1ور

يف .ج صل أو التغطيةالتص ع أساس ملكية

ون فيھ املحرر : عقد خيار مغطى. 1.ج يار الذي ي يار(و ا ع ا ا محفظتھ لألوراق املالية )با ، مال

سليم تفاق و نفيذ اماتھ إذا ما طولب ب ون قادرا ع الوفاء بال ذه العقود ي يار، فاملحرر محل ا

اماتھ إذا ما طولب وراق املالية محل التعا افية للوفاء بال ان خيار الشراء، أو لديھ السيولة ال قد إذا

ى مخاطرة ونھ أد ن ل ثمر ن املس يار يحظى بقبول واسع جدا ب ذا ا نفيذ العقد حال خيار البيع، و ب

يار غ املغطاة . 2من عقود ا

ون فيھ : عقد خيار غ مغطى. 2.ج يار الذي ال ي يار و ا اتب ا يار(املحرر أو ع ا ا )با ، مال

ذه ة غ املحدودة، فيقع محرري ستخدم للمضار ذه العقود يار، ف محفظتھ لألوراق املالية محل ا

م اما عون عن الوفاء بال ز البا ذه العقود حالة شراء سة ملن قام .3العقود فر

.10هاشم فوزي، دباس العبادي، مرجع سابق، ص 12 Philadelphia Stock Exchange, "The Equity Options Strategy Guide", April 2003.

From : http://www. PHLX_COM MORE EDUCATIONAL MATERIALS.html 3 Idem.

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 69 ~

حية .د يف ع أساس الر التص

ن سعر التنفيذ وسعر السوق لألصل محل التعاقد، يتم ساس بناءا ع املقارنة ب ذا يف ع التص

دول التا ة ا نواع املو يف نجد ذا التص :وحسب

حية): 03(جدول رقم يارات ع أساس الر أنواع ا

خيار البيع خيار الشراء

اعقد خيار شراء سعر السوق = سعر التنفيذ ا مت عقد خيار بيع مت

ح سعر السوق <سعر التنفيذ ح عقد خيار شراء مر عقد خيار بيع غ مر

ح سعر السوق >سعر التنفيذ ح عقد خيار شراء غ مر عقد خيار بيع مر

.46، ص مرجع سابقطارق عبد العال حماد، : املصدر

ون سعر التنفيذ أقل من سعر السوق ح عندما ي ون خيار الشراء مر دول أعاله ي من خالل ا

نما خيار البيع ح، ب يح، أي لن يتم تنفيذ العقد حالة عقد خيار شراء غ مر تحدث والعكس

ون نفسھ سو ا فالوضع ي يار املت سبة لعقد ا يار الشراء، أما بال الة العكسية يار البيع أو ا اء

.1الشراء

يارات والعقود املستقبلية: ثالثا ن عقود ا ختالف ب شابھ و أوجھ ال

يارات والعقود املستقبلية ن عقود ا شابھ واختالف ب تاج عدة نقاط من خالل ماسبق يمكن است

ا فيما ي :يمكن توضيح

.47-46نفس المرجع، ص ص 1

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 70 ~

شابھ .1 أوجھ ال

يارات مع العقود شابھ عقود ا :1املستقبلية فيما يت

ة زمنية مستقبلية؛ - غطيان ف ما كال

سعر محدد مسبقا؛ - خ الحق صل محل التعاقد تار يع ق الشراء و ما ا امل عطيان

خ التحديد - ر إال تار ما ال تظ ؛قيمة العقد لكال

ختالف .2 أوجھ

ما، إال أن شابھ بي دول التاناك أوجھ اختال بالرغم من وجود ما يمكن توضيحھ ا :ف بي

ن العقود املستقبلية وعقود ا): 04(جدول رقم ختالف ب ياراتأوجھ

يارات العقود املستقبلية عقود ا

ق التنفيذ أو - يار ا ي ا ون ملش ي

عدم التنفيذ؛

افأة - ي ع قيمة امل تقتصر خسارة املش

املدفوعة للمحرر؛

ي - افأة اليحق للمش داد قيمة امل اس

.املدفوعة للمحرر عند التعاقد

ن - العقود املستقبلية تلزم كال الطرف

خ املحدد؛ نفيذ العقد التار ب

شمل القيمة - ي قد تمتد ل خسارة املش

لية للعقد؛ ال

ي - امش املبد داد ال ثمر اس يمكن للمس

سارة امل إذا لم يتعرض صاحبھ ل .بال

.100اشم فوزي، دباس العبادي، مرجع سابق، ص :املصدر

.59سرارمة مریم، مرجع سابق، ص 1

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 71 ~

عقود املبادالت: الفرع الثالث

عقود املقايضة، و عرف أيضا غطية املخاطر و ذه العقود إحدى أدوات لتوضيح فكرة عت

حصل مقابل ذلك ع فوائد أن لو: نقول مثال Swapsاملبادالت السيد محمود يمتلك سندات باليورو و

الة قد بالي ذه ا حصل مقابل ذلك ع فوائد بالدوالر، نما يملك السيد منار سندات بالدوالر و ورو، ب

ا باليورو مقابل ذه الفوائد، حيث يدفع محمود إ منار الفوائد ال يقبض يتفق محمود مع منار ع تبادل

ا منا .1ربالدوال رأن يقبض الفوائد ال سيحصل عل

ية : أوال اما عقود املبادالت وخصائص

شأة وخصائص أسواق عقود املبادالت .أ

، عندما طور املتعاملون يات من القرن املا اية السبعي شأة أسواق عقود املبادالت، إ عود

ا عد يطانية ع حركة العمالت، ن بمبادلة العمالت، وذلك للتخلص من السيطرة ال عرف بالعمالت ما

رت مبادلة أسعار الفائدة عام ة، حيث 1981ظ ذه السوق بصورة كب ، ومنذ ذلك الوقت نمت

.2ترليون دوالر 48إ 2000بليون دوالر، لتصل سنة 682.9حوا 1987بلغت قيمة عمليات املبادلة عام

صائص سواق بمجموعة من ا ذه ا عن أسواق املستقبليات وتتمتع اال تم يارات، م :3وا

شروط معينة - ام ن ابرام عقود دون ال سمح للطرف ا ن، أل ة للمتعامل ف ( أسواق توفر مرونة كب

؛)أسواق غ منظمة

طالع ع العملية؛ - م ة ألطراف العقد، بحيث ال يمكن لغ سواق السر ذه توفر

.261السید متولي عبد القادر، مرجع سابق، ص 1 .61سرارمة مریم، مرجع سابق، ص 2 .نفس المرجع 3

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 72 ~

يارات - ومية مباشرة مثل سوق ا وسوق العقود املستقبلية؛ ال تخضع لرقابة ح

ت مقاصة - م ألنھ ال يوجد ب طراف نفس ة لضمان عملية املبادلة إال .ال توجد ج

وم عقود املبادالت .ب swaps مف

ن لتبادل تدفق نقدي عقدعبارة عن املبادالت ن طرف ذا العقد مقابل تدفق نقدي آخر، ب من خالل

قة يتم تحديد م سليم التدفق وطر ساب،يعاد تم استخدام املبادالت للتحوط ضد املخاطر ا وال ،و

سواق غ ا ل طرف شروطھ، ولذا يتم تداول ذه العقود لشروط نمطية محددة فقد يم تخضع

.1املنظمة فقط

عرف ا كما ا"عقود املبادالت ع أ سو ة سلسلة من العقود الحقة التنفيذ، يتم ات دور ع ف

و ة، (ن قد ت ع سنو ة، ر ر .2.)"ا....ش

و ن ع عكس ما و عقد ملزم للطرف ف يمكننا التوصل إ أن عقد املبادلة ذه التعار من خالل

ال العقود املستقبلية، و ا ا يوميا كما سو ختيار، كما أن املدفوعات ال يتم معروف عقود

ضاف إ ذلك أن عقود املبادلة ال جلةو ال العقود و ا ا دفعة واحدة كما سو .3تتم

خصائص عقود املبادالت .ج

ذه م ا عن با العقود، وتتمثل أ صائص ال تم تتصف عقود املبادالت بمجموعة من ا

صائص فيما ي :4ا

.261القادر، مرجع سابق، ص السید متولي عبد 1 .86ھاشم فوزي دباس العبادي، مرجع سابق، ص 2، 2005، الدار الجامعیة، اإلسكندریة، " االستثمار في األوراق المالیة ومشتقاتھا، مدخل التحلیل األساسي والفني" دمحم صالح الحناوي وآخرون، 3

.371ص .91ھاشم فوزي، دباس العبادي، مرجع سابق، ص 4

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 73 ~

ن؛ - عقود ملزمة للطرف

ن؛ - ن الطرف يتم التعاقد بصورة مباشرة أو غ مباشرة ب

حيان، فضال عن تبادل املوجودات أحيان أخرى؛تركز - ع تبادل التدفقات النقدية أغلب

انية التحوط من مخاطر تقلب أسعار الفائدة وأسعار صرف العمالت؛ - توفر إم

ة؛ - سواق املواز ا يتم التعامل

وامش أو العالوات - .ال تتضمن دفع ال

)املقايضات( عقود املبادالتأنواع : ثانيا

ا ما ي م أنواع سواق املالية إ أنواع عديدة، ومن أ ا نوع عقود املبادالت املتعامل :ت

Interest Rate Swapsعقود مبادلة أسعار الفائدة . أ

ة، ن من ج ض ب اختالف مالءة املق س ذا النوع من العقود أسواق املال وذلك يتم التعامل

ن حول تقلب أسعار الفائدة السوقية واختالف توقعات ثمر ن ومس سواق من مقرض ذه ن املتعامل

و عبارة فالس، وعقد مبادلة أسعار الفائدة ة أخرى وال قد تؤدي إ واملخاطر الناجمة عن ذلك من ج

ات منتظمة ن ملبادلة مدفوعات الفوائد بموجب ف ن طرف ذا النوع1عن اتفاق ب نقسم من عقود ، و

:املبادالت بدوره إ ثالثة أنواع

ة. 1.أ عقود مبادلة أسعار الفائدة الثابتة باملتغ

طراف الداخل املبادلة ع أن يدفع ذه املبادالت، وفيھ يوافق أحد شارا ك ان و النوع و

عتمد ع سلم سلسلة من التدفقات النقدية ال سلسلة معدالت الفائدة الثابتة و نفس الوقت ي

.262السید متولي عبد القادر، مرجع سابق، ص 1

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 74 ~

حيان وفقا مل العائمةمعدالت الفائدة ذا املعدل كث من تحدد ن املصارف و عدل الفائدة املتعامل بھ ب

).LIBOR )London Inter- Bank Offering Rate لندن

:مثال

ن أ و ب ن شركت ناك عقد مبادلة لثالث سنوات ب خ , لنفرض أن ا بتار وقد تم الدخول ف

ذا العقد توافق الشركة ب ع أن تدفع للشركة أ سعر , 1996\3\1 موجب ا ع% 5و أصل دين سنو

ر LIBORو املقابل توافق الشركة أ ع أن تدفع للشركة ب سعر , مليون دوالر 100و بقيمة لستة أش

ور . ع نفس أصل الدين ل ستة ش فرض أن العقد ينص ع تبادل املدفوعات .و

و للمدفوعات :سوف تحدث كما ي املبادلة

خ 1996\9\1: التار

مليون دوالر 2,5% = 5* مليون دوالر 100= قيمة ما تدفعھ ب ا أ

مليون دوالر 2,1= مليون دوالر LIBOR *6\12 *100= قيمة ما تدفعھ أ ا ب

ھ ب % 4,2= 1996\3\1 بداية التعاقد LIBORبفرض سعر ور 6(ألن املدة نصف سنة 12\6وتم ضر ش

. (

:سوف تحدث كما ي عاتاملبادلة الثانية للمدفو

خ 1997\3\1: التار

مليون دوالر 2,5% = 5* مليون دوالر 100= قيمة ما تدفعھ ب ا أ

مليون دوالر 2,4= مليون دوالر LIBOR )1\9\1996 *(6\12 *100= قيمة ما تدفعھ أ ا ب

ر LIBORبفرض سعر ة الستة أش ھ ب % 4,8= 1996\9\1 ف 6(ألن املدة نصف سنة 12\6وتم ضر

ور .1)ش

، 2010 -2009بحث مقدم ضمن متطلبات شھادة ماجستیر في إدارة األعمال، كلیة االقتصاد، جامعة دمشق، إدارة المشتقات المالیة، عاطف فرحة، 1 .24-23ص ص

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 75 ~

ناك مدفوعات ثابتة وتوجد ست مبادالت للمدفوعات خالل مدة املبادلة أو مدة العقد واملالحظ بأن

ة باستخدام السعر املعوم , مليون دوالر 2,5دائما قبل يوم الدفع ب املعمول بھ LIBORومدفوعات متغ

ر 6 .أش

وراق املالية ذات معدل الفائدة املتغ وغ املقيد . 2.أ Capsعقود مبادلة

ون غ و عبارة عن عقود مبادلة تتم ع أوراق مالية ذات معدل فائدة متغ و نفس الوقت ت

عوامل أخرى .مقيدة

عقود مبادلة أوراق مالية ذات معدل فائدة متغ ومقيد . 3.أ

ا نفس الوقت شرطمقيدة و عقود مبادالت تتم ع أوراق مالية ذات معدل فائدة متغ ولك

ن .1مع

Currency Swapsعقود مبادلة العمالت . ب

ما ن، شراء أحدا ت ن معي ن عملت ذه العقود عملية املبادلة ب يع ) س(ولتكن العملة تتمثل و

و وشراء ) ص(خرى ولتكن العملة ما، و الوقت نفسھ إعادة بيع ل م ع أساس السعر الفوري ل

ئذ ) جل(الثانية بموجب سعر املبادلة ن أسعار الفائدة السائدة حي والذي يتم تحديده وفق الفرق القائم ب

.ع السوق

ةومعظم عقود املقايضة الك ن البنوك، ب شأ ب ما للعمالت ت ن أحد ان لدينا بنك لديھ )أ(فمثال إذا

امات سدد ال ن عليھ أن ، فائضا من الدوالر ح لي س نيھ ا آخر استحقت عليھ با ن أن بن ح

لي )ب( س نيھ امات استحقت بالدوالر، لديھ فائضا من ا ذه ا وعليھ ال الة فإنھ من مثل

لي س نيھ ن الدوالر وا ن الدخول عقد مقايضة للعملت ة كال البنك .مص

.نفس المرجع 1

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 76 ~

ة التحوط من ن م ما يحقق عقد املقايضة للطرف ل م ل ل لفة التمو ة تخفيض ت إذ باإلضافة إ م

.1مخاطر تقلب أسعار الصرف

اتيجيات التعاملا: الثالثاملطلب ندسة س املاليةبأدوات ال

ول اتيجية: الفرع ة إس املضار

ذه اتيجيةتنطوي يارات املالية مثال ع د س و ما يجذباملا رجة عالية من الرفعمن عقود ا ، و

سيطا العديد من امل ا غ ن ذلك أن غ كب قيمة %1املؤشر بأقل من ضار أو يمكن أن يقود إ

عادل ، %15العقد ة ع احتماالت أو أك اتيجية املضار ستخدم إس ثمر املتفائل يمكن أن فاملس

انھ استع شائم فبإم سعار،الصعود، أما امل بوط ا ع احتماالت ة مال ن املضار م ب وجد فرق م و

ة، حيث أن شراء قد صل السوق الفور ق شراء ة عن طر جلة واملضار سواق ن من باستخدام ر مع

ة للقيمة صول ة يتطلب دفعة نقدية مبدئية مساو لية ملا يتم شراؤه، أما الدخول السوق الفور ال

صل فإنھ ال يتطلب أي دفعة نقدية لية، عقد آجل بنفس مقدار ة للقيمة ال كذا فإن املضار سواق و

ثمر مستوى أع بك ة ث من الرافعة اجلة توفر للمس ة ملالية مقارنة باملضار .2سواق الفور

ي اتيجية التحوط والتحكيم: الفرع الثا إس

وم التحوط: أوال مف

ماية من خسائر محتملة و توف ا وم التحوط ع . عموما التحوط سواق املالية يرتكز مف ففي

سائر املحتملة(تقليل أو منع املخاطر ة) ا يجة التقلبات السعر ع ) أو التحوط(فإن القيام بالتغطية. ن

.25نفس المرجع، ص 1 .31طارق عبد العال حماد، مرجع سابق، ص 2

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 77 ~

ا ست سلوك أو تصرف أر عض أنواع املخاطر، ف ل غي اتخاذ مركز ملوازنة ح شاذة متوقعة بل

طر امل .1تأصل أو املالزم لألصل املراد امتالكھا

اتيجية التحوط املشتقات املالية: ثانيا إس

ا، تم املتحوطون بالتقلي و تل من املخاطرة ال يواج من خالل دور املشتقات املالية التحوط و

جلة ستخدم العقود ا، فمثال سعار السوقية للسلعاستخداما و السندات ،للوقاية من تقلب

جلة ألسعار الفائدة، حيث وح أسعار ،القروض س العقود ا ثمر أنھ الفائدة وعند ان املس بإم

شراء عقد آجل ألسعار الفائدة بمعدل فائدة ثابت محدد مسبقا، وأن ن مثال أن يقوم املحتاج إ قرض مع

خر ب ذلك يضمن حماية نفسھ من مخاطر ارتفاع سعر يلزم الطرف ة محددة العقد و التنفيذ خالل ف

جلة ،الفائدة جلة لتقليل خطر تذبذب أسعار صرف العمالت، وذلك بإبرام العقود ستخدم العقود كما

سواق العاملية .2ألسعار الصرف

اتيجية التحكيم: ثالثا ة( إس )أو املرا

ة يتم نوع من ا أنواع املضار امن ف ل م ش ق الدخول ح عديم املخاطرة عن طر يت ر تقييد أو تث

ناك عدم توافق ة ممكنة عندما يصبح ون املضار ، حيث ت ن أو أك ) أو عدم توازن ( معامالت سوق

جل ألصل ما والسعر النقدي سليم ن سعر عمليات ال مر استخدام . ب ة ففي واقع اتيجية املرا إس

ن أسواق مختلفة ن أسعار أصل مع بعد وجود تفاوت كب ب .يجعل من املس

.281ھاشم فوزي، دباس العبادي، مرجع سابق، ص 1 .46المانسبع رابح أمین، مرجع سابق، ص 2

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 78 ~

ب ار فرص تحكيم خالية من املخاطرة، والس اتيجية التحكيم إ ابت ندسة املالية من خالل إس دف ال

سواق ذ سواق ألن التحكيم ذاتھ ال يتحقق سواق . ات الكفاءة العاليةذلك يرجع إ عدم كفاءة ففي

ذا أمر نادر التحقق إن لم يكن ن سوق وأخرى و تامة الكفاءة أو عالية الكفاءة ال يوجد تباين السعر ب

.1مستحيال الواقع

.نفس المرجع 1

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 79 ~

ندسة املالية: املبحث الثالث ا آثار ال اطئ ل ومخاطر التطبيق ا

ل من السياسة النقدية واملؤسسات املالية، ثم ندسة املالية ع ذا املبحث آثار ال ناول سن

ندسة املاليةنتطرق إ ا أدوات ال ا، وكذلك املخاطر الفوائد العديدة ال تحقق ن ا للمتعامل ال تخلق

دوات حال ن ذه س ل غ مدروس وال ش ة خ ذه ة،استعمال خ د إ أسس سالمة قو و

ندسة املالية اطئ لل سيمة الناتجة عن التطبيق ا .املخاطر ا

ول ندسة املالية: املطلب آثار ال

ا ار املا عل بت قتصادية حسب مدى تأث صناعة ات ندسة املالية ع املتغ .تتعدد آثار ال

ول ندسة املالية: الفرع ع السياسة املالية آثار ال

ي س رى (Minsky )1عت م ار املا ع فعالية السياسة النقدية، و بت من أوائل الذين درسوا أثر

ا ع املدى : أن أدوات السياسة النقدية مثل لزامي أو معدل الفائدة، سوف ال تجدي كث حتياطي سبة

ا من تجاوز قيود السياسة النقديةاملتوسط، نظرا لقدرة املؤسسات املالية ار أدوات مالية تمك .ع ابت

ستخدم املؤسسات املالية عمليات يل املثال، لزامي، إعادة الشراءع س حتياطي لة ل مش

اتان ، ف ع بثمن أع ا من نفس البا عيد شراؤ ومية بثمن محدد ع أن يع البنك سندات ح حيث ي

ن السندات، كما يمكن البيعتان ا ن سعر البيع وسعر الشراء مع ر ساوي الفرق ب قيقة قرض بفائدة

.، اقتصادي أمریكي)1966-1919(منسكي ھیمان 1

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 80 ~

ي ورو اض من سوق الدوالر ق ا من )ورو دوالر(للبنوك دوات ال تمك ا من وء لغ ، أو ال

خ نقص فعالية السياسة النقدية وضعف أثر يجة صول ع السيولة، والن قتصاديا . 1ا

بداع املا ع السياسة النقدية فيما ي م آثار :2وعموما يمكن إيجاز أ

صعب من ذلك توقع نتائجھ من الناحية ، و ار املا ل ما يحيط باالبت من الصعب جدا إدراك

ا البنوك عمل ف قتصادية ال ئة ن إ الب و يضيف عنصر عدم اليق ة؛العملية، ف املركز

قتصاد ا قة ال يتأثر غ من الطر بداعات املالية يمكن أن بع التطورات ال تحدث إن ت

يجة عمل السياسة النقدية، كما أنھ يحتمل أن تؤدي إ التأث ع محتوى ومدلوالت املؤشرات ال ن

ا البنك املركزي للرقابة . ليةع املؤسسات املا ستخدم

ل عمل وك س مر الذي ، ادة كفاءة النظام املا ساعد ع ز ار املا يمكن أن بت يجة فإن ن

ذا ا السياسة النقدية، وللتعامل مع عمل ف ئة ال عقد الب السياسة النقدية، لكنھ نفس الوقت

عة التطور ، بمتا ة إ مراقبة الوضع املا محاولة توقع نتائج التعقيد، تحتاج البنوك املركز ات مباشرة و

ا قد تبدو ارات، علما أ ارات( بت بت ة أمام ) نتائج مر مضللة، وذلك ما يجعل البنوك املركز بادئ

ارات املالية بت ا ات ال تحد عتبار التغ ن ع خذ .3حتمية

ي ندسة املالية ع املؤسسات : الفرع الثا املاليةآثار ال

ندسة املالية و الوساطة املالية، وقد أدى استخدام ال إن أساس طبيعة عمل املؤسسات املالية

ان ذوي ، فمن ناحية صار بإم اجة إ العمل املصر لية جديدة إ تناقص ا ر أدوات تمو ار وتطو ابت

.6سامي السویلم، مرجع سابق، ص 1 .10عبد الكریم أحمد قندوز، مرجع سابق، ص 2 .11نفس المرجع، ص 3

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 81 ~

ورا ز، من خالل سوق تصال مباشرة مع ذوي ال ق، وانحصر من الفوائض املالية ق املالية وآلية التور

س و ما أدى إ ما ن، و ن الطرف ثم دور املؤسسات املالية وخاصة املصارف تحقيق الوساطة ب

م التطور التق واملا ،"انكماش الوساطة" انيةومن ناحية أخرى سا صول إم ن آجال املوازنة ب

ات املالية لألفراد واملؤسس انباتواملطلو ذا ا .، بحيث تقلص دور البنوك ح

ندسة املالية ا ال ت ف سب ارثية ال ثار ال مثلة الواقعية ال تو ع قطاع املؤسسات ومن

ي سنة : نذكر املالية مر يار صندوق التحوط ي سنة (LTCM) 1998ا نجل نجز يار بنك بار 1995، ا

يار العق ب ا يجة الزلزال الذي ضرب مقاطعة س ا البنك بورصة طوكيو ن ان يتعامل جلة ال ود

ي اليابان، ن (Bear sturns)أزمة بنك و ب أزمة الر س يت ثماري وول س ، خامس أك بنك اس

.1العقاري ا

ي ندسة املالية: املطلب الثا فوائد ومخاطر أدوات ال

ن الكتاب ك جدال ب ندسة املالية املوضوع يمثل موضوع فوائد ومخاطر تطبيق أدوات ال

دارة املالية وإدارة ة واملعرفية مجال ل النظر ل عام يمثل أحد املشا ش دوات، و ذه ن واملتعامل

ذه ع قرن ع التعامل املنظم ن املصارف، فع الرغم من مرور أك من ر دوات إال أن الكتاب واملتعامل

ذر وعدم ول ع ا ق ن يصر الفر ن، ففي ح ن متعاكس ق ة إل فر صورة وا ا الزالوا ينقسمون و

ذه خر أك تفاؤال حيث يرى ق ا، أما الفر ة ال تصاح ب املخاطر الكب س ا إطالقا التعامل

.12-11نفس المرجع، ص ص 1

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 82 ~

ل العديد من امل سواق املالية من خالل إدارة دوات مفتاحا ن ل واملصاعب ال تواجھ املتعامل شا

ا .1املخاطر بصورة فعالة نظرا للمرونة العالية والتنوع الكب ف

ول ندسة املالية: الفرع فوائد أدوات ال

ندسة املاليةأدتحقق ا بص وات ال ا إذا ما تم استعمال ن يحة، العديد من الفوائد للمتعامل ورة

ذه الفوائد نذكر ما ي :2ومن أبرز

سعار : إدارة املخاطر .1 دوات املالية التقليدية مثل مخاطر تقلب يتم إدارة املخاطر املتجمعة

ية جن ندسة املالية، ومخاطر سعر الفائدة ومخاطر أسعار صرف العمالت من خالل عقود أدوات ال

ل نوع م عةاملخاطر املتجم ذه إذ يمكن تجزئة ستعمل فع حدا من خالل عملية التحوط، ا وإدارة

يارات جلة وا ضد مخاطر تقلب أسعار الفائدة وأسعار للتحوط واملبادالت املستقبليات والعقود

ية جن . صرف العمالت

ثمار .2 ا: س ر ادة ضافية وز يرادات ز فرص تحقيق عز ثمار إذ يمكن س ادة فرص ح من خالل ز

ن ة للمؤسسات املالية ودخول املتعامل ثمار س ع املحافظ ع املاليةسواق وتنو ، فضال عن تنو

م بناء املحافظ ن بما يخدم أغراض م للمتعامل د ق دمات املالية ال ت ةا ثمار .س

لفة .3 ندسة املا ت: ال امش سمح التعامل بأدوات ال اليف املعامالت التقليدية، إذ يتم دفع قليل ت

اض أو تحديد ق اليف دود العليا لت ا تحديد ا سيط فقط ألغراض التعاقد، كما يمكن من خالل

ا عمليات ع أو القروض، كما يمكن استعمال ثمارات الودا س دود الدنيا للعوائد املحققة من ا

ة نل) التحكيم(املرا اليف مناسب للمتعامل ل ت ي .صول ع

.50المانسبع رابح أمین، مرجع سابق، ص 1 112-110ھاشم فوزي، دباس العبادي، مرجع سابق، ص 2

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 83 ~

م : السيولة .4 ن سيول ا من تحس ن سيولة عالية تمكن املتعامل ندسة املالية تتمتع أغلب أدوات ال

.بصورة عامة

ة املتخصصة : قتصاد العام .5 سواق املنظمة واملواز ندسة املالية إ إيجاد عدد أدوات ال لقد أدى

ذه يجة ذلك التعامل من إيجاد التعامل ا، وما يتحقق ن دوات مما أدى إ التوسع الكب التعامل

ا يرادات املتمثلة الرسوم والعموالت وغ ادة فرص تحقيق .1فرص العمل الواسعة وز

ي ندسة املالية : الفرع الثا مخاطر أدوات ال

ا باستعمال بالرغم من ندسة املالية الفوائد ال يمكن تحقيق ا ، نجدأدوات ال أنواع جديدة تخلقأ

ا من املخاطر دوات املالية التقليدية طبيعة عمل ا م والسندات(أع من مثيال ذا من )س ، و

ل غ مدروس يخلق شأنھ ش دوات ذه ة للبنوك حال استعمال ات كب ند إ أسس صعو س وال

ل ومخاطر العمليات ئتمانية ومخاطر السوق ومخاطر التمو املخاطر ة، أي املخاطر (سالمة قو

شغيلية فالس كما ) ال ديدات ال تواجھ املؤسسات البنكية إ حد ذه ال واملخاطر النظامية، وقد تصل

ة ل العديد من الدول حدث مع بنوك عاملية كب ااش ا املصرفية واملالية وكذا آثار وخيمة ع يار نظم

تھ س رقام املتعلقة ما يخص التعامل باألدوات املشتقة إ ما ش ا، و 1سالمة واستقرار اقتصاديا

ة %3إ ان ومضار نما يتجھ البا إ عمليات ر سي املخاطر، ب ا سوء دف ذه التعامالت فقط من

.2 املستقبلشديدة ع

قتصادية م الرفع من الكفاءة سا خ الذي ذا ار، بت يجة ندسة املالية ن فكما جاءت ال

عادل ما قد يحدث من اضطراب ية ذه الرفا ية، إال أن ادة مستوى الرفا عمل ع ز نتاجية ومن ثم و

.نفس المرجع 1 .52المانسبع رابح أمین، مرجع سابق، ص 2

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 84 ~

دوات ذه التا فإن ار نفسھ، و بت ب طبيعة ش الوقت نفسھ إ س ة املالية تتمتع بمزايا كب

ا وكذا سالمة داف املطلوب تحقيق ا وال تتعلق بنوعية م املخاطر الناجمة عن استخدام

.1حتياطات الواجب اتخاذه

ام بقواعد ل ة بالتوقعات وعدم ا إ املضار داف التعامل فسوء استعمال املشتقات وتحول أ

ارثية عديد من و ا أدت إ آثار ل شطة باإلضافة إ غياب الرقابة الفعالة ذه سي السليم ل أسس ال

مر الذي و ن، و عد باألمر ال ا لم زات نظرا لتعقد طبيع ذه ال املرات، كما أنھ ح التعامل مع آثار

دوات ضمن الصنا ذه دوات يؤكد ع ضرورة إعادة تحديد دور ذه عة املالية واملصرفية بما تتطلبھ

ا ستخدامات غ املناسبة ل د من ا وا ا واستعماال . 2من تحديد مزايا

ندسة املالية: املطلب الثالث اطئ لل مخاطر التطبيق ا

ا إيجابية للمؤسسة و ا ع الرغم من من ندسة املالية يجد أن آثار بع الستخدامات ال إن املت

اطئ ون مدمرة، بصفة عامة يؤدي التطبيق ا ا يمكن أن ت ا السلبية ومخاطر حيان، إال أن آثار عض

ندسة املالية إ مخاطر جسيمة ور أسواق امل وإفالسألدوات ال ات وتد ال، فاملقامرة وغياب الرقابة للشر

ة ع ة ومثال ذلك املضار ذا يؤدي إ خسائر كب ل ة، ع أسواق املال وعدم تدخل البنوك املركز

. 3أسعار الفائدة دون تطبيق معاي السالمة

ندسة املالية طرة استعمال أدوات ال :4ومن أبرز العمليات ا

.نفس المرجع 1مداخلة مقدمة في إطار ، "دور األدوات المالیة الحدیثة في الصناعة المصرفیة وانعكاساتھا على النظام المصرفي " طارق خاطر، لحسن دردوري، 2

. 10، ص 2009أكتوبر 21-20، أیام )سطیف( ، جامعة فرحات عباس"ة العالمیة األزمة المالیة الدولیة والحوكم: " المؤتمر العلمي الدولي حول .09ز، مرجع سابق، ص عبد الكریم أحمد قندو 3 .63-62المانسبع رابح أمین، مرجع سابق، ص ص 4

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 85 ~

ل من بنك )1 ا وترتب عليھ إفالس عض البنوك أورو مية، مثل ما قامت بھ ثمار السندات الو س

ي؛ ملا اش نك عتماد والتجارة، و

م الرافعة املالية أسواق إعادة ا )2 ة املقامرة ع خ ذه لشراء واملنتجات املالية املركبة، فبعض

مالية مثقلة بالديون؛عتمد ع أدوات

افية عن البورصات العاملية للمدير املا بخصوص املستحدثات املالية واملصرفية )3 عدم توفر معلومات

عتمد ع املشتقات املالية؛ ال

امل مقدما بل تدفع )4 ا ال تدفع بال ثمار ف س ترجع أيضا املخاطر املشتقات املالية إ أن قيمة

جلة واملشتقات املالية وامش فقط، و ثمار العقود س م ر تلك املخاطر من خالل تظ

11.324بليون دوالر إ 5.742، أي من 2007إ عام 2005من عام %184العالم، والذي زاد بمعدل

بليون دوالر؛

ة ع العقاملنافسة الشديدة أسواق املشتقات املالية )5 وامش املطلو ود ود وإصدار عقوتخفيض ال

؛جديدة تتداول خارج البورصة

ية دون دراسات تحليلية مسبقة؛ )6 جن ذب العمالت ومات استخدام املشتقات املالية سارع ا

ا املصرفية التقليدية؛ )7 ض خسائر عمليا ادة طلب البنوك ع املشتقات املالية لتعو ز

يارات املا )8 طأ التقديرات، حيث أنھ حالة فشل املخاطر الناتجة عن استخدام ا يجة ا لية ن

يار صفرا، لذلك ان العقد ولم يصل سعر البضاعة إ املستوى املتوقع ستصبح قيمة ا ي ر املش

يارات قبل اتخاذ القرار كمؤشر " FTSE 100"و" S&P 500"فال بد من استخدام مؤشرات أسواق ا

؛"NIKKEI 225"و

عة التعديل املستمر )9 تج من تقلبات سر جلة وما ي شكك طلب وعرض العقود ية وامش التأمي ال

ة التا مخاطر كب سعار و .

ي ـــندسة املــالـــية : الفـــصـــل الثا مــدخل لل

~ 86 ~

:الفصل خالصة

ر، وتنفيذ أدوات وآليات مبتكرة، ع تصميم، تطو ندسة املالية ذا الفصل أن ال ن من خالل تب

ل، حيث ل التمو ة التقلبات ال وصياغة حلول إبداعية ملشا ا من أجل إدارة السيولة ومواج ار تم ابت

ق سواق واملؤسسات املالية عن طر سواق املالية، وكذلك من أجل قيام ثمرون ا املس يتعرض ل

دوات ذه اتيجيات التعامل .اس

ندسة املالية، إال أف ان بالرغم من املزايا والفوائد ال تتوفر أدوات ال قة خاطئة استخدام بطر

ذا ما أدى إ البحث زمة املالية العاملية، و ب أزمات مالية كما حدث س يؤدي إ عواقب وخيمة قد ت

ن امل مالية عن أدوات ندسة حيث تم التوصل ألدوات قتصادية، كفاءة الو الشرعية ةصداقيتجمع ب ال

سالمية ال تم التطرق إل املالية ا التقليديةصل الثالثا الفس عت خ بديل لنظ .، وال

فص ثال ال ث ية : ل ال ال م دسة ال هن الات جة األزم ال ع م ل ل دخ م ية ك سالم اإل

ة ادي تص ية واالق ال م ال

ل ث األو ح ب م باب : ال س ة أ ي م عال ة ال ي مال ة ال ن 2008األزم م

ي سالم ظور إ ن مي ثان ث ال ح ب م ل : ال دي ب ة ك ي الم س ة اإل ي مال ة ال س د ن ه ال

ة دي ي ل ق ت ة ال ي مال ة ال س د ن ه ل لث ثال ث ال ح ب م ة : ال ي سالم ة اإل ي مال ة ال س د ن ه جات ال ت ن دور م

ة ي م عال ة ال ي مال ة ال ة األزم ج عال ي م ف

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 88 ~

: دــــهيــجم

ى مفهىم الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت، سجل اللغن الخالي مالص مفهىم حضض في اإلاماعؾاث اإلاالت، و

ا، وكض اؾخاذ زال مؿحرتها مىظ طل ا ألاولى م زال بوكاء نىضوق الدج في مالحز خث بضؤث بىاصع

الىكذ بلى بزباث وحىصا في حم ؤهداء الالم، وزانت في الضو الغغبت اإلاخلضمت وصو آؾا، وطل بض

غاف ؤن الخل ىم في إهض الضض م ألا ألاػمت اإلاالت الاإلات ألازحرة، وفلضان الثلت في الىام الغؤؾمالي وج

. البضل ؤلاؾالمي

: وكض جم جلؿم الفهل بلى زالر مباخث هما لي

ؤؾباب ألاػمت اإلاالي الاإلات م مىىع بؾالمي: اإلابدث ألاو

الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت هبضل للهىضؾت اإلاالت الخللضت : اإلابدث الثاوي

. صوع مىخجاث الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت في مالجت ألاػمت اإلاالت الاإلات:اإلابدث الثالث

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 89 ~

أسباب ألاسمت اإلااليت م مىظور إسالمي : اإلابحث ألاول

ؾىداو م زال ظا اإلابدث ببغاػ ب الخفؿحراث ألؾباب ألاػمت اإلاالت الاإلات م مىىع

ال ليها، فهىان قبه بحما لى ؤن ألاػماث اإلاالت حىص بلى الاكخهاص ؤلاؾالمي، وخؿب آلاعاء التي ؤمى الا

زالزت ىامل، هي الغبا والغغع واللماع، وؾىداو فما لي عب ظ الىامل باألػمت اإلاالت الاإلات وجبان

ا . ماغ

الزبا : اإلاطلب ألاول

مفهوم الزبا: الفزع ألاول

اصة لى عؤؽ اإلاا صون ملابل في ا فهى الؼ با لغت بإهه الؼاصة والىمى، ؤما انالخا وقغ غف الغ

ت ؾخت ؤنىاف الغبى ت هب بها بجيؿه، وألامىا الغبى الخىت ؤو : اللغى والؿلف، وفي ب ألامىا

ىهب لى الظب والفت في الىكذ الخالي الىلىص الىعكت اللمذ، الكحر، الخمغ، اإلالر، الفت والظب، و

ا م الىلىص . 1وغحر

ا كؿمان ؤؾاؾان م الغبا ما ىحض قغ ـاصة اإلاكغوت التي إزظا الضاث : و ى الؼ عبـا اليؿئت، و

ا الفل الظي خدلم بب ظا الىى مدغم بالىخـاب والؿىت وبحما اللماء، وعب م اإلاض هحر الخـإحل، و

اصة ؤخض البضلحن لى ألازغ . ؤخض ألانىاف الؿخت اإلاظوىعة بجيؿه م ػ

ت بما فيها اليهىصت واإلاؿدت، وبمجيء ؤلاؾالم خغم هظل وكض خغم الغبا في حم ألاصان الؿماو

لى طل الىخاب والؿىت ا " ، للىله ؼ وحل 2بإهىاه حما، وكض صبا ؤياف الغ

ىا

ل جاو

ال

ءامىىا الظ

ها ح

إ

1 .10 ؽل جببس، فش٠ذ خ١، ؿ

2 اشبب .8اجضء األي، ابؽش عت اؾش غ١ش زوس٠، ؿ : دمحم خبطش، دمحم اؾ١خ، جبد ف سفغ ب

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 90 ~

فلخىن ىم ج

ل

هللا ل

لىا

واج

بن " ، وكىله حالى 1"مافت

بىا الغ

ما بلى معوا

هللا وط

لىا اج

ءامىىا ها الظ ح

إ

ىمىحن ىخم م * ه

لمىن وال

جم ال

مىالى

وؽ ؤ

م عئ

ىلبخم ف

هللا وعؾىله، وبن ج بدغب م

ىا

هاط

فلىا ف

م ج

ةن ل

ف

مىن ل

م2"ج

ى هللا له وؾل

با، ولل الخىمت 3"احخيبىا الؿب اإلاىبلاث: "، وكا عؾى هللا نل ، وطهغ منها الغ

مه ما لي : 4م جدغ

ضم ؤوله بالبال؛ - اإلادافت لى ما اإلاؿلم و

يكغ الضاوة بحن ؤلافغاص، وال ىمي عوح الخاون بل لض ي ليها، والض ؤلاؾالمي غمي بلى - الغبا ؿبب و

الخاون؛

ظا مسالف إلاباصت الض ؤلاؾالمي؛ - و ـ لؤلهاهت واؾخغال حهض آلازغ الغبا فه جىغ

؛ - في ؤضحها صون حهض مبظو مل ؤا لى جطخم ألامىا اصي الغبا بلى زلم بلت ال حمل ش يء، و

فت الخالت م الاخخا والخضت؛ - جىحه اإلاؿلم بلى اؾدثماع ماله في ؤوحه اإلاياؾب الكغ

خدهل بظل لى ؤم - ؤلاؾالم ضى بلى ؤن حن ؤلاوؿان ؤزا بطا اخخاج ؤن لترى مىه صون اؾخغال و

غضون " زىاب، لى هللا حالى اة ج

ػو خم م

ىض هللا ومأ ءاج غبىا

ال

اؽ ف الى مىا

في ؤ

ربىا

ت ا ل ب ع

خم م ومأ ءاج

فىن إلام ا ئ

ولإهلل ف

.5"وحه ا

با في ألاسمت اإلااليت العالم: الفزع الثاوي يتمظاهز الز

ت الاإلات با واإلاخمثل في ؾغ الفاثضة ى الؿبب الغثس ي لؤلػمت اإلاال غي زبراء الاكخهاص ؤلاؾالمي بإن الغ

ت في الىانغ آلاجت لى ظا ألاؾاؽ مى ببغاػ ؤم ماغ الغبا والتي حؿببذ في ألاػمت اإلاال : ألازحرة، و

1 .130 عسة آي ػشا، ا٠٢ت

2 .279-278 عسة ابمشة، ا٠٢ت

3 أب ػبذ هللا دمحم ب إعبػ١ ابخبس، فح١ح ابخبس، احذ٠ج سل .2615 اإلب

4 .10-11 ؽل جببس، فش٠ذ خ١، شجغ عببك، ؿ ؿ

5، ا٠٢ت .39 عسة اش

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 91 ~

معدالث سعز الفائدة اإلاخغيرة : أوال

اصة ؤباء اللغوى يي بلى ػ للض ؤصي الغف اإلاخىالي إلاضالث الفاثضة م كبل الاخخاي الفضعالي ألامغ

ت م خث زضمتها وؾضاص ؤكؿاها، خث واهذ م اللغوى اإلامىىخت مىحهت لؼباث مىسفض ي %80اللاع

اإلاالءة، الص يء الظي ؤصي بلى اؾخفدا اغة العجؼ الؿضاص باإليافت بلى ؾعي اإلااؾؿاث اإلاالت الىبري

ىت لخدلم اهبر مياؾب بإكهغ الغق صون مغااة ألت كىاض ؤو يىاب، خث في الىالاث اإلاخدضة ألامغ

واهىا لىمىن بةغغاء ػباثنهم بلغوى طاث مضالث فاثضة مىسفت، زم مضون بلى عفها إلا لضحهم نىبت في

م لى صعات بإن ظ الفئت م الؼباث ال مىنها الؿضاص في جهات اإلااف، لى ؾعي اإلالتريحن الؿضاص، و

للخهى لى مجز صفهم بلى فل ول ما بىؾهم لدؿضض ؤكؿا الفاثضة فل زال الؿىىاث ألاولى خؿب

م ؾضاص ألاكؿا كامذ ماؾؿاث ؤلاكغاى بذجؼ اإلاىاػ وباصة بها، وما ػاص 1الاجفاق ىض عجؼ ، و

اصة غى اللاع في ؤواثل . 2 بؿبب ملاث الدجؼ مما ؤصي ؤلى جغاح في ألاؾاع2007م جفاكم الىي ى ػ

بطن فدؿب اإلاىىع ؤلاؾالمي، فةن الفاثضة هي ؤنل ؤػماث الىام الغؤؾمالي، فالخىؾ في الخامل

با ؤو الفاثضة اصي بلى وحىص ازخال لى اإلاؿخىي الىلي . بالغ

: وم الىامل التي وان لها ؤزغ هبحر في ألاػمت اإلاالت الاإلات التي حؿببذ فيها الفاثضة ما لي

وطاث اثض : الخىؾ في مىذ اللغوى ضع عبدا

خث ؤن هام ؾغ الفاثضة جل م ؤلاكغاى ملت ج

ض ىت كبل ألاػمت بلى الخىؾ في ؤلاكغاى بكتى الغق لخدلم اإلاؼ ممىن، مما صف باإلااؾؿاث اإلاالت ألامغ

؛3م الىاثض ، مما ؤصي بلى جغاهم مضىهت اثلت ال خدملها الاكخهاص الخللي

1 آخش، ، شوض أبحبث االلتقبد اإلعال، جبؼت اه ػبذ األساخ ااح اعاح أسثاب وحىي ظىر إسال سف١ك ٠ظ اقش

.258، ؿ 2009اؼض٠ض، جذة، اىت اؼشب١ت اغؼد٠ت، 2

دمحم ب عؼد اإلعال١ت، اىت اؼشب١ت اغؼد٠ت، األساخ ااح ف ضىء االلتصاد اإلسال عب ب إبشا١ اغ٠، ، ؿ 2010، جبؼت اإلب

32 . 3

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 92 ~

خث جىحهذ هماث هبحرة م الىلىص هدى اإلااعبت في كا اللاعاث اإلاؼصغ، مما ؤصي بلى : اإلااعبت

ه في ظا اللا، التي حؿببذ في اهفجاع ؤػمت مالت اإلات غحر مؿبىكت؛ وكىء فلات ؾغ

اصة الاؾتهالن والخبظغ ظا اصي بلى وحىص م زال اخماص البىىن لى مىذ كغوى بفاثضة مىسفت: ػ و

ىت كبل ألاػمت في الىالاث اإلاخدضة ألامغظا ما خضر فال .1مجخم اؾتهالوي، و

ا لىمى اإلاضىهت جىفغ غ وزالنت اللى هي ؤن ؾغ الفاثضة م مىىع الاكخهاص ؤلاؾالمي، بخدغ

ؤعيت مىاؾبت إلاماعؾاث جاصي في ألازحر بلى جغاهم حبا م الضىن بإياف الثروة الخللت، خث ال مى

لالكخهاص الخللي جدمل ظ اإلاضىهت، لخنهاع في النهات مؿببت ؤػماث مالت واكخهاصت زحرة واألػمت اإلاالت

. 2الاإلات ألازحرة

بيع الدي : ثاهيا

ل اللغوى بلى ؾىضاث خم م الىامل ألاؾاؾت اإلادؿببت في ألاػمت اإلاالت هي ملت الخىعم، ؤي جدى

. بها وجضاولها في الؿىق اإلاالي، والظي جىع وهما بكيل هبحر في الؿىىاث ألازحرة كبل ألاػمت

وان م ؤم ما شج لى ب الض غاب اإلاؿاولت اإلااؾؿاث اإلاالت اإلالغيت، فهظ ألازحرة جلضم

لها بض طل بلى ماؾؿاث مخسههت في الخىعم، زم جلىم ظ ألازحرة بخجمها ت لخلىم بخدى كغوى لاع

خى ها لبىىن الاؾدثماع، التي جلىم بضوعا بةاصة جىعلها زم بها بلى اإلاؿدثمغ لها بلى ؾىضاث وب وجدى

. الالم

1طمج، ، 2008، داس اضت طببػت اؾش اتص٠غ، دؾك، عس٠ب، ضىاتظ االلتصاد اإلسال ف عادح األساخ ااح اعاحعبش ظش ل

.34ؿ 2

ح ض تطثاخ شهادج اخستز ف اعى ع ببسن خبذ، ذوزج مذ صغ اتى اإلسال وثذ تى اتمذي ف ظ األساخ ااح،

االلتقبدااللتصادح ؽ ، و١ت اؼ اتغ١١ش، جبؼت ة، تخقـ تح١ اعتشات١ج ب، .96، ؿ 2013- 2012، عى١ىذة، 1955 أث 20 ػ

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 93 ~

لت م مساغ اللغى، فةن ظا ألاؾلىب شج البىىن بلى ؤن اإلالغى خسلو بهظ الغوهغا

ظا ما ؤصي بلى لت لى الخىؾ في ؤلاكغاى بكيل غحر مضعوؽ زانت إلاىسفض ي اإلاالءة، و واإلااؾؿاث الخمى

ت اإلامىىخت في ام %6جاف حجم اللغوى الت اإلاساغ م هدى بلى 2001 م بحمالي اللغوى اللاع

. 20061 في ام %24هدى

جخمحز الؿىضاث الىاججت ملت ب الض بإلى مساغة وؤكل حىصة، ولهظا الؿبب غح مجلـ

يي ضة ملترخاث إلنالح ومالجت الخلل في ملاث الخىعم، م ؤمها اقترا ببلاء البى الكىر ألامغ

ظا %10 بلى %5ليؿبت م اللغوى في ملىخه، م ضم الؿماح بىلل مساغ ظ اليؿبت لغف آزغ، و

ى ما ؤهضجه مباصت الاكخهاص ؤلاؾالمي م زال مى الغبا اتراف بغوعة الخىاػن بحن الغبدت واإلاساغة، و

ت ؤلاؾالمت ب الض م واإلاكاعهت في الغبذ والخؿاعة، فال جىػ في الكغ وم زال الىهي عبذ ما ال

ؿاء ال جىػ ب الىلىص بجيؿها م الخفايل ؤو الي

. 2الىلضي بىلض ألهه عبا، فىما طهغها ؾابلا

الغزر : اإلاطلب الثاوي

مفهوم الغزر : الفزع ألاول

يهما للتهلىت ؤي غغا غ

غغع بىفؿه وماله ح

غع في اللغت ى الخغ، وغ

فلض حضصث 3الغ

، ؤما انالخا

فاث الفلهاء للغغع واهلؿمذ بلى زالر اججااث عثؿت : حغ

؛: الاججا ألاو سغج مىه اإلاجهى لخهغ الغغع لى ما جغصص بحن الخهى م ضمه و

1فظ اشجغ، ؿ 97.

2 .210، ؿ 2001، اذاس اؾب١ت، ب١شث، بب، لضاا فمهح عاصزج ف ااي وااللتصاد ض٠ حبد،

3 .98 ع ببسن خبذ، شجغ عببك، ؿ

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 94 ~

وال ضزل فه ما ق في : الاججا الثاوي ،ى ىـ ألاو فجل الغغع ما وان مىيى اللض فه مجهىال

خهىله؛

جم بحن الاججاحن ألاولحن، فجل الغغع ما جغصص بحن الخهى م ضمه وما وان مىيى : الاججا الثالث

ظا الاججا ى عؤي ؤهثر الفلهاء ، و .1اللض فه مجهىال

اىا مجهىال غ اإلاكتري، وبغ ى ما وان اغا ، وكض ههى عؾى هللا نلى هللا له وؾلم ب الغغع، و

: والغغع مـ ضة حىاهب م الب، فلض يىن

غغع في الىحىص، مثل ب اإلاضوم، ب ما لم سلم بض؛ -

، مثل ب ما لم لب؛ - غغع في الخهى

غغع في الجيـ، مثل ب ؾلت لم جدضص؛ -

؛(في ب الؿلم(غغع في الهفت، مثل ب ؤعػ لم جدضص نفخه -

؛(حؿلم اإلاب ؤو حؿلم الثم)غغع في الؼمان، مثل ب ماحل لم دضص فه ؤحل الدؿلم -

.2غغع في اإلايان، مثل ب ما لم دضص فه ميان الدؿلم -

، الجهل بإخض الىيحن ؤو هالما، ؤو جغصص ؤخض ومىه فةن الغغع بكيل ام ىص بلى ؤخض ألامغ

ضمه . الىيحن ؤو هالما بحن الخهى و

ىان ضث ماوي مهاخبت للغغع والجهالت والغبن والخضلـ، فالجهالت كض ؤقغها بليها وهي ما زفي : و

م ملىماث ؤخض الىيحن ؤوهالما، واإلالضاع والجيـ والىى وػمان وميان الدؿلم، ؤما الغبن فهى

1 ف اعمىد ف افم اإلسال اقذ٠ك دمحم األ١ اضش٠ش، .54-53، ؿ ؿ 1995، داس اج١، ب١شث، بب، اغزر وأثز

2 .99 ع ببسن خبذ، شجغ عببك، ؿ

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 95 ~

م ؤخض الىيحن ؤي بإكل م كمخه الؿىكت بىثحر، بدث ترجب ىه يغع لى الباج، وؤما الخضلـ فهى جلى

. 1بزفاء وهخم ب الؿلت ؤو اإلاب

م اإلاالخ ؤهه ضزل جدذ الغغع اإلادغم ول ؤؾالب الغل والخل اإلالهىصة والتي م قإجها ؤن جسض

الىاؽ بالبال، باإليافت بلى صف الفغص هفؿه بلى اإلاجاػفت بماله ؤخض غفي اللض فترجب ليها ؤول ؤمىا

. ؾىء جلضغ مىه، بدث ىص طل بغع لى الفغص هفؿه ؤو لى اإلاجخم هيل

مظاهز الغزر في ألاسمت : الفزع الثاوي

الغغع بكيل ام ى ؤلافغا في اإلاساغة، وم ؤم ماغ الغغع والتي حؿببذ في ألاػمت اإلاالت الاإلات

اللاعي يلت ؾىضاث اللغوى . ؤو ؤػمت الغ

ف ملت الخىعم إلنضاع فئاث مسخلفت م الؿىضاث، م زال للض هجخذ الهىضؾت اإلاالت في جى

ل اإلاهـيل ؤو التزامــاث الض اإلاغاة .CDO2 ما غف بالخمى

زم جىعث ؤوازغ الدؿىاث ختى ونلذ بلى الخض الظي هي 1987وكض واهذ بضات ظا الابخياع ام

ظ آلالت حؿخسضم والخالي : له آلان، و

لىم البى بجم كغوى مسخلفت ألشخام مسخلفحن خؿب صعحاث اإلاالءة في مدفت واخضة، زم

هضع فئاث مسخلفت م الؿىضاث لى ما جىلض اإلادفت م جضفلاث هلضت، لى ؾبل اإلاثا جم البى

ها في مدفت واخضة، زم هضع البى زالر (ول كغى مثال ملىن صوالع) ملىن صوالع 100كغويا مجمى

: فئاث م الؿىضاث ؿخدم ؤصخابها ما جدلله اإلادفت م اثض م عؤؽ اإلاا بضعحاث مخفاوجت

1مذت ؤتش اشابغ ١ئبث اؾشػ١ت ؤعغبث اب١ت امذار ااع صحح اتعا واغتفز ع، : اغزر دمحم ػبذ اغفبس اؾش٠ف، سلت ػ

.150-149، ؿ ؿ 2004 أوتبش 4-3اإلعال١ت، ىت ابحش٠، 2 CDO: Collaterized Debt Obligation.

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 96 ~

ا%70 الفئت ألاولى جمل .1 وجدهل ظ الفئت م . م اإلادفت، وجدهل لى ههبها ؤوال كبل غحر

غالبا بض الخإمحن ليها، ولظل فةن مض الفاثضة لى ظ (AAA)الؿىضاث لى ؤلى جهيف اثخماوي

ىت التي حكترن مها في هفـ ىت ألامغ الؿىضاث ى ألاكل، لىىه ؤلى م الفاثضة لى ؾىضاث الخؼ

؛ ت للمؿدثمغ ظا ما جل ظ الؿىضاث مغغ الخهيف، و

م اإلادفت، وجدهل لى ههبها بض الفئت ألاولى، وجدهل لى جهيف %25الفئت الثاهت جمل .2

ى ؤا ؤلى م الاثض لى الؿىضاث . (B)اثخماوي ؤكل والاثض لى ظ الفئت ؤلى م الفئت ألاولى، و

الخللضت م هفـ الخهيف؛

ى .3 م اإلادفت، وال جدهل لى ههبها بال بض ؤن ؿخىفي ؤصخاب الفئخحن %5الفئت الثالثت جمل الباقي و

ا ظ الفئت الت اإلاساغ لضعحت ؤجها حؿمى ألانى الؿامت، وهغا إلاساغ الؿابلخحن خلىكهم واملت، و

هىفاجها Fitch وS&P جخجىب جهيف ظ الفئت م الؿىضاث بىما Moody’sالالت فةن قغهت الخهيف

DDD-DD في نىف الؿىضاث التي جىاحه فلا زغ ضم الؿضاص، وملابل ظ اإلاساغة فةن الفاثضة لى

.1%25ظ الؿىضاث مغجفت حضا وكض جهل ختى بلى

ا، فالخامل بهظ وبغ الىغ الفاثضة لى ظ الؿىضاث والتي جضزل يم الغبا اإلادغم قغ

ظا م حهخحن م الجهت ألاولى ؤن ؤصخاب الفئت : الهيلت م الؿىضاث خبر م الغغع الفاخل اإلادغم و

الثالثت م م اإلاجاػفحن، فغغم الاثض الىبحر لى ظ الفئت، فاإلاساغة هي الغالبت، وم الجهت الثاهت فةن

حلض ظ الهيلت جل م الهب جدضض اإلاساغ الخللت اإلاغجبت بهظ الؿىضاث ختى باليؿبت للفئت

اث الخهيف، والتي لبذ صوعا ملال زال ألاػمت ظا بالغغم م جىفغ مؿخى . ألاولى، و

1 .44-43 عب ب إبشا١ اغ٠، شجغ عببك، ؿ ؿ

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 97 ~

في اإلاشخلاث اإلااليتاللمار: اإلاطلب الثالث

مفهوم اللمار : الفزع ألاول

لبخه، وهإن غبخه فه ف مغا بطا ال

مغ ك

كمغث الغحل ؤ

ؤي عاىه، وك

كامغ الغحل ملامغة م

اللماع لغت

غة عض ي هللا ىه كا ، وفي خضث ؤبي غ مغل ف بالخضا لا كامغ : " اللماع مإزىط م الخضا م كا حا

ا فاللماع ىىي لى الخغ والخضاضع ما ؤعاص ؤن جله زغا في اللماع، بط

امغن فلخهضق بل

ك. 1ؤ

الىاؽ بالبال، للىله ا فهى م اإلاؿغ الظي ؤمغ هللا باحخىابه، إلاا فه م ؤول ؤمىا ؤما اللماع قغ

م : " ؼ وحلىل

ل احخيبى

ان ف

مل الك ـ م م عح

ػال

هاب وألا

ؿغ وألاه إلا

مغ وا

خ

لما ا

به

آمىىا ها الظ ح

ا ؤ

فلخىن *ج غ هللا و

طه م

ه هض ؿغ و إلا

مغ وا

خ

لاء في ا

بغ

ل وا

ضاوة م ال

ىى ب ىك ن

ان ؤ

غض الك ما به

خم مىتهىن ههل ؤ

الة ف . 2"اله

فدؿب ىؾف الكبلي اللماع والغغع لض مبني لى الجهالت، والفغق بنهما ؤن اللماع يىن في

. 3ألالاب واإلاؿابلاث بىما الغغع يىن في الب

ت ال ىدهغ لى اإلاغاىت في الؿباق ؤو ف بض الجباع الؿلا، فةن اللماع في الكغ ولى خؿب مغ

، واللاضة في مغفت صزى اللماع في البى هي ؤن ول لض غلب ا زانت البى اللب فل بل م غحر

دف به الخغ والغغع فهى كماع . 4له الجهالت و

1 .101 ع ببسن خبذ، شجغ عببك، ؿ

2 .91- 90 عسة ابئذة، ا٠٢ت

3ح ف اعاالخ ااح وتعض اتطثماخ اعاصزج ٠عف اؾب١، : ، سلت بحج تفشة ػ الغمذ

www.kshubily.com/books/tatbiqat.doc 4

: شف ػبذ اجببس اغمب، امبس ف اب١ع، سلت بحج تفشة ػ الغ

www.kantakji.com/fiqh/files/fatawa/64121.doc

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 98 ~

اللمار في اإلاشخلاث اإلااليت : الفزع الثاوي

ت، خث ال مى اهخفا الغفحن ما ألهه لىصا مباصالث نفغ حخبر اإلاكخلاث اإلاالت بمسخلف ؤهىا

ال ىؿب فيها غف بال بسؿاعة آلازغ، وؾبب صزى الغفحن في ظ اإلاباصالث ى حهالت الىدجت ملضما، ؤي

ال مى مغفت اإلاىخف م ظ اللىص بال ىض جهات مضة اللض، فلى ؤمى مغفت الىدجت ؾلفا لغف

.1الغف الخاؾغ الضزى في اإلاباصلت

ا، لظل حاء كغاع مجم الفله ؤلاؾالمي في صوعجه الؿابت اإلاىلضة غ اللماع اإلادغم قغ ظا ى حى و

. بضم حىاػ لىص اإلاكخلاث اإلاالت1992في حضة في ماي

وكض اخبر الغغب كبل الخغب الاإلات الثاهت الخامل في اإلاكخلاث اإلاالت م اللماع، وواهذ مغفىيت

ت ى اخباع اإلاامالث اإلاؿخلبلت التي جيخهي بالدؿى خماص لى مبضؤ ؤؾاس ي و م كبل مجخماجه، وطل باال

خللي للؿل م اللماع، ففي ام اخبرث اإلادىمت اللا في والت 1885لى فغوق ألاؾاع صون جباص

ىت اإلااعبت لى الؿل كماع غحر كاهىوي بطا واهذ الىت هي ضم جضاو الؿلت مىيى اللض، بهضاها ألامغ

عي لىالت بلىىي ام كاهىها لض ي بإن الخامل في اللىص اإلاؿخلبلت خبر 1867هما ؤنضع اإلاجلـ الدكغ

ا ؤلف صوالع وسج إلاضة ام . كماعا اكب فاله بغغامت ملضاع

ولى بض اهدكاع الفىغ اللبرالي بض الخغب الاإلات الثاهت حغحرث هغة اإلاجخم بلى اللــماع، واهدكغث

اث مماعؾت اإلااعبت في اإلاكخلاث اإلاالت، بض ؤن جم بكغاع الخامل بها في ألاؾىاق اإلاىمت م زال الدكغ

، ففي يي لخىم مل ظ ألاؾىاق بض مىخهف اللغن الكغ ا مجلـ الكىر ألامغ التي ؤنضع

بضؤ جضاو اإلاؿخلبلاث اإلاالت في بىعنت قياغى، خث جم جضاو اإلاؿخلبلاث في المالث وؤطوهاث 1972ام

1، ابه اإلعال ت١ت، اؼذ اإلعال بحث اتذس٠ب، اىت اؼشب١ت اغؼد٠ت، اتحىط ف اتى اإلسال عب ب إبشا١ اغ٠،

.83، ؿ 2007

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 99 ~

وفي وصاج ألاوعو صوالع، زم جىؾذ بلى جضاو مؿخلبلاث ؤؾاع الفاثضة وبلى الخؼاهت وفي قهاصاث ؤلاضا

، خث جم جضاو اإلاؿخلبلاث لى 1982جضاو الخاعاث لى جل اإلاؿخلبلاث وجضاو مكخـــلاث ألاؾهم ام

ا وآؾا وم ؤمها بىعنت لىضن لللىص 500S&Pماقغ ، وكض جىؾ الخامل في اإلاكخلاث اإلاالت لكمل ؤوعوب

والخاعاث اإلاؿخلبلت1 .

مخاطز اإلاشخلاث اإلااليت في ألاسمت اإلااليت : الفزع الثالث

ضعي مىانغو اإلاكخلاث اإلاالت بإجها حؿاض لى ججىب اإلاساغ وجللباث الؿىق اإلاالي، بال ؤن الىاك ى

ىت زال امOCC2زالف طل، فدؿب بخهاثاث %1،7فةن وؿبت ،2007 ألؾىاق اإلاكخلاث اإلاالت ألامغ

حن الظ حهضفىن بلى جللل اإلاساغ، وؤما اليؿبت فل م اإلاخاملحن في اإلاكخلاث اإلاالت م م اإلاخدى

فهم م اإلااعبحن في اإلاكخلاث اإلاالت الظ خمضون لى فغوق ألاؾاع لخدلم ألاعباح، (%98،3)اإلاخبلت

ىن)هما سجلذ ؤلاخهاثاث الىمى البيء لدجم الخامل م كبل اإلاؿخسضمحن النهاثحن بحن امي (اإلاخدى

لىن صوالع بلى 1،4 م 2007 و1998 لىن صوالع، بىما جاف حجم الخامل م كبل اإلااعبحن 2،6 جغ جغ

لىن بلى26م لىن صوالع زال هفـ الفترة، بطا خؿب ظ ألاعكام فةن اإلاكخلاث اإلاالت جدىلذ 149،8 جغ جغ

. م ؤصواث لخللل اإلاساغ بلى ؤصواث للماعبت

لىن صوالع م ظ اإلاكخلاث جترهؼ لضي ؤهبر زمؿت 145هما حكحر طاث ؤلاخهاثاث بلى ؤن كمت جغ

با م اإلاكخلاث اإلاالت في الىالاث اإلاخدضة، باإليافت بلى ؤن %97بىىن في الىالاث اإلاخدضة، ؤي ما مثل جلغ

لىن صوالع م ؤنى ظ البىىن، ؤي بيؿبت ال جخجاوػ 4،7ظ اإلاكخلاث ال حغيها ؾىي كمت ، %3،3 جغ

ظا بحن كاقت ويتها ؤمام اإلاساغ اإلاغجبت باإلاكخلاث اإلاالت، والتي جخاف بؿبب يف الخغت .و

1 .103 ع ببسن خبذ، شجغ عببك، ؿ

2 OCC : Office Of The Comptroller Of The Currency

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 100 ~

لىن صوالع1223 ؤما لى اإلاؿخىي الالمي فخلضع كمت اإلاكخلاث اإلاالت ب ، في خحن لضع الىاجج 1 جغ

لىن صوالع جضمها ؤنى خللت بلمت 60اإلادلي ؤلاحمالي الالمي ب لىن صوالع وؤنى مالت ب 65 جغ جغ

ظا ض لى يف حغت ألانى الخللت إلاا لابلها م مساغ الخؿاثغ اإلادخملت م 70 لىن صوالع، و جغ

. 2اإلاكخلاث اإلاالت

لم فةن م ؤم اإلاكخلاث التي حؿببذ في جاف اإلاساغ وم زم في ألاػمت اإلاالت وخؿب ؾامي الؿى

، والتي جمثل جإمحن لى CDS 3الاإلات هي اإلاكخلاث الاثخماهت، وم ؤمها ما ؿمى بملات مساغ الاثخمان

ا لت ملات اثخمان كترحها البى، وجلىم بةنضاع اللغوى اإلامىىخت م غف البىىن وجيىن في قيل وز

ازغ ظ اإلاكخلاث لى اإلاساغ م خث هلل مساغ الض بلى غف قغواث مخسههت لى صىن مىت، وج

زالث خهض بضف كمت اللغى وامال للبى في خالت عجؼ اإلالترى الؿضاص، مما ف الخافؼ لضي

ض م البىىن ولضي خاملي ؾىضاث اللغوى بض طل للخإهض م مالءة اإلالترى، مما صج لى جدمل اإلاؼ

.اإلاساغ

اهاث م ظ اإلاكخلاث لى اللغوى بلى م كمتها ؤلاحمالت، خث ونل %80وكض ونلذ وؿبت الغ

لىن صوالع جهات 62حجم اإلاكخلاث الاثخماهت بلى اللاعي في 2007 جغ ، في خحن لم خجاوػ حجم الغ

ظا ما جل اإلاكخلاث الاثخماهت آلت لخطخم اإلاساغ 10الىالاث اإلاخدضة بإهمله لىن صوالع، و جغ

. 4وجفاكمها

1 Comptroller of the Currency Admin istrator of Nat ional Banks , OCC’s Quarterly Report on Bank Trading and

Derivatives Activities Fourth Quarter 2007, p 9. disponible sur :

http://www.occ.treas.gov/newsissuances/newsreleases/2008/nr-occ-2008-36a.pdf( vu: 12/03/2014) 2

. 26، ؿ دور اشتماخ ااح ف إحذاث األسح، تحىث ذوج اثزوح اللتصاد اإلسال تب ب١شػ،

/http://iefpedia.com/arab/wp-content/uploads/2009/08 :تفش ػ الغ jjj7.pdf 3 CDS: Credit Default Swaps.

4 .46، شجغ عببك، ؿ األساخ ااح ف ضىء االلتصاد اإلسال عب ب إبشا١ اغ٠،

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 101 ~

الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت هبديل للهىدست اإلااليت الخلليديت : اإلابحث الثاوي

خم ظا اإلابدث زالر مالب، اإلالب ألاو بىىان مات الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت، زم ؾىدىاو

ت التي جلىم ليها الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت، وفي اإلالب الثالث وألازحر في اإلالب الثاوي ألاؾـ الغوع

. ؾيخغق بلى ألامت اللمت والملت للهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت

ماهيت الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت وخصائصها : اإلاطلب ألاول

ست خى الهىات اإلاالت في ؤلاؾالم، زم ؾيخغق بلى مفهىم قامل ؾىدىاو في ظا اإلالب هبظة جاع

. للهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت، وفي ألازحر ؤم زهاثو ظ ألازحرة

وشأة الصىاعت اإلااليت في ؤلاسالم : الفزع ألاول

ت ؤلاؾـالمت بإخيامها اإلاهغة، وعبما وان وحضث الهىـات اإلاـالت ؤلاؾـالمت مىظ ؤن حاءث الكـغ

ض بالخمغ الغصيء، الخمغ الج م لبال اإلااػوي عض ي هللا ىه خحن ؤعاص ؤن بـاصى هللا له وؾل

جىحه الىبي نل

مى هللا له وؾل

1ال جفل ب الجم: " فلا له نل

، بقاعة بلى ؤمت البدث " بالضعام واقتر بالضعام حىبا

ت ؤلاؾالمت ت، لى اإلاالخ غي ؤن الكغ خلى جلبي الخاحاث الاكخهـاصت صون بزال باألخيام الكغ

ظا خفم م اللى بإن ، وبهما حاءث بخفهل ما ال دل م اإلاامالث اإلاالت، و لم جإث بخفهل ظ الخلى

ت ؤلاؾـالمت لم جذجغ صاثغة له فالكغ ، و زابخا

ـا قغ

ؤو خىما

ألانل في اإلاامالث الخل بال ما اعى هها

الابخىـاع، وبهما لى الىـ حجغث صاثغة اإلامىى وؤبلذ صاثغة اإلاكغو مخاخت للجهض البكغي في الابخياع

. 2والخجضض

، أب ج١ب: اجغ1 ع ج١ذ أاع اتش: تش ختظ أاع ختفت، ب ٠خظ إال شداءت . ف

.9، شجغ عببك، ؿ ظزاخ ف اهح اإلسال: صاعح اهذسح ااح اغ٠، إبشا١عب 2

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 102 ~

ش ؤلاؾالمي الىنى بلى ؤهه جم اؾخسضام الهىضؾت اإلاـالت في هثحر م هما مىىىا م زال جدب الخاع

: اإلاامالث اإلاالت، وم ؤمثلتها ما ؤحاب به ؤلامام دمحم ب الخؿ الكباوي خحن ؾئل خل للمؿإلت الخالت

– بطا كا شخو آلزغ اقتر ظا اللاع ه مىه - مثال فه، وزص ي بن اقترا ؤال كتر عبد

ه مى وؤ وؤها اقتر

اإلاسغج ؤن كتري اللاع م زاع الكغ له، زم غيه لى ناخبه، فةن لم : م لب الكغاء، فلا ؤلامام

- م لب الكغاء– ؤعؤذ بن عغب ناخبه : كتر فسخ اللض وعص ألانل مدل اإلاب، فلل لئلمام الكباوي

في ؤن يىن له الخاع مضة ملىمت؟

اإلاسغج ؤن كتري م زاع الكغ إلاضة ؤهبر م مضة زاع ناخبه، فةن فسخ ناخبه اللض في مضة : فإحاب

زاع اؾخا ى آلازغ ؤن فسخ اللض فما بلي م اإلاضة الؼاثضة لى زاع ناخبه1 .

بن الخلى ؤو اإلاساعج التي ؤقاع بليها ؤلامام الكباوي عخمه هللا هي ىضؾت مالت باإلانى الخضث

للمهلر وهي خلى مبخىغة للمكاول اإلاالت التي واهذ جىاحه ألافغاص زال جل الفترة، بل وحؿخسضم ظ

. 2الخلى بلى ىمىا ظا

مفهوم الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت : الفزع الثاوي

غ : " لهض بالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت ت ألاوكت التي جخم ملاث الخهمم والخى مجمى

ل وول والخىفظ ليل م ألاصواث والملاث اإلاالت اإلابخىغة، باإليافت بلى ناغت خلى ببضات إلاكاول الخمى

ت ؤلاؾالمت ". طل في باع مباصت الكغ

1اؤتش اؼب اثبج اللتقبد اإلعال، جبؼت أ امش، ىت اىشت، اىت اؼشب١ت ، خاطز اتى اإلسال أحذ ب ػ اغبط،

.11، ؿ 2005اغؼد٠ت، 2

ذص . 21، ؿ 2007، 2، اؼذد 20االلتقبد اإلعال، اجذ : جت جبؼت اه ػبذ اؼض٠ض، اهذسح ااح اإلسالح، ػبذ اىش٠ ل

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 103 ~

خمثل في ألازظ حضضا

ف الهىضؾت اإلاالت غحر ؤهه ؤياف ىهغا ف مابم لخغ الخ ؤن ظا الخغ و

ت ؤلاؾالمت خباع يغوعة ؤن جيىن ظ الملاث وألاصواث اإلابخىغة مىافلت للكغ . 1بحن الا

ف كحر بلى ؤن الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت جخم الىانغ الخالت ظا الخغ : 2و

ابخياع ؤصواث مالت حضضة؛: ؤوال

لت حضضة؛: زاها ابخياع آلاث جمى

: زالثا لت إلاكاع لت، مثل بصاعة الؿىلت ؤو الضىن، ؤو بضاص نغ جمى ابخياع خلى حضضة لئلصاعة الخمى

ىت جخالءم م الغوف اإلادت باإلاكغو؛ م

ت م : عابا لت مىافلت للكغ ، ؾىاء في ألاصواث ؤو الملاث الخمى

ؤن جيىن الابخياعاث اإلاكاع بليها ؾابلا

ت .الابخاص بإهبر كضع ممى الازخالفاث الفلهت، ؤي جخمحز باإلاهضاكت الكغ

خصائص الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت : الفزع الثالث

ت والىفـاءة تهـضف الهىـات اإلاـالت ؤلاؾالمت بلى بجاص ؤصواث مـالت ججـم بحن اإلاهـضاكت الكـغ

ت هي ألاؾاؽ في وىجها بؾالمت، والىفاءة الاكخهاصت هي ألاؾاؽ في كضعتها الاكخهاصت، فاإلاهضاكت الكغ

. لى جلبت الاخخاحاث الاكخهاصت ومىافؿت ألاصواث الخللضت

ت ؤن جيىن اإلاىخجاث ؤلاؾالمت مىافلت للكغ بإهبر : اإلاصداكيت الشزعيت حني اإلاهضاكت الكغ

ظا خم الابخاص والخغوج م الخالف الفلهي كضع اإلاؿخا، بط لـ الهضف ألاؾاس ي م كضع ممى، و

1" ، ذاخت ف إطبس تم حي دور اهذسح ااح اإلسالح ف عادح األسح االلتصادح وااح اعاصزج ػش ٠بع١ حد خض١شاث،

24-23غشدا٠ت، - سببث اغتمب، اشوض اجبؼ......االلتقبد اإلعال، االغ .14، ؿ 2011 ف١فش2

ذص، مذت ف إطبس اؤتش استخذا اهذسح ااح اإلسالح ف إدارج اخاطز تاصارف اإلسالح ب ػ بؼضص، ػبذ اىش٠ ل ، ذاخت

بؼا . 3، جبؼت اض٠تت، األسد، اغت غ١ش زوسة، ؿ "إداسة اخبطش التقبد اؼشفت " اؼ اذ اغ

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 104 ~

الهىات اإلاالت ؤلاؾالمت جغحذ عؤي فلهي لى آزغ، وبهما الخىنل بلى خلى مبخىغة جيىن مدل اجفاق كضع

خللا لالكخهاص ؤلاؾالميله يبغي ؤن جيىن الخلى التي جلضمها الهىات ؤلاؾالمت همىطحا .1ؤلاميان، و

ت بسانت :الكفاءة الاكخصاديت جخمحز الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت باإليافت بلى اإلاهضاكت الكغ

مى إلاىخجاث ؤزغي مىاغة لخل التي جخمحز بها الهىضؾت اإلاالت الخللضت وهي الىفاءة الاكخهاصت، و

م جدلم ملانض اإلاخاملحن بإكل كضع ممى م اصة الىفاءة الاكخهاصت غ الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت ػ

مىالث الىؾات والؿمؿغة الخيالف ؤلاحغاثت ؤو الخاكضت، وجسف جيالف الخهى لى اإلالىماث و

غ ت، فالخلضم الخلني والخىىىلىجي في الم الاجهاالث واإلالىماث خلب جى وجىؾ الفغم الاؾدثماع

. 2ؤؾالب الخامل الاكخهاصي بلى ؤكل خض ممى م اللىص والالتزاماث

بن الخانـخحن اإلاكاع بليهما لؿخا مىؼلخحن: جزابط الكفاءة الاكخصاديت واإلاصداكيت الشزعيت

بهما، بل في غالب الخاالث هجض ؤن البدث الىفاءة الاكخهاصت اصي بلى خلى ؤهثر مهضاكت،

مى جىيذ طل م زال اإلاثا الخالي3والىـ صخذ :4، و

بطاكت الائخمان

م %03 )ازخلف الفلهاء اإلاانغون خى الغؾم الظي إزظ البى اإلاهضع للباكت م الخاحغ

، فهىان م مىها بما ألجها ؤحغة لى المان، وبما ألجها م باب خؿم (ؾغ الؿلت اإلابات بالباكت

فها إلاىذ ا ؾمؿغة ؤو مىلت، وفي هفـ الىكذ فةن الباكت لم خم جى ا باخباع ىان م ؤحاػ الىمبالت، و

فهل مى الىنى بلى خل جىب بقيالت اليؿبت اإلاسهىمت لى الخاحغ، وفي هفـ . الاثخمان بهىعة مغيت

الىكذ دذ مىذ الاثخمان بكيل ؤبض الهىعت؟

1ذص، شجغ عببك، ؿ ؿ .22- 21 ػبذ اىش٠ أحذ ل

2ذص، شجغ عببك، ؿ .5 ب ػ بؼضص، ػبذ اىش٠ ل

3 .16 عب إبشا١ اغ٠، شجغ عببك، ؿ

4فظ اشجغ، ؿ 17.

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 105 ~

ت هي بىاء بن ؤخض الخلى اإلالترخت في الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت والتي جغب الىفاءة باإلاهضاكت الكغ

: الكت مكاعهت بحن اإلاهغف ؤلاؾالمي وبحن الخاحغ م زال الخىاث الخالت

للخاحغ م زال قغاء .1يا م % 3بافتراى ؤن البى فغى )م الؿلت % 97ضزل البى قغ

عؾما

؛(ؾغ الؿلت

اصة .2 بثم ماحل لى الؼبىن، مثال بؼيا لى الؿغ الخالي م % 10ب الخاحغ الؿلت بدىم وىهه قغ

جدضض وكذ الؿضاص؛

خىلى الخـاحغ حؿلم الؿلت للمكتري وجلضم الخـضمت الفىت اإلاخهلت بها، بىما خىلى البى الخدهل .3

ومخابت الؿضاص؛

.ىض اهخما الؿضاص خم اكدؿام ألاعباح بحن البى والخاحغ خؿب الاجفاق .4

هبذ الخاحغ لت جهبذ اليؿبت التي سهمها البى لى الخاحغ خهت في الؿلت اإلابات، و بهظ الغ

ظا مى م احخىاب قبهت اليؿبت اإلاسهىمت لى الخاحغ للبى في ألاعباح، ويا . م زم قغ

أسس الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت : اإلاطلب الثاوي

ت للام الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت، فهي كض شجذ لى ت ؤلاؾالمت ألاؾـ الغوع جمىذ الكغ

يذ ألاؾـ التي مى م زاللها جىحه وجغقض ملت الابخياع اإلاالي بما دلم الابخياع وخثذ له، وب

م خث كا 1اإلاهالر اإلاغحىةى هللا له وؾل

مى جىيذ طل م زال خضث الىبي نل في )، و ؾ م

1ذص، شجغ عببك، ؿ .6 ب ػ بؼضص، ػبذ اىش٠ ل

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 106 ~

ؾ حىعم قئا وم ؤ ىلو طل م مل بها بلى ىم اللامت، ال حغ م

ا وؤ حغ

خؿىت فله ؤ

ؤلاؾالم ؾىت

م قئا ىلو طل م ؤوػاع له وػعا ووػع م مل بها بلى ىم اللامت، ال ؾئت ف

. 1(في ؤلاؾالم ؾىت

ؿخض م زال ظا الخضث الضىة لالبخياع وبجاص خلى لؤلػماث اإلاالت وغحر اإلاالت اإلاسخلفت اإلاا و

واهذ في مهالر الباص، ؤا الضىة لالحتهاص ويغوعة مىانلخه حخبر م اإلاىحهاث ؤلاؾالمت اللمت التي

الخالي اإلاىافؿت بةجابت في ؾىق الخضماث اإلاالت وؤا في ا لخؿ ألاصاء، وبجضى بلى الخجضض باؾخمغاع يماه

. 2غحر م اإلاؿاثل الخاجت للمجخم اإلاؿلم

وهبه الخضث هظل بلى زىعة الابخياع الاع غحر اإلاكغو، بط خدمل الصخو الظي ابخىغ في ظ

اعجبا الاثض باإلاساغة، وولما : الخالت مثل ؤوػاع م جبه، فالخضث يبه لى اللاضة الاكخهاصت اإلاغوفت

فىما ؤن فل الابخياع الىاف هبحر، فىظل وػع . وان الاثض اإلادخمل هبحر، ولما واهذ الخؿاعة اإلادخملت ؤهبر

. 3الابخياع الاع ؤهبر

: مما ؾبم مىىىا جفهل ألاؾـ التي جلىم ليها الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت فما لي

ـــــ ألاصيــالغبا مدغم في حم: ــــا بأهواعـــحزيم الزبـــث .أ ـ ـ ـ ـ ـ ـمه ؤن فه يغعا ت والخىمت م جدغ ، ــمــان الؿماو

ا

، والغبا كؿمانى : فهى ؿبب الضاوة بحن الىاؽ، هما اصي بلى زلم بلت مترفت ال حمل قئا عبـا اليؿئت و

ظا الىى مدغم بالىخـاب والؿىت وبحما ـاصة اإلاكغوت التي إزظا الضاث م اإلاض هحر الخـإحل، و الؼ

ى مدغم هظل ـاصة، و ا الفل الظي ى ب الىلىص بالىلىص ؤو الام بالام م الؼ .4ألاثمت، وعب

1 .2398 أب احغ غ ب احجبج ب غ، فح١ح غ، احذ٠ج سل

2ذص، شجغ عببك، ؿ .28 ػبذ اىش٠ ل

3 .12 ابشا١ عب اغ٠، شجغ عببك، ؿ

4 .232 داس افىش اؼشب، امبشة، قش، اغت ؽ ، ؿ اىح وظزح اعمذ ف اشزعح اإلسالح، دمحم أب صشة،

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 107 ~

ت الذـــواإلام: حزيت الخعاكد .ب ت للــــنىص بدغ ا، ـــاؽ في ؤن لضوا م اللىص ما غوهه مىاؾبـــاكض بالق الخغ

حكخمل لىصم لى ؤمىع كض ههى نها الكغ ى ؤال ض بال بلض واخض، و ىن غحر مل الكغو التي كتر وب

. 1الخىف وخغمها، هإن كخمل اللض مثال لى الغبا ؤو هدى مما خغم

ل ) ــالخغج ى الم واإلاكلت، خث لى هللا ؼ وج: الخيسير ورفع الحزج .ج ي

فـــال

هللا ه

وؽـــف

ها ــــؾا بال

ال لم فغى لى اإلاامىحن م ، 2( ت، فاهلل حل و هغ ؤزغ ظ اللاضة واضخا في الخيالف الكغ و

الباصاث بال ما وؾهم، وفي مجا اإلاامالث هجض اللاضة مغصة خث حل هللا ؾبداهه باب الخاكض

الىاؽ بالبالبالمفخىخا ؤمام الباص ولم م اللىص .3 جل التي جمى اللم ؤو جدغم ؤول ؤمىا

وجخطر ؤمت ظ اللاضة هظل في ؤن جلض الىاؽ واإلاخاملحن باللىص اللضمت فيها خغج وجم،

ل م حهت، غ ؤصواث جلبي الخاحاث اإلاتزاضة للخمى وم ىا بغػث يغوعة الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت في جى

وم حهت ؤزغي جغف الخغج والم لى اإلاخاكض واإلاخاملحن بها، ومثا طل اإلاكاعهت في الغبذ والخؿاعة

. 4جغف الخغج لى اإلاؿدثمغ وحه ألامان

ألاؾاؽ آلازغ للهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت ى ما ههى ىه نلى هللا : الخحذيز م بيعخين في بيعت واحدة .د

له وؾلم م بخحن في بت واخضة، ألن الكغ ؤلاؾالمي ال دبظ اللىص اإلاغهبت، وؤهه فل اللىص

ض بت واخضة بحن غفحن ، والىهي ىا ىهب لى ما وان بحن الغفحن، فةطا واهذ البؿت التي ال جؼ

ظ اللاضة ؤي الىهي بخحن في بت . بخضي البخحن م غف وألازغي م غف آزغ لم جضزل في الىهي و

وجغح ؤمتها بلى ؤجها هي التي جم باإليافت بلى الؿالمت . واخضة هي ؤم ؤؾـ الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت

ت، الىفاءة الاكخهاصت للمامالث اإلاالت .5الكغ

1ذص، شجغ عببك، ؿ ؿ .31-30 ػبذ اىش٠ ل

2 .286 عسة ابمشة ا٠٢ت

3ذص، شجغ عببك، ؿ .8 ب ػ بؼضص، ػبذ اىش٠ ل

4ذص، شجغ عببك، ؿ ؿ .32-31 ػبذ اىش٠ ل

5ذص، شجغ عببك، ؿ .9 ب ػ بؼضص، ػبذ اىش٠ ل

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 108 ~

مى جهيف ؤكؿام بخحن في بت واخضة فما لي : و

جوارد البيعخين على هفس السلعت : أوال

ـ ـ يىن الاجفاق ىا بب الباج الؿلت للمكتري بثم ماحل "ب الىت" وحؿمى ؤا بـ هلضا 120، و

هلضا، فىالخ ؤن هفـ الؿلت اصث بلى 100مثال، لى ؤن ب اإلاكتري هفـ الؿلت للباج بثم خايغ

ل، ألن اإلاكتري كب ماحلت 120 هلضا في ملابل 100مل الباج ألانلي، ومجمى البخحن خلت لى الخمى

ظا عبا بإم ىه .1في طمخه للباج، و

ضزل في ظا اللؿم ما ؿمى ى ؤن ب ؾلت ؤو صاع بكغ ؤهه بطا عص الثم فةن "بب الىفاء"و ، و

اغ ظا اللض ؤهه ب م قغ الخاع للباج، لى في الىاك خىاإ الغفان لى ؤن اإلاكتري غص اإلاب، و

غص بض مضة مىت، وفي ملابل طل يخف اإلاكتري باألنل اإلاب زم غص لهاخبه، الباج ملترى للثم و

، ألهه لى وان الب ملهىصا إلاا عح "سالف ملخض ى الب وخىمه " ولظل لل الجمهىع مى ظا اللض بإهه

. 2اإلاب لهاخبه

بيعت الغبن والاسخغالل : ثاهيا

فيىن اإلاكتري مثال غغب في قغاء مجز محن، فكتر الباج ؤن به اإلاكتري بؿخاها له في ملابل

، فل جض بضل م ؤن لبل مجزله صون ؤن يىن للمكتري عغبت في طل، فةن وان اإلاكتري بداحت ماؾت للمجز

ت ازخاع اإلاكتري إلاا عض ي بب بؿخاهه، فهظا اؾخغال م ، بىما لى جغن ألامغ لخغ بب بؿخاهه لهاخب اإلاجز

ضزل في مىم ما وعص م الىهي ب اإلاغ .3كبل الباج للمكتري و

1 .24 عب اغ٠، شجغ عببك، ؿ

2فظ اشجغ، ؿ 26.

3فظ اشجغ، ؿ 29.

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 109 ~

(البيعخين)جداخل العلدي : ثالثا

ضم جمحز بخضاما ألازغي، فب الباج الؿلت ؤما ظا اللؿم فخلم بخضازل البخحن و

فتركان صون جدضض ما بطا وان 15 ن، وبن وان ماحال فهى 10للمكتري لى ؤهه بطا وان الثم خايغا فهى ن، و

الثم خايغا ؤو ماحال، وكض هو الفلهاء لى مى ظ الهغت لىحىص الغغع في جدضض الثم، فلى جدضص

ظ الهىعة هي هفـ الهغت التي جبلها باكاث الثم وألاحل حاػث الهفلت ولم ض ىان غغع، و

. 1الاثخمان الىم

أهميت الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت : اإلاطلب الثالث

ملت جخمثل فما لي : للهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت ؤمت لمت و

ألاهميت العلميت للهىدست اإلااليت ؤلاسالميت : الفزع ألاول

: 2مى بجاػ ألامت اللمت للهىضؾت اإلاالت فما لي

ت التي خلبها المل اإلاهغفي - ؿاض وحىص لم الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت في بجاص اليىاصع ؤلاصاع

ت والخبرة اإلاهغفت ؤلاؾالمت؛ ؤلاؾالمي، والتي ججم بحن اإلاغفت الكغ

غ اللظان ما مىيى الهىضؾت اإلاالت بلى اؾخىما اإلاىىمت اإلاغفت لالكخهاص - اصي البدث والخى

ؤلاؾالمي ومىاهبخه للخىعاث الخانلت في اللىم اإلاالت؛

- م جىلتها م اإلادغماث وحكغ ؤن ؤلاؾالم لم يص ئ اللىص اإلاالت، وبهما وحهها الىحهت الصخدت غ

ألاخيام الامت؛

1فظ اشجغ، ؿ 30.

2 .19 ػش ٠بع١ حد خض١شاث، شجغ عببك، ؿ

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 110 ~

ت كض خغمتها - م نىعة م نىع اإلاامالث ختى دبحن ؤن الكغ ت بلى جدغ .ؤهه ال جىػ اإلاؿاع

ألاهميت العمليت للهىدست اإلااليت ؤلاسالميت :الفزع الثاوي

: 1 باليؿبت لؤلمت الملت فخخمثل فما لي

ا مىظ كغون مذ، وكض واهذ جفي - غ لت اإلاىحىصة مكابهت لخل التي جم جى مم ألاصواث الخمى

لت لؤلفغاص واإلااؾؿاث في الىكذ الخايغ جتزاض بكيل بداحاث اإلاجخماث آهظان، لى الخاحاث الخمى

ىا جبرػ ؤمت لت وطل في باع الالتزام بالخال، و ى ما خلب بجاص ما لبي جل الخاحاث الخمى مؿخمغ، و

الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت في جدلم طل؛

الاؾخفاصة م الخىعاث التي حكهضا ألاؾىاق الاإلات ومداولت الاؾخفاصة منها بضال م اجساط مىاكف -

خاصت ججاها؛

ت الىام اإلاالي ؤلاؾالمي هيل م الخفا في طاث الىكذ لى ؤنالخه م زال الالتزام - يمان اؾخمغاع

م مؿحرجه؛ ت التي جلى بالىاب الكغ

عف الخغج واإلاكلت حمهىع اإلاخاملحن م اإلاؿلمحن الظ خاملىن باللىص اإلاالت بمؿخجاتها -

الخضثت، وليي يىن للفله ؤلاؾالمي خىع كىي لى الؿاخت الاكخهاصت بضال م حله؛

ا ؤو بجاص ؤزغي مؿخدضزت إلاا في طل م عف - غ ضم غلم باب الاحتهاص في جىف اللىص اإلاىحىصة ؤو جى

ت ولم ؤن الباصاث التي ؤوحبها هللا ال ثبذ ألامغ بها بال اإلاكلت والخغج لى الىاؽ، فم ؤنى الكغ

، وؤما الاصاث فهي ما اخاص الىاؽ في صهام مما دخاحىن بله وألانل فيها ضم الخغ .بالكغ

1 اب١ت اإلعال١ت، و١ت اؾش٠ؼت امب، جبؼت ث، ؤتش اؤعغبضىاتظ االختهاد ف اعاالخ ااح أحذ ب ػبذ هللا ب دمحم اض٠حى،

.34-33، ؿ ؿ 2005اإلبساث اؼشب١ت اتحذة،

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 111 ~

. دور مىخجاث الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت في معالجت ألاسمت اإلااليت العاإلايت: اإلابحث الثالث

مىخجاث الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت : اإلاطلب ألاول

ن م اإلاىخجاث جخمثل في ول م اإلاىخجاث اإلاؿخدضزت، والخىعم ؤلاؾالمي ي ؾىدىاو في ظا اإلالب كؿم

. الظي غف بالخهى

اإلاىخجاث اإلاسخحدثت : الفزع ألاول

ت التي جلبي اخخاحاث لت والاؾدثماع ت م اإلاىخجاث الخمى ؤفغػث حهىص اإلاهىضؾحن اإلاالحن مجمى

لت، مىخجاث مالت مكخلت، مى جلؿم ظ اإلاىخجاث بلى مىخجاث جمى وعغباث فئت مىت م اإلاخاملحن، و

. ومىخجاث مالت مغهبت

اإلاىخجاث الخمويليت : أوال

ق اإلاصزفي -1 مىخج الخور

ق ف الخىع ذ مىه، : " اإلاهغفي لى ؤهه1 غ رقت

ؤنى بثم ماحل زم بها بثم خالي لغحر م ا

جمل

ما والخىعق وؿبت بلى الىعق وهي الفت، وؾمي بظل ألن اإلاكتري الظي كتري الؿلت ال لهض الؿلت وبه

ض الىلىص ال الؿلت ا2"لهض الىعق، ؤي ؤهه غ . ، والخىعق اصة ما سو اإلااصن والظب والفت وغحر

ق لها اإلاخىع لت خمى غ ق آلت جمى ن الخىعف الؿابم ؤ م قغاء (الب الىلىص) خطر م الخغ

ق كض ؽؾلت بثم ماحل، زم لىم ببها بثم خالي بلى غف آزغ غحر الظي اقتري مىه، وبهظا يىن الم جىع

1 . اتسق اقشف ٠طك ػ١ فظب ببشابحت اغؼ١ت وزا اشابحت اؼىغ١ت

2طمج، .259، ؿ 2010داس ؽؼبع، عس٠ب، صاعح اتى ف اصارف واؤسساخ ااح اإلسالح، عبش ظش ل

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 112 ~

لى ؤن لىم بدؿضض زمنها آلاحل خؿب ما جم ل الالػم م زال ب الؿلت اإلاملىهت خاال جدهل لى الخمى

. الاجفاق له

غ ب الىت الظي لىم فه مكتري ق جسخلف م خث الجى ججضع ؤلاقاعة بلى ؤن ملت الخىع

ذ مىه ظ الؿلت ر الىت م البى غحر الجاثؼة 1الؿلت بثم آحل ببها للباج هفؿه الظي اقت ، وب

فت جبحن طل ت الكغ . التي وعصث فيها ههىم م الؿىت الىبى

ق اإلاهغفي فهى لت التي زاللها لىم البى فه بترجب ب ؾلت م ؤؾىاق " ؤما الخىع آلالت الخمى

ا لالب الىلىص ق)الؿل الاإلات ؤو غحر بثم آحل، لى ؤن لتزم البى بما بكغ في اللض ؤو بدىم (اإلاؿخىع

. 2"الغف والاصة ؤن ىىب ىه في بها إلاكتر آزغ، وحؿلم زمنها للمؿخىعق

ؤلاحارة اإلاوصوفت في الذمت -2

حخبر ؤلاحاعة اإلاىنىفت في الظمت م بحن اإلاىخجاث اإلاالت التي جبىتها اإلااؾؿاث اإلاالت ؤلاؾالمت لخلباث

غفذ لى ؤجها لى ؤجها م اللىص التي لتزم فيها اإلااحغ بخلضم مىفت خم "اخخاحاث فئت مىت، وكض

ونفها ونفا ال جل مجاال للجزا، ؾىاء وان مدلها مىفت حن هةجاع ؾاعة مىنىفت، ؤو مىفت مل

كتر فيها ؤن يىن اإلااحغ ماليا للمىفت ىض اللض . 3والخات والخلم، وال

خلخو آلت بنضاع نيىن ؤلاحاعة في الخىاث الخالت : 4 وج

؛ .ؤ ها للمؿدثمغ لىم البى ؤلاؾالمي بةنضاع نيىن ؤلاحاعة م زال قغهت طاث غغى زام وب

1فظ اشجغ .

2 .67، ؿ 2010، داس افىش اؼشب، امبشة، قش، اخزج- اصىىن ااح اإلسالح األسح عب ٠عف وبي دمحم،

3، ؤتش اقبسف اإلعال١ت ب١ االغ اأي، دائشة اؾؤ اإلعال١ت اؼ اإلخارج اىصىفح خذاخ غز اعح بذس احغ امبع،

31اخ١ش، دب، .24، ؿ 2009 جا 3 – ب4

اتجبس٠ت، تخقـ ب١ت دور اهذسح ااح ف تطىز اصاعح ااح اإلسالح آبي ؼؼ، ، زوشة ض تطببث ١ ؽبدة بجغت١ش ف اؼ

.143، ؿ 2012-2011 عط١ف، –حبعبت، جبؼت فشحبث ػببط

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 113 ~

لىم اإلاؿدثمغون بضف كمت الهيىن للكغهت طاث الغغى الخام؛ .ب

ل ملىت ألانى اإلااحغة بلى الكغهت طاث الغغى الخام؛ .ج لىم البى بخدى

جضف الكغهت كمت الهيىن اإلابات للبى؛ .ص

وفم لض ووالت، خىلى البى بصاعة جل ألانى ملابل ؤحاب ؤلاصاعة؛ .

لىم اإلاؿخإحغ بضف ألاكؿا الضوعت للبى بهفخه وهال الكغهت ناخبت اإلالىت؛ .و

ت لخاملي الهيىن .ػ .هابت الكغهت، لىم البى بضف الخدهالث ؤلاجاع

: وآلالت ملخهت في الكيل الخالي

آليت صكون ؤلاحارة في البىك ؤلاسالمي : (7)الشكل ركم

.144هفـ اإلاغح، م : اإلاهضع

شهاداث ؤلايداع اللابلت للخداول -3

هضع م كبل البىىن ؤلاؾالمت في ملابل الىصاج اللابلت للخضاو ؤوعاكا مالت ج حخبر قهاصاث ؤلاضا

ت اإلاىصت لضحها، خث جلىم لى ؤؾاؽ اإلاــاعبت باخباع خامله عب اإلاا والبى ماعبـا بها، وحي الاؾدثماع

أ ب

البنك (المؤجر)اإلسالمي

شركة ذات غرض خاص

المستثمرون

(حاممو الصكوك)

المستأجر

عقد وكالة عقد إجارة

وكالة

ي

ج

ه

د

و

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 114 ~

اليؿب اإلاخفم ليها، هما حه ش اؾخدلاق الىعكت اإلاالت وب الخم لخاملها في الخهى لى الغبذ ىض جاع

. 1الخم في بها م ؤحل الخهى لى الؿىلت التي دخاحها زال مضة اؾخدلاكها

اإلاىخجاث اإلااليت اإلاشخلت: ثاهيا

خضور في اإلاالت الخللضت ؾببا للهىضؾت همىخجاث اؾخدضاثها التي جم اإلاالت اإلاكخلاث واهذ للض

ا غف لـى خؿــاب غف مهلخــت وجسضم الاؾدثماع، بلى منها ؤهثر اللماع بلى ؤصواث جمل ألاػمت اإلاالت باخباع

ل ؤلاؾالمت هبضل آزغ، لهظا ابخىغ اإلاهىضؾىن اإلاالىن ؤلاؾالمىن مىخجاث مالت مكخلت م نغ الخمى

: لىحرتها الخللضت، وؾخم غيها فما لي

الخياراث في إطار خيار الشزط وبيع العزبون -1

ت في الخاعاث لىص جىف جم للض :لي ما هما ؤلاؾالمت الكغ

كتر (الاؾخهىا ؤو ؤلاحاعة ؤو الب) الالػم اللض في الصخو ضزل خث: خيار الشزط - أ لىفؿه خم و

ى مضة زال اإلاىفغصة الفسخ بةعاصجه الغبذ ؾلت امل لى الخهى للخدى في الفغنت دذ ما ملىمت، و

.2اللض زال مضة آزغ لغف الخاع مدل غى في وله الخم منها،

:بيع العزبون - با للباج اإلاكتري ضفه الؿلت، زم م خبر الغبىن حؼءا خبؿه لؿــلخه، حى

يىن الخىفظ، خالت في اللض في له اإلاخفم الثم يم ضزل خث خله بطا جىاػ اإلاكتري للباج خلا و

.3الخىفظ في

قغاء ملابل الخم في اإلاا إلابلغ م اإلاكتري صف لى لىمان والخاع الغبىن ب ؤن بلى ؤلاقاعة وججضع

لض، ؤو ألانل في جمل خم ؤن لى مىت، فترة زال مدضص بثم محن مالي ؤنـــل اإلابلغ زؿاعة خالت بجمــام الــ

1فظ اشجغ، ؿ 99.

2، اؤتش اثب ١ئبث اؾشػ١ت ؤعغبث (تذاوي اذى-اس-اعزتى) ضىاتظ وتطىز اشتماخ ااح ف اع اا ػبذ اغتبس أبغذة،

19- 18اب١ت اإلعال١ت، ابحش٠، .5، ؿ 2009 ب3

ؽل، خ١ فش٠ذ، شجغ عببك، ؿ .16 جببس

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 115 ~

الىـ، خالت في ملضما اإلاضفىؿخسضم م ؤهه في الخاع سخلف الغبىن ب ؤن بال الاؾخفاصة ؤحل ال

ألانل ؤن له زبذ بطا ؤهه به، لى طاجه والاهخفا خض قغاء ألانل في ؤحل م بل اإلاالي، ألانل ؤؾاع فغوق م

. 1سؿغ الغبىن وبال فةهه الكغاء، ؤمض ى مىاؾب

اإلاسخلبلياث في إطار علد الاسخصىاع -2

حخبر اإلاؿخلبلاث م بحن اللىص التي خم فيها حؿلم البضلحن في وكذ الخم، وللض اجفم الفلهاء لى

. ضم حىاػ الخامل بها

الثم حؿلم فه خإزغ ؤن مى الظي الاؾخهىا لض ؤؾاؽ لى اإلاؿخلبلت اللىص جىف جم وكض

ؤن جيىن كتر اللمت، هما مغجفت جيىن فه الؿلت مدل الاؾخهىا التي الخاالث في زانت واإلاب

ا صكلا هما ونفا الؿلت مىنىفت ى . وبىفت ملىمت ملىم ػم مؿخلبلي في الدؿلم خم ؤن لى وه

هبذ ت اللمت غغى جهيها اللب لى ؾلت مىت، و اثم مدؿاو ونيىن الاؾخهىا باعة وز

. 2اإلاهىى مملىوا لخامل الهيىن

العلود آلاحلت في إطار علد السلم -3

غف الؿلم لى ؤهه ملت مباصلت زم بمب، يىن فيها الثم احال ؤو ملضما، ؤما اإلاب خم جإحله

بلى مضة ػمىت مخفم ليها مؿبلا3 .

، فهى هى م الب هما 4"وؤخل هللا الب وخغم الغبا" والؿلم لض مكغو ضزل في مىم كىله حالى

ىحض صلل آزغ في كىله ، و " ؾبم طهغ بلى ؤحل مؿمى فاهخبى ها الظ آمىىا بطا جضايخم بض . 5"ا ؤح

1 . 92، ؿ 2011، شوض أبحبث االلتقبد اإلعال، جبؼت اه ػبذ اؼض٠ض، جذة، ذخ إى أصىي اتى اإلسال عب ب إبشا١ اغ٠،

2مبي فستمثاخ متزحح تىافمح ع اشزعح ػبذ اشح١ ػبذ اح١ذ اغبػبت، ، 15جت جبؼت اه ػبذ اؼض٠ض، االلتقبد االعال، اجذ : ،

.41، ؿ 2003، 49اؼذد

3

، اؼذ اإلعال بحث اتذس٠ب، جذة، اإلطار اشزع وااللتصادي واحاسث ثع اس ف ضىء اتطثك اعاصز دمحم ػبذ اح١ ػش،

.14، ؿ 20044

.275 عسة ابمشة، ا٠٢ت 5

فظ اشجغ، ؿ 17.

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 116 ~

وللض هفذ اللىص آلاحلت لى ؤؾاؽ لض الؿلم الظي خفم فه الغفان لى الخاكض لى ب بثم

ا ونفا بالظمت اإلاىنىفت الؿلت حؿلم خإحل فهالبضلحن هال ال يىن ؤن لى ملىم، ؤحل بلى مبى

.1ماحلحن

اإلاىخجاث اإلااليت اإلازهبت : ثالثا

بيع اإلازابحت لآلمز بالشزاء م خالل علد اإلاشارهت -1

: 2لىم ظا الىمىطج لى باصة ىضؾت ب اإلاغابدت لآلمغ بالكغاء م زال لض اإلاكاعهت هما لي

البى ؤلاؾالمي لضي خؿاب بفخذ بالخلؿ لخيىن مباجه م حؼء جسهو ىىي الظي الخاحغ لىم -

لىم اإلاكاعهت، خؿاب في هدهخه ض هدهت ؤو ممازل مبلغ بةضا هظل البى و خؿاب البى في ؼ

اإلاكاعهت؛

خىلى البى لباخه، الفىت باألمىع خلم ما وول اإلالىت وهلل بالخلؿ الب بملت الخاحغ لىم - و

اإلاالت؛ ألامىع ووافه والدؿضض ألاكؿا مخابت

.باالجفاق والبى الخاحغ بحن جىػ اإلاكترن الخؿاب ظا جىيها التي ألاعباح -

ظ لت و بخض زم وم ؤلاحغاثت، الخيالف للل ؤوال فهى ؤضاف، البى ضة دلم بها الغ

ت الكبهاث يىن اإلاخللت الكغ ا باللب والخاػة، و .لهم مىافؿا ولـ الخجاع لمل مىمال ؤ

اإلالزوهت بالبيع وؤلاحارة -2

لى بالب اإلالغوهت اإلاغاعؾت جلىم بب حؼء لىم خث للؼعات، نالخت ألعى ؤلاؾالمي البى جمل

ألاعى، الجؼء الباقي م في المل لى بحاعة بلض الب ظا لغن ؤن لى الؼعاحن للخبراء عمؼي بؿغ منها

يىن .والثمغ الصجغ م حؼءا ألاحغ و

1 .16 ؽل جببس، خ١ فش٠ذ، شجغ عببك، ؿ

2 بن اؤعغبث اب١ت اإلعال١ت، مبي ؾس ػ لغ اجظدور اهذسح ااح ف تطىز اصزفح اإلسالح اجظ اؼب ،:

http://www.cibafi.org/newscenter/details.aspx?id=8428&17/02/2010.cat=0

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 117 ~

في ألجها حؿام طل ألازغي، اإلاىخجاث هباقي بالخبم جدى ؤن جب التي اإلاىخجاث م اإلاغاعؾت وحخبر

ف حضضة وبجاص مهاصع الؼعات، اإلادانل في الظاحي الاهخفاء وجدلم الؼعات، الخبرة ؤصخاب جى

.1خللت اكخهاصت جىمت جدلم بلى بيافت الىاعصاث، إلخال

الخوريم ؤلاسالمي : الفزع الثاوي

م ؤحل ؤلاؾالمت جبىتها الهىضؾت اإلاالت التي اإلابخىغة ألاؾالب بحن م الخىعم ؤلاؾالمي ملاث حخبر

م ضص ألهبر اإلاجا وفخذ اإلاساغ، وبصاعة الؿىلت مخلباث جدلم في جدلم اإلاؿامت في اإلاؿدثمغ

.وجضاوله اإلاا جىمت

حعزيف الخوريم ؤلاسالمي : أوال

ان ملىت جلؿم ملت"ؤهه غف الخىعم ؤلاؾالمي لى مىحىصاث ؤو مىافها ؤو اإلااحغة ألا

ان الؿلم ؤو اإلاغابدت بات قغاء زم ؤو واإلاكاعهت، اإلااعبت ما عؤؽ ؤو اللاثمت، اإلاكغواث ؤو ألا

ت بلى جدهلها، جيالف ؤو ألاعى ػعات هفلاث ؤو جهيها، جيلفت اإلاهىت ؤو منها ول مثل ؤحؼاء مدؿاو

. 2"ظ ألاوعاق للب في الؿىق اإلاالي ؤلاؾالمي غى بلهض وطل مالت، وعكت ؤو ن

أهميت الخوريم ؤلاسالمي :ثاهيا

خبر الخىعم ؤلاؾالمي طو ؤمت هبحرة، ؾىاء لى مؿخىي الاكخهاص الىلي ؤو باليؿبت للماؾؿاث

: جبرػ ؤمت الخىعم ؤلاؾالمي في الضض م الىلا، والتي ؾىىضخها هما لي، اإلاالت ؤلاؾالمت

جحليم الخواسن بين الاكخصاد الحليلي واإلاالي

م مىحت اعمت طل عافم وكض ملاث جىعم الضىن، في اثلت جىعاث الغغبت الضو قهضث

جفهل الغبا لىص ؤن باخباع والاكخهاص اإلاالي الخللي الاكخهاص بحن الفجىة احؿا بلى التي ؤصث اإلااعباث

1فظ اشجغ، ؿ ؿ 200-201.

2 .5-4، ؿ ؿ 2003، ١ئت احبعبت اشاجؼت اؤعغبث اب١ت اإلعال١ت، ابت، ابحش٠، صىىن االستثار حغب، حبذ حغ١،

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 118 ~

لى الخللي، الاكخهاصي اليكا الغبذ كبل ألانى وحىص كتر الخىعم ؤلاؾالمي طل فةن ىـ و

الخالي ا سلم مما اإلاالي باالكخهاص الخللي غب الاكخهاص فهى جىعلها م ؤحل الخفا لى كمتها، وب جىاػه

. 1اإلاؿاع لخصخذ فغنت هبحرة كيل زم فةن الخىعم ؤلاؾالمي وم بنهما، هبحرا

حذب اإلادخزاث

خبر اإلاضزغاث حبئت لى ؤلاؾالمي الاكخهاص هام دث ؤلاؾالم طل ؤن له، ألاؾاؾت ألاضاف م و

الب اهخىاػ ض و ظا ولى اإلاغحىة مىه، والاحخمات الاكخهاصت ألاضاف بما دلم باؾخسضامها ألامىا

ؤلاهخاحت كضعاتهم ؤو لف لضحهم، التي ألامىا حجم لألت بما لؤلفغاص، يىن مخاخا ال كض اإلاىخج الاؾخسضام

ت .وؤلاصاع

اإلالت اإلاضزغاث بخبئت جىما فاال جلىم مىمت مالت بؾالمت ماؾؿاث وحىص م البض لظل

لها خم امخهام اؾخسضاماث بلى وجىحيهها خبر الخىعم ؤلاؾالمي م ؤبغػ اإلاىخجاث التي غ بهخاحت، و

ل ؤمت م اإلاضزغاث لهظ ما لمىا ما بطا زهىنا ظ اإلاضزغاث اإلالت، الظي التراهم الغؤؾمالي في جمى

2.الخىمت ؤوحه ؤخض كيل

جمويل اإلاشاريع الاسدثماريت

الخىعم ؤلاؾالمي لى كضعة ؤلاؾالمت ال ىم فل في اإلاالت الهىات مجا في الغثس ي بن الخدضي

لت الاؾخسضام ألامثل في وبهما اإلاالت، اإلاىاعص حبئت فلت اؾدثماعاث هدى ؾخىحه ماصامذ لهظ اإلاىاعص غ

ا ؤزغا جدضر ؤن مى لت اإلاىاعص اؾخسضام هفاءة فةن في البلضان ؤلاؾالمت، لظل جىمى حمها خم التي الخمى

م 3.اإلاىاعص ظ حبئت لى جىاػي كضعتها ألاوعاق اإلاالت ؤلاؾالمت جب ؤن غ

1األصت "، سلت بحث١ت ف إطبس اؤتش اؼ اذ حي روة اصزفح اإلسالح ف ظ األسح اعاح: اتصىه اإلسال ػبذ امبدس ص٠ت،

إعال اإلعال١ت اؼب١ت، ػب، األسد، "اب١ت االلتقبد٠ت اؼب١ت ظس التقبد .17، ؿ 2010 د٠غبش 2-1، جبؼت اؼ2

.64، ؿ 1990ع١ذ دمحم عىش، داس ابؾ١ش، ػب، : ، تشجتحى ظا مذي عادي ػش ؽببشا، 3

، سعبت بجغت١ش ؾسة، جبؼت ا١شن، و١ت اؾش٠ؼت اذساعبث اتصىه ودور ف تطىز سىق اح إسالح صشة ػ دمحم ب ػبش،

.81، ؿ 2008اإلعال١ت، األسد،

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 119 ~

حل مشكل اإلاديوهيت

اكتراخاث ضة كضمذ وكض ؤلاؾالمت، الضو وافت منها حاوي التي اإلاكاول م اإلاضىهت مكيلت حخبر

ل بنها م ووان ظ اإلاضىهت م للخسلو ت اللغوى ظ جدى فىاثض، ولى بضون خؿىت كغوى بلى الغبى

ت الؿىضاث ماليي م كبل اتراياث ىاحه كض ظا الاكتراح ؤمىالهم ما اؾدثمغوا الظ الغبى للاء الفاثضة بال

ا كضمذ التي الاكتراخاث ، وم1الؿىضاث ظ لى اإلادضصة ل ؤ ؤؾهم بلى الؿىضاث ظ جدى في مكاع

ني امت والتي حكبه بلى خض هبحر اإلاكاعهت، ل الاكتراح ظا و الجهاث ؤو الخيىماث طمت في الثابذ الض جدى

.2ماعبت في ما عؤؽ ؤو قغهت في عؤؽ ما الؿاصت بلى

دور الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت في الخحوط ضد اإلاخاطز : اإلاطلب الثاوي

ت ومىخجاث الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت، مداولحن ببغاػ ؾىدىاو في ظا اإلالب اإلاىخجاث الخإميت الخدى

. ؤمتها في مىاحهت اإلاساغ التي كض جخغى لها البىىن ؤلاؾالمت

الخحوط ضد اإلاخاطز باسخخدام اإلاىخجاث الخأميييت : الفزع ألاول

واللماع والغغع الخجاعي اللاثمت لى الغبا الخإمحن لكغواث قغعي هبضل الخيافلي الخإمحن قغواث هغث

ا . ؤلاؾالمي الخإمحن كبل قغواث وغحر

مى حغف قغهت الخإمحن، خث جخىلى مهمت حم ملت جضغ التي الهئت "ؤجها لى الخيافلي الخإمحن و

ىمتها ألامىا ت ألخيام بلا وج صف والغااث التي م ؤحلها ألاضاف بظل مغات ؤلاؾالمت، الكغ

ؤعباح م الىوالت، ؤو خهت لى ؤحغة فخإزظ اإلاكترهحن، ئت هاثبت وجيىن ألامىا، ظ اإلاكتروىن

. 3"والخجاعة بهظ ألامىا اإلااعبت

1فظ اشجغ، ؿ 150.

2فظ اشجغ .

3

أبؼبد آفبل لف : اتأ١ اتؼب" ، ذاخت ف إطبس ؤتش حي حممت، أىاع، شزوعت: اتأ اتعاو اإلسال حغ ػ اؾبر،

١ت، .14، ؿ 2010 أبش٠ 13-11اؾش٠ؼت اإلعال١ت ، اجبؼت األسد

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 120 ~

لها كض جخغى التي اإلاساغ مسخلف يض للخإمحن الخيافلي الخإمحن ؤلاؾالمت اصة لكغواث البىىن جلجإ

ل بإؾالب اإلاخللت اإلاساغ وختى لضحها، اإلاىصت ألامىا ت وكاها لخم والاؾدثماع، الخمى بظل اؾخمغاع

اللاثم لى لض الخبر الكغعي الخيافلي الخإمحن هام ؤن طل اإلاساغ، جل م هى ألي حغيذ وبن ختى

لها م : ما لي الخى

ت الىصاج كمت حؿضض لى اللضعة ضم الىاججت اإلاساغ - الظي خبر يامىا ؤلاؾالمي البى لضي الجاع

ض بما لها طمخه؛ في صىا ح

ت الضىن الىصاج الىاججت اإلاساغ - لت ألاؾالب والىاججت ؤلاؾالمي للبى الاؾدثماع الخمى

ت؛ والاؾدثماع

ؤمىا بصاعة في جلهحر ؤو بصاعجه ؾىء الىاحمت اإلاساغ - 1.اإلاؿدثمغ

الخحوط ضد اإلاخاطز باسخخدام أدواث الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت : الفزع الثاوي

ت الهىاصم هغث للض ا اهدكاعا خللذ ؤلاؾالمت التي الاؾدثماع اإلاىخجاث م حكىلت لخلضم واؾ

ا فما لي ت يض اإلاساغ الىاججت مسخلف ألاوكت والتي مى ببغاػ : الخدى

الخحوط ع طزيم الخىويع .1

خبر ت الهىاصم زهاثو ؤم م الخىى باؾدثماع جلىم ظ ألازحرة خث ؤلاؾالمت، الاؾدثماع

ت في اللااث ألامىا ت الهىاصم ىـ ؤهىاها، ازخالف لى الاؾدثماع التي جغهؼ الخللضت الاؾدثماع

ا : ؤلاؾالمت ضضة مثل الهىاصم اؾدثماع مجاالث ؤن وهجض فل، اإلاالت ألاوعاق في اؾدثماع

ألانى في اإلاباقغ الاؾدثماع - الاكخهاص؛ في مافت جدلم في امال بظل لخيىن الخللت واإلاكاع

1أبؼبد آفبل لف : اتأ١ اتؼب" ، ذاخت ف إطبس ؤتش حي حممت، أىاع، شزوعت: اتأ اتعاو اإلسال ػبذ هللا ػ اق١ف،

١ت، .22، ؿ 2010 أبش٠ 13-11اؾش٠ؼت اإلعال١ت ، اجبؼت األسد

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 121 ~

ب وقغاء ألاؾهم لكغواث يىن وكاها مباح، لالؾخفاصة م ألاعباح الىاججت الخغحر في ألاؾاع؛ ب -

كتر والكغاء، الب زمني بحن الفغق م ؤعباخا بظل مدللت المالث وقغاء في مجلـ البضلحن جلاب و

جإحل ألخضما؛ صون اللض

ها قغائها في جس التي ال والفت والظب الثمىت اإلااصن في اإلاخاحغة - ويىاب حاعى ألخيام وب

ت ؤلاؾالمت .1الكغ

الخحوط ع طزيم علد السلم .2

خاال، له اإلاخفم الثم لى الخهى ملابل مؿخلبال محن ؤنل لب اللض بةبغام الهىضوق لىم

اإلاضفى وزم الثم بحن الفغق م عبدا دلم الهىضوق فةن الب، لض جىفظ وكذ ألاؾاع اهسفذ فةطا

.اإلاىسف الؿىق بؿغ ألانل قغاء

الخحوط ع طزيم بيع العزبون .3

ت غحر اإلاباصالث م الغبىن خبر اؾخفاصة (الخىفظ جم ؾىاء الغفحن باهخفا حؿمذ التي الهفغ

م الباج واهخفا الخىفظ ضم في اإلاكتري اهخفا)، ؤو لم خم الخىفظ (الثم م والباج الؿلت م اإلاكتري

م الغغع الؿحر ض طل فةن آلازغ، خؿاب لى ما ؤخض اهخفا وان وبن ختى (الغبىن لى الخهى زال

.2خث الخهى وم اإلالضاع خث م ألاعجر ى الغفحن اهخفا اخخما ؤن باخباع اإلاغخفغ

الخحوط ع طزيم بيع اإلازابحت .4

وحؿمذ باهخفا للثروة مىلضة ؤصاة بظل حخبر ولىنها آزغ بلى غف م اإلاساغ لىلل آلت اإلاغابدت حخبر

زال قغاء الؿلت م طل فيىن المالث، ؤؾاع جللب مساغ م للخدى اؾخسضامها جم فلى الغفحن،

1أعاق األساق اب١ت " ، ذاخت ف إطبس ؤتش حي فهىها، خصائصها، وأحىاها: صادك االستثار اإلسال ػبذ اج١ذ اقالح١،

.15-13، ؿ ؿ 2005، و١ت اؾش٠ؼت امب، اإلبساث اؼشب١ت اتحذة، "ابسفبث 2

.91 عب ب إبشا١ اغ٠، شجغ عببك، ؿ

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 122 ~

بها للمؿخفض بملت زم الهغف، ؾغ مساغ خدمل وبهظا الام؛ البى كبل م بملت اإلالىبت

.1ؤزغي

ت ألاصواث بصعاج زال م لى جلىم التي اإلاالت اإلاكخلاث جسخلف ؤجها دبحن الؿابلت الخدى

ت، ىان عب لهظا ــيىن ؤن صون آزغ، غف زؿاعة خؿاب لى يىن غف عبذ ؤن خث اإلاباصلت الهفغ

ت ألاصواث في محزة ؤم خبر الظي اإلاىخج الخللي باليكا الخامل ؤلاؾالمت، وبظل جيىن ؤصواث الخدى

لت ت، هفؿه الىكذ وفي جمى .2الثروة زلم في ؾببا فخيىن جدى

فعاليت أدواث الهىدست اإلااليت في معالجت الخللباث الاكخصاديت : اإلاطلب الثالث

جدضر ألاػمت اإلاالت هدجت ازخال الالكت بحن اإلاضىهت والثروة، فةطا وان همى اإلاضىهت ال لابله

خهى همى مىاػ له في الثروة ؤي ؤهه ال ىحض اؾدثماع خللي لؤلمىا، فؿاصي طل بلى جفاكم الضىن لى

الض لى اؾخلغاع خؿاب الثروة وم زم الاجهاع، وم ىا جبرػ زىعة الغبا واإلاخمثل في ؾغ الفاثضة وب

. 3الىام الاكخهاصي

وم زال ما ؾبم فةن ؤو ماقغ دمي الىام الاكخهاصي م زغ الخللباث الاكخهاصت ى

برػ طل كضعة وهجات مىخجاث الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت لى امخهام احخىاب الغبا والغغع واللماع، و

م الغبا وم زم بمياهت مالجت الخللباث الاكخهاصت 4واؾداب الهضماث ، بط ؤجها جلىم لى مبضؤ جدغ

م مىخجاث مالت جخىافم م مباصت الكغ الخىف جيىن هبضل للمىخجاث اإلاالت الخللضت جدلم الخىاػن غ

ت لى مبضؤ آزغ جلىم له الهىضؾت اإلاالت بحن الاكخهاص اإلاالي والاكخهاص الخللي، هما صلخىا ؤا الكغ

1 .121 آبي ؼؼ، شجغ عببك، ؿ

2 .30، ؿ 2008، داس افبئظ، ػب، اثار االلتصادح ألسىاق األوراق ااح ظىر االلتصاد اإلسال صوش٠ب عالت ػ١غ ؽطب،

3 .18 ؽل جببس، خ١ فش٠ذ، شجغ عببك، ؿ

4مذت ؤتش اؼ اذ حي دور اهذسح ااح اإلسالح ف عادح األسح ااح اعاح، بء دمحم الي اح١ط، األصت "سلت بحث١ت

إعال اإلعال١ت اؼب١ت، ػب، األسد، "اب١ت االلتقبد٠ت اؼب١ت اؼبفشة ظس التقبد . 18، ؿ 2010 د٠غبش 2-1، جبؼت اؼ

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 123 ~

ت لظل كا هللا ى مبضؤ بهاع اإلاؿغ، وبةحما اللماء فهى فغ بر الخيافل الاحخماعي بحن البكغ و

ؿام ظا اإلابضؤ في مالجت الخللباث الاكخهاصت م زال1"وان وان طو ؿغة فىغة بلى مؿغة " حالى : ، و

يغوعة يمان الؿى للمض ختى وان عجؼ الؿضاص فله طل الخم؛ -

يخف الضاث - ، ليخف اإلاض باإلمها و ال با مؿى اإلاض الظي زبذ عجؼ الؿضاص، بل جب بهاع

م زال اخخفاه بلمت ؤنىله مخماؾىت، مما للل اخخماالث ؤلافالؽ والاجهاع؛

.يىن الضاث ؤهثر خظعا في مىذ الاثخمان بطا لم مؿبلا ؤن اإلاض ال ؿخ الالتزام بمؿخدلاجه -

ت مل لى يب وهسالنت إلاا ؾبم مى اللى ؤهه في مغخلت الاهىماف فةن بلغاء الفاثضة الغبى

الخىؾ في الاثخمان، فال جخدى الؿىق بلى فلات تهضص الاكخهاص، وفي مغخلت الغواج فةن بهاع اإلاؿغ ؾىف

الخالي ججىب الؿىق م الاجهاع، والجم بحن اإلاباصت التي جلىم ليها للل م جغاح ؤؾاع ألانى وب

اثفها الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت ؾىف مل لى مالجت الخللباث الاكخهاصت صون مى الؿىق م جإصت و

. 2ألاؾاؾت

الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت همخزج م ألاسماث اإلااليت والاكخصاديت : اإلاطلب الزابع

أهميت مىخجاث الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت في إدارة السيولت : الفزع ألاول

ألاحل، كهحرة بالتزاماتها الىفاء لى اإلاالت اإلااؾؿت كضعة لى للضاللت اما ماقغا الؿىلت حخبر

.ؤوكتها ومسخلف اإلاالت ملاتها ؤصاء في توالاؾخمغاع البلاء زم وم الاثخماهت، ؾمتها لى واإلادافت

1 .280 عسة ابمشة، ا٠٢ت

2 .19-18 ؽل جببس، خ١ فش٠ذ، شجغ عببك، ؿ ؿ

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 124 ~

غيها بلى ؤن مى ؾىلتها هلو ؤن طل البىىن ؤلاؾالمت، غف م هبحر باخمام الؿىلت وجدى

لى ازغ اإلالىب الخض الؿىلت اعجفا ؤن هما ليها، ؿخدم ما صف في ؤلافالؽ بؿبب الهىباث

.عبدتها

ؤؾاؾحن، مى كاؽ ويت الؿىلت اخماصا لى ماقغ ما و بحمالي بلى وؿبت الىلضت الجاؼة و

، ووؿبت الالتزاماث لضي خؿاب البىو الخايغة لضي البى، ألامىا الجاؼة الىلضت جم خث الخضاو

مثال بالب حؿلها التي خم فخم ألانى الىلضت قبه ؤما ألازغي، اإلاالت واإلااؾؿاث اإلاغهؼي البى

.1اإلاالت واألوعاق الىلضت لى للخهى

ما هما لي الؿابم طهغ مى خؿاب اإلااقغ : و

1 .161 ؼؼ آبي، شجغ عببك، ؿ

ــــ= نسبة النقدية إلى االلتزامات ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ـ

نقدية جاهزة

إجمالي االلتزامات

ــــ= نسبة التداول ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ ــ أصول شبه نقدية ــ

إجمالي االلتزامات

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 125 ~

وهمثا لى ؤمت مىخجاث الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت في بصاعة الؿىلت، هىعص ويت الؿىلت في بى

ا اص)بؾالم مالحز ىت بؿبب زغ الؿىلت (بحر اث البىىن ألامغ .زال الثالر ؾىىاث التي ؾبلذ بفالؽ هبر

( 2008-2006)وسب السيولت لبىك إسالم ماليزيا خالل : (5)حدول ركم

2008 2007 2006الؿىت

10.134.055 6.144.171 2.866.488هلضت حاؼة

13.267.338 12.885.952 11.651.114ؤنى قبه هلضت

23.401.396 19.030.123 14.517.602بحمالي ألانى الؿاثلت

22.250.474 18.076.963 14.886.724بحمالي الالتزاماث

وؿبت الىلضت الجاؼة بلى

الالتزاماث

19.25% 33.98% 45.54%

%105.17 %105.25 %97.52وؿبت الخضاو

. 162هفـ اإلاغح، م : اإلاصدر

ا بؾالم بى لضي الؿىلت ةوؿب ؤن دبحن الؿابم الجضو زال م ؾىت بال في مىسفت غحر مالحز

لخبلى2008 و 2007ؾىت لالعجفا اصث زم ،25 ,19%بــ كضعث الجاؼة الىلضت وؿبت ؤن هجض ، خث2006

.الؿىىاث ظ زال%106 جخجاوػ فلم الخضاو وؿبت ، ؤما%50م ؤكل

ا بى بؾالم ؤن وؿخيخج الؿابم الخدلل م الفترة اإلامخضة زال الؿىلت في هلو م لم اوي مالحز

ى، واخماص لى ؤصواث مالت بؾالمت هاجخت بؿبب ضم اخماص لى ؤصواث الض2008- 2006بحن و

دمه م ؤلافالؽاللب اججا الؼباث ىض التزاماجه حؿضض لى البى كضعة م الظي ضم ألامغ 1. و

1فظ اشجغ .

رينجت ماليزي1000: الوحدة

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 126 ~

جوسع الخجزبت اإلاصزفيت ؤلاسالميت في العالم : الفزع الثاوي

لى عؤؾهم الىالاث هغث بض ألاػمت اإلاالت الاإلات التي قهضتها مم اكخهاصاث الضو اإلاخلضمت و

الظي حكهض ىت ؤبدار وصعاؾاث م ماض وماؾؿاث مالت اإلات خى ظا الىمى الؿغ اإلاخدضة ألامغ

م مدخىغا

ب خهىا الهىات اإلاالت ؤلاؾالمت في الالم، وزانت غؼوا ألؾىاق مالت واهذ بلى ػم كغ

ت زحر صلل لى 1غف ألاؾىاق اإلاالت الغؤؾمالت اهت والفغوؿت وب الضو ألاوعوب ، وواهذ الخجغبت البر

اجىؾ . وفي الالمالهىات اإلاالت ؤلاؾالمت في ؤوعوب

ت التي جبم زضماث مهغفت بؾالمت، :الخجزبت البريطاهيت اها في ملضمت الضو ألاوعوب جإحي بغ

ا، فبالغغم م ؤن الهىات اإلاالت ؤلاؾالمت هغث وهي ؤهبر مغهؼ للخضماث اإلاهغفت ؤلاؾالمت في غغب ؤوعوب

اوي ؤن البى ؤلاؾالمي البراها في ؤوازغ الؿبياث، بال وكإ ؾىت (IBB)ببر

ؤو بى ى 2004 الظي ؤ

اهت م هبحرة ، وجدلم طل بض مجهىصاث 2بؾالمي بيل مىانفاث الهحرفت ؤلاؾالمت بغػ في الؿاخت البر

ؼ صوع الهحرفت ؤلاؾالمت في الؿىق اإلاالي اللىضوي بماها منهم بمبضؤ اإلاىافؿت، وبؿبب اهت لخؼ الخيىمت البر

حكضض صعاؾاث الباخثحن بكإن مؿخلبل الهحرفت ؤلاؾالمت في الؿىق اللىضهت، ولل ؤبغػ ظ الىحى

لؿىن ) الظي خبر ؤخض ؤبغػ الىحى التي والخبحر اإلاهغفي الاكخهاصي ألاؾخاط ( Rodney Wilsonعوصوي و

اها، ت جيبإث وهخبذ الهحرفت ؤلاؾالمت في بغ اهدكغث الضض م البىىن ؤلاؾالمت اإلاخىافلت م الكغ

. HSBC Amanah ،CITI Group وم ؤبغػا هىافظ للمىخجاث ؤلاؾالمتلها بىىن جللضت ؤلاؾالمت و

1ا فؤاد بؼ، مبي ف جت االلتقبد اإلعال اؼب١ت، أبش٠ اىالع وآفاق: اثىن اإلسالح ف أوروت ،2014.

http://www.giem.info/article/details/ID/280#.U3NvUErjvgU: تفش ػ الغ 03/05/2014ؽذ ٠

2

ا دمحم اس، ، اعطبي، 19اجظ اإلعال إلفتبء ابحث، اذسة اساراخ، اتحذاخ، وافاق، : اتدزتح اصزفح اإلسالح ف أوروت

.10، ؿ 2009تشو١ب، جا

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 127 ~

ت ؤلاؾالمت في الؿىق اإلاالت 2010وخؿب بخهاثاث ونل حجم ألانى اإلاخىافلت م الكغ

اهت بلى ، خث جدخل لىضن الغجبت الثامىت اإلاا في مجا %7.23بلى % 7.3 ملاع صوالع بىمى تراوح بحن 27البر

ل ؤلاؾالمي والاؾدثماعاث ؤلاؾالمتوالخمى 1اؾخلاب ألامىا

ؿخحن الكاعص في : الخجزبت الفزوسيت ذ الظي حاءث به وػغة اإلاالت الفغوؿت الؿابلت هغ بض الخهغ

ـ ؤن عحا اإلاا الغغبحن مىنهم ؤن خلمىا م لماء : " والظي وان ممىهه2008 ؾىت مىخضي لض بباع

الالم ؤلاؾالمي وؤن ىا مباصت حضضة لىام مالي المي مبني لى الكفافت والكىع باإلاؿاولت

ىضؾخه جظبىا ليي وؿخسضمه ل ؤلاؾالمي بمباصثه و خضا، وم ؤحل ظ الىامل فةن الخمى ، بضؤث 2"والا

ل ـ انمت الخمى ل في الهحرفت ؤلاؾالمت، لخيىن باع ش الى اها طاث الخاع فغوؿا بالخىافـ م بغ

ل خث ؤنضعثؤلاؾالمي زاعج الضو ؤلاؾالمت، ؤو نيىن في الؿىق اإلاالت 2011 فغوؿا في ؤوازغ ابغ

ى فغوؿا في ت البى الكبي وب الفغوؿت جخماش ى م مباصت الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت، وبضا صزلذ مجمى

التي حؿاغ مخلباث ؾىق (الخ... اإلاغابدت، ؤلاحاعة، اإلااعبت، اإلاكاعهت، )فخذ هىافظ للمىخجاث ؤلاؾالمت

. اللاع الفغوس ي

هغث التي ترؤؾها وػغ الخاعحت ألاؾبم وعثـ IFFI بض اإلااؾؿت الفغوؿت اإلاالت ؤلاؾالمت م و

ل ؤلاؾالمي في فغوؿا ؼ الخمى . 3غغفت الخجاعة الفغوؿت الغبت لخؼ

ؤلىذ ول م ؤإلااها، ىلىضا، مالخا، بلجيا، بالا، اهمامهم بلى كافلت : الخجارب ألاخزى

ل ؤلاؾالمي، وهظل الظي خىاحض به بى فهل ؤلاؾالمي وقغهت ؤماهت الضهماعنالبلضان اإلاهخمت بالخمى

الضزى في مضان الهحرفت ؤلاؾالمت خث جم فلض اؾباها ؤما لالؾدثماعاث اإلاالت، الضهمغهتبضؤث مازغا

1 . فؤاد بؼ، شجغ عببك

2 .10 دمحم اس، شجغ عببك، ؿ

3فظ اشجغ .

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 128 ~

، الظي م هسبت 1 جإؾـ ؤو مغهؼ للضعاؾاث وألابدار في الاكخهاص واإلاالت ؤلاؾالمت2013 ماعؽ 15ىم

ف بها في اإلاجخم الاؾباوي، وفخذ م ألاواصمحن والباخثحن في مضان الهىات اإلاالت ؤلاؾالمت م ؤحل الخغ

، الباخثحن، اإلااؾؿاث، وهظل الضولت الاؾباهت للكغو كىىاث الخىانل م مسخلف اإلاهخمحن م اإلاؿدثمغ

.2في الخفىحر لفخذ الباب ؤمام ظ البىىن لالؾدثماع في اؾباها

بض الاخمام الىبحر بالهىات اإلاالت ؤلاؾالمت في مسخلف صو الالم، لم جىخفي ظ الضو بالخجغبت

الخبلت فل في حظب البىىن ؤلاؾالمت، بل ؾذ بلى جضم اإلاؿاع اللمي للهىات اإلاالت ؤلاؾالمت في

اها حؿخدىط لى مسخلف مضاعؾها وحاماتها، خث م % 28حكحر آزغ ألابدار والضعاؾاث بلى ؤن بغ

ـ اإلاالت ؤلاؾالمت في الالم في مسخلف حاماتها ومضاعؾها خث بلغ ضص اإلااض والجاماث التي جضعؽ جضع

اها 15 خث جمل %5، جليها فغوؿا ب Aston University مهض وحامت م ؤبغػا 55في ظا اإلاجا في بغ

ؿغا %1، بلجيا %1، بالا Strasburg Managment Schoolحامت ومهض منها ، هما %1وؤإلااها % 1، ؾى

ت ـ اإلاالت ؤلاؾالمت لى الهض الالمي خم باللغت ؤلاهيلحز ، والغبت %75حكحر هفـ الضعاؾاث بلى ؤن جضع

. 3%5، والفغوؿت 20%

ا، لل اإلاتزاض في الالموعغم ظا الىمى ، فةن الهحرفت ؤلاؾالمت جىاحهها ضة جدضاث زانت في ؤوعوب

ت، خث ؤن الضض م البىىن الخللضت التي جلضم هىافظ للمىخجاث ؤلاؾالمت ال جدترم ؤبغػا فلضان الهى

ت ؤلاؾالمت في حامالتها م الؼباث، مما جلها جلضم هغة زائت خى مىىمت الهحرفت مباصت الكغ

ل ؤلاؾالمي ؤلاؾالمت، هما كيل يف الىعي وزلافت الجالت اإلاؿلمت في الغغب بما سو مفام الخمى

1 .15 دمحم اس، شجغ عببك، ؿ

2 . فؤاد بؼ، شجغ عببك

3فظ اشجغ .

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 129 ~

ل المي وغاب كىىاث زانت ليكغ زلافت الخمى م ؤلا وآلاث اقخغالها ؤخض ؤهبر الخدضاث م يف الدؿى

لت واإلااض اإلاخسههت في الهحرفت .1ؤلاؾالمت ؤلاؾالمي وهظل كلت واوضام اليىاصع اإلاا

ووؿخسلو في ألازحر بلى ؤن الهحرفت ؤلاؾالمت بهىضؾتها اإلاالت حخبر زحر بضل لىحرتها الخللضت،

ونمام ؤمان إلاىاحهت ول الخللباث اإلاالت والاكخهاصت التي جخغى لها ول الاكخهاصاث في الالم وزانت

.منها اكخهاصاث الضو الغؤؾمالت

1فظ اشجغ .

والاكخهاصتالهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت همضزل إلاالجت ألاػماث اإلاالت : الفهل الثالث

~ 130 ~

:خالصت الفصل

فؿغ لماء الاكخهاص ؤلاؾالمي ؤؾباب ألاػمت اإلاالت الاإلات في زالر ىامل ؤؾاؾت مخمثلت في الغبا،

الغغع، واللماع في اإلاكخلاث اإلاالت، ظ الىامل واهذ هخاج الخامل بابخياعاث الهىضؾت اإلاالت الخللضت

اللاعي، هما ؤن الاكخهاص ؤلاؾالمي غح بضل قغعي مخمثل في واإلادؿببت بالضعحت ألاولى في ؤػمت الغ

الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت، والتي كخمل مفهىمها لى هفـ مفهىم هحرتها الخللضت ماف بليها وحىب

ت واإلاباصت ؤلاؾالمت .الالتزام بالىاب الكغ

ا للض ؾاضث الهىضؾت اإلاالت ؤلاؾالمت في الخسفف م خضة ألاػمت اإلاالت الاإلات، م زال اهدكاع

وجىؾها في مم صو الالم، وزانت الضو اإلاخلضمت التي جإزغ هامها اإلاالي واإلاهغفي جإزغا مباقغا زال

.ألاػمت اإلاالت، وؤبغػث كضعتها لى مىاحهت ول الخللباث اإلاالت والاكخهاصت اإلاؿخلبلت

ة خاتمال

ــــاتــ ــا ــةــ مـ

~ 132 ~

اتـــ :ــــــــــمةا

زمة املالية العاملية سنة ن العقاري النقطة ال أدت إ اندالع ، كما أن 2007عت أزمة الر

ة صورة أوراق مالية من خالل ون العقار شكيل الر ندسة املالية إلعادة استخدام أحدث ما أنتجتھ ال

زمة إ امات الديون املضمونة، أدى بانتقال ئتمان وال با مشتقات ا مس با اقتصادات العالم باختالف

ذا النظام والبحث عن بديل ، مما أدى إ ضرورة إعادة النظر . خلال نظاميا القطاع املا العال

ناة من خالل ثالثة ذا و من خالل ما تطرقنا إليھ البحث توصلنا لإلجابة ع الفرضيات املت

.فصول

ول حيث ا ع عرضنا الفصل اسا ع ا، وا ا وأسبا شأ زمة املالية العاملية، جذور

ذا الفصل أن القطاع املصر لعب اقتصاديات الدول املتقدمة والدول النامية، حيث ات من خالل

ائن من ذوي الدخول املنخفضة، ودة إ ز ب منح قروض منخفضة ا س زمة، وذلك شوء دورا بارزا

ارات مما أدى إ م ابت عت إحدى أ ق وال ارتفاع املديونية وعدم القدرة ع السداد، كما أن تقنية التور

قتصاد املا إ دائرة ا من دائرة زمة وانتقال ندسة املالية التقليدية، ساعدت ع تأجيج شرارة ال

ا ا وتداول يع ق الديون و ق تور قيقي، وذلك عن طر سواق املاليةقتصاد ا .

ا ومخاطر ا، آثار اتيجيا ا واس ا، أدوا شأ ندسة املالية و وم ال ي، مف ثم تناولنا الفصل الثا

ديدة ال دخلت ات ا ندسة املالية من املصط ذا الفصل أن ال ن من خالل ا، وتب اطئ ل التطبيق ا

ا وم ثمار، حيث يرتكز مف س التصميم، والتنفيذ ألدوات وآليات مبتكرة، وصياغة حلول " عالم املال و

ل ل التمو ل مش ستخدم "إبداعية ق، حيث ا تتمثل عقود املشتقات املالية وتقنية التور ، وأن أدوا

ا جلة، والتحوط ضد املخاطر ال يواج سواق ة ا املضار اتيجيات، م دوات لعدة اس ذه

ثمر ذه املس الرغم من فوائد سعار السوقية للسلع ومعدالت الفائدة والعمالت الصعبة، و ون، مثل تقلب

ــــاتــ ــا ــةــ مـ

~ 133 ~

ثمار سندات ا ، واملتمثل اس اطئ ل دوات التحوط ضد املخاطر وتوف السيولة إال أن التطبيق ا

م الرافعة املالية خاصة أسواق إعادة الشراء، مية، واملقامرة ع ادة طلب البنوك ع و وز

ر ا التقليدية يؤدي إ أزمات مالية كما حدث أكتو ض خسائر عمليا .2008املشتقات املالية لتعو

زمات املالية الثالث أما الفصل ة سالمية كمدخل ملعا ندسة املالية ، فقد تم تخصيصھ لل

سباب املفسرة ل قتصادية، حيث تناولنا فيھ ذه ة املالية العاملية من زمأل و ن أن أول منظور إسالمي، وتب

ا الغرر من خالل منح قروض ، وثان سباب تكمن سعر الفائدة ال أصل أزمات النظام الرأسما

ا، ق لة السندات املغطاة بالدين وتور ي ة بخط رفيع أسفل العقد، وكذلك ة ومكتو شروط غ وا

سباب ينح الة وآخر ة عت عقود صفر ا وال صر ع القمار املشتقات املالية بمختلف عقود

سالميةتتضمن عدة أسس ومبادئ ندسة املالية ذا الفصل أن ال يجة مقدما، وات من خالل الن

دوات ا املتمثلة ة التعاقد، وأن أدوا رج، وحر س ورفع ا ا، الت م الر املستحدثة ال قائمة ع تحر

عت ق التقليدي، كر كبديل للتور سالمي الذي ابت ق ض املشتقات املالية، والتور ا الفق لتعو تم تكييف

صوص، زمة املالية العاملية ع وجھ ا ل عام، و ش قتصادية زمات املالية و كمخرج حقيقي من

ع سالمية فة ة الدول املتقدمة للص زمة خ دليلوتجر .د

ل عام، ش ل قتصاد ك ن سالمية قادرة ع تحص خ إ أن الصناعة املالية وخلصنا

ة عت صمام أمان ملواج سالمية ندسة املالية ل خاص، وأن أدوات ال ش والقطاع املا واملصر

زمة املالية قتصادية، ومخرج من عة التقلبات املالية و ق أدوات متوافقة مع الشر العاملية، عن طر

زمة املالية سالمية سنوات ا والغرر والقمار، ونجاح البنوك م الر سالمية، قائمة ع مبدأ تحر

ذه املنتجات ت نجاعة ة أث .خ

ــــاتــ ــا ــةــ مـ

~ 134 ~

نتائج الدراسة

ا فيم ي لنتائجإ مجموعة من ا انطالقا من الدراسة، تم التوصل :يمكن توضيح

،نت ن د حدوث أزمة فقاعة شركة ، حيث ش ا زمة املالية العاملية إ بداية القرن ا عود جذور

افية؛ سيطة ومن غ ضمانات ة املمنوحة بإجراءات م القروض العقار ايد الكب امنة مع ال م

زمة املالية العاملية ب : إ أسباب مالية تتمثل 2008ترجع أسباب س ن العقاري انفجار فقاعة الر

ي، مر قتصاد ة ، وأسباب اقتصادية تتعلق بحالة رة املضار التوسع منح القروض وتف ظا

م املديونية؛ انية، وارتفاع ز امل ا م أ

ندسة املالية التق م ما أنتجتھ ال ل كب إشعال عت املشتقات املالية من أ ش مت ليدية، حيث سا

عتماد ع الرفع ة خطار ع عدد قليل من البنوك، وك ب تركز س زمة املالية العاملية، فتيل

، مما أدى إ حدوث أزمة نظامية؛ املا

س ة، ساسية ال ساعدت تفج الفقاعة العقار سباب ن ق من ب ب اشتقاق عت تقنية التور

عقيدا بناءا ع أصول مالية قديمة؛ أصول مالية جديدة أك

،ا، الغرر سالمي، يكمن التعامل بالر قتصاد زمة املالية العاملية من منظور إن تحليل أسباب

والقمار املشتقات املالية؛

سالمية قديم قدم التعامالت املالية ندسة املالية وم ال ع التصميم، والتنفيذ ألدوات أن مف ، و

سالمية؛ عة ام الشر ل ذلك ضمن أح ل، و ل التمو وآليات مبتكرة، وصياغة حلول إبداعية ملشا

سالمية سواق املالية ارات ال أدت إ حلول عملية لتفعيل بت سالمي من ق أن عملية التور

قتصا زمات والتقلبات ا من دية ؛وحماي

ــــاتــ ــا ــةــ مـ

~ 135 ~

ل زمة املالية من خالل صيغ تمو ة حات الفعالة ملعا سالمي العديد من املق يطرح النظام املا

سالمية؛ وك ا الص ناسب مع حاجات املجتمعات، وع رأس شرعية ت

زمات، وذلك من خالل ن القطاع املا واملصر من سالمية كفيلة بتحص ندسة املالية إلغاء أن ال

ئتمان حالة الرواج، وانظار املعسر الذي يقلل من تراجع أسعار سعر الفائدة الذي يؤدي إ ضبط

صول حالة الكساد

التوصيات

ة بتعاد ا ع مواج زمة املالية العاملية عدم قدر ت ندسة املالية التقليدية، فقد بي عن أدوات ال

زمات املالية؛ قتصادية و التقلبات

سالمي كأداة لتحقيق التوازن؛ قتصاد ح الذي نصبھ ا بالر بدال التخ عن التعامل بالفوائد، واس

شر أدوات ون ذلك إال ب ة واملشاركة؛وال ي سالمية، وإرساء صيغ املضار ندسة املالية ال

ل املعامالت املالية؛ خالقية ام بالقيم ل

ة؛ و زائر خاصة بدل البنوك الر ية عامة، وا سالمية الدول العر إدراج البنوك

سالمية، من خالل املوائمة ب سواق املالية ن املصداقية الشرعية والكفاءة العمل ع تفعيل

قتصادية؛

ا من سالمية وغ سالمية، الدول دوات املالية شر الو باستخدام ق و سو العمل ع

.الدول

قـائمة المراجع

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 137 ~

كائمت اإلاصادز واإلاساحع

اإلاساحع واإلاصادز باللغت العسبيت كائمت : أوال

اإلاصادز .أ

م .1 .اللشآن الىش

ف .2 الحذث الشش

أبى الحع معلم ب الحجاج ب معلم، صحح معلم.

إلامام أبي عبذ هللا دمحم ب إظماعل البخاسي، صحح البخاسي.

الىخب .ب

ض الىجاس، .1 ت، ألاشمت اإلااليت وإصالح الىظام اإلاالي العاإلايإبشاهم عبذ العض ، الذاس الجامعت، إلاظىىذس

2009 .

ش، .2 ، داس الجل، بيروث، لبىان، الغسز وأثس في العلىد في الفله ؤلاسالميالطذم دمحم ألامين الضش

1995.

، داس املعيرة لليشش والخىصع "مفايم، جحليل، إستراجيجيت: الاسدثماز"الشاوي، خالذ وهب، .3

. 1999والطباعت، عمان،

، داس الفىش هاششون ومىصعىن، ألاسىاق اإلااليت والىلدت في عالم مخغيرالعذ مخىلي عبذ اللادس، .4

.2010عمان،

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 138 ~

، بذون داس وشش، عمان، جعبيلاث عمليت: ألاسىاق اإلااليت العاإلايت وأدواتها اإلاشخلتدمحم محمىد حبش، .5

1998.

، هئت املحاظبت واملشاحعت واملؤظعاث املالت إلاظالمت، صىىن الاسدثمازحعان، حامذ حعين، .6

، .2003املىامت، البحش

، مشهض أبحار ألاشماث اإلااليت العاإلايت أسباب وحلى م مىظىز إسالميسفم ىوغ املطشي وآخشون، .7

ض، حذة، اململىت العشبت الععىدت، .2009الاكخطاد إلاظالمي، حامعت املل عبذ العض

ا ظالمت عس ى شىطاوي، .8 آلاثاز الاكخصادت ألسىاق ألاوزاق اإلااليت م مىظىز الاكخصاد صهش

.2008، داس الىفائغ، عمان، ؤلاسالمي

اد سمضان، .9 .2005، داس وائل لليشش، عمان، مبادئ الاسدثماز اإلاالي الحليليص

، داس النهضت ضىابغ الاكخصاد ؤلاسالمي في معالجت ألاشماث اإلااليت العاإلايتظامش مظهش كىطلجي، .10

.2008للطباعت واليشش والخىصع، دمشم، ظىسا،

داس شعاع، ظىسا، صىاعت الخمىيل في اإلاصازف واإلاؤسساث اإلااليت ؤلاسالميت، ظامش مظهش كىطلجي، .11

2010.

لم، .12 ، حامعت إلامام دمحم ب ظعىد ألاشماث اإلااليت في ضىء الاكخصاد ؤلاسالميظامي ب إبشاهم العى

.2010إلاظالمت، اململىت العشبت الععىدت،

لم، .13 ، البى إلاظالمي للخىمت، املعهذ إلاظالمي الخحىط في الخمىيل ؤلاسالميظامي ب إبشاهم العى

ب، اململىت العشبت الععىدت، .2007للبحىر والخذس

لم، ب إبشاهمظامي .14 ، مشهض البحىر ششهت هظساث في اإلاىهج ؤلاسالمي: صىاعت الهىدست اإلااليت العى

. 2000الشاححي املطشفي لالظدثماس، دعمبر

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 139 ~

لم، .15 ، مشهض أبحار الاكخطاد إلاظالمي، مدخل إلى أصى الخمىيل ؤلاسالميظامي ب إبشاهم العى

ض، حذة، .2011حامعت املل عبذ العض

، داس الفىش العشبي، اللاهشة، مطش، اإلاخسج- الصىىن اإلااليت ؤلاسالميت ألاشمتظامي ىظف هما دمحم، .16

2010.

اإلاشخلاث اإلااليت ودوزا في إدازة اإلاخاظس ودوز الهىدست اإلااليت في صىاعت ظمير عبذ الحمذ سضىان، .17

. 2005، داس اليشش للجامعاث، اللاهشة، أدواتها

.2007، مطبعت جىوغ كشطاج، جىوغ، الخجسبت الخىوسيت...السىق اإلااليتشاهش عطا هللا، .18

، الذاس الجامعت، (مفاهم إداسة املخاطش، املحاظبت)طاسق عبذ العا حماد، املشخلاث املالت .19

ت، مطش، .2003إلاظىىذس

، الذاس الجامعت، الدىن اإلاصسفيت اإلاخعثرة وألاشمت اإلااليت اإلاصسفيت العاإلايتعبذ الحمذ عبذ املطلب، .20

ت، .2009إلاظىىذس

، املىخبت جصىز لىظام ما بعد ألاشمت-الخبعاث-أشمت ماليت أم أشمت زأسماليت؟ الجروزعبذ العالم سضا، .21

ت، املىطىسة، . 15، ص2009العطش

م أحمذ كىذوص، .22 ، مؤظعت الشظالت، بين الىظسيت والخعبيم: الهىدست اإلااليت ؤلاسالميتعبذ الىش

.2008بيروث، لبىان،

.1990ظذ دمحم ظىش، داس البشير، عمان، : ، جشحمتهحى هظام هلدي عادعمش شابشا، .23

ذ الىجاس، .24 ت، مطش، البىزصاث والهىدست اإلااليتفش . 1999، مؤظعت شباب الجامعت، إلاظىىذس

داس الفىش العشبي، اللاهشة، مطش، العىت غ اإلالىيت وهظسيت العلد في الشسيعت ؤلاسالميت،دمحم أبى صهشة، .25

.م

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 140 ~

ت، العىاصس- ؤلاحساءاث- اإلاصاا- اإلاايت: الخىزيمدمحم أحمذ ػاهم، .26 ، املىخب الجامعي الحذث، إلاظىىذس

ه حماد، .2009مطش، ، الذاس الشامت، بيروث، لبىان، كضاا فلهيت معاصسة في اإلاا والاكخصادهض

2001.

، الىاشش وظىت اليشش ػير مزوىس: دمحم خاطش، دمحم الشخ، حهاد في سفع بلىي الشبا .27 .الجضء ألاو

الاسدثماز في ألاوزاق اإلااليت ومشخلاتها، مدخل الخحليل ألاساس ي " دمحم ضالح الحىاوي وآخشون، .28

ت، "والفني . 2005، الذاس الجامعت، إلاظىىذس

، ؤلاظاز الشسعي والاكخصادي واإلاحاسبي لبيع السلم في ضىء الخعبيم اإلاعاصسدمحم عبذ الحلم عمش، .29

ب، حذة، .2004املعهذ إلاظالمي للبحىر والخذس

الفىس الحدث في إدازة اإلاخاظس، الهىدست اإلااليت باسخخدام الخىزيم مىير إبشاهم هىذي، .30

ت، واإلاشخلاث .2003، الجضء الثاوي، ميشاة املعاسف، إلاظىىذس

، مىخب املجخمع العشبي الجصء الثاوي: ألاشمت اإلااليت العاإلايت وآلافاق اإلاسخلبليتمىس ى اللىصي وآخشون، .31

. 2011لليشش والخىصع، عمان، ألاسدن،

، الهىدست اإلااليت وأدواتها بالترهيز على استراجيجياث الخيازاث اإلااليتهاشم فىصي، دباط العبادي، .32

. 2008مؤظعت الىساق لليشش والخىصع، عمان، ألاسدن،

اإلالخلياث واإلاؤجمساث .ج

حيي، .1 ، مؤجمش املؤظعاث املالت ضىابغ الاحتهاد في اإلاعامالث اإلااليتأحمذ ب عبذ هللا ب دمحم الضى

عت واللاهىن، حامعت إلاماساث العشبت املخحذة، .2005إلاظالمت، ولت الشش

، املؤجمش العالمي الثالث لالكخطاد إلاظالمي، حامعت مخاظس الخمىيل ؤلاسالميأحمذ ب علي العالىط، .2

.2005أم اللشي، مىت املىشمت، اململىت العشبت الععىدت،

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 141 ~

ألاصمت املالت العاملت " ، مذاخلت في إطاس مؤجمش أسباب ألاشمت اإلااليت العاإلايت وحروزاالجىصي حملت، .3

14-13وهفت عالحها م مىظىس الىظام الاكخطادي الؼشبي وإلاظالمي، حامعت الجىان، طشابلغ، لبىان،

.2009ماسط

ألاصمت املالت العاملت " ، مذاخلت في إطاس مؤجمشألاشمت اإلااليت العاإلايت، اوعياساتها وحلىلهاالذاوي الشخ، .4

13/14وهفت عالحها م مىظىس الىظام الاكخطادي الؼشبي وإلاظالمي، حامعت الجىان، طشابلغ، لبىان،

. 2009ماسط

: ، مذاخلت في إطاس امللخلى الذولي حىألاسباب الظاسة والخفيت: ألاشمت اإلااليت العاإلايتبادس ي فهمت، .5

. 2009 دعمبر 15-14، حامعت مىخىسي كعىطىت، ىمي ألاشمت اإلااليت العاإلايت

، مؤجمش املطاسف إلاظالمت بين الىاكع ؤلاحازة اإلاىصىفت للخدماث غير اإلاعيىتبذس الحع اللاظمي، .6

، دائشة الشؤون إلاظالمت والعمل الخيري، دبي، .2009 حىان 3– ماي 31واملأمى

ابضاص حلمت، هذي ب دمحم، .7 أصمت " ، مذاخلت ملذمت في إطاس املؤجمش الذولي اإلاشخلاث اإلااليت ومخاظس

، حامعت ألامير عبذ اللادس للعلىم إلاظالمت "الىظام املالي واملطشفي الذولي وبذل البىىن إلاظالمت

. 2009، (كعىطىت)

بين مسبب لألشمت اإلااليت العاإلايت والبحث ع مخسج : الخصييف الائخماويبلعضوص ب علي، مذاوي أحمذ، .8

ألاشمت الاكخصادت العاإلايت م مىظىز الاكخصادي " لها، مداخلت ملدمت للمؤجمس الدولي السابع حى

ذ، ىمي ، "ؤلاسالمي .2010 دعمبر 16-15حامعت اليى

؟، مذاخلت أدواث مسخحدثت لخغعيت اإلاخاظس أم لصىاعتها: اإلاىخجاث اإلاشخلتب سحم دمحم خمس ي، .9

، حامعت فشحاث "ألاصمت املالت والاكخطادت الذولت والحىهمت العاملت"ملذمت في إطاس مؤجمش دولي حى

. 2009 أهخىبش 21-20، ىمي (ظطف)عباط

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 142 ~

م كىذوص، .10 اسخخدام الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت في إدازة اإلاخاظس باإلاصازف ب علي بلعضوص، عبذ الىش

إداسة املخاطش واكخطاد املعشفت " ، مذاخلت ملذمت في إطاس املؤجمش العلمي الذولي العىىي بعىىان ؤلاسالميت

خىهت، ألاسدن، العىت ػير مزوىسة" .، حامعت الض

" بىحعذاس خالذ ، آزاس الاصمت املالت العاملت على الخجاسة الخاسحت للجضائش، مذاخلت ملذمت ملؤجمش حى .11

.2009، حامعت مىخىسي كعىطىت، الجضائش، "ألاصمت املالت العاملت

، مذاخلت ملذمت في إطاس املؤجمش العلمي الذولي الجروز، ألاسباب وآلافاق: ألاشمت اإلااليتبىعشت مباسن، .12

ظطف، الجضائش، - ، حامعت فشحاث عباط"ألاصمت املالت والاكخطادت الذولت والحىهمت العاملت " حى

2009 أهخىبش 21-20أام

ا الخضسجي، .13 ا على الاكخصاداث العسبيت، الخحداث وسبل زش ألاشمت اإلااليت العاإلايت الساىت وأثس

ت واملالت، حامعت إلاظشاء، ألاسدن، اإلاىاحهت ، مذاخلت في إطاس املؤجمش العلمي الثالث ليلت العلىم إلاداس

ل 28/29 .2009 أبش

ذ .14 ، وسكت بحث علمت ، دوز الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت في معالجت ألاشمت اإلااليتحباسي شىقي، خملي فش

ألاشمت اإلااليت والاكخصادت اإلاعاصسة م مىظىز اكخصادي " ملذمت في إطاس املؤجمش العلمي الذولي حى

.2010 دعمبر 2-1حامعت العلىم إلاظالمت العاملت، عمان، ألاسدن، ، "إسالمي

، بحث ملذم إلى مىخذي اللادين إدازة ألاشماث واإلاصسفيت وسبل الخحىط منهاحىدة عبذ الخالم، .15

، املحىس الثالث، املعهذ العشبي للخخطط اللىمي، ششم "إشياالث إلاداسة الاكخطادت الحذثت " حى

. 2004 ظبخمبر 28 – 27الشخ، اللاهشة، الجلعت العامت الثامىت، ىمي

، مذاخلت في إطاس مؤجمش حليلخه، أهىاعه، مشسوعيخه: الخأمين الخعاووي ؤلاسالميحع علي الشارلي، .16

عت إلاظالمت مىه، الجامعت ألاسدهت، : الخأمين الخعاووي" حى ل 13-11أبعاده وآفاكه ومىكف الشش أبش

2010.

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 143 ~

ألاصمت املالت " ، مذاخلت في إطاس مؤجمش الجروز والخداعياث: 2008ألاشمت اإلااليت العاإلايت ظاعذ مشابط، .17

. 2009 أهخىبش 21-20والاكخطادت الذولت والحىهمت العاملت، حامعت فشحاث عباط، ظطف، الجضائش،

دوز ألادواث اإلااليت الحدثت في الصىاعت اإلاصسفيت واوعياساتها على " طاسق خاطش، لحع دسدوسي، .18

ألاصمت املالت الذولت والحىهمت : " مذاخلت ملذمت في إطاس املؤجمش العلمي الذولي حى، "الىظام اإلاصسفي

. 2009 أهخىبش 21-20، أام )ظطف(، حامعت فشحاث عباط "العاملت

جداو -السلم-العسبىن) ضىابغ وجعىيس اإلاشخلاث اإلااليت في العمل اإلاالي عبذ العخاس أبىػذة، .19

، (الدىن .2009 ماي 19- 18، املؤجمش الثام للهئاث الششعت للمؤظعاث املالت إلاظالمت، البحش

خىوي، .20 ، وسكت بحثت زهب اإلاصسفيت ؤلاسالميت في ظل ألاشمت العاإلايت: الخصىي ؤلاسالميعبذ اللادس ص

، "ألاصمت املالت والاكخطادت العاملت م مىظىس اكخطادي إظالمي"في إطاس املؤجمش العلمي الذولي حى

.2010 دعمبر 2-1حامعت العلىم إلاظالمت العاملت، عمان، ألاسدن،

م أحمذ كىذوص، .21 ، بحث ملذم في صىاعت الهىدست اإلااليت واضعساب الىظام اإلاالي العاإلايعبذ الىش

ذ، ىمي " إطاس مؤجمش حى – 15ألاصمت الاكخطادت العاملت م مىظىس الاكخطاد إلاظالمي، حامعت اليى

.2010 دعمبر 16

، مذاخلت في إطاس حليلخه، أهىاعه، مشسوعيخه: الخأمين الخعاووي ؤلاسالميعبذ هللا علي الطفي، .22

عت إلاظالمت مىه، الجامعت ألاسدهت، : الخأمين الخعاووي" مؤجمش حى 13-11أبعاده وآفاكه ومىكف الشش

ل .2010أبش

، مذاخلت في مفهىمها، خصائصها، وأحيامها: صىادم الاسدثماز ؤلاسالميعبذ املجذ الطالحين، .23

عت واللاهىن، إلاماساث العشبت "أظىاق ألاوساق املالت والبىسضاث " إطاس مؤجمش حى ، ولت الشش

.2005املخحذة،

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 144 ~

، مذاخلت في إطاس امللخلى جداعياث ألاشمت اإلااليت العاإلايت على الاكخصاداث الىاميتعطىي ظميرة، .24

.2009 هىفمبر 15-14كعىطىت، ىمي - ، حامعت مىخىسي"ألاصمت املالت " الذولي حى

دوز الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت في معالجت ألاشمت الاكخصادت واإلااليت عمش اظين محمىد خضيراث، .25

وسهاهاث املعخلبل، املشهض ......الاكخطاد إلاظالمي، الىاكع" ، مذاخلت في إطاس ملخلى حى اإلاعاصسة

.2011 ففشي 24-23ػشدات، - الجامعي

، مذاخلت ملذمت في إطاس الىم الذساس ي اإلاصازف بين جىفير السيىلت وجىزيم الدىنكابىظت علي، .26

ت : ألاصمت املالت العاملت الشاهىت" حى مفهىمها أظبابها، واوعياظاتها، معهذ العلىم الاكخطادت والخجاس

. 2009 ففشي 03والدعير، املشهض الجامعي بالىادي، ىم

ذ ، .27 ، مذاخلت في إطاس مفهىمها، أسبابها، واوعياساتها على البلدان العسبيت: ألاشمت اإلااليت وىسجل فش

ل . 2009املؤجمش العلمي الثالث، حامعت إلاظشاء، ألاسدن، أفش

ذان، .28 ، وسكت بحث أسبابها، حروزا وجبعاتها الاكخصادت: فصى ألاشمت اإلااليت العاإلايتدمحم احمذ ص

ألاصمت املالت العاملت وهفت عالحها م مىظىس الىظام الاكخطادي العشبي " علمت ملذمت في إطاس مؤجمش

. 2009 ماسط 14-13، حامعت الجىان، طشابلغ، لبىان، ىمي "وإلاظالمي

املجلغ إلاظالمي اإلاسازاث، الخحداث، وآلافاق، : الخجسبت اإلاصسفيت ؤلاسالميت في أوزوبادمحم الىىسي، .29

، جشها، حىان 19لإلفخاء والبحىر، الذوسة .2009، اظطىبى

ألاصمت املالت " وسكت ملذمت في هذوة حى كساءة إسالميت في ألاشمت اإلااليت العاإلايت، دمحم عبذ الحلم عمش، .30

أزيرها على الاكخطاداث العشبت . 2008 أهخىبش 11، حامعت ألاصهش، مطش، "العاملت م مىظىس إظالمي وج

ف، .31 وسكت عمل ملذمت اإلالداز اإلااوع م صحت الخعامل واإلاغخفس عىه، : الغسزدمحم عبذ الؼفاس الشش

، .2004 أهخىبش 4-3للمؤجمش الشابع للهئاث الششعت للمؤظعاث املالت إلاظالمت، مملىت البحش

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 145 ~

م كشوف، .32 ، مذاخلت الهىدست اإلااليت همدخل علمي لخعىيس صىاعت اإلاىخجاث اإلااليت ؤلاسالميتدمحم هش

، املشهض "وسهاهاث املعخلبل ... الاكخطاد إلاظالمي الىاكع: " ملذمت في إطاس امللخلى الذولي ألاو حى

. 2011 ففشي24 و23الجامعي ػشدات، ىمي

، مذاخلت في جأثيراث وجعىزاث ألاشمت اإلااليت العاإلايت في ظل خعغ ؤلاهلاذ ألامسيىيتمشصوقي مشصوقي، .33

مفهىمها، أظبابها، واوعياظاتها، املشهض الجامعي ....ألاصمت املالت العاملت الشاهىت: " إطاس الىم الذساس ي حى

. 2009 ففشي 03بالىادي، الجضائش، ىم

، مذاخلت في إطاس امللخلى ألاسباب، آلاثاز، وسياساث مىاحهتها: ألاشمت اإلااليت العاإلايتهاضش مشاد، .34

ألاصمت املالت والاكخطادت الذولت والحىهمت العاملت، حامعت فشحاث عباط : العلمي الذولي حى

.2009 أهخىبش 21-20، أام (ظطف)

وسكت بحثت دوز الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت في معالجت ألاشمت اإلااليت العاإلايت، هىاء دمحم هال الحىطي، .35

ألاصمت املالت والاكخطادت العاملت املعاضشة م مىظىس اكخطادي "ملذمت للمؤجمش العلمي الذولي حى

.2010 دعمبر 2-1، حامعت العلىم إلاظالمت العاملت، عمان، ألاسدن، "إظالمي

ألاصمت املالت " ، وسكت بحث علمت ملذمت للمؤجمش الذولي كساءة في ألاشمت اإلااليت العاإلايتىظف أبى فاسة، .36

. 2009، حامعت اللذط املفخىحت، فلعطين، "

اإلاجالث العلميت .د

دزاست – اسخخدام همىذج ثىائي الحد في حسعير الخيازاث وبىاء محفظت الخحىط "إبشاهم أحمذ، .1

ت "جعبيليت ت)، مجلت العلىم الاكخطادت وإلاداس ، (عذد خاص بىكائع املؤجمش اللطشي ألاو للعلىم إلاداس

ألاو- ولت إلاداسة والاكخطاد .2001/ حامعت بؼذاد، حشش

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 146 ~

ل إلاظالمي، مجلت امللخطذ، العذد : الجلي أبى رس دمحم أحمذ، الهىذظت املالت .2 ألابعاد العامت وألاظغ للخمى

.1996العابع عشش، ظبخمبر

3.

، مجلت دوز صىادم الثروة السيادت في معالجت ألاشمت اإلااليت والاكخصادت العاإلايتبىفلح هبل ، .4

ف 49-48بحىر اكخطادت عشبت، العذدان . 2010شخاء / 2009، خش

، مجلت بحىر اكخطادت عشبت، العذد ألاشمت الاكخصادت ألامسيىيت وجداعياتها العاإلايتكذي عبذ املجذ، .5

. 2009سبع / 46

مشاول : (Subprime) أشهس على أشمت اللسوض السىىيت ألامسيىيت عاليت اإلاخاظس 10ماصن حمىد، .6

.2008، أهخىبش 335، مجلت اجحاد املطاسف العشبت، العذد جداعياث فسص الحلى ومدي هجاحها

، مجلت بحىر اكخطادت السياساث الاكخصادت اليليت في ظل ألاشمت العاإلايت الساىتمىير الحمش، .7

.2009، ضف 47عشبت، العذد

مجلت حامعت : ، ملا فيمسخلبلياث ملترحت مخىافلت مع الشسيعتعبذ الشحم عبذ الحمذ العاعاحي، .8

ض، الاكخطاد إلاظالمي، املجلذ .2003، 49، العذد 15املل عبذ العض

م كىذوص، .9 ضالهىدست اإلااليت ؤلاسالميت، عبذ الىش الاكخطاد إلاظالمي، : مجلت حامعت املل عبذ العض

.2007، 2، العذد 20املجلذ

والسسائلاإلارهساث .

ا في ألاشمت اإلااليت العاإلايت لسىت املاوعبع سابح أمين، .1 ، مزهشة ضم مخطلباث 2007الهىدست اإلااليت وأثس

ىىن، حامعت الجضائش .2011-2010، (03)شهادة ماحعخير في العلىم الاكخطادت، جخطظ هلىد وب

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 147 ~

، مزهشة 2008 وأهخىبس 1929دزاست ملازهت بين أشمتي أهخىبس : ألاشماث الاكخصادتبىشطبي أما، .2

مىملت لىل شهادة املاحعتر في العلىم الاكخطادت، جخطظ جحلل واظدششاف اكخطادي، املشهض

. 2010- 2009، الجضائش، (خيشلت)الجامعي عباط لؼشوس

دزاست حالت السىق : دوز الهىدست اإلااليت في خفض مخاظس اإلاحافظ اإلااليتسبع بىضبع العائش، ، .3

، مزهشة ملذمت ضم مخطلباث هل شهادة ماحعخير في علىم الدعير، 2011-2007اإلاالي اللعسي للفترة

. 2012 – 2011، (وسكلت)جخطظ مالت ألاظىاق، حامعت كاضذي مشباح

، سظالت ماحعخير، حامعت الخصىي ودوز في جعىيس سىق ماليت إسالميتصاهشة علي دمحم بني عامش، .4

عت والذساظاث إلاظالمت، ألاسدن، .2008اليرمىن، ولت الشش

م، .5 ، مزهشة مىملت لىل شهادة املاحعخير 2008 دوز اإلاشخلاث اإلااليت وجلىيت الخىزيم في أشمت ظشاسمت مش

. 2012-2011، (كعىطىت)في العلىم الاكخطادت، جخطظ مالت، حامعت مىخىسي

بحث ملذم ضم مخطلباث شهادة ماحعخير في إداسة ألاعما، إدازة اإلاشخلاث اإلااليت، عاطف فشحت، .6

. 2010- 2009ولت الاكخطاد، حامعت دمشم،

، مزهشة جىملت لىل شهادة الهىدست اإلااليت ؤلاسالميت بين واكع اإلاحاواة والخميزكىاظمت خىلت، .7

م الخذماث، حامعت العشبي ب مهذي ت، جخطظ حعى ، (أم البىاقي)ماظتر أوادمي في العلىم الخجاس

. 2013/ 2012الجضائش،

، مزهشة ضم مخطلباث هل دوز الهىدست اإلااليت في جعىيس الصىاعت اإلااليت ؤلاسالميتلعمش آما ، .8

ت، جخطظ مالت ومحاظبت، حامعت فشحاث عباط -2011ظطف، – شهادة ماحعخير في العلىم الخجاس

2012.

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 148 ~

، سظالت آلياث جيشيغ سىق فلسعين لألوزاق اإلااليت في ضىء مىخجاث الهىدست اإلااليتدمحم هطاس خالذ ، .9

ل، الجامعت إلاظالمت ، فلعطين، (ػضة)ملذمت ضم مخطلباث هل شهادة ماحعخير في املحاظبت والخمى

2006-2005.

صيغ الخمىيل ؤلاسالمي هبدل للخمىيل الخلليدي في ظل ألاشماث اإلااليت، مرهسة مىس ى مباسن خالذ، .10

، جخطظ جحلل اظتراججي مالي، ولت ملدمت ضم مخعلباث شهادة ماحسخير في العلىم الاكخصادت

.2013- 2012، (ظىىذة) 1955 أوث 20العلىم الاكخطادت وعلىم الدعير، حامعت

الالىتروهت اإلاىاكع .و

1. http ://www.saudichambers.org.sa/images/financial_crisis2.pdf

2. www.almannarah.com

3. http ://www.cibafi.org/newscenter/details.aspx?id=8428&17/02/2010.cat=0

4. http ://iefpedia.com/arab/wp-content/uploads/2009/08/jjj7.pdf

5. http ://www.giem.info/article/details/ID/280#.U3NvUErjvgU

6. http ://www.alaswaq.net/views/2008/11/21/19730.html

7. www.kantakji.com/fiqh/files/fatawa/64121.doc

8. www.kshubily.com/books/tatbiqat.doc

9. http://www.4eqt.com/vb/thread309833.html

10. http://www.cfdt-crte-idf.org/argu080002.pdf

11. http://www.lyc-gide-uzes.ac-montpellier.fr/pedagogie/ses/subprimes3.pdf

12. http://www.occ.treas.gov/news-issuances/newsreleases/2008/nr-occ-2008-36a.pdf

13. www.rsmi.com

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 149 ~

14. http://www.desjardins.com/fr/a_propos/études_economiques/dossiers//crises_financier

15. www.ecb.europa.eu

16. http://www.gaullisme.fr/58sapir_crise_financiere.htm

17. http://siteresources.worldbank.org/dec/resources/32459_schmukler,_Zoido,_and_halac_(o

ct2003).pdf

18. ptth://da.ku.kcilcelbuod.ten/ida/qawsALA

19. http://www.opec.org/Home/basket.aspx#notes

20. http://www.clearonmoney.com/dw/doku.php?id=public:world_trade_monitor_nbepa

كائمت اإلاساحع باللغت ألاحىبيت: ثاهيا

I. OUVRAGES

1. Frederic, Mishkin, The Economies of Money Banking and Financial Market, Service in

Economies, USA, 2006.

2. RAPPORTS

كائمت اإلاساحع واإلاصادز

~ 150 ~

1. Patrick ARTUS et autres, " La crise des Subprimes ", les rapports du conseil d’analyse

économique, la documentation française, Paris, 2008.

2. René Ricol, Rapport sur la crise financière , Présidence de la République, France, 2008.

ـــص :امل

و د النظام الرأسما ا السلبية ع معظمش ة أزمة مالية، امتدت آثار خ دول ات اقتصاد نة

ذا راجع لسوء العالم ا، و عميق ا و ا إحدا ق دورا كب ، حيث لعبت املشتقات املالية وتقنية التور

ذه املنتجات ن بمدى استخدام اوعدم دراية املتعامل ا وخطور ا من أجل ، إضافة إعقيد استخدام

ة .املضار

ي ذه الظروف تأ سالمية و ظل ندسة املالية لول،ال جراءات ومن أجل توف كأحد ا

قتصادية، زمات املالية و ة لتجنب وقوع از ا ح عة وقدرة منتجا سالمية املتوافقة مع مبادئ الشر

ذا ما زمة املالية العالية، و نظ تأكد من خاللع عالج المة املالية واملصرفية لبعض الدول، سالمة

عت صمام سالمية ندسة املالية خ يمكن القول بأن ال ا، و سالمية ومنتجا ا البنوك شر ف تن

زمات ل ة .املستقبلية قتصادية والتقلباتاملالية أمان ملواج

لمات املفتاحية ندسة املالية التقليدية، : ال ندسة املالية زمة املالية العاملية، ال سالمية، ال

ق املشتقات املالية، .التور

Abstract :

During the last years, The Capital System have seen srtong Financial Crisis, The impacts of

Crisis influced the economics of all countries, so the Financial Derivatives and the

Securitization increased this crisis deeply, because of the bad use of these products and

ignorance of the investors about its complication and dangers.

This study comes to indicate the role of Islamic Financial Engineering to provide all

precautionary measures to avoid the Financial and Economic Crisises, and the ability of its

Financial products to deal with the International Financial Crisises due to strength of these

products finaly, The Islamic Financial Engineering should be a safety valve for future

Financial Crisis.

Key Words : Global Financial Crisis, Financial Engineering, Islamic Financial Engineering,

Financial Derivatives, Securitization.