informe mensual de renta fija - ultraserfinco.com fija local/renta... · fuera de las proyecciones...
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Informe Mensual
de Renta Fija
Diego Camacho
Dir. Investigaciones Económicas +(57 1) 325 5560 Ext. 1577
Junio 2018
La variación del IPC en mayo del año en curso fue de 0.25%,
cifra que no reportó una sorpresa importante (si se compara con
el consenso del mercado). De esta manera la variación 12 meses
se incrementó marginalmente desde un registro de 3.13% al
3.16%.
Otros gastos y transportes reportaron variaciones superiores a lo
observado en el mismo mes del 2017, así como el grupo de
diversión.
Uno de los elementos de análisis que consideramos relevantes
para la formación de expectativas, es la evolución de Las
medidas básicas. En mayor estas frenaron la desaceleración
observada en meses anteriores.
La variación doce meses de la inflación sin alimentos, así como
la de transables y regulados registraron aumentos moderados
que consideramos la primea señal de un ajuste estacional al
alza que en general esperamos se presente en los próximos
meses en los precios al consumidor.
Inflación I
Inflación del Consumidor
Inflación por Grupos
Fuente: DANE Cálculos Ultraserfinco
3.16%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
10.00%
-0.50%
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
may-09 may-10 may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 may-16 may-17 may-18
Var. Mensual Var. Anual
3.16%
1.50%
3.85%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
may-09 may-10 may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 may-16 may-17 may-18
Inflación Alimentos Sin Alimentos
2.50%
3.50%
4.50%
5.50%
mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18 sep-18 dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19
Senda Alcista de Inflación Senda Central de Inflación Senda Bajista de Inflación
Inflación II
Senda Proyectada Para el mes de Junio proyectamos un registro de 0.2% lo
que se traduce en un repunte marginal en la variación
anual hacia un registro de 3.27%.
Reiteramos que en nuestro escenario base los mayores
descensos de inflación se contemplan en los primeros
meses del 2018, en respuesta a la dilución del efecto del
IVA y ley de licores del año anterior sumado a la
moderación en el efecto indexación. A partir de lo anterior,
se reduce el espacio para que la inflación disminuya de
forma significativa.
Fuera de las proyecciones para el caso Colombiano en esta
ocasión queremos hacer una revisión de la evolución de
esta variable en la región. En la medida en la que la
disminución en la inyección de liquidez global afecta los
flujos hacia mercados emergentes, la evolución de
agregados macroeconómicos cobra más importancia. En
general se observa un freno a la reducción en las medidas
de inflación, siendo México la economía con mayor
potencial de ajuste a la baja en el indicador.
Fuente: DANE Cálculos Ultraserfinco
Fuente: Cálculos Ultraserfinco
3.43%
3.67%
3.25%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
may-14 may-15 may-16 may-17 may-18
Brasil Chile Colombia México Perú
Inflación Latam
Política Monetaria I
En la más reciente reunión de política monetaria
del Banrep, su junta directiva decretó un recorte
de 25 pbs. Con este movimiento se valida nuestra
expectativa de inicio de año.
En lo sucesivo la pregunta que surge, es si pueden
esperarse más recortes. Nuestra respuesta es que
no resultan convenientes.
Tasas de Intervención Colombia
Fuente: Bloomberg
Fuente: Banrep
En primer lugar, en lo sucesivo la dinámica del grupo
de alimentos tiende a incrementar la volatilidad en
los pronósticos y por lo tanto en las expectativas.
En segundo lugar (y más importante a nuestro
juicio), el contexto del costo del capital global
impone restricciones adicionales a las posturas que
abogan por nuevos recortes en la tasa repo.
Curva OIS (IBR)
4.0%
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
0 2 4 6 8 10
Vencimiento
Hoy Hace 1 mes
4.25
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
-5.0
-3.0
-1.0
1.0
3.0
5.0
7.0
9.0
11.0
13.0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Tasa Repo Repo Real con IPC sin Al, eje der. Repo Real con Ipc Total
Política Fiscal
Antes de que se publiquen las cifras sobre el Marco Fiscal de
Mediano plazo, la información conocida sobre el recaudo
tributario y el saldo de la deuda dan cuenta de una situación
que dista mucho de ser considera como aceptable.
La información suministrada por la DIAN, señala que en el
acumulado a Mayo de este año el recaudo tributario se ubicó
cerca de $61.5 billones de pesos. En la práctica esto se
traduce en una variación anual del registro acumulado de tan
solo 1.2%.
Lo anterior contrasta (y en términos amplios permite
entender) el marcado repunte en la variación anual del saldo
de TES. En Mayo este registro reportó un nuevo salto hasta
niveles de 14%.
Este contexto valida las observaciones que hemos hecho en el
pasado sobre los efectos de mediano plazo de la falta de
consistencia fiscal. Insistimos en que este tipo de evolución en
agregados de la economía colombiana, genera dudas sobre la
solidez futura.
Fuente: Minhacienda
Fuente: Minhacienda
Saldo de la Deuda Pública (TES)
Recaudo Tributario (enero – mayo)
$280
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
180.00
200.00
220.00
240.00
260.00
280.00
300.00
sep-…
nov-…
ene-…
mar…
may…
jul-
15
sep-…
nov-…
ene-…
mar…
may…
jul-
16
sep-…
nov-…
ene-…
mar…
may…
jul-
17
sep-…
nov-…
ene-…
mar…
may…
Billo
nes
($)
Variación Anual %
Total
61.5
1.2%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0.0000
10.0000
20.0000
30.0000
40.0000
50.0000
60.0000
70.0000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Acumulado Anual Var Anuanl
Contexto Externo I
Tras una presión sobre niveles de 3% en mayo, la
coyuntura política en Italia permitió que la tasa de
operación del bono soberano de referencia mundial
experimentará una corrección que ha probado ser
temporal.
A la fecha esta se puede afirmar que la presión al
alza se mantiene.
Bono del Tesoro 10 Años
Fuente: Reuters
La información más reciente suministrada por la FED,
ahora consolida la expectativa de mercado de 4
incrementos este año, mientras que el BCE señala futuras
reducción en el monto de su plan de compras.
Por lo anterior seguimos considerando que en los
próximos meses el mercado asimilará un avance adicional
en la tasa de negociación en este activo (3.20%).
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
nov-
15
may
-16
nov-
16
may
-17
nov-
17
may
-18
%
Reiteramos que fuera de las consideraciones de la
reducción de la liquidez global y el ciclo de ajuste de
la FED, el mercado de bonos del tesoro enfrenta
problemas elementales de oferta y demanda.
En este informe presentamos los resultados de un
ejercicio de análisis de las series de subastas de bonos
del tesoro, así como de la evolución de ingresos y
gastos federales.
Dicho ejercicio revela el componente de tendencia de las series.
Mientras que la serie de gasto mantiene una clara tendencia al
alza, la que corresponde a los ingresos tiene una tendencia
menos acentuada.
Lo anterior se traduce en un incremento en los montos
subastados de bonos del tesoro. Esto perfecciona la idea que
tras el repunte en las tasas de mercado hay elementos de oferta
y demanda.
Subastas de bonos del Tesoro ( Tendencia )
Fuente : Departamento del Tesoro. Cálculos Propios
Contexto Externo II
-70
-20
30
80
130
180
may-00 may-03 may-06 may-09 may-12 may-15 may-18
Billo
nes
USD
0
50
100
150
200
250
300
350
400
may-00 may-03 may-06 may-09 may-12 may-15 may-18
Billo
nes
USD
Ingresos Gasto
Ingreso y Gastos Federales( Tendencia )
Tenedores y Deuda Publica I
Acumulado Anual TES Tasa Fija Acumulado Anual TES UVR
El Ministerio de Hacienda y CP sigue siendo el
protagonista en el mercado de TES. En el acumulado del
año estos aparecen como los principales compradores
(“operaciones de manejo de deuda” = alargar duración)
Por su parte el análisis de la absorción de deuda pública
por parte de Fondos de Capital extranjero, muestra que
esta variable sigue menguando.
El panorama planteado por estas series muestra que el
mercado debe considerar para los próximos meses
presiones al alza en la curva de rendimientos local.
Si bien consideramos que los inversionistas institucionales
pueden incrementar su demanda por títulos de deuda
pública, esto puede ocurrir a un nivel de tasa más ajustado
a las proyecciones fiscales del país.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
may-1
5
jul-
15
sep-1
5
nov-1
5
ene-1
6
mar-
16
may-1
6
jul-
16
sep-1
6
nov-1
6
ene-1
7
mar-
17
may-1
7
jul-
17
sep-1
7
nov-1
7
ene-1
8
mar-
18
may-1
8
Absorción FCE ΔA
$6.04
$0.84
-$0.13
$0.01
$0.07
$0.12
$0.33
$1.20
$1.67
$4.04
$5.31
$6.80
Otros
Banco de la Republica
Fondos de Prima Media
Instituciones Oficiales Especiales
Bancos Comerciales
Compañias de Seguros y Capitalizacion
Fiducia Publica
Fondos de Capital Extranjero
Fondos de Pensiones y Cesantias
Ministerio de Hacienda y CP
Billones
2018
2017
Tenedores y Deuda Publica II
Durante el último mes la curva de rendimiento de los
TES TF ha experimentado un desplazamiento al alza
moderado. Esto puede entenderse al analizar los
cambios en las perspectivas sobre el futuro de la
política monetaria en Colombia, perspectivas de
inflación y contexto externo.
Por su parte la curva de UVR muestra una aplanamiento
moderado en el último mes, que parece sugerir la
implementación de estrategias de aumento de duración
por parte de los agentes institucionales, de cara a las
proyección de inflación media del mercado, así como al
denominado ciclo del UVR .
Curvas Cero Cupón Deuda Pública
Tasa Fija UVR
4.00%
4.50%
5.00%
5.50%
6.00%
6.50%
7.00%
7.50%
8.00%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
13/05/2018 13/06/2018
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%
4.50%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
13/06/2018 13/05/2018
Tenedores y Deuda Publica III
Presentamos nuestro ejercicio de estimación del ciclo de los bonos en UVR ajustando por duración.
El primer caso considera un instrumento con duración cercana a la observada en la referencia del 2025. El ejercicio
muestra que se espera una reducción del “margen” en los próximos seis meses.
En el segundo caso consideramos un instrumento con duración similar a la referencia de 2035. En este caso el
ejercicio muestra que entre los meses de julio y agosto se esperan los niveles de entrada más interesantes.
2.48% 2.53% 2.53%
2.39%2.29%
2.17%
2.00%
1.62% 1.59%1.68%
1.94% 1.95%
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5
Marg
en
Pro
medio
Mes
3.74%
3.82% 3.82%
3.77%
3.61%
3.66%
3.61%
3.67%
3.75%3.74%
3.66%
3.61%
3.50%
3.55%
3.60%
3.65%
3.70%
3.75%
3.80%
3.85%
6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5
Marg
en
Pro
medio
Mes
Ciclo UVR Duración 2.6 Ciclo UVR Duración 11.8
Deuda Privada
Durante el último mes se ha observado un movimiento
de ajuste al alza en la curva de deuda corporativa en
tasa fija, asociada los movimientos en su contraparte de
deuda pública.
Para las próximas semanas se puede esperar que los
instrumentos en tasa fija mantengan su proceso de
ajuste.
La curva de instrumentos en IPC en general ha
experimentado valorizaciones, principalmente la parte
corta de la curva.
Atendiendo nuestra proyección de inflación, así como el
ejercicio de ciclo del UVR, esperamos que el apetito
por estos instrumentos se mantenga y considere
duraciones un poco más altas.
Tasa Fija IPC
-36.1
-10.0
-5.6
-1.9
-6.0
-0.2
-16.0
5.4
-3.2
11.8
1.33.0
-23.3
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
-40.00
-30.00
-20.00
-10.00
0.00
10.00
20.00
0.5años
0.75años
1 años 1.5años
2 años 3 años 4 años 5 años 6 años 7 años 8 años 9 años 10 años
Variación pbs 11/05/2018 12/06/2018
16.9 19.1
2.3
19.7
44.4
-0.5
32.5
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
-60.00
-40.00
-20.00
0.00
20.00
40.00
60.00
0.5 años 0.75 años 1 años 1.5 años 2 años 3 años 4 años
Variación pbs11/05/201812/06/2018
Deuda Privada: Volumen y Colocaciones Bonos
El mes de mayo ha sido el de mayor volumen de colocación por los
distintos emisores en el 2018, las demandas se ubicaron por el orden de
3.3 billones, de los cuales efectivamente se colocaron 1.9 billones, lo que
otorga un bit to cover de 1.80 para el mes.
Dada la baja probabilidad de reducciones adicionales en la tasa de
intervención por parte del emisor central, el mercado ha presentado 3
emisiones indexadas al IBR, superior a los registros de años anteriores.
En mayo las emisiones estuvieron concentradas en la parte larga de la
curva, lo que permitió que en el acumulado del año los títulos con
vencimientos superiores a 10 años presenten los mayores volúmenes de
colocación.
Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco
Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco
Emisiones Monto / Demanda 2018
Emisiones por Plazo 2018
Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco
Volumen de Negociación 2018
IBR$ 820,150.00
TF$ 3,185,907.00
IPC$ 4,221,863.34
-0.90
-0.40
0.10
0.60
1.10
1.60
2.10
2.60
3.10
3.60
1.30 1.40 1.50 1.60 1.70 1.80 1.90 2.00 2.10 2.20 2.30
Mon
to C
olo
cad
o (
Bil
lon
es)
Bid to Cover
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
1 a 3 años 4 a 6 años 7 a 10 años 11 años o +
Bil
lon
es
IBR TF IPC
$-
$5
$10
$15
$20
$25
$30
$35
$40
menor a un año
1 2 3 4 5 6 7- 9 añosMayor 10 años
Bil
lon
es
IPC DTF IBR TF
Deuda Privada: Colocaciones en CDT
Los vencimientos de primarios en CDT se han concentrado en
puntos de la curva menores a dos años.
Bancolombia y Davivienda son los principales emisores de esta
clase de instrumentos en lo corrido del 2018.
El principal indicador de colocación continúa siendo tasa fija,
no obstante es interesante el fuerte crecimiento presentado
en IBR.
Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco
Principales emisores CDT 2018
Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco
Colocaciones CDT por Indicador Colocaciones CDT por vencimiento
EmisorMonto
(millones de pesos)
BANCOLOMBIA S.A. 1,048,634,546,996.0$
BANCO DAVIVIENDA S.A 1,028,219,935,909.0$
BANCO COLPATRIA 493,313,595,985.0$
ITAU CORPBANCA COLOMBIA S.A. 382,951,534,235.0$
FINDETER 286,600,000,000.0$
BBVA COLOMBIA 249,280,000,000.0$
TUYA S.A. 228,957,989,857.0$
BANCO DE BOGOTA S.A. 209,900,000,000.0$
BANCO POPULAR S.A. 148,800,000,000.0$
BANCO DE COMERCIO EXTERIOR DE COLOMBIA S.A.133,800,000,000.0$
CORFICOLOMBIANA 114,509,554,077.0$
BANCO GNB SUDAMERIS S.A. 109,036,963,052.0$
AV VILLAS S.A. 86,000,000,000.0$
CITIBANK COLOMBIA 70,228,905,000.0$
BANCO AGRARIO DE COLOMBIA 52,500,000,000.0$
BANCO FALABELLA S.A. 52,500,000,000.0$
G.M.A.C. 36,833,798,981.0$
Deuda Privada: Contexto de los Indicadores
Evolución y expectativa de los Indicadores
Fuente: Estimaciones Ultraserfinco
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
2.20
3.20
4.20
5.20
6.20
7.20
8.20
dic
-15
feb
-16
ab
r-1
6
jun
-16
ag
o-1
6
oct
-16
dic
-16
feb
-17
ab
r-1
7
jun
-17
ag
o-1
7
oct
-17
dic
-17
feb
-18
ab
r-1
8
jun
-18
ag
o-1
8
oct
-18
dic
-18
Senda Central de Inflación Tasa de Intervención IBR Eje. Der
El ajuste en las tasas de negociación en la curva de Tasa
Fija observada recientemente, se observa en el desempeño
del último mes en los instrumentos de mayor duración.
En el caso de los IPC se observa estabilidad frente a las
valorizaciones medias del mes pasado.
En el caso de IBR, el giro en las expectativas sobre el
futuro de la política monetaria explica la demanda por
esta clase de instrumentos en el último mes.
Desempeño último mes
Vto TF IPC IBR DTF
180 Días 9.24% 5.96% 6.95% -0.94%
1 año 8.85% 4.59% 9.22% -3.77%
2 años -13.56% 5.48% 11.47% -0.94%
3 años -15.82% 4.56%
4 años -4.44% 5.45%
Deuda Privada IPC
Curva IPC
Al igual que en el mes previo se observa que la parte corta esta
cerca de los promedios de los últimos cinco años, mientras que
en el caso de los márgenes de negociación de los instrumentos
superiores a 6 años se encuentran alejados de los mismos.
Fuente: BVC - Cálculos Ultraserfinco
Escenario de Rentabilidad
Bono a 4 años Márgenes e Indicador
Dias \ Margen 1.80% 2.40% 2.60% 2.70% 2.80% 2.90% 3.00% 3.20% 3.80%
30 66.96% 29.20% 18.64% 13.69% 5.50% 4.41% 0.06% -8.09% -28.74%
60 32.04% 16.51% 11.76% 9.46% 5.85% 5.00% 2.84% -1.34% -12.86%
90 22.77% 13.18% 10.15% 8.67% 6.35% 5.78% 4.36% 1.58% -6.31%
180 13.77% 9.53% 8.15% 7.47% 6.60% 6.13% 5.46% 4.14% 0.29%
365 9.48% 7.75% 7.18% 6.90% 6.61% 6.33% 6.05% 5.49% 3.83%
545 8.06% 7.10% 6.78% 6.63% 6.47% 6.31% 6.15% 5.84% 4.91%
730 7.29% 6.73% 6.54% 6.45% 6.35% 6.26% 6.17% 5.98% 5.43%
1,095 6.53% 6.34% 6.28% 6.25% 6.22% 6.19% 6.16% 6.10% 5.92%
1.88 2.042.29
2.472.68
3.043.22 3.32
3.47 3.57 3.62 3.643.85
1.852.12
2.52
2.72
3.133.33
3.493.70
3.864.03 4.12
4.42 4.32
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
1 años 1.5años
2 años 3 años 4 años 5 años 6 años 7 años 8 años 9 años 10 años11 años12 años
Marg
en (
%)
Años al Vencimiento
Máximo Cierre
Mínimo Promedio 5 años
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
jun-1
1
sep-1
1
dic
-11
mar-
12
jun-1
2
sep-1
2
dic
-12
mar-
13
jun-1
3
sep-1
3
dic
-13
mar-
14
jun-1
4
sep-1
4
dic
-14
mar-
15
jun-1
5
sep-1
5
dic
-15
mar-
16
jun-1
6
sep-1
6
dic
-16
mar-
17
jun-1
7
sep-1
7
dic
-17
mar-
18
1 años 3 años 5 años 7 años IPC
Deuda Privada Tasa Fija
El contexto para esta clase de instrumentos permite esperar
ajustes adicionales en las próximas semanas.
Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco
Fuente: BVC Banrep . Cálculos Ultraserfinco
Tasa Fija Vs Tasa Repo
Curva Tasa Fija
Escenario de Rentabilidad
Bono a 4 años
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
jun-1
1
oct-
11
feb-1
2
jun-1
2
oct-
12
feb-1
3
jun-1
3
oct-
13
feb-1
4
jun-1
4
oct-
14
feb-1
5
jun-1
5
oct-
15
feb-1
6
jun-1
6
oct-
16
feb-1
7
jun-1
7
oct-
17
feb-1
8
2 años 3 años BR
4.825.01
5.045.37
5.996.20
6.655.7 6.06.3
6.7 6.9 6.9 7.0
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
0.5 años 0.75 años 1 años 1.5 años 2 años 3 años 4 años
Tasa
(%
)
Años al Vencimiento
Máximo Cierre
Mínimo Promedio 5 años
Deuda Privada IBR
Este indicador sigue ofreciendo entre los indicadores
considerados el escenario de rentabilidad más bajo en
especial las referencias de la parte corta de la curva.
Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco
Fuente: BVC Banrep . Cálculos Ultraserfinco
Curva IBR
Escenario de Rentabilidad
Instrumento 3 año.
Márgenes e Indicador
0.620.81 0.84 0.94
1.07 1.14
0.81.1
1.31.5
1.6 1.7
-2.000
-1.000
0.000
1.000
2.000
3.000
4.000
0.5 años 0.75 años 1 años 1.5 años 2 años 3 años
Marg
en (
%)
Años al vencimiento
MáximoCierreMínimoPromedio 5 años
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
jun-1
1
nov-1
1
abr-
12
sep-1
2
feb-1
3
jul-
13
dic
-13
may-1
4
oct-1
4
mar-
15
ago-1
5
ene-1
6
jun-1
6
nov-1
6
abr-
17
sep-1
7
feb-1
8
1 años 2 años IBR
Estrategia & Investigaciones
Mario Alejandro Acosta, CFA
Gerente de Estrategia & Investigaciones
+(571) 3255560 ext. 1509
Investigaciones Económicas
Diego Camacho
Director de Investigaciones
Económicas
+(571) 3255560 ext. 1577
Daniel Heredia
Analista Macroeconómico
Internacional
+(571) 3255560 ext. 1566
Juliana Valderrama
Analista Mercados Internacionales
+(571) 3255560 ext. 1561
Paula Lozano
Analista Junior
+(571) 3255560 ext. 1299
Investigaciones Renta Variable
Carlos Enrique Rodríguez
Director Investigaciones Renta
Variable
+(571) 3255560 ext. 1567
Rodrigo Sánchez
Analista Sr Renta Variable
+(571) 3255560 ext. 1555
Ramsés Pestanapalmett
Analista Renta Variable
+(571) 3255560 ext. 1527
Nicolás Erazo
Analista Junior
+(571) 3255560 ext. 1554
Estrategia
Juan Carlos Cortés
Estratega Renta Fija Local
+(574) 4443522 ext. 6578
Alejandro Madrid
Estratega Renta Variable Local
+(574) 4443522 ext. 6627
Luis Felipe Molina
Estratega Renta Fija Internacional
+(574) 4443522 ext. 6570
Miguel Aguirre
Estratega Renta Fija Internacional
+(571) 3255560 ext. 1565
Santiago Celis
Analista Renta Fija Internacional
+(574) 4443522 ext. 6644
Andrés Camilo Mora
Analista Renta Fija
+(571) 3255560 ext. 1541
El contenido de la presente comunicación o mensaje no constituye una recomendación profesional para realizar inversiones en los términos del
artículo 2.40.1.1.2 del Decreto 2555 de 2010 o las normas que lo modifiquen, sustituyan o complementen.
