第 2 章 貨幣的意義2 、 2一、貨幣的功能： A 、交易的媒介 B 、計價的標準 C 、延期支付的工具 D 、價值的儲存三、法定貨幣（ legal tender）：由政府依法製造的貨幣，具有「法償」的效 力。 法償：可以法幣清償債務，沒有數量或金額的限制。（無限法償）。 有限法償：對貨幣的使用有「數量」或「金額」的限制。（例：英、日） 台灣的法幣？2 、 3 貨幣的衡量：貨幣數量的計算觀念分成 2 種： 貨幣的定義與計算是同一個問題：甚麼算「貨幣」？ （ 1 ）加權貨幣指數：例、 Divisia Index。以「流動性」為加權依據。 （ 2 ）簡單加總法（最普遍）：貨幣總計數是存量（ stock）的加總。

貨幣計數與定義• 貨幣總計數 monetary aggregates 包括狹義與廣義兩種• 所謂狹義貨幣計數指 M1A 與 M1B 、廣義貨幣計數則是指 M2• 依照發展、使用的時間先後是 M1A => M1B => M2

• M1A ＝ 流通在外通貨 ( 或通貨淨額 ) ＋支票存款＋活期存款 流通在外通貨 (outstanding currency) = 央行通貨發行額－銀行庫存現金 ( 存款準備 )支票存款 (checking deposits)活期存款 (demand deposits)• 支存與活存在 1933~1980s 間為零息存款，故提款頻率極高、流動性極強• M1B ＝ M1A ＋活期儲蓄存款• 活期儲蓄存款 (demand saving deposits)

廣義貨幣計數是 M2 M2 ＝ M1B ＋準貨幣（ quasi － money ） 準貨幣包括了：定期性存款、可轉讓定期存單（ NCD）、 郵政儲金、外幣存款、附買回交易餘額、 貨幣市場共同基金等 定期性存款 time deposits 貨幣市場共同基金 money mkt mutual fund

貨幣的定義及數量計算依據的概念是：流動性（ liquidity ） 貨幣性 (moneyness) ※流動性：兌換成現金的成本或容易度 就數量而言： M2 ＞ M1B ＞ M1A 就流動性而言： M1A ＞ M1B ＞ M2

※ 活存和活儲的差異：主要是開戶人資格，前者 自然人與法人 後者 自然人 造成活存的提款金額與頻繁度較高 ( 通常活存利率較低 ) ，故活存的流動 性較高

第 3 章 貨幣本位制度 本章介紹貨幣本位制的沿革或歷史。貨幣由一國央行集中發行的歷史很短， FED直到 1913才成立。（ 1910s~金融問題）   ※商品貨幣（ commodity money）：既是商品、也是貨幣。例、金幣。 必有的特質：商品價值＝貨幣價值。反例、紙幣。 ※貨幣本位制度＝貨幣發行依據。 貨幣本位制度發生變化的 2 個理由： （ 1 ）流動性因素：貨幣數量太少，造成交易不易，即流動性有困難。 （ 2 ）安定性因素：貨幣數量太多，造成物價上漲。  ※商品貨幣的好處：幣值穩定。例如：金幣 當 商品價值＞貨幣價值 時 金幣鎔成金塊 金塊 S↑ ， P↓ （商品價值↓） 直到等號成立 相反，若商品價值＜貨幣價值

以下有關貨幣本位制的沿革，本章由銀本位制開始介紹 ※銀本位制：典型的商品貨幣 銀本位制可以持續的 5 個條件 （ 1 ）幣材＝面值 （ 2 ）可以自由鑄造 （ 3 ）銀幣無限法償 （ 4 ）與其他貨幣自由兌換 （ 5 ）銀、銀幣可自由進、出口 1870 ~ 1914 銀價暴跌、美國開採出大量銀礦

貨幣本位制的沿革 

銀本位制 金銀複本位制 金幣本位制

金塊本位制舊金匯兌本位制新金匯兌本位

紙幣本位制

1870起銀價暴跌 1816英國進入金本位制WW I

(1920~1930)1922熱內亞協定

WW II 結束1944布列敦森林會議

美元停止兌換黃金

1971

※ 金銀雙本位制 : Gresham‘s Law 格萊欣法則 : 貨幣價值的自動調節機能｡ 使幣值穩定｡ 例 : 1:5 金幣 銀幣 (5 pound:1 pound) 官定兌換比率 自由鑄造、銷鎔 1:12 金塊 銀塊 (6 pound: 0.5 pound) 民間市場決定價格比 若等重金、銀幣 5 枚銀幣兌換 1 枚金幣； 等重金、銀塊 12塊銀塊的市價可以換到 1 塊金塊 1 、當面額比 產品市價比，則存在良幣或劣幣，調節開始 2 、若良幣、劣幣並存，則劣幣增加而良幣減少 ( 劣幣驅逐良幣 ) 3 、當調節結束時，不論金或銀其商品價值 = 貨幣價值且面額比 = 產品市價比

劣幣 :被政府高估價值的貨幣｡商品價值 < 貨幣價值｡ 良幣 : 被政府低估價值的貨幣｡商品價值 > 貨幣價值｡ 1816英國進入金本位制｡ ( 第 1 個金本位制國家 ) 1935中國放棄銀本位制｡ ( 最後 1 個放棄的國家 )

※ 金幣本位制 : 基本上與銀本位制雷同｡ * 發行銀行券 (bank notes):由於黃金攜帶不易 , 由銀行發行 , 是紙鈔的前身｡ * 金幣本位制的 3 個優點 ( 相對銀本位制 , 因其數量穩定 ):

(1)貨幣價值安定 (2)物價穩定 (3)有助國際收支平衡 , 因為

價格黃金流量的自動調節機能 ( price-specie flow mechanism )

出口增加進口減少 國內物價下跌 國內貨幣量減少 黃金出口支付貨款

貿易盈餘減少貿易赤字增加

出口減少進口增加國內物價上漲國內貨幣量增加黃金進口他國付款

貿易盈餘增加貿易赤字減少(盈餘 )

(赤字 )

金幣本位制結束 ( 第一次世界大戰 ) (1)禁止黃金出口 (2)濫印紙鈔 ※金匯兌本位制 : 是現代貨幣發行制的前身 WWI期間 , 黃金集中少數國家 ( 例 : 英、美 ),1922熱內亞協定 (Genoa Economic Agreement)提出金匯兌本位制 過去 : (銀行券 ) 貨幣 等值黃金 (100 %黃金準備 ) 改成 貨幣 準備通貨 等值黃金 reserve currencies 則只須關鍵通貨國需儲存大量黃金即可 ｡ (1)擴大準備內容 : 過去只以黃金作準備 , 現在還以他國貨幣作準備 , 又稱為「部分信用準備」｡ (2)開始有了匯率問題 最後 , 各國普遍以美元為準備通貨 , 而美國是最晚放棄金本位制的國家

(1970s)

※ 紙幣本位制 :

* 準備的內容分成兩種 :

(1)現金準備 : 以貴金屬、外幣作發行貨幣的依據｡ (2)保證準備 : 以公債、債券等作發行貨幣的依據｡ * 準備制的種類 : (1)十足現金準備 (2)固定 ( 保證準備 ) 金額 , 其餘現金準備 (3)限制紙幣最高發行額 , 不限制準備內容 (4)規定紙幣發行額與準備間的比例關係 (5)不設限

第 4 章 金融市場簡介4.1 直接金融與間接金融在間接金融中，金融中介機構也是市場參與者 ( 借 /貸資金 – 自營 dealer)；在直接金融中，金融機構僅仲介資金借貸，本身不借 /貸資金 (經紀 broker) 。實務上金融機構常跨直 / 間接金融。直接金融與間接金融的比較 表 4-1 間接金融 直接金融投資人利息收入 較低 較高投資人風險 較低 較高金融中介角色 自營 經紀對投資人的資訊揭露程度 較低 較高 以主業區分中介機構 銀行、保險、共同基金 票券公司、綜合證券商 金融中介的收入 利息收入 手續費

台灣金融市場概況• 1986年台灣直接金融比重為 6.3%，間接金融為 93.7%• 2006年變成 24.6% 75.4%• 隨著資本市場的發展，直接金融比重不斷上升• 自 2003-2004年為直接金融比重最高的顛峰期 (26.18%)，自

2004年開始反而下降至 2008年的 22.94%。• 同一時期股市的本益比明顯下滑，可見台灣直接金融的發展與股市發展息息相關• 台灣金融市場的另一特色是債券市場的重要性遠不如股市• 1981年台灣金融與保險業占 GDP比重為 6%左右， 1997年時

為 10% ， 2006年時為 9.8%• 美國於 2000年時此一比重約為 22%左右

間接金融中金融中介的功能： 1 、仲介金額。 2 、仲介期限。 3 、風險分散 risk pooling 。 4 、仲介資訊。 5 、規模經濟。 直接金融市場分類 1 、依市場內交易之借貸契約存續時間分為 資本市場與貨幣市場 – 借貸關係在一年以內消滅者為貨幣市場 capital and money mkt 持續一年以上者為資本市場。 貨幣市場常見交易標的物有 甲種、乙種TB ， CP ， NCD ， BA ，同業 拆款等。 甲種、乙種 TB—甲種、乙種國庫券 Treasury Bill 分別由財政部及央行 發行，為主要的政府短期借貸來源。 CP – Commercial Paper 商業本票 BA – Bankers’ Acceptance 銀行承兌匯票

金融市場• NCD negotiable certificates of deposits• 同業拆款 ( 市場 ) 或隔夜拆款 ( 市場 ) 是金融同業才能進入借貸的市場，具有 金額極大且借貸期間極短 ( 通常只借隔夜，不會超過一周 ) 的兩 大特質 著名的金融同業拆款市場： 倫敦金融同業拆款市場，其利率稱為 LIBOR，常是全球性的短期 利率參考指標 新加坡金融同業拆款市場，其交易利率稱為 SIBOR

所謂短期是指一年以內，中期為一至十年，長期則指十年以上( 美 ) 七 七

2 、依投資人的法律權益分為 債權市場與股權市場 – 購買債權的投資人有利息收入，為借貸公司之債權人，在借貸公司倒閉 清算時有優先清償權； 購買股權的投資人有股息收入，為公司之股東，在公司倒閉清算時僅有 殘值請求權。 清算 出售資產 清償債務 = 殘值 ( 依持股比率分配 )

3 、依議價方式分為 集中市場與櫃檯市場 – ( 依公司資格 )

集中市場指投資人集中一處議價 櫃檯市場 OTC Over The Counter

指投資人須至個別經紀櫃檯報價由交易員逐筆撮合4 、依前手為發行單位或投資人分為 初級市場或次級市場 若直接向發行單位購買即是在初級市場買入；例如向財政部買入公 債、向台積電買入台積電發行之公司債。 第一次公開發行股票稱為 IPO Initial Public Offering

金融市場• 接下來再發行股票就稱為 現金增資 SPO secondary public offering

間接金融機構分類 -- 分為貨幣性或非貨幣性機構 凡是金融機構收受之資金計入貨幣數量中即為貨幣性機構； 不計貨幣數量中者即為非貨幣性機構 貨幣性機構有 銀行、基層金融機構、中央信託局 非貨幣性機構有 郵局 保險公司 信託投資公司 退休基金、共同基金、融資公司 貨幣性機構在貨幣創造過程中扮演重要角色 是金融市場中最重要的組成分子

貨幣性機構1 、銀行與專業銀行 專業銀行有 交通銀行、農民銀行 (農業放款 ) 、中小企業銀行( 中小企業 放款 ) 、土地銀行 ( 不動產放款 )

2 、基層金融機構 – 信用合作社與農漁會信用部 A 放款限制 1 、 存放比 放款 / 存款 須小於等於 78%

2 、無擔保放款不得超過存款總額的 30%

B 經營績效不佳但享免繳 5%營業稅 C 與合庫關係 多餘、不足資金皆流向、來自合庫且由合庫執行金融 檢查，合庫有「小央行」之稱

非貨幣性機構 1 、郵政儲金匯業局 A 業務 B 郵局存款角色的改變 1982 之前全部轉存央行： 100% 存款準備率 1982 可部分轉存 4 銀行：交銀、台灣中小企銀、土銀、農民銀行。轉存比 率的改變可改變貨幣鬆緊程度。 1984修正M2 定義 1989 後不再限定轉存央行， 1991 後郵局可將存款用在公債、國庫券及央行 發行 之 NCD 、拆借與同業轉存其他同業等2 、信託投資公司 A 業務 – 信託：接受客戶委託運用信託資金或信託資產 投資：買賣票券、公債、公司債等標的物 B 資金信託分為兩種：指定用途信託 (客戶自負盈虧 ) 及代為確定用途信託( 通 常有保本保息 )

C 信託公司與銀行的差別 (比較信託行為與存款行為之差距 )

a 關係人 信託公司分信託人、受託人、受益人三方 銀行分銀行 (借方 ) 、存戶 (貸方 )

b 收益 信託人之收益來源原則上受其信託資金操作結果影響，通常非事 先確定；存款人之收益來源為利息收入，通常為事前得知 c 存續期間 信託關係必定有到期日約定；但銀行存款可不約定到期日 d 準備金 銀行收受存款需提列存款準備；信託資金則須計提「信託資金準 備」，目前之信託準備率下限為 15.825% ，以現金或央行認可之 有價證券繳存央行。3 、票券金融公司 仲介及自營短期票據之買賣 A 資金來源 a 自有資金 = 資本額 b 以自有票券 RP 換取流動性：承作上限為淨值的 6倍 c 向銀行或同業借款：向銀行借款上限是淨值的 6倍 d 利潤

B 資金用途 a 在次級市場中買賣票券 b 在初級市場中為初次發行的票券進行保證；或負責承銷票券的工作。 承銷 underwriting 分為包銷及代銷兩種

第 5 章 利率計算 ※折現 discount 現值 ( 本金 ) 與未來值 ( 投資本利 ) principal （ present value） P ：本金（現值） interest rate i：利率 future value F：到期本利和 例、借貸本金 P 元 , 年利率 i,一年後的本利和 F 是多少？ F = P+P i‧ 反之，給定 F 反推 P 折現（折算 F 的現值）

若 F 是 P 元借貸 N 年之後的本利和

其中 i 又叫折現因子 discount factor ｡

i1

FP

P)(1F N i

N)(1FP i

國內主要利率• 央行重貼現率• 央行定存單利率 (NCD, Negotiable certificate of deposits) 發行對象包括銀行、信託投資公司、票券金融公司、郵局 分成競標與非競標兩種；非競標者央行可以決定利率 通常此利率會與重貼現率同步調整• 金融業拆款利率 interbank call loan rate• 金融業隔夜拆款利率• 10年期公債殖利率 在所有公債中以 10年期公債的成交量、流通量都是最大的 對市場利率變動最敏感 ( 多數被郵局及壽險公司持有 )• 銀行基本放款利率 實際放款利率通常是基放利率再加碼，故基放利率就是最低風險客戶的借款利率

國際重要利率• 商業本票利率 commercial paper(CP) rate 分成 1-30天、 31-90天、 91-180天三種通常是市場指標利率• 國際• LIBOR London interbank offered rate 倫敦金融同業拆借利率，由 BBA British Banker’s Association英國銀行公會統計 在次貸風暴後其公信力受質疑• Ted spread = 3 個月期美元 LIBOR 與 3 個月期美國國庫券 (Treasury

Bills,T-Bills) 利率間的差距 原本是與歐元 LIBOR 間的差距 ED, eurodollar 反映了市場風險貼水或目前市場風險值 3 個月期美元 LIBOR 利率 ( 市場利率 ) T-Bills 利率 ( 無風險利率 )• Bps, basis points, 基本點 一個 bps = 0.01%• 聯邦資金利率 federal fund rate 美國金融機構間的拆借利率

※ 利率：即借貸關係中，貸放者的報酬率。以下概指「年」利率。 第 5 章中將介紹兩種放款、三種票券的利率計算。 ※借貸契約或票據，依照利息記載方式的不同，可以分成兩大類： （ 1 ）票附利率：票面載明 本金、利率、到期日∕存續期。 包括 NCD、甲種 TB 、 etc. （ 2 ）票不附利率：票面載明 到期值∕面值（ par value）、到期日 以成交價為本金。 包括乙種 TB 、 BA 、 TA 、 CP 、 etc. 以下分別介紹兩種放款： simple loan 、 fixed － payment loan 固定金額償還放款 的利率計算。

※ 到期殖利率 Yield to Maturity （ YTM）的計算： YTM≡the interest rate that equates the present value

of payments received from a debt instrument with

its value today. 使此借貸關係，自投資日起至到期日為止所有收入的現值 ＝ 本金或成交價 的現值折現因子。 * YTM計算的是 : 若今天買入某張票券並持有至到期日為止，票券買 家的報酬率。（貸放者的報酬率）

一、 simple loan

期間沒有利息收入 借貸日 到期日（ maturity date） 借出 P 元 收到本利和 F 元 例如：兩年期的 simple loan，借貸金額＄ 100元，年利率 10﹪ ，到期 須還本多少？ simple loan的 YTM 怎麼算？ 〈 1〉到期日為止所有收入：兩年後的 121元， 現值： , 年折現因子 〈 2〉本金 100元

$121F10%)100(1 2

2)(1121

iYTMi

使〈 1 〉 = 〈 2〉的 i: simple interest rate ＝ YTM

二、 fixed － payment loan 固定金額償還貸款，例房貸 ︱ ︱ ︱ ︱ ︱ 借貸日 FP ＝ FP ＝ FP ＝ … FP 借出 P 元 到期日 例如： 25年期貸款，借貸本金＄ 1000元，每年固定償還＄ 126元， YTM ＝ ？

25YTM

2YTMYTM )(1

$126)(1

$1261$126$1000 ii

i

10%0.1)(1121100 2

ii

假定 N 年期貸款       三、 Coupon bond 息票債券（主要是公債之類的長期借貸） 到期日∕贖回日 ︱ ︱ ︱ ︱ ︱ 票券成交日 C ＝ C ＝ C … ＝ C（利息） 成交價 元 + F（面值） 票面記載：到期日、息票利率 coupon rate(iCR） 面值 par value （ F ）

NYTM

2YTMYTM )(1

FP)(1

FP1

FPPiii

Pb

例如： 10年期的息票債券，面值＄ 1000元，息票利率 CR ＝ 10﹪ ，每年 付息一次｡ （ 1 ）先算出 C （ coupon payment）＝ F × CR ＝＄ 100 共領 10年 （ 2 ）計算 YTM

※ 由於息票債券的 YTM難計算，常改以「當期殖利率」作為評估息票債 券報酬的依據。 當期殖利率 Current Yield C：每年的 coupon payment

: 票券成交價

NYTM

2YTMYTM

b

10YTM

10YTM

2YTMYTM

b

)(1FC

)(1C

1C

)(1$1000

)(1$100

)(1$100

1$100

PP

PbC

C

Pb