finlandia market insight 3/2014

I N S I G H T

3 2014

TIIVISTELMÄ

OSAKEMARKKINAT TAKTISESSA ALIPAINOSSA UKRAINAN KRIISIN LISÄTESSÄ EPÄVARMUUTTA MARK-KINOILLA LYHYELLÄ AIKAVÄLILLÄOlemme laskeneet osakemarkkinat taktiseen alipai-

noon Ukrainan kriisin lisätessä epävarmuutta lyhyel-

lä tähtäimellä

Osakeallokaatiossa ylipainotamme edelleen Euroo-

pan osakemarkkinoita

Kehittyvillä markkinoilla ylipainotamme Intian ja Kii-

nan osakemarkkinoita ja alipainotamme Brasilian ja

Venäjän osakemarkkinoita

Koroissa ylipainotamme edelleen High Yield –lainoja

painottaen kotimaisia ja kehittyvien markkinoiden

lainoja suhteessa Eurooppaan – olemme kuitenkin

nostaneet rahamarkkinoiden painoa suojautuaksem-

me markkinoiden lyhytaikaiselta heilunnalta

OSAKEMARKKINOIDEN NOUSU JATKUNUT KORKOTASOJEN PAINU-ESSA ENNÄTYSALASOsakemarkkinoilla oli vahva loppukevät ja nousu on

jatkunut osittain myös kesällä kriiseistä huolimatta

Kehittyvien markkinoiden osakemarkkinoilla on vah-

va noususentimentti – arvostustasot houkuttelevat

maailmantalouden kasvun kiihtyessä

Euroopassa valtiolainojen korkotasot ovat painuneet

kaikkien aikojen matalimmille tasoilleen ja riskiyri-

tyslainojen korkoerot ovat tiukentuneet edelleen

Yhdysvaltojen kasvunäkymät ovat vahvistuneet al-

kukeväästä ja talouden odotetaan kasvavan jo yli 3

prosentin vauhdilla loppuvuonna

Euroopassa talouskasvu jakaantuu epätasaisesti

tänä vuonna, mutta Saksan vahva kasvu vetää Euroo-

pan ulos taantumasta

Kiinassa elvytystoimet tukivat taloutta loppukevääs-

tä ja talouskasvu voi jopa hiukan kiihtyä loppuvuonna

Myös kehittyvissä maissa talouskasvun näkymät

ovat eriytyneet – Brasiliassa ja Venäjällä kasvu hyy-

tyy pahasti tänä vuonna

Suomen taloutta uhkaa kolmas taantumavuosi put-

keen

KRIISIT YMPÄRI MAAILMAA EIVÄT HORJUTA TALOUSKAS- VUN KÄÄNNETTÄ4

3

HELSINKIAleksanterinkatu 44

00100 Helsinki

TAMPEREHämeenkatu 1733200 Tampere

TURKUKauppiaskatu 9aA 2.kerros

20100 Turku

VAASAPitkäkatu 3765100 Vaasa

LAPPEENRANTAValtakatu 49

53100 Lappeenranta

JYVÄSKYLÄLutakonaukio 1

40100 Jyväskylä

KOKKOLAKorpintie 8

67100 Kokkola

JOENSUUKauppakatu 26 B

80100 Joensuu

FORSSAHämeentie 7

30100 Forssa

MIKKELIMannerheimintie 1

50100 Mikkeli

OULUKirkkokatu 8 A 6

90100 Oulu

PORIAntinkatu 13 B 43 B

28100 Pori

ROVANIEMIKoskikatu 27B 30896100 Rovaniemi

SEINÄJOKIKampusranta 9

60320 Seinäjoki

VAIHDE+358 20 710 7700

www.finlandiagroup.fi

4MAKROTALOUS

USA:n talouden vahva vire tukee muun maailman talouskasvua

loppuvuonna

Yhdysvalloissa talouskasvu kiihtyy heikosta alkuvuodesta huoli-

matta

Euroopan kasvukäänne yhä vankemmalla pohjalla muutamasta

heikosta maasta huolimatta

Kehittyvillä markkinoilla poliittiset päätökset ohjaavat kasvua

lähivuosina

12MARKKINAT

Osakemarkkinat: Kehittyvillä markkinoilla vahva nousuralli alku-

vuonna

Korkomarkkinat: Euroopassa valtiolainojen korkotasot ovat pai-

nuneet historiallisen alas

15FINLANDIAN

NÄKEMYSJA ALLOKAATIO Finlandian näkemys alueittain

I N S I G H T

Finlandia Market Insight -katsaus on julkaisu Finlandia Varainhoidon asiakkaille. Julkaisu sisältää

Finlandia Group Oyj:n salkunhoidon yleisen markkinanäkemyksen sekä muuta valikoitua ajankohtaista

markkinainformaatiota.

Sisällön tuotanto: Finlandia Varainhoito

• FINLANDIA GROUP OYJ • MARKET INSIGHT • 3/2014 •

4

YHDYSVALLOISSATALOUSKASVUN

odotetaan kiihtyvän loppuvuonna jo yli kolmen prosentin vuotuiseen kasvuvauhtiin talouden posi-

tiivisen kierteen vahvistuessa

KIINASSA TALOUSKASVU

tasaantuu 7,5 prosenttiin tänä vuonna talousaktiviteetin piristyessä jälleen odotuksia heikomman

alkuvuoden jälkeen

UKRAINAN KRIISINVAIKUTUKSET

ovat toistaiseksi rajoittuneet Venäjään ja muihin Itä-Euroopan maihin. Venäjän talous ajautumassa

taantumaan, jota vahvistaa kansainvälisen pääoman pako maasta

KESKUSPANKKIPOLITII-KAT ALKAVAT ERIYTYÄ

tänä vuonna EKP:n yhä lisätessä elvytystä, kun taas USA:n ja Englannin keskuspankit valmistautuvat

jo ohjauskoron nostoihin

EUROOPASSATALOUSKASVUN

eriytyminen korostuu tänä vuonna: Suomessa kolmas taantumavuosi putkeen näyttää todennäköi-

seltä, kun taas Isossa-Britanniassa talous jo ylikuumenee

MAKROTALOUS.

USA:N TALOUDEN VAHVA VIRE TUKEE MUUN MAAILMAN TALOUSKASVUA LOPPUVUONNA

Talouskasvun eriytyminen ympäri maailmaa on vain vahvistunut

vuoden edetessä jälkimmäiselle puoliskolle. Samaan aikaan, kun

Yhdysvalloissa ja Isossa-Britanniassa talouskasvu on kiihtymäs-

sä yli kolmeen prosenttiin, on talouskasvu sakkaamassa pahasti

esimerkiksi Venäjällä ja Brasiliassa. Suomessakin on Ukrainan

kriisin seurauksena todennäköisesti luvassa kolmas taantuma-

vuosi putkeen tänä vuonna Venäjän kaupan hiljentyessä. Euroo-

pan käänteen ja vahvistuvan USA:n kasvun ansiosta maailmanta-

louden kasvu kokonaisuudessaan kuitenkin kiihtyy tänä vuonna.

Yhdysvalloista on saatu jälleen vahvoja talouslukuja poikkeuk-

sellisen kylmän talven hidastettua kasvua vuoden alussa ja maan

talouden positiivinen kierre vaikuttaisi olevan erittäin vahvalla

pohjalla loppuvuotta kohti mentäessä. Euroopassa moni velka-

kriisin kourissa pyristellyt maa on onnistunut tekemään vahvan

käänteen kasvuun ja euroalueen veturin, Saksan, talouskasvu

tukee koko Euroopan kasvua. Toisin kuin Yhdysvalloissa, Euroo-

passa talouskasvun uhkana on vielä monia tekijöitä: korkea työt-

tömyys, julkisen talouden budjettivajeet, Ukrainan kriisi, pankki-

sektorin epämääräiset taseet.

Kehittyvillä markkinoilla USA:n talouskasvun vetoapu ei näy vielä

täysimääräisenä tänä vuonna, vaan monen maan kasvu itseasias-

sa hidastuu vielä (mm. Kiina, Brasilia, Venäjä, Indonesia, Thaimaa).

Toisaalta esimerkiksi Etelä-Koreassa ja Meksikossa talouskasvu

kiihtyy merkittävästi jo tänä vuonna USA:n kasvun vetämänä.

Kiina näyttäisi onnistuvan talouskasvun vauhdin hallitussa ta-

saamisessa maan käydessä läpi yhtä historian suurimmista ra-

kennemuutoksista, jossa tavoitteena on muuttaa maan talous

enemmän yksityisen kulutuksen vetämäksi. Maa, jonka BKT kas-

voi lähes koko 2000-luvun alun yli 10 prosenttia vuodessa, on

viime vuosina onnistunut tasaamaan kasvuvauhdin hiukan alle

8 prosentin tasolle, eikä pelättyä romahdusta kasvuun ole aina-

kaan toistaiseksi tullut. Kiinan mallin mukaisesti myös monessa

muussa kehittyvässä maassa tarvittaisiin kipeästi uudistuksia

talouteen ja investointeja infrastruktuuriin, jotta talouskasvu

voisi jatkua. Intiassa kansa antoikin keväisissä parlamentinvaa-

leissa vahvan mandaatin pitkään oppositiossa olleelle uudistus-

mieliselle BJP-puolueelle ja markkinoilla odotetaankin nyt mer-

kittäviä uudistuksia Intian talouteen lähivuosina. Seuraavaksi

5

G7-MAIDEN TALOUSKASVU KIIHTYY LÄHIVUOSINA – G8-MAISTA ULOSPOTKITUN VENÄJÄN KASVU HYYTYY

LÄHDE: BLOOMBERG 31.7.2014

LÄHDE: IMF, 8.4.2014 JA BLOOMBERG 31.7.2014

katseet kääntyvätkin kohti Brasilian syksyisiä presidentin vaale-

ja, joista toivotaan vastaavanlaista lopputulosta.

Keskuspankkipolitiikka on ohjannut markkinoita vahvasti viime

vuosina keskuspankkien ympäri maailman pumpatessa kilvan ra-

haa markkinoille elvyttääkseen maidensa talouskasvua. Seuraa-

van vuoden sisällä päästäänkin mielenkiintoiseen tilanteeseen,

jossa suurten länsimaiden keskuspankkipolitiikat tulevat eroa-

maan toisistaan merkittävästi. Euroopan keskuspankin odote-

taan pitävän ohjauskorkonsa historiallisen alhaisilla tasoilla

vielä vuosia, minkä lisäksi pankissa valmistellaan mahdollisuut-

ta velkapapereiden osto-ohjelman käynnistämiseen deflaation

uhatessa euroaluetta. Yhdysvalloissa keskuspankki lopettaa

rahapumppauksen lähikuukausina ja aloittaa koronnostot ensi

vuonna. Fediä ennen koronnostot ehtii kuitenkin aloittamaan

Englannin keskuspankki Ison-Britannian talouden ollessa jo yli-

kuumenemassa. Eriävät rahapolitiikat liikuttavat myös valuutta-

kursseja, minkä pitäisi tukea euroalueen elpymistä euron heike-

tessä dollaria vastaan.

4,0

3,0

2,0

1,0

0,0

- 1,0

- 2,0

- 3,0

ISO-BRITANNIA USA KANADA SAKSA JAPANI RANSKA VENÄJÄITALIA

KESKUSPANKKIEN RAHAPOLITIIKAT ALKAVAT ERIYTYÄ MAHDOL-LISESTI JO LOPPUVUONNA

OHJA

USKO

RKO,

PRO

SENT

TIA

6

5

4

3

2

1

0

1.1.2

008

1.1.2

009

1.1.2

010

1.1.2

011

1.1.2

012

1.1.2

013

1.1.2

014

1.1.2

015

EUROALUE YHDYSVALLAT ISO-BRITANNIA

2012 2013 2014e 2015e


6

YHDYSVALLOISSA TALOUSKASVU KIIHTYY HEIKOSTA ALKUVUODESTA HUOLIMATTA

Yhdysvaltojen talouskasvu on tällä hetkellä jo erittäin vahvalla

pohjalla – toisin kuin Euroopassa – vaikkakin poikkeuksellisen

kylmä talvi hyydytti talouden aktiviteettia vuoden ensimmäi-

sellä neljänneksellä. Reippaasti miinusmerkkisestä (-2,1 %)

ensimmäisestä neljänneksestä huolimatta maan talous pääsi

kohtalaiseen kasvuun vuoden ensimmäisellä puoliskolla vahvan

loppukevään ansiosta (huhti-kesäkuun BKT-kasvu 4,0% vuosi-

tasolla). Taloudessa monet positiiviset asiat vahvistavat tällä

hetkellä toinen toistaan: osakekurssit ovat jatkaneet nousus-

sa, asuntojen hinnat nousevat lähes samaa vauhtia kuin ennen

finanssikriisiä, työttömyysaste on laskenut alimmilleen sitten

loppuvuoden 2008, kuluttajaluottamus on korkeimmillaan lähes

7 vuoteen ja teollisuuden kasvunäkymät ovat vahvistuneet. Ku-

luttajavetoisessa taloudessa positiiviset uutiset lisäävät kulut-

tajien luottamusta omaan tulevaisuuteensa ja samalla säästämi-

nen vähenee ja kulutus kasvaa. Markkinoilla odotetaankin, että

USA:n talous kasvaisi lähivuosina pitkästä aikaa jälleen kolmen

prosentin vauhdilla.

Reilu vuosi sitten keskuspankin vihjailut rahapolitiikan asteittai-

sesta kiristämisestä hermostuttivat markkinoita vielä huomat-

tavasti, mutta tänä vuonna ilmoitukset setelipainon alasajon jat-

kumisesta eivät ole markkinoita huolestuttaneet. Tällä hetkellä

Fed odottaa velkapapereiden osto-ohjelman loppuvan lokakuun

korkokokoukseen mennessä ja seuraavaksi markkinoilla arvuu-

tellaan, josko ohjauskoron nostot alkavat jo ensi vuoden ensim-

mäisellä vai toisella neljänneksellä. Vahva talouskasvu saattaa

kiihdyttää inflaatiota odotettua nopeammin varsinkin, jos työt-

tömyysasteen lasku jatkuu yhä vahvana, mikä pakottaisi Fedin

reagoimaan ohjauskoron nostoilla odotuksia aikaisemmin.

POIKKEUKSELLISENKYLMÄ TALVI

HEIKENSItalouden aktiviteettia alkuvuonna ja vuoden ensimmäisen neljänneksen talouskasvu jäi -2,1 pro-

senttiin

TALOUDENPOSITIIVINEN KIERRE

KIRITTI vuoden toisella neljänneksellä talouskasvun 4,0 prosentin vuotuiseen kasvuun

TYÖTTÖMYYSASTEON LASKENUT

NOPEAMMINkuin kukaan olisi osannut odottaa (kesäkuussa 6,1 %) ja pula työntekijöistä kiihdyttää jo palkkain-

flaatiota osissa maata, mikä antaa lisävauhtia kulutusvetoiselle taloudelle

USA:N KESKUSPANKKIFED LOPETTAA

VELKAPAPEREIDENosto-ohjelman lokakuuhun mennessä ja ensimmäinen ohjauskoron nosto saattaakin tulla jo

ensi vuoden alkupuoliskolla

7

5

4

3

2

1

0

- 1

- 2

-3

VIIME TALVEA LUKUUN OTTAMATTA USA:N TALOUS ON OLLUT VAHVASSA KASVUSSA VIIMEISEN VUODEN AIKANA

LÄHDE: BLOOMBERG 31.7.2014

BKT-

MUU

TOS

VUOS

ITAS

OLLA

, PRO

SENT

TIA

3/20

12

6/20

12

9/20

12

12/2

012

3/20

13

6/20

13

9/20

13

12/2

013

6/20

14

3/20

14

LÄHDE: BLOOMBERG

KULUTTAJALUOTTAMUKSEN NOUSU ON JATKUNUT TYÖTTÖMYYSASTEEN LASKIESSA

100,0

90,0

80,0

70,0

60,0

50,0

40,0

30,0

20,0

12

11

10

9

8

7

6

5

4

KULU

TTAJ

ALUO

TTAM

USTYÖTTÖM

YYSASTE, PROSENTTIA

1 / 2

008

1 / 2

009

1 / 2

010

1 / 2

011

1 / 2

012

1 / 2

013

1 / 2

014

KULUTTAJALUOTTAMUS TYÖTTÖMYYSASTE (%)


8

Toisin kuin Yhdysvalloissa, Euroopassa vuosi alkoi vahvoissa mer-

keissä talouden aktiviteetin osalta ja vaikkakin loppukeväästä

saatiin euroalueellakin hiukan odotettua heikompia talouslukuja,

niin kuluvasta vuodesta on tulossa käännevuosi kohti parempaa.

Talouskasvun vahva kehitys on yllättänyt ehkä eniten Isossa-Bri-

tanniassa, jossa talous kasvaa jo yli kolmen prosentin vauhdilla.

Mutta myös Espanjassa käänne kasvuun on ollut vahva ja esimer-

kiksi Espanjan teollisuuden ostopäällikköindeksi on noussut jo

yhtä korkealle tasolle kuin Yhdysvalloissa ja työttömyysastekin

on laskenut 2,5 prosenttiyksikköä viime vuoden huipuista.

Kilpailukykyään hukanneet ja rakennemuutosten kouriin pahiten

joutuneet maat ovat kuitenkin putoamassa muiden vauhdista.

Suomessa poliitikot ovat lykänneet vaikeiden päätösten teke-

mistä liian pitkään ja eduskuntavaalien ollessa jälleen alle vuoden

päässä, tarvittavista toimenpiteistä ei saada päätöksiä aikaan ai-

nakaan vuoteen. Samaan aikaan Ukrainan kriisi iskee ehkä pahin-

ten juuri Suomeen, jonka vientiteollisuus ja turismi ovat kärsineet

merkittävästi jo nyt kriisin heikentäessä Venäjän kasvua. Tästä

vuodesta onkin tulossa kolmas taantumavuosi Suomelle putkeen.

Myös Ranskassa talouden kasvunäkymät ovat hyytyneet vuoden

edetessä. Teollisuuden ostopäällikköindeksi on suorastaan ro-

mahtanut Ranskassa loppukevään ja kesän aikana, mikä indikoi

talouskasvun hidastuvan ja kasvu jääneekin tänä vuonna aneemi-

seen puoleen prosenttiin.

Euroopan keskuspankki on jo surullisen kuuluisa hitaasta rea-

goinnistaan makrotalouden lukuihin, mutta kesäkuussa keskus-

pankki toimi vihdoin ja laski ohjauskoron historiallisen alas 0,15

prosenttiin ja yönylitalletuskorko laskettiin ensimmäistä kertaa

keskuspankin historiassa negatiiviseksi -0,10 prosenttiin. Sa-

malla julkistettiin uusia likviditeettipumppauksia pankeille, jois-

sa pankit saavat lainaa 0,25 prosentin korolla vuoteen 2018 asti

edellyttäen, että keskuspankilta lainattu raha käytetään uusiin

pankkilainoihin yksityisellä sektorilla. Kesäkuussa julkistettujen

toimenpiteiden lisäksi Euroopan keskuspankki valmistelee myös

mahdollisia velkapaperiosto-ohjelmia lisätäkseen likviditeet-

tiä markkinoilla. EKP:n retoriikka antaa siis olettaa, että löysän

rahan politiikka tulee jatkumaan euroalueella huomattavasti pi-

dempään, kuin esimerkiksi Yhdysvalloissa ja Isossa-Britanniassa.

UKRAINAN KRIISIN vaikutukset Euroopan talouskasvun käänteelle ovat jääneet toistaiseksi lähes olemattomiksi

VÄLIMERENVELKAKRIISIMAISSA

taantuma on ohi ja esimerkiksi Espanjassa voidaan vuoden jälkimmäisellä puoliskolla päästä jo puo-

lentoista prosentin talouskasvuun

EUROOPANONGELMAMAITA

kasvun osalta ovat mm. Ranska ja Suomi, joissa kasvu on aneemista (tai jopa negatiivista) ja taloudet

ovat rakennemuutoksen kourissa

EUROOPAN SUURISTAMAISTA

Isossa-Britanniassa talouskasvu on ollut alkuvuonna jo yli kolmen prosentin vauhdissa ja Saksassa-

kin kasvu oli kahden prosentin tasolla

EUROOPAN KASVUKÄÄNNE YHÄ VANKEMMALLA POHJALLA MUUTAMASTA HEIKOSTA MAASTA HUOLIMATTA

EUROOPANKESKUSPANKKI

jatkoi ohjauskoron laskemista kesäkuussa ja ilmoitti myös uusista likviditeettipumppauksista pan-

keille – historiallisen alhainen korkotaso säilyy vielä pitkää ja helpottaa ainakin velkaisimpien maiden

tukalaa tilannetta

9

Tämän pitäisi ennen pitkään myös auttaa euroa heikentymään

suhteessa dollariin, mikä tukisi euroalueen vientiteollisuutta.

Rahapolitiikan kiristäminen alkanee suurista keskuspankeista

ensimmäisenä Englannissa, jossa ensimmäinen koronnosto voi

tapahtua vielä tämän vuoden puolella.

Euroopan käänne parempaan on siis jo selkeästi tapahtunut ja

käänne näyttää tällä hetkellä niin vahvalta, että lähivuosilta voi

kohtalaisella todennäköisyydellä odottaa yhä kiihtyvää talous-

kasvua. Kuten Ranskan heikot makroluvut loppukeväältä osoitta-

vat, niin käänteessä tulee varmasti vielä pienempiä ja suurempia

mutkia matkan varrelle jatkossakin. Osa Euroopan maista on vel-

kaantunut hälyttävän nopeasti kriisin aikana, mutta maiden on-

neksi pitkien valtiolainojen korkotaso on laskenut historiallisen

alas ja tulee matalan kasvun aikana pysyttelemään vielä alhaisilla

tasoilla vuosia, mikä antaa lisäaikaa talouden rakennemuutosten

aikaansaamiseen ja kilpailukyvyn vahvistamiseen. Ukrainan kriisi

on tällä hetkellä varmasti suurin uhka Euroopan talouskasvulle,

mutta yksistään sekään tuskin riittää suistamaan koko Euroop-

paa uuteen taantumaan.

EUR/USD-KURSSI – EURON HEIKENTYMINEN TUKEE EUROALUEEN VIENTITEOLLISUUTTA

LÄHDE: BLOOMBERG

1,40

1,39

1,38

1,37

1,36

1,35

1,34

1,33

31.12

.201

3

31.1.

2014

28.2

.201

4

31.3

.201

4

30.4

.201

4

31.5

.201

4

30.6

.201

4

31.7.

2014

TEOL

LISUU

DEN

OSTO

PÄÄL

LIKKÖ

INDE

KSI

TEOLLISUUDEN OSTOPÄÄLLIKKÖINDEKSEISTÄ VOI HAVAITA EROT MAIDEN KILPAILUKYVYSSÄ

ISO-BRITANNIA RANSKA LÄHDE: BLOOMBERG

60,0

57,5

55,0

52,5

50,0

47,5

45,0

42,5

40,0

31.7.

2011

31.5

.201

2

30.11

.201

3

30.9

.201

1

31.3

.201

3

31.7.

2012

31.1.

2014

30.11

.201

1

31.5

.201

3

30.9

.201

2

31.3

.201

4

31.1.

2012

31.7.

2013

30.11

.201

2

31.5

.201

4

31.3

.201

2

30.9

.201

3

31.1.

2013

31.7.

2014


10

KEHITTYVIEN MAIDEN

talouskasvun näkymät ovat yhä heikentyneet alkuvuoden aikana Brasilian ja Venäjän talouskasvun

hyytyessä pahiten

INTIASSAUUDISTUSMIELINEN

BJP voitti maan parlamentin vaalit ja lähivuosille odotetaan merkittäviä reformeja, jotka kiihdyttä-

vät talouskasvua

BRASILIASSATALOUDEN

heikko kehitys on jatkunut jalkapallon MM-kilpailuista huolimatta ja talouskasvu jää tänä vuonna

vain yhteen prosenttiin

VENÄJÄN TALOUSkärsii Putinin Ukraina-operaatiosta ja sen aiheuttamista talouspakotteista ja maa onkin ajautumas-

sa taantumaan

KIINASSA TALOUSKASVU

oli odotetun mukaista vuoden toisella neljänneksellä ja loppuvuoden osalta näkymät ovat vakaat

talouskasvun ollessa lähellä 7,5 prosentin tasoa

KEHITTYVILLÄ MARKKINOILLA POLIITTISET PÄÄTÖKSET OHJAAVAT KASVUA LÄHIVUOSINA

Kuten jo monena aikaisempanakin vuonna, niin myös tänä vuon-

na kehittyvien maiden talouskasvu ei ole päässyt yllättämään

positiivisesti. Kuluvasta vuodesta tuleekin neljäs vuosi putkeen,

jolloin kehittyvien markkinoiden talouskasvu hidastuu. Talous-

kasvun kehitys jakautuu kuitenkin aikaisempaa epätasaisemmin

tänä vuonna: esimerkiksi Intiassa ja Meksikossa talouskasvu kiih-

tyy tänä vuonna huomattavasti, Kiinassa kasvuvauhti tasaantuu

ja Venäjällä ja Brasiliassa talouskasvu hidastuu merkittävästi. Yh-

dysvaltojen, Ison-Britannian ja Saksan talouksien vahva elpyminen

auttaa vientivetoisia maita loppuvuonna. Esimerkiksi Meksikossa,

jossa 80 prosenttia ulkomaankaupasta menee Yhdysvaltoihin, ta-

louskasvu kiihtyy tänä vuonna edellisvuoden prosentista kolmeen

prosenttiin. Brasilia kärsii maan sisäisten ongelmien lisäksi myös

tärkeiden vientikumppanien heikosta vetoavusta Kiinan talouskas-

vun tasaantuessa ja Argentiinan ollessa jälleen kerran konkurssin

partaalla. Venäjä on toistaiseksi päässyt vielä yllättävän vähällä

talouspakotteiden vaikutusten suhteen, mutta luottamuksen hei-

ketessä maan johtoa kohtaan, lähes kaikki ulkomaiset investoinnit

maahan ovat jäissä.

Kiinassa talouskasvun hyytyminen alkuvuonna säikäytti sijoit-

tajat, mutta loppukeväästä maasta on saatu jälleen vahvempia

makrolukuja maan johdon julkistettua pienehkön julkisen talouden

tukiohjelman huhtikuun alussa. Varsinkin eteenpäin katsovat indi-

kaattorit, kuten teollisuuden ostopäällikköindeksi, joka on jo nous-

sut korkeimmilleen lähes puoleen toista vuoteen, ovat kääntyneet

jälleen paremmiksi. Pahimmat pelot maan asunto- tai varjopankki-

kuplan puhkeamisesta eivät ole toteutuneet ja inflaation ollessa

huomattavasti alle 3,5 prosentin tavoitetason maan keskuspank-

ki voi vielä tarvittaessa keventää rahapolitiikkaansa, jos kasvu

näyttäisi jostain syystä hyytyvän loppuvuonna. Odotamme Kiinan

talouskasvun olevan tänä vuonna hyvin lähellä maan virallista 7,5

prosentin tavoitetta ja yllättävän jopa positiivisesti loppuvuonna.

Intiassa uudistusmielinen oppositiopuolue BJP sai murskavoiton

maan parlamenttivaaleissa ja lähivuosina odotetaankin merkit-

täviä reformeja maan talouteen. Maa tarvitseekin kipeästi uudis-

tuksia mm. erittäin heikon infrastruktuurinsa osalta. Intia on myös

vielä erittäin köyhä maa, jos mittarina käytetään bruttokansantuo-

tetta per kapita, joka on vain kuudesosa Venäjän ja Brasilian tasos-

ta ja vain kolmasosa Kiinan tasosta. Uudistusten odotetaan kiih-

dyttävän maan talouskasvua lähivuosina ja markkinoilla odotetaan

jopa seitsemän prosentin kasvuvauhtia vuodelle 2016. Intia onkin

mielestämme yksi houkuttelevimmista sijoituskohteista kehitty-

villä markkinoilla lähivuosina.

11

Brasiliassa jalkapallon MM-kilpailuja oli odotettu innolla, olihan ta-

voitteena kuudes maailmanmestaruus ja samalla turistien mukana

merkittävä piristyruiske maan taloudelle. Kumpikin tavoite jäi kui-

tenkin toteutumatta. Miljoonia turisteja toki virtasi maahan kisojen

aikana, mutta ylivoimaisesti suurin osa turisteista tuli muista Ete-

lä-Amerikan maista, jolloin turistien tuoma piristysruiske turismil-

le jäi odotettua pienemmäksi. Brasilian keskuspankki on joutunut

nostamaan ohjauskorkoaan jo kolme kertaa tänä vuonna inflaation

yhä kiihtyessä ja ohjauskorko on nyt noussut reilussa vuodessa 7,25

prosentin tasolta 11,0 prosentin tasolle. Kituvasta talouskasvusta

huolimatta keskuspankki on ilmoittanut pitävänsä korkotason kor-

kealla taistellakseen inflaatiota vastaan. Heikoista talousluvuista

ja näkymistä huolimatta Brasilian osakemarkkinat ovat nousseet

yli 25 prosenttia maaliskuun pohjilta. Markkinasentimentti on saa-

nut tukea ainakin istuvan presidentin Dilma Rousseffin laskevista

kannatusluvuista vaalien lähestyessä lokakuussa. Vaikkakin Rous-

seff johtaa vielä gallupeissa, niin vallanvaihto presidentin vaalien

jälkeen on hyvinkin mahdollinen. Kävi vaaleissa miten tahansa, niin

Brasilian talouskasvun näkymät lähivuosille ovat heikot ja markki-

noilla odotetaan tämän vuoden kasvun jäävän vain reiluun prosent-

tiin ja vielä ensi vuonnakin alle kahden prosentin tason.

Venäjän talouden kehitys tulee jäämään lähivuosina heikoksi Uk-

rainan kriisin lopputuloksesta riippumatta. Ilman Yhdysvaltojen

ja EU:n talouspakotteitakin kansainvälisten sijoittajien ja yritys-

ten luottamus maan johtoa kohtaan on romahtanut ja ulkomaiset

investoinnit maahan ovat käytännössä loppuneet toistaiseksi.

Kesken kriisiä Putin on kuitenkin saanut yhden sulan hattuun on-

nistuttuaan vihdoin neuvottelemaan kaasuputken rakentamises-

ta Uralilta Kiinaan. Vuosikymmenen kestäneiden neuvotteluiden

tuloksena Kiina ja Venäjä sopivat 30 vuoden sopimuksen maakaa-

sun toimittamisesta Kiinaan. Kiina käytti varmasti kiristynyttä

kansainvälistä tilannetta hyväkseen hintaneuvotteluissa, mutta

joka tapauksessa sopimus on merkittävä Venäjälle, joka tarvitsee

kipeästi uusia investointeja rapistuvaan infrastruktuuriinsa. Tois-

taiseksi Putinin suosio on vain kasvanut Ukrainan kriisin syvetessä,

mutta pitkittynyt kriisi ja heikko talouskasvu, jopa taantuma, Ve-

näjällä tulee varmasti lisäämään levottomuutta kansan ja varsin-

kin heikosta valuutasta ja nousevista veroista ja koroista kärsivän

keskiluokan keskuudessa. Kriisin ainoa positiivinen asia lienee se,

että talouspakotteiden ympäröimänä Venäjän on nyt pakko inves-

toida oman maansa omavaraisuuden kehittämiseen. Investoinnit

tulevaisuuteen ovat aina pitkällä aikavälillä hyvä asia, oli sitten ky-

seessä mikä maa tahansa.

TALOUSKASVUN VETÄMÄ PERUSMETALLIEN HINNAN NOUSU TUKEE RAAKA-AINEVIENNISTÄ RIIPPUVAISIA MAITA

BLOOMBERG PERUSMETALLIT -INDEKSI LÄHDE: BLOOMBERG

210

205

200

195

190

185

175

31.7.

2013

31.8

.201

3

30.9

.201

3

31.10

.201

3

30.11

.201

3

31.12

.201

3

31.1.

2014

28.2

.201

4

31.3

.201

4

30.4

.201

4

31.5

.201

4

30.6

.201

4

31.7.

2014


12

MARKKINAT.

OSAKEMARKKINOIDENNOUSU

on jatkunut vahvana loppukeväänä ja kesällä ja varsinkin kehittyvien markkinoiden osakemarkki-

nat ovat nousseet vahvasti

TULOSENNUSTEET ovat kääntyneet nousuun USA:ssa, muualla ennusteet laskevat vielä

VALTIOLAINOJENKOROT

ovat painuneet Euroopassa historiallisen alas inflaation ollessa alhaalla ja Ukrainan kriisin hermos-

tuttaessa markkinoita

OSAKEMARKKINOIDENVOLATILITEETTI on jo laskenut finanssikriisiä edeltäville tasoille

OSAKEMARKKINAT: KEHITTYVILLÄ MARKKINOILLA VAHVA NOUSURALLI ALKUVUONNA

Pomppuisen alkuvuoden jälkeen osakemarkkinat jatkoivat ta-

saisessa nousussa koko kevään ja osittain nousu on jatkunut

myös läpi kesän. Varsinkin kehittyvien markkinoiden veto on

ollut vahvaa monen heikon vuoden jälkeen. USA:n ja Euroopan

osakemarkkinoiden arvostustasojen noustua jo korkeahkoille

tasoille, näyttävät arvostustasoiltaan halvemmat kehittyvien

markkinoiden osakemarkkinat jälleen houkuttelevilta. Varsin-

kin tilanteessa, jossa USA:n vahva talouskasvu on vetämässä

kehittyvien maiden vientiteollisuutta jälleen kasvuun. Yhdys-

valloissa osakemarkkinat ovat nousseet uusille ennätystasoil-

le, mutta samaan aikaan myös yritysten tulokset ovat nousseet

kaikkien aikojen korkeimmalle tasolle ja tulosennusteet ovat

kääntyneet kevään aikana nousuun. Euroopassa ja monilla ke-

hittyvillä markkinoilla tulosennusteiden lasku on sen sijaan jat-

kunut edelleen, mutta odotamme ennusteiden kääntyvän nou-

suun myös Euroopassa vielä tänä vuonna.

Osakemarkkinoiden sentimentti on ollut varsinkin USA:ssa jopa

pelottavan vahva viime kuukausina, vaikkakin kaupankäyntivo-

lyymit ovat olleet laskussa. Ukrainan kriisi tai Argentiinan kon-

kurssi eivät ole juurikaan hermostuttaneet markkinoita pie-

nemmistä kriiseistä puhumattakaan. Toisaalta markkinoiden

vahvan sentimentin ymmärtää, kun vaihtoehdot osakkeille ovat

yhä harvemmassa korkotasojen painuessa edelleen alemmas.

Lyhyellä aikavälillä osakemarkkinoilla voidaan nähdä pientä

hermostuneisuutta Ukrainan tilanteen johdosta. Samoin USA:n

keskuspankin retoriikkaa seurataan syksyllä tarkasti, sillä in-

flaation odotettua nopeampi kiihtyminen Yhdysvalloissa saat-

taa aikaistaa rahapolitiikan kiristämistä.

Odotamme osakemarkkinoiden vahvan kehityksen jatkuvan

kuitenkin myös loppuvuonna ja varsinkin kehittyvien markki-

noiden osakemarkkinoiden näkymät ovat muutamaa poikke-

usta lukuun ottamatta edelleen houkuttelevat. Venäjän osa-

kemarkkinoilla on nähty tänä vuonna melkoista vuoristorataa

Ukrainan kriisin johdosta. Vuoden alusta Venäjän osakemark-

kinat laskivat yli 25 prosenttia maaliskuuhun mennessä, josta

markkina nousi yli 30 prosenttia lähelle vuoden alun tasoja,

kunnes viimeisimmät pelot pakotteiden tiukentumisesta ovat

kääntäneet markkinan jälleen yli 10 prosentin laskuun. Venä-

jän osakemarkkina on arvostustasoiltaan houkuttelevan halpa

erittäin pitkän aikavälin sijoittajalle, mutta lyhyellä aikavälillä

odotamme markkinan heilunnan jatkuvan Ukrainan kriisin kään-

teiden perässä.

INDEKSIT MUUTOS 3 KK MUUTOS VUODEN ALUSTA MUUTOS 12 KKPohjoismaat OMX Helsinki 3,1 % 3,3 % 23,5 % OMX Helsinki Cap 2,8 % 3,5 % 23,5 % OMXS30 Tukholma 1,1 % 3,5 % 14,9 % VINX30 Pohjoismaat 1,5 % 5,2 % 13,8 %Eurooppa Stoxx 600 - 0,6 % 2,4 % 14,4 % DAX Saksa - 2,0 % - 1,5 % 20,7 % S&P 500 2,5 % 4,5 % 25,5 % Dow Jones - 0,1 % - 0,1 % 15,8 % Nasdaq 6,2 % 4,6 % 36,6 %Kehittyvät markkinat Bovespa Brasilia 8,1 % 8,4 % 0,9 % RTS Venäjä 5,6 % - 8,3 % - 3,6 % Sensex 30 Intia 15,3 % 22,5 % 37,1 % Shanghai Kiina 8,6 % 4,0 % - 2,5 %

KESKEISIÄ OSAKEMARKKINAINDEKSEJÄ 31.7.2014

ALUE P/E 2014e P/B 2014e TULOSKASVU 2014e OSINKOTUOTTO 2014eMaailma 15,6 2,0 8,4 % 2,6 %

USA 16,0 2,5 10,6 % 2,1 %Länsi-Eurooppa 15,0 1,7 8,7 % 3,5 %Japani 17,1 1,5 10,6 % 1,7 %

Pohjoismaat 16,1 2,1 1,0 % 3,7 %Kehittyvät markkinat 11,9 1,5 3,8 % 2,8 %

OSAKEMARKKINOIDEN ARVOSTUSTASOT, TULOSKASVU- JA OSINKOTUOTTOENNUSTEET (KONSENSUS) 6.8.2014

LÄHDE: BLOOMBERG

13

OSAKEMARKKINAT VUODEN ALUSTA (PAIKALLISESSA VALUUTASSA)

S&P 500 (US) STOXX 600 (EU) NIKKEI 225 (JP) MSCI EM (KEHITTYVÄT MARKKINAT) OMXH CAP (FI) LÄHDE: BLOOMBERG

110

105

100

95

90

85

31.12

.201

3

31.1.

2014

28.2

.201

4

31.3

.201

4

30.4

.201

4

31.5

.201

4

30.6

.201

4

31.7.

2014


14

ESPANJA JA ITALIA SAAVAT 10-VUODEN LAINAA MARKKINOILTA SAMAAN HINTAAN KUIN USA!

YHDYSVALLAT SAKSA ESPANJA ITALIA LÄHDE: BLOOMBERG

31.12.2004 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007 31.12.2008 31.12.2009 31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013

8.0

7.0

6.0

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

10-V

UOTI

STEN

VAL

TIOL

AINO

JEN

KORK

O

KORKOMARKKINAT: EUROOPASSA VALTIOLAINOJEN KORKOTASOT OVAT PAINUNEET HISTORI-ALLISEN ALAS

Korkomarkkinoilla valtiolainojen korkotasojen lasku on jatku-

nut koko alkuvuoden varsinkin Euroopassa, jossa monet maat

saavat tällä hetkellä halvemmalla lainaa kuin koskaan aikai-

semmin. Esimerkiksi Espanja, jonka 10-vuotisen valtiolainan

korko oli pari vuotta sitten pahimmillaan 7,6 prosenttia, saa

tänä päivänä 10-vuotista lainaa alle 2,5 prosentin korolla. Myös

Saksan valtiolainojen korot ovat laskeneet alimmilleen koskaan

ja Saksa maksaa 10 vuoden lainasta 1,15 prosentin korkoa.

Korkoja painavat alas mm. odotukset Euroopan keskuspankin

mahdollisesta velkapaperien osto-ohjelmasta, Ukrainan kriisi

ja matala inflaatio. Myös yrityslainojen riskilisät Euroopassa

ovat jatkaneet tiukentumistaan läpi alkuvuoden. Yhdysval-

loissa Fedin pääjohtaja Janet Yellen varoitteli jo markkinoita

yrityslainamarkkinoiden kuplasta USA:ssa ja siellä sijoittajat

ovatkin jo vetäneet varoja pois ylikuumentuneilta yrityslaina-

markkinoilta.

Odotamme korkotasojen lähtevän maltilliseen nousuun USA:ssa

talouskasvun myötä. Myös Euroopassa korkotasojen odotetaan

lähtevän pikku hiljaa nousuun näiltä historiallisen matalilta ta-

soita, vaikka talouskasvu on vielä hidasta ja vaikka EKP pitääkin

ohjauskorkonsa poikkeuksellisen matalalla vielä pitkään.

15

31.12.2004 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007 31.12.2008 31.12.2009 31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013

FINLANDIAN NÄKEMYS JA ALLOKAATIO

OLEMME LASKENEETosakkeet taktiseen alipainoon kesäkuun alussa markkinoiden noustua voimakkaasti huhti-touko-

kuussa

YLIPAINOTAMMEedelleen Eurooppaa, mutta kehittyvien markkinoiden osakemarkkinoiden vahvan vedon jatkuessa

saatamme nostaa niiden painoa allokaatiossa jo alkusyksystä

KEHITTYVILLÄMARKKINOILLA

ylipainotamme edelleen Kiinaa ja Intiaa molempien markkinoiden ollessa teknisesti vahvassa nou-

sutrendissä ja myös talouden fundamenttien tukiessa nousua

KORKOALLOKAATIOSSAylipainotamme edelleen korkeamman riskin yrityslainoja (High Yield), joissa painotamme kotimaisia

yrityslainoja sekä kehittyvien markkinoiden HY-lainoja

UKRAINAN KRIISISEKÄ TAISTELUT

Lähi-Idässä aiheuttavat hermoilua markkinoilla lähikuukausina, mutta pidemmällä aikavälillä osake-

markkinoita tukee edelleen maailmantalouden kiihtyvä kasvu, kevyt rahapolitiikka ja matala korko-

taso

Päätimme laskea osakemarkkinoiden painon pieneen alipai-

noon allokaatiossamme kesäkuun alussa osakemarkkinoiden

noustua yli kymmenen prosenttia helmikuun pohjilta. Odotim-

me, että EKP:n koronlaskun ja uusien tukiohjelmien julkistami-

sen jälkeen markkinoiden huomio kiinnittyisi jälleen enemmän

Ukrainan kriisiin ja Lähi-Idän tilanteeseen, mikä lisäisi mark-

kinoiden heiluntaa. Osakemarkkinat kääntyivätkin laskuun

Euroopassa EKP:n korkokokouksen jälkeen ja mm. Saksan DAX-

indeksi on laskenut kesäkuun kaikkien aikojen korkeimmilta

tasoiltaan kymmenen prosenttia. Osakemarkkinoiden nousu

on kuitenkin jatkunut vahvana kehittyvillä markkinoilla, joista

varsinkin Kiina on noussut uusien talouden stimuluspakettien

julkistuksen jälkeen vahvasti. Heinä-elokuussa Ukrainan kriisi

on jälleen kärjistynyt siviilikoneen alas ampumisen jälkeen ja

tällä hetkellä tilanteen odotetaan kiristyvän edelleen Venäjän

lisätessään sotilaallista tukea separatisteille ja talouspakot-

teiden kiristyessä ja Venäjän julkistaessa vastatoimia pakot-

teille.

Lyhyen ajan markkinahermoilusta huolimatta odotamme osa-

kemarkkinoiden kääntyvän nousuun jälleen loppuvuodeksi.

Osakemarkkinat saavat edelleen tukea maailmantalouden ta-

louskasvun tukiessa yhtiöiden tuloskehitystä. Lisäksi rahapo-

litiikka on edelleen ultralöysää, vaikka kiristyykin seuraavan

vuoden aikana jo mm. USA:ssa ja Isossa-Britanniassa. Euroo-

pan aneeminen talouskasvu pitää korkotason matalana ja EKP

voi vielä aloittaa setelipainon laskettuaan ohjauskorot jo poh-

jille. Osakemarkkinoilla olemme ylipainottaneet Eurooppaa

odottaessamme talouden käännettä kahden taantumavuoden

jälkeen. Tällä hetkellä näyttää kuitenkin siltä, että kehittyvien

markkinoiden käänne on vielä Eurooppaakin vahvempi USA:n

vahvan kasvun ansiosta ja saatammekin nostaa kehittyvät

markkinat ylipainoon jo alkusyksyn aikana.

Koroissa tilanne ei ole juurikaan muuttunut alkuvuoden ti-

lanteesta. Valtiolainojen korot ovat painuneet ennätysalas

monessa Euroopan maassa ja tilanteeseen ei odoteta nopeaa

käännettä. Ylipainotamme siis edelleen riskisempien yritysten

High Yield –lainoja, joissa painoa on siirretty eurooppalaisista

lainoista kotimaisiin ja kehittyvien markkinoiden HY-lainoihin.


16

EUROOPPA+ Osakemarkkinoilla edelleen nousupotentiaalia edellisiin huippuihin verrattuna+ Euroopan talouskasvu kiihtyy tänä vuonna+ Euroopan keskuspankin rahapolitiikka pysyy kevyenä vielä vuosia- Talouskasvu jäämässä melko aneemiseksi lähivuosina valtion- talouksien tasapainottamis- ja velanhoitotoimenpiteiden jarruttaessa kasvua

2014

POHJOIS-AMERIKKA+ Yritysten tuloskunto ennätysvahva+ Työ-, luotto- ja asuntomarkkinat jatkaneet elpymistään+ Rahapolitiikka pysyy elvyttävänä vielä tänä vuonna- Rahapolitiikan asteittaiset kiristystoimet aloitettu jo- Osakemarkkinoiden arvostuskertoimet yli pitkän ajan mediaanitasojen

BRASILIA+ Vientiteollisuus hyötyy tärkeimpien vientimaiden Kiinan ja USA:n talouskasvun kiihtymisestä- Raaka-ainevetoisena vientimaana erittäin herkkä maailmantalouden kasvunäkymien muutoksille- Poliittinen epävarmuus ja korruptio

17

SUOMI+ Euroopan heikosta kasvusta ja vahvasta eurosta huolimatta pörssiyhtiöiden tulokset kasvavat+ Nokian käänne voitolliseksi herättää jälleen mielenkiintoa reuna-aluepörssiä kohtaan+ Osinkotuotot edelleen korkealla tasolla (varsinkin korkomarkkinoihin verrattuna)- Suomen talouden matalasuhdanne jatkuu ja tästä vuodesta voi tulla kolmas taantumavuosi. Poliitikot kykenemättömiä tekemään tarvittavia rakennemuutoksia ja verotuksen kiristyminen syö kuluttajien ostovoimaa- Pörssi kahtiajakautunut: Eurooppa- ja kotimarkkinariippuvaisilla yhtiöillä kasvu on vähäistä, laajemmin kansainvälistyneiden yhtiöiden takoessa huipputuloksia

RAHAMARKKINAT+ Turvasatama epävarmuuden vallitessa- Hyvin alhainen nimellistuotto

RISKILLISET YRITYSLAINAT (HIGH YIELD)+ Yritysten taseet vahvoja ja maksuhäiriöt edelleen vähäisiä+ Riskipreemiot edelleen houkuttelevalla tasolla ja kaventumisvaraa vielä hiukan jäljellä+ Mahdollisuus hyviin tuottoihin yrityskauppamarkkinan edelleen piristyessä ja luottoluokitusten vahvistuessa- Talous- ja markkinaepävarmuuden kasvu voi nostaa riskimarginaaleja

INTIA+ Poliittinen ilmapiiri muuttumassa enemmän kasvua tukevaksi+ Demografiset tekijät tukevat hyvää pitkäaikaista kasvukuvaa (nuori, hyvin koulutettu ja nopeasti kasvava väestö ja keskiluokkaistumisen megatrendi)- Rakenteelliset ongelmat leikkaavat kasvua (infrastruktuuri, pullonkaulat työvoimassa)- Korkea inflaatio ja kaksoisalijäämä (vaihtotase ja valtion budjetti)- Byrokratia sekä poliittinen epävarmuus

VENÄJÄ+ Arvostusmielessä erittäin edullinen markkina historiallisiin tasoihin verrattuna+ Keskipitkällä aikavälillä WTO-jäsenyys ja rahoitusmarkkinoiden avoimuuden lisääminen tukevat ulkomaisia investointeja, vaikka lyhyellä aikavälillä ulkomaiset investoinnit vähenevät Ukrainan kriisin johdosta- Poliittinen riskipreemio edelleen erittäin korkea- Talouskasvu vielä pitkään erittäin riippuvainen raakaöljyn hinnasta

KIINA+ Talouskasvu pysyttelee edelleen yli 7 prosentin vauhdissa+ Uusi hallinto voi tarvittaessa elvyttää taloutta inflaation ollessa alle tavoitetason (3,5%)+ Osakemarkkinat edulliset verrattuna historiallisiin arvostustasoihin ja yhtiöiden tuloskuntoon+ Keskipitkällä aikavälillä edelleen valtava kasvupotentiaali väestön keskiluokkaistuessa+ Pääomamarkkinoiden mahdollinen vapautuminen ulkomaisille sijoittajille- Mahdolliset kuplat uhkana mm. varjopankkitoiminnassa ja kiinteistömarkkinoilla- Poliittinen epävarmuus

18

VASTUUNRAJOITUSFinlandia Group Oyj (”Finlandia”)Y-tunnus: 1629475-2Kotipaikka: HelsinkiPääkonttori osoitteessa Aleksanterinkatu 44, 00100 Helsinkiwww.finlandiagroup.fiFinlandia on Finanssivalvonnan (Snellmaninkatu 6, PL 103, 00101 Helsinki) valvonnanalainen sijoituspalveluyritys ja vakuutusasiamies. Tämän materiaalin on laatinut Finlandia yleisesti saatavilla olevien tietojen perusteella. Materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen eikä osto- tai myyntisuosituksena eikä myöskään sijoitusneuvontana. Finlandia ei vastaa materiaalissa mahdollisesti olevista virheistä tai puutteista. Finlandia ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen, sijoituskokemukseen tai erityistarpeisiin. Sijoitus-toimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Asiakas vastaa aina itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisesta tuloksesta ja näiden vaikutuksesta verotukseen. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan tulee tästä syystä huolellisesti perehtyä kaikkiin tuotekohtaisiin materiaaleihin sekä tarvittaessa hankkia kulloiseenkin tilan-teeseen soveltuvia asiantuntijaneuvoja. On tärkeää muistaa, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevista tuotoista. Sijoituspalvelulain edellyttämät tiedot palveluntar-joajasta sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa www.finlandiagroup.fi.

Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan Finlandian valmistamaa markkinointimateriaalia, eikä tähän siten sovelleta sijoitustut-kimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Finlandia voi tarjota määrättyjä sijoitus- ja oheispalveluita myös sidonnaisasiamiesten välityksellä. Sidonnaisasiamiehiä koskevat tiedot on saatavissa yhtiön pääkont-torista. Finlandian sidonnaisasiamiehet eivät anna sijoitusneuvontaa eivätkä veroneuvontaa. Tämä materiaali on tarkoitettu ainoastaan nimetyn vastaanottajan käyt-töön eikä vastaanottajalla ole oikeutta kopioida, jäljentää tai luovuttaa materiaalia edelleen ilman Finlandian suostumusta. Tätä materiaalia ei saa levittää Yhdysval-toihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille.

finlandia market insight 3/2014

Documents