ir 120406 semco kconsensus.hankyung.com/hankyung/file_down.php?pdf=%bd%c5...contents 03 투자의견...

COMPANY REPORT

삼성전기 (009150)

비쌀 만 하니깐 비싼 것이다

투자의견 ‘매수’, 목표주가 134,000원으로 커버리지 개시

당사는 국내 대표 IT부품업체인 삼성전기에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 134,000원

으로 커버리지를 개시한다. 목표주가 134,000원은 2011년 P/E 17.4배(지배지분 기준)

에 20%할증한 P/E 20.8배에 2012년 예상 EPS(지배순이익 기준) 6,382원을 적용하여

산정하였다. 일각에서는 삼성전기를 단순히 삼성전자에 기대는 부품업체로 보는 시각도

존재하지만, 당사는 삼성전기가 글로벌 Top IT부품업체 반열에 오를만 하다고 판단하기

때문에 20% 할증을 적용하였다.

삼성전기의 쌍권총, ‘LCR와 ACI’

삼성전기는 총 4개의 사업부문으로 구성되어있는데 이중 LCR과 ACI부분의 2012년 추

정 매출 기여도 합은 52.5%이며 영업이익 기여도는 무려 83.8%에 달한다. 이러한 높은

이익 기여도는 세계 최고 수준의 기술력과 생산능력으로 이미 ‘Big 2’로 올라선 MLCC

(적층세라믹콘덴서)와 스마트폰과 CPU(Central Processing Unit)에 필수적인 패키징

방식인 Flip chip인 FC CSP와 FC BGA부문의 경쟁력 때문이다.

OMS사업부 역시 성장 지속될 것

카메라 모듈을 주로 생산하는 OMS사업부 역시 삼성전자의 스마트폰 시장에서의 높은

점유율 상승의 수혜를 볼 수 있다고 판단된다. 사업의 특성상 수익성은 제한적이지만 고

화소급 카메라의 수요는 매년 높아지고 있으며 경쟁업체는 제한적이기 때문에 이 부문에

서 꾸준한 성장을 지속할 수 있다고 판단된다.

매수 (신규) 전기전자 / IT 부품

현재주가 (4 월 5 일) 99,900 원

목표주가 134,000 원 (신규)

상승여력 34.1%

Analyst 하준두_CFA, CPA ☎ 02) 3772-1545 [email protected] 김의근 ☎ 02) 3772-1553 [email protected]

KOSPI 2,028.77p KOSDAQ 503.34p 시가총액 7,461.9 십억원 액면가 5,000 원 발행주식수 74.7 백만주 유동주식수 56.9 백만주(76.2%) 52 주 최고가/최저가 122,000 원/59,500 원 일평균 거래량 (60 일) 611,742 주 일평균 거래액 (60 일) 57,825 백만원 외국인 지분율 : 19.25% 주요주주 삼성전자 외 4 인 23.69% 한국투자신탁운용 외 4 인 5.80% 절대수익률 3 개월 20.4% 6 개월 42.7% 12 개월 -18.1% KOSPI 대비 3 개월 10.6% 상대수익률 6 개월 17.2% 12 개월 -14.0%

12월 결산 2010 2011 2012F 2013F 2014F 매출액 (십억원) 5,651.1 6,031.8 7,155.6 7,932.0 8,557.2 영업이익 (십억원) 498.1 320.9 469.5 508.7 609.3 순이익 (십억원) 666.7 392.4 585.2 539.6 635.5 EPS (원) 7,109 4,474 6,382 5,882 6,932 BPS (원) 44,782 45,198 50,859 56,020 62,231 영업이익률 (%) 8.8 5.3 6.6 6.4 7.1 순이익률 (%) 11.8 6.5 8.2 6.8 7.4 ROE (%) 18.3 10.0 13.3 11.1 11.8 PER (x) 17.4 17.4 15.7 17.0 14.4 PBR (x) 2.8 1.7 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA (x) 10.4 7.4 7.7 5.7 5.1 주: 2010년 이후 추정치는 IFRS 기준

2012 년 4 월 6 일

Korea Equity Research

Contents

03

Valuation: 투자의견 및 목표주가


06

아우(삼성전기)는 형(삼성전자)을 따라갈까?

아우는 형을 따를 것으로 보인다

08

1. LCR부문: 금메달이냐 은메달이냐의 문제

1> MLCC란?

2> MLCC시장 동향 및 향후 전망: 2012년은 규모보다는 ‘수익성’ 경쟁

3> 삼성전기 LCR, 자동차용 MLCC 시장 진입이 관건이다

4> LCR부문 경쟁업체 Valuation 및 주가추이 비교

16

2. ACI부문: Mobile과 반도체 둘 다 잡는다

1> ACI부문은 삼성전기를 지탱하는 큰 축 중 하나

2> FC CSP: ‘삼성전자 + Apple’, 더 이상 무슨 설명이 필요한가?

3> FC BGA: Intel Business 순항 중

4> ACI부문 경쟁업체 Valuation 및 주가추이 비교

24

3. OMS + CDS사업부: 평범하지만, 성장의 가능성은 확인

1> OMS사업부: 삼성전자 스마트폰과 함께 간다

2> CDS사업부: 낮은 수익성으로 인한 한계가 분명

3> OMS+CDS부문 경쟁업체 Valuation 및 주가추이 비교

27

2012년 영업실적 전망

2012년 매출과 영업이익이 지속적으로 성장할 것

28

삼성전기 SWOT분석 및 Risk요인 점검

29

부록: 요약 재무제표

…3

COMPANY REPORT 삼성전기 2012년 4월 6일

Valuation 및 적정주가 산출 근거


당사는 국내 대표 IT부품업체인 삼성전기에 대하여 투자의견 ‘매수’와 목표주가 134,000원으로

커버리지를 개시한다. 목표주가 134,000원은 2011년 P/E 17.4배(지배지분 기준)에 20% 할

증한 P/E 20.8배에 2012년 EPS(지배순이익 기준) 6,382원을 적용하여 산정하였다. 일각에서

는 삼성전기를 단순히 삼성전자에 기대는 부품업체로 보는 시각도 존재하지만, 당사는 삼성전기

가 글로벌 Top IT부품업체 반열에 오를만 하다고 판단하기 때문에 20% 할증을 적용하였다.

참고로, SOTP(Sum of the Parts)방식으로 선정한 삼성전기의 주가수준은 11만 4,000원 수준

이다. LCR, ACI와 같이 Global 업체와 경쟁이 치열한 부문은 Global경쟁업체의 EV/EBITDA

에 프리미엄을 적용해 산정하였으며 OMS, CDS와 같이 국내 고객사 위주로 영업중인 부문은

국내 업체인 LG이노텍 등의 Valuation을 적용하였다.

삼성전기는 LCR(Linkage of Magnetic Flux Coil Capacitor Resistor) ACI(Advanced Circuit

Interconnection), OMS(Optic & Mechanical Solution), CDS(Circuit Drive Solution)의 4개

부문으로 구성되어 있다. 매출 비중으로 보면 4개의 사업부가 각각 비슷한 수준의 비중을 보이

고 있지만, 영업이익 기준으로 보면 어떠한 사업부문에 Focus를 해야하는지 알 수 있다.

2012년도 예상 영업이익 기준으로 분석해보면 ACI와 LCR 두 개 부문의 매출 기여도는 각각

26.0%, 26.5%이지만 영업이익 기여도는 각각 42.1%와 41.7%로 거의 대부분의 수익이 이 두

개 부문에서 발생한다고 봐도 무방하다.

SOTP Valuation으로 산정한 목표주가 수준은 11만원 영업가치 (십억원)

사업부

2012F EBITDA

EV/EBITDA (x)

가치

비고

LCR (MLCC) 340 10.0 3,403 Murata 7.7배에 30% 할증

ACI (기판) 373 8.4 3,137 Ibiden 4.2배에 100% 할증

OMS (카메라) 74 7.5 556 LG이노텍 7.5배 CDS (TV부품) 86 7.5 649 LG이노텍 7.5배 합계 874 7,745 구분 장부가 할인율 (%) 가치 투자유가증권 상장주식 812 812 비상장주식 1,281 1,281 합계 1,994 2,093 순차입금 현금 518 518 차입금 1,498 1,498 합계 981 981 2012년말 기준 회사가치 8,858 주식수 (천주) 77,601 우선주 포함 목표주가 (원) 114,147 자료: 4월 4일 Bloomberg, 신한금융투자

삼성전기 주요 주주 명단 주주성명 소유주식수 소유비율 (%) 회사와의 거래관계

삼성전자 17,698,384 23.69 있음

한국투신 4,328,726 5.80 없음

국민연금 3,626,070 4.85 없음

자료: 전자공시, 신한금융투자

투자의견 '매수', 목표주가 134,000원으로 커버리지 개시

ACI, LCR사업부의 영업이익 기여도는 무려 40.6%, 42.6%

…4


사업부문별 현황 사업 부문 주요 제품 ACI(Advanced Circuit Interconnection) HDI, BGA, FCB LCR(Linkage of Magnetic Flux Coil Capacitor Resistor) MLCC, Tantal Capacitor, Chip inductor, Chip Resistor CDR(Circuit Drive Solution) Power Module, Tuner Module, Network Module OMS(Optic Mechanical Solution) Camera Module, 정밀Motor 자료: 회사 자료

삼성전기 매출 및 영업이익률 전망

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

삼성전기 실적 전망 (십억원) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2010 2011 2012F 2013F매출액 1,624 1,903 1,854 1,601 1,721 1,697 1,954 1,986 1,583 1,733 2,019 1,820 6,981 7,359 7,156 7,932 ACI(기판) 335 365 380 362 351 377 415 459 434 457 501 472 1,443 1,602 1,864 2,021 LCR(MLCC) 357 430 457 406 437 449 453 398 406 470 536 481 1,649 1,737 1,894 2,181 OMS(카메라모듈) 208 237 228 182 177 208 337 379 362 381 494 418 855 1,101 1,654 1,932 CDS(TV용부품) 393 439 443 441 440 382 392 426 382 424 488 450 1,717 1,640 1,744 1,797 S-LED 331 431 347 210 316 282 358 324 1,319 1,280 영업이익 119 310 267 86 94 90 71 65 94 123 150 102 782 321 470 509 ACI(기판) 12 37 44 19 17 23 22 34 41 53 63 41 111 96 197 197 LCR(MLCC) 50 106 127 66 67 60 37 26 38 50 60 49 348 190 196 225 OMS(카메라모듈) 1 15 12 2 1 3 12 9 11 14 20 10 31 25 56 66 CDS(TV용부품) 4 32 29 10 6 4 5 4 4 6 8 2 75 20 20 20 S-LED 52 121 56 (11) 3 2 (6) (9) 217 (11) 영업이익률 (%) 7.3 16.3 14.4 5.4 5.5 5.3 3.7 3.3 6.0 7.1 7.4 5.6 11.2 4.4 6.6 6.4 ACI(기판) 3.4 10.1 11.5 5.3 4.8 6.0 5.4 7.5 9.5 11.5 12.5 8.7 7.7 6.0 10.6 9.8 LCR(MLCC) 14.0 24.6 27.8 16.3 15.4 13.3 8.2 6.5 9.4 10.6 11.1 10.1 21.1 11.0 10.3 10.3 OMS(카메라모듈) 0.5 6.3 5.4 1.2 0.3 1.3 3.6 2.5 3.1 3.8 4.0 2.5 3.6 2.3 3.4 3.4 CDS(TV용부품) 1.1 7.2 6.5 2.2 1.4 1.0 1.4 1.0 1.0 1.5 1.6 0.5 4.3 1.2 1.2 1.1 S-LED 15.6 28.1 16.0 (5.4) 0.9 0.5 (1.6) (2.9) 16.4 (0.9) 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 주: 2011년까지는 삼성LED를 포함시킨 수치이기 때문에 공시된 실적과는 차이가 있음

0

3,000

6,000

9,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12F 13F 14F

(십억원)

(5)

0

5

10

15(%)

매출액(좌축)

영업이익률(우축)

…5


각 부문별 Peer 회사들 Valuation 비교 섹터 회사 시가총액 2012F 2013F

(US$십억)

PER (x)

PBR (x)

EV/EBITDA(x)

ROE(%)

OPM(%)

NPM(%)

PER(x)

PBR (x)

EV/EBITDA (x)

ROE (%)

OPM(%)

NPM(%)

삼성전기 6.6 20.6 2.0 8.3 9.7 6.7 5.4 19.1 1.8 7.6 9.7 6.7 5.3 MURATA 13.4 21.5 1.2 7.9 5.7 10.7 7.7 16.8 1.2 6.7 6.7 12.4 9.1 TDK 7.6 14.6 1.1 5.1 8.5 6.9 4.8 13.3 1.1 4.8 8.8 7.4 5.0 TAIYOYUDEN 1.3 65.3 1.0 5.8 1.3 2.4 0.9 18.4 0.9 5.1 5.0 4.7 3.0 FENG-HUA 0.8 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/AYAGEO 0.7 N/A N/A N/A N/A 12.4 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

LCR 부문

WALSIN 0.2 92.9 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/AKYOCERA 17.7 16.9 0.9 6.1 5.5 9.1 6.6 14.8 0.9 5.4 5.9 10.0 7.2 IBIDEN 3.7 18.9 1.1 4.0 5.7 7.7 4.8 16.0 1.0 3.7 6.5 8.4 5.4 NGK 3.2 13.1 1.1 4.9 8.3 10.7 7.1 11.5 1.0 4.5 9.1 11.6 7.8 UNIMICRON 1.9 9.6 1.0 4.3 11.2 9.8 7.7 7.9 1.0 4.0 12.3 9.8 8.4 KINSUS 1.4 12.0 1.6 5.9 14.1 17.7 13.7 10.1 1.5 5.3 15.6 17.7 15.6 NAN YA PCB 1.4 14.0 1.1 5.1 9.2 10.4 6.8 10.8 1.0 4.3 11.6 10.4 8.5

ACI 부문

SHINKO 1.3 61.0 0.8 4.4 1.4 2.3 1.4 42.7 0.8 4.1 2.2 3.3 1.9 PANASONIC 22.9 15.9 0.8 5.2 5.4 3.0 1.4 10.9 0.8 4.7 7.6 3.7 2.0 TOSHIBA 18.7 11.8 1.5 5.5 13.5 4.3 2.0 9.3 1.3 5.0 15.0 4.9 2.4 AVAGO 9.4 14.3 4.3 10.6 29.5 29.3 28.3 12.6 3.5 9.4 30.3 29.3 29.5 SHARP 8.1 N/A 0.8 5.4 (1.0) 1.4 (0.0) 19.3 0.8 5.0 4.6 2.9 1.3 LG이노텍 1.7 76.6 1.4 6.8 1.7 3.7 0.5 19.1 1.3 5.8 6.8 3.7 1.7 OMNIVISION 1.1 12.9 1.6 8.0 13.1 8.1 10.9 14.8 1.4 8.7 9.1 8.1 8.3 ST MICRO 0.5 16.0 0.9 5.1 5.8 8.2 5.3 12.8 0.9 4.3 7.0 10.0 6.2 파트론 0.4 8.7 N/A N/A 26.8 N/A N/A 7.4 N/A N/A 25.3 N/A N/A

OMS 부문

아이엠 0.1 8.0 1.7 5.2 23.0 5.2 4.1 5.1 1.3 3.8 29.8 5.2 5.2 NIDEC 13.4 14.5 2.4 8.2 17.9 13.3 8.9 13.0 2.1 7.5 18.0 13.6 9.2 CDS

부문 MINEBEA 1.8 12.0 1.2 6.1 10.4 7.3 4.0 10.2 1.1 5.6 10.9 8.1 4.5 자료: Bloomberg, 신한금융투자

삼성전기 P/E band 추이

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12

11x

17x20x23x

(원)

14x

자료: 신한금융투자

삼성전기 P/B band 추이

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12

1.1x

(원)

3.0x

2.0x

2.5x

1.5x


…6


아우(삼성전기)는 형(삼성전자)을 따라갈까?

아우는 형을 따를 것으로 보인다

삼성전자가 스마트폰, TV, 메모리 반도체 시장에서 독보적인 존재로 부상함에 따라 삼성전자의

주가 상승세 역시 가파르다. 2011년 8월 Google이 Motorola의 무선사업부를 인수한다는 뉴스

에 부정적으로 반응하며 68만원 수준까지 하락하였던 삼성전자의 주가는 현재 133만원까지 상

승하였다. 이 기간동안 삼성전자의 시가총액은 110조에서 196조까지 상승하였으며 Kospi전체

에서 삼성전자의 시가총액 차지하는 비중이 10.6%에서 18% 수준까지 상승하였다.

이러한 상황에서, 삼성전자에게 부품을 주로 납품하는 삼성전기와 화학소재와 디스플레이, 반도

체 공정재료를 납품하는 제일모직의 주가가 형님 격인 삼성전자와 같은 방향으로 움직이는지

여부를 검토해보았다.

결론적으로, 삼성전자와 삼성전기의 주가 상관관계는 2007년과 2010년을 제외하고는 전반적

으로 삼성전자 주가와의 상관관계가 매우 높게 나타난다. 2012년에 들어서도 삼성전자와 삼성

전기와의 주가 상관관계는 0.8에 가까운 모습을 보이고 있다.

삼성전자, 삼성전기, 제일모직의 주가 상관관계 추이


삼성전자와 삼성전기의 2005년 이후 영업이익률을 비교해보면 기본적인 흐름 자체는 비슷하지

만, 삼성전기의 전반적인 수익성이 크게 개선되었음을 알 수 있다. 삼성전기는 2009년까지는

매 분기 영업흑자와 영업적자를 넘나들면서 실적의 안정성이 상대적으로 떨어졌으나 이후에는

안정적인 영업이익 흐름을 보이고 있다.

삼성전자, 삼성전기의 영업이익률 추이


삼성전자와 삼성전기의 주가 상관관계는 상당히 높음

삼성전기의 전반적인 수익성은 2009년 이후 개선됨

삼성전자 작년 8월 이후 시총 110조에서 196조까지 상승

(0.8)

(0.4)

0.0

0.4

0.8

1.2

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

삼성전자와 삼성전기 주가 상관관계

삼성전자와 제일모직 주가 상관관계

(10)

0

10

20

1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11

(%) 삼성전자 영업이익률

삼성전기 영업이익률

…7


이러한 안정적인 수익성의 확보는 Captive고객인 삼성전자의 높은 실적에 따른 반사이익에 의

한 부분도 존재하지만, 당사는 삼성전기가 2006년 이후 구조조정을 통해 전략적으로 육성한

LED, MLCC, 기판 등의 사업에서 가시적인 성과를 내기 시작했기 때문으로 판단한다.

그럼에도 불구하고 삼성전자의 주가가 대세상승국면으로 접어든 2011년 8월 이후의 주가 흐름

을 살펴보면, 삼성전기의 주가만이 8월 수준의 주가를 회복하지 못하고 있다. 이렇게 삼성전기

주가 흐름이 부진한 이유는 여러가지가 있겠지만, LED업황의 전반적인 부진과 전세계 TV수요

의 극심한 부진으로 인한 각 사업부 수익성 감소, 그리고 상대적으로 높은 Valuation으로 인한

부담감 정도로 생각된다.

하지만, 삼성전기는 2012년에 문제가 되어오던 LED사업부를 삼성전자로 넘김으로써 수익성

회복의 가능성을 높이고 있으며 TV수요가 가장 중요한 CDS(Circuit Drive Solution)사업부는

현재 삼성전기에게 있어서 수익에 큰 기여를 하지 못하는 사업부이기 때문에 연관관계가 상대

적으로 떨어진다고 판단된다.

삼성전기는 향후 IT용, 자동차용 MLCC시장에서의 지배력 확대를 통해 수익성을 극대화할 것

이며 세계 최고의 스마트폰 업체들이 삼성전자와 Apple로의 FC CSP(Flip Chip Chip Scale

Package), Intel로의 FC BGA(Ball Grid Array)매출을 통한 고성장세를 이어갈 것이기 때문에

상대적으로 고평가된 Valuation을 정당화할 수 있다고 판단된다.

2011년 8월 이후 삼성전자, 삼성전기, 제일모직의 상대주가 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자

삼성전기 주가는 아직 완전히 회복 안 됨

MLCC, FC CSP, FC BGA사업의 성장성이 높은 Valuation 정당화 함

(60)

(30)

0

30

60

08/11 08/11 09/11 10/11 11/11 12/11 01/12 02/12 03/12

(%)삼성전자

제일모직

삼성전기

…8


1. LCR부문: 금메달이냐 은메달이냐의 문제

1) MLCC란?

삼성전기 2012년 매출의 26.5%, 영업이익의 41.7%를 차지할 것으로 예상되는 LCR사업부문

의 중심축은 역시 MLCC(Multilayer Ceramic Chip Capacitor, LCR매출의 약 90% 차지)이다.

MLCC는 Capacitor의 한 종류로써, IT기기들의 소형, 고용량화가 진행됨에 있어서 필수적인 제

품이다.

Capacitor의 종류 구분

알루미늄 전해 캐패시터

- 유전체로 얇은 산화막을, 전극으로 알루미늄을 각각 사용 - 크기에 비해 큰 전하용량 획득 가능 / 고온, 고압에 쉽게 파열

탄탈 캐패시터

- 전극으로 탄탈륨을 사용하는 전해 캐패시터 - 온도 특성과 주파수 특성이 우수

세라믹 캐패시터

- 유전율이 높은 산화티탄이나 티탄산바륨 등을 유전체로 사용 - 고주파 특성이 좋아 노이즈 제거 용도로 사용

MLCC

- 세라믹을 다층 구조로 사용 - 온도 및 주파수 특성이 좋고 크기가 작음

폴리에스테르 필름 캐패시터

- 폴리에스테르 필름을 유전체로 사용 - 가격이 저렴하지만 정밀도가 낮음

자료: 정보통신연구진흥원, 신한금융투자

MLCC는 스마트폰, TV, PC, Tablet PC, 디지털카메라, MP3등의 모든 IT기기에 필수적으로 탑

재되며 자동차에와 네트워크 장비 등에도 다양하게 탑재된다. IT기술이 발달함에 있어서 IT기

기 한 개당 적용되는 MLCC의 사용량 역시 크게 증가하고 있다. 예를 들어, 일반 Featurephone의

경우 MLCC가 100~200개 정도 사용이 되었지만, 스마트폰의 경우 폰당 약 300~400개의

MLCC가 탑재가 된다. TV역시 LED BLU(Backlight Unit)채용의 급증과 주파수증가로 인한

채용량 증가에 더해서 최근 Smart TV와 3D TV가 대세로 자리를 잡으면서 MLCC의 채용량은

빠른 속도로 증가하고 있다.

MLCC의 구조

자료: 정보통신연구진흥원

MLCC는 전기를 일시적으로 충전하는 기능을 가진 수동부품으로 직류전류를 차단하는 동시에

교류전류를 통과시키면서 충전된 전류를 일정한 수준으로 방전하는 특성을 가진다. MLCC는 크

게 유전체, 내부전극, 외부전극으로 구성이 된다. 유전체로는 주로 티탄산바륨, 내부전극으로는

니켈과 구리, 외부전극으로는 팔라듐과 구리 등이 사용된다.

LCR사업부 매출 기여도 26.5% 영업이익 비중 42.6%

MLCC는 모든 IT기기의 필수로 탑재되는 부품

…9


MLCC 주요 적용분야 MLCC 적용분야 주요 적용 Set 필수 조건 IT Device Smartphone, PC, Tablet PC, MP3 소형화, 고용량화 Display TV(LCD, PDP, OLED), Set top box 고온신뢰성(X7R), Array화 자동차 및 산업용 EMS, ECU, BCM, Navigation, Black Box 내환경, 고신뢰성(X8R), 내충격성, 고압MLCC IC Package CPU용 Package Module Low-profile ,Low ESL, Low ESR 자료: 회사 자료, 신한금융투자 주: EMS: Engine Management System, ECU: Electronic Control Unit BCM: Body Control Module X7(8)R: 사용온도범위가 -55도~+125도(150)인 고유전율계 MLCC ESL: Equivalent Series Inductance, ESR: Equivalent Series Resistance

MLCC는 세라믹 소재(주로 파우더)를 다른 재료와 혼합된 Green Sheet에 전극을 인쇄한 후

다층으로 적층한다. 적층된 Sheet를 압착, 절단한 후 고온으로 소결하고 외부전극을 입히고 다

시 도금하는 공정을 통해 탄생된다. MLCC를 제조함에 있어서 핵심적인 것은 높은 유전율의 재

료를 박막화하여 유전체층과 내부전극층을 적층하는 기술이다.

MLCC 제조공정


MLCC 세계 주요 소재업체 항목 업체명

유전체재료 BaTiO3 - Ferro - Sakai Chemical - Fuji Titanium - Nippon Chemical - Degussa - Kyoritsu

내부전극분말 Ni - Kawatesu - Sumitomo - Shoei Chemical - Toho Titanium

내부전극페이스트 Ni Paste - Murata - TDK - Taiyo Yuden

외부전극분말 Cu - Mitsui Mining - Degussa - Shoei Chemical

외부전극페이스트 Cu Paste - Namics - Degussa - Shoei Chemical - Ferro

자료: 전자부품연구원, 고주파 부품소재 산업동향 2003, 신한금융투자

MLCC 국내 소재업체 항목 업체명 유전체재료 BaTiO3 - 삼성정밀화학 - 석경에이티 내부전극분말 Ni Powder - 대주전자재료 - 창성 내부전극페이스트 Ni Paste - 창성 - 대주전자재료 외부전극분말 Cu Powder - 제일모직 - 대주전자재료 외부전극페이스트 Cu Paste - 창성 - 대주전자재료 자료: 알앤디비즈, 신한금융투자

박막 적층이 핵심적인 기술

…10


2) MLCC시장 동향 및 향후 전망: 2012년은 규모보다는 ‘수익성’ 경쟁

2012년 세계 MLCC시장은 약 11~12조원 규모의 시장이 될 것으로 예상된다. 전세계 MLCC

시장은 IT제품용 시장이 약 70%, 자동차 및 산업용 시장이 30%를 차지한다. IT용 MLCC시장

은 삼성전기와 일본 Murata가 각각 30~40%의 시장 점유율을 차지하고 있으며 자동차 및 산

업용 MLCC시장은 Murata와 TDK가 사실상 대부분의 시장을 점유하고 있다.

2000년대 중반까지 MLCC시장의 대부분은 일본업체인 Murata, TDK, Taiyo Yuden등이 지배

하고 있었다. 이들 메이져 업체들 이외에도 Kyocera, Yageo(대만) 등이 있었지만, 한국업체들

은 이 시장에 진입하기가 쉽지 않았다. 하지만 삼성전기의 LCR사업부가 2008년정도부터 본격

적으로 성장하기 시작하면서 MLCC시장의 판도 역시 현재는 크게 달라졌다.

물론 아직까지도 일본업체 Big3가 시장의 상당부분을 장악하고 있지만, 삼성전기가 IT용

MLCC시장에서 초강세를 보이면서 전세계 시장 점유율의 약 20%를 차지하게 된 것이다.

2009년 까지는 3위권이었던 삼성전기는 2010년부터 본격적으로 점유율을 높이기 시작하여

Murata에 이어 명실상부한 세계 MLCC시장의 2강을 형성하고 있다.

전세계 MLCC 시장점유율 추이(금액 기준)

자료: 회사 자료, 신한금융투자

전세계 주요 MLCC제조업체들은 2008년 금융위기 때 대부분의 업체들이 4분기부터 2009년

2분기까지 큰 폭의 적자를 기록했었다. 1위업체인 Murata도 2009년 1분기 영업적자율이

-43%에 육박했으며 Taiyo Yuden과 TDK역시 -40~45%의 영업적자율을 기록하였다. 삼성

전기 역시 2009년 1분기 적자를 기록하였지만 단 한분기만에 흑자전환에 성공하였으며 이후

일본업체들이 부진한 틈을 타 MLCC부문에서 점유율을 상승시켰다.

현재 산업의 경쟁 구도를 보면, 2008년 독일업체인 EPCOS를 인수한 TDK가 IT기기용

MLCC보다는 차량용(산업용)MLCC쪽으로 사업의 비중을 높인 후 Murata, 삼성전기, Taiyo

Yuden이 사실상 Major한 MLCC Player로 남아 있다.

IT용 MLCC분야에서 3위업체인 Taiyo Yuden은 최근 4개분기 연속으로 영업적자와 순적자를

기록하였다. 특히, Taiyo Yuden은 Murata와 삼성전기와는 다르게 MLCC가 전사 매출에서 차

지하는 비중이 45~50%에 이르기 때문에 상황이 더욱 심각하다. Taiyo Yuden이 이토록 부진

한 이유는 Smartphone등에 쓰이는 초소형 고용량MLCC 제품 개발에 있어서 Murata와 삼성

전기에게 뒤쳐졌기 때문이다.

IT용 MLCC시장 점유율 30~40%

삼성전기는 Murata와 더불어 명실상부한 MLCC 2강 형성

Murata, 삼성전기 Taiyo Yuden정도가 경쟁력 유지

34353333

23201916

0

10

20

30

40

2009 2010 2011 2012F

(%) Murata SEMCO Taiyo Yuden TDK

…11


Taiyo Yuden이 MLCC부문에서 완전히 철수해 버린다면 삼성전기에게 있어서 더 없이 좋은

시나리오이겠지만, Taiyo Yuden에게 MLCC사업은 최대 주력사업이기 때문에 철수하기 보다는

현재 진행중인 구조조정 과정을 통해서 사업을 정상화하려고 할 것으로 생각된다. 하지만, 부품

사업은 특히 시장 선점을 통한 이익창출과 거래선 확보가 매우 중요하기 때문에 이미 시장을

선점한 Murata와 삼성전기에게 유리한 환경이 지속될 것으로 판단된다.

세계 MLCC big 4의 영업이익률 추이


Big4업체 매출 중 MLCC의 매출 비중

자료: 각 사 자료, 신한금융투자

Taiyo Yuden의 어려운 상황 역시 삼성전기에게 유리

(60)

(45)

(30)

(15)

0

15

30

1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11

(%) Murata SEMCO

Taiyo Yuden TDK

45.2

33.6

25.1

15.93

0

10

20

30

40

50

Taiyo Yuden Murata SEMCO TDK

(%)

…12


3) 삼성전기 LCR, 자동차용 MLCC 시장 진입이 관건이다

삼성전기 LCR사업부는 전사 매출의 26.5%, 영업이익의 41.7%를 책임지는 핵심부서이다.

2007년 매출 6,400억원 수준이었던 LCR부문은 금융위기를 겪으면서 일본업체들과 동등한 경

쟁력을 확보하면서 2009년 매출 1.2조원(영업이익률 17% 수준)까지 급성장하였다. 2011년에

는 전세계적인 수요침체로 인해 매출 1.7조원 수준에서 정체되며 수익성 역시 악화되었으나

2012년에는 LCR부문 매출 1.9조원 수준까지 외형이 확대될 것으로 예상된다.

삼성전기 LCR부문 매출 및 영업이익률 추이


삼성전기는 이미 IT용 MLCC분야에서는 세계 선두업체이다. Murata와 더불어서 IT용 MLCC

부문에서는 세계시장점유율 40% 수준까지 지배력을 확대하였으며 Taiyo Yuden등의 경쟁업체

들이 최근에 더욱 경쟁력을 상실하고 있기 때문에 이러한 지배력을 앞으로 더욱 강화될 것으로

판단된다.

IT용 MLCC에서는 삼성전기가 단연 선두권 업체


삼성전기는 IT용 MLCC에서는 최강자의 자리에 올라섰지만, MLCC시장 전체의 20~30%를 차

지하는 자동차용, 산업용MLCC시장에서는 아직까지는 선두권 업체들에 비해 미미한 수준이다.

자동차 및 산업용 MLCC는 IT용보다는 안정성 등에서 높은 신뢰성이 필요한 분야다. 전장용

MLCC의 경우 일반 IT제품용 MLCC에 비해 고온방치, 열충격성 등에서 더욱 엄격한 잣대가

적용된다.

IT용 MLCC시장에서의 지배력은 더욱 확대될 것

하지만, 산업용 및 자동차용 MLCC시장에서는 후발주자

0

150

300

450

600

1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12F

(십억원)

(10)

0

10

20

30(%)

매출액(좌축)


2825 25

40 42

36

42

3

3033

44 44 4548

0

10

20

30

40

50

60

Smartphone HDD LCD TV LCD Module MP3 Motherboard Note PC

(%) 2009 2010

…13


향후 전기자동차와 하이브리드 자동차에 대한 수요가 빠른 속도로 높아질 것으로 예상됨에 따

라서 자동차 및 산업용 MLCC시장 역시 성장을 할 것으로 예상된다. 참고로, EMS(Engine

Management System)용 기판에는 100~200개의 MLCC가 사용되며 전기차의 경우

1,500~2,000개 이상의 MLCC가 사용되기 때문에 삼성전기 역시 이 부문에 진입하기 위해서

많은 노력을 기울이고 있다.

전장용과 일반용 MLCC 신뢰성 기준 비교 항목 전장용 일반용 고온방치 (1000±12hr)*(150±3°C) 없음 내용제성 (3분 침지*솔질)*3회 건조 없음 온도 사이클 (-55°C*15분)~(125°C*15분)*1000회 (-55°C*30분)~(125°C*30분)*5회 내습부하 RV*1. 3Vdc*85°C*(80~85%)*1000h RV*40°C*(90~95%RH)*500h 열충격 (-55°C*15분)~(125°C*15분)*300회, 20초 내 온도변화 (-55°C*15분)~(125°C*15분)*5회, 내진성 주파수: 10 2000 10Hz 주파수: 10 55 10Hz Deflection Board휨 정도: 2~3mm, 유지시간 5초 Board 휨 정도: 1mm, 유지시간 5초 자료: 삼화콘덴서, 신한금융투자

4) MLCC부문 경쟁업체 Valuation 및 주가 추이 비교

MLCC Peer group Valuation 비교 섹터 회사 시가총액 2012F 2013F

(US$십억)

PER (x)

PBR(x)

EV/EBITDA(x)

ROE(%)

OPM(%)

NPM(%)

PER(x)

PBR (x)

EV/EBITDA (x)

ROE(%)

OPM(%)

NPM(%)

PANASONIC 23.0 16.4 0.8 5.2 5.3 3.1 1.3 11.2 0.8 4.7 7.6 3.7 1.9KYOCERA 17.6 17.0 0.9 6.1 5.5 9.2 6.6 15.0 0.9 5.5 5.9 10.0 7.2MURATA 13.5 21.1 1.2 7.7 5.8 10.7 7.7 16.6 1.2 6.6 6.8 12.4 9.1TDK 7.4 14.4 1.1 5.0 8.6 7.0 4.8 13.1 1.1 4.8 8.9 7.5 5.1삼성전기 6.7 20.5 1.9 8.2 9.6 6.6 5.3 19.1 1.8 7.6 9.6 6.6 5.3IBIDEN 3.9 20.1 1.1 4.2 5.7 7.7 4.8 16.9 1.1 3.9 6.5 8.4 5.4NAN YA PCB 1.4 12.7 1.1 5.1 9.2 10.5 7.8 10.0 1.0 4.4 11.6 10.5 9.2SHINKO 1.3 69.1 0.9 4.4 1.4 2.1 1.3 42.9 0.8 4.1 2.2 3.3 1.9TAIYOYUDEN 1.3 57.8 1.0 5.7 1.7 2.6 1.0 17.5 0.9 5.0 5.4 4.9 3.1FENG-HUA 0.8 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/AYAGEO 0.7 10.3 0.6 N/A 5.6 10.0 8.5 N/A N/A N/A N/A N/A N/A

MLCC

WALSIN 0.2 98.3 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A자료: 신한금융투자

MURATA 영업이익 vs. 주가 추이


0

2

4

6

8

10

01/07 08/07 03/08 10/08 06/09 01/10 09/10 04/11 11/11

(JPY bn)

(50)

(25)

0

25

50(JPY thou)

영업이익 (우축)

주가 (좌축)

…14


TAIYOYUDEN 영업이익 vs. 주가 추이


TDK 영업이익 vs. 주가 추이


FENG-HUA 영업이익 vs. 주가 추이


0

600

1,200

1,800

2,400

3,000

01/07 08/07 03/08 10/08 06/09 01/10 09/10 04/11 11/11

(JPY bn)

(15)

(10)

(5)

0

5

10(JPY)


주가 (좌축)

0

3

6

9

12

15

01/07 08/07 03/08 10/08 06/09 01/10 09/10 04/11 11/11

(JPY bn)

(80)

(40)

0

40(JPY thou) 영업이익 (우축)

주가 (좌축)

0

5

10

15

20

01/07 08/07 05/08 12/08 07/09 03/10 11/10 06/11 01/12

(CNY mn)

(300)

(200)

(100)

0

100(CNY) 영업이익 (우축)

주가 (좌축)

…15


YAGEO 영업이익 vs. 주가 추이


WALSIN 영업이익 vs. 주가 추이


삼성전기 영업이익 vs. 주가 추이


0

5

10

15

20

01/07 08/07 03/08 10/08 06/09 01/10 08/10 03/11 10/11

(TWD mn)

(800)

(400)

0

400

800

1,200

1,600(TWD)


주가 (좌축)

0

10

20

30

40

01/07 08/07 03/08 10/08 06/09 01/10 08/10 03/11 10/11

(TWD mn)

(800)

(400)

0

400

800

1,200(TWD)


주가 (좌축)

0

30

60

90

120

150

180

01/07 08/07 03/08 10/08 06/09 01/10 08/10 03/11 10/11

(십억원)

(100)

0

100

200

300(천원)


주가 (좌축)

…16


2. ACI부문: Mobile과 반도체 둘 다 잡는다

1) 삼성전기를 지탱하는 큰 두 축 중 하나

삼성전기의 ACI(Advanced Circuit Interconnection)부문은 LCR부문과 더불어 동사의 영업이

익의 상당부분인 42.1%(매출 비중은 26.0%)를 차지하는 핵심 사업부이다. 실질적으로 LCR사

업부와 ACI의 영업이익이 삼성전기 연간 영업이익의 80%이상을 차지하는 셈이다(적자사업이

었던 LED부문 때문에 2011년에는 이러한 현상이 더욱 심화되었음).

동사 ACI부문은 HDI(High Density Interconnect, 휴대폰용 메인기판), Flip Chip Substrate

(FC-CSP, FC-BGA포함)등이 주력 사업 부문이다. HDI기판은 휴대폰 및 스마트폰용 메인기

판으로서 8~10층으로 적층된 경성기판(Rigid PCB)이다. 동사는 HDI기판의 상당 부분을 삼성

전자한테 납품하고 있다.

삼성전기 ACI사업부 매출 및 영업이익률 추이


삼성전기는 삼성전자 HDI메인기판의 상당부분을 담당하고 있기 때문에 삼성전자 스마트폰의

급성장의 수혜를 고스란히 받고 있다. 삼성전자 스마트폰은 2010년 2분기까지만 해도 4%수준

의 점유율을 기록했지만, 갤럭시S시리즈의 연이은 히트로 인해 2011년 4분기 22.6%에 달하는

세계 최고의 스마트폰 업체로 등극하였다.

삼성전자의 스마트폰 세계시장 점유율 추이

자료: Gartner, 신한금융투자

ACI부문: 매출 비중 26.0% 영업이익 비중 40.6%

HDI메인기판은 삼성전자 스마트폰으로 인해 성장

3 3 34 3 3 3 4 5 4

1012 12

16

2123

0

5

10

15

20

25

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11

(%)

삼성전자 스마트폰 점유율

0

150

300

450

600

1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12F 1Q13F

(십억원)

(5)

0

5

10

15

20(%)

매출액(좌축)


…17


2) FC-CSP: ‘삼성전자+Apple’, 더 이상 무슨 설명이 필요한가?

삼성전기 ACI사업부 매출의 약 25%를 차지하는 FC CSP(Flip Chip Chip Scale Packaging)는

주로 스마트폰과 Tablet PC용 Baseband Processor과 Application Processor(Mobile기기의

CPU 역할을 하는 반도체, 저전력, 저소비 반도체이기 때문에 주로 스마트폰, 태블릿PC 등에

많이 사용됨)에 주로 쓰이는 패키징 방식이다. FC CSP시장은 스마트폰이 본격적으로 성장하기

시작한 2010년부터 급성장하기 시작하여 2011년 시장 규모가 1조원에 육박하였다(전체 CSP

시장규모는 약 2조원).

CSP(Chip Scale Packaging) 시장 규모


FC-CSP


FC CSP시장은 원래 Kinsus, Unimicron등의 대만 업체들이 합쳐서 60%이상을 지배하는 시장

이었다. 하지만, 삼성전기는 2010년부터 본격적으로 Captive고객인 삼성전자와 Apple의

AP(Application Processor)용 FC CSP를 납품하기 시작하면서 한 자리수에 불과하던 시장 점

유율을 2011년 30~40% 가까이 높였으며 일본 Ibiden과 대만 Kinsus가 그 뒤를 따르고 있다.

최근 LG이노텍, 대덕전자 등의 국내 업체들도 FC-CSP시장에 진출을 하고 있지만, 아직까지

는 거래선과의 관계와 Capa를 감안했을 때 상위 3개사의 경쟁력에 비해서는 다소 부족한 것으

로 판단된다. 삼성전기 FC CSP의 주요 고객은 삼성전자, Apple, Qualcomm 등이 있다.

FC CSP는 AP와 BP에 주로 쓰이는 패키징 방식

일본, 대만업체들과의 경쟁 속에 1위권 업체 도약

0

1,000

2,000

3,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F

(십억원)

CSP시장 규모

Smartphone과 Tablet PC로

인한 구조적인 성장

…18


CSP 세계시장 점유율 추이 (Flip Chip과 Wire Bonding 모두 포함된 점유율)


스마트폰과 Tablet PC시장의 폭발적인 성장으로 인해 빠른 속도로 성장을 거듭하고 있는

AP(Application Processor)시장에서는 삼성전자의 성장속도가 가장 눈에 띈다. 2009년까지만

해도 이 부문에서 1위를 지키고 있던 Texas Instruments를 제치고 2010년부터 AP시장 선두

업체로 뛰어오른 삼성전자는 Apple의 A5칩과 자사의 스마트폰AP를 본격적으로 납품하면서

2011년에는 더욱 큰 폭의 성장을 한 것으로 예상된다.

삼성전자 내 FC CSP의 대부분은 삼성전기와 Ibiden이 담당하고 있으며 Kinsus가 일부를 담당

하고 있는 것으로 파악된다. 삼성전기는 삼성전자를 통하여 삼성전자와 Apple의 스마트폰용

AP의 패키징을 담당하고 있으며 Qualcomm의 Baseband Processor역시 일부 담당하고 있다.

삼성전자와 Apple의 스마트폰 시장에서의 점유율은 매 분기 높은 속도로 상승하고 있기 때문에

삼성전자와 Apple의 AP패키징의 상당부분을 담당하고 있는 삼성전기에게도 상당히 유리한 시

장 상황이라고 볼 수 있다. 삼성전자와 Apple의 스마트폰 시장에서의 점유율을 합산하면 무려

46.4%(2011년 4분기 기준)까지 상승하였다.

삼성전자와 Apple의 스마트폰 시장 점유율


FC CSP급성장의 비결은 역시 삼성전자

Apple역시 삼성전자에게 AP를 공급받기 때문에 수혜 지속될 것

0

10

20

30

40

50

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11

(%)Apple

삼성전자

0

10

20

30

40

2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F

(%) Ibiden SemcoKinsus UnimicronNanya PCB

…19


Mobile Phone Application Processor market shares (2010년) (%, US$ mn) MS Revenue2009 Revenue2010 Growth Samsung 53.2 374 753 101.3Texas Instruments 22.7 175 322 84.0Renesas Technology 12.6 8 178 2,125.0Nvidia 4.0 1 56 5,500.0Panasonic 3.6 55 51 (7.3)Others 4.0 316 56 (82.3) 100.0 929 1,416 52.4자료: Gartner, 신한금융투자

Mobile Phone Cellular Baseband Vendors (2010년) (%, US$ mn) MS Revenue2009 Revenue2010 Growth Qualcomn 39.5 5,073 5,594 10.3MediaTek 12.5 1,939 1,771 (8.7)Texas Instruments 12.1 1,725 1,713 (0.7)STMicroelectronics 11.1 1,782 1,567 (12.1)Infineon Technologies 9.8 991 1,383 39.6Broadcom 3.7 198 527 166.2Marvell Technology Group 2.9 138 409 196.4Freescale Semiconductor 2.7 401 383 (4.5)Spreadtrum Communications 1.8 89 254 185.4Renesas Electronics 0.9 78 124 59.0Others 3.0 363 431 18.7 100.0 12,777 14,156 10.8자료: Gartner, 신한금융투자

3) FC-BGA: Intel Business 순항 중

FC BGA(Flip Chip Ball Grid Array)는 기본적으로 FC CSP와 비슷한 사업이지만, 주로

CPU(Central Processing Unit), 그래픽카드 등에 적용되는 점이 차이점이다. 삼성전기가

2011년 하반기부터 야심차게 사업의 속도로 높이고 있는 FC BGA사업은 소위 ‘Intel business’라고 봐도 무방하다.

Flip Chip BGA (Chipset)


FC BGA는 ‘Intel Business’

…20


FC BGA시장이 Intel에 크게 연동될 수 밖에 없는 이유는 역시 Intel의 CPU시장 지배력 때문

이다. 2011년 PC시장은 전반적인 경기침체로 인해서 성장률이 2~3%에 불과하였지만 CPU 시

장에서 Intel은 거의 매 분기 80% 이상의 절대적인 시장점유율을 놓치지 않았다. AMD는 후발

주자로서 한 때는 Intel을 위협하기도 했으나 최근 몇 년간 점유율 18~20% 수준에 머물고 있

다.

Microprocessor(CPU) 세계시장 점유율 추이 (출하량 기준)


FC BGA가 많이 적용되는 분야인 Chipsets(PC에서 Processor와 주변장치의 커뮤니케이션을

조절함으로써 시스템 성능을 결정하는 역할, 직접회로를 이루는 그룹을 총칭함)에서도 Intel의

영향력은 절대적이다. 꾸준히 세계 시장의 75~80%를 지배하고 있으며 후발주자인 AMD와

Nvidia와의 점유율 격차가 이미 크게 벌어진 상황이기 때문에 Chipsets business역시 Intel에

크게 의존할 수 밖에 없는 상황이다.

Chipsets 세계시장 점유율 추이 (출하량 기준)


CPU시장에서의 Intel의 지위는 불변

CPU 뿐만 아니라 Chipset도 Intel이 강세

0

30

60

90

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11

(%) AMD Intel

0

30

60

90

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11

(%) AMD Intel Nvidia

…21


GPU(Graphics Processing Unit) 세계시장 점유율 추이 (출하량 기준)


이러한 Intel 내에서 FC BGA를 그동안은 일본업체인 Ibiden과 Shinko가 높은 기술력을 앞세

워 높은 점유율을 유지해왔었다. Intel내 기판관련업체들의 시장 점유율 추이를 보면 Ibiden이

50% 전후, Shinko가 30%, 그리고 대만의 Nanya PCB가 15% 수준을 지켜왔는데 2011년 하

반기부터 삼성전기가 빠른 속도로 점유율을 상승시키고 있다. Nanya PCB가 2011년에 생산 수

율이 떨어지면서 품질 이슈가 생기면서 삼성전기가 기회를 잡은 것이다.

결론적으로, 삼성전기는 스마트폰용 주기판인 HDI, 스마트폰용 반도체용 핵심 패키지인 FC-

CSP, PC의 핵심인 CPU에 필수적인 FC-BGA까지 핵심적인 기판 라인업을 구축했다. 이런 상

황에서 글로벌 스마트폰 1~2위를 다투는 삼성전자와 Apple을 주력 고객사로 보유하고 있으며

세계 최대의 반도체 회사인 Intel과의 거래가 늘고 있다는 점에서 향후 몇 년간 ACI기판 사업

부는 외형 성장과 수익성이라는 두 마리의 토끼를 동시에 잡을 수 있다고 판단된다.

4) ACI부문 경쟁업체 Valuation 비교 및 주가 추이

Flip Chip 관련 Peer group Valuation 비교 섹터 회사 시가총액 2012F 2013F

(US$십억)

PER (x)

PBR(x)

EV/EBITDA(x)

ROE(%)

OPM(%)

NPM(%)

PER(x)

PBR (x)

EV/EBITDA (x)

ROE(%)

OPM(%)

NPM(%)

KYOCERA 17.6 17.0 0.9 6.1 5.5 9.2 6.6 15.0 0.9 5.5 5.9 10.0 7.2 삼성전기 6.7 20.5 1.9 8.2 9.6 6.6 5.3 19.1 1.8 7.6 9.6 6.6 5.3 IBIDEN 3.9 20.1 1.1 4.2 5.7 7.7 4.8 16.9 1.1 3.9 6.5 8.4 5.4 NGK Spark 3.2 13.2 1.1 5.0 8.3 10.7 7.1 11.6 1.0 4.6 9.1 11.6 7.8 UNIMICRON 1.9 10.5 1.1 4.8 11.2 9.8 7.7 8.6 1.1 4.4 12.3 9.8 8.4 KINSUS 1.4 12.6 1.7 6.4 14.1 17.7 13.6 10.7 1.6 5.6 15.6 17.7 15.6 NAN YA PCB 1.4 12.7 1.1 5.1 9.2 10.5 7.8 10.0 1.0 4.4 11.6 10.5 9.2

FLIP CHIP

SHINKO 1.3 69.1 0.9 4.4 1.4 2.1 1.3 42.9 0.8 4.1 2.2 3.3 1.9 자료: 신한금융투자

FC BGA는 Ibiden과 Shinko가 지배하던 시장

2011년 말부터 Intel과의 거래 시작된 삼성전기 상승세

20

30

40

50

60

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11

(%) AMD Nvidia

…22


IBIDEN 영업이익 vs. 주가 추이


UNIMICRON 영업이익 vs. 주가 추이


NGK spark 영업이익 vs. 주가 추이


0

20

40

60

80

01/07 10/07 08/08 06/09 03/10 01/11 10/11

(TWD bn)

(1)

0

1

2

3(TWD) OP (우축)

주가 (좌축)

0

1

2

3

01/07 10/07 08/08 06/09 04/10 02/11 11/11

(JPY bn)

(15.0)

(7.5)

0.0

7.5

15.0

22.5(JPY thou)

OP (우축)

주가 (좌축)

0

3

6

9

12

01/07 10/07 08/08 06/09 04/10 02/11 11/11

(JPY bn)

(15.0)

(7.5)

0.0

7.5

15.0

22.5(JPY thou)

OP (우축)

주가 (좌축)

…23


KINSUS 영업이익 vs. 주가 추이


NANYA PCB 영업이익 vs. 주가 추이


SHINKO 영업이익 vs. 주가 추이


0

40

80

120

160

01/07 10/07 08/08 06/09 03/10 01/11 10/11

(TWD bn)

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5(TWD)

OP (우축)

주가 (좌축)

0

50

100

150

200

250

01/07 10/07 08/08 06/09 03/10 01/11 10/11

(TWD bn)

(1)

0

1

2

3(TWD)

OP (우축)

주가 (좌축)

0

1

2

3

4

01/07 10/07 08/08 06/09 04/10 02/11 11/11

(JPY bn)

(15)

(10)

(5)

0

5

10(JPY thou)

OP (우축)

주가 (좌축)

…24


3. OMS + CDS 사업부: 평범하지만, 성장 가능성은 확인

1) OMS사업부: 삼성전자 스마트폰과 함께 간다

삼성전기의 OMS(Optic Mechanical Solution)사업부는 전체 매출에서 차지하는 비중은 23.1%

수준으로 비중이 높지만, 영업이익 기여도는 11.9%불과하기 때문에 LCR, ACI사업부보다는 상

대적으로 중요도는 떨어지는 사업부이다.

OMS사업부는 ISM(Image Sensor Module)사업과 MD(Motor Division)사업으로 구성되는데

이들의 매출 비중은 75%, 25% 수준으로 구성된다. OMS사업부는 삼성전자 스마트폰의 놀라운

성장세와 최근 일본 Alphana Technology인수를 통해서 성장의 속도가 다시금 빨라지고 있는

상황이다.

ISM사업부는 카메라모듈 및 센서를 생산하는데 주고객사는 삼성전자, Motorola, RIM등이다.

삼성전자 내 5백만 화소 이상급 카메라모듈을 납품하는 업체는 삼성전기, 삼성광통신, 삼성테크

윈이었는데 2011년 상반기 삼성테크윈이 사업을 포기하면서 3분기부터 매출과 이익이 큰 폭으

로 증가하였다.

삼성전기 ISM부문의 주요 고객사 스마트폰 출하량 및 합산점유율 추이


OMS사업부 매출 및 영업이익률 추이


OMS부문: 매출 비중 23.1% 영업이익 비중 12.0%

카메라모듈의 주요 고객사는 삼성전자, Motorola, RIM

0

15

30

45

60

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11

(백만대)

0

10

20

30

40(%)

삼성전자(좌축)

RIM(좌축)

Motorola(좌축)

합산점유율(우축)

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12F 1Q13F

(십억원)

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10(%)매출액(좌축)


…25


ISM부문은 Captive고객인 삼성전자로의 매출 비중이 70% 수준이며 현재 8백만 화소 이상급 제품

비중이 50%, 5백만 화소 이상이 30~40%에 이를 정도로 이미 고화소로의 대응이 진행이 되어 있다.

Camera Module 구조도


MD(Motor Division)부문은 휴대폰용 진동모터(휴대폰 진동모드 시 진동을 일으켜주는 모터)

와 스핀들 모터(PC와 노트북의 하드디스크 스핀들을 구동하는 모터)로 구성된다. MD부문은

OMS사업부 내 매출 비중이 25%수준에 그쳤기 때문에 그동안 중요도가 상대적으로 떨어진다

는 인식이 많았다.

하지만, 지난 3월 중순 삼성전기가 약 1,475억원에 HDD용 모터 전문업체인 Alphana Technology

(일본)를 인수하면서 성장의 발판을 마련하였다. Alphana Technology는 HDD용 모터시장 점유율

11~13%수준으로 업계 2위업체이다. Alphana Technology는 일본 JVC에서 분사한 회사로서

2011년 2,200억원 수준의 매출을 기록하였으며 태국 홍수의 영향으로 당기순손실 276억원(순손실

률 12.5%)을 기록했다(참고로, 2010년은 매출 3,100억원 당기순이익 60억 기록).

Alphana Technology의 하드디스크 유닛


2) CDS사업부: 낮은 수익성으로 인한 한계가 분명

CDS(Circuit Drive Solution)부문은 2012년 전체 매출에서 차지하는 비중은 24.4%로 높지만,

연간 영업이익률이 1~2%수준에 불과할 정도로 저마진 사업부이다. 주력 품목은 TV에 적용되

는 Power Module, Tuner Module과 Wireless Solution등으로 구성되어 있다.

CDS사업부는 매출의 상당부분이 삼성전자에 집중되어 있는데 Power Module부문은 매출의

80~90%, Tuner Module은 95% 이상, Wirelss Solution은 70% 수준으로 사업부 전체적으로

삼성전자로의 매출 의존도가 상당히 높다.

카메라모듈 사업은 이미 고화소급으로 전환 완료

MD부문은 상대적으로 중요도 떨어졌던 것이 사실

일본업체 Alphana Tech인수로 성장의 발판 마련

CDS사업부는 매출 비중 24.4%. 하지만 저마진 구조

…26


3) OMS+CDS부문 경쟁업체 Valuation 비교 및 주가 추이

Peer 회사들 Valuation 비교

섹터 회사 시가총액 2012F 2013F

(US$십억)

PER (x)

PBR(x)

EV/EBITDA(x)

ROE(%)

OPM(%)

NPM(%)

PER(x)

PBR (x)

EV/EBITDA (x)

ROE(%)

OPM(%)

NPM(%)

PANASONIC 22.9 15.9 0.8 5.2 5.4 3.0 1.4 10.9 0.8 4.7 7.6 3.7 2.0 TOSHIBA 18.7 11.8 1.5 5.5 13.5 4.3 2.0 9.3 1.3 5.0 15.0 4.9 2.4 AVAGO 9.4 14.3 4.3 10.6 29.5 29.3 28.3 12.6 3.5 9.4 30.3 29.3 29.5 SHARP 8.1 N/A 0.8 5.4 (1.0) 1.4 (0.0) 19.3 0.8 5.0 4.6 2.9 1.3 LG이노텍 1.7 76.6 1.4 6.8 1.7 3.7 0.5 19.1 1.3 5.8 6.8 3.7 1.7 OMNIVISION 1.1 12.9 1.6 8.0 13.1 8.1 10.9 14.8 1.4 8.7 9.1 8.1 8.3 ST MICRO 0.5 16.0 0.9 5.1 5.8 8.2 5.3 12.8 0.9 4.3 7.0 10.0 6.2 파트론 0.4 8.7 N/A N/A 26.8 N/A N/A 7.4 N/A N/A 25.3 N/A N/A

OMS 부문

아이엠 0.1 8.0 1.7 5.2 23.0 5.2 4.1 5.1 1.3 3.8 29.8 5.2 5.2 NIDEC 13.3 14.7 2.4 8.3 18.2 13.4 9.0 13.2 2.2 7.6 18.1 13.7 9.3삼성전기 6.7 20.5 1.9 8.2 9.6 6.6 5.3 19.1 1.8 7.6 9.6 6.6 5.3CDS

부문 MINEBEA 1.7 11.8 1.2 6.1 10.8 7.4 4.1 10.1 1.1 5.6 11.3 8.2 4.6


NIDEC 영업이익 vs. 주가 추이


MINEBEA 영업이익 vs. 주가 추이


(JPY bn)

0

2

4

6

8

10

12

01/07 10/07 08/08 06/09 04/10 02/11 11/11

(JPY thou)

0

5

10

15

20

25

30OP (우축)

주가 (좌축)

(JPY bn)

0

150

300

450

600

750

900

01/07 10/07 08/08 06/09 04/10 02/11 11/11

(JPY)

(4)

0

4

8

12OP (우축)

주가 (좌축)

…27


2012년 영업실적 전망

2012년 매출과 영업이익이 지속적으로 성장할 것

2011년 기준 LED부문의 매출 비중은 17~20%나 차지하였지만, 오히려 영업이익 기준으로는

적자를 기록했기 때문에 전사적인 영업기여도는 중요하지 않았다. 동사는 2012년 IFRS 연결기

준 매출 7.1조원과 영업이익 4,266억원을 기록할 것으로 예상되는데 이는 2011년 매출 6.0조

원과 3,209억원에 비해 각각 18.6%, 33.0% 증가하는 것이다(2011년 매출액과 영업이익은 삼

성LED의 매출과 영업이익을 제외한 수치).

삼성전기가 지속적으로 성장이 가능한 이유는 MLCC시장에서의 과점지위 구축과 FC(Flip

Chip)관련사업들인 FC-CSP와 FC-BGA에서 유례없는 호황 때문이다. 삼성전기는 2012년

이후에는 자동차용 Motor사업과 전장용MLCC 사업에서도 충분한 기회가 예상되기 때문에 성

장세가 지속될 것으로 판단된다.

삼성전기 영업이익과 영업이익률 추이


삼성전기 실적 전망 (십억원) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11F 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2010 2011 2012F 2013F매출액 1,624 1,903 1,854 1,601 1,721 1,697 1,954 1,986 1,583 1,733 2,019 1,820 6,981 7,359 7,156 7,932 ACI(기판) 335 365 380 362 351 377 415 459 434 457 501 472 1,443 1,602 1,864 2,021 LCR(MLCC) 357 430 457 406 437 449 453 398 406 470 536 481 1,649 1,737 1,894 2,181 OMS(카메라모듈) 208 237 228 182 177 208 337 379 362 381 494 418 855 1,101 1,654 1,932 CDS(TV용부품) 393 439 443 441 440 382 392 426 382 424 488 450 1,717 1,640 1,744 1,797 S-LED 331 431 347 210 316 282 358 324 1,319 1,280 영업이익 118.8 310.3 267.0 85.9 94.0 90.4 71.5 64.7 94 123 150 102 782 321 470 509 ACI(기판) 11.5 36.9 43.5 19.3 16.9 22.6 22.4 34.5 41 53 63 41 111 96 197 197 LCR(MLCC) 50.1 105.5 126.8 66.0 67.3 59.8 37.3 25.9 38 50 60 49 348 190 196 225 OMS(카메라모듈) 1.1 15.0 12.3 2.2 0.5 2.7 12.1 9.5 11 14 20 10 31 25 56 66 CDS(TV용부품) 4.4 31.6 28.8 9.8 6.2 3.8 5.5 4.3 4 6 8 2 75 20 20 20 S-LED 51.5 121.0 55.6 (11.3) 2.8 1.5 (5.9) (9.4) 217 (11) 영업이익률 (%) 7.3 16.3 14.4 5.4 5.5 5.3 3.7 3.3 6.0 7.1 7.4 5.6 11.2 4.4 6.6 6.4 ACI(기판) 3.4 10.1 11.5 5.3 4.8 6.0 5.4 7.5 9.5 11.5 12.5 8.7 7.7 6.0 10.6 9.8 LCR(MLCC) 14.0 24.6 27.8 16.3 15.4 13.3 8.2 6.5 9.4 10.6 11.1 10.1 21.1 11.0 10.3 10.3 OMS(카메라모듈) 0.5 6.3 5.4 1.2 0.3 1.3 3.6 2.5 3.1 3.8 4.0 2.5 3.6 2.3 3.4 3.4 CDS(TV용부품) 1.1 7.2 6.5 2.2 1.4 1.0 1.4 1.0 1.0 1.5 1.6 0.5 4.3 1.2 1.2 1.1 S-LED 15.6 28.1 16.0 (5.4) 0.9 0.5 (1.6) (2.9) 16.4 (0.9) 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 주: 2011년까지는 삼성LED를 포함시킨 수치이기 때문에 공시된 실적과는 차이가 있음

2012년 매출, 영업이익 성장률은 각각 +18.6%, +33.0%

(200)

0

200

400

600

800

1,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12F 13F 14F

(십억원)

(4)

0

4

8

12

16(%)

영업이익(좌축)


…28


SWOT분석 및 Risk요인 점검

SWOT분석 및 Risk요인 점검

삼성전기의 SWOT분석을 해보면,

S(Strength)

1. 삼성전자, Apple등의 세계 최고 수준의 Captive고객 확보

2. “Mobile + Smart”한 IT기기에 필수적인 MLCC, Flip chip패키지 등의 경쟁력

3. LED등 적자사업 정리에 따른 수익성 개선

W(Weakness)

1. 부품 사업이기 때문에 발생되는 단가인하 압력에 따른 저마진 구조

2. TV수요의 지속적인 부진에 따른 CDS사업의 성장 정체와 1%대의 이익률

3. P/E, EV/EBITDA등 수익에 기반한 Valuation 고평가 상태 지속

O(Opportunity)

1. Taiyo Yuden등의 적자지속상태와 Mobile용 MLCC시장으로의 진입 지연

2. FC-BGA등 일본업체들이 독식하던 시장으로의 본격진출에 따른 성장 가능성

3. 자동차용 MLCC 및 Motor사업 진출 가능성에 따른 성장 스토리 유효

T(Threat)

1. Shinko(일본), LG이노텍, 대덕전자의 FC-CSP진출에 따른 수익성 악화

2. Apple의 신규모델 론칭에 따른 삼성전자 모멘텀 상실

3. 삼성전자 등의 Camera Module사업 직접 진출 및 해외 Vendor 추가 움직임

로 요약해볼 수 있다.

SWOT 분석


Strength Weakness

ThreatOpportunity

1. 삼성전자, Apple등의 세계 최고 수준

의 Captive고객 확보

2. “Mobile + Smart”한 IT기기에 필수

적인 MLCC, Flip chip 패키지 등의 경

쟁력

3. LED등 적자사업 정리에 따른 수익성

개선

1. Taiyo Yuden 등의 적자지속상태와

Mobile용 MLCC 시장으로의 진입 지연

2. FC-BGA 등 일본업체들이 독식하던 시

장으로의 본격진출에 따른 성장 가능성

3. 자동차용 MLCC 및 Motor 사업 진출 가

능성에 따른 성장 스토리 유효

1. Shinko (일본), LG 이노텍, 대덕전자의

FC-CSP 진출에 따른 수익성 악화

2. Apple의 신규모델 론칭에 따른

삼성전자 모멘텀 상실

3. 삼성전자 등의 Camera Module 사업직

접 진출 및 해외 Vendor 추가 움직임

1. 부품 사업이기 때문에 발생되는 단가

인하 압력에 따른 저마진 구조

2. TV수요의 지속적인 부진에 따른 CDS

사업의 성장정체와 1%대의 이익률

3. P/E, EV/EBITDA 등 수익에 기반한

Valuation 고 평가 상태 지속

…29


부록 : 요약 재무제표

대차대조표 12월 결산 (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F자산총계 6,836.0 7,328.9 8,160.8 8,820.3 9,641.9유동자산 2,476.0 3,696.7 4,298.9 4,802.6 5,400.8

현금및현금성자산 695.4 525.9 613.7 738.4 928.7매출채권 744.4 826.5 950.4 1,045.5 1,150.0재고자산 752.2 760.5 874.6 962.0 1,058.2기타유동자산 284.0 1,583.8 1,860.2 2,056.7 2,263.9

비유동자산 4,359.9 3,632.1 3,861.9 4,017.8 4,241.1유형자산 2,618.8 2,278.4 2,340.6 2,472.3 2,639.2무형자산 90.4 56.2 46.7 38.7 32.1투자자산 1,591.4 1,274.4 1,451.6 1,483.8 1,546.7기타비유동자산 59.3 23.1 23.0 23.0 23.1

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0부채총계 3,033.1 3,453.1 3,758.0 3,936.2 4,180.5유동부채 1,818.5 2,711.2 2,612.1 2,765.5 2,967.7

단기차입금 756.5 795.6 810.6 780.6 750.6매입채무 375.7 396.8 456.3 502.8 561.6유동성장기부채 0.1 300.0 (0.0) (0.0) (0.0)기타유동부채 686.2 1,218.8 1,345.2 1,482.1 1,655.5

비유동부채 1,214.6 741.9 1,145.9 1,170.7 1,212.7사채 299.4 0.0 0.0 0.0 0.0장기차입금(장기금융부채 포함) 653.6 494.6 509.6 469.6 429.6기타비유동부채 261.6 247.3 636.3 701.1 783.1

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0자본총계 3,802.8 3,875.8 4,402.8 4,884.2 5,461.4

자본금 388.0 388.0 388.0 388.0 388.0자본잉여금 1,046.2 1,045.7 1,045.7 1,045.7 1,045.7기타자본 (9.6) (5.8) (5.8) (5.8) (5.8)기타포괄이익누계액 774.4 550.5 550.5 550.5 550.5이익잉여금 1,276.1 1,528.9 1,968.2 2,368.7 2,850.7

지배주주지분 3,475.1 3,507.4 3,946.7 4,347.2 4,829.2비지배주주지분 327.7 368.4 456.1 537.0 632.2*총차입금 1,709.5 1,590.1 1,320.1 1,250.1 1,180.1*순차입금(순현금) 874.4 1,037.0 636.4 424.2 153.7 현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F영업활동으로인한현금흐름 965.1 489.1 1,226.9 1,378.0 1,568.4

당기순이익 666.7 392.4 585.2 539.6 635.5유형자산상각비 507.7 648.2 637.9 968.3 1,033.0무형자산상각비 11.7 15.4 9.6 8.0 6.6외화환산손실(이익) (1.9) (2.0) 0.0 0.0 0.0자산처분손실(이익) (1.6) (1.2) 0.0 0.0 0.0지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (2.5) 0.9 0.0 0.0 0.0운전자본변동 (321.8) (675.0) 103.4 (113.3) (83.4)(법인세납부) (116.1) (84.3) (26.2) (29.9) (36.2)기타 222.9 194.7 (83.0) 5.3 12.9

투자활동으로인한현금흐름 (1,200.4) (975.7) (840.0) (1,149.6) (1,273.1)유형자산의감소 47.5 170.3 0.0 0.0 0.0무형자산의감소(증가) (22.4) (5.6) 0.0 0.0 0.0투자자산의감소(증가) 12.0 110.7 (97.3) (32.1) (62.9)단기금융자산의감소(증가) 6.1 3.3 (42.8) (17.5) (10.2)기타 (1,243.6) (1,254.4) (699.9) (1,100.0) (1,200.0)

FCF (426.9) (1,252.8) 106.4 179.3 249.6재무활동으로인한현금흐름 (79.7) 301.3 (299.1) (103.7) (105.0)

차입금의 증가(감소) 62.1 457.9 (270.0) (70.0) (70.0)자기주식의처분(취득) 40.2 3.6 0.0 0.0 0.0배당금 (68.1) (87.9) (58.2) (58.2) (58.2)기타 (113.9) (72.3) 29.1 24.5 23.2

기타현금흐름 0.0 (84.4) 0.0 0.0 0.0연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0환율변동효과 (78.3) 100.2 0.0 0.0 0.0현금의증가(감소) (393.2) (169.5) 87.8 124.7 190.3

기초현금 1,088.6 695.4 525.9 613.7 738.4기말현금 695.4 525.9 613.7 738.4 928.7


손익계산서 12월 결산 (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F매출액 5,651.1 6,031.8 7,155.6 7,932.0 8,557.2

증가율 (%) 1.8 6.7 18.6 10.8 7.9매출원가 4,481.7 5,050.4 5,827.5 6,471.5 6,921.1매출총이익 1,169.4 981.4 1,328.2 1,460.5 1,636.1

매출총이익률 (%) 20.7 16.3 18.6 18.4 19.1판매관리비 703.7 703.6 858.7 951.8 1,026.9조정영업이익(GAAP) 465.7 277.8 469.5 508.7 609.3

증가율 (%) 0.2 (40.3) 69.0 8.3 19.8조정영업이익률 (%) 8.2 4.6 6.6 6.4 7.1

기타영업손익 32.4 43.0 0.0 0.0 0.0지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0영업이익 498.1 320.9 469.5 508.7 609.3

증가율 (%) 7.1 (35.6) 46.3 8.3 19.8영업이익률 (%) 8.8 5.3 6.6 6.4 7.1

영업외손익 71.2 134.6 141.9 60.8 62.4금융손익 (30.9) 56.6 61.9 60.8 62.4기타영업외손익 102.1 78.0 80.0 0.0 0.0종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 569.4 364.0 611.4 569.5 671.7법인세비용 132.9 55.6 26.2 29.9 36.2계속사업이익 436.4 308.5 585.2 539.6 635.5중단사업이익 230.3 83.9 0.0 0.0 0.0

당기순이익 666.7 392.4 585.2 539.6 635.5증가율 (%) 109.3 (41.1) 49.1 (7.8) 17.8순이익률 (%) 11.8 6.5 8.2 6.8 7.4(지배주주)당기순이익 554.7 349.5 497.5 458.8 540.2(비지배주주)당기순이익 112.1 42.9 87.7 80.9 95.2

총포괄이익 1,055.6 155.1 585.2 539.6 635.5(지배주주)총포괄이익 940.2 108.2 425.5 392.4 462.0(비지배주주)총포괄이익 115.4 46.9 159.7 147.3 173.4

EBITDA 1,017.4 984.5 1,117.0 1,484.9 1,648.9증가율 (%) 20.8 (3.2) 13.5 32.9 11.0EBITDA 이익률 (%) 18.0 16.3 15.6 18.7 19.3

주요 투자지표 12월 결산 2010 2011 2012F 2013F 2014F

EPS(당기순이익, 원) 8,553 5,027 7,512 6,925 8,159EPS(지배순이익, 원) 7,109 4,474 6,382 5,882 6,932BPS(자본총계, 원) 49,005 49,945 56,736 62,940 70,378BPS(지배지분, 원) 44,782 45,198 50,859 56,020 62,231DPS (원) 1,000 750 750 750 750PER(당기순이익, 원) 14.5 15.5 13.3 14.4 12.2PER(지배순이익, 원) 17.4 17.4 15.7 17.0 14.4PBR(자본총계, 원) 2.5 1.6 1.8 1.6 1.4PBR(지배지분, 원) 2.8 1.7 2.0 1.8 1.6EV/EBITDA (배) 10.4 7.4 7.7 5.7 5.1EV/EBIT (배) 21.3 22.7 18.4 16.7 13.7배당수익률 (%) 0.8 1.0 0.8 0.8 0.8

수익성 EBITTDA 이익률 (%) 18.0 16.3 15.6 18.7 19.3영업이익률 (%) 8.8 5.3 6.6 6.4 7.1순이익률 (%) 11.8 6.5 8.2 6.8 7.4ROA (%) 10.8 5.5 7.6 6.4 6.9ROE (지배순이익, %) 18.3 10.0 13.3 11.1 11.8ROIC (%) 17.2 7.0 17.2 12.0 13.4

안정성 부채비율 (%) 79.8 89.1 85.4 80.6 76.5순차입금비율 (%) 23.0 26.8 14.5 8.7 2.8현금비율 (%) 38.2 19.4 23.5 26.7 31.3이자보상배율 (배) 11.0 7.0 (16.1) (20.7) (26.2)

활동성 (%) 순운전자본회전율 (회) 11.6 5.7 4.3 4.2 4.1재고자산회수기간 (일) 39.9 45.8 41.7 42.3 43.1매출채권회수기간 (일) 44.9 47.5 45.3 45.9 46.8


…30


삼성전기 (009150)

... 주가차트

... 투자의견 및 목표주가 추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

04/11 07/11 10/11 01/120

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100

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삼성전기 주가 (좌축)

KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원) (04/12=100)종합주가지수=100

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

04/10 10/10 04/11 10/11

목표주가 (좌축)

삼성전기 주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

매수

Trading Buy

중립

축소

고객지원센터 : 1588-0365

서울특별시 영등포구 여의도동 23-2 신한금융투자타워

www.shinhaninvest.com

Korea Equity Research

신한금융투자 영업망

서울지역 강남 02) 538-0707 논현 02) 518-2222 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 영업부 02) 3772-1200 강남구청역 02) 547-0202 답십리 02) 2217-2114 목동중앙 02) 2649-0101 신논현역 02) 875-1851 서여의도영업소 02) 784-0977 강남중앙 02) 6354-5300 성수동영업소 02) 466-4228 방배동 02) 533-0202 반포 02) 533-1851 올림픽 02) 448-0707 관악 02) 887-0809 도곡 02) 2057-0707 보라매 02) 820-2000 동대문 02) 2232-7100 잠실롯데캐슬 02) 2143-0800 광교 02) 739-7155 양재동영업소 02) 3463-1842 삼성역 02) 563-3770 압구정 02) 511-0005 잠실신천역 02) 423-6868 광화문 02) 732-0770 대치센트레빌 02) 554-2878 삼풍 02) 3477-4567 압구정FC 02) 541-5566 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4650 도곡중앙 02) 554-6556 남부터미널영업소 02) 522-7861 여의도 02) 3775-4270 창동 02) 995-0123 구로 02) 857-8600 마포 02) 718-0900 상암동 02) 6393-5090 동부이촌동영업소 02) 798-4805 강북영업소 02) 906-0192

중앙유통단지영업소 02) 2101-3620 명동 02) 752-6655 서교동 02) 335-6600 연희동 02) 3142-6363 남대문 02) 757-0707 노원역 02) 937-0707 명품PB센터강남 02) 559-3399 송파 02) 449-0808 영등포 02) 2677-7711 인천ᆞ경기지역 계양 032) 553-2772 부천상동영업소 032) 323-9380 야탑역 031) 622-1400 일산 031) 907-3100 평택 031) 657-9010 구월동 032) 464-0707 분당 031) 712-0109 연수 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600 동두천 031) 862-1851 산본 031) 392-1141 안산 031) 485-4481 죽전 031) 898-0011 부천 032) 327-1012 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 평촌 031) 381-8686 부산ᆞ경남지역 금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 부산 051) 243-0707 울산 052) 273-8700 창원 055) 285-5500 동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 서면 051) 818-0100 울산남 052) 257-0777 해운대 051) 701-2200 대구ᆞ경북지역 구미 054) 451-0707 대구서 053) 642-0606 시지 053) 793-8282 포항 054) 252-0370 대구동 053) 944-0707 대구 053) 423-7700 안동 054) 855-0606

대전ᆞ충북지역 대전둔산 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 청주지웰시티 043) 232-1088 광주ᆞ전라남북지역 광주 062) 232-0707 동광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911 수완 062) 956-0707 군산 063) 442-9171 여천 061) 682-5262 정읍 063) 531-0606 강원지역 제주지역 강릉 033) 642-1777 서귀포 064) 732-3377 제주 064) 743-9011 PB센터 강남 02) 3011-5500 여의도 02) 6337-3300 분당 031) 783-1400 스타타워 02) 2112-4500 서울파이낸스 02) 3783-0700 서초 02) 3482-1221 부산 051) 608-9500 해외현지법인 뉴욕 (1-212) 397-4000 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6

투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용) : 매수 ; 15% 이상, Trading BUY ; 0~15%, 중립 ; -15~0%, 축소 ; -15% 이하

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