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Octubre 5 de 2006
Agosto 2009
INFORME DE RENTA FIJA
¿Hasta cuándo durará el apetito por títulos corporativos? Pese a la disminución en el apetito por TES, las colocaciones de títulos corporativos no se han visto afectadas. Sin embargo, dadas
las expectativas en torno a las tasas de interés, los niveles de inflación y las condiciones de liquidez permiten pensar que las
nuevas colocaciones no obtendrán resultados tan favorables como los observados hasta ahora. (pág 2)
En agosto los inversionistas decidieron acortar las duraciones de sus portafolios en TES En Corficolombiana consideramos que durante este mes se
continuarán observando leves presiones a la baja sobre las tasas de negociación de los TES UVR dadas las expectativas en torno a
la inflación. Sin embargo, no vemos mayor espacio de valorización
para los TES tasa fija. (pág 3)
Comportamiento mixto de las tasas de los bonos globales ante volatilidad de mercados externos Consideramos, que en la medida en que los datos
macroeconómicos publicados en Estados Unidos continúen generando confianza en torno a la estabilización de la actividad
económica, y las tasas de interés de las principales economías continúen estando en niveles cercanos a cero, el apetito de los
inversionistas por activos emergentes como los colombianos continuará aumentando. (pág 4)
Pese a las desvalorizaciones de los TES las tasas de corte de los bonos corporativos siguen cayendo El nivel de tasas de interés actual y las expectativas frente a su
evolución durante los próximos meses permite pensar que el
apetito de los inversionistas podría empezar a enfocarse en papeles de corto plazo. (pág 5)
Destacados renta fija (pág 6)
El mercado de renta fija en cifras (pág 8).
Otros informes:
Inversión en obras civiles: uno de los principales motores de crecimiento en los
próximos meses Informe semanal
(Agosto 31 de 2009)
Análisis empresarial - ISA (Agosto de 2009)
¿Hay espacio de valorización de los TES los próximos meses? Informe semanal
(Agosto 24 de 2009)
¿Se reactivará el mercado de papeles comerciales?
Informe semanal (Agosto 18 de 2009)
www.corficolombiana.com Teléfono: (571) 3538787
Preparado por:
Carmen Elena Salcedo
(571) 3538787 Ext 6105
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Agosto de 2009
¿HASTA CUÁNDO DURARÁ EL APETITO POR TÍTULOS CORPORATIVOS?
A lo largo de 2009 se ha presentado un incremento en las condiciones de liquidez del sistema financiero, el cual se ha
visto reflejado en el crecimiento de los portafolios de los inversionistas institucionales. De acuerdo con las últimas
cifras publicadas por la Superintendencia Financiera, en julio el valor total de estos portafolios ascendía a 168.8
billones de pesos1, lo cual representa un crecimiento de 28.9% frente al mismo período de 2008. Sin embargo, en
términos mensuales el crecimiento de los portafolios fue negativo, debido a una caída mensual nominal de 1.2% en
las inversiones de los bancos, de 2.5% en las inversiones de las carteras colectivas y de 2.4% en las inversiones de
la instituciones oficiales especiales (IOE). Portafolio de inversionistas institucionales – billones
de pesos
jul-08 jun-09 jul-09 Fondos de Pensiones 59.9 77.1 77.1 Obligatorias 54.2 68.6 68.6 Voluntarias 5.8 8.4 8.4 Cesantías 4.2 5.3 5.3 Bancos 31.2 40.8 40.4 Carteras colectivas 8.1 15.0 14.6 Sector Asegurador 15.3 18.0 18.0 IOE 12.6 14.6 14.2 Total Mercado 131.2 170.7 169.5 Recursos de las AFP’s en carteras colectivas
0.22 0.70 0.70
TOTAL MERCADO 131.0 170.0 168.8 Fuente: Superfinanciera
Al analizar el comportamiento desagregado de las inversiones se puede observar que la caída en su valor
total estuvo asociada principalmente a una reducción en los derechos de transferencia de las inversiones2
negociables y para mantener hasta el vencimiento de los
bancos, y a la caída de las inversiones en renta fija y renta
variable de algunos de los inversionistas:
En julio el valor de los portafolios en renta fija de los
inversionistas institucionales ascendió a 130.1 billones de
pesos, pese a que en términos mensuales el valor de las inversiones de las carteras colectivas y de las IOE cayeron
2.7% y 2%, respectivamente. La incertidumbre en torno a
la situación fiscal ha generado un menor apetito de los
inversionistas por títulos de deuda pública local, que se ha visto reflejado en un incremento en el volumen de ventas
1 Las últimas cifras publicadas por la Superfinanciera de AFP’s y sector asegurador corresponden a junio. 2 Cuando una inversión en renta fija se constituye como garantía de otras operaciones debe ser asentada en este tipo de cuentas, que se encuentran igualmente dentro de la cuenta PUC 130000.
de TES pese a las amplias condiciones de liquidez del sistema.
Ante este escenario, las inversiones en renta fija
presentaron una desaceleración en su crecimiento anual, al crecer a una tasa de 29.6% en julio, frente a un crecimiento
promedio de 32.7% en lo corrido del año. Por otro lado, contrario a este comportamiento, en julio se observó una
mejor dinámica en las inversiones de renta variable. De acuerdo con las últimas cifras publicadas por la
Superfinanciera en julio estas inversiones crecieron a una tasa anual de 38.3%, tras haber crecido en promedio de
19.2% en lo corrido del año. Los mayores crecimientos en este tipo de inversiones los presentaron los bancos
(399.7% en términos anuales y 49.9% en términos mensuales) y las carteras colectivas (248.9% en términos
anuales y 9.2% en términos mensuales).
El cambio en la composición del portafolio de los inversionistas institucionales evidenciado durante los
últimos meses ha estado asociado tanto a factores
externos como locales, a saber: i) A nivel externo se ha
percibido una estabilización de la economía estadounidense, y adicionalmente se ha presentado un incremento en el precio de lo commodities. ii) Localmente,
las amplias condiciones de liquidez del sistema, se han
reflejado en un aumento en la demanda por este tipo de activos.
Adicionalmente, las expectativas de los analistas del
mercado en torno a la evolución de la inflación, indican un incremento de ésta durante los próximos meses, limitando
el potencial de valorización de los TES3. Por otro lado, la
evolución de las inversiones en deuda pública se ha visto
limitada por la exposición que actualmente tienen los fondos de pensiones a este tipo de títulos. De acuerdo con
las últimas cifras publicadas por la Superintendencia
Financiera, en junio el valor de las inversiones de los
fondos de pensiones obligatorias en deuda pública ascendía a 31.3 billones de pesos, de los cuales 26.9
billones corresponde a TES (el 27.4% del stock total de
TES). Así las cosas, la capacidad de los fondos para
invertir en este tipo de títulos en junio era de 3 billones de pesos, limitando la demanda potencial de estos
inversionistas no sólo por TES sino por títulos corporativos
que computen como deuda pública (p.e. ISAGEN, ISA,
EPM entre otros).
3 Mirar la siguiente sesión.
3
Agosto de 2009
Es importante aclarar que pese a la disminución en el
apetito por TES, las colocaciones de títulos corporativos no se han visto afectadas. Los excedentes de liquidez del
sistema han sido absorbidos no sólo por las acciones, sino
también por las emisiones corporativas. A lo largo de 2009
se han colocado 9.6 billones de pesos en esta clase de activos, y tanto los niveles de demanda como las tasas de
corte en las subastas han mostrado que se mantiene un
apetito importante de los inversionistas por estos activos.
Sin embargo, las expectativas en torno a la evolución de la
inflación y las tasas de interés durante los próximos meses,
unidas a la disminución en las condiciones de liquidez del
sistema podrían limitar el espacio para las colocaciones de títulos corporativos durante los próximos meses, tanto en
términos de montos como en términos de tasas de corte.
De acuerdo, con la Superintendencia Financiera las
emisiones en trámite para 2009 ascienden a 12 billones de pesos (de los cuales es probable que se coloque al menos
el 50% dado que esta cifra contempla los valores totales
del programa de emisión de las empresas), quedan 2.4
billones de pesos por colocar de la meta de colocación de TES de 2009, y en la medida en que se empiece a
recuperar la actividad económica local se espera una leve
reactivación en la cartera de créditos durante el último
trimestre de este año.
Bajo este escenario, y teniendo en cuenta que no habrán más vencimientos de TES hasta febrero de 2010, no se
esperan condiciones de liquidez como las observadas durante los primeros tres trimestres del año. En este
sentido, deberíamos ver durante los próximos meses una menor dinámica de los portafolios de los inversionistas
institucionales, con menores ritmos de crecimiento en tanto de la renta fija pública como privada.
En agosto los inversionistas decidieron reducir las duraciones de sus portafolios de TES
Los últimos meses se han caracterizado por grandes
volatilidades en el mercado de deuda pública local. En medio de la incertidumbre en torno a la situación fiscal local
y las volatilidades de los mercados bursátiles externos se presentó una reducción en el apetito de los inversionistas
por TES, que se reflejó en un desplazamiento promedio de 21 pbs hacia arriba de la curva de rendimientos de títulos
tasa fija a lo largo de agosto.
La posibilidad de no finalizar el proceso de venta de la participación del Gobierno en Isagen antes de finalizar
2009, y la caída en los ingresos tributarios ante el proceso de desaceleración económica (IVA en 2009 e impuesto a la
renta en 2010)4, han sido las principales razones por las
cuales se han incrementado los temores del mercado en torno a la sostenibilidad de las cuentas fiscales. Las
expectativas de los inversionistas apuntan a un incremento
en la oferta de TES para 2010, lo cual explica el aumento
de las tasas de negociación durante el último mes.
Adicionalmente, en el comunicado de su última reunión el
Comité de la Reserva Federal (FOMC por sus siglas en
inglés), afirmó que la estabilización de la actividad económica de Estados Unidos había comenzado, lo cual
contrastó con la publicación de algunos datos
macroeconómicos publicados por esos días (ingreso
personal, empleo, producción industrial y ventas al por menor). Por lo que, a lo largo de agosto el comportamiento
de los inversionistas locales estuvo fuertemente
relacionado con el comportamiento de los mercados
bursátiles en ese país, quedando atrás la relación que en meses anteriores venía presentando el mercado de deuda
pública local con los títulos del tesoro5.
4,04,55,05,56,06,57,07,58,08,59,09,5
10,020
10
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2024
Tas
a (%
)
31-jul-09 31-ago-09
Curva de rendimientos TES tasa fija
Fuente: Banco de la República. Cálculos: CFC La incertidumbre en torno a la evolución de los títulos de
deuda pública se vio reflejada en un cambio de la composición del portafolio de los inversionistas, quienes
decidieron reducir sus duraciones. De esta manera, mientras que las tasas de negociación de la parte corta y
media de la curva de rendimientos de TES tasa fija presentaron un aumento promedio de 16 y 6 pbs,
respectivamente, las tasas de negociación de la parte larga de curva se incrementaron en promedio 43 pbs.
Ahora bien, pese a la liquidación de la posiciones en TES
de los inversionistas a lo largo de agosto, se presentó un incremento del volumen negociado tanto en SEN como en
4 Ver Editorial de informe semanal del 24 de agosto de 2009. 5 Entre el 31 de julio y el 31 de agosto la tasa de negociación de los tesoros a 10 años cayó 9 pbs.
4
Agosto de 2009
MEC6 de TES. Entre el 3 y el 31 de agosto las
negociaciones diarias en los dos sistemas ascendieron a un promedio de 11.2 billones de pesos, frente a 10.6
billones en julio y un promedio de 9.3 billones en lo corrido
del año.
-
5
10
15
20
25
30
02-jul-09
06-jul-09
08-jul-09
10-jul-09
14-jul-09
16-jul-09
21-jul-09
23-jul-09
27-jul-09
29-jul-09
31-jul-09
04-ago-09
06-ago-09
11-ago-09
13-ago-09
18-ago-09
20-ago-09
24-ago-09
26-ago-09
28-ago-09
Billones
de pes
os
SEN
MEC (Spot y TRD)
Monto diario de negociación en el SEN y MEC
Fuente: Banco de la República, BVC
Al descomponer los montos por tipo de título, se puede observar que la participación de los montos de negociación de los títulos UVR en SEN se incrementó en el último mes,
y pasó de un promedio de 1.9% en julio, a un promedio de
3.2%. Ahora bien contrario al comportamiento de la curva
de rendimientos de TES tasa fija, la curva de TES UVR presentó un descenso promedio de 10 pbs en agosto,
debido fundamentalmente al incremento en las
expectativas del mercado en torno a la evolución del nivel
de precios durante los próximos meses.
Las expectativas en torno al efecto rezagado de la política
monetaria y la publicación de datos de industria y comercio
mejor a los estimados por el mercado, unidos al aumento a nivel internacional de los bienes básicos, ha llevado a que
los inversionistas descuenten un incremento en las
presiones inflacionarias durante los próximos meses.
Aunque las expectativas del mercado en promedio no superan el 3.56% a final de año y el 4.43% a finales de
20107, sí indican que no habrá mayores correcciones sobre
el nivel de precios, generando el espacio para demandar
títulos UVR. De esta manera, mientras las tasas de negociación de la parte corta y media de la curva de
rendimientos de TES UVR presentaron una caída promedio de 22 pbs, la tasa de negociación del TES UVR con
vencimiento en 2023 se incrementó 29 pbs durante el último mes.
6 Los montos de negociación de MEC corresponden a las ruedas Spot y TRD. 7 Encuesta de expectativas de inflación del Banco de la República para agosto.
En este sentido, en Corficolombiana consideramos que
durante este mes se continuarán observando leves presiones a la baja sobre las tasas de negociación de los
TES UVR, sin embargo, no vemos mayor espacio de
valorización para los TES tasa fija. La incertidumbre en
torno a un incremento en la colocación de TES continuará generando pérdida en el apetito de los inversionistas por
este tipo de activos. Comportamiento mixto en las tasas de los bonos globales ante volatilidad de mercados externos
En medio de las volatilidades que se presentaron en agosto en los mercados internacionales, ante la
incertidumbre en torno a la estabilización de la economía
estadounidense, los bonos globales presentaron un
comportamiento mixto durante el último mes.
Tras la publicación del comunicado del FOMC sobre su
reunión del pasado 12 de agosto, se generó tranquilidad en
los mercados en torno a la estabilización de la economía de este país. Sin embargo, posteriormente se publicaron
datos de empleo, ventas al por menor y producción
industrial que indicaron que la recuperación aun podría
tardar, lo cual se vio reflejado en un aumento de la prima de riesgo de Colombia. Entre el 12 y el 31 de agosto el
Embi+ Colombia presentó un incremento de 31 puntos al ubicarse en 284 unidades.
Sin embargo, pese a las volatilidades, las acciones
estadounidenses presentaron valorizaciones al finalizar el mes. Al 31 de agosto el Dow Jones presentaba un
incremento mensual de 3.54%, mientras el petróleo alcanzó niveles de 74 dpb en agosto y terminó el mes sin
cambios importantes frente a julio, en 69.58 dpb. Por lo que, aunque el Embi+ presentó un incremento, hubo
disposición de los inversionistas internacionales de adquirir activos emergentes, que se vio reflejado en la caída de las
tasas de negociación de los bonos globales.
Las mayores presiones a la baja sobre la curva se presentaron en la parte corta y larga8, en las cuales las
tasas de negociación presentaron una caída promedio de 35 y 19 pbs, respectivamente. Por su parte, las tasas de
negociación de la parte media de la curva de rendimientos presentaron un aumento promedio de 19 pbs.
8 Donde el corto plazo corresponde a los títulos con vencimiento en 2011, y el largo plazo a los títulos con vencimiento entre 2017 y 2037.
5
Agosto de 2009
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
2011
2013
2015
2017
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
Tas
a (%
)
31-jul-09
31-ago-09
Curva de rendimientos - Bonos Globales
Fuente: Bloomberg
Este comportamiento permite pensar que el incremento en
las condiciones de liquidez tras las reducciones de tasas de interés a nivel mundial, está generando un apetito
importante por deuda de países con calificaciones
“relativamente buenas”. Por lo que consideramos, que en
la medida en que los datos macroeconómicos publicados en Estados Unidos continúen generando confianza en
torno a la estabilización de la actividad económica, y las
tasas de interés de las principales economías continúen
estando en niveles cercanos a cero, el apetito de los inversionistas por activos emergentes como los
colombianos continuará aumentando9. Por lo que
esperamos que las tasas de negociación de los bonos
globales, presenten una tendencia a la baja durante el próximo mes. Pese a la desvalorización de los TES, las tasas de corte de los bonos corporativos siguen bajando
A pesar de las desvalorizaciones observadas en los títulos
de deuda pública local en agosto, las colocaciones en el mercado primario de bonos corporativos no se vieron
afectadas. A lo largo del mes pasado, se emitieron en el mercado local 2.2 billones de pesos en bonos corporativos,
lo que representa el 23% del monto total colocado en 2009 y el 39.3% del monto total colocado en 2008.
Además de los amplios niveles de liquidez que se han
observado en el sistema en lo corrido del año, la reducción en el ritmo de crecimiento de la cartera también ha
favorecido las colocaciones de deuda corporativa a lo largo de 2009. Mientras las tasas de negociación de los TES
presentaron un aumento promedio de 21 pbs en agosto,
9 Los activos de países con calificaciones crediticias “aceptables” actualmente se han constituido en una alternativa de inversión interesante, debido a los rendimientos que ofrecen (dados los niveles de tasas de interés de economías como la estadounidense).
las tasas de corte en el mercado primario de los bonos
corporativos AAA indexados al IPC presentaron una caída promedio de 13 pbs, evidenciando que el apetito de los
inversionistas por este tipo de títulos se mantiene.
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
5,5%
6,0%
6,5%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15Años al vencimiento
PM AAA (jul)PM AAA (ago)
Curvas del mercado primario de bonos IPC en 2009
Fuente: BVC, cálculos CFC En línea con el apetito que se ha observado en el mercado
de deuda pública de títulos en UVR, la preferencia de los
inversionistas de bonos corporativos indexados al IPC ha
sido notoria. De hecho, el 4 de agosto BBVA realizó una subasta de bonos ordinarios con vencimiento en 4, 6 y 11
años, y aunque se ofrecieron series tasa fija e indexadas a
la DTF e IPC, sólo éstas últimas fueron colocadas (debido
fundamentalmente a la incipiente demanda por las demás series).
El apetito de los inversionistas por títulos de este tipo ha
sido tan amplio, especialmente los de calificación AAA, que las tasas de corte de los bonos de plazos menores se han
ubicado por debajo de las tasas de negociación de los TES
el día de la subasta. En agosto, el spread frente a TES de
estos títulos fue en promedio de -22 pbs, frente a 6 pbs en julio.
Sin embargo, el bajo nivel de tasas de interés actual y las
expectativas frente a su evolución durante los próximos meses permiten pensar que el apetito de los inversionistas
podría empezar a enfocarse en papeles de menor
duración10.
10 Ver editorial del informe semanal del 18 de agosto de 2009: “¿Se reactivará el mercado de papeles comerciales?.
6
Agosto de 2009
Destacados – Renta Fija Renta Fija - Colombia
� El martes 4 de agosto, BBVA realizó una subasta de bonos ordinarios por 198 mil millones de pesos, con vencimiento entre 4 y 11
años. Aunque se ofrecieron bonos tasa fija e indexados a la DTF, el apetito de los inversionistas se concentró en las referencias
indexadas al IPC, que al final fueron las únicas adjudicadas en la subasta. La subasta contó con una demanda importante que llevó a que el bid to cover se ubicará en 2.47 veces, y las tasas de corte en promedio 22 pbs por encima de TES.
Resultados subasta de bonos ordinarios BBVA (4-ago-09) – millones de pesos
Calificación Serie Oferta Monto
demandado Monto
adjudicado Tasa
Máxima Tasa de corte
Spread frente a TES (pbs)
AAA
A4 DTF 4 años
198,110
8,520 0 1.90% NA NA
A6 DTF 6 años 12,000 0 2.50% NA NA
B6 IPC 6 años 207,100 43,110 5.10% 4.58% -23
B11 IPC 11 años 213,000 155,000 5.90% 5.69% 68
D4 TF 4 años 17,120 0 8.00% NA NA
D6 TF 6 años 33,000 0 9.20% NA NA
D11 TF 11 años 0 0 10.00% NA NA
Total 490,740 198,110 Fuente: BVC, cálculos CFC
� El 11 de agosto Colombina realizó una emisión de bonos ordinarios por 100 mil millones de pesos, a 7 y 10 años. Las tasas de corte de la subasta se ubicaron en promedio 55 pbs por debajo de la tasa máxima y en promedio 119 pbs por encima de TES. El bid to
cover fue de1.67 veces, por debajo del alcanzado por las últimas subastas de títulos AA+.
Resultados subasta de bonos ordinarios Colombina (11-ago-09) – millones de pesos
Calificación Serie Oferta Monto
demandado Monto
adjudicado Tasa
Máxima Tasa de corte
Spread frente a TES (pbs)
AA+ A7 IPC 7 años
100,000 44.120 20,000 6.50% 5.73% 84
A10 IPC 10 años 123,000 80,000 6.90% 6.58% 154
Total 167,120 100,000 Fuente: BVC, cálculos CFC
� El 12 de agosto pasado, Bancoldex realizó una emisión de bonos ordinarios por 300 mil millones de pesos. La demanda por
estos títulos fue importante y se alcanzó un bid to cover de 2.12 veces, por lo que decidieron sobreadjudicar 299,950 millones de
pesos.
Resultados subasta de bonos ordinarios Bancoldex (12-ago-09) – millones de pesos
Calificación Serie Oferta Monto
demandado Monto
adjudicado Tasa
Máxima Tasa de corte
Spread frente a TES (pbs)
AAA
A18 DTF 18 meses
300,000
261,240 212,170 6.44% 6.29% ND
A24 DTF 24 meses 233,480 161,480 6.76% 6.43% ND
A36 DTF 36 meses 143,300 126,300 7.09% 6.87% ND
Total 638,020 499,950 Fuente: BVC, cálculos CFC
7
Agosto de 2009
� El 20 de agosto el Fideicomiso Grupo Nacional de Chocolates realizó una emisión de bonos por 500 mil millones de pesos.
La demanda por estos títulos ascendió a 4.25 veces el monto ofrecido inicialmente (350 mil millones), con el mayor apetito de los inversionistas concentrándose en las referencias con vencimiento a 10 y a 12 años.
Resultados subasta de bonos Fideicomiso Nacional de Chocolates (20-ago-09) – millones de pesos
Calificación Serie Oferta Monto
demandado Monto
adjudicado Tasa
Máxima Tasa de corte
Spread frente a TES (pbs)
AAA
C5 IPC 5 años
350,000
160,356 98,541 4.70% 4.19% -55
C7 IPC 7 años 273,716 131,815 5.60% 4.96% -7
C10 IPC 10 años 494,763 135,482 6.00% 5.33% 10
C12 IPC 12 años 559,509 134,162 6.20% 5.59% 27
Total 1,488,344 500,000 Fuente: BVC, cálculos CFC
� El 25 de agosto Avianca realizó una emisión de bonos por 300 mil millones de pesos, con capacidad de adjudicar hasta 500 mil millones de pesos. La demanda por estos títulos ascendió a 2.3 veces el monto ofrecido inicialmente, con el mayor apetito de
los inversionistas concentrándose en las referencias con vencimiento a 10 años.
Resultados subasta de bonos ordinarios Avianca (25-ago-09) – millones de pesos
Calificación Serie Oferta Monto
demandado Monto
adjudicado Tasa
Máxima Tasa de corte
Spread frente a TES (pbs)
AA+
A5 IPC 5 años
300,000
165,140 75,000 5.85% 5.50% 68
B7 IPC 7 años 228,970 158,630 6.50% 6.30% 117
C10 IPC 10 años 298,370 266,370 7.00% 6.69% 134
Total 692,480 500,000 Fuente: BVC, cálculos CFC
� El jueves 27 de agosto Promigas realizó una subasta de bonos ordinarios por 400,000 mil millones de pesos, con vencimiento en 7, 10 y 15 años. Las tasas de corte y la demanda de la subasta evidenciaron el apetito por el riesgo del emisor,
mientras la demanda superó 2.4 veces la oferta, las tasas de corte se ubicaron en promedio 52 pbs por debajo de las tasas techo y
26 pbs por encima de las tasas de los TES.
Resultados subasta de bonos ordinarios Promigas (27-ago-09) – millones de pesos
Calificación Serie Oferta Monto
demandado Monto
adjudicado Tasa
Máxima Tasa de corte
Spread frente a TES (pbs)
AAA
C7 IPC 7 años
400,000
200,086 80,000 5.50% 4.95% -4
C10 IPC 10 años 280,355 150,000 6.00% 5.40% 20
C15 IPC 15 años 363,150 170,000 6.40% 5.99% 63
Total 843,591 400,000 Fuente: BVC, cálculos CFC
8
Agosto de 2009
EL MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS � DEUDA PÚBLICA LOCAL
Títulos de deuda interna (TES)
-
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
11
-may
-09
20
-may
-09
01
-ju
n-0
9
10
-ju
n-0
9
23
-ju
n-0
9
03
-ju
l-0
9
14
-ju
l-0
9
24
-ju
l-0
9
04
-ag
o-0
9
14
-ag
o-0
9
26
-ag
o-0
9
Mile
s de
millo
ne
s
Tasa
(%
)
Monto Tasa
Mayo 2011
Monto diario de negociación y tasa de cierre
-
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
04
-ma
y-0
9
13
-ma
y-0
9
22
-ma
y-0
9
04
-ju
n-0
9
18
-ju
n-0
9
06
-ju
l-0
9
15
-ju
l-0
9
27
-ju
l-0
9
05
-ag
o-0
9
18
-ag
o-0
9
27
-ag
o-0
9
Mile
s de
millo
ne
sTa
sa (
%)
Monto Tasa
TES UVR - Septiembre de 2010
Monto diario negociado y tasa de cierre
Pese a que las condiciones de liquidez del sistema son amplias, la incertidumbre en torno al panorama fiscal influenció desvalorizaciones en los TES en agosto.
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Porcen
taje (%
)
Años al vencimiento
31-jul-09 31-ago-09
Curva de rendimientos TES tasa fija
-
5
10
15
20
25
30
23-jul-09
27-jul-09
29-jul-09
31-jul-09
04-ago-09
06-ago-09
11-ago-09
13-ago-09
18-ago-09
20-ago-09
24-ago-09
26-ago-09
28-ago-09
Billone
s de pes
os
MEC (Spot y TRD)
SEN
Monto diario de negociación en TES en SEN y MEC
La caída en el apetito de los inversionistas generó un incremento en el volumen de ventas de TES, especialmente los de mayor plazo, tanto en SEN y MEC. La incertidumbre en torno a la evolución de los títulos de deuda pública, se tradujo en una mayor de manda de activos líquidos, como los TES de corto y mediano plazo.
Fuente: Banco de la República, BVC, Corficolombiana
Índice de Deuda Pública (IDP)
230
240
250
260
270
280
290
300
310
320
28-nov-07
28-dic-07
28-ene-08
28-feb
-08
28-m
ar-08
28-abr-08
28-m
ay-08
28-jun
-08
28-jul-08
28-ago-08
28-sep
-08
28-oct-08
28-nov-08
28-dic-08
28-ene-09
28-feb
-09
31-m
ar-09
30-abr-09
31-m
ay-09
30-jun
-09
31-jul-09
31-ago-09
Indice de Deuda Pública Corficolombiana
Julio 2009 Agosto 2009 18-may-11 20.60% 18-may-11 20.38% 14-may-14 9.46% 14-may-14 17.41% 24-nov-10 18.14% 24-nov-10 17.37% 14-nov-13 12.83% 14-nov-13 13.53% 24-jul-20 15.04% 24-jul-20 11.07%
15-ago-12 23.93% 15-ago-12 20.24%
Los títulos con vencimiento en 2014 ganaron una participación importante en la canasta usada para calcular el Índice de deuda pública de Corficolombiana (IDP) en agosto.
Fuente: Corficolombiana
Canasta del IDP
9
Agosto de 2009
� DEUDA PÚBLICA EXTERNA
Curvas de rendimientos y riesgo país
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
2011
2013
2015
2017
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
Tas
a (%
)
31-jul-09
31-ago-09
Curva de rendimientos - Bonos Globales
100
200
300
400
500
600
700
800
7-may
-08
7-jun-08
7-jul-08
7-ag
o-08
7-se
p-08
7-oct-08
7-nov-08
7-dic-08
7-en
e-09
7-feb-09
7-mar-09
7-ab
r-09
7-may
-09
7-jun-09
7-jul-09
7-ag
o-09
Embi+ Colombia
Pese a las volatilidades de los mercados externos, la valorización de las acciones en Estados Unidos y de las materias primas a nivel internacional favoreció el comportamiento de las tasas de negociación de los bonos globales.
Fuente: Bloomberg
10
Agosto de 2009
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS – CORFICOLOMBIANA
Jorge Andrés Cortés
Analista de Renta Variable
(571) 3538787 Ext. 6120
Carmen Elena Salcedo
Analista de Renta Fija
(571) 3538787 Ext. 6105
Andrés Felipe Sanabria
Estudiante en Práctica
(571) 3538787 Ext.6164
Silvia Consuelo Gómez
Analista Sector Real
(571) 3538787 Ext. 6110
Disclaimer general
-Advertencia-
Este informe y todo el material que incluye, no fue preparado para una presentación o publicación a terceros, ni para cumplir requerimiento legal alguno, incluyendo las disposiciones del mercado de valores.
La información contenida en este informe está dirigida únicamente al destinatario de la misma y es para su uso exclusivo. Si el lector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se le notifica que cualquier copia o distribución que se haga de éste se encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido esta
comunicación por error, por favor notifique inmediatamente al remitente telefónicamente o a través de este medio. La información contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa. Corficolombiana S.A. no extiende ninguna garantía explícita o implícita con respecto a la exactitud, confiabilidad, veracidad, integridad de la información obtenida de fuentes públicas. Las estimaciones y cálculos son meramente
indicativos y están basados en asunciones, o en condiciones del mercado, que pueden variar sin aviso previo. La información contenida en el presente documento fue preparada sin considerar los objetivos de los inversionistas, su situación financiera o necesidades
individuales, por consiguiente, ninguna parte de la información contenida en el presente documento puede ser considerada como una asesoría, recomendación u opinión acerca de inversiones, la compra o venta de instrumentos financieros o la confirmación para cualquier transacción.
Corficolombiana S.A. no asume responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión o el uso de la información contenida en el presente documento.
Certificación del analista
El analista(s) que participó (arón) en la elaboración de este informe certifica(n) respecto a cada título o emisor a los que se haga referencia en este informe, que las opiniones expresadas se hacen con base en un análisis técnico y fundamental de la información recopilada, que se encuentra(n) libre de influencias externas para realizar la recomendación, y en consecuencia las mismas reflejan su opinión personal. El analista (s) también certifica(n) que
ninguna parte de su compensación es, ha sido o será directa o indirectamente relacionada con una recomendación u opinión específica presentada en este informe.
Información relevante
Algún o algunos miembros del equipo de Investigaciones Económicas poseen inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando una recomendación de inversión, en consecuencia el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones contenidas
en el Código de Ética aplicable. Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales tiene inversiones en activos emitidos por algunos de los emisores sobre los que está efectuando una
recomendación de inversión, su matriz o sus filiales. Las acciones de Corficolombiana S.A. se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia por lo tanto algunos de los
emisores a los que se hace referencia en este informe han, son o podrían ser accionistas de la Corporación. Corficolombiana S.A. hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene
inversiones en títulos de deuda pública. Algunos de los emisores sobre los que está efectuando una recomendación de inversión, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente
serán clientes de Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales. Algunos de los emisores sobre los que está efectuando una recomendación de inversión, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente
serán clientes de Grupo Aval o alguna de sus filiales.
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