ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務 ( 四版 ) 謝劍平 著

第 13章 遠期契約與期貨

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本章大綱 13.1 認識遠期契約 13.2 認識期貨 13.3 期貨交易實務

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認識遠期契約  遠期契約是由交易雙方自行協議在某一特定日，買方（賣方）

可以特定價格買進（賣出）某資產的契約。 遠期契約的標的物並不局限於一般的實質商品，許多金融工具

或指標亦可成為遠期契約的標的物，如遠期利率契約即以利率為標的物，而遠期外匯契約則以匯率為標的物。

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遠期利率契約  指交易雙方約定未來某一段期間內，以預定的利率來規避契約

交易金額的利率風險。 FRA通常沒有牽涉本金之間的移轉，因此，契約交易金額又稱為名目本金 (Notional Principal)。

FRA買方主要是擔心未來利率上升，而 FRA的賣方則擔心未來利率下跌。

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圖 13-1 FRA交易之相關日期的關係

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牛刀小試  13-1

兆赫向銀行買進一個「 6×12 」的 FRA ，名目本金為 1,000 萬元，契約利率為 2.5%， 6 個月後半年期利率為 3.0% ，請問兆赫與銀行的支付關係為何？

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遠期外匯契約  係指投資人與銀行雙方議定，在未來特定日期，以約定的匯率

買賣該外匯之契約，目的在於規避匯率的風險。 除了一般的遠期外匯契約外，市場上也有一種未涉及本金交割

的遠期外匯契約，稱為無本金交割遠期外匯契約 (Non Principal Delivery Forward Contract, NDF) 。

NDF不須本金交割，直接以契約約定的遠期匯率與到期時的即期匯率相比較，給付結算差額。

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牛刀小試  13-2

近年來有些銀行推出「特定金錢信託投資境外基金本金的遠期外匯避險服務」，假設小明與富邦銀行申購一筆新台幣 35 萬元的境外基金，並配合 6 個月期的遠期外匯契約，約定的匯率為 34.5(NTD/USD) 。 若 申 購 時 新 台 幣 匯 率 為 35(NTD/USD)， 6 個月後基金每單位淨值從 10 美元漲至 12 美元，請問：小明 6 個月後申請贖回，可拿回多少本金？

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認識期貨  期貨與遠期契約的性質類似，都是一種指明在未來某一特定

日，買方（賣方）可以特定價格買進（賣出）某標的物的契約。

兩者的差別在於遠期契約通常是客製化的契約，由雙方協議或在店頭市場交易；而期貨則是一種標準化的契約，在集中市場交易。

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期貨市場的功能  避險功能 價格發現功能 促進市場的流動性與效率性

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期貨的種類與契約內容  依期貨標的物的種類，期貨契約可分為商品期貨與金融期貨兩

大類。商品期貨主要以農產品（如黃豆、玉米、小麥）、貴金屬

（如黃金、白銀）、能源（如原油）等為標的物。金融期貨則以金融工具或指標為標的物，如利率期貨、股

價指數期貨、外匯期貨等。 自 1998 年台灣開放期貨交易以來，台灣期貨交易所已推出的

期貨商品，種類涵蓋了股價指數期貨、利率期貨及商品期貨（如黃金期貨）。

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表 13-1 台灣期貨交易所內股價指數期貨及股票期貨商品的契約內容

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牛刀小試  13-3

以 2012年 2 月份到期的台指期貨而言，請問其最後交易日、最後結算日的日期為何（下圖為 2012年 2 月份的月曆）？

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期貨與現貨價格的關係  持有成本理論

主要是說明期貨價格除了包含現貨價格之外，還要加上將現貨持有至交割日這段期間內所必須負擔的成本（倉儲成本、資金成本等之總和）。

雖然持有現貨會產生成本，但也有可能產生收益（如持有股票的股利收入），必須從持有成本中扣除 。

CPP sf

B-CPP sf

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投資新視野：台灣期貨交易所的黃金期貨 台灣黃金期貨則採全球獨步的現金交割制度，以免除倉儲、鑑

定、運輸、保管之不便。另台灣黃金期貨的標的物為成色千分之九百九十五之黃金，契約規模為 100 金衡制盎司，最大漲跌幅限制為前 1 交易日結算價的 15% ，最小升降單位為 0.1 美元，最後交易日為各該契約到期月份最後 1 個營業日前之第 2 個營業日，並以最後交易日倫敦黃金市場定價公司 (The London Gold Market Fixing Limited)同一曆日所公布之倫敦黃金早盤定盤價 (London Gold AM Fixing) 為最後結算價，投資人於最後結算日（最後交易日之次 1營業日）依最後結算價之差額進行現金結算。

鑑於台灣投資人的交易習慣， 2008年 1月 28 日台灣期貨交易所又推出以新台幣計價的黃金期貨。

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期貨交易實務  結算制度 保證金制度 交割制度 交易費用與稅負 如何解讀未平倉量的變化 期貨避險原理

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結算制度  台灣期貨結算工作是由台灣期貨交易所的「結算部」負責。 每日結算制度。 一旦買賣完成，結算機構對買方負責，成為買方的賣方；並同

時對賣方負責，成為賣方的買方。 結算機構對於每一筆交易均會向結算會員（如期貨商會員）收取保證金 (Margin) 。

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保證金制度 (1/2)

原始保證金雙方在交易時都要繳交保證金，以作為未來交割的保證。

維持保證金 維護交易者的權益所必須達到的保證金額度。

當客戶的保證金因為「每日結算」（依期貨結算價格的變化）而低於維持保證金時，則會收到期貨經紀商的保證金追繳通知(Margin Call) ；此時，只需以現金將差額補足至原始保證金額度即可；此應補足的差額稱為「變動保證金」。若客戶不願補足差額，則期貨經紀商將會幫客戶結清其所持有的期貨部位，此即俗稱的「斷頭」。

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保證金制度 (2/2)

假設老王於 4月 22 日買進 1 口台指期貨，當時期貨價格為7500 點，並繳交新台幣 83,000 元的原始保證金給期貨經紀商。

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表 13-2 保證金金額的變化 

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保證金新制 為降低交易人在期貨市場避險的資金成本， 2008 年 11 月 10

日起交易人得以有價證券抵繳保證金，不須另外準備一套資金即可進行期貨交易。

為提升資金效能，台灣期貨交易所亦推出「整戶風險保證金計收方式」 (Standard Portfolio Analysis of Risk, SPAN)， 2007年10 月起運用在結算會員保證金的收取上， 2008年 11月 10 日進一步實施至交易人端。

將交易人帳戶內的所有部位（包括期貨與選擇權）視為一個投資組合，藉由參數與估算模型，計算不同部位間可能產生的風險互抵效果，進而衡量出整體部位可能面臨的風險及所需要的保證金。

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交割制度  期貨交割制度分為實物交割與現金交割兩種，僅 10 年期政府公債期貨採實物交割。

有別於實物交割，現金交割是指期貨契約到期時，期貨買賣雙方於最後結算日依據最後結算價之差額，以淨額進行現金之收付。

採現金交割的期貨以金融期貨居多，其中又以股價指數期貨最具代表。

期貨交割制度可以維繫期貨與現貨在價格上的關係──期貨到期價格等於現貨價格。

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交易費用與稅負  投資人買賣期貨時，均須支付手續費給期貨經紀商。 除了手續費外，買賣期貨亦須依其契約價值繳交期貨交易稅。 政府也計畫於 2013 年隨證券交易所得稅復徵，針對法人課徵

期貨交易所得稅。

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表 13-3 台灣各類期貨商品的期貨交易稅率

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牛刀小試  13-4

小明對於台灣股市的走勢頗為樂觀，因此，在 7300點的價位買進 1口台指期貨，存入的保證金為 10 萬元。請問：小明在何種情況下會收到保證金追繳通知（維持保證金為

64,000 元）？若小明在到期前將台指期貨平倉，價格為 7450點，考慮所

有的手續費（單邊 150 元）與期貨交易稅（十萬分之四），小明的投資損益為何？

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如何解讀未平倉量的變化  未平倉量 (Open Interest) 係指在任何時點，某期貨契約買方尚

未賣出平倉的契約口數或賣方尚未回補的契約口數。 台灣期貨交易所亦有提供前五大交易人、前十大交易人之未平

倉部位以及三大法人之交易情形（含交易口數及契約金額、未平倉口數及契約金額），投資人可據此判斷市場大戶對市場的多空看法。

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表 13-4 台指期貨行情表 (2012/3/3)

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表 13-5 未平倉量之應用 

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期貨避險原理  進行期貨避險，通常是使交易的期貨部位與現貨部位相反。 當投資人已持有現貨而要規避其價格下跌的風險時，在期貨市

場上應採取「放空」期貨的動作，此即空頭避險策略。 若是以買進期貨來規避現貨價格上漲的風險，則稱為多頭避險策略。

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直接避險 執行避險策略時，所欲規避現貨的價格與期貨價格之間的連動

性大小，將會影響避險的效果。 當所欲規避現貨與期貨標的物相同時，避險的效果將會更好，甚至達到完全避險的境界，此種避險策略又稱為「直接避險」。

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基差風險 而在直接避險中，雖然現貨價格與期貨價格的連動性較大，但

兩者的波動幅度不見得會相同，因此並不一定可以達到完全避險的目的。

現貨價格與期貨價格之間的價差，一般稱為基差 (Basis)

基差＝現貨價格－期貨價格 基差會隨著現貨價格與期貨價格的相對波動而產生變化，而基

差的變化是影響期貨避險效果的主要因素，又稱為基差風險(Basis Risk) 。

基差變動對避險效果的影響，可由正向市場與反向市場兩個角度來分析。（見表 13-6 ）

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表 13-6 基差變動對期貨避險之影響

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牛刀小試  13-5

小明在 5 月份買進 1口小麥期貨來規避風險，假設在避險期間，基差由 20 美分變為 10 美分，請問他的避險損益為何？（小麥期貨的契約規格為 5000英斗）

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交叉避險 在實務上，避險者所欲規避的現貨種類，期貨市場不見得有相對應的期貨商品，必須採取「交叉避險」的策略。

交叉避險同樣指避險者為規避現貨價格波動的風險，在期貨市場買進或賣出期貨商品的策略，但該期貨之標的物與避險者所欲規避的現貨種類並不完全吻合。

此避險者執行交叉避險策略時，更應考慮現貨價格（非期貨標的物價格）與期貨價格的相關性，才能提高避險的效果。如欲以台指期貨規避股票投資組合價值波動的風險，即應考慮股票投資組合與台指期貨的 β 係數。

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交叉避險範例 以 1檔境內股票型基金為例，若目前的投資組合價值為 5億

元，其與台指期貨的係數為 1.2 ，亦即當台指期貨價格變動1% 時，該投資組合的價值則會同向變動 1.2% 。今基金經理人擔心若未來股市行情轉差，將使基金的淨值下滑，因此，欲在期貨市場上進行避險操作。假設目前台指期貨的價格為 6000點，則該基金經理人應如何操作台指期貨呢？