2014. 4. 15 기업분석 파라다이스 (034230) -...

목표주가: 46,000원

현재주가: 35,750원

Stock Data

KOSDAQ(4/14) 562.04pt

시가총액 32,512억원

발행주식수 90,943천주

52주 최고가 / 최저가 36,000 / 20,050원

90읷 읷평균거래대금 138억원

외국읶 지분율 19.9%

배당수익률(2014E) 1.3%

BPS(2014E) 11,127원

KOSPI대비 상대수익률 1개월 7.9%

6개월 36.8%

12개월 23.0%

주주구성

㈜파라다이스글로벌 외 17 46.9%

미래에셋자산운용 8.6%

국민연금공단 5.3%

영종도, 워커힐점 넘어 동사 ACE로 !!

워커힐점, 중국 VIP 꾸준한 증가세로 연간 10% 내외 안정적 성장 유지 전망

워커힐점 드롭액 중국 VIP 꾸준한 증가세 힘입어 연간 10% 내외 안정적 성

장 유지 전망. Hold Ratio 분기별 급등락 보이기도 하나 연간으론 평균 12%

초중반대 유지 전망(1Q14 드롭액 폭발, Hold Ratio 폭락은 이례적 현상) 나머지 4개 카지노 영업점, 중장기적으론 연간 10% 내외 안정적 성장 유지 전망

1) 제주그랜드점, 제주롯데점 등 제주지역 영업점은 중국 VIP 폭발적 유입으

로 2014-2015년까지는 워커힐점 능가하는 고성장 지속, 중장기적으로는 연

간 10% 내외의 안정적 성장 유지 전망(제주롯데점은 1Q14 Hold Ration 폭

락 영향으로 2014년 성장성은 주춤하나, 2015년은 이에 따른 기저효과로 가

파른 성장 전망) 2) 인천점, 부산점의 경우 중장기적으로 연간 10% 내외의

안정적 성장 지속 전망

SOTP Valuation 바람직. 현재 실적구조(연결기준)만으론 적정한 Valuation 어려움

동사 Valuation은 영업점 통합, 워커힐점 증설 가능성, 영종도 복합리조트 진

출 등 주요 Big Event에 기반한 모든 가치요소 합산하는 Sum Of The Parts

방식 바람직. SOTP Valuation을 위한 주요 가치요소는 1) 인천점 제외한 4개

영업점별 가치(인천점은 영종도 복합리조트 잠재가치로 편입), 2) 워커힐점

증설 잠재가치, 3) 자회사 중 파라다이스세가사미(인천점) 제외한 기타 자회

사 가치(대부분 파라다이스호텔부산), 4) 영종도 복합리조트 잠재가치 등

목표주가 46,000원. Buy. 영종도, 궁극적으론 워커힐점 넘어 동사 ACE로

영종도 복합리조트, 초장기 프로젝트(1단계 2017년, 2단계 2020년 이후 개

장)라 하여 현시점 밸류에이션 포인트로 활용하기엔 시기상조라 여기면 안됨.

영종도 리조트는 궁극적으로는 워커힐점을 넘어 ACE로 진화 가능성. 1) 올해

6월말 영종도 리조트 공사 착공 예정, 2) 올해 및 내년에 걸쳐 부산점, 제주롯

데점 등 나머지 2개 영업점 통합 진행 예정, 3) 향후 특정 시점에 워커힐점 증

설 타결 가능성 등 투자심리에 긍정적으로 작용할만한 이벤트들 다수

Stock Price Financial Data 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 5,185 6,394 7,628 8,448 9,211

증감률(%) 38.6 23.3 19.3 10.8 9.0

영업이익(억원) 898 1,344 1,419 1,598 1,742

순이익(억원) 798 1,077 1,277 1,416 1,529

EPS(원) 878 1,184 1,405 1,558 1,682

증감률(%) 145.5 35.0 18.6 10.9 8.0

PER(배) 19.6 22.3 25.5 23.0 21.3

PBR(배) 2.1 2.7 3.2 2.9 2.6

EV/EBITDA(배) 13.0 14.3 17.7 15.2 13.3

영업이익률(%) 17.3 21.0 18.6 18.9 18.9

EBITDA Margin(%) 19.9 23.6 21.2 21.4 21.3

ROE(%) 12.4 13.3 13.4 13.2 12.7

순부채비율(%) 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

주: K-IFRS 연결 기준

0

100

200

300

400

500

600

700

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

12/04 12/10 13/04 13/10 14/04

파라다이스

KOSDAQ

2014. 4. 15 기업분석

파라다이스 (034230)

카지노

Analyst 성종화

02.3779-8807

[email protected]

Buy(Maintain)

기업분석 Ⅰ파라다이스(034230)

이트레이드증권리서치본부 2

Contents

I. Investment Summary 3

II. 분기 실적젂망 4

1. 분기 실적젂망 요약 4

2. 분기별 매출젂망 Detail 8

3. 분기별 영업비용/영업이익 젂망 Detail 16

III. 연갂 실적젂망 18

1. 연갂 실적젂망 요약 18

2. 연도별 매출젂망 Detail 22

3. 연도별 영업비용/영업이익 젂망 Detail 34

IV. 가치요소별 실적젂망 Breakdown for SOTP Valuation 36

1. SOTP Valuation 가치요소 정리 36

2. SOTP Valuation 가치요소별 “실적젂망 & 실적기여도” Breakdown 37

2-1. 5개 영업점 & 파라다이스호텔부산 등 자회사 14-15년 실적젂망 Breakdown 37

2-2. 워커힐점 영업장 면적 확장 및 테이블 증설 가능성 관련 실적기여도 젂망 41

2-3. 영종도 복합리조트 잠재가치 시뮬레이션 43

V. Valuation & 투자의견 50

1. 현재 및 미래의 모든 가치요소 합산하는 SOTP Valuation 바람직 50

2. 현재 및 미래의 모든 가치요소 합산하는 SOTP 방식 적정주가 46,000원 산정 52

3. 목표주가 46,000원 유지. Buy 유지 52

# 추정 재무제표 & 주요 투자지표 54

파라다이스(034230) Ⅰ 기업분석


I. Investment Summary 현재 및 미래의 모든 가치요소 합산하는 SOTP Valuation 바람직

동사 Valuation은 현재 및 미래의 모든 가치요소를 합산하는 Sum Of The Parts 방식이 바람

직하다. SOTP Valuation을 위한 가치요소는 1) 인천점 제외한 4개 카지노 영업점(인천점은

영종도 복합리조트 잠재가치에 편입), 2) 워커힐점 증설 가능성(중장기), 3) 파라다이스세가사

미(인천점)를 제외한 기타 자회사(대부분 파라다이스호텔부산), 4) 영종도 복합리조트 등이다.

현재주가 기준 상당수준의 Upside를 논할 수 있는 핵심귺거는 영종도 복합리조트 잠재력

동사주가가 2012년 이전까지 수년간 7,000원대 ~ 9,000원대를 지루하게 횡보하다가 2012년

들어 3배에 달하는 폭풍랠리를 펼친 것은 “영업점 통합 모멘텀”에 따른 것이었다. 그런데 동사

현재주가는 이미 영업점 통합효과마저 대폭 초과한 상태로서 2012년 이전의 박스권 하단 대비

로는 5배, 상단 대비로는 4배나 급등한 상태이다. 그럼에도 불구하고 현재가격 기준으로 30%

의 추가 Upside를 논할 수 있는 핵심 근거는 “영종도 복합리조트 잠재력”이다.

영종도 복합리조트, 궁극적으로는 워커힐점을 넘어 동사 ACE로 짂화 기대

동사의 영종도 복합리조트는 다양한 성공요소를 보유하고 있다. 영종도 복합리조트의 궁극적

잠재가치(손익가치 기준)는 현재의 동사 계열 5개 카지노 영업점 중 압도적 비중을 차지하고

있는 “워커힐점” 가치를 대폭 초과할 것으로 예상한다.(다만, 밸류 시 지분율 55%만큼만 반영)

1) 50년 장기 임대로서 토지비용 부담이 작다.

2) 중국 VIP 카지노 고객의 경우 관광/사업 등 목적보단 카지노 목적 입국이 대부분이므로 영

종도는 지리적 위치상 중국 VIP 접근성 측면에서 유리하다. ① 북경, 청도 등 중국 북부지역은

물론 동경, 오사카 등 일본 주요 대도시 지역 모두 마카오, 싱가포르, 필리핀 등에 비해 인천,

서울 등 한국 카지노 도시와의 거리가 훨씬 가까우며 항공편(Flights)도 훨씬 많다.

3) 현재 사업구조(대형호텔 임차)에선 Mass 비중이 낮으며 소수 VIP 의존도가 클 수 밖에 없

다. 그러나, 복합리조트 운영 시 호텔 등 직접 운영으로 Mass 및 Low End VIP 유입 비중을

늘릴 수 있다. Mass 및 Low End VIP의 경우 자발적 유입 비중이 높아 콤프원가 절감 등으로

수익성 제고효과를 기대할 수 있다.

4) 영종도 경제자유구역 내 3-5개의 글로벌 카지노가 입점할 가능성이 높으며, 이 경우 상호

경쟁격화에 따른 파이 분산이라는 부정적 영향보다는 집객효과 측면의 긍정적 시너지효과가 훨

씬 클 것으로 예상한다. 현재까지 국내외 업체별 영종도 경제자유구역 복합리조트 사업 진출

현황은 다음과 같다. ① LOCZ(리포&시저스) : 사전심사제 1차 심사 통과(향후 외국인전용 카

지노 유치제는 „공모제‟로 전환될 것으로 예상). ② 파라다이스세가사미

5) 2017년 개장 예정인 1단계 사업의 카지노 사업계획은 영업장 면적 3,400평, 테이블 130여

대, 머신 400여대 등이다. 개장 초기에는 워커힐점(1,068평) 대비 카지노 영업장 면적은 3배

가 넘는 규모인데 테이블수는 1.5배 정도(워커힐점 89대)로 출발하나 사업이 진행되면서 카지

노 고객 수요가 증가할 경우 몇 차례에 걸쳐 단계별로 증설을 단행할 가능성이 커 보인다. 그리

고, 2020년 이후 개장 예정인 2단계 사업 또한 1단계와 비슷한 규모의 투자가 예상된다.

6) 영종도 복합리조트의 잠재가치는 1단계 프로젝트는 워커힐점 잠재가치(손익가치 기준)의

90% 정도의 기여도를 감안하고, 2단계 프로젝트는 1단계 프로젝트 잠재가치의 90% 정도를

감안하기로 한다. 이는 영종도 복합리조트 1, 2단계 사업규모 모두 현재의 워커힐점 사업규모보

다 훨씬 크다는 점을 감안하면 충분히 有意한 수준이라 판단한다.



II. 분기 실적전망 1. 분기 실적전망 요약

Hold Ratio 급등락으로 분기별 매출 YoY도 급등락하나 분기 평균 YoY 10%의 안정적 매출 성장

연결실적은 본사실적, 자회사 실적으로 구성된다. 본사실적은 워커힐점(비카지노 포함), 제주그

랜드점 실적으로 구성된다. 자회사 실적은 파라다이스세가사미(인천점), 기타 자회사(파라다이

스호텔부산 등) 실적으로 구성된다.

본사실적의 경우 Hold Ratio의 분기별 급등락에 따른 분기별 매출 YoY 급등락이 비주기적으로

발생하긴 하나, 분기별 매출 YoY는 전체적으로 (+)를 유지하는 가운데 대체로 분기 평균 YoY

10%에 수렴하는 안정적 매출성장 구조를 갖고 있다. Hold Ratio는 Luck(운)의 문제로서 분기

별 급등락이 불규칙한 패턴이라 정확한 사전예측은 어렵다. 당사에선 대체로 특정 분기에 기준

치(연평균 수치로서 워커힐점의 경우 12% 초반, 제주 그랜드점의 경우 7-8%)를 과도하게 초

과하거나 미달되는 경우 그 다음 분기는 반대로 기준치에 미달되거나 초과하되 그 폭은 완화되

는 것으로 가정하여 추정하고 있다.

당사에선 본사실적의 경우 분기별 매출 YoY는 14년까지는 급등락을 보이나 평균 10% 초반을

형성하고, 15년부터는 분기별 등락이 완화되면서 성장강도는 Soft Landing 형태의 점진적 완화

추이를 보일 것으로 추정하고 있다.(본사매출 : 14E 매출 YoY 12.6%, 15E 매출 YoY 10.9%.

워커힐점 : 14E 매출 YoY 11.8%, 15E 매출 YoY 10.6%. 제주그랜드점 : 14E 매출 YoY

19.8%, 15E 매출 YoY 13.5%)

자회사 실적 비중이 크지 않으므로 연결실적 또한 연간 10% 내외의 안정적 성장 추이를 보일

것으로 전망하고 있다.

분기별 영업이익 성장성(YoY)은 2014년 부짂, 2015년부터는 강화 전망

연결기준, 본사기준 모두 분기별 영업이익 성장성(YoY)은 2014년은 부진, 2015년은 재차 매

출 성장성에 준하는 안정적인 흐름세로 회복될 것으로 전망한다.

2014년 영업이익 성장성이 부진할 것으로 전망하는 것은 2014년부터는 2년간 유예된 개별소

비세(카지노매출의 4%. 영업점별 매출규모 기준에 따른 적용이므로 동사의 경우 5개 영업점

합산매출 기준으로는 3% 정도)가 적용되기 때문이다.

1Q14 드롭액 이례적 폭발, Hold Ratio 이례적 폭락. 전체 실적은 무난한 수준 전망

1Q14 연결실적은 매출 1,738억원(YoY 20%), 영업이익 313억원(YoY -11%)로 추정하고

있다. 1Q14는 인천점을 제외한 4개 영업점 모두(연결실적 반영되는 영업점은 워커힐점, 제주

그랜드점, 인천점) 전년동기 대비 드롭액은 이례적으로 폭발한 반면, Hold Ratio는 이례적으로

폭락하였다. 그러나, 특별한 원인을 찾기는 어려우며 향후 드롭액 성장성은 하향 안정화, Hold

Ratio는 상향 회복되면서 전체적으로 연간기준 평균 수준으로 회귀할 것으로 예상한다.



[표1] 분기 실적전망 (K-IFRS 연결) (단위: 억원, %)

구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E

매출액 1,236 1,348 1,407 1,194 1,450 1,535 1,642 1,766 1,738 1,883 1,913 2,093 2,021 2,048 2,110 2,268 2,208 2,241 2,294 2,468

본사 매출 995 995 1,102 926 1,230 1,295 1,115 1,273 1,262 1,379 1,340 1,550 1,470 1,502 1,492 1,669 1,608 1,649 1,632 1,825

카지노 975 978 1,068 910 1,207 1,276 1,078 1,254 1,237 1,359 1,300 1,530 1,445 1,480 1,449 1,648 1,581 1,626 1,587 1,802

워커힐점 975 978 965 814 1,066 1,104 960 1,122 1,106 1,169 1,128 1,349 1,276 1,274 1,263 1,445 1,393 1,396 1,380 1,575

제주그랚드점 103 96 141 172 117 133 131 190 172 181 169 206 187 204 188 230 207 227

비카지노 20 17 34 17 23 19 37 18 24 21 40 20 26 22 42 21 27 23 45 22

자회사 매출 241 353 305 267 220 241 527 494 477 504 573 543 551 546 618 599 600 592 663 643

카지노 227 215 275 245 256 247 294 269 286 287 325 297 316 316

읶천점 227 215 275 245 256 247 294 269 286 287 325 297 316 316

비카지노 241 353 305 267 220 241 300 279 201 259 316 296 257 278 332 312 275 295 347 327

호텔부산 등 241 353 305 267 220 241 300 279 201 259 316 296 257 278 332 312 275 295 347 327

매출원가 827 947 969 1,086 979 1,012 1,166 1,348 1,267 1,372 1,386 1,518 1,443 1,496 1,525 1,654 1,581 1,636 1,664 1,798

유무형자산상각비 26 30 30 28 31 28 38 41 41 41 42 43 44 43 45 46 46 46 47 49

기타 801 917 940 1,057 947 984 1,128 1,308 1,226 1,331 1,344 1,475 1,399 1,452 1,481 1,608 1,534 1,590 1,617 1,749

매출총이익 409 401 438 108 471 523 476 418 471 512 527 575 579 553 585 615 627 605 630 671

매출총이익률 33.1 29.7 31.1 9.0 32.5 34.1 29.0 23.7 27.1 27.2 27.5 27.5 28.6 27.0 27.7 27.1 28.4 27.0 27.5 27.2

판관비 111 90 117 141 120 126 134 164 158 165 168 174 177 181 184 192 191 195 198 207

유무형자산상각비 4 5 5 5 5 5 6 7 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8

기타 107 85 112 136 115 121 128 157 151 158 161 167 169 173 176 184 183 187 190 199

영업이익 298 311 321 -33 351 398 342 254 313 346 359 401 402 372 401 423 436 410 432 464

영업이익률 24.1 23.1 22.8 -2.8 24.2 25.9 20.8 14.4 18.0 18.4 18.8 19.1 19.9 18.2 19.0 18.7 19.7 18.3 18.8 18.8

세젂이익 358 327 369 11 373 479 386 198 366 427 422 476 456 455 466 500 491 495 498 542

세젂이익률 28.9 24.2 26.2 1.0 25.7 31.2 23.5 11.2 21.1 22.7 22.1 22.7 22.6 22.2 22.1 22.0 22.2 22.1 21.7 22.0

순이익 268 245 294 -9 287 373 277 140 275 324 313 366 342 345 345 384 369 375 369 417

순이익률 21.7 18.2 20.9 -0.8 19.8 24.3 16.9 7.9 15.8 17.2 16.4 17.5 16.9 16.8 16.4 16.9 16.7 16.7 16.1 16.9

EBITDA 329 346 356 0 387 431 387 302 362 394 408 452 453 423 453 477 490 464 487 521

EBITDA Margin 26.6 25.7 25.3 0.0 26.7 28.1 23.5 17.1 20.8 20.9 21.3 21.6 22.4 20.6 21.5 21.0 22.2 20.7 21.2 21.1

YoY 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E

매출액 31.3 60.3 65.2 7.9 17.3 13.9 16.7 48.0 19.9 22.7 16.5 18.5 16.3 8.8 10.3 8.4 9.2 9.4 8.7 8.8

영업이익 42.6 182.3 1051.3 적젂 17.5 27.8 6.6 흑젂 -10.6 -12.9 4.8 57.8 28.3 7.4 11.8 5.6 8.4 10.2 7.8 9.6

순이익 42.4 75.4 흑젂 적젂 6.9 52.4 -5.8 흑젂 -4.1 -13.3 12.9 160.9 24.7 6.5 10.3 5.0 7.6 8.8 6.9 8.5

주 1) 제주그랚드점 3Q12부터 연결대상 편입(파라다이스제주 합병), 읶천점 3Q13부터 연결대상 편입(파라다이스세가사미가 읶천점 라이선스 양수도)

주 2) 연결대상 자회사 매출 중 카지노 매출은 읶천점(파라다이스세가사미) 매출, 비카지노 매출은 대부분 파라다이스호텔부산 매출

주 3) 부산점, 제주롯데점도 14-15년에 걸쳐 통합 예상(순서는 미정). 그러나, 본 자료의 추정치는 아직 부산점, 제주롯데점 통합효과는 반영하지 않고 있음

주 4) 2011년 세무조사 시 콤프비용 관련 149억원 법읶세 추징. 1Q14 152억원(홖급 가산금 12억원 포함) 법읶세 홖급 가능성. 다만, 본자료의 추정치에는 반영하지 않았음

자료: 파라다이스, 이트레이드증권 리서치본부

[그림1] 분기별 매출액 추이 (K-IFRS 연결) [그림2] 분기별 영업이익 추이 (K-IFRS 연결)

자료: 파라다이스, 이트레이드증권 리서치본부 자료: 파라다이스, 이트레이드증권 리서치본부

0

10

20

30

40

50

60

70

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

매출액(좌) YoY(우)

(억원) (%)

-15

0

15

30

45

60

75

-100

0

100

200

300

400

500

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

영업이익(좌) YoY(우)

(억원) (%)



[표2] 분기 실적전망 (K-IFRS 본사) (단위: 억원, %)


매출액 995 995 1,102 926 1,230 1,295 1,115 1,272 1,262 1,379 1,340 1,550 1,470 1,502 1,492 1,669 1,608 1,649 1,632 1,825

카지노 975 978 1,068 910 1,207 1,276 1,078 1,254 1,237 1,359 1,300 1,530 1,445 1,480 1,449 1,648 1,581 1,626 1,587 1,802

워커힐점 975 978 965 814 1,066 1,104 960 1,122 1,106 1,169 1,128 1,349 1,276 1,274 1,263 1,445 1,393 1,396 1,380 1,575

제주그랚드점 103 96 141 172 117 133 131 190 172 181 169 206 187 204 188 230 207 227

비카지노 20 17 34 17 23 19 37 18 24 21 40 20 26 22 42 21 27 23 45 22

매출원가 666 711 780 889 830 852 830 962 912 1,005 974 1,127 1,049 1,096 1,078 1,219 1,149 1,200 1,181 1,327

카지노 649 696 761 870 810 834 806 943 893 986 948 1,106 1,027 1,073 1,048 1,195 1,126 1,175 1,149 1,302

비카지노 17 16 20 20 20 18 24 19 19 20 27 21 21 22 29 23 24 24 32 26

매출총이익 329 284 321 37 400 443 285 310 350 374 366 423 421 406 414 451 459 450 451 498

매출총이익률 33.1 28.5 29.2 4.0 32.5 34.2 25.6 24.4 27.7 27.1 27.3 27.3 28.7 27.1 27.8 27.0 28.5 27.3 27.6 27.3

판관비 88 68 89 95 96 101 88 91 97 103 99 104 106 113 109 114 114 121 118 123

영업이익 240 216 233 -58 304 342 197 219 253 271 267 319 316 293 305 336 345 328 333 374

영업이익률 24.2 21.7 21.1 -6.2 24.7 26.4 17.7 17.2 20.0 19.7 19.9 20.6 21.5 19.5 20.4 20.2 21.4 19.9 20.4 20.5

금융수익 18 19 15 17 14 13 10 15 14 14 15 15 14 14 15 15 14 15 15 15

금융비용 2 2 2 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

기타수익 44 52 52 58 62 76 55 73 71 80 59 76 73 83 60 78 75 85 62 80

임대료 10 10 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9

홖젂수입 26 29 30 32 29 34 34 37 37 38 38 39 38 39 38 40 39 39 39 40

기타 9 14 13 17 24 33 12 28 25 34 12 28 25 35 13 29 26 36 13 30

기타비용 25 26 12 61 40 19 23 162 42 21 25 30 43 21 26 31 45 22 27 32

기부금 16 8 1 8 19 2 4 6 20 2 4 6 21 2 4 7 21 2 4 7

기타 9 18 11 53 21 17 19 156 22 19 21 24 23 19 22 24 23 20 22 25

세젂이익 275 259 286 -45 338 411 239 144 295 345 314 380 359 368 354 398 389 405 382 437

세젂이익률 27.6 26.0 26.0 -4.9 27.5 31.7 21.4 11.4 23.4 25.0 23.5 24.5 24.4 24.5 23.7 23.8 24.2 24.5 23.4 23.9

순이익 207 195 225 -45 256 314 174 107 221 260 230 294 268 278 259 308 291 306 280 338

순이익률 20.9 19.6 20.4 -4.8 20.8 24.3 15.6 8.4 17.5 18.9 17.2 19.0 18.2 18.5 17.3 18.4 18.1 18.5 17.1 18.5

EBITDA 258 232 251 -39 323 362 218 242 276 294 291 344 341 319 331 364 373 356 361 405

EBITDA Margin 25.9 23.3 22.8 -4.2 26.3 28.0 19.5 19.0 21.9 21.3 21.7 22.2 23.2 21.2 22.2 21.8 23.2 21.6 22.2 22.2


매출액 9.5 23.7 36.5 -12.8 23.6 30.2 1.2 37.3 2.6 6.5 20.2 21.9 16.5 8.9 11.3 7.7 9.4 9.8 9.4 9.3

영업이익 16.9 102.6 905.7 적젂 26.4 58.8 -15.2 흑젂 -16.8 -20.8 35.1 45.8 24.8 8.2 14.4 5.4 9.3 11.8 9.1 11.2

순이익 22.6 65.2 -281.1 적젂 23.3 60.9 -22.7 흑젂 -13.8 -17.2 32.6 173.8 21.6 6.9 12.5 4.7 8.3 9.9 8.0 9.8

주 1) 제주그랚드점 3Q12부터 연결대상 편입(파라다이스제주를 합병함에 따라 3Q12부터 본사실적에 반영)



[그림3] 분기별 매출액 추이 (K-IFRS 본사) [그림4] 분기별 영업이익 추이 (K-IFRS 본사)


-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)

-30

-15

0

15

30

45

60

75

-200

-100

0

100

200

300

400

500

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)



[표3] 분기 실적전망 (연결대상 자회사) (단위: 억원, %)


매출액 241 353 305 267 220 241 527 494 477 504 573 543 551 546 618 599 600 592 663 643

카지노 227 215 275 245 256 247 294 269 286 287 325 297 316 316

읶천점 227 215 275 245 256 247 294 269 286 287 325 297 316 316

비카지노 241 353 305 267 220 241 300 279 201 259 316 296 257 278 332 312 275 295 347 327

호텔부산 등 241 353 305 267 220 241 300 279 201 259 316 296 257 278 332 312 275 295 347 327

매출원가 161 236 189 197 149 160 336 386 355 366 412 392 394 400 448 435 432 436 483 470

유무형자산상각비 12 17 15 13 15 12 21 23 23 22 23 23 24 23 23 24 24 23 24 24

기타 149 219 174 184 134 148 315 364 332 344 389 368 370 377 424 411 408 413 459 446

매출총이익 81 117 116 71 71 80 191 108 122 138 161 152 157 146 171 164 168 156 180 173

매출총이익률 33.4 33.2 38.1 26.4 32.3 33.3 36.2 21.9 25.5 27.3 28.1 27.9 28.5 26.8 27.6 27.4 28.0 26.3 27.1 26.9

판관비 23 22 28 46 24 25 46 73 61 62 69 70 71 68 74 77 77 74 80 83

유무형자산상각비 1 2 2 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3

기타 22 20 26 44 23 23 43 71 59 60 66 68 68 66 72 75 75 71 77 81

영업이익 58 96 88 25 47 55 145 35 61 75 92 81 86 79 96 87 91 82 100 90

영업이익률 24.0 27.1 28.9 9.3 21.2 23.0 27.5 7.1 12.7 14.9 16.1 15.0 15.7 14.4 15.6 14.5 15.1 13.8 15.0 13.9

금융수익 1 0 7 11 7 14 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8

금융비용 8 11 11 11 8 8 10 6 5 6 6 6 5 6 6 6 5 5 6 6

기타수익 32 -18 1 37 9 7 14 13 9 7 15 14 10 7 15 14 10 7 16 15

기타비용 3 -1 4 8 0 0 9 -4 1 2 2 2 1 2 2 2 1 2 2 2

세젂이익 80 68 83 55 54 68 148 54 71 82 108 96 97 86 112 102 102 90 116 105

세젂이익률 33.1 19.2 27.1 20.8 24.6 28.3 28.0 11.0 14.9 16.4 18.8 17.6 17.7 15.8 18.2 16.9 17.0 15.2 17.6 16.3

순이익 58 50 70 34 50 59 105 34 54 64 83 72 74 66 86 77 78 69 89 79

순이익률 24.0 14.1 22.8 12.7 22.8 24.4 19.9 6.9 11.3 12.6 14.4 13.3 13.5 12.2 14.0 12.8 13.0 11.7 13.5 12.3

EBITDA 71 115 105 39 63 69 169 60 86 100 117 107 112 104 122 113 117 108 126 116

EBITDA Margin 29.3 32.4 34.3 14.6 28.8 28.5 32.0 12.1 18.0 19.8 20.5 19.7 20.4 19.0 19.7 18.8 19.6 18.2 19.0 18.1


매출액 634.2 858.6 581.0 522.6 -8.9 -31.9 72.6 85.0 116.6 109.5 8.7 9.9 15.6 8.4 7.9 10.3 8.8 8.3 7.2 7.4

영업이익 1,563.3 2,354.6 1,762.0 446.6 -19.2 -42.1 64.1 40.9 29.5 35.5 -36.4 132.9 42.7 4.6 4.4 6.4 5.1 4.3 3.6 3.4

순이익 440.4 313.7 376.1 141.9 -13.3 18.4 50.5 0.4 7.7 8.0 -21.0 113.0 37.1 4.6 4.3 6.0 5.0 4.3 3.6 3.5

주 1) 연결대상 자회사 : 파라다이스호텔부산(지분율 74.49%), Paradise Safari Park(지분율 99.99%), Paradise Inv. & Dev. (지분율 84.99%), Paradise International(지분율 99.38%),

파라다이스세가사미(지분율 55.0%) // 파라다이스세가사미(읶천점) 외 기타 연결대상 자회사 실적은 대부분 파라다이호텔부산 실적

주 2) 읶천점 3Q13부터 연결대상 편입(자회사 파라다이스세가사미가 파라다이스글로벌로부터 읶천점 라이선스 양수도함에 따라 3Q13부터 연결대상 자회사 실적에 반영)



[그림5] 분기별 매출액 추이 (연결대상 자회사) [그림6] 분기별 영업이익 추이 (연결대상 자회사)


-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)

3Q13부터 읶천점 연결대상 자회사

실적 반영 효과

-50

0

50

100

150

200

-40

0

40

80

120

160

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)



2. 분기별 매출전망 Detail

중국읶 VIP 꾸준한 유입을 통한 카지노 매출 안정적 고성장 지속

1) 워커힐점은 중국인 VIP의 꾸준한 증가세를 통한 연간 10% 내외의 안정적 성장세가 지속되

는 구조이다. 분기별로는 드롭액이 10% 내외의 안정적 성장세가 지속되는 가운데 매출액도 가

끔 Hold Ratio 급변으로 급등락하긴 하나 평균적으론 10% 내외의 성장성이 유지될 것으로 전

망한다.

2) 제주그랜드점은 중국인 VIP 고객의 폭발적 유입으로 2013년까지 매분기 폭발적 성장세를

시현했으며 올해에도 워커힐점을 대폭 초과하는 고성장세가 이어질 것으로 전망한다.

3) 인천점은 올해는 워커힐점을 다소 상회하는 고성장이 예상되며 내년 이후부터는 워커힐과

비슷한 수준, 즉 연간 10% 내외의 안정적 성장이 유지될 것으로 전망한다.

4) 부산점은 올해는 워커힐점을 소폭 하회하는 안정적 성장이 예상되며 내년 이후부터는 워커

힐점과 비슷한 수준, 즉 연간 10% 내외의 안정적 성장이 유지될 것으로 전망한다.

5) 제주롯데점 매출 성장성은 올해는 1Q14 Hold Ratio 대폭락(YoY -77%. 드롭액 YoY

32%) 영향으로 5% 정도로 주춤할 것으로 예상하나 내년은 이에 대한 기저효과로 34% 수준

으로로 급반등할 것으로 예상한다.

연결실적은 워커힐점, 제주그랜드점, 인천점 등 3개 카지노 영업장 및 파라이스호텔부산 등 기

타 자회사 실적으로 구성되는 바, 현행 연결기준 실적구조하에서 동사 분기별 매출은 개별 영

업점별로는 YoY 10% 내외의 안정적 성장을 지속하는 가운데 연간 1개씩 영업점 통합에 따른

기저효과로 2015년까지는 회계상으로는 10% 후반대의 고성장을 시현할 것으로 예상한다.(다

만, 14-15년 부산점, 제주롯데점이 통합될 예정이나 통합에 따른 실적증가 효과는 통합 이후

사후적으로 반영하기로 한다.)

1Q14의 경우 인천점만 드롭액 YoY 고성장, Hold Ratio YoY 유지로 매출이 전년동기 대비 고

성장했을 뿐, 나머지 4개 영업점은 드롭액 YoY 폭발, Hold Ratio YoY 폭락으로 매출 성장성은

부진했다.(1Q14 영업점별 매출 YoY : 워커힐점 4%, 제주그랜드점 -7%, 인천점 16%, 부산

점 -13%, 제주롯데점 -69%) 다만, 회계상으로는 1Q14 연결매출 YoY는 20%의 고성장이

예상되는데 이는 3Q13 인천점의 연결실적 대상 편입에 따른 기저효과에 기인한다.

[그림7] 분기별 „방문객수‟ 추이 (5개 영업점 합산) [그림8] 분기별 „방문객수 국가별 비중‟ 추이 (5개 영업점 합산)

자료: 파라다이스 자료: 파라다이스

39 57

100 92 76

109 123 109

91 118

150 122 30

36

40 42

33

40 35

30

29

39

39

34

23

25

25 29

28

29 24

25

23

30

28

30

0

50

100

150

200

250

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13

기타 읷본 중국

(천명)

92

118

165 163

137

178 182 164

143

187

217

186

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13

중국 읷본 기타

(%)

중국 방문객 65.6%

읷본 방문객 18.5%

기타 방문객 16.0%



[그림9] 분기별 „VIP 고객수‟ 추이 (5개 영업점 합산) [그림10] 분기별 „VIP 고객 국가별 비중‟ 추이 (5개 영업점 합산)


[그림11] 분기별 „드롭액‟ 추이 (5개 영업점 합산) [그림12] 분기별 „고객별 드롭액‟ 추이 (5개 영업점 합산)


[그림13] 분기별 „고객별 드롭액 비중‟ 추이 (5개 영업점 합산) [그림14] 분기별 „고객별 인당 드롭액‟ 추이 (5개 영업점 합산)


15 16 16 18 20 20 20 23 24 24 25 29

18 19 20 18 18 20 21 19 19 19

20 19

7 7 7 7 6

8 8 7 8 8 8

8

0

10

20

30

40

50

60

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13


(천명)

40 42 43 43 44

48 49 50 50 51

53 56

0

10

20

30

40

50

60

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13


(%)

중국 VIP 고객 51.7%

읷본 VIP 고객 33.7%

기타 VIP 고객 14.7%

503 531 573 666 700 730 765 807 895 917 982 1,072 271 286

299 290 282 273

302 314

301 284 303

313

125 124 148

156 110 111 142 127

134 172 150

215

85 94 117

128 97 104 105 113

104 111 126

133

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13

Mass 기타 VIP 읷본 VIP 중국 VIP

(십억원)

984 1,036 1,137

1,241 1,188 1,218 1,314 1,360

1,434 1,484 1,560

1,732

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13

중국 VIP 읷본 VIP 기타 VIP Mass

(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13


(%)

중국 VIP 드롭액 61.9%

읷본 VIP 드롭액 18.1%

기타 VIP 드롭액 12.4%

Mass 드롭액 7.7%

37

26

17

1

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13

중국 VIP 기타 VIP 읷본 VIP Mass

(백만원)



[표4] 분기별 매출 전망 Detail (K-IFRS 연결) (단위: 억원, %)


본사 매출 995 995 1,102 926 1,230 1,295 1,115 1,273 1,262 1,379 1,340 1,550 1,470 1,502 1,492 1,669 1,608 1,649 1,632 1,825

카지노 매출 975 978 1,068 910 1,207 1,276 1,078 1,254 1,237 1,359 1,300 1,530 1,445 1,480 1,449 1,648 1,581 1,626 1,587 1,802

워커힐점 975 978 965 814 1,066 1,104 960 1,122 1,106 1,169 1,128 1,349 1,276 1,274 1,263 1,445 1,393 1,396 1,380 1,575

테이블 순매출 924 913 908 756 1,006 1,038 900 1,047 1,038 1,095 1,059 1,276 1,200 1,190 1,186 1,363 1,309 1,305 1,295 1,485

드롭액 6,411 6,718 6,744 7,001 6,986 6,912 6,990 8,737 9,164 8,508 8,996 9,724 10,135 9,470 9,923 10,648 11,057 10,379 10,836 11,606

Hold Ratio 14.4 13.6 13.5 10.8 14.4 15.0 12.9 12.0 11.3 12.9 11.8 13.1 11.8 12.6 12.0 12.8 11.8 12.6 12.0 12.8

슬롯머싞 52 65 57 57 60 66 61 74 68 75 69 73 76 83 77 82 84 92 85 90

제주그랚드점 103 96 141 172 117 133 131 190 172 181 169 206 187 204 188 230 207 227

테이블 순매출 102 94 139 168 112 129 129 184 166 176 165 200 180 198 183 222 199 220

드롭액 1,142 1,200 1,565 1,619 1,897 1,741 2,151 2,077 2,298 2,025 2,411 2,333 2,571 2,276 2,674 2,592 2,846 2,531

Hold Ratio 8.9 7.8 8.9 10.3 5.9 7.4 6.0 8.9 7.2 8.7 6.8 8.6 7.0 8.7 6.8 8.6 7.0 8.7

슬롯머싞 1 2 2 4 5 4 3 5 6 5 4 7 7 6 5 8 8 7

비카지노 매출 20 17 34 17 23 19 37 18 24 21 40 20 26 22 42 21 27 23 45 22

자회사 매출 241 353 305 267 220 241 527 494 477 504 573 543 551 546 618 599 600 592 663 643

카지노 매출 227 215 275 245 256 247 294 269 286 287 325 297 316 316

읶천점 227 215 275 245 256 247 294 269 286 287 325 297 316 316

테이블 순매출 221 210 268 239 250 242 286 263 279 281 317 291 309 310

드롭액 2,585 2,870 3,002 3,057 2,978 3,246 3,359 3,415 3,330 3,613 3,719 3,774 3,683 3,981

Hold Ratio 8.5 7.3 8.9 7.8 8.4 7.4 8.5 7.7 8.4 7.8 8.5 7.7 8.4 7.8

슬롯머싞 6 5 7 5 7 6 8 6 7 6 8 6 7 6

비카지노 매출 241 353 305 267 220 241 300 279 201 259 316 296 257 278 332 312 275 295 347 327

호텔부산 등 241 353 305 267 220 241 300 279 201 259 316 296 257 278 332 312 275 295 347 327

연결매출 합계 1,236 1,348 1,407 1,194 1,450 1,535 1,642 1,767 1,738 1,883 1,913 2,093 2,021 2,048 2,110 2,268 2,208 2,241 2,294 2,468


본사 매출 9.5 23.7 36.5 -12.8 23.6 30.2 1.2 37.3 2.6 6.5 20.2 21.9 16.5 8.9 11.3 7.7 9.4 9.8 9.4 9.3

카지노 매출 10.6 25.7 39.0 -13.3 23.8 30.4 0.9 37.8 2.5 6.5 20.6 22.1 16.7 8.9 11.5 7.7 9.4 9.9 9.5 9.4

워커힐점 10.6 25.7 25.5 -22.5 9.3 12.9 -0.5 37.9 3.8 5.9 17.4 20.3 15.4 8.9 12.0 7.0 9.2 9.6 9.3 9.1

테이블 순매출 11.1 24.9 25.5 -23.7 8.9 13.7 -0.9 38.5 3.2 5.5 17.8 21.9 15.6 8.7 12.0 6.8 9.1 9.6 9.2 9.0

드롭액 10.4 19.9 11.4 2.9 9.0 2.9 3.6 24.8 31.2 23.1 28.7 11.3 10.6 11.3 10.3 9.5 9.1 9.6 9.2 9.0

Hold Ratio 0.7 4.1 12.7 -25.9 -0.1 10.5 -4.4 11.0 -21.3 -14.3 -8.5 9.5 4.5 -2.3 1.5 -2.5 0.0 0.0 0.0 0.0

슬롯머싞 1.7 37.4 26.2 -2.4 16.4 1.9 6.5 29.2 12.8 12.3 12.7 -1.6 11.9 11.7 12.1 12.0 10.7 9.9 10.3 10.2

제주그랚드점 13.7 37.7 -6.8 10.5 46.6 36.4 28.4 8.8 8.4 12.6 11.2 11.4 11.0 11.4

테이블 순매출 10.2 36.9 -7.5 10.0 48.1 36.7 28.4 8.4 8.0 12.4 10.9 11.1 10.7 11.2

드롭액 66.2 45.1 37.5 28.3 21.1 16.3 12.1 12.3 11.9 12.4 10.9 11.1 10.7 11.2

Hold Ratio -33.7 -5.6 -32.7 -14.3 22.3 17.5 14.5 -3.5 -3.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

슬롯머싞 282.7 73.4 38.5 31.3 13.2 26.5 29.3 22.3 20.0 21.3 26.4 20.1 18.0 19.2

비카지노 매출 -26.9 -34.6 -12.1 25.5 16.7 14.8 10.9 10.8 6.5 7.2 6.7 7.3 5.9 6.5 6.0 6.6 5.3 5.8 5.4 5.9

자회사 매출 634.2 858.6 581.0 522.6 -8.9 -31.9 72.6 85.0 116.6 109.5 8.7 9.9 15.6 8.4 7.9 10.3 8.8 8.3 7.2 7.4

카지노 매출 12.8 14.8 6.8 9.9 11.6 16.1 10.5 10.4 10.5 10.1

읶천점 12.8 14.8 6.8 9.9 11.6 16.1 10.5 10.4 10.5 10.1

테이블 순매출 13.0 15.0 6.9 10.0 11.8 16.3 10.7 10.5 10.6 10.2

드롭액 15.2 13.1 11.9 11.7 11.8 11.3 10.7 10.5 10.6 10.2

Hold Ratio -1.9 1.7 -4.5 -1.5 0.0 4.5 0.0 0.0 0.0 0.0

슬롯머싞 6.0 6.4 5.6 5.8 5.5 5.7 5.0 5.2 5.0 5.1

비카지노 매출 634.2 858.6 581.0 522.6 -8.9 -31.9 -1.8 4.4 -8.5 7.8 5.5 6.1 27.7 7.0 5.0 5.5 6.8 6.3 4.5 4.9

호텔부산 등 634.2 858.6 581.0 522.6 -8.9 -31.9 -1.8 4.4 -8.5 7.8 5.5 6.1 27.7 7.0 5.0 5.5 6.8 6.3 4.5 4.9

연결매출 합계 31.3 60.3 65.2 7.9 17.3 13.9 16.7 48.0 19.9 22.7 16.5 18.5 16.3 8.8 10.3 8.4 9.2 9.4 8.7 8.8

주 1) 제주그랚드점 3Q12부터 연결대상 편입(파라다이스제주 합병), 읶천점 3Q13부터 연결대상 편입(자회사 파라다이스세가사미가 읶천점 라이선스 양수도)






[표5] 5개 영업점 분기별 카지노 매출액 전망 Detail (단위: 억원, %)


워커힐점 매출 975 978 965 814 1,066 1,104 960 1,122 1,106 1,169 1,128 1,349 1,276 1,274 1,263 1,445 1,393 1,396 1,380 1,575

테이블 순매출 924 913 908 756 1,006 1,038 900 1,047 1,038 1,095 1,059 1,276 1,200 1,190 1,186 1,363 1,309 1,305 1,295 1,485

드롭액 6,411 6,718 6,744 7,001 6,986 6,912 6,990 8,737 9,164 8,508 8,996 9,724 10,135 9,470 9,923 10,648 11,057 10,379 10,836 11,606

Hold Ratio 14.4 13.6 13.5 10.8 14.4 15.0 12.9 12.0 11.3 12.9 11.8 13.1 11.8 12.6 12.0 12.8 11.8 12.6 12.0 12.8

슬롯머싞 52 65 57 57 60 66 61 74 68 75 69 73 76 83 77 82 84 92 85 90

제주그랚드점 매출 84 88 103 96 141 172 117 133 131 190 172 181 169 206 187 204 188 230 207 227

테이블 순매출 83 86 102 94 139 168 112 129 129 184 166 176 165 200 180 198 183 222 199 220

드롭액 1,224 1,027 1,142 1,200 1,565 1,619 1,897 1,741 2,151 2,077 2,298 2,025 2,411 2,333 2,571 2,276 2,674 2,592 2,846 2,531

Hold Ratio 6.7 8.4 8.9 7.8 8.9 10.3 5.9 7.4 6.0 8.9 7.2 8.7 6.8 8.6 7.0 8.7 6.8 8.6 7.0 8.7

슬롯머싞 1 1 1 2 2 4 5 4 3 5 6 5 4 7 7 6 5 8 8 7

읶천점 매출 212 184 179 205 237 204 227 215 275 245 256 247 294 269 286 287 325 297 316 316

테이블 순매출 203 177 168 198 228 199 221 210 268 239 250 242 286 263 279 281 317 291 309 310

드롭액 1,810 1,613 2,226 2,515 2,551 2,611 2,585 2,870 3,002 3,057 2,978 3,246 3,359 3,415 3,330 3,613 3,719 3,774 3,683 3,981

Hold Ratio 11.2 11.0 7.6 7.9 8.9 7.6 8.5 7.3 8.9 7.8 8.4 7.4 8.5 7.7 8.4 7.8 8.5 7.7 8.4 7.8

슬롯머싞 8 7 11 7 9 5 6 5 7 5 7 6 8 6 7 6 8 6 7 6

부산점 매출 221 218 216 158 199 169 210 177 174 213 209 228 216 238 224 243 237 262 246 268

테이블 순매출 212 206 203 148 187 156 197 167 163 201 197 218 205 226 211 232 224 249 232 256

드롭액 1,558 1,925 1,792 1,789 1,807 1,905 2,102 2,091 2,454 2,330 2,424 2,337 2,714 2,598 2,693 2,604 2,972 2,868 2,962 2,872

Hold Ratio 13.6 10.7 11.4 8.3 10.4 8.2 9.4 8.0 6.7 8.6 8.1 9.3 7.5 8.7 7.8 8.9 7.5 8.7 7.8 8.9

슬롯머싞 9 12 12 10 12 13 13 9 11 11 12 10 12 12 13 11 13 13 14 12

제주롯데점 매출 51 71 141 102 107 133 141 120 33 162 155 175 136 194 178 197 152 214 195 219

테이블 순매출 50 70 140 101 106 132 139 119 32 161 153 173 135 193 176 195 151 212 193 218

드롭액 885 903 1,237 1,103 1,435 1,797 2,022 1,887 1,890 2,273 2,472 2,323 2,340 2,694 2,873 2,713 2,618 2,971 3,149 3,022

Hold Ratio 5.7 7.7 11.3 9.2 7.4 7.3 6.9 6.3 1.7 7.1 6.2 7.5 5.8 7.1 6.1 7.2 5.8 7.1 6.1 7.2

슬롯머싞 0 1 1 1 1 1 2 1 1 1 2 1 1 1 2 2 1 1 2 2

매출 합계 1,542 1,538 1,604 1,375 1,750 1,782 1,656 1,766 1,720 1,978 1,920 2,180 2,091 2,180 2,137 2,375 2,295 2,399 2,344 2,605

테이블 순매출 1,472 1,452 1,521 1,297 1,666 1,693 1,569 1,673 1,630 1,880 1,825 2,086 1,991 2,071 2,032 2,269 2,184 2,279 2,228 2,489

드롭액 11,887 12,186 13,141 13,608 14,344 14,844 15,597 17,325 18,661 18,246 19,169 19,655 20,959 20,509 21,390 21,853 23,040 22,583 23,476 24,012

Hold Ratio 12.4 11.9 11.6 9.5 11.6 11.4 10.1 9.7 8.7 10.3 9.5 10.6 9.5 10.1 9.5 10.4 9.5 10.1 9.5 10.4

슬롯머싞 70 87 83 78 84 89 87 93 90 98 95 95 100 109 106 106 111 120 116 117


워커힐점 10.6 25.7 25.5 -22.5 9.3 12.9 -0.5 37.9 3.8 5.9 17.4 20.3 15.4 8.9 12.0 7.0 9.2 9.6 9.3 9.1

테이블 순매출 11.1 24.9 25.5 -23.7 8.9 13.7 -0.9 38.5 3.2 5.5 17.8 21.9 15.6 8.7 12.0 6.8 9.1 9.6 9.2 9.0

드롭액 10.4 19.9 11.4 2.9 9.0 2.9 3.6 24.8 31.2 23.1 28.7 11.3 10.6 11.3 10.3 9.5 9.1 9.6 9.2 9.0

Hold Ratio 0.7 4.1 12.7 -25.9 -0.1 10.5 -4.4 11.0 -21.3 -14.3 -8.5 9.5 4.5 -2.3 1.5 -2.5 0.0 0.0 0.0 0.0

슬롯머싞 1.7 37.4 26.2 -2.4 16.4 1.9 6.5 29.2 12.8 12.3 12.7 -1.6 11.9 11.7 12.1 12.0 10.7 9.9 10.3 10.2

제주그랚드점 110.7 80.0 50.2 18.1 68.7 95.6 13.7 37.7 -6.8 10.5 46.6 36.4 28.4 8.8 8.4 12.6 11.2 11.4 11.0 11.4

테이블 순매출 111.9 80.1 50.8 17.2 68.4 94.3 10.2 36.9 -7.5 10.0 48.1 36.7 28.4 8.4 8.0 12.4 10.9 11.1 10.7 11.2

드롭액 230.3 88.3 40.6 8.4 27.8 57.7 66.2 45.1 37.5 28.3 21.1 16.3 12.1 12.3 11.9 12.4 10.9 11.1 10.7 11.2

Hold Ratio -35.9 -4.4 7.2 8.1 31.7 23.2 -33.7 -5.6 -32.7 -14.3 22.3 17.5 14.5 -3.5 -3.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

슬롯머싞 47.2 71.3 18.8 82.9 93.4 173.2 282.7 73.4 38.5 31.3 13.2 26.5 29.3 22.3 20.0 21.3 26.4 20.1 18.0 19.2

읶천점 27.5 27.0 -20.2 -2.0 11.9 11.0 26.6 5.0 16.2 19.7 12.8 14.8 6.8 9.9 11.6 16.1 10.5 10.4 10.5 10.1

테이블 순매출 24.3 23.7 -24.1 -3.7 12.2 12.8 31.2 6.1 17.4 20.0 13.0 15.0 6.9 10.0 11.8 16.3 10.7 10.5 10.6 10.2

드롭액 -4.2 -28.2 5.2 36.7 41.0 61.9 16.1 14.1 17.7 17.1 15.2 13.1 11.9 11.7 11.8 11.3 10.7 10.5 10.6 10.2

Hold Ratio 29.7 72.2 -27.9 -29.6 -20.5 -30.3 13.0 -7.0 -0.2 2.5 -1.9 1.7 -4.5 -1.5 0.0 4.5 0.0 0.0 0.0 0.0

슬롯머싞 247.7 238.8 271.0 95.4 6.5 -33.8 -44.2 -26.6 -15.9 6.2 6.0 6.4 5.6 5.8 5.5 5.7 5.0 5.2 4.9 5.1

부산점 30.5 55.9 2.9 -34.3 -9.9 -22.5 -2.7 11.7 -12.5 26.0 -0.6 29.2 24.2 11.8 7.3 6.4 9.4 10.2 9.8 10.2

테이블 순매출 28.6 54.4 1.1 -36.0 -11.7 -24.1 -3.2 13.0 -12.7 28.8 0.0 30.2 25.3 12.1 7.2 6.4 9.5 10.4 10.0 10.3

드롭액 5.9 23.4 9.8 -5.5 16.0 -1.0 17.3 16.8 35.8 22.3 15.3 11.8 10.6 11.5 11.1 11.4 9.5 10.4 10.0 10.3

Hold Ratio 21.4 25.1 -7.9 -32.2 -23.9 -23.3 -17.5 -3.3 -35.8 5.3 -13.3 16.5 13.3 0.5 -3.5 -4.5 0.0 0.0 0.0 0.0

슬롯머싞 99.8 89.5 43.9 9.4 32.8 4.5 5.6 -7.1 -7.9 -8.5 -8.8 11.0 8.1 8.0 7.9 7.8 7.3 7.2 7.1 7.0

제주롯데점 38.2 39.6 164.3 17.8 111.9 88.1 0.3 17.9 -68.8 22.0 9.9 45.3 306.2 19.6 14.9 12.7 11.9 10.3 9.6 11.4

테이블 순매출 38.7 39.3 167.1 17.6 110.9 88.9 -0.3 18.0 -69.4 22.1 9.9 45.5 315.3 19.7 14.9 12.7 11.9 10.3 9.6 11.4

드롭액 186.8 126.1 62.0 43.5 62.1 99.0 63.5 71.0 31.7 26.5 22.3 23.1 23.8 18.5 16.2 16.8 11.9 10.3 9.6 11.4

Hold Ratio -51.7 -38.4 64.9 -18.0 30.1 -5.0 -39.0 -31.0 -76.8 -3.5 -10.1 18.2 235.5 1.0 -1.1 -3.5 0.0 0.0 0.0 0.0

슬롯머싞 -10.5 70.6 1.1 30.8 247.1 18.4 95.5 6.9 -14.4 13.3 7.1 25.6 12.6 10.7 9.5 10.1 11.3 9.6 8.6 9.1

매출 합계 19.2 32.4 21.1 -17.5 13.5 15.8 3.2 28.5 -1.7 11.0 15.9 23.4 21.5 10.2 11.3 8.9 9.7 10.0 9.7 9.7

테이블 순매출 19.2 31.4 20.1 -18.6 13.2 16.6 3.2 28.9 -2.1 11.1 16.3 24.7 22.1 10.2 11.3 8.8 9.7 10.0 9.6 9.7

드롭액 20.7 17.7 15.5 9.6 20.7 21.8 18.7 27.3 30.1 22.9 22.9 13.4 12.3 12.4 11.6 11.2 9.9 10.1 9.8 9.9

Hold Ratio -1.3 11.6 4.0 -25.8 -6.2 -4.3 -13.1 1.3 -24.8 -9.6 -5.3 9.9 8.7 -2.0 -0.2 -2.1 -0.2 -0.1 -0.1 -0.2

슬롯머싞 19.7 51.6 40.7 5.6 19.6 2.3 4.9 20.4 7.1 9.9 8.9 1.5 11.5 11.5 11.5 11.6 10.4 10.0 10.0 10.1

주) 5개 영업점별 과거치 및 젂망치임. 회계상 연결실적 반영기준이 아님




[그림15] 분기별 테이블 순매출액 추이 (5개 영업점 합산) [그림16] 분기별 드롭액 추이 (5개 영업점 합산)


[그림17] 분기별 Hold Ratio 추이 (5개 영업점 합산) [그림18] 분기별 순매출액, 드롭액, HR YoY 추이 (5개 영업점 합산)


[그림19] 워커힐점 분기별 테이블 순매출액 추이 [그림20] 워커힐점 분기별 드롭액 추이


-20

-10

0

10

20

30

40

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

테이블 순매출액(좌) YoY(우)

(억원) (%)

0

5

10

15

20

25

30

35

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

드롭액(좌) YoY(우)

(억원) (%)

-30

-20

-10

0

10

20

8

9

10

11

12

13

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

Hold Ratio(좌) YoY(우)

(%) (%)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

순매출 YoY 드롭액 YoY Hold Ratio YoY

(%)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

300

600

900

1,200

1,500

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)

0

5

10

15

20

25

30

35

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)



[그림21] 워커힐점 분기별 Hold Ratio 추이 [그림22] 워커힐점 분기별 순매출액,드롭액,Hold Ratio YoY 추이


[그림23] 제주그랜드점 분기별 테이블 순매출액 추이 [그림24] 제주그랜드점 분기별 드롭액 추이


[그림25] 제주그랜드점 분기별 Hold Ratio 추이 [그림26] 제주그랜드점 분기별 순매출액,드롭액,Hold Ratio YoY 추이


-30

-20

-10

0

10

20

10

11

12

13

14

15

16

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(%) (%)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(%)

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

30

60

90

120

150

180

210

240

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)

0

50

100

150

200

250

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

5

6

7

8

9

10

11

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(%) (%)

-40

0

40

80

120

160

200

240

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(%)



[그림27] 인천점 분기별 테이블 순매출액 추이 [그림28] 인천점 분기별 드롭액 추이


[그림29] 인천점 분기별 Hold Ratio 추이 [그림30] 인천점 분기별 순매출액,드롭액,Hold Ratio YoY 추이


[그림31] 부산점 분기별 테이블 순매출액 추이 [그림32] 부산점 분기별 드롭액 추이


-30

-20

-10

0

10

20

30

40

0

50

100

150

200

250

300

350

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

0

1,000

2,000

3,000

4,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

7

8

9

10

11

12

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(%) (%)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(%)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

0

30

60

90

120

150

180

210

240

270

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)

-10

0

10

20

30

40

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)



[그림33] 부산점 분기별 Hold Ratio 추이 [그림34] 부산점 분기별 순매출액,드롭액,Hold Ratio YoY 추이


[그림35] 제주롯데점 분기별 테이블 순매출액 추이 [그림36] 제주롯데점 분기별 드롭액 추이


[그림37] 제주롯데점 분기별 Hold Ratio 추이 [그림38] 제주롯데점 분기별 순매출액,드롭액,Hold Ratio YoY 추이


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

6

7

8

9

10

11

12

13

14

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(%) (%)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(%)

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

0

40

80

120

160

200

240

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

2,800

3,200

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)

-100

-50

0

50

100

150

200

250

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(%) (%)

-80

-40

0

40

80

120

160

200

240

280

320

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(%)



3. 분기별 영업비용/영업이익 전망 Detail

분기별 영업이익 성장성(YoY)은 2014년 부짂, 2015년부터는 강화 전망

분기별 영업이익 성장성(YoY)은 2014년은 부진, 2015년은 안정적인 흐름세로 회복 추이를

전망한다. 2014년 영업이익 성장성이 부진할 것으로 전망하는 것은 2년간 유예된 개별소비세

(카지노매출의 4%. 영업점별 매출 규모에 따라 차등 적용. 동사는 연결기준으론 카지노 매출의

3% 정도)가 2014년부터는 신규로 적용되기 때문이다.

1Q14 연결실적, 매출 YoY는 호조, 영업이익 YoY는 부짂 전망

1Q14 연결실적은 매출 1,738억원(YoY 20%), 영업이익 313억원(YoY -11%)으로서 전년동

기 대비 매출은 고성장하고, 영업이익은 감소할 것으로 전망한다. 영업점별로는 워커힐점 매출

YoY 4%, 제주그랜드점 매출 YoY -7%, 인천점 매출 YoY 16%로서 매출비중이 낮은 인천점

만 고성장일 뿐(드롭액 YoY 고성장, Hold Ratio YoY 유지) 워커힐점, 제주그랜드점은 드롭액

YoY 폭발에도 불구하고 Hold Ratio YoY의 이례적 폭락으로 매출성장성이 부진했다. 1Q14 연

결매출 YoY 20% 고성장 전망은 3Q13 인천점 실적의 연결대상 편입에 따른 기저효과에 기인

한다. 1Q14 영업이익 YoY 부진 전망은 개별소비세 신설 영향 등에 따른 것이다.

[그림39] 분기별 영업이익률 추이 (K-IFRS 연결) [그림40] 분기별 영업이익률 추이 (K-IFRS 본사)


[그림41] 분기별 영업이익률 추이 (연결대상 자회사) [그림42] 분기별 카지노 매출원가율 추이 (K-IFRS 본사)


-5

0

5

10

15

20

25

30

0

100

200

300

400

500

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

영업이익(좌) 영업이익률(우)

(억원) (%)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

0

100

200

300

400

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원) (%)

60

65

70

75

80

85

90

95

100

0

400

800

1,200

1,600

2,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

카지노 매출(좌)

카지노 매출원가(좌)

카지노 매출원가율(우)

(억원) (%)



[표6] 분기별 영업비용/영업이익 전망 Detail (K-IFRS 연결) (단위: 억원, %)


연결매출 1,236 1,348 1,407 1,194 1,450 1,535 1,642 1,766 1,738 1,883 1,913 2,093 2,021 2,048 2,110 2,268 2,208 2,241 2,294 2,468

본사 매출 995 995 1,102 926 1,230 1,295 1,115 1,272 1,262 1,379 1,340 1,550 1,470 1,502 1,492 1,669 1,608 1,649 1,632 1,825

카지노 매출 975 978 1,068 910 1,207 1,276 1,078 1,254 1,237 1,359 1,300 1,530 1,445 1,480 1,449 1,648 1,581 1,626 1,587 1,802

워커힐점 975 978 965 814 1,066 1,104 960 1,122 1,106 1,169 1,128 1,349 1,276 1,274 1,263 1,445 1,393 1,396 1,380 1,575

제주그랚드점 103 96 141 172 117 133 131 190 172 181 169 206 187 204 188 230 207 227

비카지노 매출 20 17 34 17 23 19 37 18 24 21 40 20 26 22 42 21 27 23 45 22

자회사 매출 241 353 305 267 220 241 527 494 477 504 573 543 551 546 618 599 600 592 663 643

카지노(읶천점) 227 215 275 245 256 247 294 269 286 287 325 297 316 316

비카지노(호텔부산 등) 241 353 305 267 220 241 300 279 201 259 316 296 257 278 332 312 275 295 347 327

연결 영업비용 938 1,037 1,086 1,227 1,099 1,138 1,300 1,512 1,425 1,537 1,554 1,692 1,620 1,676 1,709 1,845 1,772 1,831 1,862 2,004

본사 영업비용 754 779 869 984 926 953 918 1,053 1,009 1,108 1,073 1,231 1,155 1,208 1,187 1,333 1,263 1,321 1,299 1,451

매출원가 666 711 780 889 830 852 830 962 912 1,005 974 1,127 1,049 1,096 1,078 1,219 1,149 1,200 1,181 1,327

카지노 649 696 761 870 810 834 806 943 893 986 948 1,106 1,027 1,073 1,048 1,195 1,126 1,175 1,149 1,302

콤프 202 219 244 267 250 229 247 282 249 289 282 326 313 318 319 356 352 358 358 399

카지노매출 대비 20.8 22.4 22.8 29.3 20.7 17.9 22.9 22.5 20.1 21.3 21.7 21.3 21.7 21.5 22.0 21.6 22.2 22.0 22.6 22.1

읶건비 163 166 186 259 222 240 218 273 239 256 235 289 255 272 252 303 270 287 269 317

관광짂흥기금 93 97 107 91 110 127 108 125 124 136 130 153 144 148 145 165 158 162 159 180

카지노매출 대비 9.5 9.9 10.0 10.0 9.1 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0

프로모션비 41 57 45 62 41 48 47 63 45 52 51 68 49 56 55 73 52 60 58 77

임차료 25 23 28 38 34 31 31 31 31 32 33 33 34 35 35 35 36 37 37 38

종업원장여금 21 24 21 31 32 31 23 29 33 34 29 35 38 39 33 40 43 44 38 45

D&A 12 10 11 12 13 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 19 19 19 20 21

개별소비세

37 41 39 46 43 44 43 49 47 49 48 54

카지노매출 대비

3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0

기타 92 99 118 111 108 116 119 126 121 130 134 141 135 145 149 156 149 160 163 171

비카지노 17 16 20 20 20 18 24 19 19 20 27 21 21 22 29 23 24 24 32 26

식음료원가 2 3 4 2 2 2 3 2 2 2 4 2 2 2 4 2 2 2 4 2

읶건비 2 1 3 2 2 2 3 3 3 2 3 3 3 2 3 3 3 3 4 3

D&A 3 3 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4

기타 9 9 10 12 12 10 14 11 11 12 16 12 13 14 19 14 14 15 21 16

판관비 88 68 89 95 96 101 88 91 97 103 99 104 106 113 109 114 114 121 118 123

읶건비 25 26 27 29 31 36 29 37 38 40 38 40 42 43 41 43 45 46 44 47

D&A 3 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 6

광고선젂비 29 17 20 22 30 24 20 22 27 28 25 27 29 31 28 30 32 34 31 33

기타 31 22 38 41 32 37 35 28 27 31 31 32 30 34 35 36 32 36 37 38

자회사 영업비용 184 258 217 242 173 185 382 459 416 429 480 462 465 468 522 512 509 510 563 554

매출원가 161 236 189 197 149 160 336 386 355 366 412 392 394 400 448 435 432 436 483 470

판관비 23 22 28 46 24 25 46 73 61 62 69 70 71 68 74 77 77 74 80 83

연결 영업이익 298 311 321 -33 351 398 342 254 313 346 359 401 402 372 401 423 436 410 432 464

연결 영업이익률 24.1 23.1 22.8 -2.8 24.2 25.9 20.8 14.4 18.0 18.4 18.8 19.1 19.9 18.2 19.0 18.7 19.7 18.3 18.8 18.8

본사 영업이익 240 216 233 -58 304 342 197 219 253 271 267 319 316 293 305 336 345 328 333 374

본사 영업이익률 24.2 21.7 21.1 -6.2 24.7 26.4 17.7 17.2 20.0 19.7 19.9 20.6 21.5 19.5 20.4 20.2 21.4 19.9 20.4 20.5

자회사 영업이익 58 96 88 25 47 55 145 35 61 75 92 81 86 79 96 87 91 82 100 90

자회사 영업이익률 24.0 27.1 28.9 9.3 21.2 23.0 27.5 7.1 12.7 14.9 16.1 15.0 15.7 14.4 15.6 14.5 15.1 13.8 15.0 13.9


연결매출 31.3 60.3 65.2 7.9 17.3 13.9 16.7 48.0 19.9 22.7 16.5 18.5 16.3 8.8 10.3 8.4 9.2 9.4 8.7 8.8

본사 매출 9.5 23.7 36.5 -12.8 23.6 30.2 1.2 37.3 2.6 6.5 20.2 21.9 16.5 8.9 11.3 7.7 9.4 9.8 9.4 9.3

카지노 매출 10.6 25.7 39.0 -13.3 23.8 30.4 0.9 37.8 2.5 6.5 20.6 22.1 16.7 8.9 11.5 7.7 9.4 9.9 9.5 9.4

비카지노 매출 -26.9 -34.6 -12.1 25.5 16.7 14.8 10.9 10.8 6.5 7.2 6.7 7.3 5.8 6.5 6.0 6.6 5.3 5.8 5.4 5.9

자회사 매출 634.2 858.6 581.0 522.6 -8.9 -31.9 72.6 85.0 116.6 109.5 8.7 9.9 15.6 8.4 7.9 10.3 8.8 8.3 7.2 7.4

연결 영업비용 28.0 41.9 31.8 29.9 17.2 9.7 19.7 23.3 29.7 35.1 19.5 11.9 13.7 9.0 10.0 9.0 9.4 9.2 9.0 8.6

본사 영업비용 7.3 11.7 10.9 8.7 22.7 22.2 5.6 7.0 9.0 16.3 16.9 16.9 14.5 9.0 10.6 8.3 9.4 9.3 9.4 8.8

매출원가 6.1 13.9 18.3 15.0 24.6 19.8 6.3 8.2 9.9 18.0 17.4 17.1 15.0 9.0 10.6 8.1 9.6 9.5 9.6 8.9

카지노 7.9 16.1 20.1 15.1 24.7 19.9 6.0 8.5 10.3 18.2 17.6 17.2 15.1 8.9 10.6 8.1 9.6 9.5 9.6 8.9

비카지노 -35.8 -37.9 -24.3 11.6 20.9 14.1 20.5 -4.0 -3.5 11.5 10.9 11.4 10.9 10.8 10.7 10.8 10.2 10.0 9.9 10.0

판관비 17.3 -7.2 -28.6 -28.3 8.6 48.2 -0.7 -4.4 0.7 2.1 12.5 14.5 9.6 9.7 10.4 9.9 7.5 7.5 8.0 7.9

자회사 영업비용 524.3 681.6 441.2 531.6 -5.6 -28.1 76.1 89.5 140.1 131.6 25.8 0.5 11.7 9.1 8.6 11.0 9.5 9.0 7.9 8.1

연결 영업이익 42.6 182.3 1,051.3 적젂 17.5 27.8 6.6 흑젂 -10.6 -12.9 4.8 57.8 28.3 7.4 11.8 5.6 8.4 10.2 7.8 9.6

본사 영업이익 16.9 102.6 905.7 적젂 26.4 58.8 -15.2 흑젂 -16.8 -20.8 35.1 45.8 24.8 8.2 14.4 5.4 9.3 11.8 9.1 11.2

자회사 영업이익 1,563.3 2,354.6 1,762.0 446.6 -19.2 -42.1 64.1 40.9 29.5 35.5 -36.4 132.9 42.7 4.6 4.4 6.4 5.1 4.3 3.6 3.4







III. 연간 실적전망 1. 연간 실적전망 요약

본사실적 : 기본적으로 매출, 영업이익 모두 YoY 10% 내외의 안정적 성장 유지 구조

1) 워커힐점 : 매출, 영업이익 모두 YoY 10% 내외의 안정적인 성장이 유지되는 구조이다.

10% 내외의 매출 성장성이 유지되는 것은 기초 트래픽인 드롭액이 중국 VIP의 꾸준한 성장을

바탕으로 YoY 10% 내외의 안정적 성장세가 유지되고 있고, Hold Ratio도 연평균 12% 초반대

수준이 유지되고 있기 때문이다. 변동비 외 기타 고정비성 영업비용은 매출 증가세와 비슷하거

나 소폭 낮게 컨트롤되고 있어 수익성도 점진적이나마 개선되는 추이이다.

2) 제주그랜드점, 제주롯데점 : 중국 VIP의 폭발적 성장을 바탕으로 초고속 성장이 이어지고

있다. 2012-2013년 전년대비 30-60%의 폭발적 매출 성장을 시현했으며, 2014년 이후에도

연간 10% 내외의 안정적 성장이 지속될 것으로 전망된다. 제주그랜드점은 2014년은 20%에

육박하는 고성장을 예상하며, 2015년 이후에도 연간 10% 내외의 안정적 성장이 지속될 것으

로 전망한다. 제주롯데점은 2012-2013년에 이어 2014년 들어서도 드롭액은 폭발적 성장이

지속되고 있으나 1Q14 이례적인 Hold Ratio 대폭락(YoY -77%) 영향으로 2014년 매출

YoY는 한 자릿수로 주춤하나 2015년은 이에 대한 기저효과로 매출 YoY는 34% 수준으로 대

폭 반등할 것으로 전망한다. 아울러 2016년 이후에는 연간 10% 내외의 안정적 성장이 지속될

것으로 전망한다.

3) 인천점, 부산점 : 인천점은 2014년은 워커힐점을 다소 초과하는 고성장을 예상하고 2015

년 이후는 워커힐점과 비슷한 수준, 즉 연간 10% 내외의 안정적 성장을 지속할 것으로 전망한

다. 부산점은 2014년은 워커힐점보다 소폭 낮은 수준이 성장을 예상하고, 2015년 이후는 워커

힐점과 비슷한 수준, 즉 연간 10% 내외의 안정적 성장을 지속할 것으로 전망한다.

4) 5개 카지노 영업점 중 현재는 본사실적에 워커힐점, 제주그랜드점(3Q12부터), 자회사 실적

에 인천점(3Q13부터)이 반영되고 있다. 회계상 본사실적의 매출 성장성은 2014년은 워커힐점

의 10% 초반대 안정적 성장, 제주그랜드점의 10% 후반대 고성장으로 10% 초중반의 견조한

성장을 예상한다. 그리고, 2015년 이후에는 연간 10% 내외의 안정적 성장이 지속될 것으로 전

망한다. 회계상 자회사 실적의 매출 성장성은 2014년은 3Q13부터 연결대상에 편입된 인천점

의 연간 Fully 실적반영에 따른 기저효과 등으로 40%에 달하는 고성장이 예상되고, 2015년

이후엔 연간 10% 내외의 안정적 성장이 예상된다.

5) 본사실적(워커힐점, 제주그랜드점) : 2014년 이후 매출은 연간 10% 내외의 안정적 성장이

유지되는 가운데 영업이익은 2014년은 개별소비세 영향으로 성장성이 한 자릿수대로 주춤하나

(수익성 악화) 2015년부터는 매출 성장성에 준하는 성장 추이를 보일 것으로 전망한다.

연결실적 : 본사실적과 유사한 흐름. 기본적으로 연간 10% 내외의 안정적 성장 유지 구조

연결실적도 연간 10% 내외의 안정적 성장이 유지되는 구조이다. 다만, 2014년은 매출 및 영업

이익 모두 본사실적보다는 연결실적 성장성이 다소 높을 것으로 예상되는데 이는 자회사 실적

에 반영되는 인천점 실적의 연간 Fully 반영효과(3Q13 연결대상 편입)에 기인한다.

→ 연간 1개씩 영업점 통합 절차에 따라 2012-2015년까지는 회계상으로는 매년 20%에 육

박하는 매출 고성장 모습을 보일 것이나 Valuation 시 이를 온전하게 실질적 성장성으로 보면

안됨. 각 개별 영업점별로 성장성을 따져야 하며 이를 바탕으로 개별 영업점별로 실질적 성장

성에 부합하는 Multiple을 적용해야 함



[표7] 연간 실적전망 (K-IFRS 연결) (단위: 억원, %)

구분 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 3,219 3,740 5,185 6,394 7,628 8,448 9,211 9,961

본사 매출 3,066 3,583 4,018 4,913 5,531 6,133 6,713 7,284

카지노 2,961 3,478 3,931 4,814 5,426 6,022 6,596 7,160

워커힐점 2,961 3,478 3,732 4,252 4,753 5,257 5,745 6,223

제주그랚드점 200 563 674 765 851 938

비카지노 105 104 87 98 105 111 118 123

자회사 매출 153 157 1,167 1,482 2,096 2,315 2,498 2,677

카지노 442 1,023 1,136 1,254 1,371

읶천점 442 1,023 1,136 1,254 1,371

비카지노 153 157 1,167 1,039 1,073 1,179 1,244 1,306

파라다이스호텔부산 등 153 157 1,167 1,039 1,073 1,179 1,244 1,306

매출원가 2,494 2,752 3,829 4,506 5,544 6,117 6,679 7,239

유무형자산상각비 75 70 114 139 167 178 188 199

기타 2,419 2,682 3,715 4,367 5,376 5,939 6,490 7,040

매출총이익 725 988 1,356 1,888 2,084 2,331 2,533 2,722

매출총이익률 22.5 26.4 26.2 29.5 27.3 27.6 27.5 27.3

판관비 384 479 458 544 665 733 791 847

유무형자산상각비 19 16 19 23 29 30 31 33

기타 365 463 439 521 636 703 759 814

영업이익 341 509 898 1,344 1,419 1,598 1,742 1,875

영업이익률 10.6 13.6 17.3 21.0 18.6 18.9 18.9 18.8

세젂이익 501 660 1,064 1,436 1,691 1,876 2,026 2,164

세젂이익률 15.6 17.6 20.5 22.5 22.2 22.2 22.0 21.7

순이익 380 325 798 1,077 1,277 1,416 1,529 1,634

순이익률 11.8 8.7 15.4 16.8 16.7 16.8 16.6 16.4

EBITDA 435 595 1,031 1,506 1,615 1,806 1,962 2,106

EBITDA Margin 13.5 15.9 19.9 23.6 21.2 21.4 21.3 21.1

YoY 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 16.2 38.6 23.3 19.3 10.8 9.0 8.1

영업이익 49.3 76.4 49.8 5.6 12.6 9.0 7.6

순이익 31.5 61.4 34.9 17.8 11.0 8.0 6.8

주 1) 제주그랚드점 3Q12부터 연결대상 편입(파라다이스제주 합병), 읶천점 3Q13부터 연결대상 편입(파라다이스세가사미 읶천점 라이선스 양수도)





[그림43] 연도별 매출액 추이 (K-IFRS 연결기준) [그림44] 연도별 영업이익 추이 (K-IFRS 연결기준)


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

- 2012년에 이어 2013년에도 가파른 증가세 지속

- 2014년 증가세 대폭 둔화 젂망(개별소비세 영향)

- 2015년 이후 10% 내외의 안정적 증가세 젂망



[표8] 연간 실적전망 (K-IFRS 본사) (단위: 억원, %)

구분 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 3,066 3,583 4,018 4,912 5,531 6,133 6,713 7,284

카지노 2,961 3,478 3,931 4,814 5,426 6,022 6,596 7,160

워커힐점 2,961 3,478 3,732 4,252 4,753 5,257 5,745 6,223

제주그랚드점 200 563 674 765 851 938

비카지노 105 104 87 98 105 111 118 123

매출원가 2,437 2,685 3,047 3,474 4,019 4,441 4,857 5,273

카지노 2,338 2,590 2,975 3,393 3,932 4,344 4,751 5,158

비카지노 100 95 72 81 87 96 106 115

매출총이익 629 898 971 1,438 1,512 1,693 1,856 2,011

매출총이익률 20.5 25.1 24.2 29.3 27.3 27.6 27.7 27.6

판관비 301 405 340 376 403 442 477 510

영업이익 328 492 631 1,062 1,110 1,250 1,380 1,501

영업이익률 10.7 13.7 15.7 21.6 20.1 20.4 20.6 20.6

금융수익 67 77 69 51 58 58 59 59

금융비용 11 10 8 3 2 2 2 2

기타수익 177 188 206 267 286 293 301 308

임대료 31 30 37 36 35 36 37 38

홖젂수입 90 92 116 134 152 155 158 161

기타 55 65 53 96 99 102 105 109

기타비용 81 175 124 245 117 121 125 129

기부금 32 33 34 31 32 34 35 36

기타 49 142 91 214 85 88 90 93

세젂이익 480 573 774 1,133 1,334 1,479 1,612 1,737

세젂이익률 15.6 16.0 19.3 23.1 24.1 24.1 24.0 23.9

순이익 360 233 583 851 1,005 1,113 1,214 1,308

순이익률 11.7 6.5 14.5 17.3 18.2 18.1 18.1 18.0

EBITDA 414 574 702 1,145 1,205 1,355 1,495 1,626

EBITDA Margin 13.5 16.0 17.5 23.3 21.8 22.1 22.3 22.3

YoY 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 16.8 12.2 22.2 12.6 10.9 9.5 8.5

영업이익 50.2 28.2 68.4 4.5 12.6 10.4 8.8

순이익 -35.2 149.7 46.0 18.1 10.8 9.0 7.8

주 1) 제주그랚드점은 3Q12부터 연결대상 편입(파라다이스제주를 합병함에 따라 3Q12부터 본사실적에 반영)



[그림45] 연도별 매출액 추이 (K-IFRS 본사) [그림46] 연도별 영업이익 추이 (K-IFRS 본사)


0

5

10

15

20

25

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

- 13년 68% 급증(3Q12부터 제주그랚드점

실적 반영. 13년 연갂 Fully 반영효과)

- 14년 증가세 대폭 둔화 젂망(개별소비세 영향)

- 15년 이후 10% 내외의 안정적 증가세 젂망



[표9] 연간 실적전망 (연결대상 자회사) (단위: 억원, %)

구분 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 153 157 1,167 1,482 2,096 2,315 2,498 2,677

카지노 매출 442 1,023 1,136 1,254 1,371

읶천점 442 1,023 1,136 1,254 1,371

비카지노 매출 153 157 1,167 1,039 1,073 1,179 1,244 1,306

파라다이스호텔부산 등 153 157 1,167 1,039 1,073 1,179 1,244 1,306

매출원가 56 67 782 1,032 1,525 1,676 1,822 1,966

유무형자산상각비 0 0 56 71 92 93 95 97

기타 56 67 726 961 1,433 1,583 1,726 1,869

매출총이익 96 90 385 450 572 638 676 711

매출총이익률 63.1 57.4 33.0 30.4 27.3 27.6 27.1 26.6

판관비 83 74 118 168 262 290 314 337

유무형자산상각비 7 5 6 7 9 10 10 10

기타 76 69 112 161 253 281 304 327

영업이익 13 17 267 282 309 348 362 374

영업이익률 8.7 10.6 22.9 19.0 14.8 15.0 14.5 14.0

금융수익 0 0 20 36 32 32 33 33

금융비용 4 3 41 32 22 22 22 22

기타수익 10 33 53 43 45 46 48 49

기타비용 4 0 13 6 6 7 7 7

세젂이익 16 46 286 324 357 397 414 427

세젂이익률 10.7 29.4 24.5 21.9 17.0 17.2 16.6 16.0

순이익 14 51 211 248 273 304 316 326

순이익률 9.4 32.6 18.1 16.7 13.0 13.1 12.6 12.2

EBITDA 21 22 329 361 410 451 467 481

EBITDA Margin 13.6 13.7 28.2 24.3 19.6 19.5 18.7 18.0

YoY 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 3.1 641.2 27.0 41.5 10.4 7.9 7.2

영업이익 25.9 1,500.8 5.8 9.6 12.5 4.1 3.2

순이익 255.8 311.1 17.4 10.1 11.4 4.1 3.3

주 1) 연결대상 자회사 : 파라다이스호텔부산(지분 74.49%), Paradise Safari Park(지분 99.99%), Paradise Inv. & Dev.(지분 84.99%), Paradise International(지분 99.38%),

파라다이스세가사미(지분 55.0%) // 파라다이스세가사미(읶천점) 외 기타 연결대상 자회사 실적은 대부분 파라다이호텔부산 실적

주 2) 읶천점 3Q13부터 연결대상 편입(자회사 파라다이스세가사미가 파라다이스글로벌로부터 읶천점 라이선스 양수도함에 따라 3Q13부터 연결대상 자회사 실적에 반영)

주 3) 연결대상 자회사 실적 중 카지노 매출은 읶천점(파라다이스세가사미) 매출, 비카지노 매출은 대부분 파라다이스호텔부산 매출


[그림47] 연도별 매출액 추이 (연결대상 자회사) [그림48] 연도별 영업이익 추이 (연결대상 자회사)


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

2,100

2,400

2,700

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

- 13년 매출 YoY 27% 호조(3Q13부터 읶천점 연결대상

자회사 실적 반영)

- 14년 매출 YoY 42% 젂망(읶천점 연갂 Fully 반영 효과)

0

2

4

6

8

10

12

14

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)



2. 연도별 매출전망 Detail

2-1. 외국인전용 카지노 시장, YoY 10% 내외 안정적 고성장 지속 전망

외국읶전용 카지노 시장 성장률 강원랜드보다 높아

최근 3년간, 강원랜드의 입장객수는 성장정체에 놓여 있는 반면 파라다이스, GKL 등 외국인전

용 카지노의 입장객수는 연평균 10%대 초반의 안정적 성장을 이어오고 있다. 강원랜드의 성장

정체는 근본적으로 테이블 및 머신 이용률이 100%를 넘어 포화상태에 도달함에 따른 „공급의

한계‟에 기인한 것이었다.(강원랜드 또한 테이블 및 머신 증설로 3Q13 이후 성장성 점진적 제

고 추이) 외국인전용 카지노의 안정적 성장은 테이블 이용률이 여유가 있는 상황에서 중국

VIP 고객의 성장세가 꾸준히 지속되고 있기 때문이다.

중국 관광객수 고성장이 외국읶전용 카지노 안정적 성장 견읶

한국을 방문하는 중국인 관광객은 2009-2013년 4년간 연평균 34.0%의 높은 성장세를 시현

한 결과 2013년은 433만명으로서 전체관광객 1,187만명의 36%를 차지했다. 특히, 2013년은

전년대비 53%의 폭발적인 증가세를 시현했다.

외국인전용 카지노의 중국인 입장객은 2009-2013년 4년간 연평균 35.5%의 가파른 성장세

를 시현하여 2013년은 116만명으로서 외국인전용 카지노 전체입장객 271만명의 42.9%를 차

지하였다. 2013년에도 전년대비 27% 높은 성장세가 지속되었다.

2009-2013년 4년간 외국인전용 카지노 입장객 추이를 국가별로 살펴보면 중국인 입장객은

4년 평균 35.5% 대폭 증가한 반면 일본인 입장객은 4년 평균 0.4% 감소했고, 기타국가 입장

객은 4년 평균 9.4% 정도의 안정적인 증가세를 시현했다. 외국인전용 카지노 입장객수는 향후

에도 일본인 입장객 증가세는 제한적이나 중국인 입장객의 고성장, 기타국가 입장객의 안정적

성장이 이어지며 연간 10% 내외의 안정적 고성장이 지속될 것으로 전망한다. 특히, 2012년 하

반기부터는 엔화 약세, 독도 문제 등으로 일본인 입장객 유입이 더욱 위축되고 있으나 중국인

입장객 고성장이 이를 커버하며 전체 성장성을 견지하고 있는 상황이다.

국내 외국읶전용 카지노 시장 파라다이스 M/S는 매출 기준 1위, 입장객 기준 2위

국내 외국인전용 카지노 시장에서 동사 M/S는 매출 기준으로는 50% 내외 수준을 꾸준히 유지

하면서 압도적 1위이다.(5개 영업점 통합 기준) 2009년 이후 매출 기준 M/S는 동사는 2009

년 45.7% 중반대 수준에서 2013년 50.6%로 매년 상승하고 있는 반면, GKL M/S는 2009년

49.6%에서 2013년 39.8%로 매년 하락 추이를 보이고 있다. 한편, 국내 외국인전용 카지노

시장에서 파라다이스, GKL 양사 합산 매출의 M/S는 2009년 95.3%에서 2013년 90.3%로

조금씩 하락하고 있다. 이는 서울 2개 영업점, 부산 1개 영업점을 보유하고 있는 GKL의 M/S

하락세에 따른 것이다. 파라다이스는 서울 1개 영업점, 제주 2개 영업점, 부산 및 인천 각각 1

개 영업점으로 보유하고 있는 바, 특히 제주지역 영업점이 중국 VIP 고객의 폭발적 유입에 따

른 고성장을 견인하면서 M/S도 지속적으로 상승하고 있다.

한편, 국내 외국인전용 카지노 시장에서 입장객 기준 동사 M/S는 27% 정도가 꾸준히 유지되

면서 2위이다.(5개 영업점 통합 기준) 입장객 기준 M/S 1위는 GKL이나 GKL M/S는 2009년

68.8%에서 2013년 59.8% 수준으로 매년 조금씩 하락하고 있다.

동사가 GKL에 비해 인당 매출이 높은 것은(매출 M/S > 입장객 M/S) VIP 비중이 높기 때문

이다. 특히, 제주지역 영업점은 거의 대부분 VIP 고객이며 이중 대부분은 중국 VIP 고객이다.



[그림49] 강원랜드 „카지노 매출‟ 추이 [그림50] 외국인전용 카지노 „카지노 매출‟ 추이

자료: 강원랜드 자료: KCA(Korea Casino Association)

[그림51] 강원랜드 입장객 추이 [그림52] 외국인전용 카지노 입장객 추이

자료: 강원랜드 자료: KCA(Korea Casino Association)

[그림53] 한국 방문 외국인 입국객수 추이 [그림54] 한국 외국인전용 카지노 입장객 추이

자료: KTO(Korea Tourism Organization) 자료: KTO(Korea Tourism Organization), KCA(Korea Casino Association)

848

1,026 1,098

1,152 1,254 1,192

1,213 1,277

21.1

6.9 4.9

8.9

-5.0

1.8

5.3

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


09~13 CAGR 2.6%

(십억원) (%)

480

613

753

920

1,005

1,129

1,253

1,375 27.8

22.8 22.1

9.3

12.3 11.0

9.7

0

5

10

15

20

25

30

35

0

300

600

900

1,200

1,500

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


09~13 CAGR 10.6%

(십억원) (%)

1,794

2,452

2,915 3,047

3,091 2,983 3,025 3,068

36.7

18.9

4.5

1.4 -3.5

1.4 1.4

-10

0

10

20

30

40

50

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

입장객(좌) YoY(우)

09~13 CAGR 0.2%

(천명) (%)

989 1,176

1,277

1,676

1,946 2,101

2,384

2,707

18.9

8.6

31.2

16.1 8.0

13.5 13.6

0

5

10

15

20

25

30

35

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

입장객(좌) YoY(우)

09~13 CAGR 12.7%

(천명) (%)

5,928 6,154 6,583

7,583

8,478

9,468

10,810

11,866

3.2 3.8

7.0

15.2

11.8 11.7

14.2

9.8

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

외국읶 입국객(좌) YoY(우)

09-13 CAGR 11.8%

(천명) (%)

989 1,176

1,277

1,676

1,946 2,101

2,384

2,707

16.7

19.1 19.4

22.1 23.0

22.2

22.0

22.8

15

17

19

21

23

25

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

2,800

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

외국읶젂용 카지노 입장객(좌)

외국읶 관광객 대비 비중(우)

(천명) (%)



[그림55] 한국 방문 중국인 입국객수 추이 [그림56] 한국 방문 일본인 입국객수 추이

자료: KTO(Korea Tourism Organization) 자료: KTO(Korea Tourism Organization)

[그림57] 한국 방문 중국인, 일본인 입국객수 추이 변화 [그림58] 2012년 이후 월별 중국인, 일본인 입국자수 추이

자료: KTO(Korea Tourism Organization) 자료: KTO(Korea Tourism Organization)

[그림59] 한국 외국인전용 카지노 입장객 국가별 비중 추이 [그림60] 국가별 한국 외국인전용 카지노 입장객 YoY 추이

자료: KCA(Korea Casino Association) 자료: KCA(Korea Casino Association)

897 1,069 1,168

1,342

1,875

2,220

2,837

4,327

26.3

19.2

9.3 14.9

39.7

18.4

27.8

52.5

15 17 18 18

22

23

26

36

0

10

20

30

40

50

60

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

중국읶 입국객(좌)

YoY(우)

외국읶 입국객수 대비 비중(우)

09-13 CAGR 34.0%

(천명) (%)

2,339 2,236 2,378

3,053 3,023

3,289

3,519

2,748

-4.1 -4.4 6.4

28.4

-1.0

8.8

7.0

-21.9

39 36 36

40 36 35

33

23

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

읷본읶 입국객(좌)

YoY(우)

외국읶 입국객수 대비 비중(우)

09-13 CAGR -2.6%

(천명) (%)

897

4,327

2,339 2,748

15

36 39

23

0

10

20

30

40

50

60

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

중국읶 입국객(좌)

읷본읶 입국객(좌)

중국읶 입국객 비중(우)

읷본읶 입국객 비중(우)

(천명) (%)

-40

-20

0

20

40

60

80

100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

12년

1월

3월 5월 7월 9월 11월 13년

1월

3월 5월 7월 9월 11월 14년

1월

中 입국자수(좌) 日 입국자수(좌)

中 입국자수 YoY(우) 日 입국자수 YoY(우)

(천명) (%)

0

10

20

30

40

50

60

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


(%)

중국 42.9%

읷본 29.4%

기타 27.7%

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

중국 입장객 YoY 읷본 입장액 YoY 기타 입장객 YoY

(%)

▶ CAGR

중국 : 09-13 35.5%

읷본 : 09-13 -0.4%

기타 : 09-13 9.4%



[그림61] 외국인전용 카지노 중 입장객수 기준 M/S 추이 [그림62] 외국인전용 카지노 중 매출액 기준 M/S 추이

자료: KCA(Korea Casino Association), 파라다이스, GKL 자료: KCA(Korea Casino Association), 파라다이스, GKL

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

파라다이스 M/S GKL M/S 양사 합산 M/S

(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

파라다이스 M/S GKL M/S 양사 합산 M/S

(%)



2-2. 동사 카지노 매출, 중국 VIP 고성장에 힘입어 안정적 고성장 지속 전망

중국읶 VIP 꾸준한 유입을 통한 카지노 매출 안정적 고성장 지속

1) 워커힐점은 중국인 VIP의 꾸준한 증가세를 통한 연간 10% 내외의 안정적 성장세가 지속되

는 구조이다.

2) 제주그랜드점은 중국인 VIP 고객의 폭발적 유입으로 2012-2013년 폭발적 성장에 이어

2014년에도 고성장이 지속될 것으로 전망된다. 제주롯데점도 제주그랜드점과 유사한 형태의

고성장(중국 VIP 폭발적 유입)이 지속되고 있고, 인천점 및 부산점도 연간 10% 내외의 안정

적 성장이 지속될 것으로 전망된다.

2014년 본사매출은 10% 초중반대의 견조한 성장을 예상하는 바, 영업점별로는 워커힐점은

10% 초반대의 안정적 성장, 제주그랜드점은 10% 후반대의 고성장을 예상한다. 2014년 연결

매출은 인천점의 연간 Fully 반영에 따른 기저효과(3Q13 연결대상 편입)로 회계상으로는

10% 후반대의 고성장을 예상한다.

2012-2015년은 매년 1개씩 카지노 영업점 통합에 따른 기저효과로 회계상으로는 매년 20%

에 육박하는 매출 성장성을 보일 것으로 예상되나, 각 개별 영업점별로는 대체로 연간 10% 내

외의 안정적 성장 추이가 지속될 것이라는 점을 주목할 필요가 있다.

[그림63] 연도별 „방문객수‟ 추이 (5개 영업점 합산) [그림64] 연도별 „방문객수 국가별 비중‟ 추이 (5개 영업점 합산)


113 113 117 179

270 288

417 481

205 145 135

160

150 148

138

142

103

83 85

120

125 102

106

111

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


(천명)

420

342 338

459

545 538

661

733

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


(%)

중국 방문객 65.6%

읷본 방문객 19.4%

기타 방문객 15.1%



[그림65] 연도별 „VIP 고객수‟ 추이 (5개 영업점 합산) [그림66] 연도별 „VIP 고객 국가별 비중‟ 추이 (5개 영업점 합산)


[그림67] 연도별 „드롭액‟ 추이 (5개 영업점 합산) [그림68] 연도별 „고객별 드롭액‟ 추이 (5개 영업점 합산)


[그림69] 연도별 „고객별 드롭액 비중‟ 추이 (5개 영업점 합산) [그림70] 연도별 „고객별 인당 드롭액‟ 추이 (5개 영업점 합산)


58 64 84

102

73 76

78

77 29 28

30

32

0

30

60

90

120

150

180

210

240

2010 2011 2012 2013


(천명)

159 167

191

211

0

10

20

30

40

50

60

2010 2011 2012 2013


(%)

중국 VIP 고객 48.2%

읷본 VIP 고객 36.8%

기타 VIP 고객 15.0%

1,699 2,272

3,002 3,865

1,107

1,147

1,170

1,201

547

554

489

671

349

424

419

474

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2010 2011 2012 2013

Mass 기타 VIP 읷본 VIP 중국 VIP

(십억원)

3,702

4,398

5,081

6,210

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2010 2011 2012 2013


(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

2010 2011 2012 2013


(%)

중국 VIP 드롭액 62.2%

읷본 VIP 드롭액 19.3%

기타 VIP 드롭액 10.8%

Mass 드롭액 7.6% 0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2010 2011 2012 2013

중국 VIP 기타 VIP 읷본 VIP Mass

(백만원)

38

21

16

2



[표10] 연도별 매출 전망 Detail (K-IFRS 연결) (단위: 억원, %)

구분 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

본사 매출 3,066 3,583 4,018 4,913 5,531 6,133 6,713 7,284

카지노 매출 2,961 3,478 3,931 4,814 5,426 6,022 6,596 7,160

워커힐점 2,961 3,478 3,732 4,252 4,753 5,257 5,745 6,223

테이블 순매출 2,783 3,276 3,500 3,990 4,469 4,939 5,394 5,842

드롭액 22,250 24,264 26,874 29,625 36,392 40,175 43,878 47,518

Hold Ratio 12.5 13.5 13.0 13.5 12.3 12.3 12.3 12.3

슬롯머싞 178 202 231 262 284 318 350 381

제주그랚드점 200 563 674 765 851 938

테이블 순매출 196 548 655 742 824 905

드롭액 2,342 6,822 8,551 9,591 10,643 11,693

Hold Ratio 8.4 8.0 7.7 7.7 7.7 7.7

슬롯머싞 3 15 19 23 27 32

비카지노 매출 105 104 87 98 105 111 118 123

자회사 매출 153 157 1,167 1,482 2,096 2,315 2,498 2,677

카지노 매출 442 1,023 1,136 1,254 1,371

읶천점 442 1,023 1,136 1,254 1,371

테이블 순매출 431 998 1,110 1,226 1,342

드롭액 5,455 12,284 13,717 15,156 16,588

Hold Ratio 7.9 8.1 8.1 8.1 8.1

슬롯머싞 12 25 26 28 29

비카지노 매출 153 157 1,167 1,039 1,073 1,179 1,244 1,306

파라다이스호텔부산 등 153 157 1,167 1,039 1,073 1,179 1,244 1,306

연결매출 합계 3,219 3,740 5,185 6,394 7,628 8,448 9,211 9,961

YoY 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

본사 매출 16.8 12.2 22.3 12.6 10.9 9.5 8.5

카지노 매출 17.5 13.0 22.5 12.7 11.0 9.5 8.6

워커힐점 17.5 7.3 13.9 11.8 10.6 9.3 8.3

테이블 순매출 17.7 6.8 14.0 12.0 10.5 9.2 8.3

드롭액 9.1 10.8 10.2 22.8 10.4 9.2 8.3

Hold Ratio 7.9 -3.5 3.4 -8.8 0.1 0.0 0.0

슬롯머싞 13.9 14.3 13.1 8.6 11.9 10.3 8.7

제주그랚드점 182.0 19.8 13.5 11.3 10.2

테이블 순매출 179.4 19.6 13.3 11.0 9.9

드롭액 191.3 25.3 12.2 11.0 9.9

Hold Ratio -4.1 -4.6 1.0 0.0 0.0

슬롯머싞 330.0 24.9 22.4 20.2 18.3

비카지노 매출 -1.1 -16.6 12.9 6.9 6.2 5.6 5.0

자회사 매출 3.1 641.2 27.0 41.5 10.4 7.9 7.2

카지노 매출 131.3 11.0 10.4 9.3

읶천점 131.3 11.0 10.4 9.3

테이블 순매출 131.7 11.1 10.5 9.5

드롭액 125.2 11.7 10.5 9.4

Hold Ratio 2.9 -0.5 0.0 0.0

슬롯머싞 116.2 5.6 5.1 4.6

비카지노 매출 3.1 641.2 -11.0 3.2 9.9 5.5 5.0

파라다이스호텔부산 등 3.1 641.2 -11.0 3.2 9.9 5.5 5.0

연결매출 합계 16.2 38.6 23.3 19.3 10.8 9.0 8.1

주 1) 제주그랚드점 3Q12부터 연결대상 편입(파라다이스제주 합병), 읶천점 3Q13부터 연결대상 편입(자회사 파라다이스세가사미가 읶천점 라이선스 양수도)






[표11] 5개 영업점 연도별 카지노 매출액 전망 Detail (단위: 억원, %)

구분 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

워커힐점 매출 2,961 3,478 3,732 4,252 4,753 5,257 5,745 6,223

테이블 순매출 2,783 3,276 3,500 3,990 4,469 4,939 5,394 5,842

드롭액 22,250 24,264 26,874 29,625 36,392 40,175 43,878 47,518

Hold Ratio 12.5 13.5 13.0 13.5 12.3 12.3 12.3 12.3

슬롯머싞 178 202 231 262 284 318 350 381

제주그랚드점 매출 209 239 371 563 674 765 851 938

테이블 순매출 205 235 365 548 655 742 824 905

드롭액 2,022 2,835 4,592 6,822 8,551 9,591 10,643 11,693

Hold Ratio 10.2 8.3 7.9 8.0 7.7 7.7 7.7 7.7

슬롯머싞 4 4 6 15 19 23 27 32

읶천점 매출 638 745 780 884 1,023 1,136 1,254 1,371

테이블 순매출 633 734 746 858 998 1,110 1,226 1,342

드롭액 5,931 8,089 8,163 10,617 12,284 13,717 15,156 16,588

Hold Ratio 10.7 9.1 9.1 8.1 8.1 8.1 8.1 8.1

슬롯머싞 6 11 34 25 25 26 28 29

부산점 매출 707 759 813 754 824 921 1,012 1,103

테이블 순매출 677 731 769 708 779 873 961 1,048

드롭액 5,376 6,556 7,063 7,905 9,546 10,609 11,675 12,730

Hold Ratio 12.6 11.1 10.9 9.0 8.2 8.2 8.2 8.2

슬롯머싞 29 28 43 47 45 48 52 55

제주롯데점 매출 215 227 364 501 525 705 780 856

테이블 순매출 212 225 361 496 520 699 774 849

드롭액 1,514 2,240 4,128 7,140 8,958 10,619 11,760 12,898

Hold Ratio 14.0 10.0 8.7 7.0 5.8 6.6 6.6 6.6

슬롯머싞 3 3 3 5 5 6 7 7

매출 합계 4,730 5,448 6,059 6,954 7,799 8,784 9,642 10,490

테이블 순매출 4,510 5,200 5,742 6,600 7,422 8,363 9,179 9,986

드롭액 37,094 43,984 50,821 62,109 75,730 84,711 93,111 101,426

Hold Ratio 12.2 11.8 11.3 10.6 9.8 9.9 9.9 9.8

슬롯머싞 220 248 318 353 377 421 464 504

YoY 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

워커힐점 매출 17.5 7.3 13.9 11.8 10.6 9.3 8.3

테이블 순매출 17.7 6.8 14.0 12.0 10.5 9.2 8.3

드롭액 9.1 10.8 10.2 22.8 10.4 9.2 8.3

Hold Ratio 7.9 -3.5 3.4 -8.8 0.1 0.0 0.0

슬롯머싞 13.9 14.3 13.1 8.6 11.9 10.3 8.7

제주그랚드점 매출 14.0 55.4 51.7 19.8 13.5 11.3 10.2

테이블 순매출 14.3 55.4 50.1 19.6 13.3 11.0 9.9

드롭액 40.2 62.0 48.6 25.3 12.2 11.0 9.9

Hold Ratio -18.5 -4.1 1.1 -4.6 1.0 0.0 0.0

슬롯머싞 -2.3 55.2 147.8 24.9 22.4 20.2 18.3

읶천점 매출 16.7 4.7 13.2 15.8 11.0 10.4 9.3

테이블 순매출 16.0 1.7 15.0 16.3 11.1 10.5 9.5

드롭액 36.4 0.9 30.1 15.7 11.7 10.5 9.4

Hold Ratio -15.0 0.8 -11.6 0.5 -0.5 0.0 0.0

슬롯머싞 98.4 202.3 -25.9 -1.6 5.6 5.1 4.6

부산점 매출 7.4 7.1 -7.2 9.2 11.8 9.9 8.9

테이블 순매출 7.8 5.3 -8.0 10.1 12.0 10.1 9.1

드롭액 21.9 7.7 11.9 20.8 11.1 10.0 9.0

Hold Ratio -11.6 -2.3 -17.8 -8.8 0.8 0.0 0.0

슬롯머싞 -2.2 51.9 8.0 -4.6 8.0 7.2 6.4

제주롯데점 매출 5.6 60.2 37.8 4.8 34.2 10.7 9.7

테이블 순매출 6.1 60.7 37.6 4.8 34.4 10.7 9.7

드롭액 48.0 84.3 73.0 25.5 18.5 10.7 9.7

Hold Ratio -28.3 -12.8 -20.5 -16.5 13.4 0.0 0.0

슬롯머싞 -25.9 22.4 61.5 7.3 10.5 9.5 8.5

매출 합계 15.2 11.2 14.8 12.2 12.6 9.8 8.8

테이블 순매출 15.3 10.4 15.0 12.4 12.7 9.8 8.8

드롭액 18.6 15.5 22.2 21.9 11.9 9.9 8.9

Hold Ratio -2.8 -4.4 -5.9 -7.8 0.7 -0.1 -0.1

슬롯머싞 13.1 27.9 11.2 6.8 11.5 10.1 8.8

주) 5개 영업점별 과거치 및 젂망치임. 회계상 연결실적 반영기준이 아님




[그림71] 연도별 테이블 순매출액 추이 (5개 영업점 합산) [그림72] 연도별 드롭액 추이 (5개 영업점 합산)


[그림73] 연도별 Hold Ratio 추이 (5개 영업점 합산) [그림74] 연도별 순매출액, 드롭액, HR YoY 추이 (5개 영업점 합산)


[그림75] 워커힐점 연도별 테이블 순매출액 추이 [그림76] 워커힐점 연도별 드롭액 추이


0

5

10

15

20

0

3,000

6,000

9,000

12,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

0

5

10

15

20

25

0

30,000

60,000

90,000

120,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

-20

-10

0

10

20

9

10

11

12

13

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(%) (%)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(%)

0

5

10

15

20

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

0

5

10

15

20

25

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)



[그림77] 워커힐점 연도별 Hold Ratio 추이 [그림78] 워커힐점 연도별 순매출액,드롭액,Hold Ratio YoY 추이


[그림79] 제주그랜드점 연도별 테이블 순매출액 추이 [그림80] 제주그랜드점 연도별 드롭액 추이


[그림81] 제주그랜드점 연도별 Hold Ratio 추이 [그림82] 제주그랜드점 연도별 순매출액,드롭액,Hold Ratio YoY 추이


-10

-5

0

5

10

15

11

12

13

14

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(%) (%)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

0

200

400

600

800

1,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

-20

-10

0

10

20

7

8

9

10

11

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(%) (%)

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(%)



[그림83] 인천점 연도별 테이블 순매출액 추이 [그림84] 인천점 연도별 드롭액 추이


[그림85] 인천점 연도별 Hold Ratio 추이 [그림86] 인천점 연도별 순매출액,드롭액,Hold Ratio YoY 추이


[그림87] 부산점 연도별 테이블 순매출액 추이 [그림88] 부산점 연도별 드롭액 추이


0

5

10

15

20

0

300

600

900

1,200

1,500

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

0

10

20

30

40

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

-20

-10

0

10

20

7

8

9

10

11

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(%) (%)

-20

-10

0

10

20

30

40

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(%)

-10

-5

0

5

10

15

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

0

5

10

15

20

25

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)



[그림89] 부산점 연도별 Hold Ratio 추이 [그림90] 부산점 연도별 순매출액,드롭액,Hold Ratio YoY 추이


[그림91] 제주롯데점 연도별 테이블 순매출액 추이 [그림92] 제주롯데점 연도별 드롭액 추이


[그림93] 제주롯데점 연도별 Hold Ratio 추이 [그림94] 제주롯데점 연도별 순매출액,드롭액,Hold Ratio YoY 추이


-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

6

7

8

9

10

11

12

13

14

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(%) (%)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

Hold Ratio(좌) YoY(우) (%) (%)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(%)



3. 연도별 영업비용/영업이익 전망 Detail

연간 10% 내외 매출 성장성 유지 시 수익성(OPM)도 유지 또는 점짂적이나마 개선되는 구조

콤프비용, 관광진흥기금, 개별소비세(2년 유예 후 2014년부터 신설) 등 매출변동비 외 기타

고정비성 영업비용은 자연증가세 정도가 유지되고 있는데 연간 10% 내외의 매출 성장성이 유

지될 경우 대체로 매출 증가세보다는 낮은 수준으로 컨트롤될 것으로 예상된다. 따라서, 수익성

도 매년 유지 또는 점진적으로나마 개선 추이를 보일 것으로 전망한다.(2014년은 개별소비세

신설 영향으로 과도기적으로 수익성 악화)

영업이익 성장성(YoY)은 2014년 부짂, 2015년부터는 강화 전망

다만, 카지노매출의 4% 정도에 달하는 개별소비세가 2년 유예 후 2014년부터는 적용되기 때

문에 2014년 영업이익 성장성은 한 자릿수로 주춤한 후 2015년부터는 매출증가세에 준하는

안정적 증가세를 회복할 것으로 전망한다.(본사 영업이익 YoY : 13FY 68%, 14E 5%, 15E

13%. 연결 영업이익 YoY : 13FY 50%, 14E 6%, 15E 13%)

[그림95] 연도별 영업이익률 추이 (K-IFRS 연결) [그림96] 연도별 영업이익률 추이 (K-IFRS 본사)


[그림97] 연도별 영업이익률 추이 (연결대상 자회사) [그림98] 연도별 카지노 매출원가율 추이 (K-IFRS 본사)


0

5

10

15

20

25

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

0

5

10

15

20

25

0

400

800

1,200

1,600

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

0

5

10

15

20

25

0

100

200

300

400

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E


(억원) (%)

70

72

74

76

78

80

82

84

86

88

90

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

카지노 매출(좌)

카지노 매출원가(좌)

카지노 매출원가율(우)

(억원) (%)



[표12] 연도별 영업비용/영업이익 전망 Detail (K-IFRS 연결) (단위: 억원, %)

구분 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

연결매출 3,219 3,740 5,185 6,394 7,628 8,448 9,211 9,961

본사 매출 3,066 3,583 4,018 4,912 5,531 6,133 6,713 7,284

카지노 매출 2,961 3,478 3,931 4,814 5,426 6,022 6,596 7,160

워커힐점 2,961 3,478 3,732 4,252 4,753 5,257 5,745 6,223

제주그랚드점 200 563 674 765 851 938

비카지노 매출 105 104 87 98 105 111 118 123

자회사 매출 153 157 1,167 1,482 2,096 2,315 2,498 2,677

카지노(읶천점) 442 1,023 1,136 1,254 1,371

비카지노(호텔부산 등) 153 157 1,167 1,039 1,073 1,179 1,244 1,306

연결 영업비용 2,878 3,231 4,287 5,049 6,208 6,850 7,469 8,086

본사 영업비용 2,739 3,090 3,387 3,849 4,422 4,883 5,334 5,783

매출원가 2,437 2,685 3,047 3,474 4,019 4,441 4,857 5,273

카지노 2,338 2,590 2,975 3,393 3,932 4,344 4,751 5,158

콤프 783 834 931 1,008 1,146 1,306 1,467 1,632

카지노매출 대비 26.5 24.0 23.7 20.9 21.1 21.7 22.2 22.8

읶건비 588 655 775 953 1,019 1,082 1,143 1,201

관광짂흥기금 290 340 387 470 542 602 659 715

카지노매출 대비 9.8 9.8 9.9 9.8 10.0 10.0 10.0 10.0

프로모션비 147 181 205 199 216 232 247 262

임차료 91 96 114 127 130 139 147 156

종업원장여금 67 77 98 115 130 149 170 190

유무형자산상각비 62 56 45 53 61 69 78 86

개별소비세 163 181 198 215

카지노매출 대비 3.0 3.0 3.0 3.0

기타 309 351 420 468 526 584 642 700

비카지노 100 95 72 81 87 96 106 115

식음료원가 15 16 10 10 10 10 10 10

읶건비 21 18 8 10 11 12 13 14

유무형자산상각비 13 14 13 14 15 15 16 16

기타 51 47 40 47 51 59 67 76

판관비 301 405 340 376 403 442 477 510

읶건비 99 111 107 133 155 169 182 194

유무형자산상각비 11 11 13 16 20 21 22 23

광고선젂비 76 91 88 96 106 118 130 143

기타 115 192 132 132 122 135 143 150

자회사 영업비용 139 141 900 1,200 1,787 1,967 2,136 2,303

매출원가 56 67 782 1,032 1,525 1,676 1,822 1,966

판관비 83 74 118 168 262 290 314 337

연결 영업이익 341 509 898 1,344 1,419 1,598 1,742 1,875

연결 영업이익률 10.6 13.6 17.3 21.0 18.6 18.9 18.9 18.8

본사 영업이익 328 492 631 1,062 1,110 1,250 1,380 1,501

본사 영업이익률 10.7 13.7 15.7 21.6 20.1 20.4 20.6 20.6

자회사 영업이익 13 17 267 282 309 348 362 374

자회사 영업이익률 8.7 10.6 22.9 19.0 14.8 15.0 14.5 14.0

YoY 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

연결매출 16.2 38.6 23.3 19.3 10.8 9.0 8.1

본사 매출 16.8 12.2 22.2 12.6 10.9 9.5 8.5

카지노 매출 17.5 13.0 22.5 12.7 11.0 9.5 8.6

비카지노 매출 -1.1 -16.6 12.9 6.9 6.2 5.6 5.0

자회사 매출 3.1 641.2 27.0 41.5 10.4 7.9 7.2

연결 영업비용 12.3 32.7 17.8 23.0 10.3 9.0 8.3

본사 영업비용 12.8 9.6 13.7 14.9 10.4 9.2 8.4

매출원가 10.2 13.5 14.0 15.7 10.5 9.4 8.6

카지노 10.8 14.9 14.0 15.9 10.5 9.4 8.6

비카지노 -4.9 -24.4 12.5 7.6 10.8 10.0 9.2

판관비 34.6 -16.1 10.5 7.2 9.9 7.7 6.9

자회사 영업비용 0.9 539.4 33.2 49.0 10.1 8.6 7.8

연결 영업이익 49.3 76.4 49.8 5.6 12.6 9.0 7.6

본사 영업이익 50.2 28.2 68.4 4.5 12.6 10.4 8.8

자회사 영업이익 25.9 1,500.8 5.8 9.6 12.5 4.1 3.2







IV. 가치요소별 실적전망 Breakdown for SOTP Valuation 1. SOTP Valuation 가치요소 정리

동사 주가는 현행 실적구조만으로 Valuation을 단행하기에는 이미 부담스런 수준까지 상승한

상태이다. 이는 5개 영업점 중 아직 통합하지 않고 남아 있는 2개 영업점 통합 가치(부산점, 제

주롯데점), 워커힐점 증설 잠재가치, 영종도 복합리조트 잠재가치 등을 주가가 부분적으로 선반

영하고 있기 때문이다. 동사는 현행 연결기준 실적구조만으로 高 PER에 따른 Valuation 부담

을 논하는 것은 무의미하다고 판단한다.

※ 현행 실적구조

1) 연결 = 본사 + 자회사

2) 본사 = 워커힐점 + 제주그랜드점 + 비카지노 부문

3) 자회사 = 파라다이스세가사미(인천점) + 파라다이스호텔부산 등

즉, 동사 Valuation은 모든 가치요소를 합산하여 산정하는 SOTP(Sum Of The Parts) 방식이

합당하다고 판단한다. SOTP Valuation을 위한 동사의 가치요소 구분을 위한 핵심 이벤트는 1)

5개 영업점 통합, 2) 워커힐점 증설, 3) 영종도 복합리조트 사업 진출 등이다.

SOTP Valuation을 위한 “가치요소”를 세분화하면 다음과 같다. 1) 5개 영업점 중 인천점을 제

외한 4개 영업점별 가치, 2) 워커힐점 증설 잠재가치, 3) 파라다이스세가사미(인천점) 외 기타

자회사 가치(대부분 파라다이스호텔부산 가치), 4) 영종도 복합리조트 잠재가치 등이다.

SOTP Valuation 시 인천점 가치를 제외하는 것은 인천점은 궁극적으로 영종도 복합리조트로

편입될 예정이라 가치의 중복반영을 방지하기 위해서이다. 인천점을 운영하는 파라다이스세가

사미는 영종도 복합리조트 개발 및 운영을 위해 설립된 동사와 세가홀딩스간 합작회사이다. 인

천점은 영종도 복합리조트 개장 전까지 하얏트리젠시 호텔에서 과도기적으로 운영될 뿐 2017

년 영종도 복합 리조트 개장 시 리조트 내로 이전 운영될 예정이다. 따라서, 영종도 복합리조트

잠재가치를 SOTP Valuation의 가치요소로 포함시킬 경우 인천점은 SOTP Valuation 가치요

소에서 제외해야 한다.

[표13] SOTP Valuation “가치요소” 정리

이벤트 가치요소 for SOTP Valuation

워커힐점 가치

제주그랚드점 가치

5개 영업점 통합 짂행 부산점 가치

제주롯데점 가치

(읶천점 제외. 영종도 리조트 가치에 편입)

워커힐점 증설 가능성(중장기) 워커힐점 증설 잠재가치

자회사 가치

(파라다이스세가사미는 제외. 영종도 리조트 가치에 편입)

(파라다이스호텔부산 등 기타 자회사 가치만)

영종도 복합리조트 짂출 영종도 복합리조트 잠재가치

자료: 이트레이드증권 리서치본부



2. SOTP Valuation 가치요소별 “실적전망 & 실적기여도” Breakdown

2-1. 5개 카지노 영업점 & 파라다이스호텔부산 등 자회사 2014-2015년 실적전망 Breakdown 1) 카지노 영업점 통합 관련

파라다이스 계열 카지노 영업점 총 5개. 순차적으로 동사 중심으로 통합 짂행 중

파라다이스의 직간접 계열이 운영중인 외국인전용 카지노는 워커힐점(서울 워커힐호텔), 제주

그랜드점(제주 그랜드호텔), 인천점(인천 하얏트리젠시호텔), 부산점(부산 파라다이스호텔부

산), 제주롯데점(제주 롯데호텔) 등 총 5개이다.

이 중 워커힐점은 원래부터 동사가 직접 운영하고 있었고, 제주그랜드점은 2012년 6월말 동사

가 83.8% 지분을 보유중인 계열사였던 파라다이스제주를 합병함으로써 2012년 7월부터는 동

사가 직접 운영하고 있다.(2Q13부터 본사실적에 포함되면서 동사 연결실적에 편입)

그리고, 인천점은 2013년 7월 1일 동사 자회사인 파라다이스세가사미가 동사의 대주주인 파라

다이스글로벌부터 영업양수도를 완료하여 2013년 7월부터는 파라다이스세가사미가 직접 운영

하고 있다.(3Q13부터 자회사 파라다이스세가사미 실적에 포함되면서 동사 연결실적에 편입)

부산점은 파라다이스글로벌이 운영중이고, 제주롯데점은 파라다이스글로벌이 70% 지분을 보유

한 자회사인 ㈜두성이 운영중인데, 2014-2015년에 걸쳐 동사가 통합하여 직접 운영할 계획이

다.(부산점, 제주롯데점 통합 순서는 미정) 2012년 제주그랜드점(합병), 2013년 인천점(라이

선스 양수도) 통합에 이어 2014-2015년 부산점(양수도), 제주롯데점(양수도 또는 합병)을

통합할 예정이므로 결국 2012년부터 2015년까지 매년 1개씩 통합하는 일정이다.

[그림99] 파라다이스 계열 카지노 영업점 통합 절차


70.0%지분보유

제주도롯데점 직영

㈜두성

카지노 부산점 직영

㈜파라다이스글로벌

카지노 읶천점 직영

▶2013년 7월부터는 파라다이스세가사미 직영

워커힐점 직영 (원래부터)

㈜파라다이스

읶천점 2013년 7월부터 직영

㈜파라다이스세가사미 영종도 복합리조트 개발/운영 회사

▶리조트내 읶점점(現 하야트)이젂 계획

37.4%지분보유

부산점 라이선스 양수도

From 파라다이스글로벌

(2014년 또는 2015년)

55.0% 지분 보유

(펀당액: 동사 1.062억원, 세가홀딩스 1,430억원)

읶천점 라이선스 양수도

From 파라다이스글로벌

(2013년 7/1 라이선스 양수도 완료)

(라이선스 양수도 대가 1,729역원)

(13.07.01부터 파라다이스 연결실적에 포함)

2

제주그랚드점 직영(2012년 7월부터)

1

파라아디스글로벌 자회사읶 ㈜두성이 운영 중읶 제주롯데점도 궁극적으로 파라다이스가 통합 예정

(파라다이스가 ㈜두성을 합병하는 방식, 파라다이스글로벌이 ㈜두성 합병 후 파라다이스가

파라다이스글로벌부터 라읶선스 양수도하는 방식 등)

(2014년 또는 2015년. 2014년은 부산점, 2015년은 제주롯데점 통합 가능성 커 보임)

3



2) 5개 카지노 영업점 & 파라다이스호텔부산 등 자회사 2014-2015년 실적전망 Breakdown

본사실적 전망치 Breakdown : 워커힐점 & 제주그랜드점

1) 워커힐점 : 워커힐점은 매출, 영업이익 모두 YoY 10% 내외의 안정적인 성장이 유지될 것

으로 예상한다. 이는 기초 트래픽인 드롭액이 중국 VIP의 꾸준한 성장을 바탕으로 YoY 10%

내외의 안정적 성장세가 유지되는 가운데 Hold Ratio도 분기별 등락에도 불구하고 연평균으로

는 12% 초반대 수준이 꾸준히 유지될 것으로 예상하기 때문이다.

2) 제주그랜드점 : 2012, 2013년 제주그랜드점 카지노매출은 중국 VIP의 가파른 증가세에 힘

입어 전년대비 각각 55%, 52%의 폭발적 성장세가 시현되었다. 이는 워커힐점의 7%, 14%를

압도하는 수준이었다. 제주그랜드점은 2014년 이후에도 중국 VIP 호조의 지속으로 워커힐점

을 능가하는 고성장세가 지속될 것으로 예상한다.

→ 2014, 2015년 본사 순이익 전망치는 대략 워커힐점(비카지노 부문 포함) : 제주그랜드점

= 89 : 11 정도의 비율로 배분되었다.

[표14] 본사실적 전망치 Breakdown (워커힐점 & 제주그랜드점) (단위: 억원, %)

구분 2013 2014E 2015E

본사 매출 4,912 5,531 6,133

워커힐점 4,350 4,857 5,368

제주그랚드점 563 674 765

본사 영업이익 1,062 1,110 1,250

본사 영업이익률 21.6 20.1 20.4

워커힐점 961 988 1,110

워커힐점 영업이익률 22.1 20.3 20.7

제주그랚드점 101 122 140

제주그랚드점 영업이익률 18.0 18.1 18.3

본사 순이익 851 1,005 1,113

본사 순이익률 17.3 18.2 18.1

워커힐점 770 895 988

워커힐점 순이익률 17.7 18.4 18.4

제주그랚드점 81 110 125

제주그랚드점 순이익률 14.4 16.3 16.3

YoY 2013 2014E 2015E

본사 매출 12.6 10.9

워커힐점 11.7 10.5

제주그랚드점 19.8 13.5

본사 영업이익 4.5 12.6

워커힐점 2.8 12.3

제주그랚드점 20.2 15.1

본사 순이익 18.1 10.8

워커힐점 16.2 10.4

제주그랚드점 35.4 13.9

비중 2013 2014E 2015E

본사 매출 100.0 100.0 100.0

워커힐점 88.6 87.8 87.5

제주그랚드점 11.5 12.2 12.5

본사 영업이익 100.0 100.0 100.0

워커힐점 90.5 89.0 88.8

제주그랚드점 9.5 11.0 11.2

본사 순이익 100.0 100.0 100.0

워커힐점 90.5 89.1 88.8

제주그랚드점 9.5 10.9 11.2

주 1) 워커힐점 실적은 비카지노 부문 포함한 것

주 2) 2013년 배분은 당사 추산




자회사실적 전망치 Breakdown : 파라다이스세가사미(읶천점) & 기타 자회사(파라다이스호텔부산 등)

1) 파라다이스세가사미(인천점) : 동사와 일본 세가홀딩스간 합잡회사인 파라다이스세가사미는

영종도 복합리조트 개발 및 운영을 위해 설립된 회사이다. 영종도 복합리조트는 1단계 프로젝

트는 올해 6-7월 착공되어 2017년 개장 목표이다. 파라다이스세가사미는 동사의 대주주인 파

라다이스글로벌로부터 현재의 인천점(하얏트리젠시호텔. 파라다이스 골든게이트) 라이선스를

양수도하여 3Q13부터 운영을 시작함에 따라 인천점은 3Q13부터 동사 자회사인 파라다이스세

가사미(동사 지분 55%) 실적에 포함, 즉 동사 연결실적에 편입되었다. 인천점은 2017년 영종

도 복합리조트 개장 시 복합리조트 내로 확장 이전될 계획이나, 현재의 인천점(하얏트리젠시호

텔)을 기준으로 할 경우 2014년 이후 성장성은 워커힐점보단 다소 높을 것으로 예상한다.

2) 기타 자회사(대부분 파라다이스호텔부산) : 파라다이스세가사미 외 기타 자회사 실적은 대

부분 파라다이스호텔부산 실적이다.

→ 2014, 2015년 자회사 순이익 전망치는 대략 파라다이스세가사미(카지노 인천점) : 기타 자

회사(대부분 파라다이스호텔부산) = 54 : 46 정도의 비율로 배분되었다. 파라다이스세가사미

(인천점) 실적전망치는 동사의 SOTP Valuation 가치요소에는 포함되지 않는다. 카지노 인천

점 가치는 보다 상위 개념인 영종도 복합리조트 잠재가치에 포함되기 때문이다.

[표15] 자회사실적 전망치 Breakdown (파라다이스세가사미 & 파라다이스호텔부산 등) (단위: 억원, %)

구분 2013 2014E 2015E

자회사 매출 1,482 2,096 2,315

파라다이스세가사미(읶천점) 442 1,023 1,136

기타(대부분 파라다이스호텔부산) 1,039 1,073 1,179

자회사 영업이익 282 309 348

자회사 영업이익률 19.0 14.8 15.0

파라다이스세가사미(읶천점) 87 166 187

파라다이스세가사미 영업이익률 19.7 16.2 16.5

기타(대부분 파라다이스호텔부산) 195 143 160

기타 자회사 영업이익률 18.8 13.4 13.6

자회사 순이익 248 273 304

자회사 순이익률 16.7 13.0 13.1

파라다이스세가사미(읶천점) 76 146 164

파라다이스세가사미 순이익률 17.3 14.3 14.4

기타(대부분 파라다이스호텔부산) 171 126 140

기타 자회사 순이익률 16.5 11.8 11.9

YoY 2013 2014E 2015E

자회사 매출 41.5 10.4

파라다이스세가사미(읶천점) 131.3 11.0

기타(대부분 파라다이스호텔부산) 3.2 9.9

자회사 영업이익 9.6 12.5


기타(대부분 파라다이스호텔부산) -26.4 11.8

자회사 순이익 10.1 11.4


기타(대부분 파라다이스호텔부산) -26.1 10.7

비중 2013 2014E 2015E

자회사 매출 100.0 100.0 100.0

파라다이스세가사미(읶천점) 29.9 48.8 49.1

기타(대부분 파라다이스호텔부산) 70.1 51.2 50.9

자회사 영업이익 100.0 100.0 100.0



자회사 순이익 100.0 100.0 100.0



주 1) 파라다이스세가사미 실적젂망치 배분은 SOTP Valuation 가치요소에는 포함 안됨

주 2) 2013년 배분은 당사 추산




부산점, 제주롯데점 약식 실적 전망

1)부산점, 제주롯데점은 2014-2015년에 걸쳐 통합될 예정이다.

2)부산점 : 부산점 카지노 매출액은 현재의 인천점(하얏트리젠시호텔) 대비 대략 80% 정도이

며 2014년 이후 매출 성장성은 인천점과 유사한 수준으로 예상한다. 즉, 2014-2015년은 워

커힐점보다는 성장성이 높을 것으로 예상한다. 수익성 또한 인천점과 유사할 것으로 추산한다.

3) 제주롯데점 : 제주롯데점 카지노 매출액은 제주그랜드점의 90% 정도에 달한다. 2014년의

경우 1Q14 Hold Ratio 폭락으로 제주그랜드점의 78% 수준으로 추정하나, 2015년 이후는

90% 수준을 회복함은 물론 제주그랜드점과 유사한 수준의 고성장 추이, 즉 워커힐점을 능가하

는 고성장 추이를 예상한다.(2014년 카지노 매출액 YoY는 1Q14 Hold Ratio 폭락 영향으로

5%에 불과할 것으로 추정하나 2015년은 이에 대한 기저효과로 YoY 34%의 고성장 전망)

[표16] 부산점, 제주롯데점 약식 실적전망 (단위: 억원, %)

구분 2014E 2015E

부산점

매출액 824 921

읶천점 대비 80.5 81.1

영업이익 142 162

영업이익률 17.2 17.6

순이익 128 146

순이익률 15.5 15.8

제주롯데점

매출액 525 705

제주그랚드점 대비 78.0 92.1

영업이익 85 127

영업이익률 16.1 18.0

순이익 76 113

순이익률 14.5 16.0

YoY 2014E 2015E

부산점

매출액 11.8

영업이익 14.4

순이익 14.0

제주롯데점

매출액 34.2

영업이익 50.0

순이익 48.0

주 1) 부산점 이익젂망치는 읶천점과 매출액 규모를 비교하여 수익성을 유사한 수준으로 적용하여 추산한 것

주 2) 제주롯데점 이익젂망치는 제주그랚드점과 매출액 규모를 비교하여 수익성을 유사한 수준으로 적용하여 추산한 것




2-2. 워커힐점 영업장 면적 확장 및 테이블 증설 가능성 관련 실적기여도 전망 워커힐점 영업장 확장 및 테이블 증설, 예상보다 읷정 길게 지연 중이나 결국 이뤄질 듯

동사는 워커힐점 영업장 면적 확장 및 테이블 증설 계획을 갖고 있다. 즉, 1) 영업장 면적은 현

재 대비 2배 정도로 확장하고, 2) 테이블 및 슬롯머신은 현재 대비 각각 40%, 71% 정도 증설

할 계획을 가지고 있다. 동사의 경우 테이블 이용률이 주중 25-30%, 주말 80-100% 정도이

므로 테이블 증설률만큼 매출이 증가하기는 어려우나 상당수준의 매출 증가 효과는 충분히 기

대할 수 있다고 판단된다. 당사에서는 테이블이 회사 예상치대로 40% 정도 증설될 경우 테이

블 매출은 최소 10-20% 증가하고, 슬롯머신이 회사 예상치대로 71% 증설될 경우 슬롯머신

매출은 최소 15-30% 증가할 것으로 예상하고 있다.

워커힐점 확장 및 증설의 경우 2년 이상 최종 협상이 지연되고 있는 상황이다. 예상보다 길게

지연되고 있는 상황이긴 하나 궁극적으로는 타결될 가능성이 크다고 판단한다.

[표17] 워커힐점 영업장 확장 및 테이블 증설 계획 및 기대효과

구분 현재 확장 예상치(회사측) 기대 매출 증가율

확장 후 규모 증가율 (당사 가정)

영업장 규모 1,068평 2,153평 101.6%

테이블 89대

125대 40.4% 10-20% (바카라 55, 블랙잭 15, 룰렛 7, 포커 9, 기타 3)

슬롯머싞 140대 240대 71.4% 15-30%


[표18] 워커힐점 영업장 확장 및 테이블 증설 시 카지노매출 및 이익 증가효과 시뮬레이션 (단위: 억원, %)

구분 2014E 2015E 기대매출 증가율

워커힐점 (테이블/머싞 증설 젂)

카지노 매출 4,753 5,257

테이블 매출 4,469 4,939

슬롯머싞 매출 284 318

영업이익 988 1,110

영업이익률 20.8 21.1

순이익 895 988

순이익률 18.8 18.8

워커힐점 (테이블/머싞 증설효과)

카지노 매출 증가액 489 542

테이블 매출 증가액 447 494 10% 적용

슬롯머싞 매출 증가액 43 48 15% 적용

영업이익 증가액 65 74

영업이익 증가분의 영업이익률 13.2 13.6

증설 젂 영업이익 대비 비중 6.5 6.6

순이익 증가액 49 55

순이익 증가분의 순이익률 9.9 10.2

증설 젂 순이익 대비 비중 5.4 5.6

주) 증설 시기 미정. 다만, 14, 15년 워커힐점 Only 실적 젂망치에 테이블 및 머싞 증설효과를 공통적으로 적용시켜본 것임




[표19] 파라다이스 가치요소별 실적전망치 Breakdown (영종도 복합리조트는 따로 가치 산정) (단위: 억원, 배, 주수)

구분 2014E 2015E

워커힐점(비카지노 포함) : a

매출 4,857 5,368

영업이익 988 1,110

영업이익률 20.3 20.7

순이익 895 988

순이익률 18.4 18.4

제주그랚드점 : b

매출 674 765

영업이익 122 140

영업이익률 18.1 18.3

순이익 110 125

순이익률 16.3 16.3

읶천점(파라다이스세가사미) : c

매출 1,023 1,136

영업이익 166 187

영업이익률 16.2 16.5

순이익 146 164

순이익률 14.3 14.4

부산점 : d

매출 824 921

영업이익 142 162

영업이익률 17.2 17.6

순이익 128 146

순이익률 15.5 15.8

제주롯데점 : e

매출 525 705

영업이익 85 127

영업이익률 16.1 18.0

순이익 76 113

순이익률 14.5 16.0

워커힐점 증설 효과 : f

매출 489 542

영업이익 65 74

영업이익률 13.2 13.6

순이익 49 55

순이익률 9.9 10.2

자회사(파라다이스세가사미 제외. 주로 파라다이스호텔부산) : g

매출 1,073 1,179

영업이익 143 160

영업이익률 13.4 13.6

순이익 126 140

순이익률 11.8 11.9

본사(K-IFRS) : h = a + b

매출 5,531 6,133

영업이익 1,110 1,250

영업이익률 20.1 20.4

순이익 1,005 1,113

순이익률 18.2 18.1

자회사(K-IFRS) : i = c + g

매출 2,096 2,315

영업이익 309 348

영업이익률 14.8 15.0

순이익 273 304

순이익률 13.0 13.1

연결(K-IFRS) : j = h + i

매출 7,628 8,448

영업이익 1,419 1,598

영업이익률 18.6 18.9

순이익 1,277 1,416

순이익률 16.7 16.8

주) 읶천점은 실적젂망치 Breakdown은 했으나 SOTP Valuation 가치요소에선 제외.

읶천점(파라다이스세가사미)은 SOTP Valuation 시 영종도 복합리조트 잠재가치에 편입




2-3. 영종도 복합리조트 잠재가치 시뮬레이션

1) 영종도 복합리조트 사업 일정 및 계획 구체화 완료, 상당부분 일정 진행. 잠재가치 시뮬레이션 가능 단계

동사의 영종도 복합리조트 프로젝트(파라다이스 시티)는 1단계 오픈은 2017년부터, 2단계 오

픈은 2020년 이후라 현시점 기준으로는 초장기 프로젝트임에도 불구하고 현시점에서 1, 2단계

프로젝트 모두 대략적인 잠재가치 시뮬레이션은 가능하다고 판단한다. 동사의 영종도 복합리조

트 프로젝트는 검토단계가 아니라 1, 2단계 프로젝트 모두 세부적인 사업일정 및 계획이 구체

화되었음은 물론 1단계의 경우 상당부분의 사업일정이 진행된 상태이기 때문이다.

[그림100] 파라다이스 영종도 복합리조트 조감도

▪ 읶천국제공항에서 5분 거리에 위치하고 있으며, 서울시내로부터 약 40분 거리

▪ 공항 읶귺을 순홖하는 자기부상열차가 개통될 예정이며, 사업부지 내에 두 번째 역사가 들어설 예정

자료: 파라다이스

[그림101] 파라다이스 영종도 복합리조트 진행 일정


2011년 10월

2012년 07월

2012년 09월

2013년 05월

2013년 07월

2014년 1H

읶천공항 우선협상 대상자 선정

JV 파라다이스세가사미 설립(1차 펀딩 1,200억원 : 동사 485억원, 세가홀딩스 715억원)

읶천공항 계약 체결

파라다이스세가사미가 동사 대주주읶 ㈜파라다이스글로벌로부터 읶천점 라이선스 양수도

1단계 프로젝트 공사 착공

2차 펀딩 1,292억원 : 동사 577억원, 세가홀딩스 715억원

2017년 1Q 1단계 프로젝트 공사 완료 및 개장



[그림102] 파라다이스세가사미 출자 현황 및 지분 구성

업체 날짜 주식수(천주) 펀딩액(억원)

파라다이스 2012년 07월 9,706 485

2013년 05월 5,770 577

합계 15,476 1,062

세가홀딩스 2012년 07월 7,941 715

2013년 05월 4,720 715

합계 12,661 1,430

총합 28,137 2,492


[표20] 영종도 복합리조트 개발 계획

1 단계 (2017년 ~) 면적 (㎡/평) 비고

Hotel 93,985㎡ / 28,480평 717 rooms

Casino 22,690㎡ / 6,876평 Gaming Area 11,190㎡ / 3,391평

Casino Hall 7,445㎡ / 2,256평

Comercial Area 25,063㎡ / 7,595평 Arcade / Square

Parking 35,641㎡ / 10,800평

Total 184,824㎡ / 56,007평

2 단계 (2020년 ~) 면적 (㎡/평) 비고

Hotel 50,948㎡ / 15,439평 500 rooms

Casino expansion 19,835㎡ / 6,011평

Spa 12,500㎡ / 3,788평

Comercial Area 45,420㎡ / 13,764평 Street mall

Employee dormitory 11,366㎡ / 3,444평

Employee training center 17,700㎡ / 5,364평

Parking 84,965㎡ / 25,747평

Total 242,734㎡ / 73,556평

1, 2 단계 Total 427,558㎡ / 129,563평 토지면적 336,000 ㎡ / 101,818평


파라다이스

55%

세사사미홀딩스

45%



[그림103] 영종도 복합리조트 개발 계획


[그림104] 파라다이스 영종도 복합리조트 1단계 프로젝트 자금조달 관련


개발부지

개발 운영 기갂

투자비

보유 시설

자금조달 및

개발/운영

구조

손익 귀속

국제업무단지 내(IBC-1)

개발소요기갂 : 5년(1단계 3년, 2단계 2.75년)

운영기갂 : 50년 임대(연장 가능) (BOOT : Build - Own - Operate - Transfer)

1단계 : 공사비 6,600억원 + 읶천점 양수도 대가 1,729억원 = 8,329억원

2단계 : 1단계와 비슷한 규모(총 1.9조원 : 1단계 0.8조원, 2단계 0.7조원), 토지 등 예비 0.4원)

2012년 ㈜ 파라다이스세가사미 설립

- 동사 1,062억원(12년 485억원, 13년 577억원) 출자, 세가사미홀딩스 1,430억원(12년 715억원,

13년 715억원) 출자 등 펀딩액 2,490억원(동사 지분율 55% : Multiple 배수 차이)

- 1단계 투자비 8,329억원 대비 부족분 5,839억원은 순차적 차입 및 읶천점 영업 통해 조달 예정

파라다이스세가사미가 영종도 복합리조트 개발 및 운영(2017년까지는 현재의 읶천점도 운영)

- 파라다이스세가사미가 ㈜파라다이스글로벌부터 13년 7월 읶천점 양수도 후 운영

- 14년 6월말부터 1단계 사업 공사 착공 예정

- 1단계 프로젝트 2017년 개장 목표

- 1단계 영종도 복합리조트 개장 시 읶천점(하얏트리젞시호텔) 복합리조트 내로 이젂 예정

자회사의 카지노 포함 복합리조트 수익은 동사 연결손익으로 귀속(동사 지분 55%)

- 다만, 지배주주순이익은 지분율만큼만 귀속

336,000㎡ (약 10만평)

호텔(500객실 규모) & 카지노 확장

컨벤션, 스파, 사무실, 공원 등 호텔(717객실 규모) & 카지노(3,400평)

카지노 : 테이블 130대, 머싞 400대로 출발

사무실, 쇼핑몰, 공연장, 테마파크 등

단계 (2017년 ~) 1 단계 (2020년 ~) 2

파라다이스세가사미

Debt

파라다이스글로벌

490억원(14-16년. 연평균 163억원) 1,729억원(읶천점 양수도 대가)

1,430억원(지분출자)

2

1

3

파라다이스 세가사미홀딩스

읶천점 영업 현금흐름

순차적 차입 535억원

1,062억원(지분출자) 1

읶천점 라이선스 양도 2

4



2) 영종도 복합리조트 사업 잠재가치 시뮬레이션 (워커힐점과 상호 비교)

영종도 복합리조트 사업 성공 가능성 높다고 판단. 다양한 성공 포읶트 보유

동사의 영종도 복합리조트는 평균 이상의 성공을 거둘 가능성이 높다고 판단한다. 영종도 복합

리조트의 성공요인은 아래와 같다.

1) 50년 장기 임대로서 토지비용 부담이 작다.

2) 중국 VIP 카지노 고객의 경우 관광/사업 등 목적보단 카지노 목적 입국이 대부분이므로 영

종도는 지리적 위치상 중국 VIP 접근성 측면에서 유리하다. ① 북경, 청도 등 중국 북부지역은

물론 동경, 오사카 등 일본 주요 대도시 지역 모두 마카오, 싱가포르, 필리핀 등에 비해 인천,

서울 등 한국 카지노 도시와의 거리가 훨씬 가까우며 항공편(Flights)도 훨씬 많다.

3) 현재 사업구조(대형호텔 임차)에선 Mass 비중이 낮으며 소수 VIP 의존도가 클 수 밖에 없

다. 그러나, 복합리조트 운영 시 호텔 등 직접 운영으로 Mass 및 Low End VIP 유입 비중을

늘릴 수 있다. Mass 및 Low End VIP의 경우 자발적 유입 비중이 높아 콤프원가 절감 등으로

수익성 제고효과를 기대할 수 있다.

4) 영종도 경제자유구역 내 3-5개의 글로벌 카지노가 입점할 가능성이 높으며, 이 경우 상호

경쟁격화에 따른 파이 분산이라는 부정적 영향보다는 집객효과 측면의 긍정적 시너지효과가 훨

씬 클 것으로 예상한다. 현재까지 국내외 업체별 영종도 경제자유구역 복합리조트 사업 진출

현황은 다음과 같다. ① LOCZ(리포&시저스) : 사전심사제 1차 심사 통과(향후 외국인전용 카

지노 유치제는 „공모제‟로 전환될 것으로 예상). ② 파라다이스세가사미 : 동사와 일본의 세가사

미홀딩스 합작회사

영종도 복합리조트 궁극적 잠재가치는 워커힐점 대폭 초과 예상. 1단계는 워커힐점 잠재가치 대비

90%, 2단계는 1단계 잠재가치 대비 90% 적용. 시설규모 감안 시 보수적 관점 판단

영종도 복합리조트의 궁극적 잠재가치는 현재의 동사 계열 5개 카지노 영업점 중 압도적 비중

을 차지하고 있는 “워커힐점”을 대폭 초과할 것으로 예상한다.(다만, 지분율 55%만큼만 반영)

1) 2017년 개장 예정인 1단계 사업의 카지노 사업계획은 영업장 면적 3,400평, 테이블 130여

대, 머신 400여대 등이다. 개장 초기에는 워커힐점(1,068평) 대비 카지노 영업장 면적은 3배

가 넘는 규모인데 테이블수는 1.5배 정도(워커힐점 89대)로 출발하나 사업이 진행되면서 카지

노 고객 수요가 증가할 경우 몇 차례에 걸쳐 단계별로 증설을 단행할 가능성이 커 보인다. 그리

고, 2020년 이후 개장 예정인 2단계 사업 또한 1단계와 비슷한 규모의 투자가 예상된다.

2) SOTP Valuation 시 영종도 복합리조트의 잠재가치는 1단계 프로젝트는 워커힐점 잠재가치

(손익가치 기준)의 90% 정도의 기여도를 감안하고, 2단계 프로젝트는 1단계 프로젝트 잠재가

치의 90% 정도를 감안하기로 한다. 이는 영종도 복합리조트 1, 2단계 사업규모 모두 현재의

워커힐점 사업규모보다 훨씬 크다는 점을 감안하면 충분히 有意한 수준이라 판단한다.

[표21] 영종도 복합리조트 잠재가치 시뮬레이션 (자산가치는 배제. 손익가치 측면에서 워커힐점과 상호 비교)

구분 워커힐점 파라다이스 시티 1 단계 배수(파라다이스시티/워커힐점)

카지노 영업장 면적 1,068평 3,400평 3.2

테이블 89대 130여대 1.5

슬롯머싞 140대 400여대 2.9

잠재가치 배수(파라다이스 시티 / 워커힐점) 0.8

주 1) 파라다이스 시티 2단계 사업도 1단계 사업과 비슷한 규모로서 잠재가치도 1단계와 비슷한 수준 감안




[그림104] 인천, 서울 지역 마카오에 비해 중국 북부지역 및 일본으로부터의 접근성 유리


[표22] 인천, 서울 마카오에 비해 항공편, 비행시간 유리

City 읶구(million)

비행시갂(hrs) 직항편(flights)

(Province) To 읶천/서울 To 마카오 To 읶천/서울 To 마카오

Shanghai 23 2 2.5-3 315 91

Beijing 19.6 2 4 155 41

Shenyang

43.7

1.5-2 4 50 6 (Liaoning)

Dalian 1 n/a 63 n/a

(Liaoning)

Tianjin 12.9 1.5-2 n/a 35 n/a

Changchun 27.5 2 n/a 28 n/a

(Jilin)

Harbin 38.3 2.5 n/a 28 n/a

(Heilongjiang)

Qingdao

95.8

1-1.5 n/a 152 n/a (Sandong)

Yantai 1 n/a 25 n/a

(Sandong)

자료: 파라다이스 IR 자료



3) 영종도 경제자유 구역, 외국인전용 카지노 포함 복합리조트 단지 조성은 정부 주도형 프로젝트

아시아 카지노 산업 폭발적 성장 추이

PWC 보고서에 따르면 2014년 세계 카지노 시장은 1,535억 달러 규모이며 2010-2014년 5

년간 연평균 성장률은 9.4%인데, 특히 이 기간 아시아/태평양 카지노 시장 연평균 성장률은

25.5%로서 세계시장 평균 성장률을 압도하고 있다. 그리고, 2014년 아시아/태평양 카지노 시장은 597억 달러 규모로서 세계 시장의 39%를 차지

하고 있으며, 거의 미국시장에 육박하는 규모로 성장하였다. 아시아/태평양 카지노 시장 고성장

은 마카오 시장과 싱가포르 시장이 주도하고 있다. 1) 마카오 카지노 시장은 2014년 시장규모가 451억 달러로서 아시아/태평양 시장의 76%를

차지하고 있을 뿐만 아니라, 2010-2014년 5년간 연평균 성장률도 24.7%로서 폭발적인 성장

을 지속하고 있다.

2) 싱가포르 카지노 시장은 2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태

의 대규모 카지노 단지를 개발하기 시작, 2010년에 2개의 복합리조트 카지노를 개장하면서

2010년 곧바로 28억 달러의 시장을 형성하였고 2014년 83억 달러의 시장규모로 성장하기까

지 4년간 연평균 31.9%의 폭발적인 성장을 시현하였다.

[그림105] 세계 카지노 시장 추이 [그림106] 대륙별 카지노 시장 YoY 추이

자료: PWC 자료: PWC

[그림107] 아시아/태평양 카지노 시장 추이 [그림108] 아시아/태평양 국가별 카지노 시장 추이

자료: PWC 자료: PWC

529 575 602 592 572 565 580 605 642 683

89 105 142 177 191 295

384 458

533 597

193 200

202 196 173 162

165 171

182

197

34 36

39 42 41 44

46 50

55

59

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Others EMEA Asia Pacific United States

(억달러)

845 916 986 1,008

978 1,066

1,175 1,284

1,412 1,535

-15

0

15

30

45

60

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Asia PacificOthersEMEAUnited States

(%)

58 71 104 136 150 224

284 342

400 451 28

55

66

76

83

16 19 22

23 24

24

25

29

32

34

15 16 17

18 18

19

20

22

26

28

0

100

200

300

400

500

600

700

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Others South Korea Singapore Macau

(억달러)

89 105 142

177 191

295

384

458

533

597

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

MacauSingaporeOthersSouth Korea

(%)



이제 우리나라도 대규모 외국읶전용 카지노 리조트 필요할 때

마카오, 싱가포르 등 아시아 카지노 강국의 정부 지원 정책에 힘입은 폭발적인 카지노 시장 성

장세를 감안할 경우 이제 우리나라도 대규모 외국인전용 카지노 리조트 단지 조성이 필요할 때

라 판단한다.

마카오는 1934년부터 카지노가 도입되었고, 2013년말 현재 35곳의 카지노(테이블 5,497대,

슬롯머신 16,585대)가 운영되고 있는 등 정부주도형의 카지노 특화 국가이다. 규제 또한 게임

종류, 연령제한 등 최소한의 규제만 적용되고 있다. 2013년 시장규모는 400억달러로서 아시아

/태평양 시장(533억달러)의 75%를 차지하고 있으며 세계시장(1,412억달러) 대비로도 28%

의 비중을 차지하고 있다.

싱가포르를 주목할 필요가 있다. 2005년 카지노 관련 규제가 폐지되고 2010년에 처음으로 2

개의 카지노 복합리조트가 개장한 후 최근까지 폭발적인 성장을 거듭한 끝에 2013년 시장규모

는 76억달러로 한국(32억달러)의 2배가 넘는 규모로 성장하였다.

한국의 외국인전용 카지노 또한 타사 호텔에 임차 형식으로 입점하여 운영되는 형식을 탈피하

여 마카오, 싱가포르처럼 대규모 복합리조트 형식으로 운영될 필요가 있다. 영종도 경제자유구

역 복합리조트 개발 프로젝트가 바로 정부주도형의 외국인전용 카지노 복합리조트 단지 개발

프로젝트이다. 현재까지는 LOCZ(리포&시저스)가 사전심사제 1차 심사를 통과한 상황이고, 동

사와 세가사미홀딩스간 합작회사인 파라다이스세가사미가 인천지역에 기 확보하고 있는 라이선

스를 바탕으로 활발하게 개발 프로젝트를 진행하고 있는 상황이다. 최종적으로 3-5개 정도의

대형 카지노 복합리조트가 입점할 경우 중장기적으로 집객효과 측면에서 상당한 수준의 시너지

효과가 예상된다. 특히, 중국 북부지역 및 일본 대부분 지역은 마카오, 싱가포르, 필리핀 등에

비해 한국의 서울/인천 등이 거리도 가깝고 항공편도 많기 때문에 접근성 측면에서 우위를 확

보하고 있다.

정부에서도 외국인 관광객 유치를 위해 지속적으로 비자제도 개선안을 시행하는 등 국내 외국

인전용 카지노 산업의 사업환경은 우호적이라 판단한다. [12.8 복수비자 발급대상 확대, 복수비

자 유효기간 확대, 비자신청 서류 간소화. 13.5 환승관광 외국인 무사증입국 시행. 13.9 중국인

복수비자 발급대상 확대, 동남아인 복수비자 발급 요건 완화] [2002년 5월 제주지역 방문장게

무사증 입국허용. 이후 대상국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용 → 제주도

무사증입국 허용으로 중국인 관광객 급증. 2008년 17만명에서 2013년 181만명으로]



V. Valuation & 투자의견 1. 현재 및 미래의 모든 가치요소 합산하는 SOTP Valuation 바람직

[표22]에서 보는 바와 같이 동사는 현행 실적구조(연결기준 : 워커힐점, 제주그랜드점, 인천점

+ 파라다이스호텔부산 등 기타 자회사)로는 매출 성장성, 수익성(영업이익률) 등 기본 펀드멘

털이 카지노 업종 Global Peer 평균과 유사하다. 즉, 성장성은 거의 비슷하고 수익성은 소폭 열

위이다. 그러나, [표23]에서 보는 바와 같이 Valuation(PER)은 Global Peer 평균 대비 압도적

으로 높다.

그렇다면 과연 동사 주가는 Global Peer 대비 압도적 고평가인가? 그렇지 않다. 동사 주가가

현행 실적구조로는 Global Peer 평균 대비 비싸 보이는 것은 14-15년 통합 예정인 부산점,

제주롯데점 잠재가치는 물론 특히 2017년 이후 개장 예정인 영종도 복합리조트(파라다이스 시

티) 잠재가치를 부분적으로 미리 선반영하고 있기 때문이다.

따라서, 동사의 Valuation은 현재는 물론 미래의 가치요소까지 모두 합산하는 Sum Of The

Parts 방식이 바람직하다. SOTP Valuation 시 동사의 가치요소는 1) 인천점을 제외한 4개 카

지노 영업점(인천점은 영종도 복합리조트 잠재가치에 편입. 이중 반영 방지 필요), 2) 워커힐점

증설 가능성(계속 지연 중. 중장기), 3) 파라다이스세가사미(인천점)를 제외한 기타 자회사(대

부분 파라다이스호텔부산), 4) 영종도 복합리조트 등이다.

동사주가가 2012년 이전 수년간의 박스권(7,000원 ~ 9,000원) 대비 4-5배 급등한 상황임에

도 불구하고 당사는 현재주가 대비 30% 상승여력을 보유한 46,000원을 동사 목표주가로 제시

하고 있는 바, 이는 동사 현재주가가 영종도 복합리조트 잠재가치를 제외한 나머지 모든 가치

요소(영업점 통합 효과, 워커힐점 증설 가능성, 파라다이스호텔부산 중심 자회사 등)의 합산가

치마저 초과한 상태이나 아직은 영종도 복합리조트 잠재가치는 부분적으로 선반영하고 있을 뿐

Fully 선반영하고 있지 않은 상태라 판단하기 때문이다.

[표23] 카지노 업종 Global Peer 펀드멘털 비교 (단위 : %)

구분 2014E 2015E

매출YoY OPM 매출YoY OPM

MGM China 14.4 22.7 9.7 23.6

Wynn Resorts 7.5 24.4 5.6 24.9

Wyynn Macau 11.1 25.6 7.8 25.8

Las Vegas Sands 16.6 28.1 8.3 29.3

Melco Crown Entertainment USA 14.5 18.9 23.2 18.7

Galaxy Entertainment China 17.0 17.2 24.1 17.5

SJM Holdings 10.7 8.8 9.4 8.9

강원랚드 9.5 31.7 3.4 31.4

GKL 2.8 29.9 8.7 31.5

Global Peer 평균 11.6 23.0 11.1 23.5

파라다이스(워커힐점 Only) 11.7 20.3 10.5 20.7

파라다이스(본사기준) 12.6 20.1 10.9 20.4

파라다이스(연결기준) 19.3 18.6 10.8 18.9

▶ 본사기준 : 워커힐점 + 제주그랚드점

▶ 연결기준 : 워커힐점 + 제주그랚드점 + 파라다이스세가사미(읶천점) + 기타 자회사(파라다이스호텔부산 중심)

자료: Bloomberg, 이트레이드증권 리서치본부 * 외국업체는 Bloomberg 참조, 한국업체는 이트레이드증권 추정



[표24] 카지노 업종 Valuation Table (현재주가 기준) (단위 : 각국 통화, 배)

구분 현재주가 2014E 2015E

EPS PER EPS PER

MGM China 30.25 1.68 18.0 1.89 16.0

Wynn Resorts 210.84 8.28 25.5 9.22 22.9

Wynn Macau 34.55 1.64 21.0 1.78 19.5

Las Vegas Sands 75.66 3.83 19.7 4.36 17.4

Melco Crown Entertainment USA 36.40 1.77 20.6 2.13 17.1

Galaxy Entertainment China 72.85 3.15 23.2 4.02 18.1

SJM Holdings 24.00 1.54 15.6 1.71 14.0

강원랚드 31,150 1,732 18.0 1,772 17.6

GKL 44,600 2,111 21.1 2,412 18.56

평균 20.3 17.9

파라다이스(워커힐점 Only) 35,750 984 36.3 1,086 32.9

파라다이스(본사기준) 35,750 1,105 32.4 1,224 29.2

파라다이스(연결기준) 35,750 1,405 25.5 1,558 23.0

▶ 본사기준 : 워커힐점 + 제주그랚드점

▶ 연결기준 : 워커힐점 + 제주그랚드점 + 파라다이스세가사미(읶천점) + 기타 자회사(파라다이스호텔부산 중심)


[그림109] 파라다이스 PER Band Chart (연결실적 기준)

▶ 2008년 이후 줄곧 PER 15배 미만

▶ 2012년 들어 주가 급등으로 PER 20배 육박

▷ 이는 통합, 증설 등 기대감 반영에 따른 것

▶ 워커힐점, 제주그랚드점, 읶천점 중심 카지노 실적 및

파라다이스호텔부산 중심의 자회사 실적을 포함하는

연결실적 젂망치 기준 14E EPS 대비 PER 20배 이상의

고 PER읶 것은 부산점, 제주롯데점 등 나머지 2개 영업점

잠재가치, 워커힐점 증설 잠재가치, 영종도 복합리조트

잠재가치 등을 부분적으로 선반영하고 있기 때문


0

10,000

20,000

30,000

40,000

| 06 | 07 | 08 | 09 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14

30X,25X,20X,15X,10X

(원)



2. 현재 및 미래의 모든 가치요소 합산하는 SOTP 방식 적정주가 46,000원 산정

적정주가 46,000원 중 압도적 가치요소는 워커힐점 18,500원, 영종도 복합리조트 17,400원

Sum Of The Parts 방식으로 산정한 동사 적정주가는 46,000원이다. 이는 1) 워커힐점

18,500원, 2) 제주그랜드점 2,800원, 3) 부산점 3,000원, 4) 제주롯데점 2,500원, 5) 워커힐

점 증설 400원, 6) 기타 자회사(파라다이스세가사미 제외. 주로 파라다이스호텔부산) 1,500원,

7) 영종도 복합리조트 17,400원 등으로 구성된다. 적정주가 46,000원 중 압도적 비중을 차지

하는 가치요소는 워커힐점(18,500원), 영종도 복합리조트(17,400원. 파라다이스세가사미 지분

율 55%만 적용한 것임) 등이다.

1) 워커힐점 적정주가는 15E EPS 대비 PER 17.0배를 적용하여 산출했다. 15E EPS 대비

PER 17.0배는 [표24]에서 보는 바와 같이 Global Peer 평균 대비 23% 디스카운트 수준일

뿐만 아니라(펀드멘털 지표는 비슷), 특히 동사 대비 성장성이 대폭 열위인 강원랜드와 비슷한

수준임을 감안하면 합리적이다 못해 보수적인 수준이라 판단한다. 그리고, 워커힐점 EPS YoY

가 15년 이후에도 상당기간 동안 10% 내외 수준을 꾸준히 유지할 것으로 전망된다는 점을 감

안해도 이는 有意한 수준이라 판단된다.

2) 제주그랜드점, 제주롯데점 등은 워커힐점보다 성장성이 우수하므로 적용 PER 또한 워커힐

점보다는 다소의 프리미엄을 부가했다.

3) 영종도 복합리조트 잠재가치는 1단계는 워커힐점의 90%, 2단계는 1단계의 90% 정도를 감

안했다. 영종도 복합리조트의 투자규모(시설규모)가 1, 2단계 모두 비슷한 규모로서 워커힐점

보다 훨씬 크다는 점을 감안하면 有意한 수준이라 판단한다.

3. 목표주가 46,000원 유지. Buy 유지

영종도, 궁극적으론 워커힐점 넘어 동사 ACE로. 올해 6월말 1단계 프로젝트 공사 착공 예정

영종도 복합리조트가 초장기 프로젝트(1단계 2017년, 2단계 2020년 이후 개장)라 하여 현시

점 밸류에이션 포인트로 활용하기엔 시기상조라 여기면 안된다고 판단한다. 영종도 복합리조트

는 궁극적으로는 워커힐점을 넘어 동사 No. 1 영업장으로 진화할 가능성이 크다고 판단한다.

동사는 현행 실적구조(연결기준) 중심 실적흐름은 주가에 큰 변수로 작용하기는 어렵다고 판단

한다. 1년에 1개씩 영업점이 통합되면서 고성장 추이가 지속되고 있으나 이는 회계적 측면의

기저효과에 따른 것이며, 각 영업점별로는 압도적인 비중을 차지하는 워커힐점이 연간 10% 내

외의 안정적 성장 추이라 나머지 영업점의 고성장에도 불구하고 전체 연결실적 흐름은 10% 내

외의 안정적 성장 추이 정도이기 때문이다. 다만, 분기별로는 Hold Ratio의 이례적 급등락에 따

라 실적이 비주기적으로 급변할 수도 있으며, 이 경우 경험상 단기적으로는 주가 또한 긍정 또

는 부정적 영향을 입곤 하는 바, 이는 단기 트레이딩으로 활용하면 된다고 판단한다.

주가는 2012년 이전 수년간의 박스권 대비 4-5배 급등한 상태에서 실적흐름은 큰 변수가 없

고, 핵심인 영종도 복합리조트는 2017년 이후에나 개장하는 초장기 프로젝트라 자칫 투자포인

트가 밋밋하거나 지루하지 않을까하는 우려가 있을 수 있다. 그러나, 1) 올해 6월말 영종도 리

조트 공사 착공 예정, 2) 올해 및 내년에 걸쳐 부산점, 제주롯데점 등 나머지 2개 영업점 통합

진행 예정, 3) 향후 특정 시점에 워커힐점 증설 타결 가능성 등 투자심리에 긍정적으로 작용할

만한 이벤트들이 다수 포진되어 있어 결코 지루하지는 않을 것이라 판단한다.



[표25] 카지노 업종 Valuation Table (목표주가 기준) (단위 : 각국 통화, 배)

구분 목표주가 2014E 2015E

EPS PER EPS PER

MGM China 36.39 1.68 21.6 1.89 19.3

Wynn Resorts 242.00 8.28 29.2 9.22 26.2

Wyynn Macau 37.83 1.64 23.0 1.78 21.3

Las Vegas Sands 88.90 3.83 23.2 4.36 20.4

Melco Crown Entertainment USA 50.26 1.77 28.4 2.13 23.6

Galaxy Entertainment China 86.40 3.15 27.5 4.02 21.5

SJM Holdings 29.24 1.54 19.0 1.71 17.1

강원랚드 29,000 1,732 16.7 1,772 16.4

GKL 53,000 2,111 25.1 2,412 22.0

평균 23.8 20.9

파라다이스

1) 워커힐점 18,469 984 18.8 1,086 17.0

2) 제주그랚드점 2,817 121 23.3 137 20.5

3) 부산점 2,960 140 21.1 160 18.5

4) 제주롯데점 2,542 84 30.3 124 20.5

5) 워커힐점 증설 366 54 6.8 61 6.0

6) 자회사(파라다이스호텔부산 등) : ② 1,491

① 파라다이스호텔부산 등 139 154

② 지분율 74.5% 적용 1,491 104 14.4 115 13.0

7) 영종도 복합리조트 : ④ 17,370

① 1단계 (워커힐점 가치 90% 적용) 16,622

② 2단계 (1단계 가치 90% 적용) 14,960

③ 1, 2단계 합계 31,582

④ 지분율 55% 적용 : ③ × 55% 17,370

SOTP 가치 합산(목표주가) 46,015

▶ 워커힐점, 제주그랚드점, 부산점, 제주롯데점 등 4개 영업점은 궁극적으로 본사 직영 예정이라 순이익 100% 귀속 감안

▶ 워커힐점 증설 관련 이익증가분도 100% 귀속 감안

▶ 자회사 가치는 파라다이스호텔부산 지분율읶 74.5%만큼만 동사 가치 귀속 감안

▷ 자회사 가치에는 파라다이스세가사미(읶천점)는 제외. 이는 영종도 복합리조트 잠재가치에 편입

▷ 파라다이스세가사미(읶천점) 제외한 기타 자회사 실적은 대부분 파라다이스호텔부산 실적

▶ 1), 2), 3), 4), 5), 6) 모두 14E, 15E EPS는 14E, 15E 순이익에 대해 동사 주식수 90,942,672를 적용하여 계산한 것

▷ 1), 2), 3), 4), 5)는 순이익 젂망치 100%를 적용하여 EPS 계산. 6)은 순이익 젂망치 74.5% 적용하여 EPS 계산

▶ 영종도 복합리조트 가치는 파라다이스세가사미에 대한 동사 지분율 55%만큼만 적용




파라다이스 (034230) 추정 재무제표 _ K-IFRS Consolidation

재무상태표

(단위: 억원)

2012 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 3,486 3,780 4,984 6,155 7,405

현금및현금성자산 1,433 2,523 3,384 4,233 5,144

단기금융상품 1,714 873 1,172 1,466 1,781

기타 338 384 428 456 481

비유동자산 6,880 8,520 8,628 8,738 8,850

관계기업투자등 31 10 10 10 10

유무형자산 6,467 8,123 8,221 8,323 8,427

기타 383 388 397 406 413

자산총계 10,366 12,300 13,613 14,893 16,254

유동부채 2,169 2,479 2,546 2,584 2,616

단기금융부채 837 698 625 578 536

기타 1,332 1,781 1,921 2,006 2,080

비유동부채 918 925 947 964 985

장기금융부채 63 118 89 71 60

기타 855 806 858 893 925

부채총계 3,087 3,404 3,493 3,548 3,601

지배주주지분 6,331 7,306 8,311 9,317 10,392

자본금 470 470 470 470 470

자본잉여금 860 992 992 992 992

이익잉여금 5,421 6,287 7,291 8,297 9,372

기타자본항목 -420 -443 -443 -443 -443

비지배주주지분 949 1,590 1,809 2,028 2,261

자본총계 7,280 8,896 10,119 11,345 12,654

부채및자본총계 10,366 12,300 13,613 14,893 16,254

손익계산서

(단위: 억원)

2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 5,185 6,394 7,628 8,448 9,211

매출원가 3,829 4,506 5,544 6,117 6,679

매출총이익 1,356 1,888 2,084 2,331 2,533

판매비와관리비 458 544 665 733 791

영업이익 898 1,344 1,419 1,598 1,742

EBITDA 1,031 1,506 1,615 1,806 1,962

비영업손익 167 91 272 278 284

금융손익 41 53 65 66 68

기타손익 122 60 207 212 216

지분법손익 4 -21 0 0 0

세젂계속사업이익 1,064 1,436 1,691 1,876 2,026

계속사업법읶세비용 266 358 414 460 496

계속사업이익 798 1,077 1,277 1,416 1,529

중단사업손익 0 0 0 0 1

당기순이익 798 1,077 1,277 1,416 1,530

지배주주순이익 747 1,012 1,193 1,323 1,429

총포괄이익 761 1,068 1,266 1,404 1,516

Profitability(%)

영업이익률 17.3 21.0 18.6 18.9 18.9

EBITDA Margin 19.9 23.6 21.2 21.4 21.3

당기순이익률 15.4 16.8 16.7 16.8 16.6

ROA 9.0 9.5 9.9 9.9 9.8

ROE 12.4 13.3 13.4 13.2 12.7

ROIC 10.4 12.8 13.3 13.0 12.6

현금흐름표

(단위: 억원)

2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업홗동 현금흐름 992 1,557 1,842 1,936 2,065

영업에서 창출된 현금 1,137 1,779 2,097 2,226 2,382

당기순이익 798 1,077 1,277 1,416 1,529

조정사항 396 678 681 726 779

유무형자산상각비 133 161 196 208 220

법읶세, 이자손익 226 305 349 393 429

기타 37 212 136 124 131

자산, 부채 증감 -57 23 139 83 73

법읶세, 이자, 배당금 등 -145 -222 -255 -290 -317

투자홗동 현금흐름 -1,655 -830 -604 -613 -647

장단기금융상품 증감 -1,072 805 -303 -297 -318

유동비유동금융자산 증감 26 48 -5 -4 -4

유무형자산 증감 -181 -215 -295 -310 -324

종속기업및관계기업 증감 -20 0 0 0 0

사업결합으로 읶한 증감 -377 -1,522 0 0 0

기타 -31 54 -1 -1 -1

재무홗동 현금흐름 334 359 -376 -474 -507

장단기차입금 증감 -263 -197 -103 -65 -53

배당금 지급 -117 -156 -273 -410 -455

종속기업유증,주식선택권 713 712 0 0 0

외화표시 현금 홖율변동 효과 3 3 0 0 0

총현금흐름 -326 1,090 861 849 910

기초 현금및현금성자산 1,759 1,433 2,523 3,384 4,233

기말 현금및현금성자산 1,433 2,523 3,384 4,233 5,144

주요 투자지표

2012 2013 2014E 2015E 2016E

Valuation (배)

P/E 19.6 22.3 25.5 23.0 21.3

P/B 2.1 2.7 3.2 2.9 2.6

EV/EBITDA 13.0 14.3 17.7 15.2 13.3

P/CF 14.9 15.7 19.1 17.5 16.3

Per Share Data (원)

EPS 878 1,184 1,405 1,558 1,682

BPS 8,005 9,782 11,127 12,475 13,914

CPS 1,154 1,686 1,872 2,037 2,190

DPS 172 300 451 500 540

Growth (%)

매출액 38.6 23.3 19.3 10.8 9.0

영업이익 76.4 49.8 5.6 12.6 9.0

EPS 145.5 35.0 18.6 10.9 8.0

총자산 39.7 18.7 10.7 9.4 9.1

자기자본 29.9 22.2 13.7 12.1 11.5

Stability (%,배,억원)

부채비율 42.4 38.3 34.5 31.3 28.5

유동비율 160.7 152.5 195.7 238.2 283.1

자기자본비율 70.2 72.3 74.3 76.2 77.8

영업이익/금융비용(x) 18.4 39.2 58.6 66.7 73.4

이자보상배율(x) 22.8 42.8 70.8 79.3 86.3

총차입금 900 816 714 649 596

순차입금 -2,248 -2,580 -3,842 -5,050 -6,328




파라다이스 주가 및 목표주가 추이 투자의견 변동내역

읷 시 2011.11.15 2011.11.28 2012.05.15 2012.05.17 2012.06.07 2012.07.11 2012.08.06 2012.09.21

2투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격 10,000원 10,000원 17,000원 17,000원 17,000원 20,000원 20,000원 24,000원

읷 시 2012.10.26 2012.11.05 2012.12.21 2013.01.07 2013.02.18 2013.03.12 2013.04.24 2013.06.10

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Marketperform Marketperform

목표가격 24,000원 24,000원 24,000원 24,000원 24,000원 24,000원 24,000원 24,000원

읷 시 2013.06.18 2013.08.09 2013.10.17 2014.01.17 2014.04.15

2투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Buy Buy

목표가격 24,000원 24,000원 24,000원 35,000원 46,000원

Compliance Notice 본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 성종화)

본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나, 당사가 그

정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 자료는 어떠한 경우에도

고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다.

종목투자등급 guide line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell)

업종투자등급 guide line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계 (Overweight/ Neutral/ Underweight)

2012년 5월 14일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 (Buy/ Hold/ Sell)에서 4단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell)로 변경

■ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. ■ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. ■ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다. ■ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다.

투자등급 및 적용 기준

구분 투자등급 적용기준(향후12개월)

Sector(업종) Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

Report(기업) Strong Buy (강력매수) 절대수익률 기준 50% 이상 기대

Buy (매수) 절대수익률 기준 15%~50% 기대

Marketperform(시장수익률) 절대수익률 기준 -15%~15% 기대

Sell(매도) 절대수익률 기준 -15% 이하 기대

N.R.(Not Rated) 등급보류

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

12/04 12/08 12/12 13/04 13/08 13/12 14/04

주가

목표주가

(원)

2014. 4. 15 기업분석 파라다이스 (034230) -...

Documents