投資學 基本原理與實務(三版) 謝劍平 著 ISBN 978-957-41-6040-2

第3章 證券市場

ISBN 978-957-41-6040-2投資學 基本原理與實務(三版) 謝劍平 著

本章大綱

3.1 證券市場的功能與重要性

3.2 發行市場與流通市場

3.3 集中市場與店頭市場

3.4 證券市場的參與者

3.5 國際證券市場

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證券市場的功能與重要性

滿足資金的需求

增加資金的投資管道

提升企業的經營績效

增進社會資金的有效配置

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發行市場與流通市場

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發行市場

透過發行市場，可將投資人（資金供給者）的閒置資金移轉到

企業或政府部門（資金需求者）身上。

投資銀行或證券承銷商常扮演著協助者的角色

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承銷方式

包銷

確定包銷：指在承銷時，先由發行企業將有價證券直接賣

給證券承銷商，再由證券承銷商提供予一般投資人認購。

餘額包銷：證券承銷商與發行企業在承銷契約中訂定承銷

期間屆滿後，如未能全數銷售完畢，其剩餘數額之有價證

券則由證券承銷商自行認購。

發行企業可確定獲得所需的資金數額，同時將證券發行成

敗的風險轉由證券承銷商承擔 。

代銷

證券承銷商於承銷期間屆滿後，約定代銷之有價證券若未

能銷售完畢，其剩餘數額得退還給發行企業。

承銷商並不承擔證券發行的風險（由發行企業承擔）

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承銷價格的決定

競價拍賣

採全數競價拍賣方式辦理之承銷案件

採部分競價拍賣、部分公開申購配售方式辦理之承銷案件

詢價圈購

證券承銷商受理圈購，亦僅係探求投資人之認購意願，雙

方均不受圈購單之內容所拘束。

議定價格

承銷新制已廢除慣用公式、同時取消上市（櫃）後首五日

的漲跌幅限制、引進了「安定操作」機制

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配售方式

競價拍賣

詢價圈購

公開申購配售

若認購數量超過總發行數量時，以公開抽籤的方式決定認

購者，承銷新制亦規定參與認購的投資人需預繳認購價款

部分公開申購配售的比例限制

洽商銷售

發行企業先委託證券承銷商辦理有價證券配售，證券承銷

商採確定包銷或餘額包銷的方式，洽投資人認購。

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流通市場

係指證券發行後，投資人之間相互買賣所形成的市場。

分為集中交易市場、店頭市場及未上市（櫃）的交易市場 。

流通市場與發行市場之間，存在著相互依存的關係。

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集中市場與店頭市場

集中市場

指在證券交易所買賣的市場，由證券商齊聚一堂從事交

易，而證券交易所本身不做買賣的活動，更不決定價格，

只是提供集中交易的場所。

店頭市場

有價證券不在集中交易市場上買賣，而在證券商的營業櫃

檯進行交易活動所形成的市場

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證券市場的參與者

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主管機關與交易市場管理機構

主管機關

台灣金融監理制度已正式邁向一元化 ，金融監督管理委員

會（簡稱金管會）為證券、銀行、保險等事業的主管機

關。

交易市場管理機構

提供集中交易場所的管理機構有台灣證券交易所及台灣期

貨交易所

提供店頭交易場所的管理機構則為櫃檯買賣中心

為了整合各交易市場管理機構的資源與提高管理效率，金

管會積極促成台灣證券交易所、台灣期貨交易所、櫃檯買

賣中心、台灣集保結算所等四個機構合併，計劃成立「台

灣交易所控股公司」。

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證券商

證券商經營的業務主要包括承銷、經紀與自營；若同時經營此

三種業務，我們稱之為「綜合證券商」。

證券商在證券發行市場及流通市場均扮演著非常重要的角色。

由於近年來台灣股市表現不佳，證券商的經營逐漸面臨困境，

除了經紀手續費大幅減少外，承銷新制的實施也造成初次上市

（櫃）承銷案件數量銳減，降低了證券商的承銷收入。

為了擴大證券商的業務範圍，金管會已開放證券商可兼營全權

委託投資業務(俗稱代客操作業務)及財富管理業務。

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期貨商

期貨商主要包括經紀業務及自營業務。

期貨交易輔助人 ：只能接受開戶、接受委託單並交由期貨經

紀商執行，但不能向客戶收取保證金。

期貨顧問事業：為獲取報酬，經營或提供期貨交易之分析、判

斷建議者，類似證券市場的投顧公司。

期貨經理事業 ：經營接受特定人委任（最低委託金額為新台

幣250萬元），對委任人之委託交易資金，就有關期貨交易為分析、判斷，並基於該分析判斷，為委任人執行期貨交易之業

務者，類似證券市場的代客操作業務，期貨經理事業亦得兼營

期貨信託事業。

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投信公司

共同基金及代客操作業務就是投信公司的主要業務內容

代客操作與共同基金的比較

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投顧公司

業務內容包括接受投資人的委任，對證券投資有關事項提供研

究分析意見或建議，或發行有關證券投資之出版品、舉辦有關

證券投資之講習等顧問業務。2000年開放代客操作業務之後，投顧公司亦可承作代客操作業務。

2004年通過的「證券投資信託及顧問法」亦允許投信公司及投顧公司擔任境外基金的總代理人，同時開放投顧公司與投信公

司相互兼營彼此的業務 ，使投顧公司與投信公司的競爭更為

激烈。

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信託業

在台灣從事信託業務的機構多為銀行的信託部門

隨著1996年1月「信託法」及2000年7月「信託業法」的公佈實

施，信託業可以經營的業務項目與信託商品愈來愈多樣化

金錢信託(如代客操作業務 、特定金錢信託 、集合管理運

用帳戶 、共同信託基金 )、金錢債權及其擔保物權信託、

有價證券信託、動產信託、不動產信託(如不動產證券化商

品 )、租賃權信託、地上權信託、專利權信託、著作權信託

等。

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證券金融公司

提供證券的信用交易，即融資、融券業務。

除了證券金融公司外，證券商亦可自行辦理融資、融券業務。

設立信用交易的目的在於活絡交易市場，提高證券市場的流動

性

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集保結算所

集保制度

主要目的在使整個證券市場，不論投資人、證券商甚至台

灣證券交易所，都能在每次的買賣交易中，減輕其點數股

票的繁雜工作和搬運股票的風險，進而防止變造、偽造及

瑕疵股票的流通，促進交易的安全。

目前在台灣負責證券集保業務的機構為「台灣集保結算所」。

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信用評等機構

針對發行機構本身或其發行的債務證券，進行償債能力的評

比，評等愈高代表發行機構或其債務證券的償債能力愈強，發

生違約（無法償還其債務）的機率愈小。

表3-4 信用評等機構的評等代號

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國際證券市場

隨著資訊科技的發展，世界各國證券市場的關係已朝向全球化

的趨勢，在此一趨勢下，勢必會改變國際證券市場的結構與競

爭態勢。而2008年因美國次級房貸風暴所引發的全球金融危機，更對國際證券市場產生重大且深遠的影響。以下是國際證

券市場未來可能的發展趨勢：

各國證券市場之間的關係更為緊密

金融機構的經營將轉趨保守且更重視風險管理

金融商品創新的速度將會減緩

跨國交易所將持續合作

更加重視公司治理及投資人的權益

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投資新視野--從美國次級房貸風暴到全球金融危機

次級房貸

2006年至2007年期間，美國聯準會(Fed)不斷升息，次級房貸的違約潮，導致許多房貸機構或銀行出現嚴重的虧損，甚至聲

請破產保護。

為何美國次級房貸危機會演變成影響全球金融市場的風暴？

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國際股市

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美國股市

美國境內主要的證券交易所有NYX及NASDAQ。NYX的前身為NYSE，是全球最大的證券交易所。NASDAQ：依上市審查標準，分為NASDAQ全球精選市場、NASDAQ全球市場及NASDAQ資本市場。

較知名的股價指數

以 30 支傳統績優股組成的道瓊工業指數 (Dow Jones Industrial Average)500家各產業具代表性的領導公司所組成的S&P500股價指數

代表美國科技類股表現的Nasdaq綜合指數，與台灣股市的連動性最高（見圖3-3）

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圖3-3台灣加權股價指數與Nasdaq綜合指數的關係(2001/1~2008/9)

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亞洲股市

在亞洲股市中，日本股市的規模最大，其次為香港、上海、韓

國、台灣。

日本股市

東京證券交易所(TSE)是日本最大的證券交易所

TSE有第一部市場、第二部市場 及1999年11月開闢的新興企業市場(Mothers)

在TSE的股價指數中，以1969年所編製的東京證指數TOPIX)最為著名。

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韓國股市

韓國政府積極推動韓國證券交易所 (KSE)、韓國店頭市場(Kosdaq) 及 韓 國 期 貨 交 易 所 (Korean Futures Exchange ，KOFEX)的合併，並於2005年1月19日成立韓國證券期貨交易所，並設有股票市場分部、Kosdaq市場分部、期貨市場分部及市場監管分部等部門。

最知名的股價指數為韓國綜合股價指數(KOSPI)

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中國大陸股市

主要的全國性交易市場有上海證券交易所與深圳證券交易所。

主要有股票、封閉型基金、ETF、國債(即政府公債)、企業債券(即公司債)、金融債券、可轉換企業債(即可轉換公司債)、債券回購交易(即附買回交易)等金融工具供投資人交易。

中國大陸的上市股票，分為A股、B股、H股及G股。

股權分置改革計畫

將過去大股東所持有的非流通股轉為流通股，使企業所有

的股票均可在市場上流通。

在中國大陸較知名的股價指數則有上證綜合指數與深證綜合指

數。

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國際債券市場

國際債券是指企業或政府部門所發行的債券，大多數主要銷售

地點為借款人國家以外之地區，銷售對象以國際投資人為主。

外國債券是指借款人在某國銷售以該國貨幣計價的債券，如美

國的洋基債券、日本的武士債券。

歐洲債券是指在某國發行以非該國貨幣計價的債券。

在國際債券市場中，以歐洲債券最受重視，發展也極為迅速。

第3章 證券市場 本章大綱 證券市場的功能與重要性 發行市場與流通市場 發行市場 承銷方式承銷價格的決定 配售方式 流通市場 集中市場與店頭市場 證券市場的參與者主管機關與交易市場管理機構 證券商 期貨商 投信公司 投顧公司 信託業 證券金融公司 集保結算所 信用評等機構 國際證券市場 投資新視野--從美國次級房貸風暴到全球金融危機國際股市 美國股市 圖3-3台灣加權股價指數與Nasdaq綜合指數的關係(2001/1~2008/9)亞洲股市 韓國股市中國大陸股市國際債券市場