2011년 한국경제연구학회 추계정책토론회 발표논문

글로벌 재정위기의 배경과 전망글로벌 재정위기의 배경과 전망

2011.11.1.

김 정 식(연세대 경제학부)

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I. 글로벌 재정위기의 배경

1. 글로벌 금융위기와글로벌 재정위기의 비교

벌 재정위기 미 과 유럽의 가 채 가 인한• 글로벌 재정위기 : 미국과 유럽의 국가부채 증가로 인한세계적 경기침체와 금융부실로 인한 금융시장의 불안글로벌 금융위기 미국과 세계의 금융회사의 부실증가• 글로벌 금융위기 : 미국과 세계의 금융회사의 부실증가

• 유사점과 차이점긴축정책으로 인한 세계적 경기침체와 금융회사 부실로- 긴축정책으로 인한 세계적 경기침체와 금융회사 부실로인한 유동성 부족 가능성

미국과 중국의 환율전쟁 가능성- 미국과 중국의 환율전쟁 가능성- 글로벌 금융위기 : 금융회사 부실 : 정부가 재정으로 떠안

음 : 단기에 해결음 : 단기에 해결- 글로벌 재정위기 : 해결주체가 없음 : 장기적으로 지속가

능성능성

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2 미국의 국가부채 추이2. 미국의 국가부채 추이

• 미국의 국가부채 14조 5천억 달러 (국가부채/GDP)= 99% 이상 (2011)채/ ) 이상 ( )

• 2007년에는 66.2% 였음글로벌 금융위기로 급격히 증가함• 글로벌 금융위기로 급격히 증가함

• 공화당정부 집권 시 국가부채증가 추세와공화당정부 집권 시 국가부채증가 추세와민주당 정부 집권 시 국가부채 감소추세를 보면 국가부채는 감세와 밀접한 관계를를 보면 국가부채는 감세와 밀접한 관계를가지고 있음

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미국 역대정부의 국가부채 비중미국 역대정부의 국가부채 비중

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3 미국 재정위기의 원인3. 미국 재정위기의 원인

• 감세와 과도한 복지지출로 재정적자 누적• 글로벌 금융위기 시 금융회사 부실을 국가글로벌 금융위기 시 금융회사 부실을 국가

가 부담글로벌 금융위기로 높은 실업률 (2007년• 글로벌 금융위기로 높은 실업률 (2007년4.6%에서 2011년 9.1%로 2배 증가)

• 중국과의 무역수지 적자를 금융투자로 보전하지 못함 : 미국의 국제금융전략의 실전하지 못함 : 미국의 국제금융전략의 실패

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4. 글로벌 금융위기와미 의 제 전략미국의 국제금융전략

미국의 전략 : 대미 무역수지 흑자국에 대해 2가지 전략 : 자본자유화와 변동환율제도를 선택하

함게 함변동환율제도 선택 : 경상수지 흑자나 자본유입으로 자본수지 흑자시 환율이 적정환율이하로하락하여 대미무역수지 흑자폭을 줄여줌자본자유화 : 금리와 성장률이 높은 신흥시장국으로 외환유입 : 미국의 금융산업 수출로 제조업으로 외환유입 : 미국의 금융산업 수출로 제조업에서의 무역수지 적자를 금융투자수지 흑자로만회만회

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미국 국제금융전략의 성과미국 국제금융전략의 성과한국과 일본에는 성공 : 한국은 1990년 변한국과 일본에는 성공 : 한국은 1990년 변동환율제도 선택, 1993년 OECD 가입을위해 자본자유화 실시 2번의 외환위기와위해 자본자유화 실시 : 2번의 외환위기와경기침체일본은 1985년 Plaza 합의로 엔화가치40% 평가절상 : 부동산 버블붕괴와 20년40% 평가절상 : 부동산 버블붕괴와 20년경기침체중국에는 실패 : 1997년 아시아 외환위기이후 중국은 고정환율제도와 자본규제를이후 중국은 정환율제 와 자본규제를선택하여 G2 부상

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환율전쟁의 배경환율전쟁의 배경

세계적 불균형 : 미국 무역수지 적자 : GDP의 6%까지 상승, 최근 3-4%대로 하락미국의 무역수지 적자 확대 : 2009년 5,000억 달러 ( 중국 44%, 일본 10%, 한국 2%)2010년 대중 무역수지 적자 확대 (미국 무역수지 적자 중 중국비중이 50%이상)지 적자 중 중국비중이 50%이상)중국의 무역수지는 미국에 의존하고 있음

중국무역수지 흑자(2010) 2 014억달러- 중국무역수지 흑자(2010) : 2,014억달러- 대미 수출비중 (18.0%), 대미 수입비중(7.4%)- 대미무역수지 흑자(2010) : 1 819억달러- 대미무역수지 흑자(2010) : 1,819억달러

5 유럽 재정위기의 원인5. 유럽 재정위기의 원인• 글로벌 금융위기로 재정적자 급증 : 실업과 금융글로벌 금융위기로 재정적자 급증 : 실업과 금융

회사의 부실에 재정지출 증가• 복지부문에 과도한 재정지출• 복지부문에 과도한 재정지출• 미국경기침체에 따른 무역수지 및 관광수지 악

화 : 남유럽화 : 남유럽• 높은 임금과 물가로 남유럽국가의 역내경쟁력

약화 역수지 적자약화 : 무역수지 적자• 유럽 금융회사의 과도한 레버리지 (자본금의평

균 70배 대출)• 공공부문에 대한 방만한 경영공공부문에 대한 방만한 경영

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남유럽의 국가부채 비중남유럽의 국가부채 비중• 그리스 : 95 6%(2007년) 145 2(2011년)• 그리스 : 95.6%(2007년), 145.2(2011년)• 스페인 : 36.2%(2007년), 75.6(2011년)

투갈 63 6 200 년 91 8 2011년• 포르투갈 : 63.6%(2007년), 91.8%(2011년)• 이탈리아 : 103.5%(2007년), 120.5%(2011)• 아일랜드 : 25.1%92007년), 87.0%(2011년)• 유로 존 평균 : 66%(2007년) 78 7%(2010년)• 유로 존 평균 : 66%(2007년), 78.7%(2010년)

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II 글로벌 재정위기의 전망II. 글로벌 재정위기의 전망

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1 미국의 재정위기 전망(1)1. 미국의 재정위기 전망(1)

• 재정위기의 극복방안- 세금인상 정부지출감소 : 경기침체와 높은세금인상, 정부지출감소 : 경기침체와 높은

실업률로 어려움통화량 증발로 경기부양 QE 3- 통화량 증발로 경기부양 : QE 3

- 금융회사의 구조조정 : 금융감독강화, 구조금융회사의 구조조정 : 금융감독강화, 구조조정 쉽지 않음 : 재부실 우려 (BOA등)환율조정 (중국과의 환율전쟁) 미국의 국- 환율조정 (중국과의 환율전쟁) : 미국의 국제금융전략의 재추진

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미국의 재정위기 전망(2)미국의 재정위기 전망(2)

• 글로벌 금융위기 : 재정 및 통화증발로 지원• 글로벌 재정위기 : 지원해줄 주체가 없음• 장기화 전망• 경기 재 침체 우려 (더블 딥 우려)• 경기 재 침체 우려 (더블 딥 우려)

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위안화 환율조정위안화 환율조정

• 외부에서 해법 찾음 : 중국과의 환율전쟁• 과거 위기 시 : 환율 40% 인하추진(플라자과거 위기 시 : 환율 40% 인하추진(플라자

합의 시 달러당 엔화 260엔에서 150엔으로 1990년대 달러당 원화 1 000원에서로, 1990년대 달러당 원화 1,000원에서600원으로 평가절상

• 위안화 장기적으로 글로벌 금융위기 전 달러당 7.5위안에서 5위안대로 평가절상 가러당 7.5위안에서 5위안대로 평가절상 가능성

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2 유로 존의 재정위기 해소방안2. 유로 존의 재정위기 해소방안

• 독립국가부채(Sovereign debt)의 해결방안- 만기연장(Rescheduling)g- 탕감(forgiveness)- 재정지원(fiscal transfer) 및 ECB의 채권매입- 재정지원(fiscal transfer) 및 ECB의 채권매입- 국가부도(default) 및 모라토리움(유예)

유 탈퇴 혹 유 괴- 유로 존 탈퇴 혹은 유로 존 붕괴- 긴축(세금인상) 및 구조조정- 환율조정으로 수출증대- 통화량 증대로 물가인상 : 실질임금 하락통화량 증대로 물가인상 : 실질임금 하락

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3 유로존의 재정위기 전망(1)3. 유로존의 재정위기 전망(1)

리스 국가부채 만기연장 및 50% 탕감• 그리스 국가부채 만기연장 및 50% 탕감거부

• 세금인상 및 구조조정 반발 : 성공어려움통화정책 및 환율정책 사용 불가능• 통화정책 및 환율정책 사용 불가능

• 재정지원 가능재정지원 가능• 국가부도 가능

유로 존 탈퇴 가능• 유로 존 탈퇴 가능

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재정지원재정지원

리 가 채 억 유• 그리스 국가부채 규모 : 4,400억 유로• 그리스와 이탈리아 등 남유럽 국가 부채 해소를 위해 2

조 4조 유로 필요 전망조 - 4조 유로 필요 전망• 유럽재정안정기금(EFSF) :4,400억 유로 : 최대 2조 유로

로 확대로 확대• 유로본드 발행으로 재정지원

ECB의 국채매입 : 불태화 매입어려움 : 통화량 증발• ECB의 국채매입 : 불태화 매입어려움 : 통화량 증발• 유로회원국의 반발로 가능성 낮음

IMF의 재정지원 구조조정 요구로 어려움• IMF의 재정지원 : 구조조정 요구로 어려움

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유로존 재정위기 전망(2)유로존 재정위기 전망(2)

• 미국경기 회복 시 위기해소• 남유럽 재정위기 지속 가능남유럽 재정위기 지속 가능• 남유럽 위기 지속 시 그리스 유로 존 탈퇴

가능성가능성

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3 글로벌 재정위기의 전망3. 글로벌 재정위기의 전망

• 글로벌 금융위기와 달리 단기에 해결되기어려움어려움

• 그리스의 유로존 탈퇴 시 세계경제 충격전망전망

• 미국의 더블 딥 우려 : 세계경기 재침체• 글로벌 금융위기 재발가능성 : 글로벌 신

용경색용경색• 환율전쟁 재발 및 무역전쟁 우려

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III 국내 경제 영향과 전망III. 국내 경제 영향과 전망

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1 글로벌 재정위기의 영향(1)1. 글로벌 재정위기의 영향(1)

• 미국 및 유럽경기침체로 우리 수출감소- 대미수출비중 : 11%(2010)대미수출비중 : 11%(2010)- 대EU 수출비중 : 12%(2010)- 대중국 수출비중 : 25%(2010)• 중국 수출의 경우 미국 경기침체 시 대중• 중국 수출의 경우 미국 경기침체 시 대중

국 중간재 수출감소 : 이미 대중국 수출증가세 둔화 됨가세 둔화 됨

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글로벌 재정위기의 영향(2)글로벌 재정위기의 영향(2)

• 자본의 유출( 미국 및 유럽은행의 자본회수)로 금융위기 및 외환위기 우려수) 금융위기 및 외환위기 우려

- 은행의 총차입 중 유럽계은행의 비중 : 48 6%(2011 3월 기준 BIS)48.6%(2011. 3월 기준, BIS)

- 총 차입규모 : 3,588억달러 (유럽계은행으로부터의 차입규모 : 1,744억달러)

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국내은행의 외화차입 현황국내은행의 외화차입 현황국가 차입금액(백만달러) 차입비중(%)

영국 97,131 27.07

미국 95,873 26.72

일본 42 668 11 89일본 42,668 11.89

프랑스 27,461 7.65

스위스 17,872 4.98스위스 17,872 4.98

독일 15,504 4.32

네덜란드 12,147 3.39

이탈리아 1,391 0.39

오스트리아 1,285 0.36

스페인 646 0 18스페인 646 0.18

유럽은행 계 174,399 48.61

총계 358,803 100.00

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총계 358,803 00.00

자료: BIS, 2011년 3월 기준

자본자유화와 구조적 외환위기자본자유화와 구조적 외환위기

자본유입(외국인 주식투자 및 환율하락

경상수지적자식투자 및

채권투자, 은행차입)

자본이동반전(자본유출)

자본자유화(고성장, 고금

리)2번의 외환위기 직면

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자본자유화의 딜레마와외환위기

• 경상수지 흑자 필요 : 경상수지 적자 시 자본유출로 외환위기 겪음위기 겪음

• 총외채 : 4,000억달러, 지불이자만 년간 160억달러단기외채 1 500억달러 : 외국보다 높은 금리로 단기외채• 단기외채 1,500억달러 : 외국보다 높은 금리로 단기외채늘어나고 있음

• 외국인 채권투자 급격히 증가• 외국인 채권투자 급격히 증가• 금리를 높일 수 없음• 과잉유동성으로 물가 및 부동산 가격 상승 : 환율인하 압• 과잉유동성으로 물가 및 부동산 가격 상승 : 환율인하 압

력 높음

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외환보유고의 충족성외환보유고의 충족성

3 100억 달러 외환보유고 보유• 3,100억 달러 외환보유고 보유- 4,000억 달러의 총 외채와 1,500억 달러 단기외채- 외국인 채권투자자금 770억 달러 (10%수준)- 외국인 주식투자자금 3,740억 달러 (30%수준)- 년간 수입액 4,300억 달러(월 수입액 350억 달러)- 내국인의 자본이탈(capital flight)g• 외환보유고 비용고려 국내학자들 축소주장, 환율

상승 반대

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단기외채 추이단기외채 추이

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2 경기전망2. 경기전망

대외의 가 경제 출입 미 과 일• 대외의존도가 높은 경제 : 90% (수출입/GDP), 미국과 일본 25%수준, 중국 50%수준 : 수출이 경제성장을 견인내수 국내투자가 늘어나야• 내수 : 국내투자가 늘어나야

• 중소기업 : 고용의 85%이상을 점유대기업과 중소기업의 임금격차 2배 이상 양극화 진전• 대기업과 중소기업의 임금격차 : 2배 이상 : 양극화 진전: 내수침체 가능성한국의 국가부채 : 정부부채 (36%) 공기업부채를 합하• 한국의 국가부채 : 정부부채 (36%), 공기업부채를 합하면(70%), 한국은행 통안채를 합하면 (100%이상)

• 한국 경기침체 : 장기적으로 지속가능성 높음• 한국 경기침체 : 장기적으로 지속가능성 높음• 내수경기 침체 : 낮은 출산율(한국 1.1명, 미국 2.2명)• 경기침체 시 실시 가능한 정책부재(금리 재정 환율)• 경기침체 시 실시 가능한 정책부재(금리, 재정, 환율)

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3 가계부채 부실우려3. 가계부채 부실우려

• 가계부채 800조원 (자영업자의 부채 합하면1,000조원)

• 생계형 가계부채 45%이상• 연금제도 확립되어 있지 않음 : 고령화로 가계부연금제도 확립되어 있지 않음 : 고령화로 가계부

채 앞으로 크게 늘어날 구조• 경기침체 지속 시 가계부채 부실 증가• 경기침체 지속 시 가계부채 부실 증가• 기준금리 4% 이상 수준에서 가계부채 부실 우려

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4 유동성 발생경로와 물가4. 유동성 발생경로와 물가

지속적인 유동성 증가 전망 : 복지수요와외국으로부터의 자본유입으로외국으로부터의 자본유입으로유동성 발생경로

출1) 저금리 : 대출2) 재정지출 : 재정적자 : 복지수요2) 재정지출 : 재정적자 : 복지수요3) 경상수지 흑자 : 외국에서 유입4) 외국과의 금리차이로 인한 자본유입

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5 부동산 버블 전망5. 부동산 버블 전망

• 재건축과 저금리로 부동산 가격 과도하게상승 : 버블 형성과 붕괴우려상승 버블 형성과 붕괴우려

• 붕괴시기 :현 금리 수준에서 4% 이상 추가 인상 시(- 현 금리 수준에서 4% 이상 추가 인상 시(일본, 미국 버블 붕괴)

- 경상수지 적자로 자금유입이 중단될 때 : 일본도 이 시기에 버블 붕괴일본도 이 시기에 버블 붕괴

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6 주가 전망6. 주가 전망

주가 경상수지 흑자는 국가신뢰도를 높임 외국인 주• 주가 : 경상수지 흑자는 국가신뢰도를 높임 : 외국인 주식투자자금 유입 : 주가는 유가와 환율을 봐야 함 (외국인 주식투자비중 31%)인 주식투자비중 31%)

- 2008년 경상수지 적자 : 주가하락- 2009년 경상수지 430억달러 흑자 : 주가 큰폭 상승- 2009년 경상수지 430억달러 흑자 : 주가 큰폭 상승- 2010년 경상수지 흑자 150억달러 전망 : 282억 달러 :

주가상승주가상승- 2011년 유가안정 시 160억 달러 전망• 미국경기를 고려해야미국경기를 고려해야• 변동성 높은 장세 그러나 세계경기 침체로 상승추세 지

속 어려움속 어려움

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7 금리 및 금융시장 전망7. 금리 및 금융시장 전망

• 글로벌 재정위기 이전에는 금리인상 : 물가상승과 출구전략으로 금리인상가상승과 출구전략 금리인상

• 글로벌 재정위기로 추가적으로 인상하기어려움 (경기침체우려와 국제금리와의 차어려움 (경기침체우려와 국제금리와의 차이가 클 경우 부작용 발생 : 단기외채 증가)

• 실물경기 침체로 신용경색 우려 (유동성확보 필요)확보 필요)

• 기준금리 : 3.25%에서 동결전망

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8 유가 및 환율전망8. 유가 및 환율전망

$• 년간 9억 배럴 원유수입 : 원유가격 $10인상시 년간 $90억 달러 수입지출 추가적으로 증가

• 경기침체 시 유가하락 달러약세 시 유가상승경기침체 시 유가하락, 달러약세 시 유가상승

화 환 환• 경상수지 악화 시 외환위기 발생 : 환율상승• 경기침체, 가계부채부실, 부동산 버블붕괴 시경기침체, 가계부채부실, 부동산 버블붕괴 시

금융위기 발생 : 환율상승

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9 선거와 외환위기9. 선거와 외환위기

• 2012년 총선과 대선• 올해 하반기 이후 : 정치적 혼란가능성으로 올바

른 정책수립 어려움• 전반기 저금리, 후반기 고금리 : 물가안정을 위해전반기 저금리, 후반기 고금리 : 물가안정을 위해• 물가안정을 위해 저환율정책 실시 가능성

세계경기 침체와 저환율로 경상수지 악화가능성• 세계경기 침체와 저환율로 경상수지 악화가능성• 경상수지 악화로 외국투자자본 자본유출가능성• 금융위기 및 외환위기 발생 가능성 높음

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정치적 경기변동론(PBC)정치적 경기변동론(PBC)

미국 선거 2년전 저금리로 경기부양 재집권을• 미국 선거 2년전 저금리로 경기부양 : 재집권을위해

• 선거 후 2년 : 고금리로 유동성 환수 : 경기침체• 한국 5년단임제 : 임기전반기 : 3년 부양한국 년단임제 임기전반기 년 부양• 과잉유동성과 부동산 버블로 부작용 발생• 후반 2년 금리인상 부동산규제강화 : 경기침체• 후반 2년 금리인상, 부동산규제강화 : 경기침체,

주가하락 : 외국자본유출 및 금융기관 부실로 금융위기 발생융위기 발생

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10 무역 전망10. 무역 전망

수출구조(2010) 중국(25 0%) 미국• 수출구조(2010) : 중국(25.0%), 미국(10.7%), 일본(6.1%) 유럽지역(14.9%)

• 수입구조(2010) : 중국(16 8%) 일본(15 1%)• 수입구조(2010) : 중국(16.8%), 일본(15.1%), 미국 (9.5%), 유럽지역(13.1%)

• 무역수지구조(2010) : 대중국(453억달러 흑• 무역수지구조(2010) : 대중국(453억달러 흑자), 대미국(94억달러 흑자), 대일본(361억달러 적자), 대유럽지역(139억달러 흑자)러 적자), 대유럽지역(139억달러 흑자)

• 2010년 총무역수지 흑자 : 412억달러 흑자(경상수지 230억달러 흑자)경상수지 억달러 흑자)

• 수출증가률은 감소세, 수입증가률은 증가세

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수출입 증가률 추이 (전년동기대비)수출입 증가률 추이 (전년동기대비)

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수출입 전망수출입 전망

수출입과 무역수지 전망은 (1) 미국의 재• 수출입과 무역수지 전망은 (1) 미국의 재침체와 유로존의 위기 (2) 원/달러 환율의변동 원유가격 변동변동 (3) 원유가격 변동

• 기존의 전망(한국은행) : 무역수지(2011) 기존의 전망(한국은행) 무역수지( )279억달러(상반기 146억달러, 하반기 133억달러), 340억달러(2012)억달러), 340억달러(2012)

• 경상수지 : 155억달러(2011)(상반기 94억달러 하반기 61억달러) 70억달러(2012)달러, 하반기 61억달러), 70억달러(2012)

• 수출증가률 감소추세

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IV 대응전략IV. 대응전략

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1 제도 개선해야1. 제도 개선해야

유통구조 개선 대기업, 중소기업 제도개선(동

공대육성(기술개발 필요)

업 제도개선(동반성장)

지속적인성장을 하

려면

공교육강화(교육제도 개

선)금융과 실물 임금체제 개선려면선) 금체제 개선

부동산제도개금융기술개발

부동산제도개선 (가격안정)

복지체제구축

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2 수출에서 활로 찾아야2. 수출에서 활로 찾아야

• 단기적으로 환율 높여야 : 국민적 공감도확산 필요확산 필요

• 기업 기술투자 늘여야 : 나누어 가지기 지양해야

• 금융위기 시 제조업에서 해결 : 경상수지금융위기 시 제조업에서 해결 : 경상수지흑자로

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3 동반성장3. 동반성장

• 양극화 심화 시 성장할 수 없음- 대기업과 중소기업 : 대기업취업자와 중소기업 취업자대기업과 중소기업 : 대기업취업자와 중소기업 취업자- 제조업과 금융업, 임원과 직원- 중산층감소와 빈곤층증가- 청년층과 노년층(고령화 추세 심화)- 부동산소유자 : 강북과 강남, 지방과 수도권

• 복지와 공정한 사회 강조 : 진보적 정부 출연가능성연가능성

• 대기업과 중소기업의 협력 중요

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4 금융위기 피해야4. 금융위기 피해야

• 물가안정 중심에서 경기와 경상수지 흑자로 금리 및 환율정책 기조 전환을금리 및 환율정책 기 전환을

• 금융시장 안정 위해 대출규제 풀어야 : 가계대출보다 부동산 버블붕괴 및 경기침체계대출보다 부동산 버블붕괴 및 경기침체막아 금융위기 피해야

• 실물경기 침체 막아야• 금융시장 신용경색 피해야• 금융시장 신용경색 피해야

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감사합니다감사합니다.

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