WWW.SSI.COM.VN 1

14/11/2014

CTCP Sợi Thế Kỷ

1. Thông tin IPO .......................................................................................................................................2

2. y ..............................................................................................................................3

...............................................................................................................................3

.........................................................................................................................3

3. ................................................................................................................................5

...............................................................................................................................5

............................................................................................................................6

4. ..............................................................................................................................7

5. ng kinh doanh .......................................................................................................................9

6. ....................................................................................................... 10

............................................................................................................................................... 11

............................................................................................................................. 12

7. ................................................................................................................................................ 13

....................................................................................................................................... 14

2

1. Thông tin IPO

Tổng số 5 triệu cổ phiếu sẽ được chào bán ra công chúng với mức giá khởi điểm

18.000 đồng/cp, trong đó ệu cổ phiếu do CSFC mới phát hành và 2 triệu cổ phiếu

thuộc sở hữu của cổ đông lớn Red River Holding. Thời hạn cuối cùng để đăng ký và nộp

ngày 01/12/2014. Phiên sẽ diễn ra vào 15:00 ngày 09/12/2014.

T

7.928.668 5.881.419

20,17% 14,96%

3.608.251 9,18%

3.608.251 9,18%

Red River Holding 2.000.000 5,09%

15.787.513 40,17%

491.234 1,25%

39.305.336 100,00%

T 7.928.668 18,74%

5.881.419 13,90%

3.608.251 8,53%

3.608.251 8,53%

15.787.513 37,32%

491.234 1,16%

5.000.000 11,82%

42.305.336 100,00%

: CSFC

3

2.

hình thành

C

polyester microfilament

polyester chips

, CSFC

: CSFC

dầu thô được sử dụng

để sản xuất Purified terephthalic acid (PTA) và Monoethylene glycol (MEG). Hai hợp chất hữu cơ

này sau đó được chuyển đổi thành polyethylene terephthalate (PET). PET có thể được sử dụng

trong ngành dệt may (trường hợp của CSFC) hoặc trong các ngành khác (vật liệu đóng gói, ví dụ

như chai, polyester và nhựa kỹ thuật). PTA và MEG không có kh

sản xuất PET.

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 9M14

50

92 100

140

201

230

275

315

393

Vốn điều lệ (tỷ đồng)

4

FDY tương tự như POY nhưng

hơn. DTY cảm giác giống như bông trong khi FDY

lụa hay da. Cả hai đều được sử dụng trong

polyester filament có thể

thay đổi tùy thuộc vào độ dày hoặc mật độ tuyến tính của sợi sản xuất.

2008 2009 2010 2011 2012 2013

( ) 15.000 15.000 15.000 26.000 37.000 37.000

335,80 343,10 335,80 299,30 288,35 328,50

(%) 92% 94% 92% 82% 79% 90%

( ) 10.940 12.095 10.706 17.833 23.080 30.375

( 9.850 12.405 11.709 16.900 22.930 31.525

: CSFC

châu Âu

châu Á

sản xuất dệt may cho các thương hiệu lớn như Nike, Adidas,

Uniqlo, Decathlon, Puma, Columbia, Guess, v.v

khách hàng lớn nhất chiếm 45% tổng doanh thu của công

ty.

CSFC không có công ty mẹ, công ty con hay công ty liên doanh.

5

3.

tăng do xu hướng thay thế Theo Technopak, công

ty tư vấn quản lý hàng đầu dệt may, nhu cầu sợi polyester filament đạt 21 triệu

tấn và chiếm 21,5% tổng nhu cầu về sợi năm 2005.

năm 2013, tương ứng với là

bô Technopak dự báo nhu cầu sợi polyester filament sẽ tăng trưởng với

tốc độ bình quân hàng năm là 5% và 42% trên toàn cầu

năm 2021. Nhu cầu sợi polyester filament nhờ lợi

thế chi phí và . Nhu cầu bông, xenlulozo và

sợi khác dự báo sẽ tăng 2%, 2% và 1% mỗi năm.

Giá dầ ớ ừa công suấ

PET chip

2014, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) hạ dự báo nhu

cầu dầu mỏ toàn cầu ngày vào năm 2014 (thấp hơn 150.000

so với dự báo ban đầu) và 1.200.000 thùng/ngày trong năm 2015 (thấp hơn 165.000

so với dự báo ban đầu).

thông tin thị trường hóa dầu lớn nhất thế giới ICIS dự đoán nhu cầu PTA sẽ tăng trưởng 6-

7%/năm trong khi tăng trưởng từ 12-20%/năm trong 3 năm tới. Tương tự,

nhu cầu MEG sẽ tăng 6-7%/năm trong khi năng lực sản xuất tăng 8%/năm.

polyester filament: Theo Tecnon OrbiChem, công ty tư

vấn marketing cho ngành công nghiệp dầu khí, trong 5 năm qua, sản xuất sợi polyester filament

toàn cầu tăng 7,9%/năm tăng hơn gấp tốc độ tăng trưởng sản xuất bình quân của

3,1% mỗi năm). ản xuất polyester filament dự kiến sẽ

tăng trưởng 6%/năm. Tốc độ tăng trưởng này cũng cao hơn so với xơ ngắn (polyester staple)

và bông. Sản xuất sợi xơ ngắn dự báo sẽ tăng 4-5 %/năm trong khi sản lượng bông dự

kiến sẽ vẫn 25-27 triệu tấn đến năm 2025.

Tuy nhiên, tình hình sản xuất toàn cầu của sợi polyester filament vẫn còn thấp hơn so với

.

chuyên gia về sợi và dệt may, năm

2013, năng lực sản xuất của riêng Trung Quốc đã vượt quá nhu cầu polyester filament toàn cầu.

Trung Quốc sản xuất sợi polyester filament lớn nhất chiếm 70% sản lượng

. dự kiến sẽ giảm cho đến năm 2015 trước khi tăng trở lại mức

70% vào năm 2016.

6

Theo Hiệp Hội Bông Sợi Việt Nam

(hàm

lượng filament cao và hàm lượng denier thấp). Công

Ty Hualon

-87%

Điều đó có nghĩa là CSFC có cạnh tranh

Việt Nam

với doanh thu xuất khẩu hà 17,9 tỷ USD trong năm 2013 (tăng 19% so với năm

ngoái).

-2

2

- –

người mua cung cấp cho doanh nghiệp gia công toàn bộ đầu vào

Hiệp định Đối tác Kinh tế Chiến lược

xuyên Thái Bình Dương yêu cầu các nước TPP

phải sử dụng sợi sản xuất bởi các thành viên để được hưởng thuế nhập khẩu 0%.

Công ty ( ) %

CSFC 37.000 19,1%

Formosa 38.400 19,8%

Công ty Hualon 68.400 35,2%

14.400 7,4%

PVTex 36.000 18,5%

194.200 100,0%

: VCOSA

7

4.

Trong giai đoạn 2008-2013, CSFC đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân hàng năm

là 39,4%. Doanh số bán hàng tăng qua các năm khi giá bán trung bình (ASP) luôn biến động và

chịu ảnh hưởng từ nhu cầu trên thế giới. Theo Ủy ban Tư vấn Bông Quốc tế (ICAC), trong giai

đoạn khủng hoảng, tăng trưởng kinh tế toàn cầu giảm từ 5,4% trong năm 2006 và 2007 xuống

2,8% trong năm 2008 và 0,6% trong năm 2009, nhu cầu về sợi tổng hợp cũng giảm xuống mức

đáy trong năm 2008. Khi tăng trưởng kinh tế toàn cầu hồi phục lên 5,2% trong năm 2010, sợi

tổng hợp chứ không phải sợi tự nhiên là nguyên liệu chính giúp sản lượng tiêu thụ sợi dệt may

đạt mốc mới là 69,7 triệu tấn (tăng 7% so với cùng kỳ năm trước). Số liệu này cao hơn mốc đỉnh

điểm 67,7 triệu tấn vào năm 2007. Giá bông tiếp tục tăng trong giai đoạn 2010-2011 do thị

trường Trung Quốc tiêu thụ mạnh giúp nhu cầu sợi tổng hợp đạt tốc độ tăng trưởng cao nhất

trong số tất cả các loại sợi dệt.

: CSFC, SSI Research

Theo CSFC, công ty cố gắng ệch giá (hiệ ữa giá bán và giá chip)

là 0,8-0,9 USD/kg sản phẩm. Chênh lệch giá được xác định dựa vào các yếu tố sau:

i) Chi phí sản xuất trung bình trong ngành là khoảng 0,6 USD/kg. Để ố

ản xuất sợi polyester cần duy trì khoảng chênh lệch giá là 0,6

USD/kg.

ii) chênh lệ

ập trung vào những sản phẩm chất lượng có giá trị cao, chất

lượng ổn định và chuyên môn hóa dịch vụ khách hàng (dựa vào sản phẩm khách hàng muốn

có, CSFC sẽ tư vấn loại sợi khách nên mua).

Lịch sử chênh lệch giá bán tương đối dao động. Trong năm 2008-2009, chênh lệ

ấp do CSFC chưa vận hành đầy đủ dây chuyền sản xuất sợi POY mới đi vào hoạt động

nên công ty vẫn phải nhập khẩu một phần POY để sản xuất sợi DTY. Trong giai đoạn 2010-

2011, chênh lệch giá tương đối cao vào khoảng 1,00 USD/kg do giá bông leo thang và nhu cầu

sử dụng sợi polyester tăng do xu hướng thay thế cho sợi bông. ệ

ếu CSFC có thể duy trì mức chênh lệch giá này và chuyển chi phí nguyên

liệu cho người mua, tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty sẽ ít chịu tác động từ việc biến động của

giá dầu thô.

1.65 1.68

2.28

2.62

2.302.19 2.10

1.171.01

1.27

1.591.39 1.40

1.27

2008 2009 2010 2011 2012 2013 6T2014

Giá bán (USD/kg) Giá chip (USD/kg)

20.00% 23.40%19.00% 15.90%

12.20% 14.50%

0.67

1.01 1.03

0.91

0.790.83

2009 2010 2011 2012 2013 6T2014

GPM (%) Chênh lệch giá bán (USD/kg)

8

Tăng trưởng lợi nhuậ ừ năm 2013. Trong năm 2013,

CSFC đã sản xuất sản phẩm mới FDY. Sản phẩm thử nghiệm mất nhiều thời gian sản xuất hơn

sản phẩm thông thường nên ảnh hưởng đến sản lượng sản xuất. Ngoài ra, do nhu cầu sợi tổng

hợp yếu, công ty phải giảm giá bán để thúc đẩy doanh thu.

Đơn vị: Triệu đồng 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Doanh thu thuần 204.000 276.000 276.000 372.576 505.959 934.909 1.099.210 1.453.047

So với năm trước (%)

35,3% 0,0% 35,0% 35,8% 84,8% 17,6% 32,2%

Doanh số bán hàng (kg) 7.680.000 8.828.000 9.851.481 12.405.000 11.708.881 16.893.187 22.934.113 31.524.664

So với năm trước

14,9% 11,6% 25,9% -5,6% 44,3% 35,8% 37,5%

Giá bán trung bình/kg (VND) 26.563 31.264 27.981 30.034 43.212 55.342 47.929 46.092

So với năm trước

18,0% -10,6% 7,2% 43,9% 28,1% -13,4% -3,8%

Giá vốn hàng bán

297.875 387.699 756.846 924.734 1.275.820

GVHB trung bình/kg (VND)

24.012 33.112 44.802 40.321 40.471

LỢI NHUẬN GỘP

74.701 118.260 178.063 174.476 177.227

Tỷ suất lợi nhuận gộp

20,0% 23,4% 19,0% 15,9% 12,2%

LỢI NHUẬN RÒNG 6.800 17.600 6.100 31.021 78.344 82.490 84.201 74.401

Tỷ suất lợi nhuận ròng 3,3% 6,4% 2,2% 8,3% 15,5% 8,8% 7,7% 5,1%

Nguồn: CSFC

Bảng cân đối kế và báo cáo lưu chuyển tiền tệ tích cực

2010 2011 2012 2013

Hệ số thanh toán hiện hành 1,45 0,92 1,17 1,32

Hệ số thanh toán nhanh 0,85 0,4 0,41 0,58

Hệ số thanh toán tiền mặt 0,24 0,22 0,09 0,25

Ngày tồn kho 34,59 52,26 66,71 57,94

Ngày phải thu 11,86 13,86 20,18 22,3

Ngày phải trả 49,24 73,89 77,73 56,37

Vòng quay tiền mặt(ngày) -2,78 -7,76 9,16 23,87

Tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu 0,62 0,59 0,67 0,57

Tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu vào khoảng 0,6x, trong đó nợ ngắn hạn duy trì ở mức thấp (Tỷ lệ nợ

ngắn hạn/Vồn chủ sở hữu là 0,1x). Phần lớn nợ dài hạn của CSFC là khoản g đồng USD

với lãi suất trung bình là 2,8%/ năm. Theo công ty, vốn vay tối đa cho đầu tư là 70%. Ngoại trừ

năm 2010 (năm 2010 là năm ngành sợi tổng hợp gặp nhiều thuận lợi do giá sợi bông tăng), tỷ lệ

thanh khoản nói chung được cải thiện trong 03 năm qua.

Vòng quay tiền mặt thấ

do đa số các khách hàng phải đặt cọc và thanh toán ngay khi nhận hàng.

một số -45 ngày). Trong giai đoạn 2011-2012, thời

hạn thanh toán là khoảng 80 ngày nhờ công ty có mối quan hệ tốt với các nhà cung cấp. Tuy

nhiên, trong những năm gần đây, CSFC quyết đị ột số ể

tránh phát sinh lãi trả chậm.

Trong 3 năm ển tiền

thuần cũng tích cực nhờ dòng tiền dùng trong sản xuất kinh doanh tốt, hoạt động đầu tư thận

trọng và chính sách tài chính an toàn.

9

5.

Kế hoạch kinh doanh của công ty

Đơn vị: tỷ đồng 2013A 2014F 2015F 2016F

Sản lượng tiêu thụ (tấn) 31.524 34.110 40.110 49.100

So với năm trước

8,2% 17,6% 22,4%

Giá bán 46.092 46.302 46.246 46.246

So với năm trước

0,5% -0,1% 0,0%

Doanh thu 1.453 1.579 1.855 2.271

So với năm trước

8,7% 17,4% 22,4%

Lợi nhuận gộp 177 213,8 260 318

Tỷ suất lợi nhuận gộp 12,2% 13,5% 14,0% 14,0%

Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp 68 77 89 109

% Doanh thu 4,7% 4,9% 4,8% 4,8%

Lợi nhuận trước thuế và lãi 109 137 171 209

TSLN trước thuế và lãi 7,5% 8,7% 9,2% 9,2%

Chi phí khấu hao 84 81 110 135

Lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao 194 218 281 344

TSLN trước thuế, lãi vay và khấu hao 13,3% 13,8% 15,1% 15,2%

Chi phí tài chính 14 18 23 29

Lợi nhuận trước thuế 95 119 148 180

TSLN trước thuế 6,6% 7,5% 8,0% 7,9%

Thuế suất Thuế TNDN 22% 22% 22% 22%

Lợi nhuận ròng 74,4 93 115 140

So với năm trước

24,5% 24,4% 21,8%

TSLN ròng 5,1% 5,9% 6,2% 6,2%

Cổ tức (*)

15%

(*) Cổ tức có thể bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu

Nguồn: CSFC

Kế hoạch đầu tư của công ty: Khoản tiền thu được từ việc chào bán cổ phần lần đầu ra công

chúng sẽ được dùng cho xây dựng nhà máy mở rộng tại chi nhánh Trảng Bàng - giai đoạn 3 tại

tỉnh Tây Ninh có công suất dự kiến đạt 15.000 tấn POY/năm và 15.000 tấn sợi DTY/ năm. CSFC

ước tính nhà máy mở rộng giai đoạn 3 sẽ đạt 50% công suấ

công suấ ổng vốn đầu tư của dự án ước tính đạt 729 tỷ đồng, trong đó

516 tỷ đồng là nợ vay. Dự án ước tính hòa vốn trong vòng 5 năm 4 tháng.

Kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2014: Trong 9 tháng đầu năm 2014, doanh thu thuần đạt

1.094 tỷ đồng (hoàn thành 69% kế hoạch năm 2014 và tăng 4% so với cùng kỳ năm trước). Lợi

nhuận ròng đạt 82 tỷ đồng (hoàn thành 88% kế hoạch năm 2014 và tăng 79% so với cùng kỳ

năm trước – Tăng trưởng cao do sản lượng năm trước thấp. Trong 9 tháng đầu năm 2013, sản

lượng sản xuất thấp hơn ước tính do CSFC vừa sản xuất sản phẩm mới ảnh hưởng đến sản

lượng sản xuất. Ngoài ra, do nhu cầu sợi tổng hợp giảm, công ty phải giảm giá bán để thúc đẩy

doanh thu).

Triển vọng kết quả kinh doanh: Giá bán trung bình năm 2014 và 2015 có thể duy trì ở mức

như năm 2013. Nhu cầu sợ Tuy nhiên,

chúng tôi tin rằng điều này khó có thể xảy ra do sự dư thừa công suất sản xuất sợi polyester

filament và do giá sợi bông đang trong xu hướng giảm. Về sản lượng tiêu thụ, chúng tôi giả định

rằng CSFC sẽ đủ khả năng sản xuất và tiêu thụ 93% công suất dự kiến trong năm 2014. Do đó,

doanh thu thuần năm 2014 dự báo đạt 1.586 tỷ đồng (tăng 9% so với năm trước). Doanh thu

thuần năm 2015 dự kiến đạt 1.764 tỷ đồng (tăng 11% so với năm trước).

10

Chúng tôi giả thiết giá nguyên liệu trung bình trong năm 2014 và 2015 sẽ giống như năm 2013

do giá lịch sử của sợi polyester filament có tương quan cao với giá PET chip. Chúng tôi ước tính

lợi nhuận ròng sẽ đạt 105 tỷ đồng trong năm 2014 (tăng 41% so với năm trước) và 110 tỷ đồng

trong năm 2015 (tăng 5% so với năm trước). Theo đó, EPS sẽ đạt 2.685 đồng trong năm 2014

(tăng 12% so với năm trước) và 2.625 đồng trong năm 2015 (giảm 2% so với năm trước – chú ý

rằng chúng tôi sử dụng số lượng cổ phiếu lưu hành trung bình để tính EPS).

ất sản xuấ ối đa và giai đoạ

ắt đầu có hiệu lực (nhà máy mở rộng tại chi nhánh Trảng Bàng - giai đoạn 3 sẽ hưởng

thuế suất 0% trong giai đoạn 2016-2017, 10% trong giai đoạn 2018-2021 và 20% trong giai đoạn

2022-2025. Chúng tôi giả định thuế TNDN sẽ là 20% trong năm 2016). Chúng tôi ước tính doanh

thu sẽ đạt 2.229 tỷ đồng (tăng 26% so với năm trước) và lợi nhuận ròng đạt 132 tỷ đồng (tăng

21% so với năm trước).

Nguồn: VCOSA, SSI ước tính

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

Lịch sử giá trong 7 năm

Polyester

POY

FDY

DTY

11

6. Định giá và Quan điểm đầu tư

Định giá

Chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) và phương pháp so sánh (RV) để

định giá cổ phiếu CSFC. Nhờ lợi nhuận ròng của công ty tương đối dao động, chúng tôi đặt trọng

số cao hơn cho phương pháp RV.

Phương pháp DCF: Chi phí vốn là 16,3%, WACC là 13,8%, tốc độ tăng trưở

Triệu đồng 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F Cuối kỳ

Lợi nhuận trước thuế và lãi vay 141.032 148.081 182.558 174.051 163.973 163.115

Thuế suất thuế TNDN (%) 22% 22% 20% 20% 19% 22%

EBIT(1-T) 110.005 115.503 146.046 139.241 133.638 127.230

Cộng: Chi phí khấu hao 81.659 109.897 138.134 136.224 135.416 135.416

Trừ: Chi phí đầu tư 303.732 425.225 - - - -

Trừ: Thay đổi vốn lưu động (14.773) 8.454 23.039 17 15 (20)

Dòng tiền tự do cho doanh nghiệp (97.294) (208.279) 261.142 275.448 269.038 262.665

Giá trị cuối

1.864.123

Giá trị hiện tại (95.212) (179.075) 197.195 182.744 156.820

Chiết khấu giá trị cuối về hiện tại

1.086.585

Tổng giá trị doanh nghiệp 1.424.620

Giá trị vốn chủ sở hữu 1.137.522

Giá trị cổ phiếu (VND) 29.307

Phương pháp RV: Sử dụng EPS 2015 và PE mục tiêu là 8,3x

Mã cổ phiếu Giá trị vốn hóa

thị trường (triệu đồng)

Lợi nhuận ròng 12TH

(triệu đồng)

Số cổ phiếu đang lưu hành

(triệu)

Giá (đồng)

EPS 12 tháng gần nhất

(đồng) PE

Giá trị sổ sách

PB

TCM 1.679.203 158.716 49 34.200 3.233 10,6 15321,00 2,2

EVE 684.930 78.491 28 24.900 2.853 8,7 29231,45 0,9

GMC 384.155 59.993 12 33.000 5.154 6,4 18622,22 1,8

TNG 352.416 44.119 15 23.800 2.980 8,0 15532,42 1,5

GIL 347.538 75.105 14 25.400 5.489 4,6 26132,50 1,0

Tổng 3.448.242 416.424

Trung bình ngành (theo tỷ trọng vốn hóa thị trường)

8,28

Phân tích độ nhạy 6,80 7,30 7,80 8,30 8,80 9,30 9,80

Giá mục tiêu (1 năm) 17.849 19.161 20.473 21.786 23.098 24.411 25.723

Kết hợp 2 phương pháp, cổ phiếu CSFC có giá trị hợp lý là 23.290 đồng/cổ phiếu, cao hơn 29%

so với giá chào bán khởi điểm là 18.000 đồng/cổ phiếu

Định giá theo mô hình chiết khấu dòng tiền tự do 29.307 20,00%

Định giá theo phương pháp PE 21.786 80,00%

Giá mục tiêu cuối cùng (1 năm) 23.290

12

Quan điểm đầu tư

Nhu cầu sợi polyester filament gia tăng

Triển vọng giá dầu thô giảm có thể khiến giá đầu vào giảm trong vài năm tới

Quản trị doanh nghiệp tốt và có đội ngũ điều hành nhiều kinh nghiệm: CSFC vừa áp dụng hệ

thống hoạch định nguồn nhân lực doanh nghiệp (ERP) từ đầu năm 2012.

CSFC lên kế hoạch trở thành công ty niêm yết ngay sau khi IPO, có tính minh bạch cao.

Nhược điểm

Sản xuất dư thừa và hàng tồn kho bông toàn cầu tăng sẽ tạo thêm áp lực đến giá bông giúp

sợi bông trở nên cạnh tranh hơn so với sợi tổng hợp. Do đó, tỷ suất lợi nhuận mặt hàng

polyester có thể khó tăng trong thời gian tới.

13

1.

Tỷ VND 2013 2014F 2015F 2016F Tỷ đồng 2013 2014F 2015F 2016F Bảng cân đối kế toán

Báo cáo Kết quả Kinh doanh

+ Tiền và các khoản tương đương tiền

76 305 99 169

Doanh thu thuần 1.453 1.586 1.764 2.229

+ Đầu tư ngắn hạn 0 0 0 0 Giá vốn hàng bán -1.276 -1.370 -1.536 -1.939 + Các khoản phải thu ngắn hạn 103 88 98 123 Lợi nhuận gộp 177 216 229 290

+ Hàng tồn kho 210 226 253 320 Doanh thu hoạt động tài chính 7 1 3 3

+ Tài sản ngắn hạn khác 16 17 19 24 Chi phí tài chính -21 -11 -12 -27 Tổng tài sản ngắn hạn 404 636 469 636 Chi phí bán hàng -34 -35 -39 -49 + Các khoản phải thu dài hạn 1 1 1 1 Chi phí quản lý doanh nghiệp -34 -37 -41 -52

+ GTCL Tài sản cố định 578 800 1,115 977

Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh

95 134 140 165

+ Bất động sản đầu tư 0 0 0 0 Thu nhập khác 0 1 1 1

+ Đầu tư dài hạn 0 0 0 0 Thu nhập từ các công ty liên kết 0 0 0 0

+ Lợi thế thương mại 0 0 0 0 Lợi nhuận trước thuế 95 134 141 165 + Tài sản dài hạn khác 43 -34 -38 -48 Lợi nhuận ròng 74 105 110 132 Tổng tài sản dài hạn 621 767 1.078 930 Lợi ích của cổ đông thiểu số 0 0 0 0 Tổng tài sản 1.025 1.403 1.547 1.566 Lợi nhuận chia cho cổ đông 74 105 110 132

+ Nợ ngắn hạn 306 323 362 458

Trong đó: vay ngắn hạn 71 69 77 97 EPS cơ bản (VND) 2.396 2.685 2.625 3.166 + Nợ dài hạn 216 480 538 330 Giá trị sổ sách (VND) 16.201 15.339 15.455 18.622

Trong đó: vay dài hạn 216 480 537 330 Cổ tức (VND/cổ phiếu) 0 1.500 1.500 0 Tổng nợ phải trả 522 803 900 788 EBIT 109 141 148 183 + Vốn góp 315 423 423 423 EBITDA 194 223 258 321 + Thặng dư vốn cổ phần 0 24 24 24

+ Lợi nhuận chưa phân phối 198 163 210 342 Tăng trưởng

+ Quỹ khác -11 -11 -11 -11 Doanh thu 32,2% 9,2% 11,3% 26,3% Vốn chủ sở hữu 503 599 646 779 EBITDA 7,8% 15,1% 15,8% 24,3% Lợi ích thuộc cổ đông thiểu số 0 0 0 0 EBIT -4,9% 29,3% 5,0% 23,3% Tổng nợ phải trả và vốnchủ sở hữu

1.025 1.403 1.547 1.566 Lợi nhuận ròng -

11,6% 41,0% 4,7% 20,6%

Vốn chủ sở hữu 7,2% 19,1% 7,8% 20,5% Lưu chuyển tiền tệ

Vốn điều lệ 14,7% 34,1% 0,0% 0,0%

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh

125 281 216 258 Tổng tài sản

0,9% 36,8% 10,3% 1,3%

Dòng tiền từ hoạt động đầu tư 0 -304 -425 0

Dòng tiền từ hoạt động tài chính -73 252 3 -188 Định giá

Lưu chuyển tiền thuần trong kỳ 51 229 -206 71 PE NA NA NA NA Tiền đầu kỳ 24 76 305 99 PB NA NA NA NA Tiền cuối kỳ 76 305 99 169 Giá/Doanh thu NA NA NA NA

Tỷ suất cổ tức NA NA NA NA Các hệ số khả năng thanh toán

EV/EBITDA NA NA NA NA

Hệ số thanh toán hiện hành 1,32 1,97 1,29 1,39 EV/Doanh thu NA NA NA NA Hệ số thanh toán nhanh 0,58 1,21 0,54 0,64

Hệ số thanh toán tiền mặt 0,25 0,94 0,27 0,37 Các hệ số khả năng sinh lời

Nợ ròng / EBITDA 1,30 1,02 1,47 1,20 Tỷ suất lợi nhuận gộp 12,2% 13,6% 13,0% 13,0% Khả năng thanh toán lãi vay 7,87 21,44 20,09 10,70 Tỷ suất lợi nhuận hoạt động 7,3% 8,8% 8,2% 8,0% Ngày phải thu 22,30 19,95 17,33 16,35 Tỷ suất lợi nhuận ròng 5,1% 6,6% 6,2% 5,9%

Ngày phải trả 56,37 56,10 55,26 52,32

Chi phí bán hàng/Doanh thu thuần

2,4% 2,2% 2,2% 2,2%

Ngày tồn kho 57,94 58,12 56,96 53,91

Chi phí quản lý,/Doanh thu thuần

2,3% 2,4% 2,4% 2,4%

ROE 15,3% 19,0% 17,6% 18,6% Cơ cấu vốn

ROA 7,3% 8,6% 7,4% 8,5%

Vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản 0,49 0,43 0,42 0,50 ROIC 10,8% 11,4% 9,6% 11,8% Nợ phải trả/Tổng tài sản 0,51 0,57 0,58 0,50

Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu 1,04 1,34 1,39 1,01

Nợ/Vốn chủ sở hữu 0,57 0,91 0,95 0,55

Nợ ngắn hạn/Vốn chủ sở hữu 0,14 0,11 0,12 0,12

: CSFC, SSI Research

1. CƠ SỞ KHUYẾN NGHỊ

Với thời hạn đầu tư 12 tháng, SSIResearch đưa ra khuyến nghị MUA, NẮM GIỮ hoặc BÁN dựa trên khả năng sinh lời dự kiến của các cổ phiếu so sánh với tỷ lệ sinh lời yêu cầu của thị trường là 16% (*). Khuyến nghị MUA khi cổ phiếu dự kiến sẽ tăng tuyệt đối từ 16% trở lên. Khuyến nghị BÁN khi cổ phiếu dự kiến giảm từ 8% trở lên, và khuyến nghị NẮM GIỮ khi tỷ lệ sinh lợi dự kiến trong khoảng -8% đến 16%.

Bên cạnh đó, SSIResearch cũng cung cấp khuyến nghị ngắn hạn khi giá cổ phiếu dự kiến tăng/giảm trong vòng 3 tháng do có sự kiện hoặc yếu tố thúc đẩy tác động tới cổ phiếu. Khuyến nghị ngắn hạn có thể khác khuyến nghị 12 tháng.

Đánh giá ngành: Chúng tôi cung cấp khuyến nghị chung cho ngành như sau:

Tăng tỷ trọng: Chuyên viên phân tích dự kiến trong 6-12 tháng sau ngành sẽ có diễn biến tích cực so với thị trường.

Trung lâp: Chuyên viên phân tích dự kiến trong 6-12 tháng sau ngành sẽ có diễn biến tương tự với thị trường.

Giảm tỷ trọng: Chuyên viên phân tích dự kiến trong 6-12 tháng sau ngành sẽ có diễn biến kém tích cực so với thị trường.

*Tỷ lệ sinh lời yêu cầu của thị trường được tính toán dựa trên lợi tức trái phiếu Chính phủ 1 năm và phần bù rủi ro thị trường sử dụng phương pháp độ lệch chuẩn của thị trường cổ phiếu. Khuyến nghị của chúng tôi có thể thay đổi khi hai thành phần trên có thay đổi đáng kể.

2. KHUYẾN CÁO

Các thông tin, dự báo và khuyến nghị trong bản báo cáo này (bao gồm cả các nhận định cá nhân) được dựa trên các nguồn thông tin tin cậy; tuy nhiên SSI không đảm bảo chắc chắn sự chính xác hoàn toàn và đầy đủ của các nguồn thông tin này. Các nhận định trong báo cáo được đưa ra dựa trên cơ sở phân tích chi tiết, cẩn thận, theo đánh giá chủ quan của người viết và là hợp lý trong thời điểm đưa ra báo cáo. Các nhận định trong báo cáo có thể thay đổi bất kì lúc nào mà không báo trước. Báo cáo này không nên được diễn giải như một đề nghị mua hay bán bất cứ một cổ phiếu nào. SSI, các công ty con của SSI, giám đốc, nhân viên của SSI và các công ty con có thể có lợi ích trong các công ty được đề cập tới trong báo cáo này. SSI có thể đã,đang và sẽ tiếp tục cung cấp dịch vụ cho các công ty được đề cập tới trong báo cáo. SSI sẽ không chịu trách nhiệm đối với tất cả hay bất kỳ thiệt hại nào hay sự kiện bị coi là thiệt hại đối với việc sử dụng toàn bộ hay một phần thông tin hoặc ý kiến trong báo cáo này.

SSI nghiêm cấm việc sử dụng, in ấn, sao chép hay xuất bản toàn bộ hay một phần báo cáo này vì bất kỳ mục đích gì mà không có sự chấp thuận của SSI.

3. THÔNG TIN LIÊN HỆ

Nguyễn Đức Hùng Linh Giám đốc Phân tích & TVĐT Khách hàng cá nhân linhndh@ssi.com.vn

Hoàng Việt Phương Giám đốc Phân tích & TVĐT Khách hàng tổ chức phuonghv@ssi.com.vn

Lê Anh Thư Chuyên viên phân tích thula@ssi.com.vn