2018 q&a를 통해 전망한 2018년 투자전략 - …...익추정에 반영할 필요성이...

2018년 연간전망: 은행

Q&A를 통해 전망한 2018년 투자전략

은행/카드/캐피탈 김인

Tel. 02)368-6149

[email protected]

2017. 11. 15

4

Overweight(유지)

Glossary

용어 정의

대손비용률 = 대손충당금 전입액/대출채권

대손충당금 전입액(Loan loss provision) 회수가 불가능한 채권에 대한 처리 비용으로 재무제표 상 손익계산서에 삽입

= 기말대손충당금-기초대손충당금-환입+상각+매각

대출채권(Loans) 자금대여의 형태 등에 따라 콜론, 내국수입유산스, 신용카드채권, 매입외환, 매입어음, 환매

조건부채권매수, 대출금, 팩토링채권, 할부금융, 채권, 지급보증대지급금 등으로 구분하며,

각각을 원화항목과 외화항목으로 구분 가능

예대율 = 대출금/예수금으로 산정. 정부는 100% 이내에서 규제.

상각(Write-off) 및 매각(Disposal) 상각은 부실채권에 대해 100% 충당금을 적립하는 것, 매각은 부실채권을 매각하여 현금화

시키는 것

총자본비율 =자기자본/위험가중자산

보통주자본비율 =보통주자본/위험가중자산

이자이익 = 이자수익-이자비용

NIM(Net Interest Margin, 순이자마진) 대표적인 수익성 지표로 (이자수익-이자비용)/이자수익자산으로 산출

NPL(Non Performing Loan) 부실채권을 뜻하며, 무수익여신 또는 고정이하여신(3개월 이상 6개월 미만 연체된 자산)을

의미함. 일반적으로 부실채권대비 20%의 충당금을 적립

NPL ratio(부실채권 비율) = NPL(고정이하여신)/loans(대출채권)

NPL coverage ratio(대손충당금 적립비율) = 대손충당금/고정이하여신

레버리지배율 = 자산/자기자본의 산식으로 유동성비율과 재무위험을 측정하는 지표로 활용

D-SIB(Domestic Systemically Important Bank) 국내 시스템적 중요은행으로 신한지주, KB금융, 하나금융, 우리은행, 농협 등 5개 은행 선

정. 일반은행보다 강화된 자본비율 적용

Summary

Q1: 2018년 순이익 감소에 따른 우려는?

A1: 2018년 순이익 -4%YoY 예상하나 일회성이익 제외 시 소폭 증가 수준, 기준금리 두 차례 인상한다면 증가도 가능 2017년 지배주주순이익(E) +34.8%yoy인 13.1조원으로 역대 최대수준이 예상되나 2018년에는 기고효과 및 일회성이익 6,990억원 소

멸로 -4.0%yoy인 12.6조원으로 감소를 예상한다. 그러나 NIM 상승에 따른 이자이익 큰 폭 증가, 자산건전성 개선에 따른 대손충당금

전입 하향안정화, 구조조정 효과에 따른 판관비증가율 둔화는 지속될 전망이다. 일회성이익 제외 시 2017년과 유사한 수준을 예상하며,

기준금리가 두 차례 인상된다면 오히려 증가할 가능성도 높다.

3Q17 누적기준 부문별 일회성 요인 연간 순이익 및 증감률 추이

자료: 각 은행, 금융감독원, 유진투자증권

주: 일회성 요인 법인세 24.2% 가정


Q2: 주가상승에서 소외되고 있는 지방은행 Outperform 가능성은?

A2: 2017년까지 주가는 이익증가를 반영 중. 2018년 순이익증가율 지방은행이 높다는 점에서 PBR 괴리도 축소 예상 지난 2년간 시중은행 주가상승률은 순이익 증가를 반영하면서 지방은행대비 큰 폭으로 Outperform 하고 있다. 2018년에는 지방은행 순

이익증가율이 높다는 점과 주가는 순이익 증감을 반영한다는 측면에서 시중은행과 지방은행의 PBR 괴리도는 축소될 것으로 예상한다.

다만 최근 개별은행간 지배구조 이슈가 확대되고 있다는 점에서 은행간 주가도 차별화될 것으로 예상하며, 2018년 순이익증가율이 가장

크고, 지난 2년간 큰 폭의 순이익 증가(+65.9%)에도 불구하고 주가상승(+5.3%)이 크지 않았던 JB금융에 주목할 것을 제안한다.

지난 2년간 누적기준 순이익증가율 및 주가상승률 2018년 상장은행 지배주주순이익 및 증감률

자료: 각 은행, 유진투자증권

주: 2016년말~2017 11/10일 종가기준 자료: 각 은행, 금융감독원, 유진투자증권

101

866

-66

699

(200)

0

200

400

600

800

1,000

대손충당금전입

비이자부문

기타

일회성

합계

(십억원)

-13.3

-7.3

1.1 3.3

0.1

4.0

9.3

15.7

3.4

(15.0)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

신한지주

KB금융

하나금융

우리은행

기업은행

BN

K금융

DG

B금융

JB금융

광주은행

지배주주순이익 증감률(십억원) (%)

(20.0)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

신한지주

KB금융

하나금융

우리은행

기업은행

BN

K금융

DG

B금융

JB금융

광주은행

2년간 누적 이익증가율

2년간 누적 주가상승률(우)

(%) (%)

-40.4

64.7

-1.4

19.3 34.8

-4.0

(60.0)

(40.0)

(20.0)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(F

)

12/1

8(F

)

순이익 증감률

(십억원) (%)

Summary

Q3: 최근 시장금리가 기준금리 인상을 선반영한 측면이 있는데 2018년 NIM 및 이자이익은 얼마나 증가할까?

A3: 11월 기준금리 인상과 관계 없이 2018년 두 차례 기준금리 인상만으로 연간 9,167억원의 이자이익 증가 예상 채권시장은 11월 기준금리 인상가능성을 선반영하면서 10월 국고채 3년 기준 29bp 상승하였다. 따라서 10월 이후 시장금리 상승은

4Q17 및 1Q18 NIM 상승에 반영될 것이다. 2018년 상반기 및 하반기 기준금리가 인상된다면 대출성장 없이도 매 분기 NIM에 +1.5bp

선반영되면서 이자이익은 +2.5% 증가한 9,167억원을 예상한다.

국내 기준금리 인상 전망 기준금리 두 차례 인상에 따른 분기 이자이익 증가액

자료: 유진투자증권


주1: 1Q18부터 매 분기 1.5bp NIM 상승 가정

주2: 원화대출잔액은 3Q17 및 4Q17(E) 평잔기준

Q4: 가계부채 규제에 따른 성장둔화 우려는?

A4: 연간 +6%YoY를 상회하는 성장은 가능할 전망 2017년 주택담보대출 성장둔화(+3.5%yoy)에 따라 원화대출증가율도 +4.8%yoy로 높지 않을 것으로 예상한다. 2018년에도 성장둔화

우려가 존재하나 1) 2017년 주택담보대출 기저효과 및 집단대출 잔액 137조원에 따른 기본적 성장이 유효하다는 점, 2) 정부의 가계부채

증가율 목표치가 8.2%로 은행의 대출여력 확대가 가능하다는 점, 3) 한국은행의 GDP성장률 상향과 신정부의 중소기업지원대책 강화에

따른 기업대출 증가 등으로 연간 +6.0%yoy를 상회하는 성장은 가능할 것으로 예상한다.

집단대출 잔액 및 비중 추이 주요 부문별 연간 대출증가율 추이

자료: 금융감독원, 유진투자증권 자료: 각 은행, 금융감독원, 유진투자증권

Summary Su

45.3

136.6

274.6

460.0

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(십억원)

102 110

130

137

16.4

16.6

16.8

17.0

17.2

17.4

17.6

17.8

18.0

18.2

0

20

40

60

80

100

120

140

160

4Q14 4Q15 4Q16 2Q17

집단대출 잔액 주택담보대출대비 비중(조원) (%)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(E

)

12/1

8(E

)

원화대출증가율 중소기업대출증가율

주택담보대출증가율(%)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

(%)

17.11월

기준금리 인상

2018년 중

두차례 추가 금리 인상

mmary

Q5: 기준금리 인상에 따른 자산건전성 악화로 대손충당금전입은 증가할 수밖에 없지 않나?

A5: 대손충당금전입은 소폭 증가할 전망이나, 자산건전성 악화가 아니라 자연스러운 증가 대출성장 이후 부실채권은 2~3년 후에 증가하기 때문에 2017년부터 대손충당금전입 부담을 예상하였으나 오히려 추가로 감소한 상황이

다. 이는 자산건전성 개선 지속과 특히 주택담보대출의 낮은 연체율(0.2%)과 담보여력(LTV 70% 초과 3.2%에 불과)에 기인한다. 다만

여신건전성 비율이 역사적으로 낮음에 따라 2018년 추가적 하락은 어려운 상황이며, 대출성장 축소와 대출채권 연체사이클 등을 고려하

면 건전성비율은 소폭 상승할 가능성이 높아 대손충당금전입도 증가할 것으로 예상한다. 그러나 경기개선, 부동산시장 연착륙, 희박한 외

부충격 가능성, 높은 NPL Coverage ratio 등을 감안하면 대손충당금전입은 0.7조원 증가로 부담스럽지 않은 수준이다.

연간 대손충당금전입 추이 주택담보대출 LTV별 잔액 및 비중 현황

(25.0)

(20.0)

(15.0)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(F

)

12/1

8(F

)

연간 대손충당금전입

증감률(십억원) (%)

자료: 각 은행, 유진투자증권 자료: 각 은행, 금융감독원, 유진투자증권

Q6: 명퇴비용이 매년 발생함을 감안하면 일회성 비용이 아닌 고정적 비용으로서 향후 경상적 판관비 증가요인 아닌가?

A6: 명퇴효과 가시화에 따른 판관비증가율 둔화로 오히려 경상적 순이익 증가에 기여할 전망 지난 4년간(14~17년)간 상시적 명예퇴직으로 3.1조원(E)의 비용이 발생함에 따라, 일회성 판관비가 아니라 경상적 판관비로써 향후 손

익추정에 반영할 필요성이 제기되고 있다. 그러나 2017년부터 명퇴비용 축소 및 명퇴효과 가시화로 판관비증가율은 과거 3~5% 수준에

서 2018년 이후 1% 내외로 둔화될 것으로 예상되어 오히려 비용증가 축소에 따른 상장은행 경상적 순이익 증가에 기여할 것으로 예상한

다.

지난 4년간 상장은행 명퇴비용 추이 상장은행 연간 판관비 및 증감률 추이

(8.0)

(4.0)

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(F

)

12/1

8(F

)

연간 판관비

증감률

(십억원) (%)

자료: 각 은행, 유진투자증권 자료: 각 은행, 유진투자증권

Summary

298

851

1,488

505

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2014년 2015년 2016년 2017년(E)

(십억원)

24.0

14.4

25.7

32.7

2.6 0.4 0.2

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

0

20

40

60

80

100

120

140

40%이하

50%이하

60%이하

70%이하

80%이하

90%이하

90%초과

대출잔액 비중(조원) (%)

mmary

Q7: 은행주가 국내외와 비교하여 배당주로서 매력적인가?

A7: 대형 시중은행 2018년 3.8%로 KOSPI 2.1% 및 해외 주요은행 3.5%대비 매력적 배당성향 상승은 주주친화정책 강화를 의미하여 Multiple 상승의 근거가 되기도 한다. 2017년 및 2018년 국내 은행 배당수익률은 각각

3.3% 및 3.6%, 대형 시중은행 3.7% 및 3.8%로 KOSPI 1.7% 및 2.1%대비 높은 수준이며, 해외 주요은행 3.3% 및 3.5%대비로도 높은

수준이다. 향후 시중은행 배당성향은 2016년 24.0%에서 2019년 30%까지 확대될 전망이어서 배당주로서의 매력도 증가할 것이다.

2017년(E) 및 2018년(E) KOSPI 산업별 배당수익률 2017년(E) 해외 주요은행 배당성향 및 배당수익률


주: 11/10일 종가기준 자료: Bloomberg, 각 은행, 유진투자증권

Q8: 2018년 은행주 손익 및 Valuation이 타 섹터대비 매력적인가?

A8: KOSPI와 비교한 적정 PBR 0.7배대비 0.5배에 불과하여 저평가상태 2017년 및 2018년 은행주 평균 PBR 각각 0.51배 및 0.48배이다. 상대적으로 순이익 Level up에 따라 주가상승 폭이 컸던 시중은행은

0.62배 및 0.59배, 반면 지방은행은 0.42배 및 0.39배에 불과하여 KOSPI 평균 PBR 1.0배대비 큰 폭으로 낮은 수준이다. PBR이 ROE

함수임을 감안하여 KOSPI ROE 11.4%대비 PBR 1.0배를 고려하면 은행주 평균 ROE 8.3% 감안 PBR 0.7배가 가능하다. 경상적 순이

익 지속성, 높은 배당수익률, 적자에 따른 자본훼손 가능성이 없다는 점을 추가하면 저평가되어 있음은 분명하다.

12개월 Fwd 기준 KOSPI 업종별 PBR 비교 2017년 및 2018년 KOSPI ROE 비교

자료: QuantiWise, 유진투자증권

주: 11/10일 종가기준 자료: QuantiWise, 유진투자증권

Summary Summary

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

KO

SP

I

음식료

섬유의복

종이목재

화학

의약품

비금속

철강금속

기계

전기전자

의료정밀

운수장비

유통업

전기가스

건설업

운수창고

통신업

금융업

은행

증권

보험업

서비스업

(X)12M Fwd PBR

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

KO

SP

I

음식료

섬유의복

종이목재

화학

의약품

비금속

철강금속

기계

전기전자

의료정밀

운수장비

유통업

전기가스

건설업

운수창고

통신업

금융업

은행

증권

보험업

서비스업

(%) 현금배당수익률(2017E)

현금배당수익률(2018E)

0.8

5.2

0.1

1.7

5.8

4.7 5.0

3.7 2.2

1.7

2.9 2.2

1.3

2.5

3.7 3.6

4.5 4.9

5.4

3.7

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0

도이치

HS

BC

RB

S

바클레이즈

로이즈

BN

P파리바 SG

방코산탄데르 CS

우니크레딧

웰즈파고

JP모건

시티

MU

FG

미즈호

미쓰이

스미토모

공상

건설

중국

한국시중은행평균

배당성향 배당수익률(우)(%) (%)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

KO

SP

I

음식료

섬유의복

종이목재

화학

의약품

비금속

철강금속

기계

전기전자

의료정밀

운수장비

유통업

전기가스

건설업

운수창고

통신업

금융업

은행

증권

보험업

서비스업

(%) ROE(2017E) ROE(2018E)

mmary

Q9: 해외 주요은행과 비교 시 국내 은행 투자매력 여부는?

A9: ROE는 유사하나 PBR은 낮은 수준이며 금융환경 감안하면 투자매력은 여전히 높은 상황 2017년 한국 은행의 높은 순이익 증가가 주가에 반영되면서 주가상승률도 +21.6%ytd로 해외 주요은행 평균 +9.0%ytd대비 높은 수익

률을 실현하고 있다. 2017년 및 2018년 한국 은행 ROE 8.3% 및 7.8%대비 해외 주요은행 평균 7.5% 및 8.4%로 유사한 반면 PBR은

0.51배 및 0.48배로 해외 주요은행 평균 0.82배 및 0.79배대비 낮은 수준이다. 마이너스 정책금리인 유럽 및 일본대비 2018년 한국 기

준금리 인상 가능성, 상대적으로 높은 대출성장, 더불어 자산건전성 등을 감안하면 한국 은행 투자매력은 여전히 높은 상황이다.

2017년(E) 및 2018년(E) 해외 주요은행 ROE 비교 2017년(E) 및 2018년(E) 해외 주요은행 PBR 비교

자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

주: 11/10일 종가기준

Q10: 2018년 은행주 투자전략과 추천종목은?

A10: 국내외와 비교하여 상대적으로 낮은 PBR 감안하여 Overweight 제안과 KB금융과 JB금융 추천 국내 섹터 및 해외 주요은행 ROE와 비교하여 PBR은 상대적으로 낮은 상황이며, 한국은행 기준금리 인상이 본격화된다는 점에서 금리인

상 수혜주로써 주목해야 할 것으로 판단하여 Overweight를 제안한다.

추천종목으로는 증권, 손해보험, 캐피탈 등 성공적인 M&A에 따라 경상적 순이익이 2.0조원에서 3.0조원 이상으로 Level up되어 은행주

내 가장 높은 순이익 실현이 예상되는 KB금융과 자회사 광주은행 및 JB우리캐피탈 실적개선 지속과 특히 전북은행의 Turn around가

본격화되면서 2018년 순이익증가율이 가장 높을 것으로 예상되는 JB금융을 추천한다.

02468

10121416

건설

공상

중국

웰즈파고

JP모건

BN

P파리바


HS

BC

우니크레딧

방코산탄데르

미쓰이

시티

MU

FG

미즈호 SG

CS

도이치

RB

S

바클레이즈

2017년 ROE 2018년 ROE(%)

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

웰즈파고

JP모건

HS

BC

CS

방코산탄데르

시티

공상

BN

P파리바

건설

RB

S

SG

중국

우니크레딧

MU

FG

미쓰이

미즈호

바클레이즈

한국은행평균

도이치

2017년 PBR 2018년 PBR(%)

Summary


Q2: 주가상승에서 소외되고 있는 지방은행 Outperform가능성은?

Q3: 최근 시장금리가 기준금리 인상을 선반영한 측면이 있는데 2018년 NIM 및

이자이익 얼마나 증가할까?


Q5: 기준금리 인상에 따른 자산건전성 악화로 대손충당금전입은 증가할 수밖에 없지 않나?

Q6: 명퇴비용이 매년 발생함을 감안하면 일회성 비용이 아닌 고정적 비용으로서

향후 경상적 판관비 증가요인 아닌가?





4

10

16

21

24

27

31

33

39

42

45

10

Analyst 김인 | 은행


A1: 2018년 순이익 -4%YoY 예상하나 일회성이익 제외 시 소폭 증가 가능. 기

준금리 두 차례 인상한다면 증가도 가능

2017년 상장은행은 1Q17 3.8조원, 2Q17 3.6조원, 3Q17 3.3조원으로 매 분기 분기기준 역대 최대순이익

을 실현 중이다. 이에 따라 3Q17 누적 기준 지배주주순이익은 +32.1%yoy인 10.7조원을 실현하였다. 3분

기까지 역대 최대 순이익을 실현하면서 2017년 순이익 고점 가능성이 제기되고 있으며, 이에 따라 2018년

이익모멘텀 둔화로 은행주 추가상승이 제한적이라는 주장이 제기되고 있다. 2016년 및 2017년 은행주 주가

상승 주요요인이 이익모멘텀이라는 점에서 이유 있는 주장이다.

3Q17 누적기준 각 부문별 일회성 요인은 대손충당금전입 1,007억원, 비이자부문이익 8,655억원, 기타부

문비용 658억원으로 6,990억원이 발생하였다. 세후 5,298억원(6,990억원*법인세 제외 75.8%)의 일회성

이익을 제외한 지배주주순이익 기준으로도 +25.5%yoy인 10.2조원의 큰 폭 순이익 증가이다.

도표 1 상장은행 분기 순이익 추이 도표 2 3Q17 누적기준 부문별 일회성 요인

(500)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

3/0

8

9/0

8

3/0

9

9/0

9

3/1

0

9/1

0

3/1

1

9/1

1

3/1

2

9/1

2

3/1

3

9/1

3

3/1

4

9/1

4

3/1

5

9/1

5

3/1

6

9/1

6

3/1

7

9/1

7(E

)

(십억원)

101

866

-66

699

(200)

0

200

400

600

800

1,000대손충당금전입

비이자부문

기타

일회성

합계

(십억원)

자료: 각 은행, 금융감독원, 유진투자증권 자료: 각 은행, 금융감독원, 유진투자증권


도표 3 상장은행 3Q17 누적순이익과 일회셩 요인

제외한 순이익 비교

도표 4 상장은행 3Q17 누적 순이익증가율과 일회성

요인 제외한 순이익증가율 비교

10,680

10,150

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

누적순이익 일회성요인 제외 순이익

(십억원)

32.1

25.5

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

누적 순이익증가율 일회성요인 제외한

순이익증가율

(%)



11


은행주 Overweight 제안 근거는 일회성 요인을 제외한 경상적 순이익의 Level up에 있다. NIM 상승반전

에 따른 이자이익 큰 폭 증가, 자산건전성 개선에 따른 대손충당금전입 큰 폭 감소, 지난 3년간 구조조정에

따른 판관비 둔화 등에 기인한다.

2018년 지배주주순이익은 -4.0%yoy인 12.6조원으로 감소를 예상하지만 3Q17까지의 일회성요인만을 제

외한 2017년 순이익은 13.1조원에서 12.5조원으로 감소하여 2018년 지배주주순이익은 감소가 아닌 소폭

증가하게 된다. 2017년 큰 폭의 순이익 증가에 따른 기고효과까지 고려하면 2018년 순이익은 양호한 수준

인 것이다.

추가로 상장은행 3Q17 누적 지배주주순이익이 역대 최대실적임을 감안할 때 2018년 실적부담 완화 위해

4Q17 명예퇴직 및 보수적 충당금적립에 따른 4Q17 큰 폭의 순이익 감소도 예상되어 2017년 및 2018년

순이익 변동이 확대될 가능성도 높다. 더욱이 기준금리 인상 시점과 횟수에 따라 이자이익 증가 폭이 확대

될 가능성도 높기 때문에 2018년 순이익은 오히려 전년대비 증가할 가능성도 높다고 판단한다. 결론적으로

2017년 일회성 요인 제외하고 4Q17 순이익 및 향후 기준금리 인상횟수(1번만 반영) 등을 고려하면 오히려

2018년 순이익은 감소가 아닌 증가 가능성도 높다고 판단한다.

도표 5 상장은행 연간 순이익 및 증감률 추이 도표 6 2018년 순이익 증감률 대비 2017년 일회성 요

인 제외시 순이익 증감율

-40.4

64.7

-1.4

19.3

34.8

-4.0

(60.0)

(40.0)

(20.0)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(F

)

12/1

8(F

)

순이익 증감률

(십억원) (%)

29.3

0.0

(60.0)

(40.0)

(20.0)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(F

)

12/1

8(F

)

순이익 증감률

(십억원) (%)



12


도표 7 3Q17 누적기준 개별은행별 일회성 손익

483

334

-183 -147

253

-40

2 -3 1

(300)

(200)

(100)

0

100

200

300

400

500

600

신한지주 KB금융 하나금융 우리은행 기업은행 BNK금융 DGB금융 JB금융 광주은행

(십억원)


도표 8 3Q17 개별은행 누적 순이익 및 일회성 요인을 제외한 경상적 순이익 비교

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000


3Q17 누적순이익 3Q17 일회성요인 제외한 누적순이익

(십억원)


주: 법인세 24.2% 가정

13


도표 9 2017년 분기별 상장은행 대손충당금전입 일회성 요인

3Q17누적 추가 전입 환입 전입-환입(억원)

신한지주

1Q17 SMP 320억원

1Q17 딜라이브 170억원

1Q17 대우조선 50억원

1Q17 캐피탈 미트론 100억원

3Q17 금호타이어 및 대우조선 190억원

1Q17 카드 충당금 모델 변경에 따른 환입

3,640억원

1Q17경남기업 210억원

-3,020

KB금융 1Q17대우조선 650억원

3Q17 금호타이어 650억원

1Q17 제니스건설 PF매각 410억원

1Q17 신동아건설 여신감소 240억원 650

하나금융 1Q17대우조선 3,500억원

3Q17 금호타이어250억 1Q17 홍원제지 200억원 3,550

우리은행

1Q17 대우조선 340억원

1Q17 STX조선 및 엔진 360억원

2Q17 STX엔진 여신 증가 200억원

3Q17 금호타이어 400억원

2Q17 STX조선 여신 감소 등 190억원 1,110

기업은행

1Q17 대출채권 매각관련 환입 140억원

2Q17 대출채권 매각관련 환입 1,110억원

3Q17 대출채권 매각관련 환입 430억원

-1,680

BNK금융

2Q17 동아스틸 추가 충당금 580억원

3Q17 중소 조선업체 신용등급 하락 관련

190억원

2Q17부실채권 매각관련 환입 380억원

3Q17 부동산개발업체 관련 환입 95억원 295

DGB금융

1Q17 조선 및 건선 선제적 충당금

80억원 및 참존 글로벌 20억원

2Q17 STX 엔진 건전성 재분류에 따른

추가 충당금 47억원

2Q17 부실채권 매각에 따른 환입 45억원 102

JB금융 1Q17 충당금 모델 변경 25억원 2Q17 상각채권 회수 관련 충당금 환입

50억원 -25

광주은행 3Q17 금호타이어 25억원 25

합계 8,147 7,140 1,007


14


도표 10 2017년 분기별 상장은행 비이자부문 일회성 요인

3Q17누적 이익 손실 이익-손실(억원)

신한지주

1Q17 주식매각이익 220억원

2Q17 비자카드매각이익 1,160억원

2Q17 주식매각이익 200억원

3Q17 아주캐피탈 지분매각이익 230억원

1,810

KB금융

1Q17 환율하락에 따른 조선사 CVA

평가이익 550 억원 및 외화환산이익

440억원

1Q17 파생상품평가모델 통합비용 환입

250억원

2Q17 파생상품평가모델 통합비용 환입

420억원

3Q17 현대시멘트 주식매각이익 410억원

2Q17 환율상승에 따른 평가손실

220억원 및 외화환산손실 110억원

2Q17 채권매각손실 730억원

1,010

하나금융

1Q17 원화강세에 따른 외화환산이익

1,670억원

1Q17 대출채권매각이익 370억원

1Q17 투자유가증권매각이익 550억원


2Q17 SK하이닉스매각이익 130억원

3Q17 SK하이닉스매각이익 100억

2Q17 환율상승에 따른 외화환산손실

450억원

2Q17 딜라이브 출자전환 관련 손상차손

360억원

2Q17 대우조선 회사채 감액손 170억원

2,200

우리은행

1Q17 화푸빌딩매각이익 1,700억원

1Q17 조선사 손익정산이익 290억원

1Q17 환율하락에 따른 조선사 관련 이익

270억원

2Q17 외환 및 파생관련이익 750억원

2Q17 STX 조선 출자전환주식 매각이익

270억원

3Q17 현대시멘트 및 STX 중공업

주식매각이익 200억원

1Q17 대우조선 출자전환주식 감액손

380억원 2,570

기업은행

1Q17대출채권매각이익 300억원

1Q17 외화환산이익 340억원

1Q17 이마트매각이익 450억원


3Q17 외화환산이익 60억원

3Q17 사모수익증권 실현이익 90억원

2Q17 대출채권매각손실 440억원

2Q17 외화환산손실 90억원 850

BNK금융 2Q17대출채권매각손실 50억원 -50

DGB금융


1Q17 유가증권매각이익 60억원

2Q17 유가증권평가 및 매각이익

160억원

2Q17 대출채권매각손실 95억원 205

JB금융

2Q17 PF 주선 및 중도금 약정수수료

64억원

2Q17 유가증권관련이익 55억원

2Q17 MMF 관련 이익 30억원

3Q17 금융자산매각이익 30억원

1Q17 대우조선 회사채 감액손실 70억원

3Q17 대우조선 회사채 감액손실 46억원

3Q17 대출채권매각손실 33억원

30

광주은행 2Q17 PF 수수료 30억원 30

합계 11,899 3,244 8,655


15


도표 11 2017년 분기별 상장은행 기타 일회성 요인

3Q17누적 이익(수익) 손실(비용) 이익-손실(억원)

신한지주

KB금융

1Q17 BCC 매각관련 법인세 감소

1,580억원

2Q17 KB 손보 염가매수차익 및 관련

법인세 환입1,400억원

2,980

하나금융 2Q17 특별보로금 480억원 -480

우리은행 3Q17 지분법이익 550억원 1Q17진흥기업 등 지분법손실 500억원

3Q17 명퇴비용 2,990억원 -2,940

기업은행

BNK금융 3Q17 기부금 50억원 -50

DGB금융 2Q17 부동산매각이익 54억원 1Q17 명퇴비용140억원 -86

JB금융

1Q17 특별상여 40억원

2Q17 명예퇴직 42억원 -82

광주은행

합계 3,684 4,242 -658


16


Q2: 주가상승에서 소외되고 있는 지방은행 Outperform 가능성은?

A2: 2017년까지 주가는 이익증가를 반영 중. 2018년 순이익증가율이 지방은행이

높다는 점에서 PBR괴리도 축소 예상

2017년 11/10일 기준 상장은행별로 순이익 증감률이 차별화되면서 주가수익률도 차별화되고 있으며,

2016년 기저효과를 고려하여 2016년 및 2017년 지배주주순이익 증감률을 비교하면 특히 시중은행과 지방

은행의 주가수익률은 큰 폭의 차이를 보이고 있다.

2016년 및 2017년(E) 상장은행 지배주주순이익은 각각 +19.3%yoy 및 +34.8%yoy 증가하였다. 개별은행

기준으로 하나금융 +46.2%yoy 및 +47.0%yoy, KB금융 +26.2%yoy 및 +59.6%yoy, 우리은행

+19.1%yoy 및 +31.4%yoy, 신한지주 +17.0%yoy 및 +18.9%yoy, 기업은행 +1.3%yoy 및 +30.2%yoy

증가하였다. 반면 광주은행 +75.3%yoy 및 +53.2%yoy, JB금융 +24.4%yoy 및 +33.4%yoy, BNK금융

+3.3%yoy 및 +11.3%yoy, DGB금융 -2.2%yoy 및 +15.5%yoy 증가하였다. 주가상승률도 이익증가율을

반영하고 있다. 2016년 및 2017년(E) 은행주 주가수익률은 각각 +24.4% 및 +21.6% 상승하였다. 개별은

행 기준으로 하나금융 +32.4% 및 +46.7%, KB금융 +39.7% 및 +34.1%, 우리은행 +44.6% 및

+22.4%yoy, 신한지주 +14.4%yoy 및 +6.1%yoy, 기업은행 +3.5% 및 +18.5%yoy 상승하였다. 지방은행

도 큰 폭의 순이익 증가를 실현하고 있는 광주은행은 각각 +41.0%yoy 및 +10.2%yoy 상승한 반면 이익증

가가 광주은행에 기인한 바가 컸던 JB금융은 각각 +5.1%yoy 및 +0.2%yoy에 불과하였고, 경남은행 인수

에 따른 발행주식 증가로 시가총액이 증가한 BNK금융은 각각 +31.3%yoy 및 +7.3%yoy 상승한 반면

DGB금융은 2016년 순이익 감소와 최근 하이투자증권 인수에 따른 우려로 오히려 각각 -2.8%yoy 및 -

3.5%yoy 하락하였다.

도표 12 지난 2년간 상장은행 순이익 증감률 현황 도표 13 지난 2년간 상장은행 주가수익률 현황

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

신한지주

KB금융

하나금융

우리은행

기업은행

BN

K금융

DG

B금융

JB금융

광주은행

2016년 2017년(E)

(%)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

신한지주

KB금융

하나금융

우리은행

기업은행

BN

K금융

DG

B금융

JB금융

광주은행

2016년 2017년(E)

(%)


주: 2017년 11/10일 종가기준

17


지난 2년간 이익증가율(2015년 대비 2017년(E))과 주가상승률(2015.12월말 대비 2017년 11/10일 기준)

을 비교해보면 주가상승은 이익증가를 충분히 반영하고 있음을 확인할 수 있다.

지난 2년간 순이익증가율대비 주가상승률 기준 상장은행 +60.8%대비 +51.3%, 하나금융 +114.9%대비

+94.3%, KB금융 +101.5%대비 +87.4%, 우리은행 +56.6%대비 +76.9%, 신한지주 +39.1%대비

+21.4%, 기업은행 +31.8%대비 +22.6%, 광주은행 +168.5%대비 +55.4%, JB금융 +65.9%대비 +5.3%,

BNK금융 +15.0%대비 +40.8%yoy, DGB금융 +13.0%대비 -6.2%이다. 특징적인 점은 JB금융의 이익증

가와 주가상승의 괴리가 상대적으로 크다는 점이다.

도표 14 지난 2년간(2015년말 대비 2017년(E)) 누적기준 상장은행 순이익증가율 및

주가상승률 현황

(20.0)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

신한지주 KB금융 하나금융 우리은행 기업은행 BNK금융 DGB금융 JB금융 광주은행 합계

2년간 누적 순이익증가율 2년간 누적 주가상승률

(%)


주: 2017년 11/10일 종가기준

18


지난 2년간 상장은행 주가상승률이 순이익증가율을 반영하고 있음을 감안하면 2018년 은행별 주가수익률도

2018년 순이익증가율에 따라 차별화될 가능성이 높다.

2018년 순이익은 4Q17 이익변동폭이 클 것으로 예상된다는 점에서 향후 추가적인 확인이 필요하며, 2017

년 일회성요인과 이익수준에 따른 시중은행 기고효과, 지방은행 기저효과도 고려하여야 한다.

2018년 시중은행 순이익은 감소 또는 유사한 수준이 예상되는 가운데 지방은행은 시중은행대비 높을 것으

로 예상하며, 개별은행 기준으로는 JB금융 +15.7%yoy, DGB금융 +9.3%yoy 증가할 것으로 예상하는 반

면 신한지주 -13.3%yoy, KB금융 -7.3%yoy로 하락을 예상한다.

도표 15 2018년(E) 상장은행별 지배주주순이익 및 증감률

-13.3

-7.3

1.1

3.3

0.1

4.0

9.3

15.7

3.4

(15.0)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500


지배주주순이익 증감률

(십억원) (%)


19


2018년 순이익이 2017년 순이익에 대한 기저 및 기고효과를 반영하고 있다고 한다면 과거대비 PBR, ROE,

PER 등 Valuation의 절대적, 상대적 지표도 고려해야 한다.

시중은행(신한, KB, 하나, 우리)과 지방은행(기업은행은 조달구조 감안 지방은행에 포함, BNK, DGB, JB,

광주) PBR 괴리율(시중은행 PBR –지방은행 PBR)은 2016년 이후부터 급격히 확대되었다. 3Q17 기준 시

중은행 평균PBR 0.65배로 지방은행 평균PBR 0.44배대비 0.21배의 프리미엄을 받고 있다. 1Q08 이후 평

균PBR 괴리율 0.02배를 감안하면 PBR 괴리율은 큰 폭으로 확대된 상황이며 시중은행의 이익모멘텀이 주

가에 반영된 결과이다.

ROE 또한 시중은행의 이익모멘텀을 반영하고 있다. 2016년 이후 시중은행 평균ROE가 지방은행 평균ROE

를 상회하고 있다. PBR이 ROE 함수임을 감안하면 시중은행의 이익증가에 따른 ROE 상승이 PBR 상승을

견인한 것이다.

도표 16 시중은행과 지방은행 분기 PBR 추이 및 괴리율 도표 17 시중은행과 지방은행 PBR 괴리율 및

평균PBR 괴리율 추이

(0.2)

(0.1)

(0.1)

0.0

0.1

0.1

0.2

0.2

0.3

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

3/083/093/103/113/123/133/143/153/163/173/18

시중은행 평균PBR

지방은행 평균PBR

PBR 괴리율(시중은행-지방은행, 우)

(배) (배)

(0.2)

(0.1)

(0.1)

0.0

0.1

0.1

0.2

0.2

0.3

3/08 3/09 3/10 3/11 3/12 3/13 3/14 3/15 3/16 3/17 3/18

PBR 괴리율(시중은행-지방은행)

평균PBR 괴리율

(배)


주: 2017년 11/10일 종가기준


주: 2017년 11/10일 종가기준

도표 18 시중은행과 지방은행 연간 ROE 추이 및 괴리율 도표 19 시중은행과 지방은행 연간 ROE 괴리율 및 평균

ROE 괴리율 추이

(6.0)

(5.0)

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

12/0

8

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(F

)

12/1

8(F

)

시중은행 평균ROE

지방은행 평균ROE

ROE 괴리율(시중은행-지방은행, 우)

(%) (%)

(6.0)

(5.0)

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

12/0

8

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(F

)

12/1

8(F

)

ROE 괴리율(시중은행-지방은행)

평균ROE 괴리율

(%)


20


지난 2년간(2016~2017년) 시중은행 순이익증가율이 지방은행대비 높음에 따라 주가수익률도 차별화되었

다. 그러나 기고효과를 감안해야 하나 2018년 순이익증가율이 시중은행대비 지방은행이 양호할 것이라는

점과 주가등락이 순이익 증감을 반영한다는 측면에서 시중은행과 지방은행의 PBR 괴리율도 축소될 것으로

예상한다. 다만 최근 지배구조 이슈가 확대되고 있다는 점에서 은행별로 주가는 차별화될 것으로 예상하며,

지방은행 중 JB금융에 주목할 것을 제안한다.

21


Q3: 최근 시장금리가 기준금리 인상을 선반영한 측면이 있는데 2018년 NIM 및

이자이익 얼마나 증가할까?

A3: 11월 기준금리 인상과 관계없이 2018년 두 차례 기준금리 인상만으로 연간

9,167억원의 이자이익 증가 예상

한국 및 미국의 기준금리는 1.25%로 동일한 상황이다. 그러나 미국의 3Q17 GDP성장률이 시장예상치

2.7%를 상회한 전분기비 연율 3.0% 성장하면서 12월 금리인상이 확정적이다(인상확률 92.3%). 향후에도

미국경제의 완만한 확장기조가 지속될 것으로 예상됨에 따라 2019년까지 매년 3차례 기준금리 인상기조는

유지될 전망이며, 단기적으로도 2018년 3월 추가 기준금리 인상(인상확률 53.1%)이 예상되는 상황이다.

지난 10월 한국은행의 GDP성장률 상향조정과 2018년 유럽도 테이퍼링이 시작된다는 점에서 한국도 기준

금리 인상 가능성이 높다. 채권시장도 이러한 금리인상 가능성을 선반영하면서 10월 중 국고채 3년 금리는

29bp 상승하였다.

한국은행의 연속적인 기준금리 인상 가능성은 크지 않으나 2018년까지 계속될 국내외 통화정책 정상화와

펀더멘탈대비 여전히 낮은 기준금리와 금리수준을 감안하면 GDP성장률이 둔화되지 않는 한 2017년 11월

과 2018년 상반기 및 하반기 각각 한차례 한국의 기준금리 인상 가능성이 높다.

11월 기준금리 인상 여부는 2018년 두 차례 기준금리 인상에 영향을 주지 않을 것으로 예상하기 때문에 10

월 이후 시장금리 상승은 4Q17 및 1Q18 NIM 상승에 반영될 것이며, 2018년 상반기 및 하반기 기준금리

인상도 4Q17과 마찬가지로 시장금리에 선반영되면서 2018년부터 NIM 상승에 기여할 것으로 예상한다.

도표 20 Fed와 ECB의 기준금리 추이 도표 21 미 연준 금리인상 확률과 미국채 10년 금리

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

(%)Fed 연방기금금리 ECB Refi 금리

2

2.1

2.2

2.3

2.4

2.5

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11

(%)(%)17.12월 1.25~1.50% 인상 확률(좌)

18.3월 1.75%이상 인상 확률(좌)

미국 국채 10Y(우)

자료: Thomson Reuters, 유진투자증권 자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

22


도표 22 2019년까지의 미국 통화정책 정상화 경로 도표 23 유럽 테이퍼링 일정

0

2

4

6

8

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18

(%) 미 연방기금금리

예상

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

15 16 17

(조 유로)

ECB 자산

2015.3월~2016.3월

매월 600억 유로

2016.4월~2017.3월

800억 유로

'17.4월

~'17.12월

600억 유로

2018.1월~2018.9월

매월 300억 유로 매입 연장

현재

2.28조유로

자료: Thomson Reuters, 유진투자증권 자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

도표 24 금리인상을 선반영한 시장금리 추이

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

0.0

1.0

2.0

3.0

15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10

(%p)(%)

한국은행 기준금리(좌)

KRW Onshore FRA 9X12 - 3M CD(우)

자료: 한국은행, 유진투자증권

23


2018년 중 미국 세 차례, 국내 두 차례의 기준금리 인상이 예상됨에 따라 은행 NIM 상승추세도 2017년에

이어 2018년에도 지속될 것으로 예상한다. 기준금리 25bp 인상은 일반적으로 은행 NIM 3bp 상승에 기여

한다고 볼 때 기준금리 두 차례 인상이 NIM에 선반영된다면 매 분기 NIM 1.5bp 상승을 예상하면 이자이

익은 연간 9,167억원이 증가될 전망이다. 가계부채 규제에 따른 성장둔화 우려에도 불구하고 기준금리 인

상에 따른 NIM 상승만으로 이자이익은 연간 +2.5% 증가가 가능한 것이다. 더불어 대출경쟁 둔화에 따른

용이한 마진관리, 저원가성예금 비중확대(1Q10 22.4% → 3Q17 27.1%) 지속도 NIM 상승에 긍정적인 요

인이다.

도표 25 국내 기준금리 인상 전망 도표 26 저원가성예금 비중 추이

15.0

17.0

19.0

21.0

23.0

25.0

27.0

29.0

3/1

0

9/1

0

3/1

1

9/1

1

3/1

2

9/1

2

3/1

3

9/1

3

3/1

4

9/1

4

3/1

5

9/1

5

3/1

6

9/1

6

3/1

7

9/1

7

(%)

자료: 유진투자증권 자료: 한국은행, 유진투자증권

도표 27 기준금리 두 차례 인상에 따른 2018년 분기 이자이익 증가액(E)

45.3

136.6

274.6

460.0

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(십억원)


주: 1Q18부터 매 분기 1.5bp NIM 상승 가정, 원화대출잔액은 3Q17 및 4Q17(E) 평잔 기준

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

(%)

17.11월

기준금리 인상

2018년 중

두차례 추가 금리 인상

24



A4: 연간 +6.0%YoY를 상회하는 성장은 가능할 전망

지난 3년간(2014~2016년) 원화대출은 연평균 +6.7% 증가한 반면 주택담보대출은 연평균 +10.7% 증가

하면서 성장의 중심은 주택담보대출이었다.

2016년 하반기부터 정부는 가계부채 증가속도를 둔화시키기 위해 주택담보대출 중심의 규제를 시작하였고,

이에 따라 2017년부터 주택담보대출 성장률 둔화가 나타나기 시작하였다.

지난 3년간 높은 성장에 따른 리스크 관리 목적으로 은행도 주택담보대출 증가율을 둔화시킬 필요성이 있었

고, 성장보다는 마진관리에 집중이 필요한 시기였다는 점에서 정부규제가 은행정책에 부합하였다는 측면에

서 부정적이지 않았다.

그러나 주식시장에서는 가계부채 규제가 지속된다는 점에서 2017년에 이어 2018년 성장둔화 가능성으로

NIM 상승에도 불구하고 은행의 핵심이익인 이자이익 증가 폭 둔화를 우려하고 있다.

실제 주택담보대출성장률이 3Q17 누적기준 +3.0%ytd, 2017년(E) 연간기준 +3.8%yoy로 둔화되면서 원

화대출증가율은 3Q17 +3.8%ytd, 2017년 연간 +4.8%yoy로 높지 않을 것으로 예상한다.

도표 28 3년간(2014~2016년) 연평균 주요부문별

성장률

도표 29 3Q17 및 2017년 주요부문별 성장률

6.7

7.6

10.7

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

원화대출 중소기업 주택담보

(%)

3.8

6.3

3.0

4.8

7.2

3.8

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

원화대출 중소기업 주택담보

3Q17 누적기준

2017년 연간기준

(%)


25


그러나 2016년 +9.6%yoy 큰 폭 성장에 따른 2017년 주택담보대출 둔화라는 점과 집단대출 잔액이 137조

원(주택담보대출 내 비중 18%)으로 2018년에도 기본적인 성장이 유효하다는 점, 특히 지난 10월 가계부채

종합대책에서 가계부채 증가율 목표치가 8.2%로 결정됨에 따라 오히려 은행의 대출여력은 확대되었다는 점

에서 연간 5%를 상회하는 주택담보대출 성장은 가능할 것으로 예상한다.

더불어 지난 10월 한국은행의 GDP성장률 상향과 신정부의 중소기업 지원대책 강화 등에 따른 중소기업대

출 증가 가능성을 감안하면 2018년 중소기업대출 성장률도 7% 수준은 가능할 것으로 전망한다. 대기업 및

신용대출 둔화를 고려하면 2018년 원화대출증가율은 GDP성장률대비 약 2배 수준인 +6.0%yoy는 충분히

가능할 것으로 전망한다.

따라서 투자자의 기대치에 따라 차이는 있겠으나, 가계부채 규제에 따른 은행 원화대출증가율 축소 가능성

은 크지 않을 것이며, 오히려 중소기업대출 증가와 주택담보대출 여력 확대를 감안하면 정부의 가계부채 규

제에 따른 성장둔화 우려도 크지 않을 것으로 전망한다.

도표 30 집단대출 잔액 및 증감 규모 도표 31 중소기업대출 및 주택담보대출 비중 추이

-10

-5

0

5

10

15

20

25

80

100

120

140

12 13 14 15 16

(조원) (%YoY)집단대출 증가율(우)

집단대출 잔액(좌)

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

50.0

55.0

3/1

0

9/1

0

3/1

1

9/1

1

3/1

2

9/1

2

3/1

3

9/1

3

3/1

4

9/1

4

3/1

5

9/1

5

3/1

6

9/1

6

3/1

7

9/1

7(E

)

중소기업대출 비중 주택담보대출 비중

(%)

자료: 금융감독원, 유진투자증권 자료: 각 은행, 유진투자증권

도표 32 집단대출 잔액 및 비중 추이 도표 33 연간 GDP성장률대비 원화대출성장률 추이

102 110

130

137

16.4

16.6

16.8

17.0

17.2

17.4

17.6

17.8

18.0

18.2

0

20

40

60

80

100

120

140

160

4Q14 4Q15 4Q16 2Q17

집단대출 잔액 주택담보대출대비 비중(조원) (%)

-

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(E

)

12/1

8(E

)

원화대출성장률 GDP성장률(%)

자료: 금융감독원, 유진투자증권 자료: 한국은행, 유진투자증권

26


도표 34 주요부문별 연간 성장률 추이

자료: 금융감독원, 각 은행, 유진투자증권

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(E

)

12/1

8(E

)

원화대출증가율 중소기업대출증가율 주택담보대출증가율(%)

27


Q5: 기준금리 인상에 따른 자산건전성 악화로 대손충당금전입은 증가할 수밖에

없지 않나?

A5: 대손충당금전입은 소폭 증가할 전망이나 자산건전성 악화가 아니라 자연스러

운 증가

지난 2010년부터 시작된 기업구조조정 마무리와 대출성장 둔화에 따라 상장은행 대손충당금전입은 2014년

부터 감소하기 시작하였다. 정체된 대출성장이 2014년 하반기부터 주택담보대출 중심으로 증가하기 시작하

였으나, 2016년 하반기부터 정부의 가계부채 규제로 인해 2017년부터 둔화되고 있다.

대출성장이 시작된 이후 부실채권은 일반적으로 2~3년 후에 증가하기 때문에 2017년부터 대손충당금전입

부담이 발생할 것으로 예상하였으나, 오히려 대손충당금전입은 추가로 감소(3Q16 누적기준 4.34조원대비

3Q17 누적기준 3.35조원)한 상황이다. 2016년말 2017년 대손충당금전입이 증가할 것이라는 전망과는 다

른 결과이다.

도표 35 연간 대손충당금 전입 추이 도표 36 분기 대손충당금전입 추이

(25.0)

(20.0)

(15.0)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(F

)

12/1

8(F

)

연간 대손충당금전입

증감률(십억원) (%)

(60.0)

(50.0)

(40.0)

(30.0)

(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3/1

2

9/1

2

3/1

3

9/1

3

3/1

4

9/1

4

3/1

5

9/1

5

3/1

6

9/1

6

3/1

7

9/1

7

대손충당금전입

증감률

(십억원) (%, QOQ)


이러한 이유는 자산건전성 개선과 특히 주택담보대출의 낮은 연체율(0.2%)과 담보여력(LTV 70% 초과

3.2%에 불과)에 기인한다. 2014년 하반기부터 총여신이 증가하기 시작하였으나 고정이하여신은 오히려 큰

폭으로 감소하면서, 고정이하여신비율도 감소하고 있다. 또한 연체채권 잔액도 큰 폭으로 감소하면서 연체

율도 지속적으로 하락하고 있기 때문이다. 2Q17 기준 전체 고정이하여신비율은 0.8%, 기업 1.2%, 대기업

1.6%, 중소기업 1.1%, 가계 0.3%이며, 총연체율도 0.36%, 기업 0.48%, 가계 0.23%로 역사적으로 가장

낮은 수준이며, 3Q17에도 추가적으로 하락한 것으로 추정한다.

28


도표 37 주택담보대출 LTV별 잔액 및 비중 현황

24.0

14.4

25.7

32.7

2.6 0.4 0.2

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

0

20

40

60

80

100

120

140

40% 이하 40%

초과~50%

이하

50%

초과~60%

이하

60%

초과~70%

이하

70%

초과~80%

이하

80%

초과~90%

이하

90% 초과

대출잔액 비중

(조원) (%)

자료: 금융감독원, 유진투자증권

주: 2016년말 기준

도표 38 상장은행 고정이하여신 및 NPL비율 추이 도표 39 상장은행 고정이하여신 증감액 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

12/0

8

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

3/1

7

6/1

7

고정이하여신

고정이하여신비율(우)

(조원) (%)

(6,000)

(4,000)

(2,000)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

12/0

8

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

3/1

7

6/1

7

(십억원)

자료: 금융감독원, 유진투자증권 자료: 금융감독원, 유진투자증권

도표 40 상장은행 연체채권 및 연체율 추이 도표 41 상장은행 연체채권 증감액 추이

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

0

1

2

3

4

5

6

7

8

12/0

8

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

3/1

7

6/1

7

연체채권 연체율

(조원) (%)

(2,000)

(1,500)

(1,000)

(500)

0

500

1,000

1,500

12/0

8

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

3/1

7

6/1

7

(십억원)


29


도표 42 기업 고정이하여신 및 비율 추이 도표 43 가계 고정이하여신 및 비율 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

12/0

8

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

3/1

7

6/1

7

기업 고정이하여신


(조원) (%)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0

1

1

2

2

3

12/0

8

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

3/1

7

6/1

7

가계 고정이하여신


(조원) (%)


도표 44 2Q17 기준 부문별 고정이하여신비율 현황 도표 45 2Q17 기준 부문별 연체율 현황

0.8

1.2

1.6

1.1

0.3

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

전체 기업 대기업 중소기업 가계

(%)

0.36

0.48

0.23

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

총연체율 기업연체율 가계연체율

(%)


30


다만 여신건전성(NPL 및 연체) 비율이 역사적으로 낮음에 따라 2018년 추가적 하락은 어려운 상황이며,

2017년 및 2018년 대출성장 축소와 기 대출채권의 연체사이클 등을 고려하면 건전성비율은 소폭 상승할

가능성이 높아 대손충당금전입도 증가할 것으로 예상한다.

그러나 GDP성장률 상향에 따른 경기개선, 부동산시장의 연착륙, 희박한 외부충격 가능성, 특히 대손부담의

완충역할을 할 수 있는 높은 NPL Coverage Ratio 등으로 대손충당금전입 증가 폭은 크지 않을 전망이다.

이에 따라 역사적으로 낮은 대손비용률도 2017년 0.34%에서 2018년 0.39%로 소폭 상승할 것으로 예상하

나 부담스럽지 않은 수준이다.

도표 46 상장은행 분기 NPL비율 및 Coverage ratio

추이

도표 47 연간 대손비용률 추이

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

NPL비율

NPL Coverage ratio(우)

(%) (%)

0.74

1.22

1.15

0.76

0.78

0.77

0.610.53

0.410.34

0.39

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

12/0

8

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6(F

)

12/1

7(F

)

12/1

8(F

)

연간 대손충당금전입 대손비용률(십억원) (%)

자료: 금융감독원, 유진투자증권 자료: 금융감독원, 각 은행, 유진투자증권

31


Q6: 명퇴비용이 매년 발생함을 감안하면 일회성 비용이 아닌 고정적 비용으로서

향후 경상적 판관비 증가요인 아닌가?

A6: 명퇴효과 가시화에 따른 판관비증가율 둔화로 오히려 경상적 순이익 증가에

기여할 전망

지난 3년간(2014년~2016년) 상장은행은 지점축소 및 인력재배치, 비용효율화 측면에서 명예퇴직을 정례

화하고 있다. 신한지주 약 3,200억원(매년 1,000억원), KB금융 1조 2,390억원(2Q15 3,450억원, 2Q16

500억원, 4Q16 8,440억원), 하나금융 5,010억원(2Q14 170억원, 4Q15 2,540억원, 4Q16 2,300억원),

우리은행 3,160억원(2Q14 680억원, 2Q15 630억원, 4Q15 65억원, 2Q16 920억원, 4Q16 860억원) 등이

발생하였다. 지방은행도 예외는 아니어서 기타 전 은행에 걸쳐 명예퇴직은 상시화되고 있다.

도표 48 상장은행 지점수 및 증감률 추이

도표 49 상장은행 총임직원 및 증감률 현황

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

5,100

5,200

5,300

5,400

5,500

5,600

5,700

5,800

5,900

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

2Q

17

지점수

증감률

(개) (%)

(6.0)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

60,000

65,000

70,000

75,000

80,000

85,000

90,000

95,00012/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

2Q

17

총임직원

증감률

(명) (%)


도표 50 지난 3년간(2014년~2016년) 상장은행

명예퇴직 비용 추이

도표 51 지난 3년간(2014년~2016년) 상장은행별

명예퇴직 비용 합계

298

851

1,488

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2014년 2015년 2016년

(십억원)

320

1,239

501

316

13060 72

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

신한 KB 하나 우리 BNK DGB JB

(십억원)


32


2017년에도 3Q17 우리은행 2,990억원을 시작으로 4Q17 전 은행에 걸쳐 명예퇴직이 실시될 것으로 예상

한다. 3Q17 누적기준 순이익이 역대 최대수준임을 감안하면 예상보다 규모가 클 수도 있다.

매년 상시적으로 명예퇴직 비용이 발생함에 따라 일회성 판관비가 아니라 경상적 판관비로써 향후 손익추정

에 반영할 필요성이 제기된다.

그러나 명퇴비용을 경상적 판관비로 인식하다고 하여도 과거 3년간, 2017년을 포함한 4년간의 대규모 명예

퇴직을 감안하면 오히려 향후 명퇴비용 축소와 명퇴에 따른 판관비 증가율 둔화가 예상된다.

실제 2014년 이후 명예퇴직이 본격화되면서 큰 폭으로 증가하였던 판관비는 2017년 명퇴비용 축소 및 명

퇴효과 가시화로 -0.8%yoy 감소를 예상하고, 과거 3~5% 수준이었던 판관비증가율도 2018년 이후 1%

내외로 둔화될 것으로 예상되어 오히려 비용증가 축소에 따른 상장은행 경상적 순이익 증가에 기여할 것으

로 전망한다.

도표 52 2016년 및 2017년(E) 상장은행별 명예퇴직 비용

100

894

230178

35 14 37

10050

0

300

25 5 26

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

신한 KB 하나 우리 BNK DGB JB

2016년 2017년(E)

(십억원)


도표 53 상장은행 연간 판관비 및 증감률 추이 도표 54 상장은행 분기 판관비 및 증감률 추이

(8.0)

(4.0)

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(F

)

12/1

8(F

)

연간 판관비

증감률

(십억원) (%)

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

3/0

99/0

93/1

09/1

03/1

19/1

13/1

29/1

23/1

39/1

33/1

49/1

43/1

59/1

53/1

69/1

63/1

79/1

7

분기 판관비

증감률(yoy)

(십억원) (%,yoy)


33



A7: 대형 시중은행 2018년 3.8%로 KOSPI 2.1% 및 해외 주요은행 3.5%대비

매력적

2017년 일회성 이익이 포함된 역대 최대실적이 예상되는 가운데 배당성향이 유지될지도 시장의 관심사항이

다. 이익증가가 배당증가로 이어질 수 있다면 향후 실적에 대한 자신감의 표현이며, 주주친화정책 강화로

해석할 수 있기 때문에 Multiple 상향조정의 근거가 되기도 한다.

상장은행 배당성향은 지속적으로 상승하고 있다. 2016년 18.7%에서 2017년(E) 및 2018년(E) 각각

19.8% 및 20.9%를 예상하며, 배당수익률은 2016년 2.8%, 2017년 3.3%, 2018년 3.6%이다.

도표 55 상장은행 배당성향 추이 도표 56 상장은행 배당수익률 추이

19.6

12.5

15.2 15.5

18.0 19.3 18.7

19.8 20.9

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017(E

)

2018(E

)

(%)

1.6

2.3 2.1

1.6

2.5

2.9 2.8

3.3 3.6

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017(E

)

2018(E

)

(%)


주: 각 상장은행별 산술평균 기준



34


지방은행을 제외한 시중은행(신한, KB, 하나, 우리, 기업)만을 구분해보면 2016년 배당성향 24.0%에서

2017(E) 및 2018년(E) 각각 24.7% 및 25.9%로 상승한다. 배당수익률도 2016년 3.3%에서 주가상승에도

불구하고 2017년(E) 3.7%, 2018년(E) 3.8%로 상승한다.

향후 시중은행 배당성향은 30%까지 확대될 것으로 예상됨에 따라 높은 배당수익률도 지속될 전망이다.

2017(E) 및 2018년(E) KOSPI 배당수익률 1.7% 및 2.1%대비로도 높은 수준이어서 배당주로서 매력은 지

속될 것으로 전망한다.

도표 57 지방은행 제외한 시중은행 배당성향 추이 도표 58 지방은행 제외한 시중은행 배당수익률 추이

21.1

11.7

15.4 13.0

23.4 25.1

24.0 24.7 25.9

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017(E

)

2018(E

)(%)

1.2

2.1 2.0

1.2

2.8

3.6 3.3

3.7 3.8

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017(E

)

2018(E

)

(%)


주: 각 상장은행별 산술평균 기준



도표 59 상장은행별 2017년(E) 및 2018년(E) 배당성향

25.9

23.4 21.2

24.4

28.4

16.3 16.8

12.3 9.9

19.8

24.7

13.8

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

신한 KB

하나

우리

기업

BN

K

DG

B

JB

광주

평균

시중은행

평균

지방은행

평균

2017년(E) 2018년(E)(%)



35


도표 60 상장은행별 2017년(E) 및 2018년(E) 배당수익률

3.8 3.5

3.1

3.8

4.3

3.0

3.5

2.6 2.5

3.3 3.7

2.9

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

신한 KB

하나

우리

기업

BN

K

DG

B

JB

광주

평균

시중은행

평균

지방은행

평균

2017(E) 2018(E)(%)



도표 61 2017년(E) 및 2018년(E) KOSPI 산업별 배당수익률

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

KO

SP

I

음식료

섬유의복

종이목재

화학

의약품

비금속

철강금속

기계

전기전자

의료정밀

운수장비

유통업

전기가스

건설업

운수창고

통신업

금융업

은행

증권

보험업

서비스업

(%)

현금배당수익률(2017E) 현금배당수익률(2018E)

자료: Quantiwise, 유진투자증권


36


해외 주요은행과 비교하여도 국내 시중은행의 배당성향 및 배당수익률은 양호한 수준이다. 2017년(E) 해외

주요은행 평균 배당성향은 33.8%로 국내 시중은행평균 24.7%대비 높은 수준이나, 배당수익률은 3.3% 수

준으로 국내 시중은행평균 3.7%대비로는 낮은 수준이다.

국내 시중은행은 향후 30%까지 배당성향을 확대시킬 것으로 예상된다는 점에서 배당주로서 해외 주요은행

대비로도 매력적인 것으로 평가한다.

도표 62 2017년(E) 해외 주요은행 배당성향 및 배당수익률

0.8

5.2

0.1

1.7

5.8

4.7 5.0

3.7

2.2

1.7

2.9

2.2

1.3

2.5

3.7 3.6

4.5 4.9

5.4

3.7

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

도이치

HS

BC

RB

S

바클레이즈

로이즈

BN

P파리바 SG

방코산탄데르 CS

우니크레딧

웰즈파고

JP모건

시티

MU

FG

미즈호

미쓰이

스미토모

공상

건설

중국


배당성향 배당수익률(우)

(%) (%)

자료: Thomson Reuters, 각 은행, 유진투자증권


37


시중은행대비 지방은행의 낮은 배당성향에 따른 배당정책 차이는 자본적정성 수준에 기인한다. 자본적정성

(BIS비율=자기자본/위험가중자산, 보통주비율=보통주자본/위험가중자산)은 은행의 위험가중자산대비 적정

한 손실흡수 능력을 평가하는 지표이기에 자본적정성이 높다는 것이 주주입장에서 좋은 것만은 아니다. 이

는 규제수준 이상으로 자본을 유지하고 있거나, 수익성이 떨어지는 안전자산 위주로 운용을 하고 있다는 측

면도 있기 때문에 은행의 수익성 또는 효율성이 떨어진다는 의미일 수 있기 때문이다. 따라서 주주입장에서

는 향후 M&A 등 높은 자본비율을 활용한 투자 및 운용계획이 없다면 낮은 수익성 측면에서 자본비율이 높

다는 점이 항상 긍정적인 것만은 아니다.

반면 자본비율이 낮은 경우 위험가중자산 축소를 위해 수익성이 낮은 안전자산 위주의 성장과 성장자체도

축소시켜야 하고, 이익잉여금 확대 및 보존을 위해 배당도 자제해야 한다. 즉 배당성향을 높이기 어렵다는

의미이다.

2019년까지 국내은행에 적용되는 바젤III 기준 보통주자본비율 및 BIS비율은 각각 7.0% 및 10.5%이다. 만

일 경기대응완충자본 2.5%를 추가하면 보통주자본비율 및 BIS비율은 9.5% 및 12.5%를 맞추어야 한다. 또

한 D-SIB(국내 시스템적 중요은행, Domestic Systemically Important Bank)로 선정된 신한지주, KB금

융, 하나금융, 우리은행, 농협 등 5개 은행은 각각 10.5% 및 13.5%를 맞추어야 한다.

3Q17 상장은행 자본비율 현황을 보면 충분히 충족할 수 있는 수준이다. 다만 상대적으로 자본비율이 낮고,

작은 자본규모 및 대내외 충격에 취약할 수 있는 지방은행의 경우 자본비율을 보다 높이는 것도 중요하기

때문에 배당여력이 상대적으로 크지 않다. 그러나 2019년 바젤III 충족 이후 배당을 확대할 가능성이 높으

며, 이는 국내은행 전체적으로 해당되는 상황이다. 따라서 은행의 배당확대와 배당주로써의 매력은 장기적

으로도 지속될 가능성이 높다.

도표 63 상장은행별 3Q17 기준 보통주자본비율 및 BIS비율 현황

13.2

14.7

12.7

10.9 10.1

9.2

10.4

8.6

11.7

15.2 15.4 14.9 15.2 14.3

12.9 12.8 12.3

15.9

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0


보통주자본비율 BIS비율

(%)


38


도표 64 2019년까지 국내 은행에 적용될 바젤Ⅲ 기준 보통주 및 총자본비율

(%) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

자본보전완충자본비율 적용시 0.6 1.25 1.875 2.5

보통주자본비율 3.5 4.0 4.5 5.1 5.75 6.375 7.0

총자본비율 8.0 8.0 8.0 8.6 9.25 9.875 10.5

경기대응완충자본(0~2.5%) 0 0 0 0

보통주자본비율 5.1 5.75 6.375 7.0

총자본비율 8.6 9.25 9.875 10.5

D-SIB 선정, 추가자본적립요구 (D) 0.25 0.5 0.75 1.0

보통주자본비율 5.1 5.75 6.375 7.0

총자본비율 8.6 9.25 9.875 10.5

보통주자본비율(D-SIB 선정 은행) 5.35 6.3 7.1 8.0

총자본비율(D-SIB 선정 은행) 8.85 9.8 10.6 11.5


도표 65 바젤 III 자본규제 이행시기

(%) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Total

보통주자본비율 3.5 4.0 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5

기본자본비율 4.5 5.5 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0

총자본비율 (A) 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0

자본보전완충자본비율 (B) 0.625 1.25 1.875 2.5 +2.5

필요자본비율 (A+B) 8.0 8.0 8.0 8.625 9.25 9.875 10.5

레버리지 비율 (Tier 1기준 3%)

수정 규제

도입

경기대응완충자본 (C)

규제 도입 +2.5

D-SIB 선정, 추가자본적립요구 (D)

규제 도입 +2.5

LCR (≥ 100%)

60 70 80 90 100

NSFR (≤ 100%)

규제 도입

총 필요자본비율 (A+B+C+D) =15.5


39



A8: KOSPI와 비교한 적정 PBR 0.7배대비 0.5배에 불과하여 저평가상태

상장은행 연간 NIM(산술평균 기준)은 2010년 2.73% 고점 이후 지속적으로 하락하였으나, 2017년부터 상

승반전 하였다. 국내외 기준금리 인상 추세를 감안하면 2018년 NIM도 상승추세가 지속될 것으로 예상한다.

2017년 축소되었던 원화대출성장률도 상승 폭은 소폭 확대될 것으로 예상되어 핵심이익인 이자이익도 역대

최고치를 예상한다. 2017년 역사적으로 낮은 NPL비율 및 연체율에 따라 2018년 대손충당금전입은 소폭

증가할 것으로 예상하나 역사적으로도 낮은 수준이 될 것이며, 명퇴비용 효과에 따른 판관비 증가율 둔화도

지속될 것으로 예상한다.

이에 따라 2016년부터 Level up되었던 상장은행 경상적 순이익은 2017년에는 보다 확대되고 있으며,

2018년에도 견조할 것으로 예상하고 있다. 주가는 이러한 은행의 이익증가를 선반영하면서 2016년 큰 폭

으로 상승하였고, 2017년에는 은행별로 차별화되면서 상승하고 있다.

2017년 및 2018년말 은행주 평균 PBR은 각각 0.51배 및 0.48배에 불과하고, 상대적으로 순이익 Level

up에 따라 주가상승 폭이 컸던 시중은행(신한, KB, 하나, 우리)은 각각 0.62배 및 0.59배, 지방은행(기업

은행 포함)은 0.42배 및 0.39배에 불과하다. 이는 KOSPI 평균 PBR 1.0배대비 큰 폭으로 낮은 수준이다.

도표 66 2017년말(E) 및 2018년말(E) 기준 상장은행 PBR 현황

0.7

0.6

0.5 0.5 0.5

0.4 0.4 0.3 0.3

0.5

0.6

0.4

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

신한지주

KB금융

하나금융

우리은행

기업은행

BN

K금융

DG

B금융

JB금융

광주은행

평균

시중은행

지방은행

2017년말 2018년말

(배)


주: 11/10일 기준

40


PBR 함수인 ROE 기준으로 2017년 및 2018년 은행주 평균 8.3% 및 7.8%, 시중은행 9.0% 및 8.0%, 지

방은행 7.8% 및 7.6%로 KOSPI 11.4% 및 11.6%대비 낮은 수준이다. 그러나 이론상 KOSPI ROE 11.4%

대비 PBR 1.0배를 고려하면 은행주 평균 ROE 8.3% 감안 PBR 0.7배가 가능하다. 레버리지 규제에 따른

높은 자본비율을 요구하는 은행주 특성을 고려해도 경상적 순이익 지속성과 높은 배당수익률, 적자에 따른

자본 훼손 가능성이 없다는 점을 감안하면 저평가되어 있음은 분명하다.

도표 67 12개월 Fwd 기준 KOSPI 업종별 PBR 비교

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

KO

SP

I

음식료

섬유의복

종이목재

화학

의약품

비금속

철강금속

기계

전기전자

의료정밀

운수장비

유통업

전기가스

건설업

운수창고

통신업

금융업

은행

증권

보험업

서비스업

(X)12M Fwd PBR


주: 11/10일 기준

도표 68 2017년 및 2018년 KOSPI ROE 비교

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

KO

SP

I

음식료

섬유의복

종이목재

화학

의약품

비금속

철강금속

기계

전기전자

의료정밀

운수장비

유통업

전기가스

건설업

운수창고

통신업

금융업

은행

증권

보험업

서비스업

(%)

ROE(2017E) ROE(2018E)


주: 11/10일 기준

41


도표 69 2017년 및 2018년 KOSPI 순이익증가율 비교

-50.0

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

KO

SP

I

음식료

섬유의복

종이목재

화학

의약품

비금속

철강금속

기계

전기전자

의료정밀

운수장비

유통업

전기가스

건설업

운수창고

통신업

금융업

은행

증권

보험업

서비스업

(%)

순이익증가율(2017E) 순이익증가율(2018E)


주: 11/10일 기준

42



A9: ROE는 유사하나 PBR은 낮은 수준이며 금융환경 감안하면 투자매력은 여전

히 높은 상황

2017년 한국 은행평균 주가상승률은 +21.6%ytd로 해외 주요은행 평균 주가상승률 +9.0%ytd대비 높은

수익률을 실현하고 있다. 개별은행 기준으로도 하나금융과 KB금융의 주가상승률은 해외 주요은행대비 가장

높은 수익률을 실현하고 있다.

도표 70 2017년 해외 주요은행 주가상승률 추이

33

23 22 22 20 19

15 14 13 12 11 8 7 6

2 -2 -3 -5 -6

-20

(30.0)

(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

공상

RB

S

시티

한국시중은행평균 CS

우니크레딧

방코산탄데르

건설

JP모건

HS

BC

중국

로이즈

BN

P파리바

MU

FG

미쓰이

웰즈파고

미즈호

도이치 SG

바클레이즈

(%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

주: 11/10일 기준

도표 71 2017년 한국 상장은행 주가상승률 추이

46.7

34.1

22.4

18.5

10.27.3 6.1

0.2 -3.5

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

하나금융

KB금융

우리은행

기업은행

광주은행

BN

K금융

신한지주

JB금융

DG

B금융

(%)


주: 11/10일 기준

43


이는 2016년에 이어 2017년(E)에도 높은 지배주주순이익을 실현하고 있기 때문이다. 2017(E) 한국 은행평

균 지배주주순이익 증가율은 +34.8%yoy로 높은 수준이 예상되는 반면 해외 주요은행 순이익증가율은 높지

않은 수준이다. 2016년 큰 폭의 이익감소(-81.7%yoy)에 따른 기저효과로 증가한 HSBC를 제외하면 가장

높은 순이익증가율이다.

도표 72 2017년(E) 해외 주요은행 순이익증가율

356

35 10 6 4 4 4 2 1 0 적지 적전 흑전 흑전 (4) (8) (18) (18)

(192)

(300.0)

(200.0)

(100.0)

0.0

100.0

200.0

300.0

400.0

HS

BC

한국은행평균

방코산탄데르

중국

건설

미쓰이

MU

FG

공상

JP모건

BN

P파리바

RB

S

바클레이즈 CS

우니크레딧

시티

웰즈파고

미즈호

SG

도이치

(%)

자료: Bloomberg, 각 은행, 유진투자증권

주: 11/10일 기준

44


기저 및 기고효과를 배제하고 ROE 수준을 비교하면 2017년 및 2018년 한국 은행평균 ROE는 8.3% 및

7.8% 수준으로 해외 주요은행 평균 7.5% 및 8.4%와 유사한 수준인 반면 2017년 및 2018년 PBR은 각각

0.51배 및 0.48배로 해외 주요은행 평균 0.82배 및 0.79배대비 낮으며 2015년 및 2016년 큰 폭의 적자를

실현하였던 도이치뱅크를 제외하고 가장 낮은 수준이다. ROE대비 PBR을 감안하면 한국 은행주가 저평가

되었다는 것을 알 수 있다.

도표 73 2017년(E) 및 2018년(E) 해외 주요은행 ROE

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

건설

공상

중국

웰즈파고

JP모건

BN

P파리바


HS

BC

우니크레딧

방코산탄데르

미쓰이

시티

MU

FG

미즈호 SG

CS

도이치

RB

S

바클레이즈

2017년 ROE 2018년 ROE(%)


주: 11/10일 기준

도표 74 2017년(E) 및 2018년(E) 해외 주요은행 PBR

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

웰즈파고

JP모건

HS

BC

CS

방코산탄데르

시티

공상

BN

P파리바

건설

RB

S

SG

중국

우니크레딧

MU

FG

미쓰이

미즈호

바클레이즈

한국은행평균

도이치

2017년 PBR 2018년 PBR(%)


주: 11/10일 기준

45



A10: 국내외와 비교하여 상대적으로 낮은 PBR 감안하여 Overweight 제안과

KB금융과 JB금융 추천

2017년 큰 폭의 순이익 증가(+34.8%yoy)에 따른 역기저효과로 2018년 순이익 소폭 감소(-4.0%yoy)를 예상한다.

그러나 일회성요인 6,990억원(세전)을 제외하면 오히려 소폭 증가한 수치이며, 특히 4Q17 비용선반영에 따른 이

익변동성이 클 것이라는 점도 2018년 순이익 추정에 변수가 될 것이다.

2018년 기준금리 인상 횟수도 이자이익 증가요인이 될 것이며, 아직 기준금리 인상 가능성을 충분히 선반영하지

않았기 때문에(상하반기 두 차례 예상하나, 한 차례만 반영) 상장은행 순이익은 추가로 증가할 가능성이 높다. 결국

은행주는 매 분기 실적확인 이후 주가 등락이 결정될 가능성이 높다고 판단하여 BUY & HOLD 보다는 적극적인

매매패턴이 유효하다고 판단한다.

2017년에 이어 2018년의 화두도 경기회복과 이에 따른 글로벌 금리 정상화라는 측면에서 금리의 방향성이 은행주

투자전략에 유효한 지표라고 판단하며, 금리상승 추세를 전망하기에 은행주에 대해 Overweight를 유지한다.

더불어 시장평균 PBR 0.5배(시중은행 0.6배, 지방은행 0.4배)로 Valuation 부담이 없는 가운데 경상적 순이익이

Level up되면서 주가가 상승하였던 시중은행의 추가 이익증가 가능성과 시장에서 소외되면서 주가상승이 크지 않

았던 지방은행의 경상적 순이익 Level up 가능성도 확인이 필요하다고 판단한다.

일부에서는 낮은 ROE로 인한 Discount를 제기하기도 하지만 리먼사태 이후 과도하게 확대된 레버리지를 제한하

는 상황에서 ROE가 높다는 것은 반대로 자기자본이 취약하다는 의미일 수 있기 때문에 안정성을 강화하기 위한 높

은 자본비율 요구는 타 섹터와 다른 은행의 특수한 상황이다. 이에 따른 낮은 ROE를 고려하더라도 은행산업의 구

조적 변화를 감안하면 Valuation Multiple에 대한 고민은 은행주 평균기준 PBR 0.51배가 아닌 최소 리먼사태로

인해 불확실성이 팽배하였던 0.6배 이상에서 이루어져야 한다고 판단한다. 더불어 해외 주요은행과 비교해도 평균

수준의 ROE대비 가장 낮은 PBR에 거래되고 있다.

따라서 일부 은행의 주가상승에도 불구하고 현재의 낮은 PBR 수준을 고려하면 추가상승 여력은 충분하다고 판단

하며 다만 2016년 및 2017년과 마찬가지로 은행별 이익모멘텀 차이에 따라 주가수익률도 차별화될 가능성이 높을

것으로 전망한다.

도표 75 분기 PBR 및 ROE 추이 도표 76 연간 PBR 및 ROE 추이

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

3/0

312/0

39/0

46/0

53/0

612/0

69/0

76/0

83/0

912/0

99/1

06/1

13/1

212/1

29/1

36/1

43/1

512/1

59/1

66/1

7(E

)

분기 ROE

분기 PBR(우)

(%) (배)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

20.0

12/0

3

12/0

4

12/0

5

12/0

6

12/0

7

12/0

8

12/0

9

12/1

0

12/1

1

12/1

2

12/1

3

12/1

4

12/1

5

12/1

6

12/1

7(F

)

12/1

8(F

)

연간 ROE

연간 PBR(우)(%) (배)





46


도표 77 NIM과 PBR 간의 상관관계는 87.6%로 높은 수준

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3/0

3

9/0

3

3/0

4

9/0

4

3/0

5

9/0

5

3/0

6

9/0

6

3/0

7

9/0

7

3/0

8

9/0

8

3/0

9

9/0

9

3/1

0

9/1

0

3/1

1

9/1

1

3/1

2

9/1

2

3/1

3

9/1

3

3/1

4

9/1

4

3/1

5

9/1

5

3/1

6

9/1

6

3/1

7

9/1

7

분기 PBR 분기 NIM

(%) (배)


추천종목으로는 대형주에서는 KB금융을, 중소형주로는 JB금융을 제안한다.

KB금융: 2016년 현대증권 인수에 이어 2017년 자회사 KB손보 및 KB캐피탈 100% 편입으로 연간

경상적 순이익은 2.0조원에서 3.0조원 이상으로 Level up된 것으로 평가하며 이에 따라 2017년(E)

및 2018년(E) 순이익은 각각 +59.6%yoy인 3.42조원과 -7.3%yoy인 3.17조원으로 최초로 3.0조원

을 상회하는 실적을 예상한다. 2018년 순이익 감소는 2017년 BCC 매각관련 법인세 감소 1,600억원

및 KB손보 염가매수차익 1,400억원에 기인하며 더불어 배당성향 지속적 상향에 따른 주주친화정책

도 지속될 전망이다. 2017년 이후 은행주 내가 가장 높은 순이익을 예상하여 은행주 내 PBR프리미엄

가능하다고 판단하며 2017년 및 2018년 PBR은 각각 0.7배 및 0.6배에 불과한 수준이어서 투자의견

BUY 및 목표주가 74,000원 유지한다.

JB금융: 2016년 이후 광주은행 및 JB우리캐피탈 실적개선이 지속되고 있으며, 2Q17부터 전북은행

자산건전성 개선에 따른 대손충당금전입이 감소하면서 2017년(E) 지배주주순이익 +33.4%yoy인

1,902억원을 예상한다. 전북은행 대손충당금전입 감소 지속에 따라 2018년(E) 순이익증가율도 은행

주 내 가장 높은 +15.7%yoy인 2,200억원을 예상한다. 순이익 증가와 수익성 위주의 위험가중자산

관리로 상대적으로 취약하였던 보통주자본비율도 4Q18까지 9.5% 수준은 충분히 달성할 것으로 예상

하며, 이에 따른 자신감으로 2017년 배당도 2016년 50원대비 큰 폭 증가한 최소 150원, 배당수익률

최소 2.6%를 상회를 예상한다. 더욱이 지난 2년간 순이익증가율 +65.9%대비 주가상승률 +5.3%에

불과하며, 2017년 및 2018년 PBR 각각 0.37배 및 0.34배로 큰 폭으로 저평가되어있다. 2018년 주

가상승 폭이 가장 큰 종목이 될 것으로 예상하며 투자의견 BUY 및 목표주가 8,500원을 유지한다.

47


그 외 종목에 대한 투자의견 및 목표주가는 아래와 같다(투자우선순위 기준).

하나금융: 2017년(E) 지배주주순이익 +47.0%yoy인 1.96조원으로 역대최고치를 예상한다. 핵심이익인

이자이익 및 수수료이익 증가와 대손충당금전입 감소, 특히 외환은행 인수 후 시너지 효과가 발생하면서

판관비가 큰 폭으로 감소함에 기인한다. 만일 4Q17 SK하이닉스매각이익 2,565억원(450만주*11/10일

종가 82,000원대비 장부가 25,000원)과 대우조선해양매각이익 1,817억원(920만주*11/10일 종가

19,750원대비 장부가 0원)이 발생한다면 2017년 순이익은 추가로 큰 폭으로 증가할 가능성도 있다.

2017년부터 경상적 순이익은 2.0조원 내외로 Level up된 것으로 판단하며, 2017년 큰 폭의 순이익 증

가에도 불구하고 2018년(E) 지배주주순이익도 +1.1%yoy인 1.98조원을 예상한다. 경상적 순이익 Level

up에 따른 큰 폭의 이익증가에도 불구하고 2017년 및 2018년 PBR 각각 0.6배 및 0.5배에 불과하여 투

자의견 BUY 및 목표주가 62,000원을 유지한다.

신한지주: 2017년(E) 지배주주순이익 +18.9%yoy인 3.30조원으로 역대최고치 예상한다. 이자이익 큰

폭 증가와 대손충당금전입 큰 폭 감소, 판관비증가율 둔화에 기인한다. 2018년(E) 지배주주순이익은 전

년도 기고효과 및 일회성이익(카드 충당금모델 변경에 따른 환입 3,640억원, 비자카드매각이익 2,500억

원 등) 소멸로 -13.3%yoy인 2.86조원을 예상한다. 전체 일회성손익 4,500억원(4Q17 비자카드매각이

익 1,300억원 포함, 법인세 24.2% 가정)을 제외하면 오히려 2017년대비 +0.3%yoy 증가한 수준이다.

은행주 내 이익의 안정성이 가장 높다는 점에서 업종 내 프리미엄 부여는 가능하다고 판단한다. 2017년

및 2018년 PBR 각각 0.7배에 불과하여 투자의견 BUY 및 목표주가 60,000원을 유지한다.

우리은행: 2017년(E) 지배주주순이익 +31.4%yoy인 1.66조원을 예상한다. 이자이익 큰 폭 증가와 판관

비증가율 둔화, 특히 상대적으로 취약했던 자산건전성(NPL비율)이 업종평균 이하로 하락하면서 대손충

당금전입이 큰 폭으로 감소함에 기인한다. 2017년도에 이어 2018년(E) 지배주주순이익도 +3.3%yoy인

1.71조원으로 역대최고치를 갱신할 것으로 예상한다. 이자이익 증가 지속과 민영화 이후 과점주주들과의

시너지효과에 따른 수수료이익 증가 폭 확대, 대손충당금전입도 하향안정화, 특히 명퇴효과로 판관비가

큰 폭 감소함에 기인한다. 최근 경영진 우려에 따른 지주사 전환 지연 우려로 주가는 큰 폭으로 하락하였

으나, 이익개선 추세는 변함이 없다는 점에서 과도한 하락으로 판단한다. 정부지분 매각은 새로운 경영진

선임 이후인 2018년 이슈가 될 것으로 예상하며, 2017년 및 2018년 배당수익률 3.8% 및 4.2%로 높을

전망인 반면 PBR 0.5배에 불과하다는 점에서 투자의견 BUY 및 목표주가 22,000원을 유지한다.

광주은행: 2017년(E) 순이익 +53.2%yoy인 1,555억원으로 역대최대치를 예상한다. 2013년 및 2014년

Big Bath 이후 대손충당금전입이 큰 폭으로 감소하였고, 2015년 및 2016년 연평균 20%를 상회하는 원

화대출성장으로 이자이익도 큰 폭으로 증가하였다. 4Q17 명예퇴직 및 보수적충당금 적립으로 실제

2017년 순이익은 예상치대비 감소할 수도 있으나, 이는 비용의 선반영이라는 측면에서 부정적이지 않은

상황이다. 2018년 주택담보대출(중도금대출) 만기도래(말잔 3조원 및 평잔 2조원)에 따라 이자이익 증가

율이 둔화될 것으로 예상하나, 유가증권 및 잔액대출 확대로 일부 상쇄가 가능할 것으로 예상하여 역대

최대치 순이익 갱신은 가능할 전망이다(+3.4%yoy인 1,607억원). 2017년 및 2018년 PBR 0.38배 및

0.35배에 불과하고, PER은 3.9배 및 3.8배로 매우 낮은 수준이어서 투자의견 BUY 및 16,000원 유지

한다.

48


기업은행: 2017년(E) 지배주주순이익 +30.2%yoy인 1.51조원을 예상한다. 이자이익 큰 폭 증가와 판관

비 증가율 둔화에 기인한다. 2017년 일회성이익 2,530억원(세전 1,920억원) 소멸에 따라 2018년(E) 지

배주주순이익은 +0.1%yoy인 1.51조원으로 소폭 증가를 예상한다. 일회성이익 소멸을 반영하면 2017년

및 2018년 순이익은 각각 +13.6%yoy 및 +14.7%yoy 수준이다. KT&G(장부가 22,378원, 951만주 보

유) 매각이 취소되면서 2017년 큰 폭의 배당지급 가능성도 사라졌지만 여전히 2017년 및 2018년 배당

수익률 4.3%로 은행주 내 가장 높은 수준이다. 중소기업대출에 특화된 특수은행이어서 시중은행과 달리

대손충당금전입 감소가 쉽지 않은 상황이고, 금리상승시 은행채 중심의 시장조달 비중이 높은 수준이어

서 NIM 개선 폭이 상대적으로 크지 않으나 2017년 및 2018년 기준 PBR 0.5배에 불과하다는 점과 4%

이상의 높은 배당수익률을 감안하면 배당주로서 매력적인 것으로 판단한다. 투자의견 BUY 및 목표주가

16,000원을 유지한다.

BNK금융: 2017년(E) 지배주주순이익 +11.3%yoy인 5,585억원을 예상한다. NIM 상승에 따른 이자이

익 증가와 판관비 감소에 기인한다. 중소기업대출 중심의 지방은행이어서 대손충당금전입 감소가 쉽지

않음을 감안하여도 대손충당금전입이 큰 폭 증가한 점은 예상과 달리 지역경제 특성상 조선 및 해운업종

구조조정 비용이 일부 반영된 것으로 판단한다. 2018년(E) 지배주주순이익은 +4.0%yoy인 5,809억원을

예상한다. 이자이익 증가추세 지속과 특히 2017년 큰 폭으로 증가하였던 대손충당금전입이 안정화될 것

으로 예상(2017년 +30.7%yoy, 2018년 +4.7%yoy)하기 때문이다. 최근 회장선임에 따른 경영공백 우

려도 일단락되었으며, 보통주자본비율 개선으로 낮은 배당수익률(2017년 및 2018년 각각 3.0% 및

3.5% 예상) 우려도 해소될 것으로 예상한다. 2017년 및 2018년 기준 PBR 0.42배 및 0.37배에 불과한

수준이어서 투자의견 BUY 및 목표주가 12,000원을 유지한다.

DGB금융: 2017(E) 지배주주순이익 +15.5%yoy인 3,323억원을 예상한다. 이자이익 증가와 판관비증가

율 둔화, 특히 대손충당금전입 소폭 감소가 긍정적이다. 2018년(E)에도 이자이익 증가추세 지속과 대손

충당금전입 및 판관비증가율 둔화 예상으로 지배주주순이익은 +9.3%yoy인 3,632억원을 예상한다. 최근

하이투자증권 인수에 따른 우려로 은행주 내 유일하게 2015년말대비 주가가 하락하고 있다(11/10일 종

가기준 -6.2%). 하이투자증권의 지난 7년간 ROE는 5%를 하회하고 있어 인수 후 ROE 하락이 불가피

(DGB금융 8%)하다는 점과 지방은행 중 가장 높은 자본비율에 따라 기대하였던 배당증가에 대한 기대치

축소, 성공적 M&A에 대한 신뢰부족 등이 이유이다. 종합금융그룹으로의 도약을 위해 증권사 인수가 필

요하다는 점과 은행과의 시너지효과도 기대할 수 있기에 경영실패를 예단하기는 이르다. 따라서 기대와

우려가 공존한다는 측면에서 주가에는 중립적으로 판단한다. 2017년 및 2018년 기준 PBR 0.4배에 불과

하다는 점에서 투자의견 BUY 및 목표 주가 14,000원을 유지한다.

49


신한지주(055550.KS) 재무제표

연결대차대조표(IFRS연결기준) 연결손익계산서(IFRS연결기준)

(단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

자산총계 338,022 370,540 395,680 434,298 454,110 이자이익 6,790 6,693 7,205 7,774 8,104

현금 및 예치금 20,809 22,174 19,429 22,596 23,240 비이자이익 1,278 1,777 1,577 1,479 1,301

유가증권 70,811 74,712 85,892 96,914 100,843 순영업수익 8,068 8,470 8,783 9,254 9,405

대출채권 221,591 246,441 259,011 279,759 295,032 대손충당금전입 950 1,015 1,165 408 948

유형자산 3,147 3,038 3,146 3,009 3,146 판관비 4,463 4,475 4,509 4,541 4,609

기타자산 21,664 24,174 28,203 32,019 31,848 영업이익 2,655 2,980 3,109 4,305 3,848

부채총계 307,507 338,730 363,935 400,870 418,582 영업외이익 213 167 62 94 40

예수금 194,145 218,144 235,630 253,017 269,568 충당금적립전영업이익 3,605 3,995 4,274 4,712 4,796

차입금 34,224 32,318 36,012 40,911 43,616 세전이익 2,868 3,147 3,171 4,398 3,888

사채 37,335 41,221 44,327 49,947 51,872 법인세 668 696 346 1,034 941

기타부채 24,040 47,047 47,966 56,995 53,524 당기순이익 2,200 2,451 2,825 3,364 2,947

자본총계 30,515 31,810 31,745 33,428 35,528 소수주주지분 119 79 50 64 88

자본금 2,645 2,645 2,645 2,645 2,645 지배주주당기순이익 2,081 2,372 2,775 3,300 2,859

자본잉여금 9,887 9,887 9,887 9,887 9,887

이익잉여금 15,870 17,689 17,960 434,298 454,110

주요투자지표Ⅱ(IFRS연결기준)

2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

주요투자지표Ⅰ(IFRS연결기준) 수익성(%)

2014A 2015A 2016A 2017F 2018F ROE 6.8 7.5 8.7 9.9 8.0

주당지표(원) ROA 0.6 0.6 0.7 0.8 0.6

EPS 4,288 4,888 5,852 6,958 6,030 성장성(%)

BPS 58,075 62,773 64,030 65,853 70,283 총자산 8.6 9.6 6.8 9.8 4.6

DPS 950 1,200 1,450 1,800 1,600 대출채권 7.7 11.2 5.1 8.0 5.5

배당성향 22.2 24.5 24.8 25.9 26.5 순영업수익 0.5 5.0 3.7 5.4 1.6

배당수익률 2.1 3.0 3.2 3.8 3.3 영업이익 0.7 12.2 4.3 38.5 -10.6

밸류에이션(배,%) 지배주주당기순이익 9.4 14.0 17.0 18.9 -13.3

PER 10.4 8.1 7.7 6.9 8.0 건전성(%)

PBR 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7 BIS비율 13.1 13.4 15.1 15.3 15.5

효율성(%,배) 대손비용률(대출채권대비) 0.4 0.4 0.4 0.1 0.3

판관비/순영업수익 55.3 52.8 51.3 49.1 49.0 고정이하여신비율 1.2 0.9 0.7 0.7 0.7

레버리지비율 11.1 11.6 12.5 13.0 12.8 NPL Coverage Ratio 168.9 191.2 219.2 250.0 250.0

50


KB금융(105560.KS) 재무제표



자산총계 308,356 329,065 375,674 433,834 453,151 이자이익 6,416 6,203 6,403 7,719 8,176

현금 및 예치금 15,475 16,385 17,957 23,666 24,686 비이자이익 781 1,179 1,042 2,241 2,212

유가증권 46,338 51,980 74,704 95,706 99,963 순영업수익 7,197 7,382 7,445 9,960 10,388

대출채권 231,450 245,005 265,486 287,530 303,740 대손충당금전입 1,228 1,037 539 685 815

유형자산 3,083 3,287 3,627 5,091 5,210 판관비 4,010 4,524 5,229 5,240 5,450

기타자산 12,010 12,408 13,899 21,840 19,552 영업이익 1,959 1,821 1,677 4,035 4,123

부채총계 280,843 300,163 344,412 400,197 417,145 영업외이익 -58 344 952 253 60

예수금 211,601 224,338 239,803 249,687 260,922 충당금적립전영업이익 3,187 2,858 2,216 4,720 4,938

차입금 17,632 19,146 38,301 41,412 43,852 세전이익 1,901 2,165 2,629 4,288 4,183

사채 29,201 32,601 34,992 40,908 42,314 법인세 486 437 439 834 1,012

기타부채 16,150 17,162 24,036 68,190 70,056 당기순이익 1,415 1,727 2,190 3,454 3,171

자본총계 16,150 28,903 31,261 33,638 36,006 소수주주지분 14 29 46 32 0

자본금 1,932 1,932 2,091 2,091 2,091 지배주주당기순이익 1,401 1,698 2,144 3,422 3,171

자본잉여금 16,447 16,447 17,588 17,582 17,582

이익잉여금 9,067 10,464 12,229 14,355 16,723


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F ROE 5.1 5.9 6.9 10.2 8.8

주당지표(원) ROA 0.5 0.5 0.6 0.8 0.7

EPS 3,625 4,396 5,382 8,532 7,906 성장성(%)

BPS 70,700 74,235 77,829 83,102 89,008 총자산 5.7 6.7 14.2 15.5 4.5

DPS 780 980 1,250 2,000 2,000 대출채권 5.7 5.9 8.4 8.3 5.6

배당성향 21.5 22.3 23.2 23.4 25.3 순영업수익 -3.5 2.6 0.9 33.8 4.3

배당수익률 2.2 3.0 2.9 3.5 3.5 영업이익 -3.3 -7.0 -7.9 140.6 2.2

밸류에이션(배,%) 지배주주당기순이익 11.1 21.2 26.2 59.6 -7.3

PER 10.0 7.5 8.0 6.7 7.3 건전성(%)

PBR 0.5 0.4 0.5 0.7 0.6 BIS비율 15.5 15.5 15.3 15.5 15.7




51


하나금융(086790.KS) 재무제표


(단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 20178 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

자산총계 315,548 326,913 348,177 365,047 380,132 이자이익 4,695 4,539 4,642 5,069 5,356

현금 및 예치금 22,258 19,746 29,226 22,069 22,604 비이자이익 1,929 2,125 1,951 2,100 1,818

유가증권 53,468 58,677 61,719 67,443 67,895 순영업수익 6,624 6,664 6,593 7,169 7,175

대출채권 213,963 221,337 228,607 241,563 252,484 대손충당금전입 1,444 1,123 902 819 722

유형자산 2,756 2,766 2,737 2,919 2,919 판관비 3,936 4,531 4,077 3,790 3,838

기타자산 23,103 24,387 25,887 31,053 34,230 영업이익 1,243 1,011 1,614 2,559 2,614

부채총계 293,655 303,941 324,787 340,242 353,825 영업외이익 9 186 206 116 80

예수금 202,146 207,350 222,792 226,550 233,635 충당금적립전영업이익 2,687 2,133 2,516 3,379 3,336

차입금 30,202 29,831 29,377 30,217 30,737 세전이익 1,253 1,196 1,820 2,675 2,694

사채 29,308 30,109 32,306 34,039 34,724 법인세 273 242 420 641 652

기타부채 29,979 34,240 37,454 49,437 54,730 당기순이익 980 954 1,400 2,034 2,042

자본총계 21,894 22,972 23,390 24,805 26,307 소수주주지분 42 45 69 79 66

자본금 1,449 1,480 1,480 1,480 1,480 지배주주당기순이익 938 910 1,330 1,955 1,976

자본잉여금 10,352 10,465 10,463 10,461 10,461

이익잉여금 8,789 9,482 10,575 11,959 13,461


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F ROE 4.3 4.0 5.7 7.9 7.5

주당지표(원) PBR 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5

EPS 3,235 3,073 4,495 6,605 6,676 성장성(%)

BPS 71,848 72,411 75,856 81,061 86,137 총자산 6.9 3.6 6.5 4.8 4.1

DPS 600 650 1,050 1,400 1,600 대출채권 5.1 3.4 3.3 5.7 4.5

배당성향 18.5 21.1 23.4 21.2 24.0 순영업수익 8.1 0.6 -1.1 8.7 0.1

배당수익률 1.9 2.8 3.4 3.1 3.5 영업이익 6.7 -18.7 59.7 58.6 2.1

밸류에이션(배,%) 지배주주당기순이익 0.4 -3.0 46.2 47.0 1.1

PER 9.9 7.7 7.0 6.9 6.9 건전성(%)

PBR 0.4 0.3 0.4 0.6 0.5 BIS비율 12.6 13.3 14.3 15.0 15.0




52


우리은행(000030.KS) 재무제표



자산총계 270,152 291,859 310,683 320,916 336,179 이자이익 4,493 4,762 5,020 5,228 5,452

현금 및 예치금 17,077 17,844 22,433 19,019 19,740 비이자이익 461 707 867 1,184 918

유가증권 34,895 34,153 37,893 38,353 39,217 순영업수익 4,954 5,469 5,888 6,412 6,370

대출채권 204,770 225,493 235,379 243,650 255,932 대손충당금전입 1,097 967 834 734 829

유형자산 2,859 2,823 2,823 2,867 2,989 판관비 2,959 3,150 3,479 3,500 3,232

기타자산 10,550 11,546 12,155 17,027 18,301 영업이익 900 1,352 1,574 2,178 2,308

부채총계 252,058 272,549 290,137 300,272 314,261 영업외이익 -63 100 -21 0 -20

예수금 188,521 209,159 221,040 229,837 239,326 충당금적립전영업이익 1,997 2,318 2,408 2,912 3,138

차입금 18,070 20,792 19,443 17,515 19,461 세전이익 836 1,452 1,554 2,178 2,288

사채 24,955 21,996 23,658 26,077 27,250 법인세 288 377 276 513 554

기타부채 20,512 20,603 25,995 26,843 28,225 당기순이익 613 1,075 1,277 1,665 1,735

자본총계 18,093 19,310 20,546 20,643 21,918 소수주주지분 77 16 16 21 22

자본금 3,381 3,381 3,381 3,381 3,381 지배주주당기순이익 1,214 1,059 1,261 1,658 1,713

자본잉여금 291 294 286 286 286

이익잉여금 14,165 13,726 14,612 15,547 16,822


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F ROE 6.7 5.5 6.1 8.0 7.8

주당지표(원) ROA 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5

EPS 1,803 1,573 1,874 2,462 2,544 성장성(%)

BPS 26,711 28,500 30,279 30,417 32,311 총자산 -20.7 8.0 6.4 3.3 4.8

DPS 500 500 400 600 650 대출채권 7.4 10.1 4.4 3.5 5.0

배당성향 27.7 31.8 21.3 24.4 25.6 순영업수익 -33.8 10.4 7.7 8.9 -0.7

배당수익률 5.0 5.7 3.1 3.8 4.2 영업이익 21.1 50.2 16.5 38.3 6.0

밸류에이션(배,%) 지배주주당기순이익 흑전 -12.8 19.1 31.4 3.3

PER 5.5 5.6 6.8 6.3 6.1 건전성(%)

PBR 0.4 0.3 0.4 0.5 0.5 BIS비율 14.3 13.7 15.3 15.5 15.7




53


기업은행(024110.KS) 재무제표



자산총계 217,659 236,965 253,024 268,138 285,191 이자이익 4,511 4,631 4,876 5,261 5,529

현금 및 예치금 9,783 9,845 11,579 13,788 14,700 비이자이익 47 137 57 253 78

유가증권 33,855 35,875 35,878 40,851 43,486 순영업수익 4,558 4,768 4,934 5,514 5,607

대출채권 166,030 181,788 191,790 203,038 215,058 대손충당금전입 1,164 1,171 1,246 1,318 1,351

유형자산 1,591 1,575 1,908 1,959 2,090 판관비 2,005 2,097 2,155 2,196 2,251

기타자산 6,399 7,883 11,869 8,502 9,856 영업이익 1,388 1,500 1,533 2,000 2,005

부채총계 202,019 219,702 235,046 249,231 265,425 영업외이익 -45 -31 -16 -20 -8

예수금 85,333 95,190 103,891 106,295 113,541 충당금적립전영업이익 2,552 2,671 2,779 3,318 3,356

차입금 25,554 27,740 26,781 30,624 32,609 세전이익 1,343 1,470 1,517 1,980 1,997

사채 79,687 83,959 90,517 95,465 102,024 법인세 311 319 353 467 483

기타부채 11,239 12,522 13,512 16,847 17,251 당기순이익 1,032 1,151 1,165 1,513 1,514

자본총계 15,556 17,172 17,880 18,907 19,766 소수주주지분 5 8 7 6 5

자본금 3,256 3,272 3,290 3,290 3,290 지배주주당기순이익 1,027 1,143 1,157 1,507 1,508

자본잉여금 508 531 554 555 555

이익잉여금 10,463 11,240 11,987 12,727 13,808


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F ROE 6.6 6.7 6.5 8.0 7.6

주당지표(원) ROA 0.5 0.5 0.5 0.6 0.5

EPS 1,576 1,747 1,759 2,290 2,292 성장성(%)

BPS 23,760 26,103 27,028 28,584 29,888 총자산 2.4 8.9 6.8 6.0 6.4

DPS 430 450 480 650 650 대출채권 7.3 9.5 5.5 5.9 5.9

배당성향 27.3 25.8 27.3 28.4 28.4 순영업수익 5.9 4.6 3.5 11.8 1.7

배당수익률 3.0 3.6 3.8 4.3 4.3 영업이익 21.5 8.1 2.1 30.5 0.3

밸류에이션(배,%) 지배주주당기순이익 20.2 11.3 1.3 30.2 0.1

PER 8.9 7.1 7.2 6.6 6.6 건전성(%)

PBR 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 BIS비율 12.4 12.5 13.1 14.5 14.8




54


BNK금융(138930.KS) 재무제표


(단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

자산총계 84,050 90,280 93,482 96,575 101,233 이자이익 1,427 2,034 2,140 2,294 2,377

현금 및 예치금 3,206 3,091 3,414 3,435 3,583 비이자이익 545 162 72 92 82

유가증권 12,226 13,138 14,042 14,195 14,558 순영업수익 1,972 2,196 2,212 2,386 2,459

대출채권 63,488 67,685 71,374 73,733 76,545 대손충당금전입 280 396 378 494 517

유형자산 793 796 801 872 913 판관비 752 1,104 1,122 1,115 1,133

기타자산 4,336 5,569 3,851 4,339 5,634 영업이익 941 696 712 777 808

부채총계 78,586 84,089 86,395 88,806 92,519 영업외이익 -22 4 -24 -15 -12

예수금 59,907 64,361 67,604 70,344 72,709 충당금적립전영업이익 1,221 1,093 1,090 1,271 1,326

차입금 6,664 6,026 6,333 5,663 5,984 세전이익 919 700 688 762 796

사채 7,300 8,153 8,782 8,674 9,280 법인세 99 170 170 183 193

기타부채 4,716 5,549 3,676 4,125 4,546 당기순이익 820 531 518 578 604

자본총계 5,464 6,191 7,087 7,769 8,715 소수주주지분 10 45 17 20 23

자본금 1,172 1,280 1,630 1,630 1,630 지배주주당기순이익 810 486 502 559 581

자본잉여금 354 673 790 790 790

이익잉여금 3,217 3,651 4,102 4,488 4,961


2014A 2015A 2016F 2017F 2018F


2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ROE 14.8 7.8 7.1 7.2 6.7

주당지표(원) ROA 1.0 0.5 0.5 0.6 0.6

EPS 3,455 1,897 1,539 1,714 1,782 성장성(%)

BPS 20,333 22,999 20,810 21,984 24,886 총자산 79.1 7.4 3.5 3.3 4.8

DPS 200 150 230 280 330 대출채권 87.8 6.6 5.4 3.3 3.8

배당성향 5.8 7.9 14.9 16.3 18.5 순영업수익 62.3 11.4 0.7 7.8 3.1

배당수익률 1.4 1.8 2.6 3.0 3.5 영업이익 128.0 -26.0 2.3 9.0 4.1


PER 4.2 4.4 5.6 5.4 5.2 건전성(%)

PBR 0.7 0.4 0.4 0.4 0.4 BIS비율 11.9 11.7 12.9 13.1 13.4




55


DGB금융(139130.KS) 재무제표



자산총계 41,010 51,144 53,462 58,104 61,305 이자이익 1,022 1,161 1,202 1,292 1,350

현금 및 예치금 1,760 2,092 2,547 2,630 2,819 비이자이익 20 33 20 -20 1

유가증권 7,566 12,375 12,675 13,393 14,239 순영업수익 1,042 1,194 1,222 1,272 1,351

대출채권 30,365 34,153 36,151 38,654 40,783 대손충당금전입 171 223 196 185 190

유형자산 336 377 429 460 534 판관비 547 627 639 644 663

기타자산 983 2,147 1,660 2,967 2,930 영업이익 324 343 387 443 498

부채총계 37,798 47,367 49,490 53,864 56,701 영업외이익 -7 0 1 10 0

예수금 30,747 33,493 35,385 37,345 40,218 충당금적립전영업이익 495 566 583 628 688

차입금 2,797 3,329 3,175 3,713 3,975 세전이익 317 343 388 453 498

사채 2,849 3,146 4,108 4,138 4,433 법인세 73 35 86 107 120

기타부채 1,405 7,399 6,822 8,668 8,074 당기순이익 244 308 302 346 377

자본총계 3,212 3,777 3,972 4,241 4,604 소수주주지분 14 14 14 14 14

자본금 670 845 845 846 846 지배주주당기순이익 230 294 288 332 363

자본잉여금 1,423 1,560 1,559 1,560 1,560

이익잉여금 812 1,063 1,303 1,529 1,833


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F ROE 7.9 7.2 7.2 7.8 7.9

주당지표(원) ROA 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6

EPS 1,714 1,740 1,702 1,966 2,149 성장성(%)

BPS 21,797 20,624 21,773 23,366 25,515 총자산 9.1 24.7 4.5 8.7 5.5

DPS 320 280 300 330 350 대출채권 15.5 12.5 5.9 6.9 5.5

배당성향 18.7 16.1 17.6 16.8 16.3 순영업수익 5.6 14.5 2.4 4.1 6.2

배당수익률 2.8 2.8 3.1 3.5 3.7 영업이익 -4.5 5.9 12.8 14.5 12.4

밸류에이션(배,%) 지배주주당기순이익 -3.6 28.0 -2.2 15.5 9.3

PER 6.6 5.8 5.7 4.8 4.4 건전성(%)

PBR 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 BIS비율 12.9 12.9 12.9 13.0 13.2




56


JB금융(175330.KS) 재무제표



자산총계 35,507 39,811 45,799 48,292 51,078 이자이익 567 977 1,019 1,157 1,215

현금 및 예치금 1,514 1,470 2,219 2,278 2,382 비이자이익 -31 17 16 -21 -19

유가증권 5,332 5,216 4,946 4,722 5,024 순영업수익 536 994 1,035 1,136 1,196

대출채권 26,922 31,106 36,338 39,635 41,935 대손충당금전입 115 237 193 167 177

유형자산 398 463 472 474 496 판관비 339 560 590 611 627

기타자산 1,340 1,557 1,824 1,182 1,240 영업이익 82 196 253 358 393

부채총계 33,228 37,132 42,835 45,121 47,714 영업외이익 498 3 9 2 2

예수금 23,341 26,882 31,798 34,999 37,079 충당금적립전영업이익 197 433 445 525 569

차입금 2,771 2,675 2,327 2,269 1,502 세전이익 580 199 262 360 395

사채 5,924 6,414 7,551 7,056 7,153 법인세 22 48 60 85 95

기타부채 1,192 1,161 1,159 796 1,981 당기순이익 558 151 202 275 299

자본총계 2,279 2,679 2,964 3,171 3,363 소수주주지분 9 36 59 85 79

자본금 633 777 777 777 777 지배주주당기순이익 549 115 143 190 220

자본잉여금 487 524 523 524 524

이익잉여금 566 656 791 944 1,136


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F ROE 24.1 4.3 4.8 6.0 6.5

주당지표(원) ROA 1.5 0.3 0.3 0.4 0.4

EPS 4,338 738 917 1,224 1,415 성장성(%)

BPS 14,769 13,767 14,663 15,612 16,847 총자산 119.4 12.1 15.0 5.4 5.8

DPS 100 50 50 150 180 대출채권 122.7 15.5 16.8 9.1 5.8

배당성향 2.3 6.8 5.5 12.3 12.7 순영업수익 34.3 85.5 4.1 9.7 5.3

배당수익률 1.6 0.9 0.9 2.6 3.1 영업이익 -9.2 139.5 28.6 41.7 9.7


PER 1.4 7.5 6.3 4.7 4.1 건전성(%)

PBR 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 BIS비율 13.1 12.5 12.1 12.5 13.0




57


광주은행(192530.KS) 재무제표



자산총계 17,348 19,776 22,619 23,868 25,710 이자이익 433 402 481 552 571

현금 및 예치금 899 1,095 1,054 993 1,069 비이자이익 -20 -21 -26 -32 -25

유가증권 3,162 3,053 2,906 2,702 2,910 순영업수익 412 387 455 519 546

대출채권 12,643 15,086 18,018 19,561 20,999 대손충당금전입 60 28 36 41 50

유형자산 191 195 191 187 202 판관비 257 281 288 280 286

기타자산 454 347 451 426 530 영업이익 74 72 131 198 211

부채총계 16,019 18,393 21,140 22,274 23,955 영업외이익 -1 5 3 0 0

예수금 12,675 15,545 18,424 19,628 21,113 충당금적립전영업이익 134 101 167 239 260

차입금 1,760 1,628 1,434 1,316 1,415 세전이익 73 77 134 198 211

사채 996 760 779 727 781 법인세 21 19 32 43 50

기타부채 588 461 503 603 645 당기순이익 52 58 102 155 161

자본총계 1,328 1,384 1,479 1,594 1,755 소수주주지분 0 0 0 0 0

자본금 257 257 257 257 257 지배주주당기순이익 52 58 102 155 161

자본잉여금 766 689 689 689 689

이익잉여금 222 351 437 564 725


2014A 2015A 2016F 2017F 2018F


2014A 2015A 2016A 2017F 2018F ROE 3.9 4.2 6.9 9.8 9.2

주당지표(원) ROA 0.3 0.3 0.4 0.7 0.6

EPS 1,018 1,128 1,978 3,030 3,131 성장성(%)

BPS 25,887 26,963 28,827 31,066 34,197 총자산 -8.1 14.0 14.4 5.5 7.7

DPS 0 200 200 300 350 대출채권 -6.0 19.3 19.4 8.6 7.3

배당성향 0.0 17.7 10.1 9.9 11.2 순영업수익 -5.1 -6.3 17.7 14.1 5.1

배당수익률 0.0 2.6 1.9 2.5 2.9 영업이익 -9.5 -2.4 81.3 51.3 6.4

밸류에이션(배,%) 지배주주당기순이익 -14.4 10.9 75.3 53.2 3.4

PER 9.5 6.8 5.5 3.9 3.8 건전성(%)

PBR 0.4 0.3 0.4 0.4 0.3 BIS비율 14.7 13.5 14.6 14.8 15.0




58


Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다

동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다

동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다

동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다

동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우

에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2017.9.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

KB금융(105560.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2015-10-16 Buy 52,000 1년 -35.1 -28.9

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

2015년 1월2015년 7월2016년 1월2016년 7월2017년 1월2017년 7월

목표주가 주가(원/주)

2015-11-30 Buy 52,000 1년 -37.9 -31.5

2016-01-11 Buy 52,000 1년 -42.6 -37.9

2016-02-05 Buy 38,000 1년 -16.3 -6.8

2016-03-11 Buy 38,000 1년 -13.6 -6.8

2016-04-01 Buy 38,000 1년 -12.3 -6.8

2016-04-20 Buy 38,000 1년 -7.6 -6.8

2016-04-22 Buy 46,000 1년 -22.0 -9.3

2016-06-10 Buy 46,000 1년 -20.6 -9.3

2016-07-04 Buy 46,000 1년 -19.1 -9.3

2016-07-22 Buy 46,000 1년 -17.1 -9.3

2016-08-04 Buy 46,000 1년 -16.2 -9.3

2016-09-26 Buy 46,000 1년 -14.8 -9.3

2016-10-21 Buy 52,000 1년 -13.3 -0.2

2016-11-01 Buy 52,000 1년 -13.0 -0.2

2016-12-07 Buy 52,000 1년 -10.6 -0.2

2017-01-03 Buy 52,000 1년 -8.9 -0.2

2017-02-10 Buy 52,000 1년 -6.1 -0.2

2017-02-20 Buy 52,000 1년 -5.6 -0.2

2017-04-03 Buy 60,000 1년 -14.7 -9.2

2017-04-17 Buy 60,000 1년 -12.9 -9.2

2017-04-21 Buy 60,000 1년 -12.2 -9.2

2017-05-29 Buy 70,000 1년 -20.0 -17.0

2017-07-06 Buy 70,000 1년 -18.3 -17.0

2017-07-21 Buy 74,000 1년 -23.2 -18.6

2017-10-12 Buy 74,000 1년 -21.6 -19.1

2017-10-27 Buy 74,000 1년 -21.3 -19.1

2017-11-15 Buy 74,000 1년

59



우리은행(000030.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2015-10-30 Buy 14,000 1년 -34.8 -27.5

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

21,000

2015년 1월2015년 7월2016년 1월2016년 7월2017년 1월2017년 7월


2015-11-30 Buy 14,000 1년 -37.0 -31.9

2016-01-08 Buy 14,000 1년 -39.2 -36.9

2016-01-18 Buy 14,000 1년 -39.0 -36.9

2016-01-19 Buy 14,000 1년 -39.0 -36.9

2016-02-05 Buy 12,000 1년 -22.9 -13.3

2016-03-11 Buy 12,000 1년 -21.0 -13.3

2016-03-30 Buy 12,000 1년 -20.3 -13.3

2016-04-20 Buy 12,000 1년 -14.4 -13.3

2016-04-22 Buy 13,000 1년 -22.2 -16.9

2016-06-10 Buy 13,000 1년 -23.9 -21.2

2016-07-04 Buy 12,000 1년 -18.5 -15.0

2016-07-20 Buy 13,000 1년 -16.2 -3.5

2016-09-26 Buy 13,000 1년 -10.5 -3.5

2016-10-11 Buy 13,000 1년 -9.4 -3.5

2016-10-20 Buy 15,000 1년 -15.3 -9.3

2016-11-01 Buy 15,000 1년 -15.2 -9.3

2016-11-14 Buy 15,000 1년 -14.9 -9.3

2016-12-20 Buy 15,000 1년 -13.6 -9.3

2017-01-09 Buy 15,000 1년 -13.4 -9.3

2017-02-09 Buy 16,000 1년 -11.8 2.2

2017-02-20 Buy 16,000 1년 -11.6 2.2

2017-03-24 Buy 16,000 1년 -9.4 2.2

2017-04-03 Buy 16,000 1년 -8.0 2.2

2017-04-07 Buy 16,000 1년 -6.9 2.2

2017-04-14 Buy 16,000 1년 -5.6 2.2

2017-05-29 Buy 20,000 1년 -12.7 -5.5

2017-07-06 Buy 20,000 1년 -6.9 -5.5

2017-07-21 Buy 22,000 1년 -19.0 -11.1

2017-10-12 Buy 22,000 1년 -23.7 -18.0

2017-11-15 Buy 22,000 1년


하나금융지주(086790.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2015-11-30 Hold 30,000 1년 -19.7 -14.5

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2015년 1월 2015년 9월 2016년 5월 2017년 1월 2017년 9월


2016-01-12 Hold 26,000 1년 -2.4 27.3

2016-04-04 Hold 26,000 1년 2.5 27.3

2016-07-11 Hold 26,000 1년 9.9 27.3

2016-11-01 Hold 36,000 1년 -0.5 19.4

2017-01-09 Hold 36,000 1년 3.7 19.4

2017-02-20 Hold 36,000 1년 7.2 -4.0

2017-05-29 Buy 52,000 1년 -14.8 -3.5

2017-07-06 Buy 52,000 1년 -9.0 -3.5

2017-07-24 Buy 62,000 1년 -21.9 -16.1

2017-10-12 Buy 62,000 1년 -23.2 -19.4

2017-10-30 Buy 62,000 1년 -24.0 -20.9

2017-11-15 Buy 62,000 1년

60



신한지주(055550.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2015-11-30 Buy 60,000 1년 -34.3 -29.8

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2015년 1월2015년 7월 2016년 1월 2016년 7월 2017년 1월2017년 7월


2016-01-07 Buy 60,000 1년 -36.9 -34.8

2016-02-05 Buy 50,000 1년 -19.6 -11.7

2016-03-29 Buy 50,000 1년 -19.5 -11.7

2016-07-04 Buy 50,000 1년 -18.9 -11.7

2016-07-22 Buy 50,000 1년 -17.9 -11.7

2016-09-27 Buy 50,000 1년 -15.6 -11.7

2016-11-01 Buy 54,000 1년 -13.7 -5.9

2017-01-04 Buy 54,000 1년 -12.3 -5.9

2017-02-20 Buy 54,000 1년 -11.2 -5.9

2017-04-04 Buy 54,000 1년 -10.7 -5.9

2017-05-29 Buy 60,000 1년 -15.5 -7.7

2017-07-06 Buy 60,000 1년 -14.9 -7.7

2017-07-21 Buy 60,000 1년 -14.5 -7.7

2017-10-12 Buy 60,000 1년 -16.5 -13.8

2017-10-31 Buy 60,000 1년 -17.6 -15.0

2017-11-15 Buy 60,000 1년


광주은행(192530.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2015-12-03 Hold 11,000 1년 -21.4 -5.9

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2015년 1월 2015년 9월 2016년 5월 2017년 1월 2017년 9월

목표주가 주가

(원/주)

2016-01-06 Buy 11,000 1년 -20.6 -5.9

2016-01-15 Buy 11,000 1년 -20.3 -5.9

2016-01-21 Buy 11,000 1년 -20.0 -5.9

2016-02-05 Buy 11,000 1년 -19.2 -5.9

2016-03-11 Buy 11,000 1년 -18.0 -5.9

2016-04-05 Buy 11,000 1년 -17.1 -5.9

2016-04-20 Buy 11,000 1년 -16.7 -5.9

2016-04-29 Buy 11,000 1년 -16.5 -5.9

2016-06-10 Buy 11,000 1년 -15.6 -5.9

2016-07-06 Buy 11,000 1년 -14.2 -5.9

2016-10-10 Buy 11,000 1년 -9.8 -5.9

2016-11-01 Buy 14,000 1년 -22.3 -7.5

2016-12-07 Buy 14,000 1년 -21.0 -7.5

2017-01-05 Buy 14,000 1년 -20.6 -7.5

2017-02-20 Buy 14,000 1년 -18.6 -7.5

2017-05-29 Buy 16,000 1년 -20.2 -11.9

2017-07-06 Buy 16,000 1년 -20.4 -11.9

2017-08-01 Buy 16,000 1년 -21.6 -11.9

2017-10-12 Buy 16,000 1년 -25.0 -22.5

2017-11-06 Buy 16,000 1년 -25.1 -23.8

2017-11-15 Buy 16,000 1년

61



JB금융지주(175330.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2015-10-14 Buy 9,000 1년 -35.0 -32.8

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2015년 1월 2015년 9월 2016년 5월 2017년 1월 2017년 9월

목표주가 주가

(원/주)

2015-11-30 Buy 8,000 1년 -33.0 -30.1

2016-01-07 Buy 8,000 1년 -35.1 -32.8

2016-01-15 Buy 8,000 1년 -35.6 -34.0

2016-01-21 Buy 8,000 1년 -35.6 -34.1

2016-02-05 Buy 7,000 1년 -18.5 -10.1

2016-03-11 Buy 7,000 1년 -17.7 -10.1

2016-04-06 Buy 7,000 1년 -17.5 -10.1

2016-04-20 Buy 7,000 1년 -17.4 -10.1

2016-06-10 Buy 7,000 1년 -16.5 -10.1

2016-07-06 Buy 7,000 1년 -15.6 -10.1

2016-10-10 Buy 7,000 1년 -13.9 -10.1

2016-10-11 Buy 7,000 1년 -13.7 -10.1

2016-11-01 Buy 7,700 1년 -22.4 -10.0

2016-12-20 Buy 7,700 1년 -21.8 -10.0

2017-01-05 Buy 7,700 1년 -21.5 -10.0

2017-02-20 Buy 7,700 1년 -20.1 -10.0

2017-05-29 Buy 7,700 1년 -15.9 -10.0

2017-07-06 Buy 7,700 1년 -12.4 -10.0

2017-08-01 Buy 8,500 1년 -28.0 -18.0

2017-10-12 Buy 8,500 1년 -31.3 -29.5

2017-11-06 Buy 8,500 1년 -31.2 -29.6

2017-11-15 Buy 8,500 1년


기업은행(024110.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2015-11-30 Buy 17,500 1년 -26.4 -23.1

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

21,000

2015년 1월 2015년 9월 2016년 5월 2017년 1월 2017년 9월


2016-01-13 Buy 16,000 1년 -24.5 -13.4

2016-01-19 Buy 16,000 1년 -24.3 -13.4

2016-04-04 Buy 16,000 1년 -23.3 -13.4

2016-05-02 Buy 16,000 1년 -23.3 -13.4

2016-07-05 Buy 16,000 1년 -21.3 -9.7

2016-09-28 Buy 16,000 1년 -16.5 -1.6

2016-11-01 Buy 16,000 1년 -15.4 -1.6

2017-01-10 Buy 16,000 1년 -14.5 -1.6

2017-02-20 Buy 16,000 1년 -13.6 -1.6

2017-04-06 Buy 16,000 1년 -11.7 -1.6

2017-05-29 Buy 16,000 1년 -8.7 -1.6

2017-07-06 Buy 16,000 1년 -6.8 -1.6

2017-10-12 Buy 16,000 1년 -6.3 -2.8

2017-11-15 Buy 16,000 1년

62



DGB금융지주(139130.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2015-11-30 Hold 12,000 1년 -23.4 -12.1

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2015년 1월 2015년 9월 2016년 5월 2017년 1월 2017년 9월


2016-05-09 Hold 10,500 1년 -6.2 19.5

2016-10-04 Hold 10,500 1년 -1.0 19.5

2016-11-01 Hold 10,500 1년 0.3 19.5

2017-01-11 Hold 10,500 1년 4.5 19.5

2017-02-20 Hold 10,500 1년 7.6 19.5

2017-05-29 Buy 14,000 1년 -20.9 -12.9

2017-07-06 Buy 14,000 1년 -22.0 -23.9

2017-10-12 Buy 14,000 1년 -27.4 -23.9

2017-11-09 Buy 14,000 1년 -33.3 -32.7

2017-11-15 Buy 14,000 1년


BNK금융지주(138930.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2015-10-16 Buy 20,000 1년 -30.8 -27.5

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2015년 1월2015년 7월2016년 1월2016년 7월2017년 1월2017년 7월


2015-11-18 Buy 13,000 1년 -30.7 -23.3

2015-11-30 Buy 13,000 1년 -31.9 -25.2

2016-01-11 Buy 13,000 1년 -35.7 -30.1

2016-02-04 Buy 12,000 1년 -25.3 -17.3

2016-03-31 Buy 12,000 1년 -25.4 -17.3

2016-07-05 Buy 12,000 1년 -25.2 -17.3

2016-09-27 Buy 12,000 1년 -24.4 -17.3

2016-11-01 Buy 12,000 1년 -24.3 -17.3

2017-02-20 Buy 12,000 1년 -22.5 -17.3

2017-04-04 Buy 12,000 1년 -20.8 -17.3

2017-05-29 Buy 16,000 1년 -34.1 -31.6

2017-07-06 Buy 12,000 1년 -12.7 -3.8

2017-07-31 Buy 12,000 1년 -14.3 -3.8

2017-10-12 Buy 12,000 1년 -15.6 -3.8

2017-11-15 Buy 12,000 1년 -18.6 -14.2

2018 q&a를 통해 전망한 2018년 투자전략 - …...익추정에 반영할 필요성이...

Documents