인터넷/게임 - sks.co.kr file산업분석 3 모바일 게임 성장의 4가지 근거 2012년...

인터넷/게임 모바일게임: 2 차 Rally - Season Ⅱ

비중확대(유지)

Analyst 최관순 [email protected]

+82-2-3773-8812

모바일게임, 이제 가능성을 확인한 정도

2011년 국내 모바일 게임시장 규모는 3,800억원이었으나 2012년 국내 모바일 게임

시장 규모는 5,195 억원으로 전년 대비 36.7% 증가할 것으로 예상된다. 현재 모바일

게임시장은 2000년대 초반 온라인 게임 성장과 유사한 모습을 보이고 있다. 그 당시

온라인 게임시장은 1)초고속인터넷 보급이 50%가 넘었으며 2)리니지로 대변되는 메

가히트 게임의 등장이 온라인 게임 성장을 견인하였다. 현재 국내 스마트폰 보급률은

50%가 넘어섰으며 JCE의 룰더스카이가 월 매출 40억원에 육박하면서 단일게임으로

모바일 게임 전문업체인 게임빌과 컴투스의 2011년 매출을 넘어설 것으로 예상된다.

국내 온라인 게임 시장은 2000년 1,915억원에서 2010년 10년 만에 24.9배 성장

한 4조 7,637억원으로 성장하였다. 본격적인 스마트폰 보급이 시작된2011년 모바

일 게임시장 규모가 3,800억원이라는 점에서 아직도 모바일 게임시장의 확대 가능성

은 충분하다는 판단이다. 또한 모바일 게임의 경우 국내 시장 대비 글로벌 시장규모가

2011년 기준 29.0배로 온라인게임(3.6배) 및 전체게임(11.0배)로 해외에서의 성장

잠재력도 높을 것으로 예상된다.

2 차 랠리, 시즌2 가 막이 오르다

최근의 모바일 게임업체 주가 랠리에도 불구하고 모바일 게임시장의 성장 가능성이

충분하다는 점에서추가적인 랠리가 예상된다. 모바일 게임시장의 성장가능성이 높을

것으로 판단하는 이유는 1)스마트폰 및 LTE 보급 가속화 2)휴대용 게임기 및 캐주얼

게임의 대체 3)부분유료화 성공에 따른 게임수명 증가 4)해외에서 가시적인 성과 발

생이 예상되기 때문이다. 모바일 게임시장 성장에 따른 수혜는 모바일 게임 매출 비중

이 높은 업체가 될 것이므로 게임빌과 컴투스가 최대수혜 업체가 될 것으로 예상된다.

업종 및 투자포인트

구분 투자의견/목표주가 투자포인트

모바일게임 비중확대

* 스마트폰 및 LTE 보급 가속화 * 휴대용 게임기 및 캐주얼 게임 대체 * 부분유료화 성공에 따른 게임수명 증가 * 해외에서 가시적인 성과 발생

게임빌 매수 / 130,000원(상향) * LINE을 통한 일본진출 성공 가능성 확대 * 자체개발과 퍼블리싱 게임간의 조화 * 안정적인 수익성 유지

컴투스 매수 / 72,000원(신규편입) * SNG 장르에서 선점효과 발생 * 자체 플랫폼인 컴투스허브를 통한 크로스 프로모션

자료: SK증권

2012-

산업분석 Analyst 최관순 [email protected] / +82-2-3773-8812

2

Contents

모바일 게임 성장의 4 가지 근거

1. 스마트폰 및 LTE 가입자가 확대

2. 휴대용 게임기 및 캐주얼 게임 대체

3. 부분유료화 성공으로 모바일게임 수명 증가

4. 해외에서 가시적인 성과 발생

여전히 성장의 초입, 추가상승 가능

종목분석

게임빌: 매수/ TP: 130,000원(상향)

컴투스: 매수/ TP: 72,000원(신규편입)

Compliance Notice

▪ 작성자(최관순)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부

당한 압력이나 간섭 없이 신의 성실하게 작성되었음을 확인합니다.

▪ 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다.

▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.

▪ 본 보고서는 2012년8월 28일 17시 12분 당사 홈페이지에 게재되었습니다.

▪ 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

▪ 종목별 투자의견은 다음과 같습니다.

▪ 투자판단 4단계(6개월 기준) 25%이상→ 적극매수 / 10%~25%→ 매수 / -10%~+10%→ 중립 / -10%미만→ 매도

12

14

3

산업분석

3

모바일 게임 성장의 4 가지 근거

2012 년 모바일 게임 시장규모는 전년 대비 36.7% 상승한 5,195 억원으로 추정된다.

1)2012년 국내 스마트폰 보급률은 50%를 넘어서면서 2000년 초반 온라인 게임 성장

과정과 유사하게 인프라가 확대되었고 2)룰더스카이, 타이니팜 등 대형 흥행작 출연으로

시장은 빠르게 확대될 것으로 예상되며 여전히 산업성장의 초입이라 판단된다.

국내 온라인 및 모바일 게임시장 규모 추이 (단위: 천가구, 천명, 억원)

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

가구수 14,844 15,170 15,465 15,720 15,971 16,158 16,417 16,673 16,917 17,152 17,380 17,578 17,786

초고속인터넷 가입자수 4,107 7,256 10,405 11,178 11,921 12,191 14,043 14,710 15,475 16,349 17,224 17,889 18,261

초고속인터넷 가입자 비중 27.7% 47.8% 67.3% 71.1% 74.6% 75.4% 85.5% 88.2% 91.5% 95.3% 99.1% 101.8% 102.7%

온라인게임 시장규모 1,915 2,682 4,522 7,541 10,186 14,397 17,768 22,403 26,922 37,087 47,637 58,182 69,586

온라인게임 시장 증가율 40.1% 68.6% 66.8% 35.1% 41.3% 23.4% 26.1% 20.2% 37.8% 28.4% 22.1% 19.6%

휴대전화 가입자 수 20,168 25,734 32,342 33,592 36,586 38,342 40,197 43,498 45,607 47,944 50,767 52,507 54,137

국내 스마트폰 가입자 수 815 7,219 22,493 31,840

스마트폰 가입자 비중 1.7% 14.2% 42.8% 58.8%

모바일게임 시장규모 1,004 1,458 1,617 1,939 2,390 2,518 3,050 2,608 3,167 3,800 5,195

모바일게임 시장 증가율 45.2% 10.9% 19.9% 23.3% 5.4% 21.1% -14.5% 21.4% 20.0% 36.7%

주: 08년까지 모바일 게임시장 규모에는 데이터통화료 포함

자료: 통계청, 콘텐츠진흥원, SK증권

모바일 게임시장은 2012 년 높은 성장성을 보였지만 향후 성장 기능성이 더욱 높을 것

으로 예상된다. 모바일 게임의 성장 이유는 크게 4 가지로 요약할 수 있다. 1)스마트폰

및 LTE 가입자가 확대되고 있으며 2)모바일 게임이 콘솔 및 캐주얼 게임을 대체할 것

으로 예상되고 3)부분유료화 성공으로 모바일게임 수명이 예전보다 길어지고 있기 때문

이다. 또한 4)해외진출이 용이해 신규 마켓에서 가시적인 성과가 나올 수 있을 것으로

판단되기 때문이다.

스마트폰 및 LTE 가입자 증가로 이동통신사를 통하지 않고 앱스토어를 통해 자유롭게

게임의 다운로드가 가능해지게 되었다. 콘솔 게임기 판매 감소와 청소년의 이용시간 감

소를 모바일 게임이 수용할 수 있을 것으로 예상된다. 부분 유료화의 성공으로 매출이

안정적으로 발생함으로써 모바일 게임의 수명이 길어질 것으로 예상된다. 해외는 국내

보다 스마트폰 및 LTE 보급률이 낮아 향후 성장 가능성이 높으며 앱스토어를 통한 자

유로운 진출로 가시적인 성과가 나타나고 있다.

2012년 모바일 게임시장규모 5,195억원 전망

모바일게임, 향후 성장 가능성 높음


4

1. 스마트폰 및 LTE 가입자가 확대

전세계 스마트폰 출하량 비중은 2012 년 1 분기 기준 35%를 넘어섰다. 스마트폰 보급

확대는 모바일게임 성장의 트리거 역할을 할 것으로 예상한다. 그 이유는 1)공급자 측면

에서는 이동통신사를 거치지 않아도 되기 때문에 비용과 시간측면에서 절감될 부분이

많으며 2)수요자 측면에서도 데이터통화료에 대한 저항이 낮아 모바일게임에 대한 수요

를 촉진시킬 수 있다고 판단되기 때문이다.

전세계 핸드폰 출하량 추이

자료: Socialbakers

일본 핸드폰 출하량 추이 중국 핸드폰 출하량 추이

자료: Gartner 자료: Gartner

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q120%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

Smartphone Shipments Feature Phone ShipmentsSmartphone Shipments Portion

(천대)

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q120%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%


(천대)

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q120%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%


(천대)

글로벌 스마트폰 출하 확대

산업분석

5

북미 핸드폰 출하량 추이 유럽 핸드폰 출하량 추이

자료: Gartner 자료: Gartner

2012 년 국내 스마트폰 가입자 비중은 이미 50%를 넘어섰으며 LTE 가입자 비중도

20%를 넘어설 것으로 예상된다. LTE 보급으로 1)보다 빠른 속도로 게임을 다운로드 받

을 수 있게 되며 2)네트워크 기반의 모바일 게임 출시가 확대되어 장르의 다양화를 촉진

시킬 것으로 예상된다.

국내 스마트폰 가입자 비중 국내 LTE 가입자 비중

자료: SK증권 자료: SK증권

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q120%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%


(천대)

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q120%

10%

20%

30%

40%

50%

60%


(천대)

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

4Q09 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13 4Q140%

10%

20%

30%

40%

50%60%

70%

80%

90%

100%

스마트폰 가입자스마트폰 이외스마트폰 가입자 비중

(천명)

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

4Q11 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q140%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

LTE 가입자LTE 이외LTE 가입자 비중

(천명)

2012년 국내 스마트폰 보급률 50% 상회


6

일본 LTE 가입자 비중 미국 LTE 가입자 비중

자료: SK증권 자료: SK증권

컴투스 스마트폰/피쳐폰 매출 비중 추이 게임빌 스마트폰/피쳐폰 매출 비중 추이

자료: 컴투스 자료: 게임빌

100,000

105,000

110,000

115,000

120,000

125,000

130,000

2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q120.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%


(천명)

210,000

215,000

220,000

225,000

230,000

235,000

240,000

245,000

250,000

2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q120.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%


(천명)

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q120%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

스마트폰 피쳐폰 스마트폰 비중(백만원)

-

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q120%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

스마트폰 피쳐폰 스마트폰 비중(백만원)

산업분석

7

2. 휴대용 게임기 및 캐주얼 게임 대체

모바일 게임은 점진적으로 콘솔 및 캐주얼 게임을 대체할 것으로 예상한다. 모바일게임

의 특성은 이동간에 게임을 즐길 수 있다는 점이다. 이런 측면에서 기존 휴대용 콘솔 게

임기 시장을 잠식할 가능성이 높다는 판단이다. 스마트폰이 보급되면서 MP3 와 디지털

카메라의 판매량이 감소한 것과 마찬가지로 휴대용 게임기의 대체가 빠르게 진행되고

있다. 중국 전체 게임시장 내 캐주얼 게임의 비중은 2005 년 10%에 불과했으나 2010

년 37%까지 증가하는 등 캐주얼 게임시장의 규모는 크게 증가하였는데 모바일 게임이

캐주얼 게임 대체재로 이 시장을 잠식하고 있어 향후 성장 가능성은 매우 높을 것으로

예상된다.

미국 매출별 휴대용 게임 소프트웨어 점유율

자료: Flurry

닌텐도 연도별 실적 추이

자료: Nintendo

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2009 2010 2011

iOS & Android Sony PSP Nintendo DS

-500

-

500

1,000

1,500

2,000

2008 2009 2010 2011 2012

Net Sales OP NI(십억엔)

콘솔 및 캐주얼 대체


8

모바일게임은 캐주얼게임 시장을 대체할 것으로 예상된다. 온라인게임 이용자 수 및 평

균 체류시간은 지속적으로 감소하고 있다. 특히 7~12세의 이용자 수 및 평균 체류시간

이 전체 사용자의 감소 폭보다 빠르게 감소하고 있다. 7~12세 이용자는 캐주얼 게임의

주 타겟 유저로 모바일 게임으로 이용자가 유입되고 있는 것으로 판단된다. 또한 모바일

게임은 셧다운 등 규제에도 온라인 게임 대비 비교적 자유롭기 때문에 청소년의 모바일

게임 수요는 지속적으로 증가할 수 있을 전망이다.

국내 온라인 게임 이용자 수 추이 전체 이용자 수 대비 7~12세 비중 추이

자료: 코리안클릭 자료: 코리안클릭

국내 온라인 게임 평균 체류시간 추이 전체 평균 체류시간 대비 7~12세 비중 추이

자료: 코리안클릭 자료: 코리안클릭

5,000

7,000

9,000

11,000

13,000

15,000

17,000

19,000

08.01 08.07 09.01 09.07 10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.071,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

전체 이용자수 7~12세 이용자수(우)(천명) (천명)

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

08.01 08.07 09.01 09.07 10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07

전체 이용자 대비 7~12세 비중

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

08.01 08.07 09.01 09.07 10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07-

400

800

1,200

1,600

2,000

평균 체류시간(분) 7~12세 평균이용시간(우)(분) (분)

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

08.01 08.07 09.01 09.07 10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07

전체 평균 체류시간 대비 7~12세 비중

모바일게임은 규제로부터 비교적 자유로움

산업분석

9

3. 부분유료화 성공으로 모바일게임 수명 증가

스마트폰 이전의 모바일 게임의 주 수익모델은 일회성 다운로드 매출이 대부분이었다.

이로 인해 매년 동일 IP 의 시리즈물이 출시되며 모바일 게임의 수명이 일년이 넘지 못

하였다. 하지만 스마트폰 환경 하에서 1)데이터통화료에 대한 부담이 경감된 상태에서

2)무료로 게임을 다운로드 받은 후 아이템 구매를 통한 부분유료화 모델이 성공함에 따

라 3)게임의 수명이 길어지는 효과가 발생하고 있는 것으로 판단된다. 공급자 측면에서

도 매년 동일 IP 의 게임 시리즈를 출시하지 않아도 지속적으로 매출이 발생할 수 있으

며 수요자 측면에서도 기존의 경험치에 대한 충성도가 높아져 지속적인 아이템 구매가

이루어지고 있다.

게임빌 분기별 부분유료화 매출 비중 추이

자료: 게임빌

매출 방식별 글로벌 모바일 게임시장 규모 전망

자료: Gartner

91%

43%48%

60%

53%

80%

80%

91%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Microtransactions

Consumer Application Spending

(백만달러)

부분유료화 성공으로 게임수명 증가


10

4. 해외에서 가시적인 성과 발생

스마트폰 확산에 따라 게임의 언어 현지화만 이루어지면 지역 통신사와 별도의 제휴가

필요하지 않기 때문에 비교적 용이하게 해외진출이 가능해졌다. 해외 진출 성공 가능성

이 높은 이유는 1)스마트폰 환경에서 앱스토어를 통해 자유롭게 진출이 가능하며 2)국내

와 정서가 유사한 일본을 비롯한 아시아 지역의 모바일 게임시장의 성장률이 높을 것으

로 예상되고 3)여전히 국내 업체는 해외매출 비중이 낮아 향후 성장 가능성이 높을 것으

로 예상된다.

세계 및 국내 게임시장 규모 (단위: 백만달러, 억원)

2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F

세계 게임시장의 현황 및 전망

모바일게임 6,102 7,315 8,569 10,020 11,589 13,367

아케이드게임 31,931 27,949 23,481 20,615 18,139 16,137

온라인게임 10,271 12,582 15,913 18,562 21,467 24,391

비디오게임 34,991 33,717 33,788 34,114 33,538 32,677

PC게임 3,466 3,067 3,068 3,008 2,937 2,872

합계 86,760 84,630 84,816 86,317 87,670 89,444

국내 게임시장의 현황 및 전망

모바일게임 3,050 2,608 3,167 3,800 4,636 5,796

아케이드게임 628 618 715 758 815 872

온라인게임 26,922 37,087 47,673 57,208 71,510 85,811

비디오게임 5,021 5,257 4,268 5,335 6,402 7,042

PC게임 120 150 120 112 106 104

합계 35,741 45,720 55,943 67,213 83,469 99,625

세계 대비 국내 시장규모 비율

모바일게임 4.54% 3.24% 3.36% 3.45% 3.64% 3.94%

아케이드게임 0.18% 0.20% 0.28% 0.33% 0.41% 0.49%

온라인게임 23.83% 26.80% 27.24% 28.02% 30.28% 31.98%

비디오게임 1.30% 1.42% 1.15% 1.42% 1.74% 1.96%

PC게임 0.31% 0.44% 0.36% 0.34% 0.33% 0.33%

합계 3.75% 4.91% 6.00% 7.08% 8.66% 10.13%

자료: 게임백서

높은 해외 성장성

산업분석

11

지역별 모바일 게임시장 규모 전망

자료: Gartner

컴투스 국내외 매출 비중 추이 게임빌 국내외 매출 비중 추이

자료: 컴투스 자료: 게임빌

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Europe America Asia/Pacific

Japan etc.

(백만달러)

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q120%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

국내 해외 해외배중(백만원)

-

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q120%

10%

20%

30%

40%

50%

국내 해외 해외배중(백만원)


12

여전히 성장의 초입, 추가상승 가능

모바일 게임시장은 여전히 상승여력이 충분하다고 판단되며 이에 따라 모바일 게임업체

의 주가도 추가적인 상승이 가능하다고 판단된다. 모바일 게임업체의 주가는 2011년 말

까지 두번에 걸친 1차 랠리 동안 아이폰 출시에 대한 기대감, LTE 보급, 신규 스마트폰

출시 등 플랫폼 확대에 따른 기대감이 반영된 시기였다. 2012년부터 시작된 2차 랠리

는 부분유료화 성공에 따른 게임수명 증가, 플랫폼을 통한 해외진출 등 가시적인 성과에

기인하는 랠리가 진행중이며 실적을 동반한 주가상승이라는 점에서 추가적인 상승 여력

이 충분하다는 판단이다.

게임빌과 컴투스 시가총액 합산 추이

자료: 게임빌

특히 해외 모바일게임 시장 규모는 2011년 기준 29배 수준으로 예상되어 다른 종류의

게임에 비해 해외 시장의 규모가 크다. 모바일게임의 특성상 해외진출이 비교적 용이하

다는 측면에서 향후 성장잠재력이 충분하다고 판단된다.

세계 게임시장 규모 및 전망 국내 게임시장 규모 및 전망

자료: 콘텐츠진흥원 자료: 콘텐츠진흥원

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

09.07 10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07

게임빌 + 컴투스 합산시총(억원)

아이폰 출시기대감

소극적인 스마트폰 대응피쳐폰 중심의 비즈니스 구조

LTE 보급갤럭시S2 출시아이폰 4S 출시

부분유료화로 비즈니스 모델 전환스마트폰 보급확대국내외 시장에서 성공SNG 게임 확산

안드로이드 게임카테고리오픈으로 경쟁격화 우려모바일 게임투자로 수익성 악화

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F

모바일게임 아케이드게임온라인게임 비디오게임PC게임

(백만달러)

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2010 2011F 2012F 2013F

모바일게임 아케이드게임온라인게임 비디오게임PC게임

(억원)

2차 랠리, 시즌Ⅱ 가 시작된다

타게임 대비 해외에서 성장 잠재력 높음

산업분석

13

국내시장 대비 글로벌 시장규모

주: 환율은 일괄하여 1,100원 적용

자료: 콘텐츠진흥원, SK증권

12.811.0

9.48.3

25.427.5

29.029.8

3.13.33.63.7

-

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011F 2012F 2013F

전체 모바일 온라인(배)

14

개개개별별별기기기업업업분분분석석석

게임빌(063080) LINE 효과가 기대된다

매수(유지) T.P 130,000 원(상향)


+82-2-3773-8812

Company Data 자본금 28 억원 발행주식수 555 만주 자사주 6 만주 액면가 500 원 시가총액 5,590 억원 주요주주

송병준 34.08% 송재준 1.62%

외국인지분률 25.00% 배당수익률 Stock Data 주가(12/08/28) 100,700 원 KOSDAQ 493.83 pt 52주 Beta 0.61 52주 최고가 100,700 원 52주 최저가 53,100 원 60일 평균 거래대금 100 억원

주가 및 상대수익률

주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 28.0% 20.4% 6개월 47.0% 60.3% 12개월 108.1% 99.4%

투자의견 매수, 목표주가 130,000 원

게임빌에 대한 투자의견 매수와 목표주가 130,00원을 제시한다. 투자의견 매수를 제

시하는 이유는 1)일본의 LINE, 중국의 텐센트를 통한 게임 공급이 확정됨에 따라 하

반기 해외에서 가시적인 성과가 확인될 수 있을 전망이며 2)라인업의 퍼블리싱과 개

발의 적절한 조화로 안정적인 게임공급과 이익률 유지가 가능하고 3)SNG 라인업 보

강으로 수익화가 빠르게 진행될 수 있을 것으로 판단되기 때문이다. 목표주가

130,000원은 12개월 Forward EPS 4,822원에 2011년 High PER 27.2배를 적용

하여 산정하였다. 모바일 게임 성장의 초입이며 우수한 플랫폼을 통한 해외진출이 가

시화되고 있다는 측면에서 High PER을 적용은 합리적인 것으로 판단된다..

카카오톡에서 확인된 플랫폼의 힘, 이제는 LINE 으로 증명될 전망

모바일 메신져인 카카오톡의 게임센터를 통해 출시된 모바일 게임 12종은 구글 플레

이 무료 인기 앱 기준 Top 10 게임 중 5개가 차지하고 있다. 이는 게임 자체의 경쟁

력도 중요하지만 카카오톡이라는 플랫폼이 큰 역할을 한 것으로 평가된다. 다운로드뿐

만 아니라 매출에서도 빠르게 증가하면서 카카오톡 게임 중 애니팡 등 3개 게임이 구

글플레이 최고 매출 앱 Top 10 에 랭크하고 있다. 애니팡의 경우 구글플레이 최고매

출 앱 1위에 랭크되어 있으며 바이킹아일랜드는 일 매출 3천만원을 상회하는 등 빠

르게 수익화되고 있는 것이 특징이다.

게임빌은 3분기 내 NHN의 LINE을 통해 2종의 게임을 일본에 선보일 것으로 예상

된다. 게임빌의 게임은 이미 국내외에서 검증된 게임이라는 측면에서 일본 성공가능성

이 높다는 판단된다. ARPU가 높은 SNG게임을 비롯하여 심플한 캐주얼 게임까지 다

양한 장르가 포함될 것으로 예상된다.

영업실적 및 투자지표

구분 단위 200912 201012 201112 201212F 201312F 201412F매출액 억원 244 306 428 689 909 1,186

yoy % 58.7 25.5 39.7 61.3 31.8 30.5조정영업이익 억원 136 156 175 273 365 479

yoy % 118.1 14.8 12.1 55.8 34.0 31.0발표영업이익 억원 136 156 175 277 365 478EBITDA 억원 144 165 186 296 416 527세전이익 억원 143 174 198 296 389 516순이익(지배주주) 억원 118 148 161 226 295 391발표영업이익률% % 55.8 51.1 40.9 40.2 40.1 40.3EBITDA% % 58.8 53.8 43.4 43.0 45.8 44.5순이익률 % 48.5 48.3 37.7 32.9 32.5 33.0

EPS 원 2,359 2,682 2,909 4,083 5,322 7,048PER 배 15.9 10.2 23.4 24.7 18.9 14.3PBR 배 5.4 2.8 5.5 6.2 4.6 3.5EV/EBITDA 배 11.7 6.4 17.3 16.9 11.3 8.2ROE % 44.6 32.2 26.5 28.4 27.9 27.9순차입금 억원 -344 -463 -556 -569 -873 -1,268부채비율 % 15.4 10.6 14.1 15.6 15.1 14.5

자료 : SK증권

주) EPS는 계속사업이익으로 계상.

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

11.8 11.11 12.2 12.540,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

게임빌(원)KOSDAQ 대비 상대주가

개별기업분석

게임빌은 퍼블리싱 게임과 자체개발 게임 간의 적절한 라인업 조화를 통해 안정적인 게

임 공급과 수익률 유지가 가능한 구조이다. 개발사와의 수익분배에도 불구하고 퍼블리

싱 게임이 중요한 이유는 1)모바일 게임의 경쟁이 심화되고 있으며 2)다양한 플랫폼 및

장르에 대응하는 것이 현실적인 어려움이 있고 3)비용측면에서 게임 실패에 따른 리스

크를 최소화할 수 있기 때문이다.

게임빌 직원수 추이 게임빌 영업이익률 추이

자료: 게임빌 자료: 게임빌

게임빌 분기별 실적 전망 (단위: 백만원)

1Q12A 2Q12A 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011A 2012F 2013F

매출액 16,553 15,231 17,241 19,270 20,811 21,675 22,871 23,869 42,754 68944 90,898

스마트폰 15,233 14,317 16,379 18,499 20,129 21,122 22,454 23,606 31,241 64,428 87,312

피쳐폰 1,320 914 862 771 682 553 417 263 11,513 4,516 3,586

영업비용 10,397 9,470 10,305 11,276 12,392 13,074 13,574 14,587 25,182 41,678 54,359

영업이익 6,153 6,378 6,795 7,944 8,398 8,591 9,277 9,252 17,490 27,690 36,458

영업이익률 37.2% 41.9% 39.4% 41.2% 40.4% 39.6% 40.6% 38.8% 40.9% 40.2% 40.1%

자료: 게임빌, SK증권

자체개발과 퍼블리싱의 하모니

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12

게임빌 직원수(명)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12

게임빌 영업이익률

게임빌(063080)

17

투자의견변경 일시 투자의견 목표주가

2011.07.18 매수 44,000 2011.07.17 매수 44,000 2011.04.07 매수 38,000 2010.09.06 매수 46,500

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

10.8 10.12 11.4 11.8 11.12 12.4

(원)수정주가 목표주가

Compliance Notice ▪ 작성자(최관순)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게

작성되었음을 확인합니다.


▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.

▪ 본 보고서는 2012 년8 월 28 일 17 시 10분 당사 홈페이지에 게재되었습니다.



▪ 투자판단 4 단계 (6개월 기준) 25%이상 → 적극매수 / 10%~25% → 매수 / -10%~+10% → 중립 / -10%미만 → 매도

개별기업분석 Analyst 최관순 [email protected] / +82-2-3773-8812

18

재무상태표 손익계산서 12월 결산(억원) 201012 201112 201212E 201312E 201412E 12월 결산(억원) 201012 201112 201212E 201312E 201412E

비유동자산 52 113 314 294 277 매출액 306 428 689 909 1,186장기금융자산 5 7 12 12 12 매출원가 47 94 205 260 312유형자산 32 53 241 223 207 매출총이익 259 333 485 649 874무형자산 10 33 41 39 38 매출총이익률 (%) 84.6 78.0 70.3 71.4 73.7

유동자산 539 666 737 1,091 1,549 판매비와관리비 103 158 212 283 395현금및현금성자산 21 170 238 542 937 조정영업이익 156 175 273 365 479매출채권및기타채권 52 81 130 172 224 조정영업이익률 (%) 51.0 41.0 39.6 40.2 40.4재고자산 0 0 0 0 0 발표영업이익 156 175 277 365 478

자산총계 591 779 1,051 1,386 1,827 비영업손익 18 23 19 25 38비유동부채 17 16 15 15 16 순금융비용 -18 -22 -24 -24 -37

장기금융부채 11 8 7 7 7 외환관련손익 0 0 0 0 0장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 관계기업투자등관련손익 0 2 0 0 0장기충당부채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 174 198 296 389 516

유동부채 40 80 127 166 216 세전계속사업이익률 (%) 56.8 46.4 43.0 42.8 43.5단기금융부채 3 3 3 3 3 계속사업법인세 26 37 70 94 125매입채무 및 기타채무 10 33 53 70 91 계속사업이익 148 161 226 295 391단기충당부채 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0

부채총계 57 96 142 181 231 *법인세효과 0 0 0 0 0지배주주지분 534 683 910 1,205 1,595 당기순이익 148 161 226 295 391

자본금 28 28 28 28 28 순이익률 (%) 48.3 37.7 32.9 32.5 33.0자본잉여금 147 147 147 147 147 지배주주 148 161 226 295 391기타자본구성요소 0 -13 -13 -13 -13 지배주주귀속 순이익률(%) 48.3 37.7 32.9 32.5 33.0

자기주식 0 -13 0 0 0 비지배주주 0 0 0 0 0이익잉여금 360 521 747 1,042 1,433 총포괄이익 148 161 226 295 391비지배주주지분 0 0 0 0 0 지배주주 148 161 226 295 391

자본총계 534 683 910 1,205 1,595 비지배주주 0 0 0 0 0부채와자본총계 591 779 1,051 1,386 1,827 EBITDA 165 186 296 416 527

현금흐름표 주요투자지표 12월 결산(억원) 201012 201112 201212E 201312E 201412E 12월 결산(억원) 201012 201112 201212E 201312E 201412E영업활동현금흐름 110 158 214 311 389 성장성(%) 당기순이익(손실) 148 161 226 295 391 매출액 25.5 39.7 61.3 31.8 30.5비현금성항목등 17 25 73 121 136 조정영업이익 14.8 12.1 55.8 34.0 31.0

유형자산감가상각비 2 2 2 18 16 세전계속사업이익 21.4 13.9 49.4 31.5 32.4무형자산상각비 7 9 22 33 32 EBITDA 14.8 12.7 59.6 40.5 26.7기타 1 1 12 0 0 EPS(계속사업) 14 8 40 30 32

운전자본감소(증가) -28 2 -25 -11 -14 수익성(%) 매출채권및기타채권의 -24 -30 -51 -41 -52 ROE 32.2 26.5 28.4 27.9 27.9재고자산감소(증가) 0 0 0 0 0 ROA 28.6 23.5 24.8 24.2 24.3매입채무 및 기타채무의 -3 23 21 17 21 EBITDA마진 53.8 43.4 43.0 45.8 44.5기타 -1 10 5 14 17 안정성(%)

법인세납부 -28 -31 -60 -94 -125 유동비율 1,355.3 833.2 581.2 656.8 718.0투자활동현금흐름 -118 8 -143 -7 6 부채비율 10.6 14.1 15.6 15.1 14.5

금융자산감소(증가) -127 57 52 0 0 순차입금/자기자본 -86.8 -81.5 -62.6 -72.5 -79.5유형자산감소(증가) -1 -22 -191 0 0 EBITDA/이자비용(배) 247.3 365.3 668.7 1,060.3 1,342.8무형자산감소(증가) -4 -31 -31 -31 -31 주당지표(원) 기타 14 4 27 25 38 EPS(계속사업) 2,682 2,909 4,083 5,322 7,048

재무활동현금흐름 -1 -17 -2 0 0 BPS 9,676 12,323 16,386 21,701 28,740단기금융부채증가(감소) -2 -3 -1 0 0 CFPS 2,836 3,101 4,510 6,240 7,922장기금융부채증가(감소) 0 0 0 0 0 주당 현금배당금 0 0 0 0 0자본의증가(감소) 1 -13 0 0 0 Valuation지표(배) 배당금의 지급 0 0 0 0 0 PER 최고 15.5 27.2 24.7 18.9 14.3기타 0 -1 0 0 0 최저 9.2 7.6 14.8 11.4 8.6

현금의 증가(감소) -10 149 69 304 394 PBR 최고 4.3 6.4 6.2 4.6 3.5기초현금 30 21 170 238 542 최저 2.6 1.8 3.7 2.8 2.1기말현금 21 170 238 542 937 PCR 9.6 22.0 22.3 16.1 12.7

FCF 102 93 -5 285 366 EV/EBITDA 최고 10.8 20.6 16.9 11.3 8.2자료 : 게임빌, SK증권 추정 최저 5.5 3.6 9.4 6.0 4.0

컴투스(078340) 소제목 입력

매수(신규편입) T.P 72,000 원(신규편입)


+82-2-3773-8812

Company Data 자본금 50 억원 발행주식수 1,009 만주 자사주 49 만주 액면가 500 원 시가총액 5,739 억원 주요주주

이영일 12.90% 박지영 6.40%

외국인지분률 14.50% 배당수익률 Stock Data 주가(12/08/28) 56,900 원 KOSDAQ 493.83 pt 52주 Beta 0.88 52주 최고가 56,900 원 52주 최저가 14,500 원 60일 평균 거래대금 213 억원

주가 및 상대수익률

주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 30.5% 22.8% 6개월 201.1% 228.2% 12개월 306.4% 289.5%

투자의견 매수, 목표주가 72,000 원

컴투스에 대한 투자의견 매수와 목표주가 72,000원을 제시한다. 투자의견 매수를 제

시하는 이유는 1)충분한 자체개발 능력 보유로 모바일게임 시장을 선도할 수 있으며

2)컴투스 허브를 통한 자체 플랫폼 구축으로 자사 게임 간의 시너지 발생이 진행되고

있고 3)2012년 자체개발 게임의 성공으로 본격적인 수익성 개선이 진행되고 있기 때

문이다. 목표주가는 72,000원을 제시한다. 목표주가 산정은 2013년 EPS에 Target

PER 27.2배를 적용하여 산정하였다. Target PER은 게임빌과 동일한 수치이다. 다만

2012년 2분기부터 본격적인 실적 개선이 이루어 졌다는 측면에서 연간 실적 정상화

가 예쌍되는 2013년 EPS를 적용하였다.

SNG 게임과 컴투스 허브의 시너지

컴투스는 네트워크 기반의 게임에 강점을 지니고 있다. 700만 다운로드를 넘어선 농

장류 SNG 타이니팜과 200만 다운로드를 기록한 몽키배틀을 비롯하여 올해 하반기에

만 SNG 게임이 8종 출시될 예정이며 온라인 게임으로 이미 출시된 골프스타가 네트

워크 기반으로 준비중에 있다. 스마트폰과 LTE 가입자가 증가함에 따라 네트워크 기

반의 게임에 대한 수요는 더욱 증가할 것으로 예상된다. 컴투스는 컴투스 허브를 통해

크로스 프로모션을 진행하고 있다. 컴투스 허브는 3,000만 가입자를 보유하고 있으며

MAU 400만, DAU 200만을 상회하고 있어 네트워크 기반에 대한 선점효과가 발생할

수 있을 것으로 예상된다. 특히 컴투스 허브를 통한 실제 이용자수는 22% 수준으로

EA 와 징가와 유사한 수준이며 2 개 이상의 게임을 즐기는 유저도 60%에 육박하여

크로스 프로모션의 효과가 극대화되고 있는 것으로 판단된다.

영업실적 및 투자지표

구분 단위 200912 201012 201112 201212F 201312F 201412F매출액 억원 317 309 362 810 1,102 1,322

yoy % 6.5 -2.5 17.2 123.5 36.1 20.0조정영업이익 억원 53 23 31 211 327 401

yoy % -42.8 -55.8 34.1 575.4 54.9 22.6발표영업이익 억원 53 26 30 213 327 401EBITDA 억원 63 34 45 229 344 416세전이익 억원 62 44 45 267 351 432순이익(지배주주) 억원 59 41 41 207 266 328발표영업이익률% % 16.6 8.5 8.2 26.4 29.7 30.3EBITDA% % 19.9 10.9 12.5 28.3 31.2 31.5순이익률 % 18.6 13.4 11.5 25.6 24.1 24.8

EPS 원 584 411 411 2,051 2,634 3,249PER 배 23.6 32.4 53.5 27.8 21.6 17.5PBR 배 2.4 2.2 3.2 6.5 5.1 4.1EV/EBITDA 배 15.7 27.6 40.5 22.9 14.6 11.4ROE % 11.0 7.0 6.3 26.2 26.6 25.8순차입금 억원 -382 -409 -383 -508 -713 -992부채비율 % 4.5 6.9 7.5 12.9 15.8 16.3

자료 : SK증권

주) EPS는 계속사업이익으로 계상.

10,000

60,000

110,000

160,000

210,000

260,000

11.8 11.11 12.2 12.510,000

60,000

110,000

160,000

210,000

260,000

컴투스(원)KOSDAQ 대비 상대주가


20

컴투스는 자체개발 인력이 290여명을 보유하고 있다. 자체개발 게임은 성공에 대한 리

스크가 있지만 1)게임의 성공으로 수익성 레버리지 효과가 극대화되며 2)게임에 대한

IP를 보유함에 따라 개발사와의 재계약 리스크가 없고 3)시리즈로 개발이 가능해 안정

적인 매출창출이 가능하다. 특히 게임 개발사의 경우 단기적인 비용부담에도 불구하고

개발자가 무형의 자산으로 가장 중요한 요소라는 측면에서 중장기적인 성장동력이 될

것으로 예상된다.

컴투스 직원수 추이 컴투스 영업이익률 추이

자료: 컴투스 자료: 컴투스

컴투스 분기별 실적 전망 (단위: 백만원)

1Q12A 2Q12A 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011A 2012F 2013F

매출액 11,244 22,009 23,433 24,282 25,591 26,875 28,532 29,158 36,224 80,968 110,155

스마트폰 9,150 19,899 21,442 22,447 23,900 25,352 27,184 28,056 23,014 72,938 104,492

피쳐폰 2,094 2,110 1,992 1,835 1,692 1,523 1,347 1,102 13,210 8,030 5,664

영업비용 10,959 15,472 15,857 17,570 18,018 19,278 19,705 20,447 33,097 59,858 77,448

영업이익 285 6,537 7,577 6,712 7,573 7,596 8,827 8,711 3,127 21,110 32,707

영업이익률 2.5% 29.7% 32.3% 27.6% 29.6% 28.3% 30.9% 29.9% 8.6% 26.1% 29.7%

자료: 컴투스, SK증권

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12

컴투스 직원수(명)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12

컴투스 영업이익률

자체개발 확대로 수익성 레버리지 효과 진행중

컴투스(078340)

21

투자의견변경 일시 투자의견 목표주가

8,000

18,000

28,000

38,000

48,000

58,000

68,000

10.8 10.12 11.4 11.8 11.12 12.4

(원)수정주가 목표주가

Compliance Notice ▪ 작성자(최관순)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게

작성되었음을 확인합니다.


▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.

▪ 본 보고서는 2012 년8 월 28 일 17 시 10분 당사 홈페이지에 게재되었습니다.



▪ 투자판단 4 단계 (6개월 기준) 25%이상 → 적극매수 / 10%~25% → 매수 / -10%~+10% → 중립 / -10%미만 → 매도


22

재무상태표 손익계산서 12월 결산(억원) 201012 201112 201212E 201312E 201412E 12월 결산(억원) 201012 201112 201212E 201312E 201412E

비유동자산 171 249 222 222 225 매출액 309 362 810 1,102 1,322장기금융자산 103 182 145 145 145 매출원가 127 148 333 453 543유형자산 26 25 18 12 8 매출총이익 182 215 476 649 779무형자산 26 30 36 41 45 매출총이익률 (%) 58.8 59.3 58.8 58.9 58.9

유동자산 492 503 773 1,074 1,425 판매비와관리비 158 183 265 322 378현금및현금성자산 40 33 362 568 846 조정영업이익 23 31 211 327 401매출채권및기타채권 59 84 187 255 306 조정영업이익률 (%) 7.5 8.6 26.1 29.7 30.3재고자산 0 0 0 0 0 발표영업이익 26 30 213 327 401

자산총계 663 753 995 1,296 1,650 비영업손익 21 15 53 23 31비유동부채 2 1 4 27 52 순금융비용 -17 -15 -15 -20 -27

장기금융부채 1 0 0 0 0 외환관련손익 1 0 2 1 1장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 관계기업투자등관련손익 -1 -1 0 0 0장기충당부채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 44 45 267 351 432

유동부채 41 51 110 150 179 세전계속사업이익률 (%) 14.2 12.5 32.9 31.8 32.7단기금융부채 2 1 0 0 0 계속사업법인세 3 4 60 85 105매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 계속사업이익 41 41 207 266 328단기충당부채 0 1 1 1 1 중단사업이익 0 0 0 0 0

부채총계 43 52 114 177 232 *법인세효과 0 0 0 0 0지배주주지분 620 700 881 1,119 1,419 당기순이익 41 41 207 266 328

자본금 50 50 50 50 50 순이익률 (%) 13.4 11.5 25.6 24.1 24.8자본잉여금 264 264 264 264 264 지배주주 41 41 207 266 328기타자본구성요소 -35 -26 -24 -24 -24 지배주주귀속 순이익률(%) 13.4 11.5 25.6 24.1 24.8

자기주식 6 6 1 0 0 비지배주주 0 0 0 0 0이익잉여금 339 380 586 852 1,180 총포괄이익 45 72 179 238 300비지배주주지분 0 0 0 0 0 지배주주 45 72 179 238 300

자본총계 620 700 881 1,119 1,419 비지배주주 0 0 0 0 0부채와자본총계 663 753 995 1,296 1,650 EBITDA 34 45 229 344 416

현금흐름표 주요투자지표 12월 결산(억원) 201012 201112 201212E 201312E 201412E 12월 결산(억원) 201012 201112 201212E 201312E 201412E영업활동현금흐름 8 7 85 201 266 성장성(%) 당기순이익(손실) 41 41 207 266 328 매출액 -2.5 17.2 123.5 36.1 20.0비현금성항목등 -3 8 24 78 88 조정영업이익 -55.8 34.1 575.4 54.9 22.6

유형자산감가상각비 6 7 10 6 4 세전계속사업이익 -29.0 3.0 489.4 31.5 23.3무형자산상각비 5 7 8 10 11 EBITDA -46.6 34.2 405.2 50.1 21.0기타 1 6 0 -3 -3 EPS(계속사업) -30 0 399 28 23

운전자본감소(증가) -24 -26 -93 -58 -45 수익성(%) 매출채권및기타채권의 -22 -8 -112 -68 -51 ROE 7.0 6.3 26.2 26.6 25.8재고자산감소(증가) 0 0 0 0 0 ROA 6.6 5.9 23.7 23.2 22.3매입채무 및 기타채무의 0 0 0 0 0 EBITDA마진 10.9 12.5 28.3 31.2 31.5기타 -2 -18 19 9 6 안정성(%)

법인세납부 -6 -16 -53 -85 -105 유동비율 1,214.4 986.4 702.6 718.3 794.7투자활동현금흐름 -15 -18 243 5 12 부채비율 6.9 7.5 12.9 15.8 16.3

금융자산감소(증가) -15 -12 207 0 0 순차입금/자기자본 -66.0 -54.7 -57.7 -63.7 -69.9유형자산감소(증가) -7 -7 -2 0 0 EBITDA/이자비용(배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0무형자산감소(증가) -9 -15 -15 -15 -15 주당지표(원) 기타 16 16 53 20 27 EPS(계속사업) 411 411 2,051 2,634 3,249

재무활동현금흐름 4 3 1 0 0 BPS 6,150 6,940 8,737 11,093 14,065단기금융부채증가(감소) 0 0 0 0 0 CFPS 514 550 2,228 2,798 3,396장기금융부채증가(감소) 0 0 0 0 0 주당 현금배당금 0 0 0 0 0자본의증가(감소) 4 3 1 0 0 Valuation지표(배) 배당금의 지급 0 0 0 0 0 PER 최고 46.3 77.9 27.8 21.6 17.5기타 0 0 0 0 0 최저 25.2 24.5 8.9 6.9 5.6

현금의 증가(감소) -2 -7 329 205 279 PBR 최고 3.1 4.6 6.5 5.1 4.1기초현금 42 40 33 362 568 최저 1.7 1.5 2.1 1.6 1.3기말현금 40 33 362 568 846 PCR 25.9 40.0 25.5 20.3 16.8

FCF -6 -13 69 191 259 EV/EBITDA 최고 44.7 62.8 22.9 14.6 11.4자료 : 컴투스, SK증권 추정 최저 18.8 13.9 5.8 3.3 2.0

Memo

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인터넷/게임 - sks.co.kr file산업분석 3 모바일 게임 성장의 4가지 근거 2012년...

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