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보험

보험회사가 유니클로를 입다

2012. 1. 8 산업분석

Analyst 윤태호

02.3772-7506

[email protected]

Overweight

한화생명(088350)

투자의견: Buy(Reinitiate)

목표주가: 9,500원

주가(1/7): 8,050원

LIG손해보험(002550)

투자의견: Buy(Reinitiate)

목표주가: 32,000원

주가(1/7): 24,400원

저성장/저금리 국면 속에서도 고속 성장 중인 일본 온라인 생보사, 라이프넷

일본은 장기 저성장/저금리 기조로 역마진 부담이 심화됨에 따라 고비용 조직인 전속설계사 채

널의 비중은 감소한 반면 온라인 채널을 포함한 비대면채널이 빠르게 성장했다. 경기 둔화를

극복한 일본의 온라인채널은 인터넷과 스마트폰 사용 인구가 증가함에 따라 젊은 연령층 및

가격 민감도가 높은 저소득층을 대상으로 더욱 확대될 전망이다. 일본의 온라인 전업 생보사

라이프넷은 2008년 설립 이후 4년간 연평균 172.8% 성장하며 포화시장이던 일본 보험시장에서

성장 신화를 기록 중이다. 1)온라인 채널을 통한 저가보험 출시, 2)인터넷/모바일에 익숙한

2030 틈새시장 공략, 3)업계 최초 사업비 공개를 통해 신뢰를 쌓은 라이프넷은 성장 침체에 직

면한 보험업계의 새로운 길을 제시하고 있다.

폭발적 성장 잠재력 보유한 국내 온라인채널/저가 보험 시장

저성장, 저금리 장기화에 발목 잡힌 국내 보험사는 새로운 시장 발굴이 절실하기에 소비

자 최점점에 있는 온라인 보험시장을 주목할 것으로 판단된다. 저금리 기조로 국내 보험

사의 투자이익 둔화가 불가피하다면 보험사는 통제 가능 영역인 상품/채널전략의 효율화

를 통해 본연의 보험영업이익 개선에 주력해야 하기 때문이다. 1)경기 둔화에 따른 저가

보험 수요 증가, 2)온라인/모바일의 보급화에 따른 라이프스타일 변화, 3)소비자 권익 증

대에 최우선점을 둔 감독당국의 정책기조에 따라 온라인 채널과 저가보험 시장 출현이

앞당겨질 것으로 판단된다. 신규 시장의 경우 시장에 선진입하는 보험사가 유리하기에

온라인 사업부 설립을 추진 중인 한화생명에 대한 관심이 필요하다. 손보 중에서는 강력

한 브랜드 파워로 손보 중 유일하게 웹전용 온라인 자동차보험을 판매하고 있는 삼성화

재가 시장 진입에 유리할 것으로 판단된다.

일본의일본의일본의일본의 온라인온라인온라인온라인 생보사생보사생보사생보사 라이프넷라이프넷라이프넷라이프넷 성장성장성장성장 추이추이추이추이

821 1,474 2,319 3,625 5,202 6,846 8,921 11,371 15,059 18,850 23,246 28,335 32,570 37,305 42,288 46,403 47,983

1,891 3,642 6,131 9,12112,760

16,51621,221

26,09532,547

38,88145,625

53,08159,474

66,60673,721

79,839 82,425

- - --

-144

1,0672,177

3,750

5,467

7,424

9,833

11,831

14,129

15,542

18,33319,767

0

40,000

80,000

120,000

160,000

2008. 12 2009. 6 2009. 12 2010. 6 2010. 12 2011. 6 2011. 12 2012. 6 2012. 11

(계약)

소득보상보험

사망정기보험

민영의료보험설립 이후 연평균 성장률 172.8%172.8%172.8%172.8%

자료: 라이프넷, 한화투자증권 리서치센터

산산산산업분석ㅣ업분석ㅣ업분석ㅣ업분석ㅣ철강철강철강철강////비철금속비철금속비철금속비철금속

2│Research Center

I. I. I. I. 저성장저성장저성장저성장////저금리저금리저금리저금리, , , , 위기의위기의위기의위기의 보험업계의보험업계의보험업계의보험업계의 해법은해법은해법은해법은???? 3333

1. 경기둔화 국면엔 온라인채널/저가보험시장이 뜬다 3

II. II. II. II. 보험업계의보험업계의보험업계의보험업계의 유니클로유니클로유니클로유니클로 6666

1. 온라인 채널로 일본의 저성장/저금리를 돌파하다 6

2. 일본 보험업계의 유니클로, 라이프넷 9

3. 라이프넷의 성공요인 13

III. III. III. III. 국내국내국내국내 온라인온라인온라인온라인 보험시장의보험시장의보험시장의보험시장의 미래미래미래미래 11116666

1. 폭발적 성장 잠재력 보유한 온라인채널/저가보험시장 16

2. 온라인채널/저가보험 시장에서 찾는 투자아이디어 24

IIIIV. V. V. V. 투자유망종목투자유망종목투자유망종목투자유망종목 25252525

한화생명 26

LIG손해보험 28

보험보험보험보험ㅣㅣㅣㅣ산업분석산업분석산업분석산업분석

Research Center│3

I. 저성장/저금리, 위기의 보험업계 해법은?

경기둔화 국면엔 온라인채널/저가보험이 뜬다

경기둔화, 저금리 기조가 보험업계의 경영 패러다임 변화 유도

저금리, 저성장의 그림이 짙어지며 경기둔화의 여파가 보험업종의 성장성과 수익성 둔화를 이끌고 있다..

과거 일본이 겪었던 저성장, 저금리 현상이 국내에 나타난다면 보험수요 감소를 가져와 보험회사 수익성

에 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다. 경기둔화경기둔화경기둔화경기둔화 여파는여파는여파는여파는 1) 1) 1) 1)가처분소득가처분소득가처분소득가처분소득 감소감소감소감소, 2), 2), 2), 2)양극화양극화양극화양극화, 3), 3), 3), 3)실업률실업률실업률실업률 증가증가증가증가

를를를를 동반하고동반하고동반하고동반하고 이에이에이에이에 따른따른따른따른 결과는결과는결과는결과는 보험업계의보험업계의보험업계의보험업계의 해약률해약률해약률해약률 상승상승상승상승 및및및및 신계약신계약신계약신계약 수요수요수요수요 감소로감소로감소로감소로 나타나기나타나기나타나기나타나기 때문이다때문이다때문이다때문이다....

또한 저성장 국면과 찾아온 저금리 기조는 과거 고금리 상품을 팔았던 보험업계의 큰 부담이 되고 있다.

국내 보험사는 저축성보험 중심으로 성장했기에 시중금리의 지속적 하락세에 매우 취약한 상태이다.

2009년 말 5.33%에 머물던 국고채 10년물이 2013년 1월 기준 3% 초반으로 200bp 이상 하락한 반면, 국내

보험사의 공시이율 및 최저보증이율은 여전히 높은 수준이다.

저금리 장기화를 대비해 각 보험업계는 금리연동형 상품 및 변액상품 판매를 확대하고 있지만, 현실적으

로 부담금리를 희석하는 방법 외에는 특별한 대응 방안이 없는 상황이다. 전세계적으로전세계적으로전세계적으로전세계적으로 경기경기경기경기 부양에부양에부양에부양에 따따따따

른른른른 시중시중시중시중 금리금리금리금리 하락에하락에하락에하락에 대한대한대한대한 기대감이기대감이기대감이기대감이 시장에시장에시장에시장에 반영되어반영되어반영되어반영되어 장기채권의장기채권의장기채권의장기채권의 수요가수요가수요가수요가 상승하고상승하고상승하고상승하고 있고있고있고있고 이에이에이에이에 따라따라따라따라 장단장단장단장단

기기기기 금리금리금리금리 역전역전역전역전 현상이현상이현상이현상이 나타나고나타나고나타나고나타나고 있기에있기에있기에있기에 보험업계의보험업계의보험업계의보험업계의 입장에서는입장에서는입장에서는입장에서는 시중금리의시중금리의시중금리의시중금리의 반반반반등이등이등이등이 요원요원요원요원하하하하다다다다. 각 보험사는

대체 투자자산으로 운용자산의 다변화를 실시하고 있으나, RBC 제도 변경에 대비해 수익률이 낮은 우량

채권을 일부 매입할 수 밖에 없기에 근본적인 해결책이 되기는 어려워 보인다

또한 저성장 기조, 가계부채, 주택시장 침체, 양적완화에 따른 원화 강세를 고려할 때 차기 정권 및 통화

당국은 기준금리 인상 카드를 사용할 가능성이 높지 않다. 통상적으로 새 정부는 정권 초기 강한 경기부

양정책을 사용했다는 점에서 이에 대한 기대심리가 시중금리 반등의 발목을 잡을 것으로 판단된다.

[그림1] GDP성장률과 10년물 국고채 수익률 추이 [그림2] 생보업계의 효력상실 해약율 추이

0

2

4

6

8

10

09/12 10/06 10/12 11/06 11/12 12/06 12/12

2

3

4

5

6GDP성장율(좌) 10년물 국고채(우)(%) (%)

자료: DataguidePro, 한화투자증권 리서치센터 자료: 생명보험협회, 한화투자증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

(%)카드사태 글로벌 금융위기

산업분석산업분석산업분석산업분석ㅣㅣㅣㅣ보험보험보험보험

4│Research Center

[그림3] GDP 성장률 – 생보 수입보험료 성장률 [그림4] GDP 성장률 – 손보 원수보험료 성장률

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2001 2003 2005 2007 2009 2011

-5

-3

-1

1

3

5

7

9

생보 수입보험료 성장률(좌)

경제성장률(우)

(%) (%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2001 2003 2005 2007 2009 2011

-5

-3

-1

1

3

5

7

9

손보 원수보험료 성장률(좌)

경제성장률(우)

(%) (%)(%)

자료: 생명보험협회, 한화투자증권 리서치센터 자료: 손해보험협회, 한화투자증권 리서치센터

[그림5] 국고채 3년물 – 10년물 Spread 추이 [그림6] 보험사 투자이익률 추이

2

3

4

5

6

08/12 09/06 09/12 10/06 10/12 11/06 11/12 12/06 12/12

(%)

국고채 10년물 국고채 3년물

축소 중인3년물-10년

물 Spread

3

4

5

6

7

삼

성

생

명

한

화

생

명

동양

생

명

삼

성

화

재

현

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해

상

동부

화

재

L

I

G손

보

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리

츠화

재

FY09 FY10 FY11 FY12F(%)

투자이익률은 매년 하락세

자료: Dataguidepro, 한화투자증권 리서치센터 자료: 각사, 한화투자증권 리서치센터

저금리 기조는 보험업계가 통제할 수 없는 외생 변수이기에 각 보험사는 보험 본연의 역할인 비차익과

사차익에서 이차역마진을 보완하는 방법이 최선이라고 인식하고 있다. 보험사보험사보험사보험사 순이익의순이익의순이익의순이익의 대부분인대부분인대부분인대부분인 투자이투자이투자이투자이

익익익익 둔화가둔화가둔화가둔화가 불가피하다면불가피하다면불가피하다면불가피하다면 어려운어려운어려운어려운 환경임에도환경임에도환경임에도환경임에도 보험사는보험사는보험사는보험사는 통제가능한통제가능한통제가능한통제가능한 요소인요소인요소인요소인 채널전략의채널전략의채널전략의채널전략의 효율화를효율화를효율화를효율화를 통한통한통한통한 보보보보

험영업이익험영업이익험영업이익험영업이익 개선에개선에개선에개선에 주력할주력할주력할주력할 것으로것으로것으로것으로 판단된다판단된다판단된다판단된다. . . .

전통적으로 국내 보험사의 주력 채널은 중년여성 중심의 전속설계사 채널이다. 장기 전망이지만 판매채

널에서는 사업비 효율화를 위해 전속설계사 채널의 비중은 점진적으로 축소하고 온라인채널, 하이브리드

채널과 같은 비대면채널이 미래형 판매 채널로 자리잡을 것으로 판단된다. 당사는 비대면 채널 중 온라

인 채널의 성장성에 주목한다. 온라인 채널을 통해 사업비용을 절감할 수 있다면 저금리에 따른 보험료

인상 효과를 완화할 수 있을 것이며, 보험료 인상에 따른 보험수요 감소 효과도 완화할 수 있기 때문이

다. 가격에 민감하고 온라인 거래를 선호하는 Niche marketNiche marketNiche marketNiche market은은은은 현재현재현재현재 어려움에어려움에어려움에어려움에 처한처한처한처한 보험업계의보험업계의보험업계의보험업계의 새로운새로운새로운새로운 성성성성

장장장장 기반이기반이기반이기반이 될될될될 것으로것으로것으로것으로 판단한판단한판단한판단한다다다다....

이미 국내에서도 설계사 등 전통 채널의 비중이 낮아지고 텔레마케팅, 홈쇼핑, 방카슈랑스 등이 확대되고

있으며 국내 생보사를 중심으로 사업비가 낮은 온라인 생보사 설립이 가시화되는 중이다. 당사는당사는당사는당사는 감감감감독당독당독당독당

국이국이국이국이 소비자소비자소비자소비자 권익증대를권익증대를권익증대를권익증대를 위해위해위해위해 저가보험저가보험저가보험저가보험 시장시장시장시장 활성화활성화활성화활성화 정책정책정책정책을을을을 펼치고펼치고펼치고펼치고 있고있고있고있고,,,, 경기둔화로경기둔화로경기둔화로경기둔화로 소비자의소비자의소비자의소비자의 가격민감가격민감가격민감가격민감

도가도가도가도가 상승함에상승함에상승함에상승함에 따라따라따라따라 온라인온라인온라인온라인보험보험보험보험 시장시장시장시장 출현이출현이출현이출현이 앞당겨질앞당겨질앞당겨질앞당겨질 것으로것으로것으로것으로 전망한다전망한다전망한다전망한다....


Research Center│5

[그림7] 저성장/저금리 국면에 따라 보험사는 상품/채널 전략의 효율화를 통해 이차익 극복

저금리

사차익/비차익감소

저성장

보험수요 감소

해약률 상승

투자이익 둔화

이차익 감소

역마진 심화

통제 가능한 상품/채널 전략의 변화 필요

▶저금리 기조는 보험사가 통제 불가능한 외생변수, 통제능력이 제한적

▶(상품)틈새시장인 저가보험 시장 진출▶(채널)온라인채널을 통한 사업비 절감

자료: 한화투자증권 리서치센터


6│Research Center

II. 보험업계의 유니클로

1. 일본은 온라인 채널로 저성장 국면을 돌파하다

버블붕괴 후 온라인보험 시장 등장

일본의 보험시장은 1)1가구당 보험가입률이 90%를 넘고, 2)연간 보험료의 비중이 GDP의 11%를 상회하고,

3)90년대 중반부터 저금리 기조 장기화를 겪었다는 점에서 한국의 보험시장과 유사하다. 일본 시장은 90

년 대 중반 이후 경기침체로 저금리 시대가 도래함에 따라 5% 내외인 예정이율을 2% 내외의 투자이익률

로 만회하는 이차역마진을 겪고 있다. 동시에 대출 및 부동산 자산의 급속한 부실화와 지나친 확대경영

에 대한 휴유증으로 97년 닛산생명을 비롯 총 7개의 생보사가 파산했다. 이후 일본 보험업계는 생존을 화

두로 한 기존 경영방식의 변화가 필요함을 직감했다.

역마진 부담이 심화됨에 따라 생보사를 중심으로 고비용 조직인 설계사 채널의 확대가 어려워지면서 전

속 설계사 채널 비중은 1994년 88%에서 2012년 68.2%로 축소되었으며 이를 대체하는 새로운 판매채널로

방카슈랑스, 온라인, 대리점이 새로운 판매채널로 부상했다. 전속전속전속전속 설계사설계사설계사설계사 채널의채널의채널의채널의 비중은비중은비중은비중은 감소한감소한감소한감소한 반면반면반면반면, , , , 방방방방

카슈랑스카슈랑스카슈랑스카슈랑스, , , , 온라인온라인온라인온라인, , , , 대리점을대리점을대리점을대리점을 포함한포함한포함한포함한 신채널이신채널이신채널이신채널이 증가하면서증가하면서증가하면서증가하면서 채널채널채널채널 포트폴리오의포트폴리오의포트폴리오의포트폴리오의 변화가변화가변화가변화가 가시화되고가시화되고가시화되고가시화되고 있다있다있다있다....

[그림8] 일본과 한국의 가구당 생명보험가입률 [그림9] 국가별 GDP 대비 보험료 비중

90.5 87.3

0

20

40

60

80

100

일본 한국

(%)

17

13.2 12.911.8 11.6 11.4 11 11

0

5

10

15

20

대

만

네

덜

란

드

남

아

공

영

국

대

한

민

국

홍

콩

일

본스위

스

(%)

자료: 일본 생명보험문화센터, 보험연구원, 한화투자증권 리서치센터 자료: 보험개발원, 한화투자증권 리서치센터

[그림10] 일본 10년 만기 국고채 수익률 추이 [표1] 버블 붕괴 이후 파산한 일본 보험사 (단위: 억엔)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

87/06 93/06 99/06 05/06 11/06

(%)

보험사보험사보험사보험사 ( ( ( (순위순위순위순위)))) 파산시기파산시기파산시기파산시기 총자산총자산총자산총자산((((채무초과액채무초과액채무초과액채무초과액))))

닛산(15위) 1997.4 27,674(3,000)

도호(12위) 1999. 6 28,046(6,500)

다이하루(16위) 2000. 5 17,271(3,200)

타이쇼(29위) 2000. 8 2,044(365)

치요타(12위) 2000.10 35,019(5,950)

코에이(11위) 2000. 10 46,099(6,895)

도쿄(17위) 2001. 3 10,150

자료: Dataguidepro, 한화투자증권 리서치센터 자료: 보험개발원, 한화투자증권 리서치센터


Research Center│7

[그림11] 일본 생보업계 판매채널 변화

• 후반부터 온라인 채널 비중이 급속히 증가비중이 증가

2.9 6.4 7.90.2

5.75.9

7.1

3.9

9.2 6.2

16.8

1.2

5.5 6.4

18.7

4

6.4 6.9

5.5

90.1

70.1 68.2

30.8

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1997 2009 2012 향후 가입 의사 채널

온라인 다이렉트 채널 기타 방카슈랑스 대리점 전속채널

자료: 일본생명보헙협회, 라이프넷, 한화투자증권 리서치센터

일본의 보험시장에서 당사는 온라인 채널의 성장성에 주목한다. 일본 보험의 판매채널에서 온라인 채널

의 비중은 2009년 2.9%에서 3년 후인 2012년 6.4%까지 확대되었으며 향후 가입을 희망하는 채널 조사에

서는 비중이 10%에 달한다. 온라인 채널이 빠르게 성장할 수 있었던 배경에는 버블 붕괴 이후 나타난 구

조적인 인구/경제 변화가 있다. 1970-1990년대 세계 경제의 한 축이었던 일본의 성장둔화는 고비용 조직

인 설계사 채널 유지를 어렵게 했고 동시에 진행된 인터넷의 보급화가 필연적으로 온라인 판매채널이 나

타날 수 있는 환경을 조성했다. 특히특히특히특히, , , , 경기경기경기경기 침체로침체로침체로침체로 보험상품에보험상품에보험상품에보험상품에 대한대한대한대한 고객의고객의고객의고객의 가격가격가격가격 민감도가민감도가민감도가민감도가 높아지면서높아지면서높아지면서높아지면서 타타타타

채널채널채널채널 대비대비대비대비 사업비가사업비가사업비가사업비가 낮아낮아낮아낮아 가격가격가격가격 경쟁력을경쟁력을경쟁력을경쟁력을 보유한보유한보유한보유한 온라인온라인온라인온라인 보험이보험이보험이보험이 자연스자연스자연스자연스럽게럽게럽게럽게 소비자의소비자의소비자의소비자의 관심을관심을관심을관심을 끌었다끌었다끌었다끌었다.... 향

후 스마트폰의 보급 속도가 빨라짐에 따라 일본 보험시장에서 온라인 채널의 비중은 더욱 성장할 전망이

다.

[그림12] 버블붕괴 이후 변한 일본의 보험시장

안정적 경제성장, 고금리

지속적 인구증가, 평균수명 연장

4-5인 중심의 가구구성

가사에 전념하는 전업주부

높은 저축률

경제성장률 하락, 저금리

노령화사회

1인 가구 증가

일하는 주부

낮은 저축률

강력한 전속설계사 채널(중년여성중심) 영업채널 다각화(온라인/방카/대리점)

20202020세기세기세기세기 일본일본일본일본 보험시장보험시장보험시장보험시장 현재현재현재현재 일본일본일본일본 보험시장보험시장보험시장보험시장

- 인터넷 보급화- 풍부해진 온라인 컨텐츠



8│Research Center

[표2] 일본 온라인 보험 시장 진출 현황

시기시기시기시기 보험사보험사보험사보험사

2008년 4월 SBI AXA(현재 넥스티아생명), 일본 내 최초 온라인 전업 생보사 설립

2008년 5월 라이프넷, 온라인 전업 생보사 설립

2011년 5월 오릭스 생명, 온라인 정기보험 출시

2012년 9월 일본 최대온라인 쇼핑몰, 아이리오 생명 자회사로 편입

2012년 11월 후지생명, 온라인 전용채널인 후지 다이렉트 설립 자료: 하나금융경영연구소, 언룐자료, 한화투자증권 리서치센터

2006년 미국 보험시장에서 온라인채널 비중은 7%에 불과했으나, 2011년 10%로 증가했다. 영국 자동차보

험 시장에서는 2003년 온라인채널의 비중이 4%에 불과했지만 2008년 51%로 급성장했다. 인터넷의 보급,

저가 보험을 선호하는 소비자의 라이프사이클 변화가 온라인채널의 등장에 유리한 환경을 조성하게 된

배경이다. 보험사 입장에서도 사업비 효율화에 따른 수익성 관리가 가능한 온라인 채널을 더욱 확대할

전망이다.

[그림13] 미국의 생명보험 채널 변화 추이 [그림14] 영국의 자동차보험 채널 변화 추이

52 55

1925

1810

7 101 0

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2006 2011

설계사 다이렉트 임직원 온라인 기타

15 104

7673

41

413

51

5 4 30 0 1

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2003 2005 2008

설계사채널 전화 인터넷 우편 기타

자료: 보험연구원, 한화투자증권 리서치센터 자료: 보험연구원, 한화투자증권 리서치센터


Research Center│9

2. 보험업계의 유니클로, 라이프넷

온라인 전업 생보사 라이프넷, 온라인보험 시장의 길을 제시하다

일본 온라인채널은 여전히 태동기이다. 2008년 온라인 전업 생보사인 넥스티아와 라이프넷이 설립되면서

온라인 채널이 보험시장에 등장했다. 기존 금융회사의 자회사 형태가 아닌 독자적인 보험사로 설립된 라

이프넷은 별도의 고객기반 부재에도 불구하고 빠른 속도로 성장해 온라인 시장의 잠재성을 입증했다. 고

객 기반이 없던 라이프넷은 설립 이후 소위 대박 행진 중이다. 정기보험(사망담보), 민영의료(종신/정기)

등 순수 보장보험에서 최근에는 소득보상보험으로 그 영역을 점차 확대 함에 따라 5년간 보유계약건수는

연평균 172.8% 성장했다.

장기간 경기 침체에 대응하여 가격경쟁력을 확보한 라이프넷은 가격 민감도가 높은 젊은 층을 중심으로

영업을 시작했다. 인터넷 보급화 및 모바일 사용자가 늘어날수록 젊은 층의 보험가입이 더 증가할 전망

이다. 일본의 1인당 보험가입률이 90%를 넘고 저출산 심화 현상으로 인해 신규 보험 가입자가 증가하기

어려운 구조라는 점을 감안한다면 라이프넷의 고속 성장은 일본 보험시장의 새로운 길을 제시하는 것이

라 볼수 있다. 라이프넷은 2008년 11월 업계 최초로 보험상품별 사업비를 공개했으며 고속 성장에 힘입

어 2012년 3월 일본의 증권거래소에 상장하며 포화시장으로 간주되었던 일본에서 연일 성장 신화를 기록

중이다.

[표3] 라이프넷 성장 스토리

시기시기시기시기 내용내용내용내용

2008년 5월 라이프넷 설립

2008년년년년 11월월월월 업계업계업계업계 최초로최초로최초로최초로 사업비사업비사업비사업비 공개공개공개공개

2009년 8월 보유계약 10,000 달성

2010년 2월 소득보상보험 출시

2011년 7월 TV 광고 시작

2011년 12월 보유계약 100,000 달성

2012년년년년 3월월월월 일본일본일본일본 주식거래소주식거래소주식거래소주식거래소 상장상장상장상장

2012년 10월 정기 질병보험 출시

2012년년년년 11월월월월 보유계약보유계약보유계약보유계약 150,000 달성달성달성달성 자료: 라이프넷, 한화투자증권 리서치센터

[그림15] 라이프넷의 보유계약 추이

2,712 5,116 8,450 12,746 17,962 23,506 31,20939,643

51,35663,198

76,29591,249

103,875118,040

131,551144,575150,175

0

40,000

80,000

120,000

160,000

2008. 12 2009. 6 2009. 12 2010. 6 2010. 12 2011. 6 2011. 12 2012. 6 2012. 11

(계약)설립 이후 연평균 성장률 172.8%



10│Research Center

[그림16] 신계약 APE 추이 [그림17] 수입보험료 추이

0

1,000

2,000

3,000

2009. 3 2010. 3 2011. 3 2012. 3

(백만엔)

연평균 신계약 APE 성장률 113.1%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

2009. 3 2010. 3 2011. 3 2012. 3

(백만엔)연평균 수입보험료 성장률 147.7%

자료: 라이프넷, 한화투자증권 리서치센터 자료: 라이프넷, 한화투자증권 리서치센터

라이프넷의 상품 포트폴리오는 순수 보장형인 정기보험(사망담보), 민영의료보험(종신/정기), 정기CI보험

과 소득보상보험으로 구성되어 있다. 이해하기 어려운 특약을 제외하고 온라인상으로 쉽게 이해 가능한

상품으로 표준화를 실시했다. 순수순수순수순수 보장보장보장보장 중심의중심의중심의중심의 상품을상품을상품을상품을 구성해구성해구성해구성해 현재현재현재현재 보유계약보유계약보유계약보유계약 중중중중 보장성보장성보장성보장성 보험의보험의보험의보험의 비중이비중이비중이비중이

89.9%89.9%89.9%89.9%에에에에 달해달해달해달해 사차익의사차익의사차익의사차익의 손익손익손익손익 비중이비중이비중이비중이 높다높다높다높다.... 보험료의 군살을 빼기 위해 국내에서는 더 이상 판매되지 않

는 정기보험 중심으로 상품을 개발했다. 정기보험은 보험료가 저렴한 대신 저축보험료를 동반하지 않아

만기 시 환급금이 없는 순수 보장형 상품이다.

[그림18] 라이프넷의 보유계약 구성 [그림19] 라이프넷은 특약 없는 단순한 4가지 상품만 판매

민영의료보험

0.32

사망정기보험

0.55

소득보상보험

0.13

보장성 보험이 86.4% 차지



Research Center│11

[그림20] 라이프넷의 사차익 추이 [그림21] 라이프넷의 상품별 보유계약 추이

279

490471

0

100

200

300

400

500

600

2010 2011 2012. 9

(백만엔)

2012년 상반기 기준 이미 전년 수준의 사차익 달성

821 5,20215,059

32,57047,983

1,891

12,760

32,547

59,474

82,425

-

-

3,750

11,831

19,767

0

40,000

80,000

120,000

160,000

2008. 12 2010. 12 2012. 11

(계약) 민영의료보험 사망정기보험 소득보상보험

보장성보험 계약 증가함에 따라 사차익원천인 위험보험료 지속 유입


실립 초기 투자비용 및 Upfront cost에 따른 비용으로 라이프넷은 4년 연속 당기손실을 기록 중이나 1)규

모의 경제효과에 따른 사업비율 하락, 2)위험보험료 증가에 따른 사차익 개선에 힘입어 손실 폭이 점진

적으로 개선되고 있다. 2012201220122012년년년년 상반기상반기상반기상반기 IPO IPO IPO IPO에에에에 따른따른따른따른 대규모대규모대규모대규모 마케팅마케팅마케팅마케팅 비용을비용을비용을비용을 제외한다면제외한다면제외한다면제외한다면 설립설립설립설립 4 4 4 4년만에년만에년만에년만에 흑자흑자흑자흑자

전환에전환에전환에전환에 성공한성공한성공한성공한 셈이다셈이다셈이다셈이다. . . . 동사의동사의동사의동사의 신계신계신계신계약가치와약가치와약가치와약가치와 EV EV EV EV 추이추이추이추이를를를를 참고참고참고참고 시시시시 라이프넷의라이프넷의라이프넷의라이프넷의 질적질적질적질적 개선이개선이개선이개선이 뚜렷하게뚜렷하게뚜렷하게뚜렷하게 진행진행진행진행

되고되고되고되고 있는데있는데있는데있는데 2010 2010 2010 2010년년년년, 2011, 2011, 2011, 2011년년년년 신계약가치는신계약가치는신계약가치는신계약가치는 초기초기초기초기 사업비사업비사업비사업비 부담으로부담으로부담으로부담으로 손실을손실을손실을손실을 보였으나보였으나보였으나보였으나. 2012. 2012. 2012. 2012년부터는년부터는년부터는년부터는 + + + + 전전전전

환했다환했다환했다환했다....

[그림22] 라이프넷의 Project expense ratio 추이 [그림23] 라이프넷의 당기순이익 추이

• 초기 2년 대규모 설립 투자 이후 규모의 경제효과 나타나며

• • 2008년 설립 후 대규모 설비 투자 및 Upfront cost 부담으로 당기 손실 발생

중이나 2012년 말 기준 흑자 전환 전망

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2010. 9 2011. 9 2012. 9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Project expense(좌)

수입보험료(좌)Project expense ratio(우)

-1,372

-1,036

-834-900

-154

-1,500

-1,000

-500

0

2008 2009 2010 2011 2012. 9(백만엔)


2008년 설립 당시 1.6%에 머물던 국고채 10년 물이 현재 0.8%로 절반으로 하락함에 따라 라이프넷의 이

차익 또한 점진적으로 감소하고 있다. 그러나 라이프넷은라이프넷은라이프넷은라이프넷은 저축성보험이저축성보험이저축성보험이저축성보험이 아닌아닌아닌아닌 순수순수순수순수 보장형보장형보장형보장형 중심의중심의중심의중심의 상품상품상품상품

포트폴리오를포트폴리오를포트폴리오를포트폴리오를 구성하고구성하고구성하고구성하고 있기에있기에있기에있기에 이차익이이차익이이차익이이차익이 전체전체전체전체 순이익에서순이익에서순이익에서순이익에서 차지하는차지하는차지하는차지하는 비중은비중은비중은비중은 극히극히극히극히 미미하다미미하다미미하다미미하다. 2012. 2012. 2012. 2012년년년년 상반상반상반상반

기기기기 기준기준기준기준 라이프넷의라이프넷의라이프넷의라이프넷의 이차익은이차익은이차익은이차익은 사차익사차익사차익사차익 규모의규모의규모의규모의 2.9% 2.9% 2.9% 2.9%에에에에 불과하기에불과하기에불과하기에불과하기에 저금리저금리저금리저금리 기조에기조에기조에기조에 따른따른따른따른 피해피해피해피해 또한또한또한또한 타사타사타사타사 대대대대

비비비비 양호한양호한양호한양호한 것으로것으로것으로것으로 판단된다판단된다판단된다판단된다.... 저금리 기조 장기화에 따라 역마진 부담이 심화되는 대형 보험사와는 차별

화된 이익 구조를 만들어 안정적인 이익 성장을 시현 중이다.



[그림24] 라이프넷의 연도별 신계약가치 추이 [그림25] 라이프넷의 연도별 EV 추이

-1,000

-500

0

500

1,000

2010. 3 2011. 3 2012. 3

(백만엔)초기 대규모 사업비 투자로 신계약가치

부진하나 2012년 (+) 전환

92437565

13425

3151986

5122

0

5,000

10,000

15,000

20,000

2010. 3 2011. 3 2012. 3

순자산가치 보유계약가치

(백만엔)

보유계약가치전년대비 157% 증가


[그림26] 라이프넷의 연도별 이차익 추이 [그림27] 일본 국고채 10년물 수익률 추이

0

10

20

30

40

50

60

2010 2011 2012. 9

(백만엔)저금리 기조 지속으로 이차익 감소

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

08/08 09/08 10/08 11/08 12/08

(%)


[그림28] 이원분석에 따른 라이프넷의 손익분석

• 이차, 비차의 부진을 사차익으로 극복. 실립 초기 대규모 사업비 사용(설비투자, Upfront cost) 비차익 부진하나

1) 위험보험료 지속 유입, 2) 규모의경제효과(계속보험료, 사업비율 하락)로 질적 개선 중

279

-911

58

-574

490

-919

37

-392

471

-414

14 71

-1200

-900

-600

-300

0

300

600

900

사차익 비차익 이차익 합계

2010 2011 2012. 9(백만엔)

상반기 사차익이 이미전년 수준의 사차익 달성

2011년 IPO 준비에 따른마케팅 비용 제외 시비차익 개선세

이차익이 전체순이익에서 차지하는비중은 미미함

1) 규모의 경제효과

2) 사망담보 증가로 +전환


IPO 자금유입



3. 라이프넷 성공요인

Young, Internet, Mobile이 라이프넷을 만나다

인터넷의인터넷의인터넷의인터넷의 보급화에보급화에보급화에보급화에 따라따라따라따라 성장한성장한성장한성장한 라이프넷이기에라이프넷이기에라이프넷이기에라이프넷이기에 고객층의고객층의고객층의고객층의 76% 76% 76% 76%가가가가 2030 2030 2030 2030 세대이다세대이다세대이다세대이다.... 경기 침체에 대응하여

성공적인 모델로 자리잡은 라이프넷의 온라인 채널은 향후에도 가격 민감도가 높은 젊은 층을 대상으로

더욱 확대될 전망이다. 향후 라이프넷의 젊은 고객층은 연금을 비롯한 기타 저축성상품의 잠재고객층이

라는 점을 감안한다면 라이프넷은 이미 안정적인 성장 기반을 확보하고 있는 셈이다.

라이프넷은 온라인 서비스를 중심으로 시작되었지만 스마트폰 사용자가 점진적으로 증가하는 것에 주목

해 모바일 application을 통한 신규 가입을 유도하고 있다. 2011년 1월 일본 내 스마트폰 사용자 비중은

전체의 8.5%에 불과했지만 2012년 8월 기준 31%로 단기간 사용자가 급증했다. 향후 스마트폰의 보급화는

더욱 빨라질 것으로 전망되기에 모바일 채널을 통한 라이프넷의 신규 계약 또한 증가할 것으로 판단된

다. 스마트폰이스마트폰이스마트폰이스마트폰이 과거에는과거에는과거에는과거에는 2030 Early adopter 2030 Early adopter 2030 Early adopter 2030 Early adopter를를를를 중심으로중심으로중심으로중심으로 보급되었다면보급되었다면보급되었다면보급되었다면 현재는현재는현재는현재는 중장년층까지중장년층까지중장년층까지중장년층까지 확대되는확대되는확대되는확대되는

추세이기에추세이기에추세이기에추세이기에 라이프넷의라이프넷의라이프넷의라이프넷의 고객층도고객층도고객층도고객층도 중장년층으로중장년층으로중장년층으로중장년층으로 확산될확산될확산될확산될 전망이다전망이다전망이다전망이다....

[그림29] 스마트폰 사용량 추이

8.5

14.4

15.3

19

31

5.7

5.2

5.3

6.5

5.4

86

80.4

79.4

74.5

63.6

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2011. 1

2011. 7

2011. 10

2012. 2

2012. 8

스마트폰만 사용 스마트폰, 피처폰 동시 사용 피처폰만 사용


[그림30] 라이프넷 고객층과 일본 대형보험사 고객층 비교 [그림31] 온라인 채널 선호 연령

0.240.17

0.52

0.22

0.18

0.17

0.04

0.13

0.01

0.16

0.010.15

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

라이프넷 47개 일본 보험사 평균

20-29 30-39 40-49 50-59 60-69 Under20

0 0.05 0.1 0.15 0.2

30세 이하

30-34세

35-39세




저성장 국면의 소극적인 소비 패턴이 온라인 보험시장을 유도

저성장 국면이 일본인에게 미친 영향은 소극적인 소비 패턴이다. 70-80년대 고속 성장했던 일본의 GDP

성장률이 90년대 중반부터 2%를 하회하고 내국인들 또한 값싸고 질좋은 상품에 대한 선호도가 높아지게

됐다. 라이프넷 고객층을 대상으로 한 설문조사에 따르면 40%내외의 신규고객이 기존에 가지고 있던 타

대형 보험사의 계약을 해지하고 저렴한 라이프넷으로 이동했다. 30303030세세세세 10 10 10 10년년년년 납납납납 기준으로기준으로기준으로기준으로 정기보험을정기보험을정기보험을정기보험을 설계설계설계설계

시시시시 온라인온라인온라인온라인 전업생보사인전업생보사인전업생보사인전업생보사인 넥스티아넥스티아넥스티아넥스티아 및및및및 라이프넷의라이프넷의라이프넷의라이프넷의 사업비율은사업비율은사업비율은사업비율은 22~23% 22~23% 22~23% 22~23%로로로로 전통전통전통전통 채널을채널을채널을채널을 운영하는운영하는운영하는운영하는 타타타타 채널채널채널채널

보다보다보다보다 무려무려무려무려 20%p 20%p 20%p 20%p 이상이상이상이상 낮다낮다낮다낮다. . . .

라이프넷의 온라인 체널은 전속 설계사의 Face to face 설명이 불가능했기에 설명이 필요한 특약을 제외

하고 사망정기보험, 종신의료보험, 소득보상보험 3가지 표준화된 상품을 판매 중이다. 보험은보험은보험은보험은 어렵기에어렵기에어렵기에어렵기에

설계사의설계사의설계사의설계사의 설명이설명이설명이설명이 꼭꼭꼭꼭 필요하다는필요하다는필요하다는필요하다는 편견을편견을편견을편견을 ‘표준화표준화표준화표준화’라는라는라는라는 카드를카드를카드를카드를 통해통해통해통해 타개했다타개했다타개했다타개했다.... 표준화된 상품의 일괄적 공

급은 고객의 다양한 니즈 충족에는 한계가 있지만, 고객 기반이 없던 라이프넷이 젊은 고객층의 확실한

충성 고객을 확보하는 데는 충분했다는 판단이다.

[그림32] 일본 실질 GDP 성장률 추이 [그림33] 라이프넷 계약자 분류

-14.0

-12.0

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

(%)

0.46

0.46

0.48

0.18

0.15

0.13

0.36

0.39

0.38

0% 20% 40% 60% 80% 100%

2009

2010

2011

최초 가입

기존 보유중인 보험 보완

타 보험사에서 이전


[표4] 일본 보험사의 보험료 비교

생명보험사생명보험사생명보험사생명보험사 월보험료월보험료월보험료월보험료(A)(A)(A)(A) 순보험료순보험료순보험료순보험료 부가보험료부가보험료부가보험료부가보험료(B)(B)(B)(B) 사업비율사업비율사업비율사업비율(B/A)(B/A)(B/A)(B/A)

넥스티아 LIfe 3,450 2,699 781 22.6

라이프넷 3,484 2,699 815 23.4

Sony 4,110 2,699 1,441 35.1

Daido 4,380 2,699 1,771 40.4

Sompo Japan 4,650 2,699 1,981 42.6

Aioi 5,640 2,699 2,971 52.7

Meiji Yasda 6,990 2,699 4,321 61.8

Sumimoto 7,410 2,699 4,741 64.0

Asahi Mutual 7,410 2,699 4,741 64.0 주: 2009년 3월 14일 30세 남자 기준, 10년 납 3,000만 엔 정기보험을 대상으로 함

자료: The Diamond Weekly, 보험연구원 재인용



일본 보험업계 최초로 보험상품의 사업비 공개

라이프넷은 2008년 설립 이후 보험업계 최초로 사업비(부가부험료/판매수수료)를 홈페이지에 전격 공개했

다. 이차익의 부진을 사업비차익으로 보전하고 있는 보험업계의 관행을 고려한다면 사업비 공시는 회사

의 마진을 고객 및 경쟁사에 공개하는 파격적인 행보이다. 보험회사들이 보험료에 자의적인 기준으로 부

가수수료를 얼마나 책정했는지 명백히 드러나기 때문이다. 다음 세대를 위해 보험사의 투명성을 높여 보

험료를 절반으로 내리고 국민 모두가 보장받는 세상을 만들겠다는 라이프넷의 취지는 소비자의 감성을

자극해 진정성 있는 신뢰도를 쌓았다. 원가공개는원가공개는원가공개는원가공개는 보험업계의보험업계의보험업계의보험업계의 출혈경쟁으로출혈경쟁으로출혈경쟁으로출혈경쟁으로 이어질이어질이어질이어질 수수수수 있지만있지만있지만있지만, , , , 라이프넷라이프넷라이프넷라이프넷

은은은은 인건비와인건비와인건비와인건비와 판매수수료의판매수수료의판매수수료의판매수수료의 가격가격가격가격 경쟁력을경쟁력을경쟁력을경쟁력을 확보한확보한확보한확보한 후후후후 사업비를사업비를사업비를사업비를 공개했기에공개했기에공개했기에공개했기에 경쟁사가경쟁사가경쟁사가경쟁사가 신속한신속한신속한신속한 대응을대응을대응을대응을 하지하지하지하지

못했다못했다못했다못했다....

라이프넷은 사업비 공개 이후에도 저가의 보험을 고객에게 제공하기 위해서 비용이 많이 드는 TV광고보

다는 블로그, 트위터, 페이스 북 등 SNS를 통해 소비자와 적극적으로 소통했다. 더 많은 사람에게 저렴한

보험상품을 이용할 수 있도록 라이프넷 링크배너를 개인블로그에 달자는 캠페인은 많은 젊은 층의 공감

을 샀는데 트위터, 페이스북 등 SNS를 중심으로 라이프넷 입소문이 퍼지며 특별한 광고 비용지출 없이

고객 인지도를 높이는데 성공했다.

[그림34] 사업비(부가보험료), 순보험료 공개 [그림35] 금융회사 선택 시 신뢰가 가장 중요하다는 응답

(%)

36.0

34.0

31.0

30.0

29.0

28.0

26.0

20.0

20.0

16.0

0 10 20 30 40

일본

한국

인도

멕시코

영국

브라질

미국

중국

프랑스

홍콩

자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 2009 HSBC Insurance 설문조사, 한화투자증권 리서치센터

[그림36] 트위터를 통한 라이프넷 홍보 사례 [그림37] 라이프넷의 독특한 포지셔닝

카드

프리미엄 카드아이덴티티 부여

증권

지점 없는 증권사업계최저 수수료

보험

심플, 저렴, 투명한 온라인 보험

의류

저렴, 부담 없는디자인, SPA

자료: 라이프넷, 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터



III. 국내 온라인 보험시장의 미래

1. 폭발적인 성장 잠재력 보유한 온라인 보험시장

교보생명을 필두로 생보사의 온라인보험 시장 진출 가시화

현재 국내 보험시장은 전통적인 설계사 채널에 대한 의존도가 여전히 높은 편이다. 국내 생보사의 대면

채널의 비중은 54.6%로 높은 비중을 차지하고 있다. 그러나 국내 보험사도 저성장, 저금리, 포화된 보험

시장이라는 환경 변화에 적극적으로 대응해 신채널의 활용도를 높이는 방안을 모색팔 필요가 있다. 저성

장, 저금리 환경은 가계소득 감소와 이에 따른 보험 수요 위축을 유발하기 때문에 환경 변화에 대응하는

영업전략 수립이 필요하다. 특히특히특히특히 보험사의보험사의보험사의보험사의 영업영업영업영업 근간이근간이근간이근간이 되는되는되는되는 채널에서는채널에서는채널에서는채널에서는 고객의고객의고객의고객의 가격민감도가격민감도가격민감도가격민감도 상승상승상승상승, , , , 라이라이라이라이

프스타일프스타일프스타일프스타일 변화변화변화변화 등을등을등을등을 고려하여고려하여고려하여고려하여 신채널을신채널을신채널을신채널을 적극적으로적극적으로적극적으로적극적으로 활용할활용할활용할활용할 필요가필요가필요가필요가 있다있다있다있다....

교보생명은교보생명은교보생명은교보생명은 지난지난지난지난 10 10 10 10월월월월 인터넷인터넷인터넷인터넷 전문전문전문전문 자회사인자회사인자회사인자회사인 e e e e----교보생명교보생명교보생명교보생명 출범을출범을출범을출범을 위한위한위한위한 예비인가예비인가예비인가예비인가를를를를 금융위에금융위에금융위에금융위에 신청했으며신청했으며신청했으며신청했으며

금융위도금융위도금융위도금융위도 현재현재현재현재 긍정적으로긍정적으로긍정적으로긍정적으로 검토하고검토하고검토하고검토하고 있다있다있다있다.... 교보생명은 첫해 자본금을 320억원 수준으로 하고 증자를 통

해 1,000억원까지 자본금을 늘릴 계획이다. 경쟁사인 한화생명 또한 내부적으로 온라인 채널에 대한 검토

에 착수하고 자회사 형태가 아닌 사업부 형태의 온라인 채널 설립 방안을 모색 중이다. 전통 설계사 채널

비중이 낮아 판매채널 충돌 문제가 없는 생보사는생보사는생보사는생보사는 좀좀좀좀 더더더더 빠른빠른빠른빠른 횡보를횡보를횡보를횡보를 보이고보이고보이고보이고 있는데있는데있는데있는데 KDBKDBKDBKDB생명생명생명생명, , , , 현대라이현대라이현대라이현대라이

프프프프, IBK, IBK, IBK, IBK연금보험은연금보험은연금보험은연금보험은 이미이미이미이미 온라인온라인온라인온라인 보험상품을보험상품을보험상품을보험상품을 출시해출시해출시해출시해 온라인온라인온라인온라인 환경에환경에환경에환경에 익숙한익숙한익숙한익숙한 2030 2030 2030 2030 새대를새대를새대를새대를 적극적으로적극적으로적극적으로적극적으로 유치유치유치유치

할할할할 계획을계획을계획을계획을 가지고가지고가지고가지고 있다있다있다있다. . . . 온라인채널은 고비용의 설계사 및 TM 조직이 따로 없기에 기존의 보험상품보다

최소 10~20% 저렴하다. 이미 온라인 상품을 출시한 중소형 생보사는 가격에 민감하고 온라인 거래를 선

호하는 절음 층에 저가보험을 제공함으로써 포화된 생보 시장에서 틈새시장 공략을 타진 중이다.

[그림38] 국내 생보사의 판매채널 비중

자료: 생명보험협회, 한화투자증권 리서치센터

[표5] 국내 온라인 채널/보험사 추진 사항

IBK

보험사보험사보험사보험사 온라인온라인온라인온라인 사업사업사업사업 세부계획세부계획세부계획세부계획

교보생명 온라인 자회사 예비인가 신청 자본금 320억, 증자를 통해 1,000억원까지 자본금 확대 계획

한화생명 온라인사업부 설립준비 자회사 형태가 아닌 내부 사업부 형식으로 채널 설립 계획 중

현대라이프 온라인보험 출시 1~2만원대의 순수보장형 상품 4종 출시, 특약 최소화해 단순, 저렴함 강조

KDB생명 온라인보험 출시 2030세대에게 꼭 필요한 정기보험/암보험, 어린이보험 출시

IBK연금보험 온라인보험 출시 업계 최초로 온라인연금보험 출시

BNP카디프생명 온라인보험 출시 계획 온라인보험 설계 후 온라인가입채널 준비 중 자료: 각사, 한화투자증권 리서치센터

54.6

9.6

13.7

19.6

전속설계사 TM 방카슈랑스 GA



인터넷, 스마트폰 사용 인구 증가가 온라인 보험시장에 유리한 환경 조성

2012년 기준 국내의 인터넷 사용자 수는 3,00만명을 상회하고 인터넷 이용률은 78.4%에 달한다. 2012년 7

월 모바일 시장에서 파란을 일으켰던 애니팡 가입자는 2,000만명을 상회하는 등 인터넷에서 시작된 온라

인 열풍이 모바일 시장까지 확대되고 있다. 국내국내국내국내 인터넷과인터넷과인터넷과인터넷과 모바일은모바일은모바일은모바일은 정보정보정보정보 재생산재생산재생산재생산 및및및및 전달전달전달전달 속도에속도에속도에속도에 있어있어있어있어

타타타타 채널과채널과채널과채널과 확연한확연한확연한확연한 차이를차이를차이를차이를 보이고보이고보이고보이고 있기에있기에있기에있기에 국내국내국내국내 보험시장에도보험시장에도보험시장에도보험시장에도 일본에서일본에서일본에서일본에서 나타난나타난나타난나타난 온라인온라인온라인온라인 채널의채널의채널의채널의 성장이성장이성장이성장이 충충충충

분하다는분하다는분하다는분하다는 판단이다판단이다판단이다판단이다. 2030. 2030. 2030. 2030세대가세대가세대가세대가 인터넷인터넷인터넷인터넷 이용자이용자이용자이용자 구성비의구성비의구성비의구성비의 38.8% 38.8% 38.8% 38.8%를를를를 차지하고차지하고차지하고차지하고 있기에있기에있기에있기에 온라인보험온라인보험온라인보험온라인보험 시장시장시장시장 또또또또

한한한한 젊은젊은젊은젊은 층을층을층을층을 중심으로중심으로중심으로중심으로 성장할성장할성장할성장할 것으로것으로것으로것으로 판단된다판단된다판단된다판단된다.... 스마트폰의 빠른 보급화가 온라인 시장의 성장세를 가

파르게 더욱 견인할 것으로 전망한다. 주목할점은 40-50대 층인데 예상과는 달리 40-50세대의 인터넷 구

성비율이 31.8%에 달하는데 향후 온라인 채널의 잠재 고객층이 될 개연성도 충분하다고 판단한다. 스마스마스마스마

트폰의트폰의트폰의트폰의 보급화가보급화가보급화가보급화가 더욱더욱더욱더욱 확대됨에확대됨에확대됨에확대됨에 따라따라따라따라 40 40 40 40----50505050대대대대 층의층의층의층의 온라인상품에온라인상품에온라인상품에온라인상품에 대한대한대한대한 노출도가노출도가노출도가노출도가 더욱더욱더욱더욱 높아질높아질높아질높아질 것으로것으로것으로것으로 예예예예

상되기상되기상되기상되기 때문이다때문이다때문이다때문이다....

[그림39] 인터넷 사용자 추이

19,040

24,38026,270

29,22031,580

33,01034,910 35,590 36,190 36,580 37,010 37,180 38,120

44.7

56.659.4

65.570.2

72.8 74.1 75.5 76.5 77.2 77.8 78.0 78.4

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

2000 2011 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

(천명)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

(%)인터넷이용자수

인터넷이용률

자료: 2012 인터넷이용실태조사, 한화투자증권 리서치센터

[그림40] 연령별 인터넷 사용자 구성비

6.6 7.5

13.116.7

13.4

17.9

16.5

20.9

17.9

20.115.6

11.716.9

5.3

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

연령별 인구구성비 인터넷 이용자 구성비

60세 이상

50대

40대

30대

20대

10대

3-9세

자료: 2012 인터넷이용실태조사, 한화투자증권 리서치센터



[그림41] 국내 스마트폰과 피처폰의 출하량 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12

스마트폰 피처폰(백만대) 스마트폰이 피처폰을 대체 중

자료: Gartner, 한화투자증권 리서치센터

온라인채널의 가능성을 보여준 온라인 자동차보험 시장

국내의 온라인보험 시장의 성장 가능성은 온라인 자동차보험 시장을 통해 점칠 수 있다. 온라인 자동차

보험의 경우 2000년대 들어 다이렉트 TM, 인터넷 체널을 통해 빠르게 성장했다. 2001200120012001년년년년 온라인온라인온라인온라인 자동차보자동차보자동차보자동차보

험이험이험이험이 국내에국내에국내에국내에 첫첫첫첫 선을선을선을선을 보인보인보인보인 후후후후 2012 2012 2012 2012년년년년 10 10 10 10월월월월 기준기준기준기준 전체전체전체전체 자동차보험자동차보험자동차보험자동차보험 시장의시장의시장의시장의 30% 30% 30% 30%에에에에 육박한육박한육박한육박한 수준으로수준으로수준으로수준으로 성장했성장했성장했성장했

다다다다. . . . 자동차보험은자동차보험은자동차보험은자동차보험은 1) 1) 1) 1)표준화가표준화가표준화가표준화가 되어되어되어되어 있고있고있고있고, 2), 2), 2), 2)필수필수필수필수 보험이라는보험이라는보험이라는보험이라는 장점이장점이장점이장점이 성장의성장의성장의성장의 원동력이원동력이원동력이원동력이 되었지만되었지만되었지만되었지만 동시에동시에동시에동시에 진진진진

행된행된행된행된 인터넷인터넷인터넷인터넷 보급화보급화보급화보급화 또한또한또한또한 상당부분상당부분상당부분상당부분 기여한기여한기여한기여한 것으로것으로것으로것으로 판단된다판단된다판단된다판단된다. . . .

국내에는 이미 온라인 자동차보험을 사전에 접한 계약자가 많은 상황이기에 자동차보험처럼 표준화된 저

가보험상품이 출시된다면 온라인채널의 연착륙이 가능하다고 판단한다. 현재 자동차보험을 제외한 온라

인 보험시장에 손보는 다소 미온적인 입장이지만 이미 상당수의 인터넷 자동차보험 계약을 보유하고 있

는 보험사(삼성화재, 현대해상, 동부화재)가 향후 장기상품을 온라인 채널로 개발한다면 고객 유치에 있

어 경쟁사보다 더 우위에 설 수 있다고 판단한다.

[그림42] 온라인 자동차보험의 비중 추이

0.42.2

5.78.8 10.3

13.417.3

19.4 20.6 22.225.1

28.2

0

5

10

15

20

25

30

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012.

10

(%)

자료: 손해보험협회, 한화투자증권 리서치센터



[표6] 향후 5년 이내 비대면 판매채널 별 성장 가능성 설문조사 결과 (단위: %)

채널채널채널채널 생명보험생명보험생명보험생명보험 손해보험손해보험손해보험손해보험

통신판매 12.4 19.7

인터넷인터넷인터넷인터넷 25.425.425.425.4 31.031.031.031.0

홈쇼핑 7.8 9.2

하이브리드(TM-설계사) 54.4 40.1

소계 100 100

주: 보험연구원이 2011년 보험계약자를 대상으로 실시한 설문조사 결과

자료: 보험연구원, 한화투자증권 리서치센터

경기 둔화 아래 변화된 국내 소비자의 소비 패턴이 온라인 저가보험 활성화를 촉진

경기 둔화의 여파로 소비자들의 주머니가 가벼워지면서 나타나는 소극적인 소비 패턴은 판매채널 선택에

영향을 줄 것으로 판단된다. 소득 5분위 배분율 추이를 보면 경기 둔화에 따라 상위 소득층과 하위 소득

층의 격차가 벌어지고 있는 추세이며 상대적 빈곤율 또한 2006년 이후 꾸준히 상승 추세에 있다. 저소득

층과 고소득층간의 소득양극화 또한 계속 확대됨에 따라 보험 선택에 있어서도 동일한 보장을 제공하면

서 보험료가 낮은 저가보험에 대한 관심이 늘어날 전망이다. 금융소비자연맹의금융소비자연맹의금융소비자연맹의금융소비자연맹의 최근최근최근최근 설문조사에설문조사에설문조사에설문조사에 따르면따르면따르면따르면

보험가입보험가입보험가입보험가입 시시시시 비대면비대면비대면비대면 채채채채널을널을널을널을 고려한다는고려한다는고려한다는고려한다는 소비자가소비자가소비자가소비자가 75.2% 75.2% 75.2% 75.2%로로로로 나타났으며나타났으며나타났으며나타났으며 보험료가보험료가보험료가보험료가 저렴하다는저렴하다는저렴하다는저렴하다는 이유가이유가이유가이유가

53.6%53.6%53.6%53.6%에에에에 달했다달했다달했다달했다. . . . 저가보험의 주요 고객층이 될 수 있는 저소득층 보험가입률이 고소득층 대비 낮은 반면

가입의향은 고소득층 대비 높아 저가 보험 시장 진출에 유리할 것으로 판단된다. 또한 2012년 4월 변액

보험 수익률 및 사업비와 관련해 발간되었던 컨슈머 리포트 이후 보험계약자는 보험사가 책정하는 사업

비에 대해 거부감을 갖는 경향이 나타남에 따라 기존 보험상품과 보장의 질은 동일하되 낮은 사업비를

책정하는 온라인 보험에 대한 고객 수요가 확대될 가능성이 높다.

[그림43] 소득 5분위 배율 추이 [그림44] 상대적빈곤율 추이

4.61

4.75

4.83

4.43

4.95 4.98 4.95

4.81 4.8

4.98

4.0

4.2

4.4

4.6

4.8

5.0

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012.

9

(%)

숫자가 높을 수록 상위 20%와 하위 20% 소득격차가 확대됨을 의미

14.9

14.3

14.8

15.1

15.315.2

14.0

14.5

15.0

15.5

16.0

2006 2007 2008 2009 2010 2011

(%)

주: 소득5분위 배율은 5분위(상위 20%)의 소득을 1분위(하위 20%) 소득으로 나눈 값

자료: Swiss Re Sigma(No 3/2012), 한화투자증권 리서치센터 주: 중위 소득 절반에 못 못하는 소득을 버는 계층이 전체 인구에서 차지하는 비율

자료: Swiss Re Sigma(No 3/2012), 한화투자증권 리서치센터



[그림45] 비대면 채널 보험 가입 이유 [그림46] 소득별 장기손해보험 가입률 및 가입의향

53.6

5.5

24.6

1.6

14.8

보험료가 저렴해서

설계사 면담, 방문이 싫어서

간편하게 가입할 수 있어서

지인이 소개해서

기타

48.5 75.372.6

20.220.2

21.2

0

10

20

30

40

50

60

70

80

저소득 중소득 고소득

18

19

20

21

22가입률 가입의향 (%)(%)

자료: 금융소비자연맹, 한화투자증권 리서치센터 자료: 2012년 보험소비자 설문조사, 한화투자증권 리서치센터

[그림47] 생보업계 변액연금 판매추이

8263

4793

32243840

5284

2660

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

11. 6 11. 9 11. 12 12. 3 12. 6 12. 9

(억원) 4월 컨슈머리포트 발간 이후 변액연금 실적 감소

자료: 금감원 금융통계정보시스템, 한화투자증권 리서치센터



마일리지보험이 저가보험 시장 성장의 신호탄

저가보험시장의 성장성은 2011년 12월 출시한 미일리지보험과 1월 2일부터 출시한 단독형 실손보험의 사

례를 통해 확인할 수 있다. 마일리지 보험은 운행구간에 따라 최대 13%대까지 할인 받는 자동차보험이

다. 2개 보험의 출시 배경은 소비자 권익을 증시하는 감독당국의 요구였지만 저가 보험을 찾는 계약자의

소비패턴이 결부되어 기대 이상의 성과를 거둘 것으로 판단된다.

마일리지마일리지마일리지마일리지 제도제도제도제도 도입도입도입도입 전전전전 소비자의소비자의소비자의소비자의 관심을관심을관심을관심을 이끌지이끌지이끌지이끌지 못할못할못할못할 것이라는것이라는것이라는것이라는 업계의업계의업계의업계의 예상예상예상예상과는과는과는과는 달리달리달리달리 1) 1) 1) 1)하위하위하위하위 보험사의보험사의보험사의보험사의

공격적공격적공격적공격적 마케팅마케팅마케팅마케팅, 2), 2), 2), 2)경기불황으로경기불황으로경기불황으로경기불황으로 가격민감도가격민감도가격민감도가격민감도 상승상승상승상승, 3), 3), 3), 3)유가의유가의유가의유가의 고공행진고공행진고공행진고공행진 등의등의등의등의 이유로이유로이유로이유로 출시출시출시출시 1 1 1 1년년년년 만에만에만에만에 전체전체전체전체 자자자자

동차보험의동차보험의동차보험의동차보험의 10% 10% 10% 10%를를를를 차지할차지할차지할차지할 정도로정도로정도로정도로 급성장했다급성장했다급성장했다급성장했다.... 상품 출시 초기 자동차보험 매출 하락을 우려한 몇몇 대

형보험사가 상품 홍보에 소극적이었다는 점을 감안한다면 괄목할만한 성과이다.

마일리지마일리지마일리지마일리지 보험의보험의보험의보험의 성공사례에서성공사례에서성공사례에서성공사례에서 얻을얻을얻을얻을 수수수수 있는있는있는있는 결론은결론은결론은결론은 ‘좋은좋은좋은좋은 상품은상품은상품은상품은 고객이고객이고객이고객이 먼저먼저먼저먼저 찾는다찾는다찾는다찾는다’라는라는라는라는 점이다점이다점이다점이다.... 보험

청약은 설계사의 Push 마케팅에서 시작되지만, 동일한 보장을 제공하면서 타 상품 대비 편익이 높은 상

품에 대해서는 반대의 경우도 성립함을 보여준 사례이다. 이미 혜택을 본 사람들이 재가입을 할 것으로

보여, 향후 가입규모는 더욱 커질 것으로 전망된다. 보험료의 군살을 뺀 마일리지 보험 성공을 통해 온라

인보험의 성공가능성을 점쳐볼 수 있다.

[표7] 각 보험사 별 마일리지 보험의 할인 내용

실사실사실사실사 방식방식방식방식 할인율할인율할인율할인율(%)(%)(%)(%) OBDOBDOBDOBD방식방식방식방식 할인율할인율할인율할인율(%)(%)(%)(%) 회사명회사명회사명회사명 거리구분거리구분거리구분거리구분

선할인선할인선할인선할인 후할인후할인후할인후할인 선할인선할인선할인선할인 후할인후할인후할인후할인 특징특징특징특징

4,000Km 이하 10 11 12 12 후할인은기존 가입자도 특약으로 가입 삼성화재

4,000~7,000km 6 6 7 7

3,000km이하 11.3 11.9 12.6 13.2

3000~5,000km 8.3 8.8 9.3 한화손해보험

5,000~7,000km 5.3 5.6 5.9

녹색자동차보험 동시 가입 시 7만원 지급

3,000km이하 11.3 11.9 12.6

3000~5,000km 8.3 8.8 9.3 메리츠화재

5,000~7,000km 5.3 5.6 5.9

OBD 무료 장착

3,000km이하 11.3 11.9

3000~5,000km 8.3 8.8 현대해상

5,000~7,000km 5.3 5.6

없음 후 할인은 기존 가입자도 특약으로 가입가능

3,000km이하 12 12.3

3000~5,000km 9 9.3 LIG손해보험

5,000~7,000km 5 5.3

실사 방식에서 1% 추가할인

3,000km이하 11.0 11.9

3000~5,000km 8.2 8.8 더케이손해보험

5,000~7,000km 5.2 5.6

없음

5,000km이하 9 - AXA다이렉트

5,000~7,000km 5 - 없음

자료: 언론자료, 한화투자증권 리서치센터



[그림48] 전체 자동차 보험 내 마일리지 보험 비중 [그림49] 마일리지 보험 판매 추이

99.191.0

0.99.0

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2012. 1 2012. 12E

일반 자동차보험 마일리지 자동차보험

170

16.4

0

50

100

150

200

2012. 1 2012. 12E

(만건)

출시 후 월평균 23.6% 성장

자료: 언론자료, 한화투자증권 리서치센터 자료: 언론저료, 한화투자증권 리서치센터

마일리지보험에 시작된 저가보험 열풍은 단독형 실손보험 흥행으로 이어질 전망

마일리지 보험에서 시작된 저가보험 행진은 1월 2일 출시된 단독형 실손보험으로 이어질 전망이다. 감독

당국은 지난 해 끼워팔기로 인한 불완전판매를 차단하고, 소비자 편익을 증대키 위해서 특약형태로 판매

되던 실손보험을 1-2만원 단독 주계약으로 판매하는 실손보험 개선안을 발표했다. 현재현재현재현재 특약으로특약으로특약으로특약으로 가입한가입한가입한가입한

실손보험의실손보험의실손보험의실손보험의 가입률은가입률은가입률은가입률은 현재현재현재현재 46.8% 46.8% 46.8% 46.8%로로로로 실상실상실상실상 국민국민국민국민 보험의보험의보험의보험의 역할을역할을역할을역할을 하고하고하고하고 있다있다있다있다. . . . 그만큼그만큼그만큼그만큼 고객이고객이고객이고객이 먼저먼저먼저먼저 찾는찾는찾는찾는 상품상품상품상품

성을성을성을성을 충분히충분히충분히충분히 확보하고확보하고확보하고확보하고 있다있다있다있다.

단독형 실손보험은 사업비 확보가 어렵기에 수수료가 높은 전속설계사 및 GA채널은 해당 상품 판매에

소극적일 것으로 판단된다. 실손특약의 기존 손해율이 100%를 상회하는 수준이기에 위험률차 이익 확보

가 어렵고, 저가 보험인 탓에 사업비 책정도 쉽지 않기 때문이다. 그러나 당사는 보험사의 소극적 판매에

도 불구하고 단독형 실손보험이 향후 보험업계의 베스트 셀링 상품으로 부각될 것으로 전망한다. 이유는

마일리지보험의 성공사례에서 보듯이 1111))))경기둔화로경기둔화로경기둔화로경기둔화로 인해인해인해인해 저가보험에저가보험에저가보험에저가보험에 대한대한대한대한 보험계약자의보험계약자의보험계약자의보험계약자의 니즈가니즈가니즈가니즈가 커질커질커질커질 전전전전

망이고망이고망이고망이고, 2), 2), 2), 2)고객층고객층고객층고객층 저변이저변이저변이저변이 낮은낮은낮은낮은 하위권하위권하위권하위권 보험사는보험사는보험사는보험사는 단독형단독형단독형단독형 실손보험을실손보험을실손보험을실손보험을 통해통해통해통해 M/S M/S M/S M/S 확장을확장을확장을확장을 시도할시도할시도할시도할 가능성이가능성이가능성이가능성이 높높높높

기기기기 때문이다때문이다때문이다때문이다....

또한 금융위는 단독형 실손보험 판매 장려를 위해 홈쇼핑에서 일반 질병보험에 실손특약을 포함할 시 단

독형 실손보험을 동시에 비교할 것을 요구해 단독형 실손보험의 판매를 장려하고 있다. 단독형 실손보험

이 현재 손보의 모든 보장성 보험을 대체하지는 않겠지만 저가보험을 선호하는 고객층의 주머니 사정을

고려 시 실손보험을 목적으로 불필요한 주계약(질병보험, 암보험 등) 가입했던 고객층은 충분히 이탈 가

능성이 있다는 판단이다. 실제 한국보험학회가 실시한 연구조사에 따르면 민영건강보험 해약 이유 중

37.1%가 높은 보험료에 대한 부담으로 보험을 해약한 것으로 나타났다.

출시된 단독형 실손보험은 주계약으로 판매되며 특약이 포함되지 않은 저가형 표준화 상품으로 판매된

다. 특약이 없는 단순 표준화된 상품이기에 보험료도 저렴하고 설계사의 큰 도움 없이 고객이 접근할 수

있기에 마일리지 보험에서 시작된 저가보험 선호 현상은 지속될 전망이다. 어려운 보험상품을 간단히 표

준화해 고객층을 공략한 :라이프넷의 사례에서 단독형 실손보험의 성공 가능성을 일부 점칠 수 있다. 마마마마

일리지보험과일리지보험과일리지보험과일리지보험과 단독형단독형단독형단독형 실손보험이실손보험이실손보험이실손보험이 국내국내국내국내 보험시장에보험시장에보험시장에보험시장에 연착륙연착륙연착륙연착륙 할할할할 시시시시 저가저가저가저가 보험시장에보험시장에보험시장에보험시장에 대한대한대한대한 소비자의소비자의소비자의소비자의 관심은관심은관심은관심은

더욱더욱더욱더욱 높아져높아져높아져높아져 사업비사업비사업비사업비 효율화를효율화를효율화를효율화를 통해통해통해통해 보험료보험료보험료보험료 절감이절감이절감이절감이 가능한가능한가능한가능한 온라인온라인온라인온라인 보험보험보험보험 상품에상품에상품에상품에 대한대한대한대한 수요로수요로수요로수요로 이어질이어질이어질이어질 가능가능가능가능

성이성이성이성이 높높높높다다다다....



[그림50] 민영건강보험 해약이유

(%)

37.1

29.3

19.4

7.3

5.2

1.2

0.5

0 10 20 30 40

보험료가 가계에 부담이 되어

서

질환/보상범위가 너무 협소

해서

보험금이 의료비에 큰 도움이

되지 않아서

기타

높은 보험료 대비 보험금이

너무 적어서

의료 이용이 많지 않아서

국민건강보험이 확대되어서

자료: 한국보험학회, 한화투자증권 리서치센터

[그림51] 특약형 실손보험과 단독형 실손보험 비교

구분구분구분구분 기존기존기존기존((((특약형특약형특약형특약형))))상품상품상품상품 단독형상품단독형상품단독형상품단독형상품

상품형태 특약 주계약

월보험료(에시) *남자 40세 기준

7-10만원(주계약, 특약포함) *주계약(사망 등) 5-7만원 실손특약 1-1.5만원 휴유장해 등 1-1.5만원

1만원대

보험료 갱신주기 3-5년 1년

위험률 변동폭 별도의 신고기준 없음 업계 평균 수준보다 10% 초과 시 금감원

에 사전신고

주요보장 실손+사망+휴유장해 등 실손보상

보장내용 가입 후 변경 불가 일정주기(최대 15년)마다 변경

자기부담금 10%로 일률적 10%, 20% 중에서 선택 자료: 금감원, 한화투자증권 리서치센터

[그림52] 보험사별 단독형 실손보험의 월보험료 예시

생명보험사생명보험사생명보험사생명보험사 남자남자남자남자((((원원원원)))) 여자여자여자여자((((원원원원)))) 손해보험사손해보험사손해보험사손해보험사 남자남자남자남자((((원원원원)))) 여자여자여자여자((((원원원원))))

동부생명동부생명동부생명동부생명 10,800 11,570 그린손보그린손보그린손보그린손보 9,087 10,393

교보생명교보생명교보생명교보생명 11,540 15,240 동부화재동부화재동부화재동부화재 9,092 11,456

한화생명한화생명한화생명한화생명 11,697 13,147 LIG손보손보손보손보 9,696 13,138

삼성생명삼성생명삼성생명삼성생명 12,290 15,420 메리츠화재메리츠화재메리츠화재메리츠화재 9,500 12,713

현대라이프현대라이프현대라이프현대라이프 14.470 15,700 현대해상현대해상현대해상현대해상 9,596 10,833

KB생명생명생명생명 14,680 15,640 삼성화재삼성화재삼성화재삼성화재 11,043 15,241 주: 연령 40세로 상해,질병, 암, 통원 보장 가입/자기부담금 20% 표준형임

자료: 생명보험협회, 손해보험협회, 언론자료 정리, 한화투자증권 리서치센터



2. 온라인보험 시장을 통해본 투자아이디어

제약조건에도 불구하고 매력적인 온라인 보험 시장

교보생명의 온라인 자회사 설립으로 온라인 보험 시장의 포문을 열었지만. 1)환급금이 없는 정기보험에

대한 낮은 선호도, 2)건강보험 할증 기준, 3)기존 전속채널간의 마찰, 4)온라인채널의 불완전 판매 가능성

등으로 온라인채널 연착륙에는 다소 시간이 걸릴 것으로 판단된다.

온라인채널을 통해 판매되는 저가보험상품은 저축보험료를 포함하지 않는 순수보장형 상품으로 출시될

전망인데. 국내 보험계약자의 정서상 만기 환급금이 없는 보험계약에 대한 니즈가 크지 않을 수 있다. 또

한 건강보험에 대한 할증 기준을 30%로 제한하고 있기에 향후 손해율 상승에 따른 충분한 보혐료 인상

이 어려울 시 보험사는 상품 판매에 다소 소극적일 수도 있다. 온라인 자회사를 설립하거나 내부 사업부

를 설립하는 과정에서 기존 전속 채널과의 충돌 문제 또한 시장 진입에 걸림돌이 될 전망이다.

그러나 당사는 전술한 제약 요건에도 불구하고 장기적으로 온라인 채널을 통한 저가보험 시장에 국내 보

험사들이 적극적 횡보를 보일 것으로 전망한다. 국내국내국내국내 보험시장은보험시장은보험시장은보험시장은 이미이미이미이미 1 1 1 1가구당가구당가구당가구당 보험가입률이보험가입률이보험가입률이보험가입률이 87.3% 87.3% 87.3% 87.3%로로로로 포포포포

화상태에화상태에화상태에화상태에 와있으며와있으며와있으며와있으며 저성장저성장저성장저성장, , , , 저금리저금리저금리저금리 장기화에장기화에장기화에장기화에 발목발목발목발목 잡힌잡힌잡힌잡힌 보험사는보험사는보험사는보험사는 새로운새로운새로운새로운 수익창구가수익창구가수익창구가수익창구가 절실하기에절실하기에절실하기에절실하기에 소비자소비자소비자소비자

최접점에최접점에최접점에최접점에 있는있는있는있는 온라인온라인온라인온라인 보험시장을보험시장을보험시장을보험시장을 좌시하지좌시하지좌시하지좌시하지 않을않을않을않을 것이기것이기것이기것이기 떄문이다떄문이다떄문이다떄문이다.... 일본의 전통적인 생보사 또한 온라인

보험 시장 진출에 회의적인 시각을 가지는 동안 라이프넷, 넥스티아 등 전업 생보사들이 발 빠르게 진입

해 빠르게 시장을 장악했다. 또한 국내 감독당국은 보험업계의 사업비차 위주의 수익구조 개선을 위해 1)

상품별, 채널별 사업비 공시제를 확대하고. 2)선지급 수수료 지급 관행을 막기 위해 신계약비 이연한도를

제한하는 등 기존의 경영방식에 근본적 변화를 요구하고 있기에 보험사의 신규시장 창출의지, 소비자의

니즈 증가와 결부되어 온라인 보험은 자연스럽게 보험시장에 연착률 할 전망이다.

온라인채널이 국내의 전속 설계사 채널을 완전히 대체하기는 현실적으로 불가능하기에 시장 세분화를 통

해 전속채널을 그대로 유지하면서 보험 가입율이 낮은 2030 세대 및 저소득층을 대상으로 온라인채널을

선보이고 성과에 따라 타 연령층 및 고객층으로 확대할 것으로 판단된다. 여러여러여러여러 특약과특약과특약과특약과 복잡한복잡한복잡한복잡한 설명이설명이설명이설명이 필필필필

요한요한요한요한 종심보험종심보험종심보험종심보험 등등등등 고액보험은고액보험은고액보험은고액보험은 전속전속전속전속 설계사의설계사의설계사의설계사의 주력상품주력상품주력상품주력상품 전략을전략을전략을전략을 유지하고유지하고유지하고유지하고 온라인온라인온라인온라인 채널에서는채널에서는채널에서는채널에서는 순수순수순수순수 보장과보장과보장과보장과

사업비사업비사업비사업비 효율화를효율화를효율화를효율화를 달성한달성한달성한달성한 정기보험정기보험정기보험정기보험, , , , 어린이보험어린이보험어린이보험어린이보험, , , , 재물보험에재물보험에재물보험에재물보험에 중심의중심의중심의중심의 성장이성장이성장이성장이 예상된다예상된다예상된다예상된다....

국내 보험업계에서는 교보생명, 한화생명, KDB생명, BNP파리파 카디프 생명, IBK연금보험 등 생보사가

좀 더 적극적인 횡보를 보이고 있다. 신규신규신규신규 시장의시장의시장의시장의 경우경우경우경우 시장에시장에시장에시장에 먼저먼저먼저먼저 진입하는진입하는진입하는진입하는 보험사가보험사가보험사가보험사가 다소다소다소다소 유리하기에유리하기에유리하기에유리하기에

현재현재현재현재 내부내부내부내부 온라인온라인온라인온라인 사업부를사업부를사업부를사업부를 설립설립설립설립 중인중인중인중인 한화생명에한화생명에한화생명에한화생명에 대한대한대한대한 관심이관심이관심이관심이 필요하다필요하다필요하다필요하다.... 삼성생명은 기존 전속설계사

채널과의 마찰을 우려해 온라인 보험 시장에는 다소 소극적이나, 향후 적극적으로 시장에 진입한다면 삼

성생명이 높은 브랜드 인지도를 바탕으로 안정적 시장 진입이 가능할 것으로 판단한다.

손보손보손보손보 중중중중에서는에서는에서는에서는 유일하게유일하게유일하게유일하게 웹웹웹웹 전용전용전용전용 온라인온라인온라인온라인 자동차보험을자동차보험을자동차보험을자동차보험을 판매하고판매하고판매하고판매하고 있는있는있는있는 삼성화재가삼성화재가삼성화재가삼성화재가 수혜를수혜를수혜를수혜를 누릴누릴누릴누릴 가능성이가능성이가능성이가능성이

높다높다높다높다.... 삼성화재를 제외한 대부분의 손보사는 브랜드인지도가 낮아 웹 전용 상품이 아닌 TM형태로 온라

인 자동차보험을 운영하고 있다. 그만큼 온라인 시장에서 기업인지도가 중요하게 작용하고 있기에 손보

사의 온라인보험 시장 진출 시 삼성화재가 시장 진입에 유리할 것으로 판단된다.



IV. 투자유망종목

LG생명과학 (068870/Buy/maintain, TP: 62,000원)

녹십자 (006280/Buy/ maintain, TP: 184,000원)



Analyst 윤태호윤태호윤태호윤태호 │ 02.3772-7506 [email protected]

LIG 손해보험 (002550)

Buy(Reinitiate) 목표주가: 32,000원

주가(1/7): 24,400원

온라인 자동차보험 시장 진출 원년의 해

Stock Stock Stock Stock DataDataDataData

KOSPI(1/7) 2,011.25pt

시가총액 14,640억원

발행주식수 60,000천주

52주 최고가 / 최저가 28,800 / 21,850원

90일 일평균거래대금 43.5억원

외국인 지분율 20.3%

배당수익률(11.121) 2.0%

BPS(11.121) 14,520원

KOSPI대비 상대수익률 1개월 -1.5%

3개월 -6.4%

6개월 -2.6%

주주구성주주구성주주구성주주구성

구본상외 19인 23.1%

국민연금공단 9.8%

신한BNP파리바자산운용 7.6%

목표주가 32,000원 제시하며 커버리지 개시

LIG손해보험에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 32,000원을 제시하며 커버리지를

개시한다. 목표주가는 Sustainable ROE-적정 PBR 방식을 사용했다. Sustainable

ROE 14.8%, 성장률 2%, 업계 대비 낮은 RBC에 대한 할인 40%를 적용해 도출한

PBR 1.1배를 적용했다. 현주가 대비 상승여력은 33.8%이다.

온라인 자동차보험 시장 진출 원년의 해

동사는 손보 5사 중 유일하게 온라인 자동차보험을 판매하지 않았다. 그러나 향

후 신규 고객 확보를 위한 방안으로 상반기 중 온라인 자동차 보험 시장에 진출

할 예정이다. 동사는 과거 지분을 보유하고 있던 온라인 자보사 에르고 다음과의

관계를 의식해 온라인 시장에 진출하지 않았지만 현재 지분을 모두 매각함에 따

라 시장 진입에 대한 명분을 확보한 상황이다. 동사는 온라인 자보 시장 진출을

통해 상위 손보사와의 gap을 더욱 축소할 계획이다.

인보험의 고속 성장이 질적 개선의 토대가 될 전망

상반기 기준 동사의 보장성 인보험은 전년 대비 35.8% 성장했다. 동사의 평균 월

초보험료가 130~140억원 내외로 수렴하며 절대 규모 면에서는 상위사인 현대해

상, 동부화재와 대등한 신계약 실적을 시현 중이다. 또한 동사는 저금리 기조 장

기화를 의식해 타사 대비 보수적인 공시이율을 저축성 보험에 적용하여 저축성

보다는 보장성 인보험 중심의 상품포트폴리오를 구축하고 있다. 개선 중인 상품

프토폴리오는 향후 질적 개선의 토대가 될 전망이다.

Stock PriceStock PriceStock PriceStock Price Financial Data 2011. 3 2011. 3 2012. 3E 2013. 3E 2014. 3E

경과보험료(십억원) 5,680 7,052 7,761 8,170 9,130

영업이익(십억원) 169 340 293 316 345

세전계속사업손익(십억원) 137 308 268 286 315

순이익(십억원) 73 209 215 236 260

EPS(원) 1,880 3,484 3,578 3,938 4,341

증감률(%) -37.3 85.3 2.7 10.1 10.2

BPS(원) 22,127 22,070 25,418 28,059 31,018

증감률(%) 10.2 -0.3 15.2 10.4 10.5

PER(배) 14.2 7.5 6.8 6.2 5.6

PBR(배) 1.2 1.2 1.0 0.9 0.8

ROE(%) 8.9 15.8 15.1 14.7 14.7

ROA(%) 1.1 1.6 1.3 1.3 1.3

(원)

20,000

21,000

22,000

23,000

24,000

25,000

26,000

27,000

28,000

29,000

30,000

12/01 12/05 12/09 13/01

(pt)

80

85

90

95

100

105

110

115

120LIG손해보험

KOSPI지수대비

DPS(원) 500 800 433 510 620

주: 2011년 3월 이전은 K-GAAP 단독, 2011년 3월 이후는 K-IFRS 별도 기준임



Financial Sheets

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표대차대조표대차대조표대차대조표 (단위: 십억원)

3333월결산월결산월결산월결산 2011.3 2012.3 2013.3E 2014.3E 2015.3E 3333월결산월결산월결산월결산 2011.3 2012.3 2013.3E 2014.3E 2015.3E

원수보험료 6,606 7,922 8,709 9,266 10,314 총자산 11,580 14,873 17,043 18,813 20,797 자동차 1,518 1,643 1,721 1,900 2,042 운용자산 8,906 11,215 12,959 14,306 15,814

장기 4,227 5,307 6,044 6,454 7,307 현예금 542 751 823 909 1,004

일반 834 972 944 911 965 주식 793 1,029 1,136 1,254 1,386

경과보험료 5,680 7,052 7,761 8,170 9,130 채권 2,118 3,160 3,177 3,508 3,878

자동차 1,265 1,505 1,530 1,624 1,746 국공채 957 1,324 1,632 1,801 1,991

장기 4,061 5,154 5,842 6,191 7,009 특수채 505 824 683 754 834

일반 324 393 389 355 375 회사채 656 1,013 862 952 1,052

발생손해액 4,617 5,873 6,477 6,743 7,537 수익증권 / 기타 685 746 1,019 1,125 1,244

자동차 1,034 1,251 1,275 1,371 1,476 해외 / 신종 433 468 661 730 807

장기 3,340 4,349 4,936 5,131 5,806 대출 3,265 3,939 4,619 5,099 5,636

일반 244 273 266 241 254 부동산 1,071 1,121 1,524 1,682 1,859

순사업비 1,296 1,279 1,497 1,696 1,896 비운용자산 2,674 3,658 4,083 4,508 4,983

자동차 466 330 353 391 420 특별계정자산 849 1,070 1,196 - -

장기 741 868 1,056 1,228 1,395 부채총계 10,709 13,549 15,518 17,130 18,936

일반 89 81 88 78 82 보험계약준비금 9,249 11,723 13,338 14,742 16,304

보험영업이익 -274 -101 -213 -268 -303 책임준비금 8,793 11,723 13,338 14,742 16,304

투자영업이익 403 441 507 583 648 비상위험준비금 456 0 0 - -

수정영업이익 169 340 293 316 345 자본총계 871 1,324 1,525 1,684 1,861

영업외이익 -32 -32 -25 -29 -29 자본금 30 30 30 30 30

당기순이익 73 209 215 236 260 자본잉여금 52 50 50 50 50

수정순이익 113 209 215 236 260 이익잉여금 595 1,074 709 860 1,027

비상위험준비금증가 40 0 0 0 0 자본조정+기타포괄손익누계 -44 -39 -57 -57 -57

주요주요주요주요지표지표지표지표 (단위: %) 주당지표주당지표주당지표주당지표 (단위: 원, %)


총자산성장률 18.8 28.4 14.6 10.4 10.5 EPS 1,212 3,484 3,578 3,938 4,341

원수보험료성장률 20.7 19.9 9.9 6.4 11.3 수정EPS 1,880 3,484 3,578 3,938 4,341

자동차 22.3 8.2 4.8 10.4 7.5 BPS 14,520 22,070 25,418 28,059 31,018

장기 21.9 25.6 13.9 6.8 13.2 수정BPS 22,127 22,070 25,418 28,059 31,018

일반 9.1 16.5 -2.9 -3.4 5.9 DPS 500 800 4204 510 620

당기순이익 -51.0 187.6 2.7 10.1 10.2 수익성지표

운용자산증가율 20.4 25.9 15.6 10.4 10.5 OP margin 10.1 11.1 10.3 11.0 10.9

운용이익증가율 12.3 9.4 15.0 15.2 11.0 ROA 0.7 1.6 1.3 1.3 1.3

보험영업효율 ROE 8.8 19.0 15.1 14.7 14.7

손해율 81.3 83.3 83.5 82.5 82.5 수정ROA 1.1 1.6 1.3 1.3 1.3

손해율(장기적립금제외) 57.0 53.7 59.6 68.4 68.4 수정ROE 8.9 15.8 15.1 14.7 14.7

사업비율(보유대비) 22.2 18.0 19.0 20.3 20.4 투자영업지표

합산산비율 103.5 101.3 102.5 102.8 102.9 총자산대비 투자영업이익률 3.8 3.4 3.2 3.3 3.3

합산비율(장기적립금제외) 79.2 71.7 78.6 88.8 88.8 투자영업이익률(운용자산대비) 5.1 4.5 4.3 4.4 4.4

장기보험 투자영업이익률(주식제외) 3.8 4.0 3.6 3.3 3.3

손해율 82.3 84.4 84.5 82.9 82.8 총자산/총자본 8.7 11.2 11.2 11.2 11.2

손해율(장기적립금제외) 48.2 43.9 52.8 64.3 64.4 운용자산/총자산 76.9 75.4 76.0 76.0 76.0

자동차손해율 81.7 83.2 83.3 84.4 84.6



Analyst 윤태호윤태호윤태호윤태호│ 02.3772-7506 [email protected]

한화생명 (088350)

Buy(Reinitiate) 목표주가: 9,500원

주가(1/7): 8,050원

온라인채널 진출은 성장에 대한 강한 의지

Stock DataStock DataStock DataStock Data

KOSPI(1/7) 2,011.25pt

시가총액 69,917억원

발행주식수 868,530천주

52주 최고가 / 최저가 8,150 / 6,030원

90일 일평균거래대금 33.54억원

외국인 지분율 13.2%

배당수익률(11.121) 2.9%

BPS(11.121) 7,099원

KOSPI대비 상대수익률 1개월 3.9%

3개월 4.7%

6개월 17.5%

주주구성

(주)한화건설외 4인 50.3%

예금보험공사 24.8%

LF EM EQ 3.9%

목표주가 9,500원 제시하며 커버리지 개시

한화생명에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 9,500원을 제시하며 커버리지를 개시

한다. 목표주가는 Sustainable ROE-적정 PBR 방식을 사용했다. Sustainable ROE

8.0%, 성장률 2%, 할증 5%를 적용해 도출한 PBR 1.0배를 적용했다. 현주가 대비

상승여력은 17.6%이다.

온라인 채널 진출은 성장에 대한 강한 의지

동사는 생보 3사 중 유일하게 온라인채널 설립을 준비하며 온라인보험 시장 진

출을 타진하고 있다. 주력 판매채널인 전속 설계사 채널과 마찰에도 불구하고 적

극적인 행보를 보인 것은 저성장 국면을 타개하려는 동사의 강력한 의지로 판단

된다. 안정적 동사의 브랜드 인지도가 향후 온라인 시장 선점에 유리하게 작용할

것으로 판단된다.

배당주 매력 부각

보험업종의 배당시즌이 다가오면서 동사의 배당 매력이 부각될 전망이다. 전년

수준의 배당성향 37.8%를 적용 시 배당수익률은 3.2% 수준이다. 감독당국의 배당

자제 권고를 감안해 배당성향을 5~10%p 하향 조정해도 최소 2.4~~2.8%의 안정적

인 배당수익률이 예상된다.

보험업종, 유동성랠리의 대표 수혜주

연초 외국인 바스켓 매수에 힘입어 보험업종 대표 종목인 삼성생명과 동사의 주

가가 동반 상승 중이다. 과거 유동성 랠리 기간 외국인 투자자는 MSCI Korea 지

수에 편입된 대형 보험주 보유 비중을 늘려왔는데, 향후 안도 랠리가 지속된다는

점을 고려 시 업종 대표 보험주에 대한 관심이 필요한 시기이다.

Stock PriceStock PriceStock PriceStock Price Financial Data 2011.3 2012.3 2013.3E 2014.3E 2015.3E

수입보험료(십억원) 7,215 7,163 9,027 9,733 10,273

영업이익(십억원) -74 -109 -145 -104 -50

순이익(십억원) 475 522 573 604 646

EPS(원) 547 619 680 717 767

증감률(%) 13.5 13.2 9.9 5.4 6.9

BPS(원) 7,093 7,697 8,515 9,484 10,493

증감률(%) 8.5 8.5 10.6 11.4 10.6

PER(배) 13.9 12.1 11.8 11.2 10.5

PBR(배) 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8

ROE(%) 8.0 8.2 8.4 8.0 7.7

ROA(%) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7

(원)

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

7,500

8,000

8,500

12/01 12/05 12/09 13/01

(pt)

80

85

90

95

100

105한화생명

KOSPI지수대비

DPS(원) 230 223 246 259 277

주: 2011년 3월 이전은 K-GAAP 단독, 2011년 3월 이후는 K-IFRS 별도 기준임



Financial Sheets

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)


보험영업수익 7,215 7,163 9,027 9,733 10,273 자산총계 63,724 68,845 76,610 85,330 94,407

보험료수익 6,731 7,005 8,713 9,389 9,957 운용자산 47,408 51,562 57,640 64,200 71,030

개인 6,637 6,913 8,601 9,252 9,812 현금과예치금 1,593 4,344 2,552 2,843 3,145

생존 1,982 1,807 2,502 2,649 2,809 유가증권 30,070 30,212 36,125 40,237 44,517

사망 4,085 3,955 4,699 5,794 6,146 주식 1,354 612 611 680 753

양로 570 1,151 1,399 809 857 채권 26,727 27,190 32,315 35,993 39,822

단체 94 92 113 136 145 대출채권 13,487 13,627 15,380 17,131 18,953

지급보험금 4,609 4,404 4,808 5,233 5,548 부동산 2,257 3,379 3,582 3,990 4,414

보험금 857 634 713 772 819 비운용자산 3,622 3,599 2,807 2,154 1,716

환급금 3,712 3,731 4,066 4,428 4,694 미상각신계약비 2,299 2,418 2,409 2,385 2,416

배당금 39 39 30 33 34 특별계정자산 12,896 13,883 16,163 18,976 21,661

사업비 761 784 933 1,039 1,094 부채총계 57,564 62,360 69,436 77,340 85,567

(이연신계약비) -1,064 -1,198 -1,277 -1,497 -1,594 책임준비금 43,388 46,937 51,546 56,461 61,845

신계약비 1,089 1,231 1,310 1,535 1,636 보험료적립금 41,644 45,103 49,805 54,578 59,809

유지비 736 752 901 1,000 1,052 계약자지분조정 308 376 430 462 482

신계약비상각비 1,097 1,079 1,287 1,521 1,563 기타부채 1,069 1,231 1,335 1,480 1,618

보험손익 248 723 1,843 1,792 1,914 특별계정부채 12,800 13,816 16,124 18,937 21,623

투자손익 2,597 2,688 2,747 2,877 3,266 자본총계 6,160 6,485 7,174 7,990 8,840

책임준비금전입 2,918 3,520 4,735 4,773 5,230 자본금 4,343 4,343 4,343 4,343 4,343

영업이익 -74 -109 -145 -104 -50 자본잉여금 492 485 485 485 485

영업외손익 716 800 887 882 882 이익잉여금 869 1,232 1,292 1,894 2,538

당기순이익 475 522 573 604 646 기타포괄손익누계액 457 616 1,245 1,459 1,665

성장지표 (단위: %) 수익성지표 (단위: %, 원)


성장지표성장지표성장지표성장지표(%)(%)(%)(%) 수익성지표수익성지표수익성지표수익성지표(%)(%)(%)(%)

총자산성장률 8.0 8.0 11.3 11.4 10.6 ROA 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7

수입보험료성장률 2.9 4.1 24.4 7.7 6.1 ROE 8.0 8.2 8.4 8.0 7.7

개인 3.3 4.2 24.4 7.6 6.1 당기순이익/수입보험료 7.1 7.4 6.6 6.4 6.5

단체 -21.4 -2.7 23.3 20.7 6.1 투자수익/수입보험료 38.6 38.4 31.5 30.6 32.8

영업이익 -61.4 48.6 32.8 -28.1 - 51.8 보험금지급률 68.5 62.9 55.2 55.7 55.7

당기순이익 13.5 9.8 9.9 5.4 6.9 보험금지급률(책임준비금포함) 111.8 113.1 109.5 106.6 108.2

투자영업이익 증가율 10.3 3.5 2.2 4.7 13.5 보험금/ 보헙료수익 12.7 9.0 8.2 8.2 8.2

운용자산 증가율 8.1 8.8 11.8 11.4 10.6 환급금/ 보헙료수익 55.2 53.3 46.7 47.2 47.1

상품상품상품상품Mix Mix Mix Mix 비중비중비중비중(%)(%)(%)(%) 8.0 8.0 11.3 11.4 10.6 배당금/ 보헙료수익 0.6 0.6 0.3 0.3 0.3

개인 2.9 4.1 24.4 7.7 6.1 투자영업지표투자영업지표투자영업지표투자영업지표(%)(%)(%)(%)

생존 3.3 4.2 24.4 7.6 6.1 총자산대비 투자영업이익률 4.3 4.1 3.8 3.6 3.7

양로 -21.4 -2.7 23.3 20.7 6.1 투자영업이익률(운용자산대비) 5.9 5.6 5.2 4.8 4.9

단체 -61.4 48.6 32.8 -28.1 - 51.8 총자산대비 운용자산 74.4 74.9 75.2 75.2 75.2

지급보험금지급보험금지급보험금지급보험금 비중비중비중비중(%)(%)(%)(%) 13.5 9.8 9.9 5.4 6.9 주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원))))

보험금 10.3 3.5 2.2 4.7 13.5 EPS 547 619 680 717 767

환급금 8.1 8.8 11.8 11.4 10.6 BPS 7,093 7,697 8,515 9,484 10,493

배당금 8.0 8.0 11.3 11.4 10.6 DPS 230 223 246 260 280



Compliance Notice

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한화생명 주가주가주가주가 및및및및 목표주가목표주가목표주가목표주가 추이추이추이추이 투자의견투자의견투자의견투자의견 변동내역변동내역변동내역변동내역

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09 13/01

종가 목표주가

일일일일 시시시시 2011.01.28 2011.02.14 2011.04.12 2011.05.16 2011.06.13 2011.06.27 2011.08.16 2011.10.10

투자의견투자의견투자의견투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격목표가격목표가격목표가격 11,000 11,000 11,000 11,000 11,000 11,000 10,000 10,000

일일일일 시시시시 2011.11.09 2011.11.21 2013.01.07 2013.01.08

투자의견투자의견투자의견투자의견 Buy Buy 담당자변경 Buy

목표가격목표가격목표가격목표가격 9,500 9,500 윤태호 9,500

LIG손해보험 주가주가주가주가 및및및및 목표주목표주목표주목표주가가가가 추이추이추이추이 투자의견투자의견투자의견투자의견 변동내역변동내역변동내역변동내역

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09 13/01

종가 목표주가

일일일일 시시시시 2011.01.26 2011.03.02 2011.03.11 2011.04.01 2011.04.12 2011.06.02 2011.06.13 2011.10.04

투자의견투자의견투자의견투자의견 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Buy

목표가격목표가격목표가격목표가격 29,000 29,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000

일일일일 시시시시 2011.10.10 2011.11.21 2011.12.01 2012.03.02 2012.04.02 2013.01.07 2013.01.08

투자의견투자의견투자의견투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 담당자변경 Buy

목표가격목표가격목표가격목표가격 30,000 30,000 34,000 34,000 34,000 윤태호 32,000

투자투자투자투자 등급등급등급등급 예시예시예시예시 (6 (6 (6 (6개월개월개월개월 기준기준기준기준)))) 기업 산업

Buy(매수) 시장대비 초과수익률 20% 이상 기대 Overweight 비중확대

Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립

Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소

Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -10% 이하 기대

N/R(Not Rated) 투자의견 없음

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