2017 년 월 일 조선 2017 -...

리서치센터

2017년 하반기 산업별 전망

2017년 5월 17일

조선

발주량 성장 초기 국면 진입

‘비중확대’ 유지, Top pick 현대미포조선(010620)

2017년 글로벌 발주량 회복으로 커버리지 3사의 PBR은 0.8배에서 1.0배로 상승이 전망

된다. 글로벌 발주량은 8,752만DWT1)(+206.4% YoY)이 예상된다. 2020년 환경 규제가

본격화된다면 선박 발주량은 최대 2.1억DWT이 전망된다. 향후 환경 규제 처벌 강화에

따른 교체 수요 증가와 추가 Valuation 상승을 예상한다. Top pick은 주력 선종(석유제

품, LPG 운반선)의 물동량 상승폭(각 연평균 1.8%, 7.8%)이 가장 큰 현대미포조선

(010620)을 유지한다.

하반기 전망: 물동량 성장세는 유효, 2017년에는 선발주 기대

2017년 글로벌 발주량은 8,752만DWT(+206.4% YoY)이 전망된다. 물동량 3.1억톤 증

가로 인한 신규 수요 선박량은 5,141만DWT, 폐선으로 인한 교체 수요 선박량은 3,611

만DWT이 예상된다. 2017년에는 선주들이 2018년 운임과 선가 상승에 베팅하는 선박의

선발주(투기적 수요)가 전망된다. 2018년에는 2016년 저조한 발주에 따른 선박 인도량

감소(-39.1% YoY), 2017~18년 발주 회복에 따른 수주잔고(+10.8% YoY) 확보로 운임

과 선가의 동반 상승이 예상된다. 선종별 선주의 재무 여력과 시황 분석시 선발주의 가능

성이 가장 높은 선박은 LPG 운반선이다.

중장기 전망: 환경 규제 본격화시 최대 29.5%의 선박 교체

2020년에는 SOx(황산화물)2), 2017년 9월부터는 선박 평형수 규제가 시행된다. 규제 본

격화시 전체 선복량의 29.5%가 교체되어야 한다. 2020년 선박 발주량은 최대 2.1억

DWT까지 가능하다. 2006~08년 평균 발주량 2.2억DWT과 유사한 수준이다. Scrubber3)

와 선박 평형수 처리 장치4)에 소요되는 비용 90억원으로 추정된다. 평균 투자 비용 회수

기간은 10.7년이다. 글로벌 선박의 29.5%가 Scrubber와 선박 평형수 처리 장치 설치시

투자 회수가 어렵다. 노후 선박의 경제성 하락으로 교체 수요 증가를 예상한다.

이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Analyst 이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

커버리지 종목

종목명

투자의견

현재주가 (원)

목표주가 (원)

상승여력 (%)

현대미포조선 (010620) 매수 93,600 130,000 38.9

현대중공업 (009540) 매수 170,000 200,000 17.6

삼성중공업 (010140) Trading BUY 11,250 11,500 2.2

자료: 신한금융투자 추정 / 주: 주가는 5월 15일 종가 기준

황어연 ☎ 02) 3772-3813 ☎ 02) 3772-????

책임연구원 [email protected] [email protected]

1) DWT: 적재중량톤수

2) SOx(황산화물): 황과 산소의 화합물. 화석연료가

연소되면서 발생하며 대기오염과 산성비의 원인.황산화물 배출을 막기 위해서는 황을 포함하지 않은 연료 혹은 저유황연료를 사용해야함

3) Scrubber: 배기 가스의 유해 물질을 처리하는

장치로 황산화물 규제에 대응하기 위한 장치

4) 선박 평형수 처리 장치: 선박 평형수는 선박의

균형을 잡기 위해 탱크에 싣는 바닷물. 선박의 하역간에 평혀수를 주입하고 배출하는 과정에서생태계 교란이 일어남. 국제해사기구에서 생태계

보호를 위해 평형수 처리 장치 설치를 의무화함

[ Analyst ]

비중확대 (유지)

Contents

03

I. Investment summary

05

II. Valuation: PBR 1.0배(발주량 회복) + α(환경 규제)

1. 글로벌 선박 발주 회복으로 한국 조선사 Valuation 상승 예상

2. 환경 규제로 인한 교체 수요가 Valuation 추가 상승 모멘텀

3. 투자의견 ‘비중확대’ 유지, Top pick 현대미포조선(010620)

09

III. 하반기 전망: 물동량 성장은 유효, 2017년에는 선발주 기대

1. 2017년 글로벌 발주량 8,752만DWT(+206.4% YoY)으로 회복 전망

2. 2018년 선박 공급 과잉 해소로 2017년 선박 선발주 예상

3. 조선사들의 선가 협상력은 2018년 상승 예상

14

IV. 중장기 전망: 환경 규제 본격화시 최대 29.5%의 선박 교체

1. 환경규제 강화로 인한 노후 선박의 경제성 하락으로 교체 수요 증가 전망

2. LPG 운반선의 노후 선박 비중 24.9%로 환경 규제 최대 수혜 선종

18

V. 이슈 분석: 미국의 셰일가스와 중국/인도가 이끄는 LPG

24

VI. Company analysis

현대미포조선 (010620) – 매수 (유지), 목표주가: 130,000원 (유지)

…3

2017년 하반기 산업별 전망 조선 2017년 5월 17일

I. Investment summary

1. Valuation: PBR 1.0배(발주량 회복) + α(환경 규제)

2017년 글로벌 발주량 회복으로 커버리지 3사의 PBR은 12개월 선행 BPS 기준 0.8배에서

1.0배로 상승이 전망된다. 글로벌 발주량은 8,752만DWT1)(+206.4% YoY)으로 회복이 예상

된다. 1996~2016년 PBR과 글로벌 발주량 회귀 분석시 8,752만DWT 발주량에서의 적정

PBR은 1.0배다. 발주 회복의 근거는 1) 2018년 선박 수급 개선에 따른 2017년 선발주, 2) 물

동량 상승세 지속, 3) 환경 규제로 인한 노후 선박 교체 수요 증가다.

2020년 규제가 본격화된다면 전체 선복량의 29.5%가 교체되어야 한다. 연간 최대 선박 발주

량은 2.1억DWT이 기대된다. 2006~08년 평균 발주량 2.2억DWT과 유사한 수준이다. 발주량

2.1억DWT 가정시 추가 Valuation 할증이 가능하다. 향후 환경 규제 처벌 강화에 따른 교체

수요 증가와 Valuation 추가 상승을 예상한다.

2. 하반기 전망: 물동량 성장세는 유효, 2017년에는 선발주 기대

2017년 글로벌 발주량은 8,752만DWT(+206.4% YoY)이 전망된다. 물동량 증가와 폐선으로

인해 필요한 선박량을 추산했다. 글로벌 경제 성장과 함께 물동량은 3.1억톤 증가해 114억톤이

예상된다. 물동량 증가로 인해 필요한 신규 수요 선박량은 5,141만DWT(선박 1DWT당 연간

화물 운송량 6.05톤 가정). 폐선으로 인한 교체 수요 선박량은 3,611만DWT가 예상된다. 전체

선복량 18.1억DWT의 2~3% 폐선을 가정했다.

2017년에는 2018년 운임과 선가 상승에 따른 선박의 선발주(투기적 수요)가 예상된다. 2018

년에는 2016년 저조한 발주에 따른 선박 인도량 감소(-39.1% YoY), 2017~18년 발주 회복

에 따른 수주잔고 확보(+10.8% YoY)로 운임과 선가의 동반 상승이 예상된다. 선종별 선주의

재무여력과 시황 분석시 선발주의 가능성이 가장 높은 선박은 LPG2) 운반선이다.

환경 규제 본격화에 따른 글로벌 선박 발주량 추이 및 전망

자료: Clarksons, 신한금융투자 추정

2017년 물동량 증가에 따른

신규 선박 수요 0.5억 DWT,

교체 수요 0.4억 DWT 전망

글로벌 발주량 2017년 0.9억

DWT(+206.4% YoY)으로

회복시 적정 PBR은 1.0배.

환경 규제 본격화시 추가 상승

가능

1) DWT: 적재중량톤수

2) LPG: 액화석유가스. 석유 채굴 시

유전에서 원유와 함께 천연가스가 분출하는데 이것을 -200℃에서 냉각한 것

0

100

200

300

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(백만DWT)

경상 발주량 환경 규제 교체 발주량

…4


3. 중장기 전망: 환경 규제 본격화시 최대 29.5%의 선박 교체

2020년에는 SOx(황산화물), 2017년 9월부터는 선박 평형수 규제가 시행된다. 규제가 본격화

된다면 전체 선복량의 29.5%가 교체되어야 한다. 2020년 선박 발주량은 최대 2.1억DWT이

기대된다. SOx 규제를 위해서는 Scrubber, 선박 평형수 규제를 충족시키기 위해서는 선박 평

형수 처리 장치의 설치가 필요하다. 소요되는 비용은 총 90억원으로 추정된다. 평균 투자 비용

회수 기간은 10.7년이다. 글로벌 선박 중 29.5%는 Scrubber와 선박 평형수 처리 장치 설치시

투자 회수가 어렵다.

글로벌 선박 중 15년 이상된 노후 선박 비중은 32.3%다. LPG 운반선 24.9%, 원유 운반선은

19.4%, LNG 운반선 16.8%, 석유제품 운반선 16.8%, 컨테이너선 13.4%다. 환경 규제로 인한

교체 수요가 가장 뚜렷하게 나타날 수 있는 있는 선종은 LPG 운반선이다. 환경 규제로 인해 글

로벌 조선사들과 글로벌 LPG 발주 시장의 각각 45.0%, 9.1%를 점유하는 현대중공업, 현대미

포조선의 수혜가 전망된다.

4. 이슈 분석: 미국의 셰일가스와 중국/인도가 이끄는 LPG

글로벌 LPG 물동량이 급증하고 있다. LPG 물동량은 2011~16년 연평균 7.9%(글로벌 에너지

물동량 성장률 1.9%) 성장해 2016년 8,635만톤이다. 2021년까지는 연평균 8.2%(1.9%) 성

장이 예상된다. 미국/중동의 LPG 수출 증가에 따른 LPG 가격 인하와 신흥국의 경제 성장에 따

른 저렴한 LPG 수요 증가가 원인인다.

2018년에 인도되는 LPG 운반선은 105만입방미터(-72.5% YoY)로 감소한다. 물동량은

8.0% 성장하나 선복량은 2.0% 성장에 그칠 전망이다. LPG 물동량 상승과 인도 대수 감소에

따른 LPG 운반선 수급 개선이 예상된다. 2017년에는 LPG 운반선의 선발주, 중장기적으로는

물동량 증가에 따른 지속적인 발주량 증가를 기대한다.

LPG 물동량, LPG 운반선 발주량 추이 및 전망


2016~21년 LPG 물동량

연평균 8.2% 성장 전망.

전방 시장 호황으로 발주량

증가 예상

환경 규제 본격화 시

선박 발주량 2.1억DWT 전망:

1) 경상(신규+교체) 수요 1.0억DWT

2) 환경 규제 교체 수요 1.1억DWT

0

2,000

4,000

6,000

0

50

100

150

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 20F 21F

(천입방미터)(백만톤)

LPG 물동량(좌축)

LPG 운반선 발주량(우축)

…5


II. Valuation: PBR 1.0배(발주량 회복) + α(환경 규제)





2017년 글로벌 발주량은 8,752만DWT(+206.4% YoY)이 예상된다. 글로벌 발주량 회복으로

12개월 선행 BPS 기준 PBR은 0.8배에서 1.0배로 상승이 전망된다. 커버리지 3사의 PBR과

가장 상관관계 높은 매크로 지표는 글로벌 발주량(상관관계 0.8, 어닝쇼크 기록한 2013~15년

제외시 0.9)이다. 글로벌 발주량이 증가하면 한국 조선사의 수주 기대감이 생기고 실적 추정치

가 상향되면서 Valuation이 상승한다. 발주량 회복의 근거는 1) 2018년 선박 수급 개선에 따른

2017년 선발주, 2) 물동량 상승세 지속, 3) 환경 규제로 인한 노후 선박 교체 수요 증가다.

2017년 물동량 증가와 폐선으로 인해 필요한 선박량은 총 8,752만DWT으로 예상된다. 글로벌

물동량은 전년대비 3.1억톤 증가한 114억톤이 예상된다. 물동량 증가로 필요한 신규 선박량은

5,141만DWT(선박 1DWT 당 연간 화물 운송량 6.05톤 가정). 폐선으로 인한 교체 수요는

3,611만DWT이 예상된다. 전체 선복량 18.1억DWT의 2~3%가 매년 폐선된다.

1996~2016년 발주량과 PBR간의 상관관계를 회귀 분석을 하면 글로벌 발주량이 8,752만

DWT로 회복시 적정 PBR은 1.0배로 계산된다. 글로벌 물동량은 2000년대에 들어서 금융위기

였던 2009년을 제외하고는 감소한 적이 없다. 경상적인(신규+교체) 선박 수요 감안시 현재 한

국 조선사의 Valuation은 저평가 받고 있다. 2003~05년 발주량 회복기 PBR 1.1배 수준으로의

상승을 전망한다.

글로벌 발주량, 커버리지 3사의 Valuation 추이 및 전망

자료: QuantiWise, Clarksons, 회사 자료, 신한금융투자 추정

2017년 글로벌 발주량 8,752만DWT

(+206.4% YoY)로 회복 전망

발주량 8,752만DWT 가정시

적정 PBR은 1.0배(현재 0.8배)

0

2

4

6

0

100

200

300

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(배)(백만DWT)

발주량(좌축)

PBR(우축)

…6


1996~2016년 발주량과 PBR 산포도 분석

y = 0.0084x + 0.2301

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

0 50 100 150 200 250

PBR (배)

발주량 (백만DWT)

자료: QuantiWise, Clarksons, 회사 자료, 신한금융투자 추정

글로벌 물동량 증분, 선박 신규 수요 추이 및 전망 글로벌 선복량, 선박 교체 수요 추이 및 전망

자료: Clarksons, 신한금융투자 추정 자료: Clarksons, 신한금융투자 추정

커버리지 3사의 PBR, ROE 추이 및 전망

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F

글로벌 발주량 (백만DWT) 69 47 54 118 106 95 209 260 181 57 156 86 54 177 119 112 29 88 92

PBR (배)

커버리지 3사 평균 0.5 0.6 0.5 0.8 0.7 1.8 2.3 4.7 2.2 1.4 2.2 1.2 1.2 1.3 0.7 0.6 0.8 0.8 0.8

현대중공업 0.4 0.7 0.5 0.8 0.7 1.6 2.4 6.1 2.7 1.3 2.4 1.2 1.1 1.1 0.6 0.5 0.8 0.8 0.7

현대미포조선 0.2 0.4 0.4 0.8 1.5 1.7 2.0 1.9 1.2 0.8 1.1 0.7 0.8 1.2 0.8 0.6 0.6 0.8 0.8

삼성중공업 0.6 0.5 0.5 0.8 0.6 2.1 2.3 5.1 2.2 2.0 2.5 1.4 1.7 1.5 0.8 0.6 0.8 0.8 0.8

ROE (%)

커버리지 3사 평균 - (1.7) (4.6) 5.6 3.2 6.1 15.9 30.8 32.7 25.2 27.5 15.7 9.4 1.8 (11.4) (10.6) 2.3 4.4 4.6

현대중공업 - (2.6) (9.0) 3.6 1.0 5.0 18.3 36.4 40.4 27.7 31.8 17.0 6.0 1.6 (10.9) (9.3) 3.8 5.1 5.6

현대미포조선 - (22.0) (33.7) 15.1 29.5 21.9 24.5 24.6 19.4 15.5 13.3 5.4 6.1 (7.6) (25.9) 2.2 1.8 3.5 2.4

삼성중공업 - 3.3 5.9 7.8 2.4 3.5 7.4 24.1 28.9 27.2 26.7 20.1 16.0 11.4 2.6 (24.7) 1.1 4.7 5.7

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

주: PBR은 기말 주가 기준

(150)

0

150

300

(500)

0

500

1,000

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(백만DWT)(백만톤) 글로벌 물동량 증분(좌축)

글로벌 선박 신규 수요(우축)

0

20

40

60

0

1,000

2,000

3,000

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(백만DWT)(백만DWT) 글로벌 선복량(좌축)

글로벌 선박 교체 수요(우축)

…7



2020년에는 SOx(황산화물), 2017년 9월부터는 선박 평형수 규제가 본격화된다. 규제가 본격

화된다면 2020년 선박 발주량은 2.1억DWT이 기대된다. 경상(신규+교체) 수요 1.0억DWT,

환경 규제로 인한 교체 수요 1.1억DWT가 예상된다. 2006~08년 평균 발주량 2.2억DWT과

유사한 수준이다. 2020년에 2.1억DWT이 발주된다면 PBR은 최대 2.0배까지 상승 가능하다.

현재 SOx 규제는 2020년 발효가 확정된 상태다. 규제 불이행에 대한 처벌 권한이 각국의 법

규제에 의해 결정돼 현재는 일부국에서는 실효성에 대한 의문은 있다. 대형 해운사인 Maersk,

Hapag-Lloyd, J.Lauritzen이 포함된 Trident 동맹은 황산화물 규제 적용 촉구와 위반시 처벌

강화를 요구하고 있다. 대형 해운사들은 선박 환경 규제 강화로 인한 비용 부담 과중으로 중소

해운사의 구조조정을 기대하고 있다. 향후 환경 규제 처벌 강화에 따른 교체 수요 증가와

Valuation 상승을 기대한다.

2020년 교체 수요에 따른 발주량과 적정 PBR 추정

폐선율 (%) 교체 수요 발주량 (백만DWT) 신규 수요 발주량 전체 발주량 PBR (배)

1 19 59 78 0.9

2 39 59 98 1.0

3 58 59 117 1.2

4 77 59 136 1.4

5 97 59 156 1.5

6 116 59 175 1.7

7 136 59 194 1.9

8 155 59 214 2.0

9 174 59 233 2.2

10 194 59 253 2.3


환경 규제 본격화에 따른 글로벌 선박 발주량 추이 및 전망


황산화물 규제 본격화 시

2020년 선박 발주량

최대 2.1억DWT 발주 가능

글로벌 발주량 2.1억DWT

가정 시 적정 PBR은 2.0배

0

100

200

300

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(백만DWT)


…8



현대미포조선(010620) 목표주가 130,000원 투자의견 ‘매수’를 유지한다. 목표주가는 12개월

선행 BPS 117,753원에 Target PBR 1.1배를 적용했다. Target PBR은 2003~05년 발주 회

복기 PBR을 10% 할증했다. 수주 회복기에서 성장기 진입 중으로 회복기 Valuation의 할증이

필요하다는 판단이다. 투자 포인트는 1) 석유제품1), LPG의 시황 호조에 따른 물동량 상승(각

1.8%, 7.8%), 2) 수주 경쟁력을 바탕으로 한 17년 점유율(+0.8%p) 상승, 3)17년 수주 회복

(+241.8%)에 따른 19년 매출 반등(20.5%)이다. 조선업종內 Top pick으로 제시한다.

현대중공업은 목표주가 200,000원, 투자의견은 ‘매수’를 유지한다. 목표주가는 분할 이후 현대

중공업 존속법인의 BPS 199,303에 Target PBR 1.0배를 적용했다. Target PBR은 2003~05

년 발주 회복기 PBR 0.8배를 20% 할증했다. 1) 발주 회복기에서 성장기 진입에 따라 10%를

할증 했고, 2) 조선 업황 침체기 이후 회복기에 진입함에 따라 글로벌 1등 조선사의 수혜가 예

상되 10%를 추가로 할증했다.

삼성중공업은 목표주가 11,500원, 투자의견 ‘Trading BUY’를 유지한다. 12개월 선행 BPS

14,097원에 2003~05년 발주 회복기 평균 PBR 1.0배를 20% 할인 적용했다. 1조원 규모의

유상증자를 통한 현금 유입, 자구책을 통한 구조조정으로 2017~18년 도래하는 회사채 1.1조

원은 상환이 가능하다. 재무구조 개선에도 잔여 해양공사에 대한 실적 불확실성 우려로

2003~05년 수주 회복기 평균 PBR을 할인 적용했다.

커버리지 3사 실적, Valuation 추이 및 전망

년도

매출액 영업이익 순이익 EPS BPS ROE PER EV/EBITDA PBR

(십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (%) (배) (배) (배)

현대미포조선 투자의견 매수 2015 46,524 666 382 1,910 83,749 2.2 27.3 13.5 0.6

010620 목표주가 130,000원 2016 42,196 2,075 346 1,729 107,123 1.8 38.9 7.8 0.6

상승여력 38.9% 2017F 3,567 124 76 3,803 110,926 3.5 24.6 13.9 0.8

2018F 3,461 90 55 2,745 113,672 2.4 34.1 16.7 0.8

현대중공업 투자의견 매수 2015 462,317 (15,401) (13,499) (17,762) 180,738 (9.3) (4.9) (41.9) 0.5

009540 목표주가 200,000원 2016 39,317 1,642 571 7,507 209,468 3.8 22.6 8.3 0.8

상승여력 17.6% 2017F 35,690 1,516 840 11,050 220,519 5.1 15.4 8.8 0.8

2018F 32,945 1,711 962 12,655 233,174 5.6 13.4 7.8 0.7

삼성중공업 투자의견 Trading BUY 2015 97,144 (15,019) (12,054) (4,530) 15,923 (24.7) (2.1) (5.0) 0.6

010140 목표주가 11,500원 2016 10,414 (147) 54 191 13,323 1.1 58.8 42.8 0.8

상승여력 2.2% 2017F 7,806 120 249 637 13,961 4.7 17.7 14.0 0.8

2018F 6,922 204 318 815 14,776 5.7 13.8 10.8 0.8

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 / 주: 현대중공업은 분할 이전 재무제표 적용

글로벌 Peer Group Valuation 비교

국가 회사 이름 시가총액 주가상승률 PER PBR EV/EBITDA ROE EPS 성장률

(조원, 배, %) 1M 3M 6M 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

한국 현대중공업 9.6 8.3 20.7 22.0 15.4 13.4 0.8 0.7 8.8 7.8 5.1 5.6 47.2 14.5

삼성중공업 4.4 9.8 4.2 22.4 17.7 13.8 0.8 0.8 14.0 10.8 4.7 5.7 233.0 28.0

현대미포조선 1.9 13.7 52.9 38.7 24.6 34.1 0.8 0.8 13.9 16.7 3.5 2.4 120.0 (27.8)

평균 19.2 20.4 0.8 0.8 12.2 11.7 4.4 4.6 133.4 4.9

중국 중국조선중공업 18.5 (20.7) (19.1) (8.5) 95.7 64.1 1.9 1.9 36.5 27.1 1.9 3.0 흑전 56.9

양쯔장조선소 3.9 10.8 37.6 65.2 12.0 12.5 1.0 1.0 5.6 5.9 8.6 7.8 (30.0) (4.7)

평균 53.9 38.3 1.5 1.4 21.1 16.5 5.3 5.4 (30.0) 26.1

일본 미쯔비시중공업 15.1 5.1 (0.5) (6.6) 13.1 11.5 0.8 0.8 5.5 5.0 7.4 7.4 (28.2) 13.7

가와사키중공업 5.6 5.6 (7.6) 5.6 14.2 12.1 1.2 1.1 7.9 7.2 8.9 9.6 (7.9) 15.6

평균 13.7 11.8 1.0 1.0 6.7 6.1 8.1 8.5 (18.0) 14.6

싱가포르 케펠 9.6 (3.9) 2.6 25.5 13.9 12.7 1.0 0.9 16.6 15.4 7.0 7.5 (10.0) 13.5

셈코프마린 2.9 (6.5) 15.3 30.6 36.8 27.0 1.4 1.3 17.6 15.9 3.9 4.8 6.7 35.7

평균 25.4 19.9 1.2 1.1 17.1 15.6 5.4 6.1 (1.7) 24.6

평균 27.1 22.4 1.1 1.0 14.1 12.4 5.7 6.0 41.4 16.1

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 / 주: 현대중공업은 분할 이전 재무제표 적용

투자의견 및 목표주가:

현대미포조선: 매수, 130,000원

현대중공업: 매수, 200,000원

삼성중공업: Trading BUY, 11,500원

1) 석유제품: 원유를 정제하여 만들어지는

제품. 휘발유, 등유, 제트유, 경유,

중유 등이 포함

…9


III. 하반기 전망: 물동량 성장은 유효, 2017년에는 선발주 기대





2017년 글로벌 발주량은 8,752만DWT(+206.4% YoY)이 전망된다. 물동량 증가와 폐선으로

인해 필요한 선박량을 추산했다. 글로벌 경제 성장과 함께 물동량은 3.1억톤 증가해 114억톤이

예상된다. 물동량 증가로 인해 필요한 신규 수요 선박량은 5,141만DWT(선박 1DWT 당 연간

화물 운송량 6.05톤 가정), 폐선으로 인한 교체 수요 선박량은 3,611만DWT가 예상된다. 전체

선복량 18.1억DWT의 2~3% 폐선을 가정했다.

2016년 한국 조선사의 글로벌 수주 점유율은 20.8%(-10.1%p YoY)로 하락했다. 한국 조선

사의 주력 선종이며 수주잔고의 각각 42.1%, 28.9%를 점유하는 가스선1), 탱커

2)의 부진한 발

주가 원인이다. 2016년 선종별 전년대비 발주량 감소율은 LPG 운반선 89.7%, LNG 운반선

78.9%, 원유 운반선 82.3%, 석유제품 운반선 94.4%다. 일본과 중국 조선사 수주잔고의 각각

34.3%, 30.3%를 점유하는 벌크선3)은 글로벌 발주가 상대적으로 덜 감소해 일본과 중국은 글

로벌 수주 점유율이 상승했다.

2017년 글로벌 발주액은 867억달러(1DWT당 선가 990달러 가정)를 전망한다. 커버리지 3사

의 수주액은 157억달러(현대중공업 68억달러, 현대미포조선 31억달러, 삼성중공업 58억달러)

가 예상된다. 커버리지 3사의 글로벌 수주 점유율은 2016년 부진한 주력 선종 발주로 저조 했

지만 2017년에는 주력 선종인 가스선과 탱커의 발주 회복으로 점유율 회복을 예상한다.

글로벌 발주량과 한국 조선사의 점유율 추이 및 전망

자료: Clarksons, 회사 자료, 신한금융투자 추정

2017년 글로벌 발주량

: 신규 수요 5,141만DWT

: 교체 수요 3,611만DWT

한국 조선사 주력 선종 발주

회복으로 점유율 상승 전망

1) 가스선: 가스를 액화하여 운반하는

선박. 주로 LPG/LNG 운반선.

비등점 이하로 유지하기 위한 기숦이 필요하여 건조 난이도가 높은 편

2) 탱커: 액체화물을 선창 내에 그대로

싣고 운반하는 선박. 주로 원유/석유제품 운반선

3) 벌크선: 포장하지 않은 화물을 그대로

적재할 수 있는 화물전용선

0

20

40

60

80

0

20

40

60

80

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F

(%)(백만DWT)

글로벌 발주량(좌축)

한국 조선사 점유율(우축)

…10


글로벌 선박 신규 수요 추이 및 전망 글로벌 선박 교체 수요 추이 및 전망


2016년 한국 조선사의 수주잔고 구성 2016년 중국 조선사의 수주잔고 구성

자료: Clarksons, 신한금융투자 / 주: CGT 기준 자료: Clarksons, 신한금융투자 / 주: CGT 기준

2016년 일본 조선사의 수주잔고 구성 글로벌 선종별 발주 지수(2006=100p) 추이 및 전망

자료: Clarksons, 신한금융투자 / 주: CGT 기준 자료: Clarksons, 신한금융투자 추정

글로벌 선종별 발주량 추이 및 전망

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 20F 21F

글로벌 발주량 (백만CGT) 74.0 91.8 55.2 17.1 46.6 35.8 26.1 61.0 44.8 39.5 11.6 35.6 37.4 38.7 39.7 40.7

가스선(LPG+LNG) 4.8 3.5 1.9 1.8 1.7 5.8 4.8 5.0 7.0 4.2 2.1 4.6 3.1 1.6 2.5 4.9

탱커(원유+석유제품) 25.1 14.1 11.4 3.2 7.5 3.4 4.4 11.4 7.8 12.2 2.2 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3

컨테이너선 10.9 18.4 6.6 0.4 3.5 9.7 2.4 10.9 5.7 10.5 1.5 2.0 3.5 3.6 3.6 3.5

벌크선+기타 33.1 55.8 35.3 11.7 33.8 16.9 14.5 33.7 24.3 12.7 5.8 27.8 29.5 32.2 32.3 31.0

한국 점유율 (%) 30.5 35.6 37.7 30.8 31.0 35.6 29.1 28.2 27.8 30.9 20.8 - - - - -


(50)

50

150

250

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(백만DWT)

0

20

40

60

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(백만DWT)

36.3

28.9

16.6

5.8

1.5

10.9

(%)

LNG운반선

탱커

컨테이너선

LPG운반선

벌크선

기타

30.3

25.1

19.4

3.2

1.2

20.9

(%)

벌크선

컨테이너선

탱커

LNG운반선

LPG운반선

기타

34.3

23.0

18.8

13.4

2.7

7.8

(%)

벌크선

탱커

컨테이너선

LNG 운반선

LPG 운반선

기타

0

50

100

150

200

250

06 08 10 12 14 16 18F 20F

(2006=100p)

석유제품 운반선

가스선

컨테이너선

벌크선

…11



경상(신규+교체) 수요를 감안한 2016년 글로벌 발주량은 9,279만DWT였으나 실제 발주량은

2,609DWT(-76.7% YoY)에 그쳤다. 저조한 발주의 원인은 2011년부터 지속된 공급 과잉이

원인이다. 2011년부터 지속된 선박 공급 과잉으로 글로벌 선복량 증가율은 물동량 성장률을 상

회했다. 공급 과잉으로 인해 운임은 지속적으로 하락했고 2016년 저조한 발주를 야기했다.

선박 공급 과잉 해소 시점은 2018년이다. 2017년까지는 공급 과잉이 지속될 전망이다. 2017

년의 전년대비 물동량 증가율은 2.8%, 선복량 증가율은 4.4%가 예상된다. 2013~15년 과도한

발주가 원인이다. 2018년 물동량 성장률은 2.9%가 예상된다. 선복량 증가율은 2016년 저조한

발주로 1.7%에 그칠 전망이다.

선박의 수급 지표인 물동량/선복량은 운임지수와 동행(상관관계 0.9)한다. 2018년 물동량/선복

량 지표 개선에 따른 운임 상승이 예상된다. 배의 건조 기간은 2~3년이다. 선주들은 미래 운임

반등 가능성을 보고 선박을 발주한다. 2018년 운임 상승 가능성을 보고 2017년 하반기부터 본

격적인 글로벌 발주 시장 회복을 전망한다.

글로벌 물동량, 선복량 증감률 추이 및 전망


글로벌 선박 운임, 물동량/선복량 추이 및 전망 글로벌 선박 발주량, 인도량 추이 및 전망


주: 17F 운임은 3월 데이터


2018년 선박 수급 개선

: 물동량 증가율 2.9% YoY,

: 선복량 증가율 1.7% YoY

물동량/선복량 지표와

운임지수와 상관관계 0.9.

2018년 물동량/선복량 지표

개선에 따른 운임 상승 기대

(5)

0

5

10

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(%)

물동량 증감률

선복량 증감률

5

6

7

8

9

10

0

10

20

30

40

50

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(톤/DWT)(천달러/일)

글로벌 선박 운임(좌축)

물동량/선복량(우축)

0

100

200

300

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(백만DWT)

발주량

인도량

…12


선박의 투기적 발주는 선주사들이 선박을 구매할 재무 여력을 갖추고 미래의 운임 상승이 예상

될 때 발생한다. 2018년에는 물동량 증가율이 선복량 증가율을 상회할 전망이다. 선박 수급 개

선에 따른 운임 상승이 예상된다.

선종별 선주 재무제표 분석시 2016년 기준 부채 비율, 2014~16년 CAPEX/EBITDA 비율이

가장 낮은 선주는 LPG 운반선의 선주들이다. 2018년 기준 물동량 증가율과 선복량 증가율간

차이가 제일 커 수급 개선에 따른 운임 상승도 가장 클 전망이다.

운임 상승 가능성, 재무 여력 판단시 선발주 가능성이 가장 높은 선종은 LPG 운반선이다.

2014~16년 평균 현대중공업과 현대미포조선은 각각 글로벌 LPG 발주 시장의 45.0%, 9.1%

를 점유한다. 현대중공업의 LPG 운반선 수주잔고 비중은 7.9%, 현대미포조선은 20.6%이다.

LPG 운반선 선발주로 가장 큰 수혜가 예상되는 업체는 현대미포조선이다.

2018년 선종별 물동량 증가율과 선복량 증가율 차이


2016년 선종별 Top3 선주의 부채 비율 2014~16년 평균 선종별 Top 3 선주의 CAPEX/EBITDA 비율

자료: Clarksons, Bloomberg, 신한금융투자 자료: Clarksons, Bloomberg, 신한금융투자

선박 선발주의 전제 조건은

1) 미래의 운임 상승 가능성

2) 선주의 재무여력

LPG 운반선이 운임 상승 가능성,

선주의 재무여력 가장 우월.

현대미포조선 수혜 전망

(5)

0

5

10

LPG 벌크 컨테이너 석유제품 원유

(%p)

0

100

200

300

LNG 벌크 컨테이너 원유 석유제품 LPG

(%)

0

50

100

150

200

석유제품 원유 벌크 컨테이너 LNG LPG

(%)

…13



2017년 3월 클락슨 신조선가는 121p다. 2008년 8월 고점 대비 36.6% 하락했다. 전년대비는

6.9%, 연초대비는 1.0% 하락했다. 2017년에 들어서는 하락 폭이 줄어들고 안정적인 신조선가

를 유지하고 있지만 현저히 낮은 수준이다. 구조조정에 따른 원가 절감에도 강재1) 가격 상승,

선가 하락, 원/달러 환율 하락으로 미래 조선사들의 수익성은 우려 사항이다.

신조선가와 가장 상관관계가 높은 지표는 수주잔고/인도량(2000~16년 상관관계 0.84)이다.

현재 인도량 기준 수주잔고가 몇 년이 남았는지를 의미한다. 수주잔고/인도량 지표가 올라가면

조선사들의 선가 협상력이 올라간다. 미래의 먹거리를 충분히 확보했기 때문에 선가를 올리면서

선주들로부터 수주를 받을 수 있다.

수주잔고/인도량은 2017년을 저점으로 2018년 반등이 예상된다. 2017년에는 2013~15년 대

규모 발주로 발주량을 상회하는 인도량이 전망된다. 2018년에는 2017년 수주 회복에 따른 수

주잔고 증가, 2016년 저조한 발주에 따른 인도량 감소로 수주잔고/인도량 지표 회복과 선가 상

승을 전망한다.

수주잔고/인도량, 신조선가 추이 및 전망


주: 17F 신조선가는 3월 데이터

글로벌 선박 발주량, 인도량 추이 및 전망 글로벌 수주잔고 추이 및 전망


신조선가 연초 대비 1.0%

하락한 121p. 하락 폭 축소 및

안정적인 가격 유지 중

신조선가와 수주잔고/인도량

상관관계 0.84. 수주잔고/인도량

2018년 상승 예상

1) 강재: 철광석을 압연/가공하여

제작하는 강철로 선박 건조에 사용

100

125

150

175

200

0

2

4

6

8

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(p)(배)

수주잔고/인도량(좌축)

신조선가(우축)

0

100

200

300

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(백만DWT)

발주량

인도량

0

200

400

600

800

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(백만DWT)

…14


IV. 중장기 전망: 환경 규제 본격화시 최대 29.5%의 선박 교체




2020년에는 SOx(황산화물), 2017년 9월부터는 선박 평형수 규제가 본격화된다. 규제가 본격

화된다면 전체 선복량의 29.5%가 교체되어야 한다. 2020년 선박 발주량은 최대 2.1억DWT이

가능하다. 2006~08년 평균 발주량 2.2억DWT과 유사하다. 환경 규제 위반에 대한 처벌 강도

가 높게 적용된다면 2020년에 경제성 하락으로 폐선되어야 하는 선박의 중량은 5.3억DWT으

로 추산된다. 2017~22년 5년간 균등한 교체 수요가 나온다면 연간 환경 규제 관련 교체 수요

는 1.1억DWT이 예상된다. 2020년 경상적 수요에 의한 선박 발주량은 1.0억DWT이 전망된다.

SOx 규제를 충족하기 위해서는 기존 선박은 1) 저유황유1) 사용, 2) Scrubber 설치의 방법이

있다. 저유황유는 2017년 3월 중유대비 56.8% 비싸 실효성이 떨어진다. 선박 평형수 규제를

충족시키기 위해서는 선박 평형수 처리 장치의 설치가 필요하다. Scrubber와 선박 평형수 처리

장치의 설치 비용은 각각 45억원, 45억원으로 추정된다.

총 90억원의 투자 비용 회수 기간은 10.7년이 소요될 전망이다. 배의 사용연한을 25~30년으

가정시 2020년에는 2016년 말 기준 약 선령 15년 이상의 배는 Scrubber와 선박 평형수 처리

장치 설치시 투자 회수가 어렵다. 회수 기간은 투자 비용 90억원을 해운사들의 연간 선박 운영

이익(글로벌 상위 39개사 5개년 평균 EBITDA율 18.9%*5개년 평균 클락슨 운임 4백만달러/

년) 76만달러/년으로 나누었다. 해운사는 일반적으로 자선2)과 용선

3)을 같이 운영한다. 용선의

경우 선주가 자선의 경우 해운사가 Scrubber와 선박 평형수 처리 비용을 부담해야 한다. 용선

은 추가적인 비용 부담이 들어가지는 않지만 선주들이 용선료 인상을 통한 투자 비용 전가가

예상된다. 결국 해운사의 EBITDA율*운임이 회수 기간에 가장 큰 영향을 미친다는 판단이다.

글로벌 선박 발주량 추이 및 전망


환경규제 도입에 따른 교체 가능 수요 추정

BMWS 설치 필요 여부에 따른 투입비용 선박 운영이익과 BMWS, Scrubber 설치 회수 기간 2020년 교체 가능 수요

선복량

(백만DWT) 비중 (%)

투입비용 (십억원)

평균 운임 (천달러/년)

운영 이익 (천달러/년)

투자 회수 기간 (년)

선복량 (백만DWT)

총 선복량 중 투자 회수 불가 선박 비중 (%)

BMWS 설치 필요 597 33.1 9.0 4,033 763 10.7 214 11.9

BMWS 설치 미필요 1,209 66.9 4.5 4,033 763 5.4 319 17.7

합계 1,806 100.0 - - - - 534 29.5

자료: Clarksons, 신한금융투자 추정 / 주: 운용이익은 평균 운임*해운사 평균 EBITDA율 적용

2020년 선박 발주량

: 경상(신규+교체) 수요 1.0억DWT

: 환경 규제 수요 1.1억DWT

선박 평형수+Scrubber 투자 비용

회수 기간 10.7년 예상.

선령 15년 이상 선박 경제성 하락

1) 저유황유: 유황함유량 1% 이하의 원유

2) 자선: 해운사 소유의 선박

3) 용선: 해운사가 선주에게 용선료를

지불하고 선박을 이용

0

100

200

300

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(백만DWT)


…15


시나리오1. 글로벌 선박 물동량, 발주 시장 추이 및 전망 – 환경 규제 교체 수요 미고려

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 20F 21F

글로벌 경제성장률 (%) 5.5 5.7 3.0 (0.1) 5.4 4.2 3.5 3.3 3.4 3.2 3.1 3.4 3.6 3.7 3.7 3.7

글로벌 물동량 (십억톤) 8.1 8.5 8.7 8.3 9.1 9.5 9.9 10.3 10.6 10.8 11.1 11.4 11.7 12.1 12.5 12.8

YoY (%) 4.5 4.3 2.4 (4.0) 9.4 4.3 4.3 3.4 3.4 1.8 2.7 2.8 2.9 3.0 3.0 3.0

운임 (달러/일) 26,490 48,494 14,385 15,421 14,834 12,464 9,675 16,414 14,783 14,218 11,278 10,761 - - - -

신조선가 (p) 169 185 178 138 142 139 126 133 138 131 123 121 - - - -

중고선가 (p) 218 292 152 127 148 119 96 111 102 93 75 83 - - - -

선복량 (백만DWT) 985 1,054 1,126 1,203 1,291 1,413 1,536 1,629 1,690 1,748 1,806 1,885 1,917 1,937 1,988 2,042

YoY (%) 6.9 6.9 6.9 6.8 7.3 9.5 8.7 6.1 3.7 3.4 3.3 4.4 1.7 1.0 2.6 2.7

발주량 (백만DWT) 209 260 181 57 156 86 54 177 119 112 29 88 92 95 98 100

YoY (%) 120.9 24.2 (30.2) (68.6) 174.3 (44.8) (37.6) 229.0 (33.1) (5.8) (74.5) 206.4 5.0 3.6 2.5 2.7

인도량 (백만DWT) 76 83 94 119 153 166 156 109 91 97 100 115 70 58 90 94

YoY (%) 5.4 8.3 14.0 25.9 28.5 9.0 (6.3) (30.2) (16.2) 6.0 3.9 14.7 (39.1) (17.3) 54.5 4.3

폐선 (백만DWT) 6.5 6.0 14.3 33.3 28.0 42.6 58.4 47.0 33.6 39.0 44.6 36.1 37.7 38.3 38.7 39.8

폐선율 (%) 0.7 0.6 1.3 2.8 2.2 3.0 3.8 2.9 2.0 2.2 2.5 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0

물동량/선복량 (톤/DWT) 8.3 8.1 7.7 6.9 7.1 6.7 6.5 6.3 6.3 6.2 6.1 6.0 6.1 6.2 6.3 6.3

자료: IMF, Clarksons, 신한금융투자 추정

주: 17F 운임, 신조선가, 중고선가는 3월 데이터

시나리오2. 글로벌 선박 물동량, 발주 시장 추이 및 전망 - 환경 규제 교체 수요 고려

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 20F 21F

글로벌 경제성장률 (%) 5.5 5.7 3.0 (0.1) 5.4 4.2 3.5 3.3 3.4 3.2 3.1 3.4 3.6 3.7 3.7 3.7

글로벌 물동량 (십억톤) 8.1 8.5 8.7 8.3 9.1 9.5 9.9 10.3 10.6 10.8 11.1 11.4 11.7 12.1 12.5 12.8

YoY (%) 4.5 4.3 2.4 (4.0) 9.4 4.3 4.3 3.4 3.4 1.8 2.7 2.8 2.9 3.0 3.0 3.0

운임 (달러/일) 26,490 48,494 14,385 15,421 14,834 12,464 9,675 16,414 14,783 14,218 11,278 10,761 - - - -

신조선가 (p) 169 185 178 138 142 139 126 133 138 131 123 121 - - - -

중고선가 (p) 218 292 152 127 148 119 96 111 102 93 75 83 - - - -

선복량 (백만DWT) 985 1,054 1,126 1,203 1,291 1,413 1,536 1,629 1,690 1,748 1,806 1,778 1,706 1,676 1,729 1,781

YoY (%) 6.9 6.9 6.9 6.8 7.3 9.5 8.7 6.1 3.7 3.4 3.3 (1.5) (4.1) (1.8) 3.2 3.0

발주량 (백만DWT) 209 260 181 57 156 86 54 177 119 112 29 193 193 195 196 199

YoY (%) 120.9 24.2 (30.2) (68.6) 174.3 (44.8) (37.6) 229.0 (33.1) (5.8) (74.5) 575.3 0.3 0.5 0.8 1.4

인도량 (백만DWT) 76 83 94 119 153 166 156 109 91 97 100 115 70 111 193 194

YoY (%) 5.4 8.3 14.0 25.9 28.5 9.0 (6.3) (30.2) (16.2) 6.0 3.9 14.7 (39.1) 57.7 74.5 0.4

폐선 (백만DWT) 6.5 6.0 14.3 33.3 28.0 42.6 58.4 47.0 33.6 39.0 44.6 142.8 142.3 140.8 140.2 141.3

폐선율 (%) 0.7 0.6 1.3 2.8 2.2 3.0 3.8 2.9 2.0 2.2 2.5 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0

물동량/선복량 (톤/DWT) 8.3 8.1 7.7 6.9 7.1 6.7 6.5 6.3 6.3 6.2 6.1 6.2 6.5 6.6 6.6 6.6

자료: IMF, Clarksons, 신한금융투자 추정

주: 17F 운임, 신조선가, 중고선가는 3월 데이터

…16


1) SOx(황산화물): IMO1)는 ECA(발틱, 북극, 북아메리카, 미국 케리비안해) 지역을 지나는

선박의 연료 중 황산화물 함유량을 2010년 1.0% 이하로 규제했고 2015년에는 0.1% 이하로

규제를 강화했다. ECA 외 지역은 2012년 3.5% 이하로 규제했다. IMO는 2016년 10월

MEPC(해양환경보호위원회) 70회차에서 2020년 1월 SOx 0.5% 규제 도입을 확정했다. 규제

불이행에 대한 처벌 권한이 각국의 법규제에 달려있어 일부국에서는 실효성이 없지만 대형 해

운사인 Maersk, Hapag-Lloyd, J.Lauritzen이 포함된 Trident 동맹은 황산화물 규제 적용 촉

구와 위반시 처벌 강화를 요구하고 있다. 대형 해운사들은 선박 환경 규제 강화로 인한 비용 부

담 과중으로 중소 해운사의 구조조정을 기대하고 있다.

기존 선박의 SOx 0.5% 규정을 만족시키기 위한 방안은 1) 저유황 연료 사용, 2) Scrubber 설

치다. 저유황유는 기존 중유 대비 58.2% 비싸다. Scrubber 설치 비용을 45억원으로 가정시

MR탱커2) 기준 회수 기간이 76일에 불과해 저유황 연료의 사용 가능성은 낮다. Scrubber 설치

비용 회수 기간은 5.4년이다. 선령 25년 가정시 20년 이상의 노후 선박은 설치 실효성이 없다.

2) BWMS(Ballast Water Management System, 선박 평형수 처리 설비): 선박 평형수는

선박의 무게중심을 잡아주기 위해 사용되는 바닷물이다. 평형수는 출항시 배에 유입되었다가 목

적항구 도착시 배출된다. 평형수에는 해로운 세균이 섞여 있어 국가간 해양 생태계를 교란시키

는 주범이다. IMO는 생태계 교란을 막기 위해 2017년 9월부터 선박 평형수 처리 설비 설치를

의무화한다. 신조선은 건조 과정에서 평형수처리장치 설치가 의무화된다.

기존선은 선박 정기 검사시 설치가 의무화된다. 정기 검사는 5년에 한 번이다. 선박 평형수 처

리 설비 설치 비용 회수 기간은 5.4년이다. 선령 25년 가정시 20년 이상의 노후 선박은 설치

실효성이 없다. 글로벌 선박 93,761척 중 선박 평형수 설치가 필요한 선박은 31,000척이다.

5,300척은 이미 설치가 되었고 42,700척은 국내선으로 사용되며 15,100척은 폐선이 예정되어

있다.

IMO의 연료내 SOx(황산화물) 함유량 규제 HFO, MGO 가격 추이

ECA지역 ECA 외 지역

0

200

400

600

01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16 10/16 01/17

(달러/톤) HFO

MGO

이전 < 4.5% < 1.5%

01/10 < 4.5% < 1.0%

01/12 < 3.5% < 1.0%

01/15 < 3.5% < 0.1%

01/20 < 0.5% < 0.1%

자료: IMO, 신한금융투자

자료: Bloomberg, Clarksons, 신한금융투자

선박 평형수 피해 사례 클락슨 선박 평형수 처리장치 설치 필요 선박수

국가 내용

0

20

40

60

80

100

글로벌

선박량

설치 완료

선박

국내선 선박 폐선 예정

선박

신규 설치

예상 선박

(천대)

미국 동식물 79종 침입 - 약 970억 달러 손실(1906~1991) 외래 생물 15종 침입 - 1,340억 달러 손실 예상(~2050)

호주 검은 줄무늬 담치 유입 - 1,800억 원 규모의 진주양식 피해

국내 거제도 콜레라균 검출 - 해외에서 유입 가능성 제기

자료: 언론 자료, 신한금융투자 자료: Clarksons, 신한금융투자 추정

Scrubber 투자 비용 회수 기간

5.4년 필요. 선령 20년 이상의

선박은 경제성 하락

선박 평형수 처리 선박 수

31,000척. 선령 20년 이상의

선박은 경제성 하락

1) IMO: 국제해사기구. 선박의 항로,

교통규칙, 항만시설을 국제적으로

통일하기 위해 만든 유엔 산하 기구

2) MR탱커: Medium Range Tanker.

25,000~55,000DWT급의 중형 석유 관련 운반선

…17



글로벌 선박 중 15년 이상된 노후 선박 비중은 32.3%다. LPG 운반선 24.9%, 원유 운반선은

19.4%, LNG 운반선 16.8%, 석유제품 운반선 16.8%, 컨테이너선 13.4%다. 환경 규제로 인한

교체 수요가 가장 뚜렷하게 나타날 수 있는 있는 선종은 LPG 운반선이다.

2014~16년 평균 현대중공업과 현대미포조선은 각각 글로벌 LPG 발주 시장의 45.0%, 9.1%

를 점유한다. 현대중공업의 LPG 운반선 수주잔고 비중은 7.9%, 현대미포조선은 20.6%이다.

환경규제 본격화시 가장 큰 수혜가 예상되는 업체는 현대미포조선이다.

노후 선박 중 선발주 비중 가정에 따른 2017년 글로벌 선종별 선박 발주량 전망

선복량 노후 선박 비중 기존추정치 기존추정치 + 노후 선박내 선발주 비중 가정

(%) 5% 10% 15% 20% 25%

원유 운반선 (백만DWT) 433 19.4 5 9 13 18 22 26

석유제품 운반선 (백만DWT) 162 16.8 4 5 6 8 9 11

LPG 운반선 (천m3) 33,658 24.9 3,132 3,550 3,969 4,387 4,806 5,224

LNG 운반선 (천m3) 76,705 16.8 6,286 6,932 7,579 8,225 8,871 9,517

컨테이너선 (천TEU) 20,942 13.4 405 546 687 827 968 1,109


2016년 글로벌 연령별 선복량과 연령별 비중 2016년 글로벌 연령별 원유 운반선 선복량과 연령별 비중


2016년 글로벌 연령별 석유제품 운반선 선복량과 연령별 비중 2016년 글로벌 연령별 LPG 운반선 선복량과 연령별 비중


15년 이상된 노후 선박

비중 32.3%

0

10

20

30

40

50

0

2

4

6

8

10

0~5 5~9 10~14 15~19 20~

(%)(천척)

원유 운반선(좌축)

석유제품 운반선(좌축)

석유화학 운반선(좌축)

벌크 운반선(좌축)

컨테이너 운반선(좌축)

LPG 운반선(좌축)

LNG 운반선(좌축)

크루즈(좌축)

비중(우축)

0

10

20

30

40

50

2

4

6

8

10

12

0~5 5~9 10~14 15~19 20~

(%)(백만입방미터)

선복량(좌축)

비중(우축)

0

10

20

30

40

50

0

20

40

60

80

100

0~5 5~9 10~14 15~19 20~

(%)(백만DWT)

선복량(좌축)

비중(우축)

0

10

20

30

40

0

50

100

150

200

0~5 5~9 10~14 15~19 20~

(%)(백만DWT)

선복량(좌축)

비중(우축)

…18


V. 이슈 분석: 미국의 셰일가스와 중국/인도가 이끄는 LPG

글로벌 LPG 물동량이 급증하고 있다. LPG 물동량은 2011~16년 연평균 7.9%(글로벌 에너지

물동량 성장률 1.9%) 성장해 2016년 8,635만톤이다. 2021년까지는 연평균 8.2%(1.9%) 성

장이 예상된다. 2018년에 인도되는 LPG 운반선은 105만입방미터(-72.5% YoY)로 감소한다.

물동량은 8.0% 성장하나 선복량은 2.0% 성장에 그칠 전망이다. LPG 물동량 상승과 인도 대수

감소에 따른 LPG 운반선 수급 개선이 예상된다. 2017년에는 LPG 운반선의 선발주, 중장기적

으로는 물동량 증가에 따른 지속적인 발주량 증가를 기대한다.

LPG 물동량 추이 및 전망


LPG 운반선 발주량 추이 및 전망


2016~21년 LPG 물동량 연평균

8.2% 성장 전망

(10)

0

10

20

0

50

100

150

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(%)(백만톤)

LPG 물동량(좌축)

연간 증감률(우축)

(200)

0

200

400

600

0

2,000

4,000

6,000

8,000

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(%)(천입방미터)

발주량(좌축)


…19


LPG는 원유 정제, 천연가스 처리 과정에서 발생한다. 중동과 미국의 천연가스 생산량 증가로

LPG 공급이 증가하고 있다. 공급 증가로 가격은 인하됐고 수요는 증가했다. 아시아 국가들의

저렴한 LPG 수입 증가로 LPG 물동량은 상승세다.

미국과 중동의 글로벌 LPG 생산량 증가는 천연가스 생산량 증가가 원인이다. 미국의 셰일가스/

오일 생산량 증가로 LPG 생산이 증가하고 있다. 미국의 LPG 생산량은 2011~16년 8.5% 증

가해 2016년 880만배럴이다. 2016~18년에는 연평균 4.7% 증가가 예상된다. 전체 LPG 생산

량의 74.3% 점유하는 셰일가스발 LPG가 생산량 증가를 견인할 전망이다. 셰일가스는

2016~18년 연평균 5.7%의 생산량 증가가 예상된다. 정제설비發 LPG 생산은 연평균 1.6%

증가하는데 그칠 전망이다. 환경규제로 인해 정제설비 신규 증설이 이루어지지 않고 있는 상태

에서 노후화된 설비의 추가적인 가동률(2010년 86% → 2016년 90%) 상승은 어렵다.

중동은 가스 처리 시설 증설로 LPG 생산량이 증가하고 있다. 2010~16년 한국건설사의 수주액

은 2003~09년 대비 43.3% 증가한 129억달러다. 중동은 원유 시추 과정에서 발생하는 천연

가스의 처리 시설 증설을 통해 수출 화석 원료원을 다변화하고 있다. 2016~19년에는 242만배

럴/일의 정제설비 증설이 예정되어 있어 지속적인 정제설비發 LPG 생산 증가도 예상된다.

미국의 셰일가스/오일, LPG 생산량 추이 및 전망 미국의 정제설비 가동률, 석유제품 생산량 추이 및 전망

자료: EIA, 신한금융투자 추정

주: TCF=1조세제곱입방피트

자료: EIA, 신한금융투자 추정

한국 건설사의 중동 가스 처리시설 수주액 중동 정제설비 추이 및 전망

자료: 해외건설종합정보서비스, 신한금융투자 자료: Petronet, BP, 신한금융투자 추정

셰일가스/오일 생산량 증가로

미국의 LPG 생산량 2016~18년

연평균 4.7% 성장 전망

중동 화석 원료 수출 다변화

위해 가스 처리 시설 증설中

82

84

86

88

90

92

0

5

10

15

20

25

08 10 12 14 16 18F

(%)(백만배럴/일) 석유제품 생산량(좌축)

정제설비 가동률(우축)

0

500

1,000

1,500

2,000

0

5

10

15

20

08 10 12 14 16 18F 20F

(백만배럴)(TCF) 셰일가스 생산량(좌축)

셰일오일 생산량(우축)

LPG 생산량(우축)

0

5

10

15

0

5

10

15

03 05 07 09 11 13 15 17F

(%)(백만배럴/일)

정제설비(좌축)


0

1

2

3

4

5

03 05 07 09 11 13 15

(십억달러)

…20


미국과 중동은 증가한 LPG 생산량을 수출하고 있다. 2015년 미국과 중동은 글로벌 LPG 수출

량의 74.7%를 점유한다. 2015년 LPG 물동량은 2010년 대비 2,389만톤 증가했다. 증분의

61.7%가 미국, 54.8%가 중동에 기인한다. 향후 미국과 중동의 지속적인 LPG 생산량 증가로

지속적인 수출량 증가가 예상된다.

중국, 인도에서는 미국, 중국의 공급 과잉으로 인한 저렴한 LPG 수요가 증가하고 있다. LPG의

글로벌 공급 과잉 규모는 2010년 1,000만톤에서 2015년 2,660만톤으로 확대됐다. LPG 해상

물동량의 26.0%(2015년 기준)를 중국(15.2%), 인도(10.8%)가 점유한다. 2010~15년 글로

벌 LPG 수입량 증분의 36.5%가 중국, 24.0%가 인도에 의해 발생했다. 2015년 중국의 LPG

해상 수입량은 2010년 대비 272.9% 증가한 1,190만톤이다. 동기간 인도의 LPG 해상 수입량

은 213.1% 증가한 844만톤이다. 중국은 산업용/가정용, 인도는 가정용 수요 증가가 원인이다.

2010~15년 글로벌 LPG 수출량 증가의 각 국가 기여도

자료: Clarksons, 신한금융투자

2010~15년 글로벌 LPG 수입량 증가의 각 국가 기여도

자료: Clarksons, 신한금융투자

2010~16년 LPG 수출량 증가

기여도 미국 61.7%, 중동 54.8%.

수입량 증가 기여도 중국 36.5%,

인도 24.0%

(10)

0

10

20

30

글로벌 미국 UAE 카타르 알제리 쿠웨이트 사우디

아라비아

기타

(백만톤)

(10)

0

10

20

30

글로벌 중국 인도 인도네시아 한국 미국 일본 기타

(백만톤)

…21


2016년 LPG 가격(프로판)은 2010년 대비 58.1% 하락(나프타는 동기간 44.7% 하락)했다.

중국에서는 산업용 LPG 수요가 증가하고 있다. 석유화학 제품인 프로필렌 제조시 LPG의 가격

하락으로 대체품 나프타 대비 LPG의 가격 매력도가 증가했다. PDH설비 증가와 NCC의 프로판

사용 비율 확대로 산업용 LPG 소비량이 증가하고 있다. 2015년 중국의 산업용, 가정용 LPG

소비량은 2010년 대비 각각 87.7%, 65.9% 증가한 1,229만톤, 2,549만톤이다.

인도는 가정용 수요 증가에 의해 LPG 소비량이 증가하고 있다. 2015년 인도의 LPG 소비량은

2010년 대비 37.3% 증가했다. 부탄과 프로판의 수입액 증가율은 각각 61.6%, 280.8%다. 도

시화가 진행되면서 가정용 LPG 수요가 지속되고 있다. 늘어나는 소비대비 LPG 생산설비가 부

족한 상태다. LPG 자립도는 2010년 79.4%에서 2016년 52.4%로 하락했다. 부족한 부분은

수입으로 대체 하고 있는 상태다. 인도의 지속적이 LPG 수입 증가가 예상된다.

인도의 LPG 소비량 추이 인도의 LPG(프로판, 부탄) 수입액 추이

자료: CEIC, 신한금융투자 자료: KITA, 신한금융투자

중국의 LPG 소비량 추이 중국의 LPG(프로판, 부탄) 수입액 추이

자료: CEIC, 신한금융투자 자료: KITA, 신한금융투자

프로판, 부탄, 나프타 가격 추이 인도, 중국의 LPG 자립도 추이

자료: Bloomberg, Platts 신한금융투자 자료: CEIC, 신한금융투자 추정

2015년 중국의 LPG 소비량

2010년 대비 70.6% 증가.

인도는 동기간 37.3% 증가

0

2

4

6

8

08 09 10 11 12 13 14 15

(십억달러)

LPG-부탄

LPG-프로판

0

2

4

6

8

08 09 10 11 12 13 14 15 16 02/17

(십억달러)

LPG-프로판

LPG-부탄

0

500

1,000

1,500

08 10 12 14 16

(달러/톤)LPG-프로판

LPG-부탄

나프타

0

5

10

15

20

0

5

10

15

20

08 09 10 11 12 13 14 15 16

(%)(백만톤) 인도 소비량(좌축)


(10)

0

10

20

30

0

10

20

30

40

08 10 12 14

(%)(백만톤) 산업용(좌축)

가정용(좌축)

기타(좌축)


40

60

80

100

08 10 12 14 16

(%) 인도 LPG 자립도

중국 LPG 자립도

…22


2017년 LPG 운반선 발주량은 313만입방미터(+584.2% YoY)가 전망된다. 물동량 증가와 폐

선으로 인해 필요한 선박량을 추산했다. 글로벌 물동량은 780만톤 증가해 9,415만톤이 예상된

다. 물동량 증가로 인해 필요한 신규 수요 선박량은 279만입방미터(선박 1입방미터 당 연간 화

물 운송량 2.8톤 가정). 폐선으로 인한 교체 수요 선박량은 34만입방미터가 예상된다. 전체 선

복량 3,021만입방미터의 1.1% 폐선을 가정했다. LPG 운반선의 노후 선박 비중은 24.9%로 선

종 중 가장 높다. 향후 환경 규제로 인한 폐선율 상승 가능성이 가장 높은 선종이다.

경상(신규+교체) 수요를 감안한 2016년 글로벌 발주량은 304만입방미터였으나 실제 발주량

은 49만입방미터(-89.3% YoY)에 그쳤다. 저조한 발주의 원인은 2016년부터 지속된 공급 과

잉이 원인이다. 2014년 이후 선박 과잉 발주로 글로벌 선복량 증가율은 물동량 성장률을 상회

했다. 공급 과잉으로 인해 운임은 지속적으로 하락했고 2016년 저조한 발주를 야기했다.

LPG 운반선 물동량, 발주 시장 추이 및 전망

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 20F 21F

글로벌 경제성장률 (%) 5.5 5.7 3.0 (0.1) 5.4 4.2 3.5 3.3 3.4 3.2 3.1 3.4 3.6 3.7 3.7 3.7

중국 경제성장률 (%) 12.7 14.2 9.6 9.2 10.6 9.5 7.9 7.8 7.3 6.9 6.6 6.2 6.0 6.0 5.9 5.9

인도 경제성장률 (%) 9.3 9.8 3.9 8.5 10.3 6.6 5.6 6.6 7.2 7.6 7.6 7.6 7.7 7.8 8.0 8.0

물동량 (백만톤) 51.8 55.4 54.8 53.5 54.8 59.1 60.7 63.4 71.3 78.6 86.4 94.1 102.2 110.5 119.1 127.9

YoY (%) 0.1 7.0 (1.2) (2.2) 2.3 7.9 2.8 4.4 12.5 10.2 9.8 9.0 8.5 8.2 7.8 7.4

중국 물동량 5.3 4.1 2.6 4.1 3.2 3.4 3.3 4.2 6.9 11.9 13.0 14.0 15.1 16.2 17.2 18.3

YoY (%) (12.4) (24.1) (36.3) 57.8 (21.6) 6.5 (2.2) 25.4 66.8 71.3 9.1 8.1 7.5 7.1 6.6 6.3

인도 물동량 1.7 2.5 2.7 2.3 2.7 4.3 5.3 5.5 7.5 8.4 9.3 10.3 11.2 12.3 13.4 14.5

YoY (%) (30.9) 45.3 7.9 (14.2) 18.5 60.2 22.9 2.6 37.6 12.5 10.5 10.0 9.5 9.3 8.9 8.5

운임

클락슨 평균 운임 (달러/일) 18,994 27,433 18,397 15,516 19,134 22,346 21,151 26,925 37,235 37,419 15,532 16,274 - - - -

VlGC 용선료 (달러/월) - 31,398 7,480 9,000 23,705 29,557 15,124 35,097 62,969 67,193 14,210 17,846 - - - -

84K CBM 용선료 (달러/일) - - - - - - - - - 73,687 14,210 17,846 - - - -

신조선가 (백만달러) 92 93 92 72 73 73 70 75 79 77 71 70 - - - -

선복량 (천m3) 15,158 15,673 17,843 18,657 19,271 19,578 19,946 21,232 22,361 25,812 30,208 33,658 34,319 35,723 38,422 41,070

YoY (%) 5.4 3.4 13.8 4.6 3.3 1.6 1.9 6.4 5.3 15.4 17.0 11.4 2.0 4.1 7.6 6.9

발주량 (천m3) 3,047 911 845 156 872 602 1,643 4,518 5,602 4,262 458 3,132 3,081 3,092 3,182 3,266

YoY (%) 6.3 (70.1) (7.2) (81.5) 457.3 (30.9) 172.8 174.9 24.0 (23.9) (89.3) 584.2 (1.6) 0.4 2.9 2.6

인도량 (천m3) 941 1,441 2,872 1,728 1,309 690 413 1,467 1,131 3,622 4,789 3,795 1,045 1,795 3,106 3,086

YoY (%) 112.8 53.1 99.4 (39.9) (24.2) (47.3) (40.1) 255.1 (22.9) 220.2 32.2 (20.8) (72.5) 71.8 73.1 (0.6)

폐선 (천m3) 196 692 720 886 667 377 73 97 149 98 345 345 384 391 407 438

폐선율 (%) 1.3 4.4 4.0 4.7 3.5 1.9 0.4 0.5 0.7 0.4 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1

수주잔고 (천m3) 6,938 6,138 4,184 2,437 1,986 1,671 2,704 5,717 10,305 9,679 5,447 4,784 6,819 8,117 8,193 8,373

물동량/선복량 (톤/㎥) 3.4 3.5 3.1 2.9 2.8 3.0 3.0 3.0 3.2 3.0 2.9 2.8 3.0 3.1 3.1 3.1

자료: IMF, Clarksons, BP, Petronet, 신한금융투자 추정

주: 1) 천입방미터=1,000m³

2) 신조선가=LPG carrier 78-84K CBM (Fully Ref) Newbuilding Prices

3) 17F 운임, 신조선가는 3월 데이터

2017년 LPG 운반선 발주량은

313만입방미터(+584.2% YoY)가

전망. 신규 279만, 교체 34만입

방미터

…23


선박 공급 과잉 해소 시점은 2018년이다. 2017년까지는 공급 과잉이 지속될 전망이다. 2017

년의 전년대비 물동량 증가율은 7.8%, 선복량 증가율은 11.4%가 예상된다. 2013~15년 과도

한 발주가 원인이다. 2018년 물동량 성장률은 8.0%가 예상된다. 선복량 증가율은 2.0%에 그

칠 전망이다. 물동량 고성장으로 선종중 선복량 증가율 대비 물동량 성장률이 가장 클 전망이다.

선박의 수급 지표인 물동량/선복량은 운임지수와 동행(상관관계 0.9)한다. 2018년 물동량/선복

량 지표 개선에 따른 운임 상승이 예상된다. 배의 건조 기간은 2~3년이다. 선주들은 미래 운임

반등 가능성을 보고 선박을 발주한다. 2017년 하반기부터 본격적인 글로벌 발주 시장 회복이

예상된다.

글로벌 LPG 운반선 운임, 물동량/선복량 추이 및 전망


주: 17F 운임은 3월 데이터

글로벌 LPG 운반선 발주량, 인도량 추이 및 전망


2018년 선복량 증가율 2.0%,

물동량 증가율 8.0%로 LPG

운반선 공급 과잉 해소 전망

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

0

10

20

30

40

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(톤/입방미터)(천달러/일)

LPG 운반선 운임(좌축)


0

2,000

4,000

6,000

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

(천입방미터)

발주량 인도량

…24

2017년 하반기 산업별 전망 현대미포조선 2017년 5월 17일

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2015 4,652.4 66.6 49.8 38.2 1,910 흑전 83,749 27.3 13.5 0.6 2.2 35.7

2016 4,219.6 207.5 95.5 34.6 1,729 (9.5) 107,123 38.9 7.8 0.6 1.8 24.8

2017F 3,566.7 124.0 99.1 76.1 3,803 120.0 110,926 24.6 13.9 0.8 3.5 18.4

2018F 3,460.8 90.3 65.1 54.9 2,745 (27.8) 113,672 34.1 16.7 0.8 2.4 14.5

2019F 4,170.1 138.7 113.8 93.1 4,655 69.6 118,327 20.1 11.6 0.8 4.0 7.2

자료: 회사 자료, 신한금융투자

현대미포조선 (010620)

매수 (유지) 현재주가 (5월 15일) 93,600원

목표주가 130,000원 (유지)

상승여력 38.9% 황어연

(02) 3772-3813

[email protected]

KOSPI 2,290.65p

KOSDAQ 645.38p

시가총액 1,872.0십억원

액면가 5,000원

발행주식수 20.0백만주

유동주식수 11.3백만주(56.7%)

52주 최고가/최저가 94,400원/57,400원

일평균 거래량 (60일) 220,648주

일평균 거래액 (60일) 18,000백만원

외국인 지분율 14.43%

주요주주 현대삼호중공업 외 4 인 42.80%

국민연금 12.16%

절대수익률 3개월 52.9%

6개월 38.7%

12개월 34.3%

KOSPI 대비 3개월 39.1%

상대수익률 6개월 19.1%

12개월 15.3%

주가차트

90

100

110

120

50,000

70,000

90,000

110,000

05/16 09/16 01/17 05/17

현대미포조선 주가 (좌축)

KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원)

종합주가지수=100

(05/16=100)

주력 선종의 발주 회복이 확인되고 있다

2017년 매출액 3.6조원(-15.5%), 수주액 31억달러(+241.8%) 예상

2017년 매출액은 3.6조원(-15.5%), 영업이익 1,240억원(-40.3%)이 예상된다. 2017년

수주 회복 예상으로 매출 반등 시점은 2019년이 전망된다. 2분기부터는 평균 건조 선가

하락(2QF -0.3%, 3QF -1.2%, 4QF -2.3% YoY)과 매출 감소에 따른 고정비 비율 상

승이 예상된다. 영업이익률은 2분기 2.9%, 3분기 2.0%가 전망된다.

2017년 수주액은 31억달러(+241.8%)가 예상된다. 주력 선종인 석유제품 운반선 수주액

은 22억달러(+221.5%), LPG 운반선은 4억달러(+725.3%)가 전망된다.

주력 선종(석유제품 운반선, LPG 운반선)들의 물동량 증가 수혜 전망

미국의 셰일가스/오일 생산 증가로 저렴한 석유제품, LPG의 신흥국向 물동량 증가는 지

속되고 있다. 2016~21년 글로벌 석유제품, LPG 물동량은 각각 2.3%, 8.2% 성장이 예

상된다. 우려 사항이었던 선박 공급 과잉은 2016년 저조한 발주에 따른 2018년 석유제

품, LPG 운반선의 인도 대수 감소(각각 -63.3%, -72.5%)로 해소될 전망이다.

석유제품, LPG 운반선 발주량의 각각 83.0%, 9.1%를 점유한다. 주력 선종의 셰일가스/

오일 생산량 증가에 따른 전방 산업 시황 호조로 지속적인 발주량 증가가 예상된다.

목표주가 130,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

목표주가를 130,000원을 유지한다. 목표주가는 12개월 선행 BPS 117,753원에 Target

PBR 1.1배를 적용했다. Target PBR은 2003~05년 발주 회복기 PBR을 10% 할증했다.

수주 회복기에서 성장기 진입 중으로 회복기 Valuation의 할증이 필요하다는 판단이다.

투자 포인트는 1) 석유제품, LPG의 시황 호조에 따른 물동량 상승(각 1.8%, 7.8%), 2)

수주 경쟁력을 바탕으로 한 17년 점유율(+0.8%p) 상승, 3)17년 수주 회복(+241.8%)에

따른 19년 매출 반등(20.5%)이다. 조선업종內 Top pick으로 제시한다.

…25


현대미포조선의 영업실적 추이 및 전망

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 (십억원) 전체 1,144 1,056 927 1,092 986 857 830 894 4,220 3,567 3,461 4,170

조선 926 893 806 877 758 670 643 707 3,502 2,778 2,659 3,350

금융 219 163 120 215 228 187 187 187 718 789 802 821

원가 합계 1,087 982 888 1,055 934 832 814 863 4,012 3,443 3,370 4,031

(매출원가 + 판관비) 인건비 124 135 116 115 115 115 115 115 490 461 406 415

후판 재료비 112 110 99 91 87 80 79 83 400 329 338 450

P (천원/톤) 598 590 564 495 526 538 536 516 544 529 534 541

Q (천톤) 188 187 175 185 165 149 147 160 735 671 682 899

영업이익 전체 58 74 38 37 51 25 16 31 208 124 90 139

조선 44 64 52 33 42 16 7 22 193 88 52 99

금융 14 10 (13) 4 10 9 9 9 14 36 38 39

세전이익 71 123 45 (144) 46 19 10 25 95 99 65 114

순이익 51 97 33 (147) 32 13 9 22 35 76 55 93

매출액 증가율 (%) YoY 6.6 (12.9) (32.1) 9.1 (13.9) (18.9) (10.4) (18.1) (9.3) (15.5) (3.0) 20.5

QoQ 14.3 (7.7) (12.3) 17.9 (9.8) (13.0) (3.2) 7.7 - - - -

영업이익 증가율 YoY 245.0 378.4 45.8 363.5 (11.1) (65.9) (57.6) (16.6) 211.7 (40.3) (27.1) 53.5

QoQ 613.1 28.6 (48.3) (2.3) 36.8 (50.7) (35.6) 92.1 - - - -

영업이익률 (%) 전체 5.0 7.0 4.1 3.4 5.2 2.9 2.0 3.5 4.9 3.5 2.6 3.3

조선 3.8 6.1 5.6 3.1 4.2 1.9 0.9 2.5 4.6 2.5 1.5 2.4

금융 1.2 1.0 (1.4) 0.4 1.0 1.0 1.1 1.0 0.3 1.0 1.1 0.9

세전이익률 6.2 11.6 4.9 (13.2) 4.7 2.2 1.2 2.7 2.3 2.8 1.9 2.7

순이익률 4.5 9.2 3.6 (13.5) 3.3 1.5 1.0 2.5 0.8 2.1 1.6 2.2

자료: 회사 자료, QuantiWise, 신한금융투자 추정

현대미포조선의 분기별 인도물량, 평균건조선가 추이 및 전망

발주일 신조선가 (p) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F

1Q13 125.6 5 3 5 1 1 1 1

2Q13 126.6 3 5 4 4 3 1 2 1

3Q13 129.6 9 9 5 4 4 1

4Q13 133.2 6 10 8 11 11 12 7 5 3 1

1Q14 137.1 4 6 3 3

2Q14 139.6 1 1 1 3 1 1

3Q14 138.2 2 3 2 1 1 1

4Q14 137.7 1 1 2 2

1Q15 133.3 1 3 2 1 1

2Q15 133.5 1 1 1 1

3Q15 133.3 5 7 3 6 2 1 2

4Q15 130.9 2 5 4 3

1Q16 130.3 1 2

2Q16 126.4 2 1

3Q16 124.8 1 1 1

4Q16 122.5 4 2 3

1Q17 121.3 1 1

인도량 (척) 24 27 26 18 25 21 17 15 18 18 15 14 11 9 4 9

평균 건조선가 (p) 128.0 129.0 129.6 130.8 132.6 134.1 134.5 134.9 134.2 133.8 132.9 131.8 131.4 126.8 125.8 127.6

자료: 회사 자료, Clarksons, 신한금융투자 추정

…26


글로벌 발주액과 현대미포조선의 선종별 매출액, 수주액, 점유율 추이 및 전망

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F

조선 매출액 (십억원) 2,336 2,848 3,805 3,711 3,739 4,108 3,967 3,588 3,350 3,738 3,502 2,778 2,659 3,350

석유제품 운반선 863 1,530 2,356 3,361 2,808 1,037 945 1,403 2,458 2,451 1,963 1,535 1,837 2,564

LPG 운반선 - 10 56 400 245 109 150 249 365 282 643 616 324 350

글로벌 발주액 (십억달러) 188 260 182 42 111 105 90 133 115 90 34 87 91 94

석유제품 운반선 15.2 7.2 6.2 0.9 2.2 2.5 3.6 7.9 3.5 4.8 0.5 3.1 4.1 4.1

LPG 운반선 4.7 2.3 2.4 0.6 1.6 0.8 2.3 5.3 6.7 4.8 0.5 3.6 3.6 3.6

수주액 (백만달러) 3,786 6,331 4,623 124 3,029 2,011 2,964 5,941 1,803 2,790 913 3,121 3,963 4,088

석유제품 운반선 2,821 3,095 1,903 0 372 589 1,510 4,539 603 1,138 714 2,296 3,063 3,166

LPG 운반선 703 0 0 0 43 100 324 430 918 547 46 380 394 416

점유율 (%) 2.0 2.4 2.5 0.3 2.7 1.9 3.3 4.5 1.6 3.1 2.7 3.6 4.4 4.3

석유제품 운반선 21.8 25.9 5.4 98.9 19.6 25.1 42.5 55.3 16.8 35.8 126.1 83.0 85.0 87.0

LPG 운반선 10.1 0.0 12.5 26.6 6.4 11.7 16.1 4.2 9.6 7.7 0.0 9.1 9.6 10.1

자료: 회사 자료, Clarksons, 신한금융투자 추정

주: 전체 점유율은 금액 기준, 선종별 점유율은 중량 기준

현대미포조선의 선종별 수주액 추이 및 전망 현대미포조선의 선종별 매출액 추이 및 전망

자료: 회사 자료, Clarksons, 신한금융투자 추정 자료: 회사 자료, Clarksons, 신한금융투자 추정

석유제품 운반선 물동량, 발주 시장 추이 및 전망

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 20F 21F

글로벌 경제성장률 (%) 5.5 5.7 3.0 (0.1) 5.4 4.2 3.5 3.3 3.4 3.2 3.1 3.4 3.6 3.7 3.7 3.7

중국 경제성장률 (%) 12.7 14.2 9.6 9.2 10.6 9.5 7.9 7.8 7.3 6.9 6.6 6.2 6.0 6.0 5.9 5.9

석유제품 수요 (백만배럴/일) 86 87 87 86 89 90 91 92 93 95 96 97 98 99 100 101

YoY (%) 1.2 1.6 (0.6) (1.0) 3.6 1.2 1.0 1.5 1.2 2.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0

석유제품 물동량 (백만톤) 772 799 825 833 882 910 915 957 964 1,025 1,073 1,092 1,119 1,146 1,174 1,203

YoY (%) 8.3 3.5 3.3 0.9 5.9 3.2 0.5 4.5 0.7 6.4 4.6 1.8 2.4 2.4 2.4 2.4

운임 (p) 1,159 1,150 853 592 786 793 745 617 783 559 506 704 - - - -

신조선가 (백만달러) 47 53 48 35 37 36 34 35 37 36 33 33 - - - -

중고선가 (백만달러) 54 59 47 32 36 36 35 38 37 39 33 33 - - - -

선박량 (백만DWT) 78.7 87.7 99.7 112.8 119.8 124.4 127.0 130.4 135.2 142.7 151.6 162.1 165.4 166.6 169.9 173.9

YoY (%) 10.4 11.5 13.6 13.2 6.2 3.8 2.1 2.7 3.7 5.6 6.2 6.9 2.0 0.7 2.0 2.3

발주량 (백만DWT) 15.9 7.1 5.7 1.0 2.5 3.4 4.7 11.0 3.3 5.2 0.5 3.7 4.8 4.9 5.0 5.1

인도량 (백만DWT) 9.2 11.7 14.2 14.9 11.2 7.0 6.1 5.5 6.6 8.8 9.6 11.3 4.2 2.1 4.3 4.9

폐선 (백만DWT) 1.6 1.8 1.2 2.2 3.8 1.8 3.0 2.2 1.4 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9

폐선율 (%) 2.0 2.0 1.2 1.9 3.2 1.5 2.4 1.7 1.1 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

수주잔고 (백만DWT) 25.1 27.4 24.9 17.8 13.8 9.9 9.7 15.0 14.1 12.4 7.5 (0.1) 0.6 3.3 4.0 4.3

물동량/선박량 (톤/DWT) 9.8 9.1 8.3 7.4 7.4 7.3 7.2 7.3 7.1 7.2 7.1 6.7 6.8 6.9 6.9 6.9

주료: IMF, Clarksons, BP, Petronet, 신한금융투자 추정

주: 1) 17년 운임, 신조선가, 중고선가는 3월말 기준, 2) 신조선가=Products Tanker 47-51K 기준, 중고선가=Products D/H 51K DWT

0

1

2

3

4

5

06 08 10 12 14 16 18F

(십억달러)


LPG 운반선

0

1

2

3

4

5

06 08 10 12 14 16 18F

(조원)


LPG 운반선

…27


미국의 셰일가스/오일 생산량 추이 및 전망 LPG, 석유제품 가격 추이

자료: EIA, 신한금융투자 추정 자료: Bloomberg, Platts, BP, Petronet, 신한금융투자 추정

석유제품 운반선의 글로벌 운임, 물동량/선복량 추이 및 전망 석유제품 운반선의 글로벌 선박 발주량, 인도량 추이 및 전망

자료: Clarksons, 신한금융투자 추정 / 주: 17년 운임지수는 3월말 기준 자료: Clarksons, 신한금융투자 추정

LPG 운반선의 물동량, 발주 시장 추이 및 전망

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 20F 21F

글로벌 경제성장률 (%) 5.5 5.7 3.0 (0.1) 5.4 4.2 3.5 3.3 3.4 3.2 3.1 3.4 3.6 3.7 3.7 3.7

중국 경제성장률 12.7 14.2 9.6 9.2 10.6 9.5 7.9 7.8 7.3 6.9 6.6 6.2 6.0 6.0 5.9 5.9

인도 경제성장률 9.3 9.8 3.9 8.5 10.3 6.6 5.6 6.6 7.2 7.6 7.6 7.6 7.7 7.8 8.0 8.0

물동량 (백만톤) 51.8 55.4 54.8 53.5 54.8 59.1 60.7 63.4 71.3 78.6 86.35 94.15 102.2 110.5 119.1 127.9

YoY (%) 0.1 7.0 (1.2) (2.2) 2.3 7.9 2.8 4.4 12.5 10.2 9.8 9.0 8.5 8.2 7.8 7.4

중국 물동량 5.3 4.1 2.6 4.1 3.2 3.4 3.3 4.2 6.9 11.9 13.0 14.0 15.1 16.2 17.2 18.3

YoY (%) (12.4) (24.1) (36.3) 57.8 (21.6) 6.5 (2.2) 25.4 66.8 71.3 9.1 8.1 7.5 7.1 6.6 6.3

인도 물동량 1.7 2.5 2.7 2.3 2.7 4.3 5.3 5.5 7.5 8.4 9.3 10.3 11.2 12.3 13.4 14.5

YoY (%) (30.9) 45.3 7.9 (14.2) 18.5 60.2 22.9 2.6 37.6 12.5 10.5 10.0 9.5 9.3 8.9 8.5

운임 (달러/일)

LPG 평균 18,994 27,433 18,397 15,516 19,134 22,346 21,151 26,925 37,235 37,419 15,532 16,274 - - - -

신조선가 (백만달러)

78~84K 92.0 93.0 92.0 72.0 72.8 73.0 70.0 74.5 79.0 77.0 71.0 70.0 - - - -

선박량 (천m3) 15,158 15,673 17,843 18,657 19,271 19,578 19,946 21,232 22,361 25,812 30,208 33,658 34,319 35,723 38,422 41,070

YoY (%) 5.4 3.4 13.8 4.6 3.3 1.6 1.9 6.4 5.3 15.4 17.0 11.4 2.0 4.1 7.6 6.9

발주량 3,047 911 845 156 872 602 1,643 4,518 5,602 4,262 458 3,132 3,081 3,092 3,182 3,266

인도량 941 1,441 2,872 1,728 1,309 690 413 1,467 1,131 3,622 4,789 3,795 1,045 1,795 3,106 3,086

폐선 196 692 720 886 667 377 73 97 149 98 345 345 384 391 407 438

폐선율 (%) 1.3 4.4 4.0 4.7 3.5 1.9 0.4 0.5 0.7 0.4 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1

수주잔고 6,938 6,138 4,184 2,437 1,986 1,671 2,704 5,717 10,305 9,679 5,447 4,784 6,819 8,117 8,193 8,373

물동량/선박량 (톤/m3) 3.42 3.54 3.07 2.87 2.84 3.02 3.04 2.99 3.19 3.05 2.86 2.80 2.98 3.09 3.10 3.12

자료: IMF, Clarksons, 신한금융투자 추정 / 주: 1) 천입방미터=1,000m³, 2) 17년 운임, 신조선가, 중고선가는 3월말 기준

0

5

10

15

20

0

500

1,000

1,500

2,000

06 08 10 12 14 16 18F

(TCF)(백만배럴)

셰일오일(좌축)

셰일가스(우축)

0

100

200

300

06 08 10 12 14 16

(01/06=100p)

휘발유 중유

LPG-프로판 LPG-부탄

4

6

8

10

0

500

1,000

1,500

06 08 10 12 14 16 18F 20F

(톤/DWT)(달러/일)

운임지수(좌축)


0

5

10

15

20

06 08 10 12 14 16 18F 20F

(백만DWT)

인도량

발주량

…28


현대미포조선의 PBR Valuation – 목표주가 130,000원

Valuation 비고

목표주가 (원) 130,000 2003~05년 발주 회복기 평균 PBR 10% 할증

Target PBR (배) 1.1

현재주가 (원) 93,600

상승여력 (%) 38.9

12개월 선행 BPS (원) 111,841

수정 BPS (원) 117,753


주: 수주 회복기에서 성장기로 진입 중. 기존 2003~05년 발주 회복기 평균 PBR을 10% 할증

글로벌 발주량/운임과 현대미포조선의 Valuation 추이 및 전망

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F

글로벌 발주량 (백만DWT) 69 47 54 118 106 95 209 260 181 57 156 86 54 177 119 112 29 88 92 95

클락슨 운임 (천달러/일) 22.4 9.0 16.1 27.2 39.6 27.4 26.5 48.5 14.4 15.4 14.8 12.5 9.7 16.4 14.8 14.2 11.3 10.8 - -

수주액 (십억달러) - - - 2.4 3.4 3.2 3.8 6.3 4.6 0.1 3.0 2.0 3.0 5.9 1.8 2.8 0.9 3.1 4.0 4.1

PBR (기말, 배) 0.2 0.3 0.3 0.8 1.5 1.7 2.0 1.9 1.2 0.8 1.1 0.7 0.8 1.2 0.8 0.6 0.6 0.8 0.8 0.8

PBR (평균, 배) 0.2 0.3 0.4 0.4 0.9 1.7 1.6 1.5 1.7 1.0 0.7 1.0 0.8 0.9 1.5 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6

ROE (%) 2.6 (22.0) (33.7) 15.1 29.5 21.9 24.5 24.6 19.4 15.5 13.3 5.4 3.0 (7.6) (25.9) 2.2 1.8 3.5 2.4 4.0


주: 17년 클락슨 운임은 3월말 기준가

글로벌 Peer Group Valuation 비교

국가 회사 이름 시가총액 주가상승률 PER PBR EV/EBITDA ROE EPS 성장률

(조원, 배, %) 1M 3M 6M 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

한국 현대중공업 9.6 8.3 20.7 22.0 15.4 13.4 0.8 0.7 8.8 7.8 5.1 5.6 47.2 14.5

삼성중공업 4.4 9.8 4.2 22.4 17.7 13.8 0.8 0.8 14.0 10.8 4.7 5.7 233.0 28.0

현대미포조선 1.9 13.7 52.9 38.7 24.6 34.1 0.8 0.8 13.9 16.7 3.5 2.4 120.0 (27.8)

평균 19.2 20.4 0.8 0.8 12.2 11.7 4.4 4.6 133.4 4.9

중국 중국조선중공업 18.5 (20.7) (19.1) (8.5) 95.7 64.1 1.9 1.9 36.5 27.1 1.9 3.0 흑전 56.9

양쯔장조선소 3.9 10.8 37.6 65.2 12.0 12.5 1.0 1.0 5.6 5.9 8.6 7.8 (30.0) (4.7)

평균 53.9 38.3 1.5 1.4 21.1 16.5 5.3 5.4 (30.0) 26.1

일본 미쯔비시중공업 15.1 5.1 (0.5) (6.6) 13.1 11.5 0.8 0.8 5.5 5.0 7.4 7.4 (28.2) 13.7

가와사키중공업 5.6 5.6 (7.6) 5.6 14.2 12.1 1.2 1.1 7.9 7.2 8.9 9.6 (7.9) 15.6

평균 13.7 11.8 1.0 1.0 6.7 6.1 8.1 8.5 (18.0) 14.6

싱가포르 케펠 9.6 (3.9) 2.6 25.5 13.9 12.7 1.0 0.9 16.6 15.4 7.0 7.5 (10.0) 13.5

셈코프마린 2.9 (6.5) 15.3 30.6 36.8 27.0 1.4 1.3 17.6 15.9 3.9 4.8 6.7 35.7

평균 25.4 19.9 1.2 1.1 17.1 15.6 5.4 6.1 (1.7) 24.6

평균 27.1 22.4 1.1 1.0 14.1 12.4 5.7 6.0 41.4 16.1

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정

주: 현대중공업은 분할 이전 재무제표 적용

목표주가=2003~05년

평균 PBR 1.1배

*12개월 선행 BPS 111,841

…29


글로벌 선박 발주량, 현대미포조선의 평균 PBR 추이 및 전망

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

0

100

200

300

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F

(배)(백만DWT)

글로벌 발주량(좌축)

PBR(우축)

자료: Clarksons, QuantiWise, 신한금융투자 추정

현대미포조선의 12개월 선행 PER 밴드 추이 및 전망 현대미포조선의 12개월 선행 PBR 밴드 추이 및 전망

자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정 자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정

0

50,000

100,000

150,000

200,000

12 13 14 15 16 17 18F

(원)

45x

25x

55x

35x

15x

0

50,000

100,000

150,000

200,000

12 13 14 15 16 17 18F

(원)

1.1x

1.4x

0.8x

1.7x

0.5x

…30


부록 : 요약 재무제표

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

자산총계 9,438.0 9,226.3 8,846.7 8,899.5 8,974.1

유동자산 6,854.0 6,546.3 6,203.5 6,278.8 6,367.6

현금및현금성자산 656.7 804.4 810.7 900.2 1,015.4

매출채권 235.6 37.5 35.2 35.1 36.3

재고자산 255.5 161.9 152.0 151.6 156.5

비유동자산 2,584.0 2,680.0 2,643.1 2,620.7 2,606.4

유형자산 835.8 1,126.3 1,106.8 1,085.2 1,062.6

무형자산 288.8 178.9 178.7 178.5 178.3

투자자산 1,240.2 1,296.3 1,279.2 1,278.5 1,287.0

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 7,641.2 6,967.9 6,503.7 6,495.5 6,466.6

유동부채 5,618.3 5,471.8 5,014.0 5,006.1 4,974.1

단기차입금 3,012.5 2,501.8 2,201.8 2,201.8 2,101.8

매입채무 286.6 180.5 169.5 169.1 174.5

유동성장기부채 79.5 368.4 368.4 368.4 368.4

비유동부채 2,022.9 1,496.1 1,489.7 1,489.4 1,492.6

사채 478.9 379.5 379.5 379.5 379.5

장기차입금(장기금융부채 포함) 1,480.3 1,011.1 1,011.1 1,011.1 1,011.1

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 1,796.8 2,258.4 2,343.0 2,404.0 2,507.4

자본금 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

자본잉여금 82.5 82.5 82.5 82.5 82.5

기타자본 (41.0) (41.0) (41.0) (41.0) (41.0)

기타포괄이익누계액 290.6 721.3 721.3 721.3 721.3

이익잉여금 1,242.9 1,279.7 1,355.8 1,410.7 1,503.8

지배주주지분 1,675.0 2,142.5 2,218.6 2,273.5 2,366.5

비지배주주지분 121.8 115.9 124.4 130.5 140.9

*총차입금 5,549.0 5,435.2 5,064.2 5,059.8 4,984.6

*순차입금(순현금) 641.5 561.2 431.2 347.4 180.8

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

영업활동으로인한현금흐름 (1,212.6) 529.7 143.8 112.1 203.2

당기순이익 25.7 39.6 84.6 61.0 103.4

유형자산상각비 65.6 50.5 50.6 50.6 50.6

무형자산상각비 1.9 1.9 0.2 0.2 0.2

외화환산손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (1.3) (1.0) 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (1,378.3) 237.1 8.5 0.3 48.9

(법인세납부) (8.4) (9.4) (14.6) (4.1) (10.4)

기타 82.2 211.0 14.5 4.1 10.5

투자활동으로인한현금흐름 (65.7) 107.6 233.5 (18.2) (12.8)

유형자산의증가(CAPEX) (36.7) (30.2) (31.0) (29.0) (28.0)

유형자산의감소 2.4 2.1 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) 0.6 3.8 (0.0) 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 257.9 362.4 17.1 0.7 (8.5)

기타 (289.9) (230.5) 247.4 10.1 23.7

FCF (74.8) (218.9) 140.4 107.1 194.6

재무활동으로인한현금흐름 1,218.4 (489.9) (371.0) (4.4) (75.2)

차입금의 증가(감소) 0.0 0.0 (371.0) (4.4) (75.2)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 1,218.4 (489.9) 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 0.8 0.2 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (59.1) 147.7 6.3 89.6 115.2

기초현금 715.8 656.7 804.4 810.7 900.2

기말현금 656.7 804.4 810.7 900.2 1,015.4


포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 4,652.4 4,219.6 3,566.7 3,460.8 4,170.1

증가율 (%) 17.3 (9.3) (15.5) (3.0) 20.5

매출원가 4,246.1 3,668.5 3,098.5 3,033.4 3,628.3

매출총이익 406.3 551.1 468.2 427.4 541.8

매출총이익률 (%) 8.7 13.1 13.1 12.3 13.0

판매관리비 339.7 343.6 344.3 337.0 403.1

영업이익 66.6 207.5 124.0 90.3 138.7

증가율 (%) 흑전 211.7 (40.3) (27.1) 53.5

영업이익률 (%) 1.4 4.9 3.5 2.6 3.3

영업외손익 (16.8) (112.1) (24.8) (25.3) (24.9)

금융손익 (137.5) 16.9 (26.9) (25.3) (24.9)

기타영업외손익 119.5 (130.0) 0.0 0.0 0.0

종속 및 관계기업관련손익 1.3 1.0 2.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 49.8 95.5 99.1 65.1 113.8

법인세비용 24.1 55.9 14.6 4.1 10.4

계속사업이익 25.7 39.6 84.6 61.0 103.4

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 25.7 39.6 84.6 61.0 103.4

증가율 (%) 흑전 54.2 113.6 (27.9) 69.6

순이익률 (%) 0.6 0.9 2.4 1.8 2.5

(지배주주)당기순이익 38.2 34.6 76.1 54.9 93.1

(비지배주주)당기순이익 (12.5) 5.0 8.5 6.1 10.3

총포괄이익 (144.7) 472.8 84.6 61.0 103.4

(지배주주)총포괄이익 (131.7) 467.5 87.6 63.2 107.1

(비지배주주)총포괄이익 (13.0) 5.4 (3.0) (2.2) (3.7)

EBITDA 134.0 259.9 174.7 141.1 189.4

증가율 (%) 흑전 93.9 (32.8) (19.3) 34.3

EBITDA 이익률 (%) 2.9 6.2 4.9 4.1 4.5

주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)

주요 투자지표 12월 결산 2015 2016 2017F 2018F 2019F

EPS (당기순이익, 원) 1,284 1,980 4,229 3,050 5,172

EPS (지배순이익, 원) 1,910 1,729 3,803 2,745 4,655

BPS (자본총계, 원) 89,840 112,919 117,148 120,199 125,371

BPS (지배지분, 원) 83,749 107,123 110,926 113,672 118,327

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 40.6 33.9 22.1 30.7 18.1

PER (지배순이익, 배) 27.3 38.9 24.6 34.1 20.1

PBR (자본총계, 배) 0.6 0.6 0.8 0.8 0.7

PBR (지배지분, 배) 0.6 0.6 0.8 0.8 0.8

EV/EBITDA (배) 13.5 7.8 13.9 16.7 11.6

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 2.9 6.2 4.9 4.1 4.5

영업이익률 (%) 1.4 4.9 3.5 2.6 3.3

순이익률 (%) 0.6 0.9 2.4 1.8 2.5

ROA (%) 0.3 0.4 0.9 0.7 1.2

ROE (지배순이익, %) 2.2 1.8 3.5 2.4 4.0

ROIC (%) (1.9) 20.5 6.8 5.6 8.7

안정성

부채비율 (%) 425.3 308.5 277.6 270.2 257.9

순차입금비율 (%) 35.7 24.8 18.4 14.5 7.2

현금비율 (%) 11.7 14.7 16.2 18.0 20.4

이자보상배율 (배) 2.5 6.3 3.5 2.7 4.2

활동성

순운전자본회전율 (회) (30.6) 51.8 15.0 15.1 20.2

재고자산회수기간 (일) 21.4 18.1 16.1 16.0 13.5

매출채권회수기간 (일) 12.9 11.8 3.7 3.7 3.1


…31


투자의견 및 목표주가 추이

현대중공업 (009540) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

05/15 05/16

목표주가 (좌축)

현대중공업주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

2015년 05월 15일 Trading BUY 160,000

2015년 07월 26일 Trading BUY 145,000

2015년 10월 25일 Trading BUY 115,000

2016년 01월 17일 Trading BUY 110,000

2016년 04월 19일 Trading BUY 130,000

2017년 02월 26일 매수 200,000

삼성중공업 (010140) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

5,000

10,000

15,000

20,000

05/15 05/16


삼성중공업주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

2015년 05월 15일 중립 -

2017년 02월 26일 Trading BUY 11,500

현대미포조선 (010620) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

20,000

60,000

100,000

140,000

05/15 05/16


현대미포조선주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

2017년 02월 26일 매수 80,000

2017년 04월 06일 매수 110,000

2017년 04월 28일 매수 130,000

…32


Compliance Notice

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자: 황어연)

자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다.

당사는 상기 회사(현대중공업)를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다.

자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금

전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.

당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가

발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다.

따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

투자등급 (2017년 4월 1일부터 적용)

종 목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +10% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ +10%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ -20%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -20% 이하

섹 터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2017년 5월 12일 기준)

매수 (매수) 89.15% Trading BUY (중립) 7.55% 중립 (중립) 3.30% 축소 (매도) 0%

…33


메모

…34


메모

www.shinhaninvest.com

고객지원센터 : 1588-0365

서울특별시 영등포구 여의대로 70

신한금융투자 영업망

서울지역

강남 02) 538-0707 구로 02) 857-8600 대치센트레빌 02) 554-2878 보라매 02) 820-2000 여의도 02) 3775-4270

강남중앙 02) 6354-5300 남대문 02) 757-0707 도곡 02) 2057-0707 삼성역 02) 563-3770 연희동 02) 3142-6363

관악 02) 887-0809 노원역 02) 937-0707 마포 02) 718-0900 삼풍 02) 3477-4567 영업부 02) 3772-1200

광교 02) 739-7155 논현 02) 518-2222 명동 02) 752-6655 송파 02) 449-0808 잠실신천역 02) 423-6868

광화문 02) 732-0770 답십리 02) 2217-2114 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4388 성수동영업소 02) 466-4228 반포 02) 533-1851 압구정 02) 511-0005

인천ᆞ경기지역

계양 032) 553-2772 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 판교 031) 8016-0266

분당 031) 712-0109 안산 031) 485-4481 일산 031) 907-3100 평택 031) 657-9010

산본 031) 392-1141 인천 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600 평촌 031) 381-8686

부산ᆞ경남지역

금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 서면 051) 818-0100 울산남 052) 257-0777

동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 울산 052) 273-8700 창원 055) 285-5500

대구ᆞ경북지역 제주지역

구미 054) 451-0707 대구수성 053) 642-0606 안동 054) 855-0606 서귀포 064) 732-3377

대구 053) 423-7700 시지 053) 793-8282 포항 054) 252-0370 제주 064) 743-9011

대전ᆞ충북지역 강원지역

대전 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 강릉 033) 642-1777

광주ᆞ전라남북지역

광주 062) 232-0707 광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911

군산 063) 442-9171 여수 061) 682-5262 수완 062) 956-0707

PWM Lounge

경희궁 02) 2196-4655 명동 02) 718-0149 성수동 02) 466-4227 울산 052) 261-6127 종로중앙 02) 712-7106

과천 02) 3679-1410 부산서면 051) 243-3070 신제주 064) 743-0752 의정부 031) 848-0125 평촌 031) 386-0583

광교영업부 02) 777-1559 산본중앙 031) 396-5094 영업부 02) 3783-1025 종로 02) 722-4388 평택 031) 657-0136

마포중앙 02) 718-5029 서여의도 02) 3775-1458

PWM센터

강남 02) 508-2210 목동 02) 2649-0101 서울FC 02) 778-9600 이촌동 02) 3785-2536 부산 051) 819-9011

강남대로 02) 523-7471 반포 02) 3478-2400 서초 02) 532-6181 인천 032) 464-0707 PVG강남 02) 559-3399

광주 062) 524-8452 방배 02) 537-0885 스타 02) 2052-5511 일산 031) 906-3891 PVG서울 02) 6050-8100

대구 053) 252-3560 분당 031) 717-0280 압구정 02) 541-5566 잠실 02) 2143-0800

대전 042) 489-7904 분당중앙 031) 718-5015 압구정중앙 02) 547-0202 태평로 02) 317-9100

도곡 02) 554-6556 서교 02) 335-6600 여의도 02) 782-8331 해운대 051) 701-2200

해외현지법인/사무소

뉴욕 (1-212) 397-4000 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 호치민 (84-8) 6299-8000 호치민 사무소 (84-8) 3824-6445

인도네시아 (62-21) 5140-1133

2017 년 월 일 조선 2017 -...

Documents