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CJ 오쇼핑 (035760)

한류 콘텐츠의 총아: 시가총액 10조원을 향해

다시 휘몰아치기 시작한 tvn 예능 & 드라마 라인업

수목극 1위, 주말극 2위권 경합, 금요예능 1위를 위협하는 수준의 2위 복귀, 이것이

현재 tvN의 성적표다. 주말극은 전작 라이브(평균시청률 5.8%), 최근작 무법변호사(평

균시청률 6.1%) 등 안정적인 시청률로 동시간대 2~3위를 꾸준히 지켜주고 있다. 7월

7일 방영한 후속작 미스터션샤인이 tvN 드라마 평균시청률 기록(도깨비, 12.8%)을 깰

지 귀추가 주목된다. 1위 굳히기에 들어간 수목드라마 라인업은 김비서가 왜그럴까의

후속으로 8월초 아는 와이프(지성, 한지민 주연)를 투입한다. 그리고 윤식당2 이후

극도로 부진했던 금요 예능도 꽃보다 할배 리턴즈 효과로 동시간대 2위로 복귀했다.

우려했던 영화도 해외사업 강화로 돌파구 마련

동사는 올해 상반기 1,479만명을 모객하며 시장점유율 15.3%로 국내사 1위, 해외사

포함시 디즈니(21%)에 이어 2위를 기록 중이다. 공작(8월)을 비롯한 하반기 라인업

성과에 따라 1위 탈환도 가능하나, 전반적 경쟁 격화로 힘겨운 업황이 이어지고 있다.

이에 따라 동사는 터키를 비롯해 미국, 태국, 베트남, 인도네시아에서의 현지 제작 및

투자배급을 강화하고 있으며, 이르면 2020년 해외 비중이 과반을 차지할 전망이다.

투자의견 매수(유지), 목표주가 36만원(상향) 제시

동사 투자의견을 매수로 유지하고, 목표주가는 36만원으로 기존 대비 50% 상향한다.

목표주가는 Fwd 12M 영업이익 전망치에 멀티플 18배(PER 20배 적용시와 유사)를 적용

하고 넷마블 등 보유지분 가치는 30% 할인을 적용하여 합산한 결과로서 도출되었다. 투

자의견 매수 근거는 드라마, 예능, 영화 라인업 모멘텀이 하반기 집중되고, 단기 합병시너

지를 차치하더라도 현주가는 F12M OP의 11배 수준으로 투자 메리트가 높기 때문이다.

2016년 6월 23일

Financial Data

(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 2,209 2,260 3,330 4,901 5,234

영업이익 179 224 279 328 348

세전계속사업손익 62 184 269 451 474

순이익 33 143 213 375 394

EPS (원) 3,886 21,705 14,794 17,108 17,963

증감률 (%) n/a 458.6 -31.8 15.6 5.0

PER (x) 41.9 10.6 18.5 16.0 15.3

PBR (x) 1.1 1.4 1.8 1.6 1.5

EV/EBITDA (x) 3.3 4.1 2.6 2.1 1.9

영업이익률 (%) 8.1 9.9 8.4 6.7 6.6

EBITDA 마진 (%) 20.2 20.8 18.5 15.2 15.2

ROE (%) 2.6 13.5 9.5 10.5 10.1

부채비율 (%) 102.0 88.8 63.1 57.7 53.8

주: IFRS 연결 기준 자료: CJ 오쇼핑, 이베스트투자증권 리서치센터

기업분석┃통신/미디어

Analyst

김현용 02 3779 8955

[email protected]

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아모레퍼시픽 KOSPI

2018년 7월 9일

Buy (maintain) 목표주가

현재주가

컨센서스 대비

상회 부합 하회

● Stock Data KOSDAQ (7/6) 808.89 pt

시가총액 16,936 억원

발행주식수 6,029 천주

52주 최고가/최저가 280,900 / 183,000 원

90일 일평균거래대금 82.55 억원

외국인 지분율 24.0%

배당수익률(18.12E) 1.1%

BPS(18.12E) 155,743 원

KOSDAQ대비 상대수익 1개월 30.5%

6개월 30.4%

12개월 19.2%

주주구성 씨제이㈜ 외 1인 41.9%

국민연금공단 11.0%

Stock Price

기업분석 / CJ 오쇼핑

이베스트투자증권 리서치센터 3

기업분석

CJ 오쇼핑 (035760) Buy (Maintain)

한류 콘텐츠의 총아: 시가총액 10조원을 향해

Contents

Part I 하반기 & 2019 방송 라인업 4

Part II 하반기 & 2019 영화 라인업 15

Part III 기타 라인업 및 합병시너지 분석 21

Part IV 실적 전망 & 밸류에이션 24



Part I 하반기 & 2019 방송 라인업

상반기 동사 드라마 라인업은 지속적으로 평균 이상의 히트비율을 이어 가며 탄탄한 라

인업을 과시했다. 반면, 금요 예능은 윤식당2로 SBS 정글의 법칙을 뛰어 넘었던 1분기

대비 2분기 숲 속의 작은 집이 대중적인 흥행에는 참패하며 양극단을 보여주었다.

2분기 평균 드라마 시청률은 4.5%(QoQ +0.4%p, YoY +1.8%p)로 의미 있는 증가세

를 보였다. 무법변호사, 라이브가 평균시청률 6% 수준을 기록하며 토일드라마가 안정

적인 랠리를 이어간 가운데, 김비서가 왜 그럴까를 비롯한 수목드라마의 약진이 두드러

졌다. 예능의 경우 금요일 10시 시간대(현재 꽃보다 할배 리턴즈 방영)와 토요일 10시

반 시간대(현재 짠내투어 방영)를 중심으로 경쟁력을 제고하고 있으며, 주중 예능 라인

업은 아직은 안정적인 콘텐츠 운용보다는 스팟성의 실험적인 프로그램들로 구성되어 있

다는 판단이다.

그림1 tvN 라인업 분기평균 드라마 시청률 추이 그림2 상반기 드라마 시청률 Top 15

자료: 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 닐슨코리아, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터

그림3 상반기 금요 예능 채널별 시청률 추이 그림4 상반기 최고시청률 tvN 드라마, 김비서가 왜 그럴까

자료: 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터

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1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18

분기평균 드라마 시청률 (%) 27.6

13.8

11.0 10.4 9.5 8.9

8.0 7.8 7.7 6.8 6.3 6.3 6.2 6.1 6.1

같이

살래요

?

리턴

우리가

만난

기적

데릴남편

오작두

키스

먼저

할까요

슈츠

부잣집

아들

이별이

떠났다

착한

마녀전

김비서가

왜 그

럴까

미스티

검법남녀

스위치

-세상을

바꿔라

추리의

여왕

2

무법변호사

K2 SBS K2 MBCSBS K2 MBCMBCSBS tvN JTB MBCSBS K2 tvN

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17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06

tvN 금요 SBS 금요 KBS2 금요

MBC 금요 JTBC 금요

(%)



하반기 동사 방송 콘텐츠 라인업은 “그 어느 때보다도 화려한 드라마 라인업”과 “잘할

수 있는 콘텐츠에 집중하는 예능”, 이 두 가지로 요약된다. 드라마의 경우 토일극 라인

업에 7월 미스터션샤인(이병헌, 김태리 주연)과 11월 알함브라 궁전의 추억(현빈, 박신

혜 주연) 등 텐트폴 작품을 배치했다. 김비서가 왜 그럴까로 물이 오른 수목극에는 8월

아는 와이프(지성, 한지민 주연), 10월 하늘에서 내리는 1억개의 별(서인국, 정소민 주

연)을 전진 배치했다. 3분기 올해 최대어 미스터션샤인이 방영되는 만큼 작년 1분기 평

균시청률 5.4%를 뛰어 넘을지 귀추가 주목된다.

예능의 경우 6월 29일부터 방영한 꽃보다 할배 리턴즈 1화 시청률이 9%를 넘어서며

흥행 시리즈의 위력을 실감했다. 후속으로 신서유기 5를 기획 중인 단계로 알려지고 있

어 하반기 금요 예능에서 tvN의 질주는 이어질 수 있을 것으로 판단된다. 금토 예능에

서 안정적인 시청률을 구축한 다음 주중 예능 스테디 셀러를 찾기 위한 여정에 돌입하

는 것이 바람직한 방향으로 판단된다.

그림5 7월 7일 방영 개시한 미스터션샤인 그림6 11월 방영 예정인 알함브라 궁전의 추억


그림7 하반기 포문을 연 금요 예능 꽃보다 할배 리턴즈 그림8 9월께 방영 예정인 신서유기 5




2019년 동사 드라마 라인업 중 최고의 기대작은 아스달 연대기다. 이 드라마는 미생을

연출한 김원석 PD의 차기작인 사극 드라마로 송중기가 출연을 검토 중으로 알려지며

화제를 모으고 있다. 고조선 수도로 추정되는 고대 도시 아스달을 중심으로 펼쳐지는

판타지 사극인 아스달 연대기는 세트 제작에만 100억원이 투입될 정도로 2019년 블록

버스터 기대작 중 하나다.

아울러 연말께 방영 개시하는 일정으로 tvN 수목극 편성을 논의 중인 드라마 남자친구

의 경우 박보검, 송혜교가 출연 제의를 받으며 2019년 초를 뜨겁게 달굴지 시장의 이

목이 집중되고 있다. 그 밖에 하늘에서 떨어진 폴(JS 픽쳐스 제작)이 내년 상반기 라인

업으로 예상되고 있다. 한편, 2019년 화제작 중 방송사가 정해지지 않은 대작 드라마로

는 신과 함께 드라마판, 프로메테우스: 불의 전쟁(주지훈 출연 물망), 이몽(이영애 복귀

작 사극) 등이 있다.

그림9 2019년 화제작 아스달 연대기 오산 세트장 (tvN) 그림10 2019년 화제작 배가본드 출연진 (SBS)


그림11 2019년 화제작 프로메테우스: 불의 전쟁 그림12 2019년 화제작 이몽




2012년부터 2015년까지 연간 600~700억원대에 머물렀던 동사 방송 콘텐츠 수출액

은 중국향 수출이 급증한 2016년 1,297억원으로 크게 레벨업되었다. 2017년의 경우

중국에 사실상 수출을 거의 못 했음에도 불구하고 수출은 2,170억원(YoY +67.3%)으

로 대폭 업그레이드 되었다. 중국의 빈 자리를 일본 및 동남아가 메우고, 미국과 터키

등 아시아 외 지역을 적극적으로 공략한 결과가 주효한 것으로 판단된다. 작년 연간

E&M 부문 수출액을 기준으로 추산한 지역별 수출비중은 동남아 45%, 일본 22%, 미

국 15%, 중화권 14% 등으로 구성되어 있다.

상반기 주요 해외 방영 프로젝트로는 2분기 일본 KTV에서 방영한 시그널 리메이크를

들 수 있다. 시그널 장기 미제 사건 수사반이라는 이름으로 리메이크된 이 드라마는 일

본 내에서 시청률 8~12%를 기록할 정도로 호평과 대중적인 인기를 얻었던 것으로 판

단된다. 그리고, 완성작 수출은 현재 막혀있지만 4월 텐센트 비디오를 통해 프로듀스

101의 리메이크 예능 창조 101이 방영되어 누적조회수 3억뷰를 넘기도 했다.

그림13 CJ ENM 방송부문 수출액 추이

자료: 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터

그림14 시그널 장기 미제 사건 수사반 (4~6월 일 KTV) 그림15 프로듀스 101 리메이크판 창조 101 (4월)

자료: 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 씨제이이엔엠, Tencent Video, 이베스트투자증권 리서치센터

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1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18

방송부문 수출액 E&M 수출내 비중(우) (십억원) (%)



하반기에는 최근 최종화 시청률 9%를 기록하며 화려하게 종영한 무법변호사의 해외

방영이 주를 이룰 전망이다. 미국, 동남아 각국을 포함한 8개국에 선판매되어 한국과

거의 동시에 현지 방영을 진행했다. 이제 8월부터는 엠넷재팬을 통해 일본 현지에서 방

영될 예정으로 있다. 무법변호사뿐만 아니라 나의 아저씨, 화유기, 블랙도 3분기 중 현

지 방영을 개시할 예정이다.

중국에서 기 판매된 리메이크 판권에 대한 중국판 드라마가 하반기에 방영될 수 있을지

귀추가 주목되고 있다. 2014년 tvN 드라마 미생의 중국 리메이크작 평범적영요가 바로

그 대상이다. 42부작(1부 45분 구성)으로 제작되고 있는 평범적영요는 2분기 중 촬영

을 막 시작한 것으로 파악되며, 방송사는 아직 확정되지 않은 상태다. 올해 하반기에서

내년 초 방영 개시를 목표로 하고 있어 시장의 이목이 쏠리고 있다는 판단이다.

그림16 엠넷재팬 3분기 주요 tvN 드라마 방영 라인업 그림17 tvN 미생 리메이크 평범적영요 (2H18~2019 예정)

자료: 씨제이이엔엠, 엠넷재팬, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 씨제이이엔엠, 바이두, 이베스트투자증권 리서치센터



동사는 2017년 상반기 비밀의 숲을 시작으로 넷플릭스향 드라마 판권 수출에 적극적으

로 뛰어 들었다. 이후 작년말 화유기, 블랙, 슬기로운 감빵생활, 올해는 라이브, 미스터

션샤인을 넷플릭스에 판매하며 공격적인 행보를 이어가고 있다. 특히, 미스터션샤인의

경우 회당 판매가액이 최소 12억원으로 추정되고 있어 한국 드라마의 몸값이 구조적으

로 올라갈 수 밖에 없음이 증명되었다.

넷플릭스향 수출 증가는 동사 콘텐츠 글로벌 진출의 비용 대비 효율을 높이고, 아시아

로 쏠려 있는 수출비중을 분산하는 점에서 의미가 크다. 동사의 연간 드라마 라인업의

30%가 넷플릭스의 선택을 받고 이 가운데 2편의 텐트폴이 포함되어 있다고 가정하면,

매년 넷플릭스 수출규모는 700억원 이상이 가능할 전망이다. 여기에 양사간 합작 프로

젝트를 더하면 매출 기여는 1,000억원에 육박할 것으로 예상된다.

그림18 넷플릭스 판매 tvN / OCN 드라마 그림19 넷플릭스향 수출액 분기별 추정

자료: 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터 주: 미스터션샤인 판매 매출은 2Q18~4Q18에 걸쳐 안분 인식될 수 있음


그림20 넷플릭스 한국드라마 라이브러리 채널별 드라마 편수

자료: 넷플릭스, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터

비밀

의숲 블랙 화유기

미스터

션샤인

슬기로

운감빵

생활

라이브

아르곤

나쁜

녀석들

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넷플릭스 수출추정액

방송부문 수출액 내 비중 (우)

(십억원) (%)

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tvN/OCN JTBC MBC SBS KBS

(편)



중국은 2016년 하반기 한한령 이후 현재까지도 완성적의 수출 또는 방영이 이루어지지

않고 있지만, 한국에 있어서 절대로 포기할 수 없는 주요 시장이다. 한한령의 해제 시점

보다 중요한 것은 한류 드라마의 빈 자리를 다른 외산 드라마가 대체하였는지 여부라고

판단된다. 이런 관점에서 보면 한류 드라마를 대체할 외산 드라마는 아직 없는 것으로

보이며 하반기 거래 재개시 2016년 상반기 수준의 시장 위상으로 빠르게 회복이 가능

할 전망이다.

동사의 경우 2014년부터 본격적으로 중국 OTT향 수출을 개시하였으며, 누적조회수

Top 20위 드라마 안에 신데렐라와 네 명의 기사(2016년, 9위), 응답하라 1988(2015

년, 12위), 오 나의 귀신님(2015년, 19위) 등 3개의 작품을 올려 놓고 있다.

2017~2018년 tvN 드라마의 위상은 이전 대비 격상되어 있어, 하반기 완성작 수출 재

개시 동사의 수혜 증가폭이 경쟁사 대비 가장 클 것으로 예상된다.

그림21 tvN 드라마 중국 OTT 플랫폼 누적조회수 Top 10

주: 나쁜 녀석들은 OCN 드라마

자료: 씨제이이엔엠, iQIYI, Youku, Tencent Video, 이베스트투자증권 리서치센터

그림22 2016년 tvN 드라마 신데렐라와 네 명의 기사 그림23 2015년 tvN 드라마 응답하라 1988

자료: 씨제이이엔엠, iQIYI, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 씨제이이엔엠, iQIYI, 이베스트투자증권 리서치센터

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8.0

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신데렐라와

응답하라

198

8

오 나

의 귀

신님

연애말고

결혼

응급남녀

시그널

치즈인더트랩

잉여공주

나쁜

녀석들

로맨스가

필요해

3

2016 2015 2015 2014 2014 2016 2016 2014 2014 2014

아이치이 아이치이 아이치이 유쿠 유쿠 텐센트 유쿠 유쿠 유쿠 유쿠

(억뷰)



그림24 중국 OTT 3사별 외국드라마 합산 누적조회수 추이 그림25 중국 OTT 3사 수입 외국드라마 국적별 조회수 추이

자료: iQIYI, Youku, Tencent, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: iQIYI, Youku, Tencent, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터

그림26 드라마 국적별 누적조회수 기준 M/S 추이 그림27 드라마 시리즈당 평균 누적조회수 추이

자료: iQIYI, Youku, Tencent, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: iQIYI, Youku, Tencent, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터

그림28 중국 OTT 3사 수입 외국 드라마 누적조회수 Top 21~30

주: 누적조회수 Top 1~20위는 모두 한국 드라마임

자료: iQIYI, Youku, Tencent, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터

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iQIYI Youku Tencent(억뷰)

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한국 미국 영국 일본 태국등 (억뷰)

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한국 미국 영국

일본 태국등

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백년의 신부

(한국)

Gots7 (미국) 연애말고 결혼

(한국)

终极少女

(대만)

Agents of

Shield (미국)

응급남녀

(한국)

16个夏天

(대만)

시그널 (한국) 트라이앵글

(한국)

냄새를 보는

소녀 (한국)

2014 2017 2014 2014 2013 2014 2014 2016 2014 2015

텐센트 텐센트 유쿠 아이치이 유쿠/텐센트 유쿠 아이치이 텐센트 텐센트 유쿠

(억뷰)



표1 2018년 방영예정 주요 드라마 라인업(1)

시기 제목 채널 요일 회차 시작일 제작사 연출 작가 배우

2017

블랙 OCN 토일 18 ‘17.10.14 w/ 아이윌미디어 김홍선 최란 송승헌, 고아라

슬기로운 감빵생활 tvN 수목 16 '17.11.22 tvN 신원호 정보훈 박해수, 정경호

막돼먹은 영애씨 tvN 월화 16 '17.12.04 CJ E&M 정형건 한설희 김현숙, 이승준

저글러스 KBS2 월화 16 '17.12.04 스토리티비 김정현 조용 최다니엘

로봇이 아니야 MBC 수목 16 '17.12.06 메이퀸픽쳐스 정대윤 김선미 유승호, 채수빈

흑기사 KBS2 수목 16 '17.12.06 n.CH Ent 한상우 김인영 김래원, 신세경

나쁜녀석들; 악의도시 OCN 토일 16 '17.12.09 스튜디오드래곤 한동화 한정훈 박중훈, 주진모

세상에서 가장 아름다운 이별 tvN 토일 4 '17.12.09 스튜디오드래곤 홍종찬 노희경 원미경, 유동근

그냥 사랑하는 사이 JTBC 월화 16 '17.12.11 셀트리온 Ent. 김진원 유보라 준호, 원진아

화유기 tvN 토일 16 '17.12.23 스튜디오드래곤 박홍균 홍정은 이승기, 차승원

1Q18

애간장 OCN 월화 8 1.08 SBS플러스 민연홍 박가연 이정신, 이열음

리턴 SBS 수목 17 1.17 더스토리웍스 주동민 최경미 고현정, 박기웅

마더 tvN 수목 16 1.24 스튜디오드래곤 김철규 정서경 이보영, 이재윤

크로스 tvN 월화 16 1.29 w/ 로고스필름 신용휘 최민석 조재현, 전소민

라디오 로맨스 KBS2 월화 16 1.29 얼반웍스 김신일 전유리 김소현, 윤두준

미스티 JTBC 금토 16 2.02 글앤그림미디어 모완일 제인 김남주, 지진희

으라차차 와이키키 JTBC 월화 20 2.05 드라마하우스 이창민 김기허 이이경, 김정현

키스 먼저 할까요 SBS 월화 20 2.20 SM C&C 손정현 배유미 김선아, 예지원

추리의 여왕 2 KBS2 수목 16 2.28 에이스토리 최윤석 신인 권상우, 최강희

작은 신의 아이들 OCN 토일 16 3.03 스튜디오드래곤 강신효 한우리 강지환, 김옥빈

데릴남편 오작두 MBC 토 24 3.03 팬엔터 백호민 유윤경 한선화, 김강우

착한 마녀전 SBS 토 20 3.03 후너스엔터 오세강 윤영미 이다해, 류수영

대군-사랑을 그리다 TV조선 토일 20 3.03 예인E&M 김정민 조현경 주상욱, 진세연

그 남자 오수 OCN 월화 16 3.05 w/ IMTV 이철민 정유선 이종현, 김소은

라이브 tvN 토일 18 3.10 w/ 지티스트 김규태 노희경 정유미, 이광수

위대한 유혹자 MBC 월화 16 3.12 본팩토리 강인 김보연 우도환, 조이

같이 살래요? KBS2 토일 50 3.17 지앤지프로덕션 윤창범 박필주 한지혜, 이상우

나의 아저씨 tvN 수목 16 3.21 초록뱀미디어 김원석 박해영 이선균, 아이유

손 꼭 잡고 지는 석양을... MBC 수목 16 3.21 넘버쓰리픽쳐스 정지인 정하연 한혜진, 윤상현

부잣집 아들 MBC 일 25 3.25 이관희프로덕션 최창욱 김정수 김주현, 김지훈

시를 잊은 그대에게 tvN 월화 16 3.26 tvN 한상재 명수현 이채영, 이유비

스위치-세상을 바꿔라 SBS 수목 16 3.28 씨제스프로덕션 남태진 백운철 장근석, 한예리

밥 잘 사주는 예쁜 누나 JTBC 금토 16 3.30 드라마하우스 안판석 김은 손예진, 정해인

2Q18

우리가 만난 기적 KBS2 월화 16 4.02 에이스토리 이형민 백미경 최지우, 김명민

슈츠 KBS2 수목 16 4.25 엔터미디어픽처스 김진우 박상희 장동건, 박형식

미스트리스 OCN 토일 16 4.28 w/ 초록뱀 한지승 고정운 한가인, 최희서

기름진 멜로 SBS 월화 20 5.07 SM C&C 박선호 서숙향 준호, 정려원

리치맨 MBN 수목 16 5.09 IHQ 민두식 황조윤 김준면, 하연수

무법변호사 tvN 토일 16 5.12 w/ 로고스필름 김진민 윤현호 이준기, 서예지

시크릿 마더 SBS 토 16 5.12 더스토리웍스 박용순 황예진 송윤아

검법남녀 MBC 월화 16 5.14 HB엔터 노도철 민지은 이이경, 정유미

이리와 안아줘 MBC 수목 16 5.16 이매진아시아 최준배 이아람 장기용

미스함무라비 JTBC 월화 16 5.21 스튜디오앤뉴 곽정환 문유석 고아라, 성동일

멈추고 싶은 순간: 어바웃 타임 tvN 월화 16 5.21 스토리TV 김형식 추혜미 이성경, 이상윤

자료: 씨제이이엔엠, 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권 리서치센터



표2 2018년 방영예정 주요 드라마 라인업(2)

시기 제목 채널 요일 회차 시작일 제작사 연출 작가 배우

2Q18

훈남정음 SBS 수목 16 5.23 몽작소 김유진 이재윤 남궁민, 황정음

스케치 JTBC 금토 16 5.25 드라마하우스 임태우 강현성 정지훈, 이동건

이별이 떠났다 MBC 토 20 5.26 슈퍼문픽쳐스 김민식 소재원 채시라, 이성재

너도 인간이니? KBS2 월화 18 6.04 KBS미디어 차영훈 조정주 서강준, 공승연

김비서가 왜 그럴까 tvN 수목 16 6.06 w/ 본팩토리 박준화 정은영 박서준, 박민영

라이프 온 마스 OCN 토일 16 6.09 스튜디오드래곤 이정효 이대일 정경호, 박성웅

3Q18

당신의 하우스헬퍼 KBS2 수목 16 7.04 그룹에이트 전우성 김지선 이지훈

미스터션샤인 tvN 토일 24 7.07 화앤담픽쳐스 이응복 김은숙 이병헌, 김태리

그녀로 말할 것 같으면 SBS 토 20 7.14 SBS플러스 박경렬 박언희 김재원, 남상미

식샤를 합시다 3 tvN 월화 16 7.16 CJ E&M 최규식 임수미 윤두준

라이프 JTBC 금토 16 7.23 씨그널엔터 홍종찬 이수연 조승우, 이동욱

서른이지만 열일곱입니다 SBS 월화 16 7.23 본팩토리 조수원 조성희 신혜선, 양세종

사생결단 로맨스 MBC 월화 16 7.23 세이온미디어 이창한 김남희 지현우, 이시영

친애하는 판사님께 SBS 수목 16 7.25 IHQ 부성철 천성일 성동일

내 아이디는 강남미인 JTBC 금토 16 7.27 - 최성범 최수영 임수향, 차은우

시간 MBC 수목 16 7월 - 장준호 최호철 김정현, 서주현

아는 와이프 tvN 월화 16 8월 w/ 초록뱀 이상엽 양희승 지성, 한지민

보이스 2 OCN 토일 16 8월 - - - 이하나

백일의 낭군님 tvN 수목 16 8월 스튜디오드래곤 이종재 노지설 디오, 남지현

러블리 호러블리 KBS2 월화 16 8월 - 강민경 박민주 박시후, 송지효

숨바꼭질 MBC 토요 16 8월 - 신용휘 설경은 이유리, 송창의

오늘의 탐정 KBS2 수목 16 8.29 - 한지완 이재훈 최다니엘

흉부외과 SBS 수목 16 9월 - 조영광 최수진 고수, 엄기준

손 the Guest OCN 수목 16 9월 스튜디오드래곤 김홍선 서재원 김재욱, 김동욱

내 뒤에 테리우스 MBC 수목 16 9월 - 오지영 박상훈 소지섭

열두밤 채널A - - 9월 - 정헌수 황숙미 한승연, 신현수

배드파파 MBC 월화 16 9월 - 진창규 김성민 장혁, 김재경

나인룸 tvN 토일 16 9월 - 지영수 정성희 김희선

4Q18

플레이어 OCN 토일 16 10월 - 고재현 신재형 송승헌, 정수정

하늘에서 내리는 1억개의 별 tvN 수목 16 10월 - 유제원 송혜진 정소민, 서인국

미스 마, 복수의 여신 SBS 토 16 10월 - - 박진우 김윤진

알함브라 궁전의 추억 tvN 토일 16 11월 w/ 초록뱀 안길호 송재정 현빈, 박신혜

일단 뜨겁게 청소하라 JTBC 월화 16 11월 드라마하우스 노종찬 한희정 김유정, 안효섭

계룡선녀전 tvN 월화 16 11월 JS픽쳐스 유경선 김윤철 문채원, 윤현민

남자친구 tvN 수목 16 12월 - - - 박보검, 송혜교

홍천기 SBS - - 하반기 SBS드라마 - 정은월 -

배가본드 SBS - - 하반기 셀트리온 Ent. 유인식 장영철 이승기, 수지

킹덤 NFLX - 6 하반기 에이스토리 김성훈 김은희 배두나, 주지훈

하늘에서 떨어진 폴 tvN - - 하반기 JS픽쳐스 김상호 남지은 윤현민, 안우연

뷰티 인사이드 JTBC - - 하반기 스튜디오앤뉴 - 임메아리 -

사자(四子) 미정 - - 하반기 빅토리콘텐츠 오진석 김제영 박해진, 나나

여우, 각시별 SBS - - 하반기 - 신우철 강은경 -

감사역 노자키 MBC - - 하반기 - - - 김상중

좋아하면 울리는 NFLX - 12 하반기 히든시퀀스 이재문 천계영 -

제3의 매력 JTBC - - 하반기 - 표민수 박은영 서강준, 이솜

자료: 씨제이이엔엠, 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권 리서치센터



그림29 채널별 드라마 라인업 평균시청률 추이 그림30 월화 드라마 채널별 시청률 추이

자료: 닐슨코리아, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 닐슨코리아, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터

그림31 수목 드라마 채널별 시청률 추이 그림32 주말 드라마 채널별 시청률 추이

자료: 닐슨코리아, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 닐슨코리아, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터

그림33 상반기 주요 드라마 평균시청률 순위

주: 짙은 음영은 케이블/종편 채널 드라마를 의미함

자료: 닐슨코리아, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터

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'1/8 '1/22 '2/5 '2/19 '3/5 '3/19 '4/2 '4/16 '4/30 '5/14 '5/28 '6/11 '6/25

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같이

살래요

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우리가

만난

기적

데릴남편

오작두

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먼저

할까요

슈츠

부잣집

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떠났다

착한

마녀전

김비서가

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무법변호사

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Part II 하반기 & 2019 영화 라인업

올해 한국 박스오피스 시장은 2분기 ATP 인상 효과로 상반기 매출액 기준 YoY +2.4%

로 양호한 성장률을 기록 중이다. 그러나 동기간 관람객수는 1% 역신장 하였으며, 특

히 한국영화 관람객 비중은 2분기 35% 수준에 머물고 있다. 게다가 WB, 20세기 폭스

를 중심으로 한국영화 투자배급에 꾸준히 참여하고 있어 국내 배급사들이 가져갈 파이

는 상대적으로 위축되어 있는 것이 사실이다.

동사의 올해 개봉 라인업은 그것만이 내 세상(1월 개봉)이 340여만 명을 모객하며 선

전했을 뿐, 이후 골든슬럼버, 궁합, 7년의 밤 모두 흥행에 참패했다. 그러나 6월 개봉한

탐정: 리턴즈가 300만명을 모객하며 라인업이 살아나고 있으며 8월초 개봉하는 공작

(황정민, 조진웅, 이성민 주연)으로 반전을 모색할 계획이다.

그림34 주요 배급사별 시장점유율 추이

자료: KOBIS, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

그림35 분기별 한국영화 vs 외화 관람객수 추이 그림36 분기별 박스오피스 매출액 & YoY 추이

자료: KOBIS, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: KOBIS, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터

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CJ ENM 롯데 WB NEW Disney(%)

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한국영화 외국영화

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B/O 매출액 YoY (우) (십억원) (%)



힘든 국내 업황을 감안할 때, 동사는 국내만큼이나 해외 라인업에 신경을 쓸 수 밖에

없는 상황이며 즉각적인 액션을 취하고 있다는 판단이다. 해외 프로젝트 비중 강화는

올해 하반기부터 본격화될 전망이다.

터키 현지영화 Here in this Village, My Stepdad 등을 비롯하여 다수 프로젝트가 대기

중인 것으로 파악된다. 아울러 터키 1위 제작사 BKM, 2위 제작사 TAFF와 합작 제작

의 형태로 2019년 6월까지 현지영화 25편의 투자배급을 동사가 맡았다. 향후 2~3년

안에 해외 프로젝트 비중은 50% 수준으로 치솟을 전망이다.

터키에서의 세력 확장을 통해 아시아 의존도 감소 및 유럽 진출의 교두보 마련이라는

목적을 달성하는 동시에, 주류 시장인 미국에도 단계적으로 진출을 꾀하고 있다. 우선,

수상한 그녀와 숨바꼭질의 미국판 리메이크 영화가 올해부터 제작에 돌입한다. 그 외에

도 써니, 헬로우고스트의 영어 버전은 각본 작업을 마치고 배우, 제작진을 준비하는 단

계로 알려지고 있다. 아울러 한국-베트남 합작영화의 헐리우드 리메이크, 순수 창작 프

로젝트 등 총 10편의 영화를 헐리우드에서 제작/개봉을 준비 중이다.

그림37 터키 현지 합작제작 영화(10월, 1월 개봉 예정) 그림38 미국 현지합작 프로젝트 진행 현황

작품 현지 진행 상황

배니시드 캐롤'각본가 릴리스 나지 연출∙각본

하우스 메이드 아카데미 각색상 수상자 제프리 플레처 각색∙각본

오로라 이퀄스'감독 드레이크 도리머스 연출

슈퍼팬 캐스팅 진행 중

손기정 프로젝트 감독∙배우 캐스팅 중

숨바꼭질 미국 배우 겸 감독 조엘 데이비드 무어 연출

헬로우 고스트 감독∙배우 캐스팅 중

써니 감독∙배우 캐스팅 중

수상한 그녀(영어버전) 멜리사 피넬 각본

수상한 그녀(스페인어 버전) 멕시코 국민 배우 에우 헤니오 데르베스 주연


표3 터키 현지 영화제작사 BKM & TAFF 주요 트랙레코드

BKM 제작 관람 편당 최다관객 관람 TAFF 제작 관람 편당 최다영화

관람

(만명) 편수 객수 관객 동원영화 객수 (만명) 편수 객수 관객 객수

2013 5 1,228 246 Düğün Dernek 698 2013 3 104 35 Tamam mıyız? 50

2014 5 787 158 Eyyvah Eyvah 3 341 2014 7 517 72 Unutursam Fısılda 172

2015 7 1,206 172 Düğün Dernek 2 607 2015 5 323 65 Aşk Sana Benzer 141

2016 8 875 109 Dedemin Fişi 202 2016 9 658 73 Kardeşim Benim 207

2017 11 1,300 118 Aile Arasında 527 2017 9 429 48 Maide'nin Altın 78

2018 5 722 144 Deliha 2 497 2018 4 141 35 Ölümlü Dünya 59

자료: BKM, TAFF, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터



동사의 2014년작 수상한 그녀가 해외 리메이크 및 현지 개봉에서 흥행에도 잇달아 성

공하며, 뒤를 이어 써니, 국제시장 등으로 글로벌 리메이크 개봉이 줄을 잇고 있다. 3월

베트남에서 개봉했던 써니 리메이크 영화 고고시스터즈는 개봉 4주만에 역대 베트남

로컬영화 흥행순위 5위에 오를 정도로 현지 호평을 받았었다. 축적된 시나리오와 기획

제작 노하우 측면에서 동사가 한국영화 넘버원임은 주지의 사실이므로, 동사를 중심으

로 한국영화의 해외 리메이크는 더욱 확대될 것으로 예상된다.

하반기부터 동사 영화 해외 리메이크의 개봉 및 제작이 다수 대기 중이다. 우선 8월말

일본에서 써니 리메이크 영화 “써니: 강한 마음, 강한 사랑”이 개봉한다. 일본 최대 영화

배급사 TOHO에서 직접 제작 및 배급을 맡았으며, 최근에 예고편이 공개되며 다음달

개봉에 대한 기대감을 높이고 있다. 한편, 국제시장을 리메이크한 인도 영화 Bharat도

2019년 개봉을 앞두고 있다. 인도의 국민 배우 살만 칸이 주연을 맡아 화제가 되기도

했다.

그림39 써니 베트남 리메이크 영화 고고시스터즈(3월 개봉) 그림40 구미권 버전을 크랭크인하는 숨바꼭질 & 수상한 그녀

자료: 씨제이이엔엠, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 씨제이이엔엠, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터

그림41 써니 일본 리메이크 영화 8월말 개봉 그림42 국제시장 인도 리메이크 영화 Bharat(2019년 개봉)

자료: 씨제이이엔엠, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 씨제이이엔엠, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터



동사는 아시아를 중심으로 터키, 미국까지 진출하며 아태권역 내 최대 영화스튜디오를

목표로 항해 중이다. 동사가 특히 주력하는 아시아 박스오피스 시장은 160억 달러 규

모로 글로벌 시장 400억 달러의 40% 이상을 차지하고 있다. 한중일 제외 아시아 시장

만 해도 40억 달러 규모로 한국 시장의 2.5배에 달한다. 비교적 성장 초입인 터키, 베

트남, 인도네시아, 태국을 중심으로 현지 투자배급 이력을 쌓고 있어, 중장기적으로 국

내와 같은 위상(M/S 20% 이상으로 Top-Tier 사업자)으로 올라갈 가능성이 높다고

판단된다.

2019년부터 동사의 해외 프로젝트 건수는 국내와 동일하거나 국내를 넘어설 가능성이

높다. 아시아 지역의 ATP가 한국보다 낮음을 감안하면, 60%가 해외 프로젝트의 투자

배급으로 예상되는 2020년경에는 매출액 기준으로도 해외 비중이 절반에 육박할 것으

로 전망된다.

그림43 주요 국가별 2017년 & 2018 YTD 박스오피스 매출액 성장률 비교

자료: KOBIS, Boxofficemojo, CBO, 박스오피스터키, 이베스트투자증권 리서치센터

그림44 CJ ENM 영화부문 해외 프로젝트 비중 전망


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해외 국내 (편)



표4 2018 & 2019년 주요 배급사별 한국영화 주요 라인업

배급사 영화명 개봉예정일 감독 배우 장르 순위* 관객수

(만명)

CJ E&M

1987 '17.12.27 장준환 김윤석 하정우 유해진 드라마

546

그것만이 내 세상 '18.1.17 최성현 이병헌 박정민 드라마 342

골든슬럼버 '18.2.14 노동석 강동원 한효주 김의성 액션/드라마 137

궁합 '18.2.28 홍창표 심은경 이승기 김상경 드라마 133

7년의 밤 '18.3.28 추창민 류승룡 장동건 드라마/스릴러 7 52

탐정: 리턴즈 '18.6.13 이언희 권상우 성동일 이광수 코미디/범죄 297

공작 '18.8.8 윤종빈 황정민 이성민 조진웅 기타 58

도청 '18년 최동훈 이정재 김우빈 김의성 범죄 4

협상 '18년 이종석 현빈 손예진 범죄/스릴러

PMC '18년 김병우 하정우 이선균 액션/스릴러 46

사바하 '18년 장재현 이정재 박정민 미스터리 48

국가부도의 날 '18년 최국희 김혜수 유아인 허준호 드라마/코미디

극한직업 '18년 이병헌 류승룡 이하늬 진선규 코미디 93

걸캅스 '19년 정다원 라미란 이성경 코미디

엑시트 '19년 이상근 조정석 윤 아 액션

패러사이트 '19년 봉준호 송강호 이선균 조여정 드라마 11

NEW

강철비 '17.12.14 양우석 정우성 곽도원 액션 43

염력 '18.1.31 연상호 류승룡 심은경 코미디 9 98

바람바람바람 '18.4.5 이병헌 이성민 신하균 송지효 코미디 8 119

독전 '18.5.22 이해영 조진웅 류준열 김주혁 범죄/액션 506

허스토리 '18.6.27 민규동 김희애 김해숙 드라마 62 25

목격자 '18.8 조규장 이성민 김상호 진 경 스릴러

안시성 '18.9 김광식 조인성 남주혁 박성웅 사극 22

창궐 '18년 김성훈 현 빈 장동건 사극/액션 93

스윙키즈 '18년 강형철 도경수 박혜수 드라마 19

언더독 '18년 오성윤 디 오 박소담 박철민 애니메이션

나의 특급 형제 '19년 육상효 신하균 이광수 코미디

힘을 내요, 미스터 리 '19년 이계벽 차승원 엄채영 코미디 31

쇼박스

조선명탐정: 흡혈괴마 '18.2.8 김석윤 김명민 오달수 김지원 사극 57 244

곤지암 '18.3.28 정범식 위하준 이승욱 스릴러 267

마약왕 '18년 우민호 송강호 조정석 배두나 범죄/드라마 15

미성년 '18년 김윤석 염정아 김소진 드라마

돈 '18년 박누리 류준열 유지태 범죄

암수살인 '18년 김태균 김윤석 주지훈 스릴러/드라마

뺑반 '18년 한준희 류준열 공효진 염정아 액션

성난황소 '19년 김민호 마동석 김성오 송지효 범죄/액션

패키지 '19년 김봉한 곽도원 김대명 코미디/범죄

전투 '19년 원신연 사극 69

퍼펙트맨 '19년 용 수 드라마/코미디

롯데

신과 함께 '17.12.20 김용화 하정우 차태현 주지훈 판타지/드라마 20 587

흥부 '18.2.14 조근현 정우 김주혁 정진영 사극 41

지금 만나러 갑니다 '18.3.14 이장훈 소지섭 손예진 드라마 260

레슬러 '18.5.9 김대웅 유해진 김민재 이성경 드라마 77

여중생A ’18.6.20 이경섭 김환희 김준면 드라마 9

신과 함께 – 인과 연 '18.8.1 김용화 하정우 주지훈 판타지/드라마 20

배반의 장미 ’18.8 박진영 김인권 정상훈 손담비 코미디

물괴 ’18.9.19 허종호 김명민 김인권 이혜리 사극

상류사회 '18년 변 혁 박해일 수 애 드라마

완벽한 타인 '18년 이재규 유해진 조진웅 이서진 드라마/코미디 77

자료: KOBIS, 이베스트투자증권 리서치센터



표5 2018 & 2019년 주요 배급사별 한국영화 주요 라인업 (계속)

배급사 영화명 개봉예정일 감독 배우 장르 순위* 관객수

(만명)

롯데 말모이 '18년 엄유나 유해진 윤계상

드라마

증인 ‘19년 이 한 정우성 김향기 드라마 51

메가박스

리틀포레스트 '18.2.28 임순례 김태리 류준열 문소리 드라마 73 149

변산 '18.7.4 이준익 박정민 김고은 드라마 12 10

너의 결혼식 ’18.8 이석근 박보영 김영광 멜로/로맨스

명당 '18년 박희곤 조승우 지성 김성균 사극

기묘한 가족 '18년 이민재 정재영 김남길 엄지원 코미디

도어락 '18년 이권 공효진 스릴러/드라마

CJ CGV

버닝 '18.5.17 이창동 유아인 스티븐 연 미스터리 47

우상 '18년 이수진 한석규 설경구 천우희 스릴러

뎀프시롤 ‘19년 정혁기 엄태구 이혜리 김희원 코미디

20세기폭스 니부모얼굴이보고싶다 '18년 김지훈 설경구 오달수 천우희 드라마 34

WB

마녀 '18.6.27 박훈정 김다미 조민수 미스터리/액션

인랑 '18.7.25 김지운 강동원 한효주 정우성 SF/액션 24

나를 찾아줘 ‘19년 김승우 이영애 유재명 이원근 드라마

광대들 ‘19년 김주호 손현주 조진웅 박희순 사극 55

주: 순위는 역대 한국영화 박스오피스 탑100위 내 작품의 감독이었을 경우 그 순위, 음영은 2018년 주요 기대작

자료: KOBIS, 이베스트투자증권 리서치센터



Part III 기타 라인업 및 합병시너지 분석

동사는 엠넷 경연 프로그램을 통한 신규 음원과 아티스트의 발굴, 국내외 대작 뮤지컬

의 기획제작, 애니메이션의 자체 기획제작 및 해외작품 유통 등으로 전방위적 콘텐츠

공급역량을 강화하여 왔다.

하반기 주목할만한 라인업으로는 1년 만에 새로운 시리즈로 찾아온 쇼미더머니 777과

6월부터 공연을 시작한 뮤지컬 브로드웨이 42번가를 꼽을 수 있다. 한편, 애니메이션으

로는 7월말 신비아파트 최초의 극장판이 개봉을 앞두고 있다. 동사는 아직은 글로벌 기

반이 약한 한국 애니메이션의 경쟁력 강화를 다수의 프로젝트를 자체 또는 합작으로 제

작에 참여하고 있다. 2016년부터 본격화된 애니메이션 제작 부문은 현재 신비아파트,

레인보우 루비, 로봇 트레인, 파파독 등의 자체 IP를 보유하고 있으며, TV 방영, 극장판

개봉, 뮤지컬 공연 등으로 다양한 수익원 창출을 꾀하고 있다.

그림45 9월 방영 예정인 쇼미더머니 777 그림46 뮤지컬 브로드웨이 42번가 (6월~8월)


그림47 신비 아파트: 금빛 도깨비와 비밀의 동굴(7.25 개봉) 그림48 CJ ENM 기획제작 애니메이션 레인보우 루비




V커머스(Video Commerce) 사업을 진두지휘하는 다다스튜디오는 1분 내외의 짧은 뉴

미디어 특화 쇼핑 콘텐츠를 제작하는 사업부문이다. 사내 벤처조직으로 출발하였으며

2017년 초부터 본격적으로 현재의 사업을 전개하기 시작했다. 지금은 페이스북, 유튜

브, 인스타그램 등 다양한 플랫폼에 뷰티, 리빙, 토이, 푸드, 블리(패션 및 잡화), 1분 홈

쇼핑의 6가지 카테고리에 영상 콘텐츠를 올리고 있다. 채널 구독자수는 발족 1년 만에

1,000만명(해외 750만명 포함)에 이르렀으며 페이스북 구독자수만 600만명에 달했다.

현재까지의 영상 콘텐츠 누적조회수는 5억뷰를 돌파한 상황이다.

10대부터 30대 중반을 아우르는 1934세대(밀레니얼 세대와 Z세대를 통칭하는 세대로

14세부터 37세를 지칭)를 타겟팅하는 다다스튜디오는 최근 소셜미디어를 통한 쇼핑

경험이 기하급수적으로 증가하는 환경에서, 적시성 있고 타겟 고객에 맞춰진 광고 영상

을 제작하는 데 특화된 것으로 판단된다. 이는 기존 E&M 사업에서 영위하여 온 디지

털 광고사업과도 단기적인 시너지를 기대할 수 있는 분야로 판단되어, 점진적인 합병시

너지 발현이 예상된다.

그림49 다다스튜디오 콘텐츠 제작 카테고리 그림50 다다스튜디오 베트남 법인 7월 출범


그림51 다다스튜디오 Key Data 그림52 다다스튜디오 주요 콜라보레이션 브랜드


콘텐츠제작 편수

채널구독자

2017년말누적 조회수

5억뷰1,000만명

(해외 750만명)月 250편年 3,000편

600만명

페이스북채널구독자



합병법인의 신사업으로 고려 중인 것의 하나가 바로 버티컬 커머스 플랫폼 설립이다.

버티컬 커머스 플랫폼은 특정 상품 카테고리에 특화된 온라인 판매 사업을 의미한다.

고객의 사용 경험 극대화에 고도로 집중화된 플랫폼을 통해, 직접적인 의사소통과 직배

송을 원칙으로 한다.

이미 외국에는 운동복, 의류, 침구류, 신발, 화장품, 악세서리 등 다양한 카테고리에서

버티컬 커머스 브랜드가 존재한다. 대표적인 버티컬 커머스 브랜드 성공 사례로 Dollar

Shave Club(면도날 정기구독 서비스 플랫폼)이 유니레버에 10억 달러에 피인수된 것

을 들 수 있다.

동사의 경우 다다스튜디오 사업을 통해 다양한 카테고리의 수많은 상품을 디지털 세대

에 소구하는 방법에 대한 데이터베이스가 빠르게 축적되고 있다. 따라서 사업성과 시장

성이 검증된 아이템으로 플랫폼을 론칭하고 여기에 E&M의 콘텐츠 역량이 결합되어 합

병시너지가 중기적으로 발현 가능할 것으로 전망된다.

그림53 2017년 Top 25 버티컬 커머스 브랜드

자료: PIXLEE, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권 리서치센터

운동복 여행가방 뷰티 남성의류 매트리스

의류 빅사이즈 의류 의류 화장품 면도용품

오가닉 뷰티 신발 여성의류 화장품 악세서리

운동복 침구류 선글라스 선글라스 아동복

신발 속옷 양말 브래지어 안경



Part IV 실적 전망 & 밸류에이션

동사 2분기 실적은 매출액 4,691억원(YoY +10.3%), 영업이익 324억원(YoY

+37.2%)으로 시장 기대치 OP 300억원을 8% 가량 상회하는 양호한 실적이 예상된다.

콘텐츠와 광고의 동반 호조세에 기인한 방송부문 20%대 증익, 해외 프로젝트 강화로

인한 영화부문 실적 개선이 전사 호실적을 견인할 것으로 전망된다.

합병법인의 첫 분기 실적인 3분기 동사 실적은 매출액 1조 991억원(동일 기준 YoY

+4.7%), 영업이익 865억원(동일 기준 YoY +39.7%)으로 전망한다. 합병으로 인해

안정적으로 분기 매출 1조원대, 분기 OP 700~900억원 수준이 가능해지며 실적의 변

동성 및 불확실성이 현저히 낮아질 것으로 예상된다.

표6 CJ ENM 부문별 실적추정 상세 내역 (소멸법인 CJ E&M 기준으로 작성)

(십억원) 2017 2018E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E

매출액 1,750.1 3,147.9 4,901.1 394.2 425.4 440.1 490.4 476.5 469.1 1,099.1 1,103.2

% YoY 13.8% 79.9% 55.7% 25.8% 19.0% 16.2% 0.3% 20.9% 10.3% - -

% QoQ

-19.3% 7.9% 3.5% 11.4% -2.8% -1.6% - -

방송 1,294.1 1,406.7 1,486.9 285.7 332.1 317.2 359.1 340.4 350.2 339.5 376.6

영화 198.6 222.4 242.2 56.5 44.5 47.6 50.0 65.6 49.4 52.4 55.0

음악/공연 257.3 274.0 287.9 52.0 48.8 75.2 81.3 70.5 69.5 60.8 73.2

홈쇼핑 - 643.8 1,499.7 - - - - - - 350.7 293.2

케이블TV - 601.0 1,384.4 - - - - - - 295.8 305.2

영업이익 63.2 225.0 327.7 23.4 23.6 12.7 3.5 34.5 32.4 86.5 71.7

% YoY 126.2% 256.0% 45.6% 162.6% 67.5% 316.3% 85.8% 47.6% 37.2% - -

% QoQ

1140.4% 1.0% -46.1% -72.5% 885.7% -6.1% - -

방송 61.9 90.7 95.5 20.1 24.0 9.2 8.6 24.6 30.4 19.6 16.1

영화 -9.0 5.7 6.4 1.9 -1.6 -1.7 -7.6 5.2 -0.3 2.0 -1.2

음악/공연 10.3 9.6 10.2 1.4 1.2 5.2 2.5 4.7 2.3 2.5 0.1

홈쇼핑 - 58.2 122.9 - - - - - - 44.1 14.1

케이블TV - 60.8 92.7 - - - - - - 18.2 42.6

영업이익률 (%) 3.6% 7.1% 6.7% 5.9% 5.6% 2.9% 0.7% 7.2% 6.9% 7.9% 6.5%

방송 4.8% 6.4% 6.4% 7.0% 7.2% 2.9% 2.4% 7.2% 8.7% 5.8% 4.3%

영화 -4.5% 2.6% 2.6% 3.4% -3.6% -3.6% -15.2% 7.9% -0.6% 3.8% -2.2%

음악/공연 4.0% 3.5% 3.5% 2.7% 2.5% 6.9% 3.1% 6.7% 3.3% 4.1% 0.1%

홈쇼핑 - 9.0% 8.2% - - - - - - 12.6% 4.8%

케이블TV - 10.1% 6.7% - - - - - - 6.2% 14.0%

세전이익 592.3 263.3 450.9 45.2 537.2 23.9 -14.0 44.8 45.6 81.6 91.3

세전이익률 (%) 33.8% 8.4% 9.2% 11.5% 126.3% 5.4% -2.9% 9.4% 9.7% 7.4% 8.3%

당기순이익 421.9 211.5 375.1 33.4 404.7 11.7 -27.9 33.7 39.1 64.6 74.1

당기순이익률 (%) 24.1% 6.7% 7.7% 8.5% 95.1% 2.7% -5.7% 7.1% 8.3% 5.9% 6.7%




동사 2019년 실적은 매출액 4조 9,011억원(YoY +55.7%), 영업이익 3,277억원

(YoY +45.6%)으로 전망된다. 합병 효과가 전 사업연도에 걸쳐 반영되며 고성장을 지

속할 것으로 전망된다. CJ ENM은 이제 연매출 5조원 이상, 영업이익 3,500~4,000억

원, EBITDA 8,500~9,000억원의 펀더멘털로 업그레이드 되었다. 매출 및 이익 구성에

있어서는 홈쇼핑, 방송, 케이블TV 사업이 3대 축을 구성하고 음악/공연 및 영화 사업

부가 안정적인 흑자기조를 이어갈 것으로 예상된다.

사업부별 마진은 홈쇼핑과 케이블TV 사업이 6~8%대 영업이익률로 안정되는 가운데,

방송 부문은 콘텐츠 역량 강화 및 해외 진출 효과가 더해지며 현재 6~7% 레벨의 영업

이익률이 점진적으로 10%에 육박하는 수준까지 올라갈 것으로 전망한다. 영화 부문도

방송과 같은 논리로 한자리 중반까지의 상승을 예상한다.

그림54 2019년 사업부별 매출 구성 그림55 2019년 사업부별 영업이익 구성


그림56 2019년 사업부별 EBITDA 구성 그림57 2019년 사업부별 영업이익률


31%

30%

28%

6%

5% 홈쇼핑

방송

케이블TV

음악/공연

영화

49,011억원

38%

29%

28%

3% 2%

홈쇼핑

방송

케이블TV

음악/공연

영화

3,277억원

26%

36%

20%

5%

13%

홈쇼핑

방송

케이블TV

음악/공연

영화

8,564억원

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

홈쇼핑 방송 케이블TV 음악/공연 영화

(%)



동사 투자의견을 매수로 유지하고, 목표주가는 360,000원으로 기존 240,000원 대비

50% 상향 조정한다. 목표주가는 Fwd 12M 영업이익 전망치에 Price to OP 멀티플

18배(PER 20배 적용시와 유사)를 적용하고 넷마블 등 보유지분 가치는 30% 할인율

을 일괄 적용하여 합산한 결과로서 도출되었다.

투자의견 매수의 근거는 드라마(미스터션샤인, 알함브라 궁전의 추억), 예능(꽃보다 할

배 리턴즈, 신서유기 5), 영화(공작, 도청, 협상, PMC) 라인업 모멘텀이 하반기 집중되

고, 단기 합병시너지를 차치하더라도 현주가는 F12M OP의 11배 수준으로 투자 메리

트가 높기 때문이다.

국내외 동종기업의 현재 주가 레벨을 고려해 볼 때, 동사를 미디어 업종 내 최선호주로

매수 추천한다. 그 이유는 합병으로 인한 실적 변동성 및 불확실성의 현저한 감소,

EBITDA가 9천억원에 육박하는 우량한 현금흐름, 매력적인 밸류에이션 등으로 요약된

다. 2020년까지 동사가 제시한 비젼을 달성한다고 가정하고, 글로벌 미디어 피어그룹

PER 24~25배를 적용하는 경우 타겟 시가총액은 8.8조원(주당가치 400,000원)으로

시가총액 10조원(주당가치 450,000원)도 충분히 실현 가능한 펀더멘탈이 된 것으로

판단된다.

표7 CJ ENM 밸류에이션 매트릭스 (시가총액 기준)

F12M OP Growth 0% 7.5% 15.0% 22.5% 30.0%

F12M OP(전망치) 2,877억원 3,093억원 3,309억원 3,524억원 3,740억원

Price / OP 10.0x 48,770 억원 50,928 억원 53,086 억원 55,243 억원 57,401 억원





주: 넷마블, 삼성생명 등 핵심 보유지분 가치는 전일 종가에서 30% 할인하여 일괄 적용함


표8 CJ ENM 밸류에이션 매트릭스 (주가 기준)

F12M OP Growth 0% 7.5% 15.0% 22.5% 30.0%

F12M OP(전망치) 2,877억원 3,093억원 3,309억원 3,524억원 3,740억원

Price / OP 10.0x 222,400 원 232,300 원 242,100 원 252,000 원 261,800 원

Price / OP 12.5x 255,200 원 267,500 원 279,800 원 292,200 원 304,500 원

Price / OP 15.0x 288,100 원 302,800 원 317,600 원 332,300 원 347,100 원

Price / OP 17.5x 320,900 원 338,100 원 355,300 원 372,500 원 389,700 원

Price / OP 20.0x 353,700 원 373,300 원 393,000 원 412,700 원 432,400 원

주: 넷마블, 삼성생명 등 핵심 보유지분 가치는 전일 종가에서 30% 할인하여 일괄 적용함




동사는 주식매수청구권의 행사 종료 및 합병의 확실한 결의가 공시되고 난 후 짧은 기

간동안 20%가 넘는 주가 급등을 경험하여 현재에 이르렀다. 그러나 여전히 주가 레벨

은 PER 13.0~19.0배의 역사적 중단 밴드에 머물고 있다. 신규 목표주가 36만원은 내

년 예상 EPS 대비 PER 21.0배 수준으로 업싸이클(PER 19.0~25.0배) 중단값에도 채

미치지 못하는 수준이다. 실적 변동성 감소로 안정적인 현금흐름을 창출하는 동시에, 공

격적인 미디어 커머스 투자가 가능해진 동사에 대해 밸류에이션 업싸이클로의 진입은

필연적일 것으로 판단된다.

PBR로 보면 밸류에이션 밴드는 더욱 저평가되어 보인다. 현재 PBR 1.6배에 거래되고

있는 동사는 역사적 하단 밴드를 아직 벗어나지 못한 주가이다. 과거 역사적 상단을 터

치했을 때와 지금은 비즈니스 구성이 완전하게 달라져 있어 절대 비교는 무리겠지만,

최소한 중단 밴드로의 회귀는 정당화될 것으로 예상된다.

그림58 CJ ENM PER 밴드 차트


그림59 CJ ENM PBR 밴드 차트


0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01

25.0X 19.0X 13.0X 7.0X(원)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01

4.00X 3.00X 2.00X 1.00X(원)



글로벌 콘텐츠 기업과의 밸류에이션 비교를 통해 동사의 투자 메리트는 더욱 부각된다.

매출성장률 대비 PSR에서 동사는 아마존과 더불어 피어그룹 대비 밸류에이션 매력도

가 높은 것으로 나타난다. 이는 미디어 커머스 기업이 게임체인저인 넷플릭스를 제외하

면 실제로는 순수 콘텐츠 기업보다 성장성이 높지만 시장에서는 저평가 받고 있음을 의

미한다. 시가총액 규모가 비슷한 동종 아시아 기업인 TOHO와 비교해 보더라도 장기

성장률이 5% 미만인데 PSR은 2.6배에 거래되고 있어, 동사의 상대적인 밸류이이션 메

리트는 더욱 돋보인다.

한편, ROE 대비 PBR로 글로벌 피어그룹과 비교해 보면 동사는 순수 콘텐츠 기업 수준

의 밸류에이션을 시장에서 받고 있는 것으로 판단된다. 넷플릭스나 아마존은 ROE 대비

월등히 높은 PBR을 받고 있어 단순 비교는 힘들지만 적어도 동사가 PBR 밸류에이션

으로도 글로벌 피어그룹 대비 고평가가 아님을 확인할 수 있다.

그림60 글로벌 피어그룹 PSR vs Sales Growth 산포도

주: Sales Growth는 2017년에서 2019년 전망치까지의 연평균 성장률을 적용

자료: 씨제이이엔엠, 블룸버그, 이베스트투자증권 리서치센터

그림61 글로벌 피어그룹 PBR vs ROE 산포도

자료: 씨제이이엔엠, 블룸버그, 이베스트투자증권 리서치센터

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0

(PSR, 배)

(Sales CAGR, %)

NFLX

(31.1%, 10.5x)

AMZN

(27.9%, 3.5x) DIS

(5.7%, 2.6x) TWX

(4.1%, 2.4x) CJ ENM

(10.5%, 1.2x)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0

(PBR, 배)

(ROE, %)

NFLX

(29.4%, 24.8x)

AMZN

(19.4%, 15.2x)

DIS

(25.4%, 3.5x) TWX

(19.7%, 2.2x) CJ ENM

(10.5%, 1.6x)



CJ 오쇼핑 (035760)

재무상태표

(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 689 664 2,010 2,054 2,157

현금 및 현금성자산 103 114 649 606 620

매출채권 및 기타채권 354 372 846 906 967

재고자산 62 76 193 207 221

기타유동자산 170 101 321 335 349

비유동자산 2,065 2,138 4,334 4,570 4,804

관계기업투자등 234 236 1,278 1,330 1,384

유형자산 815 816 1,135 1,270 1,404

무형자산 934 950 1,802 1,847 1,888

자산총계 2,754 2,802 6,344 6,624 6,961

유동부채 1,017 732 1,250 1,262 1,287

매입채무 및 기타재무 232 216 484 517 553

단기금융부채 425 174 385 340 305

기타유동부채 360 342 381 405 430

비유동부채 373 586 1,204 1,163 1,147

장기금융부채 301 512 518 473 453

기타비유동부채 72 74 687 690 694

부채총계 1,391 1,318 2,454 2,425 2,434

지배주주지분 917 1,028 3,415 3,724 4,052

자본금 31 31 110 110 110

자본잉여금 85 80 2,185 2,185 2,185

이익잉여금 812 924 1,134 1,444 1,772

비지배주주지분(연결) 446 456 475 475 475

자본총계 1,363 1,484 3,890 4,199 4,527

손익계산서

(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 2,209 2,260 3,330 4,901 5,234

매출원가 1,000 988 1,501 2,143 2,288

매출총이익 1,209 1,272 1,829 2,758 2,946

판매비 및 관리비 1,030 1,047 1,551 2,431 2,598

영업이익 179 224 279 328 348

(EBITDA) 446 469 614 745 797

금융손익 -16 -12 1 2 5

이자비용 26 20 9 17 15

관계기업등 투자손익 -11 6 10 10 10

기타영업외손익 -90 -34 -21 111 112

세전계속사업이익 62 184 269 451 474

계속사업법인세비용 30 41 56 76 81

계속사업이익 33 143 213 375 394

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익 33 143 213 375 394

지배주주 23 131 210 375 394

총포괄이익 33 147 206 375 394

매출총이익률 (%) 54.7 56.3 54.9 56.3 56.3

영업이익률 (%) 8.1 9.9 8.4 6.7 6.6

EBITDA마진률 (%) 20.2 20.8 18.5 15.2 15.2

당기순이익률 (%) 1.5 6.3 6.4 7.7 7.5

ROA (%) 0.8 4.7 4.6 5.8 5.8

ROE (%) 2.6 13.5 9.5 10.5 10.1

ROIC (%) 5.5 10.5 10.2 10.2 10.0

현금흐름표

(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업활동 현금흐름 388 374 816 768 819

당기순이익(손실) 33 143 213 375 394

비현금수익비용가감 424 332 925 411 443

유형자산감가상각비 169 166 207 262 291

무형자산상각비 98 79 129 155 159

기타현금수익비용 11 1 589 -7 -7

영업활동 자산부채변동 -12 -50 -319 -17 -18

매출채권 감소(증가) -11 -9 -466 -59 -62

재고자산 감소(증가) 6 -10 -115 -14 -14

매입채무 증가(감소) -3 -6 287 34 35

기타자산, 부채변동 -4 -25 -25 21 23

투자활동 현금 -335 -256 -2,668 -655 -685

유형자산처분(취득) -117 -182 -530 -397 -424

무형자산 감소(증가) -65 -81 -899 -200 -200

투자자산 감소(증가) -122 68 -1,204 -53 -56

기타투자활동 -30 -61 -34 -5 -5

재무활동 현금 -264 -106 2,386 -156 -121

차입금의 증가(감소) -246 -89 202 -90 -55

자본의 증가(감소) -18 -18 2,165 -66 -66

배당금의 지급 18 18 18 66 66

기타재무활동 0 0 18 0 0

현금의 증가 -211 11 535 -43 13

기초현금 314 103 114 649 606

기말현금 103 114 649 606 620

자료: CJ 오쇼핑, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

주요 투자지표

2016 2017 2018E 2019E 2020E

투자지표 (x)

P/E 41.9 10.6 18.5 16.0 15.3

P/B 1.1 1.4 1.8 1.6 1.5

EV/EBITDA 3.3 4.1 2.6 2.1 1.9

P/CF 2.2 3.0 3.4 7.6 7.2

배당수익률 (%) 15.3 1.3 1.1 1.1 1.1

성장성 (%)

매출액 -4.3 2.3 47.4 47.2 6.8

영업이익 -14.7 25.5 24.2 17.6 6.1

세전이익 -61.7 196.6 46.0 67.6 5.2

당기순이익 -70.9 340.2 48.8 75.7 5.0

EPS -72.4 458.6 -31.8 15.6 5.0

안정성 (%)

부채비율 102.0 88.8 63.1 57.7 53.8

유동비율 67.7 90.8 160.9 162.7 167.6

순차입금/자기자본(x) 34.8 33.1 -0.7 -2.1 -3.7

영업이익/금융비용(x) 7.0 11.1 32.7 19.2 22.6

총차입금 (십억원) 727 686 902 812 757

순차입금 (십억원) 475 492 -29 -87 -168

주당지표(원)

EPS 3,886 21,705 14,794 17,108 17,963

BPS 147,596 165,443 155,743 169,851 184,814

CFPS 73,481 76,426 80,136 35,832 38,170

DPS 25,000 3,000 3,000 3,000 3,000



CJ 오쇼핑 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

최고

대비

최저

대비

평균

대비

최고

대비

최저

대비

평균

대비

2014.09.01 변경 오린아 2016.07.06 Buy 233,000 -28.4 -31.1 2016.11.04 Buy 190,000 10.2 -7.1 2017.04.28 Buy 240,000 14.2 -10.0 2018.07.09 변경 김현용 2018.07.09 Buy 360,000 -

22.1

Compliance Notice

본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김현용)

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투자등급 및 적용 기준

구분

투자등급 guide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급

적용기준

(향후 12 개월)

투자의견

비율

비고

Sector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

Company 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 93.0% 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존

4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform /

Sell)에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경

(기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 7.0%

Sell (매도) -20% 이하 기대

합계 100.0% 투자의견 비율은 2017. 7. 1 ~ 2018. 6. 30

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

16/07 17/01 17/07 18/01 18/07

(원) 주가 목표주가

cj 오쇼핑 - mkfile.mk.co.kr/imss/write/20180709093831__00.pdf · 극도로 부진했던 금요...

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